UNIVERSIDAD NACIONAL DEL CENTRO DEL PERÚ

“Año de la unidad, la paz y el desarrollo”

FACULTAD DE ECONOMÍA

Resumen analítico CAPÍTULO 14 DE SAPAH (2014)

Y CAPÍTULO 8 DE SAPAG (2011)
o CÁTEDRA: Proyectos de inversión privada
o CATEDRÁTICO: : Dr. BULLON GARCIA VICTOR  
o INTEGRANTES:
• Gamarra Huaroc, Maria Antuane
• Granados Contreras, Daniel Joel
• Quintana Maita, Jesús Ángel Ignacio
• Romaní Chávez, Renzo Andree
• Suarez Saravia, Marcelo Giovan
o SEMESTRE:VIII
o SECCIÓN: A
Cap. 14 Construcción
del Flujo de Caja
Imaginen el flujo de caja como un mapa que
nos muestra el camino del dinero. Está
compuesto por diferentes elementos que nos
permiten entender cómo los ingresos y los
gastos fluyen a lo largo del tiempo. Es como
un viaje financiero en el que exploramos los
ríos de efectivo que entran y salen de una
organización.
 Elementos del flujo de caja
El flujo de caja es una herramienta fundamental en la gestión financiera de una empresa. Está compuesto por
tres elementos principales: las entradas de efectivo (ingresos), las salidas de efectivo (gastos) y el saldo neto de
efectivo. Estos elementos nos permiten evaluar la liquidez y la salud financiera de una empresa, y son clave
para la toma de decisiones estratégicas.

1.Ingresos operativos: Ingresos generados por las actividades

principales del negocio.
2.Gastos operativos: Gastos relacionados con la operación del
negocio.
3.Ingresos y gastos no operativos: Ingresos y gastos no
directamente relacionados con las operaciones principales del
negocio.
4.Inversiones de capital: Desembolsos de efectivo para adquirir
activos fijos.
5.Financiamiento: Fuentes de financiamiento utilizadas por la
empresa.
6.Impuestos: Pagos de impuestos sobre ganancias o ingresos.
7.Cambios en el capital de trabajo: Modificaciones en los activos
y pasivos circulantes de la empresa.
 Horizonte de Evaluación
El horizonte de evaluación en el flujo de caja se refiere
al período de tiempo que se está analizando. Puede ser
anual, trimestral, mensual o cualquier otro intervalo
relevante. Es importante elegir el horizonte adecuado
para obtener una visión completa de los flujos de
efectivo. Además, el horizonte de evaluación nos
permite proyectar y planificar el futuro financiero de
la empresa.
 Estructura de un flujo de caja
La estructura del flujo de caja se divide en secciones que representan diferentes actividades financieras. Estas
secciones incluyen los flujos de efectivo de las actividades operativas, que están relacionados con la generación
de ingresos y los gastos operativos; los flujos de efectivo de las actividades de inversión, que se refieren a la
compra o venta de activos; y los flujos de efectivo de las actividades de financiamiento, que involucran la
obtención o el pago de préstamos y la emisión o recompra de acciones. La estructura del flujo de caja nos
permite analizar y comprender cómo se mueve el dinero dentro de la empresa.

1.Actividades operativas: Flujos de efectivo generados por las

actividades principales del negocio, como las ventas y los
gastos operativos.
2.Actividades de inversión: Flujos de efectivo relacionados con
las inversiones en activos fijos y financieros de la empresa.
3.Actividades de financiamiento: Flujos de efectivo
relacionados con las fuentes de financiamiento de la empresa,
como préstamos, emisión de acciones y pagos de
intereses/dividendos.
 Flujo de caja del inversionista
El flujo de caja del inversionista se enfoca en los
flujos de efectivo que un inversionista puede recibir
de una empresa. Estos flujos incluyen dividendos,
ganancias de capital y cualquier otro beneficio
económico derivado de la inversión. El análisis del
flujo de caja del inversionista nos ayuda a evaluar
la rentabilidad y el rendimiento de nuestras
inversiones, y nos permite tomar decisiones
informadas sobre dónde invertir nuestro dinero.
 Flujos de caja de proyectos en empresas
en marcha
Cuando se trata de proyectos en empresas en
marcha, los flujos de caja adquieren una
importancia aún mayor. Aquí evaluamos los flujos
de efectivo generados por proyectos específicos
dentro de la empresa. Analizamos la inversión
inicial, los flujos de efectivo operativos y cualquier
flujo de efectivo adicional generado por el
proyecto. Esta evaluación nos ayuda a determinar
la viabilidad y el impacto financiero de los
proyectos, y a tomar decisiones informadas sobre
su implementación.
 Ebitda
El EBITDA, que significa Ganancias antes de
Intereses, Impuestos, Depreciación y
Amortización, es un indicador financiero clave en
el análisis del flujo de caja. Nos permite evaluar la
rentabilidad operativa de una empresa, excluyendo
factores como los intereses y los impuestos. El
EBITDA nos muestra cuánto dinero genera la
empresa a través de sus operaciones principales,
sin tener en cuenta los gastos no operativos. Es un
indicador ampliamente utilizado para evaluar el
rendimiento financiero de una empresa.
 Capitulo 8: Cómo construir los flujos
de caja
Existen diferentes formas de construir el flujo de caja de un proyecto, dependiendo de la información deseada:
rentabilidad del proyecto, rentabilidad de los recursos invertidos o capacidad de pago para financiar la inversión. La
estructura necesaria variará en consecuencia.
8.1. Estructura general de un flujo de caja
• Los ingresos y egresos afectos a impuestos incluyen
movimientos de caja que alteran el estado de pérdidas y
ganancias, y por ende, los impuestos generados por el
proyecto.
• Los gastos no desembolsables se agregan a los costos para
♠ reducir la utilidad y calcular los impuestos a pagar.
• Para calcular el impuesto, se aplica una tasa tributaria a las
utilidades para obtener el monto impositivo, que se incorpora
en el flujo de caja como un egreso efectivo.
• Los ajustes por gastos no desembolsables anulan el impacto
directo en el flujo de caja al sumar nuevamente los gastos no
considerados como egresos, pero se mantiene su efecto
tributario.
• Los ingresos y egresos no afectos a impuestos son
movimientos de caja que no alteran la riqueza contable y no
están sujetos a impuestos.

Cada uno de los cinco pasos para construir el flujo de caja ordenará la información que corresponda a cada cuenta,
registrándola en la columna o momento respectivo.
 Tabla 8.1. Estructura general de un flujo de caja
  0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Precio de venta   $100.00 $100.00 $100.00 $110.00 $110.00 $110.00 $110.00 $110.00 $110.00 $110.00

Demanda   1000 1200 1260 1,285 1,311 1,337 1,364 1,391 1,419 1,447

Ingreso   $100,000 $120,000 $126,000 $141,372 $144,199 $147,083 $150,025 $153,026 $156,086 $159,208
Venta de activos             $50,000        
Costos variables   -$30,000 -$36,000 -$37,800 -$38,556 -$39,327 -$40,114 -$40,916 -$41,734 -$42,569 -$43,420
Costos fijos   -$20,000 -$20,000 -$20,000 -$20,000 -$20,000 -$20,000 -$20,000 -$20,000 -$20,000 -$20,000

Depreciación construcción   -$5,000 -$5,000 -$5,000 -$5,000 -$5,000 -$5,000 -$5,000 -$5,000 -$5,000 -$5,000

Depreciación maquinaria   -$10,000 -$10,000 -$10,000 -$10,000 -$10,000 -$10,000 -$10,000 -$10,000 -$10,000 -$10,000
Valor libro             -$40,000        
Utilidad   $35,000 $49,000 $53,200 $67,816 $69,872 $81,970 $74,109 $76,291 $78,517 $80,788
Impuesto   -$5,950 -$8,330 -$9,044 -$11,529 -$11,878 -$13,935 -$12,599 -$12,970 -$13,348 -$13,734
Utilidad neta   $29,050 $40,670 $44,156 $56,287 $57,994 $68,035 $61,511 $63,322 $65,169 $67,054

Depreciación construcción   $5,000 $5,000 $5,000 $5,000 $5,000 $5,000 $5,000 $5,000 $5,000 $5,000

Depreciación maquinaria   $10,000 $10,000 $10,000 $10,000 $10,000 $10,000 $10,000 $10,000 $10,000 $10,000
Valor libro             $40,000        
Terreno -$80,000                    
Construcción -$200,000                    
Maquinaria -$100,000           -$100,000        
Capital de trabajo total -$25,000 -$28,000 -$28,900 -$29,278 -$29,664 -$30,057 -$30,458 -$30,867 -$31,284 -$31,710 $0
Capital de trabajo -$25,000 -$3,000 -$900 -$378 -$386 -$393 -$401 -$409 -$417 -$426 $31,710
Valor de desecho                     $290,000
Flujo del proyecto -$405,000 $41,050 $54,770 $58,778 $70,902 $72,601 $22,634 $76,101 $77,904 $79,744 $403,764
 Tabla 8.2 Tabla de pagos o tabla de amortización
Saldo Amortización
Año Cuota ($) Interés ($)
adeudado ($) deuda ($)
1 $228,000 $41,194 $20,520 $20,674
2 $207,326 $41,194 $18,659 $22,534
3 $184,792 $41,194 $16,631 $24,562
4 $160,229 $41,194 $14,421 $26,773
5 $133,456 $41,194 $12,011 $29,183
6 $104,274 $41,194 $9,385 $31,809
7 $72,464 $41,194 $6,522 $34,672
8 $37,792 $41,194 $3,401 $37,792

Tabla 8.3 Flujo de caja del inversionista (con deuda)

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Precio de venta $100.00 $100.00 $100.00 $110.00 $110.00 $110.00 $110.00 $110.00 $110.00 $110.00
Demanda 1000 1200 1260 1,285 1,311 1,337 1,364 1,391 1,419 1,447
Ingreso $100,000 $120,000 $126,000 $141,372 $144,199 $147,083 $150,025 $153,026 $156,086 $159,208
Venta de activos $50,000
Costos variables -$30,000 -$36,000 -$37,800 -$38,556 -$39,327 -$40,114 -$40,916 -$41,734 -$42,569 -$43,420
Costos fijos -$20,000 -$20,000 -$20,000 -$20,000 -$20,000 -$20,000 -$20,000 -$20,000 -$20,000 -$20,000
Intereses -$20,520 -$18,659 -$16,631 -$14,421 -$12,011 -$9,385 -$6,522 -$3,401
Depreciación construcción -$5,000 -$5,000 -$5,000 -$5,000 -$5,000 -$5,000 -$5,000 -$5,000 -$5,000 -$5,000
Depreciación maquinaria -$10,000 -$10,000 -$10,000 -$10,000 -$10,000 -$10,000 -$10,000 -$10,000 -$10,000 -$10,000
Valor libro -$40,000
Utilidad $14,480 $30,341 $36,569 $53,395 $57,861 $72,585 $67,587 $72,890 $78,517 $80,788
Impuesto -$2,462 -$5,158 -$6,217 -$9,077 -$9,836 -$12,339 -$11,490 -$12,391 -$13,348 -$13,734
Utilidad neta $12,018 $25,183 $30,352 $44,318 $48,025 $60,246 $56,098 $60,499 $65,169 $67,054
Depreciación construcción $5,000 $5,000 $5,000 $5,000 $5,000 $5,000 $5,000 $5,000 $5,000 $5,000
Depreciación maquinaria $10,000 $10,000 $10,000 $10,000 $10,000 $10,000 $10,000 $10,000 $10,000 $10,000
Valor libro $40,000
Terreno -$80,000
Construcción -$200,000
Maquinaria -$100,000 -$100,000
Capital de trabajo total -$25,000 -$28,000 -$28,900 -$29,278 -$29,664 -$30,057 -$30,458 -$30,867 -$31,284 -$31,710 $0
Capital de trabajo -$25,000 -$3,000 -$900 -$378 -$386 -$393 -$401 -$409 -$417 -$426 $31,710
Préstamo $228,000 $207,326 $184,792 $160,229 $133,456 $104,274 $72,464 $37,792 $0
Amortización de la deuda -$20,674 -$22,534 -$24,562 -$26,773 -$29,183 -$31,809 -$34,672 -$37,792
Valor de desecho $290,000
Flujo del inversionista -$177,000 $3,345 $16,748 $20,412 $32,159 $33,449 -$16,965 $36,016 $37,289 $79,744 $403,764
o Un problema que se plantea frecuentemente al preparar el flujo de caja de un proyecto es el horizonte de evaluación.

 Para evaluar una nueva empresa, se considera un horizonte de 10 años y se calcula el valor remanente de la
inversión, que incluye los flujos anuales promedios perpetuos descontados y una reserva para la reposición de
activos. Cualquier valor actualizado más allá de 30 años se vuelve irrelevante y tiende a 0.
 Para determinar el valor remanente de la inversión, es prudente utilizar el horizonte de vida útil de los activos más
valiosos. Por ejemplo, si el 70% de la inversión en máquinas y equipos se debe reemplazar en ocho años, ese plazo
se establece como horizonte para la evaluación.
 En proyectos de comparación de alternativas con flexibilidad para cambiar en cualquier momento, el horizonte se
define por la vida útil restante más corta entre las dos opciones. Por ejemplo, si la nueva máquina tiene 15 años de
vida útil y la actual tiene siete años restantes, el plazo máximo de comparación sería de siete años, ya que después
de eso desaparece la opción de mantener el activo actual.
 Cuando las opciones no son intercambiables (por ejemplo, termoeléctrica a carbón versus a petróleo), se
recomienda calcular el costo anual equivalente y compararlos, asumiendo una renovación constante de la
tecnología elegida.
 8.2 Construcción del flujo de caja.
Rentabilidad y capacidad de pago
Para calcular la rentabilidad de los recursos propios invertidos en el proyecto, se realiza una corrección al flujo de caja que
incluye el efecto del financiamiento externo, ya sea a través de un préstamo o un leasing, en la proyección de caja previa. La
forma de abordar estas situaciones difiere al medir la rentabilidad del inversionista, especialmente debido a las consideraciones
tributarias al construir el flujo de caja.
8.2.1 Financiamiento del proyecto con deuda
Al obtener un préstamo bancario para financiar el proyecto, la empresa enfrenta el costo financiero asociado al crédito,
lo cual afecta negativamente las utilidades y positivamente los impuestos. Esto genera un ahorro tributario al reducir las
utilidades sujetas al impuesto.
Además, al incluir el préstamo como un ingreso en el flujo de caja inicial, la inversión necesaria se reduce,
representando la porción que se financiará con recursos propios.
La rentabilidad del inversionista se calcula comparando la inversión que debe financiar con el remanente del flujo de
caja después de pagar intereses y amortizar la deuda.
8.2.2 Financiamiento del proyecto con
leasing
El leasing es una fuente de financiamiento opcional para inversiones en proyectos, permitiendo que la empresa utilice
activos antes de realizar el pago correspondiente.
El leasing o alquiler de activos permite su uso por un periodo determinado a cambio de una serie de pagos. Hay dos
tipos de operaciones de leasing: financiero y operativo.
El leasing financiero implica plazos largos y pagos completos. Se establecen cuatro condiciones clave en el contrato:

 transferencia de propiedad al final,

 opción de compra por debajo del valor comercial esperado,
 cuotas significativas en relación al valor de adquisición y
 cobertura de una parte importante de la vida útil.

• El leasing financiero se registra de manera similar a la compra de un activo fijo. Los pagos y la opción de compra
se reconocen como activos en leasing, mientras que el valor nominal del contrato se considera como pasivo
exigible. La diferencia entre el valor nominal y los pagos acordados se registra como intereses diferidos por leasing,
y los intereses devengados se reconocen como gastos al vencimiento de cada cuota.

• Cuando el proyecto se financia mediante un leasing operativo en lugar de un préstamo, el cálculo del flujo del
inversionista difiere. En este caso, el total de la cuota de leasing se considera como un gasto deducible de
impuestos, similar al alquiler de un bien inmueble.
 8.3 Situación base con proyecto e
incremental
1. Al comparar proyectos con diferentes
vidas útiles, se pueden evaluar hasta el 2. En el segundo enfoque, se supone que las opciones con diferentes vidas
final del período de vida útil más corto o útiles son repetibles a largo plazo, y se calcula un flujo promedio anual
calcular el costo anual equivalente de las que incluye costos e ingresos. La conveniencia de una inversión se
opciones, considerando el valor de determina comparando los flujos de caja de la situación base y la situación
desecho de la alternativa de mayor con proyecto, teniendo en cuenta los beneficios y costos relacionados,
duración. como la venta de activos y las inversiones necesarias.

Ejemplo 8.3

1. La empresa considera cambiar su vehículo actual por uno nuevo

2. El nuevo vehículo tiene un valor de $1.200 y permite reducir los costos de funcionamiento a $300 anuales.
3. Ambos vehículos se deprecian linealmente en un total de cinco años. El vehículo actual tiene un valor libro actual de $440 y
le restan dos años por depreciar.
4. La tasa de impuesto a las utilidades es del 15%.
5. Se comparará la conveniencia de mantener el vehículo actual durante otros cinco años o cambiarlo por el nuevo vehículo. Si
el nuevo vehículo tiene una vida útil estimada de siete años, se calculará su valor de desecho al final del período de
evaluación.
6. Se construirá el flujo de caja de la situación base en cinco pasos.
1.Ingresos y egresos afectos a impuestos: Se incluyen los ingresos por la venta del vehículo actual y los egresos relacionados
con los costos de funcionamiento.
2.Gastos no desembolsables: Se considera la depreciación del vehículo actual durante los primeros dos años, y al final del
quinto año, su valor libro es cero.
3.Cálculo del impuesto: La utilidad del proyecto base es negativa debido a la exclusión de los ingresos de la empresa. Se
evalúa el ahorro tributario como una contribución hacia la utilidad total de la empresa.

Tabla 8.5 Flujo de caja para situación base o sin proyecto

4. Ajuste por gastos no desembolsables: Se

agrega la depreciación para calcular la utilidad
contable y el impuesto, ya que no implica flujo
de efectivo. Si hubiera un valor libro al
momento de vender el vehículo, también se
consideraría.
5. Ingresos y egresos no afectos a impuestos:
No se mencionan cambios en inversiones
adicionales ni en el capital de trabajo en la
situación base.
 El método contable no es adecuado debido a la diferencia en la vida útil real de los
vehículos. Ambos vehículos tendrán un valor libro de 0 al final del quinto año, pero el
vehículo nuevo tendrá dos años más de vida útil. El método del valor de desecho
económico no es aplicable debido a la exclusión de ingresos y flujos negativos.

Tabla 8.6 Flujo de caja con proyecto

1.Ingresos y egresos afectos a impuestos: Incluir los ingresos por la

venta del vehículo actual y los ahorros en costos de funcionamiento
del nuevo vehículo.
2.Gastos no desembolsables: Considerar la depreciación y el valor
libro del activo, ajustando los efectos tributarios.
3.Cálculo del impuesto: Calcular el impuesto sobre los ingresos y
gastos afectos a impuestos.
4.Ajuste por gastos no desembolsables: Revertir los gastos no
desembolsables y considerar posibles ahorros en depreciación.
5.Ingresos y egresos no afectos a impuestos: Incluir la inversión
inicial y el valor remanente al final del período de evaluación.

El valor de venta de un activo no afecta la capacidad de pago y se registra como valor de desecho. La opción más favorable se
determinará mediante la medición de la rentabilidad y se puede utilizar un flujo de caja incremental para evaluar los cambios
causados por el proyecto de sustitución en cada ítem presupuestado.
 La diferencia entre los flujos de caja base y con proyecto es igual al flujo de caja incremental. La rentabilidad
de la inversión incremental es la diferencia entre las rentabilidades de las opciones analizadas.

Tabla 8.7 Flujo de caja incremental 8.8 Comparación de flujos con y sin
proyecto versus flujo incremental
 8.4 Flujo de caja para una
desinversión
Los proyectos de desinversión evalúan la conveniencia de liquidar inversiones. El cálculo del flujo de caja puede ser confuso, ya que los
costos aparecen como beneficios, los ingresos como negativos, las depreciaciones como positivas y el valor de desecho como negativo. Se
debe proceder correctamente al evaluar estas situaciones.

Ejemplo 8.4

•La empresa adquirió una maquinaria hace dos años para producir 10,000 unidades anuales, pero solo ha logrado vender 4,600
unidades por año a un precio unitario de $54.
•Debido a esta baja demanda y la incapacidad de utilizar la capacidad ociosa de la maquinaria en otro uso, la empresa considera
venderla y reemplazarla por una de menor capacidad que produciría 4,500 unidades por año.
•El equipo actual fue comprado por $120,000 y tiene un valor de mercado actual de $80,000. Tiene una vida útil restante de ocho
años y se proyecta un precio de venta de $15,000 en cinco años.
•Se evalúa la conveniencia de la sustitución considerando los costos de operación históricos.
•Equipo nuevo: Valor de $70,000, valor de reventa estimado de $18,000 al final de su vida útil de 5 años, y costos fijos anuales de
fabricación de $18,600.
•Depreciación: Ambos equipos pueden depreciarse contablemente en 10 años, sin importar la duración que la empresa decida
mantenerlos.
•Impuestos: Los impuestos a las utilidades son del 15%.
•Capital de trabajo: La empresa mantiene una inversión en capital de trabajo equivalente a cuatro meses de costos variables y
aplica este estándar a todos los proyectos que evalúa

Tabla 8.9 Flujo incremental para un proyecto de desinversión

•Los ingresos de $5.400 negativos durante los

cinco años se explican por la menor venta de 100
unidades anuales

Valor de desecho: La maquinaria vieja se puede
vender por $80,000 hoy y la nueva por $18,000 al
final de su vida útil. El valor contable restante de
la maquinaria vieja es de $96,000 y el de la nueva
es de $35,000.
Ahorros y beneficios: Al reducir la producción
en 100 unidades, la empresa ahorra $1,230 al año
en costos variables por unidad y $2,200 en costos
fijos. Estos ahorros se consideran beneficios.
Depreciación: La depreciación anual de la
maquinaria nueva es de $7,000, mientras que la
de la vieja es de $12,000. Esto genera un ahorro
antes de impuestos de $5,000 en depreciación.
•Impuesto: La venta de la maquinaria actual con
pérdidas contables reduce la utilidad total de la
empresa en $16,000, lo que disminuye el
impuesto a pagar en $2,400. Lo mismo sucede
con la venta de la maquinaria nueva en cinco
años.
Capital de trabajo: Al reducir la actividad, la
empresa necesita menos capital de trabajo, lo que
permite recuperar $410 de forma anticipada.
Valor de desecho: El valor esperado de la
maquinaria vieja es de $18,150 como valor de
desecho, pero se considera la reducción debido a
la venta anticipada en el momento 0.
Evaluación: Se utilizarán los modelos
presentados en el Capítulo 9 para evaluar el flujo
resultante y determinar la conveniencia de la
desinversión.
8.5 ECONOMÍAS
8.5 ECONOMÍAS Y Y TRES CASOS MÁS COMUNES QUE LAS VARIABLES PUEDEN
DESECONOMÍAS
DESECONOMÍAS DE SER TRATADAS CONDICIONALMENTE.

DE ESCALA
ESCALA
• No es correcto suponer que
los costos fijos pueden
permanecer constantes
siempre, sino solo dentro de
ciertos niveles de la escala de
producción. De la misma
manera, el costo variable de
algunos insumos crecerá a
medida que crezca la
actividad (deseconomías de
escala), mientras que otros se
mantendrán y otros se
reducirán (economías de
escala).
 8.6 ALQUILAR O
COMPRAR
8.6 ALQUILAR O COMPRAR
La decisión de comprar o alquilar las
instalaciones de la empresa está asociada
a consideraciones muy distintas en la
construcción del flujo de caja del
proyecto
1. Obliga a un desembolso inicial
fuerte, a menores egresos
posteriores, a un efecto tributario
basado en la depreciación futura del
activo comprado y a incluir el valor
de desecho al término del periodo de
evaluación
La Tabla muestra el resultado del flujo incremental si se opta
2. Se asocia básicamente al egreso del por comprar en vez de alquilar. En este caso, se asumen todos
canon de alquiler y su efecto los costos y beneficios de comprar y se evitan todos los
tributario. vinculados con alquilar, lo que es similar a construir y
comparar los flujos de caja de la opción de comprar con los de
la opción de alquilar.
8.7. INFLACIÓN
8.7 INFLACIÓN CONSTRUCCION FLUJO DE CAJA
Cuando se construye el flujo de caja del
Algunos autores quisieron incorporar la inversionista y la deuda ha sido adquirida con
inflación estimada, argumentando que la tasa nominal no reajustable, dependiendo del
depreciación de los activos permanece monto del préstamo, del plazo en que debe
constante aun cuando exista inflación, el pagarse, de la tasa de interés cobrada y de la tasa
valor de la depreciación no es de inflación.
movimiento de caja, sino solo su efecto
tributario.
Al no incluir la inflación para calcular
la depreciación, su monto sería más
bajo que lo real, por lo que reduciría las
utilidades contables en menor medida,
haciendo que el ahorro tributario de la
depreciación sea menor.
De igual manera que lo señalado para la depreciación, es
muy difícil que algún inversionista esté dispuesto a
asignarle recursos a un proyecto cuyo VAN negativo pasa
a positivo solo por el efecto de la inflación futura.
 BIBLIOGRAFÍA
♠Sapag Chain, N. (2011). Proyectos de inversión formulación y evaluación
(2da ed.). McGraw-Hill Interamericana.

♠Sapag, N., Sapag Chain, R., & Londoño, J. L. (2014). Preparación y

evaluación de proyectos (6ta ed.). McGraw-Hill Interamericana.