Propuesta de una metodologa que permita determinar la

rentabilidad exigida al patrimonio para proyectos en Chile

usando el riesgo sistemtico de activos de EEUU.






Alumno: Roberto Vallejos Villa
Asignatura: Econometra Financiera





Introduccin
Actualmente en nuestro pas se presentan muchos problemas al intentar determinar
las tasas de rentabilidad exigidas a las inversiones, generndose debilidades y limitaciones que
a la larga pueden llevar a tomar una mala decisin. Esto se produce dado que la informacin
que se utiliza para la estimacin de la rentabilidad patrimonial, que dicho sea de paso es parte
del costo de capital, est relacionada a los precios de cierre de los activos tranzados en la bolsa
de valores. En donde al observar las series de precios de dichos activos, muchos de ellos
presentan perodos largos de transacciones discontinuas, sesgando de esta forma las
estimaciones y ocasionando en definitiva, que los betas calculados como aproximacin al riesgo
no diversificable, no tengan valor.
Lo expuesto anteriormente hace necesario buscar una alternativa que permita
conseguir establecer con ms precisin dichas tasas, y considerando que el mercado
norteamericano es el de mayor profundidad que existe en el mundo, parece adecuado
considerar el riesgo sistemtico de los activos que se transan en esas bolsas, en particular, en la
Bolsa de Nueva York. Entonces, mediante la utilizacin de los betas de activos
norteamericanos por sector industrial y dado un factor de ajuste estimado, lograr obtener la
rentabilidad exigida en Chile a un activo chileno del mismo sector.

Metodologa
Busca estimar la ecuacin de la lnea del mercado de valores propuesta por el Modelo
de valoracin de activos de capital (Sharpe, Linter, Black)
1
relacionando el retorno promedio
sectorial de activos chilenos con el Beta promedio sectorial de activos en EEUU.

Para tales efectos, se trabajar con retornos accionarios de activos que se transan en
la Bolsa de Comercio de Santiago y el riesgo sistemtico de un mercado de capitales de mayor
profundidad como es el de EEUU con el objeto de lograr alguna relacin o ecuacin que nos
permita estimar las rentabilidades exigidas de proyectos de inversin en una economa como
la nuestra.
La tcnica estadstica a utilizar para el anlisis de la relacin entre los retornos
promedios mensuales por sector y los riesgos sistemticos promedio por sector del mercado
norteamericano es la regresin por mnimos cuadrados ordinarios, en donde para efectos de
este anlisis en particular, el conjunto de pares ordenados viene dado de la siguiente manera:
Variable dependiente: retorno promedio mensual por sector.
Variable independiente: riesgo sistemtico promedio (betas) por sector.

1
SHARPE, William F (1964). "Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium Under Conditions of Risk", Journal of Finance,
September, Vol XIX. pag. 425 442.
Lintner, J. (1965), The valuation of risk assets on the selection of risky investments in stock portfolios and capital budgets, Review
of Economics and Statistics 47...13-37.
Black, F. (1972). Capital Market Equilibrium with Restricted Borrowing. The Journal of Business, 444-455.


Para determinar la variable dependiente se seleccionar una lista de acciones
pertenecientes a la Bolsa de Santiago y se calcularn los retornos medios mensuales por sector
industrial para un perodo de tiempo determinado.
Para determinar la variable independiente se usarn los betas promedio por cada
sector industrial de los activos que se transan en la Bolsa de Nueva York en EEUU, estimados
por el profesor Damodaran
2
, en donde la serie compuesta por los Betas promedio de aquellos
sectores del mercado de Estados Unidos que adems estaban presentes en el mercado
chileno, conformarn la variable independiente para este estudio.
Es importante sealar que en la Bolsa de Valores de Santiago las acciones se clasifican
por ocho sectores industriales, los cuales son: Banca, Commodities, Construccin &
Inmobiliaria, Consumo, Industrial, Retail, Salmones y Utilities. Sin embargo, para efectos del
anlisis de regresin de este estudio, la presencia de solo ocho sectores industriales
representa una muestra poco significativa en trminos estadsticos, por lo que se hace
necesario hacer calzar los activos chilenos en una clasificacin sectorial mucho ms grande
como es la norteamericana.
Es por esto que luego de obtener la lista definitiva de los activos a analizar, se procede
a clasificarlos por sector industrial al cual pertenezcan tomando como referencia la
clasificacin que establece el profesor Aswath Damodaran para los sectores del mercado
norteamericano de tal manera de lograr una equivalencia nominal de stos entre ambas
economas
Luego, despus de construir la variable dependiente (retorno promedio sectorial) y la
variable independiente (Beta promedio sectorial), se utilizar el modelo de regresin simple
para hacer el ajuste lineal trabajando al 95% de confianza.
Finalmente para efectos de encontrar la mejor estructura que permita determinar la
rentabilidad exigida para proyectos en nuestro pas, se llevar a cabo un anlisis de sensibilidad
realizando una seleccin de la lista de activos, analizando la presencia burstil de cada uno de
estos y aplicando regresin lineal para una lista de activos con una presencia burstil de a lo
menos un 90%; un 80%; un 70% y un 60%, dado que la presencia burstil influye fuertemente
en la calidad de las estimaciones.
Bibliografa

Modigliani, F. & Miller, M. (1958). The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of
Investment.
DAMODARAN Aswath (2005). Value and Risk: Beyond Betas. Financial Analysts Journal, Vol.
61, No. 2, pp. 38-43, March/April.

Godfrey, Stephen, and Ramon Espinosa (1996). A Practical Approach to Calculating Costs of
Equity for Investment in Emerging Markets. Journal of Applied Corporate Finance, Fall, 80-89.

2
Damodaran es acadmico del Stern School of Business at New York University, (http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/).