Mercados Financieros

Internacionales
Tópico #8

Profesor: Kevin Cowan

Mail: kevin.cowan@uai.cl
 Contenidos de la Sección
• Dinero y medios de pago
• ¿Atributos de un buen medio de pago?
• Como pagan los chilenos hoy
• El desafío de un dinero electrónico “genuino”
• Registros centralizados vs decentralizados
• Block chain y criptomonedas
• Bitcoin” como medio de pago
• Oferta fija.
• Volatilidad
• “Bitcoin” como activo de inversión
• Volatilidad
• Plataformas
• DLT en el mercado financiero
• Custodia y liquidación
• Contraros autoejecutabes
• “Más allá de bitcoin: stablecoins
• Primeras stable coins…
• Libra y Facebook
 Los roles del dinero
• Principales roles del dinero:
• Unidad de cuenta
• Facilitar transacciones
• Ahorro
• Atributos del dinero
• Verificable
• Fácilmente transferible (o portable) y divisible
• Balancea escalabilidad (oferta crece con demanda) vs inflación (exceso de oferta)
• Comodities tienen múltiples problemas…=> emisión centralizada por alguna institución
• Confianza en la institución que emite el dinero es clave
• Bancos centrales actuales son la respuesta a experiencias previas negativas con dinero
descentralizado
• Condición necesaria Bancos Centrales: credibilidad y objetivos claros (moneda estable)
• En LAC: alta inflación => legado de dolarización (en casos extremos para pagos, en casos más
moderados para contratos financieros)
Como pagan los chilenos hoy
 Medios de pago en chile
• Pagos de bajo valor:
• Billetes y monedas
• Bancos
• Cheques
• TEF
• Debito y crédito
• No bancarios: tarjeta de crédito y prepago
• Innovaciones recientes:
• Iniciadores de pago (instruyen TEFs)
• Pagos alto valor: movimiento de cuentas corrientes de los bancos en el
BCCh. LBTR es un sistema para instruir cambios de cuentas (libro)
• Es un sistema centralizado: todo termina pasando por BCCh
 TEF
Banco 1

Creditos Cuenta A

CxP a 2
Cuentas

Deuda y K
Banco 2

Creditos Cuenta B
Cuentas
CxC a 1

Deposito BC Deuda y K
 LBTR TEF
Banco 1

BCCh
Creditos Cuenta A

CxP a 2
Deposito B1 Cuentas
RIN
Deposito B2
Crédito a Bancos
Billetes y Monedas Deuda y K
Banco 2
Deuda y K

Creditos Cuenta B
Cuentas
CxC a 1

Deposito BC Deuda y K
Dos grandes tecnologías:

- Tokenes
- Cuentas
Dos grandes tecnologías:

- Tokenes
- Cuentas
Cripto Monedas
• Características
• Digitales
• No son instrucciones sobre cuentas del BCCh o bancarias
• Distintos de tarjetas virtuales, paypal etc… que operan sobre dinero bancario o
BCCh
• No se basan en sistemas centralizados…son decentralizados

• Componentes:
• Una regla/algoritmo de emisión
• Una regla para transferir propiedad…que se basa en
• Un registro de todas las transacciones => registros decentralizados
• Una red de participes que valida y actualiza el registro
DLT: Registros Descentralizados
• El desafío de moneda digital: evitar que se dupliquen y por tanto se “gasten”
múltiples veces
• Se requiere un registro de las transacciones desde su creación
• En CM este registro es descentralizado: múltiples actores tienen copia y
verifican el registro
• Dos maneras de actualizar el registro
• DLT con permisos: solo algunos actores actualizan el registro, nombrado por un
administrador de la red.
• DLT sin permisos:
• El registro se actualiza por consenso de los partícipes
• blockchain es un tipo de DLT
• Ejemplo: Bitcoin
BITCOIN y Blockchain
• Cada transacción de va registrando en una cadena de bloques
• Los bloques de construyen en base a mecanismo de encriptado que hace inalterable
toda la cadena (encriptado sucesivo)
• Dos tipos de partícipes:
• Mineros:
• actualizan los registros, por los cuales se les paga solo si actualizan registros que han sido validados por la
mayoría de los partícipes
• resuelven “puzles” => el que lo resuelve primero se lleva el pago…fuerza bruta
• Una vez actualizados los registros quedan guardados por todos los usuarios y mineros
• Usuarios
• Protocolo de emisión máxima para evitar inflación.
• Algoritmo de tarificación para mineros (sube cuando hay congestión).
• El sistema es robusto a fraude mientras al menos el 50% de los mineros es “honesto”.
Desventajas de criptomonedas vs sistemas de
pago centralizados
Poco escalable
• Archivo que respalda DLT crece sin limite…debe poder almacenarse en cada usuario y
verificación compleja
• Congestión: algoritmo limita bloques agregados por tiempo => demoras y alzas en
costo transacción (para atraer más mineros)
• Alto uso energía….
• Alto número de criptomonedas: en 2018 ya habían 4000
• Volatilidad valores (ver gráficos)
• Algoritmo fijo: no se ajusta a demanda
• El rol de los BCCh es de estabilizar la moneda
• Ventajas
• Oferta fija. Punto relevante en casos de alta inflación.
Volatilidad de Criptomonedas
300

250

200

150

100

50

015 015 015 015 016 016 016 016 017 017 017 017 018
2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2
31/ /1/ /1/ /1/ /1/ /1/ /1/ /1/ /1/ /1/ /1/ /1/ /1/
1/ 5 8 11 2 5 8 11 2 5 8 11 2

Bitcoin Ethereum Ripple S&P Gold Oil

Criptomonedas como Activo Financiero
• Riesgos asociados a la “Criptomoneda”
• Anonimato: Lavado de dinero y financiamiento terrorismo en un contexto transnacional
• Alta volatilidad: información a inversionistas
• Riesgos tecnológicos (iliquidez por interrupción)
• Naturaleza jurídica: irreversibilidad

• Asociados a los intermediarios/custodios

• Fraude (apropiación) y cyber seguridad (extravío)
• Ejemplos: Coincheck, Mt. Gox
• Regulación de intermediarios
• México – Regula Fintech, crowdfunding y activos virtuales
• Australia - Regula las “Digital currency exchanges” (registro)
• Japón – Regula las “Virtual currency exchanges” (registro e información continua)
• Chile – Ley FINTECh regula transacción (ATS), custodia e intermediación
 Stable Coins: monedas estables
• Dos formatos:
• Emisión Respaldada
• Algoritmo para ajustar oferta cuando sube/baja la demanda
• Emisión respaldada:
• Se emite una CM contra una canasta de activos en una moneda
• El emisor se compromete a recibir/entregar la CM contra un valor fijo
• Cercano a varios otras figuras financieras
• Tablitas cambiarias: Argentina, HKMA
• FFMM1
• Emisores de prepago
• Comienzan en 2014: Tether, USD Coin, Dai
• Aspiran a ser la “pata” de pagos de contratos inteligentes en blockchain
• Pago casa cuando hipoteca se encuentra inscrita
• Pago de cupones en un bono etc….
• Aumento importante de market cap 2020: 12.5 billones de USD
• Problemas recientes: Terra y Luna
 Desafíos y riesgos de SC
• En la práctica no han
sido tan estables
(figura)
• Riesgos: alterar
algoritmos o debilitar
respaldo de emisión
• Ejemplos:
• Terra USD
Reflexiones finales
• DLT y block chain tienen gran potencial en el sistema financiero
• Tokenización de distintos activos
• Contratos inteligentes
• Aun está por materializarse los beneficios de CM basados en blockchain, y en
particular sin son capaces de dominar a otras innovaciones basadas en
modelos centralizados construidos sobre monedas de los BC.
• En el ámbito de remesas desarrollos interesantes. Desafíos importantes LAFT.
• Stable coins son una alternativa, pero varios desafíos para resguardar a los
clientes y mantener la confianza en la moneda.
• Comercio y monedas globales: la libra esterlina y UK como centro
comercial…la carrera para ser los primeros
• Monedas digitales de los bancos centrales: una agenda intensa