CENTRO DE ALTOS ESTUDIOS GERENCIALES

Instituto Superior de Investigacin y Desarrollo - ISID

INGENIERA ECONMICA
JOS LUIS MERCADER LUIS MARTNEZ R. GENARO MOSQUERA C.

Marzo 2005

MODULO I

CONTENIDO CAPTULO I DEFINICIONES Y CONCEPTOS Ciclo de vida de un proyecto. 1. Aspectos generales del proyecto y su documentacin Objetivos generales Objetivos especficos 1.1 Aspectos Administrativos CAPTULO II: ESTUDIO DE MERCADO 2.1. Descripcin del Producto, Caractersticas y Usos 2.2. Estudio de la Demanda 2.3. Estudio de la Oferta 2.4. Mercado potencial para el proyecto 2.5. Precio 2.6. Canales de Comercializacin CAPTULO III: TAMAO Y LOCALIZACIN 3.1. Factores que determinan el Tamao 3.2. Tamao ptimo 3.2. Localizacin

PRLOGO La creacin de una empresa o la ampliacin de sus operaciones, independientemente de su naturaleza y la actividad que desarrolle, suele conducirse bajo las directrices de un plan especialmente concebido para tales propsitos, cuya realizacin quedar sujeta a los trminos y especificaciones que se establezcan en la formulacin y ejecucin de un proyecto de inversin. Sin embargo, aun antes de pensar en llevar el proyecto a su etapa de ejecucin, es menester que ste haya sido sometido preventivamente a un anlisis concienzudo, valorando las posibilidades de ponerlo en prctica mediante el empleo ms racional posible de los recursos con que se habr de contar, en primer lugar para su implementacin y en segundo trmino para asegurar que sea sustentable en el tiempo. En tal sentido, una de las tareas del proyectista y su equipo consistir en realizar un anlisis econmico financiero del proyecto, con la finalidad de establecer la viabilidad del proyecto desde el punto de vista econmico y su rentabilidad desde la ptica financiera, cuyos fines consisten bsicamente en estimar las condiciones y probabilidades de xito de la iniciativa emprendida, as como valorar el riesgo que enfrentar el inversionista que se disponga a financiar el proyecto. Para el profesional que asuma la responsabilidad de dirigir, coordinar o participar en la formulacin de un proyecto, el Estudio de Factibilidad constituye una necesidad ineludible y a la vez una tarea que exige poseer no solamente los conocimientos requeridos para cumplirla exitosamente, sino contar adems con la experticia metodolgica y las herramientas prcticas que facilitan su concrecin. A tales fines, los mdulos que integran la gua didctica de apoyo, incursionan en aspectos atinentes a: formulacin de proyectos, fundamentos de matemtica financiera referentes al rgimen de capitalizacin a inters compuesto, el anlisis econmico financiero y la aplicacin de instrumentos prcticos destinados a evaluar proyectos de inversin, reducir la incertidumbre y sustentar adecuadamente la toma de decisiones

FORMULACIN Y EVALUACIN DE PROYECTOS

CAPITULO I DEFINICIONES Y CONCEPTOS Un proyecto es una intervencin de tipo innovativo y discontinuo en el tiempo y el espacio, que en su forma primigenia, nace de una idea dirigida a satisfacer una o ms necesidades, las que a su vez constituyen el referente para valorar el impacto que ste ocasionar, despus de que el proyecto concluya y hayan sido satisfechas las necesidades que le dieron origen. De la definicin anterior se entiende entonces que el paso previo para la formulacin del proyecto debe dirigirse hacia la identificacin de las necesidades que se pretende satisfacer y a la consecucin del respaldo institucional, para poder emprender el diseo y posterior desarrollo del proyecto. Ciclo de vida de un proyecto. Los proyectos son finitos: tienen un comienzo y final bien definidos, y en ocasiones parecen tener vida propia. En consecuencia, es lcito pensar que un proyecto tiene un ciclo de vida natural que consta de cuatro fases: concepcin, formacin, operacin y terminacin. CONCEPCIN: Durante la fase de concepcin se estudia la idea de realizar un proyecto. Si es beneficioso y factible, la idea se transforma en una propuesta de proyecto, y luego se toma la decisin de realizarlo o no realizarlo. En la propuesta deben incluirse los beneficios esperados, los estimados de los recursos requeridos (personas, capital, equipo, etc.) y la duracin del proyecto. Cuando se aprueba la propuesta, el proyecto pasa a la fase formativa. FORMACIN: Durante la fase formativa del proyecto se definen con claridad los objetivos, se selecciona el tipo de organizacin y se asigna al administrador del proyecto. Luego, se transforma la propuesta en un plan de proyecto maestro y se elaboran en detalle programas, requerimientos de recursos y presupuestos. La planeacin del proyecto se realiza con el fin de prever los problemas y asegurar que se cuente con los recursos apropiados en el momento adecuado. Esto significa que todos los interesados en el proyecto deben participar en la etapa de planeacin, la cual puede exigir tiempo, ser difcil y costosa, en especial si no se explican con claridad los detalles de las tareas que deben ejecutarse. OPERACIN: En la fase operativa ya debe estar conformado el equipo de proyecto. En este momento comienza el trabajo en el proyecto. Realizar el proceso de seguimiento al progreso del proyecto, actualizar los planes de proyecto y vigilar de cerca el equipo son responsabilidades administrativas clave

en esta etapa. Ocuparse de cambios propuestos en el trabajo por hacer o en los objetivos del proyecto es, quiz, la tarea ms desafiante de todas. TERMINACIN: En la fase de terminacin ya se debe haber completado el trabajo en el proyecto (o suspendido prematuramente). Durante esta fase se analizan los xitos y fracasos del proyecto (incluida su estructura organizativa), se prepara un informe detallado para los equipos de proyectos futuros y se les asignan nuevas tareas a los miembros del equipo. Aunque los proyectos tienden a ser nicos en uno u otro aspecto, un minucioso examen posterior puede ayudar a los administradores a evitar los errores del pasado y aprovechar las formas organizativas mejoradas, las tcnicas de planeacin y control, y los diversos estilos de administracin ayudan a que las empresas diseen y administren los equipos con mayor efectividad en el futuro Una vez concluida la etapa inicial, el proyecto entrar en la etapa de anlisis de prefactibilidad y factibilidad, luego de haberse establecido un Plan de Desarrollo (enmarcado en las estrategias de desarrollo institucional) contentivo de especificaciones precisas de tiempo, asignaciones presupuestarias y polticas, entre otros elementos de base que le conferirn un carcter propio al proyecto. Luego de haberse obtenido la aprobacin y los recursos necesarios, el proyecto entrar en las fases de ejecucin y operacin. Adems, las diferentes etapas del ciclo vital de un proyecto deben estar acompaadas de una instancia de control cuya finalidad es proporcionar informacin continua acerca de la situacin real en las diversas variables, para realizar evaluaciones, decidir en cuanto a la gravedad de los errores o desviaciones y tomar las decisiones a que hubiere lugar. De tal manera que es posible sintetizar en forma grfica las distintas etapas que integran el ciclo de vida de un proyecto como se ilustra a continuacin:
IDEA PREFACTIBILIDAD

OPERACIN

CONTROL

FACTIBILIDAD

EJECUCIN

En el anlisis de prefactibilidad que otros autores denominan anteproyecto, el proyectista y su equipo se abocan en una primera etapa al estudio de las variables de entorno y el rea geogrfica de influencia, para entrar posteriormente en el diagnstico de la situacin, enfatizando sobre los principales problemas encontrados y las necesidades que surgen de los mismos, as como las prioridades de atencin. Para formular un proyecto es preciso conocer la situacin en la que se actuar: 1. Conocer las necesidades reales que presenta el rea de influencia del proyecto. 2. Identificar las ofertas de bienes y servicios disponibles que se pueden obtener para ayudar a resolver las necesidades manifiestas. El diagnstico comienza con el anlisis de la situacin que se va a enfrentar, y ser objeto de una DESCRIPCIN detallada, tratando, en la medida de las posibilidades, de ser lo ms neutrales y coherentes que sea posible respecto a la realidad estudiada. Los datos que proporcione la descripcin debern asociarse a una explicacin que permita remontarse a las causas primarias de la situacin, para desarrollar despus un ANLISIS de la descripcin, aceptndola o no, para llegar finalmente a un conocimiento ms integral del panorama que se enfrentar cuando se desarrolle el proyecto. La tercera etapa, consiste en la identificacin del problema o problemas dado el anlisis de las situaciones encontradas. Una vez realizada la descripcin e identificada la situacin problemtica, se procede a formular un planteamiento que defina exactamente CUAL ES EL PROBLEMA A RESOLVER, INVESTIGAR O INTERVENIR a partir del diagnstico. La pregunta con la cual se concretiza la investigacin o intervencin a realizar, debe ser CLARA, CONCRETA Y OPERATIVA. Habida cuenta que los proyectos adquieren particulares connotaciones en dependencia del campo en el cual se desea aplicarlos (social, comercial, agrcola, agropecuario, etc.) en el contexto de este material se conferir particular atencin a la formulacin de proyectos de corte industrial y a los mecanismos de evaluacin que privan en el proceso de procura de los recursos econmicos para su financiacin. No obstante, es preciso acotar que el marco metodolgico para la formulacin y evaluacin de los proyectos es prcticamente de carcter universal y solamente en ciertos casos, como ocurre con los proyectos de accin social, se registran ciertas diferencias debido a las caractersticas propias del medio en el cual se insertan y los objetivos que persiguen. Sobre las base de las premisas antes sealadas, se esquematiza seguidamente la estructura de un modelo de proyecto de tipo industrial, que supondremos asociado 6

a la creacin de una nueva empresa cuyo objeto social se centra en la produccin y comercializacin de determinados bienes de consumo. En este contexto cabe sealar que la secuencia de los temas aqu tratados fue organizada de manera tal que al ir respondiendo a cada uno de los tem referenciados en ellos, se obtendr progresivamente la informacin necesaria para elaborar el estudio completo de soporte, con la estructura y contenido usualmente requeridos por las organizaciones pblicas o privadas para tramitar las solicitudes de financiamiento. 1. Aspectos generales del proyecto y su documentacin Un escrito de esta naturaleza, descriptivo y analtico, como todo instrumento destinado a proporcionar informacin acerca de un trabajo cientfico-tcnico, deber estar precedido por una introduccin cuyo propsito es ayudar al lector a ubicarse dentro de la temtica del proyecto y estar informado acerca de su finalidad u objetivos, as como de la metodologa utilizada para su elaboracin. Entrando en el proceso de formulacin, el primer apartado contempla los aspectos relacionados con los objetivos generales del proyecto y su justificacin. Aqu se deber mencionar las caractersticas que distinguen al proyecto respecto a otros de ndole similar, ya sea por su localizacin, tecnologa, caractersticas del producto, ventajas comparativas, ahorro de divisas, creacin de empleo, etc., as como por las ventajas que se derivan de su realizacin. As mismo, habrn de sealarse los principales hechos que motivan la promocin del proyecto y la vinculacin existente entre el o los promotores y otras empresas, evidenciando adems la experiencia de los promotores. Los objetivos de un proyecto constituyen su eje central. Su formulacin o eleccin depende de las finalidades concretas que se persigan o se quieran conseguir. En otras palabras, un objetivo es aquello que se desea alcanzar de un modo concreto en el espacio y en el tiempo e involucra el esfuerzo que ha de realizarse, as como los medios que debern utilizarse para su consecucin. Objetivos generales: Declaracin de los propsitos o finalidades ltimas que se piensa alcanzar al lograrse el cumplimiento de las metas finales, que darn por completado el proyecto. Por ejemplo: "satisfacer la demanda de consumo de un xx% del mercado de consumidores en la regin yyyy en un lapso mximo de nn aos... La formulacin conceptual del objetivo debe tener coherencia lgica con el problema planteado, de tal manera que denote suficiencia y viabilidad en cuanto a su solucin.

Objetivos especficos: Se centra en la formulacin de las metas intermedias, mediante el logro de las cuales se fortalecer el desarrollo del objetivo final. La formulacin de objetivos especficos debe ser clara y concreta, de tal manera que de dichos objetivos se puedan especificar las tareas a desarrollar, debiendo formulrseles en orden lgico y cronolgico. Con cada objetivo especfico se deben agotar las actividades y tareas que se programen en el cronograma y en los horizontes temporales del proyecto. El cumplimiento ordenado y puntual de las mismas es definitivo para la puesta en marcha y desarrollo del proyecto. 1.1. Aspectos Administrativos:

Esta seccin se utiliza para proporcionar informacin general de la organizacin: razn social, ubicacin, estructura del capital, objeto social, y fecha de constitucin; identificacin de los accionistas y de la Junta Directiva vigente, as como para informar en relacin a la experiencia de los miembros de la Junta Directiva en la actividad que la organizacin se propone desarrollar; organigrama estructural y situacin financiera actual. Aqu conviene destacar las caractersticas, especificaciones y resultados ms importantes a los que se ha llegado en los diversos captulos o secciones del estudio, del mismo modo que las ventajas o los aspectos positivos del proyecto. CAPTULO II: ESTUDIO DE MERCADO El estudio de mercado (diagnstico y pronstico), tiene como finalidad determinar si existe o no una demanda insatisfecha que justifique, bajo ciertas condiciones, la puesta en marcha de un programa de produccin de ciertos bienes o servicios en un espacio de tiempo. El estudio de mercado es fundamental para el anlisis de otros aspectos tcnicos, econmicos y financieros que determinen la toma de decisiones, entre las que destacan la seleccin del tamao de la planta y de la localidad geogrfica donde ser instalada. Los resultados del estudio del mercado deben dar como producto proyecciones realizadas sobre datos confiables, de tal manera que: a. Los futuros inversionistas estn dispuestos a apoyar el proyecto, con base en la existencia de un mercado potencial que har factible la venta de la produccin

de la planta planeada y obtener as un caudal de ingresos que les permitir recuperar la inversin. b. Los tcnicos puedan seleccionar el proceso y las condiciones de operacin; establecer la capacidad de la planta industrial y disear o adquirir los equipos ms apropiados para el caso. c. Se cuente con los datos necesarios para efectuar estimaciones econmicas. 2.1. Descripcin del Producto, Caractersticas y Usos: Consiste en precisar las especificaciones o caractersticas que definen e industrializan los bienes y servicios que se estudian, incluyendo los fines a los que se destinan, el perfil de los consumidores y el modo de uso. Si adems del o de los productos principales, existieran subproductos, se deber destacar este hecho e incluir las referencias apropiadas, indicando el nmero que les corresponde en la Clasificacin Industrial Internacional Uniforme (CIIU) sealando adems si se trata de bienes durables o no durables e indicar la vida til en caso de tratarse de bienes durables. 2.2. Estudio de la Demanda: La demanda es la cuantificacin de la necesidad real o psicolgica de una poblacin de compradores, con poder adquisitivo suficiente para poder obtener un determinado producto que satisfaga dicha necesidad. Debe ser cuantificada en unidades fsicas. 2.2.1. Estimacin de la Demanda: La demanda futura de un producto se basa en una proyeccin sobre la lnea de tendencia correspondiente a los datos histricos de consumo; es recomendable que las proyecciones cubran un perodo de cinco (5) aos. Los coeficientes ms utilizados para proyectar la demanda son: Clculo de la Tasa Anual de Crecimiento de la Demanda: Se establece sobre la base de la serie histrica, siendo importante incluir una explicacin donde se puntualicen los motivos de algunas variaciones interanuales significativas, si fuere el caso. Tc = n 1 An 1 Ao

Tc = n= An = Ao =

Tasa de crecimiento. No. de aos periodos. Valor final de la serie. Valor inicial de la serie.

Clculo del consumo percpita de la poblacin: Este se realiza determinando el consumo efectivo o en algunas ocasiones el consumo aparente, dividido entre el nmero de habitantes. CE = P CE = Consumo Efectivo P = Produccin Nacional M = Importacin X = Exportacin Vi = Variacin de Inventario. El consumo aparente se diferencia del Consumo Efectivo, porque no se consideran las variaciones de inventario. Consumo aparente = P + M X + M X Vi

Coeficiente de elasticidad de la demanda: Este coeficiente muestra las variaciones que se producen en la demanda por la variacin de los ingresos de la poblacin. Tasa de crecimiento de la poblacin: Conociendo la tasa de crecimiento de la poblacin, es posible proyectar la poblacin y luego relacionar esa poblacin con el consumo percpita, para determinar la demanda futura. La seleccin del mtodo de clculo o proyeccin de la demanda podr depender del tipo y de la calidad de la informacin disponible. Una vez estimada la demanda insatisfecha, se decidir qu parte de sta ser satisfecha por el proyecto. Es decir, que el proyectista de comn acuerdo con el promotor decidirn el porcentaje de la demanda insatisfecha

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que ser cubierta por el proyecto, tomando en cuenta, principalmente, los aspectos tcnicos y la disponibilidad financiera. 2.3. Estudio de la Oferta: La Oferta es la cantidad de un producto que los competidores (fabricantes e importadores del mismo) introducen en el mercado, de acuerdo con los precios vigentes, con la capacidad de sus instalaciones y con la estructura econmica de su produccin. 2.3.1. Capacidad instalada de cada competidor: Identificar a los principales productores y su respectiva capacidad instalada. Cuando sea significativa la diferencia entre capacidad instalada y la oferta, se dar una interpretacin y las razones de su existencia. Si fuese aplicable, se enunciarn las limitaciones de los procesos de produccin detectadas en dichas instalaciones, frente a las adoptadas para el proyecto, destacando sus ventajas comparativas. 2.3.2. Comportamiento de la oferta: Indicar los factores que influyen en el comportamiento de la oferta; si existe estacionalidad, su posicin monoplica, polticas gubernamentales, controles de precios, etc. 2.3.3. Proyeccin de la oferta: Cuando sea posible, estudiar la oferta en trminos de volumen ms que de valor. Se debern citar las fuentes de consulta utilizadas. Es conveniente realizar una proyeccin del mercado para un perodo de al menos cinco aos. 2.4. Mercado potencial para el proyecto: Para obtener el pronstico de la demanda insatisfecha tanto en el mercado nacional como en el internacional, se realizar una comparacin entre la proyeccin de la demanda del producto en estudio y la correspondiente a la oferta global. sta representa el mercado potencial del proyecto, sin considerar el posible desplazamiento de los productos de la competencia. 2.5. Precio: El estudio de mercado permite establecer de manera preliminar el precio que debe asignarse al producto, con base principalmente en los siguientes factores:

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- Los precios de venta de la competencia - El tipo de consumidores - El coeficiente de elasticidad precio-demanda - La reaccin esperada de los competidores - Estrategia oficial en materia de poltica econmica (incentivos, protecciones, etc.). Entre los precios de la competencia se deben considerar, adems de los precios de productos similares, los precios de los productos sustitutos y de los productos complementarios, teniendo presente que el tipo de consumidores influye en el precio, principalmente debido a las preferencias y al poder adquisitivo de los mismos. Entre las medidas oficiales de poltica econmica que pueden tener influencia en el precio del producto, se encuentran: el control oficial de precios, el control de cambio de divisas, los subsidios de terceros, y las polticas fiscales de apoyo al desarrollo industrial, tales como impuestos, poltica arancelaria y comercial. 2.6. Canales de Comercializacin: Su propsito es identificar y describir los conductos y el conjunto de actividades relacionadas con la transferencia de bienes y servicios desde los centros productores hasta el consumidor final. Se incluir en este apartado una descripcin del modelo y la estrategia que se adoptar para comercializar el producto, haciendo nfasis en el tipo de empresas, instituciones y dems organizaciones que habrn de participar en el proceso de comercializacin. CAPTULO III: TAMAO Y LOCALIZACIN. El tamao de una planta industrial se mide en funcin de la capacidad instalada de produccin de la misma y se expresa como la cantidad producida por unidad de tiempo, es decir volumen, peso, valor o unidades de producto elaborados por ao, mes, das y turno, hora, etc. En algunos casos la capacidad de una planta se expresa, no en trminos de la cantidad de producto que se obtiene, sino en funcin del volumen de materia prima que se procesa. En las plantas industriales que cuentan con equipos de diferentes capacidades, la capacidad de la planta se da en funcin del equipo de menor capacidad.

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En aquellas industrias que elaboran diversos lotes de productos de diferentes caractersticas, el tamao de la planta se suele especificar con respecto a la produccin de un lote tipo o mezcla de productos. 3.1. Factores que determinan el Tamao: Adems de la capacidad instalada, los factores que influyen de manera predominante en la seleccin del tamao de una planta industrial son los siguientes: Caractersticas del mercado de consumo Caractersticas del mercado de proveedores Economas de escala Disponibilidad de recursos financieros Caractersticas de la mano de obra Tecnologa de produccin Poltica econmica 3.1.1. Caractersticas del mercado de consumo: El primer paso en la seleccin del tamao de una planta, suele ser una revisin de los resultados del estudio del mercado de consumo, tendiente a determinar si la dimensin del mercado potencial estimado para el proyecto justifica o no instalar la planta. 3.1.2. Caractersticas del mercado de proveedores: Los volmenes y las caractersticas de las materias primas, as como la localizacin de las reas de produccin de las mismas, son los factores que seguidamente se toman en cuenta para ajustar el tamao de la planta. En efecto, si se prev que el volumen disponible de la materia prima no es suficiente para llenar los requerimientos de abastecimiento de la planta al nivel de capacidad preseleccionado, ser necesario reducir dicho nivel para ajustarlo a la disponibilidad previsible de materia prima. El tamao de la planta as ajustado, debe revisarse en funcin de la dispersin de las reas de produccin, de la infraestructura de comunicacin y transporte y de las caractersticas de la materia prima, ya que el costo de transporte de la misma determinar el radio mximo de aprovisionamiento que es posible utilizar. Los perodos de disponibilidad y las fluctuaciones en el suministro de materias primas perecederas tambin pueden originar la necesidad de ajustes en el tamao de la planta. 3.1.3. Economas de Escala: Se conocen como Economas de Escala las reducciones de los costos unitarios de operacin de una planta industrial

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resultantes de: aumento de tamao, extensin del perodo de operacin por diversificacin de la produccin o bien por expansin de las actividades empresariales, a travs del uso de facilidades de organizacin, produccin o comercializacin de otras empresas, aplicacin de tecnologa mejorada, etc. 3.1.4. Disponibilidad de Recursos Financieros: Indudablemente uno de los factores limitantes de la dimensin de un proyecto industrial es la disponibilidad de recursos financieros. Estos recursos se requieren para hacer frente tanto a las necesidades de inversin en activos fijos como para satisfacer los requerimientos de Capital de Trabajo. Los recursos para cubrir las necesidades de un proyecto industrial de iniciativa privada pueden provenir de dos fuentes principales: a. Del capital social suscrito y pagado por los accionistas de la(s) empresa(s) que se forme(n) para adquirir, instalar y operar la planta. b. De los crditos que se puedan obtener de instituciones bancarias, pblicas y privadas. 3.1.5. Caractersticas de la Mano de Obra: Un factor limitante del tamao de una planta industrial puede ser la legislacin laboral, ya que podra resultar ms conveniente reducir el tamao de una planta que hacer frente a fuertes erogaciones para dotar de ciertos servicios sociales a los trabajadores de la misma (comedores industriales, transporte de personal y servicios mdicos). Este factor unido a la falta de mano de obra calificada puede obligar a reconsiderar el tamao de la planta. 3.1.6. Tecnologa de Produccin: Para la seleccin del tamao de una planta tambin se deben tomar en cuenta las caractersticas de los procesos y los equipos. En algunas ocasiones, para aumentar la capacidad instalada, se requiere de grandes inversiones o de perodos muy largos de construccin o instalacin en los cuales es necesario disminuir la produccin, por lo que resulta aconsejable la seleccin de un tamao inicial de planta mayor que el determinado en funcin de otros factores. 3.1.7. Poltica Econmica: La poltica econmica vigente puede influir substancialmente en el tamao de la planta a instalar, a travs del establecimiento de diversos incentivos. Estos incentivos pueden estar encaminados a sustituir las importaciones y a fomentar las exportaciones. En otras ocasiones, la poltica econmica puede reducir el tamao del proyecto, ya sea limitando la importacin de equipos y materia prima por convenir a la balanza de pagos (ahorro de divisas) o, limitando el crdito a ciertas industrias como consecuencia de los programas de desarrollo con los cuales se encuentre comprometido el pas.

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En resumen, la determinacin del tamao de una planta industrial requiere de la revisin y anlisis detallado del conjunto de factores de influencia, todos los cuales tienen repercusin en el monto de las inversiones necesarias para instalar la planta, en los niveles de rentabilidad que habrn de obtenerse y en las perspectivas de crecimiento de la misma. 3.2. Tamao ptimo: La determinacin del tamao debe basarse en dos consideraciones que confieren un carcter cambiante a las dimensiones de la planta en proyecto: la relacin precio-volumen, por el efecto de la elasticidad de la demanda, y la relacin costovolumen, por las economas de escala que pueden lograrse o no en el proceso productivo. La evaluacin que se realice de estas variables tiene por objeto determinar los costos y beneficios de las diferentes alternativas posibles de implementar. Mediante un anlisis de sensibilidad, se analiza el efecto de variaciones en una alternativa de determinado tamao, expandindolo o reducindolo, para que a travs de aproximaciones sucesivas pueda definirse aqulla que corresponda a un mayor valor actual neto (VAN). El criterio a emplear en este clculo es el mismo que se sigue para evaluar el proyecto global. La nica diferencia en el procedimiento es que al calcular el valor actual neto (VAN) para determinar el tamao, se adoptan aproximaciones en las cifras, que al evaluar el proyecto deben desagregarse lo suficiente para permitir su anlisis individual. La complejidad de este procedimiento, no tanto por dificultad como por magnitud, hace recomendable el anlisis mediante flujos adecuados. En este caso, es posible definir una tasa interna de retorno marginal para el tamao de planta correspondiente a la tasa de descuento que hace nulo al flujo de las diferencias entre los ingresos y egresos de las opciones de tamao consideradas. Mientras la tasa marginal sea superior a la tasa de corte definida para el proyecto, convendr aumentar el tamao. El nivel ptimo estar dado por el punto en el cual ambas tasas se igualan. Esta condicin se cumple cuando el tamao del proyecto se incrementa hasta que el beneficio marginal del ltimo aumento sea igual a su costo marginal, medidos ambos en moneda de un mismo perodo. En otras palabras, cuando se maximiza su valor actual neto. Matemticamente, el tamao ptimo se puede calcular derivando esta funcin. Si se expresa el VAN en funcin del tamao, se podra definir la siguiente igualdad:

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A) VAN (T ) =
t =1 n

Bnt (T ) I o (T ) (1 + i ) t

donde: Bn = Beneficios netos. Io = Inversiones realizadas. I = Tasa de inters. Luego, para calcular el punto que hace igual a cero al VAN marginal, se deriva la funcin de la siguiente forma: B) dBN t (T ) dl (T ) dVAN (T ) = dT t o =0 dT t =1 (1 + i ) dT
n

3.3. Localizacin: La eleccin del sitio de emplazamiento de la planta es determinante, habida cuenta que una ubicacin estratgica de la misma contribuir a facilitar el desenvolvimiento de las actividades de produccin, transporte y comercializacin, considerando que los factores que inciden ms vigorosamente en la localizacin son: Ubicacin del mercado de consumo. Localizacin de las fuentes de materia prima. Disponibilidad y caractersticas de la mano de obra. Facilidades de transporte y vas de comunicacin adecuadas Disponibilidad y costo de energa elctrica y combustible Disposiciones legales, fiscales o de poltica de localizacin de la industria manufacturera. Disponibilidad de servicios pblicos, agua, telfono, vialidad, infraestructura, eliminacin de desechos.

La Localizacin de la Industria deber estar en concordancia con la normativa establecida por el Ministerio del Ambiente y de los Recursos Naturales Renovables y/o del Ministerio de Salud y Desarrollo Social, dirigidos a la conservacin, defensa y mejoramiento del ambiente.

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MODULO II

CONTENIDO CAPTULO IV: INGENIERA DEL PROYECTO. 4.1. Proceso Productivo 4.2. Balance de Materiales Perodo operacional estimado de la planta 4.4. Capacidad de Produccin 4.5. Distribucin de la Maquinaria y Equipos en la planta industrial (Layout) 4.6. Planos de Distribucin de la Planta CAPTULO V.: ORGANIZACIN. 5.1. Aspectos Generales 5.2 Estructura Organizativa CAPTULO VI: INVERSIONES Y FINANCIAMIENTO 6.1 Inversiones en activos fijos tangibles 6.2. Inversiones en activos fijos intangibles 6.3. Inversiones en activo circulante o capital de trabajo 6.4. Resumen de las Inversiones 6.5. Cronograma de ejecucin del proyecto 6.6. Financiamiento 6.7. Plan de Inversiones CAPTULO VII: PRESUPUESTO DE GASTOS E INGRESOS 7.1. Situacin financiera actual 7.2. Situacin financiera proyectada 7.3. Presupuesto de Ingresos 7.4. Estado de resultados proyectados 7.5. Presupuesto de Caja 7.6. Cuadro de Fuente y Usos de Fondos 7.7. Punto de Equilibrio

4.3.

CAPTULO IV: INGENIERA DEL PROYECTO.

La ingeniera de un proyecto industrial tiene por objeto llenar una doble funcin: primero, la de aportar informacin que permita hacer una evaluacin econmica del proyecto; y segundo, establecer las bases tcnicas sobre las que se construir e instalar la planta, en caso de que el proyecto demuestre ser econmicamente atractivo. La primera fase de la ingeniera del proyecto consiste en la realizacin de una serie de actividades que tienen por objeto obtener la informacin necesaria para la adopcin de un proceso de produccin adecuado; es necesario que se seleccione la tecnologa a utilizar, es decir, el paquete de tcnicas, procesos y prcticas, la determinacin de los insumos, de las materias primas y las obras civiles, etc. En la segunda fase se especifica la maquinaria, equipos y obras civiles para obtener cotizaciones y presupuestos, y con esta base, determinar la magnitud de la inversin requerida. 4.1. Proceso Productivo: El proceso se identifica con la funcin de produccin y se caracteriza por los estados inicial y final de la variable que mide el objeto de la implementacin del proyecto, entendido como las transformaciones que realizar el aparato productivo concebido en el proyecto, para convertir una adecuada combinacin de insumos en cierta cantidad de productos. La descripcin del proceso se facilitar con la ayuda de flujogramas de proceso o diagramas de circulacin, contribuyendo as a una mejor presentacin y calidad. 4.2. Balance de Materiales: Por cada producto que entra al un proceso conjuntamente con los subproductos y desperdicios que en l se originan, se deber establecer un balance de las materias primas y otros insumos. Para la elaboracin de estos balances de materiales es preciso conocer los coeficientes tcnicos de rendimiento en el proceso, los porcentajes de subproductos y de desperdicios que acarrea el proceso productivo. 4.3. Perodo operacional estimado de la planta: El perodo operacional de la planta, se conoce como el perodo econmico del proyecto o vida y es el tiempo que define todas las proyecciones (demanda, oferta, ingresos, egresos, etc.).

La vida til del proyecto se establece en forma prctica, de acuerdo con la vida til estimada de los equipos mas costosos de la empresa o de acuerdo con el plazo al cual se otorgarn los recursos monetarios para financiar el desarrollo del proyecto. La vida til de los equipos es establecida por los fabricantes, o por los peritos en el caso de maquinaria y equipos usados. 4.4. Capacidad de Produccin: Se debe indicar la capacidad de produccin en la unidad especfica de venta o comercializacin que establecer la empresa, por tipo de producto a fabricar: kilos, unidades, m3, etc., si se usan recipientes tales como sacos, latas, u otras, se debe sealar el peso y la cantidad de unidades (en el sistema mtrico decimal) de capacidad de los mismos, a efectos de simplificar y homogeneizar la base de clculo. Se analizar entonces la escala de produccin, corroborando las razones aducidas para la eleccin del tamao de la planta, la capacidad de produccin instalada presente y a la que se espera llegar luego de la puesta en marcha del proyecto, considerando sta como la capacidad mxima de produccin en condiciones ptimas reales de operacin. Adems, se debe sealar el nivel de utilizacin progresivo en funcin del tiempo, indicando el nmero de turnos y das laborales por ao, as como los supuestos y las bases para el clculo de la capacidad, como podran ser: la mezcla de productos, sus especificaciones, garanta de suministro de materia prima, etc. - Capacidad Instalada Actual - Capacidad Instalada Utilizada - Capacidad del Proyecto (incremental) 4.5. Distribucin de (Layout) la Maquinaria y Equipos en la planta industrial

La distribucin de la maquinaria y equipos determinar en alto grado la eficiencia de la operacin de una planta industrial, ya que incide sobre el tiempo y la longitud de los desplazamientos de materiales y operarios, as como en la cuanta de las inversiones en obras civiles y en equipos de transporte. Para la distribucin de la maquinaria y equipos se deben tomar en cuenta los siguientes factores:

1. Tamao y nmero de la maquinaria y equipos que comprende el sistema de produccin. 2. Las previsiones de espacio por razones de proceso 3. Los espacios requeridos para almacenamiento y manejo de materiales en proceso. 4. Los espacios requeridos por razones de seguridad industrial 5. Las previsiones de espacio requerido para ampliaciones futuras en la capacidad de produccin. 6. Nmero de operarios en cada estacin de trabajo 7. La posibilidad de incorporacin de innovaciones tcnicas. 4.6. Planos de Distribucin de la Planta Los planos de distribucin de la planta sirven para establecer el tamao y la localizacin de las reas industriales dedicadas a: recepcin de materias primas, elaboracin de productos, servicios auxiliares, control de calidad, envase y empaque, almacenamiento e intercomunicacin de la planta. La meta fundamental que se persigue es obtener la mejor relacin entre espacio, inversin y costos de produccin.

CAPTULO V.: ORGANIZACIN. 5.1. Aspectos Generales: En el proyecto se deber estipular el tipo de empresa que se piensa establecer, forma jurdica, fecha de constitucin, duracin, domicilio de la planta y de las oficinas, monto del capital social, nacionalidad de los accionistas y porcentaje de participacin de cada uno de ellos. 5.2 Estructura Organizativa : Estructura de la Empresa: se refiere a los recursos humanos disponibles para administrar el proyecto, as como su ubicacin y funciones dentro de la organizacin.

Es conveniente condensar en un cuadro de resumen los aspectos laborales ms importantes, tales como: nmero de empleados, tcnicos y obreros, cargos a desempear, suma mensual de las retribuciones previstas y monto global de la nmina por ao. As mismo, es indicado incluir un grfico que ilustre el organigrama estructural de la empresa. CAPTULO VI: INVERSIONES Y FINANCIAMIENTO: Corresponde a la determinacin del volumen de recursos financieros necesarios para la instalacin y puesta en marcha de la planta industrial. Las inversiones requeridas para un proyecto de esta naturaleza se dividen en: Tangibles: Terreno, construcciones, maquinaria y equipos, muebles y equipos de oficina, instalacin y montaje. Inversiones en activos fijos Intangibles: Puesta en marcha, estudio econmico, organizacin, desarrollo de empaques, estudios y planes de productividad y calidad, desarrollo de recursos humanos, intereses durante la construccin, imprevistos y otros vinculados con el proyecto.

Inversiones en activos circulantes o Capital de Trabajo:

Materias primas, productos en proceso, terminados y en transito, cuentas por cobrar e Inventario de repuestos y herramientas.

6.1 Inversiones en activos fijos tangibles: Las activos fijos tangibles se adquieren de una vez durante la etapa de instalacin del proyecto y se utilizan a lo largo de su vida til. 6.1.1. Terreno: Se debe especificar la ubicacin, dimensiones, lmites y valor del terreno. 6.1.2. Construccin: Se debe especificar el valor de cada una de las reas de construccin; tambin la referida a gastos de inversin a ejecutar por la

empresa fuera del rea fsica de la planta que incluye: instalaciones o acometidas de electricidad, agua, instalaciones sanitarias y otros servicios. 6.1.3. Maquinaria y Equipos: Tomando en cuenta los requerimientos estimados en el captulo dedicado a Ingeniera del Proyecto y Aspectos Tcnicos, se procede a elaborar el cuadro correspondiente, donde se incluir: toda la maquinaria y equipos que forman parte del proceso de produccin. Es recomendable estimar esta inversin a precios CIF. 6.1.4. Muebles y equipos de oficina: Para estimar las necesidades puede valerse de informacin proveniente de los proveedores especializados y estimaciones propias, de acuerdo a los planos y a los requerimientos de personal, determinados en los apartados referentes a Ingeniera de Proyecto y Organizacin de la Empresa. Resulta conveniente elaborar un cuadro resumen de los requerimientos por este concepto. 6.1.5. Instalacin y Montaje: Comprende los gastos de materiales y mano de obra de tcnicos y operarios, requeridos para efectuar la instalacin de la maquinaria y equipos. Material de transporte: Son aquellos vehculos utilizados por la empresa para transportar los productos finales para su comercializacin.

6.1.6.

6.2. Inversiones en activos fijos intangibles: 6.2.1 Costos de organizacin, del proyecto, patentes y similares: Las patentes y costos similares, se pueden considerar como activos intangibles amortizables en un plazo relativamente breve; las patentes y costos similares, si se pagan segn el nmero de unidades de produccin (por ejemplo: las regalas) sern parte directa de los costos de funcionamiento; pero son parte de la inversin si se pagan de una vez, al comienzo de las operaciones. 6.2.2.Costos de ingeniera y administracin de la instalacin: Estos costos comprenden el pago de los servicios tcnicos de asesora y administrativos que se causan durante el proceso de instalacin. 6.2.3.Costo de puesta en marcha: Se refiere a los desembolsos o prdidas por operacin que se originan al probar la instalacin y ponerla en marcha, hasta alcanzar un funcionamiento satisfactorio. Se deben incluir en la inversin fija y contar con los recursos financieros necesarios para afrontar esta primera etapa. 6.2.4.Intereses durante la construccin: Comprende los intereses que devengara la inversin si estuviese colocada (hasta la puesta en marcha de la empresa), es decir, hasta que la planta comience a producir. A tal efecto, debe

diferenciarse entre los intereses cargados a la inversin originados durante la construccin, los cuales forman parte de sta y aquellos que inciden en el funcionamiento despus de la puesta en marcha, que a su vez forman parte del costo directo de produccin y se pagan anualmente. 6.2.5.Imprevistos: Es recomendable incluir un rubro de imprevistos, tanto para partidas no consideradas, como para la escalacin de precios. 6.3. Inversiones en activo circulante o capital de trabajo: El capital prestado a la empresa, a corto plazo, puede llegar a ella de diversas formas, siendo la ms frecuente los crditos concedidos por los bancos de Inversin. Los rubros comprendidos en este apartado son los siguientes: A ) Efectivo realizable, incluyendo en este concepto Inventario de Materias Primas Inventario de Productos en Proceso Inventario de Productos Terminados y en Trnsito Crditos o cuentas por cobrar a clientes Inventario de repuestos y herramientas.

Se determina el valor de cada tem de acuerdo con el costo y el tiempo de inmovilizacin del dinero. B) Deudas a proveedores: equivalente a la suma de gastos por consumo de materia prima, insumos, otros materiales y servicios, necesarios para asegurar la continuidad del proceso productivo durante un determinado perodo de tiempo. C) Disponibilidad: Representa la cantidad mnima de dinero disponible que debe tener la empresa para cubrir: pago de salarios, sueldos, servicios, gastos de administracin y de mantenimiento, durante un perodo determinado. Las sumas requeridas para cubrir los desembolsos en razn de los conceptos antes sealados, representan lo que se conoce como Capital de Trabajo. Otra manera prctica de calcular el capital de trabajo consiste en determinar los gastos en efectivo por ao, adicionarle un porcentaje de imprevistos, luego estimar los gastos mensuales y multiplicar ese resultado por el tiempo que transcurra, desde el inicio de actividades hasta el primer cobro.

6.4. Resumen de las Inversiones: Es el total proveniente de la suma de: Inversiones Fijas: Tangibles Mas (+) Intangibles Mas (+) Capital de Trabajo Igual (=) Total Inversiones ============= 6.5. Cronograma de ejecucin del proyecto: Es la representacin en M. de Bs. de los sucesivos desembolsos estimados, conforme al Plan de Inversiones y al tiempo de ejecucin del proyecto. 6.6. Financiamiento: De acuerdo a las normas de cada institucin bancaria o ente financiero, se establece un techo o mximo porcentaje financiable respecto a la inversin total requerida por el proyecto a ser ejecutado. Los rubros que pueden ser financiados comprenden: I. Inversiones fijas. a) Maquinaria y equipos, con inclusin de laboratorios de control de calidad. b) Construccin de obras civiles. c) Gastos de instalacin y montaje. d) Acondicionamiento y accesorios de maquinaria y equipos. e) Traslado y reubicacin de plantas industriales. II. Activos intangibles: a) Actividades de Pre inversin y estudios de factibilidad. b) Estudios y planes: - de mercado; - estratgicos; - econmicos; - gerenciales; - productividad y calidad. c) Desarrollo de empaque. d) Desarrollo de mercados y canales de distribucin. e) Contratacin de servicios profesionales. f) Desarrollo de recursos humanos. g) Puesta en marcha.

III. Capital de Trabajo a) Mano de obra directa. b) Materia prima. c) Otros gastos de fabricacin. 6.7. Plan de Inversiones: Es el programa contentivo de todas las inversiones a realizarse en el proyecto, indicando las fuentes de financiamiento. CAPTULO VII: PRESUPUESTO DE GASTOS E INGRESOS: En el desarrollo del proceso de formulacin y evaluacin, esta fase constituye el elemento esencial, pues en ella se deber demostrar que el proyecto es rentable y que puede realizarse con los recursos financieros programados. Habr de incluir un plan financiero completo para el perodo de inversin y el anlisis financiero del proyecto, a fin de determinar, por un lado, si es econmicamente viable, y por el otro, si soporta el plazo y los trminos de amortizacin propuestos, entre otros aspectos. Para facilitar la evaluacin es preciso presentar los estados financieros a precios y costos constantes durante un perodo igual, cuando menos, al plazo del crdito. Debe tenerse presente que algunos modelos prevn la incorporacin de valores en moneda corriente, sujetos a variaciones en razn de los ndices de inflacin). En esta gua se proponen algunos formatos para la presentacin de los estados financieros, complementados con frmulas para realizar los clculos y obtener los indicadores econmicos del caso, adems de utilizarse para exponer las bases y supuestos utilizados. 7.1. Situacin financiera actual: Este apartado se deber considerar solamente cuando se trate de proyectos de ampliacin ya que presupone la existencia de registros financieros y econmicos correspondientes al menos a los tres (3) ltimos ejercicios. 7.2. Situacin financiera proyectada: Para el caso de proyectos de ampliacin, modernizacin o reconversin se debern realizar las proyecciones de la situacin financiera actual de la empresa, la del proyecto y la situacin financiera consolidada. 7.2.1 Presupuesto de gastos: Por razones de carcter analtico, en la formulacin del proyecto es conveniente dividir los costos en:

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a- Costo Primo b- Gastos de Fabricacin c- Gastos de Administracin y Ventas d- Gastos financieros a) El Costo Primo. Esta partida incluye: Materias Primas, Otros materiales directos. y Mano de Obra Directa. Es decir, que el Costo Primo engloba el costo de aquellos insumos que se incorporan al producto terminado en forma directa. - Materias Primas: Se calcula a partir de los requerimientos de materias primas, cuyas proyecciones se estiman de acuerdo al Coeficiente Tcnico de requerimientos de materia prima por unidad de producto terminado. Al igual que en el caso anterior, pueden elaborarse cuadros por separado o presentarse en un solo cuadro de requerimientos y costos. - Otros materiales directos: Tambin se proyectan de acuerdo con el requerimiento por unidad de producto terminado y presentarse en forma de cuadros. - Mano de Obra Directa: Este rubro se calcula sobre la base de los requerimientos de mano de obra que se originan en razn de los distintos procesos productivos y en proporcin a la produccin estimada por ao. Los sueldos y/o salarios se establecen de acuerdo con los sueldos y/o salarios actuales para cada tipo de labor, adicionndole las cargas sociales reglamentarias. Para su estimacin se elaboran uno o dos cuadros por separado, donde se contemplen los requerimientos de mano de obra en funcin del tiempo y otro con el costo que representan. Para fines de presentacin del proyecto se presentar un cuadro que muestre los costos anuales por este concepto. b) Gastos de Fabricacin. Esta partida incluye: Mano de Obra Indirecta, Electricidad, Combustible, Repuestos para mantenimiento, Depreciacin de maquinaria y equipos, Amortizacin de activos diferidos, Royalties, Impuestos indirectos y Otros gastos de fabricacin. - Mano de obra indirecta: Representa el gasto por concepto de mano de obra auxiliar de la produccin, clasificada segn su nmero, sueldos y salarios, prestaciones sociales y otras remuneraciones.

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- Electricidad: Comprende el gasto de energa elctrica de los equipos y el alumbrado de la planta, de las oficinas y reas de servicio; se calcula de acuerdo con los consumos estimados por los proveedores y con las tarifas del servicio. - Combustible: Los requerimientos de combustible se estiman de acuerdo al consumo requerido por unidad de materia prima procesada y aplicando la tarifa existente. - Repuestos para mantenimiento: Los gastos por este concepto se estiman estableciendo un porcentaje sobre el valor de la maquinaria y equipos. - Depreciacin de maquinaria y equipos: Existen varios mtodos de depreciacin, pero el ms utilizado es el de Depreciacin lineal sin valor residual, ya que facilita los clculos en los proyectos. Para aplicar este mtodo se requiere el valor del equipo y su vida til. Para calcular la depreciacin anual simplemente se divide el valor del equipo entre la vida til estimada. La depreciacin anual es un gasto fijo durante la vida til del Proyecto. -Amortizacin de activos diferidos: Los gastos por este concepto se distribuyen durante los aos de la vida til del activo. Permaneciendo constante el costo calculado por este concepto. Este tipo de costo se le incluye como: Amortizacin de Gastos Diferidos. -Royalties: Comprende el pago de patentes y otros costos similares, si fuesen aplicables, de acuerdo al nmero de unidades de produccin. - Impuestos indirectos: Los impuestos a que se refiere el rubro comprendern la tributacin por los bienes races que requiera la empresa y que sean de su propiedad, as como aquellos impuestos indirectos relacionados con la produccin. Por ejemplo, el impuesto a las ventas se carga a algunas materias primas o materiales. En los costos de produccin no se incluye el Impuesto Sobre la Renta. -Otros gastos de fabricacin: Bajo este concepto se incluyen gastos tales como: Servicios de produccin, arrendamientos para produccin, Primas de seguro (asociadas a la produccin), uniformes, botas y equipos de seguridad para el personal de la planta (casco, guantes y otros implementos de seguridad.).

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c)

Gastos de Administracin y Ventas: Incluye las remuneraciones del personal de Administracin y Ventas, la Depreciacin, la Amortizacin de activos diferidos y Otros gastos de administracin y ventas. - Remuneraciones: Incluye sueldos y salarios del personal administrativo y de venta, Prestaciones sociales y Otras remuneraciones. - Comunicaciones: Se incluyen telfonos, telex, fax, correo, etc. Para establecerlos se hace una estimacin mensual y se traduce a costo anual. - Depreciacin: Se incluyen slo las depreciaciones de las edificaciones y equipos utilizados en administracin y venta. - Amortizacin de activos diferidos: Se distribuyen durante la vida til del activo, por ser gastos diferidos. -Otros gastos de administracin y ventas: Bajo este concepto se incluyen gastos tales como: Gastos de oficina, Gastos generales, Gastos de viticos, Comisiones sobre venta, Publicidad, Seguros, etc.

d)

Gastos Financieros: Corresponde a los intereses a ser pagados por los prstamos previstos, calculados segn las condiciones del (o de los) prstamo (s) a solicitar. - Intereses: Se calculan tomando en cuenta el monto de los prstamos previstos, los plazos concedidos y las tasas de inters vigentes para el momento de la formulacin del proyecto. Para los efectos del clculo se debe tener cuidado en cargar o diferir el pago de los intereses causados durante los aos de gracia, lo cual depende de las caractersticas del financiamiento.

7.3. Presupuesto de Ingresos: Ingresos: De acuerdo con las proyecciones de la demanda de productos terminados y los precios unitarios de los productos, se obtienen los ingresos proyectados. La informacin podr presentarse en un cuadro similar al que se muestra a continuacin.

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AOS XX XX XX

PRODUCTO KGS. A1 A2 A3

PRECIO UNITARIO BS./KG B1 B2 B3

TOTAL BS. A1 x B1 A2 x B2 A3 x B3

7.4. Estado de resultados proyectados: Tambin se le denomina Presupuesto de Ingresos y Costos o Estado de Ganancias y Prdidas e indica, para cada uno de los aos de la vida til del Proyecto, los distintos ingresos y gastos en que incurrir la empresa como resultado de su gestin productiva, as como la utilidad bruta que se espera obtener. Incluye adems clculo del impuesto sobre la renta, segn la legislacin vigente, as como la utilidad neta. 7.5. Presupuesto de Caja: Tambin se le conoce como Flujo de Caja. Es un anlisis financiero que muestra el Flujo del Efectivo. Permite conocer la capacidad de pago de la empresa y durante su elaboracin, brinda la posibilidad de detectar en cules aos las empresas deben recurrir a prstamos ordinarios. No debe confundirse su interpretacin con la de los Estados de Resultados Proyectados, ya que en stos se trata de demostrar cules son las Utilidades netas esperadas, y se relacionan los ingresos con los egresos (costos) en efectivo y calculados (depreciaciones, gastos diferidos); mientras que en el flujo de caja se tratan como ingresos tanto las ventas, como los ingresos provenientes de otras fuentes (prstamos, ventas de bienes, depreciacin, amortizacin de gastos diferidos, etc.) registrndose las inversiones y los costos pagados en efectivo en los egresos. 7.6. Cuadro de Fuente y Usos de Fondos: Se trata de destacar y clasificar en categoras adecuadas el origen y destino de todos los recursos financieros en las etapas de ejecucin y operacin del proyecto. El cuadro debe permitir la estimacin de las disponibilidades anuales resultantes, indicando las asignaciones que se pueden hacer a rubros, tales como: servicio de prstamos, pago de dividendos y constitucin de reservas, de acuerdo con la poltica financiera que se proponga para la empresa propietaria del proyecto.

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El cuadro se prepara definiendo en cada lnea las distintas fuentes y usos de los fondos y ubicando en las sucesivas columnas los valores relativos a cada perodo financiero (por aos o sus fracciones o por perodos ms largos en los que estos datos sean constantes). 7.7. Punto de Equilibrio: El clculo del punto de equilibrio puede obtenerse mediante dos mtodos diferentes, el algebraico y el grfico. 7.7.1.Mtodo algebraico: Este mtodo resulta muy conveniente para determinar el punto de equilibrio. Para su clculo podr ser utilizada la siguiente simbologa: B = Y = Ct = F = V = v = P = X = E = CT = Beneficio Ingreso por ventas Costo total Costo fijo total Costo variable total Costo variable unitario Precio unitario Volumen de Produccin Punto equilibrio Capacidad total

Sabiendo que: 1) B = Y - Ct 2) Y = P . X 3) Ct = F + vX B = (P x X) - (F + vX) En el punto de equilibrio, el beneficio es igual a cero por lo que el ingreso, ser igual al costo total; de acuerdo a las tres ecuaciones anteriores se pueden elaborar dos frmulas bsicas del punto de equilibrio. 1) B = (P x X) - (F + vX) = 0 De donde: P . X = F + vX F = PX - vX 2) F = X (P - v)

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-Equilibrio en volumen E = X (P - v) = F Resolviendo para E = X E=X = -Equilibrio en % de capacidad E= CF CF = CV BV 1 V BV = RA PE = - Equilibrio en Valor: Un mtodo de clculo que no requiere usar el precio unitario de venta, el cual es ventajoso cuando existen varias lneas de productos, es el siguiente: Se denominar: PE = Punto de Equilibrio CF = Costos Fijos CV = Costos Variables V = Ventas (netas) BV = Beneficio s/ventas MS = Margen de Seguridad RA = Relacin de Aportacin V PE PE = 1 X 100 V V X X 100 CT F 100 . ( P V ) CT F P V

E=X =

MS =

7.7.2.Mtodo Grfico: Fundamentalmente, el mtodo grfico incluye 2 curvas; una de ingresos o ventas y otra de costos, las cuales se cortan en el punto de equilibrio. Para trazar las curvas de costos y de ingresos es necesario definir una escala de cantidades apropiada.

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MODULO III

CONTENIDO
Seccin I Matemtica Financiera . Conceptos Bsicos Definiciones Capitalizacin Anual Frmula del Monto. Inters en funcin del Monto y viceversa. Capital en funcin del Inters acumulado Capitalizacin en perodos menores a un ao Frmula del Monto. Inters en funcin del Monto y viceversa. Capital en funcin del Inters acumulado Anualidad Valor Presente y Valor futuro de una Anualidad Seccin II Evaluacin y Estimacin Estadstica de Proyectos Financieros Probabilidad, Valor Esperado, Desviacin Estndar, Coeficiente de Variacin Incertidumbre vs. Evaluacin de Proyectos Mtodo del Valor Presente Neto Esperado (VPNE) Mtodo de la probabilidad de prdida en la aceptacin Mtodo de la tasa incrementada por el riesgo Seccin III Evaluacin de alternativas de Inversin Mtodos y Herramientas Costo Anual Uniforme Equivalente (CAUE) Tasa de Inters de Oportunidad (TIO) Valor Presente Neto (VPN) Valor Presente Neto Incremental (VPNI) Tasa Interna de Retorno (TIR) TIR por el Mtodo CAUE y Tasa Interna de Retorno Incremental (TIRI) 4 4 4 5 7 7 10 11 11 12 12 13 13 16 17 18 19 20 22 27

Anlisis Beneficio / Costo Tasa Interna de Retorno versus Valor Presente Neto Evaluacin Financiera de Proyectos a Valores Constantes versus Valores Corrientes Costo Presente Equivalente (CPE) Seccin IV Anlisis de Reemplazo de Activos Fsicos El anlisis y planeacin de reemplazo Valor Econmico Agregado (VEA)

30 41 50 55 59 59 62

Seccin I MATEMTICA FINANCIERA Conceptos bsicos

INTRODUCCIN: El objetivo primordial de esta seccin es refrescar algunos conceptos fundamentales del rea de las matemticas que en secciones posteriores se aplican al anlisis de proyectos, valorndolos en funcin de elementos e indicadores de carcter econmico y financiero. Se examinan aspectos relacionados con la capitalizacin a inters compuesto y las expresiones matemticas que traducen la teora en instrumentos y herramientas para la evaluacin de proyectos de inversin, complementndose el desarrollo de los puntos tratados con algunos ejemplos prcticos. Definiciones: INTERS : Se denomina inters a la remuneracin de un capital invertido por un tiempo determinado. INTERS COMPUESTO: Se define como el rendimiento producido por un capital invertido al cual, al finalizar cada perodo de capitalizacin, se le acumulan los intereses producidos para que la suma de capital e intereses produzcan nuevos interesas en los perodos sucesivos, hasta concluir el plazo de la operacin. PERODO DE CAPITALIZACIN: Lapso al final del cual se capitalizan los intereses para producir nuevos intereses. FRECUENCIA DE CAPITALIZACIN: Nmero de veces por ao que los intereses se acumulan al capital. Por ejemplo: si la capitalizacin es anual, la frecuencia es igual a 1; si es semestral, la frecuencia es 2; si es trimestral, la frecuencia es igual a 4; y si se realiza mensualmente, la frecuencia es igual a 12. De lo anterior se desprende que existe un tratamiento matemtico diferenciado cuando se trata de capitalizacin anual (inters compuesto discreto) y cuando la frecuencia es mayor que 1 (inters compuesto fraccionado).

CAPITALIZACIN ANUAL (inters compuesto discreto) Smbolos utilizados en las frmulas de inters compuesto para capitalizacin anual: C = capital i = tasa de inters n = plazo o nmero de perodos de capitalizacin I = inters compuesto acumulado M = Monto final o suma de capital inicial ms intereses acumulados vn = valor actual de un capital futuro

Frmula fundamental del Monto M = C*(1 + i)n Esta formula permite calcular el monto o valor futuro de un capital inicial invertido a una tasa de inters i por un tiempo n, donde la expresin (1 + i) n se denomina factor de acumulacin anual. Ejemplo: Determinar en cunto se convertirn Bs. 10.000.000 colocados al 16% anual, durante 3 aos. C = 10.000.000 i = 16% = 0,16 n=3 M = 10.000.000 * (1+0,16)3 M = 10.000.000 * 1,560896 M = 15.608.960

De la frmula fundamental del Monto se derivan las frmulas para calcular el capital inicial, el tiempo o la tasa de inters conociendo las otras dos variables. C = M / (1 + i)n n = log(M/C) / log (1 + i) i = (M/C)1/n - 1

Ejemplos: a) Determinar el capital que ser necesario invertir para que, a una tasa del 8% anual en 20 aos, se convierta en Bs. 20.000.000. i = 8% = 0,08 n = 20 M = 20.000.000 C = 20.000.000 / (1+0,08)20 C = 20.000.000 / 4,660957 C = 93.219.142,88

b) Por cunto tiempo se deber invertir un capital de Bs. 5 millones para que a una tasa del 20% anual, su monto ascienda a Bs. 8.640.000? i = 20% = 0,20 C = 5.000.000 M = 8.640.000 n = log(8.640.000/5.000.000) / log(1+0,20) n = 0,2375437 / 0,0791812 n=3

c) Un capital de Bs. 2 millones en 4 aos, colocado a inters compuesto y con capitalizacin anual, se convirti en Bs. 5.712.200. Determinar la tasa anual a que fue colocado. N=4 C = 2.000.000 M = 5.712.000 i = (5.712.000 / 2.000.000)1/4 - 1 i =(2,856)1/4 1 = 1,3 1 = 0,3 i = 30%

Inters en funcin del Monto y viceversa I = M * [1 (1 + i)n] Esta formula permite calcular el inters producido por un capital inicial en funcin del monto, la tasa de inters y el tiempo. M = I / [1 (1 + i)-n] Mediante esta proporciona se obtiene el monto (valor futuro) de un capital inicial en funcin del inters acumulado, el tiempo y la tasa de colocacin.

Ejemplos: a) Un capital invertido al 8% con capitalizacin anual, en 10 aos se convirti en 6.500.000 bolvares. Determinar a cunto amontaron los intereses generados por la inversin. M = 6.500.000 i = 15% = 0,15 n = 10 I = 6.500.000 * [1 (1 + 0,15)-10] I = 6.500.000 * 1 - 0,2471847 = 6.500.000 *0,7528153 I = 4.893.300

b) A cunto ascender el monto producido por un capital colocado a una tasa del 17% anual, capitalizable anualmente, si en 5 aos produjo intereses por Bs. 3.560.000 I = 3.560.000 i = 17% = 0,17 n=5 M = 3.560.000 / [1 (1 + 0.17)-5] M = 3.560.000 / 1 - 0,4561111 = 3.560.000 / 0,5438889 M = 6.545.455

Capital en funcin del Inters acumulado y viceversa C = I / [(1 + i)n 1] La expresin anterior permite calcular el capital inicial en funcin del inters producido, la tasa y el tiempo de aplicacin. I = C * [(1 + i)n 1] Conociendo el capital inicial invertido, la tasa de inters y el tiempo, aplicando esta frmula se obtiene el valor de los intereses que produce la colocacin. Ejemplos: a) Determinar el capital que colocado al 8% anual, con capitalizacin anual, en 10 aos ha producido un inters de Bs. 1.158.925. I = 1.158.925 i = 8% = 0,08 n =10 C = 1.158.925 / [(1 + 0.08)10 1] C = 1.158.925 / 2,158925 1 = 1.158.925 / 1,158925 C = 1.000.000

Otra forma del resolver el problema consiste en calcular el Monto final de la inversin y restar del resultado la suma de los interesas acumulados, de la siguiente forma: I = 1.158.925 i = 8% = 0,08 n =10 C=MI M = I / [1 (1 +0,08)-10] M = 1.158.925 / 1 0,4631934 = 1.158.925 / 0,5368065 M = 2.158.925 C = 2.158.925 - 1.158.925 = 1.000.000

b) Se han invertido Bs. 4.750.000 al 16% anual, con capitalizacin anual, durante 2 aos. A cunto ascendern sus intereses? C = 4.750.000 I = 16% = 0,16 n =2 I = 4.750.000 * [(1 +0.16)2 1] I = 4.750.000 * 1,3456 1 = 4.750.000 * 0,3456 I= 1.641.600

El problema se hubiese podido resolver igualmente, calculando el monto final de la colocacin (valor futuro) y restando del resultado el capital invertido, como se ilustra a continuacin: C = 4.750.000 I = 16% = 0,16 n =2 I=MC M = 4.750.000 * (1 +0.16)2 M = 4.750.000 * 1,3456 = 6.391.600 I = 6.391.600 4.750.000 I = 1.641.600

CAPITALIZACIN fraccionado)

EN

PERODOS

MENORES

UN

AO

(inters

compuesto

Smbolos utilizados en las frmulas de inters compuesto fraccionado: C = capital i = tasa de inters im = tasa de inters proporcional Jm = tasa de inters nominal n = plazo o nmero de perodos de capitalizacin m = frecuencia de capitalizacin I = inters compuesto acumulado M = Monto final o suma de capital inicial ms intereses acumulados vn = valor actual de un capital futuro

En la prctica financiera, cuando los perodos de capitalizacin son inferiores a un ao, se suele utilizar la tasa de inters proporcional que equivale al cociente de dividir la tasa nominal entre la frecuencia de capitalizacin, es decir, im = Jm / m. De forma similar al caso de la capitalizacin anual, el factor (1 + Jm /m) n.m se le denomina factor de acumulacin a tasa proporcional. Frmula del Monto en el caso de capitalizacin fraccionada M = C * (1 + Jm /m)n*m Mediante esta formula, se calcula el valor futuro o monto de un capital colocado a inters compuesto, aplicando una tasa proporcional.

Ejemplo: a) En cunto se convertirn Bs. 2.000.000 a una tasa del 12% nominal anual, con capitalizacin trimestral, durante 10 aos? C = 2.000.000 Jm = 12% = 0,12 n = 10 m=4 M M M M = 2.000.000 * (1 + 0,12 /4)10*4 = 2.000.000 * (1,03)40 = 2.000.000 * 3,2620378 = 6.524.075.58

Para fines de comparacin, se muestra seguidamente las variaciones que ocurren al modificarse la frecuencia de capitalizacin de anual a semestral o mensual, manteniendo el mismo capital, plazo y tasa del problema anterior. M = 2.000.000 * (1 + 0,12)10 = 6.211.696,42 M = 2.000.000 * (1 + 0,12/2)10*2 = 6.414.270,94 M = 2.000.000 * (1 + 0,12/12)10*12 = 6.600.773,79

a.1) Capitalizacin anual a.2) Capitalizacin semestral a.3) Capitalizacin mensual

Se observa que al aumentar la frecuencia de capitalizacin, tambin crecen los montos finales por efecto del incremento exponencial del factor de acumulacin.

A partir de la frmula del monto a capitalizacin fraccionada, se derivan las correspondientes al clculo del capita inicial, el tiempo y la tasa de inters, conociendo las otras variables. C = M / (1 + Jm /m)n*m EJEMPLOS: a) Determinar el capital que ser necesario invertir para que, a una tasa del 8% anual con capitalizacin semestral, en 20 aos se convierta en Bs. 20.000.000. Jm = 8% = 0,08 n = 20 M = 20.000.000 m=2 C = 20.000.000 / (1+0,08/2)20*2 C = 20.000.000 / 4,8010206 C = 96.020.412,56 im = (M/C)1/n*m 1

n = log(M/C) / m* log (1 + Jm /m)

b) Por cunto tiempo se deber invertir un capital de Bs. 5 millones para que a una tasa del 20% anual, con capitalizacin trimestral, su monto ascienda a Bs. 8.640.000? Jm = 20% = 0,20 C = 5.000.000 M = 8.640.000 m=4 n = log(8.640.000/5.000.000) / 4*log(1+0,20/4) n = 0,2375437 / 0,08475719 n = 2,80 = 2 aos, 9 meses y 18 das

c) Un capital de Bs. 2 millones en 4 aos, colocado a inters compuesto y con capitalizacin mensual, se convirti en Bs. 5.712.200. Determinar la tasa anual a que fue colocado. N=4 C = 2.000.000 M = 5.712.000 m = 12 i = (5.712.000 / 2.000.000)1/4*12 - 1 i =(2,856)1/48 1 = 1,0221037 1 = 0,0221037 i = 22,10%

Inters en funcin del Monto y viceversa, en rgimen de capitalizacin fraccionada I = M * [1 (1 + Jm /m)n*m] Esta frmula permite calcular el inters producido por un capital inicial, en funcin del monto, la tasa de inters, el tiempo y la frecuencia de capitalizacin. M = I / [1 (1 + Jm /m)n*m] Mediante esta expresin se obtiene el monto (valor futuro) de un capital inicial, en funcin del inters acumulado, el tiempo, la tasa de colocacin y la frecuencia de capitalizacin.

EJEMPLOS: c) Un capital invertido al 8% con capitalizacin semestral, en 10 aos se convirti en 6.500.000 bolvares. Determinar a cunto amontaron los intereses generados por la inversin. M = 6.500.000 i = 15% = 0,15 n = 10 m=2 I = 6.500.000 * [1 (1 + 0,15/2) ] I = 6.500.000 * 1 - 0,2354131 = 6.500.000 *0,7645868 I = 4.969.815
-10*2

d) A cunto ascender el monto producido por un capital colocado a una tasa del 17% anual, capitalizable trimestralmente, si en 5 aos produjo intereses por Bs. 3.560.000 I = 3.560.000 i = 17% = 0,17 n=5 m=4 M = 3.560.000 / [1 (1 + 0.17/4)-5*4] M = 3.560.000 / 1 - 0,4349894 = 3.560.000 /0,5650105 M = 6.374.934

Capital en funcin del Inters acumulado y viceversa, en rgimen d e capitalizacin fraccionada C = I / [(1 + Jm /m)
n*m

1]

La expresin anterior permite calcular el capital inicial en funcin del inters producido, la tasa, el tiempo de aplicacin y la frecuencia de capitalizacin

I = C * [(1 + Jm /m)

n*m

1]

Conociendo el capital inicial invertido, la tasa de inters, la frecuencia de capitalizacin y el tiempo, aplicando esta frmula se obtiene el valor de los intereses que produce la colocacin. a) Determinar el capital que colocado al 9% anual, con capitalizacin cuatrimestral, en 10 aos ha producido un inters de Bs. 1.158.925. I = 1.158.925 i = 9% = 0,09 n =10 m=3 C = 1.158.925 / [(1 + 0.09/3) 1] C = 1.158.925 / 2,427262 1 = 1.158.925 / 1,427262 C = 811.991,50
10*3

b) Se han invertido Bs. 4.750.000 al 15% anual, con capitalizacin bimestral, durante 2 aos. A cunto ascendern sus intereses? C = 4.750.000 I = 15% = 0,15 n =2 m=6 I = 4.750.000 * [(1 +0.15/6)2*6 1] I = 4.750.000 * 1,344449 1 = 4.750.000 * 0,344449 I= 1.638.222

Anualidad Cuando los trminos de una renta se destinan a la cancelacin de una obligacin o prstamo, se denominan anualidades o cuotas de amortizacin. Valor presente o actual de una anualidad Si se conoce el valor de una renta en el perodo n y se desea calcular el valor de la cuota que en un cierto plazo y a una tasa determinada cancelar la deuda, se utilizar el factor de actualizacin, que suele representarse por medio del smbolo a n i y se expresa mediante la siguiente frmula:

[1 (1+ i)-n] / i
Valor futuro de una anualidad Si se conoce el valor presente y se desea calcular la cuota de amortizacin que cancelar la deuda en un cierto plazo, a una determinada tasa de inters, se emplear el siguiente factor:

[(1+ i)n - 1] / i
que suele representarse mediante el smbolo

S n

10

Seccin II

EVALUACIN Y ESTIMACIN ESTADSTICA DE PROYECTOS FINANCIEROS

El riesgo y la incertidumbre hacen parte inexcluible del anlisis financiero de proyectos, por ello es necesario conocer las herramie ntas y los instrumentos que se desarrollan para facilitar la toma de decisiones

Las situaciones a las cuales se enfrenta el administrador financiero al momento de tomar decisiones con respecto a la evaluacin de proyectos son muy complejas, pero la mayora de ellas son tomadas prcticamente en condiciones de certeza, sobre la base de flujos de caja futuros. Sin embargo se debe acotar que siempre existe un factor de incertidumbre en el resultado final de una inversin, el cual es sumamente difcil cuantificar, debido a que en proyectos nuevos, por lo general, no se dispone de una base de informacin a priori y aunque existan proyectos similares desarrollados anteriormente, no se puede asumir que la experiencia sea fiel reflejo de lo que va a ocurrir con el nuevo proyecto, pues depender de asuntos econmicos y de condiciones sociales, tcnicas, tecnolgicas, tributarias etc. que pueden cambiar, inclusive radicalmente, en un determinado momento. DISTRIBUCIN DE PROBABILIDAD Toda decisin de invertir implica pronosticar el futuro y este pronstico puede hacerse en forma optimista, denominada la mejor estimacin, en forma realista, denominada la estimacin ms probable, o en forma pesimista, denominada la peor estimacin; stas se pueden presentar cuando la economa se encuentra en prosperidad, en situacin normal o en depresin. En la distribucin de probabilidad, a cada resultado posible se le asigna un valor de probabilidad de ocurrencia y la suma de todas las probabilidades es igual a 1. Cuando un proyecto va a ser evaluado en condiciones de riesgo es porque la asignacin de probabilidades ha sido hecho en forma objetiva por un experto en esa clase de proyectos, utilizando mtodos estadsticos,; sin embargo, en gran parte de los proyectos la asignacin de probabilidades se hace subjetivamente.

VALOR ESPERADO Se entiende por valor esperado a una medida aritmtico estadstica que puede ser calculada mediante la siguiente frmula:

XE = n XK . PK

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Donde: XE = Valor esperado. XK = Valor del resultado K. PK = Probabilidad del resultado K. n = Nmero total de resultados. DESVIACIN ESTNDAR Cuando hay varios resultados posibles y stos se presentan muy dispersos (marcadas diferencias entre uno y otro) es signo de que hay inseguridad en el resultado final de un proyecto; mientras ms concentrados estn los resultados, ms confianza habr en el resultado y mientras ms dispersos estn, ms desconfianza habr respecto al resultado final. La desviacin estndar es la medida ms adecuada para esta clase de dispersiones y segn la estadstica se puede calcular con la siguiente frmula:

Donde:

= Valor esperado. X K = Valor del resultado K. XE = Probabilidad del resultado K. PK = Nmero total de resultados.

COEFICIENTE DE VARIACIN Cuando se trata de comparar dos a ms proyectos cuyos valores son diferentes, se utiliza el coeficiente de variacin para realizar el anlisis de proyectos financieros. ste est dado por el cociente entre la desviacin estndar y el valor esperado, esto es:

CV = /XE
Para escoger el mejor proyecto se tomar el que tenga menor coeficiente de variacin, lo cual indica que es la alternativa de menor riesgo. INCERTIDUMBRE VS. EVALUACIN DE PROYECTOS Para medir la incertidumbre que se presenta en la evaluacin de proyectos se dispone de diferentes metodologas; las ms importantes son: El mtodo del valor presente neto esperado. El mtodo de la probabilidad de prdida en la aceptacin. El mtodo de la tasa incrementada por el riesgo.

Mtodo del valor presente neto esperado (VPNE) El mtodo del valor presente neto esperado es el ms usado porque permite incorporar en forma directa el riesgo a la incertidumbre y se basa en clculo de la siguiente expresin:

VPNE = n XEK / (1 + i)K

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Donde: VPNE = Valor presente neto esperado. XEK = Valor esperado en el periodo K. i = Tasa efectiva para el periodo. n = Nmero total de periodos. Mtodo de la probabilidad de prdida en la aceptacin El mtodo de la probabilidad de prdida en la aceptacin consiste en hallar la probabilidad de que el VPNE resulte menor que cero y por lo tanto que haya prdida. En este mtodo es necesario calcular la desviacin estndar de todo el proyecto y normalizar los resultados, para poderle aplicar la curva normal y de esta forma determinar el rea que corresponde a una abscisa menor que cero. La desviacin estndar en este mtodo, depende de las desviaciones de los flujos de caja de cada periodo y puede ser calculada por la siguiente frmula:

Donde:

P K

= Desviacin estndar de todo el proyecto.

= Desviacin estndar del flujo de caja del periodo K. n = Nmero de periodos. i = Tasa de inters.

Mtodo de la tasa incrementada por el riesgo El mtodo de la tasa incrementada por el riesgo tambin llamado mtodo de la tasa ajustada al riesgo, consiste en evaluar el proyecto con una tasa que debe ser igual a la tasa libre de riesgo ms la tasa propia del riesgo. La tasa libre de riesgo puede ser la tasa que se utilizara en el proyecto cuando hay certeza y la tasa propia de riesgo es el recargo que debe hacerse por la existencia misma del riesgo. Se tiene entonces: Donde: i = Tasa ajustada al riesgo. i1 = Tasa libre de riesgo. i2 = Tasa de riesgo.

i = i1 + i2

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En este caso se habla de riesgo y no de incertidumbre, porque la tasa i 2 puede ser calculada objetivamente por mtodos estadsticos. Es obvio que al aumentar la tasa resulta ms difcil que el proyecto sea aprobado; por tanto, la tasa i2 debe ser unos puntos adicionales de porcentaje a fin de tener un margen de seguridad que compense posibles errores de juicio, pero conduce a unos criterios fijos e independientes de los cambios en el mercado financiero. Para el clculo de la tasa i2 y haciendo la suposicin de que las condiciones econmicas del pas sean estables, se hace una estimacin con base en datos histricos. Esto significa que se debe averiguar cul fue la tasa que se present en riesgos similares para aplicarla al nuevo proyecto.

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Seccin III

EVALUACIN DE ALTERNATIVAS DE INVERSIN: MTODOS Y HERRAMIENTAS

La aceptacin o rechazo de un proyecto en el cual una empresa piense en invertir, depende de la utilidad que este brinde en el futuro frente a los ingresos y a las tasas de inters con las que se evalu

En las secciones anteriores se trataron los fundamentos tericos de las matemticas financieras y su aplicacin en la evaluacin de proyectos empresariales; teniendo claros estos principios se puede llevar a cabo una valoracin mas profunda y comparar un proyecto con otros, utilizando herramientas que les sean comunes y que a su vez permitan medir las ventajas o desventajas de unos y otros. Entre las principales herramientas y metodologas que se utilizan para medir la bondad de un proyecto se encuentran: CAUE: Costo Anual Uniforme Equivalente. VPN: Valor Presente Neto. VPNI: Valor Presente Neto Incremento. TIR: Tasa Interna de Retorno. TIRI: Tasa Interna de Retorno Incremental. B/C: Relacin Beneficio Costo. PR: Perodo de Recuperacin. CC: Costo Capitalizado. Todos y cada uno de estos instrumentos de anlisis matemtico financiero debe conducir a tomar idnticas decisiones econmicas, la nica diferencia que se presenta es la metodologa por la cual se llega al valor final, por ello es importante estar familiarizados con las bases matemticas que soportan su aplicacin. En ocasiones utilizando una metodologa se llega a resultados que favorecen una cierta decisin, y al utilizar otra cuyos resultados inducen a tomar una decisin, es signo de que se han utilizado incorrectamente los ndices resultantes. En la aplicacin de todas las metodologas se deben tener en cuenta los siguientes factores que dan aplicacin a su estructura funcional: C: Costo inicial o Inversin inicial. K: Vida til en aos.

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 S: Valor de salvamento. CAO: Costo anual de operacin. CAM: Costo anual de mantenimiento. IA: Ingresos anuales. A continuacin se analizarn todas las metodologas desde sus bases tericas, hasta su aplicacin a modelos reales. COSTO ANUAL UNIFORME EQUIVALENTE (CAUE) El mtodo del CAUE consiste en convertir todos los ingresos y egresos, en una serie uniforme de pagos. Obviamente, si el CAUE es positivo, es porque los ingresos son mayores que los egresos y por lo tanto, el proyecto puede realizarse ; pero, si el CAUE es negativo, es porque los ingresos son menores que los egresos y en consecuencia el proyecto debe ser rechazado. A continuacin se presenta la aplicacin de la metodologa del Costo Anual Uniforme Equivalente en la evaluacin de proyectos de inversin.
Casi siempre hay ms posibilidades de aceptar un proyecto cuando la evaluacin se efecta a una tasa de inters baja, que a una mayor

EJEMPLO : Una mquina cuesta $600.000, tiene una vida til de 5 aos y un valor de salvamento de $100.000; el costo anual de operacin es de alrededor de $5000 y se estima que producir unos ingresos anuales del orden de $200.000. Determinar si la compra de la mquina es aconsejable, cuanto se utiliza una tasa de: a) 25% b) 15% SOLUCIN Utilizando las convenciones indicadas al inicio de esta seccin, se procede as: C = $600.000 S = $100.000 k = 5 aos CAO = 5.000 Ingresos Anuales (IA ) para los Aos 1 a 5: $200.000

a) Utilizando i = 25%, se tiene: Los $600.000 se reparten en una serie uniforme de pagos, que se efectuarn al final de cada uno de los 5 aos que dura el proyecto y cada pago tendr un valor de: 600.000 / a 5 25%. Por otra parte, los $100.000 del valor del salvamento se repartirn en 5 pagos que se efectuaran al final de cada ao y tendran un valor de: 100.000 / S 5 25% El CAUE puede calcularse as:

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CAUE = 100.000 / S 5 25% + 200.000 600.000 / a 5 25% 5.000 5 -5 CAUE = 100.000/[(1+ 0,25) 1]/0,25 + 200.000 600.000/ [1(1+0,25) ] /0,25 5.000 CAUE = 12.185 + 200.000 223.108 5.000 = $ -15.923 Se puede apreciar que al evaluar el proyecto usando una tasa del 25% el CAUE arroja un valor negativo; por lo tanto, no es aconsejable para la empresa realizar esta inversin. b) Usando i = 15% , se tiene: CAUE = 100.000 / S 5 15% + 200.000 600.000 / a 5 15% 5.000 5 -5 CAUE = 100.000/[(1+ 0,15) 1]/0,15 + 200.000 600.000/ [1(1+0,15) ] /0,15 5.000 CAUE = 14.831 + 200.000 178.989 5.000 = $ 30.842 En este caso se puede notar que la evaluacin mediante e l CAUE arroja un resultado positivo, razn por la cual el proyecto s es aconsejable. Como consecuencia de lo anterior, se desprende que es importante elegir una tasa conveniente para efectos del clculo; hay quienes opinan que debe usarse la tasa promedio, utilizada en el mercado financiero, mientras otros opinan que debe ser la tasa de inters, a la cual normalmente el dueo del proyecto hace sus inversiones. Esta ltima tasa es conocida con el nombre de Tasa de Inters de Oportunidad (TIO). TASA DE INTERS DE OPORTUNIDAD (TIO) Para ser ms claros en este aspecto, analizaremos por medio de algunos ejemplos la TIO. Suponga que una persona acostumbra a realizar inversiones en bonos, los cuales pagan en promedio el 45% efectivo anual de intereses, entonces se dice que la Tasa de Inters de Oportunidad para esta persona equivaldra a ese mismo 45% efectivo anual. Otro caso se dara cuando un comerciante compra mercancas y al venderlas obtiene una ganancia neta del 6% en un mes, en consecuencia para este comerciante la TIO es de 6% efectivo mensual.

Ahora veremos como es aplicable tasa de inters de oportunidad en la evaluacin de proyectos de inversin empresarial. EJEMPLO : Una persona realiza mensualmente cursos de capacitacin en manejo de computadores, con una duracin de un mes. El cupo para cada curso es de 15 alumnos y el valor de la matrcula es de $10.000 por alumno; el costo del profesor, mantenimiento de equipos y otros costos ascienden a $50.000 por mes, lo cual da un ingreso de: 15 X 10.000 - 50.000 = $100.000 Si su inversin en equipos y mobiliario ascienden a $4.000.000, entonces, su tasa de oportunidad ser: TIO = 100.000 / 4.000.000 = 0.025 o sea 2,5% efectivo mensual. En consecuencia, la TIO es una tasa que vara de caso a caso y ms an, vara de tiempo en tiempo.

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Cuando un proyecto puede realizarse de diferentes formas, se dice que tiene alternativas que compiten entre ellas. En el siguiente apartado se analiza el caso en que ingresos y egresos son conocidos.

VALOR PRESENTE NETO (VPN) Por lo general el VPN disminuye a medida que aumenta la tasa de inters, de acuerdo con la siguiente grfica:

En consecuencia para un mismo proyecto puede presentarse que a una cierta tasa de inters, el VPN vare significativamente, hasta el punto de ser motivo suficiente para rechazarlo o aceptarlo segn sea el caso. Al evaluar proyectos con la metodologa del VPN se recomienda realizar los clculos con una tasa de inters superior a la Tasa de Inters de Oportunidad (TIO), con el fin de tener un margen de seguridad para cubrir ciertos riesgos, tales como liquidez, efectos inflacionarios o desviaciones que no se tengan previstas. EJEMPLO 1 A una persona, se le presenta la oportunidad de invertir $800.000 en la compra de un lote, el cual espera vender al final de un ao en $1.200.000. Si la TIO es del 30%. Es aconsejable el negocio? SOLUCIN Una forma de analizar este proyecto es situar en una lnea de tiempo los ingresos y egresos y trasladarlos posteriormente al valor presente, utilizando una tasa de inters del 30%.

Si se utiliza el signo negativo para los egresos y el signo positivo para los ingresos se tiene: VPN = - 800.000 + 1.200.000 * (1,3)-1 VPN = 123.076,93

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Como el Valor Presente Neto calculado es mayor que cero, lo ms recomendable sera aceptar el proyecto, pero se debe tener en cuenta que se trata exclusivamente de un anlisis matemtico y que tambin existen otros factores que pueden influir en la decisin, tales como el riesgo inherente al proyecto, el entorno social, poltico o a la misma naturaleza que circunda el proyecto. Es por ello que la decisin deber tomarse con mucho tacto. EJEMPLO 2 Se presenta la oportunidad de montar una fbrica que requerir una inversin inicial de $4.000.000 y luego inversiones adicionales de $1.000.000 mensuales desde el final del tercer mes, hasta el final del noveno mes. Se esperan obtener utilidades mensuales a partir del doceavo mes en forma indefinida, de A) $2.000.000 B) $1.000.000 Si se supone una tasa de inters de 6% efectivo mensual, Es oportuno realizar el proyecto?

SOLUCIN En primera instancia se traza la lnea de tiempo para visualizar los ingresos y los egresos.

4.000.000 A) Se calcula el VPN para ingresos de $2.000.000. VPN = -4.000.000 - 1.000.000 * a7 6% * (1.06) + 2.000.000 / 0.06 * (1.06)-11 a7 6% = [1 (1+ 0,06) ] / 0,06 VPN = -4.000.000 1.000.000 * 5,58238144* 0,88999644 + 2.000.000 / 0,06* 0,52678753 VPN = - 4.000.000 4.968.299 + 17.559.584 VPN = 8.591.285 En este caso el proyecto debera aceptarse ya que el VPN es mayor que cero.
-7
-2

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B) Se calcula el VPN para ingresos de $1.000.000 VPN = -4.000.000 1.000.000 * 5,58238144* 0,88999644 + 1.000.000 / 0,06* 0,52678753 VPN = - 4.000.000 4.968.299 + 8.779.792 VPN = -188.507 En esta situacin, con un VPN negativo, el proyecto debe ser rechazado. MTODO DEL VALOR PRESENTE NETO INCREMENTAL (VPNI) El Valor Presente Neto Incremental es muy utilizado cuando existen dos o ms alternativas de proyectos mutuamente excluyentes y de las cuales slo se conocen los gastos. En estos casos se justifican los incrementos en la inversin si estos son menores que el Valor Presente de la diferencia de los gastos posteriores. Para calcular el VPNI se deben realizar los siguientes pasos:

1. Se deben colocar las alternativas en orden ascendente por monto de inversin. 2. Se determinan las diferencias entre la primera alternativa y la siguiente. 3. Si el VPNI es menor que cero, entonces la primera alternativa es la mejor, de lo contrario, la
segunda ser la escogida.

4. La mejor de las dos se compara con la siguiente hasta terminar con todas las alternativas. 5. Se debe tomar como base de anlisis el mismo periodo de tiempo.
Para ilustrar este tipo de metodologa se presenta el siguiente ejercicio prctico. EJEMPLO 1 Dadas las alternativas de inversin A, B y C, seleccionar la ms conveniente suponiendo una tasa del 2%. Alternativas de inversin Costo inicial Costa anual de operacin Ao 1 Costa anual de operacin Ao 2 Costa anual de operacin Ao 3 A -100.000 -10.000 -12.000 -14.000 B -120.000 -12.000 -2.000 -2.000 C -125.000 -2.000 -1.000 0

SOLUCIN Aqu se debe aplicar rigurosamente el supuesto de que todos los ingresos se representan con signo positivo y los egresos como negativos.

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1. A) Primero se compara la alternativa A con la B Alternativas de inversin Costo inicial Costa anual de operacin Ao 1 Costa anual de operacin Ao 2 Costa anual de operacin Ao 3 B) La lnea de tiempo de los dos proyectos sera: A B B-A -20.000 -2.000 +10.000 +12.000

-100.000 -120.000 -10.000 -12.000 -14.000 -12.000 -2.000 -2.000

C) El VPNI se obtiene como sigue: VPNI = -20.000 - 2.000 (1+0.02) + 10.000 (1+0.02) + 12.000 (1+0.02)
-1 -2 -3

VPNI = -20.000 - 2.000 * 0,9803921 + 10.000 * 0,9611687 + 12.000 * 0,9423223 VPNI = -20.000 1.960,78 + 9.611,68 + 11.307,86 VPNI = -1.041,24 Como el VPNI es menor que cero, entonces la mejor alternativa es la A. 2. A) Al comprobar que la alternativa A es mejor, se compara ahora con la alternativa C. Alternativas de inversin Costo inicial Costa anual de operacin Ao 1 Costa anual de operacin Ao 2 Costa anual de operacin Ao 3 A -100.000 -10.000 -12.000 -14.000 C -125.000 -2.000 -1.000 0 C-A -25.000 +8.000 +11.000 +14.000

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B) La lnea de tiempo para los dos proyectos A y C es:

B) El VPNI se calcula como en el caso anterior VPNI = -25.000 + 8.000 (1+0.02) + 11.000 (1+0.02) + 14.000 (1+0.02)
-1 -2 -3

VPNI = -25.000 + 8.000 * 0,9803921 + 11.000 * 0,9611687 + 14.000 * 0,9423223 VPNI = -25.000 +7.843,14 + 10.572,86 + 13.192,51 VPNI = +6608.51 Como el Valor Presente Neto Incremental es mayor que cero, se puede concluir que la mejor alternativa de inversin es la C; por lo tanto, debera seleccionarse sta entre las tres opciones.

TASA INTERNA DE RETORNO (TIR) Este mtodo consiste en encontrar una tasa de inters para la cual se cumplen las condiciones buscadas en el momento de iniciar o aceptar un proyecto de inversin. Tiene como ventaja frente a otras metodologas como la del Valor Presente Neto (VPN) o el Valor Presente Neto Incremental (VPNI) que en este se elimina el clculo de la Tasa de Inters de Oportunidad (TIO); esto le da una caracterstica favorable a su utilizacin por parte de los administradores financieros. La Tasa Interna de Retorno es aqulla tasa que produce un inters sobre el saldo no recuperado de la inversin en cualquier instante de tiempo, dentro de la duracin del proyecto. En la medida de las condiciones y alcance de los proyectos, estos deben evaluarse de acuerdo a sus caractersticas, como se muestra con unos sencillos ejemplos que exponen sus fundamentos. Evaluacin de proyectos individuales EJEMPLO Un terreno con una serie de recursos arbreos produce por su explotacin $100.000 mensuales, al final de cada mes durante un ao; al final de este tiempo, el terreno podr ser vendido en $800.000. Si el precio de compra es de $1.500.000, hallar la Tasa Interna de Retorno (TIR). SOLUCIN 1. Primero se dibuja la lnea de tiempo.

22

2. Luego se plantea una ecuacin de valor en el punto cero. -1.500.000 + 100.000 a12i + 800.000 . (1 + i)
-12

=0

La forma ms sencilla de resolver este tipo de ecuacin es escoger para i dos valores no muy lejanos, de forma tal que, al hacer los clculos con uno de ellos, el valor de la funcin sea positivo y con el otro sea negativo. Este mtodo es conocido como interpolacin. 3. Se resuelve la ecuacin con tasas diferentes que la acerquen a cero. A. Se toma al azar una tasa de inters i = 3% y se reemplaza en la ecuacin de valor. -1.500.000 + 100.000 a12 3% + 800.000 . (1 +0.03)
-12

-1.500.000 + 100.000 * 9,95400399 + 800.000 * 0,7013779 - 1.500.000 + 995.400,39 + 561.103,90= 56.504 B. Ahora se toma una tasa de inters mas alta para buscar un valor negativo y aproximarse al valor cero. En este caso tomemos i = 4% y se reemplaza en la ecuacin de valor -1.500.000 + 100.000 a12 4% + 800.000 (1 +0.04)
-12

= -61.815

4. Ahora se sabe que el valor de la tasa de inters se encuentra entre los rangos del 3% y el 4%, se realiza entonces la interpolacin matemtica para hallar el valor que se busca. A. Si el 3% produce un valor del $56.504 y el 4% uno de - 61.815 la tasa de inters para cero se hallara as:

B. Se utiliza la proporcin entre diferencias que se correspondan:

23

3-4 3-i

56.504 - (- 61.815) 56.504 - 0

C. Se despeja y calcula el valor para la tasa de inters, que en este caso sera i = 3.464%, que representara la tasa efectiva mensual de retorno.

La TIR con reinversin es diferente en su concepcin con referencia a la TIR de proyectos individuales, ya que mientras avanza el proyecto los desembolsos quedan reinvertidos a la tasa TIO

Evaluacin de proyectos individuales con anlisis de reinversin EJEMPLO Una compaa le propone al gobierno construir un puente cuyo costo inicial es de $1.000.000 y necesita de $100.000 al final de cada ao, como costos de mantenimiento y $500.000 por la cuota de amortizacin, con lo cual al final de este tiempo el puente ser propiedad del estado. Si la TIO de la compaa es del 2.5% efectivo mensual, se pide determinar cual es la verdadera rentabilidad del proyecto con reinversin de los dineros que va liberando el proyecto, SOLUCIN 1. En primer lugar se realiza la grfica correspondiente al problema, indicando la posicin en el tiempo de la inversin y de los desembolsos previstos.

2. Puesto que los desembolsos de $500.000 y $100.000 coinciden en cuanto a su distribucin en el tiempo, la grfica se podra simplificar a:

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3. Teniendo claro lo anterior, se plantea y soluciona la ecuacin de valor por medio de la metodologa de la TIR -1.000.000 + 400.000 a5i = 0 A. Se utiliza una tasa de inters i = 28% -1.000.000 + 400.000 a528% = -1.000.000 + 400.000 * 12.802 B. Se utiliza una tasa de interes i = 30 % -1.000.000 + 400.000 a530% = - 25.772 4. Se utiliza la interpolacin matemtica para hallar la tasa de inters que se busca.

5. Se utiliza la proporcin entre diferencias que se correspondan: 28 - 30 28 - i = 12.802 - (- 25.772) 12.802 - 0

Se tiene entonces que, la tasa de inters sera i = 28.664%, que representara la tasa efectiva mensual de retorno. Pero tambin en este ejemplo se debe tener en cuenta los desembolsos reinvertidos a la Tasa de Inters de Oportunidad (TIO). Entonces, si la TIO de la compaa es del 2.5% se tiene que: 6. Al calcular las tasas equivalentes y despejando i (1 +0.025)
12

= (1 +i)

La tasa de inters sera i = 34.489% efectivo anual. Ahora analizando la TIR del proyecto sin reinversin que es del 28.664% y la TIO del 34.489%, se concluye que el proyecto sin reinversin de intereses no es recomendable; sin embargo, al incluir la inversin de intereses se debe tener en cuenta que el proyecto devuelve $400.000 al final de cada

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ao los cuales podran ser reinvertidos a la Tasa TIO. Por lo tanto habr que calcular el valor final para esta serie de pagos anuales de $400.000 cada uno. 7. Se realiza la grfica de la lnea de tiempo.

8. Se calcula la ecuacin de valor de la serie de pagos, pero ahora evaluada con la tasa i = 34.488%, para hallar el valor con reinversin de la TIO 400.000 s534.488% = 3.943.055,86 En conclusin $1.000.000 invertidos hoy en el puente se convertirn al final de cinco aos, con reinversin de intereses, en $ 3.943.055,86, por lo tanto su verdadera rentabilidad sera: 9. Lnea de tiempo

10. Al hallar la tasa de inters en la ecuacin de valor se obtiene: 3.943.055,86 = 1.000.000 (1 +i)5 (1 +i)5 = 3,94305586 i = 31.57 con reinversin.

Se observa entonces que la tasa de inters y por ende la rentabilidad total del proyecto con reinversin aumenta, pero esta no sobrepasa el 34.49% efectivo anual que es equivalente a la TIO del 2.5% efectivo mensual.

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TIR POR EL MTODO CAUE Y TASA INTERNA DE RETORNO "TIRI" CALCULO DE LA TASA INTERNA DE RETORNO, POR EL MTODO CAUE Cuando se utiliza el Valor Presente Neto (VPN) para calcular la TIR debe hacerse tomando en cuenta el mnimo comn mltiplo de los aos de vida til de cada alternativa, sin embargo, cuando se hace uso del CAUE, solo es necesario tomar en cuenta un ciclo de vida de cada alternativa, pues lo que importa en este caso es el costo en el arco de un ao; esto puede hacer que en ocasiones sea de ms fcil aplicacin. EJEMPLO Una fbrica necesita adquirir una mquina, la Tasa Interna de retorno (TIR) es del 25%. Las alternativas de inversin se presentan a continuacin:

A Costo Inicial (C) Costo Anual de Operacin (CAO) Valor de Salvamento (S) Vida til (K) Cual de las dos alternativas es ms viable? SOLUCIN 1. Se realiza la lnea de tiempo para la alternativa A $200.000 $11.000 $20.000 6 aos

B $180.000 $10.500 $20.000 4 aos

CAUEA

= - 200.000 - 11.000 + 20.000 a 6i S 6i

2. Se realiza la lnea de tiempo para la alternativa B

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CAUEB = - 180.000 - 10.500 + 20.000 a 4i S 4i

3. Se restan las alternativas A y B CAUEA - CAUEB = - 200.000 + 20.000 + - 180.000 + 20.000 - 11.000 - 10.500 = 0 a 6i S 6i a 4i S 4i

4. Por interpolacin matemtica, se busca la tasa a la cual se cumplen las condiciones impuestas en la ecuacin anterior. Interpolando entre el 25% y el 30% se tiene:

de donde se obtiene la Tasa de Inters i = 26.27% Esto significa que el excedente de inversin $200.000 - 180.000 = 20.000 queda rentando al 26.27%, que es superior a la TIO; en consecuencia es aconsejable invertir en la mquina A. Si se hubiera obtenido un valor inferior al 25% entonces se habra recomendado la mquina B.

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MTODO DE LA TASA INTERNA DE RETORNO INCREMENTAL (TIRI) El mtodo de la Tasa Interna de Retorno Incremental (TIRI) consiste en calcular la TIR a la cual se hace cero la ecuacin de valor que se plantea por el mtodo del Valor Presente Neto Incremental (VPNI). As se debe entender que la TIRI es la tasa a la cual se invierte el capital adicional que se necesita, en caso de decidirse por la alternativa ms costosa. EJEMPLO Dadas las alternativas de inversin A, B y C, seleccionar la ms conveniente suponiendo una tasa del 20%. Alternativas de inversin Costo inicial Costa anual de operacin Ao 1 Costa anual de operacin Ao 2 Costa anual de operacin Ao 3 1. Primero se compara la alternativa A con la B Alternativas de inversin Costo inicial Costa anual de operacin Ao 1 Costa anual de operacin Ao 2 Costa anual de operacin Ao 3 A B B-A A B C -100.000 -120.000 -125.000 -10.000 -12.000 -14.000 -12.000 -2.000 -2.000 -2.000 -1.000 0

-100.000 -120.000 -20.000 -10.000 -12.000 -14.000 -12.000 -2.000

-2.000 +10.000 -2.000 +12.000

2. Se calcula en la ecuacin de Valor Presente Neto Incremental (VPNI) igualada a cero la Tasa de Inters. VPNI -20.000 - 2.000 (1+i) + 10.000 (1+i) + 12.000 (1+i)
-1 -2 -3

=0

Se deduce entonces, que el exceso de inversin, en este caso $20.000, estn ganando una tasa del 0% que no es atractiva, en consecuencia es mejor la alternativa A. 3. Al comprobar que la alternativa A es mejor, se compara ahora con la alternativa C. Alternativas de inversin Costo inicial Costa anual de operacin Ao 1 Costa anual de operacin Ao 2 Costa anual de operacin Ao 3 A C C-A

-100.000 -125.000 -25.000 -10.000 -12.000 -14.000 -2.000 +8.000

-1.000 +11.000 0 +14.000

VPNI -25.000 + 8.000 (1+i) + 11.000 (1+i) + 14.000 (1+i)

-1

-2

-3

=0

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4. Se Interpola matemticamente:

De donde se obtiene que i = 13.855%, lo cual significa que $25.000 que corresponde al exceso de inversin quedan colocados al 13.855%, por lo tanto, se concluye que la alternativa no es aconsejable, porque la tasa mnima a la cual se debe invertir es el 20%.

ANLISIS BENEFICIO / COSTO MTODO DE LA RELACIN BENEFICIO/COSTO (B/C) La relacin Beneficio / costo esta representada por la relacin Ingresos Egresos donde los Ingresos y los Egresos deben ser calculados utilizando el VPN o el CAUE, de acuerdo al flujo de caja; pero, en su defecto, a una tasa un poco ms baja, que se denomina "TASA SOCIAL" ; esta tasa es la que utilizan los gobiernos para evaluar proyectos. El anlisis de la relacin B/C, toma valores mayores, menores o iguales a 1, lo que implica que: B/C > 1 B/C = 1 B/C< 1 implica que los ingresos son mayores que los egresos, entonces el proyecto es aconsejable. implica que los ingresos son iguales que los egresos, entonces el proyecto es indiferente. implica que los ingresos son menores que los egresos, entonces el proyecto no es aconsejable.

Al aplicar la relacin Beneficio/Costo, es importante determinar las cantidades que constituyen los Ingresos llamados "Beneficios" y qu cantidades constituyen los Egresos llamados "Costos". Por lo general, las grandes obras producen un beneficio al pblico, pero a su vez, produce tambin una perdida o "Desventaja". Se puede tomar como ejemplo de esto la construccin de una represa hidroelctrica, la cual produce un beneficio que es la generacin de electricidad. La electricidad puede ser cuantificada en dinero; a su vez, se produce una prdida, por la inundacin de terrenos aptos para la agricultura y esa prdida, tambin puede ser cuantificada en dinero. Para que las decisiones tomadas sean correctas, cuando se utiliza la relacin B/C es necesario aplicar en las clculos la TIO.

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EJEMPLO 1 El costo de una carretera alterna a la principal es de $100.000.000 y producir un ahorro en combustible para los vehculos de $2.000.000 al ao; por otra parte, se incrementar el turismo, estimado el aumento de ganancias en los hoteles, restaurantes y otros en $28.000.000 al ao. Pero los agricultores se quejan porque van a tener unas prdidas en la produccin estimadas de unos $5.000.000 al ao. Utilizando una tasa del 22%, Es aconsejable realizar el proyecto? SOLUCIN 1. Si se utiliza el mtodo CAUE para obtener los beneficios netos, se debe analizar la ganancia por turismo que es una ventaja, al igual que el ahorro de combustible, pero las prdidas en agricultura son una desventaja. por lo tanto, los beneficios netos sern: Beneficios netos = $28.000.000 + 2.000.000 - 5.000.000 Beneficios netos = $25.000.000 2. Ahora se procede a obtener el costo anual, dividiendo los $100.000.000 en una serie infinita de pagos: Anualidad = R / i R = A. i R = 100.000.000 * 0.22 R = 22.000.000 3. Entonces la relacin Beneficio/Costo estara dada por: B/C = 25.000.000 / 22.000.000 B/C = 1,13 El resultado es mayor que 1, por eso el proyecto es aceptable. 1. Por el mtodo de VPN este problema se soluciona as:

2.

2. Se calcula el VPN VPN Ingresos = 25.000.000 0.22 VPN Ingresos = 113.636.364 VPN Egresos = 100.000.000

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3. Entonces se tiene: B/C = 113.636.364 100.000.000 B/C = 1,13 Como puede verse, por este mtodo el resultado es igual, por ello el proyecto es aceptado porque el resultado obtenido es mayor que 1. EJEMPLO 2 Se est pensando en la construccin de un terminal de transportes y se han considerado dos tipos de estructuras: el tipo A tiene un costo inicial de $100.000.000, el costo anual de operacin y mantenimiento de equipos, para el primer ao ser de $5.000.000 y cada ao aumentar en un 10%. Adems, ser necesario una inversin adicional de $20.000.000, cada 10 aos, para remodelaciones y reacondicionamiento; tendr una vida til de 40 aos y un valor de salvamento de $30.000.000. El tipo B tiene un costo de $43.000.000; el costo anual de operacin para el primer ao ser de $2.000.000 y cada ao, aumentar en un 12%. Cada 5 aos deber invertirse $10.000.000 en remodelaciones y reacondicionamiento, tendr una vida til de 40 aos y un valor de salvamento de $25.000.000. La estructura A, por ser ms grande, permite la instalacin de ms empresas transportadoras y ms almacenes, por lo tanto s e estima que la diferencia de ganancias a favor de la estructura A ser de $600.000 en el primer ao y cada ao, se estima que aumentar en $300.000 hasta el ao 25. A partir de ese momento, permanecer constante hasta el final de su vida til. Si suponemos una TIO del 20%, determinar por el mtodo del B/C cul es la estructura que se debe realizar. SOLUCIN 1. Primero se debe calcular la diferencia de beneficio, a partir del ao 25. Como los beneficios forman un gradiente lineal se tiene que: R25 = R1 + L ( n - 1 ) R25 = 600.000 + 300.000 (25 - 1 ) R25 = 7.800.000 2. El mtodo ms sencillo para hallar la relacin B/C es por medio de la CAUE, entonces: VP = 600.000 a2520% + 300.000/0.2 [ a2520% - 25(1 +0.2)-25] + 7.800.000 a1520% (1+0.2)-25 VP = 2.968.552 + 7.028.283 + 382.287 VP = $10.379.122 3. Ahora se divide el VP entre 40 pagos anuales uniformes as: CAUE = 10.379.122 / a4020% CAUE = 2.077.238 Como ya se ha encontrado el CAUE de la diferencia de beneficios, se tendr que hallar ahora el CAUE de la diferencia de costos; entonces se empieza a analizar los costos de la estructura B.

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4. Se calcula el CAUE del costo inicial: CAUE = 100.000.000 / a4020% CAUE = 20.013.617 5. Luego se halla el CAUE del costo anual de operacin: CAUE = 5.000.000[ (1 +0.1)40 (1 +0.2)-40 - 1] /0.1 - 0.2 / a4020% CAUE = 9.698.665 6. Se calcula el CAUE de la inversin adicional: CAUE = 20.000.000 / S1020% CAUE = 770.445 7. Ahora se calcula el CAUE de salvamento CAUE = 30.000.000 / S4020% CAUE =4.085 8. Entonces el CAUE de la estructura B ser: CAUEB = 20.013.617 + 9.698.665 + 770.445 - 4.085 CAUEB =30.478.652 Ahora se calcula el CAUE de la estructura A. 9. Se calcula el CAUE del costo inicial: CAUE = 43.000.000 / a4020% CAUE = 8.605.855 10. Luego se halla el CAUE del costo anual de operacin: CAUE = 2.000.000[ (1 +0.12)40 (1 +0.2)-40 - 1] /0.12 - 0.2 / a4020% CAUE = 4.686.640 11. Se calcula el CAUE de la inversin adicional: CAUE = 10.000.000 / S520% CAUE = 1.343.797 12. Ahora se calcula el CAUE de salvamento CAUE = 25.000.000 / S4020% CAUE = 3.404 13. Entonces el CAUE de la estructura A ser: CAUEA = 8.605.855 + 4.686.640 + 1.343.797 - 3.404 CAUEA =14.632.888

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14. Ahora se calcula la diferencia entre el proyecto A y el B CAUEB - CAUEA = 30.478.652 - 14.632.888 CAUEB - CAUEA = 15.845.764 15. La relacin Beneficio / costo ser: B/C = 2.077.238/15.845.765 B/C = 0.131 El valor hallado es menor que 1, esto significa que el incremento de inversin no se justifica, por lo tanto, se decide por la estructura A.

Ecuacin fundamental en la evaluacin financiera de proyectos de inversin:

La ecuacin fundamental en la evaluacin de proyectos resume el concepto de ecuacin de valor, el valor del dinero a travs del tiempo, y lo aplica a definir los criterios para evaluarlos. Un proyecto se encuentra en equilibrio financiero, cuando los ingresos igualen a los egresos, pero siempre y cuando los ingresos adems de permitir recuperar los egresos del proyecto, las inversiones y los egresos o gastos operacionales, permitan obtener una rentabilidad esperada por los dueos del proyecto, de acuerdo a las expectativas y teniendo en cuenta los niveles de riesgo de la oportunidad de inversin. Esta ecuacin la podemos plantear de la siguiente forma: El valor presente, el valor de la serie uniforme peridica y el valor futuro de los ingresos considerando la tasa de inters i y el perodo j en el cual ocurran, deben de ser iguales al valor presente, al valor de la serie uniforme peridica y al valor futuro de los egresos considerando la misma tasa de inters i y el perodo j donde ocurran estos egresos.

EJEMPLO. Establecer el valor de compra de un negocio, en el cual se han estimado ingresos netos de $500.000 anuales durante un horizonte de evaluacin de 4 aos y con un valor de mercado al final de este periodo de $1.000.000. Se desea obtener un rendimiento en la inversin del 20% anual. La ecuacin fundamental en la evaluacin, nos ofrece 3 alternativas de solucin, pero antes elaboremos el flujo de caja del proyecto:

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Simplemente trasladamos los ingresos a la fecha focal y los comparamos con los egresos P, que estn en dicha fecha. P = 1.776.620.37 En este flujo de caja, podemos confirmar que los ingresos (velocidad de generar dinero) del proyecto permiten: a. Recuperar los egresos o gastos operacionales. b. Recuperar la inversin. c. Obtener una rentabilidad deseada del 20% sobre los recursos que permanecen atados al proyecto. Un error que a veces genera confusin, es creer que la tasa de inters del 20% se obtiene sobre el valor de P ($1776620.37) durante todo el horizonte de evaluacin del proyecto y estaramos totalmente equivocados. La rentabilidad, del 20% en este caso, solamente se obtiene sobre los recursos que permanecen efectivamente vinculados al proyecto. Es idntico al escenario del banco, que cuando nos efecta un desembolso y realizamos alguna amortizacin de capital, la tasa de inters opera sobre el saldo adeudado y no sobre la totalidad de prstamo inicial. Cuando aceptamos llevar a cabo el proyecto, tomamos la decisin de prestarle nuestro dinero y con los ingresos generados, realmente nos est cubriendo los intereses adeudados sobre el saldo y la diferencia se aplica a la amortizacin de capital.

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Esta segunda opcin, que ofrece la ecuacin fundamental, parte del supuesto de que el proyecto o la empresa se encuentra en equilibrio cuando los ingresos y los egresos peridicos sean iguales. Simplemente se han convertido los ingresos y los egresos en unas series uniformes equivalentes de acuerdo a la tasa de inters determinada.

En la tercera opcin de la ecuacin fundamental, establecimos una ecuacin de valor con fecha focal al final del horizonte de evaluacin del proyecto. El resultado ha sido idntico, al obtenido en los dos casos anteriores. En el ejemplo anterior, conocamos los ingresos netos (la diferencia entre los ingresos y los gastos operacionales) y la tasa de inters requerida por el inversionista, nos preguntamos por la inversin o el valor del proyecto y lo encontramos utilizando la ecuacin fundamental. Con esta ecuacin podemos calcular el valor de cualquier parmetro conociendo los dems. Si ofrecemos por este negocio la suma de $1.500.000, cul ser la tasa de retorno obtenida?.

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Despejando el valor de i, por interpolacin, calculadora financiera o en hoja de clculo, encontramos que: i = 27.77% Por cualquiera de las rutas ofrecidas por la ecuacin fundamental, podemos encontrar la tasa de inters, lo ms usual es haciendo que el valor presente de los ingresos sea igual al valor presente de los egresos. La tasa de inters del 27.77% es la que obtienen los recursos que permanecen atados al proyecto y esta tasa recibe el nombre de tasa interna de retorno (TIR).
Ecuacin de los valores netos

La nica tasa de inters que hace que la ecuacin fundamental se cumpla es la tasa interna de retorno, que adems es la que caracteriza el proyecto. Si tratamos de comprobar la igualdad entre los ingresos y los egresos con una tasa diferente de la TIR la ecuacin no se cumplir y uno de los lados ser mayor que el otro. Por lo tanto, para que la ecuacin fundamental se satisfaga, la caracterstica del proyecto (TIR) y la caracterstica del evaluador tienen que ser iguales. La caracterstica del evaluador es la tasa de inters de oportunidad (iop) o el costo de capital promedio ponderado (CCPP). La ecuacin de los valores netos, surge pues, cuando la TIR es diferente al CCPP y la podemos enunciar as:

Valor presente neto. VPN El valor presente neto es la utilidad (si es positivo) o perdida (si es negativo) a moneda de hoy, que proviene por invertir en el proyecto y no invertir al inters de oportunidad. Este es un concepto de marginalidad, es la riqueza adicional que se obtiene y corresponde exactamente al valor presente de los valores econmicos agregados durante el horizonte de evaluacin del proyecto.

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De nuestro flujo de caja anterior, calculemos el valor presente neto, si el inters de oportunidad es del 20%:

El valor presente neto de $16.09 significa la utilidad a moneda de hoy por invertir en el proyecto y no invertir al 20%, al inters de oportunidad. Ilustremos el concepto del valor presente neto a travs de tres casos y con el siguiente flujo de caja, el cual es extremadamente sencillo pero da claridad sobre este criterio:

TIR :VPI = VPE 130(1+TIR)-1 = 100 TIR = 30% Caso 1. Valor presente neto mayor que cero. Supongamos que el inversionista que evala el anterior flujo de caja tiene un inters de oportunidad del 20%. La tasa interna de retorno es del 30%, iguala el valor presente de los ingresos con el valor presente de los egresos, pero el valor presente neto depende de la caracterstica del evaluador que en este caso es del 20%.

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VPN20% =+$8.33. Esta es la utilidad a moneda de hoy por invertir en el proyecto, al 30%, y no invertir al 20% que corresponde a su tasa de oportunidad. Si hubiera invertido al 20%, comparativamente obtendra una utilidad de $10 por invertir en el proyecto a valores futuros, los cuales trasladados a valores presentes equivalen al VPN de +$8.33. Caso 2. Valor presente neto menor que cero. Sigamos analizando el valor presente neto y consideremos un inversionista diferente al anterior, el cual tiene una tasa de inters de oportunidad del 40%. Lgicamente la TIR del proyecto, seguir siendo la misma ya que esta es caracterstica del proyecto independientemente de quien evalu. VPN40% = -$7.14. Esta seria la perdida obtenida por el inversionista, derivada por invertir en el proyecto en referencia y no invertir a su tasa de oportunidad. Si l invirtiera a su tasa, al final del periodo dispondra de $140 y comparativamente perdera $10 futuros que al trasladarlos a valor de hoy a su tasa de oportunidad equivalen a -$7.14. Caso 3. Valor presente neto igual a cero. Ahora evala el proyecto un inversionista que tiene una tasa de oportunidad, exactamente igual al 30%. Necesariamente la TIR sigue siendo la misma, el 30%, pero el VPN30% =0. Comparativamente ni se gana ni se pierde por invertir en el proyecto o a la tasa de oportunidad. En este evento es indiferente invertir en el proyecto o a la tasa de inters de oportunidad, ya que no se agrega valor. Recordemos que los proyectos son comparables cuando se evalan con VPN, siempre y cuando estn referidos al mismo nivel de riesgo. En resumen, el VPN puede tomar los siguientes valores: VPN > 0.El proyecto es aconsejable, se recomienda su aceptacin. VPN < 0.El proyecto no es aconsejable, de debe rechazar. VPN = 0 El proyecto es indiferente.
SERIE NETA UNIFORME (SNU).

La serie neta uniforme es la utilidad o perdida uniforme y de fin de cada periodo que se obtiene por invertir en el proyecto y no a la tasa de inters de oportunidad. Para hallar la SNU, se convierten todos los ingresos y los egresos en unas series uniformes ordinarias con la tasa de inters de oportunidad del inversionista. El proyecto estar en equilibrio cuando los ingresos y los egresos sean iguales al final de cada periodo. Para que el proyecto sea atractivo para el inversionista, los ingresos deben de superar los egresos uniformes y de final de cada periodo, si este es el caso, la serie neta uniforme tendr un valor positivo y debe coincidir con un valor mayor que cero para el VPN. Si este no ocurre, la SNU es negativa y por lo tanto debe coincidir con el valor negativo del VPN. La forma ms sencilla para calcular la SNU, es calcular el valor presente de los ingresos a la tasa de oportunidad y luego hallar el valor de la serie uniforme a esta misma tasa, de la misma manera se encuentra el valor de la serie para los egresos.

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Del ejercicio, en el cual calculamos el VPN, determinemos la SNU como lo hemos descrito:

VALOR FUTURO NETO (VFN).

El valor futuro neto corresponde a la utilidad o prdida al final de la vida til o horizonte de evaluacin del proyecto, que proviene por invertir en el proyecto y no a la tasa de inters de oportunidad del inversionista. El valor futuro neto debe coincidir con el ordenamiento arrojado por el VPN y la SNU, es decir si estos indicadores son positivos este tambin lo ser y viceversa. Del mismo ejercicio: VFNiop = VFIiop VFEiop VFN20% = 60(1+0.20)2 + 41(1+0.20) + 65 100(1+0.20)3 VFN20% = +$27.80

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TASA INTERNA DE RETORNO VERSUS VALOR PRESENTE NETO:

La capacidad que tiene cualquier sistema para generar flujo de utilidades depende de las restricciones o del cuello de botella, es este el motivo por el cual una mejora local, no conduce necesariamente a una mejora global. Para impactar a la empresa como un todo, que conduzca al incremento de la riqueza de los dueos, debemos de explotar (extraerle el mximo jugo) y elevar (lograr ms con los recursos disponibles) la restriccin. En la evaluacin de proyectos de inversin y alternativas operacionales, la restriccin es el dinero. En la empresa todos los gerentes (produccin, mercadeo, personal, etc.) son generadores de proyectos, estn sugiriendo permanentemente como lograr que la empresa alcance su objetivo y lgicamente todas estas ideas de proyecto demandan dinero y evaluando proyectos es precisamente el dinero el recurso ms escaso, es la restriccin. Vamos a efectuar una afirmacin, la cual demostraremos en el sentido de que la TIR solamente es un criterio que evala impactos locales y por lo tanto no permite optimizar el uso del dinero. El criterio del VPN, es un indicador de impacto global y con este tendremos que seguir evaluando para explotar y elevar la restriccin, este criterio coincide con el valor econmico agregado VEA. En conclusin hemos establecido el objetivo de los proyectos, el cual es agregar mas valor a la empresa ahora y en el futuro (aumentar la velocidad de generar dinero) y tambin determinamos la brjula o el indicador, el VPN, que nos permita comprobar si nos acercamos o alejamos de nuestro objetivo. Tratemos de seleccionar el mejor proyecto entre estos dos: el proyecto A tiene una TIR del 80% y la TIR del B del 20%. Cul proyecto debemos de escoger para optimizar el uso de los recursos?. Tanto el proyecto A como el B, supongamos, pertenecen al mismo sector econmico, es decir tienen los mismos niveles de riesgo y son evaluados en el mismo horizonte de tiempo. Estaremos seguros de nuestra escogencia?. Si no estamos seguros, definitivamente la TIR no nos satisface y necesitamos tener el criterio totalmente valido para realizar la seleccin. Realicemos el anlisis y confirmemos nuestras apreciaciones con el siguiente ejercicio: Seleccionar con la TIR y verificar con el VPN los resultados en la evaluacin financiera entre los siguientes proyectos de inversin:

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TIR A : VPIA = VPEA TIR B : VPIB = VPEB Supongamos que la tasa de inters de oportunidad, iop (la cual todava no hemos mencionado cmo se calcula) sea del 5% peridica para que establezcamos la comparacin y efectuemos la seleccin apropiada.

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Como la TIR A >TIR B y adems ambas tasas superan la tasa de inters de oportunidad del 5%, escogemos el proyecto A. Estamos partiendo del supuesto que ambos proyectos tengan el mismo nivel de riesgo y que los recursos de dinero son limitados, sino fuera as la capacidad de generar riqueza de la empresa seria ilimitado, ocurre esto en la realidad?. Verifiquemos los anteriores resultados con el criterio del VPN y establezcamos las conclusiones pertinentes:

Como el VPNB >VPNA y ambos valores son mayores que cero, proyecto B.

preferimos seleccionar el

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El orden arrojado por la TIR y el VPN ha sido totalmente contradictorio, quin tiene la razn?. Destruyamos la contradiccin y mencionemos algunos mtodos que nos aclaren la situacin presentada:
1. El anlisis marginal.

En el anlisis marginal encontramos la diferencia entre los dos proyectos, por lo general y si tienen inversiones iniciales diferentes, al de mayor inversin se le resta el de menor inversin y surge un nuevo proyecto que llamaremos el proyecto marginal o diferencia, luego nos focalizamos en evaluar este proyecto resultante:

Este proyecto resultante, sera lo que ocurre si decidimos invertir en el proyecto de mayor inversin con el excedente de no invertir en el de menor inversin. Partimos del supuesto que se efectuar inicialmente el de mayor inversin. Evaluamos entonces este proyecto diferencia con cualquiera de los criterios mencionados, si la TIR es mayor que el inters de oportunidad o si el VPN es positivo (mayor que cero) seleccionamos el de mayor inversin, si lo anterior no sucede escogemos el de menor inversin, pues si realizamos este, el excedente de no llevar acabo lo estaremos invirtiendo a la tasa de oportunidad que ser mayor que la TIR o el valor presente es igual a cero, lo cual es preferible que invertir en una alternativa que destruye valor. El interrogante que tenemos que resolver es si se justifica invertir el excedente a una tasa superior al inters de oportunidad. Luego de efectuar los clculos hemos determinado los valores de: TIR = 7.93%. VPN5% =+$16.47.

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Conclusin : Se deber escoger el proyecto B, el de mayor inversin, puesto que al realizarlo,

sobre el excedente de no realizar el de menor inversin se obtiene una tasa mayor al 5%, que seria lo que gana si se realiza el A, el de menor inversin. Este ordenamiento fue el dado desde el principio por el VPN. El costo de tomar la decisin con un criterio inadecuado como seria escoger el proyecto A, el sealado por la TIR, es de $16.47, equivalente a la destruccin de valor y corresponde exactamente a la diferencia de los valores presentes netos (VPNA = $482.37, VPNB = $498.84).
2. La tasa interna de retorno incremental. TIRI.

En el mtodo anterior, a travs del anlisis marginal encontramos la tasa de quiebre de las dos alternativas la cual corresponde exactamente a la tasa de inters de oportunidad. Donde estas son indiferentes. Lo anterior significa, que si la tasa de oportunidad es del 7.93% es indiferente la una o la otra, pero si la tasa de oportunidad es menor que esta se selecciona la de mayor inversin, puesto que es mejor invertir a la TIRI = 7.93% y no a una tasa menor. Si la tasa de oportunidad es mayor que la TIRI, se deber escoger la de menor inversin, pues es mejor liberar recursos para invertir a una tasa superior. Vemoslo grficamente: en unos ejes cartesianos representemos la tasa de inters en la abscisa y en la ordenada el VPN y dibujemos en ellos las funciones de los valores presentes netos de Ay B.

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3. Verdadera tasa de rentabilidad. Es bueno precisar algunos conceptos de tasa de inters. Tasa interna de retorno. TIR. Es la caracterstica del proyecto, independiente del evaluador o inversionista. Supone reinversion de los recursos liberados durante el horizonte de evaluacin del proyecto a la misma tasa de retorno. Tasa de inters de oportunidad. CCPP. Corresponde a la caracterstica del inversionista y con esta tasa calculamos el VPN. La caracterstica fundamental del VPN es suponer reinversion a la tasa de oportunidad, de ac las bondades de este criterio en la seleccin de proyectos mutuamente excluyentes, donde la restriccin es el dinero. Verdadera tasa de rentabilidad. VTR. Combina las caractersticas del proyecto, con las caractersticas del evaluador o inversionista. Supone que la reinversion de los recursos liberados por el proyecto se realiza a la tasa de oportunidad. Cuando evaluamos proyectos con este criterio, los cuales sean mutuamente excluyentes, las inversiones iniciales deben de ser totalmente iguales, de no ser as, como en este caso, las diferencias se reinvierten a la tasa de oportunidad. Ilustrmoslo con el siguiente diagrama de flujo de caja, para los proyectos A y B del ejercicio anterior y con una tasa de oportunidad del 5%:

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F = P(1+i)N A : 1.636,66 = 800(1+VTR)5 VTRA = 15.39% B: 1.657.69 = 800(1+VTR)5 VTRB = 15.69% En los diagramas destacamos el hecho de que se han convertido los flujos de caja en esquemas de pagos nicos, con un pago nico de valor P y un pago nico futuro q ue llamaremos el valor futuro de los flujos de caja (VFFF). El VFFF ya es un criterio para tomar la decisin, puesto que partimos en ambos casos del mismo valor presente y naturalmente donde obtengamos el mayor resultado futuro, siempre y cuando estn ubic ados en la misma fecha, esa ser nuestra decisin que nos permita optimizar los recursos. La VTR es la tasa de inters que haga equivalentes los pagos nicos presente y futuros. De la ecuacin del esquema de pagos nicos, se despeja el valor de esta tasa. Como la VTRB >VTRA , escogemos el proyecto A y de nuevo este criterio coincide con el ordenamiento preferencial dado por el criterio del VPN.

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En resumen: Hemos destacado el VPN como criterio o indicador de impacto global en la

evaluacin financiera de proyectos, basados en las siguientes apreciaciones: La TIR, solamente evala impactos locales que no necesariamente impactan globalmente a la empresa como un sistema, cuyo objetivo es ganar mas dinero. La TIR es importante para calcular la rentabilidad de los recursos, solamente de ese proyecto al cual se refiere. El VPN permite realizar anlisis de factibilidad; cuando sea positivo este indicador los proyectos son atractivos y adems permite optimizar los recursos cuando el proyecto tenga un mayor VPN que otros. La TIR, solamente permite evaluar la factibilidad, cuando esta sea mayor que la tasa de oportunidad, pero definitivamente no permite optimizar los recursos.

Cuando estamos evaluando proyectos para sistemas empresariales con animo de lucro, el criterio a emplear, proponemos sea el VPN. En empresas sin animo de lucro, el criterio apropiado puede ser la TIR, porque permite identificar la factibilidad financiera y la optimizacin de los recursos corresponde a los criterios o indicadores de evaluacin social, donde el dueo del proyecto, que es la poblacin, lo requiera con mayor necesidad y urgencia.

TASA INTERNA DE RETORNO MLTIPLE

Hasta ahora, le hemos adjudicado muchas dificultades a la TIR para evaluar proyectos, en empresas donde el objetivo sea maximizar u optimizar los recursos. Adicionalmente surge otro ms. El proceso de evaluacin financiera se ha realizado a proyectos convencionales, donde despus de efectuar desembolsos proceden ingresos, pero definitivamente no todos los proyectos de inversin presentan este esquema y, a veces, despus de los desembolsos iniciales prosiguen ingresos, pero pueden ocurrir otros desembolsos futuros y se generan proyectos no convencionales. Para determinar la tasa de retorno, tal como se ha realizado, establecemos la ecuacin de valor y en su forma ms sencilla haciendo que el valor presente de los ingresos sea igual al valor presente de los egresos y se genera un polinomio de grado N. La ley fundamental del clculo enunciada por Descartes, demuestra que hay n races o soluciones y tantas races reales (cortes en la abscisa de las ies de nuestro grfico anterior), cuantos cambios de signo existan en el polinomio. Comprendmoslo con este flujo de caja:

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VPI = VPE 15.000(1+TIR)-2 + 8.000(1+TIR)-3 + 14.500(1+TIR)-6 + 5.000(1+TIR)-7 = 7.000(1+TIR)-1 + 20.000(1+TIR)-4 + 15.000(1+TIR)-5 Al observar el diagrama de flujo de caja y el polinomio, advertimos que existen tres cambios de signo y por lo tanto hay tres races reales o tres tasas internas de retorno, Por cul nos decidimos?, Cul nos ayuda a tomar la decisin correcta?,etc, etc. Comprobemos en el polinomio con las siguientes tasas y verificaremos que con todas el polinomio se satisface: 5.27%, 45.72%, 62.39%. Algunos autores dan solucin al conflicto anotado, conceptuamos que no vale la pena hacer esfuerzos si disponemos del indicador apropiado como es el valor presente neto.

EVALUACIN FINANCIERA DE PROYECTOS EVALUACIN A VALORES CORRIENTES:

VALORES

CONSTANTES

VERSUS

Es comnmente aceptado que la evaluacin a moneda constante es equivalente a efectuarla en moneda corrientes. Expliquemos en que consiste evaluar de una y otra forma: Moneda constante: Cuando evaluamos a moneda constante nos olvidamos del fenmeno inflacionario y asumimos que estamos en un pas celestial, en el cual el dinero conserva el poder adquisitivo constante. Siempre suponemos que la evaluacin sucede a valores de hoy y por lo tanto trabajamos con el ndice de precios de ahora, IP0. Moneda corriente: En esta evaluacin tenemos en cuenta la tasa de inflacin, correspondiente a cada periodo de tiempo dentro del horizonte de evaluacin del proyecto. Esto significa, que trabajamos con los ndices de inflacin respectivos para cada periodo, por ejemplo con el IP0, IP1, IP2,......hasta el IPN. Veamos con el siguiente flujo de caja el sentido de estas evaluaciones con la TIR y el VPN: Una inversin ahora de $100 genera unos ingresos de $70 al final del primer periodo e igual suma de $70 para el final del segundo periodo. Estimemos que estos son unidades monetarias de hoy, para la evaluacin a valores constantes. Para la evaluacin en moneda corriente, asumamos una tasa de inflacin del 10% peridica promedia durante el horizonte de vida til.

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1. Evaluacin en moneda constante: TIR:VPI = VPE 70(1+TIR)-1 + 70(1+TIR)-2 = 100 TIR = 25.69% en trminos constantes o reales Si la evaluacin se realiza a valores constantes, la TIR calculada es una tasa de inters real, para estimar el VPN tenemos que definir la tasa de oportunidad tambin en valores reales o constantes. Para este fin definamos el 20% como la tasa de oportunidad. Ahora, calculemos el VPN en trminos constantes:

VPN20% = 70(1+0.20)-1 + 70(1+0.20)-2 100 VPN20% = +$6.94Utilidad a pesos de ahora 2. Evaluacin en moneda corriente: Construyamos el flujo de caja a pesos corrientes, equivalente al flujo en pesos constantes y de acuerdo a la tasa de inflacin estimada del 10% peridica.

TIR :VPI = VPE 77(1+TIR)-1 + 84.70(1+TIR)-2 =100 TIR = 38.26% en trminos corrientes Para calcular el VPN, la tasa de oportunidad debe expresarse en trminos corrientes. iop = (1+0.20)(1+0.10) 1 iop = 32% en trminos corrientes VPN32% = 77(1+0.32)-1 + 84.70(1+0.32)-2 100 VPN32% = +$6.94 utilidad a pesos de ahora La TIR en valores corrientes se puede convertir a su equivalente en valores reales con la ecuacin de la tasa real, iR:

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iR = ((1+ Tasa corriente)(1+ Tasa inflacin))-1. iR = ((1+.3826)(1+.10))-1 =25.69%. Tasa interna de retorno en valores reales. Conclusin: Evaluamos y calculamos la TIR y el VPN a valores constantes o reales y a valores corrientes y demostramos que eran equivalentes, pero solamente se dar efectivamente esta equivalencia cuando concurran las siguientes condiciones: El incremento de los precios de venta, sea exactamente igual al de los costos. Un consumidor se podr olvidar de la inflacin cuando el mayor valor en el valor de la canasta de bienes y servicios que l consume, sea idntico al incremento de su salario. En ausencia de financiacin del proyecto. Los intereses y la amortizacin a capital hay que cubrirlos en valores corrientes. No se podr incluir en la evaluacin, los cargos por depreciacin de los activos fijos y amortizacin de los diferidos, ya que estos activos se deprecian y amortizan a valores constantes. La simultaneidad de estas condiciones es irreal, por consiguiente se propone en casi todos los eventos la evaluacin de los proyectos a valores corrientes LA TIR Y EL VPN EN DECISIONES DE FINANCIACIN: Se ha mencionado en varias ocasiones, el principio fundamental de que independientemente como se amortice un crdito, la tasa de inters no se afecta. Si la amortizacin de capital es lenta, el monto de los intereses causados es mayor, comparativamente si la amortizacin se realiza ms rpido. La decisin de endeudamiento del proyecto se acepta, siempre y cuando, el proyecto operacionalmente obtenga una tasa de retorno mayor que el costo de la deuda, si esto ocurre, indiscutiblemente la opcin para amortizar el crdito, es aquella donde se retarde la amortizacin independientemente de la cantidad de intereses pagados. Lgicamente es mejor invertir a una tasa mayor, tasa de inters de oportunidad, que a una tasa menor que se derivara por invertir al pagar la deuda que esta contratada a una tasa menor. Consideramos que es ms sencillo percibir lo enunciado a travs de una serie de flujos de caja, donde se ilustre la amortizacin de una deuda de $100 para ser amortizada en cuatro cuotas peridicas y a una tasa de inters del 10% peridica. Admitamos una tasa de oportunidad del 15% peridica para el clculo del VPN. 1. Amortizacin en serie uniforme:

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Scapital = 100 Sintereses = 26.20 TIR = 10% VPN15% = + $9.93 2. Amortizacin en cuotas con el mismo contenido de capital:

capital = 100 intereses = 25 TIR = 10% VPN15% = + $9.54 3. Amortizacin a capital al final del plazo:

capital = 100 intereses = 40 TIR = 10% VPN15% = + $14.27

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4. Amortizacin con pago nico futuro al final del plazo

capital = 100 intereses = 46.41 TIR = 10% VPN15% = + $16.29 En los anteriores sistemas de amortizacin, la TIR de los proyectos de endeudamiento coinciden en el 10%, correspondiente a la tasa de la deuda independientemente del sistema seleccionado. El valor presente neto, en todos los sistemas de amortizacin es positivo, lo que indica que la decisin de endeudamiento es buena, debido a que la tasa de oportunidad supera el costo de la deuda, pero indudablemente los sistemas hay que ordnalos preferentemente dependiendo del criterio del VPN. La mejor alternativa para amortizar la deuda es donde el valor presente neto sea mayor, la cual corresponde precisamente con el sistema donde el monto de los intereses es mayor, porque se ha diferido la cancelacin de los pagos hasta el final del plazo y la menor utilidad surge en el sistema donde el monto de los intereses es mas bajo, porque se ha decidido invertir a una tasa menor, que corresponde a la aceleracin en la cancelacin de la deuda contratada a una tasa relativamente mas baja que la tasa de oportunidad, a la cual se invierte. Con lo anterior esperamos haber enfatizado, para derrumbar paradigmas en las decisiones de endeudamiento en el mbito personal y empresarial. No se ha mencionado el aspecto tributario, tema de la administracin y gerencia financiera que no es precisamente en este momento nuestro objetivo, fundamental para tomar las adecuadas decisiones.
EVALUACIN DE ALTERNATIVAS OPERACIONALES

Se han sealado los criterios en la evaluacin de proyectos de inversin, con miras a optimizar y maximizar la utilidad en la administracin de los recursos. Nos preocuparemos a continuacin. por analizar los criterios al evaluar las alternativas operacionales, en donde solamente ocurren desembolsos y bsicamente constituidos por la inversin inicial y los gastos de operacin peridicos y a veces un ingreso al final de la vida til de la alternativa, producto del valor residual del activo que denominaremos el valor de mercado. Un ejemplo lo representa la decisin a tomar para el cambio de un equipo o maquinaria hacia una tecnologa ms avanzada. El criterio fundamental en la evaluacin de alternativas, es el de minimizar los costos o desembolsos. Afortunadamente en los criterios para la seleccin de las alternativas no se presentan contradicciones y nicamente ilustraremos los que consideramos fundamentales y precisos.

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COSTO PRESENTE EQUIVALENTE (CPE)

Admitamos que deseamos efectuar la escogencia entre dos maquinas que llamaremos la A y la B. Si nuestra tasa de inters de oportunidad es del 12% peridico, seleccionar la alternativa que nos permita minimizar los costos. Partimos del supuesto, que ambas alternativas prestan el mismo servicio y permiten obtener los mismos ingresos, por lo tanto son irrelevantes. Adems, nuestro objetivo es seleccionar necesariamente alguna de las dos mquinas. Simplemente, el CPE consiste en trasladar a valor presente todos los desembolsos y restar cualquier ingreso por el valor de salvamento o valor de mercado en la fecha presente.

Como CPEB<CPEA, seleccionamos la maquina B.

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Anlisis Marginal

La pregunta que nos tenemos que formular en el anlisis marginal, fundamentalmente es: Se justifica invertir $50 adicionales en B, alternativa de mayor inversin o costo inicial, para obtener un ingreso marginal de $10 durante 6 periodos, menor desembolso peridico comparativamente por no escoger A, y al final de la vida til un ingreso adicional de $30 por el valor de mercado mayor que en A.? Si el cuestionamiento anterior es cierto escogemos la alternativa de mayor inversin y si es falso, seleccionamos la alternativa A, de menor inversin. Para solucionar la pregunta, establecemos la diferencia entre la alternativa de mayor inversin y la de menor inversin, dando como resultado un proyecto de inversi n que hemos bautizado con el nombre de proyecto marginal. Nos preocupamos por evaluar este proyecto, bien con el VPN o con la TIR, y si este es factible no dudaremos de seleccionar la alternativa de mayor inversin y si no ocurre as, la escogencia ser por la alternativa de menor inversin.

B-A: Proyecto marginal.

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La inversin adicional por escoger la maquina de mayor inversin(B) y no seleccionar la maquina de menor inversin(A), genera una TIR del 15.49%, la cual es mayor que la rentabilidad obtenida al invertir a la tasa de oportunidad(12%), la que se obtendra al escoger la maquina de menor inversin pues liberara esta suma de dinero que se colocara a esta tasa. Si la tasa de oportunidad, fuese mayor que el 15.49%, se prefiere la maquina de menor inversin, para liberar recursos e invertirlos a una tasa superior. En resumen, la seleccin de las alternativas depende de la tasa de inters de oportunidad y por esto la importancia de su calculo.

SERIE NETA UNIFORME DE LOS COSTOS. SNU

Consideramos este mtodo como el mas preciso y prctico en la seleccin de alternativas. En los anteriores mtodos, la aplicacin inmediata solo se da para alternativas que tengan igual vida til. Cuando se evalan alternativas con diferente vida til, hay necesidad de estimar el mismo horizonte de evacuacin calculando el mnimo comn mltiplo de los periodos de vida til y a veces se vuelve dispendioso e inexacto el proceso. Este criterio, llamado tambin costo anual uniforme equivalente (CAUE), reconoce dos costos peridicos asociados a las alternativas:
o Costos de operacin. Corresponde a los gastos de mantenimiento peridicos y son

totalmente objetivos y cuantificables exactamente.

o Costos de posesin. Son los costos de oportunidad de efectuar una inversi n en un activo.

Costos subjetivos y dependen del evaluador o inversionista. Es la serie uniforme equivalente a efectuar un desembolso de valor I durante N periodos de vida til y obtener un valor de salvamento de valor V.M. al final de este periodo.

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Como la SNUB < SNUA se selecciona la alternativa B, coincidiendo con los otros indicadores mencionados. El mrito de la serie neta uniforme, radica en que permite evaluar alternativas con diferente vida til y realizando su anlisis en su propio horizonte, siempre y cuando se suponga que la renovacin o reemplazo se efecta en idnticas condiciones.

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Seccin IV

ANLISIS DE REEMPLAZO DE ACTIVOS FSICOS

El anlisis de reemplazo sirve para averiguar si un equipo esta operando de manera econmica o si los costos de operacin pueden disminuirse, adquiriendo un nuevo equipo. Adems, mediante este anlisis se puede averiguar si el equipo actual debe ser reemplazado de inmediato o es mejor esperar unos aos, antes de cambiarlo

Siguiendo con el anlisis que el canal financiero esta realizando de los activos fsicos, se presenta a continuacin un minucioso estudio de la importancia en la toma de decisiones realizada por el administrador financiero en el momento de reemplazar sus recursos fijos.

EL ANLISIS Y PLANEACIN DE REEMPLAZO Un plan de reemplazo de activos fsicos es de vital importancia en todo proceso econmico, porque un reemplazo apresurado causa una disminucin de liquidez y un reemplazo tardo causa prdida; esto ocurre por los aumentos de costo de operacin y mantenimiento, por lo tanto debe establecerse el momento oportuno de reemplazo, a fin de obtener las mayores ventajas econmicas. Un activo fsico debe ser reemplazado, cuando se presentan las siguientes causas: Insuficiencia. Alto costo de mantenimiento. Obsolescencia.

Para hacer un anlisis de reemplazo, es indispensable determinar: El horizonte de la planeacin Tambin llamado el intervalo de tiempo, est determinado por el periodo durante el cual va a realizarse el anlisis y mientras ms pequeo sea el horizonte de planeacin, ms exacto resulta el anlisis. La disponibilidad de capital Este para realizar la compra de los activos segn lo planeado y lo proyectado. LA VIDA ECONMICA DE LOS BIENES Se entiende por vida econmica el periodo para el cual el costo anual uniforme equivalente es mnimo. Para los activos antiguos, no se tiene en cuenta la vida til restante, ya que casi todo puede mantenerse funcionando indefinidamente pero a un costo que puede ser excesivo si se repara constantemente.

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Desde el punto de vista econmico las tcnicas ms utilizadas en el anlisis de reemplazo son Periodo ptimo de reemplazo = Vida econmica Esta tcnica consiste en calcular el costo anual uniforme equivalente del activo, cuando este es retenido por una cierta cantidad de aos y en esta forma seleccionar el nmero de aos para el cual el costo es mnimo. EJEMPLO: Una mquina se compra actualmente por $500.000, se supone una tasa del 20% de vida til por ao, se pide determinar el periodo ptimo de reemplazo teniendo en cuenta la siguiente informacin Ao 1 2 3 4 5 Solucin: 1. En primer lugar se calcula el costo anual uniforme equivalente (CAUE), cuando el activo es retenido un ao con la siguiente expresin. CAUE (1) = 500.000 + 21.000 - 300.000 a1 = 20% S1 20% CAUE (1) = $321.000 2. Utilizando el mismo sistema y trayendo a valor presente los aos restantes se obtienen los datos de costo anual uniforme equivalente para estos. Comentario: Para evitar los clculos engorrosos a continuacin se presenta una lista con los valores de la CAUE para cada uno de los aos. Valor salvamento $ 300.000 $ 200.000 $ 137.000 $ 71.000 $ 0 Costo anual operacin $ 21.000 $ 35.000 $ 55.000 $ 90.000 $150.000

Ao 1 2 3 4 5

Costo anual uniforme equivalente (CAUE) $ 321.000 $ 263.727 $ 234.681 $ 225.128 $ 226.448

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El anlisis se fundamenta en la comparacin de los datos, se observa que en el quinto ao el costo aumenta, esto significa en esta tcnica que el activo debe ser retenido por cuatro aos nicamente. Confrontacin antiguo-nuevo Esta tcnica consiste en analizar las ventajas del activo actualmente en uso y compararlos con las ventajas que ofrecera un nuevo activo. Al utilizar esta tcnica, se debe tener en cuenta las estimaciones sobre el valor comercial, valor de salvamento y vida til del activo. EJEMPLO: Una fbrica compro una mquina hace tres aos, esta tuvo un costo de $80.000, se le estimo una vida til de cinco aos y un valor de salvamento de $10.000. En la actualidad se estima que la vida til restante es de tres aos y proponen la compra de una nueva mquina que cuesta $90.000, tiene una vida til de ocho aos y un valor de salvamento del 10% de su costo. El vendedor de la nueva mquina est ofreciendo recibir la mquina antigua en $45.000, como parte de pago. Tambin se verifica que los costos de reparacin de la mquina antigua son $9.000 mientras que en la nueva se estiman en $4.000. Si se desea obtener un rendimiento del 20% sobre la inversin, determinar si es econmicamente aconsejable efectuar el cambio. Solucin:

1. Primero se confrontan los datos de las dos mquinas.

Antigua Costo inicial Costo anual operacin Vida til Valor de salvamento 2. Se calcula el CAUE para la mquina antigua. CAUE (1) = 45.000 + 9.000 - 10.000 a3 = 20% S3 20% CAUE (1) = $27.615.39 3. Se calcula el CAUE para la mquina nueva. CAUE (1) = 90.000 + 4.000 - 9.000 a8 = 20% S8 20% CAUE (1) = $26.909.36 4. Se toma la decisin frente al anlisis hecho. En este caso se escoge la mquina nueva por tener un menor costo. Clculo del valor crtico de canje Muchas veces, es necesario conocer el mnimo valor de canje de una mquina antigua, antes de entrar a negociar una mquina nueva, este valor puede obtenerse, igualando el CAUE de la mquina nueva, con el CAUE de la mquina antigua. $ 45.000 $ 9.000 3 $ 10.000 Nueva $ 90.000 $ 4.000 8 $ 9.000

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EJEMPLO: Una mquina comprada hace cuatro aos tiene un costo anual de operacin de $85.000, un valor de salvamento de $100.000 y una vida til restante de cuatro aos. Se ha seleccionado una mquina nueva, cuyo costo es de $900.000, tiene una vida til de doce aos, un costo anual de operacin de $15.000 y cada ao se incrementa en $10.000, su valor de salvamento es de $300.000. Cul debe ser el valor crtico de canje, suponiendo una tasa del 22%? Solucin: 1. Se calcula el CAUE para la mquina antigua con una variable (X). CAUE = X + 85.000 - 100.000 a4 = 22% S422% 2. Se calcula el CAUE para la mquina nueva. CAUE (1) = $259.670.08 3. Se iguala el CAUE de la mquina antigua con la nueva y se despeja la X. CAUE = X + 85.000 - 100.000 a4 = 22% S4 22% X = $480.704.30 Despus de realizar este anlisis, la responsabilidad recae en la buena decisin que tome el administrador financiero, por ello es necesario que este este bien fundamentado en el rea de las matemticas financieras. = $259.670.08

VALOR ECONMICO AGREGADO (VEA)

No es la intencin profundizar en el concepto del valor econmico agregado, sino nicamente realizar una somera descripcin a fin de enlazarlo con el valor presente neto y establecer algunas analogas entre estos dos indicadores de impacto global ya que en definitiva son la gua en la bsqueda del objetivo financiero de las empresas. Ya lo manifestamos anteriormente, el objetivo financiero es lograr la felicidad de los dueos y para una empresa con nimo de lucro, esta felicidad implica elevar el valor de la empresa, trabajar con el mnimo riesgo y disponer de un nivel adecuado de liquidez. El VEA es un indicador de impacto global que permite calcular y evaluar la riqueza generada por la empresa y teniendo en cuenta el nivel de riesgo con el que opera. El Estado de Resultados tradicional, en su presentacin bsica refleja las consecuencias del manejo de las estructuras operacionales y financieras de la empresa pero incurre en omisiones: Con los ingresos del periodo, primera cifra de este estado financiero, se remuneran los recursos operacionales, con los costos y gastos variables a la inversin corriente (esencialmente la inversin en inventarios y en cartera) y con los costos y gastos fijos fundamentalmente a la inversin fija.

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El excedente de las operaciones que se denomina la utilidad operacional, se remunera a las fuentes de financiacin. El estado de resultados es muy preciso para calcular la remuneracin a los pasivos con l os terceros va intereses e impuestos y si aun despus de restar estos a la utilidad operacional queda algn remanente lo llamaremos utilidad neta, la cual es el retorno para los dueos por haber aportado sus recursos y asumido el riesgo. Pero se nos haba olvidado preguntar si el dueo o los accionistas se sentan felices con este retorno y que colmara sus expectativas proporcionalmente a los montos aportados y al riesgo asumido. El VEA es el indicador o instrumento que calcula y evala si la utilidad neta satisface a los dueos. En resumen se genera valor, cuando la empresa obtiene una utilidad operativa o flujo de caja libre que satisfaga las fuentes de financiacin y se obtenga un excedente. El VEA lo podemos describir como la diferencia entre la rentabilidad sobre la inversin (ROI) y el costo de capital promedio ponderado, multiplicada por el monto de la inversin: VEA = (ROI CCPP) X INVERSION

ESTADOS DE RESULTADOS
Ventas - Costos y gastos variables - Costos y gastos fijos Utilidad Operativa - Impuestos sobre utilidad operacional U.N.O.D.I - CCPP x Inversin VEA xxx xxx xxx xxx xxx xxx xxx $

Una de las principales crticas al VEA, consiste en que es un criterio o indicador esttico, pues solo se refiere al ejercicio para el cual se calcula este y no tiene en cuenta las expectativas futuras de la empresa. Para suplir esta deficiencia anotada, puede complementarse con otro indicador que tenga las perspectivas futuras de la empresa y este es el Valor de Mercado Agregado VMA.

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Bsicamente, el VMA es el valor presente de todos los VEA futuros de la empresa y en su concepcin ms simple y elemental corresponde al indicador del Valor Presente Neto, VPN. Trataremos a continuacin de ilustrar con una serie de ejercicios, muy elementales y en los cuales no importan las cifras sino la claridad conceptual, los indicadores de VEA, VMA y los enlaces con el VPN. 1. Calcular el VEA y VMA de una inversin de $2.500 en activos fijos los cuales se deprecian a 5 aos y en lnea recta. El costo de capital promedio ponderado, asumamos sea del 20% despus de impuestos y la evaluacin se realiza en un horizonte de 5 aos. Adems estimemos una utilidad antes de intereses, impuestos y depreciacin (U.A.I.I.D conocida tambin como EBITDA, del ingles) de $1.500 para cada periodo anual y durante los 5 aos.

a) U.A.I.I.D.:La utilidad antes de intereses, impuestos y depreciacin, en el enunciado suponemos que corresponde a esta cifra. b) Depreciacin.: La inversi n fija se deprecia en lnea recta y en la duracin del horizonte de evaluacin del proyecto. c) U.A.I.I.:Simplemente corresponde a la diferencia de las columnas a. y b. d) Impuestos.: Calculamos los impuestos a una tasa del 35%. e) U.N.O.D.I.: Corresponde a la utilidad neta operativa despus de impuestos. f) Flujo de Caja.: Lo determinamos incluyendo la inversin del proyecto y sumando a los otros periodos la depreciacin a la U.N.O.D.I, para evitar contabilizarla doblemente. Construyamos el diagrama de flujo de caja y calculemos el VPN a una tasa de oportunidad del 20% despus de impuestos.

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En el anterior cuadro, expliquemos los valores de las columnas:

a. Inversin.: Estimamos la inversin al principio de cada periodo,teniendo en cuenta el valor neto b. U.N.O.D.I.: En el cuadro anterior lo definimos. c. CCPP*Inversin: Simplemente encontramos el producto del costo de capital y el monto de la inversin al principio del periodo. d. VEA.: Calculamos el VEA para cada periodo, como la diferencia entre las columnas b. y c.

Si queremos calcular el Valor de Mercado Agregado VMA, hallamos la suma de los valores presente de los VEA, la cual es una aproximacin. VMA = 150(1+0.20)-1 + 250 (1+0.20)-2 + 350(1+0.20)-3 + 450(1+0.20)-4 +550 (1+0.20)-5 VMA = $939.20 Los valores del VPN y del VMA coinciden y corroboran nuestra apreciacin inicial.

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2. Retomemos el ejercicio con el cual ilustramos el costo de capital promedio ponderado, refirindonos en esa oportunidad a la tasa de inters de oportunidad de la empresa y de nuevo definmoslo para que calculemos el Valor Econmico Agregado. Una inversin requiere de un desembolso de $500. La inversin retorna al cabo de un periodo con $700 despus de impuestos. La fuente de financiacin puede ser mediante una de estas dos alternativas: a.)recursos propios, 100% o b.)60% deuda a una tasa de inters del 30% y el 40% restante con recursos de los dueos, los cuales calcularon una tasa de oportunidad del 50%, TMRR. Estimemos el VEA para las dos alternativas de financiacin y establezcamos las conclusiones pertinentes: Alternativa a.) 100% Recursos propios.: Habamos calculado una utilidad operativa de $307.69, independiente de la estructura de financiacin seleccionada. Basndonos en el estado de resultados, determinemos el VEA. ESTADOS DE RESULTADOS
Ventas - C ostos y gastos variables - C ostos y gastos fijos Utilidad Operativa - Impuestos sobre utilidad operacional U.N.O.D.I - CCPP x Inversin VEA xxx xxx xxx 307.69 - 107.69 200 - 250 $ -50

Como el proyecto es financiado 100% con recursos propios, el costo de capital es la tasa de oportunidad del inversionista y como el ROI es menor que esta tasa el proyecto destruye valor por $50Para que este proyecto o empresa empiezaa generar valor, se debe de disminuir el costo de capital. La siguiente alternativa trata de demostrarlo. Alternativa b.) 60% deuda a una tasa de inters del 30% y el 40% restante con recursos de los dueos, los cuales calcularon una tasa de inters de oportunidad del 50%.: Con esta estructura de financiacin habamos calculado un CCPP del 31.70%. Calculemos el VEA anlogamente como lo efectuamos con la alternativa anterior:

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ESTADOS DE RESULTADOS
Ventas - Costos y gastos variables - Costos y gastos fijos Utilidad Operativa - Impuestos sobre utilidad operacional U.N.O.D.I xxx xxx xxx 307.69 - 107.69 200 -158.50 $ +41.50

- CCPP x Inversin (31.70%*500)

VEA

En esta alternativa el ROI>CCPP, en consecuencia el proyecto empieza a generar valor para los dueos. 3. Evaluar el siguiente proyecto de inversin con VPN, VEA y VMA . La inversin inicial asciende a $1.000 en activos fijos con vida til estimada en 5 aos, adems se requiere una inversin en capital de trabajo de $500, el cual se debe de incrementar en $50 al principio de cada ao durante el periodo de evaluacin del proyecto. La inversin inicial de $1.500 se puede financiar con el 40% de deuda a una tasa de inters del 30% anual y el 60% con recursosde los dueos, los cuales estiman una tasa de inters de oportunidad del 50%. La U.A.I.I.D. se calculo en $500 para cada uno de los 5 aos, el cual corresponde al horizonte de evaluacin. En la siguiente tabla, calculamos inicialmente el flujo de caja del proyecto, el cual nos permita calcular el VPN:

*Flujo de Caja al final del 5 ao

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Flujo de caja operacional = 345 Inversin inicial en capital trabajo = 500 Incrementos en capital trabajo = 250 El significado de las columnas ya lo conocemos, solamente enfaticemos en algunos conceptos. Flujo de caja bruto: corresponde al flujo de caja operacional y es igual a la utilidad operacional despus de impuestos mas los cargos por depreciaciones y amortizaciones, egresos que no constituyen salida de caja. Flujo de caja libre: se calcula a partir de la utilidad antes de intereses e impuestos, de la que se deduce los impuestos y las inversiones en activos y se aaden los cargos por depreciaciones y amortizaciones. Al deducir las inversiones en el periodo, se tiene en cuenta solamente el flujo de caja que queda disponible luego de hacer las reinversiones necesarias para la marcha adecuada de la empresa, para atender el servicio de la deuda y para el retorno de los propietarios. Utilidad antes de intereses e impuestos. (UAII) - Impuestos sobre la UAII. + Depreciaciones y amortizaciones. - Inversiones en activos fijos. - Inversiones en capital de trabajo. En este ejercicio determinamos el flujo de caja libre operacional, restndole a l flujo de caja bruto operacional las inversiones peridicas en capital de trabajo por $50. Flujo de caja: En el flujo caja del proyecto, incluimos el flujo de caja libre de las operaciones y el flujo de las inversiones. Se tiene en cuenta la inversin inicial total, tanto en activos fijos como en capital de trabajo, como el valor de liquidacin de esta inversin al final del horizonte de vida til con fines de poder realizar la evaluacin. Elaboremos el diagrama de flujo de caja y calculemos el VPN del proyecto, inicialmente sin tener en cuenta la financiacin del proyecto:

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En esta parte de la evaluacin no incluimos la financiacin del proyecto, por lo tanto equivale a realizar laevaluacin para el inversionista con tasa de oportunidad del 50%. A continuacin determinamos el valor del VEA y VMA para el proyecto, en idnticas condiciones de financiacin (100% recursos propios).

VEA = U.N.O.D.I CCPP x INVERSION Calculemos el VMA, como una aproximacin al valor presente de los VEA. MVA = -555(1+0.50)-4 480(1+0.50)-2 405(1+0.50)-3 330(1+0.50)-4 -255(1+0.50)-5 VMA = -$802.10 El valor presente neto del proyecto, coincide con el VMA.

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Evaluemos el proyecto con financiacin: El flujo de caja para el proyecto es el mismo, independientemente de la estructura financiera. Solamente debemos de tener en cuenta para la evaluacin, el costo de capital promedio ponderado.

VEA = U.N.O.D.I CCPP x INVERSION Calculemos el VMA, como una aproximacin al valor presente de los VEA. VMA = -555(1+0.50)-4 480(1+0.50)-2 405(1+0.50)-3 330(1+0.50)-4 - 255(1+0.50)-5 De nuevo como lo hemos constatado, coincide el VPN y el VMA. En conclusin, el VPN y el VEA son indicadores fundamentales y de impacto global para evaluar el cumplimiento de los objetivos y metas de las empresas con nimo de lucro. En su esencia bsica, la metodologa del calculo y sus resultados coinciden. Considero que el gran aporte del VEA y VMA radica en el sistema gerencial desarrollado, dentro del proceso de mejora continua para acercar a la empresa a su meta. Para lograr este objetivo, podra decirse que existen estrategias bsicas: Elevar la eficiencia de los activos actuales. Reducir la carga fiscal mediante una adecuada planificacin tributaria. Aumentar las inversiones en activos, cuyo ROI supere el costo de capital. Reducir los activos improductivos para reducir la financiacin total. Reducir el costo de capital promedio ponderado.

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MODULO IV

CONTENIDO CAPITULO VIII. : ANLISIS FINANCIERO: Criterios Alternativos para la Evaluacin de Proyectos 8.1. ANLISIS DE SENSIBILIDAD: 8.2. CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES: AN 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 10. 11. 12. 13. EXOS PROCESO DE TRANSFORMACIN CRONOGRAMA DE INVERSIONES PLAN DE INVERSIONES - INVERSIN Y FUENTES DE FINANCIAMIENTO GASTOS DE PERSONAL DEPRECIACIN Y AMORTIZACIN - PRESUPUESTO DE INVERSIN SERVICIO DE LA DEUDA ESTRUCTURA DE COSTOS DEL PROYECTO ESTADO DE GANANCIAS Y PERDIDAS DEL PROYECTO ESTADO DE GANANCIAS Y PERDIDAS DE LA EMPRESA CAPACIDAD DE PAGO DEL PROYECTO CAPACIDAD DE PAGO DE LA EMPRESA FLUJO DE CAJA FINANCIERO DEL PROYECTO ANLISIS DE RESULTADOS - INDICADORES

CAPITULO VIII. : ANLISIS FINANCIERO: Los proyectos promovidos por personas naturales o jurdicas de carcter privado o pblico, pueden ser evaluados desde el punto de vista de la economa global del pas, como suelen hacer los entes del estado que los fomentan; pero tambin pueden ser evaluados desde el punto de vista de la entidad financiera, o desde la ptica de la empresa, o hasta del propio inversionista. En todo caso, se emplearn los criterios y procedimientos que satisfagan las exigencias o normas establecidas por los respectivos rganos evaluadores. Criterios Alternativos para la Evaluacin de Proyectos: Son diversos los mtodos, criterios y herramientas que se pueden utilizar para la evaluacin de un proyecto. Entre otros, cabe mencionar aquellos que se emplean en la determinacin de los siguientes indicadores: a) Valor Presente de los Beneficios Netos mediante la aplicacin Tasas de Descuento. b) Valor Acumulado Neto. c) Valor Presente Neto o Valor Actual Neto. d) Tasa Beneficio Costo. e) Perodo de Recuperacin de la Inversin f) Tasa Interna de Retorno g) Anlisis de Riesgo mediante estudio estadstico de la distribucin de probabilidades de los flujos de caja esperados. h) Rentabilidad i) Cobertura de la Deuda j) Capacidad de Pago

8.1. ANLISIS DE SENSIBILIDAD: Para asegurarse de la bondad de un proyecto, o prevenir a la empresa de los aspectos que puedan incidir mayormente en la tasa de rentabilidad, se realizan las llamadas pruebas de sensibilidad. Las pruebas de sensibilidad consisten en modificar las condiciones del proyecto en relacin a algunos aspectos y examinar la medidad en la cual se modifican o varan los parmetros de evaluacin (VPN, TIR, B/C), Recuperacin del Capital, etc.

Las pruebas de sensibilidad pueden referirse a: - Variacin en los ingresos - Variacin en los costos Se dice que el proyecto es sensible a determinada condicin, cuando la variacin porcentual de la TIR o VPN, es mayor que la variacin porcentual inducida para el anlisis de sensibilidad. 8.2. CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES: Una vez finiquitado el trabajo de formulacin y realizada la evaluacin del proyecto, se deber elaborar un cuerpo de conclusiones en las cuales se har referencia a los aspectos ms significativos y determinantes del proyecto, especialmente en lo referente a mercado, precios, y tecnologa, adems de los aspectos econmicos y financieros, destacando los resultados de los anlisis y los indicadores que confieren solidez a la propuesta y sustentan la viabilidad y factibilidad del proyecto. El experto o el equipo evaluador designado, deber presentar las recomendaciones pertinentes en relacin con cada uno de los distintos aspectos del proyecto, sobre la base de los criterios e indicadores previamente establecidos, de manera que se pueda disponer de los elementos definitorios para tomar la decisin de recomendar o no la ejecucin del proyecto, o, si el caso lo amerita, evidenciar los aspectos o condiciones existentes que deben modificarse para el mejor desarrollo del proyecto.

ANEXOS

A. I PROCESO DE TRANSFORMACIN ESTADO INICIAL Insumos Principales

Bienes, recursos naturales que son objeto del proceso de transformacin (materias primas y objetos)

PROCESO DE TRANSFORMACIN Proceso

Proceso: Descripcin sintetizada de las fases necesarias para pasar del estado inicial al estado final.

ESTADO FINAL Productos (principales)

Bienes y recursos que han sufrido el proceso de transformacin.

Insumos Secundarios

Equipamiento, equipo e instalaciones necesarias para realizar las transformaciones sealadas.

Subproductos

Bienes o recursos necesarios para realizar el proceso de transformacin, tanto para su operacin como para su mantenimiento (diversas formas de energa, bienes o recursos que no quedan incorporados fsicamente al bien final, etc.).

Personal de diversas calificaciones, necesario para hacer funcionar el proceso de transformacin.

Bienes y recursos que han experimentado slo parcialmente el proceso de transformacin o que son consecuencia no perseguida de este proceso pero que tienen un valor econmico, aunque de carcter marginal, para la justificacin de operacin total.

Residuos
Residuos producidos en la transformacin que carecen de valor econmico en el presente estado de la tcnica.

A II CRONOGRAMA DE INVERSIONES (En miles de Bs.) MESES

CONCEPTO 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
TOTAL INVERSIN

TERRENO CONSTRUCCIN MAQUINARIA Y EQUIPOS INSTALACIN Y MONTAJE PUESTA EN MARCHA TRASLADO INTERESES DURANTE LA CONSTRUCCIN IMPREVISTOS CAPITAL DE TRABAJO OTROS

TOTAL INVERSIONES

A. III PLAN DE INVERSIONES INVERSIN Y FUENTES DE FINANCIAMIENTO (Bs.) CONCEPTO TERRENO CONSTRUCCIN MAQUINARIA Y EQUIPOS INSTALACIN Y MONTAJE PUESTA EN MARCHA TRASLADO INTERESES DURANTE LA CONSTRUCCIN IMPREVISTOS CAPITAL DE TRABAJO OTROS TOTAL PART. PORCENTUAL %
APORTE PROPIO APORTE ENTIDAD FINANCIERA OTRAS FUENTES TOTAL INVERSIN

100%

A. IV

Gastos de Personal ( en Bolvares )

SITUACIN ACTUAL
DESCRIPCIN Calificada Sueldos No. de Otras Prest. y Personas remunerac- Soc. Salarios

SITUACIN PROYECTO
Sueldos No.de Otras Prest. TOTAL y Personas remunerac- Soc. Salarios TOTAL

MOD MOI AyV

Semicalificada No calificada SUBTOTAL Obreros comunes Capataces Supervisores Tcnicos control de calidad SUBTOTAL Obreros Empleados Vendedores SUBTOTAL TOTAL

MOD : Mano de obra directa MOI : Mano de obra indirecta A y V : Mano de obra Administracin y ventas

A. V CUADRO RESUMEN DE DEPRECIACIN Y AMORTIZACIN DE PRESUPUESTO DE INVERSIN

Costo Bs. 1.-INVERSIN ACTIVOS FIJOS: Capital fijo Maquinaria y equipo Edificio e instalaciones Equipo de oficina Material de transporte Costo Bs. Otros activos fijos Investigaciones previas y costo del proyecto Costo de organizacin, Patentes y similares Costo de ingeniera y administracin de la instalacin Costo puesta en marcha Intereses durante la Construccin Imprevistos y varios Terreno y obras preliminares vinculados a la produccin 2. CAPITAL DE TRABAJO CONCEPTO P.A.Q Amortizacin Vida til Depreciacin

MONTO

TIEMPO

TOTAL CAPITAL DE TRABAJO 3.- Total Inversin (1+2)

Q: Periodo de amortizacin

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A. VI SERVICIO DE LA DEUDA (En miles de Bs.) Monto Crdito: (Miles de Bs.) Plazo: (Aos) Inters: % Periodo de Gracia (Aos) Intereses Diferidos: (Aos de diferim. de int. Comisin Financiera: % no diferida Anualidad: (Miles de Bs.) Aos 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 TOTAL Capital Intereses Amortizacin Cuota Intereses Diferidos

_ _ _ _ _ _ _ _ _

11

A. VII

ESTRUCTURA DE COSTOS DEL PROYECTO (En miles de Bs.)

CONCEPTO 1 1. COSTO PRIMO Materia Prima Otros materiales directos Mano de obra directa 2. GASTOS DE FABRICACIN Mano de obra indirecta Electricidad Combustible Repuestos para mantenimiento Depreciacin activos fijos Amortizacin activos diferidos Royalties Impuestos indirectos Otros gastos de fabricacin 3. GASTOS DE ADMINISTRACIN Y VENTAS Remuneraciones Depreciacin Amortizacin activos diferidos Otros gastos de administracin y ventas 4. GASTOS FINANCIEROS Inters largo plazo Inters corto plazo COSTO TOTAL (1) Al menos por un lapso igual al plazo solicitado. 2 AOS(1) 3 4 5 6 7 8 9 10

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A. VIII

ESTADO DE GANANCIAS Y PERDIDAS DEL PROYECTO (En miles de Bs.)

CONCEPTO 1 INGRESOS Ventas netas EGRESOS 1. Costo primo 2. Gastos de fabricacin 3. Gastos de administracin y ventas 4. Gastos financieros COSTO TOTAL Utilidad Bruta Impuesto Sobre la Renta Utilidad Neta (1) Al menos por un lapso igual al plazo solicitado. 2 AOS(1) 3 4 5 6 7 8 9 10

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A. IX

ESTADO DE GANANCIAS Y PERDIDAS DE LA EMPRESA(1) (En miles de Bs.)

CONCEPTO 1 INGRESOS Ventas netas EGRESOS 1. Costo primo 2. Gastos de fabricacin 3. Gastos de administracin y ventas 4. Gastos financieros COSTO TOTAL.... Utilidad neta Impuesto Sobre la Renta Utilidad Liquida (1) Incluye el proyecto. (2) Por un perodo igual, cuando menos, al plazo solicitado. 2 3 AOS(1) 4 5 6 7 8 9 10

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A. X

CAPACIDAD DE PAGO DEL PROYECTO (En miles de Bs.)

CONCEPTO 1 FUENTES Ingresos por Ventas Depreciacin y Amortizacin TOTAL USOS Costo total de produccin Impuesto sobre la renta TOTAL Disponible para amortizar Amortizacin largo plazo Amortizacin corto plazo Disponible del ao (1) Por un perodo igual, cuando menos, al plazo solicitado. 2 3 4 AOS (1) 5 6 7 8 9 10

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A. XI CAPACIDAD DE PAGO DE LA EMPRESA (1) (En miles de Bs.)

CONCEPTO FUENTES Ingresos por Ventas Depreciacin y Amortizacin TOTAL USOS Costo total de produccin Impuesto sobre la renta TOTAL Disponible para amortizar Amortizacin largo plazo Amortizacin corto plazo Disponible del ao (1) Incluye el proyecto (2) Por un perodo igual, cuando menos, al plazo solicitado. 1 2 3 4 AOS(2) 5 6 7 8 9 10

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A. XII FLUJO DE CAJA FINANCIERO DEL PROYECTO (En miles de Bs.)

CONCEPTO 1 TERRENO CONSTRUCCIONES MAQUINARIA Y EQUIPOS Importada CIF Planta Nacional ACTIVOS INTANGIBLES INSTALACION Y MONTAJE CAPITAL DE TRABAJO Efectivo (1 mes) Inventario de materia prima (1 mes) Inventario de productos terminados (1 mes) Cuenta por cobrar (15 das) Menos Cuentas por pagar (15 das) COSTOS OPERATIVOS Materia Prima Nacional Materia Prima Importada Otros materiales directos Mano de obra calificada Mano de obra no calificada Electricidad Combustible Repuestos para mantenimiento Otros gastos de fabricacin Otros gastos de administracin y ventas TOTAL EGRESOS INGRESOS SALDO (1) Por un perodo igual, cuando menos, al plazo solicitado.
TIR Financiero : _______%

AOS(1) 5

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A. XIII ANLISIS DE RESULTADOS - INDICADORES

DENOMINACIN INFORMACIN
Un = Media de la utilidad despus del ISLR. Io = Inversin total inicial. Io = Inversin total inicial. Un = Media de la utilidad despus del ISLR. Bt = Beneficio de cada ao. Ct = Costos de cada ao. T = No. de aos. I = Tasa de inters (descuento) actualizacin. Bt = Beneficio de cada ao. Ct = Costos de cada ao. T = No. de aos. I = Tasa de inters (descuento) actualizacin. Bt = Beneficio de cada ao. Ct = Costos de cada ao. T = No. de aos. I = Tasa de inters (descuento) actualizacin. In = Valor o costo de inversin de cada uno de los activos. Io = Inversin total inicial. An = Vida til de cada activo.

DETERMINACIN

NDICE ADECUADO

INTERPRETACIN
Mide la participacin de los resultados promedios durante el horizonte del proyecto frente a la inversin realizada. Mide el tiempo de recuperacin de la inversin realizada.

RENTABILIDAD

Un Io

> 5% Vida til del proyecto. 1/2 Vida til del proyecto.

TIEMPO DE RECUPERACIN DE LA INVERSIN

Io Un

VALOR ACTUAL NETO

( Bt Ct ) t n = 0 (1 + i )
t

Acepta todos los proyectos cuyo VAN, al actualizarlos al costo de oportunidad del capital(*), sea positivo. Aceptar todos los proyectos en que la relacin b/c, al actualizarlos al costo de oportunidad del capital, sea 1 mayor que 1. Aceptar todos los proyectos de TIR superior al costo de oportunidad del capital. Ajustar el plazo del crdito a un perodo (aos) igual menor a la vida til del proyecto. Ajustar el monto del capital de trabajo vinculado solicitado, al monto del capital de trabajo resultante del proyecto.

TASA BENEFICIOCOSTO

(1 + i)
n =1 t

Bt

Ct 1 + i)t n =1 ( ( Bt Ct ) t n = 0 (1 + i )
t

TASA INTERNA DE RETORNO

Costo de oportunidad del capital(*)

VIDA TIL DEL PROYECTO

Io x
n= 0

In

an

Plazo solicitado del crdito.

CAPITAL DE TRABAJO

Capital de trabajo vinculado solicitado para el proyecto.

(*) Desde el punto de vista de quien facilita los recursos financieros, los proyectos que ofrecen la mejor oportunidad son aquellos cuya TIR resulta igual a o mayor que la tasa de inters a la cual se otorgan los prstamos. Generalmente, se establece un tope del 90% de la tasa activa promedio ponderada de los 6 principales bancos del pas, excluida la cartera agrcola.

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Este material contiene extractos del Manual para la Formulacin y Evaluacin de Proyectos publicado por el Fondo de Crdito Industrial Foncrei. Caracas. 2000. 3 Edicin y de documentos de la serie Proyectos de Carcter Social, elaborado por Alejandro Juregui Gmez y Administracin de Proyectos, por Jos A. Romero, ambos publicados en www.gestiopolis.com.

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