CURSO DE INVERSION Y

TEORIA DE PORTAFOLIOS
Mxico, J unio del 2010
Ao del Bicentenario de la Independencia y Centenario de la Revolucin Mexicanas, Ao del Orgullo Mexicano y Celebracin del Pueblo de Mxico
CopyRigth
Roberto Galvn Gonzlez
La Teora Moderna
Los Premios Nobel de Economa 1990
El auge de la Economa Financiera
TEORIA MODERNA DE CARTERA


The Bank of Sweden Prize in
Economic Sciences in Memory of
Alfred Nobel 1990
"for their pioneering work in the theory of financial economics"


Harry M.
Markowitz
William F.
Sharpe
Merton H. Miller
1/3 of the prize 1/3 of the prize 1/3 of the prize
USA USA USA

City University of
New York
New York, NY, USA
Stanford University
Stanford, CA, USA
University of Chicago
Chicago, IL, USA
b. 1927 b. 1934

b. 1923
d. 2000

Premios Nobel de Economa
Por aportaciones en el campo de las Finanzas
Harry M. Markowitz:
Es considerado el Padre de la
Teora Moderna de Portafolio: que
estudia cmo los inversionistas
concilian el riesgo y el rendimiento
a escoger entre inversiones
riesgosas. En su artculo:
Portfolio Selection Journal of
Finance, 1952. Elaborun modelo
matemtico que muestra cmo los
inversionistas pueden conseguir el
menor riesgo posible con una
determinada Tasa de rendimiento.
Harry M. Markowitz USA
EconomicsNobel prize1990
City University of New York,
New York, NY, USA
b. 1927
Harry Markowitz
William F. Sharpe:
Toma como base los resultados de
Markowitz y desarrolllas
implicaciones de estos en los precios
de los activos.
Aportacin: una Teora de
Equilibrio que supone que en todo
momento, los precios de los activos se
ajustarn para igualar la oferta y la
demanda de cualquier activo riesgoso.
Esto al demostrar que debe existir
una una estructura muy especfica
entre las tasas esperadas de
rendimiento de los activos riesgosos.
Capital Asset Prices: A Theory of
Market Equilibrium Under
Conditions of Risk, Journal of
Finance,1964.
William F. Sharpe USA
EconomicsNobel prize
1990
Stanford University
Stanford, CA, USA
b. 1934
William Sharpe
Merton Miller:
Sus aportaciones estn bsicamente
en el campo de las Finanzas
Corporativas.
J unto con Franco Modigliani
(Premio Nobel 1985), estudilas
polticas de las empresas en relacin
a sus dividendos y apalancamiento.
Iniciando con el artculo: The
Cost of Capital, Corporation
Finance, and the Theory of
Investment, American Economic
Review,1958. Su aportacn fue
llamar la atencin en cmo las
polticas de dividendos y de
financiamiento repercuten en el
valor de la empresa. Es coautor del
Teorema Modigliani-Miller MyM
que fundamenta el estudio de las
Finanzas Corporativas Modernas.
Merton H. Miller USA
EconomicsNobel prize1990
University of Chicago
Chicago, IL, USA
b. 1923 d. 2000
Merton Miller
Toda decisin implica un riesgo...
lo importante, es tener la sabidura para
tratar de tomar la mejor decisin y tener el
valor suficiente para asumir o correr ese
riesgo.
El Proceso de Inversin
Resumen Teora Moderna de Cartera
El Modelo de Markowitz
El Modelo de Cartera de Markowitz se conoce tambin
como MODELO DE VARIANZA MINIMA
Se basa en el Principio de la Diversificacin de Activos,
tomando en cuenta la Relacin Riesgo Rendimiento
Es una Teora Subjetiva porque estudia las Decisiones
del Inversionista Individual cuyo propsito final es
construir una Cartera Eficiente
Esta Cartera Eficiente es resultado de un proceso
racional que minimiza el riesgo con el mayor rendimiento
posible (maximiza el rendimiento)
El Modelo de Markowitz
SUPUESTOS
El Supuesto Principal
TEOREMA DEL MERCADO EFICIENTE
Hay informacin plena, en todo sentidos: noticias, situacin
fundamental de las empresas, precios, etc.
Bsicamente se conocen rendimientos esperados y riesgos
(volatilidades) de los activos financieros, as como sus correlaciones
Los rendimientos siguen una distribucin Normal cuya Media es el
Rendimiento Esperado y cuya Varianza o Desviacin estndar es la
medida del Riesgo o Volatilidad del Activo
Hay plena participacin en los distintos mercados de activos, donde
se abstraen los costos y comisiones y existe la posibilidad de las
ventas en corto
El propsito final es minimizar y tender a controlar el riesgo de un
proceso de inversin, en un Horizonte de mediano y largo plazos, se
refiere a la Gestin Pasiva de Carteras.
Qu es el Riesgo?
Relacin: INCERTIDUMBRE RIESGO
Incertidumbre:
Desconocimiento
de lo que ocurrir
en el Futuro
Riesgo:
Incertidumbre
que importa
para el
Bienestar
(Patrimonio),
del Individuo,
Grupo o
Institucin
Conceptos Bsicos
Riesgo
Rendimiento
Riesgo
Z
A
0
Relacin Riesgo Rendimiento en Inversiones
Conceptos Bsicos
Comportamiento del Rendimiento de los Activos
DISTRIBUCION NORMAL.
DISTRIBUCION DE RENDIMIENTOS
TELMEX L
2.50%
0.00%
2.00%
4.00%
6.00%
8.00%
10.00%
12.00%
-
2
0
.
0
0
%
-
1
5
.
5
0
%
-
1
1
.
5
0
%
-
7
.
5
0
%
-
3
.
5
0
%
0
.
5
0
%
4
.
5
0
%
8
.
5
0
%
1
2
.
5
0
%
1
6
.
5
0
%
2
0
.
5
0
%
2
4
.
5
0
%
2
8
.
5
0
%
3
2
.
5
0
%
RENDIMIENTO MENSUAL
F
R
E
C
U
E
N
C
I
A

R
E
L
A
T
I
V
A
R(E) = 2.5%;
DESV. ST. = 1.2570
FREC. REL.= 10.87%
Conceptos Bsicos
Media y ESPERANZA MATEMTICA
) (
1
1

=
=
n
i
i
x
n

) (
1

=
=
n
i
i i
x P

=
n
i
i
n
x

E(x
i
) =
En una Distribucin Normal
RENDIMIENTO ESPERADO DEL ACTIVO ES SU ESPERANZA
MATEMATICA
Conceptos Bsicos
LA VARIANZA COMO MEDIDA DE RIESGO
VARIANZA
2
1
2
)) ( ( r E r P
n
i
i i
=

Conceptos Bsicos
DESVIACION ESTANDAR
DESVIACION ESTANDAR COMO
MEDIDA DE RIESGO.
2
1
)) ( ( r E r P
n
i
i i
=

=

Conceptos Bsicos
Rendimiento Esperado
Conceptos Bsicos
) (
s
r E
) (
s
) (
p
r E
Rendimiento esperado del Activo
Riesgoso (stock)
Rendimiento esperado del Activo
Riesgoso (portfolio)
Tasa Libre de Riesgo
Conceptos Bsicos
) (
s
Tasa Libre de Riesgo (CETES)
(risk free)
f
r
Varianza y Desviacin Standard
Conceptos Bsicos
) (
s
Varianza y Desv. St.
(Volatilidad) del Activo Riesgoso
s

p
2
p

2
s

Varianza y Desv. St. (Volatilidad)

del Portafolio
Ponderacin (es)
Conceptos Bsicos
) (
s
Ponderacin (es) en (los) activos
riesgosos (weight)
w
1
w
) 1 (
1 2
w w =
1
2 1
= + w w
Para dos (ejemplo) o ms
activos debe cumplirse la
restriccin de un Portafolio
100% invertido
Prima (s) por Riesgo
Conceptos Bsicos
) (
s
Prima por riesgo del Activo
Riesgosos
f s
r r E ) (
f p
r r E ) (
Prima por riesgo del
Portafolio
Markowitz
( ) ( ) ( )
f s p
r w r wE r E + = 1
w
s p
* =
) ( * ....... ) ( * ) ( * ) ( * ) (
3 3 2 2 1 1 n n p
r E w r E w r E w r E w r E + + + + =
1 .......
3 2 1
= + + + +
n
w w w w
) (
2
p
mn
Para un activo libre de riesgo y un activo riesgoso (Bsico)
Para muchos activos riesgosos
Modelo de Markowitz
1 ) 1 ( = + w w
[ ]W W
p
= '
2

Relacin Riesgo Rendimiento Bsico

Todo proceso de inversin financiera representa
un intercambio trade off entre riesgo y
rendimiento
Regla de Oro: a mayor rendimiento mayor riesgo
(y viceversa).
Modelo de Markowitz
Rendimiento
Riesgo
A
0
Relacin Riesgo Rendimiento Bsico
f s
r r E ) (
f
r
Modelo de Markowitz
s

La Incertidumbre es una condicin necesariapero no

suficiente para el Riesgo.
El Riesgo implica un costeque afecta el Bienestar al
asumir una postura activafrente, al riesgo, por
ejemplo, el realizar una inversin de capital, esto es:
TOMAR UNA DECISIN.
La Toma de Decisiones es la condicin suficientepara
el Riesgo.
Modelo de Markowitz
AVERSION AL RIESGO: Es una caracterstica de las
preferencias de un individuo en situacin de toma de riesgo.
Es una medida de una persona para pagar con tal de
reducir la exposicin al riesgo.
Una persona adversa al riesgo, prefiere la alternativa
de menor riesgo por el mismo costo.
Aversin al Riesgo: Actitud pasiva ante el Riesgo
Modelo de Markowitz
TOLERANCIA AL RIESGO: Es la capacidad para soportar
o asumir algn tipo de Riesgo.
Una persona tolerante al riesgo preferir la alternativa
ms redituable asociada a un riesgo mayor, pero por el
mismo coste.
Tolerancia al Riesgo: Actitud activa ante el Riesgo
Modelo de Markowitz
An los activos libresde riesgo, conllevan un
riesgo, al comparar su desempeo bajo
condiciones cambiantes en las dimensiones
econmica y poltica
Las proporcionesentre riesgo y rendimiento,
dependern de las caractersticas o perfil del
inversionista y sus objetivos particulares.
Modelo de Markowitz
EXPOSICION AL RIESGO: Situacin en la que el
Tomador de una decisines susceptible de incurrir en
algn tipo de Riesgo.
Toma de decisin = Exposicin al Riesgo
La concecuencia de Tomar una decisin es la Exposicin
al Riesgo
Modelo de Markowitz
TEORA DE CARTERA:
Se define como el anlisis cuantitativo de la
administracin ptima del riesgo.
Esta es la Teora Moderna de Cartera.
Se basa en la Hiptesis del Mercado Eficiente:
El mercado asimila de manera inmediata toda la
informacin disponible.
Teora Moderna de Cartera
El equilibrio entre los pagos para reducir el riesgo y los
beneficios obtenidos; implica tambin un equilibrio entre las
actitudes pasivas y activas ante la exposicin al riesgo .
La Tolerancia al Riesgo es el determinante principal en la
Seleccin de Cartera.
SELECCIN DE CARTERA: (Asset Allocation): Es la
formacin de una cartera de inversin, a travs de una
coleccin de activos, seleccionados con fundamento en
principios tericos o criterios metodolgicos.
Modelo de Markowitz
ADMINISTRACION DE RIESGO:
El proceso de formulacin de las compensaciones entre
costes y beneficios de la reduccin del riesgo y la decisin
que se tomar, es la Administracin de Riesgos.
En otras palabras, en la Seleccin de Cartera subyace la
Administracin de Riesgos, de donde procede la Toma de
Decisiones, mediante la aplicacin de las teoras o criterios
metodolgicos.
Modelo de Markowitz
La Administracin de Riesgo elimina el Riesgo?
Como todo proceso de toma de decisin, las decisiones
sustentadas en la administracin de riesgo tambin se toman
en condiciones de incertidumbre.
Lo adecuado de una decisin de administracin de riesgo debe
juzgarse a la luz de la informacin disponible en el momento
en que se tomla decisin.
Modelo de Markowitz
1. SELECCIN DE CARTERA: (Asset Allocation): Es la
formacin de una cartera de inversin, a travs de
una coleccin de activos, seleccionados con
fundamento en principios tericos o criterios
metodolgicos.
2. Es el estudio de la manera en que la gente debe invertir su dinero.
3. Es un proceso de compensacin entre el riesgo y el rendimiento
esperado para encontrar la mejor cartera de activos y pasivos.
Modelo de Markowitz
Teora de Cartera: Teora Tradicional vs
Teora Moderna
Teora o Metodologa Tradicional?
Diferencia: La Metodologa Tradicional, se
refiere al establecimiento de una Poltica de
Inversin, con base en la combinacin de
criterios, convencionalmente utilizados.
Modelo de Markowitz
Teora Tradicional vsTeora
Moderna
COMIT DE
INVERSION:
ETAPAS en el
Establecimiento
de una Poltica
de Inversin.
CARTERA
ANALISIS BURSTIL
ANLISIS FUNDAMENTAL
ANLISIS TCNICO
ANLISIS MACROECONMICO
ANLISIS POLTICO
E
N
T
O
R
N
O
G
L
O
B
A
L
La Inversin dentro de un proceso un
entorno y una perspectiva econmico
poltica vsEl Diseo de una cartera
bajo criterios estadstico-matemticos.
Teora Tradicional vsTeora
Moderna
BALANCE ENTRE RIESGO Y RENDIMIENTO
Ejemplo:
Un capital de US$ 100,000
Activo libre de riesgo = tasa 6%, es decir 0.06
Activo riesgoso = tasa esperada de 14%; 0.14 y desviacin
estndar = 0.20
Teora de Cartera: Combinacin del Activo sin riesgo y
un Activo Riesgoso
Modelo de Markowitz
Tasa esperada del rendimiento y desviacin estndar de la cartera en
funcin de la proporcin invertida en el activo reisgoso
Cartera
Proporcin invertida
en el activo riesgoso
Proporcin invertida
en el activo no
riesgoso
Tasa
esperada de
rendimiento
Desviacin
estndar
(1) (2) (3) (4) (5)
F 0 100% 0.06 0.00
G 25% 75% 0.08 0.05
H 50% 50% 0.10 0.10
J 75% 25% 0.12 0.15
S 100% 0 0.14 0.20
) (
p
r E
p

Combinacin del Activo sin riesgo y un

Activo Riesgoso
LNEA DE COMPENSACIN RIESGO-RENDIMIENTO
0
0.02
0.04
0.06
0.08
0.1
0.12
0.14
0.16
0 0.05 0.1 0.15 0.2 0.25
DESVIACIN ESTNDAR
R
E
N
D
I
M
I
E
N
T
O

E
S
P
E
R
A
D
O
F
G
H
J
S
BALANCE ENTRE RIESGO Y RENDIMIENTO
Balance entre Activos riesgosos y Activos libres de riesgo
Ecuacin Bsica
( ) ( ) ( )
f s p
r w r wE r E + = 1
BALANCE ENTRE RIESGO Y RENDIMIENTO
Cmo se encuentra la proporcin de activos riesgosos?
Ecuacin 1
donde:
)] ) ( [ ) (
f s f p
r r E w r r E + =
f s
f p
r r E
r r E
w

=
) (
) (
BALANCE ENTRE RIESGO Y RENDIMIENTO
Ejemplo:
Un capital de US$100,000
Activo libre de riesgo = tasa 6%, es decir 0.06
Activo riesgoso = tasa esperada de 14%; 0.14 y
desviacin estndar = 0.20
BALANCE ENTRE RIESGO Y RENDIMIENTO
Ejemplo:
Valores de tabla
E (rp) = 0.06 + w (0.14-0.06)
= 0.06 + 0.08w
La ecuacin (1) nos dice que, el valor esperado de la
cartera es igual al rendimiento del activo libre de
riesgo, ms una prima que depende de 1) la
proporcin de ese activo en la cartera y 2) la prima
particular por riesgo del activo riesgoso.
)] ) ( [ ) (
f s f p
r r E w r r E + =
BALANCE ENTRE RIESGO Y RENDIMIENTO
Problema 1:
Qu proporcin de activo (s) riesgoso (s) se debe
tener para un rendimiento esperado de 9%?
0.09 = 0.06 + w (0.14-0.06)
w = (0.09 - 0.06)/0.08 = 0.375
BALANCE ENTRE RIESGO Y RENDIMIENTO
Problema 2:
Qu proporcin de activo (s) riesgoso (s) se debe
tener para un rendimiento esperado de 11%?
0.11 = 0.06 + w (0.14-0.06)
w = (0.11 - 0.06)/0.08 = 0.625
Cmo se obtiene la desviacin estndar de la
cartera?
Cuando se combina un activo riesgoso con un activo libre de
riesgo, la desviacin estndar de esta cartera es igual a la
desviacin estndar del activo riesgoso multiplicada por por
la proporcin del activo riesgoso de la cartera.
Ecuacin 2
w
s p
* =
Por ejemplo, si queremos encontrar la desviacin
estndar correspondiente a la tasa esperada del
problema 1, con rendimiento del 9%, o bien, 0.09,
entonces:
w
p
2 . 0 =
075 . 0 375 . 0 * 2 . 0 = =
p

Cul serla desviacin estndar correspondiente a la

tasa esperada del problema 2?
Podemos derivar la ecuacin de la
cartera a partir de la desviacin estndar:
A partir de:
Se tiene que:
w
s p
* =
s
p
w

=
Entonces, en la ecuacin 1:
Sustituimos el valor de w:
Ecuacin 3
)] ) ( [ ) (
f s f p
r r E w r r E + =
p
s
f s
f p
r r E
r r E

)] ) ( [
) (

+ =
Definicin:
La tasa esperada de una cartera que combine un activo riesgoso
con un activo libre de riesgo, es una funcin respecto de su
desviacin estndar con la forma de una recta, con
interseccin y pendiente
La pendiente de la lnea de intercambio mide el rendimiento esperado
adicional que ofrece el mercado por cada unidad de riesgo extra que
el inversionista est dispuesto a correr.
f
r
:
) (
s
f s
r r E

En el ejemplo de la tasa esperada de rendimiento
0.09, tenemos:
donde:
p

2 . 0
06 . 0 14 . 0
06 . 0 09 . 0

+ =
p

2 . 0
08 . 0
06 . 0 09 . 0 + =
p
04 . 0 06 . 0 09 . 0 + =
4 . 0
2 . 0
08 . 0
) (
= =

s
f s
r r E

CONCEPTO DE CARTERA EFICIENTE

Una cartera eficiente es aquella que ofrece al
inversionista la mayor tasa esperada de
rendimiento con el menor nivel de riesgo.
Supongamos que el Inversionista decide por una
inversin totalmente riesgosa:
Activo riesgoso 2 con una tasa esperada de
rendimiento de 8%, 0.08, y una desviacin
estndar de 0.15.
LNEA DE COMPENSACIN RIESGO-RENDIMIENTO
0
0.02
0.04
0.06
0.08
0.1
0.12
0.14
0.16
0 0.05 0.1 0.15 0.2 0.25
DESVIACIN ESTNDAR
R
E
N
D
I
M
I
E
N
T
O

E
S
P
E
R
A
D
O
F
G
H
J
S
R
R : Activo riesgoso
con E(r)= .08 y = .15
Carteras con dos Activos Riesgosos
Modelo General
FRMULA MODIFICADA:
Ecuacin 4:
) ( ) 1 ( ) ( ) (
2 1
r E w r wE r E
P
+ =
Carteras con dos Activos Riesgosos
OTROS CONCEPTOS BASICOS:
Correlacin: es una medida estadstica de relacin o asociacin
(si es que esta existe) entre dos series de nmeros (variables) que
representan datos de cualquier tiopo(ejemplo: precios o
rendimientos de las acciones en bolsa). Si dos series se mueven
en la misma direccin se dice que estn positivamente
correlacionadas; si se mueven en direcciones opuestas, se dice
que estn negativamente correlacionadas. El coeficiente de
correlacin mide este fenmeno y va de 1 a +1.
OTROS CONCEPTOS BASICOS :
Diversificacin: es la mezcla de activos en un portafolio o
cartera entre activos libres de riesgo y activos riesgosos, en
donde, en el conjunto de activos riesgosos, se busca una
combinacin ptima de activos: 1) de correlacin negativa, 2)
correlacin nula y/o; 3) correlacin positiva baja, con el
propsito de reducir al mximo el riesgo.
COVARIANZA
COV(r
i
,r
j
)= )] ( [ * )] ( [
1
j j i i
n
i
i
r E r r E r P

=

COEFICIENTE DE CORRELACION
CORR(r
i
,r
j
)=
ij
=
j i
j i
r r COV

) , (

Cartera con dos activos riesgosos
VARIANZA DE LA FRMULA MODIFICADA:
Ecuacin 5:
2 1
2
2
2 2
1
2
2
) 1 ( 2 ) 1 ( w w w w
p
+ + =
Carteras con dos Activos Riesgosos
DESVIACION ESTANDAR DE LA FRMULA
MODIFICADA: Ecuacin 5 bis:
2 1
2
2
2 2
1
2
) 1 ( 2 ) 1 ( w w w w
p
+ + =
COEFICIENTE DE CORRELACION
CORR(r
i
,r
j
)=
ij
=
j i
j i
r r COV

) , (

Distribucin de las tasas de rendimiento de los activos riesgosos
Activo Riesgoso 1 Activo Riesgoso 2
Media
0.14 0.08
Desviacin estndar
0.2 0.15
Correlacin
0 0
Cartera con dos activos riesgosos
Distribucin de las tasas de rendimiento de dos activos riesgosos
Cartera
Proporcin
invertida en
el activo
riesgoso 1
Proporcin
invertida en
el activo no
riesgoso 2
Tasa
esperada de
rendimiento
Desviacin
estndar
(1) (2)
R 0 100%
0.08 0.1500
C 25% 75%
0.095 0.1231
Varianza Mnima 36% 64%
0.1016 0.1200
D 50% 50%
0.11 0.1250
S 100% 0
0.14 0.2000
) (
p
r E
p

La Frontera Eficiente:
La combinacin de activos riesgosos, representa una curva
de compensacin entre ellos. Esta curva delimita la
FRONTERA EFICIENTEque se define como el conjunto de
carteras de activos riesgosos que ofrecen la mxima tasa
esperada de rendimiento para cualquier desviacin estndar.
CURVA DE COMPENSACIN RIESGO RENDIMIENTO
(DOS ACTIVOS RIESGOSOS)
0
0.02
0.04
0.06
0.08
0.1
0.12
0.14
0.16
0 0.05 0.1 0.15 0.2 0.25
DESVIACIN ESTNDAR
R
E
N
D
I
M
I
E
N
T
O

E
S
P
E
R
A
D
O
R
S

Punto de Riesgo
Mnimo
Frontera Eficiente
[ ] [ ]
[ ] [ ] [ ]
2 1 2 2 1
2
1 2
2
2 1
2 1 2
2
2 1
1
) ( ) ( ) ( ) (
) ( ) (


f f f
f f
r r E r r E r r E r r E
r r E r r E
w
+ +

=
1 2
1 w w =
Ecuacin 6
donde:
Conjunto Eficiente
El punto de Tangencia entre la Recta del Mercado y la
Frontera Eficiente, nos da la combinacin optima de
activos riesgosos con la mezcla del activo libre de riesgo, y
todos los puntos definidos por la tasa del activo libre de
riesgo (intercepto) y el punto de Tangencia representan el
Conjunto Eficiente.
COMBINACION OPTIMA DE ACTIVOS RIESGOSOS
0
0.05
0.1
0.15
0.2
0.25
0.3
0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7
DESVIACIN ESTNDAR
R
E
N
D
I
M
I
E
N
T
O

E
S
P
E
R
A
D
O
R
S
F
T
Conjunto Eficiente
Frontera Eficiente Lnea del Mercado
y Conjunto Eficiente
0
0.05
0.1
0.15
0.2
0.25
0.3
0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7
DESVIACIN ESTNDAR
(RIESGO)
R
E
N
D
I
M
I
E
N
T
O

E
S
P
E
R
A
D
O
R
S
F
T
SELECCIN DE LA CARTERA PREFERIDA
0
0.02
0.04
0.06
0.08
0.1
0.12
0.14
0.16
0 0.05 0.1 0.15 0.2 0.25
DESVIACIN ESTNDAR
R
E
N
D
I
M
I
E
N
T
O

E
S
P
E
R
A
D
O
T
E
Cartera Preferida
Sharpe
n n p
w w w w * ....... * * *
3 3 2 2 1 1
+ + + + =
activo del beta
j
=
portafolio del beta
p
=
Para un activo libre de riesgo y un activo riesgoso
Para muchos activos riesgosos
] ) ( [ ) (
f M j f j
r r E r r E + =
1 1
p

Modelo de Sharpe CAPM

Capital Asset PricingModel CAPM
Es importante porque proporciona:
Una justificacin para la extendida prctica de
la inversin pasiva conocida como la
indexacin o indizacin.
Una forma o metodologa para estimar las tasas
esperadas de rendimiento para utilizarse en la
evaluacin de acciones o proyectos de
inversin.
Capital Asset PricingModel CAPM
Supuestos
Todos los de Markowitz, principalmente
Teorema del Mercado eficiente
Es menos subjetiva porque es una Teora de
Equilibrio de Mercado
La interactuacin de todos los participantes (adversos
y tolerantes) se sintetiza en Una Cartera de Mercado
(CM) Optima a la que todos tienden a estructurar
El marco de referencia del rendimiento esperado de
un portafolio es el rendimiento esperado de la (CM)
La medida de riesgo, es ahora un marco de referencia
dada por la Beta = 1 de la Cartera de Mercado
El Modelo de Valuacin de Activos de Capital (CAPM)
es una Teora del Equilibrio de Precios en un
Mercado de Activos Riesgosos .
Capital Asset PricingModel CAPM
IMPLICACIONES DEL MERCADO EFICIENTE PARA
EL CAPM
Un mercado es eficiente con respecto a un conjunto
particular de informacin CUANDO NADIE TIENE
VENTAJAS para obtener ganancias anormales (a menos
que sea por aleatoriedad) utilizando ese conjunto de
informacin para formular decisiones de compra y
venta .
Existir un mercado eficiente cuando el precio de cada ttulo
o valor sea igual a su valor de inversin o valor
intrnseco, en todo momento.
Mercado Eficiente y CAPM
Supuestos Fuertes:
1) Los inversionistas tienen un consenso en
sus pronsticos de tasas esperadas de
rendimiento, desviaciones estndar y
correlaciones de valores riesgosos y, por lo
tanto, mantienen de manera ptima activos
riesgosos en la misma proporcin relativa.
Mercado Eficiente y CAPM
Supuestos Fuertes:
2) Por lo general los inversionistas se
comportan de manera ptima. En equilibrio,
los precios se ajustan de tal manera que
cuando los inversionistas mantienen sus
carteras ptimas, la demanda agregada de
cada valor es igual a su oferta.
Mercado Eficiente y CAPM
Entonces en el CAPM, la cartera de mercado constar de todos
los valores en los que la proporcin de cada valor corresponde a su
valor de mercado relativo determinado por el equilibriode todas
las carteras de los inversionistas individuales.
La Cartera de Tangencia Tde Markowitz es
para Sharpe (el CAPM) , la cartera del mercado
tambin conocida como M.
Rendimiento
Riesgo
M
0
La Cartera de Mercado (CM)
f
r
Modelo de Sharpe
f M
r r E ) (
M

Rendimiento
Riesgo
I
0
La Cartera de Mercado es un Concepto Terico en la Prctica
el papel de la Cartera de Mercado es el Indice Accionario
(IPC)
Modelo de Sharpe
f I
f I
r r E ) (

1 =
f p
r r E ) (
p

CAPM vsEl Modelo de Mercado

jI I jI jI j
Er r E + + = ) ( ) (
] ) ( [ ) (
f M j f j
r r E r r E + =
j
r Para un portafolio o activo cualquiera
EL CONCEPTO DE BETA EN EL CAPmES
SIMILAR A EL ANALISIS DE REGRESION
ANALISIS DE REGRESION
2
) , (
x
y x Cov

=
+ + = ) (x y
CAPM: El Riesgo y la Beta
Componentes de Riesgo en una Cartera:
RIESGO SISTMATICO: es la porcin de
riesgo total que no puede ser eliminado a
travs de la diversificacin. Este es el riesgo
de Mercado. El riesgo sistemtico de una
activo o una cartera est dado por sus
coeficientes beta.
RIESGO NO SISTEMTICO O
DIVERSIFICABLE: Es la porcin de riesgo total
que puede ser eliminado a travs de la
diversificacin.
CAPM: El Riesgo Sistemtico
Riesgo
Diversificable
O bien
Riesgo No
Sistemtico
Riesgo No
diversificable
O bien
Riesgo Sistemtico
RIESGO
TOTAL =
+
COMPONENTES DEL RIESGO
TOTAL
CAPM: El Riesgo Sistemtico
Desviacin
estndar de
la Cartera
Nmero de Activos en la Cartera
Activos Correlacionados
Activos No Correlacionados
Riesgo Diversificable
O bien
Riesgo No Sistemtico
Riesgo No diversificable
O bien
Riesgo Sistemtico
EL CAMP
Por qu la beta del Mercado es = 1?
CAPM: Modelo de Mercado modificada a versin
Primas de Riesgo Individuales y su Beta
2
M
jM
j

[ ]
f M j f j
r r E r r E = ) ( ) (
Identidad:
1) Existir una o varias carteras que
igualenel rendimiento del
Mercado
2) En tal caso la Cov( j, M) es igual
a la
2
M

Ecuacin 7
Distincin entre CML y SML
Hablamos de Lnea del Mercado de Capitales
(CML); cuando nos referimos al rendimiento
esperado y desviacin estndar de los
portafolios , y hablamos de la Lnea del Mercado
de Valores (LMS), cuando nos referimos al
rendimiento esperado y desviacin estndar de
los activos riesgosos individuales (valores).
La Lnea del Mercado de Capitales CML
) (
M
r E
p
r
f
r
Rendimiento
Esperado
portafolio
F
M
0
Desviacin estndar del portafolio
p

La Lnea del Mercado de Valores SML

) (
M
r E
j
r
f
r
Rendimiento
Esperado del
activo
F
M
0
Covarianza del activo respecto a M
jM

2
M

CAPM: Beta de la Cartera

=
=
n
j
jM PM
wj
1

Capital Asset PricingModel CAPM
En sntesis:
El CAPM dice que en equilibrio, las
tenencias relativas de cualquier
inversionista en activos riesgosos sern
las mismas que en la cartera del
mercado.
Medidas de Desempeo de la Cartera de
Inversin
Medida de Sharpe
Medida de Treynor
Medida de J ensen
Medida de Fisher.
CAPM: Carteras Aplicacin
Medidas de Desempeo de la
Cartera Diseada
Medidas de Desempeo de la Cartera de Inversin
Medida de Sharpe
p
f P
p
r R
SR

=
Donde: Rp = Rendimiento de la Cartera
rf = Activo Libre de Riesgo (Tasa Libre de Riesgo)
p = desviacin estndar de la cartera (volatilidad)
Medidas de Desempeo
Medidas de Desempeo de la Cartera de Inversin
Medida de Treynor
p
f P
p
r R
TR

=
Donde: Rp = Rendimiento de la Cartera
rf = Activo Libre de Riesgo (Tasa Libre de Riesgo)
p = beta de la cartera
Medidas de Desempeo de la Cartera de Inversin
Medida de J ensen
Donde: Rp = Rendimiento de la Cartera
RM = Rendimiento de la Cartera
rf = Activo Libre de Riesgo (Tasa Libre de Riesgo)
p = beta de la cartera
( ) [ ]
p f M f p p
r R r R JR + =
Modelo de Fisher de Retornos reales
Los inversionistas establecen sus
expectativas de rendimientos, en trminos
de rendimientos reales.
Modelo de Fisher de Retornos reales
El rendimiento real de una inversin:
donde : C0 =IPC al inicio del periodo
C1 =IPC al final del periodo
NR =Rendimiento nominal
RR =Rendimiento Real
RR
C
NR
C =

+
1
1
*
1
0
Modelo de Fisher de Retornos reales
Modelo de Fisher:
donde: CCL = es el cambio en el costo de la vida o
tasa de inflacin.
RR
CCL
NR
=

+
+
1
1
1
Modelo de Fisher de Retornos reales
Modelo de Fisher:
mtodo o versin rpida
RR CCL NR
Modelo de Fisher de Retornos reales
Cmo se forman las expectativas los
inversionistas?
O bien, incorporando las expectativas
inflacionarias
) ( ) ( ) ( CCL E NR E RR E
) ( ) ( ) ( CCL E RR E NR E +
Ms Allde la Teora Moderna de Cartera
(CAPM) y la Metodologa Tradicional
Nuevamente Cotejar ambos Enfoques
de Cartera.
Ms Allde la Teora Moderna de Cartera
(CAPM) y la Metodologa Tradicional
Lo importante es Controlar el Riesgo.
Ms Allde la Teora Moderna de Cartera
(CAPM) y la Metodologa Tradicional
Se le puede ganar al mercado?
Ms Allde la Teora Moderna de Cartera
(CAPM) y la Metodologa Tradicional
Metodologa para poner a prueba la
capacidad del Administrador de la
Cartera: (FundManager).
Ms Allde la Teora Moderna de Cartera
(CAPM) y la Metodologa Tradicional
Gestin activa vsGestin Pasiva,
Cul es la mejor Gestin?
Ms Allde la Teora Moderna de Cartera
(CAPM) y la Metodologa Tradicional
GESTION ACTIVA:
EL CAPITAL HUMANO.
Ms Allde la Teora Moderna de Cartera
(CAPM) y la Metodologa Tradicional
GESTION ACTIVA:
EVALUACION CONSTANTE.
CONCLUSIONES Y PERSPECTIVAS.
El modelo del CAPM es un Modelo
Terico
La Teora (Metodologa) Tradicional
dan buenos resultados
La combinacin de la Teora Moderna
(CAPM) y la Teora (Metodologa)
Tradicional dan mejores (excelentes)
resultados.
CONCLUSIONES Y PERSPECTIVAS.
La combinacin de la Teora Moderna
(CAPM) y la Teora (Metodologa)
Tradicional dan mejores (excelentes)
resultados.
Claro tomando en cuenta el
Anlisis Tcnico
CONCLUSIONES Y PERSPECTIVAS.
Evaluacin de la Cartera.
CONCLUSIONES Y PERSPECTIVAS.
Carteras Diseadas por los participantes.
CONCLUSIONES Y PERSPECTIVAS.
GRACIAS.