16 GFLP

Gestin Financiera a Largo Plazo
Vctor Ren Martnez Meja

e-mail: vmartinez@buho.uca.edu.sv victor.r.martinez@gmail.com victor_rmartinez@yahoo.com
TIR MODIFICADA
La tasa interna de retorno modificada (TIRM) fue diseada con la finalidad de superar las deficiencias de la TIR. La TIRM considera en forma explicita la posibilidad de reinvertir los flujos incrementales de fondos del proyecto a una tasa igual al costo de capital de la empresa, a diferencia de la TIR, que supone la reinversin de los flujos a la tasa interna de retorno del proyecto. Por tal motivo, la TIRM es conocida tambin como tasa de retorno o recuperacin externa.
TIR Modificada (TIRM) Valor Terminal Neto Descontado

Universidad Centroamericana Jos Simen Caas Lic. Vctor Ren Martnez Meja 2008
TIR MODIFICADA
El criterio de la TIR modificada no presenta el problema de mltiples tasas o el problema de ninguna solucin, siempre existe una TIRM. La TIRM deber compararse con K, y para efectos de aceptar o rechazar un proyecto, se puede decir que, todos los proyectos que posean una tasa interna de retorno modificada superior al costo de capital deben aceptarse, ya que aaden valor a la empresa.
Definicin de la Tasa Interna de Retorno Modificada (TIRM)
La TIRM es aquella tasa de descuento a la cual el desembolso inicial incremental de un proyecto es igual al valor presente de un valor terminal, y donde el valor terminal se obtiene como la suma de los valores futuros de los flujos de fondos, calculado su valor compuesto al costo de capital de la empresa.
CLCULO DE LA TIRM
CLCULO DE LA TIRM
Se ajusta el perfil de fondos del proyecto tomando en cuenta dos elementos:
Punto de referencia en el horizonte de planeacin: ltimo ao de vida del proyecto. La tasa de costo de capital, para encontrar el valor compuesto de los flujos incrementales de fondos, es decir, el valor terminal.
FF
1
Posteriormente, el valor terminal debe descontarse a una tasa que iguale el valor presente de dichos flujos futuros con el desembolso inicial incremental, dicha tasa es la TIRM.
DI =
VT (1 + TIRM)n
6
VT =
* (1+K)
n-1
FF
* (1+K)
n-2
FF n * (1+K)
n-n
FRMULA DE TIRM
TIRM =
n
CASO PRCTICO
VT DI
Suponga que la compaa manufacturera Zeta, SA de CV, desea evaluar la factibilidad de lanzar una nueva lnea de ropa denominada Digamma a partir del ao 2006, para ello, se pretende invertir $15,000 en el presente ao. El proyecto tendr una vida til de cuatro aos y a continuacin se presenta su perfil:
Ao 2005 2006 2007 2008 2009 Perfil de Fondos Digamma $ (15,000.00) $ 7,500.00 $ 7,000.00 $ 6,500.00 $ 4,000.00
8
CASO PRCTICO
Considerando un costo de capital de 10% calcule su TIR modificada. Es aceptable el proyecto?
Conclusiones de la Tasa Interna de Retorno Modificada (TIRM)
TIRM =
$ 29,602.50 $ 15,000.00
18.52%
Como se coment coment anteriormente la TIRM supera a la TIR, por el simple hecho de incorporar el costo de capital y, por consiguiente, considerar el costo de financiamiento de la empresa. Sin embargo, pueden presentarse discrepancias entre la TIRM y el VAN, VFN o VAE, por tal raz razn, cuando se eval evalan proyectos mutuamente excluyentes, o se desean ordenar los proyectos de acuerdo a la adici adicin de valor que ofrecen a la empresa, ser ser preferible, tomar en cuenta los resultados de las equivalencias financieras, en lugar de basarse exclusivamente en la tasa interna de retorno modificada.
TIRM =
10
Valor Terminal Neto Descontado (VTND)
Valor Terminal Neto Descontado (VTND)
Considera en forma explicita la posibilidad de reinvertir los flujos incrementales de fondos generados por un proyecto, a una tasa diferente al costo de capital promedio ponderado. Si el evaluador de proyectos puede predecir las tasas de reinversin a lo largo de la vida del proyecto, stas pueden considerarse para efectos del clculo del Valor Terminal.
n-2 + FF2 * (1+r2) n-n + ... + FFn * (1+r3)
11
Posteriormente, el Valor Terminal descontado utilizando la tasa rendimiento mnima atractiva.
es de
VTND =
VT (1+K)
n
DI
n-1 VT = FF1 * (1+r1)
12
EJEMPLO
EJEMPLO
AO 1 2 3 4 5 FF Factor de Reinversin ( 1 + 0.05 ) ( 1 + 0.05 ) ( 1 + 0.07 )
5-1 5-2 5-3 5-4
Suponga que la compaa ZETA evala la factibilidad de un proyecto que requiere de una inversin de $500,000.00 ahora y generar flujos incrementales de fondos por $200,000.00 cada ao, durante cinco aos. La empresa exige un rendimiento mnimo del 16% a las inversiones de este tipo y, se espera reinvertir los flujos obtenidos durante los primeros dos aos a una tasa del 5% anual, mientras que el resto de los flujos de fondos podrn reinvertirse al 7% anual.
Valor Futuro $ $ $ $ 243,101.25 231,525.00 228,980.00 214,000.00
$ 200,000.00 * $ 200,000.00 * $ 200,000.00 * $ 200,000.00 * $ 200,000.00 *
$ 200,000.00 Valor Terminal (VT) = $ 1,117,606.25

= $ 1,117,606.25 ( 1 + 0.16 ) 5
VTND = $
( 1 + 0.07 ) ( 1 + 0.07 ) 5-5
VTND
(500,000.00)
532,106.88
(500,000.00)
14
13

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Definicin de la Tasa Interna de Retorno Modificada (TIRM)

Se ajusta el perfil de fondos del proyecto tomando en cuenta dos elementos:

Considerando un costo de capital de 10% calcule su TIR modificada. Es aceptable el proyecto?

Conclusiones de la Tasa Interna de Retorno Modificada (TIRM)

Valor Terminal Neto Descontado (VTND)

Valor Terminal Neto Descontado (VTND)

Posteriormente, el Valor Terminal descontado utilizando la tasa rendimiento mnima atractiva.

n-1 VT = FF1 * (1+r1)

Valor Futuro $ $ $ $ 243,101.25 231,525.00 228,980.00 214,000.00

$ 200,000.00 * $ 200,000.00 * $ 200,000.00 * $ 200,000.00 * $ 200,000.00 *

$ 200,000.00 Valor Terminal (VT) = $ 1,117,606.25

( 1 + 0.07 ) ( 1 + 0.07 ) 5-5

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