6.

Decisiones financieras
6. Selección de proyectos
Decisiones Balance, Cuenta de explotación
financieras Beneficio y rentabilidad
Fondo de maniobra y Periodo de maduración

2
Selección de proyectos
Las empresas constantemente están estudiando invertir en nuevos proyectos que comportan el compromiso de una cierta
cantidad de dinero. Independientemente de otros criterios vamos a presentar aquí el criterio económico de selección. De
hecho debemos extraer de cada uno de esos proyectos los siguientes datos;
• La inversión inicial a realizar
• Una duración estimada
• Una estimación de los flujos de caja anuales y un valor residual al final de él
  Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4

  C0 P0 C1 P1 C2 P2 C3 P3 C4 P4

Proyecto A   10 8 4 7 4 11 6 9 6
Proyecto B   20 13 8 17 10 9 6 16 10
Proyecto C   30 20 6 30 9 18 11    

Existen varios criterios económicos para seleccionar proyectos.

• Flujo neto de caja (absoluto o relativo)
• Pay-back (número de años que la empresa tarda en recuperar el importe invertido «A»).

3
Modelos estáticos. Flujo neto de caja.
Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4
 
C0 P0 C1 P1 C2 P2 C3 P3 C4 P4
 

Proyecto A   10 8 4 7 4 11 6 9 6

Proyecto B   20 13 8 17 10 9 6 16 10

Proyecto C   30 20 6 30 9 18 11    

n n
n n
 A   C i   Pi  R
NETO Fnc   A   C i   Pi  R RELATIVO ANUAL  1 i 1 i 1
i 1 i 1 r  *
n A
Orden de preferencia Orden de preferencia
Proyecto A ® fnc = 5 2 Proyecto A ®fnc por UC = 5/10 = 0.5/4 2
Proyecto B ® fnc = 1 3 Proyecto B ® fnc por UC = 1/20 = 0.05/4 3
Proyecto C ® fnc = 12 1 Proyecto C ®fnc por UC = 12/30 = 0.4/3 1

4
Modelos estáticos. Pay-back.
  Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4
C0 P0 C1 P1 C2 P2 C3 P3 C4 P4
  Orden de preferencia
Proyecto A   10 8 4 7 4 11 6 9 6 Proyecto A ® 3 años 2
Proyecto B   20 13 8 17 10 9 6 16 10 Proyecto B ® 4 años 3
Proyecto C   30 20 6 30 9 18 11     Proyecto C ® 2 años 1

INCONVENIENTES.

• El derivado de ser un método estático. Nadie garantiza considerando el coste financiero tenga rentabilidad positiva.
• Ignora el hecho de que los Proyectos de Inversión pueden tener corrientes de beneficios o de pérdidas una vez superado el periodo de
recuperación o reembolso. Es decir que cubrirse cuanto antes del riesgo no lo es todo.
• Este modelo no tiene presente, entre dos o más proyectos cuyo Pay-back sea el mismo, de qué manera se han producido los flujos. El Pay-back
considera igual a los tres proyectos siguientes:
Año 0 1 2
Proyecto A –10 0 10
Proyecto B –10 5 5
Proyecto C –10 9 1

Tú cual preferirías?

5
 El valor del dinero en el tiempo
Factores de equivalencia de capitales.
Una cantidad de dinero vale tanto mas cuanto mas próximo al momento
actual se encuentre su disposición. Hay que compensar ese distanciamiento.
3 principales argumentos para pedir a un deudor un % superior a la deuda
inicial a un año vista.
• Coste de oportunidad. Si dispongo del dinero ahora puedo invertirlo y rentabilizarlo.
• Inflación. Más adelante su poder adquisitivo será menor.
• Riesgo. Existe un riesgo de que finalmente no nos pague y no dispongamos de él.
Llevar hacia adelante el dinero 1000 (1+0,1) (1+0,1) (1+0,1) = 1000 (1+0,1)3
Cf=Ci(1+k)n
Llevar hacia atrás el dinero
Ci=Cf/(1+k)n donde n es el número de períodos a mover
1000 1000 + 1100 + 1210 1331
1000 x 0,1 1100 x 0,1 + ....

6
Selección de proyectos agregados.
Proyectos agregados pues consideran tanto los aspectos económicos y su financiación.
Siendo k la tasa de descuento o de actualización.
Cf=Ci(1+k)n

Supongamos que k es el coste de oportunidad del dinero. ¿De dónde podemos obtener este dato?
• Si no tuviera ese dinero, qué me costaría pedirlo? El interés del mercado financiero a largo plazo, es
decir lo que nos cuesta obtener dinero durante un plazo de tiempo superior a 5 años.
• Lo que obtendría por él si lo tuviera trabajando dentro de mi empresa o en otra del sector. La tasa de
rentabilidad de la empresa o del sector.
• Le exijo lo que le cuesta a mi empresa el dinero. El Coste de la Estructura Financiera de la Empresa
(coste de capital de la Empresa)
• Una tasa subjetiva, determinada por el inversor.

7
VAN

VAN (k)
VAN(k)=-A +… +
-A+S
Condiciones:
1. Calcularemos el VAN de cada proyecto
2. Escogeremos el que tenga el mayor VAN
Cuanta mayor es la rentabilidad exigida (k) menor es el VAN 0
r k
-A

8
VAN
Calculemos el VAN del ejemplo anterior suponiendo una tasa de descuento del 10%

Año 0 1 2 3 4
C0 P0 C1 P1 C2 P2 C3 P3 C4 P4
Proyecto A 10 8 4 7 4 11 6 9 6
Proyecto B 20 13 8 17 10 9 6 16 1
Proyecto C 30 20 6 30 4 18 11

Proyecto A:
–10 + [(8 – 4) · (1 + 0,1)–1] + ]+ [(7 – 4) · (1 + 0,1)–2] + ]+ [(11 – 4) · (1 + 0,1)–3] + [(9 – 6) · (1 + 0,1)–4] = 1,92

Proyecto B:
–20 + [(13 – 8) · (1 + 0,1)–1] + [(17 – 10) · (1 + 0,1)–2] + [(9 – 6) · (1 + 0,1)–3] + [(16 – 1) · (1 + 0,1)–4] = –3.32

Proyecto C:
–30 + [(20 – 6) · (1 + 0,1)–1] + [(30 – 4) · (1 + 0,1)–2] + [(18 – 11) · (1 + 0,1)–3] = 5,34

9
TIR
Tasa Interna de Retorno.
Es el valor r que se esconde detrás de ese proyecto de inversión.
0=-A +… +
Condiciones:
1. Una proyecto es factible cuando su r sea mayor que la rentabilidad requerida k del proyecto
2. Escogeremos el proyecto con la mayor TIR
Cuanta mayor es la rentabilidad exigida (k) menor es el VAN

10
PAY-BACK Dinámico
Es decir, el plazo de tiempo t, tal que la suma de los cobros menos los pagos, actualizados al momento inicial,
igualan a la inversión inicial A
t
t /  (C i  Pi ) (1  k ) i  A
i 1

11
Ejercicio

12
Ejercicio
Ref. 1: Coste de producción. Ref. 2: Ingresos por ventas:
A: 100.000 x 57 = 5.700.000 A: 100.000 x 120 = 12.000.000
B: 60.000 x 130 = 7.800.000 B: 60.000 x 170 = 10.200.000
Tabla resumen.

    Alternativa A Alternativa B
100.000 unidades 60.000 unidades
  Momento Cobros Pagos Cobros Pagos
  0 – 10.500 – 4.200
  1 12.000 6.800 10.200 8.650
  2 12.000 6.825 10.200 8.680
  3 12.000 6.860 10.200 8.695
  4 12.000 6.890 10.200 8.710
Totales   48.000 37.875 40.800 38.935

13
Las dos caras de la rentabilidad
Un banco concede un préstamo de 2M de euros cobrándole al cliente un 16% de interés anual. El último
año el cliente la abonará el principal del préstamo junto a los intereses del último año.
¿Cual es el TIR de esta inversión para el banco?
-2,000.000 +… + = 0

El valor de r es 0,16 (en tanto por uno) o 16% anual que es el tipo de interés del préstamo.
La rentabilidad de uno es el coste de otro.

14
 Rentabilidad real y nominal. El efecto de la inflación.
La inflación (g) beneficia a los deudores y perjudica a los ahorradores. Si hay inflación el importe mensual de tu deuda significa cada
vez menos en caso de que tu salario aumente con ella. En cambio si tienes dinero parado va perdiendo valor de compra. Debes
considerarlo como mayor exigencia.
Con la inflación la rentabilidad real de los acreedores (inversores) se reduce en la misma medida que beneficia a los deudores. En la
medida en que unos lo compensen será a coste del otro.
Por tanto a la rentabilidad aparente o nominal habrá que considerarle la inflación.
rR
En el caso del ejemplo anterior considerando una inflación del 6%.
rR = 0,0943 por uno = 9,43%

Es decir es equivalente obtener una rentabilidad del 16% sin inflación a obtener una rentabilidad del 9,43% con una inflación del 6%.

Si el valor de k incluye coste de oportunidad y tasa de inflación.

Siendo i el coste de oportunidad, g la tasa de inflación.
Cf=Ci(1+i)n(1+g)n=Ci(1+k) n
Donde KA=KR +g+ KR·g

15
El descuento comercial
Un panadero industrial tiene un proveedor que le cobra 30€ por cada kg de levadura pagaderos a 30
dias. Le aplica un 10% de descuento si le paga al contado. ¿Cual es el coste anual de crédito comercial
del panadero?

En realidad el proveedor hace la siguiente inversión de 30 dias

27(1+h) = 30 donde h es el coste mensual
que transformado en tasa anual serà
K = (1+0,11111)12 -1 = 2,5407 por 1 = 254,07%

16
Balance, conceptos básicos
El balance general, balance de
situación o estado de situación
patrimonial es un informe financiero
contable que refleja la situación
económica y financiera de una empresa
en un momento determinado.
Todos los elementos del ACTIVO son
susceptibles de traer dinero a la empresa
en el futuro, bien sea mediante su uso, su
venta o su cambio. Por el contrario, el
PASIVO: muestra todas las obligaciones
ciertas del ente y las contingencias que
deben registrarse.
https://es.wikipedia.org/wiki/Balance_general
BALANCE CONSTITUCIÓN DE LA
SOCIEDAD
Tres socios, el día 1 de enero de 2018, se reúnen
para constituir una empresa dedicada a la
compraventa de ropa, para lo cual aportan los
siguientes bienes:
Socio A: un local comercial valorado en 30.000
euros.
Socio B: dinero en efectivo que es ingresado en una
cuenta bancaria: 30.000.
Socio C: equipos informáticos para la gestión de la
sociedad valorados en 5.000 euros y una furgoneta
para el transporte de las mercancías valorada en
25.000 euros.

http://deconomiablog.blogspot.com/2019/05/elaboracion-del-balance-de-situacion.html
BALANCE TRAS PRIMERAS
INVERSIONES
• El día 7 de enero compran diversa mercancía para
la venta valorada en 40.000 euros, la cual pagan al
contado mediante transferencia bancaria 10.000 y
el resto lo dejan pendiente de pago.
• Compra también un programa para llevar la gestión
de la sociedad por 500 euros, que paga en efectivo.
• Compran un terreno con el objetivo de venderlo en
un futuro ya que las expectativas son de que se
revalorice considerablemente. Paga con cargo a un
préstamo que pide al banco, 20.000 a pagar en 6
meses y 30.000 que devolverá dentro de 2 años.
• También compra diversa maquinaria valorada en
15.000 euros que deja pendiente de pago, la mitad
a tres meses y el resto a pagar dentro de un año y
medio.
BALANCE FINAL PRIMER AÑO
ACTIVIDAD
• Local comercial 30.000, mercancías 40.000, préstamo bancario
con vencimiento a tres años 30.000, debe a los proveedores
10.000, los clientes le deben 15.000, tiene dinero en caja
1.500, posee unos terrenos con la intención de venderlos en el
futuro valorados en 50.000, debe a proveedores de diverso
inmovilizado 5.000 a un plazo superior al año y 5.000 a tres
meses, posee una letra del Tesoro con vencimiento dentro de 3
meses por valor de 1.000 euros, debe a un abogado que ha
tenido que contratar para legalizar reclamar un derecho de
cobro que tenía sobre un cliente 1.500, ha pedido un préstamo
a un banco con vencimiento a los seis meses por importe de
15.000, le ha anticipado a un trabajador 2.500 euros de los
salarios que recibirá en el próximo año, tiene en el banco
20.000 euros, ha comprado acciones de la empresa Inditex, con
la intención de venderlas en unos meses por 2.500, ha
amortizado el inmovilizado material en 10.000, el intangible en
1.500. La cifra de capital no ha variado. Posee una patente
valorada en 15.000.
• Incluimos los siguientes elementos (equipo para el proceso de
información 5000, elementos de transporte 25.000,
maquinaria 15000 y aplicaciones informáticas 500).
Beneficio y rentabilidad
Beneficio es la diferencia entre los ingresos y los costes que se ha tenido durante el período.
Rentabilidad es la relación entre los beneficios obtenidos y los fondos destinados para obtenerlos.
Mayor beneficio no implica mayor rentabilidad
Una empresa tiene un capital social dividido en 1 millón de acciones con el que ha obtenido un beneficio de
2 mil millones.
Beneficio por acción? • Las decisiones de
inversión y
financiación influyen
Beneficio por euro invertido? en el precio de las
acciones
• Es mas importante la
Supongamos que emitimos otro millón de acciones cuyos ingresos los invierte en activos que produjeronrentabilidad que el
unos beneficios de 1.000 millones… beneficio absoluto
Beneficio por acción?

Beneficio por euro invertido?

21
Tipos de rentabilidad y beneficio
Los beneficios se determinan con la cuenta de pérdidas y ganancias o cuenta de resultados.

RENTABILIDAD ECONÓMICA/OPERATIVA. Rentabilidad por su actividad productiva.

RENTABILIDAD FINANCIERA. Rentabilidad por euro invertido por los accionistas.

RENTABILIDAD FINANCIERA DESPUÉS DE IMPUESTOS.

RENTABILIDAD BRUTA DE LAS VENTAS.

siendo = Rotación del activo

EBITDA. Se toma como una unidad homogénea de la capacidad de la empresa para obtener
beneficios mediante su capacidad productiva eliminando la subjetividad de las dotaciones y
el efecto del endeudamiento.

ENUNCIADO EJERCICIO BALANCE Y CUENTA DE RESULTADOS https://deconomiablog.blogspot.com/2019/05/ejercicios-propuestos-balance-dos.html

SOLUCIÓN EJERCICIO BALANCE Y CUENTA DE RESULTADOS https://deconomiablog.blogspot.com/2019/05/ejercicios-propuestos-balance-2.html 22

EBITDA
• Se toma como una unidad homogénea de la capacidad de la empresa
para obtener beneficios mediante su capacidad productiva eliminando la
subjetividad de las dotaciones y el efecto del endeudamiento.
• El EBITDA no mide la liquidez generada por la empresa pues no considera los
pagos/ingresos financieros ni los cobros y pagos periodificados.
• Al no considerar las amoritzaciones productivas no está considerando las
inversiones productivas realizadas por la empresa.
• Al no considerar el endeudamiento, es posible que el beneficio lo haya
considerado con un alto endeudamiento por lo que no refleja la capacidad real
de generar beneficio para el accionista.
• RATIOS DERIVADOS
• Margen EBITDA = PER (Price Earnings Ratio) =

23
Valor de la empresa y decisiones financieras
• El valor de la empresa está en función de la cotización de la acción. Todas
las decisiones de la empresa están dirigidas a maximizar el precio de la
acción.
• Las decisiones financieras influyen sobre la cotización de la acción.
• Selección de inversiones (riesgo)
• Selección de fuentes de financiación
• Decisiones de distribución de dividendos

24
 Fondo de maniobra
ACTIVO FIJO CAPITALES FONDO DE MANIOBRA. Relación entre la liquidez del activo y la
PERMANENTES exigibilidad del pasivo.
Lo ideal es que el ACTIVO FIJO se financie con capitales
permanentes y si una parte del activo circulante también,
reducimos el riesgo de no poder hacer frente a los pagos.
ACTIVO
CIRCULANTE FM FM=Ac-Pc
• EXISTENCIAS
FM=CP-Ac
• REALIZABLE
PASIVO A CORTO
• TESORERIA PLAZO
SECTORES ESPECIALES CON FM<0 pero sin problemas de liquidez
• Grandes superficies. Tienen muy poco AC Ac<Pc
• HOTELES y empresas con grandes inversiones en Ac

https://theluxonomist.es/2016/02/29/las-dos-velocidades-del-sector-hotelero-melia-vs-nh/javier-santacruz
https://www.bsm.upf.edu/documents/ratios-sectoriales-2015-es.pdf
Periodo medio de maduración
• Ciclo de explotación o ciclo corto.
Formado por el proceso en el que se adquieren las materias primas, se
almacenan, se incorporan durante el proceso de transformación, se
fabrican los productos acabados, se almacenan para después ser vendidos,
distribuidos y finalmente cobrados.
La duración de todo este ciclo se llama periodo de maduración.
• Ciclo largo o ciclo de depreciación/amortización.
Formado por el tiempo que tardan los activos fijos en consumirse e
incorporarse al coste.

26
Las fases del ciclo de explotación
• FASE DE ALMACENAMIENTO DE MATERIAS PRIMAS
• FASE DE FABRICACIÓN
• FASE DE ALMACENAMIENTO DE PRODUCTOS ACABADOS O DE VENTA
• FASE DE COBRO A CLIENTES
PM=PMa+ PMc+ PMv+ Pme
PMa;
Determinamos la rotación del estoc de MP donde A es el consumo anual de MP y a el nivel medio de
estocs de MP.
na=
365 = 365 = PMa Número de dias que tarda la empresa en consumir el nivel medio de estoc

27
PMc;
Determinamos la rotación del estoc de PS donde C es el coste total de la producción y a el nivel
medio de estocs de semielaborados.
nc=
365 = 365 = PMc Número de días que de promedio tardan en fabricarse los productos o Período medio de fabricación.
PMv;
Determinamos la rotación del estoc de PA donde V es el volumen anual de ventas (a precio de
coste) y v el estoc medio de PA.
nv=
365 = 365 = PMv Número de días o plazo promedio que se requiere para vender los artículos del estoc medio de PA

28
PMe;
Determinamos la rotación de la deuda media de los clientes donde E es el
volumen de ventas (a pvp) y e el nivel medio de deuda de clientes.
ne= Número de veces que se renueva la deuda media de los clientes
365 = 365 = PMe Número promedio de días que tardan en cobrarse a los clientes o Período medio de cobro.

29
La utilidad del Periodo medio de maduración económico

• El periodo medio de maduración económico es el tiempo promedio que

tarda en recuperarse una unidad monetaria invertida en el ciclo de
explotación.
Si la producción y las ventas anuales se mantienen y la duración del ciclo
de explotación se reduce, se reducirá también la necesidad de activos de
la empresa, porque estos rotan más rápidamente y, consiguientemente, se
precisarán menos recursos financieros, incrementándose así la
rentabilidad de la empresa.

30
Periodo medio de maduración financiero
Una parte del periodo de maduración económico es financiado por los
proveedores permitiendo el aplazamiento de pagos a la empresa.
Deduciendo del PM la parte financiada por ellos obtendremos el periodo
medio de maduración financiero.
PMF=PM-PMp
PMp;
Determinamos la rotación de la deuda media de los clientes donde P es el
volumen de compras y p el saldo medio con los proveedores.
np= Número de veces que se renueva la deuda media de los clientes
365 = 365 = PMp Número promedio de días que financian los proveedores o periodo medio de pago.

31
Fondo de maniobra necesario
Modelo analítico
FM=AC-Pc = a+c+v+e+t-p=t+
Que simplificando
t+

Fondo de maniobra necesario para

financiar el inventario de materias
primas

32