FORMULACIN Y EVALUACIN DE PROYECTOS

EVALUACIN DE ALTERNATIVAS DE INVERSIN

Una inversin, desde el punto de vista financiero, es la asignacin de recursos en el
presente con el fin de obtener unos beneficios en el futuro (no slo desembolsar una
determinada cantidad de dinero sino tambin, el tiempo que alguien dedica a la
universidad).
Una inversin conviene a menos que se pueda recuperar con intereses y deje un
excedente. Esto significa que el inversionista necesita, en primer lugar, recuperar la
inversin que realia y obtener sobre ella unos beneficios que satisfagan sus
expectativas de rendimiento y quede un excedente para que aumente su riquea. !ara
apoyar esta decisin el inversionista debe contar con"
Una tasa de inters que le sirva de referente para decidir si invierte o no. Esta tasa de
inters se conoce como tasa de oportunidad del inversionista. # sea, aquella tasa
m$xima que podr%a obtener dentro de las diversas posibilidades que se le presentan
para invertir su dinero.
&on tcnicas o mtodos de an$lisis que le permitan comprobar que con la inversin
que 'ace en el presente y los beneficios futuros, se va a ganar, al menos la tasa de
oportunidad. (alor !resente )eto (VPN) y tasa interna de retorno (TIR).
VALOR PRESENTE NETO (VPN)
Es una cifra monetaria que resulta de comparar el valor presente de los ingresos con el
valor presente de los egresos. En trminos concretos, calcular el valor presente neto
consiste en comparar los ingresos con los egresos en pesos en la misma fec'a. !or
formalismo se 'a determinado el momento cero para efectuar esta comparacin, pero
es perfectamente v$lido 'acerla en cualquier otra fec'a.
&mo se sabe s% una empresa es rentable* +parentemente, cuando al comparar las
utilidades obtenidas en un periodo contable con la inversin que las genera, el
resultado obtenido (rentabilidad operativa) es al menos igual al costo de la inversin.
,e requiere entonces estimar flujos netos de efectivo (-)E). El diagrama anterior
muestra el flujo de caja, donde se parte de una inversin (!). .a ecuacin del (!) se
plantea de la siguiente forma"
( )
N
N
TO
FNE
TO
FNE
TO
FNE
P TO VPN
) 1 (
...
) 1 ( ) 1 (
2
2
1
1
+
+ +
+
+
+
+ =
Observemos:
Estamos comparando el valor de los egresos (!) con los ingresos futuros (-)E) en una
misma fec'a/ para este caso, en el momento cero. Estamos midiendo el proyecto en
pesos del mismo d%a.
-)E0 -)E1 -)E2 -)E3 -)En
!
.a tasa de descuento utiliada para trasladar los -)E del futuro al presente es la tasa
de oportunidad del inversionista (4#), llamada tambin costo de capital simple.
Estamos asumiendo que el inversionista aporta todos los recursos que requiere la
inversin inicial. En caso de existir varias fuentes de financiamiento la tasa de
oportunidad se reemplaa por el costo de capital.
+ dos inversionistas, en forma independiente, se les plantea la posibilidad de
emprender un proyecto de inversin, que requiere de una inversin inicial de 50.666 y
que arrojar%a los siguientes flujos netos de efectivo" 5276, 5286, 5366, 5766, al final
de cada a9o. :u decisin debe tomar cada inversionista*
.a tasa de oportunidad del inversionista + ; 16< y la del inversionista = ; 26<.
,i no existiera la inflacin, la estimacin ser%a muy simple"
Utilidad )eta ; (276>286>366>766) ? 0666 ; @26
El proyecto deber%a ser aceptado por cualquier inversionista, dado que se obtiene una
utilidad 5@26, despus de recuperar la inversin de 50.666.
.os recursos necesarios para 'acer la inversin inicial tienen un costo (inflacin, inters
y costo de oportunidad), el cual se le cobra al proyecto de inversin. En este costo es
del 16< para el inversionista + y del 26< para el inversionista =.
&alculamos el (!) para el inversionista +
( )
4 3 2 1
) 2 . 0 1 (
500
) 2 . 0 1 (
400
) 2 . 0 1 (
380
) 2 . 0 1 (
350
1000 2 . 0
+
+
+
+
+
+
+
+ = VPN
; 518.0A
&riterios para seleccionar alternativas usando (!)
o &uando el (!) es mayor que cero, la alternativa se debe aceptar
o &uando el (!) es igual a cero es indiferente aceptar o no la alternativa
o &uando el (!) es menor que cero, la alternativa se debe rec'aar
,egBn lo anterior el inversionista + debe aceptar el proyecto, mientras que el
inversionista = debe rec'aarlo.
El se9or Cuan !re invierte 'oy 52.766.666 y al final del a9o recibe 53.166.666. ,i su
4# es del 1.7< mensual. Dio un buen negocio*
i ; 0.72< mensual, debe rec'aar el proyecto, porque el rendimiento que alcana es
inferior a su tasa de oportunidad que es del 1.7< mensual.
Utiliando el mtodo del (!), se tiene"
( )
12
) 025 . 0 1 (
4200000
3500000 025 . 0
+
+ = VPN
; 5E2AA.6@7.18
&uando se obtiene un valor del (!) menor que cero, esto no indica ninguna prdida
econmica. ,implemente el inversionista adem$s de recuperar su inversin no obtiene
el rendimiento deseado. En este ejemplo 'acen falta 552AA.6@7.18 del momento cero,
para que el inversionista recupere su inversin y obtenga un rendimiento del 1.7<
mensual.
0. + un inversionista le proponen invertir 506.666.666 y le aseguran que en los
prximos 7 a9os recibir$ 52.666.666 cada uno. ,i su 4# es del 16<. .e conviene
aceptar el negocio*. NO
1. !edro compra un camin de carga 'oy por 526.666.666 para arrend$rselo a una
empresa de transporte durante un a9o por 5866.666 mensuales. ,i al final del a9o
le proponen comprarle el camin por 517.666.666 y su tasa de oportunidad es del
2< mensual debe aceptar el negocio*. NO
2. &u$l es el precio m%nimo del camin al final del a9o para que !edro acepte el
negocio*. .a solucin la plantea una ecuacin de valor que 'aga el valor presente
neto ((!)) ; 6, en la que la incgnita sea el valor aceptable del camin.
( ) VPE VPI VPN = 03 . 0
12 12
12
03 . 1 ) 03 . 1 ( 03 . 0
1 03 . 1
800000 30000000
X
+

=
F ; 520.30G.161.G@
(!E ; (alor presente de los egresos (valor de compra del camin)
(!H ; (alor presente de los ingresos ((! de anualidad conformada por 01 pagos
mensuales, m$s (! de la venta del camin)
3. ,i acepta vender el camin al final del a9o en 517.666.666, cu$l debe ser el valor
del arriendo mensual para aceptar el negocio*. .a solucin la plantea una ecuacin
de valor que iguale el valor presente de los ingresos con el valor presente de los
egresos, es decir que 'aga (!) ; 6. y en la que la incgnita sea el valor del
arriendo (+).
( ) VPE VPI VPN = 03 . 0
12 12
12
03 . 1
25000000
) 03 . 1 ( 03 . 0
1 03 . 1
30000000 +

= A
; 50.171.206
(!E ; (alor presente de los egresos (valor de compra del camin)
(!H ; (alor presente de los ingresos ((! de anualidad conformada por 01 pagos
mensuales, m$s (! de la venta del camin)
Compi!"i#$" Hng. Corge Hv$n :uintero ,.
!ara los ejercicios 2, 3 podemos utiliar la funcin de Excel %&s"!r Ob'e(ivo.
)&* m&es(r! e VPN+
El rendimiento que el inversionista exige no se recibe sobre la inversin inicial, sino
sobre el saldo de la inversin no recuperado. En el caso del inversionista +, el 16< de
rendimiento que exige como m%nimo sobre su inversin es de 50666, lo obtiene sobre
el saldo no recuperado de su inversin.
,i el (!) es igual a cero, el inversionista gana lo que quer%a ganar despus de
recuperar la inversin.
,i el (!) es mayor que cero, el inversionista gana m$s de lo que quer%a ganar. El (!)
le muestra en pesos del presente, cu$nto m$s gan sobre lo que quer%a ganar.
,i el (!) es menor que cero, esto indica ninguna prdida, sino la cantidad de dinero en
pesos de 'oy que falt para que el inversionista ganara lo que quer%a ganar.
&on base en la siguiente tabla de amortiacin"
,aldo igual a la inversin inicial, tasa de inters igual a 4#, valor de cuota igual a flujo
anual de efectivo.
NO CUOTA INTERES AMORTIZAC SALDO
0 $ 1.000,00
1 350 $ 200,00 $ 150,00 $ 850,00
2 380 $ 170,00 $ 210,00 $ 640,00
3 400 $ 128,00 $ 272,00 $ 368,00
4 500 $ 73,60 $ 426,40 $ -58,40
EXCEDENTE $ 58,40
4
) 1 (

+ = i F VP ; 518.0@3 ((!) deseable por el inversionista +, ejercicio )o. 0 de esta
gu%a).
(+.#I !IE,E)4E )E4# )# !EIHJKH&#
!ermite estimar a partir de una tasa de oportunidad el valor presente neto de una
inversin cuyos -)E no tienen que ser necesariamente peridicos.
Ejemplos
0. ,e 'io una inversin por 5766666 el 00 de febrero de 166@ y se recibieron los
siguientes -)E.
6@L63L6@ 5186.G66
06L6@L6@ 5073.A8@
00L6GL6@ 5112.@76
12L01L6@ 5266.7@6
.a 4#. del inversionista es del 08< E+. -ue acertada la inversin*
,e calcula el nBmero de d%as calendario que 'ay entre la inversin y cada uno de los
-)E (73, 00G, 101, 207)
365 / 315 365 / 212 365 / 119 365 / 54
) 18 . 0 1 (
300560
) 18 . 0 1 (
223650
) 18 . 0 1 (
154786
) 18 . 0 1 (
280900
500000
+
+
+
+
+
+
+
+ = VPN
(!);5283.3@2.71 ? Hnversin acertada
1. El d%a 00L61L166A !edro !re compr una m$quina recolectora de algodn por
527.666.666. !ara poderla poner en operacin se le 'icieron reparaciones el d%a
13L63L166A por 50.766.666, se recibieron los siguientes -)E"
01L6@L166A 51.266.666
26L68L166A 53.766.666
17L06L166A 5@.666.666
16L00L166A 53.866.666
El d%a 26 de diciembre de 166A se vendi por 517.666.666. ,i la tasa de oportunidad
de !edro es del 03< E+, determine si 'io un buen negocio.
TASA INTERNA DE RETORNO (TIR)
+l analiar el (!) pudimos observar que su resultado depend%a fundamentalmente de
la tasa de descuento. (amos a analiar, a'ora, un indicador que es independiente de la
tasa de descuento para su c$lculo, y es una caracter%stica propia del proyecto.
En el ejemplo de los dos inversionistas pudimos apreciar que el inversionista + exig%a
un rendimiento del 16< y el proyecto le entregaba eso y 518.0A m$s, medidos en
pesos del momento cero, o sea que el proyecto le entregaba un rendimiento mayor.
!robablemente si el inversionista + exigiera un rendimiento mayor, el proyecto se lo
podr%a ofrecer. .a 4HI indica 'asta cu$nto podr%a el inversionista aumentar su 4#. !ara
ello se buscar$ aquella tasa que 'aga el (!);6 y para que esto sea as%, la diferencia
entre el valor presente de los -)E y la inversin, debe ser tambin igual a cero, o sea,
el valor presente de los -)E debe ser igual a la inversin.
!odemos definir, entonces la 4HI como la tasa de inters que 'ace el (!) ; 6 o,
tambin, la tasa de inters que iguala el valor presente de los -)E con la inversin.
Una interpretacin importante de la 4HI es que aquella es la m$xima tasa de inters a
la que un inversionista estar%a dispuesto a pedir prestado dinero para financiar la
totalidad del proyecto, pagando con los beneficios (-)E) la totalidad del capital y sus
intereses, sin perder un solo centavo.
Ejemplo" se invierten 5166.666 y despus de un a9o se reciben 5116.666. &alcular la
4HI anual. En este caso la 4HI tambin representa la rentabilidad obtenida del
proyecto.
,e plantea la ecuacin del (!), 'acindolo cero.
1
) 1 (
220000
200000
i
VPN
+
+ = % 10
) 1 (
220000
200000
1
=
+
=
i
En Excel se utilia la funcin 4HI(rango/MestimarN). El rango se inicia con el valor del
momento cero.
Ejemplo" El se9or Cuan !re invierte 5166.666 y recibe al final del primer a9o
5006.666 y al final del segundo a9o 5006.666. &alcular la 4HI.
2 1
) 1 (
110000
) 1 (
110000
200000
i i +
+
+
=
, quitando denominadores y ordenando la ecuacin
tenemos" 0 110000 ) 1 ( 110000 ) 1 ( 200000
2
= + + i i
:ue corresponde a una ecuacin de 1do grado del tipo" 0
2
= + + c bx ax , encontramos
que % 6 . 6
1
= i y % 6 . 151
2
= i , optamos por la primera solucin, que es la que tiene
sentido real. &omo se aprecia, en la medida que el 'orionte del problema tiende a ser
mayor a dos periodos, la ecuacin se 'ace pr$cticamente imposible de resolver
manualmente.
!ara resolver"
0. Usted compra un lote de terreno por valor de 516.666.666 y se compromete a
pagarlo de la siguiente manera" una cuota inicial de 57.666.66o, un pago de
52.766.666 dentro de 3 meses, un pago de 57.766.666 dentro de @ meses y un pago
de 506.666.666 dentro de 01 meses. &alcule la 4HI. 4HI ; 1.A8< mensual
1. Usted abre una cuenta de a'orros en el banco FOP con 51.666.666. 4ranscurridos 1
meses retira 5766.666, en el mes 7 Dace un nuevo depsito de 5166.666 y al final del
mes A tiene un saldo de 51.666.666. &alcular la tasa de inters que le reconocieron.
4HI ; 1.23< mensual
2. &alcule la 4HI para el caso de los inversionistas + y =. 4HI ; 10.2G<
Si,$i-i"!.o .e ! TIR" cuando se realia una operacin financiera generalmente, se
cree que la tasa de inters obtenida (4HI) representa el rendimiento o costo sobre la
inversin inicial. .a 4HI es la tasa de inters pagada sobre los saldos de dinero tomado
en prstamo o la tasa de rendimiento ganada sobre el saldo no recuperado (inversin
no amortiada).
CRITERIOS DE SELECCIN USANDO LA TIR
o &uando la 4HI es mayor que la 4# de oportunidad, el proyecto se debe aceptar. El
inversionista obtiene un rendimiento mayor al exigido.
o &uando la 4HI es igual a la 4# es indiferente emprender o no el proyecto
o &uando la 4HI es menor que la 4#, el proyecto se debe rec'aar
o E VPN calcula en pesos del presente el rendimiento de los dineros involucrados en
el proyecto.
o L! TIR mide tambin la rentabilidad de un proyecto sobre los dineros que todav%a
permanecen invertidos en l.
TIR MODIFICADA
Un grupo de estudiantes aportan 516.666.666 para instalar un negocio de
computadores. +l realiar un estudio econmico, esperan recibir beneficios netos cada
a9o de 5@.666.666 durante 7 a9os. El monto de los beneficios anuales los pueden
reinvertir a una tasa del 06< anual. &alcular"
a. .a 4HI del proyecto, 4HI ; 07.13<
b. .a tasa de rendimiento,
,i le aplicamos a la inversin inicial de 516.666.666 una tasa de inters del 07.13<, el
valor de los intereses es de $ 3.047.647,42 - Exc! "#$0.1524%1%%-20000000& ' ()*+,-.(* /0
! 1+('c2( 3,0!, -! 456-! 3! 1+5.+ -7( $6.000.000, *2( 5635c- /0 -! 456-! 3! 1+5.+ -7( !
1+('c2( ! *28 3,(!,563( -! 56,+*5(65*2- $2.952.353, /03-63( 06 *-!3( 3 $17.047.647.
S()+ *2 *-!3( ! 1+('c2( ! 3- 06- +62-)5!53-3 3! 15.24: 30+-62 ! *;063( -7( ' -*<
*0c*5,-.62. E*2( 5635c- /0 !- TIR .53 !- +62-)5!53-3 3 !(* 356+(* /0 -=6 1+.-6c6
56,+253(* 6 ! 1+('c2(.
S5 !(* #NE /0 !5)+- ! 1+('c2( * +56,5+25+-6 - !- .5*.- TIR
6000000 ) 1524 . 1 ( 6000000 ) 1524 . 1 ( 6000000 ) 1524 . 1 ( 6000000 ) 1524 . 1 ( 6000000
1 2 3 4
+ + + + = F
39 . 970 . 646 . 40 $ = F
E! >+c5c5( *01(6 /0 !(* -!0.6(* 1036 +56,+25+ !(* 4(63(* /0 !5)+- ! 1+('c2( - 06- 2-*-
3! 10:. E! ,-!(+ -c0.0!-3( -! 456-! 3 !(* 5 -7(* *?
6000000 ) 10 . 1 ( 6000000 ) 10 . 1 ( 6000000 ) 10 . 1 ( 6000000 ) 10 . 1 ( 6000000
1 2 3 4
+ + + + = F
600 . 630 . 36 $ = F
A1!5c-63( !- c0-c5@6 )8*5c- 3! ,-!(+ 4020+( * 256?
5
) 1 ( 20000000 36630600 i + =
5 A 12.87: - 2-*- 3 +62-)5!53-3 ()2653-
E6 Exc! * 103 c-!c0!-+ !- TIR .(3545c-3- -*<?
TIRM $,-!(+*%TIR% 2-*- 3 +56,+*5@6&
TIR NO PERIDICA
B+.52 c-!c0!-+ !- TIR ;6+-3- 1(+ 06 1+('c2( 3 56,+*5@6 c0'(* #NE 6( 2566 /0 *+
1+5@35c(*.
Ejemplo"
0. ,e 'io una inversin por 5G6666 el 00 de febrero de 166@ y se recibieron los
siguientes -)E.
6@L63L6@ 5186.G66
06L6@L6@ 5073.A8@
00L6GL6@ 5112.@76
12L01L6@ 5266.7@6
Exc! 1+.52 c-!c0!-+ !- TIR 6( 1+5@35c- .35-62 !- *5;0562 406c5@6?
TIR.NO.BER $,-!(+*% 4cC-*% D*25.-+E&
TIR A 13.87:
E*25.-+ * 06 ,-!(+ -+)52+-+5( /0 *5+, 3 +4+6c5- 565c5-! 1-+- ! c8!c0!( 52+-25,( 3 !- 406c5@6, !
c0-! 103 *+ (.5253(.
Compi!"i#$" Hng. Corge Hv$n :uintero ,.