Formulacion y Evaluacion de Proyectos de Inversion Agropecuarios PDF

Formulacin y Evaluacin de Proyectos de Inversin Agropecuarios Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias
Formulacin y Evaluacin de Proyectos de Inversin Agropecuarios
Tpico VI
Universidad de Talca Facultad de Ciencias Agrarias
Jaime A. Olavarra A. Carlos Jara G. Javier L. Troncoso C.

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TOPICO VI
Contenidos
1. 1.1 1.1.1 1.1.2 1.1.3 1.1.4 1.1.5 CONTENIDO TERICO INTRODUCCIN A LA FORMULACIN Y EVALUACIN DE PROYECTOS AGROPECUARIOS Estudio de proyectos Definiciones Fundamentos y objetivos de la formulacin y evaluacin de proyectos agropecuarios Estudios en la formulacin y evaluacin de proyectos de inversin agropecuarios Etapas de un proyecto de inversin agropecuario (a) Perfil del proyecto (b) Proyecto de prefactibilidad (c) Proyecto de factibilidad Evaluacin privada (econmica y financiera) y social TRMINOS GENERALES DEL ESTUDIO DE MERCADO Objetivos Definicin y distintos mercados del proyecto (a) Diferentes aproximaciones al proceso de negocios y mercados (b) Definicin de mercado (c) Definicin del mercado y el segmento del proyecto Estructura de un estudio de mercado Anlisis del entorno remoto y cercano y de la competencia (ambiental) (a) Anlisis del entorno (b) Anlisis de la competencia Fuentes de informacin: primarias y secundarias (a) Obtencin de la informacin (b) Informacin secundaria (c) Informacin primaria Estimacin de la demanda y pronstico de los ingresos (a) Estimacin de la demanda actual (b) Estimacin de la demanda potencial (c) Mtodos de proyeccin Estrategia de marketing agrcola (a) Producto (b) Precio (c) Promocin o comunicaciones (d) Plaza o distribucin ESTUDIO TCNICO Ingeniera del proyecto Variables y decisiones de tamao y localizacin (a) Decisiones sobre tamao (b) Decisiones sobre localizacin Cuantificacin, valorizacin y calendarizacin de las inversiones y gastos operacionales (a) Inversiones en obras fsicas (b) Inversiones en maquinaria y equipamiento (c) Inversiones en recursos vegetales o pecuarios (d) Inversiones complementarias (e) Insumos directos (f) Personal tcnico Reinversiones durante la vida del proyecto TRMINOS GENERALES DEL ESTUDIO ORGANIZACIONAL Diversas formas de organizacin de la empresa agrcola 332 332 332 334 334 334 334 334 335 335 335 336 337 337 337 337 337 338 338 338 339 339 339 340 340 341 341 341 342 342 343 343 343 344 344 344 344 345 346 347 347 347 348 348 349 349 349 349 349
1.1.6 1.2 1.2.1 1.2.2
1.2.3 1.2.4
1.2.5
1.2.6
1.2.7
1.3 1.3.1 1.3.2
Programa Gestin Agropecuaria
Fundacin Chile
1.3.3
1.3.4 1.4 1.4.1
330
1.4.2 1.4.3 1.4.4 1.4.5 1.5 1.5.1
1.5.2
1.5.3
1.5.4
1.5.5 1.6 1.6.1
1.6.2
1.6.3 1.6.4 2. 2.1 2.1.1 2.1.2
Descripcin de funciones y cargos Organigrama Costos e inversiones en organizacin Marco legal e institucional ESTUDIO FINANCIERO Inversiones del proyecto (a) Inversiones previas a la puesta en marcha (b) Inversiones durante la operacin Elementos del flujo de caja y su proyeccin: ingresos y egresos de operacin (a) Flujo de proyecto puro (b) Flujo de proyecto financiado Conceptos de matemtica financiera (a) El valor del dinero en el tiempo (b) Tipos de inters Planificacin financiera de corto y largo plazo del proyecto (a) Planificacin financiera de corto plazo (b) Planificacin de largo plazo Impacto de la financiacin en la valoracin del proyecto EVALUACIN DEL PROYECTO Mtodos de evaluacin financiera y econmica de Proyectos de Inversin Agropecuarios (a) Valor Actual Neto (VAN) (b) Tasa Interna de Retorno (TIR) (c) Periodo de Recuperacin del Capital (PRK) (d) ndice Beneficio-Costo (BC) Tcnicas para el clculo del costo del capital en proyectos agropecuarios (a) Determinacin de la Tasa de Descuento (b) Riesgos de los proyectos, cuantificacin y equivalencia de la certidumbre Sensibilizacin del proyecto: fundamentos, riesgo v/s sensibilidad Anlisis de distintos escenarios ESTUDIOS DE CASOS CASO 1: CULTIVO HIDROPNICO DE LECHUGAS Descripcin del caso Antecedentes del caso (a) Estudio de mercado (b) Estudio tcnico (c) Estudio financiero (d) Anlisis de sensibilidad Preguntas y temas de discusin (a) Sobre el estudio de mercado (b) Sobre la decisin de inversin Anexo del caso CASO 2: FORMACIN DE UNA GRANJA AVCOLA EN LINARES Descripcin del caso Antecedentes del caso (a) Estudio de mercado (b) Estudio tcnico (c) Estudio econmico (d) Rentabilidad Preguntas y temas de discusin (a) Sobre el estudio de mercado (b) Sobre el estudio econmico Anexo del caso CASO 3: PLANTACIN DE UN VIEDO Descripcin del caso
350 350 351 352 352 353 353 355 355 356 358 360 360 361 362 362 362 362 363 363 363 364 364 365 366 366 367 368 370 371 371 371 371 371 373 374 375 375 375 375 376 380 380 381 381 381 383 384 385 385 385 391 391 391
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2.1.3
2.1.4 2.2 2.2.1 2.2.2
2.2.3
2.2.4 2.3 2.3.1
TOPICO VI
2.3.2 Antecedentes del caso (a) Estudio de mercado (b) Estudio tcnico (c) Estudio econmico 2.3.3 Preguntas y temas de discusin (a) Sobre el estudio de mercado (b) Sobre el estudio econmico 2.3.4 Anexo del caso 3. 3.1 3.2 4. 4.1 4.2 GLOSARIO Y BIBLIOGRAFA GLOSARIO BIBLIOGRAFA ANEXOS DEL TPICO CLCULO DEL VAN Y DE LA TIR POR MEDIO DE PLANILLAS DE CLCULO TIPO MS-EXCEL CLCULO DEL RIESGO BETA ()
391 391 394 395 397 397 398 398 400 400 403 405 405 405 406
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Fundacin Chile
1. Contenido
Terico
1.1 INTRODUCCIN A LA FORMULACIN Y EVALUACIN DE PROYECTOS AGROPECUARIOS 1.1.1 Estudio de proyectos
est diariamente en el lenguaje de la gente. En trminos generales, se considera proyecto al conjunto de actividades desarrolladas por una persona o empresa para obtener beneficios a partir de un conjunto de recursos. En un sentido econmico, un proyecto es el flujo de ingresos y costos que se derivan de una decisin de inversin. Este texto est orientado a precisamente, ayudar a tomar decisiones adecuadas de inversin en el rea agropecuaria. Los proyectos son tan variados como las necesidades que apuntan satisfacer. En ese sentido existen los proyectos sociales, los que corresponden a iniciativas de inversiones enfocadas a solucionar una problemtica social de una comunidad en reas tales como: educacin, salud, comunicacin, transporte, vivienda, cultura, recreacin, entre otras. La evaluacin de este tipo de proyectos busca estimar el beneficio que proporciona a la sociedad como un todo el realizar determinadas inversiones. Los beneficios se reflejan en el incremento de las condiciones de vida de los habitantes de una localidad o regin. Los proyectos productivos relacionados con la produccin de bienes y servicios que tienen ms bien un impacto privado se les conoce como proyectos productivos o de inversin privada. Estos plantean un plan coordinado de accin donde bajo una determinada tecnologa, un desembolso inicial de capital y la adicin sistemtica de factores de produccin se lo-
La Formulacin y Evaluacin de Proyectos Agropecuarios se ha transformado en una metodologa de amplio uso por los productores agrcolas e inversionistas en el rea de los agronegocios. Esta herramienta permite una eficiente asignacin de recursos para el financiamiento de inversiones productivas por varias instituciones, tanto privadas como pblicas, que se vinculan con los agricultores (Indap, Fosis, Corfo, instituciones bancarias, etc.)1 . El presente tpico describe la metodologa de la Formulacin y Evaluacin de Proyectos Agropecuarios. Esta corresponde a un conjunto de tcnicas aplicadas que busca obtener, sistematizar y analizar informacin que permita evaluar econmicamente las ventajas y desventajas de asignar recursos a una inversin agropecuaria.
1.1.2
Definiciones
El concepto de proyecto es muy extenso, ya que
Para mayor informacin, consultar agropecuario, como son: INDAP (www.indap.gob.cl) SAG (www.sag.gob.cl) FIA (www.fia.gob.cl) INIA (www.inia.gob.cl)
a las distintas Instituciones que cuentan con instrumentos de fomento productivo para el sector PROCHILE (www.prochile.cl) CONICYT (www.conicyt.cl) CORFO (www.corfo.cl) ODEPA (www.odepa.gob.cl) - SENCE (www.sence.cl) - ACHS (www.achs.cl) - FOSIS (www.fosis.cl)
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TOPICO VI 1.1.4 Estudios en la formulacin y evaluacin de proyectos de inversin agropecuarios
gran beneficios futuros. Los inversionistas obtienen productos que en su venta reportan ingresos durante la vida productiva del proyecto. Estos proyectos privados son realizados en diversos campos del rea productiva: manufacturera, comercial, minera, pesquera, agrcola, etc. Especficamente en Proyectos de Inversin Agropecuarios se consideran las inversiones iniciales y actividades regulares de produccin tendientes a la obtencin de productos nuevos o mejorados que complementen o sustituyan la produccin agropecuaria. Algunas de las obras que figuran como Proyectos de Inversin Agropecuarios son: mecanizacin del riego, compra y sustitucin de maquinaria y equipamiento, plantacin frutal, produccin bajo invernaderos, establecimiento de un plantel pecuario, entre otros. La formulacin adecuada de un Proyecto de Inversin Agropecuario debiera reportar una rentabilidad para el agricultor. En el proceso de evaluacin el formulador o agente respectivo debe analizar econmicamente la iniciativa. En este proceso se requiere una determinacin real y ajustada de todos los costos y beneficios de su implementacin futura.
Las secciones o captulos que contiene un Proyecto de Inversin Agropecuario corresponden a los estudios: (i) Mercado; (ii) Ingeniera o tcnico; (iii) Organizacional, (iv) Evaluacin financiera y econmica. Cada uno de los estudios busca determinar la optimizacin de los recursos para su inclusin en el proyecto. En este sentido el estudio de mercado tiene por objetivo determinar la demanda insatisfecha del producto o servicio agropecuario elegido y la adecuada combinacin de marketing del producto durante el horizonte de evaluacin. El estudio tcnico determina la tecnologa agronmica ms adecuada de operacin, la localizacin y el tamao ptimo reflejados en la escala y en el programa de produccin. El estudio organizacional define la estructura ms eficiente y eficaz de la operacin del proyecto. Finalmente el estudio financiero y econmico recoge la cuantificacin monetaria de los diversos estudios y sistematiza la informacin para la determinacin de la rentabilidad financiera y econmica.
1.1.3
Fundamentos y objetivos de la formulacin y evaluacin de proyectos agropecuarios
1.1.5
Etapas de un proyecto de inversin agropecuario
Fundacin Chile
La formulacin y posterior evaluacin de proyectos agropecuarios se sustentan en el problema econmico. Por un lado, el productor agrcola se ve enfrentado a varias alternativas de inversin (i.e.: plantacin frutal o produccin hortcola bajo invernaderos) y por otro lado a la escasez de recursos (materiales, financieros y humanos, entre otros). De esta forma, el agricultor acta racionalmente asignando los recursos que le generen un mayor beneficio econmico. El agricultor deber formular un proyecto que sea necesario para un segmento de un mercado objetivo. La evaluacin se preocupa de dilucidar el tema de la asignacin eficiente de recursos ya que su resultado entrega una recomendacin implcita de realizar o no la inversin. Basado en el concepto de la escasez de recursos, el proyecto ser rentable cuando sea capaz de abastecer una demanda insatisfecha para un determinado bien o servicio agrcola. Debido a la incerteza de tratar con eventos futuros, una acertada estimacin de los recursos necesarios para la implementacin y operacin, como del impacto que generar en el mercado en la forma de ingresos futuros dar la respuesta de su viabilidad econmica y financiera, necesaria para la toma de decisin.
Esta seccin tambin es conocida en la literatura como ciclo del proyecto. Las etapas cronolgicas en la formulacin de un proyecto agropecuario consideran: (a) P e r f i l d e l p r o y e c t o (b) P r o y e c t o d e o; prefactibilidad; y (c) Proyecto de factibilidad. A continuacin se explican en detalle las principales etapas o componentes del ciclo de proyecto:
a)Perfil del proyecto

Esta etapa corresponde a la fase inicial o preliminar de un ciclo de proyectos. Es el resultado de la visualizacin de la idea generada por el productor agrcola. Se inicia ante el reconocimiento del agricultor de una necesidad. Esta idea es contrastada con la disponibilidad de recursos que se posea o que eventualmente sea factible de conseguir. Para su elaboracin se requiere incorporar el juicio comn, la opinin basada en la experiencia del productor-formulador, y en general informacin actual de naturaleza secundaria sin requerir profundizar en fuentes primarias. Se identifican los costos y beneficios a nivel general y en forma promedio. La idea central es analizar la viabilidad tcnica-econmica del proyecto en forma inicial con el objetivo fundamental de analizar la pertinencia de continuar el anlisis en profundidad. Si no existen pro-
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blemas se contina a la etapa de prefactibilidad o anteproyecto o de lo contrario se desecha temporalmente hasta cuando se agreguen otros elementos que hagan variar el anlisis.
b)Proyecto de prefactibilidad
Esta etapa tambin se denomina anteproyecto. Se caracteriza por utilizar informacin mayoritariamente de fuentes de informacin secundarias, tales como bases de datos de Odepa, INE, FAO y revistas peridicas relacionadas con el tema como Revista del Campo, Agroeconmico, etc., y en menor grado primarias (entrevistas ex profeso a especialistas relacionados con el tema, encuestas relacionadas con gustos y preferencias de los eventuales consumidores por un producto en especial, etc.)2 . Se ejecutan en detalle todos los estudios del proyecto, explicitando el mercado y el segmento escogido, la estrategia comercial, la tecnologa necesaria para llevar a cabo el proyecto, la gestin del proyecto y la cuantificacin de los recursos financieros. Se determinan los ingresos y costos totales y la rentabilidad econmica inicial. A este nivel se considera la dimensin tiempo ya que se proyectan los costos e ingresos futuros inherentes a la actividad del proyecto. El resultado concluye sobre la viabilidad comercial, tcnica, organizacional, financiera y econmica. De la misma forma que la anterior etapa se puede decidir si postergar o rechazar completamente el proyecto o de lo contrario continuar a la tercera etapa.
mico y el otro financiero. La evaluacin econmica busca determinar la eficiencia con que se usan todos los recursos puestos a disposicin del proyecto, sin distinguir entre recursos propios y prestados por un agente financiero. Consecuentemente, la rentabilidad obtenida mediante este anlisis corresponder a todos los recursos de capital puestos a disposicin del proyecto. La evaluacin financiera, por su parte, distingue entre recursos propios y prestados, estima los gastos financieros y la capacidad de pago del proyecto y, finalmente, evala la eficiencia solamente de los capitales propios. As, la rentabilidad estimada en este anlisis ser solamente la que obtienen los recursos propios puestos a disposicin del proyecto, ya que de los flujos generados por ste estar descontada la rentabilidad de los capitales prestados, va el pago de intereses. La Evaluacin Privada determina los beneficios totales como la acumulacin de riqueza para los dueos del capital, en circunstancias que la E v a l u a c i n Social determina el efecto total de la ejecucin de un proyecto para el bienestar general de la sociedad. La evaluacin social analiza el crecimiento en el ingreso de una determinada sociedad. Aunque la metodologa en ambos caso, en principio es similar, las mayores diferencias se dan en las condiciones econmicas que rigen en la sociedad. La inexistencia de un mercado bajo competencia perfecta determina que los precios de mercado no cuantifiquen el nivel exacto de escasez de los factores de produccin y de los productos. Se requiere corregir los valores de mercado de los factores de produccin, del producto, del capital y la divisa. La obtencin de los precios sociales, tambin llamados precios sombra, es posible a travs de la multiplicacin de los precios de mercado por los factores de ajuste respectivos. Estos factores son definidos sistemticamente en Chile por el Ministerio de Planificacin, Mideplan (www.mideplan.cl), el que define adems la tasa de descuento social. En el caso de un proyecto social se analizan las ventajas y desventajas para toda la sociedad, resultantes de la aplicacin de un determinado proyecto. El mtodo social de evaluacin de proyectos se denomina de costo/beneficio y analiza, como su nombre lo indica, los costos y beneficios considerados desde una perspectiva social. Bajo una condicin de competencia perfecta ambas evaluaciones (econmica y social) arrojarn los mismos resultados, sin embargo, las mltiples distorsiones en la estructura del mercado sugieren introducir factores que permitan corregir estas diferencias a travs de precios sombras o sociales. La otra diferencia que existe entre ambas evaluaciones dice relacin con la no inclusin de los impuestos por tratarse de trasferencias en la sociedad. En una evaluacin social no solamente los efectos direc335
c ) Proyecto de factibilidad
Este nivel tambin es conocido como proyecto definitivo, el que considera una formulacin ms detallada, tanto en las cotizaciones de inversiones e insumos, como en las posibilidades de venta de los productos o servicios agrcolas. Los estudios se realizan con la mxima rigurosidad posible. Se recurre fundamentalmente a fuentes primarias y a fuentes secundarias cuando corresponda. Generalmente se afinan los criterios considerados en la etapa anterior, y en caso que sea necesario se hacen reformulaciones o ajustes. Los resultados determinan en forma definitiva la conveniencia de realizar esta inversin.
1.1.6
Evaluacin privada (econmica y financiera) y social
Existen dos criterios generales para medir el impacto de un proyecto: Privado y Social. El concepto de evaluacin de este Documento se refiere explcitamente al realizado en forma Privada. Este puede dividirse a su vez en evaluacin econmica y financiera. La Evaluacin Privada puede realizarse desde dos puntos de vista complementarios, uno econ2
Informacin primaria corresponde a datos colectados expresamente para el proyecto e informacin secundaria es cuando la informacin ya existe y ha sido obtenida para otros propsitos.
TOPICO VI
tos son considerados en los ingresos y egresos, si no los indirectos, intangibles y externalidades que son derivados al resto de la comunidad. Estos efectos son considerados tras la utilizacin de los determinados precios sociales. Es importante notar que la evaluacin del proyecto se realiza en forma previa a su ejecucin, de ah que se denomine ex-ante. A veces se requiere comprobar si la rentabilidad fue efectivamente la simulada en el proyecto o si las caractersticas de insumo-producto y la metodologa fueron las adecuadas, en esa situacin la evaluacin se denomina ex-post. En este tpico, la metodologa se describe principalmente para la evaluacin ex-ante.
El estudio de mercado debe ser entendido como aquel que recoge ampliamente las necesidades de los consumidores y evala la viabilidad comercial de los productos/servicios generados por el proyecto. Las mltiples y complejas necesidades de los individuos plasmadas en deseos concretos de obtener productos y servicios, deben ser contrastadas con la disponibilidad de recursos para financiar su adquisicin. En este proceso los consumidores tratan de maximizar su utilidad generando el concepto de demanda3 . En la agricultura es importante considerar dos tipos de consumidores4 dependiendo de la utilizacin del producto adquirido: Consumidores directos: Son los usuarios individuales o institucionales que demandan productos agrcolas sin una mayor industrializacin o proceso para su consumo inmediato. Consumidores industriales: Son organizaciones que utilizan los productos agrcolas como materias primas (productos intermedios) para generar otros productos terminados. En el sector agrcola, al contrario de otros sectores de la economa, debido a la naturaleza de la produccin, una parte importante de sta se destina al sector industrial de procesamiento. Cuando esto es as, el productor debe estar particularmente atento a la denominada demanda derivada. Esta corresponde a la demanda por los productos primarios generada por la demanda de los bienes finales. En ese sentido un aumento en la demanda de los productos procesados generar un aumento a su vez de la demanda primaria de los productos agrcolas. Por ejemplo, en el caso de las exportaciones de vino, esta demanda derivada se refleja en el aumento de la demanda de las uvas a vinificar y sta, a su vez, se deriva directamente a la demanda de plantas de vides de cepas finas.
1.2 TRMINOS GENERALES DEL ESTUDIO DE MERCADO

El estudio de mercado es la primera de las secciones a desarrollar en un Proyecto de Inversin Agropecuario. En el mercado convergen las leyes de oferta y demanda donde se definen los precios y cantidades que permiten transar los productos y servicios agropecuarios generados por el proyecto. El presente estudio corresponde a una de las secciones ms importantes, ya que cuantifica la demanda insatisfecha de un producto/servicio agrcola que podr ser abastecida por el proyecto. En este captulo, se estima la oferta y demanda actual y futura y los precios proyectados de los productos de inters. Se analiza la estrategia de marketing y ventas ms adecuada durante el horizonte del proyecto. La principal interrogante que el formulador debe responder es cun viable es el mercado de los productos y servicios ofrecidos al mercado. Para abarcar estos temas es importante aplicar algunos conceptos presentados en los tpicos anteriores, particularmente en el Tpico I (Economa para la Gestin Agropecuaria y la Toma de Decisiones), en el Tpico III (Gestin de Operaciones en Empresas Agropecuarias) y en el IV (Comercializacin de Productos de Origen Agropecuario y/o Agroindustrial).
Este ejemplo se visualiza claramente en el Cuadro VI.1., que muestra un crecimiento similar en promedio de las ventas de vino fino y de la superficie cultivada de cepas finas de vides, en el periodo 1994-1999. Cuadro VI.1.
Superficie plantada de cepas finas de vid con respecto al volumen de exportaciones de vino fino durante periodo 1994-1999.
Fundacin Chile
Ao
Superficie plantada de cepas finas Superficie Variacin porcentual 5.4 4.1 16.2 47 .8 0.0 14.7
Exportaciones chilenas de vino Miles de litros 107.301 126.347 180.630 213.324 229.252 230.000 Variacin porcentual 17 .8 43.0 18.1 7 .5 0.3 17.3
1994 1995 1996 1997 1998 1999 Variacin media
37 .1 39.1 40.7 47 .3 69.9 69.9
Fuentes: SAG (Servicio Agrcola y Ganadero); Asociacin Chilena de Exportadores y Embotelladores de Vino; Odepa (Oficina de Estudios y Polticas Agrcolas).
3 4
336
Ver Punto 1.4, Conceptos de Microeconoma, del Tpico I (Economa para la Gestin Agropecuaria y la Toma de Decisiones). Ver Punto 1.5, El Consumidor de Productos Agrcolas, del Tpico IV (Comercializacin de Productos de Origen Agropecuario y/ o Agroindustrial).
Si por el contrario, la produccin agropecuaria consiste en productos que no requieren mayor procesamiento, el productor agrcola deber orientar la oferta a los requerimientos de los consumidores finales, en trminos de los estndares de calidad preferidos en el mercado, ya que de esa forma se maximiza el valor que el consumidor le asigna al producto. El producto/servicio agropecuario generado en el proyecto deber consignar un alto valor para el consumidor. El valor del producto percibido por el cliente corresponde a la diferencia entre lo que paga y lo que recibe como beneficio cuando lo adquiere. En este sentido es importante la calidad en la generacin de un producto/servicio, la que se relaciona bsicamente con la capacidad de satisfaccin al cliente con el producto escogido. Para esto es requisito sine qua non respetar los siguientes aspectos: (i) homogeneidad del producto; (ii) informacin del proceso de produccin; (iii) status sanitario y (iv) capacidad de respuesta en la fase de post venta.
explotar o porque conoce en propiedad la tecnologa de produccin. Aunque lo anterior es relevante para generar productos de calidad, esto debe ser concordante con el concepto de marketing societal. En l se define que el productor agrcola identifica los deseos e intereses de un mercado segmentado donde desea penetrar, desarrollar mercados/productos o diversificar, y en donde posea determinadas ventajas competitivas. En ese sentido el agricultor debe agregar valor a los productos y servicios pensando en el beneficio del cliente y su calidad de vida. Por ejemplo, las hortalizas producidas con tcnicas orgnicas proporcionan un valor a los consumidores respecto a la inocuidad en el consumo. El valor que percibe el consumidor sobre estos productos es que stos estaran libres de agroqumicos residuales. As, todos los esfuerzos realizados en un control ms integral del manejo agronmico tendrn, por cierto, un mayor asidero en el marketing ya que se trata en definitiva de mantener y mejorar las condiciones de vida de los consumidores. Esta visin es particularmente importante en atencin de la rpida globalizacin de la economa agraria chilena. Por condiciones inherentes al tamao y estructura de mercado interno, los productores agrcolas deben orientar su oferta a los mercados internacionales como destino final de sus ventas. Hoy, el comercializar productos agrcolas de alta calidad significa tener una informacin vlida y oportuna de los requerimientos de los clientes forneos, los que muchas veces difieren sustancialmente de los nacionales.
1.2.1
Objetivos
El estudio de mercado detecta y cuantifica aquella porcin de demanda insatisfecha que puede ser abastecida por los productos y servicios generados por el proyecto agropecuario. A veces el mercado se abastece por productos de inferior calidad o precio superior donde es factible penetrar y suministrar un producto agropecuario que convenga al segmento que lo consumir o utilizar. Los objetivos directos del estudio de mercado dicen relacin con la recopilacin, sistematizacin y anlisis de datos e informacin para producir una determinada estrategia comercial que se refleje en el flujo de caja del proyecto, fundamentalmente representando la secuencia en el tiempo de los ingresos y costos de operacin.
Definicin de mercado
Los especialistas en marketing separan el mercado (compradores) de la industria que genera y comercializa los productos (vendedores). Sin embargo, para todos los efectos en este documento se entender por mercado a aquel ambiente donde convergen tanto compradores y vendedores de productos definiendo precios y cantidades de equilibrio. La razn fundamental de utilizar este criterio radica en que cualquier informacin que se obtenga del mercado considera una interaccin ajustada con la industria.
1.2.2
Definicin y distintos mercados del proyecto
Diferentes aproximaciones al proceso de negocios y mercados

Es fundamental puntualizar que varios productores agrcolas poseen diversas concepciones sobre el proceso de intercambio comercial de los productos en los mercados. Una concepcin ampliamente arraigada en el sector productivo hoy en da consiste en abastecer el mercado con lo que el productor tiene ventajas comparativas, ya sea porque posee abundantes recursos para
Definicin del mercado y el segmento del proyecto

La empresa agrcola debe satisfacer un determinado segmento del negocio escogido. Gran parte de los agricultores probablemente no toman esto a cabalidad y creen que en agronegocios primero es producir y luego determinar a quin se le vende. Sin embargo, esto ha demostrado ser un criterio inadecuado ya que se sacrifica una gran cantidad de recursos en el intento.
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TOPICO VI
Para la definicin adecuada de un gran mercado se debe analizar con detencin un segmento especfico, donde existan mejores expectativas de triunfar. En este punto hay que analizar qu posee y qu permitir a la agroempresa competir eficientemente en aquel segmento. Se debe determinar la demanda del producto y proyectarla en un horizonte determinado, segmentar el mercado o definir el mercado objetivo y definir una estrategia de posicionamiento en l. Las estrategias de marketing se formulan para atacar las necesidades de los segmentos de los consumidores en consideracin a las ya definidas por los competidores actuales y potenciales. Basado en el tamao de la agroempresa y en las condiciones de la industria (sus competidores), la empresa agrcola debe definir cmo generar ventajas competitivas sostenibles, suficientemente poderosas, para aplacar las fuerzas de la competencia.
Algunos de estos aspectos sugieren un tratamiento especial, el que ser abordado en los puntos que siguen.
1.2.4
Anlisis del entorno remoto y cercano y de la competencia (ambiental)
Anlisis del entorno

El anlisis del entorno puede ser considerado en dos etapas. Primero, como el entorno remoto o macroambiental; y, segundo, como el entorno cercano o microambiental. Macroambiente o entorno remoto El medio ambiente de los agronegocios es afectado por varios factores los que deben ser estudiados y analizados si inciden de alguna manera en la generacin de los productos. Para cada uno de los ambientes existen numerosas interrogantes que pueden ser abordadas por el agricultor: Ambiente demogrfico: Cules son las tendencias y patrones de crecimiento de la poblacin del mercado objetivo que se asocian con los productos? Ambiente econmico: Qu cambios en legisAmbiente lacin comercial, tratados comerciales, impuestos, etc. influencian la futura venta de la produccin? Ambiente natural o ecolgico: Qu normas medioambientales son requeridas para el proceso escogido y cun sensible es el mercado objetivo a stas? Ambiente tecnolgico: Qu desarrollo tecnolgico se ha alcanzado en la produccin de los bienes agrcolas del proyecto y cun disponible est para ser utilizado en el pas? Ambiente cultural: Cules son los productos o procesos en conformidad con las normas culturales de nuestro pas o regin destinataria?
1.2.3
Estructura de un estudio de mercado
De acuerdo a lo anterior, un captulo de anlisis de mercado en un proyecto contiene en general los siguientes puntos: Situacin actual del mercado: Se presentan aspectos fundamentales del mercado, de los productos que se consideran producir, el nivel de competicin y los sistemas actuales de distribucin. Anlisis del entorno ambiental: Se identifican en detalle las principales amenazas y oportunidades que se observan con respecto al producto, observados desde la perspectiva del entorno remoto y cercano. Anlisis de la competencia: Se evala en detalle la implicancia de la participacin de la competencia (actual y potencial) y como ella podra afectar al xito futuro del proyecto. Definicin del mbito del proyecto: Se definen los objetivos comerciales del producto, el rea de ventas, la proporcin del mercado a abordar, y los principales aspectos que les afectan. Estrategia y operacin del marketing: Se presenta una definicin de la estrategia comercial que aborda el proyecto, donde se especifican los planes de accin, el momento de la aplicacin y su impacto. Presupuesto: Se explica el presupuesto de gastos que significar la operacin de la estrategia comercial en todo el periodo de ejecucin. El detalle se incluye en los cuadros financieros respectivos.
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338
Figura VI.1. Macroambiente de la agroempresa
Figura VI.2. Microambiente de la agroempresa
ECONOMICA
ECONOMICA POLITICA/LEGAL
PROVEEDORES
POLITICA/LEGAL
GOBIERNO
AGROEMPRESA
SOCIOCULTURAL
COMPETIDORES
AGROEMPRESA
ACCIONISTAS
SOCIOCULTURAL
EMPLEADOS
SOCIOS
TECNO/ECOLOGICA
TECNO/ECOLOGICA
A m b i e n t e p o l t i c o : Existe una normalidad institucional en cuanto a polticas para comenzar un proceso productivo a largo plazo?
Microambiente o entorno cercano Los componentes del microambiente tambin llamados submercados del proyecto ataen al mismo y corresponden a un grupo de compradores y vendedores de elementos que son relevantes al proyecto. Proveedores: Estos constituyen un submercado del proyecto, ya que en l coexisten igualmente compradores y vendedores de insumos/servicios. En este caso el proyecto es parte de los compradores. Lo que interesa analizar es cun crtico pueden ser los proveedores, ya que la dependencia en una empresa podra revestir un alto riesgo en el proceso productivo. Los proveedores son los que suministran recursos que son empleados en la produccin de sus productos, tanto financieros (Indap, banca privada, etc.), como materiales (semillas y plantas, fertilizantes, pesticidas, servicios agronmicos, tecnologa de proceso, maquinaria agrcola, etc.). Clientes: Corresponde al submercado de compradores actuales y potenciales, los que estarn dispuestos a adquirir los productos o servicios generados en el proyecto. Intermediarios del Marketing: Considera el submercado de distribuidores. Aqu es relevante explorar la relacin con distribuidores actuales y potenciales de los productos/servicios generados. Competidores: Tambin llamado submercado de competidores, donde se considera una amplia gama de participantes. Este punto es bastante importante, debindose tratar en forma independiente en este captulo, como anlisis de la competencia.
Lo que se intenta analizar para cada uno de los puntos recin descritos dice relacin con el nmero de agentes en cada uno de los submercados, tanto a nivel nacional como internacional, las condiciones de ventas o interaccin con el proyecto y, en general, cun crticos podran ser cada uno de ellos en la ejecucin del proyecto. A veces el proyecto en cuestin podra fallar por ignorar o desestimar la importancia de algunos de estos aspectos.
Anlisis de la competencia
En este punto se identifican los competidores actuales y potenciales del producto, y se actualizan las estrategias y objetivos de manera de vislumbrar las diferencias en fortalezas y debilidades con nuestros productos. Un buen anlisis de escenarios proporcionar respuestas probables de la competencia cuando se hayan generado las primeras unidades del proyecto. Se requiere analizar la localizacin de la competencia, las capacidades actuales de produccin, los planes futuros de expansin, las estrategias de precios y calidad de los productos y la porcin del mercado que poseen y aspiran.
1.2.5
Fuentes de informacin: primarias y secundarias
Obtencin de la informacin
Lo primero que se debe hacer cuando se formula un proyecto es colectar la informacin interna en la organizacin si sta existe (en caso de ser un proyecto de una agroempresa establecida). Si no es as se puede recurrir a expertos o empresas consultoras. Esta etapa consiste en recoger peridicamente informacin en la empresa. A su vez, permite detectar numerosos problemas que se requieren mejorar y corresponde a la primera y ms valiosa prueba de las necesidades que hay que satisfacer.
339
TOPICO VI Informacin primaria

Si el proyecto requiere de un mayor nivel de precisin, entonces es necesario realizar una investigacin de mayor calidad y selectividad. Este tipo de informacin tiene la siguiente particularidad. Investigacin bsica Puede ser bsicamente la simple observacin de personas, situaciones y acciones que puedan suministrar informacin valiosa del mercado. Por ejemplo, si se desea realizar un sondeo para investigar en una cadena de supermercados las ventas que obtiene un determinado producto, como por ejemplo las hortalizas prepicadas, debiramos optar a realizar algunas de las acciones que se mencionan a continuacin. Observacional: Se analiza la conducta del cliente o comprador en el supermercado, procurando no interferir en su comportamiento de compra. Entrevistas: Se le aplica a un grupo de personas en el lugar de venta (en este caso supermercado) y la ventaja es que se consulta a todos lo mismo, de manera de obtener una informacin general que refleje una percepcin comn. Experimentos: Se utilizan para simular la respuesta de un cliente ante una oferta concreta (degustacin de las hortalizas) y se analiza su reaccin simulando condiciones reales.
Lo importante es sistematizar y ordenar esta informacin para su posterior proceso y anlisis de manera de obtener una informacin til para ser utilizada a posteriori. En la fase de perfil de proyecto, lo que se obtiene es una investigacin exploratoria donde se recoge informacin muy general y promedio. En un nivel de prefactibilidad o anteproyecto, que es una fase de mayor utilizacin de la informacin, se realiza un anlisis denominado de investigacin descriptiva. Existen dos tipos de informacin dependiente de la naturaleza de su fuente: la informacin secundaria y la informacin primaria.
Informacin secundaria
La informacin proveniente de fuentes secundarias consiste en informacin que ha sido publicada por alguna fuente y que ha sido colectada para otros fines o instituciones. La informacin secundaria puede ser colectada tanto de fuentes internas (la propia empresa) como externas (informacin de mercado). La ventaja de las fuentes secundarias es que es considerablemente menos onerosa que la primaria y es generalmente de ms rpido acceso. Para asegurar buenos resultados en esta etapa, se desea que la informacin secundaria sea: 1) relevante; 2) actualizada; 3) confiable; 4) imparcial; 5) demuestre una evolucin de las variables que afectan el comportamiento de los comsumidores. La informacin secundaria de naturaleza interna es la que proviene desde la misma empresa y puede ser recogida de la evolucin de las ventas, el contacto con los compradores, etc. Algunas fuentes de informacin secundaria ms utilizadas son: Publicaciones gubernamentales: Boletines en lnea y publicaciones Odepa, publicaciones y servicios de informacin de ProChile, estadsticas y boletines INE, publicaciones del Banco Central, etc. Diarios y revistas peridicas: Revista del Campo, Agroeconmico, Frutcola, Amrica Economa, Agribusiness, de Anlisis Econmico, Super Tecnomercado, Publimark, de Economa y Administracin, etc. Informacin comercial: Bolsa de Comercio de Santiago, Superintendencia de Valores y Seguros, bases de datos FEPACH, etc. Informacin internacional: Estadsticas de FAO, OMC, UE, USDA, BID, Informes de CEPAL, etc.
Investigacin por contacto Se diferencian en la forma como se hace la investigacin: Telefnica: Se aplica un cuestionario a travs de la entrevista telefnica. Es flexible dado que los entrevistadores pueden aclarar las dudas que surgen. Existe adems una buena informacin sobre la muestra a encuestar. Este mtodo es rpido de aplicar y posee una alta tasa de respuestas. Las limitantes de la investigacin telefnica son: 1) la cantidad de informacin que se puede reunir es reducida; 2) costo significativo; 3) existencia de un sesgo principalmente por representar solo parte de la poblacin que posee telfono y no todo el mercado. Personal: Realizado a travs del contacto directo con el encuestado. La entrevista personal es bastante flexible, pero sus problemas radican en los costos y el muestreo a realizar, y los entrevistadores pueden inducir a un sesgo. Correo: Se enva un set de preguntas a determinadas personas. Bajo este mtodo la recepcin de las encuestas es tarda y la respuesta no siempre es
340
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completa. Dentro de las ventajas, adems del costo, se tiene que las personas pueden responder con mayor veracidad ya que no hay un entrevistador que pueda influenciar las respuestas. Pero sus principales desventajas son: 1) respuesta tarda; 2) no permite aclaracin instantnea; y 3) la tasa de respuestas es muy baja. Virtual (Internet): Tiene la ventaja que la respuesta y posterior procesamiento es ms rpido. Las ventajas estn en el bajo costo y rpida distribucin. Las desventajas se encuentran en: 1) una baja tasa de respuestas de las personas encuestadas y 2) la cantidad de personas/empresas que acceden a este tipo de servicios (Internet) es por el momento baja, aunque creciente.
Esta sera la demanda total de manzanas en un ao en EE.UU. Esta magnitud da una imagen del nivel de ventas de manzanas en el Pas del Norte. Ventas reales y la porcin del mercado: Ac cabe preguntar: Cules son las ventas totales del producto escogido en un rea de mercado? La empresa debe conocer los competidores y estimar sus ventas y asignarse cuotas del mercado en funcin de la proporcin de ventas de los competidores en los mercados objetivos. Es necesario plantear preguntas como: Qu porcin de mercado es adecuada para esta empresa? Su utilidad radica en poder determinar cules son las empresas lderes con las que competir el proyecto y la factibilidad de disputar con ellas el mercado.
1.2.6
Estimacin de la demanda y pronstico de los ingresos
Estimacin de la demanda potencial

La demanda potencial de mercado entrega los niveles de consumo que seran deseables. Su utilidad se basa en que muestra los tamaos de la oportunidad econmica que presenta el mercado. El clculo se basa en: 1) todo usuario potencial del producto es usuario efectivo; 2) cada usuario utiliza el producto en cada ocasin de uso; 3) cada vez que se utiliza el producto se hace en forma ptima. Nada reviste mayores riesgos que pronosticar una serie de eventos que se supone sucedern a futuro. Esto se genera por la incerteza de que los eventos ocurran realmente. Particularmente es relevante cuando se analizan las ventas debido a que stas sirven de base para el pronstico de los ingresos futuros. Esto sucede ya que existen muchas condiciones que motivan a los compradores a actuar de una determinada forma. Es muy importante destinar tiempo a hacer un adecuado pronstico ya que una incorrecta estimacin puede llevar al fracaso del proyecto.
Esto se puede separar en el anlisis de la demanda actual y potencial
Estimacin de la demanda actual

La demanda para un producto o servicio agropecuario puede ser separada en dos componentes: la demanda total del mercado, y las ventas reales y porcin del mercado. Demanda total de mercado: Corresponde al volumen total que podra ser comprado por un grupo definido de consumidores en un territorio delimitado y en un periodo determinado. Se calcula a travs de la multiplicacin de una serie de componentes, la que arroja una estimacin muy general de la demanda actual (demanda primaria). Demanda total del mercado de un producto agrcola = n*q*p donde, n = nmero de compradores de produc to en el mercado objetivo q = cantidad promedio comprada en un ao por cada comprador p = precio unitario promedio Ejemplo: Si se supone que el nmero de personas que compran anualmente manzanas en Estados Unidos es de 120 millones y que la cantidad de kilos que stas consumen en un ao en promedio alcanza a los 8,6 kg/persona/ao. Si adems se sabe que el precio promedio de un kilo de manzanas en el mercado norteamericano es de US $0,59/kg, entonces se tiene que: Demanda total de manzanas en EE.UU. =120.000.000 * 8,6 * 0,59 = 608 millones de dlares en un ao
La demanda potencial de mercado entrega los niveles de consumo que seran deseables; muestra el tamao de la oportunidad econmica que presenta el mercado
341
TOPICO VI
Esta etapa se complementa con las anteriores denominadas del entorno y la competencia. Para poder proyectar los ingresos de un determinado proyecto se pueden considerar tres metodologas de estudios o anlisis. La primera est basada en la opinin de los compradores, la segunda en el comportamiento del consumidor ante un nuevo producto y la tercera se fundamenta en la historia de las ventas. Opinin de los compradores o expertos Se puede entrevistar a los consumidores, a los vendedores o expertos en el tema. Se pueden usar tres formas: (i) encuestas de intencin de compra; (ii) opinin de los vendedores; (iii) opinin de expertos. En las encuestas de intencin de compra se les pregunta por su decisin de compra en los prximos meses. Implementar este tipo de entrevista no es fcil debido a que los compradores no desean revelar una opinin de sus decisiones de compra en el futuro. Una alternativa es acudir a la opinin de vendedores donde se obtiene una informacin especfica de lo que se busca. En este caso se solicita a los vendedores que realicen la estimacin de la demanda futura, en funcin de su experiencia del negocio. El problema es que muchas veces los vendedores pueden hacer una estimacin muy pesimista de la situacin. Tambin en forma alternativa se puede recurrir a la opinin de expertos en el tema, quienes podran incluir a todos los agentes de la cadena de comercializacin (productores, importadores, recibidores, distribuidores, detallistas, expertos en marketing, etc.). En general, los dos primeros mtodos podran ser mtodos bastante ms sesgados que este ltimo. Pruebas de mercado Esta forma de conocer las preferencias de los consumidores es particularmente adecuada cuando el producto es nuevo en un mercado definido. Su utilidad radica en detectar posibles problemas y reunir ms datos antes de lanzar comercialmente el producto. Se basa en probar el producto en situaciones reales, lo que permite a la agroempresa elaborar mejor sus estrategias, permitiendo ajustar el pronstico de ventas y utilidades.
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Grfico VI.1. Componentes de una serie de tiempo
VOLUMEN
CICLOS
TENDENCIA
TIEMPO
nes econmicas y de la actividad competitiva. La estacionalidad se refiere a un ao, al componente tpico de respuesta en las ventas de ese perodo. El componente errtico corresponde a aquellos factores que afectaron las ventas y son de carcter fortuito. Estos ltimos factores debiesen ser removidos de los dems datos ya que inducen a error en la proyeccin. Otra de las tcnicas utilizadas corresponde al anlisis estadstico de la demanda. Debido a que mltiples factores afectan la demanda de un producto y servicio agropecuario (precio del producto y bienes relacionados, ingreso, publicidad, etc.), se puede expresar a travs de una regresin lineal mltiple.
Mtodos de proyeccin
Las tendencias tanto de oferta como de demanda pueden ser conocidas con cierta exactitud utilizando mtodos estadsticos para su determinacin. Se pueden utilizar series de tiempo y modelos causales (ecuaciones de regresin), con la finalidad de pronosticar el comportamiento a travs de diferentes periodos. Para revisar mtodos de proyeccin basados en series de tiempo vea el ttulo Pronsticos dentro del Punto1.3.6, Herramientas para Mejorar la Productividad, del Tpico III (Gestin de Operaciones en Empresas Agropecuarias).
1.2.7
Historia de las ventas Se pueden utilizar algunas tcnicas como anlisis de series de tiempo. Lo que se busca es separar las ventas en cuatro componentes: tendencia, ciclo, estacionalidad y componente errtico. La tendencia es el patrn de crecimiento o declinacin al largo plazo. El ciclo es la variacin de mediano plazo, producto de variaciones en las condicio5
Estrategia de marketing agrcola
El estudio de mercado finalmente debe definir una adecuada mezcla comercial para los productos o servicios seleccionados. La denominada estrategia de marketing es la combinacin de los elementos comerciales que procuran influir en la demanda de los bienes y servicios a lo largo de todo el proyecto. Tambin estos componentes han sido conocidos como las cuatro P: P r o 5 ducto, Precio, Promocin y Plaza (distribucin) .
342
Ver Punto 1.6, Decisiones de Marketing en Productos Agrcolas, del Tpico IV (Comercializacin de Productos de Origen Agropecuario y/o Agroindustrial) que desarrolla en forma extensiva el tema.
(a) Producto
La primera actividad en este punto es la definicin del tipo de producto agropecuario a obtener. Hay que responder la siguiente pregunta: Se trata de un producto final o de un producto industrial? En segundo lugar, es fundamental definir las caractersticas del producto. Se define la calidad del producto y su estandarizacin. Es importante considerar que los productos poseen una determinada vida en el mercado (Grfico VI.2.). Esta situacin es representada a travs del ciclo de vida del producto, la cual posee cuatro etapas: Introduccin, aceptacin o crecimiento acelerado, maduracin y declinacin. Lo importante es identificar en qu etapa se encuentra el producto que se generar en el proyecto. Si por ejemplo se analizan de manera muy sencilla las ventas de variedades de manzanas denominadas amarillas se aprecia que, por su poca demanda y por el gran periodo que han sido comercializadas, este producto ya estara en su etapa de saturacin o declinacin dentro de este ciclo de vida. En el proyecto se debe definir con exactitud el tipo de producto generado o set de productos generados en trminos de las calidades y especificaciones para poder ser comercializados en los mercados objetivos.
En el proyecto se debern indicar los distintos precios para los productos o set de productos elegidos durante la vida til del proyecto agropecuario. En la Figura VI.3. se ilustran los cuatro componentes mencionados anteriormente. Figura VI.3. Estrategia segn precio y calidad
PRECIO ALTO ALTA PREMIUM BAJO ADECUADA PRECIO/CALIDAD
CALIDAD NO COMPETITIVA
ECONOMICA
BAJA
(b)Precio
Con respecto a las decisiones de precio, stas generalmente estn enfocadas a generar un producto de calidad, el que se ofrece a un precio distintivo, o a un producto ms econmico el cual nos interesa comercializar a un precio competitivo. Eventualmente la agroempresa puede considerar una variacin de calidades y precios diferentes en un determinado producto.
Por ejemplo, frente a tres tipos de vinos con diferentes combinaciones de calidad y precio, el primer caso puede corresponder a un vino cuya calidad no es ptima ya que proviene de cepas corrientes (pas), el que se comercializa en el mercado internacional a un precio econmico. Otra botella de vino de calidad intermedia, proveniente de variedades finas (varietal), posee un precio que corresponde a una adecuada relacin precio/calidad y, por ltimo, un ejemplo de precio Premiun lo proporciona un vino tipo reserva de una etiqueta de prestigio y con denominacin de origen y guarda prolongada en barricas de roble.
(c) Promocin o comunicaciones

Muchos de los productos agropecuarios no requieren de una gran publicidad debido a que en general son poco diferenciados y es difcil que el consumidor perciba que son distintos. Uno de los grandes desafos hoy en da en la agricultura es que los productores debieran tender a diferenciar cada vez ms sus productos del resto asignndole caracteristicas de valor que los distinga. Lo anterior permite vender a un precio superior. En este punto se habla no slo de publicidad, sino tambin de relaciones pblicas y promocin. Con respecto a la publicidad, y dependiendo de la etapa del ciclo de vida de nuestro producto, sta debe: 1) informar al consumidor de un determinado producto, de sus caractersticas y beneficios; 2) persuadir al comprador a adquirirlo en desmedro de la competencia; y 3) recordar al comprador las ventajas del producto en etapas sucesivas. Esto significa que el proyecto deber consignar un presupuesto anual en promocin de ventas y publicidad para apoyar el marketing de la agroempresa. Este monto puede ser considerado como un porcentaje sobre las
343
Grfico VI.2. Ciclo de vida de un producto agropecuario (CVP)
VOLUMEN DE VENTAS
INTRODUCCIN
CRECIMIENTO ACELERADO
MADURACIN
DECLINACIN TIEMPO
TOPICO VI
ventas que se realicen aunque otros criterios pueden tambin utilizarse (monto fijo de gastos en publicidad y promocin de ventas). Las promociones de ventas son ofertas de corta duracin para acelerar la venta de determinados productos. Estos gastos de la venta debieran consignarse en la estrategia comercial del proyecto e incluirse en el flujo de caja.
(d) Plaza o distribucin

Muchos de los productos agropecuarios deben pasar por intermediarios, tanto en su destino para productos finales como en la entrega final una vez procesados. Los intermediarios hacen de puente entre la oferta y la demanda de productos agropecuarios. Ellos poseen la informacin de los mercados y los contactos para realizar las transacciones, financian la promocin de los productos la que potencia la venta, agregan valor en tiempo, espacio y volumen a la mercanca, posibilitando su rpida y eficiente comercializacin. Muchas veces el precio que adicionan en su accionar es discutido por los productores. Sin embargo es el precio que pagan para compensar el riesgo asumido en la comercializacin. En el proyecto se debern definir los sistemas de distribucin y el costo que ellos representan.
El personal del proyecto corresponde al grupo humano ms idneo para gestionar administrativa y tcnicamente todas las etapas del proceso productivo. Los recursos materiales se definen como los distintos insumos necesarios para la operacin anual del proyecto agropecuario. En este sentido, si se trata de una produccin vegetal, las semillas, fertilizantes, herbicidas y pesticidas son los insumos ms importantes. En el caso de la produccin pecuaria, los alimentos, medicamentos, combustible, entre otros, son los ms relevantes en la operacin. Es importante consignar que la factibilidad econmica puede comparar las diferencias entre utilizar tecnologas antiguas y modernas. Cualquier tecnologa de proceso tendr un efecto concreto en el flujo de caja, ya que una tecnologa avanzada demandar elevadas inversiones iniciales y un menor costo de operacin. Por el contrario, una baja inversin inicial con menor tecnologa define mayores costos de operacin durante la vida til del proyecto. El fundamento de realizar este estudio radica en que en l se define la combinacin ms adecuada de factores en la generacin de un producto agropecuario, obteniendo por ello un mayor rendimiento a la inversin inicial y los recursos utilizados.
1.3 ESTUDIO TCNICO

En la produccin de un bien agropecuario se define un proceso productivo especfico. Por ejemplo, si se desea producir flores para el mercado nacional en la zona de Pencahue, VII Regin, se dispone de dos tipos de tecnologa de produccin: al aire libre y bajo invernadero. Para definir cul de estas tecnologas es la ms adecuada, se realiza un estudio tcnico que determine y evale la ingeniera agronmica que combina eficientemente los factores de produccin requeridos y disponibles para el proyecto (tierra, mano de obra, recursos materiales y capital). Es necesario realizar un detallado estudio tcnico ya que en l se incorpora informacin para estimar la cuanta de las diferentes inversiones a realizar en el proyecto y se especifican los requerimientos de operacin a lo largo de su vida productiva.
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1.3.1
Ingeniera del proyecto
El objetivo fundamental de este punto es la definicin exacta de la tecnologa de proceso de manera de simular tcnica y econmicamente la situacin real de produccin. El propsito final es obtener una tecnologa viable y sustentable que permita el desarrollo del proyecto. Generalmente, se requiere que un especialista asista al formulador del proyecto en los detalles tcnicos del proceso. Un buen ejercicio en este tema es graficar el proceso productivo de manera de visualizar las distintas etapas y chequear la factibilidad tcnica. La Figura VI.4. muestra como ejemplo un diagrama de flujo de la plantacin y operacin de una via.
1.3.2
Especficamente, se definen las inversiones en plantas o material vegetal, animales, maquinarias y equipos, construcciones (bodegas, invernaderos, etc.). Se detallan las especificaciones de las inversiones y cmo stas se distribuyen en el predio (diseo de plantacin, layout, etc.), adems se determina la superficie necesaria para la operacin del proyecto. Se debe estimar la dotacin de recursos humanos y materiales necesarios durante la operacin del Proyecto de Inversin Agropecuario.
Variables y decisiones de tamao y localizacin
344
La rentabilidad de un proyecto puede variar ostensiblemente dependiendo del tamao elegido. El tamao de un proyecto se define como la capacidad productiva o capacidad instalada que tendr el proyecto en el horizonte productivo, y se mide en unidades de produccin (hectreas plantadas, metros cuadrados de invernadero, etc.).
Figura VI.4. Diagrama de flujo de un viedo
PLANTACIN VIA
INICIO
VIA ESTABLECIDA
PODA
MANEJO DE FOLLAJE CUANTIFICACIN DE RECURSOS INSPECCIN DE RECURSOS CONTROL DE PLAGAS Y ENFERMEDADES DISEO DE VIEDO PREPARACIN SUELO MANEJO DE SUELO
PLANTACIN
MANEJO PRIMER Y SEGUNDO AO DE FORMACIN
CONTROL DE MALEZAS
APLICACIONES DE POSCOSECHA
COSECHA
MANEJO DEL RIEGO
FERTILIZACIN
REPARACIN DE ESTRUCTURAS Y OTROS
TRMINO
Otro parmetro que es necesario definir en forma ptima dice relacin con la ubicacin del proyecto. La localizacin se define como la ubicacin especfica de un proyecto de inversin agropecuario. Este set de decisiones (tamao y localizacin) corresponde a un conjunto de decisiones estratgicas, ya que son complementarias y muchas veces difciles de modificar.
Diversidad productiva: Es necesario establecer una combinacin productiva que permita un uso racional y secuencial de determinados factores de produccin. i.e.: variedades frutales y mano de obra. Tecnologa y equipos: El nivel de mecanizacin tambin plantea restricciones al tamao de explotacin, sobre todo en labores intensivas en mano de obra, i.e.: cosecha. Financiamiento: Los recursos financieros propios, como el acceso al crdito, tambin pueden limitar el tamao de la explotacin.
Decisiones sobre tamao

Factores que determinan el tamao

Plan de marketing estratgico: Los planes de la empresa podran contemplar un tamao definido en funcin de la estrategia comercial que se quiere desarrollar. Suministros de insumos, materias primas y mano de obra: En determinadas circunstancias el personal disponible puede limitar el tamao de la explotacin. La disponibilidad de los insumos y las materias primas tambin pueden definir una escala de produccin. Demanda potencial proyectada: Si el mercado objetivo aumenta, el tamao del proyecto aumenta para satisfacer aquella porcin insatisfecha de mercado.
Mtodo de Lange Este mtodo define la capacidad ptima de produccin, considerando la asociacin entre el tamao del proyecto (capacidad de produccin definida por la inversin inicial) y los costos de produccin. La utilizacin de este mtodo contempla la aplicacin de una ecuacin que requiere informacin sobre los costos de produccin durante la vida del proyecto. Se desea que el costo total alcance un mnimo cuando el incremento en la inversin inicial corresponda exactamente al incremento de la suma actualizada de los costos6 .
Para profundizacin del tema ver, entre otros textos, a N. Sapag y R. Sapag. Preparacin y Evaluacin de Proyectos. IV Edicin. McGraw Hill, pgs. 139-142.
345
TOPICO VI
Mtodo del VAN marginal Una forma terica de analizar el tamao ptimo del proyecto es a travs del anlisis marginal del Valor Actual Neto (VAN). Aunque este tema se tratar con detalle en el Punto 1.6, es menester indicar que el VAN corresponde a los beneficios netos del proyecto descontados por una tasa de inters. El VAN marginal corresponde a la tasa de descuento cuando el VAN llega a un mximo y sucesivos aumentos de tamao reportan nulo incremento del VAN diferencial. Se puede representar grficamente la evolucin del VAN (a una determinada tasa de descuento) en funcin de una serie de tamao creciente. Grfico VI.3. Relacin del VAN versus el tamao del proyecto
VAN
Sin embargo existen algunos considerandos que permiten analizar y definir la localizacin de un proyecto. Factores que determinan la localizacin
Potencialidad de la combinacin de recursos biticos y abiticos: La localizacin debe permitir que los distintos recursos necesarios para la explotacin agropecuaria tales como: clima, agua, suelos, plantas, combinen adecuadamente para obtener un ptimo resultado productivo. Vas de comunicacin y transporte: La eventual lejana en la produccin puede aumentar los costos de operacin en el abastecimiento de materias primas, insumos y/o productos. Mano de obra: El proyecto agropecuario debe considerar la disponibilidad y valor del recurso humano en el rea del proyecto. Factores medioambientales: Este aspecto es fundamental en la definicin de la localizacin del proyecto. Al respecto hay que analizar si existen normativas legales que restrinjan la actividad productiva de la agroempresa. De todas maneras, el proyecto debiera contemplar un adecuado manejo de riles7 en el anlisis medioambiental del proyecto. Cercana del mercado: En el caso de exportacin de productos agropecuarios, lo importante es mantener la condicin y calidad de los productos hasta momento del embarque (en el caso de tener productos altamente perecibles). La excesiva distancia a los mercados puede encarecer de sobre manera el proyecto. Plusvala de los terrenos: El costo de los terrenos puede ser determinante en la localizacin del proyecto de inversin. En muchos proyectos, la ubicacin es una condicin dada, donde ms bien el inversionista o agricultor debe decidir sobre la microlocalizacin al interior del predio.
TAMAO OPTIMO T* TAMAO
En el Grfico VI.3. se observa que el VAN aumenta hasta un punto donde se estabiliza para luego comenzar a disminuir. El criterio es elegir el tamao cuando ya no existe un incremento marginal en el VAN luego de aumentar la escala de produccin. Matemticamente este punto se puede lograr a travs de la derivacin de la siguiente expresin con respecto al tamao y se iguala a cero:
VAN(tamao)=-I(tamao)+ F1(tamao) (1+r0) + F2(tamao) (1+r0)2 ++ Fn(tamao) (1+r0)n
Mtodo cualitativo por puntaje Se pueden tomar decisiones sobre la localizacin de un proyecto a travs de la asignacin de puntajes y ponderaciones de una serie de factores preponderantes para un set de oportunidades de localizacin.
donde, F t = flujo en el periodo t I = inversin r 0 = tasa de descuento

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El tamao del proyecto que satisface la solucin de la ecuacin corresponde al tamao ptimo T*.
Decisiones sobre localizacin

Los principales criterios que deben ser considerados para determinar la localizacin dicen relacin con: 1) cercana con el rea de crianza o de cosecha; 2) cercana con el mercado objetivo del proyecto.
7
346
Riles: segn la Conama (Comisin Nacional del Medio Ambiente), este trmino se refiere a los residuos lquidos industriales (cualquier residuo lquido proveniente de procesos industriales).
Para hacer lo anterior se procede de la siguiente forma: 1 ) Definir los factores ms significativos del proceso productivo 2 ) Ordenarlos segn su importancia y asignar una ponderacin (entre 0 y 1) de manera que la sumatoria alcance 1 3 ) Asignar puntuaciones a los factores relevantes bajo cada localizacin 4 ) Obtener una sumatoria del puntaje ponderado por localizacin 5 ) Elegir el valor ms alto Rentabilidad proyectada Otra alternativa utilizada para comparar diferentes locaciones y tomar decisiones sobre la ubicacin ms apropiada es el mtodo de rentabilidad proyectada. ste considera analizar el resultado en el VAN en cada una de las alternativas. Se procede a elegir aquella ubicacin que reporte el mayor valor de los flujos actualizados, lo que conlleva a que la eleccin traer consigo la mayor rentabilidad o riqueza para el inversionista. La forma en que afecta la rentabilidad estara asociada a mayores costos de operacin en una determinada ubicacin.
ben incluir los valores unitarios de los temes netos, es decir sin incluir el IVA. Es necesario, adems, confeccionar un cuadro con las reinversiones que se realizan durante la vida del proyecto, el cual permite ver en el tiempo las necesidades de reinvertir en determinados equipos, los que se reemplazan por criterios tcnico-econmicos.
Inversiones en obras fsicas

Se consideran como inversiones en obras fsicas todas aquellas construcciones que son fundamentales y participan directamente en la produccin de un bien agropecuario. Al respecto se pueden incluir: galpones, bodegas, salas de venta, caminos, cercos, salas de ordea, parronales, etc. En el Cuadro VI.2. se presentan las inversiones en los diferentes temes correspondientes a un proyecto en produccin de flores de corte (claveles y gladiolos) en el valle de Pencahue, Regin del Maule, el cual fue formulado para un horizonte de 10 aos. Estas inversiones son iniciales y se realizan previo a la puesta en marcha del proyecto (ao 0).
1.3.3
Cuantificacin, valorizacin y calendarizacin de las inversiones y gastos operacionales
Inversiones en maquinaria y equipamiento

Las inversiones en maquinarias y equipos son aquellas realizadas en bienes de capital que permiten la operacin en las funciones de: procesamiento, acondicionamiento, transporte y comercializacin de los productos generados por un proyecto agropecuario. Siguiendo el caso del proyecto florcola, en el Cuadro VI.3. se presentan las inversiones requeridas en maquinarias y equipos.
En el Punto 1.5, correspondiente al estudio financiero, se explican en detalle las distintas clases de inversiones en un proyecto. Para los efectos de esta seccin, y directamente relacionado con el estudio de ingeniera, se trata el tema de las inversiones en activos fijos (obras fsicas, maquinaria y equipamiento, material vegetal e inversiones complementarias) y gastos operacionales de materiales y de personal. A continuacin se detallan estos aspectos para los siguientes temes: a) obras fsicas; b) equipamiento; c) material vegetal; d) insumos directos e indirectos; y e) personal. Se sistematiza la informacin concerniente a los gastos previos a la puesta en marcha y durante la ejecucin del proyecto agropecuario. Esta informacin deber ser consolidada en cuadros especficos denominados de inversiones y gastos operacionales. Estos cuadros contienen informacin detallada en trminos del tipo de gasto, cantidad, costo unitario y costo total. Las cantidades estn definidas por criterios tcnicos, los que son proporcionados por el estudio de ingeniera, y los montos de los componentes provienen de cotizaciones realizadas a proveedores. Se de-
Los principales criterios que deben ser considerados para determinar la localizacin dicen relacin con la cercana con el rea de crianza o cosecha y con la cercana con el mercado objetivo.
347
TOPICO VI
Cuadro VI.2. Inversiones iniciales en obras fsicas tem Invernaderos Bodega (estructura metlica) Oficinas Instalacin elctrica Cercos Subtotal (M$) Unidad Naves de 210 M2 M2 M2 Red M Cantidad 38 150 12 1 600 Costo Unitario ($) Costo Total (M$) 276.184 79.220 126.752 170.000 6.030 10.495 1 1.883 1.521 170 362 24.431
Inversiones en recursos vegetales o pecuarios

Estas son inversiones que se realizan en plantas en la forma de cormos, bulbos, esquejes de plantas, plantas terminadas, gallinas ponedoras, vaquillas, etc. que permiten la produccin de los bienes generados en la ejecucin del proyecto agropecuario. En el Cuadro VI.4. se entregan las inversiones en recursos vegetales del proyecto florcola.
Inversiones complementarias
Corresponden a aquellas inversiones tangibles, sean obras fsicas, vehculos, maquinarias y equipos, que no participan directamente del proceso productivo pero que son necesarias para asistir la operacin del proyecto. Estas son realizadas en el ao 0. Un ejemplo de lo anterior sigue a continuacin en el Cuadro VI.5.
Cuadro VI.3. Inversiones en maquinaria y equipos tem Tractor (1) Camioneta Arado
(3) (2)
Cantidad 1 1 1 1 1
(5) (6)
Costo Unitario ($) 12.400.000 8.980.000 1.572.084 1.937 .475 2.791.605 10.205 46.372
Costo Total (M$) 12.400 8.980 1.572 1.937 2.791 122 92 27.894
Sistema de riego Rastra (4) Set de herramientas Bombas de espalda Subtotal (M$)
( 1 ) Tractor marca Valmet 885, ao 2001 ( 2 ) Camioneta marca Toyota, ao 2001 ( 3 ) Arado de 4 discos de 26" ( 4 ) Rastra off-set de 20 discos de 22"
12 2
( 5 ) Palas, tijeras cortadoras, baldes, rastrillos manuales ( 6 ) Bomba de espalda marca Matabi de 20 lt. de capacidad
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Cuadro VI.4. Inversiones iniciales en material vegetal
tem Esquejes Cormos Subtotal (M$)
Cantidad 60.000 30.000
Costo Unitario ($) 80 150
Costo Total (M$) 4.800 4.500 9.300
348
Cuadro VI.5. Inversiones complementarias tem Caseta cuidador (6 M2) Casino (80 M2) Baos Subtotal (M$) Cantidad 1 1 2 Costo Unitario ($) 95.064 6.337 .600 158.440 Costo Total ($) 95 6.337 316 6.748
VI.6. Cuadro VI.6 Insumos directos anuales de produccin (por invernadero) tem Fertilizantes Urea SFT Nitrato Potasio Sulfato Potasio Pesticidas Benomilo Captan Acaristop Cyhexatin Mancozeb Dithane Perfeckthion IMPREVISTOS 5% Subtotal (M$) Unidad Cantidad Costo Unitario ($) Costo Total Anual (M$)
Kg Kg Kg Kg Kg Kg Kg Lt Kg Kg Kg
500 160 200 200 1 2 1 2 4 4 2
236 21 8 388 312 10.500 6.620 4.960 21.190 2.820 2.260 5.660
1 8,0 1 34,8 77 ,6 62,4 10,5 13,2 4,9 42,3 1 1,2 9,0 1 1,3 31,0 621,6
Insumos directos
Los insumos directos son los materiales necesarios para la operacin directa de la explotacin. El ejemplo de la empresa florcola se muestra en el Cuadro VI.6.
1.3.4
Reinversiones durante la vida del proyecto
Personal tcnico
Se debe consignar un cuadro donde figure el personal que trabajar directamente en el proceso productivo, tanto si corresponde a planta (permanente) como al que se contratar en forma temporal. Ver ejemplo en el Cuadro VII.7 . Sin embargo, existen cuadros adicionales de personal que no pueden ser completados en este punto. Estos dicen relacin con aquellos cargos que deben ser definidos en funcin de la estructura administrativa del proyecto. Estos sern considerados en el Punto 1.4., referente al estudio organizacional.
Producto de la obsolescencia de algunos bienes, se requiere que durante el horizonte del proyecto se realicen determinadas reinversiones, las que son incluidas en el Cuadro VI.8. Al contrario del resto de las inversiones que son realizadas en el ao o momento cero, stas se realizarn en aos posteriores.
1.4
TRMINOS GENERALES DEL ESTUDIO ORGANIZACIONAL
1.4.1
Diversas formas de organizacin de la empresa agrcola
Este es uno de los estudios que menor atencin se presta en la realidad agrcola. El diseo organizacional de un Proyecto de Inversin Agropecuario se realiza
349
TOPICO VI
Cuadro VI.7. Personal tcnico tem Personal de Planta Jefe de Campo Jefe Invernaderos Personal Temporal Jornaleros Ing. Agrnomo Subtotal (M$)
JH: jornada-hombre
Cantidad
Costo Unitario($)
Costo Total Anual (M$)
12 meses 12 meses 450 JH 6 visitas
200.000 150.000 8.000 150.000
2.400 1.800 3.600 900 8.700
en funcin de las caractersticas especficas del bien o servicio agropecuario a generar. En trminos generales, la estructura organizativa en la ejecucin de un Proyecto de Inversin Agropecuario requiere fundamentalmente de la aplicacin de los siguientes principios administrativos: especializacin del trabajo y jerarqua en la organizacin. Diversos matices y nfasis en cada uno de los aspectos mencionados estarn relacionados a la naturaleza productiva, a la cultura organizacional que se pretende desarrollar en el proyecto y al estilo de liderazgo que implementen los gerentes. En algunos casos, el estudio organizacional es mnimo cuando se trata de ampliaciones en la capacidad de una agroempresa.
tarea en un tiempo definido. La responsabilidad es otro aspecto que corresponde a un cargo y que define el compromiso del empleado a responder por la tarea asignada. A diferencia de la autoridad que se delega, la responsabilidad es una accin que debe permanecer en las obligaciones del empleado. Muchos de los problemas organizacionales se producen por la confusin de estos conceptos y su aplicacin errnea en la ejecucin del proyecto.
Los aspectos administrativos fundamentales que es menester recalcar corresponden a la definicin de los cargos en trminos de los grados de autoridad, y los mecanismos de delegacin. Asimismo, los empleados del proyecto debern poseer responsabilidad en todo el proceso productivo, sobre todo en los niveles superiores de la administracin.
1.4.2
Descripcin de funciones y cargos
1.4.3
La organizacin de un Proyecto de Inversin Agropecuario debe estar de acuerdo a la tecnologa de produccin que es definida en todo detalle por el estudio tcnico (Punto 1.3). La estructura organizacional de un Proyecto de Inversin Agropecuario se define como una estructura intencional y formalizada de cargos para cumplir funciones o tareas especficas. En ese sentido se debe recalcar que los cargos que se definen en un proyecto deben contener, entre otros aspectos, las siguientes caractersticas: claridad de las funciones, objetivos verificables y reas de autoridad y responsabilidad.
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Organigrama
La autoridad se conoce como un derecho otorgado a un empleado para el cumplimiento de una determinada
Existen diversos modelos de organigramas que se pueden desarrollar en un Proyecto de Inversin Agropecuario. En muchos de los casos el formato correspondiente se basa en una departamentalizacin. Este modelo considera que la estructura organizativa de un proyecto o negocio se agrupa en tareas o funciones en base a criterios comunes, siguiendo el principio de la especializacin del trabajo. La departamentalizacin es un agrupamiento de funciones en un proyecto y depender de la naturaleza de ste, de la estrategia de la agroempresa, y de la tecnologa de produccin, entre otras.
Cuadro VI.8. Reinversiones anuales (M$) Aos 5 6 10 46 2.250
tem Herramientas Bombas de espalda Cormos
10
4.500
350
Algunos de los tipos de departamentalizacin son definidos en trminos de: (a)Tiempo (turnos, los que dependen de la naturaleza de la produccin agropecuaria); (b) Funciones (produccin, marketing, administracin y finanzas, operacin, etc.); (c) Territorial (mercados); (d) Productos (alta especializacin); En la Figura VI.5. se muestra la departamentalizacin con respecto a las funciones de un predio frutcola. Otro de los tipos de departamentalizacin ms frecuente es la territorial, la cual es presentada en la Figura VI.6.
La seleccin del modelo ms apropiado depender de muchos factores: 1) situacional de personas y del agronegocio; 2) procesos de globalizacin de la agroempresa; 3) cultura organizacional de la agroempresa que origina el proyecto; y 4) estrategia de crecimiento de la organizacin.
1.4.4
Costos e inversiones en organizacin
La especificacin de la organizacin traer aparejada la cuantificacin del personal en trminos de la cantidad, calificacin y eventuales costos, los que se traducen en un cuadro anual de personal.
Figura VI.5. Organigrama funcional de un predio

ADMINISTRADOR GENERAL
ING. AGRNOMO ASESOR CONTADOR
JEFE DE CAMPO
BODEGUERO
TRACTORISTA
ENCARGADO DE RIEGO
JEFE DE PACKING
Figura VI.6. Organigrama Territorial

GERENTE GENERAL
ASESORA LEGAL GERENCIA DE ADMINISTRACIN Y FINANZAS
GERENTE ASIA
GERENTE EUROPA
GERENTE NORTEAMRICA
GERENTE LATINOAMRICA
SUBGERENTE APEC
SUBGERENTE UE
SUBGERENTE NAFTA
SUBGERENTE MERCOSUR
351
TOPICO VI
Previo a la realizacin de los cuadros respectivos es necesario especificar el plan del personal del proyecto. Para cada uno se especificar lo siguiente: 1) Cargos: Se definen las distintas funciones a desempear por los empleados determinando el nombre del trabajo y su posicin dentro del organigrama. i.e. administrador, jefe de campo, tractorista, etc. 2) Puestos: Se refiere al nmero de vacantes para un determinado cargo. i.e. si se requieren para el cargo de tractorista dos personas, el nmero de puestos para ese cargo es dos. 3) Perfil del empleado: Se define al postulante que llenar ese puesto, en funcin de su capacitacin, experiencia y caractersticas personales. 4) Dedicacin: Se seala cunto ser el tiempo que demanda su atencin para completar las funciones del cargo. i.e. jornada completa o parcial. 5) Descripcin de funciones: Se describen las tareas y las relaciones jerrquicas que les son propias, debiendo el empleado reportar a slo un superior en forma directa. 6) Salario bruto anual: Se especifica el salario en trminos del costo que representa para la agroempresa en forma mensual o anual. Las inversiones del tipo complementarias ejecutadas en el proyecto, dicen relacin con los aspectos de infraestructura de alimentacin, higiene y descanso del personal.
residuos, plano regulador, etc. Adems otros aspectos dicen relacin sobre las condiciones de compra del predio o parcela y su sanidad legal. Antes de la puesta en marcha del proyecto en cuestin es menester evaluar y definir la figura legal, si corresponde a la situacin de creacin de un nuevo agronegocio. Una vez iniciado el proyecto se realizarn una serie de procedimientos legales en la formulacin de contratos entre el empleador y los empleados, entre la empresa y sus compradores y proveedores. Uno de los aspectos ms sensibles y que deben definirse en un proyecto es el rgimen de tributacin que nace de un sistema legal definido. El tema legal puede ser bastante relevante cuando se produce determinadas frutas cuyas plantas estn protegidas con leyes de propiedad intelectual y patentes (ejemplo: royalties en el caso de vides de uva de mesa). En la negociacin de las relaciones comerciales la normativa vigente se basa en las leyes y reglamentos contemplados en el Cdigo de Comercio. El estudio organizacin deber evaluar y valorar los desembolsos que tendrn que realizarse para cubrir la asesora legal en todas y cada una de las etapas donde se amerite.
1.5 ESTUDIO FINANCIERO
1.4.5
Marco legal e institucional
Uno de los principales objetivos del estudio financiero es asegurar que el proyecto no presente problemas de liquidez o insolvencia financiera, pero, ms que eso, el objetivo del estudio financiero es determinar la estructura ptima de financiamiento. El estudio financiero consiste en llevar todos los ingresos generados por las ventas a una moneda comn (que habitualmente es la moneda nacional), para luego verificar que estos beneficios sean capaces de financiar los pagos en todos y cada uno de los perodos que durar el proyecto. Se debe analizar regularmente que el proyecto no presente problemas financieros para su ejecucin.
Este anlisis en la etapa de perfil busca analizar la viabilidad legal de una determinada idea de proyecto, de manera de ver si se presentan limitaciones de orden legal a una iniciativa productiva. Luego, en la etapa de prefactibilidad y factibilidad, el anlisis de los aspectos legales de un proyecto es un aspecto relevante cuando se analiza la viabilidad econmica. La pregunta que debemos abordar es cmo la legislacin actual afectar el resultado econmico del emprendimiento productivo. La iniciativa de un Proyecto de Inversin Agropecuario tendr relacin con los aspectos legales e institucionales desde varios puntos de vista. Con respecto a la eleccin de la localizacin del proyecto, habr que analizar aspectos normativos ambientales sobre la operacin productiva, sobre el manejo de
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352
En el presente punto se desarrolla como ejemplo un proyecto de produccin de fardos que ayuda a explicar los aspectos a ser considerados en un estudio financiero.
1.5.1
Inversiones del proyecto
ii. Inversiones en intangibles Corresponden a aquellas inversiones no fsicas, pero que son necesarias para la puesta en funcionamiento del Proyecto de Inversin Agropecuario. Entre estas se encuentran: Gastos en la constitucin jurdica del proyecto: Pago por servicios profesionales de abogados, gastos notariales, gastos de inscripcin en el Conservador de Bienes Races, pagos por la publicacin en el Diario Oficial, gastos de facturas y boletas, etc. Gastos de inscripcin de marcas: Si el proyecto considera la incorporacin de una marca nueva de sus productos, deber registrar los gastos de patentar dichas marcas en el Ministerio de Economa. Hay que estimar los valores a invertir en publicidad para dar a conocer la marca patentada y para introducir una imagen deseada. Gastos en patentes y/o permisos municipales: En la actualidad, los negocios agrcolas no estn sometidos a esta exigencia, pero no se descarta que prximamente lo estn. En dicho caso se debern registrar las inversiones por este concepto. Gastos de puesta en marcha: Se deben considerar todos los gastos necesarios para poner el proyecto en funcionamiento, como son los pagos de mano de obra para la preparacin del suelo, el arriendo de servicios, la compra de insumos, etc. Gastos en derechos de aguas: Cuando se requiere comprar acciones de agua adicionales a las existentes en el predio. Seguros: En algunos casos los proyectos se inician con contratos establecidos antes del inicio de las operaciones del proyecto. stos suelen exigir contratos de seguros para cubrir eventuales catstrofes. iii. Inversin en capital de trabajo Corresponde a los recursos financieros lquidos necesarios para desarrollar las operaciones normales de produccin. Esta inversin se relaciona al concepto de ciclo productivo, el que representa el periodo que transcurre desde que se inicia la produccin de un bien hasta que se recibe el dinero por su venta. Si se piensa en el ejemplo inicial, el tiempo que transcurre desde el inicio del proceso productivo hasta que ste recibe el primer ingreso de caja por la venta de su producto, es llamado ciclo productivo. Si la estrategia comercial del proyecto indica que los fardos deben ser vendidos en los meses de invierno y pagados al contado, y si se sabe que el ciclo productivo comienza en noviembre de cada ao y finaliza en agosto
Un proyecto agropecuario requiere de recursos financieros, materiales y humanos. Por ejemplo, si el Proyecto de Inversin Agropecuario es producir forraje, necesitar terrenos, semillas, personal y maquinarias. Dependiendo del tipo de alimento a producir, se deber considerar diferentes estructuras para su almacenaje y conservacin. Sin embargo, lo que justifica la inversin en estos recursos es la expectativa del negocio de generar nuevos recursos: En el ejemplo, los obtenidos por la venta del forraje. Las inversiones del proyecto corresponden a las adquisiciones de activos en los que los inversionistas debern incurrir para que se haga efectivo el normal funcionamiento del proyecto. Las inversiones se clasifican en: a) previas a la puesta en marcha; b) inversiones durante la operacin.
(a) Inversiones previas a la puesta en marcha

Las inversiones previas a la puesta en marcha son las siguientes: i. Inversiones fsicas o tangibles Corresponden a todas aquellas que se realizan en maquinarias agrcolas, terrenos y edificaciones. En el ejemplo planteado anteriormente, el formuladorevaluador deber registrar las siguientes inversiones previas a la puesta en marcha: Terrenos: Predio para cultivar la pradera o cultivo agrcola, etc., donde se localizarn las bodegas, silos y oficinas. Equipos: Maquinarias requeridas para la preparacin del terreno y la posterior siembra. Se requerirn en este caso: tractores, arados, rastras, segadoras, enfardadoras y colosos para el transporte. Edificaciones: Bodegas para el almacenamiento y conservacin de insumos y productos, y para guardar las maquinarias. Sistemas de riego y drenaje: Infraestructura de riego y sistemas de drenaje que permitan una ptima gestin hdrica de la explotacin. En el caso del proyecto que considera la produccin de alimento para el ganado, quizs no se requiera la instalacin de riego tecnificado ya que existe la opcin del riego por tendido, sin embargo, la adquisicin de un sistema de riego ms eficiente lograr aumentar la productividad de la pradera.
353
TOPICO VI
del ao siguiente, entonces el ciclo productivo de este cultivo dura aproximadamente diez meses. Dentro de estas salidas de caja, se pueden encontrar: pagos por labores en riego, desinfeccin, fertilizacin, combustible y mantencin para maquinarias, insumos para enfardar, costos de transportar los fardos a la bodega, etc. Estas actividades deben ser financiadas y el capital de trabajo corresponde a la inversin necesaria para financiar todas las actividades del ciclo productivo. Es importante hacer notar que las inversiones y gastos considerados en un estudio financiero deben ser cuantificados en su valor neto (sin IVA) porque los flujos deben dar cuenta de los recursos que son propios de la empresa, mientras que el valor asociado al IVA son recursos que sta administra por cuenta de terceros, en este caso el Servicio de Impuestos Internos (SII). Por ello es necesario, para efectos de cuantificar adecuadamente las necesidades de capital de trabajo, el determinar los montos de IVA asociados a las necesidades de inversin y operacin del proyecto o empresa. Efectivamente, la accin de adquirir de terceros productos, insumos u otros bienes obliga a la empresa a disponer en caja de un capital adicional correspondiente al IVA de esos productos. En el caso de compras de insumos u otros productos, la acumulacin de IVA es recuperada a travs de la recaudacin de IVA que realiza sta por ventas a terceros. Con respecto al IVA asociado a las inversiones, el procedimiento tributario permite solicitar devolucin del IVA por anticipado al cabo de seis meses de tener excesos de crdito fiscal provenientes de la compra de activos fijos. Para mantener un orden claro del uso y destino de los fondos, es conveniente separar en distintas categoras el capital de trabajo necesario para cubrir los gastos e inversiones del proyecto, el asociado para cubrir el pago del IVA por compras de activos fijos y el capital de trabajo necesario para pagar el IVA asociado a los gastos de operacin.
Existen varios mtodos para determinar la inversin en capital de trabajo. Algunos de ellos pretenden ser precisos, pero su aplicacin presenta ciertos grados de complejidad. Un mtodo bastante sencillo y muy apropiado para estimar la inversin necesaria en capital de trabajo en proyectos agropecuarios es el d (DAM), ficit acumulado mximo (DAM) que consiste en determinar los flujos netos (ingresos-egresos) acumulados para cada periodo y en elegir aquel que es ms negativo. Este mtodo se realiza en las siguientes etapas: 1 . Determinar el ciclo de produccin. En el ejemplo de la produccin de fardos, se asume que ste tiene una duracin de diez meses. 2 . Presentar la tabla de flujos correspondiente al proyecto para los meses del ciclo de produccin. El Cuadro VI.9. muestra los flujos de entrada y salida del Proyecto de Inversin Agropecuario para los diez meses que dura el ciclo productivo de la pradera. El ejemplo slo considera el clculo del flujo con el dficit originado por los gastos operacionales del proyecto. Para simplificar el ejemplo, no se incluye el capital de trabajo adicional necesario para cubrir el IVA asociado a estos gastos operacionales ni a las inversiones del proyecto. Se puede observar que el mximo dficit acumulado se obtiene en el mes 5 y alcanza un valor de M$ 4.267 . Consecuentemente, ste es el monto requerido de capital de trabajo. Esta inversin cubrir las necesidades de caja para los gastos operacionales netos del proceso productivo del proyecto. La cifra de M$ 4.267 correspondiente a la necesidad de capital de trabajo se registra en el flujo de caja del proyecto con signo positivo, ya que representa un ingreso. En el Cuadro VI.10. se observa que no hay dficit de caja, indicando con esto que con la inversin en capital de trabajo estimada con el mtodo DAM se asegura el financiamiento de operaciones productivas para todos los meses que dura el ciclo.
Cuadro VI.9. Flujos de entradas y salidas del ciclo productivo de una pradera (M$)
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Meses tem Ingresos Egresos Flujo de caja Dficit o supervit acumulado 0 1 0 2 0 3 0 853 -853 4 0 512 -512 5 0 341 -341 6 500 0 500 7 0 8 0 -967 9 0 10 0 800 2.000 2.500 2.200 800 2.000 2.500 2.200 1.533 3.733
1.280 1.280 -1.280 -1.280
-1.280 -2.560 -3.413 -3.925 -4.267 -3.767 -2.967
354
Cuadro VI.10. Flujo de entrada y salida del ciclo productivo de una pradera despus de ingresar el capital de trabajo (M$). Meses 5 6 0 500 341 0
tem 0 1 Ingresos 0 Egresos 1.280 Inversin en capital de trabajo 4.267 Flujos de caja 4.267 -1.280 Dficit o supervit acumulado 4.267 2.987
2 0 1.280
3 0 853
4 0 512
7 800 0
8 9 2.000 2.500 0 0
10 2.200 0
-1.280 1.707
-853 853
-512 341
-341 0
500
800
2.000 2.500 3.300 5.800
2.200 8.000
500 1.300
Otra observacin muy importante que se puede rescatar de los Cuadros VI.9. y VI.10. es que si al supervit del mes 10 (M$ 8.000) (Cuadro VI.10.) se le resta el supervit de dicho mes antes de financiar el capital de trabajo (M$3.733) (Cuadro VI.9.), se obtiene exactamente el capital de trabajo que corresponde a M$ 4.267 Esto quiere decir que se ha recupera. do la inversin en capital de trabajo. El financiamiento del capital de trabajo podra corresponder a una inversin de corto plazo ya que se podra recuperar a los diez meses de realizada. Sin embargo, esta inversin puede perfectamente ser financiada con un crdito de largo plazo. Para aclarar este punto se puede preguntar: qu se hace con los M$ 4.267 recuperados el mes 10? La respuesta es muy simple, volver a invertirlos para financiar el ciclo productivo siguiente, pues de lo contrario se paraliza el proyecto. De esta manera los M$ 4.267 estn siendo permanentemente reinvertidos y su verdadera recuperacin slo se produce el ao en que se finalizar el proyecto. Por ese motivo a la inversin en capital de trabajo se le considera una inversin permanente, por lo tanto, puede ser financiada con crditos de largo plazo. Para el ejemplo anterior se consider que las ventas se realizan al contado. Si el Proyecto de Inversin Agropecuario genera hortalizas para abastecer a los supermercados, difcilmente recibir un pago contado, ya que los supermercados cancelan a sus proveedores entre 60 y 90 das despus de la entrega de los productos. Este aspecto se deber considerar pues extiende el ciclo productivo y, por lo tanto, el agricultor deber esperar ms tiempo para recibir los ingresos producto de las ventas.
Agropecuario, referente al ejemplo de la produccin de fardos, frecuentemente ocurre que se deben reemplazar equipos o maquinarias por obsolescencia tcnica (reinversiones) o tambin resembrar parte o la totalidad de la pradera. Alternativamente, un aumento eventual de la demanda nos llevara a ampliar el nivel de produccin existente, para lo que se deberan efectuar nuevas inversiones en reas cultivadas, maquinarias, bodegas, etc. Desde el punto de vista de la viabilidad financiera es importante proyectar con cierto grado de exactitud dichas inversiones. As el evaluador deber establecer con la mayor precisin posible un calendario de inversiones de mantencin y de reemplazo de maquinarias. Adems, si el proyecto agrcola considera un aumento de los niveles de produccin en algn periodo futuro, se deber tener en cuenta el aumento que se produce en la necesidad de capital de trabajo para operar las nuevas actividades. Igual cosa podra ocurrir si se realiza una inversin para reemplazar la actual tecnologa por otra que necesite de menor cantidad de mano de obra. Si por ejemplo, en el proyecto de produccin de fardos se considerara la compra de una mquina que no requiere mano de obra para cargar y descargar los fardos y lo hace a menor costo, la necesidad de capital de trabajo podra disminuir.
1.5.2
Elementos del flujo de caja y su proyeccin: ingresos y egresos de operacin
El flujo de caja de un proyecto corresponde a la diferencia entre las entradas y las salidas de caja del proyecto durante su horizonte de evaluacin. En una empresa o proyecto, las entradas o salidas de caja se pueden producir por distintos motivos. El ms obvio de todos estos motivos es por concepto de las
355
Inversiones durante la operacin

Durante la ejecucin del Proyecto de Inversin
TOPICO VI
operaciones propias del Proyecto de Inversin Agropecuario. En el ejemplo de produccin de fardos, los ingresos de operacin provienen de la venta de alfalfa, y las salidas de operacin se originan por la operacin general del cultivo reflejada en compra de insumos, gastos de segado y enfardadura, mano de obra, etc. Otro motivo por el que se producen estos movimientos en el flujo son las inversiones y desinversiones que se realizan en los distintos periodos. Es claro que las inversiones representan salidas de caja para el proyecto, mientras que las desinversiones corresponden a la venta de activos fijos que la empresa pueda realizar y que no corresponden a las operaciones normales del proyecto. Por ejemplo, si la empresa que produce fardos tiene planeado vender un tractor, por reemplazo, este acto originar una entrada de caja no operacional. Para efectos de estructurar los flujos necesarios para llevar a cabo una evaluacin de proyecto, primero se deben estimar aquellos flujos propios del negocio, independiente de la fuente de financiamiento que se requiera, que son representados en el flujo proyecto puro. Este flujo puede considerar el rgimen tributario de renta presunta o de renta efectiva, segn el caso que corresponda. El objetivo de realizar este flujo de caja es evaluar a partir de l la conveniencia econmica de llevar a cabo el proyecto, sin importar el origen de los fondos de inversin. Luego, a partir del flujo proyecto puro se puede cons-
truir un nuevo flujo de caja, incluyendo los ingresos y egresos originados por la forma especfica de financiamiento del proyecto. Este flujo, llamado flujo de financiamiento, debe ser construido para completar el estudio financiero del proyecto.
Flujo de proyecto puro

El formulador-evaluador de proyectos debe tener siempre en cuenta que los impuestos gubernamentales son determinantes a la hora de estimar y proyectar los flujos de caja. Las empresas agrcolas gozan de un beneficio tributario que consiste en la posibilidad de elegir si desean tributar por ingresos y egresos efectivos, conocido como renta efectiva y determinada mediante contabilidad completa, o por renta presunta8 . La opcin que la agroempresa elija afecta el flujo de caja, no slo en su valor sino tambin en la forma cmo ste se compone. El siguiente ejemplo muestra como se estructura el flujo cuando la efectiva. agroempresa tributa por renta efectiva Este flujo corresponde al que recibir el inversionista de la agroempresa para evaluar la conveniencia econmica de llevar a cabo el proyecto. El flujo corresponde al proyecto de produccin de forraje y su elaboracin est hecha desde esa perspectiva, como se explica a continuacin: ( a ) En este ejemplo se ha considerado un horizonte de evaluacin de seis aos, esto considerando que las praderas son productivas aproximadamente por ese periodo.
Cuadro VI.11. Flujo de caja proyecto puro, con tributacin en primera categora por renta efectiva (M$) TEM 0 Ingresos por ventas Costos variables Costos fijos Gastos de administracin Depreciacin maquinaria Depreciacin construcciones UTILIDAD BRUTA Impuesto a pagar (17%) UTILIDAD NETA (despus de impuestos) Depreciacin maquinaria Depreciacin construcciones Terreno -30.000 Construcciones -3.000 Maquinaria -30.000 Capital de trabajo -4.267 Valor final de rescate de los activos fsicos Flujo de Caja -67.267
8
Fundacin Chile
1 8.000 -2.800 -200 -700 -3.000 -60 1.240 -21 1 1.029 3.000 60
2 8.500 -2.975 -200 -700 -3.000 -60 1.565 -266 1.299 3.000 60
Aos 3 8.500 -2.975 -200 -700 -3.000 -60 1.565 -266 1.299 3.000 60
4 7.800 -2.730 -200 -700 -3.000 -60 1.1 10 -189 921 3.000 60
5 7.500 -2.625 -200 -700 -3.000 -60 915 -156 759 3.000 60
6 7.100 -2.485 -200 -700 -3.000 -60 655 -1 1 1 544 3.000 60
4.267 53.156 3.819 61.027
4.089
4.359
4.359
3.981
356
Sin embargo, la Ley 18.985 establece que una empresa agrcola cuyas ventas brutas anuales sean iguales o superiores a 8.000 UTM estn obligadas a tributar por renta efectiva a partir del ao siguiente. Tambin las sociedades annimas y las empresas relacionadas estn obligadas a hacerlo. Ver Punto 1.1.2, El Impuesto a la Renta, del Tpico VII (Marco Legal en Administracin Agropecuaria).
( b ) Un estudio estratgico de mercado, entendido como un estudio que incorpora las mejores estrategias para la penetracin de los productos en el mercado, arroja los montos, en dinero, de las ventas que se obtendrn en los periodos. Los tres primeros temes corresponden a los flujos de operacin del negocio. Los costos variables, para este ejemplo, se estiman como un 35% de las ventas por consideraciones tcnicas. Los costos fijos representan bsicamente mano de obra por labores de preparacin de suelo y mantencin del cultivo. ( c ) Los gastos de administracin corresponden a los honorarios de quien administrar el negocio durante los meses de actividad. ( d ) La depreciacin refleja el desgaste que se produce en los activos, producto de su uso o por el paso del tiempo, y se aplica tanto a las maquinarias como a las construcciones. A pesar de que la depreciacin no significa una salida efectiva de caja, el Servicio de Impuestos Internos (SII) permite descontarla de la renta imponible y, por lo tanto, debe ser considerada en la construccin del flujo para efectuar el clculo del impuesto a pagar. No obstante, la depreciacin debe ser sumada a la utilidad despus de impuesto para que el flujo muestre los movimientos efectivos de caja. Para efectos tributarios es posible aplicar algunas formas mediante las cuales se deprecian los activos9 . La metodologa de clculo ms comn es la depreciacin lineal, la que consiste en dividir el valor inicial del activo menos su valor de rescate, o residual, por la cantidad de aos que dura su vida productiva, obteniendo as una depreciacin fija cada ao
Depreciacin Anual= (valor Inicial del Activo-Valor del mercado final del activo) Aos de vida til
( f ) Los temes terrenos, construcciones, maquinarias y capital de trabajo corresponden a las inversiones antes de la puesta en marcha del proyecto, por eso aparecen en el periodo cero y con signo negativo, pues representan salidas de caja. ( g ) El capital de trabajo que se incorpora en el ao 0 se recupera al finalizar el proyecto, figurando con signo positivo el ao 6. ( h ) El valor de rescate o residual corresponde a los ingresos percibidos al deshacerse de los activos por finalizacin del proyecto. El clculo del valor de rescate debe tomar en cuenta los impuestos en que se incurren por la realizacin de ganancias, o por el ahorro de impuestos al haber prdidas en la venta de los activos. El Cuadro VI.12. muestra cmo se calcula el valor de rescate de los activos. El valor de rescate se obtiene a partir de la base de depreciacin menos la depreciacin acumulada. La ganancia o prdida se obtiene restando el valor libro al valor de mercado final. Esta cifra es la base para calcular el impuesto a pagar o el ahorro de impuesto, el que se obtiene aplicando el 17%, correspondiente a la tasa impositiva a la ganancia o prdida. El valor neto de rescate es la diferencia entre el valor de mercado final y el impuesto, correspondiendo a la entrada de caja que se obtendr por la venta final de los distintos activos. Los M$ 53.361 corresponden a la suma de los tres valores y aparecen el ao seis en el flujo de caja. Suponiendo que en el ejemplo se paga el impuesto de primera categora sobre la base de una renta presunta, el flujo del proyecto puro (sin considerar la fuente de financiamiento) se estructura de la siguiente manera:
El flujo de caja de
Una forma alternativa para depreciar es el mtodo de depreciacin acelerada, que consiste en aplicar una mayor depreciacin durante los primeros aos para depreciar muy poco al final. Cabe hacer notar que cualquier mtodo de depreciacin conduce al mismo resultado final de depreciar el activo y provocar el mismo ahorro tributario, con la diferencia que para el caso de depreciacin acelerada se produce mayor ahorro al principio. ( e ) En el caso de la tributacin efectiva, el impuesto a la renta de las empresas aplicado en Chile corresponde al 17%10 . Luego se calcula la utilidad neta al restar el pago de impuestos.
9 10
un proyecto corresponde a la diferencia entre las entradas y salidas de caja del proyecto durante su horizonte de evaluacin.
Ver Punto 1.2.6, Contabilizacin de Operaciones, Seccin B, del Tpico II (Contabilidad de Gestin Agropecuaria). El 17% rige a partir del ao 2004. Hasta el 2001 la tasa impositiva fue de 15%, la que se modific durante ese ao por la Ley 19.753, que decret el aumento gradual del impuesto a las utilidades de las empresas de un 15% a un 17% en tres aos. Ver Punto 1.1.2, El Impuesto a la Renta, del Tpico VII (Marco Legal en Administracin Agropecuaria).
357
TOPICO VI
Cuadro VI.12. Valor de rescate, en el ao 6, de los activos de la agroempresa (M$) TEM Terrenos Construcciones Maquinaria Flujo por valor de rescate Valor de mercado final Valor inicial Base de depreciacin Valor libro Impuestos (o ahorro de impuestos) Valor neto de rescate Flujo de caja neto por valor de rescate 42.000 30.000 0 30.000 2.040 39.960 900 3.000 3.000 2.640 -1.740 -295.8 1.196 12.000 30.000 30.000 12.000 0 0 12.000 53.156 54.900 63.000 33.000 44.640 10.260 1.744
Ganancia (prdida) por venta de activo fijo 12.000
Cuadro VI.13. Flujo de caja del proyecto puro con tributacin en primera categora por renta presunta Aos 3 8.500 -2.975 -200 -700 -340
T E M Ingresos por ventas Costos variables Costos fijos Gastos de administracin Impuesto a pagar (17%) Terreno Construcciones Maquinaria Capital de trabajo Valor final de rescate de los Activos fsicos Flujo de caja
1 8.000 -2.800 -200 -700 -340
2 8.500 -2.975 -200 -700 -340
4 7 .800 -2.730 -200 -700 -340
5 7.500 -2.625 -200 -700 -340
6 7 .100 -2.485 -200 -700 -340
-30.000 -3.000 -30.000 -4.267
4.267 53.156 3 . 6 3 5 60.798
-67.267
3.960
4.285
4.285 3.830
En el ejemplo se consider un avalo fiscal del bien raz agrcola de M$ 20.000. Para determinar el impuesto a pagar se estima una renta equivalente al 10% de los bienes agrcolas, sobre la que se aplica el porcentaje correspondiente al impuesto de primera categora.
Fundacin Chile
das o los intereses percibidos por inversiones financieras. De esta manera, el flujo de financiamiento del proyecto de produccin de forraje, en el caso de renta efectiva, se estructura como se muestra en el Cuadro VI.1 4. En este flujo es posible observar que la inversin necesaria en el proyecto es financiada en un 25% por un prstamo equivalente a M$ 13.453,4. El monto de la inversin total cubierto por deuda es una decisin que debe tomar el inversionista asesorado por el consultor que evala el proyecto. Es importante considerar que los pagos de intereses pueden ser utilizados para descontar impuestos. Sin embargo, stos no se vuelven a sumar pues, desde el punto de vista del inversionista, representan una salida de caja.
Flujo de proyecto financiado

Uno de los principales objetivos del estudio financiero es asegurar que el proyecto no presente problemas de liquidez o insolvencia financiera, pero ms que eso, el objetivo del estudio financiero es determinar la estructura ptima de financiamiento. Las operaciones financieras implican una serie de entradas y salidas de caja, por ejemplo pago de intereses por deu-
358
Cuadro VI.14. Flujo de financiamiento, con tributacin en primera categora por renta efectiva (M$) Aos tems 0 1 8.000 -2.800 -200 -700 -3.000 -60 -807 433 -74 359 3.000 60 2 8.500 -2.975 -200 -700 -3.000 -60 -692 874 -148 725 3.000 60 3 8.500 -2.975 -200 -700 -3.000 -60 -569 996 -169 827 3.000 60 4 7.800 -2.730 -200 -700 -3.000 -60 -439 671 -1 14 557 3.000 60 5 7.500 -2.625 -200 -700 -3.000 -60 -301 614 -104 510 3.000 60 6 7.100 -2.485 -200 -700 -3.000 -60 -155 500 -85 415 3,000 60
Ingresos por ventas Costos variables Costos fijos Gastos de administracin Depreciacin maquinaria Depreciacin construcciones Pago de intereses UTILIDAD BRUTA Impuesto a pagar (17%) UTILIDAD NETA (despus de impuestos) Depreciacin maquinaria Depreciacin construcciones Terreno -30.000 Construcciones -3.000 Maquinaria -30.000 Capital de trabajo -4.267 Valor final de rescate de los activos fsicos Prstamo 13.453 Amortizacin de la deuda Flujo de Caja -53.814
4.267 53.156 -1.929 1.491 -2.044 1.741 -2.167 1.720 -2.297 1.320 -2.435 -2.581 1.135 58.317
Cuadro VI.15. Amortizaciones e intereses adquiridos por la agroempresa (M$) Ao 1 2 3 4 5 6 Saldo inicial 13.453,4 1 1.524,7 9.480,2 7 .313,1 5.016,0 2.581,1 Cuota anual 2.735,9 2.735,9 2.735,9 2.735,9 2.735,9 2.735,9 Intereses 807,2 691,5 568,8 438,8 301,0 154,9 Amortizacin 1.928,7 2.044,4 2.167 ,1 2.297 ,1 2.435,0 2.581,1 Saldo insoluto 1 1.524,7 9.480,2 7 .313,1 5.016,0 2.581,1 0,0
El Cuadro VI.15. muestra el clculo de los pagos de intereses y amortizaciones del prstamo adquirido. Esta es una de las formas de pactar los pagos de intereses y amortizaciones, y su estructura depende del acuerdo a que se llegue con la institucin que prestar los recursos. Este ejemplo se trata de un prstamo con pago de una cuota fija, a 6 aos y a una tasa de inters del 6% anual. La expresin matemtica que denota el pago de una cuota fija es la siguiente:
cuota=
1 (1+r)1
VA 1 (1+r)2
++
1 (1+r)n
donde, V A = monto del crdito o valor actual r = tasa de inters (6%) n = nmero del ltimo periodo de pago (en este ejemplo es 6)
359
TOPICO VI
La cuota tambin puede ser calculada de la siguiente forma:
C=M
e, donde C M r t
r(1+r)
2
(1+r)-1
= valor de la cuota = monto del crdito = tasa de inters (6%) = nmero de periodos (6)
Reemplazando en el ejemplo anterior tenemos:
c =13.453,4 (1+0,06) 0,06 =2.735,9

(1+0,06) 6 -1
Este cuadro se construye determinando la parte de la cuota que corresponde al pago de intereses y la parte que corresponde a amortizacin. Para ello, en cada periodo se calcula el inters sobre el valor que an no ha sido amortizado hasta la fecha. As, se obtiene el flujo de caja del inversionista en cada ao, incorporndose en el sexto ao el valor de rescate y la recuperacin del capital de trabajo.
caso se har ms costoso adquirir el dinero, pues muchos competirn por l. Cuando se solicita un prstamo se tendr que pagar algo a cambio de usar ese dinero, lo que se define como el costo del dinero o tasa de inters. Esta tasa se puede analizar desde el punto de vista de quien presta el dinero y de quien lo recibe. Luego, la tasa de inters representa el costo de tener en el presente un flujo de dinero que se devolver maana. Para la persona que realiza el prstamo representa un costo pues no podr utilizarlo hoy y deber postergar su uso para el futuro. Por lo tanto, la tasa de inters representa tanto para quien pide prestado como para quien presta el costo de llevar dinero de un tiempo a otro. La tasa de inters se expresa en porcentaje y se denota como r . Mediante los siguientes ejemplos se ver el funcionamiento del traspaso intertemporal del dinero. Ejemplo 1 Se denota como 0 al periodo actual y como 1, 2, 3,.... a los periodos futuros. Ft representar un flujo en el periodo t, donde t = 1, 2,....n. Se tienen F0 (valor actual) = 100 pesos, y se desea sacrificar su uso inmediato invirtindolos para obtener un beneficio en el prximo periodo. Si el costo del dinero es una tasa de inters de 10%, el flujo actual se convertir el prximo periodo en:
1.5.3 Conceptos de matemtica financiera El valor del dinero en el tiempo

El dinero representa un medio de cambio y no un bien para disfrutarlo, a menos que alguna persona sienta bienestar al coleccionarlo. Al igual que las manzanas, hortalizas y todos aquellos productos que son generados por la agricultura, el dinero posee un mercado especfico. Cul es y cmo se determina el precio del dinero? Cul es la importancia y relacin de esto en la valoracin de proyectos de inversin agropecuarios? A continuacin se entregan respuestas a estas interrogantes. Todos los individuos pueden ser demandantes u oferentes de dinero. Cuando se solicita un prstamo los individuos se convierten en demandantes o, de manera inversa, como oferentes cuando se deposita este dinero en alguna institucin. Esta misma funcin la cumplen los bancos, empresas, otras organizaciones del sector, etc. En otros trminos, el dinero fluye desde quienes desean prestarlo hacia quienes lo necesitan para invertirlo en sus proyectos. El evaluador debe darse cuenta que los dueos del proyecto son demandantes de dinero, y el banco que prestar el dinero es el oferente. En la medida que existan ms proyectos, habr ms demanda de dinero, haciendo incluso que la oferta no satisfaga completamente esa demanda. En este
F1=100*(1+0,1)=1 10
Es decir, se recuperan los 100 y se recibe un pago de 10 por postergar su uso. Este proceso se conoce como llevar flujos actuales a valor futuro y se calcula con la siguiente frmula:
VF=VA*(1+r)t
donde: V F = valor futuro V A = valor presente r = tasa de inters t = nmero del perodo
360
Fundacin Chile
Ejemplo 2 Si se piensa que recibiremos un flujo de F1 = 100 el prximo periodo (valor futuro), podemos endeudarnos hoy comprometindonos para pagar con F1 una vez transcurrido ese tiempo. El monto que se puede pedir prestado a cambio del pago de F1 en el futuro es:
(100) (1+0.1) , VF (1+r) t
Hay casos particulares en los que este clculo puede resultar ms simple. Estos sern presentados a continuacin aunque en la actualidad los computadores pueden calcular valores actuales (ver Punto 4.1. en los Anexos del Tpico). - Cuando los flujos en cada periodo son iguales y se repiten hasta el infinito, F, F, A esto se le llama perpetuidad y su valor actual se puede calcular de la siguiente forma:
VA= F (1+r) + F + (1+r)2 + F (1+r)n += F r
F0=
= 90,9090, dado que: VA=
Estos ejemplos muestran la operatoria para llevar flujos actuales al periodo siguiente y explicitan la metodologa de traer flujos del periodo siguiente al periodo actual. Se puede generalizar esto para cualquier periodo futuro, como muestra ve a continuacin en ejemplos siguientes. Ejemplo 3 Si se invierte F0 =100 de hoy a una tasa de r = 10% por periodo, en el cuarto periodo se tendr:
- Cuando los flujos se repiten por una cantidad finita de n aos. Esto es llamado anualidad y el valor actual se puede calcular como:
VA= F (1+r) + F (1+r)
2
++
F (1+r)n
(1+r)n -1 (1+r)n r
VA=
F4=100(1+0.1) =146,41 ,
Ejemplo 4 Ahora si se piensa que se recibir F7 = 100 en 7 periodos ms y si la tasa de inters sigue siendo r =10% por periodo, en funcin de ese flujo el individuo actualmente se puede endeudar en:
-1 (-1 - ((1+r) r r
n
Tipos de inters
Existen dos formas de aplicar las tasas de inters: simple y compuesta. El inters simple consiste en aplicar en cada periodo el inters slo sobre el monto inicial. Por ejemplo, si hoy tenemos un flujo de F0 =100 y la tasa de inters contina siendo de 10% para cada periodo. Al aplicar un inters simple obtenemos para los cuatro primeros periodos los siguientes flujos:
F0=
(100) (1+0,1) 7
= 51,3158
Ejemplo 5 Si se consideran los siguientes flujos en los periodos futuros: F1 = 100, F2 = 120, F3 = 120, F4 = 125, F5 = 10, 1 F6 = 1 se puede pensar que stos reflejan las 10, remuneraciones que se percibirn en los seis periodos siguientes. A cunto corresponde todo ese dinero en el presente? Ya se sabe que el dinero no es gratis, por lo tanto no se puede sumar, por lo que en primer trmino se debe actualizar. A continuacin se presentan todos estos valores actualizados, considerando su costo en el tiempo:
120 VA= 100 + 120 + 125 + 110 + 125 + 6 (1+0.1) (1+0.1) 2 (1+0.1) 3 (1+0.1) 4 (1+0.1) 5 (1+0.1)
F n=F o(1+rn) F 1 =100+0,1*100=110 F 2 =110+0,1*100=120 F 3 =120+0,1*100=130 F 4 =130+0,1*100=140

Por otra parte, el inters compuesto se aplica sobre el monto inicial y sobre los intereses ganados hasta esa fecha. Siguiendo con el ejemplo anterior, los flujos obtenidos al aplicar inters compuesto son:
VA=90,909+82,645+75,132+68,301+62,092+56,447=435,566
F n =F o(1+r) n F 1 =100*(1+0,1)=100 F 2 =100*(1+0,1) 2 =121 F 3 =100*(1+0,1) 3 =133,1 F 4=100*(1+0,1)4=146,41

Se observa que los dos resultados no son iguales. El ms utilizado y el que mejor explica el valor del dinero en el tiempo es el inters compuesto. En adelante se trabajar slo con ste.
Esta cifra corresponde al valor actual de la serie de flujos futuros. En general el valor actual de n flujos futuros es:
VA=
F F F +...+ + (1+r) 2 (1+r) n (1+r)
VA=F*
361
TOPICO VI 1.5.4 Planificacin financiera de corto y largo plazo del proyecto
Los consumidores de los productos finales de un Proyecto de Inversin Agropecuario estn interesados en la calidad y los precios de estos productos. A ellos poco les interesa el funcionamiento interno del proyecto. Sin embargo, hay muchas personas para las cuales el proyecto no puede ser una caja negra. Entre estas personas se encuentran los inversionistas, los gerentes del proyecto y, por ltimo, los bancos que harn los prstamos. Planificar financieramente un proyecto agrcola significa presentar en forma ordenada el funcionamiento interno de las actividades tanto operacionales como de financiamiento, con el fin de anticipar los impactos de las decisiones actuales en la suerte futura del proyecto. Adems, planificar financieramente ayudar a implementar el conjunto de objetivos estratgicos que sern la preocupacin de los gerentes y dems empleados.
Presupuesto de mano de obra: Planifica para cada trimestre el uso de la mano de obra a emplear en las actividades productivas de la agroempresa. Presupuesto de gastos generales: Existen gastos que difcilmente pueden ser atribuidos a una unidad de bien producido. Por ejemplo, los gastos por pago de cuentas de electricidad no pueden ser atribuidos directamente a cada fardo de alfalfa producido, luego deben ser atribuidos de forma indirecta. Presupuesto de tesorera: Muestra los ingresos y egresos efectivos de caja por conceptos de operacin, de ingresos de capitales y pagos financieros. ste se detalla en forma trimestral y sirve para ver la viabilidad financiera del proyecto, es decir, si el proyecto presenta problemas de recursos en algn periodo considerado para la evaluacin. Se analiza si la tesorera neta acumulada es positiva en cada trimestre del ao.
Planificacin financiera de corto plazo

La planificacin financiera de corto plazo tiene un horizonte mximo de un ao. El objetivo es planificar las entradas y salidas para asegurarse que se est en condiciones de pagar los compromisos con los proveedores y que las condiciones de las deudas de corto plazo son favorables para las pretensiones del proyecto. Entre los informes que se debieran preparar se encuentran los siguientes: Presupuesto de ventas: Por las caractersticas de los Proyectos de Inversin Agropecuarios, lo ms apropiado sera presentar un presupuesto trimestral de ventas del ao (la planificacin mensual no tiene mucho sentido dado que los procesos de produccin y ventas se concentran en slo algunos meses). ste mostrara la planificacin integral de las ventas para todos los trimestres y servira para controlar si las ventas reales son comparables a las planificadas.
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Planificacin de largo plazo

Se planifican los eventos que tienen un horizonte ms largo, por ejemplo 5 o 6 aos. El informe relevante es el presupuesto de capital que presenta en forma ordenada todas las inversiones del proyecto y la fuente de donde provienen los recursos. ste pretende analizar las inversiones de largo plazo y las alternativas de financiamiento. Adems, se confeccionan los balances y los estados de resultados proyectados. Por ltimo, se debe confeccionar el presupuesto del flujo del proyecto que posteriormente es utilizado para la evaluacin econmica del proyecto.
1.5.5
Impacto de la financiacin en la valoracin del proyecto
Presupuestos de produccin: ste reflejar la produccin planeada para cada trimestre. Presupuesto de insumos y materiales: Muestra el periodo y los montos en que se incurre por la adquisicin de insumos y materiales.
Es necesario hacer notar que la forma en cmo se financia el proyecto no es irrelevante en la evaluacin. En la medida que el proyecto se financia con ms deuda, el pago de los intereses generados por esa deuda es descontado de impuestos, luego la deuda puede ser utilizada como escudo de proteccin ante el pago de impuestos. Esto entrega un beneficio tributario que hace subir el valor de los proyectos. Sin embargo, se debe considerar y evaluar tambin los costos que significa estar excesivamente endeudados. Al suponer que las empresas no pagan impuestos, la estructura de financiamiento, es decir, la forma en cmo se financian los proyectos, slo determina cmo
362
sern repartidos los flujos. Una parte ir para los acreedores a travs de los intereses y otra a los inversionistas a travs de los dividendos. Las teoras muestran claramente que adems de efectos de reparticin de los flujos, no se produce ningn efecto sobre el valor total de los proyectos. Un proyecto vale lo mismo si este se financia 100% con capital propio, 100% con deuda, u otra combinacin intermedia. Al existir el impuesto a las empresas, la conclusin anterior se ve alterada. Por ley, el pago de intereses, producto de deuda, puede ser descontado en el flujo que permite el clculo del monto que se deber pagar en impuestos. Esto hace que el pago de intereses presente cierto atractivo para descontar el pago de impuestos. Este hecho acrecienta el valor de la empresa, debido a la mayor proteccin frente al pago de impuestos. Es posible que se den situaciones en que un proyecto financiado 100% con capital propio sea poco atractivo, es decir, que presente un VAN negativo. Sin embargo, si se evala con 100% de deuda su valor podra ser significativamente positivo. En el Cuadro VI.14. se puede ver cmo se incorporan los pagos de intereses en el clculo de los flujos cuando una empresa enfrenta impuestos por renta efectiva.
zar la informacin resumida en el flujo de caja proyectado y decidir la realizacin o no del proyecto. Para efectuar esta evaluacin econmica existen algunas tcnicas y criterios muy tiles que estn ampliamente difundidos en la literatura. A continuacin se presentan las principales metodologas de evaluacin:
(a) Valor Actual Neto (VAN)

Para obtener este indicador se suman todos los flujos proyectados del Proyecto de Inversin Agropecuario durante el periodo de evaluacin para luego comparar esta suma con la inversin inicial. Sin embargo, en el captulo anterior se demostr que el dinero tiene un valor distinto dependiendo del tiempo en que ste se recibe. Luego, no se pueden sumar los flujos del proyecto pues stos corresponden a distintos tiempos, debiendo en primer trmino actualizarlos. El punto clave es saber qu tasa se debe utilizar para descontar los flujos de caja. Esta tasa de descuento se denota por r 0 y se define como la mnima rentabilidad que se est dispuesto a recibir por realizar el proyecto, lo que representa el costo de oportunidad del proyecto. Se entiende por costo de oportunidad la rentabilidad que deja de ganar el capital por no ser dirigido a un proyecto alternativo de riesgo similar. La ptima determinacin de la tasa de descuento es fundamental para el anlisis del VAN. Un anlisis ms detallado de los factores que influyen en su determinacin se entrega en el 1.6.2. Se define como VAN del Proyecto de Inversin Agropecuario a la siguiente expresin:
F 2 +...............+ F n F1 + (1+r 0 ) n (1+r 0 ) 2 (1+r 0 )
1.6 EVALUACIN DEL PROYECTO

La planificacin financiera estudiada corresponde a la representacin que el evaluador tiene del futuro del proyecto. En esta simulacin estn englobados los escenarios que se estiman sean los ms factibles. Para obtener una buena herramienta de decisin, es fundamental que esos escenarios se ajusten lo ms posible a la realidad. A travs de un flujo de caja proyectado, se presenta la informacin relevante en forma ordenada y resumida. Este flujo significa para el evaluador toda la informacin necesaria para realizar la toma de decisin. El estudio de la factibilidad econmica de un proyecto se refiere a investigar si los ingresos netos generados por los activos en que se ha invertido durante el periodo total que abarca el estudio del proyecto son mayores que la inversin inicial realizada.
VAN=-1+
donde, I representa la inversin inicial del proyecto F t son los flujos de caja del proyecto en el periodo t (t = 1, 2, 3,...n) El criterio de seleccin de proyectos es el siguiente: Se debe aceptar el Proyecto de Inversin Agropecuario slo en el caso que el VAN sea igual o superior a cero. De lo contrario, si el VAN resulta negativo, se debe rechazar la realizacin del proyecto. Al utilizar este criterio se est evaluando si el inversionista se har o no ms rico al llevar a cabo el proyecto, pues el VAN es una medida del aporte de riqueza que har el proyecto al patrimonio del inversionista. Si en el ejemplo analizado en el Punto 1.5 (ver Cuadro VI.16.) se usa como tasa de descuento del pro.133 el yecto r0= 10%, se obtiene un VAN de M$ 17 que, por ser negativo, indica que el proyecto deber
1.6.1
Mtodos de evaluacin financiera y econmica de Proyectos de Inversin Agropecuarios
La evaluacin de Proyectos de Inversin Agropecuarios consiste, desde el punto de vista econmico, en utili-
363
TOPICO VI (c) P e r o d o d e R e c u p e r a c i n del Capital (PRK)

El mtodo consiste en determinar el periodo en el cual, mediante las operaciones del proyecto, se recuperar la inversin inicial. En el ejemplo del proyecto de produccin de fardos, el periodo de recuperacin se produce en el sexto ao, pues slo en ese periodo se recupera la inversin inicial total (ver Cuadro VI.17 basado en el Cuadro VI.1 1.).
ser rechazado. Actualmente es posible calcular el VAN de un proyecto por medio de las frmulas de clculo de las planillas electrnicas tipo MS-Excel (ver el Anexo del Tpico).
Cuadro VI.16. Flujo de caja proyecto puro, con tributacin en primera categora por renta efectiva (M$).
Aos TEM 0 1 2 3 4 5 6 Flujo de Caja -67.267 4.089 4.359 4.359 3.981 3.819 61.027
NOTA: extractado del Cuadro VI.1 1.
Cuando los flujos son iguales y a perpetuidad el clculo del VAN se simplifica enormemente reducindose a la siguiente frmula:
VAN= -I+F 1 r
Cuadro VI.17. Flujo de caja y flujo de caja acumulado del proyecto puro, con tributacin en primera categora por renta efectiva (M$).
Aos TEM 0 1 2 3 4 5 6
Flujo de Caja -67.267 4.089 4.359 4.359 3.981 3.819 61.027 Flujo de Caja Acumulado -67.267 -63.178 -58.819-54.460-50.479 -46.659 14.368
En el caso que los flujos sean iguales y por una cantidad finita de periodos, el clculo del VAN se reduce a: Se debe determinar cul es el periodo mximo que el inversionista est dispuesto a esperar para la recuperacin de la inversin. El problema es que la determinacin de este periodo mximo es muy subjetiva, pues depende de lo que el evaluador estime conveniente. Luego el criterio para seleccionar Proyectos de Inversin Agropecuarios es: Aceptar aquellos proyectos cuyo periodo de recuperacin sea menor al establecido como mximo. Por ejemplo, si se considera que el periodo mximo de espera para un proyecto de produccin de fardos es 4 aos, este Proyecto de Inversin Agropecuario no debiera ser aceptado pues su periodo de recuperacin es de seis aos.
VAN=-I+F*
((1+r) -1) ((1+r) r )

n n
(b) Tasa Interna de Retorno (TIR)

La TIR representa la rentabilidad del proyecto. La metodologa para calcular la TIR consiste en determinar la tasa de descuento para la cual el VAN se iguala a cero, es decir, determinar ro tal que:
VAN=-I+ F1 (1+r0) + F2 Fn n + =0 (1+r0)2 + (1+r0)n 0
La tasa obtenida al resolver esta ecuacin corresponde a la Tasa Interna de Retorno y se denota como TIR. Al igual que el clculo del VAN, actualmente es posible calcular el TIR de un proyecto por medio de las frmulas de clculo de las planillas electrnicas tipo MS-Excel (ver el Anexo del Tpico).
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Se debe aceptar el Proyecto de Inversin Agropecuario slo en el caso que el Valor Actual Neto (VAN) sea igual o superior a cero.
El criterio de aceptacin o rechazo consiste en comparar esta tasa con la tasa exigida como retorno mnimo para el proyecto. Si la TIR es mayor que la tasa exigida se acepta la realizacin del proyecto, de lo contrario ste se rechaza. Para el ejemplo del Punto 1.5, la TIR es 3,8%. Si se considera que la tasa exigida para este tipo de proyecto es de 10%, entonces se debe rechazar su ejecucin.
364
Por la facilidad del clculo, este mtodo es til para empresas que disponen de muchas alternativas de inversin, con recursos financieros limitados y desean eliminar rpidamente aquellos proyectos de maduracin tarda. Puede ser til tambin cuando se analizan proyectos en reas donde existe gran riesgo por obsolescencia debido a un rpido cambio tecnolgico. Sin embargo, como el PRK no considera la medicin de los beneficios totales del proyecto, no se recomienda usarlo como criterio de decisin de inversiones, sino que slo como un indicador de tipo secundario. Para el caso de inversiones con flujos de beneficios netos de igual monto, se puede plantear un perodo de recuperacin descontado, el que considera el valor de los flujos anuales en forma descontada. Este mtodo considera el largo de vida de la inversin y el costo del capital, transformndose en una regla de decisin similar al valor actual de los beneficios netos.
cuento de 10%) y la inversin inicial corresponde a M$ 67 , luego el VA es de M$ 50.134. .267
34 VA 50.1 =0,75 = 67 .267 I

Como este valor es menor que 1, el proyecto debiera ser rechazado. Las tcnicas ms difundidas y utilizadas para evaluar proyectos son: Valor Actual Neto (VAN) y Tasa Interna de Retorno (TIR), mientras que mtodo del Periodo de Recuperacin del Capital (PRK) es poco utilizado. En los siguientes ejemplos se compara el mtodo del Periodo de Recuperacin, de la Tasa Interna de Retorno y del ndice Beneficio/Costo con la tcnica del VAN por separado. Ejemplo 1 Considrese tres proyectos de inversin agropecuarios: hortcola (H), frutcola (F) y pecuario (P), cuyos flujos se presentan en el Cuadro VI.1 8. Al guiarse por el mtodo de recuperacin del capital, se observa que los tres proyectos son aceptables. Por el hecho de utilizar el PRK se ha hecho caso omiso de los flujos del tercer periodo, los cuales no dejan de ser relevantes, sobre todo para el proyecto P. Al utilizar la tcnica del VAN se puede observar que el proyecto P es la mejor alternativa. De esta forma se demuestra la superioridad de la tcnica del VAN sobre el PRK como instrumento para seleccionar proyectos. Un problema con la TIR es que estimarla en algunos casos significa resolver un sistema que podra entregar mltiples soluciones. Esta situacin se puede dar en proyectos donde hay re-inversiones y los flujos alternan de signo, es decir, que algunos son negativos, situacin en el que el anlisis de la TIR falla.
( d ) ndice Beneficio-Costo (BC)

Este ndice se obtiene realizando el cuociente entre el valor presente de los flujos (VA) y la inversin inicial (I). Se calcula como:
BC=
VA I
donde VA representa el valor actual de los flujos netos descontados a la tasa de descuento. Para obtener el VA se utiliza la frmula presentada para el clculo del valor presente neto (VAN) slo que no se descuenta la inversin inicial realizada.
El criterio de seleccin consiste en aceptar aquellos proyectos que presentan un ndice beneficio-costo mayor que 1. Si para el ejemplo de los fardos se calcul un VAN de M$ -17 .133 (usando una tasa de des-
Cuadro VI.18. Flujo de caja de tres proyectos de inversin Flujo de Caja (M$) Proyecto H F P Inversin inicial -8.000 -8.000 -8.000 F1 4.000 4.000 F2 4.000 8.000 4.000 F3 20.000 20.000 200.000 PRK 2 2 2 VAN (10%) 13.968,44 13.637 ,87 149.205,1 1
365
TOPICO VI
Cuadro VI.19. Comparacin de la TIR y el VAN en dos proyectos de inversin Flujo de Caja (M$) F1 16.000 32.000
Proyecto H F
Inversin -8.000 -21.000
TIR 100% 52%
VAN (10%) 6.545,45 8.090,91
Cuadro VI.20. Comparacin de VAN y B/C en dos proyectos de inversin Flujo de Caja (M$) VA (flujos de caja) al 10% 10.909,09 -12.727 ,27
Proyecto H F
Inversin inicial -8.000 8.000
F1
ndice B/C 1,36 1,59
VAN (10%) 2.909,09 -4.727,27
12.000 -14.000
Ejemplo 2 El Cuadro VI.19. muestra otro de los inconvenientes que pueden aparecer al utilizar la TIR. Si se debe decidir entre realizar el proyecto hortcola (H) o frutcola (F), los resultados de la TIR nos indicaran que el proyecto H es ms conveniente que el proyecto F. Sin embargo, el VAN sugiere que se debe realizar el proyecto H en vez del F. La decisin debiera estar enfocada a considerar el resultado del VAN, pues ste representa de mejor manera el aporte de riqueza que hace el proyecto al inversionista. El siguiente ejemplo muestra una de las debilidades del ndice beneficio/costo. Ejemplo 3 Considere los proyectos presentados en la Cuadro VI.20. Segn el ndice B/C, los dos proyectos son ejecutables, pues en ambos la razn es mayor que 1. Sin embargo, la tcnica del VAN indica que H sera superior a F, definiendo la preferencia de ejecucin.
Esta tasa es la utilizada para descontar los flujos futuros obtenidos en el estudio financiero y calcular de esta forma el VAN. Tambin es la tasa que se utiliza para comparar la TIR y decidir la realizacin del proyecto. Cuando se piensa en la tasa que se exigir a un Proyecto de Inversin Agropecuario se deben considerar los riesgos a que el agricultor se puede ver expuesto al realizar este tipo de proyectos. De esta manera, el clculo de la tasa de descuento debe buscar la forma de incorporar el riesgo al proyecto que, como se ha dicho, vara dependiendo de su naturaleza. El evaluador debe considerar los aspectos referidos a la certeza con que se podran obtener los flujos proyectados. La obtencin del grado de certeza depende de muchas variables, entre las que estn la naturaleza del proyecto a evaluar y las caractersticas de los mercados en que est inmerso, entre otras. Para el caso especfico de un proyecto agrcola, existen factores que generan riesgo en el proyecto. Entre stos se encuentran: el clima, la disponibilidad de agua de riego, la oferta de mano de obra, etc. Asimismo, los mercados en que estn inmersos los proyectos agrcolas son muy informales y voltiles, haciendo que los flujos proyectados sean inciertos. Adems, se encuentran los eventuales riesgos de plagas y enfermedades, los que pueden causar graves daos a los niveles de produccin agrcola. Una de las tcnicas ms difundidas y utilizadas para el clculo de la tasa de descuento de un proyecto se presenta a continuacin:
1.6.2
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Tcnicas para el clculo del costo del capital en proyectos agropecuarios
Determinacin de la Tasa de Descuento

El concepto que hay detrs de la tasa de descuento corresponde a la exigencia que se debe imponer a un determinado proyecto respecto de su rentabilidad. La tasa de descuento representa la mnima rentabilidad que se est dispuesto a recibir por realizar el proyecto.
r 0 =r +*(r m + r )
366
donde, r 0 = tasa de descuento para el proyecto agrcola r f = tasa de inters libre de riesgo = riesgo de mercado del proyecto r m = tasa de rentabilidad esperada del mercado Como tasa libre de riesgo el evaluador podr tomar la tasa de inters de mercado de algn instrumento de renta fija a un ao emitido por el Banco Central o, en su defecto, emitida por el Banco Estado. Como rentabilidad de mercado se puede utilizar la rentabilidad promedio del ndice IGPA emitido por la bolsa de comercio y que se define como ndice General de Precios de Acciones, indicador del desempeo de las acciones burstiles. En el siguiente punto se analizar en detalle cmo se determina el riesgo de los proyectos agropecuarios.
periodo del proyecto. Estos valores esperados corresponden al promedio o esperanza matemtica. Dada la incertidumbre predominante en el sector agrcola, es necesario conocer de antemano qu tan dispersos estarn los verdaderos valores de los flujos de aquellos esperados por el evaluador. R i e s g o se define como la variacin de los flujos del proyecto respecto al flujo esperado. El riesgo de variacin del proyecto pretende ser representativo del riesgo total al que se ve expuesto un proyecto. Este riesgo proviene de dos fuentes bien identificadas: los riesgos propios de los proyectos agrcolas mencionados anteriormente y los riesgos del mercado. El riesgo del mercado de un Proyecto de Inversin Agropecuario se define como la sensibilidad que presentarn sus flujos futuros ante cambios en las condiciones del mercado global. Tambin se le conoce como riesgo beta () . Un mayor que uno (1) ( indica mayor sensibilidad del proyecto a las variaciones del mercado global y, por lo tanto, es ms riesgoso. Un beta cercano a cero indica que el proyecto no presenta mayor sensibilidad a los cambios inesperados del mercado. En el Anexo del Tpico se presenta la frmula de clculo del riesgo . Este indicador es el ms utilizado como parmetro de referencia para comparar proyectos corregidos por riesgo. Se podra pensar que un mejor parmetro para comparar debiera ser un indicador del sector agrcola, pero esto queda invalidado si se presenta la posibilidad de salir del sector agropecuario e invertir en otros sectores.
Riesgos de los proyectos, cuantificacin y equivalencia de la certidumbre

En el punto anterior se entreg la definicin de tasa de descuento y se mencion que sta deba reflejar el riesgo en el que est inmerso el proyecto. La idea que existe detrs de riesgo es la posibilidad de obtener prdidas cuando se realiza un proyecto y, aunque sta no es una definicin formal, sirve para analizar qu se entiende por riesgo de un proyecto y qu debe ser considerado en el momento de calcular la tasa de descuento. Un Proyecto de Inversin Agropecuario, como ya se mencion, est sometido a distintas clases de riesgos. Por ejemplo, se encuentran los climatolgicos, de plagas y enfermedades, de incumplimiento de contratos, de disminuciones drsticas en los precios de los productos, riesgos de no poder cumplir los compromisos financieros y, por ltimo, estn los riesgos de la economa mundial (recesin, inflacin, tipos de cambio, etc.). Como la evaluacin de un Proyecto de Inversin Agropecuario es un ejercicio que involucra aspectos intertemporales, el verdadero desafo del evaluador es predecir los flujos futuros del proyecto. Esto sera muy simple si los flujos futuros del proyecto se conocieran con exactitud en el momento en que se realiza el estudio, sin embargo lo que ocurre en la realidad es la incerteza de los flujos futuros. El evaluador del proyecto debe estimar un valor esperado del flujo para cada periodo de evaluacin. Los flujos obtenidos en el Punto 1.5 son la representacin de lo que el evaluador espera obtener en cada
La tasa de descuento representa la mnima rentabilidad que se est dispuesto a recibir por realizar el Proyecto. Esta tasa es utilizada para descontar los flujos futuros obtenidos en el estudio financiero y calcular de esta forma el VAN.
367
TOPICO VI
Cuando las empresas presentan niveles significativos de deuda, el beta obtenido con la frmula incorpora automticamente el efecto de endeudamiento, lo que significa un mayor nivel de riesgo del proyecto. Los riesgos propios de los proyectos agropecuarios (climatolgicos, fitosanitarios, etc.) pueden ser eliminados al realizar inversiones en distintos sectores de la economa, obteniendo una mayor diversificacin. Sin embargo, los riesgos de mercado no son posibles de eliminar por la va de la diversificacin y, por lo tanto, estos son los riesgos que el evaluador debe considerar para la estimacin de la tasa de descuento del proyecto. Cada proyecto agropecuario tiene un beta especfico, pues est sometido a su riesgo particular y, en gran parte de los casos, la estimacin de beta es compleja. Calcular el beta de un proyecto en forma precisa es imposible. Sin embargo, puede ser de mucha utilidad para el evaluador saber qu aspectos son los que influyen en el beta patrimonial de cada proyecto. Como, por ejemplo, la forma de financiamiento del proyecto no slo tiene efectos en la estructura del flujo de caja, sino tambin en el riesgo beta. Mientras ms prstamo solicita una empresa, ms aumenta un componente de riesgo adicional conocido como el riesgo de insolvencia financiera (por incapacidad de pago de los compromisos), el que se ver reflejado en un mayor beta de los inversionistas. As tambin, el sector agrcola es muy sensible a cambios en polticas cambiarias. Si el proyecto agropecuario considera la posibilidad de exportar los bienes que produce, su beta se ver altamente influenciado por el tipo de cambio.
Aunque no resulta fcil obtener el beta, el evaluador puede observar algunas caractersticas comunes dentro del sector agrcola que facilitan su estimacin. Un aspecto importante a considerar es que muchos proyectos agropecuarios son cclicos (sus ingresos y costos dependen fuertemente del estado del ciclo del negocio), por lo que suelen tener betas altos pues se hacen ms sensibles ante cambios en el mercado global. Igualmente, la experiencia muestra que los proyectos con costos fijos altos tambin suelen tener elevados betas, lo que ha quedado de manifiesto en algunos proyectos que requieren altas inversiones en tecnologa. Para el caso de proyectos agropecuarios, el evaluador podra darse cuenta que stos son muy sensibles a cambios en las condiciones econmicas ya que cualquier crisis en la economa repercute en un deterioro un poco mayor en la agricultura. Dado lo anterior, se podra pensar que un beta apropiado para este tipo de proyectos podra ser de 1,5, pero el evaluador debiera analizar esto en cada evaluacin en particular. Por ejemplo, si la tasa de inters libre de riesgo rf es 4% y el premio que el mercado paga por el riesgo, definido como ( rm rf ) es 4%, entonces usando el modelo presentado en este captulo obtenemos la tasa de descuento apropiada para este tipo de proyectos de la siguiente forma:
r 0 =r +(r m - r )=4%+1,5*4%=10%
Esta fue la tasa de descuento utilizada para evaluar el proyecto del ejemplo del Punto 1.5. Existe una alternativa para incorporar el riesgo en la valoracin de los proyectos agropecuarios. ste corresponde al flujo equivalente cierto, que consiste en hallar el flujo que descontado a la tasa libre de riesgo r f nos entrega el mismo VA que el flujo del proyecto descontado a la tasa de descuento que incorpora el riesgo. Este mtodo incorpora el riesgo en el flujo y no en la tasa de descuento.
1.6.3
Sensibilizacin del proyecto: fundamentos, riesgo v/s sensibilidad
Cuando el evaluador realiza su estimacin de los flujos debe estar consciente que los supuestos que utiliza para dichas estimaciones no necesariamente son los que se darn en la realidad. Por ejemplo, al estimar los ingresos del proyecto es necesario hacer algunos supuestos sobre los precios que prevalecern en los mercados del producto sin tener seguridad que se ser el verdadero valor que tomar el parmetro precio. Un anlisis de sensibilidad respecto de algn parmetro relevante consiste en tomar distintos valores probables de este parmetro y revisar cmo cambia el VAN y la TIR. Es decir, permite estudiar el im-
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pacto sobre la valoracin del proyecto considerando cambios en los parmetros relevantes, como el precio del producto, el precio de algn insumo, la mano de obra, etc. El siguiente ejemplo corresponde a un anlisis de sensibilizacin realizado para el proyecto de produccin de forraje presentado en el Punto1.5. El Cuadro VI.1 muestra el clculo de los flujos origi1. nales, para cierto nivel de precios del producto final. Para este caso los indicadores de evaluacin entregan los siguientes resultados: VAN(10%) = M$ -17 .133 y TIR = 3,8. Ahora, si el evaluador toma un escenario en donde el precio del producto es un 80% ms alto, los indicadores de evaluacin obtenidos son: VAN (10%) = M$ -2.167 y TIR = 9,2%. Por ltimo, el evaluador podra considerar posible que el precio del producto final sea 120% ms alto que el considerado en el primer caso. En esta situacin la evaluacin del proyecto reporta los siguientes indicadores: VAN (10%) = M$ 5.315,81 TIR = 1 1,9%. Para el clculo es importante recordar que en este ejemplo los costos variables se estiman como el 35% de las ventas (ver en el Punto 1.5.2 bajo el ttulo Flujo de proyecto puro); por lo tanto, el aumento de las ventas por el mayor precio del producto produce un cambio en el costo asociado. En general, cuando se sensibiliza un proyecto se deben considerar todas las variables que se encuentran relacionadas con el parmetro modificado. As, la sensibilizacin de los proyectos debe reflejar la relacin entre las diferentes variables que interactan entre s. Por ejemplo, cuando se sensibiliza el volumen de produccin que va a venta, se debe considerar la variacin asociada a la disminucin o al aumento de los costos directos. De la misma forma, es necesario cuidar que los grados de sensibilizacin sean factibles de aplicar para el proyecto que se est evaluando. En este caso, no sera adecuado sensibilizar un proyecto a un aumento de produccin del 100% si el nivel de capacidad e inversin considerada no da cuenta de ello. De presentarse el primer escenario el proyecto no resultara rentable para los inversionistas, ya que se obtiene un VAN menor que cero y una TIR menor que la tasa exigida (10%). En caso de darse el segundo escenario, el proyecto resulta poco rentable pues se obtiene un VAN levemente superior a cero y la TIR resultante es levemente superior a la exigida. Si se da la situacin del tercer escenario, el proyecto resulta bastante ms atractivo para los inversionistas desde el punto de vista econmico.
La principal limitante del anlisis de sensibilidad es el grado de subjetividad cuando se establecen los posibles escenarios. Por ejemplo, para establecer qu se entender por escenario pesimista, normal u optimista en muchas ocasiones se recurre a la experiencia de los evaluadores. En otros casos se analiza la evidencia histrica, revisando el comportamiento histrico de la variable a sensibilizar. No hay certeza que las situaciones anteriores se podrn repetir, sin embargo, este mtodo resulta adecuado si lo que se busca es determinar hasta qu punto se puede tolerar valores de una variable que hagan fracasar el proyecto. Por ejemplo, se puede analizar hasta qu punto se podra aceptar una cada en el precio de venta del bien que se produce, de modo tal que el proyecto an resulte rentable. Cuando se estiman los flujos para el clculo del VAN, stos representan los flujos esperados (esperanza matemtica) dadas ciertas circunstancias. El riesgo est reflejado en la tasa de descuento. El anlisis de sensibilidad permite obtener los nuevos flujos esperados si cambian las condiciones en ciertos parmetros, por lo tanto, este anlisis ayuda a los evaluadores a determinar qu factores son los que podran hacer fracasar el proyecto. Por lo tanto, este no es un mtodo alternativo al VAN sino ms bien complementario.
Un anlisis de sensibilidad respecto de algn parmetro relevante consiste en tomar distintos valores probables de ese parmetro y revisar cmo cambia el VAN y la TIR.
369
TOPICO VI 1.6.4 Anlisis de distintos escenarios
Para que un anlisis de sensibilidad entregue un aporte a la valoracin de un proyecto agropecuario como herramienta de toma de decisiones, el evaluador debe establecer los posibles escenarios para el parmetro a sensibilizar. El evaluador debe hacer todos los esfuerzos para obtener escenarios realistas y adems deber buscar la forma ms rigurosa posible de asignar probabilidades de ocurrencia a esos escenarios. Para el ejemplo presentado aqu, si se piensa que el escenario ms probable es el pesimista, con una probabilidad de ocurrencia de 70%, debiera meditarse con mucho cuidado la decisin de realizar el proyecto. Otra metodologa que se puede utilizar es la simulacin de Monte Carlo, que permite considerar todas las combinaciones posibles de cambios. A diferencia del anlisis de sensibilidad, la simulacin de Monte Carlo requiere que el evaluador confeccione un modelo que relacione todos los parmetros. Por ejemplo, en el caso de un proyecto que pretende producir legumbres para abastecer supermercados, se deber confeccionar un modelo matemtico que relacione el precio de las legumbres, el gasto en consumo de legumbres, los plazos que utilizan los supermercados para pagar a los productores, y todos aquellos factores que se consideren relevantes en la confeccin de los flujos de caja. Adems, el evaluador deber asignar una distribucin de probabilidades para cada uno de los parmetros. Se debe tener siempre en cuenta que la obtencin del VAN es un procedimiento mecnico, pero no dice nada respecto de los motivos por los cuales un proyecto es aceptado o rechazado. Quien evala el proyecto deber tratar por todos los medios de identificar las principales fuentes de incertidumbre con el fin de no ser sorprendido cuando las cosas se presenten pesimistas para las pretensiones de los inversionistas. La manera ms utilizada para identificar las posibles amenazas del proyecto es el anlisis de sensibilidad, pues la simulacin de Monte Carlo es demasiado compleja y costosa.
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370
2. ESTUDIO
de Casos
2.1.2 2.1 CASO 1: CULTIVO HIDROPNICO DE LECHUGAS Antecedentes del caso
(a) Estudio de mercado

Anlisis de la competencia
2.1.1
Descripcin del caso

En fuentes secundarias se buscaron datos histricos de produccin y consumo de lechugas a nivel nacional, los que se entregan en el Cuadro VI.21. Las estadsticas no entregan la produccin, la que fue estimada a partir de la superficie plantada con lechugas, asumiendo un rendimiento promedio de 30 mil unidades por hectrea. Notar que este rendimiento es razonable a nivel promedio, ya que en una plantacin bien manejada pueden cosecharse 40 a 60 mil unidades de la variedad Escarola y hasta 80 mil, de la variedad Milanesa. Los datos de ventas son recogidos semanalmente por Odepa (Oficina de Estudios y Polticas Agrcolas) del Ministerio de Agricultura, por lo que corresponden a cifras histricas. El Cuadro VI.21. muestra un importante aumento en el consumo de lechugas de un 247 % en los 10 aos. Tambin puede observarse que todos los aos hay un excedente de produccin, aunque ste tiende a declinar desde 1994 en adelante.
A comienzos de 2000, un horticultor de la zona de Colina est analizando la factibilidad econmica de cultivar lechugas hidropnicas para entrega en el mercado de Santiago. Este agricultor tiene la tierra y un pozo profundo, y su proyecto busca bsicamente aprovechar mejor los recursos ya existentes y, tambin, la ventaja de estar muy cercano al barrio alto de Santiago donde l piensa que la demanda por lechugas de buena calidad alimenticia y microbiolgica es creciente. Con esta idea, este agricultor contrata un estudio de factibilidad, cuyas partes ms importantes son: Estudio de mercado Estudio tcnico Estudio financiero
371
TOPICO VI
Cuadro VI.21. Produccin, consumo y excedentes de lechugas, perodo 1990-99
Ao
Superficie (Ha) 4.921 3.972 3.057 3.003 4.772 4.755 4.209 4.664 5.992 5.991
Produccin (000 unidades) 147 .630 1 19.160 91.710 90.090 143.160 142.650 126.270 139.920 179.760 179.730
Ventas (000 unidades) 48.385 30.274 54.430 59.079 52.299 54.1 18 69.081 90.551 132.820 168.215
Supervit (000 unidades) (%) 99.245 88.886 37 .280 31.01 1 90.861 88.532 57 .189 49.369 46.940 1 1.515 67 75 41 34 63 62 45 35 26 6
90 91 92 93 94 95 96 97 98 99
Fuente: (a) Superficie y ventas: Odepa; (b) Produccin: Estimada por el autor.
Las lechugas hidropnicas aparecen por primera vez en el mercado en 1995 como sustituto de las lechugas producidas con aguas de riego contaminadas en el cinturn hortcola de Santiago. Este producto es una respuesta de los productores a los brotes de clera que se detectan en Santiago ese ao, lo que obliga a la autoridad sanitaria a regular la venta y distribucin de vegetales frescos. La produccin de lechugas hidropnicas requiere la autorizacin del Sesma (Servicio de Salud Metropolitano del Ambiente), organismo encargado de supervisar la sanidad del cultivo. En 1999 el Sesma tena registradas 59 parcelas con cultivos hidropnicos, ubicadas en 13 comunas de la Regin Metropolitana. La superficie total plantada era de 9,15 hectreas, con un promedio de 1.551 m2 por parcela y un rango que va desde 48 m2 hasta 3.486 m2 (Cuadro VI.22.).
Una hectrea de cultivos hidropnicos puede rendir hasta 9 cosechas al ao de 240 mil unidades cada una. Asumiendo que slo el 67% de la superficie reportada en el Cuadro VI.22. sea superficie productiva, la produccin para 1999 puede estimarse en 13,24 millones de unidades (9,15 * 0,67 * 0,24 * 9 = 13,24), con un promedio de 224 mil por parcela y un rango entre 7 mil y 504 mil unidades. Estas cifras dan una idea de los tamaos existentes en la industria.
Anlisis de la demanda1 1
Este estudio se realiz a partir de datos primarios, obtenidos de una encuesta realizada para este estudio en julio 2000 a los 30 supermercados ubicados en la comuna de Las Condes de Santiago. Esta comuna tiene una poblacin de 231 mil habitantes y concentra
Cuadro VI.22. Predios y plantaciones de lechugas hidropnicas en la Regin Metropolitana, 1999. LOCALIDAD Buin Calera de Tango Curacav El Monte Lampa La Pintana Mara Pinto Melipilla Paine Pirque San Bernardo San Jos de Maipo Talagante TOTAL
Fuente: Sesma, Comunicacin personal.
11
Predio (N) 3 6 4 1 21 2 3 6 7 3 1 1 1 59
Superficie (Ha) 2 0,9 0,3 0,07 0,1 0,45 0,3 1,56 2,44 0,81 0,12 0,07 0,02 9,15
Superficie promedio (m2 ) 6.667 1.517 750 700 48 2.250 1.000 2.600 3.486 2.700 1.200 700 200 1.551
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Flores (2001).
372
el 45% de los hogares de mayores ingresos (clasificados como ABC1) de la Regin Metropolitana. Notar que se est apuntando a abastecer al mercado detallista, lo que implica que se deber entregar un producto envasado en una bolsa plstica, con una marca, con sus races insertas en un cubo de esponja de 3 * 3 * 3 centmetros, limpio y listo para el consumo. De los 30 supermercados encuestados slo 18, el 60%, declar vender lechugas hidropnicas. El grupo de supermercados que trabaja lechuga hidropnica entreg los siguientes datos: ( a ) La variedad que ms se comercializa es la variedad Espaola, que tiene el 72% del mercado. ( b ) El 67% de los supermercados se abastecen directamente de productores y un 22%, tanto de productores como de intermediarios. Ello muestra que los productores participan de un segmento importante del mercado. ( c ) El 94% de las lechugas permanece en estante no ms de dos das y el 6% restante se va el tercer da. ( d ) En el 94% de los casos la causa de rechazo es por deshidratacin. El 89% de los supermercados devuelven los excedentes, los que no son cancelados a los productores. ( e ) En das de semana se venden 109 lechugas diarias, lo que el fin de semana aumenta a 1 Esto 18. permite proyectar la venta semanal por supermercado en 781 unidades, y la venta anual de los 18 supermercados que venden este tipo de lechuga en Las Condes, en 168.696 unidades. Esta cifra es slo el 1,3% de la produccin nacional estimada para 1999, lo que indica que el mercado de Las Condes no es lo significativo que se crea inicialmente. ( f ) Todos esperan que aumente la demanda de lechugas hidropnicas en el ao 2001 y el 56% de ellos cree que este aumento oscilar entre un 20 y 40%. ( g ) Puesto que habr un aumento de la demanda, el 89% de los jefes de la seccin de frutas y verduras piensan que el precio se mantendr e incluso aumentar. ( h ) Los precios pagados por los supermercados se muestran en el Cuadro VI.23. ( i ) El 61% de los supermercados paga a los 60 das y un 28% lo hace a los 90 das.
Cuadro VI.23. Precios pagados por lechugas hidropnicas, 2000 Estacin Otoo Invierno Primavera Verano Promedio
Fuente: Flores (2001)
$/unidad 177 178 176 175 176,5
(b) Estudio tcnico1 2

La produccin se har empleando la tcnica de solucin nutritiva recirculante, conocida como NFT. Se usarn las siguientes unidades: Invernaderos: Invernaderos rsticos de estructura de madera y cubiertos por polietileno, de 30 * 14 metros (420 m2). Cada invernadero se dividir en dos naves independientes. Cada nave tendr 5 mesas de 14 * 2 m, es decir, una superficie til de 140 m2, con sistemas de conduccin de agua independientes. La produccin dura 5 semanas, desde plntula a lechuga de 250 gramos. Se pueden producir 24 plantas por metro cuadrado, lo que significa que una nave puede entregar, cada 5 semanas, 3.360 lechugas (140 * 24). Asumiendo un 20% de rechazo en el supermercado, cada nave puede vender 2.688 unidades (3.360 * 0,8) cada 5 semanas.
El anlisis de la demanda se efectu a partir de datos primarios, obtenidos de una encuesta realizada para este estudio en julio 2000 a los 30 supermercados ubicados en la comuna de Santiago.
12
Carrasco e Izquierdo (1996).

373
TOPICO VI (c)Estudio Financiero

El costo de construccin de un invernadero rstico de 420 m2 asciende a M$ 1.1 , segn se detalla 17 en el Anexo VI.1. Este presupuesto incluye el polietileno y una malla de sombreamiento de 30%. El costo de construccin de una almaciguera rstica asciende a M$ 336, segn se detalla en el Anexo VI.2. El costo de construccin de una unidad NFT equipada como se detalla en el Anexo VI.3., asciende a M$ 1.832. Los costos estructurales que genera este proyecto se estiman en M$ 7.425 al ao, segn se detalla en el Anexo VI.4. Los costos operacionales ascienden a M$ 4.815 por mdulo y por 8,67 cosechas anuales. El detalle se entrega en el Anexo VI.5. El Capital de Trabajo se estim en M$ 556; cifra que corresponde al costo operacional del primer ciclo de 5 semanas de produccin (4.815/8,67 556). Las depreciaciones anuales ascienden a M$ 1.248, segn se detalla en el Anexo VI.6.
La programacin de la produccin exige tener siempre una nave que cosechar a la semana. Puesto que el ciclo de produccin toma 5 semanas, ello significa que se necesitan al menos 5 naves, todas desfasadas una semana respecto a la anterior. Dado que los invernaderos son de 2 naves cada uno, se construirn 3 invernaderos, lo que deja una 6a nave de respaldo. Cada invernadero estar dotado de una Unidad NFT, consistente en una bomba, un estanque para la solucin nutritiva, caeras de conduccin e instrumentos. Almacigueras: Son unidades rsticas donde se hacen germinar las semillas y se obtienen las plntulas. El perodo de produccin dura 2 semanas, lo que permite alternarlos de acuerdo con el programa de produccin. Se necesitan 2 almacigueras para tener abastecidas las 6 naves que estarn en produccin. Los detalles tcnicos tales como: formulacin y manejo de la solucin nutritiva, tcnica en la produccin de almcigos, tecnologa del cultivo de la lechuga y otras especies, pueden consultarse en Carrasco e Izquierdo (1996).
Cuadro VI.24 Flujo de Caja

Venta semanal (Unidades) = Venta anual (Unidades) - 1er ao = - aos siguientes = Precio de venta ($/Unidad) = 2.688 123.648 139.776 175 0 (M$) 1 (M$) 2 (M$) 3 (M$) 4 (M$) 5 6 (M$) (M$) 7 (M$) 8 (M$) 9 10 (M$) (M$)
Ingresos afectos a impuestos: Ventas anuales 21.638 24.461 24.461 24.461 24.461 24.461 24.461 24.461 24.461 24.461 Ingresos afecto a impuestos: Costos estructurales 7.425 7.425 7.425 7.425 7.425 7.425 7.425 7.425 7.425 7.425 Costos operacionales 14.445 14.445 14.445 14.445 14.445 14.445 14.445 14.445 14.445 14.445 Gastos financieros 353 291 226 155 80 0 0 0 0 0 Gastos no desembolsables: Depreciacin anual 1.248 1.248 1.248 1.248 1.248 1.248 1.248 1.248 1.248 1.248 Utilidad antes de impuestos: -1.832 1.051 1.1 17 1.187 1.262 1.343 1.343 1.343 1.343 1.343 Impuesto (15%) 0 158 168 178 189 201 201 201 201 201 Utilidad despus de impuestos -1.832 894 949 1.009 1.073 1.141 1.141 1.141 1.141 1.141 Ajuste por gastos no desembolsables: Depreciacin anual 1.248 1.248 1.248 1.248 1.248 1.248 1.248 1.248 1.248 1.248 Egresos no afectos a impuestos: Inversin 10.074 Reinversiones 698 698 698 698 Flujo neto -10.074 -585 1.444 2.197 1.559 2.321 1.691 2.389 1.691 2.389 2.389
VAN (7%) = M$ 1.300 TIR = 9,34%
374
Fundacin Chile
El monto de impuestos a pagar se calcul como un 15% de las utilidades ya que esta evaluacin econmica corresponde a un caso real estudiado durante el ao 2000, previo a la modificacin de la Ley de Impuesto de Primera Categora. Se proyecta construir 3 invernaderos con sus correspondientes unidades NFT y 2 almacigueras. La inversin total asciende a M$ 10.074, incluyendo el capital de trabajo. Esta cifra se financiar en un 50% mediante recursos propios y el 50% restante mediante un prstamo bancario a 5 aos con 7% de inters anual. Con respecto a las reinversiones, se deber adquirir polietileno por un monto de M$ 698 cada dos aos. En el Anexo VI.7 se muestra la amortizacin del . crdito calculada para el plazo determinado. Con las inversiones indicadas arriba es posible tener una produccin semanal de 3.360 unidades y una venta de 2.688 unidades, asumiendo un 20% de rechazo. Si se considera que la primera semana es de entrenamiento del personal, y recordando que cada ciclo productivo necesita 5 semanas, la primera venta se har solo la 6 semana del primer ao, lo que significa que ese ao se venden 2.688 * 46 = 123.648 unidades; en los siguientes aos la venta es de 2.688 * 52 = 139.776. Notar que esta cifra es considerablemente menor que las 500 mil unidades indicadas como lmite en el Estudio de Mercado, razn por lo que se piensa que es una meta factible. El Cuadro VI.24. muestra el Flujo de Fondos del proyecto, asumiendo un precio de venta de $175 sin IVA, puesto en supermercado. Notar que este precio es ligeramente inferior al promedio reportado en el Cuadro VI.23., lo que implica un escenario de un pequeo debilitamiento de precios. Se tomaron 10 aos por considerar este un plazo razonable para que el proyecto entregue sus resultados. Se consider que la tasa de descuento es el 7% anual (r0 = 7%). Esta tasa de calcul usando la rentabilidad de las Letras Hipotecarias a 8 y 10 aos como rentabilidad libre de riesgo, la que en marzo 2001 era del orden del 6% (rf = 6%), una rentabilidad del mercado de las hortalizas del orden del 7 ,5% ,5%) y un = 0,6. La tasa rm es la rentabili(rm = 7 dad promedio o esperada de los negocios hortcolas de la regin y est basada en estudios revisados por los formuladores del Proyecto y en conversaciones informales sostenidas con horticultores de Colina. El de riesgo se obtuvo de cifras aportadas por Damodaran (1997) para la industria alimentaria norteamericana, ya que en Chile no hay estudios de riesgo para los mercados de productos primarios agrcolas. Con estas consideraciones, la Tasa Interna de Retorno resulta ser 9,3% y el Valor Actual Neto (7%) es de MM$ 1,30.
(d) Anlisis de sensibilidad

El proyecto es bastante sensible a los precios, como puede verse en los resultados presentados en el Cuadro VI.25. Cuadro VI.25. Anlisis de sensibilidad del proyecto Escenario Precio VAN ($/unidad) (MM$) 178 175 170 3,65 1,30 -2,62 TIR (%) 13,4 9,3 2,0
Optimista Realista Pesimista
2.1.3
Preguntas y temas de discusin
(a) Sobre el estudio de mercado

1.Basados en los antecedentes entregados sobre la demanda, cmo esperara usted que evolucione la demanda por lechugas hidropnicas en el futuro cercano? Qu ocurrir con los precios? 2. Dado el consumo actual de lechugas hidropnicas y los antecedentes de demanda entregados, en cuntas unidades anuales debera crecer el mercado? 3. Dados los datos sobre la competencia, cul es el tamao mximo que debera tener este Proyecto? 4. Segn los datos recogidos en la encuesta a supermercados, con qu frecuencia debe abastecerse el mercado?
(b) Sobre la decisin de inversin

1. Si usted fuera el agricultor, ejecutara el Proyecto, dados estos resultados? 2. Si usted fuera un inversionista no agricultor, qu inversiones adicionales considerara en el Proyecto? Por qu?
Con estas consideraciones, la Tasa Interna de Retorno resulta ser 9,3% y el Valor Actual Neto (7%) es de MM$ 1,30.
375
TOPICO VI
2.1.4 Anexo del caso 1

Anexo VI.1. Costo de construccin de dos naves de invernadero de 7 * 30 c/u (420 m2 )
Unidad Cantidad Valor unitario ($) 900 900 900 900 900 900 900 900 900 280 250 3.000 750 750 550 390 480 390 390 690 690 150 1.490 400 Valor Total (M$) 86 1 1 20 14 14 14 14 7 7 62 6 96 30 36 9 1 1 2 4 1 1 2 209 24 450 1.117
Valor (M$) 884 233 1.1 17
Cercha de pino Cabecera y puntal Cortinas laterales Canal central Ventilacin cenital Superior Inferior Fijacin P.E. cumbrera Puertas, cortinas y frontis Tablillas Listones Polines impregnados:
1x4"x4m 1x4"x4m 1x4"x4m 1x4"x4m 1x4"x4m 1x4"x4m 1x4"x4m 1x4"x4m 1x4"x4m 2x1"x4m 1x2"x3m 3"x4m 2"x2m 3"x2m 4"x2m Kg Kg Kg Kg Kg Kg m Kg m global
96 12 22,5 15 15 15 15 7,5 8 220 24 32 40 48 16 3 2 4 10 1 1 10 140 60
Clavos 4" Clavos 1 1/2" Clavos 2" Clavos 3" Grapas 1 1/4" Grapas 1" Cuerdas 1/2" Polietileno UV estabilizado 0.15mm Malla sombra (30%) Mano de obra: maestro y ayudante TOTAL
Resumen: Estructura Polietileno y malla sombra Total
Anexo VI.2. Construccin de almaciguera

Unidad Cantidad Valor unitario ($) 450 300 580 1.200 580 390 440 1.190 2.890 270 190 100 220 390 27.025 Valor total (M$) 1 6 2 2 2 0 2 1 3 0 1 0 1 3 1 1 200 100 336
Tablas
Listones: Clavos 2" Pernos 6" Caera PVC Caera PVC Codo PVC Tees PVC H1 Terminal PVC HE Difusores Planchas de poliestireno Sustrato perlita Mano de obra: Coneccin Electrica TOTAL
376
5x1"x3.2m 4x2" x3.2m 2x1" x3.2m 4x2"x3.2m 2x2" x3.2m Kg pulgadas 1/2" 1" 1/2" a 1" 1/2" 1/2" 1/2" 1" m3
3 21 3 2 4 0,5 4 1 1 1 4 4 4 7 0,4 Global Global
Fundacin Chile
Anexo VI.3. Costo de construccin de un sistema NTF

Se trata de un mdulo de 2 naves independientes. Cada nave est dotada de sistema de circulacin independiente, con 5 mesas de 14x2m. Cada nave se maneja de forma independiente y se cosecha cada 5 semanas. El mdulo (las 2 naves) dan un total de 280 m2 tiles, capaces de producir 24x280= 6.720 lechugas por cosecha.
Unidad
Cantidad / mesn
Cantidad 10 mesones
Precio unitario ($) 168.740 141.000 900 250 580 390 390 1.300 2.890 7 .550 2.890 63.000 66.000 285.000
Valor total (M$) 169 141 540 80 37 3 6 250 61 30 101 63 66 285 1.832
Estanque Bomba Mesones: Tablas Listones Listones Clavos 1" Clavos 3" Plstico Red de distribucin: Caeria de Pvc Red de captacin Caeria de Pvc Caeria de Pvc Instrumentos: Medidor porttil de Ph Medidor porttil de CE Balanza (precin 1g) TOTAL
2.000 L 1.5 HP 1x1"x4m 1x1"x3.2m 2x2"x3.2m Kg Kg 2m 1" 4" 1" unidad unidad unidad
_ _ 37 .5 20 4 0.5 1 12 1.3 0.25 2.2
1 1 600 320 64 8 16 192 21 4 35 1 1 1
Anexo VI.4. Costos estructurales

Unidad Cantidad Anual Precio Unitario ($) 250.000 500.000 10.000 Costo Anual ( M$) 1.250 6.000 30 45 50 50 7.425
Asesoria Tcnica Administraccin general Mantencin Bomba: Mano de Obra Materiales Patente SESMA Permiso Municipal TOTAL
Visitas mes JH Estimacin Estimacin Estimacin
5 12 3
377
TOPICO VI
Anexo VI.5. Costos y margen operacional de un mdulo de 420 m2

Precio de venta ($/unidad) Rendimiento/nave (unidad) Porcentaje rechazo (%) Venta/cosecha/nave (unidades) Nmero de naves Venta por ciclo (unidades) No cosechas promedio/ao Venta anual/mdulo (unidad) = = = = = = = = 175 3.360 20 2.688 2 5.376 8.666 46.588,416 Observaciones
Precio Valores por ciclo de 35 das V a l o r Unidad unitario Cantidad Valor anual ($) ($) (M$) ($) 1.Ingresos Venta de lechuga Menos: Fletes lechugas viajes 175 7.500 5.376 4 940.800 30.000 8.153
Ingreso neto 2.Costos Agua potable m3 Energa elctrica kwh Semilla g Solucin nutritiva cc Sustrato m3 Pesticidas: Rdomil kg Defendef Ca l Karate l Benlate kg Mano de obra JH Poliuretano (Planchas) 150x190x2cm Poliestireno (Planchas) 100x50x1cm Total Costos Operacionales MARGEN OPERACIONAL Capital de Trabajo (M$)= 556
260 2 viajes/sem./ciclo/nave, 25km x$300/km. 7.893 147 35 das de circulacin de agua. 360 35 das de bombeo. 14 998 56 1 5 1 2 2.730 49 451 4.815 3.078
294 50 158 360 27.025 18.000 5.500 32.150 12.800 6.000 1.900 93
58 831,6 10 320 0,24 0,007 0,1 0,005 0,015 52,5 3 560
16.979 41.580 1.580 1 15.200 6.486 126 550 161 192 315.000 5.700 52.080
Anexo VI.6. Depreciaciones

Valor unitario (M$) 1.Invernadero: Estructura Polietileno y malla sombra Subtotal invernadero 2.Almaciguera: 3. Sistema NFT: Estanque Bomba Mesones Red de distribucin: Caeria de PVC Red de captacin: Caera de PVC Caera de PVC Instrumentos: Medidor porttil de Ph Medidor porttil CE Balanza (precisin 1 g) Subtotal Sistema NTF Total Depreciacin Anual Cantidad Inversin (M$) Vida til (aos) Depreciacin. (M$)
884 233 1.117 336 169 141 916 61 30 101 63 66 285 1.832
3 3 3 2 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3
2.653 698 3.351 672 506 423 2.748 182 91 303 189 198 855 5.496
10 2 8 10 10 10 10 10 10 10 10 10
265 349 84 51 42 275 18 9 30 19 20 86 1.248
378
Fundacin Chile
Anexo VI.7. Estudio Financiero
C uadro de Fuentes y Usos de Fondos

Valor Unitario ( M$)
Unidad Fuentes Financiamiento bancario Financiamiento propio TOTAL Usos: Invernaderos Unidades NFT Almacigueras Capital de trabajo TOTAL
Cantidad
Total (M$) 5.037 5.037 10.074
(%) (%)
50 50
mdulos Unidades Unidades M$
3 3 2
1.1 17 1.832 336
3.351 5.496 672 556 10.074
Reinversiones Periodicidad (aos) Polietileno 2 Monto (M$) 698
Cuadro de amortizacin del crdito Plazo (aos)= Tasa de inters anual (%)= Anualidad(M$)= 5 7 $ 1.228,45 1 (M$) Saldo al comienzo del perodo Inters Principal Saldo al final de perodo 5.036,9 352,6 875,9 4.161,0 2 (M$) 4.161,0 291,3 937 ,2 3.223,9 3 (M$) 3.223,9 225,7 1.002,8 2.221,1 4 (M$) 2.221,1 155,5 1.073,0 1.148,1 5 (M$) 1.148,1 80,4 1.148,1 0,0
379
TOPICO VI
2.2 CASO 2: FORMACIN DE UNA GRANJA AVCOLA EN LINARES 2.2.1 Descripcin del caso
Un agricultor tiene una parcela a pocos kilmetros de Linares y, buscando nuevas alternativas de negocios, desea investigar la factibilidad econmica de instalar un gallinero industrial. Los datos preliminares que ha recogido en conversaciones informales hablan que en la provincia hay una decena de gallineros con aves de postura y que la mayor parte del consumo de hue-
vos provincial proviene de la Zona Central, principalmente de la Regin Metropolitana. Esto significa que el precio de mayoristas incluye un costo de flete significativo. Este agricultor piensa que un flete menor puede darle una ventaja interesante que aprovechar. Para tomar una decisin encarga un estudio de factibilidad, donde espera se analicen los siguientes puntos: Estudio del mercado de la provincia de Linares Estudio tcnico Anlisis del tamao de empresa ms conveniente Rentabilidad del negocio
Cuadro VI.26. Estimacin del consumo, produccin e importacin de huevos de la provincia de Linares, VII Regin.
Aos Consumo per cpita (unid./hab.) 120,9 123,1 125,7 130,2 133,1 130,4 133,3 137,8 134,5 139,1 140,7 142,5 144,3 146,0 147,8 149,6 151,3 153,1 154,9 156,6 158,4 Poblacin de Linares (Miles hab.) 238,3 241,5 244,8 248,1 251,4 254,8 258,2 261,7 265,3 268,8 272,5 276,1 279,9 283,6 287 ,5 291,3 295,3 299,3 303,3 307 ,4 31 1,5 Consumo de Linares (Miles unid.) 28.807 29.721 30.771 32.290 33.460 33.222 34.433 36.078 35.667 37 .398 38.347 39.352 40.378 41.424 42.491 43.579 44.688 45.820 46.974 48.151 49.351 Produccin de huevos de Linares (Miles unid.) 4.981 3.019 3.854 4.748 5.089 5.337 5.336 5.185 5.164 5.414 5.552 5.697 5.846 5.997 6.152 6.309 6.470 6.634 6.801 6.971 7.145 Consumo importado (Miles unid.) 23.826,12 26.701,56 26.916,74 27.542,84 28.370,58 27.885,08 29.096,34 30.892,19 30.503,54 31.983,25 32.795,38 33.655,12 34.532,08 35.426,58 36.338,93 37 .269,44 38.218,45 39.186,29 40.173,28 41.179,76 42.206,10
1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Segn las Estadsticas Demogrficas que publica el Instituto Nacional de Estadsticas en el sitio Web www.ine.cl, la poblacin de la VII Regin crece segn la siguiente ecuacin:
Fundacin Chile
P t = P 92 e 0,0134 t donde P 92 es la poblacin en el ao del Censo Poblacional y t son los aos transcurridos despus de 1992. Asimismo, el consumo por habitante de huevos, entre 1990 y 1999, se estim mediante la siguiente regresin lineal de cuadrados mnimos: C = -3.393,4579 + 1,7671 A (-6,2) (6,4) r 2 = 0,85 donde A = ao de la estimacin (ej. 1990,1991, etc.) y los nmeros en parntesis corresponden a los estadsgrafos t Student de cada coeficiente de regresin. El coeficiente de determinacin demuestra que la ecuacin lineal explica bastante bien la tendencia en el consumo. Puesto que estos estadgrafos son superiores a t .995 = 3,36 con 8 grados de libertad, se concluye que son altamente significativos, con un 99,5% de confianza. Finalmente se estim la produccin de huevos preexistente al proyecto, segn la proporcin del consumo de Linares que se produca localmente en 1999. Esta produccin local es el 14,48%, cifra que se emple para estimar el crecimiento que experimentara la produccin local, entre el 2000 y el 2010, frente a un aumento del consumo.
380
2.2.2
Antecedentes del caso
Cuadro VI.27. Precios promedio a mayoristas, 1998-99 Ao 1998 1999 Precio 24,2 25,8

Estimacin del consumo de huevos en Linares No existen estadsticas que describan el consumo de huevos en el mbito provincial, razn por la que esta cifra se debe estimar por vas indirectas y usando fuentes secundarias. Cuando se usan fuentes secundarias, el analista queda sujeto a la informacin que est disponible en el momento del anlisis y su tarea consiste en sacar conclusiones lgicas a partir ellas. En este caso fue posible, a partir del consumo por habitante y la poblacin de la provincia de Linares13 , estimar la evolucin del consumo de huevos provincial, como muestra la cuarta columna del Cuadro VI.26. Tambin, y proyectando la proporcin del consumo de Linares proveniente de produccin local de huevos en 1999, se estim la evolucin de la produccin para el perodo 2000 a 2010. Finalmente se estim la importacin de huevos como la diferencia entre el consumo y la produccin local. El Cuadro VI.26. permite sacar algunas conclusiones tiles: ( a ) El consumo por habitante de huevos aument entre 1990 y 1999 de 121 huevos a 139 huevos. Esto equivale a un 15%, en 10 aos. ( b ) El consumo de huevos de Linares aumenta de 28,8 millones a 37 millones de unidades. Este au,4 mento equivale al 30%. ( c ) La produccin de huevos de Linares en 1999 era de 5,4 millones de unidades, lo que equivale al 14,48% del consumo local. ( d ) Si se mantienen las tendencias de los ltimos 10 aos, en el ao 2010 el consumo de huevos de Linares ser de 49,3 millones de huevos y la produccin local alcanzar los 7,1 millones de unidades. Notar que se est asumiendo que los 10 a 13 criaderos locales no podrn cambiar sus estructuras de costos, lo que no les permitir aceptar menores precios que los que reciban en 1999 y, consecuentemente, mantendrn la misma proporcin del mercado que tenan ese ao. ( e ) Lo anterior significa que el saldo, 42,2 millones de huevos, sern trados de otras provincias del pas, principalmente de la Regin Metropolitana, o bien podrn ser producidos localmente por un nuevo criadero, con una estructura de costo que le permita competir mediante precios ms bajos. Las cifras anteriores fijan un techo a la produccin del nuevo criadero, la que no podr sobrepasar una
14
proporcin razonable del abastecimiento externo a Linares esperado en los prximos aos. En este estudio se consider que un techo razonable es el 50%, lo que significa que el tamao mximo del criadero debera estar en 21,1 millones de huevos al ao (42,2 x 0,5). Puesto que los huevos se venden en bandejas de 30 unidades cada una, esto quiere decir que el tamao mximo asciende a unas 700 mil bandejas al ao. Estimacin de precios Los precios del huevo en Linares se determinan en la Regin Metropolitana, regin donde se ubica la mayor parte de la poblacin del pas, por el lado de la demanda, y de los criaderos de aves, por el lado de la oferta. Esta Regin tiene la capacidad de abastecer a los mayoristas de Linares, siempre que ellos paguen el precio que se paga en Santiago ms el flete a Linares. Por esta razn, los precios se estimaron a partir de los precios a mayorista de Santiago, ms un flete de $3 por unidad. Segn fuentes secundarias, a mayorista los precios promedio ponderados se muestran en el Cuadro VI.27 (pesos de diciembre 1999, por . unidad, sin IVA)14 . De estas cifras se concluye que en la ciudad de Linares el precio del huevo trado de la Regin Metropolitana est entre $ 27 y $ 28,8. Puesto que se quiere ,2 abrir un mercado en este proyecto se usar un precio menor que el lmite superior, es decir, $ 28 la unidad.
(b)Estudio tcnico
Descripcin del proceso de produccin Se ha optado por un sistema de produccin en piso, por ser ste menos exigente en infraestructura. Se eligi la raza Hy-Line variedad W-36, que es ponedora de huevos blancos y se caracteriza por su buen comportamiento y productividad en el sistema de produccin en piso. El proceso de produccin se caracteriza por la adquisicin de pollitas de 1 da, las que se cran en campanas calefaccionadas por 6 semanas. Dentro de la primera semana de vida las aves son despicadas, es decir, se les rebaja la parte superior del pico. Se hace esto con el fin de impedir agresiones entre ellas y destruccin de huevos. Posteriormente las aves pa381
Oficina de Estudios y Polticas Agrcolas (Odepa), 2000. Mercados Agropecuarios. No. 90 (Enero 2000), Ministerio de Agricultura, Santiago.
TOPICO VI
san a un pabelln de recra, donde se les mantiene en piso de aserrn desde la 6 semana hasta que tienen 18 semanas de edad. A las 18 semanas de edad empiezan su vida productiva, la que se hace en pabellones de postura abrigados aunque bien ventilados, con piso de 1 a 2 centmetros de aserrn. Una gallina produce entre 300 y 330 huevos durante su vida productiva, que dura entre las 18 y las 72 semanas de edad. El manejo de la temperatura es muy importante, especialmente en las primeras semanas de vida. As, cuando llegan las pollitas se las pone bajo campanas de crianza a 31 C; esta temperatura va bajando en 2 C en las cinco semanas siguientes, hasta quedar en 21 C en la 5 y 6 semana. Otro factor importante es la luz, ya que la produccin de huevos est relacionada con las horas diarias de luz. El estmulo de luz empieza a las 18 semanas de edad, con una exposicin a luz de 13 horas diarias. El tiempo va aumentando a razn de 15 a 20 minutos por semana, hasta alcanzar 17 a 18 horas diarias, que es el tiempo de luz con que se consigue el mximo rendimiento en huevos por ave. La alimentacin es el factor ms importante en la produccin de huevos. La dieta va cambiando segn el peso corporal, la edad del ave y la cantidad diaria de produccin de huevos. Una pollita en crecimiento debe consumir un concentrado de 2.750 Kcal. y 18% de protena, composicin que puede ir cambiando hacia raciones ms pobres a medida que se pasa a la etapa de recra y, despus, a postura. El concentrado de postura puede tener unos 2.700 Kcal. y 17% de protena.
Coeficientes insumo-producto Se usar como unidad de tamao a un pabelln de 5.000 gallinas, las que requieren de un pabelln de postura de 1.000 m2. Para tener esa cantidad de gallinas en edad de postura y sabiendo que existe una mortalidad del 10% en las etapas anteriores, es preciso criar 5.556 pollitas (5.000/0,9). La cra y recra de 5.556 pollitas requieren de un pabelln cerrado y bien ventilado de 200 m2. El Cuadro VI.28 muestra el desarrollo de masa para una unidad de 5.000 aves de postura. El Cuadro VI.28. muestra que la primera camada de 5.000 gallinas empieza su produccin en la 18 semana del proyecto. La postura de huevos se prolongar por 54 semanas ms, lo que significa que slo 2/3 de la produccin, equivalente a 200 huevos por ave, se producirn dentro del primer ao15 . Multiplicando por 5.000 aves, esto significa que el primer ao se producen 33.333 bandejas de 30 huevos. En los siguientes aos habr siempre un contingente de 5.000 aves en produccin, con lo que se completarn 300 huevos por ave y una produccin anual por pabelln de 50.000 bandejas de 30 huevos. Los coeficientes insumo-producto relevantes, para este estudio, son los siguientes: Aves de reemplazo: Asumiendo una mortalidad del 10% en las etapas de cra y recra, para 5.000 gallinas de postura se requieren 5.556 pollitas de 1 da. Espacio: Se requieren 0,03 m2 por cada pollita en crianza y 0,2 m2 por cada gallina de postura;
Cuadro VI.28. Desarrollo de masa para una unidad de postura de 5.000 gallinas Tiempo (semanas) 0 18 36 54 72 90 108 126 144 162 180 198 216 5.556 Pabelln de cra y recra (pollitas) Total pollitas 5.556 0 0 0 5.556 0 0 0 5.556 0 0 0 5.556 Pabelln de postura (gallinas) Total gallinas 5.000 5.000 5.000 5.000 5.000 5.000 5.000 5.000 5.000 5.000 5.000 5.000 5.000
5.556
5.000 5.000 5.000 5.000 5.000 5.000 5.000 5.000 5.000 5.000 5.000 5.000
Fundacin Chile
5.556
5.556
15
382
En realidad ser menos que 2/3, ya que el ao tiene 52 semanas. Si la produccin comienza en la semana 18, en las 34 semanas comprendidas entre la semana 18 y la semana 52 se producir el 63% de los huevos de un ciclo de produccin que en total necesita 54 semanas (34/54 = 0,623).
Consumo de alimentos: Una pollita consume 2,1 kilogramos de concentrado en las 6 semanas de crianza, y 4,1 kilogramos en las 12 semanas siguientes de recra. En la etapa de postura, las gallinas consumen 1 gramos diarios de concentrado. 12 Electricidad: Entre el gallinero de 1.000 m2 y el pabelln de cra-recra de 200 m2 existen 50 tubos fluorescentes, cada uno de los cuales consume 0,375 Kwh. diarios. Gas: Se consumen 14 balones de 15 litros, en las 6 semanas de crianza. Agua: Un plantel de 5.000 gallinas consume 250 m3 al mes. A esto debe sumarse el consumo de las 5.556 pollitas de crianza para reemplazo, que se estima en 33 m3 por semana. Trabajo: El conjunto de 5.000 gallinas y 5.556 aves de reemplazo requieren 2 trabajadores a tiempo completo.
dos los costos directos variables, es decir, el valor de los insumos consumidos por el proceso de produccin. Notar que estos costos varan segn la cantidad de unidades de produccin que se decida tener, es decir, depende del tamao del proyecto. Los gastos de administracin y ventas incluyen los sueldos anuales del personal de administracin y ventas ms los gastos de oficina. El Cuadro VI.30. presenta un resumen de estos costos, los que se entregan en detalle en el Anexo VI.9. Cuadro VI.30. Costos, gastos de administracin y margen operacional de un gallinero en Linares (precio del huevo = $ 28). tem Primer ao Aos (M$) siguientes (M$) 44.400 40.056 4.344 16.680
(c) Estudio econmico

Inversiones Las inversiones son de tres tipos: 1) en las unidades de produccin de 5.000 gallinas cada una y sus reemplazos, 2) en camiones distribuidores de huevos y 3) en oficinas de administracin. El presupuesto detallado de estas inversiones se entrega en el Anexo VI.8., y el Cuadro VI.29. presenta un resumen de ellas. Notar que el monto final de las dos primeras partidas de inversin vara con el tamao, razn por la que no puede precisarse el valor final de las inversiones antes de definir el tamao del proyecto. Este punto se aborda mas adelante. Cuadro VI.29. Resumen del presupuesto de inversiones del proyecto tem Valor (M$) 7.274 Observaciones Una unidad cada 5.000 ponedoras. Un camin cada 8 unidades de postura.
1. Cifras por pabelln Ingresos 30.400 Costos operacionales 29.775 Margen Operacional 625 2. Gastos de Administracin y Ventas. 16.680
El Cuadro VI.30. muestra que a $ 28 el huevo, el primer ao cada pabelln dar un Margen Operacional de M$ 625 y desde el segundo ao en adelante, de M$ 4.344. Notar que esta cifra no es la utilidad de la empresa, ya que an deben descontarse los gastos de administracin y ventas, los gastos de transporte y el Impuesto a la Renta de la empresa. Como la contribucin de cada pabelln de postura a financiar estos gastos depende del nmero de pabellones, se ve una vez mas la importancia de estudiar el tamao ptimo de la empresa. Una primera aproximacin al problema de tamao puede obtenerse calculando la cantidad de pabellones que cubren los gastos de administracin y ventas, es decir, el tamao de equilibrio. Este clculo puede hacerse dividiendo el gasto anual de administracin y ventas (M$ 16.680) por el margen operacional de cada pabelln (M$ 4.344), lo que da 4 pabellones (16.680/4.344 = 3,8 4). Este nmero permitira cubrir costos y gastos y hacer una utilidad antes de impuestos igual a cero, por lo que no habra obligacin de pagar el Impuesto a la Renta. Obviamente ningn inversionista desarrolla un proyecto para no obtener al menos una rentabilidad igual o superior a la tasa de costo de capital, por lo que el tamao de equilibrio es un indicador del nmero mnimo de pabellones que se deben tener, pero no es el ptimo que permite sacar la mxima rentabilidad posible. El problema del tamao ptimo se aborda a continuacin.
383
Unidad productiva para 5.000 aves y sus reemplazos. Camin cerrado para transporte de huevos. Oficinas de administracin equipadas. Costos
12.000
9.200
Se estudiaron los costos operacionales y los gastos de administracin y ventas. Los primeros incluyen to-
TOPICO VI
Cuadro VI.31. Indicadores econmicos para diferentes tamaos de la empresa Tamao Inversin Total (M$) 127 .035 165.493 191.952 TIR marginal (%) 1 1 19 TIR Total (%) 4 5 8 VAN marginal (M$) 9.316 23.175 VAN ( 7%) ( M$ ) -25.960 -16.644 6.531
8 Pabellones 10 Pabellones 12 Pabellones
Tamao ptimo El estudio del tamao de equilibrio ya determin que el mnimo de pabellones es 4 y el estudio de mercado defini un techo de produccin de 700 mil bandejas al ao. Puesto que cada pabelln, una vez en rgimen, produce 50 mil bandejas anuales, el nmero mximo de pabellones es 14. Dados estos lmites, se estudiaron los montos de inversin y flujos de caja para los siguientes tamaos: 8, 10 y 12 pabellones. Los presupuestos en detalle para estos tres tamaos se entregan en los Anexos VI.10. y VI.1 cuyos 1., indicadores de decisin se presentan resumidamente en el Cuadro VI.31. Se consider que la Tasa de Descuento es el 7% anual (r0 = 7%). Esta tasa se calcul usando la rentabilidad de las Letras Hipotecarias a 8 y 10 aos como rentabilidad libre de riesgo, la que en marzo 2001 era del orden del 6% (rf = 6%), una rentabilidad del merca,5%) y un = do del huevo del orden de 7,5% (rm = 7 0,6. La tasa rm es la rentabilidad promedio o esperada de los negocios avcolas en el pas y est basada en estudios revisados por los formuladores del proyecto y en conversaciones informales sostenidas con avicultores de la Regin Metropolitana. El de riesgo se obtuvo de cifras aportadas por Damodaran (1997) para la industria alimentaria norteamericana, ya que en Chile no hay estudios de riesgo para los mercados de productos primarios agrcolas. Asimismo, el monto de impuestos a pagar se calcul como un 15% de las utilidades ya que esta evaluacin econmica corresponde a un caso real estudiado durante el ao 2000, previo a la modificacin a la Ley de Impuesto de Primera Categora. Aceptando una Tasa de Descuento de 7% anual, del Cuadro VI.31. pueden sacarse las siguientes conclusiones: Los dos primeros tamaos considerados no pagan el costo de oportunidad del capital y, consecuentemente, no son rentables. La rentabilidad marginal de pasar al tamao inmediatamente superior es siempre creciente. En efecto, pasar de 8 a 10 pabellones significa un 1 de 1% rentabilidad y pasar de 10 a 12 pabellones trae consigo una rentabilidad marginal an superior, de
Fundacin Chile
19%. Tomando como indicador el VAN marginal, puede verse que ste es siempre creciente. Puesto que las tasas marginales estn por encima de la Tasa de Descuento y el VAN marginal va en aumento, se concluye que es interesante aumentar el tamao a 10 o 1 pabellones. No obstante, el VAN total mues2 tra que el nico tamao que paga el costo de capital es el equivalente a 12 pabellones, de donde se concluye que ste es el tamao ptimo.
(d) Rentabilidad
De lo anterior se concluye que una granja avcola en Linares es rentable a un tamao no inferior a 12 pabellones y una produccin anual de 600 mil bandejas de huevos. Esta produccin est dentro de los lmites definidos por el estudio de mercado.
El tamao de equilibrio es un indicador del nmero mnimo de pabellones que se deben tener, pero no es el ptimo que permite sacar la mxima rentabilidad posible.
384
2.2.3 Preguntas y temas de discusin (a) Sobre el estudio de mercado

1 . El consumo por habitante de huevos entre 1990 y 1999 puede estimarse mediante la siguiente regresin de cuadrados mnimos: C = -3.393,4579 + 1,7671 A donde C = consumo de huevos por habitante, y A = ao de la estimacin (1990,1991, etc.). Con esta informacin, proyecte el consumo por habitante de huevos para los aos 2000 a 2010. 2 . Sabiendo que la poblacin nacional puede estimarse mediante: P t = P9 2 e0,0134 t donde P92 = 244,8 (miles de habitantes) y t son los aos transcurridos desde 1992, proyecte la poblacin de Linares para el perodo 2000 a 2010, en miles de habitantes.
3 . Con los datos estimados en (1) y (2), presente una estimacin del consumo de huevos de Linares entre 2000 y 2010. 4 . Cmo calculara usted el precio de venta del huevo en Linares, sabiendo que actualmente esta ciudad se abastece principalmente desde la Regin Metropolitana?
(b) S o b r e e l e s t u d i o e c o n m i c o
1 . Sabiendo que el gasto anual de administracin y ventas es M$ 16.680 y el Margen Operacional por pabelln es M$ 4.344, determine el tamao de equilibrio, es decir, el nmero mnimo de pabellones de postura que hay que tener para cubrir todos los costos. 2 . Es rentable una granja avcola de 8 pabellones? Explique su respuesta. 3 . Conviene aumentar el tamao a 10 pabellones? Y a 12 pabellones? Explique su respuesta.
2.2.4 Anexo del caso 2
Anexo VI.8. Inversiones necesarias para un plantel de aves de postura

Inversiones para criar y alojar 5.000 gallinas de postura Precio Unidad Cantidad Unitario Total (M$) (M$) Pabelln de cra-recra Campanas crianza Termmetro de crianza Comederos- recipientes Bebederos copa Pabelln de postura Bebederos definitivos Comederos definitivos TO T A L m2 unidades unidad unidad unidad m2 unidad unidad 200 12 4 280 1 12 1.000 65 50 4,50 5,50 7 ,70 2,50 4,50 4,50 1,90 9,00 900 66 31 700 504 4.500 124 450 7.274 Capacidad: 5.556 pollitas
1 comedero c/ 20 pollitas 1 bebedero c/ 50 pollitas capacidad : 5.000 aves 1 cada 80 aves 1 cada 100 aves
385
TOPICO VI
Resumen de inversiones Valor (M$) Unidad productiva para 5000 aves y sus reemplazos 7 .274 Camin cerrado para transporte de huevos 12.000 Oficinas de administracin equipadas 9.200 Observaciones
una unidad cada 5.000 ponedoras un camin cada 8 unidades de postura
Oficina de administracin Precio Unitario T o t a l (M$) (M$) 150 600 6.000 1.200 2.000 9.200 Secretara: oficina
U n i d a d Cantidad
Oficina Computadores con impresoras Mobiliario TO T A L
m2 unidades Global
40 2
Camiones de transporte Precio U n i d a d Cantidad Unitario T o t a l (M$) (M$) Camin con carrocera cerrada camin 1 12.000 12.000 1 camin cada 8 pabellones
Depreciaciones Valor inicial (M$) Valor final (M$) Vida til (aos)
Depreciacin (M$)
386
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Pabelln de cra-recra Campanas crianza Termmetro de crianza Comedores- recipientes Bebederos copa Pabelln de postura Bebederos definitivos Comederos definitivos Depreciacin anual 1 pabelln Camin con carrocera cerrada Oficina Computadores con impresoras Mobiliario Depreciacin anual inv. generales
900 66 30,8 700 504 4500 123,5 450 12.000 6.000 1.200 2.000
45 10 0 70 50,4 225 12,3 45 6.000 2.000 200 200
10 10 5 10 10 10 10 10 5 10 5 10
85,50 5,60 6,16 63,00 45,36 427 ,50 1 1,12 40,50 684,74 1.200,000 400,00 200,00 180,00 780,00
Anexo VI.9. Costos operacionales, gastos de administracin y ventas, ingresos y margen operacional de un plantel avcola
Costos operacionales anuales por cada 5.000 gallinas y sus reemplazos
Unidad Cantidad Precio Unitario (M$) 0,35 0,04 0,30 0,1 1 125,00 130,00 138,00 0,03 0,02 75,00 0,15 Total (M$) 19.446 29.498 6300 396,00 1,458,45 2,1 kg/ave en 6 semanas x5.556 pollitas 2,961,35 4,1kg/ave en 12 semanas x 5.556 pollitas 29.21 1,84 0,1 2 kg/ave/da x 54 semanas x5.000 aves 1 295,57 $ 30/ave 1,000,00 1.800,00 630,00 42 viajes con 1.200 bandejas c/u de100km 40.055,78 0,80 Comentarios
Pollitas de 1 da aves Luz kwh Gas l Agua m3 Alimentos Cra t Recra t Postura t Programas vacunacin $/ ave Bandeja de 30 huevos unidades Mano de obra meses trab. Transporte a supermercado: km Total anual Costo / bandeja bandejas
5.556 6.750 210 3.600 12 23 212 10.556 50.000 24 4.200 50.000
Gastos de administracin y ventas Costo mensual (M$) Gerente Secretaria Jefe de plantel Honorarios contador Telfono- fax Gastos de oficina Costo anual 1.000 100 200 50 30 10 Costo anual (M$) 12.000 1.200 2.400 600 360 120 16.680
Ingresos y margen operacional anual Precio Cantidad unitario (M$) 50.000 5.000 0,84 0,48
Unidad
Total (M$) 42.000,00 2.400,00 44.400,00 0,89 4.344,22 0,09
Comentarios
Venta huevos Venta aves de desecho Total ingresos: por pabelln 5.000 aves por bandeja 30 huevos Margen anual por pabelln 5.000 aves por bandeja 30 huevos
bandejas aves
137 bandejas diarias gallinas de 1,6 kg. a $300/kg.
Determinacin del punto de equilibrio Gasto de adm. y ventas Margen/pabelln N0 mnimo pabellones Prod. mnima (miles huevos) 16.680 4.344 4 5.759
387
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Anexo VI.10. Inversin y flujos de caja para tres tamaos de plantel avcola
(a) Tamao: 8 pabellones

Huevos bandejas 266.667 400.000 840 Aves de desecho (000aves) 40 40 480
Venta anual : - 1 er ao - ao siguientes Precio de venta ($ / unidad)
0 (M$) Ingresos afectos a impuesto: Venta de huevos Venta de gallina de desecho Total ventas Egresos afectos impuestos: Costo operacionales Gastos de adm. y ventas Gastos financieros Gastos no desembolsables: Depreciacin anual Utilidad antes de impuestos: Impuesto (15%) Utilidad despus de impuesto: Ajuste por gastos no desembolsable: Depreciacin anual Ingresos no afectos a impuestos: Ventas de activos Valor de desecho de la inversin Egresos no afectos a impuestos: Inversin 127.035 Reiversiones Flujo neto -127.035 VAN (7%) = TIR $ -25.960 4%
1 (M$)
2 (M$)
3 (M$)
4 (M$)
5 (M$)
6 (M$)
7 8 (M$) (M$)
9 10 (M$) (M$)
224.000 336.000 336.000 336.000 336.000 336.000 336.000336.000 336.000336.000 19.200 19.200 19.200 19.200 19.200 19.200 19.200 19.200 19.200 19.200 243.200 355.200 355.200 355.200 355.200 355.200 355.200355.200 355.200355.200
238.201 320.446 320.446 320.446 320.446 320.446 320.446 320.446 320.446 320.446 16.680 16.680 16.680 16.680 16.680 16.680 16.680 16.680 16.680 16.680 4.446 3.673 2.846 1.961 1.013 7.458 -23.585 0 - 23.585 7.458 6.943 1.041 5.901 7.458 7.770 1.165 6.604 7.458 8.655 1.298 7.357 7.458 9.603 1.440 8.162 7.458 7.458 7.458 7.458 7.458 10.616 10.616 10.616 10.616 10.616 1.592 1.592 1.592 1.592 1.592 9.023 9.023 9.023 9.023 9.023
7.458
7.458
7458
7.458
7.458
7.458
7.458
7.458
7.458
7.458
6.200
6.200 47.640
-16.127
13.359
14.062
14.815
13.200 8.620
16.481 16.481 16.481 16.481 70.322
388
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(b) Tamao: 10 pabellones

0 (M$) Ingresos afectos a impuesto: Venta de huevos Venta de gallina de desecho Total ventas Egresos afectos impuestos: Costo operacionales Gastos de adm. y ventas Gastos financieros Gastos no desembolsables: Depreciacin anual Utilidad antes de impuestos: Impuesto (15%) Utilidad despus de impuesto: Ajuste por gastos no desembolsable: Depreciacin anual Ingresos no afectos a impuestos: Ventas de activos Valor de desecho de la inversin Egresos no afectos a impuestos: Inversin 165.493 Reiversiones Flujo neto -165.493 VAN (7%) = TIR $ -16.644 5%
1 (M$)
2 (M$)
3 (M$)
4 (M$)
5 (M$)
6 (M$)
7 8 (M$) (M$)
9 10 (M$) (M$)
280.000 420.000 420.000 420.000 420.000 420.000 420.000420.000 420.000420.000 24.000 24.000 24.000 24.000 24.000 24.000 24.000 24.000 24.000 24.000 304.000 444.000 444.000 444.000 444.000 444.000 444.000444.000444.000444.000
297.752 400.558 400.558 400.558 400.558 400.558 400.558400.558 400.558400.558 16.680 16.680 16.680 16.680 16.680 16.680 16.680 16.680 16.680 16.680 5.792 5.1 13 4.387 3.610 2.778 10.027 -26.251 0 - 26.251 10.027 10.027 1 1.622 12.348 1.743 1.852 9.879 10.496 10.027 13.125 1.969 1 1.156 10.027 13.957 2.094 1 1.863 10.027 10.027 10.027 10.027 10.027 16.735 16.735 16.735 16.735 16.735 2.510 2.510 2.510 2.510 2.510 14.225 14.225 14.225 14.225 14.225
10.027
10.027
10.027
10.027
10.027
10.027 10.027 10.027 10.027 10.027
12.200
12.200 59.550
-16.224
19.906 20.523
21.183
13.200 8.891 24.252 24.252 24.252 24.252 96.002
389
TOPICO VI
(c) Tamao: 12 pabellones

0 (M$) Ingresos afectos a impuesto: Venta de huevos Venta de gallina de desecho Total ventas Egresos afectos impuestos: Costo operacionales Gastos de adm. y ventas Gastos financieros Gastos no desembolsables: Depreciacin anual Utilidad antes de impuestos: Impuesto (15%) Utilidad despus de impuesto: Ajuste por gastos no desembolsable: Depreciacin anual Ingresos no afectos a impuestos: Ventas de activos Valor de desecho de la inversin Egresos no afectos a impuestos: Inversin 191.952 Reiversiones Flujo neto -191.952 VAN (7%) = TIR $ 6.530 8%
1 (M$)
2 (M$)
3 (M$)
4 (M$)
5 (M$)
6 (M$)
7 8 (M$) (M$)
9 10 (M$) (M$)
336.000 504.000 504.000 504.000 504.000 504.000 504.000504.000504.000504.000 28.800 28.800 28.800 28.800 28.800 28.800 28.800 28.800 28.800 28.800 364.800 532.800 532.800 532.800 532.800 532.800 532.800532.800 532.800532.800
357.302 480.669 480.669 480.669 480.669 480.669 480.669480.669 480.669480.669 16.680 16.680 16.680 16.680 16.680 16.680 16.680 16.680 16.680 16.680 6.718 6.104 5.447 4.744 3.992 1 1.397 -27.297 0 - 27.297 1 1.397 17.950 2.692 15.257 1 1.397 18.607 2.791 15.816 1 1.397 19.310 2.896 16.413 1 1.397 1 1.397 1 1.397 1 1.397 1 1.397 1 1.397 20.062 24.054 24.054 24.054 24.054 24.054 3.009 3.608 3.608 3.608 3.608 3.608 17.053 20.446 20.446 20.446 20.446 20.446
1 1.397
1 1.397
1 1.397
1 1.397
1 1.397
1 1.397 1 1.397 1 1.397 1 1.397 1 1.397
12.200
12.200 71.460
390
Fundacin Chile
-15.900
26.654
27.213
27.810
25.200 15.450 31.843 31.843 31.843 31.843 1 15.503
Anexo VI.11. Determinacin del TIR y VAN Marginal

0 (M$) Tamao1: 8 pabellones Tamao 2: 10 pabellones Flujo marginal (2-1) Tamao 3: 12 pabellones Flujo marginal (3-2) TIR Marginal (2-1) TIR Marginal (3-2) VAN Marginal (2-1) VAN Marginal (3-2) 1 (M$) 2 (M$) 3 (M$) 4 5 (M$) (M$) 6 7 8 9 10 (M$) (M$) (M$) (M$) (M$)
-127.035 -16.127 13.369 14.062 14.815 8.620 16.481 16.481 16.481 16.481 70.322 -165.493 -16.224 19.906 20.523 21.183 8.891 24.252 24.252 24.252 24.252 96.002 -38.458 -97 6.547 6,461 6.369 270 7.771 7.771 7.771 7.771 25.681 -19.1952 -15.900 26.654 27.213 27.810 15.450 31.843 31.843 31.843 31.843 1 15.503 - 26.459 324 6.748 6.689 6.627 6.559 7.591 7.591 7.591 7.591 19.501 1 1% 19% 9.316% 23.175%
Inversin TIR total marginal (M$) (%) 8 pabellones 10 pabellones 12 pabellones 127.035 165.493 191.952
TIR VAN VAN total marginal (7%) (%) (M$) ( M$) 4 5 8 -25.960 -16.644 6.530
1 1 19
9.316 23.175
2.3 CASO 3: PLANTACIN DE UN VIEDO
2.3.1
Descripcin del caso
A fines de 1999 un agricultor de San Vicente de TaguaTagua dispone de un predio de 152 hectreas, el que hasta la fecha ha dedicado a semillero de maz. Los precios de este cereal van en franco descenso, por lo que este agricultor desea estudiar la alternativa de plantar un viedo. Esta posibilidad se sustenta en que tiene el clima apropiado y, adems, dispone de un mercado para uva vinfera en las bodegas que estn cercanas a su predio. Cabe sealar que la idea es vender la uva, ya que la transformacin de sta en vino significa invertir en una bodega, lo que el agricultor cree conveniente dejar para una segunda etapa, una vez que conozca mejor el negocio. Para tomar la decisin de inversin solicita un proyecto de factibilidad econmica, con las siguientes secciones:
Estudio de mercado: Pese a que el agricultor tiene una idea bastante precisa de donde vender su uva, no conoce precios y tampoco tiene una idea clara de la proyeccin a futuro. Sobre este tema pide algunas orientaciones. Estudio tcnico: Este es un tema que le preocupa especialmente, ya que el agricultor no tiene experiencia en viticultura. Estudio econmico: Se pide cuantificar el monto de la inversin, definir los flujos de ingresos y calcular los indicadores de rentabilidad (VAN, TIR). Tambin se pide un anlisis de sensibilidad de las variables ms importantes. Este estudio se realiza a fines de 1999 y los datos de mercado estn expresados en moneda de diciembre, 1999.
2.3.2
Antecedentes del caso

El mercado de la uva La uva puede venderse en las bodegas que tienen las siguientes vias ubicadas en el Valle del Rapel: Concha
391
TOPICO VI
Cuadro VI.32. Precios de la uva, puesta en el predio (pesos de diciembre 1999) Tipo de uva 1997 (M$/t) 1998 (M$/t) 1999 (M$/t) Promedio 1997-1999 (M$/t)
Cabernet Sauvignon Mximo Mnimo Promedio Merlot Mximo Mnimo Promedio Chardonay Mximo Mnimo Promedio Sauvignon Blanc Mximo Mnimo Promedio
249 202 226 369 313 339 335 268 308 157 123 138
340 263 302 369 295 350 348 264 327 148 1 16 134
341 282 312 360 300 342 180 120 153 160 80 99
310 249 280 366 303 344 288 217 263 155 106 124
Fuente: Secretara Regional de Agricultura VII Regin, Sistema de Precios Regionales.
y Toro S.A., Santa Carolina S.A., Santa Rita S.A, La Rosa S.A y Morand S.A. Adicionalmente se pueden buscar mercados en el valle de Colchagua, donde hay una gran cantidad de importantes bodegas vinferas como Tarapac Ex-Zavala y otras. No hay muchos datos sobre precios de la uva. En el ao en que se realiz este proyecto, la nica fuente era el Sistema de Informacin de Precios Regionales (Sipre) de la VII Regin, que por algunos aos recogi mensualmente precios de uva vinfera16 . El Cuadro VI.32. presenta los precios colectados. El Cuadro VI.32. permite hacer las siguientes observaciones: El mercado puede cambiar rpido, como se observa al estudiar la evolucin de los precios. En efecto, los precios de las cepas tintas aumentaron durante el perodo 1997-99, en tanto que las cepas blancas cayeron. Esta evolucin provoc que, mientras que en 1997 y 1998 el precio de Chardonnay era superior al de Cabernet, en 1999 ocurre lo contrario.
Fundacin Chile
tendencias de los precios FOB que est recibiendo Chile y la tendencia del precio del dlar. Este tema se analiza a continuacin. El mercado internacional del vino chileno Segn Costa (1999), la vitivinicultura mundial ha experimentado importantes cambios estructurales en la presente dcada. Hay pases de tradicin vitivincola, como son Espaa, Italia, Francia, Portugal, Argentina, que estn disminuyendo sus superficies plantadas, y pases de vitivinicultura emergente, como China, Irn, Australia, India, Sudfrica, que estn aumentando sus plantaciones. Sumando y restando, entre 1990 y 1998, la superficie plantada con vias ha disminuido en 919 mil hectreas, equivalente a un 10% de la superficie mundial de viedos. Esta cifra bien podra revertirse en un futuro cercano, ya que los pases recin nombrados mantienen su tendencia a aumentar sus plantaciones. Igualmente, desde comienzos de la dcada, la produccin mundial de vinos se ha mantenido en cifras que fluctan en torno a 260 millones de hectolitros, con tendencia a la baja. El consumo, a su vez, tambin muestra una tendencia a disminuir y existen proyecciones que indican que entre 1995 y 2000 debera caer en aproximadamente un 6,4%, aunque su valor aumentar en un 12,2%. El aumento del valor en presencia de una menor produccin refleja un aumento del valor unitario, lo que explica el aumento del precio que ha experimentado el vino en la dcada de los 90. El mayor precio es tambin reflejo del cambio cualitativo que ha estado ocurriendo en los ltimos diez a quince aos, correspondiendo al reemplazo de vinos corrientes o de mesa por vinos finos.
Pese a lo anterior, en promedio los precios de las uvas tintas (Cabernet Sauvignon, Merlot) son superiores a las uvas blancas (Chardonnay, Sauvignon Blanc). Los precios pagados por las vias dependen significativamente de los precios de exportacin y del precio del dlar. Para tener una idea de la firmeza de los precios indicados en el Cuadro VI.32. es necesario estudiar el mercado internacional del vino, las
16
392
El Sistema de Informacin de Precios Regionales (Sipre), perteneciente al Instituto de Desarrollo Agropecuario (Indap), actualmente es el Servicio de Informacin Tcnico y Comercial (Sitec). Para mayor informacin visitar el sitio http://www.sitec.cl.
Cuadro VI.33. Principales tendencias de la vitivinicultura mundial Aos 1971-1975 1976-1980 1981-1985 1986-1990 1991-1995 1996 1997 1998 Dif. 1998-1971 Dif. 1998-1990
Fuente: Costa (1999).
Superficie (000 ha) 9.961 10.213 9.823 8.715 8.086 7 .824 7 .814 7 .796 -2.165 -919
Produccin (MM de HI) 313,1 326,0 333,6 292,8 261,3 270,0 264,4 255,8 -57 -37
Consumo (MM de HI) 280,4 285,7 280,7 237 ,0 222,7 221,4 223,5 220,7 -59,7 -16
El Cuadro VI.33. presenta algunas de las principales tendencias de la vitivinicultura mundial. En este cambiante escenario mundial, Chile aparece con una industria vitivincola que crece agresivamente, como se constata al examinar la evolucin de las principales variables de este subsector de la agricultura nacional. Segn Costa (1999), entre 1995 y 1998 la superficie plantada aument en casi 21 mil hectreas, la produccin lo hizo en 1,5 millones de hectolitros y las exportaciones, en 1 milln de hectolitros. El destino de la produccin tambin cambi significativamente en los ltimos quince aos, pasando de ser un producto cuyo principal mercado era el consumidor nacional, a un producto que se exporta en ms del 50% de la produccin. La participacin de Chile en las exportaciones mundiales de vinos tambin ha aumentado,
pasando del 1,9%, como promedio del perodo 199195, al 3,4 %, en 1998 (Costa, 1999). El precio FOB de los vinos exportados ha aumentado consistentemente, como se observa en el Cuadro VI.34. Esto se explica porque entre 1991 y 1999 la proporcin de vinos embotellados ha aumentado dentro del total, con lo que el precio promedio al final del perodo corresponde a una calidad de vino mejor que al comienzo de ste. La tendencia alcista del precio es, no obstante, parcialmente neutralizada por un Tipo de Cambio Real decreciente entre 1991 y 1997 de , manera que el precio real disminuye hasta 1996, para empezar a recuperarse solamente desde 1997 en adelante. Ese ao se inicia una tendencia alcista del precio real, la que persiste hasta el ltimo ao de la serie.
Cuadro VI.34. Exportaciones de vino: valor FOB, volmenes y precio promedio nominal y real. Ao Valor FOB (MM US$) 81,4 1 16,2 124,6 137 ,8 202,8 292,9 412,2 500,9 514,9 Volumen Tipo de cambio (MM de HI) ($/US$) 0,64 0,73 0,85 1,07 1,26 1,84 2,16 2,3 2,3 688 618 61 1 570 497 481 461 482 515 Precio FOB Nominal Real US$/I ($ Dic. 99) 1,28 1,6 1,47 1,28 1,6 1,59 1,91 2,18 2,24 881 989 899 730 796 765 881 1.050 1.154
91 92 93 94 95 96 97 98 99
Fuente: (a) Exportaciones y precio nominal: Chilevid (Comunicacin personal). (b) Tipo de Cambio Real y Precio Real: Elaboracin propia. 393
TOPICO VI (b) Estudio tcnico

Caractersticas edafoclimticas de la zona y aptitud vitivincola Las caractersticas edafoclimticas del predio se resumen como sigue: Suelos: Profundos, planos, de textura franco-arcillosa, sin problemas de drenaje, con alto contenido de materia orgnica. Los rendimientos de maz obtenidos en los ltimos 10 aos superan los 150 qq/ha, lo que indica una alta fertilidad. Clima: Las variables climticas son las siguientes17 : - Precipitacin anual (mm) 480 - Precipitacin septiembre-marzo (mm) 66 - Oscilacin trmica de enero (C) 17 ,4 - Dficit hdrico anual (mm) 968 - Perodo libre de heladas (das) 230 - Perodo activo vegetativo (das) 271 - Suma trmica activa (sobre 0 C) 4.245 - Suma trmica efectiva (sobre 10 C) (das-grado) 1.536 - Insolacin efectiva (horas-ao) 1.952 Aptitud vitivincola: Segn Bordeu, Hernndez, Pszczlkowski y Ferrada (1997), esta zona es para vinos tintos, los que alcanzan calidades sobresalientes. La produccin de vinos blancos es de menor calidad. Caractersticas tcnicas de la plantacin Se plantarn 136 hectreas de cepas tintas, distribuidas como sigue:
Los precios pagados por las vias dependen significativamente de los precios de exportacin y del precio del dlar. Por lo tanto, es necesario estudiar el mercado
Fundacin Chile
De la informacin recogida pueden obtenerse las siguientes conclusiones: Las cepas tintas obtienen mejores precios que las cepas blancas. En promedio, el precio por kilogramo de uva Cabernet Sauvignon es de $280-$310 y de $344-$366 para la uva Merlot (Cuadro VI.32.). Los precios de la uva han mostrado una tendencia declinante en los tres ltimos aos. El consumo mundial de vino ha ido disminuyendo y, simultneamente, hacindose de mayor valor. Ello significa que el consumidor norteamericano y europeo est privilegiando los vinos finos, que son de mayor precio unitario. Chile ha ido aumentando su participacin en el mercado internacional y, al mismo tiempo, ha ido obteniendo mejores precios nominales FOB. No obstante lo anterior, los precios reales del vino han disminuido hasta 1996, como resultado de un Tipo de Cambio Real declinante. La recuperacin del precio real se inicia en 1997 principalmente a causa de , la recuperacin del Tipo de Cambio Real que empieza en 1998. La tendencia al alza se mantiene hasta el final de la serie. Si el dlar y el precio nominal siguen en alza, lo razonable sera esperar que el precio de la uva al menos se mantenga en los niveles reportados en el Cuadro VI.32.
Cabernet Sauvignon Merlot Distancia Cantidad de plantas/ha Tipo de plantas Sistema de conduccin Sistema de plantacin Sistema de riego
: 96 hectreas : 40 hectreas : 2,5 x 1,5 metros : 2.267 : Barbada : Espaldera doble : Sobre camellones : Por goteo
internacional del vino, las tendencias de los precios FOB que est recibiendo Chile y la tendencia del precio del dlar.
Es importante destacar que el marco de plantacin es bastante espaciado, lo que se hace para poder controlar el crecimiento de la vid, que debera ser muy vigorosa dada la fertilidad de los suelos. Demasiado follaje impide una adecuada exposicin del racimo, con lo que se retarda la maduracin y se disminuye el color de la baya. Igualmente, una distancia entre-hilera de 2,5 metros permite el uso de una cosechadora mecnica, la que puede ser bastante necesaria dada la superficie plantada.
17
Santibez (1987).
394
(c) Estudio econmico

Rentabilidad del proyecto, desde el punto de vista del agricultor El agricultor de San Vicente es dueo del campo y est evaluando solamente la decisin de plantar una via, en vez de dedicar su tierra a semillero de maz. Dicho de otra forma, este agricultor no est pensando dejar la agricultura, sino que est solamente analizando qu hacer dentro de la agricultura. Esto implica que (a) el valor de la tierra no es un dato relevante, ya que si no la dedica a via, la dedicar a otra actividad agrcola, ya sea semillero u otra; (b) la Tasa de Descuento relevante es la rentabilidad del semillero de maz, aumentada por una Prima por Riesgo propia del negocio vitcola. Este agricultor estima la rentabilidad actual del semillero de maz en 4% anual (rf = 4%),=1 y la rentabilidad de la viticultura en 7% anual (rm = 7%). Notar que un =1 implica afirmar que la sensibilidad de la viticultura a las variaciones del mercado es igual a la existente en el maz, lo que, a falta de mejor informacin, parece lgico puesto que estn en el mismo sector econmico. Con estos parmetros, la Tasa de Descuento es un 7% anual (r0 = 7%). Las inversiones necesarias para la plantacin descrita arriba ascienden a MM$ 346,3, excluido el valor de la tierra. Esta inversin incluye el costo de la plantacin, capital de trabajo, maquinaria y construcciones necesarias. El detalle de las cifras del Cuadro VI.35 est en el Anexo VI.12. Cuadro VI.35. Inversiones para 134 hectreas de viedo Inversin Valor (M$) 200.646 31.664 106.450 7.500 680.000 1.026.259 346.259 Proporcin (%) 20 3 10 1 66 100 A los precios promedio indicados en el Cuadro VI.32., y con los rendimientos esperados para una plantacin de Cabernet Sauvignon y de Merlot en la zona, se pueden proyectar los ingresos brutos anuales de esta plantacin. Igualmente, considerando los precios de factores en la zona y los coeficientes insumo-producto propios de la tecnologa que se aplicar en este viedo, pueden proyectarse los costos operacionales: mano de obra, maquinaria, insumos, inversin en el sistema de conduccin y gastos varios. La diferencia entre ingresos brutos y costos operacionales permite estimar el flujo de mrgenes operacionales. Estos datos se entregan en el Anexo VI.13. Los gastos de administracin y gastos generales ascienden a M$ 29.656 anuales. El detalle de estos gastos se entregan en el Anexo VI.14. La inversin indicada en el Cuadro VI.35. se financia mediante aportes propios y un crdito bancario a 5 aos, con un 7% de inters anual. El aporte propio est formado por el valor de la tierra y la construccin de un galpn ligero, para guardar maquinaria y equipos, lo que asciende a M$ 687 .500. El resto, que comprende el costo de la plantacin, del capital de trabajo y la maquinaria, y que asciende a M$ 338.759, se financia mediante el crdito (Anexo VI.15.). El crdito se paga con una anualidad de M$ 82.620,25, cifra que incluye el pago del principal y de intereses. El detalle se presenta en detalle en el Anexo VI.16. El monto de impuestos a pagar se calcul como un 15% de las utilidades ya que esta evaluacin econmica corresponde a un caso real estudiado durante el ao 1999, previo a la modificacin a la Ley de Impuesto de Primera Categora. El Cuadro VI.36. presenta el flujo de caja del proyecto, asumiendo los precios promedio observados en el perodo 1997-99.
Costo plantacin Capital de trabajo ao 1 Maquinaria Construcciones Tierra Total (con tierra) Total (sin tierra)
El agricultor de San Vicente es dueo del campo y est evaluando solamente la decisin de plantar una via, en vez de dedicar su tierra a semillero de maz. Esto implica que el valor de la tierra no es un dato relevante, ya que si no la dedica a via, la dedicar a otra actividad agrcola.
395
TOPICO VI
Cuadro VI.36. Flujo de caja de una via de 134 hectreas a los precios promedio de la uva
tem 0 (M$) 1 (M$) 2 (M$) 3 (M$) 4 (M$) 5 (M$) 6 (M$) 7 (M$) 8 (M$) 9 (M$) 10 (M$)
Ingresos afectos a impuestos -Venta de uva 0 0 95.040 257.600 338.880 433.920 433.920 433.920 Total Ventas 0 0 95.040 257.600 338.880 433.920 433.920 433.920 Egresos afectos a impuestos -Costos operacionales -33.880 -22.050 -39.533 -54.985 -74.475 -79.622 -79.622 -Gasto de adm. y ventas -29.656 -29.656 -29.656 -29.656 -29.656 -29.656 -29.656 -Gastos financieros -23.713 -19.590 -15.178 -10.457 -5.047 Gastos no desembolsables -Depreciacin anual -10.345 -10.345 -10.345 -10.345 -10.345 -10.345 -10.345 Utilidad antes de impuestos -97.594 13.399 162.888 233.437 314.039 314.297 314.297 -Impuestos (15%) 0 -2.010 -24.433 -35.016 -47.106 -47.145 -47.145 Utilidad despus de impuestos -97.594 11.389 138.455 198.422 266.933 267.153 267.153 Ajuste por gastos no desembolsables -Depreciacin anual 10.345 10.345 10.345 10.345 10.345 10.345 10.345 Ingresos no afectos a impuestos -Venta de activos -Valor de desecho de la Inversin Egresos no afectos a impuestos -Inversin -346.259 -Reinversin Flujo de Caja Neto -346.259 -87.249 21734 148.800 208.767 277.278 277.498 277.498 VAN (7%) = $900.498 TIR = 30,0%
433.920 433.920 433.920 433.920 433.920 433.920 -79.622 -79.622 -79.622 -29.656 -29.656 -29.656
-10.345 314.297 -47.145 267.153 10.345
-10.345 -10.345 314.297 314.297 -47.145 -47.145 267.153 267.153 10.345 10.345
38.614
277.498 277.498
316.161
El Valor Actual Neto (7%) es de M$ 900.498, despus de pagar la inversin y la Tasa de Costo de Capital de 7% anual. La Tasa Interna de Retorno es de 30,0%, cifra muy superior a la Tasa de Costo de Capital de 7%. La conclusin es que el proyecto es altamente rentable, a los precios usados. Interesa ahora hacer un anlisis de sensibilidad a precios, por ser ste el factor ms incierto, el que se presenta en el Cuadro VI.37 a continuacin.
oportunidad del capital y al riesgo de invertir en viticultura. Rentabilidad del proyecto, desde el punto de vista de un inversionista Este es el caso de alguien que no es agricultor y est considerando la alternativa de invertir en un viedo, o de un agricultor que est abierto a considerar cualquier alternativa de inversin, agrcola o no agrcola. Puesto que en este caso la alternativa viedo compite con cualquiera otra alternativa, corresponde incluir toda la inversin necesaria para ser viticultor, entre las que est, por cierto, el valor de la tierra. La Tasa de Descuento usada fue de 9% (r0= 9%). Esta tasa se calcul usando la rentabilidad de las Letras Hipotecarias a 8 y 10 aos como rentabilidad libre de riesgo, la que en diciembre de 1999 era del orden del 5% (rf = 5%), una rentabilidad de la viticultura del orden del 7% (rm=7%) y un = 2,0. La tasa rm es la rentabilidad promedio o esperada y est basada en estudios revisados por los formuladores del proyecto y en conversaciones informales sostenidas con viticultores del valle del Rapel. A falta de informacin histrica sobre el riesgo en la agricultura, el se estim en forma subjetiva, considerando la sensibilidad del proyecto igual al doble de la del mercado global.
Cuadro VI.37. Sensibilidad a los precios de la uva del proyecto (agricultor) Precio de Cabernet Sauvignon
Fundacin Chile
Precio de Merlot
VAN (MM$)
TIR (%)
280 250 200 150
303 250 200 150
900,5 591,7 289,3 -13,1
30,0 23,6 16,1 6,5
El Cuadro VI.37 muestra que el proyecto es atractivo . hasta precios por encima de $150 por kilogramo de uva. A precios iguales o inferiores a este lmite, el proyecto muestra una rentabilidad inferior al costo de
396
Cuadro VI.38. Rentabilidad de la inversin total en un viedo de 134 de la uva y un precio de la tierra de M$
tem 0 (M$) 1 (M$) 2 (M$) 3 (M$) 4 (M$)
hectreas, a los precios promedio 5.000 la hectrea.

6 (M$) 7 (M$) 8 (M$) 9 (M$) 10 (M$)
5 (M$)
Ingresos afectos a impuestos: Venta de uva 0 0 Total ventas 0 0 Egresos afectos a impuestos: Costos operacionales -33,880 Gastos de adm. y ventas -29,656 Gastos financieros -23,713 Gastos no desembolsables: Depreciacin anual -10,345 Utilidad antes de Impuestos -97,594 Impuesto (15%) 0 Utilidad despus de Impuestos -97,594 Ajuste por Gastos no desembolsables Depreciacin anual 10,345 Ingresos no afectos a Impuestos: Ventas de activos Valor de desecho de la inversin Egresos no afectos a Impuestos: Inversin -1,026,259 Reinversiones -1,026,259-87,249 Flujo de Caja Neto -1,026,259-87,249 VAN (9%) = $268.981 TIR = 12,7%
90,120 246,120 324,120 414,240 90,120 246,120 324,120 414,240 -22,050 -39,533 -54,985 -74,475 -29,656 -29,656 -29,656 -29,656 -19,590 -15,178 -10,457 -5,405 -10,345 8,479 -1,272 7,207 10,345 -10,345 151,408 -22,71 1 128,697 10,345 -10,345 218,677 -32,802 185,876 10,345 -10,345 294,359 -44,154 250,205 10,345
414,240 414,240 -79,622 -29,656
414,240 414,240 -79,622 -29,656
414,240 414,240 -79,622 -29,656
414,240 414,240
414,240 414,240
-79,622 -79,622 -29,656 -29,656
-10,345 294,617 -44,193 250,425 10,345
-10,345 294,617 -44,193 250,425 10,345
-10,345 294,617 -44,193 250,425 10,345
-10,345 294,617 -44,193 250,425 10,345
-10,345 294,617 -44,193 250,425 10,345
718,664
17,552 139,042 196,221 260,550 260,770 260,770 260,770 260,770 979,433
El Cuadro VI.38. presenta el flujo de caja a los precios promedio, incluyendo el valor de la tierra en la inversin. El Cuadro VI.38. presenta los flujos de caja del proyecto incluyendo el valor total de la inversin, que asciende a M$ 1.026.259. Puede verse que el Valor Actual Neto (9%) es de M$ 286.981 y que la Tasa Interna de Retorno es de 12,7%, todo lo cual refleja una inversin ms interesante que las Letras Hipotecarias a 10 aos, despus de ajustar por las diferencias de riesgo entre ambas alternativas. Obviamente, esta rentabilidad depende de los precios de la uva, lo que requiere nuevamente de un anlisis de sensibilidad a precios. Este anlisis se presenta en el Cuadro VI.39.
El Cuadro VI.39. muestra que el proyecto pierde atractivo a precios del orden de $200 el kilogramo de uva, ya que a estos precios no se paga el costo de oportunidad del capital y el diferencial de riesgo. Considerados ambos parmetros hay una prdida de MM$ 185, expresada en valor presente, lo que no es atractivo, obviamente. La conclusin final es que esta inversin es atractiva para un agricultor pero tiene dudoso atractivo para un inversionista que contempla alternativas no agrcolas.
2.3.3
Preguntas y temas de discusin
(a) Sobre el estudio de mercado

Cuadro VI.39. Sensibilidad del proyecto a los precios de la uva (inversionistas) Precio de Cabernet Sauvignon 280 250 200 Precio de Merlot VAN (MM$) TIR (%) 1. Cules cepas obtienen los mejores precios: tintas o blancas? 2. Cul es la tendencia que se advierte en los precios? 3. Qu ha ocurrido con el consumo de vinos en el mundo? 4. Qu lugar ocupa Chile en el comercio internacional de vinos? Qu tendencia lleva la participacin chilena? 5. Qu precios espera usted para la uva del proyec to, en el largo plazo?
397
303 250 200
287 85 -185
12,7 10,1 6,4
TOPICO VI ( b ) Sobre el estudio econmico

1. Sabiendo que este agricultor ya es dueo del campo, debe incluirse entre las inversiones el valor de la tierra? Explique. 2. Ahora pngase en el caso que usted es un empresario no agricultor, debe incluir en las inversiones el valor de la tierra? Es igual al caso anterior? Cules son las diferencias? 3. Si usted es agricultor, sera interesante este proyecto para usted? 4. Y ahora, si usted es un inversionista?
2.3.4
Anexo del caso 3
Anexo VI.12. Inversiones y depreciacin

Precio Precio compra desecho $/ M $/ unid M$ Valor inicial M$ Valor de Vida Deprec. desecho til anual M$ (aos) M$
Unid. invers Presupuesto de invers iones Plantacin Plantacin Via Cabernet Plantacin Via Merlot Subtotal costo de plantacin Capital de trabajo ao 1 Maquinaria Tractores 75 HP Rastra viatera Arado vertedera Arado acequiador Colosos Equipo fumigador Cortadora de sarmiento Cortadora rotativa(rana) Azufradora Sistema de riego (caeras, goteros, etc.) Subtotal maquinaria Construcciones Galpn (m2) Subtotal construcciones Tierra Total inversin
141.632 59.013 200.646 31.664 4 4 2 1 8 2 1 1 3 136 6.200 350 500 150 500 2.000 2.000 500 200 500 1.000 50 100 0 100 400 400 100 0 0
31.664 24.800 1.400 1.000 150 4.000 4.000 2.000 500 600 68.000 106.450 4.000 200 200 0 800 800 400 100 0 0 6.500 10 10 10 10 10 10 10 10 10 10 2.080 120 80 15 320 320 160 40 60 6.800 9.995 350 350 10.345
Fundacin Chile
500 136
15 5.000
7 .500 500 7.500 500 5.000 680.000 680.000 1.026.259718.664 1.026.259718.664
20
398
Anexo VI.13. Rendimientos, Ingresos, Costos y Margen Operacional

Plantacin: Cabernet Sauvignon Merlot TOTAL VIEDO 1 Cabernet Sauvignon 0 Rendimiento (t/ha ) Produccin total(t ) Ingresos por venta de uvas Ingresos 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 2 6 8 10 10 10 10 10 10 192 576 768 960 960 960 960 960 960 53.760 161.280 215.040 268.800 268.800 268.800 268.800 268.800 268.800 53.760 161.280 215.040 268.800 268.800 268.800 268.800 268.800 268.800 (M$) (M$) (M$) (M$) (M$) (M$) (M$) (M$) (M$) 5.952 13.200 19.205 27.307 28.526 28.526 28.526 28.526 28.526 6.009 5.387 7.766 10.852 12.914 12.914 12.914 12.914 12.914 3.604 9.318 11.843 14.412 14.763 14.763 14.763 14.763 14.763 96 hectreas 40 hectreas 136 hectreas Precio: Cabernet Sauvignon (M$/t) 280 Merlot (M$/t) 344 Precio de la tierra (M$/ha) 5.000
0 0 (M$) (M$) Uso de mano de obra 12.950 10.886 Uso de maquinaria 16.257 3.041 Insumos 46.632 7.588 Sistema de conduccin 59.898 Otros gastos 5.894 2.400 Subtotal costos operacionales 141.632 23.915 15.565 27.906 38.813 52.571 56.204 56.204 -141.632-23.915 212.596212.596 -141.632-23.915 38.195 133.374 176.227 216.229 212.596 212.596 2. Merlot 0 1 2 3 4 5 6 7 Rendimiento (t/ha) 3 7 9 12 12 12 Produccin total (t) 120 280 360 480 480 480 Ingresos por venta de uvas 41.280 96.320 123.840 165.120 165.120 165.120 Ingresos 0 0 41.280 96.320 123.840 165.120 165.120 165.120 (M$) (M$) (M$) (M$) (M$) (M$) (M$) (M$) Uso de mano de obra 5.396 4.536 2.480 5.500 8.002 11.378 11.886 11.886 Uso de maquinaria 6.774 1.267 2.504 2.245 3.236 4.522 5.381 5.381 Insumos 19.430 3.162 1.502 3.883 4.934 6.005 6.151 6.151 Sistema de conduccin 24.958 Otros gastos 2.456 1.000 Subtotal costos operacionales 59.013 9.965 6.485 11.627 16.172 21.904 23.418 23.418 141.702141.702 Margen operacional -59.013 -8.965 34.795 84.693 107.668 143.216 141.702 141.702
56.204 56.204 56.204 212.596212.596 212.596 212.596 212.596 8 9 10 12 12 12 480 480 480 165.120 165.120 165.120 165.120 165.120 165.120 (M$) (M$) (M$) 11.886 11.886 11.886 5.381 5.381 5.381 6.151 6.151 6.151
23.418 23.418 23.418 141.702141.702 141.702 141.702 141.702
Anexo VI.14. Gastos generales y de administracin

Cantidad Administrador Jefe de campo Tractorista Contador (honorarios mensuales) Derechos de agua Gastos de oficina (Global) Subtotal 1 1 4 1 136 Costo mensual M$ 1.000 500 180 100 0.5 Costo anual M$ 12.000 6.000 8.640 1.200 816 1.000 29.656
Anexo VI.15. Cuadro de fuentes y uso de fondos

Propio M$ Plantacin Capital de trabajo ao 1 Maquinaria Construcciones Tierra Totales Prstamo bancario M$ 200.646 31.664 106.450 Total M$
7.500 680.000 687.500
338.759
1.026.259
Anexo VI.16. Amortizacin del crdito y pago de interes

Capital: Inters (i/100): Plazo (Aos): Divedendo Anual (M$): 338.759 0,07 5 $ 82.620,25 1 (M$) 338.759 23.713 58.907 279.852 2 (M$) 279.852 19.590 63.031 216.822 3 (M$) 216.822 15.178 67 .443 149.379 4 (M$) 149.379 10.457 72.164 77.215 5 (M$ ) 77.215 5.405 77.215 0
SaIdo al comienzo del periodo Inters Principal SaIdo al final del periodo
399
TOPICO VI
3. GLOSARIO
y Bibliografa
Anlisis de sensibilidad: Metodologa que permite estudiar el impacto sobre la valoracin del proyecto generado por cambios en parmetros relevantes. Anlisis ambiental: Parte del anlisis de mercado donde se identifican las principales amenazas y oportunidades del producto generado en el proyecto, observado desde la perspectiva del macro y micro entorno. Anlisis de la competencia: Evaluacin de la participacin de la competencia actual y potencial en el mercado y cmo ella podra afectar el xito futuro del proyecto. Ciclo en datos histricos: Variacin de mediano plazo de los datos de relevancia del proyecto, producto de fluctuaciones en las condiciones econmicas y de la actividad competitiva. Ciclo productivo: Tiempo que transcurre desde el inicio del proceso productivo hasta que se recibe ingreso de caja producto de la venta de los productos. Clientes: Tambin llamado submercado de compradores (actuales y potenciales), son los sujetos hacia los cuales se dirigen los productos y servicios agropecuarios. Consumidores directos: Usuarios individuales o institucionales que adquieren productos agrcolas sin una mayor industrializacin o proceso para su consumo inmediato.
Consumidores industriales: Organizaciones que adquieren los productos como materias primas para generar productos terminados. Componente errtico en la serie de datos histricos: Aquellos factores que afectan las ventas y son de carcter aleatorio. Estos deben ser removidos de los dems datos ya que inducen a error en la proyeccin. Competidores: Tambin llamado submercado de competidores, considera la amplia gama de competidores actuales y potenciales (agroempresas que pertenecen a la misma industria). Demanda: Se define como la cantidad de bienes y servicios que los consumidores desean comprar en un tiempo definido. La demanda de estos productos depende de condiciones de precio, calidad, niveles de renta, preferencia de los consumidores. Demanda derivada: Corresponde a la demanda por los productos primarios producida por la demanda de los bienes finales. Departamentalizacin: Estructura organizativa de un proyecto o negocio que agrupa tareas o funciones a partir de en base a criterios comunes siguiendo el principio de la especializacin del trabajo. Depreciacin: Se define como el desgaste que se produce en los activos producto de su uso o por el paso del tiempo. Las modalidades de clculo ms comunes son la lineal y la acelerada.
400
Fundacin Chile
Estudio de mercado: Corresponde al primer estudio que debe realizar el formulador de un proyecto agropecuario a travs del que identifica la demanda insatisfecha del producto o servicio agropecuario elegido y define un adecuado marketing operacional del producto durante el horizonte de evaluacin. E s t u d i o t c n i c o : Determina la tecnologa agronmica ms adecuada de operacin, la localizacin y el tamao ptimo del proyecto, reflejados en la escala y en el programa de produccin. Estudio organizacional: Define la estructura ms eficiente y eficaz de la operacin del proyecto. Estudio financiero: Permite recoger y cuantificar monetariamente los diversos estudios y sistematizar la informacin para la determinacin de la rentabilidad econmica y financiera. Este estudio consiste en llevar todos estos ingresos generados por las ventas a una moneda comn, que habitualmente es la moneda nacional, para luego verificar que estos beneficios sern capaces de financiar los pagos en todos y cada uno de los periodos que durar el proyecto. Estacionalidad de una serie de datos histr i c o s : Componente del ciclo que tiene relacin con un ao de respuesta en las ventas de ese perodo. Estrategia de marketing: Es la combinacin de los elementos comerciales que procuran influir en la demanda de los bienes y servicios a lo largo de todo el proyecto. Estructura organizacional de un proyecto: Estructura intencional y formalizada de cargos para cumplir funciones o tareas especficas en un emprendimiento. Evaluacin econmica: Metodologa que busca determinar la eficiencia econmica con que se usan todos los recursos puestos a disposicin del proyecto, sin distinguir entre recursos propios y prestados por un agente financiero. Consecuentemente, entrega informacin sobre la rentabilidad privada del proyecto en cuestin. Evaluacin ex-ante: Corresponde a aquella evaluacin econmica realizada en forma previa a la ejecucin de proyecto. E v a l u a c i n e x - p o s t: Evaluacin realizada a posteriori con el fin de chequear si la rentabilidad fue efectivamente la simulada en el proyecto o si las caractersticas de insumo-producto y la metodologa de evaluacin fueron las correctas. Evaluacin social: Evaluacin que determina el efecto total de la ejecucin de un proyecto en el bien-
estar general de la sociedad. Considera precios sociales de los factores de produccin y de los productos. Evaluacin financiera: Evaluacin que distingue entre recursos propios y prestados, estimando los gastos financieros y la capacidad de pago del proyecto y, finalmente, evala la eficiencia solamente de los capitales propios. As, la rentabilidad estimada en este anlisis ser solamente la que obtienen los recursos propios puestos a disposicin del proyecto, ya que de los flujos generados por ste estar descontada la rentabilidad de los capitales prestados, va el pago de intereses. Formulacin y evaluacin de proyectos agropecuarios: Esta descripcin corresponde a un conjunto de tcnicas aplicadas que busca obtener, sistematizar y analizar informacin que permita evaluar econmicamente las ventajas y desventajas de asignar recursos a una inversin agropecuaria. Fuentes secundarias: Se definen como aquellas fuentes de informacin que han sido publicadas o que han sido colectadas para otros fines o para que sea utilizada por instituciones especiales. Fuentes de informacin primarias: Informacin de tipo bsica, que puede ser extrada a travs de simple observacin de personas, situaciones y acciones que puedan suministrar informacin valiosa del mercado. Flujo de caja: Diferencias entre las entradas y las salidas de caja del proyecto. Este flujo resume las distintas entradas y salidas de caja que se producen en cada uno de los periodos. Inters simple: Tipo de inters aplicado en cada periodo sobre el monto inicial. Inters compuesto: Tipo de inters que se aplica sobre el monto inicial y sobre los intereses devengados hasta esa fecha. Inversiones fsicas o tangibles: Desembolsos en bienes que se realizan en activos fijos maquinarias agrcolas, terrenos, plantas y edificaciones donde su duracin excede al ao. Inversiones en intangibles: Desembolsos no fsicos, pero que son necesarios para la puesta en funcionamiento del proyecto de inversin. Inversin en capital de trabajo: Recursos lquidos necesarios en el momento cero para financiar las operaciones normales de produccin del proyecto. ndice beneficio/costo (BC): ndice de rentabilidad del proyecto, que se obtiene realizando el
401
TOPICO VI
cuociente entre el valor presente de los flujos de caja futuros y la inversin inicial. Mercado: Ambiente donde convergen tanto compradores y vendedores de productos, definiendo precios y cantidades de equilibrio. Mtodo de Lange: Mtodo define la capacidad ptima de produccin, considerando la asociacin entre el tamao del proyecto (capacidad de produccin definida por la inversin inicial) y los costos de produccin. Para encontrar el tamao ptimo, se debe minimizar la siguiente expresin:
n-1
Perfil del proyecto: Etapa inicial o preliminar de un proyecto de inversin. Es el resultado de la visualizacin generada por el productor agrcola. Periodo de Recuperacin del Capital (PRK): Mtodo utilizado para determinar el periodo en el que, mediante las operaciones del proyecto, se recuperar la inversin inicial. Proyectos sociales: Inversiones enfocadas a solucionar una problemtica social de una comunidad en reas tales como: educacin, salud, comunicacin, transporte, vivienda, cultura, recreacin, entre otras. El retorno de estos proyectos se mide en el bienestar social. Proyectos productivos o de inversin privad a : Proyectos relacionados directamente con la produccin de bienes y servicios teniendo, por lo tanto, un impacto privado. Proyecto de factibilidad: Tambin referido a proyecto definitivo, el que considera una formulacin ms detallada tanto en las cotizaciones como en las posibilidades de venta de los productos o servicios agrcolas. Riesgo: Medida en que los flujos de un proyecto estn dispersos respecto del valor esperado. Matemticamente esto se define como la desviacin estndar de los flujos del proyecto:
1/2
C Pi t =I0 (Cit)+
t=0
Cit = mn. ( 1 + r )t
donde, C P = costos de produccin total C = costos de produccin I 0 = inversin inicial del proyecto r = tasa de descuento t = periodos de anlisis i = i-simo tamao Mtodo del dficit acumulado mximo (DAM): Mtodo utilizado en la determinacin del capital de trabajo. Este consiste en determinar los flujos netos (ingresos-egresos) acumulados para cada periodo y elegir aquel que es ms negativo. Modelo de Monte Carlo: Metodologa utilizada para la medicin del riesgo en los proyectos, que permite considerar todas las combinaciones posibles de cambios. Oferta: Cantidad de unidades que los vendedores estn deseosos o dispuestos de vender a un determinado precio. Planificacin financiera: Representa en forma ordenada el funcionamiento interno de las actividades tanto operacionales como financieras con el fin de anticipar los impactos de las decisiones actuales en el futuro del proyecto. Planificacin financiera de corto plazo: Persigue el objetivo de analizar las entradas y salidas para asegurarse que se est en condiciones de pagar sus compromisos con los proveedores y que las condiciones de las deudas de corto plazo (en un ao) son favorables para las pretensiones del proyecto. Planificacin financiera de largo plazo: Corresponde al anlisis de los eventos financieros que tienen un horizonte ms largo, por ejemplo 5 o 6 aos.
= (F - E(F)) p donde, = desviacin estndar de los flujos, = sumatoria de la expresin = todos los flujos posibles = probabilidad que se den esos flujos )= E ( F ) valor esperado de los flujos F, lo que en la prctica puede ser re presentado por el promedio de los flujos. Riesgo de mercado de un proyecto: Sensibilidad que presentarn los flujos futuros de un proyecto ante cambios en las condiciones de la economa global. Tambin se le conoce como riesgo beta (). Cuando hay historia suficiente, el beta puede ser obtenido de la siguiente forma: F p
Fundacin Chile
Cov ( R,Rm ) =
402
donde, R Rm
= indica la variacin de los flujos del proyecto = rentabilidad esperada de mercado global = varianza de los retornos del mercado global
3.2 Bibliografa
LVAREZ, C. 1998. Evaluacin Financiera de Proyectos, una Metodologa. Ediciones Universitarias de Valparaso de la Universidad Catlica de Valparaso. 335 pp. ANDERSON, D.; SWEENEY, D.; WILLIAMS, T. 1996. Statistics For Business and Economics. Sixth Edition. West Publishing Company. Minneapolis/St. Paul. 876 pp. BACA, G. 1995. Evaluacin de Proyectos. Tercera Edicin. Editorial McGraw-Hill. 339 pp. BORDEU, E.; HERNNDEZ, A.; PSZCZLKOWSKI, P. Y FERRADA, G. 1997 Viabilidad futura del pequeo y . mediano productor de uva vinfera de vinificacin de la VI Regin. Corporacin de Fomento de la Produccin, Gerencia de Desarrollo Estratgico, Santiago. CARRASCO, G. E IZQUIERDO, J. 1996. La empresa Hidropnica de Mediana Escala: la tcnica de la solucin nutritiva recirculante (NFT). Manual tcnico, Oficina Regional de FAO para Amrica Latina y el Caribe. Universidad de Talca, Santiago. 105 pp. CASLEY, D.; KUMAR, K. 1990. Seguimiento y Evaluacin de Proyectos en Agricultura. Ediciones MundiPrensa, Banco Mundial. 168 pp. COLAICOVO, J.; ASSEFH, A.; GUADAGNA, G. 1993. Proyectos de Exportacin y Estrategias de Marketing Internacional. Ediciones Machi, Buenos Aires. 240 pp. COSS BU, R. 1994. Anlisis y Evaluacin de Proyectos de Inversin. Editorial Limusa. Mxico. 375 pp. COSTA, V. 1999. La vitivinicultura mundial y la situacin chilena en 1999. Servicio Agrcola y Ganadero (SAG), Departamento de Proteccin Agrcola, Subdepartamento de Vias y Vinos. DAMODARAN, A. 1997 Corporate Finance: Theory . and Practice, Study Guide and Problems Manual. John Wiley & Sons, New York, U.S.A., 384 pp. DEL SOL, P. 1999. Evaluacin de decisiones Estratgicas. Editorial Mc Graw-Hill. Santiago. 160 pp. FAO, 1996. Mtodos de Anlisis a Nivel Micro para Programas y Polticas Agrarias. Roma. 226 pp. FLORES, T. I. 2001. Factibilidad Tcnico-Econmica de la Produccin de Lechugas Hidropnicas en la Regin Metropolitana. Memoria de Ttulo, Escuela de Agronoma de la Universidad de Talca, Talca. FONTAINE, E. 1997 Evaluacin Social de Proyectos. .
403
Situacin actual del mercado: Etapa en donde se presentan aspectos fundamentales del mercado, de los productos que se consideran producir, el nivel de competicin y sistemas actuales de distribucin. Tamao de un proyecto: Se define como la capacidad productiva o capacidad instalada de un determinado proyecto de inversin. Tasa Interna de Retorno (TIR): Es aquella tasa que representa la rentabilidad del proyecto. La tcnica para calcular la TIR consiste en determinar la tasa de descuento para la que el VAN se iguala a cero. Tasa de inters: Costo de traer al presente un flujo de dinero que se tendr en el futuro. Tasa de descuento: Representa la mnima rentabilidad que se est dispuesto a recibir por realizar el proyecto. Tendencia: Patrn de crecimiento o declinacin al largo plazo. Valor Actual Neto (VAN): Tcnica que consiste en sumar todos los flujos proyectados del proyecto de inversin durante el periodo de evaluacin para luego comparar esta suma con la inversin inicial. Se calcula por medio de la siguiente frmula: Ft -I ( 1 + ro ) t
N= VAN
donde, F t = flujo en el periodo I = inversin r 0 = tasa de descuento
Valor de rescate: Ingresos percibidos al deshacerse de los activos por finalizacin del proyecto.
TOPICO VI
Octava Edicin. Ediciones Universidad Catlica de Chile, Santiago. 466 pp. FRANK, R. 1998. Evaluacin de Inversiones en la Empresa Agraria. Editorial El Ateneo, Buenos Aires. 95 pp. GITTINGER, J. 1989. Anlisis Econmico de Proyectos Agrcolas. Segunda Edicin. Editorial Tecnos, Madrid. 532 pp. GONZLEZ, J.; MASTRNGELO, J.; PERONI, A; RENDN, M. 1998. Evaluacin de Proyectos Sociales. Serie de Documentos de Trabajo CPU. Corporacin de Promocin Universitaria, Santiago. 158 pp. ILLANES, P. 1993. La Administracin del Sistema Empresa. Un Enfoque Integral de la Administracin. Cuarta Edicin. Editorial Integraf Ltda. Santiago. 237 pp. ILLPES. 1978. Gua para la Presentacin de Proyectos. Sexta edicin. Editorial Universitaria S.A. Santiago. 230 pp. KOTLER, P.; ARMSTRONG, G. 1996. Principles of Marketing. Seventh Edition. Prentice Hall, Inc. 655 pp. MCGUIGAN, J.; MOYER, R.; HARRIS, F.; 1999. Managerial Economics: Applications, Strategy, and Tactics. Eighth Edition. South-Western College Publishing. Cincinnati, Ohio. 786 pp. OFICINA DE ESTUDIOS Y POLTICAS AGRCOLAS (ODEPA). 2000. Mercados Agropecuarios. No. 90 (enero 2000), Ministerio de Agricultura, Santiago. SANTIBEZ, F. 1987 Agroclimatologa de la regin . vitivincola chilena. Boletn Tcnico No. 48, Facultad de Ciencias Agrarias y Forestales, Universidad de Chile, Santiago. SAPAG, N.; SAPAG, R. 2000. Preparacin y Evaluacin de Proyectos. Cuarta Edicin. Editorial McGrawHill. Santiago. 439 pp. SAPAG, N. 1993. Criterios de Evaluacin de Proyectos. Editorial McGraw-Hill. Madrid. 144 pp. ORTEGA, F. 2000. Riego Mecanizado: Instalaciones, Equipos y Costos. Agroeconmico. 57: 30-33. OLAVARRA, J.; MORENO, Y.; YEZ, G. 2001. Gestin de Calidad en la Industria Vitivincola Chilena. Parte I: Viedos. Agroeconmico. 59: 26-30. URRUTIA, G. 2000. Costos y Usos de Maquinaria Agrcola. Agroeconmico. 58: 23-27 .
404
Fundacin Chile
4. ANEXO
del Tpico
4.1 CLCULO DEL VAN Y DE LA TIR POR MEDIO DE PLANILLAS DE CLCULO TIPO MS-EXCEL
Es conveniente construir el flujo en MS-Excel ya que permite hacer ajustes fcilmente. El clculo del VAN y del TIR se realiza a partir de la fila que muestra el flujo de caja, la penltima del flujo que se muestra en el Cuadro VI.40 y que corresponde al ejemplo desarrollado en el Punto 1.5, Estudio Financiero:
Cuadro VI.40. Imagen de un flujo de caja en MS-Excel
405
TOPICO VI
Sobre una celda cualquiera que se encuentre vaca y fuera del flujo como en este caso las celdas H22 y H23 se debe ingresar la frmula correspondiente al indicador financiero que se desea calcular. Para el clculo del valor actual neto (VAN), se debe digitar la siguiente frmula: =B19+VNA(D20;C19;D19;E19;F19;G19;H19) Dentro de los parntesis de la frmula del valor neto actual (VNA) se incluye la celda D20, que contiene la tasa de descuento a utilizar, y las celdas C19, D19, E19, F19, G19 y H19, que corresponden a los flujos de caja del ao 1 al 6 (ltimo ao contemplado en la evaluacin). Al resultado del VNA se debe sumar la inversin realizada (B19) ya que sta se efecta un perodo antes de los flujos considerados en la frmula. La misma frmula puede ser utilizada con los valores contenidos en cada una de las celdas. De esta manera, para el ejemplo desarrollado el clculo del VNA se obtiene a partir de: =-67.267+VNA(0,1;4.089;4.359;4.359;3.981;3.819;61.027) Para el clculo de la tasa interna de retorno ( T I R ), se debe ingresar la siguiente frmula: =TIR(B20;C20;D20;E20;F20;G20;H20) que puede ser resumida en: =TIR(B20:H20)
donde, Ri
= tasa de rendimiento de un valor = rentabilidad esperada del merRm cado global Cov(Ri, R m) = covarianza entre la tasa de rendimiento de un valor y la rentabilidad esperada del mercado global Var (Rm ) = varianza de la tasa de rendimiento o rentabilidad esperada del mercado global
Al igual que para el clculo del VAN, la frmula de la TIR puede ser utilizada con los valores contenidos en cada una de las celdas: =TIR(-67.267;4.089;4.359;4.359;3.981;3.819;61.027)
4.2 CLCULO DEL RIESGO BETA ()18

El riesgo del mercado de un Proyecto de Inversin Agropecuario se define como la sensibilidad que presentarn sus flujos futuros ante cambios en las condiciones del mercado global. A este riesgo se le conoce como riesgo beta () , el que se calcula ( dividiendo la covarianza existente entre las tasas de rendimiento un valor, en este caso de los flujos del proyecto, y del mercado, por la varianza de la tasa de rendimiento del mercado. Es decir:
Fundacin Chile
Cov ( Ri,Rm ) = Var ( Rm)
18
Sapag (1989)
406
407
TOPICO VI
Citar de la siguiente forma:

Brzovic, F., Clark, M. y Domnguez, J. I. 2003. Marco legal en administracin agropecuaria, Tpico VII. Universidad Adolfo Ibez. En: Fundamentos en Gestin para Productores Agropecuarios: Tpicos y estudios de casos consensuados por universidades chilenas. Universidad Catlica de Valparaso, Universidad Austral de Chile, Universidad de Concepcin, Universidad de Chile, Pontificia Universidad Catlica de Chile, Universidad de Talca y Universidad Adolfo Ibez. Editado y producido por el Programa de Gestin Agropecuaria Fundacin Chile.
Fundacin Chile
Tpico VII
408

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Formulacin y Evaluacin de Proyectos de Inversin Agropecuarios Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias

Formulacin y Evaluacin de Proyectos de Inversin Agropecuarios

Universidad de Talca Facultad de Ciencias Agrarias

Jaime A. Olavarra A. Carlos Jara G. Javier L. Troncoso C.

1.1.6 1.2 1.2.1 1.2.2

1.3 1.3.1 1.3.2

Programa Gestin Agropecuaria

1.3.4 1.4 1.4.1

1.4.2 1.4.3 1.4.4 1.4.5 1.5 1.5.1

1.5.5 1.6 1.6.1

1.6.3 1.6.4 2. 2.1 2.1.1 2.1.2

2.1.4 2.2 2.2.1 2.2.2

2.2.4 2.3 2.3.1

Programa Gestin Agropecuaria

El concepto de proyecto es muy extenso, ya que

TOPICO VI 1.1.4 Estudios en la formulacin y evaluacin de proyectos de inversin agropecuarios

Fundamentos y objetivos de la formulacin y evaluacin de proyectos agropecuarios

Etapas de un proyecto de inversin agropecuario

a)Perfil del proyecto

Programa Gestin Agropecuaria

Evaluacin privada (econmica y financiera) y social

1.2 TRMINOS GENERALES DEL ESTUDIO DE MERCADO

Programa Gestin Agropecuaria

1994 1995 1996 1997 1998 1999 Variacin media

37 .1 39.1 40.7 47 .3 69.9 69.9

Definicin y distintos mercados del proyecto

Diferentes aproximaciones al proceso de negocios y mercados

Definicin del mercado y el segmento del proyecto

Anlisis del entorno remoto y cercano y de la competencia (ambiental)

Anlisis del entorno

Estructura de un estudio de mercado

Programa Gestin Agropecuaria

Figura VI.1. Macroambiente de la agroempresa

Figura VI.2. Microambiente de la agroempresa

Fuentes de informacin: primarias y secundarias

TOPICO VI Informacin primaria

Programa Gestin Agropecuaria

Estimacin de la demanda y pronstico de los ingresos

Estimacin de la demanda potencial

Esto se puede separar en el anlisis de la demanda actual y potencial

Estimacin de la demanda actual

Grfico VI.1. Componentes de una serie de tiempo

Estrategia de marketing agrcola

Programa Gestin Agropecuaria

(c) Promocin o comunicaciones

Grfico VI.2. Ciclo de vida de un producto agropecuario (CVP)

(d) Plaza o distribucin

1.3 ESTUDIO TCNICO

Ingeniera del proyecto

Variables y decisiones de tamao y localizacin

Programa Gestin Agropecuaria

Figura VI.4. Diagrama de flujo de un viedo

MANEJO PRIMER Y SEGUNDO AO DE FORMACIN

MANEJO DEL RIEGO

REPARACIN DE ESTRUCTURAS Y OTROS

Decisiones sobre tamao

TAMAO OPTIMO T* TAMAO

donde, F t = flujo en el periodo t I = inversin r 0 = tasa de descuento

Programa Gestin Agropecuaria

Decisiones sobre localizacin

Inversiones en obras fsicas

Cuantificacin, valorizacin y calendarizacin de las inversiones y gastos operacionales

Inversiones en maquinaria y equipamiento

F n=F o(1+rn) F 1 =100+0,1100=110 F 2 =110+0,1100=120 F 3 =120+0,1100=130 F 4 =130+0,1100=140

F n =F o(1+r) n F 1 =100(1+0,1)=100 F 2 =100(1+0,1) 2 =121 F 3 =100(1+0,1) 3 =133,1 F 4=100(1+0,1)4=146,41