Historia de Dos Depresiones

Barry Eichengreen, Kevin H. O’Rourke © voxEU.org

6 de abril de 2009

This article first appeared in English on www.VoxEU.org. Translated and reproduced with permission.
Artículo publicado en primer lugar en ingles en www.VoxEU.org. Traducido y reproducido con permiso.

Algunas comparaciones que se citan con frecuencia –y que se centran sólo en los USA-
concluyen que la crisis actual es menos grave que la Gran Depresión. En esta columna, dos
historiadores económicos prominentes muestran que la economía mundial se está desplomando
ahora de un modo similar a una Gran Depresión; de hecho, la producción industrial mundial,
el comercio y los mercados de valores se están hundiendo más rápido ahora que durante el
período 1929-1930. Afortunadamente, la respuesta política hasta la fecha es mucho mejor.

Los paralelismos entre la Gran Depresión de los años 30 y nuestra actual Gran Recesión se han
señalado profusamente. Paul Krugman ha comparado la caída en la producción industrial USA
desde sus máximos a mediados de 1929 y de finales de 2007, mostrando que en esta ocasión ha
sido menos grave. Sobre esta base caracteriza la situación actual, con su característico humor
negro, como sólo “media Gran Depresión”. El gráfico “Cuatro Mercados Bajistas Duros” [Four
Bad Bears] que compara el Dow en 1929-1930 y el S&P 500 en 2008-9 ha tenido igualmente
una amplia difusión (Short, 2009). Muestra el mercado de valores USA desde finales de 2007
cayendo casi igual de rápido que en 1929-30.

Comparar la Gran Depresión con el momento presente en todo el mundo, no

sólo en los USA

Estos y la mayor parte de otros comentarios que contrastan los dos episodios comparan América
entonces y ahora. Esto, sin embargo, ofrece una imagen engañosa. La Gran Depresión fue un
fenómeno global. Incluso si se originó, en cierto modo, en los USA, también se transmitió
internacionalmente a través de flujos comerciales, de capital y precios de mercancías. Dicho
esto, los diferentes países se vieron afectados de modo distinto. Los USA no son representativos
de sus experiencias.

Nuestra Gran Recesión es punto por punto igualmente global, frente a las esperanzas iniciales
sobre el desacoplamiento de Asia y Europa. Hay una consciencia creciente de que los hechos
han tomado incluso un cariz más feo fuera de los USA, con caídas incluso peores en la
producción manufacturera, las exportaciones y los precios de las acciones.

De hecho, cuando la estudiamos globalmente, como en la Figura 1, la caída en la producción

industrial en los últimos nueve meses ha sido al menos tan grave como en los nueve meses
posteriores al máximo de 1929. (Todos los gráficos en esta columna trazan el comportamiento
de la producción industrial mundial tras los máximos, que se dieron en junio de 1929 y abril de
2008). He aquí, pues, una primera ilustración de cómo el panorama global ofrece una
perspectiva muy distinta y desde luego más perturbadora que la del caso USA considerado por
Krugman, el cual como antes se indicó muestra una menor caída en la producción
manufacturera ahora y entonces.
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Figura 1. Producción Industrial Mundial, Ahora vs Entonces

Fuente: Eichengreen y O’Rourke (2009).

De modo similar, aunque la caída en el mercado de valores USA ha seguido el ritmo de 1929,
los mercados de valores globales están cayendo incluso más rápido ahora que en la Gran
Depresión (Figura 2). De nuevo, esto es contrario a la impresión dejada por aquellos que,
basando su comparación sólo en el mercado USA, sugieren que el crash actual no es más serio
que el de 1929-30.

Figura 2. Mercados de Valores Mundiales, Ahora vs Entonces

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Fuente: Global Financial Database

Otro área donde “superamos” a nuestros ancestros es en la destrucción del comercio. El

comercio mundial está cayendo mucho más rápido ahora que en 1929-30 (Figura 3). Esto es
enormemente alarmante dada la prominencia atribuída en la literatura histórica a la destrucción
del comercio como factor agravante de la Gran Depresión.

Figura 3. El Volumen del Comercio Mundial, Ahora vs Entonces

Fuentes: Boletín Mensual de Estadísticas de la Liga de las Naciones

http://www.cpb.nl/eng/research/sector2/data/trademonitor.html

Ya es una depresión

Para resumir, globalmente ya estamos siguiendo de cerca o haciéndolo incluso peor que en la
Gran Depresión, tanto si la métrica es la producción industrial, las exportaciones o las
valoraciones de las acciones. Concentrarse en los USA hace que uno minimice este hecho
alarmante. La etiqueta de “Gran Recesión” puede acabar resultando demasiado optimista. Esto
es un evento con la magnitud de una Depresión.

Dicho esto, estamos en el primer año de la crisis actual, mientras que tras 1929 la economía
mundial siguió contrayéndose durante tres años sucesivos. Lo que importa ahora es que los
gestores políticos detengan la caída. Por consiguiente pasamos a ver la respuesta política.

Respuestas políticas: entonces y ahora

La Figura 4 muestra un promedio ponderado por PIB de los tipos de descuento de los bancos
centrales para 7 países. Como puede verse, en ambas crisis hubo una demora de cinco a seis
meses antes de que los tipos de descuento respondieran a la caída desde máximos, aunque en la
crisis actual los tipos se han recortado más rápidamente y desde un nivel más bajo. Hay más
factores en juego que solamente la diferencia entre George Harrison y Ben Bernanke. La
respuesta de los bancos centrales ha cambiado globalmente.
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Figura 4. Tipos de Descuento de los Bancos Centrales, Ahora vs Entonces

(promedio de 7 países)

Fuente: Bernanke y Mihov (2000); Bank of England, BCE, Bank of Japan, St.Louis Fed,
National Bank of Poland, Sveriges Riksbank

La Figura 5 muestra la oferta de dinero para un promedio ponderado por PIB de 19 países que
daban cuenta de más de la mitad del PIB mundial en 2004. Con claridad, la expansión
monetaria fue más rápida en la respuesta a la crisis de 2008 que durante 1925-1929, lo que es un
recordatorio de que los hechos de partida no fueron los mismos en los dos casos. Además, la
oferta de dinero global siguió creciendo rápidamente en 2008, a diferencia de 1929 cuando se
estabilizó y entonces procedió a un declive catastrófico.

Figura 5. Ofertas Monetarias, 19 países, Ahora vs Entonces

Fuente: Bordo et al. (2001), Estadísticas Financieras Internacionales del FMI,

Indicadores Económicos Mensuales de la OCDE
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La Figura 6 es la representación análoga de la política fiscal, en este caso para 24 países. La

medida entreguerras es el superávit fiscal como porcentaje del PIB. Los datos actuales incluyen
las previsiones del World Economic Outlook Update del FMI para 2009 y 2010. Como puede
verse, los déficits fiscales se expandieron tras 1929 pero sólo modestamente. Resulta claro que
la disposición a encajar déficits hoy es considerablemente mayor.

Figura 6. Superávits Presupuestarios Gubernamentales, Ahora vs Entonces

Fuente: Bordo et al. (2001), IMF World Economic Outlook, enero 2009.

Conclusión

Para resumir: el mundo está actualmente atravesando un impacto económico completamente

comparable al shock de la Gran Depresión de 1929-1930. Estudiar sólo los USA le lleva a uno a
pasar por alto cuán alarmante es la situación actual, incluso comparada con 1929-30.

Las buenas noticias, por supuesto, es que la respuesta política es muy distinta. La pregunta
ahora es si esa respuesta política funcionará. Para la respuesta, permanezcan atentos a nuestra
siguiente columna.

Referencias

Eichengreen, B. and K.H. O’Rourke. 2009. “A Tale of Two Depressions.” In progress.

Bernanke, B.S. 2000. Bernanke, B.S. and I. Mihov. 2000. “Deflation and Monetary Contraction
in the Great Depression: An Analysis by Simple Ratios.” In B.S. Bernanke, Essays on
the Great Depression. Princeton: Princeton University Press.
Bordo, M.D., B. Eichengreen, D. Klingebiel and M.S. Martinez-Peria. 2001. “Is the Crisis
Problem Growing More Severe?” Economic Policy32: 51-82.
Paul Krugman, “The Great Recession versus the Great Depression,” Conscience of a Liberal (20
March 2009).
Doug Short, “Four Bad Bears,” DShort: Financial Lifecycle Planning” (20 March 2009).
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Este artículo puede ser reproducido con atribución apropiada. Ver Copyright VoxEU.

Barry Eichengreen
Profesor de Economía y Ciencia Política en la Universidad de
California, Berkeley; y ex-Consejero Senior de Políticas en el Fondo
Monetario Internacional. Miembro Investigador del CEPR.

Kevin H. O’Rourke
Profesor de Economía en el Trinity College de Dublin y Miembro
Investigador del CEPR

Versión en español de Bourning Markets http://bourningmarkets.blogspot.com/

Autorizada por VoxEU.