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BRLA Cartavio SAA (201003) PDF
BRLA Cartavio SAA (201003) PDF
CARTAVIO S.A.A.
CARTAVC1
Seguimiento de Cobertura: Inversin constante, Enfoque en
mejorar la eficiencia de operaciones
Recomendacin de Inversin: MARKET OUTPERFORM
Precio de la Accin
Utilidad Neta (PEN)
Acciones en Circulacin
Utilidad por Accin (UPA)
Precio de la Accin
2006
35,650,000
20,676,000
1.72
10.14
Mtodo
Flujo de Caja Descontado
PEG (Crecimiento Precio a Utilidad)
Precio / Utilidad por Accin
Precio / Valor en Libros
Valor de la Empresa / EBITDA
Precio objetivo a 12 meses (PEN)
2007
43,617,000
20,676,000
2.11
17.78
2012
49,919
Poderacin
50%
20%
10%
10%
10%
2013
51,280
2008
24,471,000
20,676,000
1.18
9.47
2014
53,426
Precio Objetivo
33.39
14.36
34.23
3.74
24.66
2009
56,858,000
20,676,000
1.72
11.81
2015
54,796
2016
815,099
Precio Ponderado
16.70
2.87
3.42
0.37
2.47
25.83
Director de Investigacin:
Javier Borda
javier.borda@pucp.edu.pe
Eduardo Court
ecourt@pucp.edu.pe
Kevin Fitzpatrick
Kevin.fitzpatrick@pucp.edu.pe
Asesor:
Miguel Panez
mpanez@pucp.edu.pe
EVOLUCIN DEL
PRECIO DE LA
ACCIN
RESUMEN DE
INVERSIN
TESIS DE
INVERSIN
FORTALEZAS
Alto rendimiento de sus tierras, en
relacin a la alcanzada a nivel mundial
y nacional (productividad de 137.4
toneladas mtricas/hectrea).
El azcar, como productos principal,
posee una elasticidad de precio baja.
La gerencia est ubicada en el ingenio.
Acceso al know-how de otras
empresas similares manejado por su
principal accionista.
Planta, maquinaria y equipo
modernizados (inclusive la destilera).
Conocimiento y contactos necesarios
para vender su produccin en el
mercado nacional o internacional.
Calidad de la produccin de la caa.
Inclusin de tcnicas modernas de
produccin que buscan incrementar la
productividad.
Implementacin del SAP, para
mejorar la eficiencia de su empresa.
Inversin constante en tecnologa
(riego tecnificado, canalizacin del
agua de riego, etc.).
DEBILIDADES
Falta de terrenos disponibles para
aumentar su capacidad de produccin.
OPORTUNIDADES
Produccin mundial que no abastece
al consumo mundial.
Disminucin de las tasas de inters
para las inversiones del sector
agrcola.
AMENAZAS
Problemas endmicos del mercado
laboral.
Fenmenos climatolgicos adversos
(Incremento de lluvias, sequias, oleada de
fro, etc.), que podran generar plagas u
otros.
Precios competitivos del azcar
Cambios en la legislacin tributaria y
gracias a la produccin del etanol.
laboral que perjudiquen su actividad (en
especial cambios de la ley del impuesto a
la renta).
Implementar funciones avanzadas del Baja imprevista del precio internacional
SAP para mejorar eficiencia de
de azcar (por ser commodity).
operaciones y facilitar la toma de
decisiones financieras.
Modificacin de las tasas de inters en el
sistema bancario (crditos).
Tabla 1: Fortalezas, Oportunidades, Debilidades y Amenazas de Cartavio.
VALUACIN
Poderacin
50%
20%
10%
10%
10%
Precio Objetivo
33.39
14.36
34.23
3.74
24.66
Precio Ponderado
16.70
2.87
3.42
0.37
2.47
25.83
2012
49,919
2013
51,280
2014
53,426
2015
54,796
2016
815,099
4.80%
10.99%
1.18%
9.38%
0.68
8.48%
Participacin
CASA GRANDE
CARTAVIO
LAREDO
PARAMONGA
TUMN
21%
14%
13%
11%
10%
Produccin de
Azcar (TM)
226,800
151,200
140,400
118,800
108,000
Nmero de
trabajadores
3,018
1,540
1,403
1,467
2,616
Productividad x
trabajador (TM)
75.15
98.18
100.07
80.98
41.28
2004
2005
2006
2007
2008
2009
11,629
12,259
13,286
13,718
14,712
15,050
- Agrcola
7,274
7,578
8,215
8,378
8,994
9,076
- Pecuario
3,430
3,668
3,971
4,180
4,432
4,627
Agropecuario 2/
Pesca
779
804
823
879
934
861
Minera
9,031
9,790
9,926
10,195
10,974
11,040
- Minera metlica y no
metlica
7,740
8,305
8,395
8,540
9,162
9,033
617
761
805
857
945
1,097
21,300
22,887
24,607
27,328
29,804
27,672
- Hidrocarburos
Manufactura
- Procesador de recursos
primarios
4,773
4,957
5,161
5,022
5,405
5,407
- Manufactura no primaria
16,527
17,930
19,446
22,169
24,133
22,078
2,931
3,094
3,307
3,588
3,865
3,910
Electricidad y agua
Construccin
6,712
7,276
8,350
9,737
11,340
12,036
Comercio
19,604
20,821
23,248
25,495
28,808
28,693
Otros servicios
53,621
57,029
61,001
66,870
72,636
75,676
13,534
14,679
15,599
16,596
18,432
18,217
139,141
148,640
160,145
174,407
191,505
193,155
Tabla 6: Producto Bruto Interno por Sectores Productivos. Fuente: INEI BCRP.
Figura 2: Grafico de Precios Histricos de IPC Azucar en el Per. (En nuevos soles por
bolsa de 50 kg.) Fuente: INE.
Market Cap
355,515,140
641,870,700
159,684,165
283,306,832
Valor /
EBITDA
3.94
3.65
2.93
5.91
Deuda /
Equity
24.94%
17.47%
35.54%
41.85%
Rend por
Div
2.83%
0.00%
0.00%
3.88%
ROE (%)
ROA (%)
21.25%
30.12%
18.51%
12.27%
10.95%
10.81%
11.23%
7.05%
Empresa
Dias de Caja
Dias de
Inventario
8.1
11.3
24.7
49.1
85.9
118.5
100.8
62.0
Cartavio
Casa Grande
Paramonga
Laredo
77.1
84.4
20.5
22.4
DESEMPEO Y
CONOCIMIENTO
DE LA GERENCIA
Nombre
Cargo
Desde
Gerente General
Apoderado General con Facultades de
Representacin
Sub-Gerente General / Gerente Legal
Gerente de Administracin y Finanzas
Gerente de Recursos Humanos
Contador General
Agosto de 2007
Setiembre de 2009
Setiembre de 2009
Octubre de 2007
12.83% restante ests distribuido entre 1,377 accionistas, cada uno con
una participacin menor al 1%.
ANLISIS DE
RIESGO
10
VISITA A LA
EMPRESA
13
Tabla 10
Balance General (en Miles de Nuevos Soles)
Balance General
Efectivo y Equivalentes de efectivo
Cuentas por Cobrar Comerciales (neto)
Otras Cuentas por Cobrar a Partes
Otras Cuentas por Cobrar (neto)
Existencias (neto)
Activos Biolgicos
Gastos Contratados por Anticipado
Total Activo Corriente
Inversiones Financieras
- Otras Inversiones Financieras
Otras Cuentas por Cobrar a Partes
Activos Biolgicos
Inversiones Inmobiliarias
Inmuebles, Maquinaria y Equipo (neto)
Activos Intangibles (neto)
Otros Activos
Total Activo No Corriente
TOTAL ACTIVO
2006
7,817
923
0
1,870
23,095
31,561
45
65,311
5,109
5,109
18,673
12,366
0
289,890
1,293
8,379
335,710
401,021
14
2007
2,800
7,709
2,648
1,682
24,095
26,122
242
65,298
5,109
5,109
17,757
27,436
0
301,045
708
8,373
360,428
425,726
2008
2,987
25,779
7,000
3,802
25,288
26,584
3,097
94,537
5,109
5,109
24,236
27,108
8,360
294,459
1,655
0
360,927
455,464
2009
3,837
22,772
21,150
3,648
27,141
36,850
2,155
117,553
5,109
5,109
30,654
36,455
8,360
391,315
1,367
0
473,260
590,813
2010 Q1
6,289
24,736
27,049
1,467
25,195
41,126
3,402
129,264
5,109
5,109
30,150
35,438
8,360
390,047
1,241
0
470,345
599,609
Sobregiros Bancarios
Obligaciones Financieras
Cuentas por Pagar Comerciales
Otras Cuentas por Pagar a Partes
Impuesto a la Renta y Participaciones
Otras Cuentas por Pagar
Provisiones
Total Pasivo Corriente
Obligaciones Financieras
Pasivo por Impuesto a la Renta y
Otras Cuentas por Pagar
Total Pasivo No Corriente
Total Pasivo
Capital
Capital Adicional
Reservas Legales
Otras Reservas
Resultados Acumulados
Total Patrimonio Neto
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO NETO
0
13,533
8,305
52
6,895
31,819
471
61,075
18,576
5,311
7,331
31,218
92,293
198,881
4,998
42,780
0
62,069
308,728
401,021
0
11,941
16,532
273
5,234
23,599
159
57,738
13,979
7,046
1,011
22,036
79,774
206,759
7
42,780
0
96,406
345,952
425,726
12,398
16,680
19,431
5,522
0
21,126
0
75,157
13,930
31,624
4,952
50,506
125,663
206,759
7
42,780
0
80,255
329,801
455,464
2,742
10,646
36,799
3,749
0
17,990
0
71,926
80,272
60,383
10,037
150,692
222,618
206,759
7
17,958
81,536
61,935
368,195
590,813
1,838
39,177
38,661
51,124
3,355
22,671
2,516
159,342
42,549
60,421
9,591
112,561
271,903
206,759
7
23,643
81,041
16,256
327,706
599,609
La informacin del 2006 al 2009 corresponde a informacin anual auditada. La informacin del 2010 es trimestral no auditada, al 31 de marzo del 2010. Fuente:
CONSEV.
15
Tabla 11
Estado de Resultados (en Miles de Nuevos Soles)
2006
182275
0
182275
-105012
-105012
77263
-2791
-24076
95
7640
-4663
53468
8407
-11813
50062
-6133
-8279
35650
35650
2007
186425
0
186425
-111502
-111502
74923
-2425
-19699
56
11608
-3273
61190
3945
-7662
57473
-5896
-7960
43617
43617
2008
188096
1265
189361
-125141
-125141
64220
-5376
-22327
0
4426
-4513
36430
447
-4701
32176
-3279
-4426
24471
24471
2009
256747
18045
274792
-170293
-170293
104499
-6375
-12819
0
7392
-5711
86986
1721
-12742
75965
-8131
-10976
56858
56858
2010 Q1
78262
0
78262
-48853
-48853
29409
-3162
-3163
132
1610
-3990
20836
1426
-3311
18951
-1889
-2551
14511
14511
La informacin del 2006 al 2009 corresponde a informacin anual auditada. La informacin del 2010 es trimestral no auditada, al 31 de marzo del 2010. Fuente:
CONSEV.
16
Tabla 12
Flujo de Caja Proyectado (en Miles de Nuevos Soles)
2010
219,744
147,228
72,515
15,382
11,778
45,355
6,803
21,807
60,358
16,954
-4,071
2011
224,139
149,052
75,086
15,129
11,552
48,406
7,261
21,564
62,709
16,954
1,680
2012
228,622
150,890
77,731
14,860
11,317
51,554
7,733
21,333
65,154
16,954
1,718
2013
230,908
151,245
79,663
14,432
10,965
54,266
8,140
21,114
67,241
16,954
993
2014
233,217
151,591
81,626
13,993
10,611
57,022
8,553
20,906
69,375
16,954
1,005
2015
235,549
151,929
83,620
14,133
10,635
58,852
8,828
20,709
70,733
16,954
1,018
47,475
690,458
47,435
49,919
51,280
53,426
54,796
2016
237,904
152,259
85,646
14,274
10,658
60,713
9,107
20,521
72,127
16,954
1,030
758,895
815,099
Se estima ventas utilizando el promedio de los precios de azcar refinada global deestacionalizadas de los ltimos 5 aos y 2% de crecimiento en la produccin
anual durante 2010 2012 y 1% anual 2013 2016. Los costos de ventas se considera el promedio de los ltimos 2 aos y una reduccin de porcentaje sobre
ventas en 0.5% anual hasta 2016. Los gastos administrativos y de ventas se estima reducir 0.25% sobre ventas anualmente hasta 2014 debido al enfoque en
reduccin de costos. La tasa de impuestos mantiene en 15%. Se estima CAPEX constante por un monto igual al promedio de los ltimos 3 aos. El VAN se
calcula con una tasa de descuento de 8.48%, asumiendo tasa de bono soberano de 8.20%, riesgo del pas de 1.18%, tasa libre de riesgo de 4.8%, beta de la
industria de .68, retorno del mercado de 10.99% y costo de deuda de 6.72%. Se considera una tasa de crecimiento a perpetuidad de 1%, consistente con el
crecimiento de los flujos de caja en los ltimos aos y las caractersticas de la industria. Fuentes: USDA, Entrevista con Decourt, Economatica, NYU Country
Default Spreads, MEF, BCRP.
17
27 de julio, 2010
Tabla 13
Balance General Proyectado (en Miles de Nuevos Soles)
Balance General Proyectado
Efectivo
Inventarios
Cuentas por Cobrar
Total Activo Corriente
Activo Fijo Neto
Inversiones Finacieras
Intangibles
Activo Total
Deuda Financiera Corto Plazo
Deuda a Provedores Corto Plazo
Deuda Financiero LP Porcin Corto Plazo
Pasivo Corriente
Prestamos a Largo Plazo
Impuesto de la Renta, Participaciones y otras cuentas
Pasivo No Corriente
Pasivo Total
Captial Social
Reservas Legales
Otras Reservas
Utilidades Retenidas
Patrimonio Neto
Pasivo + Patrimonio Neto
2010
3,362
57,133
41,751
102,247
431,278
91,274
1,367
626,165
43,949
29,446
22,476
95,871
65,823
70,420
136,243
232,114
206,766
20,543
81,041
85,702
394,052
626,165
2011
3,429
58,276
42,586
104,292
426,668
122,839
1,367
655,165
44,828
29,810
18,430
93,069
72,405
70,420
142,825
235,894
206,766
23,065
81,041
108,399
419,271
655,165
2012
3,498
59,442
43,438
106,378
422,288
159,840
1,367
689,873
45,724
30,178
20,273
96,176
79,646
70,420
150,066
246,242
206,766
25,501
81,041
130,323
443,631
689,873
2013
3,533
60,036
43,872
107,441
418,128
196,296
1,367
723,233
46,182
30,249
22,301
98,731
87,610
70,420
158,030
256,762
206,766
27,785
81,041
150,879
466,471
723,233
2014
3,568
60,636
44,311
108,516
414,175
231,690
1,367
755,748
46,643
30,318
24,531
101,492
96,372
70,420
166,792
268,284
206,766
29,884
81,041
169,773
487,464
755,748
2015
3,604
61,243
44,754
109,601
410,421
265,028
1,367
786,416
47,110
30,386
26,984
104,480
106,009
70,420
176,429
280,908
206,766
31,688
81,041
186,013
505,508
786,416
2016
3,640
61,855
45,202
110,697
406,854
296,018
1,367
814,936
47,581
30,452
29,682
107,715
116,610
70,420
187,030
294,745
206,766
33,157
81,041
199,228
520,191
814,936
Se estima efectivo, inventarios y cuentas por cobrar utilizando los porcentajes promedios sobre ventas de los ltimos 3, 3 y 2 aos. Se estima que intangibles se
mantiene. Deuda financiera a corto plazo se estima con el promedio sobre ventas de los ltimos 5 aos. Prstamos a largo plazo se estima aumentar 10% por
ao. Impuestos de la renta corriente se mantiene. Se estima que los nicos cambios en el patrimonio son los aumentos en las utilidades retenidas, aumentado por
la utilidad neta. Fuentes: Entrevista con Decourt, Economatica.
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27 de julio, 2010
Tabla 14
Estado de Resultados Proyectado (en Miles de Nuevos Soles)
2010
219,744
147,228
72,515
15,382
11,778
19,726
65,081
7,554
38,836
33,800
2,873
5,070
25,857
2011
224,139
149,052
75,086
15,129
11,552
19,726
68,132
7,554
42,719
32,966
2,802
4,945
25,219
2012
228,622
150,890
77,731
14,860
11,317
19,726
71,280
7,554
46,991
31,843
2,707
4,776
24,360
2013
230,908
151,245
79,663
14,432
10,965
19,726
73,992
7,554
51,690
29,856
2,538
4,478
22,840
2014
233,217
151,591
81,626
13,993
10,611
19,726
76,748
7,554
56,859
27,442
2,333
4,116
20,993
2015
235,549
151,929
83,620
14,133
10,635
19,726
78,578
7,554
62,545
23,587
2,005
3,538
18,044
2016
237,904
152,259
85,646
14,274
10,658
19,726
80,439
7,554
68,800
19,194
1,631
2,879
14,683
Se estima ventas utilizando el promedio de los precios de azcar refinada global desestacionalizadas de los ltimos 5 aos y 2% de crecimiento en la produccin
anual durante 2010 2012 y 1% anual 2013 2016. Los costos de ventas se considera el promedio de los ltimos 2 aos y una reduccin de porcentaje sobre
ventas en 0.5% anual hasta 2016. Los gastos administrativos y de ventas se estima reducir 0.25% sobre ventas anualmente hasta 2014 debido al enfoque en
reduccin de costos. La tasa de impuestos mantiene en 15%. Se estima que otros ingresos y ingresos financieros se mantiene en el nivel de 2009. Se calcula que
los gastos financieros se mantienen en el porcentaje sobre las obligaciones financieras del promedio de los 5 aos. Fuentes: USDA, Entrevista con Decourt,
Economtica.
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