Finanzas Corporativas

UNIDAD I: Introducción a las Fuentes de Financiamiento

Programación

Martín Echeverría
UNIDAD I: Introducción a las Fuentes de
Financiamiento
 Endeudamiento de Corto plazo
 Endeudamiento de Largo Plazo

Martín Echeverría
Fuentes de Financiamiento
Ejemplo Balance
Activo Pasivo
Caja 10
Inventario 100
CxC 50
Mobiliario 30
Inmobiliario 270
Patrimonio
Inversión 150

¿Cómo podemos financiar a esta empresa?

Martín Echeverría
 Fuentes de Financiamiento
Ejemplo Proyecto
Año Descripción Monto Origen Fondos
Inicial Compra Bodega 400

  Muebles + IT 20
  Maquinaria 50
  Inventario 50
  GAV 25
       
Cada año Inventario 50  
  GAV 25  
  Ventas / CxC ¿?  
Cada 5 años Muebles + IT 20  
Cada 15 años Maquinaria 50  
       
  Patrimonio 100 Inversión

¿Cómo podemos financiar a este proyecto?

Martín Echeverría
Endeudamiento de Corto Plazo
 Tradicional
 Cuentas por Pagar
 Factoring
 Crédito Capital de Trabajo / Monex
 Efecto de Comercio
 Alternativo
 Facturedo
 Bolsa de Productos

Martín Echeverría
Endeudamiento de Largo Plazo
 Tradicional
 Crédito Comercial
 Crédito Hipotecario
 Leasing
 Emisión de Bonos
 Alternativo
 Cumplo
 Bonos subordinados
 Bonos convertibles
 Créditos Privados

Martín Echeverría
Estructura de Capital
 Tradicional
 Inversión
 Utilidades retenidas
 Acciones
 Alternativo
 Broota
 Acciones Preferentes
 Prestamos entre relacionados

Martín Echeverría
 Prelación de Pago

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Martín Echeverría
Fuentes de Financiamiento
Ejemplo Balance
Activo Pasivo
Caja 10
Inventario 100 CxP + Monex
CxC 50 Factoring
Mobiliario 30 Leasing
Inmobiliario 270 Hipotecario
Patrimonio
Inversión 150

¿Cómo podemos financiar a esta empresa?

Martín Echeverría
 Fuentes de Financiamiento
Ejemplo Proyecto
Año Descripción Monto Origen Fondos
Inicial Compra Bodega 400 Crédito Hipotecario (75%)
Patrimonio (25%)
  Muebles + IT 20 Crédito Comercial
  Maquinaria 50 Leasing
  Inventario 50 CxP
  GAV 25 Crédito Capital de Trabajo
       
Cada año Inventario 50  
  GAV 25  
  Ventas / CxC ¿?  
Cada 5 años Muebles + IT 20  
Cada 15 años Maquinaria 50  
       
  Patrimonio 100 Inversión

¿Cuál es el costo?
¿Cuáles son los riesgos?
Comente:
a) Mientras mayor sea la rentabilidad de los activos de una empresa, más deuda debiera
contratar dicha empresa, ya que así se maximiza la riqueza que obtienen sus
accionistas.

Falso. En primer término, hay que examinar la relación que exista entre el ROA y la
tasa de interés de la deuda. En un extremo, si el ROA marginal es menor que la tasa
de interés de la deuda adicional, la rentabilidad (y finalmente la riqueza) de los
accionistas llegaría incluso a disminuir. Esto sin embargo no es lo fundamental, ya
que aun cuando aumentara la rentabilidad esperada de los accionistas vía un
incremento en la deuda contratada, no hay que olvidar que ello no es gratis, ya que
se obtiene a costa de un flujo más volátil y por ende más riesgoso. En otras
palabras, para determinar si hay aumento de riqueza, es necesario mirar no sólo la
dimensión de la rentabilidad sino también la del riesgo.

Martín Echeverría
Comente:
b) Es obvio que la deuda es inconveniente para los accionistas de una empresa. En
efecto, mientras más deuda tenga una empresa más tiene que pagar en intereses,
con lo cual se reduce la utilidad y le llega menos plata al accionista.

Falso. Lo relevante es analizar cuánta plata por peso invertido (o por acción) le llega
finalmente al accionista. Es cierto que al utilizar deuda disminuye el flujo de caja que,
en términos absolutos, espera recibir el accionista, ya que una parte del resultado
operacional de la empresa debe destinarse al pago de los intereses de la deuda. Sin
embargo, este menor flujo residual se ve más que compensado por la ventaja tributaria
de la deuda y por el menor aporte que el accionista debe efectuar para financiar las
actividades de la empresa, lo que finalmente se traduce en un mayor flujo de caja
esperado por acción (o por peso invertido). Naturalmente, este flujo por peso invertido
es más riesgoso para el accionista en la medida que se use más deuda, y ello hace que él
demande un retorno más alto sobre su inversión.

Martín Echeverría
 Comente:
c) Una de las conclusiones más importantes de las finanzas es que el endeudamiento
hace más variable la rentabilidad de la empresa (ROA o PGU). La mejor prueba
de esto, es que los inversionistas le exigen un mayor retorno a las acciones de una
empresa en la medida que ésta se encuentre más endeudada.

Falso. El endeudamiento hace más variable la rentabilidad del accionista. La rentabilidad

de la empresa (PGU) no se ve afectada por cambios en la mezcla de financiamiento D/E.

Martín Echeverría
Ejercicio 1

Todas las cifras del balance corresponden a valores económicos. Además, la empresa sólo
tiene activos operacionales y su patrimonio está compuesto por 500 acciones. Para este
año "ARRA S.A." ha hecho las siguientes proyecciones:
- El costo de ventas alcanzará a un 50% de las ventas.
- La tasa de impuestos será de 20%.
- La deuda devengará un interés anual de 9%.
- Los gastos de administración y ventas ascenderán a un 20% de las ventas.
a) Determine la rentabilidad esperada del patrimonio y el ROA proyectado de esta empresa
para este año. justifique su respuesta y suponga (sólo para efectos de responder la letra
(a) del problema) que la empresa rotará una vez al año, los activos totales que ella tenía a
fines del año pasado (ventas / activos totales a fines del año pasado = 1).

Martín Echeverría
Ejercicio 1

Martín Echeverría
Ejercicio 1
b) Suponga ahora que "ARRA S.A." planea expandir sus activos totales este año en un
100%, con lo cual estará en condiciones de triplicar el nivel de ventas inicialmente
proyectado en (a). Para financiar esta expansión, la compañía debe elegir entre dos
alternativas de financiamiento mutuamente excluyentes entre sí: emisión de bonos ó
emisión de acciones.
Si "ARRA S.A." financia la expansión con deuda, la tasa exigida sobre el incremento
de la deuda será de un 11% anual y la razón precio/utilidad por acción será de 9
veces. Si la expansión es financiada con capital, las nuevas acciones podrán ser
vendidas a $10 cada una y la razón precio/utilidad por acción llegará a 13 veces.
Cualquiera sea la forma de financiamiento de la expansión, la deuda antigua seguirá
pactada a una tasa del 9% anual.
Suponiendo que el costo de ventas y los gastos de administración y ventas se
mantienen en los mismos porcentajes (respecto de la venta) dados inicialmente,
determine la forma de financiamiento que debiera usarse para maximizar la riqueza
de los accionistas de "ARRA S.A.". Explique claramente su respuesta.

Martín Echeverría
Ejercicio 1

Martín Echeverría
Ejercicio 2
 El balance medido en términos económicos de Ludwig van Bach (LVB), empresa dedicada
a la difusión de la música selecta, era el siguiente al 31 de diciembre de 2013 (todas las
cifras en US$):

 Notas:
 1) Corresponde a un teatro que tiene una capacidad total de 500 asientos.
 2) El patrimonio está compuesto por un total de 8.000 acciones suscritas y pagadas.
 La administración de LVB está pensando invertir US$ 1.000.000 para remodelar el teatro.
Se estima que con esta remodelación se podrán realizar unas 200 funciones por año a un
precio de US$ 10 por persona. Los gastos anuales de operación del teatro ascenderán a
US$ 350.000, siendo un 80% de estos gastos de naturaleza fija y el 20% restante variable.
La ocupación promedio será del 50% de la capacidad total del teatro (500 butacas o
asientos).

Martín Echeverría
Ejercicio 2
 LVB financiará el 20% de la inversión inicial requerida para remodelar con fondos
propios (caja) y para el 80% restante existen tres alternativas de financiamiento
mutuamente excluyentes entre sí:
 Alternativa 1: hacer un aumento de capital (patrimonio) a través de la venta
(colocación) de nuevas acciones comunes a un precio estimado de US$ 200 por
acción.
 Alternativa 2: financiar la mitad con deuda y la otra mitad mediante un aumento de
capital (patrimonio), a través de la venta (colocación) de nuevas acciones comunes a
un precio estimado de $200 por acción.
 Alternativa 3: financiar el 80% de la inversión inicial requerida usando deuda que
devengaría un interés anual del 10%.
 Suponga que la tasa de impuestos corporativos es del 40%:

Martín Echeverría
Ejercicio 2
 Sobre la base de la información presentada, a usted se le pide responder las
preguntas que se le formulan a continuación.
 a) ¿Cuál debiera ser la tasa de interés de la deuda en la Alternativa 2, para que ésta
opción fuera equivalente en términos de Utilidad por Acción (UPA) con la
Alternativa 1? Muestre sus cálculos.
 b) ¿Qué porcentaje de ocupación promedio tendría que tener el teatro para que las
alternativas 1 y 3 fueran equivalentes en términos de UPA? Explique su respuesta.
 c) Calcule el grado de leverage operativo y el grado de leverage financiero para la
alternativa 3. En base a estos cálculos señale aproximadamente cuánto variará la
UPA del teatro, con la alternativa 3 de financiamiento, si las ventas aumentan en un
1%? Explique su razonamiento.

Martín Echeverría
Ejercicio 2

Martín Echeverría
Ejercicio 2

Martín Echeverría