FINANZAS

EMPRESARIA
LES II

Dr. Jose Castillo Montes

 Unidad I

• Carteras de inversión con instrumentos de renta variable y renta fija: rentabilidad y costo.
• Riesgo y rendimiento: para activos financieros individuales y formados en carteras.
• La teoría de portafolio: línea de mercado de capitales SML, la línea del mercado de Valores
CML
• El modelo de valoración de activos de capital o CAPM
 Cartera de inversión

Una cartera de inversión es el conjunto de activos

financieros que pertenecen a una persona o por una
institución, ya sea una sociedad o un fondo.

Valores o Mercado
Selección
documentos bursátil Qué puede contener
Una cartera puede contener acciones,
Obligaciones, materias primas,
liquidez, fondos y pólizas poseídas por
Colocar Persona un inversor. También puede estar
formada por títulos no negociables,
Deciden como obras de arte o inversiones
Dinero
privadas
Empresa
Invertir
Una cartera de inversiones está compuesto por una combinación de
instrumentos de renta fija y renta variable, de modo de equilibrar el
riesgo. Una perfecta distribución de la cartera de inversión es aquella
que reparte el riesgo en diferentes instrumentos financieros como
son: acciones, depósitos a plazo, efectivo, monedas
internacionales, bonos , bienes raíces, fondos mutuos entre otros. A
esto se le conoce como diversificar la cartera de inversiones.

¿Qué es renta fija?

•Es la inversión donde conoces desde el principio lo que podrías ganar en un determinado periodo
de tiempo. Normalmente existen intereses asociados y una fecha de vencimiento.
•Al ser una inversión con bajo riesgo y con ganancias más o menos predecibles, la posible rentabilidad
es menor que la que permite la renta variable.
¿Qué es la renta variable?
•Es la inversión donde no sabes cuánto podrías ganar en un tiempo determinado. La
rentabilidad puede ser muy alta, baja o incluso se podrían registrar pérdidas.
•La renta variable protagoniza las inversiones más ambiciosas e importantes.
La compra de acciones o las inversiones en la Bolsa de Valores, son ejemplos de
este tipo de renta.
•Tiene tendencia al alto riesgo debido a que hay más variables en juego, como la
coyuntura diaria del país a nivel político, social y económico.

Bonos emitidos por instituciones públicas o privadas ( bonos

corporativos, pagares) En cambio los instrumentos de renta
Instrumento variable se basado en inversiones en acciones de la entidad en
s financieros la que decidimos invertir, acciones que cotizan en bolsa

En renta fija está destinada a inversores con un perfil más

Diferencia Perfil de conservador. Los usuarios buscan un riesgo controlado. En
los renta variable , está destinada a inversores más ambiciosos
entre renta
inversores conscientes que van a asumir más riesgos con el objetivo de
fija y renta obtener una mayor rentabilidad de su inversión inicial.
variable
En renta fija se caracterizan por tener unos intereses asociados y
Liquidez una fecha de vencimiento en renta variable va a depender de la
facilidad que tendremos en encontrar un comprador en el
mercado.
 • La renta fija es un
préstamo a una empresa y
garantiza una rentabilidad
(cupón) y la devolución del
capital prestado.
• La renta variable es la
compra de una parte de la
empresa y ni garantiza una
rentabilidad por pagos
periódicos (dividendos) ni
la devolución del
capital invertido, porque la
Recordemos empresa puede valer menos.
Una de las principales decisiones que debe tomar cualquier
empresa es definir su estructura de financiación optima. Fondos
propios y fondos ajenos que le permite maximizar su valor.
 La Renta Fija como instrumento de deuda

Para obtener fondos ajenos para financiar nuestro proyecto tenemos varias opciones:
préstamo bancario, crédito comercial… o la emisión de títulos-valores como pagarés,
bonos u obligaciones.

Estos títulos de deuda pueden dividirse entre múltiples titulares y negociarse en los mercados financieros de
valores, de forma que una empresa puede tener muchos acreedores. Estos inversores reciben el nombre
de obligacionistas.
A través de estos instrumentos, la empresa adquiere financiación (F) comprometiéndose a devolver el importe total
o principal (P) en una fecha determinada. Generalmente también se compromete a ir pagando los intereses
generados en cuotas o cupones (C).
En función del plazo por el que se emiten los títulos de deuda, distinguimos entre

emitidos a corto plazo,. Los pagarés se emiten al descuento: se emiten

por un precio inferior al de reembolso. La rentabilidad radica en la
Pagares
plusvalía generada entre precio de compra e importe de reembolso.
Cuando es un Estado quien emite este tipo de instrumento hablamos
de Letras del Tesoro.

instrumentos de deuda emitidos por periodos inferiores a 5 años. Suelen

pagar unas cuotas o cupones que incluyen el pago de intereses, también
Bonos
hay bonos emitidos al descuento o bonos cupón cero donde en el momento
de reembolso se paga el principal + los intereses

instrumentos de deuda a largo plazo por periodos superiores a 5 años.

Suelen pagar periódicamente unas cuotas o cupones que incluyen el pago
Obligaciones de intereses.
Sí vende su título antes del momento de
vencimiento, no sabrá hasta el momento de la
venta la rentabilidad obtenida. En ese caso, la
renta fija será de todo menos fija.

• Gráficamente, el esquema de cobros del

obligacionista será el inverso que el esquema
de pagos del emisor:

Un análisis de la TIR de este instrumento de deuda le permitirá saber el coste efectivo de esta financiación o coste de la
deuda (necesario, como sabes, para calcular el Costo total de los recursos o WACC.

Gráficamente, el esquema de rentabilidad

La Renta Variable como instrumento de capitalización del accionista sería el que sigue:

Para los títulos de renta variable (acciones) , el

inversor desconoce la rentabilidad que obtendrá de su
inversión puesto que ésta dependerá del precio por el
que compre dicha acción, el precio por el que venderá
la misma y los dividendos que perciba durante el
periodo en que sea accionista. Donde P0 y PN son los precios de compra y venta y D son los
distintos dividendos percibidos en el periodo en que es accionista.
 ¿Qué es la rentabilidad de cartera?

Se entiende por rentabilidad de cartera el rendimiento obtenido en un

periodo de tiempo dado en una cartera de inversión. Esto significa que
se hace una ponderación de cada uno de los activos que conforman la
cartera para establecer la rentabilidad total lograda para un periodo de
tiempo concreto, que generalmente es de un año.

Una buena manera de mejorar la rentabilidad de la cartera de inversiones es a través de los costos de
administración. Gestionar los activos de su portafolios viene asociado a una serie de gastos y tarifas que usted
puede optimizar

Puntos Básicos (PB) Puntos Básicos (PB)=(Tasa Final−Tasa Inicial)×10000

Puntos Básicos
Los Puntos Básicos (PB), son una unidad de medida (PB)=(Tasa Final−Tasa Inicial)×10000hbn
utilizada en el ámbito financiero para expresar
cambios porcentuales en tasas de interés,
rendimientos financieros u otros valores financieros.
Un punto básico equivale a una centésima parte de
un punto porcentual o el 0.01% (1/100 de un 1%).
 Valoración de Instrumentos de Renta Fija
Los instrumentos son vendidos por primera vez a inversionistas
(por ejemplo, Fondos Mutuos), quienes previo pago de
comisiones y derechos de bolsa, pueden adquirirlos en el
mercado a un precio que no necesariamente es el Valor Nominal

Teoría del Valor Actual

𝐹𝑖
El Valor Actual (VA) es la corriente de flujos generada por un
𝑉𝐴= ∑
activo descontado a una determinada tasa (tasa de descuento o (1 +𝑟 )𝑡
costo de oportunidad)

Donde: Dentro de los factores que determinan el valor de un bono están:

Ft : Flujo de dinero en el periodo t . tasa de mercado o tasa de descuento, valor de los cupones
r : Tasa descuento (calendario de pago) y el plazo de vencimiento.
 Rentabilidad de Instrumentos de Renta Fija

Los títulos de renta fija tienen una rentabilidad implícita si los intereses se
pagan al final del plazo de vencimiento, mientras que la rentabilidad
explícita se refiere al pago periódico de los intereses desde la fecha de
emisión hasta la fecha de vencimiento

El rendimiento o rentabilidad implícita en la compra de un IRF

se le denomina TIR (Tasa Interna de Retorno)

Donde: i = tasa cupón

n= periodo de vencimiento
t = periodo de pago
Tasa Interna de Retorno
(TIR)
la TIR es una buena medida de rentabilidad promedio, si suponemos que las condiciones de mercado no
variarán de manera significativa durante el período que dure mi inversión. Sin embargo, en la vida real, la
tasa de mercado está constantemente siendo afectada por factores como: la oferta de dinero (liquidez),
actividad real (PIB), tasa de inflación (IPC), rentabilidad del capital (ROE)
La TIR es un indicador de rentabilidades de proyectos o inversiones, de manera que
cuanto mayor sea la TIR mayor será la rentabilidad. Realizando el cálculo de la tasa interna
de rentabilidad de diferentes proyectos se facilita la toma de decisiones sobre la inversión
a realizar

Valoración de una acción

Para el cálculo del precio de la acción común, se podrá utilizar el modelo de dividendos descontados ( o
Modelo Gordon-Shapiro.
Este modelo permite calcular el precio de una acción similar al modelo de dividendos descontados.. El
precio de una acción , según estos modelos , se denota:
Se utiliza la formula:

Po= precio de la acción en el año 0

d1= valor del dividendo del año siguiente
g = tasa de crecimiento (%) anual del dividendo
K= tasa de descuento o rentabilidad mínima esperada
La tasa mínima esperada sería el costo de oportunidad del inversionista
 TASA DE CRECIMIENTO:
g= tasa de retención x ROE
Tasa de retención + tasa de pago de dividendos = 1

ROE indica cuán eficientemente una empresa está

utilizando el dinero de los accionistas para generar
ganancias. Este indicador es de gran importancia
para los inversores, ya que les proporciona una idea
de cómo se está gestionando su inversión.

Modelo de dividendos descontados

Po= precio de la acción hoy
𝑡=𝑛 dt= valor del dividendo en el tiempo t
𝑑𝑡 𝑃𝑛
𝑃 0 =∑ + Pn = precio de la acción en el año n
𝑡 =1 (1+𝑘)𝑡 (1+𝑘)𝑛 K= tasa de descuento o rentabilidad mínima esperada

La rentabilidad mínima esperada sería el costo de oportunidad

del inversionista

Este modelo permite calcular el precio (valor) de una acción considerando el flujo de dividendos futuros
y el precio futuro esperado de la acción
 𝐷𝑖𝑣
𝑃𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 : 𝑃 0=∑ 𝑡
(1+𝑟 ) Retorno: r=

Atajos:

o equivalente

2) Crecimiento de dividendos a tasa constante g, con r>g

𝐷𝑖𝑣
𝑃 0❑ =
(𝑟 −𝑔 ) O equivalentemente: 𝑟= ( 𝐷𝑖𝑣
𝑃𝑜 )
+𝑔

Retención de utilidades : 𝑢𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑𝑒𝑠 𝑟𝑒𝑓𝑒𝑟𝑖𝑑𝑎𝑠

𝑇𝑎𝑠𝑎 𝑑𝑒 𝑟𝑒𝑡𝑒𝑛𝑐𝑖𝑜𝑛=
𝑢𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑𝑒𝑠 𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙𝑒𝑠
Las ganancias por acción (EPS) son una medida valiosa de la
asignación de ganancias en una empresa. Muestra si las ganancias se
han distribuido principalmente a los accionistas o se han retenido en su
mayor parte dentro de la empresa

Utilidad por acción

𝑢𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑑𝑒𝑙 𝑝𝑒𝑟𝑖𝑜𝑑𝑜
𝐸𝑃𝑆=
𝑛𝑢𝑚𝑒𝑟𝑜 𝑑𝑒𝑎𝑐𝑐𝑖𝑜𝑛𝑒𝑠

Rendimiento sobre capital contable

Oportunidades de crecimiento

Si una empresa paga todas sus utilidades como

dividendos ( o sea tasa de retención = 0)

𝐷𝑖𝑣 𝐸𝑃𝑆
𝑃0= =
𝑟 𝑟

Si una empresa tiene oportunidades de

crecimiento, entonces:

VPOC es el valor presente de las oportunidades de crecimiento

por acción

𝑃0
𝐸𝑙 𝑟𝑎𝑡𝑖𝑜= Relación precio - utilidad
𝐸𝑃𝑆
¿Cuál es la duración modificada?

La duration de un bono –en pocas palabras la vida promedio

ponderada del bono– nos permite medir la volatilidad del precio del
bono y a partir de ella se puede calcular la duration modificada.
La duration modificada nos sirve para estimar cambios en el precio
de los bonos cuando se modifica la tasa requerida por el mercado.

¿Qué es la duration de Macaulay?

La duración tiene en cuenta todos los
flujos de caja que recibe el inversor de
un bono. Esto quiere decir que los
cupones y la amortización del bono, a
diferencia del vencimiento de un bono
que solamente mide la vida del bono,
es decir, el número de años que restan
hasta que el emisor del bono devuelva
al inversor su inversión inicial.
 ¿Qué es la Fórmula Gordon Saphiro?

Se calcula como el dividendo anual esperado de una acción en 1 año.

Dividido por la diferencia entre la tasa de rendimiento deseada por el
inversor y la tasa de crecimiento de dividendos esperada de la acción.

El Modelo de crecimiento constante del dividendo o modelo de Gordon

considera que, si el dividendo tiene una tasa de crecimiento constante, el
valor de una acción vendrá determinado por la siguiente expresión:

𝐷1
𝑃𝑜=𝑉 ( 0 ) =
𝑘(𝑒)− 𝑔

Po: V (0): es el valor estimado de una compañía,

D (1): es el dividendo esperado del año siguiente,
K: es el coste de los recursos propios de la compañía considerada y
g: es su tasa perpetua de crecimiento de los dividendos.
 El Ratio PER ( Price Earning Ratio ) es el aná lisis de la
relació n precio-beneficio de una empresa. Es un indicador
que permite conocer el valor de una empresa y que es
utilizado por los inversores para decidir si invertir o no en
una determinada compañ ía.

El PER nos dice cuántas veces el inversor está pagando el

beneficio de la empresa o, cuántos años tardaría en recuperar su
inversión en función de los beneficios que obtiene.
( 1 − 𝑏)
¿Qué indica un Ratio PER alto o bajo? 𝑃𝐸𝑅=
𝐾𝑒 − 𝑔
• Una ratio PER alto (más de 20) señala que los inversores están
pagando mucho más por cada acción de lo que gana la empresa, bien
porque la compañía tiene grandes expectativas de crecimiento y
beneficios futuros, o porque está sobrevalorada.
• Una ratio PER bajo (de 0 a 10) señala que el crecimiento de la empresa
se ha desacelerado o que la acción está infravalorada, mientras que un
ratio PER medio (de 10 a 20) suele indicar que el retorno de la
inversión es el adecuado.
el PER de la entidad financiera Banco Santander, S.A., y su BANCO CENTRAL DE RESERVA DEL PERÚ
evolución durante los ejercicios 2008 y 2009
MERCADO INMOBILIARIO MANTIENE
CONDICIONES NORMALES
La ratio “precio de venta/alquiler anual”, uno de los
indicadores del mercado inmobiliario, subió ligeramente
en el segundo trimestre de este año y siguió mostrando
condiciones de normalidad en el sector, de acuerdo con
un informe del Banco Central de Reserva del Perú. Al
segundo trimestre de 2013, este indicador se ubicó en
15,6, lo que implica que el precio de un departamento
equivale en promedio al ingreso proveniente de 15,6
años de alquiler. En el primer trimestre de este año se
ubicó en 15,3
La acción se ha revalorizado un 71,1 % respecto del
cierre del ejercicio 2008 hasta alcanzar los 11,55
euros. Al inicio del ejercicio 2009, los índices de
los principales mercados bursátiles mostraron signos
de recuperación, como consecuencia de la mejora de
las perspectivas económicas a nivel mundial.

De acuerdo a estándares internacionales establecidos por el

Global Property Guide, este ratio debe fluctuar entre 12,5 y
25 para considerarse que las condiciones sectoriales son normales.
Teoría de portafolio línea de mercado de capitales SML, la línea del mercado
de Valores CML.
El modelo de valoración de activos de capital o CAPM
La teoría de Markowitz tiene como fin obtener la cartera óptima
de inversión que se ajuste mejor al perfil de cada inversionista y
que tenga la combinación de activos que le permitan sentirse
cómodo tanto con la rentabilidad y el riesgo que se toma. Una
cartera óptima contiene un activo libre de riesgo y varios
activos riesgosos. La cartera óptima consiste en la integración
de activos de bajo riesgo y activos riesgosos mediante la
diversificación, esto con el fin de reducir las fluctuaciones que
se pueden presentar al momento de invertir, hasta un punto en el
modelo de valuaciónlodevea
que el inversionista activos de capital
conveniente tanto(CAPM
con)el riesgo
asumido como con el rendimiento esperado.
La línea del mercado de títulos (SML)
De acuerdo con la ecuación del CAPM, el rendimiento requerido a
un activo es igual al rendimiento
libre de riesgo rf más un premio por riesgo, que surge de
multiplicar el Beta del activo
por la prima de mercado (rm-rf). Esta relación lineal entre el
rendimiento esperado y el coeficiente
Beta es conocida como la línea del mercado de títulos ( SML
 El CAPM es el modelo más conocido y utilizado para
valoración de activos
financieros. Las características de este modelo son las
siguientes:
Explica el proceso de formación del precio de los títulos - Es un modelo basado en el equilibrio del mercado de
cuando el mercado está en equilibrio y se mantiene la relación capitales.
lineal entre rentabilidad y - Considera el comportamiento conjunto de todos los i
riesgo de los títulos y el mercado. (oferta =
El CAPM o Modelo de Equilibrio de los activos financieros fue Demanda)
elaborado por William
Sharpe en 1964

El CAPM es un modelo que describe el rendimiento y el riesgo

de un título o
cartera en función de su coeficiente de volatilidad
El riesgo de los títulos posee dos componentes, el riesgo
específico y el
sistemático. El específico se puede diversificar pero el
sistemático es