CASO : TELEFONICA DEL PERU

COSTO DE CAPITAL - 2002

CURSO : DIRECCION FINANCIERA II

INTEGRANTES

AGOSTO 2013

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ANTECEDENTES:
1969: Empresa Nacional de Telecomunicaciones (ENTEL) Dedicada al servicio de Larga Distancia Nacional e Internacional, y Compaa Peruana de Telfonos S.A . (CPT) Proceso de Privatizacin: Subasta de acciones de ambas compaas

1994:

Nace Telefnica del Per S.A. (TdP), por fusin de CPT y ENTEL

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OBJETIVOS :
Obtener el costo promedio ponderado 1 ) de capital WACC de Telefnica del Per.

2)

Exigencia de OSIPTEL: Dato necesario para la fijacin de tarifas de telefona, utilizando el modelo CAPM para el clculo del costo del patrimonio.

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ECUACIONES A EMPLEAR :
WACC WACC
Ke Ke

= =
= =

Kd*(1-T)*[D/D+E] + Ke*[E/D+E] Kd*(1-T)*[D/D+E] + Ke*[E/D+E]

Rf +BL*(Rm-Rf) BL*(Rm-Rf) + Rp Rf + + Rp

WACC Kd T D E Ke Rf BL (Rm-Rf) Rp

Costo Promedio Ponderado de Capital Costo de Deuda Tasa efectiva impuesto a la renta Deuda a valor de mercado Capital a valor de mercado Costo de Accin o rentabilidad esperada por el inversionista Tasa libre de riesgo Beta (apalancada) Prima por riesgo Riesgo pas

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CALCULO DE LAS VARIABLES

Costo de la deuda - Kd Se tom del BG y del PyG el saldo de deuda financiera y los costos financieros respectivamente. Costos financieros del 2001: US$ 332 MM Deuda Financiera: US$ 4,222 MM (promedio de la deuda financiera al 31 de diciembre de 2000 y 2001)
Concepto Obligaciones Financieras Sobregiros Bancarios Parte Corriente de las Deudas a Largo Plazo Obligaciones Financieras Largo Plazo Cuentas por Pagar a Partes Relacionadas Total Deuda financiera 2001 2000

1,179,871.00 1,067,387.00 1,636,383.00 7,447.00 3,891,088.00

2,122,660.00 555,253.00 1,750,625.00 123,755.00 4,552,293.00

Concepto Gastos Financieros durante 2001 - a Deuda financiera promedio durante 2001 - b Costo Financiero (a/b)

2001 331,508.00 4,221,690.50 7.85%

Costo Efectivo aproximado de la deuda financiera de TdP: 7.85%

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CALCULO DE LAS VARIABLES

Tasa de Impuesto a la Renta - T La tasa de impuesto a la renta es 30% TdP est obligada a repartir el 10% de sus utilidades. Como dicha distribucin es deducible de impuestos, el costo efectivo de esa reparticin es el 70% de la misma (1-t). Por lo tanto la tasa efectiva final de IR y participacin es 37%. Tasa libre de Riesgo - Rf

Decidimos optar por la tasa de los bonos del tesoro americano a 30 aos y su cotizacin a fines del ao 2001, momento en el cual estamos realizando el clculo.
Tasa del 30 years US treasury bond asciende (Data del caso) 5.47%.

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CALCULO DE LAS VARIABLES

Prima por riesgo - (Rm Rf) Optamos por el diferencial de tasas de rentabilidad calculadas con media aritmtica entre las acciones y el treasury bond a 30 aos. Perodo de clculo es el ms amplio (1928 a 2001). La mayor cantidad de datos histricos nos permite proyectar con mayor seguridad cul ser en el futuro la prima por riesgo. De acuerdo a la data del caso, este diferencial asciende a 6.84%. Riesgo Pas Rp Utilizamos el diferencial de rendimientos entre el bono brady PDI y el bono del tesoro americano. Este diferencial es el que refleja mejor el riesgo de un papel peruano vs. la rentabilidad libre de riesgo (Rf). De acuerdo a la data del caso, a diciembre 2001, dicho spread asciende a 513 puntos o su equivalente porcentual de 5.13%.

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CALCULO DE LAS VARIABLES

Estructura de Capital (D y E) De acuerdo a los principios del modelo se decidi optar por los valores de mercado tanto para el patrimonio como para la deuda. Deuda (D): El valor en libros representa su valor de mercado. En ese ao la tasa de referencia libor estuvo cercana al 4%, por lo que libor + 3% o 4% aprox. s representa una tasa de mercado para la deuda de TdP, que valga mencionar tambin tena una emisin de bonos dentro de su cartera de deuda.

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CALCULO DE LAS VARIABLES

Patrimonio (E): No se tom el valor en libros, sino la capitalizacin burstil sobre la cotizacin a final del 2001 del ADS ($2.80), que comprende 10 acciones, de las 1,722 millones de acciones, a un tipo de cambio aproximado del 3.50: (Valores en miles salvo los %):
Ratios Deuda / Capital (D/E) Deuda Patrimonio 3,617,250 1,687,525

D / (D+E) E / (D+E)

= =

68% 32%

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CALCULO DE LAS VARIABLES

Clculo del Beta apalancado BL

Se utilizaron 3 mtodos para el clculo del BL a fin de poder obtener los resultados con los 3.
1. Beta de DataStream BL = 1.22

Como este Beta es especifico para la empresa TDP, se entiende que es un beta apalancado por lo que se puede usar directamente.

2. Beta Estadsico - Informacin compaa

BL = COV (Rm,Rcia) / VAR (Rm) Se tomaron rendimientos mensuales desde 1997 hasta 2001 Donde: COV Rm Rcia VAR

Covarianza Rendimiento del mercado Rendimiento de la compaa en anlisis Varianza

BL

0.99

3. Beta Sectorial
BL = BU * [1+(1-T)*D/E] En este caso el ratio D/E es 2.12

Consideramos BU = 1.05 / Fuente: Anexo 4 Telecom. Services

BL

2.47

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RESULTADOS FINALES
I.- Estructura de capital con valores de mercado. Beta 1 1.22 5.47% 6.84% 68% 32% 5.13% 37% 7.85% Beta 2 0.99 5.47% 6.84% 68% 32% 0.00% 37% 7.85% Beta 3 2.47 5.47% 6.84% 68% 32% 5.13% 37% 7.85%

Beta Rf Prima riesgo D/D+E E/D+E Riesgo Pais T efectivo Kd

Ke Wacc

18.94% 9.40%

12.27% 7.27%

27.48% 12.11%

Bajo la metodologa del Beta 2 (beta estadstico), no se suma el Riesgo pas para el clculo del costo del patrimonio, ya que se considera que los valores del ADS, al ser cotizados en la bolsa de New York, ya contienen en sus precios de cotizacin el riesgo de TdP y sus operaciones en Per.

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ESTRUCTURA DE CAPITAL A VALOR DE LIBROS

La capitalizacin burstil de TdP disminuy en los ltimos aos antes del anlisis y esto pudiese distorsionar nuestro anlisis, se hicieron los clculos tambin tomando en cuenta la estructura de capital a valor en libros:
1. Ratios Deuda / Capital (D/E) D / (D+E) = 52.00% Ratio deuda financiera sobre patrimonio mas deuda financiera. Memoria de TdP 2001 Complemento del ratio anterior.

E / (D+E)

48.00%

II.- Estructura de capital con valores en libros Beta 1 1.22 5.47% 6.84% 52% 48% 5.13% 37% 7.85% Beta 2 0.99 5.47% 6.84% 52% 48% 0.00% 37% 7.85% Beta 3 1.77 5.47% 6.84% 52% 48% 5.13% 37% 7.85%

Beta Rf Prima riesgo D/D+E E/D+E Riesgo Pais T efectivo Kd

Ke Wacc

18.94% 11.67%

12.27% 8.46%

22.68% 13.46%

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CONCLUSIONES
I.- Estructura de capital con valores de mercado. Beta 1 1.22 5.47% 6.84% 68% 32% 5.13% 37% 7.85% Beta 2 0.99 5.47% 6.84% 68% 32% 0.00% 37% 7.85% Beta 3 2.47 5.47% 6.84% 68% 32% 5.13% 37% 7.85% II.- Estructura de capital con valores en libros Beta 1 1.22 5.47% 6.84% 52% 48% 5.13% 37% 7.85% Beta 2 0.99 5.47% 6.84% 52% 48% 0.00% 37% 7.85% Beta 3 1.77 5.47% 6.84% 52% 48% 5.13% 37% 7.85% Beta Rf Prima riesgo D/D+E E/D+E Riesgo Pais T efectivo Kd Beta Rf Prima riesgo D/D+E E/D+E Riesgo Pais T efectivo Kd

Ke Wacc

18.94% 9.40%

12.27% 7.27%

27.48% 12.11%

Ke Wacc

18.94% 11.67%

12.27% 8.46%

22.68% 13.46%

El WACC de TdP debe encontrarse en el rango de 12% y 13%. Creemos que la 3era metodologa para calcular la beta apalancada es la mejor, puesto que involucra un procedimiento que analiza, de manera tcnica, cmo influye el apalancamiento de la empresa sobre su costo de capital.