ESPECIALIZACIN EN FINANZAS APLICADAS

Definicin y valorizacin de Instrumentos Financieros Derivados

Mag. Freddy Juares G

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Instrumentos Financieros Derivados

 Definicin: Contratos cuya valorizacin depende del comportamiento de las cotizaciones de otros instrumentos(activos subyacentes) Activos subyacentes: commodities, tipo de cambio,bonos, divisas, etc.  Caractersticas: Consiste en establecer hoy, los trminos de una transaccin y saldar las cuentas de la misma en el futuro.

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Instrumentos Financieros Derivados

Los instrumentos se liquidan por diferencias entre el precio de mercado del activo subyacente y el precio pactado  Finalidad:
Cobertura: Limita la exposicin al riesgo de prdidas ocasionadas por variaciones desfavorables en la tasa de inters, por fluctuaciones indeseadas del tipo de cambio o variaciones adversas en los precios internacionales de las materias primas (commodities) que pueden afectar cualquier operacin de financiamiento, inversin o de comercio exterior.

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Instrumentos Financieros Derivados

Finalidad: Especulacin: para buscar mayor rentabilidad. Principales Derivados  Forwards  Futuros  Swaps  Opciones

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Forwards
Los forwards son contratos a plazo, que se arreglan de manera privada (OTC), mediante el cual se pacta hoy el precio que ser efectivo en un futuro establecido de antemano, en el cual no se realiza ninguna transaccin en el momento de la contratacin.

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Forward de tipo de cambio

Modalidad:

 Forward Delivery: modalidad de liquidacin por la cual las partes se obligan a la entrega y recepcin fsica del contravalor, en la fecha convenida (vencimiento).  Forward Non Delivery: modalidad de liquidacin que se realiza mediante el pago por una de las partes de la diferencia entre el precio acordado y el precio de mercado del activo subyacente, en la fecha de vencimiento.

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Forward de tipo de cambio

Frmula

 1  rS/. 360 TC _ FWD ! TC _ Spot v n 1  r $ 360

tasa de inters en soles (TEA) tasa de inters en dlares (TEA) plazo de la operacin (en das) precio del dlar vigente al realizar el acuerdo tipo de cambio Forward pactado

donde: rS/. r$ n TC_Spot TC_FWD

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Futuros
Los contratos estn normalizados y se realizan en una serie de fechas determinadas para unas cantidades de activos predeterminadas. Los ttulos subyacentes son entregados a travs de una cmara de compensacin, la cual garantiza el cumplimiento de los contratos realizados entre sus miembros. La entrega del instrumento financiero subyacente en la fecha del vencimiento del contrato de futuros suele ser rara, por lo general; suelen ser liquidados antes de dicha fecha.
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Futuros
 Tipos: (segn los activos subyacentes)

 Tipo de Inters  Materia prima  Divisas

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Swaps
 Es un intercambio de flujos de efectivo peridicos entre dos partes. Los swaps tienen su origen en los prstamos paralelos o con respaldo,1970.  Esto es, de cierta manera, un contrato a futuro de monedas a largo plazo. Surgen dos problemas con estos prstamos con respaldo:  Aparecen en el balance para propsitos contables y regulatorios, aunque se compensan uno al otro en forma efectiva.  El incumplimiento de pago de una de las partes no libera a la otra de su obligacin de hacer sus pagos contractuales.

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Caractersticas de los Swaps

 Los mercados de swaps, a semejanza de los forward no son centralizados como son los mercados futuros o bonos.  Los swaps son hechos a la medida de las contrapartes, como en el caso de los forwards.  La calidad, cantidad, fecha y lugar de entrega son negociados por ambas partes.  Las operaciones son descentralizadas (privadas).  Comprador y vendedor pueden ser conocidos (aunque hay brokers).

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Caractersticas de los Swaps

 La operacin no se puede liquidar en cualquier momento, salvo el consentimiento de las partes.  No hay supervisin de sobre pagos.  Organismo autorregulador: International Derivatives Association (ISDA). Swaps and

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Clases de Swaps
 SWAP DE DIVISAS  SWAP DE INTERESES  SWAP MIXTO

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Swaps de divisas
 Es un intercambio de pasivos en dos monedas diferentes.  Los dos contratos son condicionales, por lo que si una parte no paga, a la otra se le libera de obligaciones futuras.  Se usan los swaps de divisas para manejar el riesgo cambiario a largo plazo que enfrentan las compaas e instituciones financiera.

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Swaps de Tasa de Inters

 Un Swap de tasas de inters es el intercambio de pasivos en la misma moneda  Basado en dos diferentes tasas de inters, una tasa de inters fija y una flotante.  Tasa flotante que se usa:  London Interbank Offered Rate (LIBOR)  Tasa de las letras del Tesoro de Estados Unidos.  Otros swaps incluyen dos tasas flotantes.  Los swaps de tasas de inters no comprenden el intercambio del principal
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Motivos Para Usar Swaps

 Las compaas usan los swaps para gestionar su riesgo a largo plazo de tipos de cambio y de tasas de inters.  Los swaps de tasas de inters sirven para alterar el riesgo que tiene una cartera de activos o pasivos frente a los movimientos en las tasas de inters.  Por lo general, se usan cuando los activos o pasivos no se pueden negociar, como es el caso de los prstamos bancarios.  El motivo comn para el uso de swaps en los nuevos prstamos es que existe un ahorro en costos, principal motivacin durante las etapas iniciales del mercado.

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Opciones
 Es un contrato financiero bilateral de cobertura de riesgo, conde los compradores obtienen el derecho a comprar (CALL) o a vender (Put) a un importe previamente establecido, en la fecha de contratacin y por un plazo (fecha de ejercicio) y aun importe prefijado (precio de ejercicio).

 Para obtener este derecho el cliente debe satisfacer a su intercambio la prima o costo del derecho (precio de opcin).
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Contratantes
 Comprador: Persona natural o jurdica que adquiere el derecho, no la obligacin, a comprar o a vender a un determinado plazo.

 Vendedor: Generalmente un intermediario financiero, asume las obligaciones de vender o comprar si el comprador ejecuta su derecho.

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Opciones: Puts & Call

Qu es un Call? La compra calls le otorga al dueo el derecho, pero no la obligacin, de comprar la accin subyacente a un precio predeterminado (el precio de ejercicio) dentro de un periodo de tiempo especifico. El riesgo para el comprador de call es limitado a la prima pagada por la call (el precio de la opcin call) mas comisiones. El beneficio potencial es ilimitado tanto como el precio de la accin subyacente ascienda por encima del punto de equilibrio (precio de ejercicio mas la prima pagada por la call mas comisiones). El valor de la call tiende a aumentar a medida que el precio de la accin subyacente aumente. Esta ganancia reflejar cada vez ms un aumento del valor de la accin subyacente una vez que el precio de mercado se mueva por encima del precio de ejercicio de la opcin.

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Quin debe considerar la compra de calls?

 Un inversionista que esta en alza con una accin en particular.  Un inversionista que quisiese tomar ventaja de lo que las compras de opciones le ofrecen: apalancamiento con un riesgo del dlar limitado.  Un inversionista que anticipa una subida en el valor de una accin en particular pero no desea comprometer todo el capital necesario para comprar la accin. La compra de calls es una estrategia de opcin sencilla y es frecuentemente utilizada. Aunque sta no es adecuada para todos, esta estrategia le permite al inversionista la oportunidad de beneficiarse de una subida de la accin subyacente mientras que s esta arriesgando un capital pequeo comparado con la cantidad que se necesita para poseer las acciones.
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Precio de un Call
C = SN(d1) Xe-rt N(d2)
(ln d1 ! S  rT ) 1 X  (W 2 (W T ) T f ( z ) dz  T)

d 2 | d1  W N (d ) !

g

f ( z ) dz

Donde: (S) Precio de la accin (X) Precio de ejercicio (r) Tasa libre de riesgo (T) Plazo de la operacin () Volatilidad de la accin y la distribucin que sigue d es la de una distribucin normal.
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Precio de un Put
P = Xe-rt N(-d2) - SN(-d1)
(ln d1 ! S  rT ) 1 X  (W 2 (W T ) T f ( z ) dz  T )

d 2 | d1  W N (d ) !

g

f ( z ) dz

Donde: (S) Precio de la accin (X) Precio de ejercicio (r) Tasa libre de riesgo (T) Plazo de la operacin () Volatilidad de la accin y la distribucin que sigue d es la de una distribucin normal.
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Grficamente:
Beneficio

Break Even P/G a vcto. Prima Precio de ejercicio Beneficio

Compra de Call

Prdida

Prima

Venta de Call

P/G a vcto. Precio de ejercicio

Prdida
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Opciones: Call

 Comprador Call: derecho a adquirir subyacente a precio dado (X)  Vendedor Call: Obligacin de entregar subyacente a un precio dado (X)

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Qu es un Put?
Un put le otorga al comprador el derecho pero no la obligacin de vender el activo subyacente a un precio determinado (el precio de ejercicio) hasta la fecha de vencimiento. Los puts (y las calls) estn disponibles en vencimientos hasta de ocho meses sobre 1700 acciones, y en mas de 200 acciones con vencimientos hasta de tres aos. Comprar un put contra una accin es similar a la compra de un seguro. El inversionista pagar una prima (el costo de la put) para asegurar una prdida en la posicin de la accin. No importa que pase con el precio de la accin, el dueo de la put puede venderla al precio de ejercicio en cualquier momento previo al vencimiento.

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Quin debe Considerar el Uso de Put protectora?  Un inversionista que tiene una accin, pero no quiere vender porque l cree que pueden valorarse.  Un inversionista que est considerando el comprar una accin, pero esta preocupado por el riesgo a una disminucin.  Hoy, los inversionistas se encuentran preocupados con la incertidumbre en el mercado de acciones. Esta incertidumbre puede conducir a una resistencia para invertir, y quizs se pudiera perder la oportunidad de invertir en mercados con movimientos fuertemente al alza.

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Grficamente:
Beneficio Punto de equilibrio P/G a vcto. Prima Precio de ejercicio Beneficio Break Even

Compra de Put

Prdida

Venta de Put

Prima

P/G a vcto. Precio de ejercicio Prdida

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Opciones: Put

 Comprador Put: derecho a vender subyacente a precio dado (X)  Vendedor Put: Obligacin de adquirir subyacente a un precio dado (X)
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Estrategias de Negociacin de Opciones

 Las opciones permiten conseguir una gran variedad de exposiciones al riesgo.  Las posibles estrategias utilizando opciones son muy numerosas. A continuacin se presentan algunas de las mas simples.
1. Posiciones simples ( sin cubrir, uncovered o naked) Long (comprar) accin call put futuro 2. Hedge: hedge long hedge reverse hedge comprar accin comprar call comprar put comprar futuro Short (vender) venta a crdito vender call vender put vender futuro

accin comprar short

opcin (es) vender comprar

3. Spread: Combinaciones de opciones del mismo tipo (slo calls o slo puts) unas compradas y otras vendidas. 4. Combinacin: combinaciones de puts y calls, todas compradas o todas vendidas.

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Hedge
 Consiste en comprar una accin o activo subyacente a precio de mercado S (long activo subyacente) y vender un call (short call) con precio de ejercicio igual a la cotizacin de hoy (X = S).
1,000 C1= 700 500 0 -500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 0 Venta call 1 Accin Cartera Total

Hedge: compra de accin y venta de call (X=S=3,000) S = 3,000 T = 1 ao = 0.5 r = 1.1 Costo inicial = 2,300

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

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Bear spread
 Esta estrategia es utilizada cuando se cree que es ms probable que el precio de la accin dentro de 1 ao descienda a que ascienda. Existen distintas estrategias por ejemplo:
800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 C2= -600 Cartera total

C1= 700 Compra Call 2

Bear spread: Venta de un call (X= 3,000) y compra de un call (X=3,300) S = 3,000 T = 1 ao = 0.5 r = 1.1 Costo inicial = -100

Venta Call 1

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Bull spread
 Esta estrategia es utilizada cuando el inversor tiene expectativas alcistas, pero estas no son muy seguras o el alza esperada no va a ser muy pronunciada. Cabe sealar que para que esta estrategia resulte rentable, es preciso que el precio del activo subyacente suba. Existen distintas estrategias por ejemplo:

800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 0 C2= -700 1,000 2,000 3,000 4,000 Venta Call 1 5,000 6,000 Cartera total C1= 600 Compra Call 2

Bull spread: Venta de un call (X= 3,300) y compra de un call (X=3,000) S = 3,000 T = 1 ao = 0.5 r = 1.1 Costo inicial = 100

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Butterfly spread (long butterfly)

 Esta estrategia es aconsejable cuando un inversor tiene expectativas de que no se van a producir movimientos muy pronunciados de subida o de bajada en el precio del activo subyacente. Esta posicin apuesta por la estabilidad, existen distintas estrategias por ejemplo:
1,500 2 C1= 1,400 Compra Call 2

1,000

Compra Call 3

500 Cartera total

Butterfly spread (long butterfly: Venta de 2 calls (X= 3,000), compra de un call (X=2,700) y compra de un call (X=3,300) S = 3,000 T = 1 ao

-500 C2= -850 -1,000 0 1,000 2,000 3,000 4,000 Venta 2 Call 1

= 0.5 r = 1.1 Costo inicial = 50

5,000 6,000 33 Grupo de Insvestigacin, Diseo y Desarrollo Empresarial Asociados (GIDDEA SAC) www.iddeasac.com

Butterfly Spread (Short Butterfly)

 Esta estrategia se duele utilizar cuando quedan pocas semanas para el vencimiento de las opciones y se espera un movimiento inminente en el mercado que pueda in en cualquiera de las dos direcciones posibles. Existen distintas estrategias por ejemplo:
1,000 C2= 850

500 Cartera total

Butterfly spread (short butterfly: Compra de 2 calls (X= 3,000), venta de un call (X=2,700) y venta de un call (X=3,300) S = 3,000

-500

T = 1 ao
-1,000 2 C1= 1,400 -1,500 0 Compra 2 Call 1 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 Venta Call 3

= 0.5 r = 1.1

Venta Call 2

Costo inicial = - 50

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Principales Diferencias
TIPO MERCADO COMPRA / VENTA A FUTURO CONTRATOS FORWARD No reg o OTC FUTURO Reg o OPCIONES Reg o / OTC

Oblig oria Los que contraten las partes Las que deciden los contratantes

Obligatoria Estandarizados

Opcional, decide quien compra la opcin Estandarizados Quien vende el derecho se somete a la decisn de quien compra la opcin.

GARANTAS

Margenes pre establecidos

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