FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS Y

EMPRESARIALES- FACEE ESTUDIOS PROFESIONALES

POR EXPERIENCIA LABORAL- EPEL
• Cómo hacer negocios en línea:
La guía definitiva de comercio en línea
UNIDAD 1:
EL CONCEPTO DE VALOR
EN LAS FINANZAS
CORPORATIVAS DESDE
UNA PERSPECTIVA
HISTÓRICA
Semana 1:
• Concepto de valor en las finanzas desde una perspectiva
histórica y gerencial.
• La importancia de la innovación como medida de valor
gerencial
Asignatura: Finanzas III
 INTRODUCCION

• El objetivo financiero fundamental de la empresa es optimizar el valor del

efectivo invertido por los accionistas. Los accionistas aceptan aportar efectivo,
si las decisiones tomadas generan al menos un rendimiento adecuado. Esto
significa un rendimiento al menos igual al que los accionistas obtendrían
invirtiendo en mercados financieros.
• Los administradores financieros de las corporaciones, deben decidir en què
activos debe invertir la empresa.
• Incertidumbre
• Riesgo
 EVOLUCIÓN DE LAS FINANZAS

El conocimiento financiero en su acepción más

general, tiene sus raíces en la economía pero
orientado al manejo de la incertidumbre y el riesgo
con miras a alcanzar un mayor valor agregado para
la empresa y sus inversionistas. Desde su aparición
a comienzos del siglo XX, ha pasado por una serie
de enfoques que han orientado la estructuración
actual de una disciplina autónoma, madura, y con
un alto grado de solidez en cuanto tiene que ver
con la correspondencia de muchos de sus modelos
con la realidad, jugando un papel preponderante
tanto para la interpretación de la realidad
económica como para la toma de decisiones a nivel
corporativo.
 EVOLUCIÓN DE LAS FINANZAS

Como lo diría García Fierro (1990, 166), "múltiples

son los factores que han contribuido al desarrollo
teórico de las finanzas: el capitalismo moderno que
se caracteriza por la presencia de grandes
monopolios con altos niveles de concentración de
la producción en todo el mundo y, el predominio
del capital financiero… Las fluctuaciones
económicas y el desarrollo científico-técnico que
han permitido que las finanzas evolucionen desde
una esfera descriptiva a otra donde el análisis se
convierte en su esencia, teniendo como base los
desarrollos microeconómicos de equilibrio de
mercado así como los métodos matemáticos y la
revolución electrónica que ha facilitado la labor de
comprobación empírica de muchos modelos".
 EXPANSIÓN Y
PROFUNDIZACIÓN
DE LAS FINANZAS
HASTA NUESTROS
DÍAS

"Desde el primer shock del petróleo en

1973 hasta nuestros días los estudios sobre
la Ciencia de la Gestión Financiera de la
Empresa se han expansionado y
profundizado notablemente. Surgen
nuevas líneas de investigación como la
Teoría de Valoración de Opciones, la
Teoría de Valoración por Arbitraje y la
Teoría de Agencia”
(Agudo, 2000)
La teoría de valoración de opciones es una corriente de estudio
económica que se encarga del estudio de este tipo de activos financieros,
cuya rentabilidad depende de otros activos o de sus precios y en un marco
de probabilidad. Este tipo de estudios se desarrolló a finales del siglo XIX.
No obstante, fue en el siguiente siglo en el que nuevos modelos y los
avances de estudio económico destacaron, en especial con el trabajo de LA TEORÍA DE
Fischer Black y Myron Scholes en los años 70. Estos modelos son VALORACIÓN DE
empleados para conocer el valor económico de activos financieros
derivados en relación a sus rendimientos y su riesgo. Así, la teoría de OPCIONES
valoración de opciones ha servido para llevar a cabo valoraciones de
tipos de deuda, warrants o incluso patentes, entre otros muchos.
La propia naturaleza y la estructura de una opción hace necesario crear
técnicas válidas para calcular sus valores actuales. Por ello, técnicas más
comunes basadas en la actualización de flujos futuros como el VAN y
el TIR no resultan adecuados. Del mismo modo, esta teoría puede sirve en
el análisis de inversiones con la misma metodología. Alternativamente, en
el ámbito estratégico también tiene vigencia al ayudar en el estudio de la
asignación de recursos que realiza una empresa, como valorando sus
fondos propios y su explotación. Es especialmente importante porque
ayuda a respaldar decisiones financieras, optimizar inversiones y el
cálculo de dividendos con la medición del riesgo. Con lo cual, sigue el
principio económico de maximizar el beneficio y la riqueza de los
accionistas.
 Es un modelo de equilibrio de cómo se determinan los precios de los
LA TEORÍA DE activos financieros. Esta teoría desarrollada originalmente por
VALORACIÓN DE Stephen Ross se basa en la idea de que en un mercado financiero
OPCIÓN POR competitivo el arbitraje asegurará que los activos sin riesgo
proporcionen el mismo rendimiento esperado. Los cinco factores más
ARBITRAJE comúnmente utilizados son:
1) El nivel de actividad industrial
2) La tasa de interés real a corto plazo
3) La tasa de inflación a corto plazo
4) La tasa de inflación a largo plazo
El riesgo de insolvencia medido por la diferencia entre el rendimiento
hasta el vencimiento de los bonos empresariales a largo plazo
calificados como AAA y los BBB.
Es una teoría empresarial por la cual una persona o empresa (el
principal) solicita a otra persona (el agente) realizar un determinado
trabajo en su nombre. Para que exista una relación de agencia, el agente
debe ser autorizado a suscribir, modificar o cancelar contratos con terceros
en nombre del principal.
En cierto modo, se trata de una medida de representación empresarial con LA TEORÍA DE
validez perfectamente legal por la cual, en múltiples ocasiones, se separa AGENCIA
la propiedad de la empresa de su control o gestión. Así, gracias al acuerdo,
el agente podrá, por ejemplo, suscribir un contrato como si lo hubiera
hecho el mismo principal.
La teoría de la agencia es un concepto muy presente en el ámbito de la
empresa, especialmente, en la dirección, gestión y administración. El
hecho de que esta técnica empresarial plantee las bases en relaciones de
separación entre propiedad y dirección da lugar a diferentes situaciones de
representación profesional o subcontratación.
Cabe precisar que el fin empresarial o laboral acordado entre principal y
agente se pacta bajo unas condiciones económicas o contractuales como
compensación a su realización. Dentro de las formas de aplicar la teoría de
la agencia está la contratación de administradores o gestores que no
poseen parte de la propiedad de la empresa. Igualmente, tenemos la
subcontratación de servicios.
 CREACIÓN DE VALOR: LA MIRADA FINANCIERA

El más sólido proceso de creación de valor de una

empresa sigue siendo aquel que se fundamenta en tomar
y gestionar adecuadamente buenas decisiones de
inversión.
Uno de los cambios más importantes que ha experimentado
en las últimas décadas el proceso de gestión financiera de las
empresas —más que avances en la teoría que la sustenta—
ha sido el pasar de un proceso principalmente orientado a la
gestión de tesorería de la empresa (flujos de caja, etc.) a uno
más orientado a la creación de valor, a una mirada más de
general ,adaptando a la empresa a los cambios de la
organización.
La creación de valor en una compañía debiera ser un
objetivo transversal dentro de la organización. Pero, ¿qué se
entiende por “creación de valor”?, ¿cómo se mide? ¿cómo
se mejora? Depende de la gestión, toma de deciones.
CREACIÓN DE VALOR: LA MIRADA FINANCIERA

Desde la mirada financiera, la misión la entendemos

como la maximización del valor de la empresa, como
resultado de un proceso de creación de valor,
ciertamente en un contexto de restricciones o
consideraciones no solo legales, sino también morales y
éticas.
El proceso de creación de valor consiste básicamente en
la capacidad de la empresa para tomar decisiones que le
permitan alcanzar un valor presente de sus flujos de caja
futuros mayor que el requerido para recuperar lo
invertido y pagar los costos de su financiamiento.
La creación de valor nada tiene que ver con “creencias”.
Bien entendida, es más que simplemente la dimensión
económica o ética de cómo dirigir una empresa. Es un
imperativo de sobrevivencia.
 Si bien son tres las grandes categorías de decisiones financieras que
¿CUÁLES SON LOS se deben tomar como parte de la gestión financiera de una empresa:
ÁMBITOS DE las decisiones de inversión, las de financiamiento (combinación de
CREACIÓN DE deuda y patrimonio) y las de dividendos; las dos primeras son las más
significativas y será por lo tanto en las que nos concentraremos.
VALOR, DESDE
Veamos las decisiones de financiamiento. ¿Cuándo se “crea valor”
UNA PERSPECTIVA como resultado de ellas? ¿Bajo qué circunstancias podríamos esperar
FINANCIERA? que se cree valor en la empresa, solo como resultado de sus
decisiones de financiamiento? La respuesta es cuando como resultado
de un cambio en la estructura de financiamiento de las inversiones,
seamos capaces de disminuir su costo promedio ponderado. Es decir,
cuando seamos capaces de disminuir lo que conocemos como el
Costo de Capital Promedio Ponderado de la empresa (CCPP).
En este momento, sin embargo, debemos reconocer que el principal
determinante del CCPP de una empresa viene dado por el riesgo
propio de su negocio (siendo teóricamente riguroso, por aquella parte
que no se puede diversificar), por lo que resulta difícil pretender
cambiar significativamente un CCPP, si estamos hablando de una
empresa que no cambia significativamente su negocio.
Es por ello que, si bien es posible generar disminuciones del CCPP de una
empresa que se mantiene en el mismo negocio, dicha disminución es una
¿CUÁLES SON LOS
tarea compleja. ÁMBITOS DE
En último término, estas posibilidades de creación de valor se generan CREACIÓN DE
cuando somos capaces de lograr un financiamiento para nuestras VALOR, DESDE
inversiones cuyo “costo” (CCPP) sea menor a aquel que debiera ser, algo
que difícilmente ocurre. UNA PERSPECTIVA
Una situación como la descrita, podría darse, por ejemplo, si los FINANCIERA?
acreedores cobrasen por las deudas una tasa de interés menor que la que
debiesen cobrar, dado su riesgo (por cierto algo poco frecuente), o por
otras imperfecciones del mercado (impuestos, regulaciones, etc.), pero
podemos preguntarnos ¿qué tanto se podrá disminuir el CCPP
“explotando” dichas imperfecciones? La respuesta es: probablemente se
pueda lograr algo, pero no mucho.
En resumen, buenas decisiones de financiamiento probablemente no crean
mucho valor, pero cuidado, decisiones equivocadas pueden destruir mucho
valor (¡llevar la empresa a la quiebra!, por ejemplo).
 DOS GRANDES CAMINOS
EMPRENDER BUENOS PROYECTOS
La idea es que estos sean capaces de generar beneficios
futuros, en montos tales que nos permitan devolver a quienes
los aportaron, los recursos utilizados para el desarrollo de la
inversión, pero además “compensar” a cada uno de ellos, el
costo de oportunidad en que incurrieron por el financiamiento
aportado (deuda o patrimonio).
En finanzas sabemos que ello ocurrirá cuando la rentabilidad
del proyecto no solo sea positiva (algo que no es suficiente),
sino mayor que el CCPP del proyecto. Cuando eso ocurre,
decimos que el proyecto tiene VAN positivo. Para lograrlo, el
análisis de las distintas estrategias debe ir acompañado de una
total comprensión de los procesos generadores de flujos de caja
de la inversión y de los riesgos asociados. El solo hecho de
obtener utilidades, ¡no es suficiente!
MEJORAR LA GESTIÓN FINANCIERA DE
LOS RECURSOS DE LA EMPRESA
Cuando como resultado de lo anterior, lo que se consigue es
generar los mismos recursos futuros de nuestros proyectos, pero
con menos recursos invertidos, ¡estaremos creando valor! y lo
que se requiere entonces, es que el responsable de la gestión
financiera de la empresa tome como parte de sus
responsabilidades, no solo la evaluación o la implementación de
las decisiones de inversión, sino también la “gestión” de los
recursos invertidos.
Si producto de una rigurosa gestión de los créditos a los clientes
o de las existencias de la empresa, los mismos beneficios futuros
se pueden lograr con menos recursos invertidos, sin alterar su
riesgo, ¡se estará creando valor!, y eso es tarea de muchos, pero
entre ellos del gerente de finanzas. La tarea de creación de valor,
va más allá de una mera gestión de tesorería.
 L A I N N O VA C I Ó N C O M O E S T R AT E G I A F U N D A M E N TA L D E L A G E R E N C I A

En la actualidad existe una superpoblación empresarial originada por la globalización y las nuevas tecnologías,
entre otros factores. Esto conlleva a que las empresas cada día deban reinventarse para mantenerse activa dentro
de la competencia. Esto requiere mayores esfuerzos y la adopción de nuevas estrategias que permitan ofrecer al
mercado productos de mayor calidad y mantener más satisfechos a los clientes.
Para Herrera, (2008) “en la actualidad, los conocimientos han tomado gran importancia en las industrias y en las
empresas de servicios. La gestión de recursos se basa en los conocimientos de las tecnologías y el desarrollo e
investigación, los cuales, asociados a la innovación, se transforman, en las herramientas de disciplinas, como la
ingeniería para realizar procesos de transformación gerencial y administrativa competitiva”. (p. 113).
 La importancia de la innovación es que diferencia a la empresa, lo
cual representa un factor vital hoy en día, donde esta debe
reinventarse constantemente, ser diferente, cambiante, las ideas se
¿POR QUÉ copian fácilmente por tanto esta condición exige estar atentos y
generar los cambios necesarios que nacen de la innovación. Es
INNOVAR EN LA necesario el mejoramiento de los procesos, de los productos, la oferta
EMPRESA? de nuevos productos, la forma en que se comercializan, en fin, la
innovación debe ser incorporada en todas las áreas por su naturaleza
transformadora y su constante búsqueda de las mejoras de lo
existente.
 MÁS EMPRESAS
CREATIVAS

El más sólido proceso de creación de valor de

una empresa sigue siendo aquel que se
fundamenta en buenas decisiones de
inversión. Esto es, en la capacidad de generar
ideas de negocios creativas, fundamentadas en
ventajas competitivas verdaderas, sustentables
en el tiempo, con la mayor flexibilidad posible
de modo de permitirnos modificar nuestras
decisiones sin incurrir en grandes costos y
que, por último, en caso de fracaso no
signifiquen a la empresa tener que incurrir en
altos costos de abandono, ¡esta es la misión!
La creación de valor es un “imperativo”; las
organizaciones que crean valor se mantienen
en el tiempo, las que no, terminan por
extinguirse.
 Supongamos que estamos iniciando una empresa (ABC), a través
CASO de un proyecto que requiere una inversión, hoy, de $10.000.
Como financiamiento usaremos $4.000 de deuda, la que tendrá un
DECISIONES costo anual de 10%, y $6.000 de aportes de capital de los dueños,
cuyo costo de oportunidad supondremos es de 15% anual.
DE INVERSIÓN Nuestro proyecto dura solo un año y al término de este,
venderemos las inversiones realizadas al comenzar el proyecto.

INVERSIÓN S/ 10,000.00
SERÁ DISTRIBUÍDA EN DEUDA Y Entre otros supuestos simplificadores, estimamos que todos los
APORTE DE SOCIOS
ingresos y gastos que genera el proyecto son caja al terminar el
DEUDA S/ 4,000.00 10% COSTO ANUAL
período (año), que no hay impuestos y que no hay cambios en los
APORTE DE
CAPITAL
S/ 6,000.00 15%
COSTO DE
OPORTUNIDAD
valores de mercado de los activos en que se invirtió al comenzar
el proyecto, entre otros.
DURACIÓN DEL SE VENDERÁN LAS ACCIONES AL
1 AÑO TÉRMINO DEL AÑO
PROYECTO
Así, con algunas simplificaciones, estamos en condiciones de
RENTABILIDAD 20% S/ 2,000.00 obtener el Costo de Capital Promedio Ponderado de la empresa
(CCPP). A saber: CCPP= 10% x (4.000/10.000) + 15% x
CAPITAL PROMEDIO PONDERADO 13% ANUAL
(6.000/10.000)= 13% anual.

VALOR DE LA
Supondremos que luego de un año de operaciones, el proyecto
INVERSIÓN AL
TERMINAR EL AÑO
S/ 12,000.00 generó una rentabilidad del 20%, esto es, los beneficios generados
por la inversión han sido de $2.000, y por lo tanto, el valor de
nuestra inversión al terminar el año es de $12.000.
 CASO Utilidad hubo ($2.000), pero nos preguntamos, ¿hubo
“creación de valor”?, y si hubo, ¿cuánta?
DECISIONES
DE VALOR DE LA INVERSIÓN AL
S/ 12,000.00
INVERSIÓN TERMINAR EL AÑO

DEUDA S/ 4,000.00

Este saldo final representa la INTERÉS DEL BANCO S/ 400.00

creación de valor de la empresa SALDO S/ 7,600.00
como resultado de su inversión
DUEÑOS S/ 6,000.00
y le corresponde al dueño.

COSTO DE OPORTUNIDAD S/ 900.00

SALDO S/ 700.00