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UNIVERSIDAD NACIONAL
SAN LUIS GONZAGA DE ICA


FACULTAD DE ECONOMIA Y CONTABILIDAD



































LEONIDAS TAMBRA VARGAS




ICA- OCTUBRE 2010



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INDICE

Pg.
CAPITULO I: LAS FINANZAS 03
CAPITULO II: ORGANIZACIN DEL SISTEMA FINANCIERO
CAPITULO III: MERCADO FINANCIERO
CAPITULO IV: MERCADO DE VALORES
CAPITULO V: BANCA PERUANA: ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO
CAPITULO VI: VALORACIN DE BONOS. VALORACIN DE ACCIONES
CAPITULO VII: COSTO DE CAPITAL
CAPITULO VIII: FLUJO DE CAJA
CAPITULO IX: APALANCAMIENTO OPERATIVO Y FINANCIERO
CAPITULO X: CAPITAL DE TRABAJO
CAPITULO XI: EVALUACIN DE LAS INVERSIONES



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CAPITULO I: LAS FINANZAS

1. CONCEPTO DE FINANZAS
Conforme pasa el tiempo la actividad financiera cobra cada da ms importancia, los avances tecnolgicos y la
aparicin de nuevos productos financieros generan la necesidad de redefinir o readecuar permanentemente los
conceptos y criterios financieros a la realidad moderna actual.

Por ejemplo, si pensamos en el concepto del dinero como un medio de pago generalmente aceptado, que sirva como
unidad de cuenta y no sea perecible, encontraremos en las tarjetas de crdito una nueva forma de dinero, an ms.
si nos percatamos de que podemos comprar bienes en cualquier casi parte del mundo con slo introducir un nmero
de cuenta en internet, podramos tener en mente un nuevo concepto, el "dinero virtual" y por tanto, comenzar a
preocuparnos acerca de qu implicancias puede traer sobre nuestra economa un mayor desarrollo de las finanzas
internacionales. De hecho, el desarrollo de la tecnologa est desapareciendo las fronteras entre pases.
Son sinnimos:

RECURSOS FINANCIEROS = RR.FF. = FONDOS = US$, /., S/., etc.

Concepto 1 de Finanzas
Qu son las Finanzas? Es la rama de la economa que se relaciona con el estudio de las actividades de
inversin tanto en activos reales como en activos financieros, y con la administracin (de fondos US$, E/) de
los mismos.
Son sinnimos:

Empresa = Organizacin = Compaa = Firma = Negocio = Corporacin

Concepto 2 de Finanzas
Se entiende por FINANZAS, a
a) la captacin de recursos financieros, como son: obtencin de capitales, prestamos, crditos obtenidos, etc. (la
empresa se endeuda). Tambin una empresa obtiene RR.FF., cuando emite acciones y/o bonos y;
b) su aplicacin (inversiones) eficiente de estos recursos, con la finalidad de lograr los objetivos trazados por la
empresa. Vea Ud. la Grafica 1.1

GRAFICA 1.1: OBTENCIN Y APLICACIN DE FONDOS








Concepto 3 de Finanzas

Podemos definir a las FINANZAS como el conjunto de actividades, criterios, herramientas, normas, instituciones, etc,
que estn relacionados con la forma en la cual una unidad econmica obtiene y usa el dinero o sus equivalentes
de-manera ptima.


FINANZAS CORPORATIVAS: Son las finanzas de las corporaciones

CORPORACIONES: IBM; SONY, SAMSUNG , TOYOTA, AAOS (Kola Real), etc.



Concepto 4 de de Administracin Financiera

La administracin financiera es una parte de las finanzas que aplica principios financieros dentro de una empresa
para generar, mantener y aumentar el valor, como consecuencia de.
a) toma de decisiones oportunas: satisfacer plenamente las Necesidades (N) de los clientes
b) Administracin eficiente de los recursos que dispone una empresa.
Recursos = Insumos, maquinarias, equipos, RR.HH., RR.FF., etc.





Aplicacin de
FONDOS
FONDOS
US$, S/.
Obtencin de
FONDOS
INVERSIN ENDEUDAMIENTO
ACTIVO PASIVO

4
GRFICA 1.2: VALOR DE UNA EMPRESA



























GRFICA 1.3: GENERAR, MANTENER Y AUMENTAR EL VALOR DE LA EMPRESA



































QU SE ENTIENDE POR VALOR? COMO SE GENERA Y AUMENTA EL VALOR DE LA EMPRESA?

Se entiende por valor para una empresa, cuando los productos o servicios que oferta lo demandan en forma
constante y continua los clientes, (A ventas) solo si se satisface plenamente las Necesidades (N) y Deseos (D) de
los clientes.


Planta de Kola Real

- Valor en lo Tangible.- Fabricas, maquinarias y equipos,
edificios, instalaciones, vehculos, etc.

- Valor en lo Intangible.- marcas, patentes,
acciones, bonos, conocimientos tcnicos,
conocimientos gerenciales, conocimientos
financieros, conocimientos de marketing,
etc.
Marca Coca Cola
US $ US$, US$

US$, US$, US$

Millones US$, US$, US$


5
2. LOS ACTIVOS (BIENES ECONMICOS) Y SU CLASIFICACIN
Un bien econmico es todo bien que es escaso y deseado, dependiendo su valor de estas caractersticas, de modo tal
que mientras percibamos (o nos lo induzcan) ms escasez y deseabilidad en ellos, valor les imputaremos. Los
podemos clasificar en:
a) Bienes econmico reales = Activos reales: aquellos que tiene valor por s mismos y pueden ser tangibles
como las mquinas, los edificios, los terrenos, los autos, etc. o pueden ser intangibles como i. marcas, las
patentes, la seguridad, la calidad, el prestigio, la puntualidad, la veracidad, etc.
ACTIVOS REALES











Maquina llenadora de botellas Planta Envasadora de Gaseosas

b) Bienes econmicos financieros = Activos financieros: aquellos, cuyo valor depende del valor de los
bienes econmicos reales que los respaldan, tales como los cheques, la letras , los pagars, los bonos, las
acciones, los billetes, etc.

Por ejemplo si tengo una letra a mi favor por el importe de S/. 1 '000,000 firmada por una persona que no posee
bienes econmicos, entonces dicha letra tendr un valor econmico de CERO. Notemos que en nuestra realidad
se encuentran en situacin similar los miles de personas que invirtieron en CLAE, TRIZETA, REFISA, etc.
ACTIVOS FINANCIEROS













QU ES LA RIQUEZA?
A partir de lo anterior podemos definir a la "riqueza" como el stock de bienes econmicos que posee una unidad
econmica en un momento determinado, por lo que se suele afirmar, que cuando incorporamos cultura, nobleza,
fraternidad, justicia, etc. en nuestra persona, ello nos enriquece ms.

3. EL SECTOR REAL Y EL SECTOR FINANCIERO

3.1. SECTOR REAL.

El sector real est conformado por todos los bienes y servicios de la economa as como los factores
utilizados en la produccin de los mismos. La riqueza de una economa est representada por este sector.

3.2. SECTOR FINANCIERO.

Con la finalidad de evitar el movimiento o traslados de los activos reales (o bienes pertenecientes al sector real),
en el comercio de stos, se crean los activos financieros tales como los billetes, letras,
cheques, pagars, bonos, acciones, warrant, etc. los cuales representan derechos de propiedad sobre activos
reales.

Emitir o crear activos financieros no crea riqueza para la economa, pues slo son "representaciones" de esta
riqueza. Al conjunto de medios de pago y entidades que intervienen en la transaccin de los mismos se le
denomina sector financiero.
AJEGROUP N 0001


BONO

VALOR NOMINAL US$ 10,000.00
TASA EFECTIVA ANUAL (TEA) 20%
CUPON Cada trimestre vencido
PLAZO 5 Aos


POR 10,000 Acciones
DEL N 00001
AL N 10,000

ACCIONES COMUNES
ASTRID & GASTON
CAPITAL SUSCRITO Y PAGADO S/. 1000,000.00 EPRESENTADA POR 100,000 ACCIONES DE
UN VALOR NOMINAL DE S/. 10.00 CADA UNA
Reconoce a Jorge Bravos Ros la propiedad de 10,000 acciones nominativas numeradas del N
00001 al N10,000.


6

Dado que el sector financiero es un paralelo o representacin del sector real, es evidente que debe darse un
equilibrio entre sus respectivos "valores", est relacin se ilustra a travs de la siguiente frmula:

PxQ = MxV

Donde: P=Precios, Q=Bienes y servicios, M=Masa monetaria y V=Velocidad del dinero.
La expresin anterior refleja que a un cambio en el sector real le debe corresponder otro en el mismo sentido e igual
magnitud en el sector financiero.
Un desequilibrio entre ambos sectores puede generar distorsiones en la economa, por ejemplo, si el sector
financiero crece ms que el real puede generarse un proceso inflacionario u otro tipo de distorsiones en los mercados
financieros que definitivamente repercutirn en los mercados reales, en el caso inverso puede darse un proceso
deflacionario.

La crisis financiera internacional reciente (2008-2009) es la manifestacin del desequilibrio de ambos sectores,
generado a travs inadecuados "sistemas de valuacin" primero de activos reales como las viviendas (housing bubble)
y luego de los activos financieros utilizados para su adquisicin (crditos subprime).

Ambos procesos generaron un "equilibrio artificial" en ambos sectores; sin embargo, el problema se inicia cuando
ambas burbujas revientan. Ello condujo a una "epidemia mortal" de los mercados financieros pues los oferentes y
demandantes se percataron de que los valores que usualmente intercambiaban "estaban infectados con un virus de
desvalor" que no se tena claro hasta donde poda corroer el valor real de dichos activos financieros, en algunos casos
los llevaron a un valor casi cero.
En verdad, aun hoy da "no se sabe cunto vale un activo financiero" en dicho rubro, es decir muchos inversores no
saben aun si son ricos o pobres, pues simplemente "no hay mercados para dichos activos financieros infectados". La
desconfianza obviamente ha generado una "desinversin" acelerada que est teniendo su correspondiente impacto en
el sector real que es el todos conocemos.
Por otro lado, es importante recordar que en una economa existen unidades superavitarias; es decir que tienen
excedentes ahorrados que permaneceran ociosos de no ser por los intermediarios financieros, que los distribuyen
entre los inversionistas con la finalidad de que dichos recursos "ahorrados" intervengan en la produccin de bienes y
servicios, creando con ello una mayor riqueza para la economa.

4. LA FUNCIN FINANCIERA
La existencia de los intermediarios financieros permite que los recursos de los ahorristas se trasladen hacia los
inversionistas con un menor costo y riesgo para ambas partes y segn lo anteriormente expuesto ello tiene una
importancia fundamental en la generacin de mayor riqueza.
La clave para lograr un crecimiento sostenido de la empresa es la satisfaccin del cliente. Ello es la mejor garanta
para la obtencin de beneficios futuros.
Para tal efecto la empresa necesita adquirir activos reales tangibles como, maquinarias, especializada, patentes,
derechos de uso de marca, puntualidad, veracidad, seguridad, prestigio, etc. por los cuales la empresa deben realizar
desembolsos de dinero que generalmente no dispone. Por ello, para obtener los fondos necesarios la
empresa emite ttulos valores o activos financieros como por ejemplo: Pagars, letras, bonos, acciones,
cheques, etc.
Estos activos financieros son aceptados como medio de pago, debido a que representan derechos sobre los activos
de la empresa y sus flujos de ingresos futuros.
Las gerentes financieros tienen la responsabilidad de obtener los fondos necesarios (decisin de financiacin) para
la adquisicin de los activos (decisiones de inversin) que la empresa necesita en su proceso productivo.

GRAFICA 1.4. FLUJO CIRCULAR DE DINERO











MERCADO DE
ACTIVOS
REALES
MERCADO DE
ACTIVOS
FINANCIEROS

US$
EMPRESA
US$
US$
Activos reales:
- Maquinarias,
equipos
- Vehculos, etc.
Emite o vende
- Acciones
- Bonos, etc.

7

5. LAS DECISIONES FINANCIERAS
Dado que por lo general no contamos con todos los recursos o medios para ejecutar nuestro proyecto de inversin,
se suelen buscar fuentes de financiamiento con lo que las decisiones las podemos clasificar en:
DECISIONES DE INVERSIN DECISIONES DE FINANCIAMIENTO
Qu debo producir?
En qu momento producir?
Qu cantidad debo producir?
Cmo lo debo producir?
Qu debo comprar?
A quin le debo comprar?
En qu momento debo comprar?
A quin le debo pedir prestado?
En qu momento debo prestarme?
Qu cantidad debo pedir?
Cmo debo devolver lo que me prestan?
En qu momento los debo devolver?
En qu cantidades los debo devolver?
En qu moneda debo prestarme?

Con relacin al financiamiento, bsicamente existen dos tipos:
a) Va Deuda u Obligacin: Caracterizada por el pago de intereses, se denominan obligaciones con terceros o
"pasivos"; se entiende que a mayor deuda, mayor es el "riesgo financiero" (que contempla la posibilidad de no
cumplir con el repago de la deuda) que en algunos caso podra llegar a paralizar las operaciones de la empresa.
Al respecto debemos recordar que ante el protesto de un "titulo valor" (cheque, warrant, letra, pagar, etc.) la
notara est en la obligacin de informar tanto a INFOCORP como al a Cmara de Comercio para el registro de
tal hecho, lo cual en trminos prcticos le otorga al emisor del titulo la calidad de "no sujeto de crdito" ante el
sistema financiero peruano, lo cual tendr consecuencia graves sobre su operatividad. Las deudas pueden
clasificarse de corto plazo (menores o iguales a un ao) o de largo plazo (ms all de una ao).
b) Va capital propio: basado en los recursos de los propietarios o accionistas de la empresa, usualmente est
conformada por tres fuentes:
- Aporte de accionistas
- Utilidades retenidas y;
- Venta (o emisin) de acciones.
La combinacin del financiamiento conformada por la deuda de largo plazo y el capital propio es lo que se
denomina "Estructura de capital" de la empresa y segn las prcticas empresariales, su construccin ptima es
fuente de creacin de valor.
Cabe mencionar que si bien en la mayora de textos de Finanzas Corporativas los temas se agrupan alrededor de
estas decisiones: Presupuesto de capital (decisiones de inversin) y Financiamiento (decisiones de financiamiento),
como si stas pudieran analizarse en forma separada, debe entenderse que ello se hace slo con fines acadmicos,
pues en la realidad son inseparables, tanto como lo son, los ingredientes de un cctel.

6. UN NUEVO CONCEPTO DE FINANZAS
FINANZAS: Es la combinacin de cuatro elementos importantes.

- Riesgo * Rentabilidad
- Liquidez * Creacin de Valor


- Riesgo : Posibilidad de perder (minimizar)
- Liquidez : Capacidad de cumplir con las obligaciones al corto plazo
- Rentabilidad : Capacidad de generar utilidades (maximizar)
- Solvencia : Capacidad de obtener fondos suficientes en el presente y en el futuro
Usando estas 4 variables, Cul es el nuevo concepto de finanzas?
...
...
...

7. OBJETIVO FUNDAMENTAL DE LAS DECISIONES FINANCIERAS
Como se analiz anteriormente, la rentabilidad esperada no es el nico factor a tomar en cuenta para la seleccin de
una alternativa financiera, estn tambin el riesgo, la liquidez y la solvencia y son precisamente estos cuatro
elementos los que influyen directamente sobre el valor de una empresa o la cotizacin de sus acciones en los
mercados financieros.

8
Ahora podemos entender mejor de que todas las decisiones que se tomen deben apuntar a lograr que valor de la
riqueza de una unidad econmica sea mximo.

GRAFICA 1.5. OBJETIVO FUNDAMENTAL DE LAS DECISIONES FUNDAMENTALES








Dado que no estamos solos y coexistimos con otras unidades econmicas, las nuevas tendencias apuntan a que las
decisiones econmicas se tomen con la finalidad de lograr un objetivo, que debe formar parte de lo que conocemos
como "bien comn"; es decir el bienestar de la sociedad en su conjunto.


8. TIPOS DE EMPRESAS
Los tipos de empresas lo clasificamos en:


(1) (2)






1. EMPRESAS INDIVIDUALES
a. Empresa Unipersonal.
Es una empresa cuyo propietario es una persona natural y que para su funcionamiento, no requiere estar
inscrito en los Registros Pblicos.
b. Empresa Individual de Responsabilidad Limitada (E.I.R.L).
La Empresa Individual de Responsabilidad Limitada es una persona jurdica de derecho privado, constituida
por la voluntad unipersonal con patrimonio propio distinto al de su Titular.

2. EMPRESAS SOCIETARIAS.
Son aquellas que estn constituidas de acuerdo a la Ley General de Sociedades, Ley N26887 DEL 09.dic.97.
La Sociedad.-
Quienes constituyen la Sociedad convienen en aportar bienes o servicios para el ejercicio en comn de
actividades econmicas.
Tipos de Sociedades.-
Segn la Ley General de Sociedades, indica lo siguiente:


















9. UBICACIN DE LA GERENCIA FINANCIERA
En empresas pequeas, es posible que muchas de las funciones estn concentradas en una sola persona. Sin
embargo, en empresas medianas o grandes, el organigrama de la firma comnmente se asemeja al mostrado en el
grfico adjunto
EMPRESAS
INDIVIDUALES
EMPRESAS
SOCIETARIAS
TIPOS DE EMPRESAS
SOCIEDADES
SOCIEDAD
ANONIMA
SOCIEDAD
COLECTIVA
SOCIEDADES
EN COMANDITA
SOCIEDAD COMERCIAL DE
RESPONSABILIDAD LIMITADA
(SRL)
SOCIEDADES
CIVILES
SOCIEDADES
IRREGULARES
TRADICIONAL (S.A)
ABIERTA (S.A.A.)
CERRADA (S.A.C.)
SIMPLE
POR ACCIONES
ORDINARIA
DE RESPONSABILIDAD
LIMITADA


OBJETIVO
FUNDAMENTAL

SATISFACER LAS
NECESIDADES (N) Y
DESEOS (D) DE LOS
CLIENTES


MAXIMIZAR EL
VALOR DE LA
EMPRESA

9
GRAFICO N1.6: ORGANIGRAMA TPICO DE UNA EMPRESA






























Si se tratara de una sociedad annima o corporacin, tendramos a la Asamblea de Accionistas como el rgano ms
alto que, entre otras funciones, elige a un directorio y el cual, a su vez nombra al Gerente General. Tpicamente, se
tendra la Gerencia de Operaciones, que tiene las funciones de produccin de bienes y servicios; la Gerencia de
Marketing, que engloba funciones de comercializacin, promocin y actividades afines.
la Gerencia de Finanzas, que engloba dos grandes funciones:
9.1. LA DE TESORERO
La Tesorera se encarga de lo referente al manejo de efectivo:
- Caja.- Manejo de dinero en efectivo, el dinero est en el banco, etc.
- Crditos.- La empresa otorga crditos a terceros.
- Planificacin Financiera.- La Planificacin Financiera es para el futuro. Son los ingresos y los egresos de
la empresa en el corto plazo y largo plazo.
- Inversiones.-


9.2. LA DE CONTRALOR
Por otro lado, la Contralora se encarga de la custodia de los activos y del control de las operaciones. Sus
funciones de cada una de las secciones son:
- Impuestos.- Es el Impuesto General a las Ventas (IGV), Impuesto a la Renta, etc.
- Contabilidad de costos. Es la contabilidad de los costos de produccin, gastos de ventas, etc.
- Sistemas de informacin.- Una gerencia se relaciona con las otras gerencias, una oficina se relaciona con
las otras oficinas, etc.; mediante un buen sistema de informacin.
- Contabilidad financiera.- ...

Por supuesto, este esquema presentado es solo eso, un esquema. Cada empresa debe organizarse segn lo que
mejor le convenga de acuerdo con sus necesidades.


10. CICLO DE VIDA EMPRESARIAL
La funcin de la gestin financiera, tiene una relacin directa con el ciclo de vida empresarial, porque la decisin
eficiente y oportuna permitirn lograr los objetivos trazados por la empresa.
Dentro del ciclo de vida empresarial se debe considerar las siguientes etapas:
1. Empresa en marcha 4. Madurez empresarial
2. Visin de futuro 5. Declinacin
3. Crecimiento sostenido
1. EMPRESA EN MARCHA

Se debe considerar que, el principio de EMPRESA EN MARCHA asume que la empresa tiene existencias
permanentes en el tiempo y sus operaciones son indefinidas.
La gerencia se debe plantear las siguientes preguntas:

Junta General de
Accionistas
Gerencia de
Operaciones
Gerencia de
RR.HH.
Directorio
Gerencia General
Gerencia de
Finanzas
Gerencia de
Marketing
Tesorero Contralor
Caja
Crditos
Impuestos
Contabilidad de
Costos
Sistemas de
Informacin
Contabilidad
Financiera
Planificacin
Financiera
Inversiones
Gerencia de
Administracin

10
- Tiene clientes que puedan adquirir los artculos que fabrica?
- la empresa tiene la suficiente capacidad instalada, para producir un artculo a bajo costo y que sea competitivo?

Definitivamente una buena gestin que permita la rotacin de los artculos que produce y oferta la empresa,
generaran los dividendos respectivos, que todo inversionista espera, sobre el capital invertido en una empresa.

GRAFICO N1.7: CICLO VITAL DE LA EMPRESA



























2. VISIN DE FUTURO.

Ud. tiene todas las potencialidades para tener una empresa en marcha. Ud. esta empleando estos y otras variables:
- Insumos Costos Precios - Tecnologa
- Personal Posicionamiento de marca - Clientes
- Innovacin Nuevos productos etc., etc.
Ud. visualice mentalmente su negocio en el futuro:
Cmo ser su negocio en unos 5 aos?
Cmo ser su organizacin en unos 10 aos?
Cul ser la posicin empresarial de Ud. a unos 10 aos?
Tu empresa tiene que crecer y crecer: realizar un crecimiento sostenido a largo plazo
Ud. puede participar en CADE 2015?
Si, puede estar en CADE 2015 como empresario o ejecutivo de una empresa grande!.


3. CRECIMIENTO SOSTENIDO (CS)
Si una empresa supera la etapa de puesta en marcha, el riesgo descender. Pero una compaa nueva y exitosa a
menudo crecer de manera rpida y tendr una gran necesidad de efectivo.
a) Probablemente sea mejor mantener todava un nivel bajo de endeudamiento y
b) proceder a reunir aportaciones de capital adicionales en algunas de tres formas:
- retencin de sustancialmente todas las utilidades;
- una emisin de acciones a los accionistas existentes; o
- hacer el lanzamiento de una oferta pblica.

- La Innovacin y productividad es vital en esta etapa.
- La inversin altamente discrecional en la investigacin tcnica y en la promocin de nuevos productos



INNOVACIN.- ..
...
PRODUCTIVIDAD.- ..
...

5. DECLINACIN 4. MADUREZ 3. CRECIMIENTO
SOSTENIDO
VISIN DE
FUTURO
EMPRESA EN
MARCHA
1. 2.

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GRFICA N1.8 : PROCESO DE PRODUCCIN






















Con una necesidad continua de financiar el crecimiento rpido, la fuente de recursos ms evidente es el efectivo
generado de manera interna. Esto implica que los dividendos todava sern cero.

DIVIDENDOS.- Es la parte (en S/., US$) que le corresponde a cada accin por las utilidades producidas por la
empresa.













CRECIMIENTO SOSTENIDO (CS) = TASA DE CRECIMIENTO SOSTENIDO DE LA EMPRESA.- Son tasas de
crecimiento de la produccin (y ventas) constantes y crecientes a largo plazo

ICA S.A.A.
CUADRO: CRECIMIENTO DE LAS VENTAS
AO 2005 2006 2007 2008 2009 2010
TASA CS 10% 10% 11% 12% 13% 13.5%


PARACAS S.A.A.
CUADRO: CRECIMIENTO DE LAS VENTAS
AO 2005 2006 2007 2008 2009 2010
TASA CS


Esto es lo que explican los libros y las excelentes experiencias dicen cmo hacer crecer tu negocio?

GRAFICA N1.9: CADENA DE CEBICHERIA: EL REMO

















M
5


PP
5


E1 E2


M
1


PP
1


E1 E2


M
2


PP
2


E1


M
3


PP
3


E1 E2


M
4


E1

E2

Insumos
Bien
Final
PP= Proceso de Produccin
M = Maquinaria
E = Equipo
POR 10,000 Acciones
DEL N 00001
AL N 10,000

ACCIONES COMUNES
ASTRID & GASTON
CAPITAL SUSCRITO Y PAGADO S/. 1000,000.00 EPRESENTADA POR 100,000 ACCIONES DE
UN VALOR NOMINAL DE S/. 10.00 CADA UNA
Reconoce a Jorge Bravos Ros la propiedad de 10,000 acciones nominativas numeradas del N
00001 al N10,000.

BOLICHERA 1
MAYORISTAS DE
PESCADOS Y MARISCOS
EL REMO 1 EL REMO 2 EL REMO 3 EL REMO 4 EL REMO 5 EL REMO n

12
Ud. se inicio con una cebichera (El Remo 1), luego tienes que hacer crecer tu cadena, cmo?
- En la Planta, la cocina: un cebiche muy rico, delicioso, es decir, de excelente calidad.
- Precios bajos o competitivos
- Excelente servicio: atencin etc, etc.
Siga Ud. con El Remo 2, El Remo 3, El Remo 4 .. en Pisco, Chincha, Nazca, siga su crecimiento en Lima
Metropolitana (tiene mas de 8 millones de habitantes y con US$ y + US$; con S/ y + S/.)
Si Ud. consigue este sueo, si es la voluntad de Dios; Ud. conseguir:






Alguien puede competir con Ud.?

Y los ms importante en el mundo de las FINANZAS: Como esta cadena, Ud. tendr una gran capacidad financiera
y poseer en la empresa: edificios, instalaciones, maquinas, equipos y ms US$, y ms S/.

Esta cadena necesitar Recursos Financieros del Banco? NO!


4. MADUREZ

Una vez que la compaa llega a la madurez, cuando la fase de crecimiento rpido concluye, las utilidades deben
empezar a producirse de manera constante. Los dividendos pueden aumentarse en esta fase y representar una
proporcin significativa de las utilidades.

5. DECLINACIN

En la fase de declinacin, los gerentes debe prolongar la vida de la compaa en tanto sea capaz de generar flujos
de efectivo positivos que excedan una tasa razonable de rendimiento sobre el valor neto realizable de los activos.

CONCLUSIN
Por lo expuesto anteriormente todo inversionista debe tener en cuenta los factores anteriormente mencionados, con
la finalidad de proteger su inversin dentro de una empresa y no descapitalizarse.
Cabe indicar que en toda empresa hay situaciones altas y bajas respecto a la parte operativa y financiera que todo
gerente de una empresa debe saber afrontarla con xito, con la finalidad de mantener una empresa competitiva.








EFICIENCIA.- .
...
EFICACIA.- .
...


11. DECISIONES DE LA GERENCIA FINANCIERA
Las personas y empresas toman permanentemente decisiones de inversin que requieren de una evaluacin de los
beneficios, costos y riesgos, labor que es menester de las finanzas.
Ya sea comprar un televisor (decisin personal) o invertir en un megaproyecto (decisin corporativa), se requiere de
la aplicacin de estos conceptos y modelos cuantitativos.
TIPOS DE DECISIONES FINANCIERAS
Tanto las personas como las empresas, durante el transcurso de su existencia, se ven permanentemente en la
necesidad de evaluar decisiones de ndole financiero.
A. DECISIONES FINANCIERAS DE LAS PERSONAS
Las decisiones financieras ms comunes que enfrentan las personas son las siguientes:
1. De consumo y ahorro; es decir, cuanto de su ingreso deben de gastar o consumir y cuanto deben guardar
para el futuro (ahorro o gasto diferido);
2. De inversin; es decir, en qu y cmo deben colocar su dinero a fin de mantenerlo y a la vez obtener una
rentabilidad razonable;
3. De financiamiento; es decir, cmo y con quin deben endeudarse a fin de ejecutar sus decisiones tomadas de
inversin o consumo; y
4. Decisiones de prevencin del riesgo; es decir, qu deben hacer las personas para reducir al mximo la
incertidumbre en la colocacin y en la recuperacin de sus fondos.
B. DECISIONES FINANCIERAS DE LAS EMPRESAS:
Por el lado de las empresas, las decisiones financieras ms comunes que enfrentan son:

CICLO DE VIDA EMPRESARIAL
DECISIONES EFICIENTES Y EFICACES

COSTOS +

PRECIOS +

13
En qu va a
invertir la
empresa en
largo plazo?

Activos Fijos
Tangibles
Intangibles
Activos
Circulantes
Pasivos
Circulantes
Deuda a
largo plazo
Patrimonio
Capital
de
trabajo

1. DECICIONES DE INVERSIN
2. DECICIONES DE FINANCIAMIENTO
3. DECICIONES DE ADMINISTRACIN DE LOS FONDOS
4. DECISIONES PARA MAXIMIZAR LA RENTABILIDAD Y EL VALOR DE SUS ACCIONES


1. Decisiones de inversin; En qu negocio invertir?:
- Una cebichera
- Un restaurante
- Una panadera
- Una juguera
- Tienda de ropas
- Una pollera
Cul es la mejor idea de negocio (IN)? Depende de las siguientes variables:
- El tamao del mercado = clientes
- Monto de la inversin
- La rentabilidad esperada
- El conocimiento del negocio
- Otros
Considerando estas variables usted tiene que realizar una buena decisin de inversin.
GRFICA N1.10: DECISIONES DE INVERSIN






















2. Decisiones de financiamiento; una vez definido en qu negocio invertir, se deber preparar un plan de
inversiones, tambin distribuido en el tiempo, para la adquisicin de los activos, equipos y materiales que se
van a utilizar en el nuevo negocio. Este plan de inversiones (presupuesto) permitir evaluar las
necesidades de financiamiento en el tiempo, lo cual permitir evaluar las distintas lneas de financiamiento
o tipo de crdito en el medio financiero, as como sus plazos y costos.

GRAFICA N1.11: DECISIONES DE FINANCIAMIENTO




















$?
Estructura
de Capital

Activos
Circulantes
Activos
Fijos
Tangibles
Intangibles
Pasivos
Circulantes
Deuda a
largo plazo
Patrimonio

14
Cules son tus alternativas de financiamiento?
- Banco de Crdito
- Interbank
- Caja Municipal de Ica
- Caja Municipal de Arequipa
- Caja Municipal de Piura
- Emisin de bonos
- Emisin de acciones
- Operaciones Leasing
- Vender facturas por cobrar
- Otros.
Por cul de estas fuentes de financiamiento vas decidirte?

Qu variables tienes que considerar para optar por una decisin?
- La tasa de inters que el banco te ofrece
- El principal (P) que te van a prestar
- El tiempo que va a durar el crdito o el prstamo.
- Las garantas que tienes
- Otras.
Usted pude decidirse por una alternativa de financiamiento o un mix de ellas.


3. Decisiones de administracin de los fondos; como es lgico pensar, la actividad financiera cotidiana tiene
riesgos respecto a la captacin de los ingresos en un momento determinado, ya sea por retraso de las
cobranzas o de otros ingresos previstos o tambin quizs, por la aparicin de gastos o hechos que no fueron
planeados. Todas estas incertidumbres hacen necesario que las empresas hagan un planeamiento del
manejo de sus fondos a corto plazo (Presupuesto de Caja), en donde evaluarn los posibles huecos de
liquidez con la finalidad de negociar anticipadamente lneas de financiamiento que aseguren la continuidad de
las operaciones.
CUADRO: FLUJO DE CAJA

Enero Febrero Marzo Abril Mayo Junio
Ingresos 4,800 4,800 6,000 8,000 8,000 8,000
Egresos 4,000 4,000 4,000 5,000 10,000 6,000


4. Decisiones para maximizar la rentabilidad de la empresa y el valor de sus acciones; todo buen
empresario o administrador financiero deber emplear gran parte de su tiempo en definir las estrategias para
generar mayores utilidades y rentabilidad, as como, para que el valor de la empresa y de sus acciones suba
en el mercado. Este objetivo es quizs uno de los ms importantes a tener en cuenta en el manejo de los
negocios, ya que resulta prioritario para los intereses de los accionistas e inversionistas.
Cmo maximizar la rentabilidad de la empresa y el valor de sus acciones?
-
-



12. ACTIVIDADES Y FUNCIONES DE LA GERENCIA FINANCIERA (GESTIN FINANCIERA).
La Gestin Financiera Tradicional o Actual = Campo de Accin del Gerente Financiero Actual
La gestin financiera o tradicional en la empresa, en los actuales momentos ha tomado mucha importancia porque
considera al gerente financiero como una pieza muy importante en el control y gestin de una empresa.




15






































GRAFICA 1.12: FUNCIONES DEL GERENTE FINANCIERO











13. OBJETIVOS DEL GERENTE FINANCIERO, DEL INVERSIONISTA Y DE LA EMPRESA.

OBJETIVOS DEL GERENTE FINANCIERO:

a. Lo nuevo a inicios del Siglo XXI es A el valor de la empresa. Solo se A el valor de la empresa, satisfaciendo
plenamente las necesidades (N) y deseos (D) del mercado objetivo, con: un producto de:
- Un bien o servicio de alta calidad. - Un precio competitivo.
- Una altsima atencin (servicio) al mercado objetivo. - Otros.

GRAFICA N1.13: LA SATISFACCIN DE LAS NECESIDADES (N) Y EL A DEL VALOR DE LA EMPRESA













Activo Corriente (b) Pasivo a Corto Plazo
Activo Fijo (a) Pasivo a Largo Plazo
Patrimonio
(e)
Administracin de
Inversiones
(e)
Decisiones
Financieras
(d) Planeacin Financiera
CUADRO: CAMPO DE ACCIN DEL GERENTE FINANCIERO ACTUAL
Se engloba bsicamente en tres grandes actividades:
GESTIN DE CUENTAS A COBRAR Y CREDITOS A CLIENTES
GESTIN DE TESORERIA
GESTIN DE FINANCIACIN Y PAGO PROVEEDORES
Esto a la vez incluye 5 funciones de staff::
a. Gestin de los mercados de capitales.- Compra y venta de valores,
mobiliarios: acciones, bonos, etc. Estas operaciones son a largo plazo (LP)
b. Planificacin fiscal y de seguros de la entidad.- Tributos (Impuestos) y
pliza de seguros. Los impuestos se pagan en el corto plazo.(CP)
d. Planificacin financiera a mediano y largo plazo.
Evaluacin
e. Inversiones y financiamiento
f. Fijacin de precios: Costos Precios
c. Planificacin de la Empresa.
Evaluacin
INNOVACIN |

PRODUCTIVIDAD |
SATISFACER
NECESIDADES DE
LOS CLIENTES |
INGRESOS |
(VENTAS |)

ADMINISTRAR
MUY BIEN
US$. S/


RENTABILIDAD|

A VALOR
DE LA
ACCIN

A VALOR
DE LA
EMPRESA
BIEN
SERVICIO

16
b. El otro objetivo principal es maximizar el valor (precio) de las acciones ordinarias de la empresa o corporacin.
Cmo se incrementa el valor de las acciones?
c. Minimizar el riesgo. Hay varias clases de riesgo:
- Riesgo en la produccin.-
- Riesgo financiero.-
- Riesgo comercial.-
- Riesgo cambiario.- ....
d. Bienestar de los trabajadores de la empresa.
e. Bienestar y responsabilidad social a la comunidad.



OBJETIVOS DEL INVERSIONISTA:

Todo inversionista al intervenir en una empresa, busca que su inversin genere una rentabilidad que cumpla las
expectativas de la inversin realizada y para medir esta rentabilidad se utiliza las siguientes frmulas:

a. El ROE, es el rendimiento sobre el capital contable (Patrimonio).






b. El ROA, es el rendimiento sobre los activos totales.





OBJETIVOS DE LA EMPRESA:

- Asegurar que su producto o servicio sea el ms competitivo posible. Cmo? Cmo satisfacer las Necesidades
(N) de los clientes?:
- Un bien o servicio de alta calidad. - Un precio competitivo.
- Una altsima atencin (servicio) al mercado objetivo. - Otros.
- Estar en contacto permanente con el mercado (clientes) para aprovechar positivamente los constantes cambios
(los mercados son cambiantes)
- A las ventas. Las ventas se incrementan como consecuencia de un mercado objetivo satisfecho.
- Conquistar nuevos mercados: locales, regionales, nacionales e internacionales.

GRAFICA N1.13: LA SATISFACCIN DE LAS NECESIDADES (N) Y EL A DEL VALOR DE LA
EMPRESA












- Pensar ms en forma global. Ya no vamos a trabajar a puertas cerradas.
- Estar bien informado de los cambios tecnolgicos que podran ayudar a la empresa.
- Recordar que no renovarse continuamente es la mejor forma de fallar. El mundo en que operamos est
cambiando diariamente con tremenda velocidad. De no estar al da no podremos cumplir con nuestras
obligaciones frente a nuestras empresas, accionistas y trabajadores. Renovarse, significa:
- Innovacin y productividad

14. CASO PRCTICO.
Las empresas comerciales VIRTUAL S.A.C. y COMODO S.A., le presentan los siguientes resultados y estructura de
capital.
CONCEPTOS VIRTUAL S.A.C COMODO S.A.
Ingresos
Ventas 2000,000 2000,000
Utilidad antes de intereses e impuestos 240,000 240,000
Intereses -- 40,000
Utilidad antes de impuestos 1760,000 1720,000
ROE = Utilidad antes de Intereses e Impuestos Intereses Impuestos
Patrimonio
ROA = Utilidad antes de Intereses e Impuestos Intereses Impuestos
Activo Total
INNOVACIN |

PRODUCTIVIDAD |
SATISFACER
NECESIDADES DE
LOS CLIENTES |
INGRESOS |
(VENTAS |)

ADMINISTRAR
MUY BIEN
US$. S/


RENTABILIDAD|

A VALOR
DE LA
ACCIN

A VALOR
DE LA
EMPRESA
BIEN
SERVICIO

17
Impuesto a la Renta 27% 475,200 464,400
Utilidad Neta 1284,800 1255,600
Estructura de Capital
Pasivo Total -- -- 400,000
Patrimonio 800,000 400,000
Activo Total 800,000 800,000

Se pide:
1. Usted como asesor financiero de ambas empresas, determine el ROA y el ROE.
2. Efecte sus comentarios respectivos.
SOLUCIN

1. a) Determinacin del ROA (Rendimiento del Activo)

ROA = Utilidad Neta
Activo Total

Virtual S.A.C. = 1284,800 = 1.61 Cmodo S.A. = 1255,600 = 1.57
800,000 161% 800,000 157%
b) Determinacin del ROE (Rendimiento del Patrimonio)

ROE = Utilidad Neta
Patrimonio

Virtual S.A.C. = 1284,800 = 1.61 Cmodo S.A. = 1255,600 = 3.14
800,000 161% 400,000 313.9%

2. Comentarios.
Los intereses en el prstamo por S/.400,000 cambia el ROA de la empresa COMODO S.A. de 1.61 a 1.57% pero
al menor uso de fondos propios en COMODO S.A. significaron un ROE ms alto. En efecto la empresa
COMODO S.A., solicit fondos al 10% (40,000 de intereses divididos entre 400,000) mientras que el rendimiento
sobre activos fue de 157%.
Este ejemplo nos indica que mientras los costos por impuestos e intereses sean menores que la tasa de
rendimiento sobre activos, la tasa de rendimiento ROE sobre la inversin de accionistas puede aumentarse al
incrementar la proporcin de pasivo a capital. O si los activos producen mas utilidades que el costo del pasivo, el
financiamiento mediante deuda es reductible a los propietarios.
Sin embargo, una infusin de pasivo aumenta el riesgo y el leverage. Si el costo de contraer pasivos adicionales
(costo marginal) es mayor que el costo promedio de capital, la empresa esta en peligro de rebasar la relacin
ptima de capital y apalancamiento. El costo marginal es el cambio de ROA en funcin de la variacin del pasivo.

15. GLOSARIO
ACCIONES COMUNES.- Por qu se emiten acciones? Porque las empresas necesitan dinero, necesitan
financiarse.

Las Acciones Comunes son Ttulos Valores de Renta Variable. Es una parte alcuota del capital social de una
S.A.A. que incorporada a un ttulo representativo, otorga a su propietario la calidad de socio y es transmisible o
negociable.

Alcuota.- Representa la parte proporcional del capital social, materializada en acciones comunes.

Bonos.- Por qu se emiten bonos? Porque las empresas necesitan plata, para invertir.
Los Bonos son Ttulos Valores de Renta Fija que representa crditos (Bono es sinnimo de deuda) contra la
cantidad emisora y reditan intereses sujetos a una tasa fija. Por lo general, son emitidas a mediano y largo plazo.
EFICACIA.- ....
...
...
EFICIENCIA.- ..
...
...
FINANCIAMIENTO.- Es la decisin que todo gerente, efecta con la finalidad de obtener recursos financieros,
necesarios para la empresa (para invertir).

INVERSIN.- Compromiso de los actuales recursos (momento o) al espera de conseguir mayores recursos en el
futuro (valor futuro




US$ 1000

0 1 ao

18
16. CUESTIONES

1. Lea el siguiente pasaje: Las empresas normalmente compran activos a). Entre stos se incluyen activos
tangibles tales como b) y activos intangibles tales como c) .Para poder comprarlos, las empresas venden activos
d) tales como e). La decisin respecto a qu activos comprar se denomina usualmente f) o decisin de g). La
decisin respecto a cmo conseguir el dinero es normalmente conocida como decisin de h). Ahora coloque cada
uno de los siguientes trminos en el espacio ms apropiado: financiacin, reales, obligaciones, inversin, aviones
para ejecutivos, financieros, presupuesto de capital, nombres de marca.

2. Cules de las siguientes afirmaciones describen mejor al tesorero que al jefe de control de gestin?
a) Probablemente es el nico ejecutivo financiero en las pequeas empresas
b) Controla los gastos de capital para asegurar que no son mal asignados.
c) Es el responsable de la inversin del exceso de tesorera.
d) Es el responsable de la organizacin de cualquier emisin de acciones ordinarias.
e) Es el responsable de los asuntos fiscales de la empresa.

3. Entre los siguientes activos, determinar cules son reales y cules son financieros.
a) Una participacin de capital.
b) Un pagar.
c) Una marca comercial.
d) Un camin.
e) Una tierra sin cultivar.
f) El saldo de la cuenta de cheques de la empresa.
g) Un equipo de ventas experimentado y trabajador.
h) Una obligacin de empresa.

4. Cules son las ventajas y las desventajas de establecer un negocio como:
a) Empresario individual.
b) Sociedad Annima.


17. BIBLIOGRAFIA
ANLISIS E INTERPRETACIN DE LOS ESTADOS FINANCIEROS Y GESTIN FINANCIERA. C.P.C. Mario
Apaza Meza. Instituto de Investigacin el Pacifico. Edicin 1999, Lima.

FINANZAS PARA EMPRESARIOS, PROFESIONALES NO FINANCIEROS Y ESTUDIANTES. Jos Rivera M.
Fondo Editorial del Colegio de Contadores Pblicos de Lima. 1Edicin 2005.

FINANZAS PRIVADAS. CPC Jaime Flores Soria. Centro de Especializacin en Contabilidad y Finanzas
(CECOF). Edicin 2002.

GESTIN FINANCIERA. CPC. Jaime Flores Soria. Centro de Especializacin en Contabilidad y Finanzas
(CECOF). Edicin 2004.
























19
CAPITULO II: ORGANIZACIN DEL SISTEMA FINANCIERO EN EL PER

2.1. INTERMEDIACIN FINANCIERA

Para los efectos del presente estudio, se puede decir que los intermediarios financieros son los organismos o
instituciones encargados de captar los recursos de capital y transferirlos a los sectores productivos de la actividad
econmica.
CLASES DE INTERMEDIACIN
Los mercados financieros cumplen la funcin de canalizar fondos de ahorro hacia las inversiones por parte de las
empresas.
a) Directa (puras)
Las empresas pueden iniciar sus actividades comerciales o ampliar sus operaciones existentes obteniendo fondos
directamente de las familias. Una manera de hacerlo es con la venta de acciones comunes al pblico. Una accin
comn representa la propiedad parcial en una corporacin; sta da a su propietario el derecho de votar en ciertas
decisiones corporativas y participar de las ganancias. Una accin comn constituye un activo financiero para el
propietario y un pasivo financiero para el emisor o empresa. Una empresa tambin puede obtener fondos al emitir
(vender) bonos. Bono es la evidencia de que una corporacin ha hecho la promesa de pagar una determinada
cantidad de dinero en reconocimiento de un prstamo. El bono es un activo financiero para el prestamista-poseedor
y un pasivo financiero (deuda) para el prestatario corporacin.
En ambos ejemplos hubo financiacin directa; las empresas han tomado dinero prestado directamente de las
familias. A su vez, las empresas utilizan estos fondos de ahorros para comprar plantas, equipos e inventarios,
muestra el proceso de financiacin directa. Los mercados han evolucionado para facilitar la financiacin directa. Las
acciones y bonos se venden inicialmente en mercados primarios; frecuentemente, stos se revenden (muchas
veces) mediante transacciones que se llevan a cabo en mercados secundarios. (Ver Grfica 2.1)
GRFICA 2.1





b) Indirecta (Listas)
La financiacin indirecta surge como resultado de la intermediacin financiera. Las instituciones financieras que
actan como intermediarias, cumplen la funcin de canalizar los fondos de ahorros de las familias (prestamistas
ltimas) a las empresas (prestatarias ltimas). Por ejemplo, los bancos comerciales aceptan pasivos monetarios
tales como depsitos a la vista y de ahorro; las instituciones de ahorro aceptan pasivos monetarios como depsitos
de ahorro y depsitos a trmino y las compaas de seguros aceptan pago de primas. A su vez, las instituciones
financieras compran activos (representan los fondos). Por ejemplo, los bancos comerciales compran pagars a las
empresas, y las instituciones de ahorro adquieren hipotecas a los compradores de vivienda (esta ltima transaccin
implica un reprstamo para las familias). Vea grfica 2.2.
GRFICA 2.2.: Procesos de Intermediacin Financiera











Aqu se ilustra el proceso de intermediacin financiera. Ntese que los prestamistas y prestatarios ltimos son las mismas unidades
econmicas -familias, empresas y gobiernos - pero no necesariamente las mismas entidades. Mientras que las familias individualmente
pueden ser prestamistas o prestatarias netas, ellas, consideradas como una unidad econmica, son prestamistas netas. En forma similar,
determinadas empresas o gobiernos pueden ser prestamistas netos; ambos, como unidades econmicas, son prestatarios netos.
Intermediarios
Financieros
Empresas bancarias
Banco de la Nacin
Caja Municipal de Ahorro y Crdito
CMAC.
Caja Rurales de Ahorro y Crdito
CRAC
Entidades de desarrollo a la pequea y
micro empresa EDPYM
Cooperativa de Ahorro y Crdito
autorizado a captar recursos del
pblico.
Prestamistas
ltimos

Hogares
Empresas

Gobiernos
Prestamistas
ltimos

Familias
Empresas

Gobiernos
S/.
US$
S/.
US$
Activos financieros
(Acciones comunes,
bonos)
Empresas
(prestatarios netos)
Familias
(Ahorradores netos)
Fondos de ahorro

20

2.2. FUNCIONES DEL SISTEMA FINANCIEROS (SF)

Se distingue cinco funciones bsicas que desempea el SF y que se detallan a continuacin:

a) Transferencia de recursos a travs del tiempo y del espacio
- Transferencia de RR.FF. a travs del tiempo
El SF facilita las transferencias intertemporales; es decir, contribuye a que podamos decidir si cedemos algo
hoy (el banco) para obtener algo en el futuro o viceversa. La persona que trabaja y ahorra para su
jubilacin es un ejemplo: pospone consumo hoy por consumo en el futuro. Si al terminar la universidad
deseas estudiar la Maestra en Finanzas y no tienes dinero suficiente para pagarla, puedes acudir a un
banco que realice prstamos para estudios y solicitar un prstamo en ese momento, el cual debers
cancelar cuando termines la maestra.

- Transferencia de RR.FF. a travs del espacio.
Adems de facilitar dichos desplazamientos de recursos a travs del tiempo, el SF (los bancos) tambin
contribuye a desplazar dichos recursos de un lugar a otro. Por ejemplo, si nuestros padres trabajan en el
extranjero y nos envan dinero para pagar la universidad, podrn hacernos llegar ese dinero a travs de una
transferencia bancaria o mediante un giro. En el nivel empresarial, una compaa peruana puede pedir
prestado a un banco en Holanda o un inversionista japons puede comprar las acciones de dicha compaa.
Compaas como el Banco Wiese y la minera Buenaventura han captado fondos en la New York Stock
Exchange (Bolsa de Nueva York) a travs de la colocacin de sus ADR.
En un mundo cada vez ms globalizado, los SF, gracias a los adelantos tecnolgicos, siguen tambin esa
tendencia, integrando cada vez ms los sistemas financieros nacionales y facilitando el desplazamiento de
los recursos a travs del tiempo y entre pases.

b) Administrar el riesgo
El tpico instrumento para trasladar riesgos son las empresas de seguros. Si deseamos evitar las consecuencias
de que se incendie nuestra fbrica, tomamos un seguro contra incendios pagando la prima correspondiente. Las
opciones financieras que estudiamos en otro captulo nos permiten evitar los riesgos de que el precio del activo
suba por encima de cierto nivel (opcin de compra) o que caiga por debajo de un nivel que nos perjudique
(opcin de venta).
Riesgo.- es la posibilidad de perder

Muchas veces, los riesgos se transfieren a travs del SF de la misma manera en la que se transfieren los fondos.
Por ejemplo, supongamos que hemos llevado el curso de DIPLOMADO EN ADMINISTRACIN y queremos
ponerlo en prctica creando una nueva empresa. Como puede ser obvio, no tendremos suficiente capital para
formarla. Entonces, decidimos recurrir a cuatro fuentes de financiamiento:
- prstamo bancario por US$ 2.000;
- dos amigos que se constituyen como accionistas, cuyos aportes son de US$ 1.000 cada uno;
- un prstamo de nuestros padres por US$ 3.000; y
- nosotros ponemos US$ 3.000 (todos nuestros ahorros).

Nuestros amigos, el banco y nuestros padres estn compartiendo con nosotros, aunque en proporciones
y formas diferentes, los riesgos de que nuestra empresa tenga problemas.

c) Compensacin y liquidacin de pago = sistemas de pago

Se imaginan cuan ineficiente seria que hayamos presupuestado gastar US$ 5.000 en un viaje a Europa y
tengamos que llevar todo ese dinero en la maleta? O, peor aun, qu tengamos que llevar a Europa un conjunto
de bienes equivalentes para transarlos en el mercado por euros y con ese dinero cancelar los gastos del viaje?

Afortunadamente, una de las funciones ms importantes del SF es ofrecer un sistema de pagos eficiente, de tal
manera que ni las personas ni las empresas pierdan tiempo y/o recursos para realizar sus compras (y pagos).
Actualmente, el papel moneda es un buen medio de pago, al menos mejor que el oro. Adems hay antiguos y
nuevos medios de pago:
- Existen los cheques
- Tarjetas de dbito y de crdito
- Transferencias electrnicas.
- Dinero virtual.
- Bonos virtuales, etc.,

21

Con estos medios de pago se han incrementado aun ms la eficiencia en los pagos.

d) Concentracin de recursos y subdivisin accionaria

- Concentracin de Recursos
El SF proporciona mecanismos que concentran o agregan riqueza, de tal manera que pequeos capitales
puedan juntarse y conformar un gran capital con que invertir, como sucede en los fondos mutuos.

Por ejemplo:
La persona A tiene US$ 5,000
La persona B tiene US$ 10,000
La persona C tiene US$ 10,000
La persona D tiene US$ 10,000
La persona E tiene US$ 15,000
Total US$ 50,000

Estos recursos financieros reunidos: US$ 50,000, llamados FONDOS MUTUOS se destinan a comprar
acciones de la empresa GLORIA S.A.A. Quin posibilita reunir estos fondos mutuos y luego realizar la
inversin mencionada (Compra de acciones)? El sistema financiero (SF), un Banco Comercial.


- Subdivisin Accionaria.
Por otro lado, se requieren montos mnimos de inversin para la constitucin de empresas. En este caso, se
puede subdividir la propiedad de las mismas en participaciones accionarias y permitir a las personas
participar individualmente en la propiedad de la empresa.

e) Proporcionar informacin

El SF (los bancos) proporciona informacin de precios, la cual ayuda no solo a las personas o empresas que
compran y venden valores, sino a todos aquellos que necesitan informacin de precios de valores y activos, y la
tasas de inters para la toma de decisiones.

La utilidad de la informacin podemos evidenciarla en distintos ejemplos. Para el caso empresarial, supongamos
que una compaa inicia un nuevo proyecto y desea financiarse el 70% del mismo. Para ello, deber acudir al SF
con el objetivo de conocer qu institucin le puede ofrecer dinero y cul seria la mejor tasa a la cual prestarse.

2.3. EL SISTEMA FINANCIERO (SF) DEL PER

En el grfico 2.3., mostramos las instituciones que conforman el sistema financiero del Per.
De ellos podemos observar que el sistema financiero est compuesto por el mercado financiero, el mercado de
intermediacin financiera, y los organismos gubernamentales reguladores y supervisores.
El mercado de intermediacin financiera est regulado y supervisado por la Superintendencia de Banca, Seguros y
AFP (SBS), organismo constitucional autnomo; y el mercado financiero lo est por la Comisin Nacional Supervisora
de Empresas y Valores (CONASEV), organismo pblico descentralizado dependiente del Ministerio de Economa y
Finanzas.
El otro organismo gubernamental importante es el Banco Central de Reserva del Per (BCRP), que es tambin un
organismo constitucional autnomo.

2.4. INSTITUCIONES REGULADORAS Y DE CONTROL DEL SISTEMA FINANCIERO EN EL PER

a) El Banco Central de Reserva (BCR): Es una persona jurdica de derecho pblico y autnomo; posee patrimonio
propio y duracin indefinida.

Sus principales funciones son:
Preservar la estabilidad monetaria =
Regular la cantidad de dinero en la economa, para lo cual puede emitir obligaciones.
Administrar las reservas internacionales.
Emitir billetes y monedas.
Informar sobre las finanzas nacionales.

b) La Superintendencia de Banca y Seguros (SBS): Es una institucin con personera jurdica propia que
controla, en representacin del listado, a las empresas bancarias y financieras, de seguros, almacenes generales de
depsitos, cajas de ahorro y crdito y a las corporaciones de crdito.
Sus funciones principales son:
Autorizar la organizacin, funcionamiento, fusin y cierre de nuevas instituciones o de sus sucursales.
Supervisa y regula los bancos, las financieras y las empresas de seguro.
Previene el lavado de activos.
Aprobar planes tcnicos y condiciones de cobertura de las empresas de seguros.
Aprobar los estatutos de las instituciones bajo su supervisin y sus modificaciones.
Dictar normas sobre el control y la estabilidad econmica y financiera de las instituciones bajo su supervisin.

22

c) La Comisin Nacional Supervisara de Empresas y Valores (CONASEV): Es el organismo del Estado
encargado del ordenamiento, reglamentacin y vigilancia del mercado de valores, mediante:

Tiene como funcin promover el mercado, revisando y aprobando nuevos mecanismos financieros que amplen el
mercado burstil.
El Decreto Legislativo 775 confiere autoridad a la CONASEV en cuanto a la regulacin, supervisin y sancin en el
mercado de valores.

La CONASEV est dirigida por nueve directores, designados por el Poder Ejecutivo y posee una Ley Orgnica
propia, la que establece sus poderes regulatorios, incluyendo la supervisin de todas las empresas creadas en
Per, as como las agencias de empresas extranjeras o sucursales peruanas de estas empresas extranjeras; la
admisin de nuevos intermediarios al Mercado de Valores, la creacin de nuevos instrumentos financieros que
desarrollen el mismo, y la aprobacin de la inscripcin de nuevos valores que deseen incorporarse al Registro
Pblico de Valores e Intermediarios e inscribirse en Bolsa.

La CONASEV supervisa, promociona y difunde el mercado de valores, distribuyendo informacin a los
inversionistas. Controla, asimismo, las actividades de los fondos mutuos y su manejo gerencial; controla y
monitorea las regulaciones contables de las empresas bajo su supervisin y la uniformidad de sus estados
financieros; supervisa tambin a los auditores contables que proveen servicios a las empresas bajo su supervisin.

2.5. MERCADO DE INTERMEDIACIN FINANCIERA

El mercado de intermediacin financiera del Per se muestra en el bloque del lado izquierdo del grfico 3.6., donde
se aprecia a los intermediarios financieros que estn bajo la supervisin de la Superintendencia de Banca y
Seguros. Empezaremos a describirlos de izquierda a derecha.












2.5.1. SISTEMA PRIVADO DE PENSIONES
Est conformado por las AFP (administradoras de fondos de pensiones) y constituye el sistema privado de
pensiones en el Per. Parte del sueldo de cada trabajador es aportado a una AFP donde se va acumulando un
fondo personal que se le entregar cuando se jubile. Con ese fondo, el trabajador podr escoger entre diversos
esquemas posibles, como entregarlo a una compaa de seguras a cambio de una renta mensual vitalicia.

ADMINISTRADORAS DE FONDOS DE PENSIONES (AFP)

Las AFP deben constituirse coma sociedades annimas. Son de duracin indefinida y tienen como nico objeto
social administrar un determinado fondo de pensiones (el fondo) y otorgar las prestaciones. Para dicho fin, las AFP
recaudan, por si mismas o a travs de terceros, los recursos destinados al fondo. El fondo es invertido en distintos
instrumentos financieros, dentro de los lmites fijados por la SBS, con el fin de lograr una rentabilidad que beneficie a
los aportantes. Actualmente, existen cinco AFP que son AFP Horizonte, AFP Integra. AFP Profuturo, AFP Union
Vida y AFP Prima.

2.5.2. SISTEMA DE SEGUROS

Est conformado por empresas que se someten, cuando menos semestralmente, a un rgimen de clasificacin de
riesgo por parte de por lo menos dos empresas clasificadoras independientes con el fin de evaluar las obligaciones
que tengan con sus asegurados. La Superintendencia clasificar a las empresas del sistema de seguros de
acuerdo con criterios tcnicos y ponderaciones que sern previamente establecidos con carcter general y que
considerarn, entre otros, los sistemas de medicin y administracin de riesgos, la solidez patrimonial, la rentabilidad
y la eficiencia financiera y de gestin, y la liquidez.

EMPRESAS O COMPAAS DE SEGUROS

Tienen la funcin principal de permitir a las personas, empresas e instituciones del gobierno desprenderse de ciertos
riesgos (accidentes, robo, vida, incendio, etc.) mediante la adquisicin de plizas de seguro que pagan una
compensacin si el siniestro llegara a ocurrir. Por ese beneficio se paga una suma de dinero que se llama prima
Con estas primas se constituyen fondos disponibles (reservas tcnicas), que son invertidos en acciones o bonos u
otras inversiones mientras el dinero no se necesite para cubrir los siniestros que ocurran. Las empresas de seguros
en el Per son las siguientes: General, La Positiva, Rimac, Latina, Pacfico Peruano Suiza, Mapfre, Secrex, Altas
Cumbres, Interseguro e Invita.

SBS
Sistema de
Pensiones
Sistema de
Seguros
Sistema de intermediacin
financiera

23
GRFICA 2.3.: Sistema Financiero en el Per








































Fuente. Elaboracin propia.





SBS
Sistema de
Pensiones
Administradoras
de fondos de
pensiones
Empresas o
cias. de
seguros
Intermediarios
de seguros
Sistema de
Seguros
Sistema de intermediacin
financiera
MEF BCRP
MERCADO FINANCIERO
MERCADO DE INTERMEDIACIN FINANCIERA
Relacin de
dependencia
Org. gubernamentales

24
2.5.3. EL SISTEMA DE INTERMEDIACIN FINANCIERA

Bajo esta denominacin encontramos a las empresas que tienen como actividades principales captar depsitos y
otorgar prstamos, como los bancos y las cajas municipales. Tambin se incluye aqu a las empresas que dan
servicios especializados como factoring o arrendamiento financiero. Se ha agrupado a las empresas en grandes
grupos: microfinanzas. sector no bancario y sector bancario, los cuales se describen a continuacin

A) MICROFINANZAS
Caja rural de ahorro y crdito: es aquella que capta recursos del pblico y cuya especialidad consiste en otorgar
financiamiento, preferentemente a la mediana, pequea y microernpresa del mbito rural

Cajas municipales de ahorro y crdito (CMAC): fueron creadas para fomentar el ahorro comunal y para apoyar el
desarrollo de actividades productivas en las provincias, en especial el fomento de la micro y pequea empresa, y de
los niveles de empleo. Las CMAC gozan de personera jurdica, de autonoma econmica, financiera y
administrativa.

Caja municipal de crdito popular, es aquella especializada en otorgar crdito pignoraticio al pblico en general y
se encuentra facultada para efectuar operaciones activas y pasivas con los respectivos concejos provinciales y
distritales, y con las empresas municipales dependientes de los primeros, as como para brindar servicios bancarios
a dichos concejos y empresas.

EDPYMES: fueron creadas principalmente para facilitar el ingreso de las ONG financieras en el sistema financiero.
Estn impedidas de captar depsitos y se Financian a travs de su capital propio o de las lneas de crdito que
capten de otras instituciones financieras (COFIDE, otros bancos. ONG internacionales, etc) y otorgan financiamiento,
preferentemente a los empresarios de la pequea y rnicroempresa.

B) SECTOR NO BANCARIO

Empresas financieras: son aquellas que captan recursos del pblico y cuya especialidad consiste en facilitar las
colocaciones de primeras emisiones de valores, operar con valores mobiliarios y brindar asesora de carcter
financiero.

Empresas de arrendamiento financiero: son empresas cuya especialidad consiste en la adquisicin de bienes
muebles e inmuebles, los que sern cedidos en uso a una persona natural o jurdica a cambio del pago de una renta
peridica y con la opcin de comprar dichos bienes por un valor predeterminado.

Empresas de factoring: son empresas cuya especialidad consiste en la adquisicin de facturas conformadas,
ttulos valores y, en general, cualquier valor mobiliario representativo de deuda

Cooperativas de ahorro y crdito: estn organizadas dentro de la federacin Nacional de Cooperativas de Ahorro
y Crdito del Per. FENACREP, la cual es una organizacin de integracin cooperativa destinada a contribuir al
desarrollo econmico y social del pas mediante la aplicacin y prctica de los principios universales del
cooperativismo y enunciados del Consejo Mundial de Cooperativas de Ahorro y Crdito (WOCCU, por sus siglas en
ingls]. Para eso, realiza actividades de representacin, defensa, control, asistencia tcnica, financiera y educativa, y
servicios econmico-financieros y sociales.

Almacenes generales de depsito (almaceneras): son instituciones en cuyos depsitos las empresas pueden
almacenar sus productos. La almacenera le o torga un warrant que le servir como garanta para solicitar prstamos
a las instituciones bancarias. Los almacenes en el Per son Almacenera del Per .A. ALMAPER. Almacenera
Peruana de Comercio ALPECO, Ca. Almacenera S.A. CASA y Depsitos S.A.

C) SECTOR BANCARIO
Bancos: Los bancos son instituciones financieras que tienen autorizacin para aceptar depsitos y conceder
crditos. Estos persiguen la obtencin de beneficios. Por eso, tratan de prestar los fondos que reciben, de tal forma
que la diferencia entre los ingresos que obtienen y los costos en que incurren sea la mayor posible. Los ingresos los
obtienen de los intereses que cobran por los crditos y prstamos concedidos por sus inversiones en valores
mobiliarios y por los servicios que prestan.
Las normas bsicas del funcionamiento de los bancos son garantizar la liquidez, la rentabilidad y la solvencia.
Podemos identificar dos tipos de bancos: estatales y privados que, a su vez. pueden ser comerciales, industriales o
mixtos. Los bancos comerciales se ocupan sobre todo de facilitar crditos a individuos privados. Los bancos
industriales se especializan en empresas industriales Los bancos mixtos (o mltiples) combinan ambos tipos de
actividades. En el Per, los bancos son de este tipo.

Banca Comercial = Banca Mltiple


2.6. GLOSARIO
Tasa Libor: (London Interbank Offered Rate): tasa de inters que se cobra en las operaciones de crdito
interbancario en el Mercado de Londres. Sirven como punto de referencia en todo el mundo.

Tasa Prime Rate: Es la tasa de interes activa preferencial que un banco de los EE.UU. cobra a sus mejores clientes.
La tasa Prime Rate tiende a estandarizarse en toda la banca cuando un banco grande la modifica.

Riesgo Pais: El riesgo politico de colocar fondos va prestamos o efectuar inversiones en un pas diferente al del
inversionista.

25

TAMEX = Tasa de Interes Activa en Moneda Extranjera.

TAMN = Tasa de Interes Activa en Moneda Nacional.

Spread: Diferencia entre lo que rinde el dinero y lo que cuesta. Generalmente se refiere a la diferencia entre la tasa
de inters activa y pasiva efectivas.

Banco de Inversin: Empresa especializada en la obtencin de fondos de largo plazo para sus clientes o empresas
inversionistas.

Banca de Consumo: Empresa especializada en la obtencin de fondos de corto plazo o largo plazo para personas
naturales.

2.7. BIBLIOGRAFA

FINANZAS EMPRESARIALES: LA DECISIN DE INVERSIN
Jess Tong. Universidad del Pacifico, 1ra Edicin: Junio 2006.

PRODUCTOS Y SERVICIOS FINANCIEROS

OPERACIONES BANCARIAS
Armando Villacorta Cavero. Instituto de Investigacin El Pacifico. 2001, Lima.

MATEMATICAS FINANCIERAS: Un Enfoque Prctico
Carlos Aliaga Valdez
Carlos Aliaga Caldern
Editorial Prentice Hall, 2002. Bogot D.C. Colombia.

FUNDAMENTOS DE FINANZAS /. un Enfoque Peruano
Manuel Chu R.
Colegio de Economistas de Lima, 2002.




26
CAPITULO III: MERCADOS FINANCIEROS

3.1. LOS MERCADOS FINANCIEROS Y LA EMPRESA
Las empresas, para conseguir dinero, suelen emitir ttulos (bonos o acciones) que son colocados (vendidos) en
los mercados financieros. Cul es, entonces, la funcin de los mercados financieros en las finanzas de la
empresa?
Esta relacin tiene el siguiente proceso: (vea Ud. La grfica 1.4, Pg. 6)
- Emite ttulos (bonos o acciones) para conseguir efectivo.
- Con el dinero conseguido, realiza sus proyectos invirtiendo en activos. Estos pueden ser de diferentes tipos:
corrientes o fijos.
- Mediante sus operaciones (compras, produccin, ventas, etc.), genera flujos de caja (efectivo).
- Retiene (reinvierte) parte de ese efectivo para continuar o aumentar sus operaciones.
- Genera efectivo. Parte de l pasa a manos del gobierno, a travs de los impuestos.
- Utiliza parte del efectivo para amortizar las deudas, pagar intereses o dividendos a los inversionistas.

Los mercados financieros suelen dividirse en diferentes formas. Segn el plazo de los ttulos que se comercializan,
se habla del mercado de dinero (mercado monetario) y del mercado de capitales. El mercado de dinero es un
mercado de instrumentos de deuda que tiene un vencimiento corto, generalmente menor de un ao. En el mercado
de capitales, circulan instrumentos de deuda a largo plazo (ms de un ao) e instrumentos que representan el
patrimonio de la empresa, es decir, las acciones.

MERCADO FINANCIERO
Estos mercados existen cada vez que una transaccin financiera de efecta. Es donde se intercambian activos
financieros. Las empresas, como los individuos y el Gobierno, necesitan frecuentemente obtener capital. Por otro
lado, algunos individuos y empresas cuentan con ingresos que muchas veces son mayores a sus gastos corrientes.
Por lo tanto, los fondos = RR.FF. pueden ser invertidos.

ACTIVOS FINANCIEROS.- ..

DIFERENCIA ENTRE MERCADO DE DINERO, MERCADO DE CAPITAL Y MERCADOS DE FUTUROS Y DERIVADOS.

GRFICA 3.1.: MERCADOS FINANCIEROS

































MERCADOS FINANCIEROS
MERCADOS
MONETARIOS
MERCADOS DE
CAPITAL
MERCADOS DE
FUTUROS Y DERIVADOS
Los Mercados Monetarios compran
y venden instrumentos de crdito a
corto plazo como:
- Pagars
- Papeles Comerciales
- Certificados del Banco Central
(emitidas para controlar la masa de
dinero en la economa), etc.
Mercado de Dinero.- son definidos
como mercados de corto tiempo,
menos de 1 ao. El mercado de dinero
de Nueva York es el ms grande y
est dominado por los mayores
bancos de EE.UU. y de algunas
sucursales de Bancos de Londres,
Paris, Tokio, etc.
- s
Los Mercados de Capitales compran y
venden instrumentos de crditos a
largo plazo, bonos y acciones. Ejem.:
- Bonos de Arrendamiento Financiero.
- Bonos Subordinados.
- Bonos Corporativos.
- Obligaciones resultantes de los
procesos de Titularizacin, etc.
Mercado de Capitales.- son definidos
como mercado de LP y de acciones y
bonos corporativos. La bolsa de valores
de Nueva York que manera los bonos y
acciones de la empresas mas grandes
de EE.UU., es el primer ejemplo de un
mercado de capitales.
Contratos de naturaleza financiera,
ejecucin futura con condiciones fijadas
al inicio. Los dividendos ms comunes
son forward, futuros, swaps, opciones e
ndices.

27
Las instituciones que forman el mercado financiero en el Per se muestran en el recuadro del lado derecho del
grfico 2.3.: Sistema Financiero en el Per (pg. 23). Como se mencion anteriormente, la CONASEV es el ente
regulador y supervisor, pero donde se realizan las transacciones es en la Bolsa de Valores de Lima (BVL). Las otras
instituciones que aparecen en el esquema tienen como funcin facilitar y permitir que la BVL opere con seguridad y
eficiencia.


3.2. PRINCIPALES TITULOS EN LOS MERCADOS FINANCIEROS

Segn la Ley del Mercado de Valores, los valores mobiliarios son aqullos emitidos en forma masiva y libremente
negociables, que confieren a sus titulares derechos crediticios, dominiales o patrimoniales, o de participacin en el
capital, el patrimonio o las utilidades del emisor. Los principales valores mobiliarios son las acciones y los bonos.

VALORES DE RENTA VARIABLE

a. Acciones
VALORES DE RENTA FIJA

b. Bonos

- ACCIONES
Acciones Comunes
Son emitidas por las Sociedades Annimas Abiertas, con la finalidad de captar fondos, representan un aporte
efectivo de capital para luego realiza inversiones.
Estas acciones, otorgan a su titular la calidad de socio, de recibir utilidades, y le atribuyen derechos y
obligaciones.
b. BONOS
Son ttulos valores emitidos por empresas o el gobierno, con la finalidad de captar fondos de agentes
econmicos superavitarios. Suponen siempre una obligacin por parte del prestatario de pagar regularmente (o
a su vencimiento) los intereses y restituir el capital al vencimiento.

3.3. ORIGEN DE LOS MERCADOS FINANCIEROS

Concepto de Mercados Financieros.- Son aquellos lugares o espacios en donde se transan "productos
financieros" (activos y pasivos). Ello tiene que ver con la existencia de agentes econmicos superavitarios y
deficitarios, desde el punto de vista financiero.

Las posibilidades de un sujeto econmico de financiar a otros, o su necesidad de recibir financiamiento, depende de
la relacin entre el ahorro y la inversin en un determinado perodo de tiempo.
Bsicamente las situaciones que pueden plantearse a un sujeto econmico son las siguientes:
a. Agente Superavitario (ahorro > inversin).- El sujeto econmico puede adquirir activos financieros (prestar
fondos) o bien reducir sus pasivos financieros (pagar deudas).
b. Agente Deficitario (inversin > ahorro).- El sujeto puede aumentar sus pasivos financieros (deudas) u obtener
fondos vendiendo los activos financieros que posee.
c. Modificacin de la composicin de los activos y pasivos financieros (agente superavitario o deficitario).-
El sujeto no otorga ni recibe nuevo financiamiento en funcin de la situacin superavitaria o deficitaria pero s se
producen flujos de activos y pasivos financieros por decisiones de modificacin de su cartera.
Las operaciones derivadas de las situaciones mostradas en el prrafo anterior, se realizan en los mercados
financieros.
En ellos los demandantes de financiacin actan como oferentes de activos financieros, mientras que quienes
ofertan fondos actan como demandantes de activos financieros.

Demandante de crdito o fondos = Oferente de Activos financieros
Oferente de crdito o fondos = Demandante de Activos Financieros


3.4. FORMAS DE CLASIFICACIN DE LOS MERCADOS FINANCIEROS
a) Segn el activo financiero negociado
Mercado de acciones Mercado de Letras de Cambio
Mercado de bonos Mercado de pagars
Mercado de bonos corporativos Otros.
Mercado de la Deuda Pblica
b) Segn la oportunidad de negociacin
Mercados Primarios
Mercados Secundarios
c) Segn el plazo de vencimiento
Corto plazo
Mediano plazo
Largo plazo


28
d) Segn el nivel de intermediacin
Mercados Directos
Mercados Indirectos
e) Segn el grado de intervencin del Estado o el sector privado
Mercados Financieros Privados
Mercados Financieros Pblicos.
f) Segn el nivel de regulacin
Mercados Libres
Mercados Regulados

3.5. LA IMPORTANCIA DE LOS MERCADOS FINANCIEROS

En esta parte, buscamos destacar la importancia del desarrollo de los mercados financieros para el logro del
desarrollo econmico y social de las naciones. Sobre el particular, en los ltimos aos, se han denegado un conjunto
de nuevos planteamientos, siendo quizs el libro de Ronald Me Kinnon, "Dinero y Capital en el Desarrollo
Econmico", uno de los primeros documentos que puso nfasis en el anlisis de la situacin financiera de los pases
en desarrollo.
El mercado de capitales de los EE.UU. es
El mercado de capitales de Inglaterra. es
El mercado de capitales de Japn es
El mercado de capitales del Per es .
El mercado de capitales de Bolivia, es .


3.6. INSTITUCIONES DEL MERCADO FINANCIERO EN EL PER

Bolsa de Valores de Lima

La Bolsa de Valores de Lima (BVL) es una sociedad que tiene como objetivo principal facilitar la negociacin de los
valores inscritos. Para ello, debe proveer los servicios, sistemas y mecanismos adecuados que permitan que la
intermediacin se realice de manera justa, competitiva, ordenada, continua y transparente. Sus actividades se rigen
por la Ley del Mercado de Valores.

Bolsa de productos

La bolsa de productos tiene por objeto facilitar la venta de productos y posibilitar la concurrencia de ofertantes y
demandantes, permitiendo un mayor grado de estandarizacin mediante la negociacin de productos bajo normas de
calidad.

En la actualidad, la Bolsa de Productos de Lima, inscrita en 1997, se encuentra en liquidacin. Sin embargo, existe
una solicitud de la Bolsa de Valores de Lima ante la CONASEV para crear una nueva Bolsa de Productos.

Agentes de intermediacin
Son agentes privados de intermediacin las sociedades annimas que, como sociedades agentes, agentes de bolsa
o brokers, se dedican a la intermediacin de valores en el mercado.
Para desempearse como agente de intermediacin, se requiere la autorizacin de organizacin y funcionamiento
expedida por la CONASEV, la cual, mediante disposiciones de carcter general, determinara los requisitos para cada
clase de intermediacin. Los agentes de intermediacin estn sujetos al control y la supervisin de la CONASEV.

3.7. LOS NDICES DEL MERCADO DE ACCIONES
Dow Jones Industrial Average (DJIA) de los EE.UU.

Son un conjunto de ttulos, cartera o portafolio que trata de representar de alguna manera al mercado. Por ejemplo,
el Dow Jones Industrial Average (DJIA) est constituido por acciones de 30 empresas seleccionadas entre las
ms grandes y mejores. El ndice lo constituye la cartera compuesta por una accin de cada una de esas 30
empresas, y el cambio del valor del ndice es reportado diariamente y es considerado como un indicador de la
marcha del mercado.
Indicadores Burstiles - Lima
Los indicadores burstiles son tiles para evaluar el comportamiento de a bolsa y de los valores que se negocian en
ella. Por tanto, se constituyen en una importante herramienta de anlisis para el inversionista.
Estos indicadores se encuentran a disposicin de los inversionistas en publicaciones de la Bolsa de Valores de Lima,
la Comisin Nacional Supervisora de Empresas y Valores (CONASEV).

ndice General de la Bolsa de Valores de Lima (ndice General de la BVL)
Es un ndice de precios que representan un promedio de las cotizaciones de las principales acciones inscritas en la
Bolsa de Valores de Lima, en funcin de una cartera seleccionada, que actualmente incluye a las 29 acciones ms
negociables del mercado.
Su clculo considera las variaciones de precios, entrega de dividendos y acciones liberadas; y tiene como fecha
base el 30 de diciembre de 1991 = 100.
La variacin porcentual del IGBVL refleja la tendencia de las principales acciones inscritas en la BVL, consideradas
para el clculo de dicho ndice.

29
ndices de Precios
Para entender el ndice general de la Bolsa de Valores de cualquier pas es necesario entender lo que es el ndice
de precios:

CUADRO: Precio del b1 y su INDICE

Ao Precio b1 INDICE
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
3.00
4.00
4.50
6.00
7.00
8.60
10.00
7.50
6.00
6.50
.
43
57
64
86
100
123
143
107
86
79
.


Ejemplo 1.- El ndice General de la BVL del 22 de marzo fue de 1,269.71 y del 30 de marzo fue 1,271.92. del 2007
Cul fue el rendimiento promedio de las acciones que se negociaron en la BVL, entre esas fechas?.










Entonces, el rendimiento promedio de las acciones que se negocian en la BVL, entre el 22 de marzo y el 30 de
marzo del 2007, fue de 0,17%.

Ejemplo 2.-










3.8. GLOSARIO
Tasa Libor: (London Interbank Offered Rate): tasa de inters que se cobra en las operaciones de crdito
interbancario en el Mercado de Londres. Sirven como punto de referencia en todo el mundo.

Tasa Prime Rate: Es la tasa de inters activa preferencial que un banco de los EE.UU. cobra a sus mejores clientes.
La tasa Prime Rate tiende a estandarizarse en toda la banca cuando un banco grande la modifica.

Riesgo Pais: El riesgo poltico de colocar fondos va prestamos o efectuar inversiones en un pas diferente al del
inversionista.

TAMEX = Tasa de Inters Activa en Moneda Extranjera.

TAMN = Tasa de Inters Activa en Moneda Nacional.

Spread: Diferencia entre lo que rinde el dinero y lo que cuesta. Generalmente se refiere a la diferencia entre la tasa
de inters activa y pasiva efectivas.

Banco de Inversin: Empresa especializada en la obtencin de fondos de largo plazo para sus clientes o empresas
inversionistas.

Banca de Consumo: Empresa especializada en la obtencin de fondos de corto plazo o largo plazo para personas
naturales.

1269.71 1271.92

22 marzo 30 de marzo
Rendimiento promedio =
Rendimiento promedio = -1
= 0.17 %



30
CAPITULO IV: MERCADO DE VALORES EN EL PER

4.1. VALORES MOBILIARIOS

Segn la Ley del Mercado de Valores, los valores mobiliarios son aqullos emitidos en forma masiva y libremente
negociables, que confieren a sus titulares derechos crediticios, dominiales o patrimoniales, o de participacin en el
capital, el patrimonio o las utilidades del emisor.

Marco Legal
En la creacin, emisin y colocacin de valores mobiliarios, as como en sus condiciones, preferencias, contenido,
transferencia y dems formalidades y requisitos, se observa lo establecido por la Ley del Mercado de Valores y,
supletoriamente, lo dispuesto en la Ley de Ttulos Valores.
Emisin
Los valores mobiliarios pueden emitirse en ttulos o mediante anotacin en cuenta, y convertirse de una a otra
forma de representacin, siempre que se observe la ley de la materia.
Las emisiones pueden estar agrupadas en clases y series. Los valores que pertenecen a una misma emisin
o clase y que no son fungibles entre s, deben estar agrupados en series. Los valores pertenecientes a una misma
serie deben ser fungibles. El trmino fungible implica que un ttulo equivale a otro de la misma serie y clase y
puede, por lo tanto/ ser sustituido por otro de estas caractersticas.

4.2. CLASES DE VALORES MOBILIARIOS

Segn los derechos que confieren, existen dos clases de valores mobiliarios:
1. Representativos de Derechos de Participacin.
2. Representativos de Deuda.
1. Representativos de Derechos de Participacin.

a. Acciones
b. Certificados de Suscripcin Preferente
c. Certificados de Participacin en Fondos Mutuos de Inversin en Valores y en Fondos Mutuos de Inversin en
Valores y en Fondos de Inversin.
d. Valores Emitidos en Procesos de Titulizacin.

2. Representativos de Deuda.

a. Obligaciones = Deuda
b. Letras Hipotecarias
c. Cdulas Hipotecarias
d. Pagars Bancarios
e. Certificados de Depsito Negociable
f. Obligaciones y Bonos Pblicos

4.3. VALORES REPRESENTATIVOS DE DERECHOS DE PARTICIPACIN

a. ACCIONES
- Acciones Comunes
Son ttulos emitidos por las Sociedades Annimas Abiertas, con la finalidad de captar fondos representan un
aporte efectivo de capital para el ejercicio comn de una actividad econmica, con el fin de repartir utilidades, y
eventualmente, el patrimonio resultante en caso de liquidacin.
Estas acciones, otorgan a su titular la calidad de socio, de recibir utilidades, y le atribuyen derechos y
obligaciones.
MODELO DE ACCIN COMN
















- Acciones Privilegiadas
Se les llama tambin preferenciales. El privilegio puede consistir en: (a) un derecho preferente en el pago de los
dividendos. (b) un dividendo preferente, con cargo a beneficios. (c) reservarles con carcter exclusivo una parte
de os beneficios. (d) retirar preferentemente, cuando corresponda, el valor de las acciones antes que las
ordinarias.
POR 10,000 Acciones
DEL N 00001
AL N 10,000

ACCIONES COMUNES
ASTRID & GASTON
CAPITAL SUSCRITO Y PAGADO S/. 1000,000.00 EPRESENTADA POR 100,000 ACCIONES DE
UN VALOR NOMINAL DE S/. 10.00 CADA UNA
Reconoce a Jorge Bravos Ros la propiedad de 10,000 acciones nominativas numeradas del N
00001 al N10,000.


31
- Acciones del Trabajo (antes Acciones Laborales).- Las Acciones Laborales fueron creadas en el Per en el
ao 1977 con la finalidad de otorgar a cada trabajador una participacin directa en el patrimonio de la empresa.

b. CERTIFICADOS DE SUSCRIPCIN PREFERENTE.
Segn la Ley N 26887, Ley General de Sociedades, los Certificados de Suscripcin Preferente (CSP) son
ttulos que confieren a su titular el derecho preferente a la suscripcin de nuevas acciones, cuando se produce
un aumento de capital por nuevos aportes. Dicha suscripcin, que se realiza a prorrata de la participacin
accionara, se lleva a cabo en las oportunidades, monto, condiciones y procedimientos que establezca la junta
general o, en su caso, el directorio de la empresa.

c. CERTIFICADOS DE PARTICIPACIN EN FONDOS MUTUOS DE INVERSIN EN VALORES Y EN FONDOS
DE INVERSIN.
Los certificados de participacin en Fondos Mutuos de Inversin en Valores, as como los Certificados de
Participacin en Fondos de Inversin, pueden ser emitidos en ttulos o mediante anotacin en cuenta slo por
las Sociedades Administradoras de dichos Fondos, que cuenten con la respectiva autorizacin de la autoridad
competente.
Su emisin, colocacin, negociacin, redencin, rescate y dems formalidades y requisitos, se sujetan a lo
establecido por la Ley del Mercado de Valores y la Ley de Fondos de Inversin. (Vea Ud. CUADRO: REPORTE
DE FONDOS MUTUOS)
CUADRO: REPORTE DE FONDOS MUTUOS






















d. VALORES EMITIDOS EN PROCESOS DE TITULIZACIN
Los valores mobiliarios emitidos en procesos titulizacin pueden llevar la denominacin de Certificados de
Titulizacin, Acciones de Titulizacin, Bonos de Titulizacin u otras permitida por la CONASEV.

4.4. VALORES REPRESENTATIVOS DE DEUDA

a. OBLIGACIONES
El tema de las Obligaciones, que incluye a los Papeles Comerciales y Bonos.
- Bonos.- Son ttulos valores emitidos por empresas (S.A.A), con la finalidad de captar fondos de agentes
econmicos superavitarios. Suponen siempre una obligacin por parte del prestatario de pagar regularmente
(o a su vencimiento) los intereses y restituir el capital al vencimiento.
MODELO DE BONO











- Bonos del Gobierno (Deuda Pblica).- Aquellas que representan partes de un crdito contra el Estado,
pueden ser contradas mediante Oferta Pblica para la colocacin de emisiones primarias de ttulos valores
o para la colocacin de paquetes de valores ya emitidos.

b. LETRAS HIPOTECARIAS
Las letras hipotecarias son ttulos emitidos por los bancos y financieras para financiar la construccin y
adquisicin de viviendas, mediante mutuo no dinerario. Dicho financiamiento, que es de largo plazo, est
respaldado con la primera hipoteca del inmueble. Pueden ser nominativas o al portador.
AJEGROUP N 0001


BONO

VALOR NOMINAL US$ 10,000.00
TASA EFECTIVA ANUAL (TEA) 20%
CUPON Cada trimestre vencido
PLAZO 5 Aos


32

c. CDULAS HIPOTECARIAS
Las cdulas hipotecarias son instrumentos que emiten las empresas del sistema financiero autorizadas, con
el fin de captar fondos para otorgar financiamiento hipotecario.
Pueden ser nominativas o al portador.
Su emisin es nicamente por series, y a plazos mayores de un ao. No pueden ser redimidas antes de su
vencimiento y son libremente negociables, tanto en forma privada como mediante oferta pblica.
La empresa que emite la Cdula Hipotecaria es la nica obligada a su pago.

d. PAGARS BANCARIOS
El pagar bancario, ya sea en forma individual o masiva, solo puede ser emitido por las empresas del sistema
financiero autorizadas por ley.
Su emisin masiva para su colocacin por oferta pblica requiere de autorizacin previa de la SBS.

e. CERTIFICADOS DE DEPSITO NEGOCIABLE
Son documentos que emiten las instituciones financieras en los cuales hacen constar que una persona natural o
jurdica ha efectuado depsitos a plazo.

4.5. MERCADOS DE VALORES
El Mercado de Valores permite el financiamiento de las empresas privadas y pblicas. A travs de l, se puede
permitir que se financien grandes proyectos de inversin, posibilitando de esta manera, el crecimiento econmico
de un pas, pues se eleva la capacidad productiva de determinado sector. (Vea Ud. Grfica 4.1. Estructura del
Mercado de Valores en el Per)

GRFICA 4.1. Estructura del Mercado de Valores en el Per
























(*) Segn el Decreto Leg. N861, Ley del Mercado de Valores

A. MERCADO PRIMARIO

Concepto.- El Mercado Primario es el mercado de emisiones, es decir, donde se realiza la primera colocacin
de los valores, y mediante el cual se permite recoger recursos frescos para la constitucin del capital de las
empresas y/o para la ampliacin del mismo, en el caso que ya estn en marcha. A este mercado, al que se le
llama tambin Mercado de Financiamiento, porque constituye una fuente de captacin de recursos financieros,
es al que se dirige la Oferta Pblica Primaria de acciones y obligaciones.
Instrumentos que se negocian en el Mercado Primario

i) ACCIONES
a. Acciones Comunes
b. Acciones Privilegiadas
c. Acciones del Trabajo (antes Acciones Laborales).- Las Acciones Laborales fueron creadas en el Per en
el ao 1977 con la finalidad de otorgar a cada trabajador una participacin directa en el patrimonio de la
empresa.

II) LAS OBLIGACIONES

Son valores mobiliarios de renta fija, que pagan un inters cuyo importe est determinado desde la emisin del
ttulo.
MERCADO DE VALORES (*)
MERCADO PRIMARIO MERCADO SECUNDARIO
OFERTA
PBLICA
EMISIONES
SOCIETARIAS
EMISIONES DE
GOBIERNO
MECANISMOS
CENTRALIZADOS DE
NEGOCIACIN
RESTO DEL MERCADO
EXTRABURSATIL
RUEDA DE BOLSA
MESA DE NEGOCIACIN
OTROS MECANISMOS
CENTRALIZADOS

33
Entre algunas clases de obligaciones se tiene:
a. Bonos (de las S.A.A.).
b. Bonos del Gobierno (Deuda Pblica)

CLASIFICACIN DEL MERCADO PRIMARIO
Forman parte del mercado Primario la Oferta Pblica y No Pblica de Valores.
a) LA OFERTA PBLICA DE VALORES
Se entiende por Oferta Pblica a la invitacin que se hace a travs de cualquier rgano de difusin, al
pblico en general o a sectores del mismo, con el objeto de constituir, transferir, modificar, cancelar o afectar los
derechos de los valores de una sociedad.

































b) LA OFERTA NO PBLICA DE VALORES
Dentro de sta se considera, a las acciones que se obtienen por la constitucin simultanea de las sociedades,
la cual se produce cuando en el mismo acto se conforma la sociedad y se suscriben todas las acciones por los
socios fundadores. Se considera tambin Oferta No Pblica de Valores, aquellas que proceden del aumento del
capital de las empresas y a las que por derecho legal o estatutario tienen preferencia los accionistas de las
mismas.

B. EL MERCADO SECUNDARIO

La importancia de la existencia del Mercado Secundario, radica principalmente, en que a travs de l se puede
dar liquidez a los valores ya emitidos, los cuales se negocian luego de su primera colocacin. Sin un
Mercado Secundario, la existencia de un Mercado Primario no tendra razn de ser, ya que ambos son
complementarios.
Es en el Mercado Secundario, donde se renen los ofertantes y demandantes, de valores que ya se negocian,
determinndose el precio de los mismos por el libre juego de la oferta y de la demanda. Es decir, el precio de los
ttulos negociados, se genera en funcin de las expectativas de los agentes en torno a los resultados econmicos
de cada empresa emisora, a la rentabilidad esperada de los ttulos, a los dividendos que puedan hacer efectivos,
etc.; establecindose as, el valor de cada empresa en el mercado.
Fuera de Bolsa (Extra-Burstil)
Es el mercado de venta de valores no inscritos. Se entiende como aquel mercado donde se transan todas las
operaciones de compra y venta de valores que no se llevan a cabo en las Bolsas de Valores.

4.6. BOLSA DE VALORES
Concepto
Las Bolsas operan como mercados de subastas; el proceso de intercambio se lleva a cabo a travs de ciertos
agentes, los cuales llevan a cabo las transacciones en una Bolsa geogrficamente centralizada. En las Bolsas
de Valores, las firmas conocidas como especialistas son responsables de coordinar las rdenes de compra y venta.
(Vea. Ud. CUADRO: BOLSA DE VALORES DE LIMA)

34
CUADRO: BOLSA DE VALORES DE LIMA





















FUNCIONES DE LA BOLSA
En la medida que la bolsa desarrolle adecuada y eficientemente sus funciones, podr cumplir con el rol
econmico que le compete. En tal sentido entre las principales funciones de las bolsas se encuentran:
a. Facilitar el Flujo de Operaciones.- Con el objetivo de lograr una negociacin fcil, rpida, constante y
fluida; la Bolsa acta como ente centralizador, canalizando el mayor nmero de operaciones. La
eficiencia en el logro de este objetivo depende del conocimiento que se tenga de los bienes que se nego-
cian y de la objetividad en la informacin que se disponga.
b. Facilitar el Proceso de Inversin.- Al generar un Mercado Secundario en el cual se puede realizar
transacciones a un costo relativamente bajo, la Bolsa cumple con la funcin de facilitar la transferencia de
recursos del ahorro a la inversin y asegurar la liquidez de los ttulos que se negocien, contribuyendo.
c. Valorar las Acciones.- La Bolsa con el fin de contribuir a las transparencia del Mercado de Valores,
cumple con la funcin de brindar informacin oportuna, clara, veraz y continua, a los agentes
econmicos, respecto a las transacciones realizadas.

GRFICA 4.2.: Negociacin de Instrumentos de Financiacin en el Mercado de Valores

Valores Inscritos en Bolsa Valores No Inscritos en Bolsa




















(*) Del tesoro, Corporativos de Arrendamiento Financiero
(**) Aceptadas, Giradas, Avaladas, Afianzadas, Garantizadas, Hipotecadas

4.7. LOS MECANISMO DE NEGOCIACIN DE INSTRUMENTOS FINANCIEROS SON:
Rueda de Bolsa.- Es la reunin diaria en la cual los AGENTES DE BOLSA realizan operaciones de compra-
venta de los valores (o instrumentos), previamente inscritos en los Registros de Bolsa de Valores y en la
CONASEV.
OPERACIONES AL
CONTADO
OPERACIN A PLAZO
OPERACIN DE
REPORTE
OPERACIN DOBLE
CONTADO-PLAZO
RUEDA DE BOLSA
MESA DE
NEGOCIACIN
Acciones Comunes
Acciones de Trabajo
Bonos (*)
Certificados de Suscripc.
Certificados de Sucrip
Bonos (*)
Acciones
Letra de Cambio (**)
Pagars
Aceptaciones Bancarias
Certificados de Suscripc. Preferente
Otros valores No inscritos en Bolsa

35
Mesa de Negociacin.- Es la reunin diarias que se realiza en el local de la bolsa de valores. Es un mercado
extrabursatil en el que se puede negociar valores (o instrumentos) no inscritos en la bolsa.
(Vea Ud. la Grfica 4.2.: Negociacin de los Instrumentos de Financiamiento en el Mercado de Valores)

4.8. PLAZO DE PAGO EN LAS OPERACIONES QUE SE REALIZAN EN LA BOLSA
Operaciones al Contado.- tiene que ser liquidada en un plazo mximo de 72 horas.
Operaciones a Plazo.- Se pacta una fecha futura y cierta (30, 60, 90., 120 das) para la liquidacin de la
operacin.
Operacin de Reporte.- Implica la realizacin de dos operaciones simultaneas. Una al contado y una segunda
operacin a PLAZO.

4.9. BIBLIOGRAFA

MANUAL FINANCIERO
Compendio Terico y Prctico
Estudio Caballero Bustamante
Lima, 2005

PRODUCTOS Y SERVICIOS FINANCIEROS
OPERACIONES BANCARIAS
Armando Villacorta Cavero
Instituto de Investigaciones El Pacifico
Lima, 2006.

OPERACIONES BANCARIAS
Armando Villacorta Cavero. Instituto de Investigacin El Pacifico. 2001, Lima.


FUNDAMENTOS DE FINANZAS /. un Enfoque Peruano
Manuel Chu R.
Colegio de Economistas de Lima, 2002.










































36
CAPITULO V: BANCA PERUANA: ALTERNATIVA DE FINANCIAMIENTO

5.1. EL NEGOCIO BANCARIO
Los bancos son intermediarios financieros entre los agentes de la economa que tienen excedentes do capital y los
agentes econmicos que necesitan capital (personas naturales y jurdicas).

Concepto del Negocio Bancario.- El negocio bancario tiene como funcin bsica transferir los fondos de las
unidades econmicas superavitarias a las deficitarias.

siendo tambin una funcin muy importante para los bancos transferir-los fondos de tal manera que se distribuya el
riesgo.

Tradicionalmente los enfoques de la gestin del riesgo se han dividido en dos categoras a saber, la minimizacin
del riesgo y el cobro de un precio por el riesgo que el banco asume. En principio, la primera lnea de poltica lleva a
una actitud de aversin al riesgo, que conduce a mantener las actividades del banco limitadas a reas bien
conocidas y a una clientela de probada solvencia. La segunda orientacin, en cambio, se traduce en polticas ms
agresivas, proclives a la loma de riesgos en una gama muy variada. Esta divisin, por lo dems no-absoluta, ha
quedado desdibujada por los cambios ocurridos en la actividad bancada, que a favor de la desregulacin y la
globalizacin de los mercados ha determinado que los bancos en general tiendan a universalizar la gama de
servicios y productos financieros que ofrecen. Precisamente esa evolucin es la que ha originado las nuevas,
regulaciones prudenciales centradas en la ponderacin del riesgo.

5.1.1. Concepto de Crdito
La palabra crdito, etimolgicamente hablando, proviene del latn credire que significa confianza. En el caso del
negocio bancario esta confianza no es ilimitada, sino que es evaluada.

Concepto de crdito.- En trminos econmicos el crdito se relaciona con la transferencia temporal de recursos.
Esta transferencia no es gratuita sino que tiene un precio, que es la tasa de inters, y cumplido el plazo
pactado se devolvern el capital prestado originalmente ms los intereses.

El crdito permite superar la limitacin de capital, de tal manera que se pueda generar ingresos.
El crdito y la deuda son operaciones simultneas. Son lo mismo pero visto desde lados distintos, de quien lo
otorga y de quien lo recibe.

5.1.2. Intermediacin Financiera
El proceso de intermediacin financiera puede ser directo o indirecto, segn se produzca a travs del mercado de
capitales o por medio de una Institucin del sistema financiero.
En el Per, el sistema financiero est regulado por la Ley de instituciones bancarias, financieras y de empresas de
seguros (D.L. 770). En el caso del mercado de capitales, el organismo regulador es la Comisin Nacional
Supervisora de Empresas (CONASEV).
(Vea Ud. la pgina 22)

5.1.3. Instituciones Reguladoras y de Control del Sistema Financiero Peruano.
(Vea Ud. la pgina 21, 22 y 23)

5.2. TIPOS DE CRDITO
Antes slo exista el crdito para las empresas establecidas y el resto de unidades econmicas no tenan acceso
al crdito; con la evolucin de la economa han aparecido diversidad de crditos, tal es asi que existen diversas
clasificaciones de crditos. Veremos los tipos de crditos ms generalizados, como son por el destinatario del
crdito y la clasificacin de los crditos dada por el otorgante del crdito que se les denomina crditos bancaros.

5.2.1 Clasificacin por el Destinatario del Crdito
Los crditos estn dirigidos bsicamente a las personas naturales y a las empresas. De ah que desde este punto
de vista existan dos tipos de crditos:
Crditos a personas.- La banca personal se encarga de la financiacin de los gastos de las personas. Aqu
encontramos los crditos de consumo, crditos hipotecarios, crditos vehiculares, crditos de libre
disponibilidad, crditos areos, entre los ms importantes.
Crditos a empresas.- Son aquellos crditos que sirven para financiar capital de trabajo, as como proyectos
de inversin; tanto de empresas nuevas como de empresas que ya se encuentran en marcha.

5.2.2. Clasificacin dada por el Otorgantes del Crdito: Crditos Bancarios.
Dado el dinamismo de la economa existen diversas clasificaciones del crdito desde el punto de vista de un
banco. Entre las ms importantes tenemos:

37
Por sectores, donde encontramos crditos agrcolas, industriales, mineros, comerciales, turismo, construccin,
entre otros.
Por plazos, as tenemos crditos de corto, mediano y largo plazo Las condiciones del mercado y la situacin
econmica son los que definen y modifican los conceptos de corto, mediano y largo plazo. Por lo general se
entiende por corto plazo a perodos menores o iguales a un ao, el mediano plazo a perodos mayores a un
ao pero menores a tres aos; y largo plazo a perodos mayores a tres aos.
Por el tipo de operaciones que se realizan, aqu tenemos los sobregiros, los avances en cuenta corriente, el
descuento de letras, pagars, leasing. entre otros.
Por el agente que lo otorga aqu encontramos los distintos tipo de banca, banca personal que atiende las
necesidades de personas naturales dependientes o con negocio propio que requieren recursos para uso
personal y no para inversin en negocios, microempresa dirigido a personas naturales o con negocio propio o
EIRLs con ventas anuales menores a trescientos mil dlares, pequeas empresas (personas naturales con
negocio propio. EIRL, SRL, SA) con ventas menores a un milln de dlares, mediana empresa que atiende las
necesidades de empresas con ventas anuales mayores al milln de dlares, y banca corporativa que atiende
las necesidades financieras de grupos econmicos o grandes empresas.
Por la responsabilidad o desembolso de dinero, aqu tenemos los crditos directos o riesgos por caja
donde se da un desembolso de dinero como es el caso del descuento de letras, pagars. etc. Y los crditos
indirectos donde no hay un desembolso de dinero como es el caso de la carta de fianza y los crditos
documntanos.
Por el destino del crdito, aqu tenemos, entre otros, los crditos para capital de trabajo como los pagars,
avances en cuenta corriente, entre otros. Y los crditos para la adquisicin de activos fijos donde destaca el
crdito de arrendamiento financiero o leasing.
Hemos credo conveniente desarrollar algunas modalidades de crditos directas que son las ms usadas como
alternativas de financiamiento bancarias de corto plazo. Adems, y de forma muy breve, se har una descripcin
de los crditos indirectos, as como otra clasificacin segn el destino del crdito
5.3. CRDITOS DIRECTOS
5.3.1. Sobregiro

Concepto de Sobregiro.- El sobregiro es una autorizacin concedida por el banco a sus cuentas correntistas
que les permite girar cheques hasta por un monto determinado, sin tener que contar con los fondos
respectivos.

La utilizacin de la lnea otorgada est sujeta al cobro de intereses deudores. Una vez utilizada toda la lnea, sta
podr ser restablecida mediante los depsitos que el cliente vaya efectuando en su cuenta corriente. Cabe resaltar
que el sobregiro es un crdito de corto plazo, que debe ser cubierto en un plazo no mayor a los diez das.

El costo de este crdito es uno de los ms elevados, llegando a superar en algunos casos una TEA del 100%
anual en moneda nacional.
Requisitos:
Tener cuenta corriente con una antigedad no menor a los tres meses.
Mostrar un manejo ordenado de la cuenta
Mostrar movimiento de dinero, lo que asegura la capacidad de cubrir el sobregiro.
Por lo general los sobregiros no necesitan estar respaldados por garanta alguna.

5.3.2. Adelanto sobre Cuenta Corriente.

Este crdito consiste en el adelanto de una cantidad determinada de dinero que el banco le otorga al cuenta
correntista, el cual deber ser cubierto dentro del plazo pactado con el banco.

El plazo mximo para cancelar este crdito es de veinte das. Se trata de un crdito no revolvente, por lo cual cada
vez que se necesite tiene que solicitarse para que se haga efectivo.
Requisitos:
Tener cuenta corriente con una antigedad no menor a los tres meses
Mostrar un manejo ordenado de la cuenta.
Mostrar movimiento de dinero, que asegura el pago de este crdito.
Presentar solicitud do crdito dirigida al sectorista. donde se detalle el monto, plazo y finalidad del crdito.
Adjuntar facturas o documentos comerciales que acrediten los medios de pago de este crdito.
Adjuntar contrato de adelanto en cuenta corriente, debidamente firmado en blanco por los representantes
legales autorizados de la empresa.



38
5.3.3. Letra de Cambio

Concepto de Letra de Cambio.- Ttulo valor mediante el cual el girador ordena al aceptante (tambin
llamado girado u obligado al pago), que cumpla con pagarle al beneficiario una suma de dinero dentro de
los trminos y condiciones indicados en la Letra de Cambio.

Cabe la posibilidad que el girador sea a la vez el mismo beneficiario, o que el girador sea el mismo aceptante
(obligado al pago frente al beneficiario).

QUINES INTERVIENEN EN UNA LETRA?
- Girador.- o librador, es quien gira o emite la letra.
- Beneficiario.- o tomador, es la persona a favor de quien se emite la letra y a quien debe efectuarse el pago
(inicialmente el acreedor)
- Girado.- o librado, es la persona a cuyo cargo se gira la letra y quien se obliga a pagarla (deudor o aceptante).
- Garante.- aval o fiador, es quien se obliga a garantizar el pago total o parcial en caso que el girado no
cumpliera con el mismo (es un respaldo opcional a la operacin crediticia)

MODELO DE UNA LETRA DE CAMBIO




















5.3.4. Pagar

CONCEPTO DE PAGAR.- El pagar es la promesa escrita de pago (por un cliente) por una cantidad y plazos
sealados en el ttulo, a favor de determinada entidad (banco) y siendo un ttulo a la orden, es transmisible por
medio del endoso.

El pagar pactado entre el banco y el cliente, se convierte en un crdito directo. A travs de ste crdito el banco
le facilita dinero al cliente va abono en su cuenta corriente, el cual ser devuelto dentro del plazo pactado. La
mayora de los bancos otorgan pagars, en la actualidad, cobrando una tasa de inters vencida.

MODELO DE PAGAR


















39
5.3.5. Leasing
Las operaciones de arrendamiento financiero o leasing se efectan mediante un contrato mercantil, que se
suscribe entre una compaa especializada en leasing o tambin con las entidades financieras autorizados, y las
personas naturales o jurdicas que demanden bienes.

Concepto de Leasing.- El leasing consiste en la adquisicin del bien por parte de la empresa, el mismo que
es entregado a la empresa solicitante en calidad de alquiler, a cambio de que esta entidad efecte los pagos de
cuotas peridicamente, con la opcin de comprar el bien al finalizar el contrato, por un valor simblico pactado
(aproximadamente 1% del valor de adquisicin)

EJEMPLO: ARRENDAMIENTO FINANCIERO = LEASING
La empresa Amrica S.A, dedicada al transporte de pasajeros desea obtener un bus con el fin de cubrir la
demanda de la ruta Sur motivo por el cual decide llevar a cabo una operacin de arrendamiento Financiero con
Scotia - Leasing con una cuota inicial del 20%.
La Operacin solicitada estara comprendida de la siguiente manera:

Descripcin Valor de Compra I.G.V. Total
Bus Marca Volvo Ao 2009
Seguro de Bienes
Gastos Notariales
USS 141,000
14,974
1,000
USS 25,380

USS 166,380
14,974
1,000
Total 156,974 25,380 182,354
El nde cuotas es de 18 con una frecuencia de vencimiento mensual. La TEA es de11.40%. La opcin de compra
es del 1.18% del precio del bien a financiar. Construya el cuadro de amortizacin.
SOLUCIN:
a) Clculo de la Cuota Inicial:


b) Determinacin del monto a Financiar:

c) Clculo de la TEM:


d) Clculo de la cuota



e) Cuadro de Amortizacin
n Inicial Amortizacin Inters Cuota I.G.V. Total
0 182,354.00 36,470.80 36,470.80 6,564.74 43,035.54
1 145,883.20 7,499.79 1,318.35 8,818.14 1,587.27 10,405.41
2 138,383.41 7,567.57 1.250.57 8,818.14 1,587.27 10,405.41
3 130,815.84 7.635.96 1,182.18 8,818.14 1,587.27 10,405.41
4 123,179.88 7,704.96 1,113.18 8,818.14 1.587.27 10,405.41
5 115,474,92 7,774.59 1,043.55 8,818.14 1,587.27 10,405.41
6 107,700.33 7,844.85 973.29 8,818.14 1,587.27 10,405.41
7 99,855.48 7,915.75 902.39 8.818.14 1,587.27 10,405.41
8 91,939.73 7,987.28 830.86 8,818.14 1,587.27 10,405.41
9 83,952.45 8,059.46 758.68 8,818.14 ' 1,587.27 10,405.41
10 75,892.99 8,132.30 685.84 8,818.14 1,587.27 10,405.41
11 67,760.69 8,205.79 612.35 8,818.14 1,587.27 10,405.41
12 59,554,90 8,279.94 538.20 8,818.14 1,587.27 10,405.41
13 51,274.96 8.354.77 463.37 8.818.14 1,587.27 10,405.41
14 42.920.19 8.430.27 387.87 8.818.14 1,587.27 .10,405.41
15 34,489.92 8,506.45 311.69 8,818.14 1,587.27 10,405.41
16 25,983.47 8,583.33 234.81 8,818.14 1,587.27 10,405.41
17 17,400.14 8,660.89 157.25 8,818.14 1,587.27 10,405.41
18 8,739.25 8,739.25 78.89 8,818.14 1,587.27 10,405.41
Total 182,354.00 12,843.32 195,197.32 35,135.60 230,332.92
f) Clculo de la Opcin de Compra:

40

Opcin de Compra = Precio del Bien x Tasa
Opcin de Compra = US$ 166,380
= 1,963.28
x 1.18%





5.4. CRDITOS INDIRECTOS
5.4.1. Carta Fianza

Concepto de Carta Fianza.- Este tipo de operacin consiste en que el banco avala al cliente ante un tercero
por el cumplimiento de una obligacin, para lo cual cobra una comisin sobre el valor de la carta

Si el cliente no cumple con la obligacin, el beneficiario ejecutar la carta fianza; convirtindose esta operacin en
una deuda directa que tendr que asumir el cliente con el banco; en caso contrario, el banco ejecutar las
garantas solicitadas.

Modalidades de la Carta Fianza:
- Carta fianza licitacin que generalmente se solicita a las empresas que se presentan a los concursos
convocados por las instituciones pblicas, garantizando la seriedad de las empresas que participan en la
licitacin
- Carta fianza cumplimiento de contrato, este tipo de fianza es solicitada para garantizar el fiel cumplimiento
de las condiciones y especificaciones de contratos.
- Carta fianza garanta de pagos, este tipo de lianza es solicitada por la Sunat o la Sunad cuando las
empresas realizan un internamiento temporal de insumos o piden un fraccionamiento del pago de impuestos
o aranceles.
- Carta lianza garanta de adelanto, este tipo de fianza se solicita cuando la empresa contratante adelanta
parte del pago por el cumplimiento del contrato, para que la empresa contratada pueda comprar materiales
que utilizar para el cumplimiento de la obra.
- Carta fianza documentacin, este tipo de fianza es solicitada como un requisito para iniciar una actividad.
Por ejemplo las empresas que brindan el servicio de courier para que el Ministerio de Transportes y
Comunicaciones les d autorizacin para iniciar sus actividades necesitan presentar una carta fianza.

Requisitos
- Presentar solicitud de crdito dirigida al sectorista donde se detalle el monto, plazo, finalidad del prstamo,
beneficiario as como las garantas reales que se ofrecen para respaldar el prstamo. Las garantas deben
representar como mnimo el 70% del monto de la carta fianza.
- Tener lnea aprobada de carta lianza
- Tener cuenta corriente en el banco con una antigedad no menor a los tres meses.
- En el caso que la empresa fuera a renovar la carta fianza deber adjuntar el contrato respectivo debidamente
firmado por los representantes legales autorizados de la empresa.

EJEMPLO.- La empresa Constructora Pigasa S.A. solicita una carta fianza cumplimiento de contrato por $ 50 000
el 10 de Marzo de 2009 con vencimiento el 23 de Junio de 2009; acordndose una comisin del 4,5% simple
anual.
a) vencimiento 23 de junio de 2009
Para saber la comisin que pagar la empresa tenemos que saber los das ele vigencia de la carta fianza, que en
este caso es de 105 das.
Como la comisin es 4,5% simple anual tenemos que hallar la tasa de inters simple equivalente para 105 das:
Tasa equivalente para 105 das = 0.045* 105 das/360 das
Tasa equivalente para 105 das = 0,013125

Finalmente la comisin que el cliente tendr que pagar es:
Comisin = Tasa equivalente para 105 das * Importe de la carta fianza
Comisin = 0,013125 * 50 000
Comisin = 656,25



41
Adicionalmente. el banco cobra portes que por lo general ascienden a $ 2,50 en total al cliente se le
cobra:
Total a pagar = Comisin + Portes
Total a pagar = 656.25 + 2,50
Total a pagar = 658,75

b) Supongamos que la carta lianza el da 30 de abril es ejecutada, entonces la empresa tendr que pagar:

Das transcurridos = 21 y 30 = 51 das.

Tenemos que hallar la tasa equivalente para cincuenta y un das

Tasa equivalente para 51 das = 0.045 * 51/'360
Tasa equivalente para 51 das = 0.006375

Lo que la empresa tendr que pagar es:

Comisin = Tasa equivalente para 51 das * Importe carta lianza
Comisin = 0.006375 * 50 000
Comisin = 318,75

A esta cantidad hay que agregarle los portes que ascienden a $ 0.50. Finalmente la empresa tendr que pagar:
Total a pagar = Comisin + Portes
Total a pagar = 318,75 + 2.50
Total a pagar = 321.25 (*)
(*) Adems, la empresa asumir una deuda con el Banco por los $ 50 000.

5.5. OTRA CLASIFICACIN DE CRDITOS: POR EL DESTINO DEL CRDITO.
5.5.1. Crditos Personales
- Crditos de Libre disponibilidad
- Crdito vehicular
- Crdito hipotecario

5.5.2. Crditos Comerciales y Empresariales
- Capital de trabajo
- Activos fijos

5.5.3. Crditos por Intermediacin Financiera de COFIDE
- Programa de financiamiento multisectorial para la pequea empresa PROPEM-CAF.
- Prstamo para capital de trabajo.
5.6. BIBLIOGRAFA.

- FINANZAS EMPRESARIALES: La decisin de inversin. Jess Tong. Universidad del Pacifico. 1ra. Edicin.
Junio 2006.
- MATEMATICAS FINANCIERAS, un enfoque prctico. Carlos Aliaga Valdez, Carlos Aliaga Caldern. Pearson
Educacin, 2002, Bogot, Colombia
- FUNCIONES Y HERRAMIENTAS DE EXCEL PARA LA GESTIN FINANCIERA. Carlos Aliaga V., Carlos
Aliaga C. CITEC, 2009, Lima.
- TERMINOLOGIA MONETARIA. Banco Central de Reserva del Per (BCRP). 2da Edicin.
- TERMINOLOGIA BURSATIL. CONASEV. Ed. 1993.
- MATEMATICA FINANCIERA. Conceptos, problemas y aplicaciones. Rafael Valera Moreno. 3ra Edicin.
Universidad de Piura, 2005.
















42
CAPTULO VI: VALORACIN DE BONOS Y ACCIONES

A. VALORACIN DE BONOS

Si una persona realiza un desembolso (D) para comprar un bono recin emitido, de valor nominal (N), pago de
cupones (C) o intereses por periodos (aplicando la tasa efectiva del bono, o i) y con una fecha de redencin de (n)
periodos, entonces el flujo de caja ser:













D=VA (de los n cupones) + VA (del valor nominal N)

EJEMPLO 1.- Un inversionista desea comprar un bono de valor nominal S/.15,000 y con fecha de redencin a los 5
aos. Si el pago de cupones ser semestral y la TEA del bono es 15% hallar el mximo desembolso que este
inversionista estar dispuesto a realizar por la compra de dicho bono si espera obtener un rendimiento mnimo de 20%
anual por su inversin.
Datos:
N = S/. 15000
n = 5 aos
Pago cupones (C) = Semestral
TEA = 15%
D = ?
Rendimiento mnimo anual de la
inversin = 20%
Desarrollo:
Hay 2 tasas
- TASA DEL BONO
TEA = 15%
TES = ?
i = ?
i = (1+0.15)
1/2
-1
i = 0.072381

- TASA REND. INVERSIN
Rend. min. anual = 20%
Rend. Sem. = ?
i = ?
i = (1+0.20)
1/2
-1
i = 0.095445
a) Inicialmente se calculo el cupn (C) que paga el bono al final del 1sem.
C = Nin
= 15,000 (0,072381) (1)
C = S/. 1,085.72

EL FLUJO DE CAJA DE LA OPERACIN SER:










b) Los 10 cupones (C) se llevan al presente (P), aplicando Rentas (R) o anualidades
P = ?
P = R
(

+
+
=
(

+
+
10
10
n
n
) 095445 . 0 1 ( 095445 . 0
1 ) 095445 . 0 1 (
72 . 085 , 1
) i 1 ( i
1 ) i 1 (
= 1,085.72
) 266666 . 6 ( 72 . 085 , 1
237497453 . 0
488317388 . 1
= |
.
|

\
|

P = S/. 6,803.85
D
C =Nin
N
1 2 3
n
C =1,085.72
N = 15,000
1 2 3 9 10 Sem.
D = ?

43
c) El valor futuro, N = 15,000, se lleva al presente (P)
P = ?
P =
488317388 . 2
000 , 15
) 095445 . 0 1 (
000 , 15
) i 1 (
S
10 n
=
+
=
+

P = S/. 6,028.17
d) Finalmente se halla el desembolso (D) del inversionista es:
D = P = P1 + P2 = 6,803.85 + 6,028.17
D = S/. 12,832.02

EJEMPLO 2.- Un inversionista ha adquirido un bono con las siguientes caractersticas:
Valor Nominal: S/.5,000 Pago de cupones: trimestral
Tasa del bono: 10% Redencin : 3 aos.
Si el inversionista espera obtener un rendimiento de 15% anual por su inversin, determina el mximo desembolso (D)
por cada bono.
Datos:
N = S/. 5,000
TEA = 10%
Pago cupones (C) = Trim
n = 3 aos
D = ?
Rendimiento mnimo anual de la
inversin = 15%
Desarrollo:
Hay 2 tasas
- TASA DEL BONO
TEA = 10%
TET = ?
i = ?
i = (1+0.15)
1/4
-1
i = 0.024114

- TASA REND. INVERSIN
Rend. min. anual = 15%
Rend. trim. = ?
i = ?
i = (1+0.15)
1/4
-1
i = 0.035558
a) Inicialmente se calculo el cupn (C) que paga el bono al final del 1trim.
C = Nin
= 5,000 (0,024114) (1)
C = S/. 120.57

EL FLUJO DE CAJA DE LA OPERACIN SER:










b) Los 12 cupones (C) se llevan al presente (P), aplicando Rentas (R) o anualidades
P = ?
P = R
(

+
+
=
(

+
+
12
12
n
n
) 035558 . 0 1 ( 035558 . 0
1 ) 035558 . 0 1 (
57 . 120
) i 1 ( i
1 ) i 1 (


= 120.57
) 631677506 . 9 ( 57 . 120
54079225 . 0
520873655 . 0
= |
.
|

\
|

P = S/. 1,161.29
c) El valor futuro, N = 5,000, se lleva al presente (P)
P = ?
P =
520873655 . 1
000 , 5
) 035558 . 0 1 (
000 , 5
) i 1 (
S
12 n
=
+
=
+

P = S/. 3,287.58

C =120.57
N = 5,000
1 2 3 11 12 Trim.
D = ?

44
d) Finalmente se halla el desembolso (D)
D = P = P1 + P2 = 1,161.29 + 3,287.58
D = S/. 4,487.87


EJEMPLO 3 (del ejemplo 2).- Un inversionista ha adquirido un bono con las siguientes caractersticas:
Valor Nominal: S/.5,000 Pago de cupones: trimestral
Tasa del bono: 10% Redencin: 3 aos.
Si otro inversionista ha desembolsado S/.4,088.14 por cada bono, hallar el rendimiento trimestral.
EL FLUJO DE CAJA DE LA OPERACIN SER:










Usando la GRAFICA y los pasos b), c) y d): del ejemplo 2
P = P1 + P2
P =
12 12
12
i) (1
5,000

i) i(1
1 - i) (1
57 . 120
+
+
(

+
+

Si otro inversionista ha desembolsado S/.4,088.14 por cada bono, este desembolso es en el presente, P:
12 12
12
i) (1
5,000

i) i(1
1 - i) (1
14 . 088 , 4
+
+
(

+
+
=

Con la calculadora financiera o Excel, el rendimiento trimestral mnimo = 4.50%

PROBLEMA PROPUESTO.
Un inversionista compr por S/.1,097.73 un bono de valor nominal S/.1,000, que pagaba una tasa de 9.5% anual. Un
ao mas tarde, despus de haber cobrado el cupn correspondiente; lo vende a otro inversionista que espera obtener
por sus inversiones una tasa de 6.5% anual.
Si el bono paga cupones anuales y fue vendido faltando 3 aos para su redencin, Cul es la rentabilidad anual que
obtuvo el primer inversionista en su operacin de compra-venta del bono? Rpta.6.890% anual.


B. VALORACIN DE ACCIONES.
Es muy til la siguiente informacin:

UTILIDAD = REPARTO UTILIDADES + REINVERSION
100% = TASA REPARTO UTILIDADES + TASA REINVERSION

Ejemplo:
UTILIDAD = REPARTO UTILIDADES + REINVERSIN
S/. 1,000 = S/. 700 + S/. 300

100% = TASA REPARTO UTILIDADES + TASA REINVERSION
1.00 = 0.70 + 0.30


C =120.57
N = 5,000
1 2 3 11 12 Trim.
D = 4,088.14

45
VALORACIN DE ACCIONES
Al dividir la utilidad de la empresa entre el numero de acciones, se obtiene la UTILIDAD POR ACCIN (UPA). La parte
o fraccin (tasa de reparto de utilidades) de la UPA que paga al accionista se denomina DIVIDENDO. La fraccin
restante (tasa de reinversin) de la UPA queda en la empresa bajo la forma de UTILIDADES RETENIDAS.
En la valoracin de acciones se utilizan estas variables:
UPA = Utilidad por accin
P = Precio 1 accin (HOY, en el presente, P)
D = dividendo
g = tasa de crecimiento sostenido de la empresa
i = Rendimiento mnimo de inversin (anual)
tasa de crecimiento del capital de la empresa

DIVIDENDO = UPA (tasa de reparto de utilidades)

Para efectos de la valoracin de acciones, se suele asumir que los DIVIDENDOS son crecientes geomtricamente (en
progresin geomtrica) a una tasa g (gradiente), llamada TASA DE CRECIMIENTO SOSTENIBLE de la empresa.

g = tasa de crec. del capital de la empresa (tasa de reinversin).

Por lo tanto si una persona compra a un precio (P) una accin cuyo siguiente dividendo (D) por cobrar y se espera que
ste crezca a una tasa anual (g) (los dividendos se pagan anualmente); entonces el FLUJO DE CAJA SER.












Donde:
P = VA (de los dividendos por recibir perpetuamente)
P = Precio de 1 accin (HOY, en el presente, P)

FORMULAS


g i
D
P

=

g
P
D
i + =


) g 1 ( P D =

P
D
i g =






0 1 2 3 4
D (1+g)
....... o
P
D
D (1+g)
2


46
EJEMPLO 1.- Ud. piensa comprar acciones de la empresa TEJIDOS DEL SUR S.A. por la cual estima recibir un
dividendo de S/.0.56 el presente ao. Si se espera que la tasa sostenida de crec. de la empresa sea 6%, determinar el
mximo precio (P) que deber pagar por cada accin con la finalidad de obtener un rendimiento mnimo de 10% anual.
D = S/. 0.56
g = 6%
P = ?
Rend. mnimo inversin (anual) = 10%
P = ?
04 . 0
56 . 0
06 . 0 10 . 0
56 . 0
g i
D
P =

=

P = S/. 14


EJEMPLO 2.- La empresa ACEROS DEL SUR S.A.A. tiene un rendimiento sobre su capital propio de 16% anual y su
ratio de reinversin es 0.30. Si se estima que la UPA del presente ao ser S/.1.50, hallar el precio de esta accin si
los inversores desean obtener un rendimiento de 14.8% para activos financieros de similar riesgo.

Datos:
Rend. capital propio anual = 16%
=
Ratio ( ) de reinversin = 0.30
=
UPA = S/. 1.50
P = ?
Rend. inversin anual = 14.8 %
=
Solucin:
P = ?
g i
D
P

=


a) Hallamos el dividendo (D)
D = UPA (Tasa de reparto de utilidades)
D = 1.50 (0.70)
D = S/. 1.05
b) La tasa crec. sostenido de la empresa, g
g = Tasa crec. capital empresa (tasa reinversin)
= 0.16 (0.30)
g = 0.048
c) Se obtiene el precio de 1 accin (P) en el presente:

10 . 0
05 . 1
048 . 0 148 . 0
05 . 1
P =

=

P = S/. 10.50

EJEMPLO 3.- Una accin se vende a un precio de S/.4 y se estima que este ao pagar un dividendo de S/.0.50 por
accin. Si el rendimiento sobre su capital propio es 15% anual y la empresa reinvierte el 40% de sus beneficios en la
empresa, determinar el rendimiento que los inversores de esta accin esperan obtener.
Datos:
P = S/. 4.00
D = S/. 0.50
Rend. capital propio anual = 15 %
=
Tasa reinversin = 40 %
=
Rend. de la inversin = ?
i = ?
Solucin:
i = ?
g
P
D
i + =

a) Hallamos la tasa crec. sostenido de la empresa, g
g = Tasa Crec. capital empresa (Tasa reinversion)
= 0.15 (0.40)
g = 0.06
b) Se obtiene el Rend. de la inversin, i

0.06
00 . 4
50 . 0
i + =

i = 0.185
Rend. de la inversin = 18.50%

PROBLEMA PROPUESTO:
La empresa AGROFIN S.A.A. pagar un dividendo de S/.0.80 por accin este ao. Si las acciones se venden a S/.6.4
cada una y se sabe que otras acciones con similar riesgo brindan una rentabilidad esperada de 12% anual, determinar
la tasa de crec. sostenible que los inversionista estiman obtener (Rpta. g = 24.5% anual)






47
CAPTULO VII: FLUJO DE CAJA
7.1. CUESTIONES PREVIAS
El Flujo de Caja, Presupuesto de Caja o Cash Flow se puede definir como la proyeccin de los flujos de caja de una
empresa en un perodo determinado, con la finalidad de determinar las necesidades o los excesos de liquidez que
tendr en el futuro. Sobre el particular, debe considerase que el elaborar un Flujo de Caja, no es un simple ejercicio
matemtico, sino que representa una responsabilidad, pues deben seguirse ciertos procedimientos, que ayuden a
tener una informacin confiable.
7.2. CONCEPTO
Existen muchas conceptos de lo que se entiende por Flujo de Caja, Presupuesto de Caja o Cash Flow. Dentro de
stas podemos mencionar:
Es una proyeccin de los flujos de caja de una empresa en un perodo determinado.
Es el dinero que genera la empresa a travs de su actividad ordinaria.
Es un instrumento contable que mejor refleja el flujo de recursos lquidos que se generan internamente en la
empresa.
Es un cuadro que da a conocer el "flujo de ingresos menos egresos" aportado por las operaciones durante un
perodo determinado.

De todos estos conceptos, consideramos que la que mejor explica a esta herramienta es la ltima. En ese sentido,
podramos definir a un Flujo de Caja como el proceso a travs del cual obtenemos el flujo proyectado de ingresos
menos egresos de las operaciones de la empresa, durante un perodo determinado.


7.3. IMPORTANCIA
El Flujo de Caja es un instrumento financiero muy importante para la empresa, pues permite visualizar las
necesidades de efectivo que tendr la empresa en el corto plazo. As tambin permite a la gerencia, estar preparada
para los excesos de liquidez que pudiera tener en el perodo de anlisis.
7.4. CARACTERSTICAS
Las caractersticas de un Flujo de Caja son muchas, sin embargo creemos que las ms importantes son las
siguientes:
a) Por su naturaleza, el Flujo de Caja es un instrumento financiero de corto plazo. No obstante, y segn las
necesidades de la empresa pueden elaborarse presupuestos para periodos ms largos.
b) Debe basarse en datos confiables, es decir debe ser lo ms objetivo posible.
c) Debe elaborarse tomando en cuenta el principio de prudencia, es decir deben ser estricto con los ingresos y
flexibles con los egresos.
7.5. ESTRUCTURA DEL FLUJO DE CAJA
A efectos de elaborar un Flujo de Caja o Cash Flow, consideramos que se debera observar la siguiente estructura:
a) Saldo Inicial
Como todo presupuesto, debemos de un saldo inicial de caja, el cual es el punto de inicio para elaborar el Flujo de
Caja.
b) Ingresos
El rubro Ingresos del Flujo de Caja, tiene las proyecciones de efectivo que ingresarn a la empresa fruto de sus
actividades ordinarias, as como de aquellas extraordinarias. Entre stas tenemos.
El ingreso obtenido por las ventas al contado.
Las cobranzas realizadas por las ventas al crdito.
Los ingresos efectivamente obtenidos por la venta de activos fijos, o por actividades distintas al objetivo social
de la empresa.
Es importante mencionar que la proyeccin de los ingresos se basa normalmente en el Presupuesto de Ventas.
c) Egresos
El rubro Egresos del Presupuesto de Caja o Flujo de Caja, contiene las proyecciones de efectivo que saldrn de
la empresa fruto de sus actividades. Entre stas tenemos:
Las salidas de dinero por las compras al contado.
Los pagos por las compras al crdito.
Los pagos por los gastos administrativos y de ventas.
Los pagos al personal de la empresa.
Los pagos de los tributos.
La proyeccin de los egresos se basa normalmente en el Presupuesto de Compras, Presupuesto de Gastos, la
poltica de crditos por parte de los proveedores, entre otros elementos.

48
d) Flujo de Caja Econmico
El Flujo de Caja Econmico representa la capacidad de la empresa de generar efectivo sin considerar los
prstamos y amortizaciones. Se calcula por la diferencia entre el saldo inicia ingresos menos los egresos.

e) Financiamiento
Este rubro refleja los ingresos por los financiamientos obtenidos as como por los egresos para amortizar dichos
financiamientos. Asimismo incluye los intereses generados por los referidos prstamos.
e) Flujo de Caja Financiero (Saldo Final)
El Flujo de Caja Financiero (Saldo Final) representa el efecto del financiamiento en la liquidez de la empresa. Es el
resultado aritmtico del saldo inicial, de los Ingresos, Egresos y del Financiamiento de un perodo, y a la vez
constituye el Saldo Inicial del siguiente perodo.
7.6. APLICACIN PRCTICA
CASO N1: FLUJO DE CAJA SIN FINANCIAMIENTO
El Gerente Financiero de la empresa "COMERCIAL SANTA ROSA" S.A. C. desea realizar un Flujo de Caja de la
empresa para el periodo Enero a Junio del 2011. Para estos efectos, cada uno de sus departamentos nos presentan
los siguientes supuestos:
a) Presupuesto de Ventas
Segn el Departamento de Ventas, para el perodo Enero a Junio del 2011 la empresa espera tener las siguientes
ventas, de las cuales, un 50% ser al contado y un 50% al crdito. De este monto, el 50% se cobra en el mismo
mes, en tanto que el 50% restante se cobra en el siguiente mes.

COMERCIAL SANTA ROSA S.A.C.
PRESUPUESTO DE VENTAS ENERO 2011 JUNIO 2011
Datalle
Total
Ventas
Ventas al
Contado
Ventas al
Crdito
Cobranzas
Ventas
Crdito
Total
Cobranzas
Enero 2011 200,000 100.000 100,000 50,000 150,000
Febrero 2011 240,000 120,000 120000 110,000 230,000
Marzo 2011 300,000 150,000 150,000 135.000 285,000
Abril 2011 240,000 120.000 120,000 135.000 255,000
Mayo 2011 200.000 100,000 100,000 110,000 210,000
Junio 2011 240,000 120.000 120,000 110.000 230,000
Total 1,420,000 710,000 710,000 650,000 1,360,000
(1) (2)
b) Presupuesto de Compras
De acuerdo al Presupuesto de Ventas, la empresa requiere efectuar las siguientes compras de mercaderas. Al
efecto se sabe que el 50% de las compras se efectan al contado y el otro 50% los proveedores otorgan un crdito
a 30 das.
COMERCIAL SANTA ROSA S.A.C.
PRESUPUESTO DE COMPRAS ENERO 2011 JUNIO 2011

Detalle Compras del mes
Pagos
Pagos
del Mes
Del mes
anterior
Enero 2011 160.000 80.000 0
Febrero 2011 180.000 90,000 80,000
Marzo 2011 190.000 95.000 90,000
Abril 2011 180,000 90,000 95,000
Mayo 2011 170,000 85.000 90,000
Junio 2011 160.000 80.000 85,000
Total 1'040,000 520,000 440,000
(3)
c) Presupuesto del Personal
Los sueldos del personal equivalen a S/. 30,000 mensuales. De este monto se efectan los descuentos de ley
(para efectos prcticos slo se considera la ONP ms no, la retencin del Impuesto a la Renta de quinta categora)
y los aportes de la empresa (Essalud).



49
COMERCIAL SANTA ROSA S.A.C.
PLANILLA DE REMUNERACIONES PROYECTADA ENERO 2011 JUNIO 2011

Detalle
Sueldo del
mes
Total
ONP
13%
Neto a
pagar
Essalud
Total
Tributos
Enero 2011 30,000 30,000 3,900 26,100 2,700 6,600
Febrero 2011 30,000 30,000 3,900 26,100 2,700 6,600
Marzo 2011 30,000 30,000 3,900 26,100 2,700 6,600
Abril 2011 30,000 30,000 3,900 26,100 2,700 6,600
Mayo 2011 30,000 30,000 3,900 26,100 2,700 6,600
Junio 2011 30,000 30,000 3,900 26,100 2,700 6,600
Total 180,000 180,000 23,400 156,600 16,200 39,600
(4)
Del cuadro anterior, tenemos que el presupuesto del personal de las contribuciones sociales sera:
COMERCIAL SANTA ROSA S.A.C.
PRESUPUESTO DE PERSONAL Y DE CONTRIBUCIONES POR PAGAR ENERO 2011 JUNIO 2011

Detalle
Sueldos
a pagar
Contribuciones
A pagar
Enero 2011 26,100 0
Febrero 2011 26,100 6,600
Marzo 2011 26,100 6,600
Abril 2011 26,100 6,600
Mayo 2011 26,100 6,600
Junio 2011 26,100 6,600
Total 156,600 33,000

d) Presupuesto de Gastos Operativos
Los Gastos Operativos de la empresa son cancelados al contado. De los resultados anteriores se estima que stos
sern:
COMERCIAL SANTA ROSA S.A.C.
PRESUPUESTO DE GASTOS OPERATIVOS ENERO 2011 JUNIO 2011
Detalle Gastos Operativos
Enero 2011 6,800
Febrero 2011 8,100
Marzo 2011 6,800
Abril 2011 6,100
Mayo 2011 6,800
Junio 2011 12,200
Total 46,800
(6)
e) Presupuesto de Tributos por Pagar
COMERCIAL SANTA ROSA S.A.C.
DETERMINACIN DEL IGV A PAGAR ENERO 2011 JUNIO 2011
Detalles Ventas IGV ventas Compras
IGV
Compras
IGV
a pagar
Mes de pago
Enero 2011 168,067 31,933 140,168 26,632 5,301 0
Febrero 2011 201,681 38,319 158,067 30,033 8,287 5,301
Marzo 2011 252,101 47,899 165,378 31,422 16,477 8,287
Abril 2011 201,681 38,319 156,387 29,713 8,606 16,477
Mayo 2011 168,067 31.933 148,571 28,229 3,704 8,606
Junio 2011 201,681 38,319 144,706 27,494 10,825 3,704
Total 1,193,277 226,723 913,277 173,523 53,200 42,375

Nota: Las compras incluyen tanto las mercaderas como los gastos operativos.



50
COMERCIAL SANTA ROSA S.A.C.
DETERMINACIN DE LOS P/A/C ENERO 2011 JUNIO 2011


Detalle Ventas
P/A/C
IR (2%)
Mes de
Pago
Enero 2011 168,067 3,361 0
Febrero 2011 201,681 4,034 3,361
Marzo 2011 252,101 5,042 4,034
Abril 2011 201,681 4,034 5,042
Mayo 2011 168,067 3,361 4,034
Junio 2011 201,681 4,034 3,361
Total 1,193,277 23,868 19,832
COMERCIAL SANTA ROSA S.A.C.
PRESUPUESTO DE TRIBUTOS POR PAGAR ENERO 2011 JUNIO 2011
Detalle IGV Por Pagar P/A/C
Contr. Por
pagar
Total Tributos
Enero 2011 0 0 0 0
Febrero 2011 5,301 3,361 6,600 15,262
Mano 2011 8,287 4,034 6,600 18,921
Abril 2011 16,477 5,042 6,600 28,119
Mayo 2011 8,606 4,034 6,600 19,240
Junio 2011 3,704 3,361 6,600 13,665
Total 42,375 19,832 33,000 95,207
f) Solucin: Flujo de Caja enero 2011 junio 2011
Considerando los Presupuestos de ventas, compras, personal, gastos de tributos por pagar presentados por la
empresa, efectuaremos el siguiente Presupuesto de Caja:

COMERCIAL SANTA ROSA S.A.C.
FLUJO DE CAJA ENERO 2011 JUNIO 2011
Detalle
Enero
2011
Febrero
2011
Marzo
2011
Abril
2011
Mayo
2011
Junio
2011
Total
Saldo Inicial 20,000 57,100 67,638 115.817 125,498 108,358 20,000
Ingresos
(1) Ventas al contado 100,000 120,000 150,000 120,000 100,000 120,000 710,000
(2) Cobranzas ventas al
crdito
50,000 110,000 135,000 135,000 110,000 110,000 650,000
Otros Ingresos
TOTAL INGRESOS 150,000 230,000 285,000 255,000 210.000 230,000 1,360,000
Egresos
(3) Pago a proveedores 80,000 170,000 185,000 185,000 175,000 165,000 960,000
(4) Pago al personal 26,100 26,100 26.100 26,100 26,100 26,100 156,600
(5) Pago de tributos 15,262 18,921 28,119 19,240 13,665 95.207
(6) Pago de servicios 6,800 8,100 6,800 6,100 6,800 12,200 46,800
Otros pagos
TOTAL EGRESOS 112,900 219,462 236.821 245,319 227,140 216,965 1,258,607
Flujo de caja
Econmico
57,100 67,638 115,817 125,498 108,358 121,393 121,393
Financiamiento
Prstamos obtenidos
Amortizacin
Intereses

Total Financiamiento 0 0 0 0 0 0 0
Flujo de Caja
Financiero
57,100 67,638 115,817 125,498 108,358 121,393 121,393




51
7.7. APLICACIN PRCTICA
CASO N2: FLUJO DE CAJA CON FINANCIA/MIENTO
El Contador de la empresa "IMPORTACIONES DEL ORIENTE" S.A.C. nos comenta que estn solicitando un
prstamo al Banco de la Nacin. Para estos efectos, el referido banco le ha solicitado un Flujo de Caja que cubra el
periodo del prstamo, esto es, de Enero a Junio 2011. Sobre el particular, nos piden ayuda para elaborar el citado
Presupuesto. Para estos efectos cada uno de sus departamentos nos presentan los siguientes supuestos:
a) Presupuesto de ventas
Por el perodo Enero Junio 2011, la empresa espera tener las siguientes ventas, de las cuales un 60% ser al
contado en tanto que la diferencia (40%) ser al crdito. De este monto, un 50% se cobra en el mismo mes, en
tanto que el otro 50% se en el mes siguiente.

"IMPORTACIONES DEL ORIENTE" S.A.C.
PRESUPUESTO DE VENTAS ENERO 2011 JUNIO 2011
Detalle
Total
Ventas
Ventas al
Contado
Ventas al
Crdito
Cobranzas
Ventas
Crdito
Total
Cobranzas
Enero 2011 300,000 180,000 120,000 60,000 240,000
Febrero 2011 350,000 210,000 140,000 130,000 340,000
Marzo 2011 280,000 168,000 112,000 126,000 294,000
Abril 2011 300,000 180,000 120,000 116,000 296,000
Mayo 2011 380,000 228,000 152,000 136,000 364,000
Junio 2011 400,000 240,000 160,000 156,000 396,000
Total 2,010,000 1,206,000 804,000 724,000 1,930,000
(1) (2)
b) Presupuesto de Compras
De acuerdo al Presupuesto de Ventas, la empresa requiere efectuar las siguientes compras de mercaderas. Al
efecto se sabe que el 60% de las compras se efectan al contado y el otro 40% al crdito. De este monto, el 50%
es cancelado en el mismo mes, en tanto que el otro 50% se cancela en el mes siguiente.

"IMPORTACIONES DEL ORIENTE" S.A.C.
PRESUPUESTO DE COMPRAS ENERO 2011 JUNIO 2011

Detalle Total Compras
Compras al
Contado
Compras al
Crdito
Pagos compras
al crdito
Total pagos
efectuados
Enero 2011 225,000 135,000 90,000 45,000 180,000
Febrero 2011 262,500 157,500 105,000 97,500 255,000
Marzo 2011 210,000 126,000 84,000 94,500 220,500
Abril 2011 225,000 135,000 90,000 87,000 222,000
Mayo 2011 285,000 171,000 114,000 102,000 273,000
Junio 2011 300,000 180,000 120,000 117,000 297,000
Total 1,507,500 904,500 603,000 543,000 1,447,500
(3)
c) Presupuesto del Personal
Los sueldos del personal equivalen a S/. 10,000 mensuales. De este monstruo se efectan los descuentos de ley
(para efectos prcticos slo se considera la ONP ms no la retencin del Impuesto a la Renta de quinta categora)
y los aportes de la empresa (Essalud).

"IMPORTACIONES DEL ORIENTE" S.A.C.
PLANILLA DE REMUNERACIONES PROYECTADA ENERO 2011 JUNIO 2011

Detalle
Sueldos del
mes
ONP
13%
Neto a
pagar
Essalud Total Tributos
Enero 2011 10,000 1,300 8,700 900 2,200
Febrero 2011 10,000 1,300 8,700 900 2,200
Marzo 2011 10,000 1,300 8,700 900 2,200
Abril 2011 10,000 1,300 8,700 900 2,200
Mayo 2011 10,000 1,300 8,700 900 2,200
Junio 2011 10,000 1,300 8,700 900 2,200
Total 60,000 7,800 52,200 5,400 13,200
(4)

52

Del cuadro anterior, tenemos que el presupuesto del personal y de las contribuciones sociales sera:

"IMPORTACIONES DEL ORIENTE" S.A.C.
PRESUPUESTO DE PERSONAL Y DE CONTRIBUCIONES POR PAGAR ENERO 2011 JUNIO 2011

Detalle Sueldos a pagar Contribucin a pagar
Enero 2011 8,700 0
Febrero 2011 8,700 2,200
Marzo 2011 8,700 2,200
Abril 2011 8,700 2,200
Mayo 2011 8,700 2,200
Junio 2011 8,700 2,200
Total 52,000 11,000

d) Presupuesto de Gastos Operativos
Los Gastos Operativos de la empresa son cancelados al contado. De los resultados anteriores se estima que stos
sern:
"IMPORTACIONES DEL ORIENTE" S.A.C.
PRESUPUESTO DE GASTOS OPERATIVOS ENERO 2011 JUNIO 2011

Detalle Costo por pagar
Enero 2011 2,800
Febrero 2011 6,100
Marzo 2011 3,800
Abril 2011 5,100
Mayo 2011 8,800
Junio 2011 22,200
Total 48,800
(6)
e) Presupuesto de IGV por pagar y P/A/C del Impuesto a la Renta

"IMPORTACIONES DEL ORIENTE" S.A.C.
DETERMINACIN DEL IGV A PAGAR ENERO 2011 JUNIO 2011

Detalle Ventas
IGV
Ventas
Compras
IGV
Compras
IGV a
pagar
Mes de
pago
Enero 2011 252,101 47,899 191,429 36,371 11,528 0
Febrero 2011 294,118 55,882 225,714 42,866 12,997 8,528
Marzo 2011 235,294 44,706 179,664 34,136 10,570 16,477
Abril 2011 252,101 47,899 193,361 36,739 11,161 9,860
Mayo 2011 319,328 60,672 246,891 46,909 13,763 14,563
Junio 2011 336,134 63,866 270,756 51,444 12,422 13,825
Total 1,689,076 320,924 1,307,815 248,485 72,439 63,253

Nota: El I.G.V. de compras incluye tanto el I.G.V. de la compra de mercaderas como el I.G.V. de los gastos
operativos.
"IMPORTACIONES DEL ORIENTE" S.A.C.
DETERMINACIN DE LOS P/A/C ENERO 2011 JUNIO 2011

Detalle Ventas
P/A/C
IR
Periodo de
pago
Enero 2011 252,101 5,042 0
Febrero 2011 294,118 5,882 6,542
Mareo 2011 235,294 4,706 5,820
Abril 2011 252,101 5,042 6,230
Mayo 2011 319,328 6,387 5,910
Junio 2011 336,134 5,723 4.610
Total 1,689,076 33,782 29,112


53
De acuerdo a lo antes sealado, el Presupuesto de Tributos por Pagar de la empresa "IMPORTACIONES DE
ORIENTE S.A.C." por el periodo Enero a Julio del 2011 sera el siguiente:
"IMPORTACIONES DEL ORIENTE" S.A.C.
PRESUPUESTO DE TRIBUTO POR PAGAR ENERO 2011 JUNIO 2011

Detalle
IGV Por
Pagar
P/A/C/ Por
Pagar
Contr.
Por Pagar
Total
Tributos
Enero 2011 0 0 0 0
Febrero 2011 8,528 6,542 2,200 17,270
Marzo 2011 16,477 5,820 2,200 24,497
Abril 2011 9,860 6,230 2,200 18,290
Mayo 2011 14,563 5,910 2,200 22,673
Junio 2010 13,825 4,610 2,200 20,635
Total 63,253 29,112 11,000 103.365
(5)
f) Financiamiento
La empresa obtendr un prstamo de S/. 300,000 (7) para la compra de un edificio para su sede administrativa.
Este prstamo ser pagado en 5 meses de acuerdo a lo siguiente:
"IMPORTACIONES DEL ORIENTE" S.A.C.
FINANCIAMIENTO ENERO 2011 JUNIO 2011

Detalle Amortizacin Inters Total pagos
Enero 2011 0 0 0
Febrero 2011 40,000 5,000 45,000
Mareo 2011 50,000 4,000 54,000
Abril 2011 60,000 1,000 61,000
Mayo 2011 70,000 1,000 71,000
Junio 2011 80,000 1,000 81,000
Total 300,000 12,000 312,000
(8) (9)
g) Solucin: Flujo de Caja Econmico y Flujo de Caja Financiero
Habiendo revisado los Presupuestos de ventas, compras, personal, de gastos de tributos por pagar, y de
financiamiento, efectuaremos el Flujo de Caja:
Detalle
Enero
2011
Febrero
2011
Marzo
2011
Abril
2011
Mayo
2011
Junio
2011
Total
Saldo Inicial 35,000 83,500 91,430 73,933 54,843 34,670 35,000
Ingresos
(1) Ventas al contado 180,000 210,000 168,000 180,000 228,000 240,000 1,206,000
(2) Cobranzas ventas al
crdito
60,000 130,000 126,000 116,000 136,000 156,000 724,000
Otros Ingresos
TOTAL INGRESOS 240,000 340,000 294,000 296,000 364,000 396,000 1,930,000
Egresos
(3) Pago a proveedores 180,000 255,000 220,500 222,000 273,000 297,000 1,447,500
(4) Pago al personal 8,700 8,700 8,700 8,700 8,700 8,700 52,200
(5) Pago de tributos 17,270 24,497 18,290 22,673 20,635 103.365
(6) Pago de servicios 2,800 6,100 3,800 5,100 8,800 22,200 48,800
(7) Adquisicin inmueble 300,000 300,000
TOTAL EGRESOS 491,500 287,070 257.497 254,090 313,173 348,535 1,961,865
Flujo de caja
Econmico
-216,500 136,430 127,933 115,843 105,670 82,135 13,135
Financiamiento
(7)Prstamos obtenidos
(8) Amortizacin
(9) Intereses
300,000
-40,000
-5,000

-50,000
-4,000

-60,000
-1,000

-70,000
-1,000

-80,000
-1,000
300,000
-300,000
-12,000
Total Financiamiento 300,000 -45,000 -54,000 -61,000 -71,000 -81,000 -12,000
Flujo de Caja
Financiero
83,500 91,430 73,933 54,843 34,670 1,135 1,135

54
CAPTULO VIII: COSTO DE CAPITAL
8.1. ESTRUCTURA FINANCIERA
Est formada por todo el pasivo de una empresa ms su patrimonio neto, es decir, por su forma de financiamiento.
BALANCE GENERAL












8.2. ESTRUCTURA Y COSTO DE CAPITAL
ESTRUCTURA DE CAPITAL
La estructura de capital de una empresa esta formada por su pasivo a largo plazo mas su patrimonio neto, que
utiliza una empresa para satisfacer sus necesidades permanentes de financiamiento.
Al tomar una decisin de financiamiento, debemos considerar cunto nos cuesta el financiamiento (Costo de
Capital).
EL COSTO DE CAPITAL
Es un clculo relativo al tipo de fuente de financiamiento que utiliza una empresa y a sus circunstancias particulares,
cada fuente de financiamiento en s misma tiene su respectivo costo para la empresa, de tal manera que el costo de
capital asociado a una fuente de financiamiento especfica est dado por el rendimiento libre de riesgo ajustado por
la tasa de inters que exigen los acreedores o prestamistas a la empresa, dadas sus condiciones particulares.
El costo de capital es el costo de las fuentes de financiamiento.
En ese sentido una empresa debe financiarse, de tal forma que su costo de capital sea el ms bajo posible.

DE DONDE
OBTENEMOS LOS
FONDOS?
CMO RETRIBUIMOS A
SUS FUENTES?
A DNDE APLICAMOS
ESTOS FONDOS?
Decisiones de
financiamiento:
Recursos propios.
Recursos ajenos.
Costo de capital.
Cuantifica la retribucin de
las fuentes de financiamiento
Sirve como criterio racional
para decidir la aceptacin o
rechazo de alternativas de
Inversin.
Decisiones de inversin.
Activos corrientes.
Activos no corrientes.


IMPORTANCIA DEL COSTO DE CAPITAL
El Gerente Financiero teniendo una alternativa de fuentes de fondos debe mantener una aceptable liquidez a fin de
poder cumplir con los compromisos inmediatos y determinar una correcta estructura de financiamiento. La magnitud
del costo de capital nos va a dar la medida de la bondad de las decisiones tomadas en este aspecto.
Si el Gerente Financiero se enfoca hacia la aplicacin de los fondos, las inversiones deben generar el rendimiento
adecuado. En ese sentido la tasa de Costo de Capital va a ser el indicador apropiado. En consecuencia sus usos
son:

1. Para decidir entre fuentes alternativas de financiamiento.
2. Para escoger la estructura financiera apropiada.
3. Calcular la tasa interna de rendimiento mnima para aceptar o rechazar una propuesta de inversin.


ACTIVO CORRIENTE





ACTIVO NO CORRIENTE

E F
S I
T N
R A
U N
C C
T I
U E
R R
A A

PASIVO CORRIENTE




PASIVO NO CORRIENTE




PATRIMONIO NETO

TOTAL ACTIVO TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO NETO
ESTRUCTURA
DE
CAPITAL

55
CLASIFICACIN DEL COSTO DE CAPITAL
Costos explcitos.
El costo explcito de una fuente de fondos determinado es la tasa que iguala el dinero obtenido de la fuente citada
con los pagos necesarios para cubrir los servicios de intereses ms la restitucin del capital obtenido en prstamo.
Costos Implcitos
En efecto, los costos implcitos de capital son costos de oportunidad, constituidos por el rendimiento del mejor
proyecto, oportunidad de inversin u oportunidad de consumo que se abandona por aceptar determinada alternativa
de inversin.
El costo promedio ponderado de capital.
Nuestras fuentes de financiamiento tienen un determinado costo de capital constituido por la tasa de pedir prestado
a bancos, proveedores, acreedores y accionistas.
Para calcular el costo promedio ponderado de capital, previamente debe haberse calculado el costo de capital de las
fuentes de financiamiento a largo plazo y el patrimonio neto.
El costo promedio ponderado de capital, es el mtodo ms utilizado por los gerentes financieros, para calcular el
costo total de capital de la empresa.
EJEMPLO 1: COSTO PROMEDIO PONDERADO DEL CAPITAL DE VARIAS FUENTES DE FINANCIAMIENTO
La empresa CALINO S.A.C. tiene las siguientes partidas del pasivo y patrimonio neto:

Prstamos Corto Plazo ........... SI. 6.000
Proveedores .............................................. 7,000
Prstamo Largo Plazo ............................... 11,000
Capital ....................................................... 10,000
Reservas ................................................... 5.000
Total Pasivo y Patrimonio Neto ............. SI.39,000

El costo anual de cada partida del Pasivo y Patrimonio neto de esta empresa es:

SOLUCIN:
Prstamo a corto plazo ................................... 18%
Proveedores ................................................... 16%
Prstamo a largo plazo ................................... 20%
Capital ............................................................ 15%
Reservas ........................................................ 15%
Se pide:
Determine el costo de Capital
Para calcular el costo de capital se pondera, en primer lugar, el peso de cada partida del Pasivo y Patrimonio Neto.
Para ello, se calcula el tanto por uno que representa cada partida sobre el Total del Pasivo y Patrimonio Neto.
Rubros Importe Tanto por uno
Prstamos a largo plazo
Proveedores
Prstamo a corto plazo
Capital
Reservas
11,000
7,000
6,000
10,000
5,000
39,000
0.28
0.18
0.15
0.26
0.13
1.00

A continuacin, se multiplica el tanto por uno que representa cada partida sobre el Pasivo y Patrimonio Neto por su
costo anual en porcentaje:
Rubros Tanto por uno
sobre pasivo
% anual de
costo

Prstamo a largo plazo
Proveedores
Prstamos a corto plazo
Capital
Reservas
0.28
0.18
0.15
0.26
0.13
1.00
0.20
0.16
0.18
0.15
0.15

0.0560
0.0288
0.0270
0.0390
0.0195
0.1703

Por tanto, el costo promedio ponderado de capital anual de la financiacin es de 17.03%. As, el costo del capital de
esta empresa es de 17%.

56

EJEMPLO 2: Costo de Capital del Financiamiento Bancario
Supngase una empresa a la que el banco le descuenta una letra de S/. 20,000, con vencimiento a los 90 das. El
banco cobra un inters anual de 18% y una comisin sobre el importe de la letra del 0.90%.

Los costos del descuento son:

Costos = 20,000 (0.18) 90 + 0.009 x 20,000
360
Intereses=I comisiones
Costos = 900 + 180 - 1,080

Los intereses se han calculado para un ao de 360 das, ya que los bancos usan siempre el ao comercial.
El importe de la deuda es el de la letra, deduciendo los costos, ya que los bancos perciben stos por anticipado en el
descuento de letras.
Importe = 20,000 -1,080 = 18,920

El costo de capital anual de esta deuda ser:
Costo anual =
0228329809
90
360

920 , 18
080 , 1
= |
.
|

\
|

Costo anual = 22.83%
Por tanto el costo de capital anual ser de 23%.

EJEMPLO 3: Costo de Capital de Proveedores
La empresa TIMEL S.A., le presenta la siguiente informacin;
- Importe de la compra al proveedor (sin deducir el descuento por pronto pago) si se paga a los 90 das =
S/.86,000.
- El proveedor ofrece un descuento del 5% si se paga los 10 das.

El costo de Capital del Financiamiento con proveedores, ser:

Costo = 0.05 (86,000) = S/. 4,300

El prstamo ser el importe de la compra deduciendo el descuento, ya que ste, en el fondo, es un cargo de tipo
financiero.
Prstamo = 86,000 - 4,300 = S/. 81,700

Dado que el plazo del financiamiento es de 80 das (del da 10 al da 90), el costo anual ser:

Costo anual =
0210526315
90
360

700 , 81
300 , 4
= |
.
|

\
|

Costo anual = 21.05%

Por tanto, el costo anual de este financiamiento es 21%.

57
CAPTULO IX: APALANCAMIENTO OPERATIVO Y FINANCIERO

1. APALANCAMIENTO
En las finanzas corporativas existen dos formas de apalancamiento:
Apalancamiento Operativo; y
Apalancamiento Financiero.
1.1. POR QU SE LE DENOMINA APALANCAMIENTO?
Apalancamiento viene de palanca, y se la utiliza para levantar algo pesado, siempre y cuando exista un punto de
apoyo. Con una fuerza pequea se puede levantar un objeto pesado, as tambin en las finanzas un pequeo
cambio en las ventas, para arriba o para abajo, puede traducirse en un incremento ms que proporcional en las
utilidades. Por tanto, es necesario conocer estos aspectos de las finanzas, que son herramientas valiosas que
ayudan en la buena direccin de las empresas.
El punto de apoyo en el Apalancamiento Operativo son los Costos Fijos y en el Apalancamiento Financiero son
los intereses de la deuda.
La mejor forma de explicar como funciona el apalancamiento operativo y financiero es a travs de un ejemplo
prctico.

2. APALANCAMIENTO OPERATIVO

El apalancamiento operativo sucede cuando un pequeo cambio en las ventas se traduce en un cambio mayor en las
utilidades operativas (Utilidades Antes de Intereses e Impuestos: UAII).

Por ejemplo, si un cambio de 5% en las ventas resulta en un 40% de variacin en las utilidades operativas, se dice
que esta empresa tiene un alto apalancamiento operativo.

El apalancamiento operativo depende de los costos fijos, cuanto ms altos sean stos, un cambio en las ventas, el
efecto que producir en la utilidad operativa, ser mayor que si la empresa contara con costos fijos bajos.

Los Costos de la empresa se dividen en dos:
Costos Fijos
Costos Variables
Los costos fijos se incrementan muchas veces por la presin del mercado, por ejemplo, una empresa de
metalmecnica que da servicios a empresas grandes digamos como la minera Antamina, y sucede que sta necesita
repuestos altamente sofisticados que le resulta muy costoso tener que importarlo sobre todo por la demora en el
tiempo, por lo que la empresa metalmecnica a fin de no perder tan importante cliente decide adquirir una mquina
fresadora con control numrico y programacin automtica, entonces se incrementan los activos fijos pero tambin se
incrementan los costos fijos, puesto que la mquina necesita un operador ms calificado, un ingeniero, mantenimiento,
soporte de sistemas, la misma depreciacin de la mquina, Etc.
Los costos variables son los que cambian conforme la produccin, pero los costos fijos son los que no varan con la
produccin. Corresponden a costos fijos la planilla de los empleados, los seguros, alquiler de la planta, mantenimiento,
gastos generales de administracin, depreciacin del edificio de las oficinas y equipos, Etc.
Por lo tanto, para que el apalancamiento operativo funcione positivamente tiene que ser por encima del Punto de
Equilibrio, es decir, haber cubierto todos los costos.
A fin de entender la relacin del punto de equilibrio con el apalancamiento operativo, trataremos inmediatamente este
tema del punto de equilibrio.

2.1. Punto de Equilibrio

ste es un tema muy importante en las finanzas, puesto que permite identificar el nivel en que la cantidad a
producir y vender iguala a los costos, es decir, en este punto no se gana ni se pierde.

Este nivel de equilibrio permite a la direccin de la empresa planear adecuadamente la cantidad a producir y
vender, as como, conocer la utilidad esperada.
Veamos como funciona el punto de equilibrio.
Partamos de la siguiente ecuacin:

V = C F + C V (1)

V = Ventas
CF = Costo Fijo
CV = Costo Variable

58
Vamos a descomponer esta frmula para hallar otra de suma utilidad. Las Ventas (V) y los Costos Variables (CV)
lo podemos expresar como:
V = P . Q
C V = CVU . Q

Reemplazando en (1), tendramos:
P.Q = CF + CVU . Q
P.Q - CVU . Q = CF
Q (P - CVU) = CF



CV - P
CF
Q
U
=
(2)


Esta ecuacin (2) es importantsima porque permite conocer la cantidad mnima que se debe producir para no
perder, ventas menores de esta cantidad produciran prdidas.

Ejemplo
La empresa Canaleti S.A.C. es una empresa que produce cuadernos espiralados y est ubicada en la ciudad de
Lima. El propietario est interesado en hallar el punto de equilibrio, a fin de poder controlar su planeacin
financiera.
Se cuenta con la siguiente informacin:

MATERIA PRIMA
VALOR
UNITARIO
RENDIMIENTO
COSTO
UNITARIO
S/.
Papel
Cartulina dplex
Alambre Galvanizado
Tinta Rotativa
Plastificado de Pastas
3,240 tonelada
75 Resma
7,258 Tonelada
188 Lat. (10 k)
130 Millar
1,460 Unid./ton.
180 Pares/Resma
60,000 Unid./ton
1,460 unidades
1,000 unidades/serv.
2.22
0.42
0.12
0.13
0.13
TOTAL COSTO MATERIA
PRIMA POR CUADERNO

3.02

Mano de Obra Directa por Cuaderno S/. 0.33
Los CF mensuales se estiman en 67,000
Precio por Cuaderno (P) 6.50

Con la informacin presentada vamos a calcular el punto de equilibrio para Canaleti S.A.C.
Primeramente, definamos el costo variable unitario:
- Costo de Materia Prima por Cuaderno S/. 3.02
- Costo de Mano de Obra Directa por Cuaderno S/. 0.33
Por lo tanto: Costo variable Unitario = CVU S/. 3.35

Punto de Equilibrio:
CVU S/. 3.35
CF (por Mes) S/. 67,000
P (Precio) S/. 6.50

Cantidad (Q) de Cuadernos a vender en el punto de equilibrio:


CV - P
CF
Q
U
=


15 . 3
000 , 67

3.35 - 6.50
67,000
= =


P = Precio
Q = Cantidades
CVU = Costo variable por unidad
CF = Costos Fijos

59
Q = 21,270 (Unidades por mes)

Con esto afirmamos que Canaleti S.A.C. tiene que producir y vender 21,270 cuadernos para no perder ni ganar.
Pero as como Canaleti, todas las empresas estn interesadas en las utilidades, por tanto, teniendo estos previos
conocimientos vamos a hallar una frmula que nos ayude rpidamente a hallar en el papel, las utilidades que se
espera obtener.

Partamos de la siguiente ecuacin:

UTILIDADES = V - CT (Hasta ahora no incluimos ni intereses ni impuestos)
UTILIDADES = P. Q (CF + CV)
UTILIDADES = P. Q CF - CV

UTILIDADES = P. Q CF CVU . Q (3)

Canaleti desea obtener utilidades mensuales de S/. 7,000 Nuevos Soles; por ello, necesita saber cuntos
cuadernos se debe producir y vender.
Utilizando la ecuacin (3) podemos resolver dicha interrogante.
7,000 = 6.50 Q - 67,000 3.35Q
7,000 = 3.15 Q 67,000
3.15 Q = 74,000

3.15
74,000
Q=

Q = 23,492 unidades de cuadernos

Por lo tanto, la produccin y venta de 23,492 cuadernos le producira a la empresa S/. 7,000 nuevos Soles de
utilidades por mes.

En la siguiente tabla (Cuadro 1), apreciemos las utilidades de la empresa Canaleti para diferentes niveles de
ventas, por debajo y por arriba del punto de equilibrio.

Se han calculado los Costos Variables Totales (CV) que resulta de multiplicar el Costo Variable Unitario (CVU)
por las cantidades producidas (Q), se consideran los costos fijos que no varan con el nivel de produccin, se han
calculado los costos totales y las utilidades.
Cuadro N1
CANTIDAD
(Q)
VENTAS S/.
(V)
COSTOS
VARIABLES
(CV)
COSTOS FIJOS
(CF)
COSTOS
TOTALES (CT)
UTILIDADES
OPERATIVAS
10,000
15,000
20,000
65,000
97,500
130,000
33,500
50,250
67,000
67,000
67,000
67,000
100,500
117,250
134,000
-35,500
-19,750
-4,000
21,270 138,255 71,255 67,000 138,255 0
25,000
30,000
35,000
40,000
45,000
50,000
60,000
162,500
195,000
227,500
260,000
292,500
325,000
390,000
83,750
100,500
117,250
134,000
150,750
167,500
201,000
67,000
67,000
67,000
67,000
67,000
67,000
67,000
150,750
167,500
184,250
201,000
217,750
234,500
268,000
11,750
27,500
43,250
59,000
74,750
90,500
122,000

Vemoslo grficamente:
PUNTO DE EQUILIBRIO CANALETI S.A.C.



60





















En el grfico podemos observar que a partir del punto de equilibrio, el cruce de las lneas de Costos Totales e
Ingresos Totales (Ventas), se inicia un ngulo a manera de cua, que se va ensanchando a medida que las
cantidades producidas y vendidas aumentan, sta es la zona de la utilidad.
Hasta estos momentos slo hemos estado interesados en los costos de operacin, y las utilidades a las que nos
hemos referido son las utilidades operativas, puesto que dentro de los costos no hemos considerado los
intereses de financiamiento ni los impuestos, porque lo que se desea es aclarar cmo funciona el
Apalancamiento Operativo, Ms adelante, en este mismo captulo, nos ocuparemos de los intereses e impuestos
para tratar el Apalancamiento Financiero, entonces nos referiremos a las Utilidades Netas.
Bien, habindonos familiarizado con el punto de equilibrio, volvamos a ver el Apalancamiento Operativo.

Apalancamiento Operativo
Hemos dicho que el apalancamiento operativo se da cuando existen costos fijos, sean stos bajos o altos, y el
efecto se produce cuando ante un cambio en las ventas sucede un cambio ms que proporcional en las
utilidades operativas. Lo que ahora nos interesa saber es el grado de ese cambio y cmo se halla ese
incremento en las ventas.

2.2. Grado de Apalancamiento Operativo (GAO)
El grado de apalancamiento operativo se mide para un punto determinado de produccin o de ventas. Entonces,
el grado de apalancamiento operativo es el cambio porcentual en las utilidades operativas producido por un
cambio porcentual en las ventas y ser diferente en cada nivel de ventas.
Grado de Apalancamiento Operativo = GAO



CF - CV - V
CV - V
GAO=
(4)

A travs de esta ecuacin podemos medir el incremento de las utilidades operativas ante una variacin de las
ventas, en un punto determinado.
EJEMPLO 1.- Veamos, el caso de la empresa Canaleti S.A.C., en cada nivel de unidades vendidas, por
ejemplo, veamos el GAO para las unidades vendidas de 25,000 cuadernos.
V = P.Q
V = 25,000 x 6.5 = S/. 162,500
CV = CVU.Q = 3.35 x 25,000 = S/. 83,750
CF = S/. 67,000
V=INGRES
OS
CT
PUNTODE
EQUILIBRIO
CV
CF
10 15 20 25 30 35 40 45

CANTIDAD, Q (miles)
200

175

150

125

100

75

50

25
C
O
S
T
O
S
,

V
E
N
T
A
S

(
m
i
l
e
s
)

UTILIDA
DES
PRDID
AS
V = Ventas
CV = Costos Variables Totales
CF = Costos Fijos

61
Utilizando la ecuacin (4)


67,000 - 83,750 - 162,500
83,750 - 162,500
GAO =



GAO = 6.7 (para 25,000 unidades)
Cmo se interpreta esto?: Vea Ud. el ejemplo 2
Cuadro N2
CANTIDAD (Q)
VENTASS/.
(V)
COSTOS
VARIABLES
(CV)
COSTOS FIJOS
(CF)
GAO
UTILIDADES
OPERATIVAS
10,000
15,000
20,000
21,270
65,000
97,500
130,000
138,255
33,500
50,250
67,000
71,255
67,000
67,000
67,000
67,000
-0.89
-2.39
-15.75
Pto. Equil.
-35,500
-19,750
-4,000
0
25,000 162,500 83,750 67,000 6.70 11,750
30,000
35,000
40,000
45,000
195,000
227,500
260,000
292,500
100,500
117,250
134,000
150,750
67,000
67,000
67,000
67,000
3.44
2.55
2.14
1.90
27,500
43,250
59,000
74,750
50,000 325,000 167,500 67,000 1.74 90,500
60,000 390,000 201,000 67,000 1.55 122,000

EJEMPLO 2 (Use el ejemplo 1).- Para unidades (Q) vendidas de 25,000 cuadernos y se A en 100%



UNIDADES (Q) UTILIDADES
VENDIDAS OPERATIVAS AUtilidades =
1 -
11,750
90,500


25,000 Cuadernos S/. 11,750
= 6.70 = 6.70
A 100% 50,000 Cuadernos 90,750 A utilidades = 670 %

Cmo se interpreta el GAO = 6.70?

Quiere decir, que produciendo y vendiendo 25,000 unidades duplico mis ventas, produzco y vendo 25,000
cuadernos ms, es decir, elevo mis ventas en 100%, las utilidades operativas se elevar 6.70 veces ms, es
decir, ante un cambio del 100% de las ventas, la utilidad operativa se elevar en 670%.
Aclaramos que estos incrementos proporcionales, no slo se dan cuando las ventas se incrementan en un 100%,
sino tambin se pueden dar para distintas variaciones en las ventas, pero a partir de una posicin determinada
de las ventas, en este caso elegimos para un nivel de produccin de 25,000 unidades, es decir, cualquier cambio
porcentual en las VENTAS a partir de la posicin de 25,000 unidades causar un cambio porcentual en las
utilidades de operacin que es 6.7 veces ms grande.
Ejemplo 3.- Para unidades (Q) vendidas de 25,000 cuadernos y un A del 2%, en cunto se incrementarn las
utilidades operativas?
Respuesta: Se A en : 2% x 6.7 = 13.4%
: 0.02% (6.7) = 0.134 = 0.134
: 13.4%
Explico como se usa 13.4%


0 1 mes
S/ 11,750 S/. 90,500

62




UNIDADES (Q) UTILIDADES
VENDIDAS OPERATIVAS

25,000 Cuadernos S/. 11,750

A 2% 25,500 Cuadernos 13,325

0.02 (25,000) = 500 0.134 (11,750) = S/. 1,575
25,000 + 500 = 25,500 11,750 + 1,575 = S/ 13,325





UNIDADES (Q) UTILIDADES
VENDIDAS OPERATIVAS AUtilidades =
1 -
11,750
13,325


25,000 Cuadernos S/. 11,750
= 0.1340 = 0.1340
A 2% 25,500 Cuadernos 13,325 A utilidades = 13.40 %


Por tanto, estando en 25,000 unidades de ventas actuales, stas se incrementan en 2% (500 unidades), es decir,
suben las ventas a 25,500 unidades, entonces las utilidades operativas suben a S/. 13,325 Nuevos Soles.
Comprobemos:
Utilizamos para ello, la ecuacin (3)
UTILIDADES = P. Q CF CVU . Q
UTILIDADES = 6.5 (25,500) 67,000 3.35 (25,500)
UTILIDADES = S/. 13,325
IMPORTANCIA DEL GRADO DE APALANCAMIENTO OPERATIVO (GAO)
sta es una herramienta poderosa para la planeacin financiera, puesto que permite ver hasta donde puedo
elevar la produccin y ventas, puesto que a medida que se incrementan las ventas, el GAO va disminuyendo
hasta llegar a un valor de la unidad, en la cual las utilidades operativas ya no se incrementaran.

La situacin que acabamos de describir se dara bajo condiciones en las que los costos no variaran, es decir, los
costos fijos se mantendran inalterables, as tambin el costo variable unitario y asimismo, el precio.

Esto por ejemplo se aplicara a una empresa que actualmente tiene una capacidad ociosa por decir del 55%, que
en nuestro pas es la realidad de muchas empresas, entonces con el mismo personal, en la misma planta, con
los mismos gastos de mantenimiento, Etc., sabra hasta dnde puede elevar sus ventas.

3. APALANCAMIENTO FINANCIERO
El apalancamiento financiero es el resultado que provoca el endeudamiento sobre la rentabilidad del capital propio, es
decir, consiste en la utilizacin de la deuda para aumentar la rentabilidad esperada del capital propio.

A fin de comprender el apalancamiento financiero, vamos a continuar con la ilacin del ejemplo de la empresa
Canaleti.

Hasta ahora se ha considerado solamente las utilidades operativas, no se han tomado en cuenta el inters de un
posible financiamiento y el impuesto a la renta.
Vamos a considerar que la empresa tiene una deuda, a fin de mostrar cmo funciona el apalancamiento financiero.

0 1 mes
S/ 11,750 S/. 13,325

63
La empresa Canaleti S. A.C. actualmente tiene un capital conformado por 20,000 acciones, con un valor de mercado
de S/. 100 la accin y tiene una deuda de S/. 600,000 Nuevos Soles por la emisin de Bonos Corporativos, a una tasa
efectiva (TEA) de 17.5% anual en moneda nacional, pagadero en cuotas mensuales, esto le genera a la empresa
intereses mensuales de S/. 8,118.

3.1. Grado de Apalancamiento Financiero (GAF)
As como, el grado de apalancamiento operativo, tambin vamos hallar el Grado
Apalancamiento Financiero; para ello, vamos a utilizar la siguiente ecuacin partiendo de las Utilidades
Operativas que es lo mismo que decir: Utilidades. Antes de Intereses e Impuestos (UAII), vamos a utilizar estas
siglas a fin que el lector las identifique fcilmente en cualquier otro texto:


Intereses - UAII
UAII
GAF =
(5) UAII = Utilidad Antes de Intereses e Impuestos

Tomando como base el cuadro 1, vamos a construir el Cuadro 3 para la empresa Canaleti, en el que se
consideran los intereses de la emisin de Bonos Corporativos y el impuesto a la renta, con una tasa impositiva
de 27% anual, pero vamos a considerar el 2% mensual de los pagos a cuenta como la tasa impositiva mensual.
Cuadro N3
CANTIDAD
(Q)
UAII INTERESES UAI IMPUESTOS
UTILIDAD
NETA
GAF
20,000
21,270
-4,000
0
8,118
8,118
-12,118
-8,118
0
0
-12,118
-8,118
0.33
0.00
25,000 11,750 8,118 3,632 73 3,559 3.24
28,730 23,500 8,118 15,382 308 15,074 1.53
30,000
35,000
40,000
45,000
50,000
60,000
70,000
27,500
43,250
59,000
74,750
90,500
122,000
153,500
8,118
8,118
8,118
8,118
8,118
8,118
8,118
19,382
35,132
50,882
66,632
82,382
113,882
145,382
388
703
1,018
1,333
1,648
2,278
2,908
18,994
34,429
49,864
65,299
80,734
111,604
142,474
1.42
1.23
1.16
1.12
1.10
1.07
1.06

EJEMPLO 1.- Para apreciar la relacin del apalancamiento operativo con el apalancamiento financiero, vamos a
hallar el GAF para unidades (Q) vendidas de 25,000 cuadernos.

3,632
11,750

8,118 - 11,750
11,750
GAF = =


GAF = 3.24
Cmo se interpreta el GAF = 324? Vea Ud. el ejemplo 2.

EJEMPLO 2 (Use el ejemplo 1).- Observemos el Cuadro 3, cuando las UAII (utilidad operativa) para el nivel de
ventas de 25,000 se duplica (11,750 x 2 = 23,500), entonces la utilidad neta se incrementa en 3.24 veces ms
(324% ms), sta es la interpretacin del ndice del GAF 3.24.
Para tenerlo ms claro: Para un nivel de 25,000 unidades de ventas, si logramos que la utilidad operativa (UAII)
se incremente el 100% ms, entonces estaremos logrando que la Utilidad Neta se incremente en 324% ms. Es
decir:




UAII UTILIDAD NETA A Utilidad neta =
1 -
3,559
15,074


S/. 11,750 S/. 3,559
= 3.34 = 3.34
A 100% 23,500 15,074 A utilidad neta = 3.24 %
0 1 mes
S/ 3,559 S/. 15,074

64
Nuevamente observemos el cuadro 3, veamos las cantidades. Al estar vendiendo la empresa Canaleti 25,000
unidades, si incrementa sus ventas en slo 15%, (de 25,000 pasa a 28,730 unidades en ventas), estar logrando
que la Utilidad Neta se incremente en 324%. Es decir:


UNIDADES (Q) VENDIDAS UAII UTILIDAD NETA

25,000 cuadernos S/. 11,750 S/. 3,559

A 15% 28,730 cuadernos A 100% 23,500 15,074 A utilidad neta = 3.24 %


PROBLEMA PROPUESTO: Veamos para un incremento del 40% en las utilidades operativas (UAII), Cunto se
incrementa la Utilidad Neta? (Use la UAII = S/ 11,750)









































65
CAPTULO X: ADMINISTRACIN DE CAPITAL DE TRABAJO

1. CONCEPTO DE CAPITAL DE TRABAJO
Segn el Reglamento de Informacin Financiera y Manual para la Preparacin de la Informacin Financiera
aprobado con Resolucin CONASEV N" 103-99-EF/94.10, publicado en El Peruano el 26.NOV.99; en su
GLOSARIO, considera lo siguiente:
El Capital de Trabajo es el exceso del activo corriente sobre el pasivo corriente, que indica la liquidez relativa de la
empresa.
Capital do Trabajo = Activo Corriente - Pasivo Corriente
Siempre y cuando el Activo Corriente exceda al Pasivo Corriente

Cabe indicar que dentro del Activo Corriente se considera lo disponible en caja, los valores negociables, las cuentas
por cobrar comerciales, las existencias, los crditos por IGV, los pagos a cuenta del Impuesto a la Renta, etc.


a. Caso en que existe Capital de Trabajo
Activo Corriente = 200, Pasivo Corriente = 60
Capital de Trabajo = Activo Corriente - Pasivo Corriente
Capital de Trabajo = 200 - 60 = 140
b. Caso en que existe Insuficiencia de Capital de Trabajo
Activo Corriente = 200; Pasivo Corriente = 240
* Insuficiencia de Capital de Trabajo = 200 - 240 = - 40
* Porque el Pasivo Corriente es mayor que el Activo Corriente

2. IMPORTANCIA DE CAPITAL DE TRABAJO
El Capital de Trabajo es de gran importancia para el Gerente Financiero y la empresa en general, ya que permite
dirigir las actividades operativas, sin limitaciones financieras, pudiendo la empresa enfrentarse a situaciones
emergentes sin peligro de un desequilibrio financiero. Adems, permite cumplir con el pago oportuno de las
deudas u obligaciones contradas, asegurando el crdito de la empresa.


Un Capital de Trabajo excesivo, especialmente si se encuentra en efectivo, puede ser tan desfavorable como un
Capital de Trabajo insuficiente.
En algunos casos sucede que, una empresa puede tener un nivel bajo de Capital de Trabajo o un Capital de Trabajo
insuficiente (Activo Corriente menor que Pasivo Corriente), en este caso, existir un riesgo el cual es la probabilidad
de llegar a la Insolvencia Tcnica.
En el mbito empresarial, la insolvencia se produce cuando los Activos son menores que los Pasivos, en cambio la
Insolvencia Tcnica se produce cuando la empresa es incapaz de cumplir con el pago de sus deudas u
obligaciones de caja (o de pago en dinero a medida que stos vencen, vale decir, cuando se llega al estado de
cesacin de pagos).
El Capital de Trabajo se utiliza muy a menudo, como medida del riesgo a la insolvencia tcnica de la empresa.

3. CUNDO NO S TIENE CAPITAL DE TRABAJO, QUE TIPO DE DECISIONES DEBE TOMAR LA GERENCIA
PARA TENER CAPITAL DE TRABAJO?

Las decisiones que debe tomar la gerencia, deben ser enfocados a no aumentar el pasivo corriente de la empresa.
Entre las decisiones que debe tomar la gerencia, se considerarn las siguientes:

a. Vender activos fijos de la empresa, que no generan ningn beneficio para la
empresa.
b. Emitir bonos.
c. Aumentar el capital social de la empresa.
d. Financiar las deudas corrientes con deudas no corrientes.

Comentario
Las alternativas a, b y c generaran liquidez para la empresa, mientras que la alternativa d) permitira aumentar el
capital de trabajo porque no se tendra ningn apremio en cancelar dichas deudas corrientes, ya que han sido
refinanciadas con deudas a largo plazo.

66
A manera de conclusin podemos indicar que la gerencia financiera debe tomar decisiones eficientes respecto a los
elementos que conforman el capital de trabajo como son: Caja y Bancos, Valores Negociables, Cuentas por
Cobrar Comerciales, Existencias que forman parte del Activo Corriente y las fuentes de financiamiento a corto plazo
como son: El crdito comercial va proveedores, y prstamos bancarios a corto plazo que forman parte del Pasivo
Corriente.

4. CASO PRCTICO

La empresa TURIN S.A.C.; le presenta el siguiente Balance General al 30 de Diciembre del ao 2010 y le solicita
hallar el capital de trabajo.

TURIN S.A.C.
BALANCE GENERAL AL 30 DE DICIEMBRE DEL AO 2010
(EN MILES DE NUEVOS SOLES)
ACTIVO
Activo Corriente
Caja y Bancos ...
Valores Negociables
Cuentas por Cobrar Comerciales ..
Existencias .
Gastos Pagados por Anticipado ..
Total Activo Corriente ...
Inmuebles, Maquinaria y Equipos (Neto).






TOTAL ACTIVO
S/.

1,400
1,200
1,900
2,800
600
7,900
22,000






29,900
PASIVO Y PATRIMONIO
Pasivo Corriente
Sobregiros Bancarios
Cuentas por Pagar Comerciales .
Otras Cuentas por pagar ..
Total Pasivo Corriente

Pasivo No Corriente
Deudas a Largo Plazo .
Total Pasivo No Corriente
Patrimonio
Capital Social .
Reservas .
Resultados Acumulados .
Total Patrimonio Neto
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO .
S/.

700
350
850
1,900


3,000
3,000

12,000
7,000
6,000
25,000
29,900


INFORMACIN COMPLEMENTARIA

a. Cajas y Bancos
Banco de Crdito (Cuenta Corriente) .. S/. 900
Fondos Sujetos a Restriccin por mando judicial 300
Efectivo . 200
TOTAL ... S/. 1,400

b. Cuentas por Cobrar Comerciales
Del Total de las Cuentas por Cobrar, el 70% son facturas vencidas por ms de 120 das de la fecha de su cobro,
y hasta el momento no se ha realizado ninguna provisin de cobranza dudosa, y de la informacin que se tiene a
la vista, dichas empresas que adeudan a la empresa se encuentran en proceso de liquidacin.

c. Valores Negociables
Los valores negociables estn conformados por acciones de la empresa TRISTE FIN S.A., empresa que se
declar en insolvencia financiera, desde el 05.JULIO 2010.

d. Existencias
Del Total de las Existencias, el 45% pertenecen a mercaderas pasadas de moda, y que a la fecha no tienen
salida en el mercado, y se encuentran en inventarios con ms de 3 aos de antigedad.


67

SOLUCIN
1er. Paso
Segn la informacin que se presenta, hay que hacer un anlisis de las partidas corrientes que forman parte del
Balance General, con la finalidad de eliminar aquellas partidas que alteran el Capital de Trabajo, como son Fondos
Sujetos a Restriccin, Cuentas de Cobranza Dudosa, Acciones de Empresas Insolventes, Mercaderas Obsoletas.

2do. Paso
Una vez eliminadas estas Partidas, pasamos a hallar el Capital de Trabajo.

CAPITAL DE TRABAJO =
ACTIVO CORRIENTE
ACTIVO CORRIENTE - PASIVO CORRIENTE


CUADRO ANALTICO PARA HALLAR EL CAPITAL DE TRABAJO
AL 30 DE DICIEMBRE DEL AO 2010
ACTIVO CORRIENTE S/. PASIVO CORRIENTE S/.
Caja y Bancos 1,100 Sobregiros y Pagars Bancarios 700
Cuentas por Cobrar Comerciales 570 Cuentas por Cobrar Comerciales 350
Existencias 1,540 Otras Cuentas por Pagar 850
Gastos Pagados por Anticipado 600
Total Activo Corriente 3,810 Total Pasivo Corriente 1,900

Aplicando la frmula del Capital de Trabajo tenemos;

Capital de Trabajo = 3,810 -1,900 = S/. 1,910

Respuesta:
a. Capital de Trabajo Neto = S/. 1,910
b. Capital de Trabajo Bruto = S/. 3,810



























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