FLUJO DE CAJA LIBRE o FLUJO NETO DE CAJA

(FREE CASH FLOW)

En todas las empresas (o proyectos de inversión), existe una secuencia temporal
de cobros y pagos, fruto de la actividad empresarial realizada. Las diferencias entre
estos cobros (entradas de dinero) y pagos (salidas de dinero) que se generan
durante un determinado período de tiempo se denominan “Flujos de caja”.

Los flujos de caja o cash flows se obtienen como

diferencia entre los flujos de entrada y los de salida

Se tratan de recursos generados por la empresa en un determinado período de

tiempo, pudiendo estar asociados a un proyecto de inversión concreto o a la
empresa en su conjunto.

Pues bien, si sólo consideramos los flujos obtenidos de la actividad ordinaria de la

empresa, sin incluir las entradas y salidas correspondientes a la financiación,
estaremos hablando de

Flujo de Caja Libre

o Free Cash Flow

Son los fondos que se generan o se generarán, sin considerar la estructura de su

financiación.

En el cálculo de los flujos de caja libres no se tendrán en cuenta los gastos

financieros que originan los capitales invertidos en el proyecto. Es decir, no se
considerarán los pagos producidos por la financiación, ya que su efecto estará
incluido en el cálculo de la tasa de descuento (k) aplicable a la actualización de
estos flujos de caja.

En el cálculo de los flujos de caja libres, los intereses de la deuda

no se consideran, ya que estos se tienen en cuenta en el momento
de realizar el cálculo del coste de capital (tasa de descuento)
El Flujo de Caja Libre representa el flujo de fondos que se genera en una empresa
o proyecto de inversión sin considerar cómo se han financiado.

Dicho de otra manera, es el flujo de efectivo que generan los activos

independientemente de cómo son financiados. El flujo de efectivo que generaría
una empresa (o proyecto de inversión) si no se usara deuda financiera.
Los Flujos de Caja Libre
también denominado
Flujos Netos de Caja (FNC)
Flujos de caja del proyecto de inversión
o Flujos de caja de la empresa

son los flujos de caja que se obtienen a

 partir de las actividades operativas, una vez que se han satisfecho las
necesidades de inversión.
Para dejar lo suficientemente claro el concepto de Flujo de Caja Libre y captar bien
lo que significa, no hemos encontrado algo mejor que el ejemplo que Bruce
Berkowitz mostraba en la introducción a la cuarta parte de la edición de "Security
Analysis" (Benjamin Graham, David L. Dodd, Editorial Deusto 2009). Refiriéndose a
la tienda de un barrio decía:

"Su propietario tenía una caja registradora sobre un mostrador que estaba próximo
a la entrada. A ella iba a parar todo el dinero de las compras de los clientes. Y de
ella sacaba todo lo que necesitaba para surtir las estanterías, pagar el alquiler del
local, mantener la tienda y retirarse un pequeño sueldo".

Pues bien, el dinero que queda en la caja registradora después de extraer los gastos
y fondos necesarios para que el negocio siga funcionando es el Flujo de Caja Libre,
que según Berkowitz, podría destinarse "para el crecimiento del negocio, pagar
deudas al contado o atender gastos personales".

Al igual que en el negocio de la tienda, las empresas generan un flujo de caja

(bruto) que destinarán a la reposición de sus mercaderías, gastos corrientes y otros
desembolsos que se requieren para garantizar la actividad de la empresa. El dinero
sobrante, el Flujo de CajaLibre, quedaría disponible (libre) para reinvertir en el
negocio, adquirir nuevos activos, adelantar el pago de deudas, rapartir dividendos
o guardarlo como reservas.
Cálculo del Flujo de Caja Libre
Los datos necesarios para calcular los flujos de caja libres pueden obtenerse bien
de las cifras o estadísticas contrastables y fiables que tengamos de la empresa o
bien de su contabilidad. De esta forma, diremos que existen, principalmente, 2
métodos distintos para su cálculo:

a) Método directo b) Método indirecto

a) Método directo: Recopilación de los datos sobre los cobros y los pagos

Se trata de recopilar toda la información de carácter económico que repercuta en la

composición de estos flujos. Es decir, identificar todos los cobros y pagos
efectuados en el período a analizar (o su previsión si se trata de analizar un proyecto
de inversión).

Si lo que estamos realizando son proyecciones (previsiones de años futuros), es

aconsejable reunir los antecedentes de la empresa o de empresas con negocio
similar, para confeccionar la evolución de los ingresos y de los gastos operativos:

 Entre los antecedentes de los ingresos (que nos facilitará los cobros): un estudio
de los posibles consumidores, de la demanda existente y previsional, precios,
periodicidad, etc. Analizaremos todos los valores de los que dependen las ventas
del negocio, como número de clientes, volumen medio de ventas, precios, etc. Una
 vez tengamos estos datos tendremos que estimar el comportamiento de las ventas
para los próximos años, fijando sus incrementos y tendencias.

 Referente a los gastos (de los que obtendremos los pagos): precios de la materia
prima, condiciones de pago, gastos mínimos requeridos para la publicidad, gastos
de distribución de los productos, etc. Se trata de relacionar todos los gastos
operativos del negocio (compras de materia prima, gastos de mantenimiento, gastos
de personal, etc.), según las ventas estimadas anteriormente.

b) Método indirecto: partiendo de la cuenta de resultados

Consiste en eliminar de la Cuenta de Pérdidas y Ganancias aquellos ingresos y

gastos que no supongan cobros o pagos (que no impliquen movimiento de efectivo)
y añadirles otras operaciones no contempladas en ella que sí impliquen
movimientos de fondos.

Así, nos encontramos, en el primer caso, con

 las Amortizaciones y Provisiones, que no son fondos reales, ya que no son

cantidades efectivamente pagadas.

En el segundo caso tendremos:

 Las inversiones, tanto en Activo Fijo como en Activo Corriente (Fondo de

maniobra), que no están incluidas en la Cuenta de Resultados, pero sí son
cantidades efectivamente pagadas.

 Las desinversiones en Activo Fijo y en Activo Corriente (Fondo de maniobra), que

tampoco figuran en la Cuenta de Pérdidas y Ganancias, pero que sí son un origen
real de fondos.

A continuación se describe la forma de hallar el Flujo Caja Libre por este

método:
1. Calculamos en primer lugar el Resultado de Explotación del periodo (BAIT).

2. Le restamos los impuestos obteniendo el denominado BAIDT.

3. Le sumamos las amortizaciones y provisiones, ya que son gastos que están

incluidos en el BAIT, pero que no generan salidas de dinero.

4. Obtenemos así el denominadoFlujo de Caja Bruto (o Cash Flow)

5. A continuación le añadimos las variaciones producidas en el Fondo de Maniobra,

para obtener el Flujo de Caja Operativo o Cash Flow Operativo.

6. Por último, restamos las inversiones y le sumamos las desinversiones en Activo

Fijo, obteniendo el Flujo de Caja Libre oFree Cash Flow.
EBIT: Earnings Before Interests, Taxes BAIT o BAII: Resultado Antes de
Intereses e Impuestos
NOPAT: Net Operating Profit After Taxes BAIDT: Resultado antes de intereses y
depués de impuestos
Observando este esquema para el cálculo del FCL podemos concluir que el Flujo
de Caja Libre es el dinero que queda disponible en la empresa una vez que ha
cubierto sus necesidades de reinversión en Activos Fijos y en el Fondo de Maniobra
para poder continuar con su actividad, considerando que no existe deuda y que, por
consiguiente, no hay cargas financieras.
Pasamos a continuación a detallar cada uno de los componentes de los ajustes a
realizar:
Variaciones del Fondo de Maniobra: se refiere a los aumentos o disminuciones
del Fondo de Maniobra con respecto al período anterior (ojo, no se refiere al nivel
alcanzado en cada período. Lo que aquí debe incorporarse como ajuste son las
variaciones sufridas en cada ejercicio).
Así, diremos que los aumentos del Fondo de Maniobra constituyen inversiones y,
por lo tanto, suponen salidas de caja, mientras que las reducciones del FM generan
entradas de caja.

Inversiones en Activo Fijo: se refiere a aquellas inversiones de carácter operativo

relacionadas con la explotación del negocio; es decir, aquellas cuyo objeto sea la
reposición de activos fijos de explotación o incremento de la capacidad productiva,
las necesarias para el correcto desarrollo de la actividad empresarial, la adquisición
de equipos, la formación del personal, etc.

Desinversiones en Activo Fijo: se refiere a la venta de activos fijos. Esta operación

genera un beneficio igual al valor de la Venta menos el Valor Neto Contable del
activo (VNC). Como esta diferencia ya se encuentra incluida en el BAIT, solo
quedaría por incorporar como entrada el VNC.