Maestría en Gerencia de

Operaciones y Logística
Gestión Financiera
Unidad 3 y 4:

Planificación financiera y valor del dinero

en el tiempo y criterios de evaluación de
proyectos

Logro: Al finalizar la unidad, el participante entiende el proceso de planeación

financiera, asimismo evalúa transacciones económicas y analiza de modo crítico la
aceptación o no de éstas por parte de los agentes involucrados.
CONSTRUCCIÓN DE
FLUJOS DE CAJA
¿POR QUÉ EL FLUJO DE CAJA Y
NO LA UTILIDAD CONTABLE?
FLUJO DE CAJA DE UN PROYECTO: ESTRUCTURA
INV. OPERACIÓN LIQ.

0 1 2 3 .... n n+1

(+) Ingresos
(-) Egresos
(-) Inversión

(+) Valor de
Recupero
CAJA (-) (+) (+) (+) (+) (+) (+)
FLUJO DE CAJA PROYECTO = FLUJO DE CAJA
OPERACIÓN

FLUJO DE CAJA
INVERSIÓN

FLUJO DE CAJA
LIQUIDACION
FLUJO DE CAJA DE INVERSIÓN
 PRESUPUESTO DE INVERSIÓN

COMPONENTES:

 ACTIVOS FIJOS

 ACTIVOS INTANGIBLES

 CAPITAL DE TRABAJO
 CAPITAL DE TRABAJO

 DEFINICIÓN
Conjunto de recursos necesarios en
forma de activos corrientes para la
operación “normal” del proyecto
durante un ciclo productivo

OJO! ACTIVOS CORRIENTES

A P

 Caja
 CxC
 Inventarios
 CICLO PRODUCTIVO

CICLO CICLO
CICLO PRODUCTIVO
PRODUCCIÓN COBRANZA

CICLO PRODUCCIÓN CICLO COBRANZA

Día

0 t t+n días

compra producto cobranza

insumos terminado venta
 MÉTODOS DE ESTIMACIÓN
DEL CAPITAL DE TRABAJO

 PORCENTAJE DE CAMBIO EN VENTAS

 MÉTODO CONTABLE

 PERÍODO DE DESFASE

 DÉFICIT ACUMULADO MÁXIMO

 MÉTODO CONTABLE

CAP. DE
ACTIVO CORRIENTE PASIVO CORRIENTE
TRABAJO

CAJA CxC INVENTARIOS

NIVELES ESPERADOS DE
DEUDAS PROMEDIO DE
CORTO PLAZO
 PERÍODO DE DESFASE

 INVERSIÓN EN PERÍODO DE COSTO

CAPITAL DE TRABAJO RECUPERACIÓN O OPERATIVO DEPRECIACIÓN
DESFASE DIARIO

Período Período Período

promedio de promedio de promedio
inventarios cobranza de pagos
(Días) (Días) (Días)
FLUJO DE CAJA DE OPERACIÓN
 INGRESOS

 INGRESOS EN EFECTIVO POR VENTAS

 AHORROS

 EBIT

 EBITDA

 NOPAT

NOPAT es el Beneficio Antes de Intereses y Después de Impuestos que tiene su equivalente

en castellano con el BAIDT
EBITDA: Earnings Before Interests, Taxes, Depreciations and Amortizations
Resultado antes de intereses, impuestos, deterioros y amortizaciones

EBIT: Earnings Before Interests, Taxes EBT: Earnings Before Taxes

BAIT: Resultado Antes de Intereses y Tributos BAI: Resultado antes de impuestos
BAII: Resultado Antes de Intereses e Impuestos
 EGRESOS
 COSTO DE PRODUCCIÓN  MATERIA PRIMA
 MANO DE OBRA DIRECTA (MOD)
 GASTOS DE FABRICACIÓN

 ¿DEPRECIACIÓN - AMORTIZACIÓN?

 GASTOS ADMINISTRATIVOS

 GASTOS DE VENTA
IGV

 PAGO DE IMPUESTOS
RENTA

PRINCIPAL
 PAGO DE DEUDA
INTERESES
 DEPRECIACIÓN

DEFINICIÓN1 (Contable):
 Es la provisión contable efectuada durante un horizonte
temporal determinado a fin de cubrir el desgaste o
pérdida de valor del activofijo.
 No implica desembolso deefectivo.

DEFINICIÓN2 (Financiera):
 Es una fuente de liquidez al actuar como escudo fiscal
disminuyendo el monto imponible y por lo tanto, el
monto del Impuestoa la Renta a pagar.
 Efectos de la Depreciación
SITUACIÓN A SITUACIÓN B
SIN DEPRECIACIÓN CON DEPRECIACION
ESTADO DE RESULTADOS ESTADO DE RESULTADOS
INGRESOS 100 INGRESOS 100
CTO. DE VENTAS 80 CTO. DE VENTAS 80
DEPRECIACIÓN 0 DEPRECIACIÓN 10
UTILIDAD IMPONIBLE 20 UTILIDAD IMPONIBLE 10
IMPTO. RENTA 06 IMPTO. RENTA 03
UTILIDAD NETA 14 UTILIDAD NETA 7

FLUJO DE CAJA FLUJO DE CAJA

INGRESOS 100 INGRESOS 100
CTOS OPERATIVOS 80 CTOS OPERATIVOS 80
IMPUESTOS 6 IMPUESTOS 3
CAJA 14 CAJA 17

 DISMINUYE UTILIDAD EN 7
 AUMENTA LIQUIDEZ EN 3
 Métodos de Depreciación (1)
 LÍNEA RECTA
 SUMA DE DÍGITOS
 UNIDADES PRODUCIDAS

Ejemplo: Camión US $ 100 (Sin IG V )

V i d a Util 5 años
V alor Residua l U S $ 0. 00

LÍNEA RECTA S UM A DE DÍGITOS

Tasa: 2 0 % / a ñ o Factor = N N + 1
2
N = 5 años F = 15
per deprec. valor per factor deprec. valor libro s
anual libros anual
0 100 0 100
1 20 80 1 5/ 15 33. 33 66. 67
2 20 60 2 4/ 15 26. 67 40. 00
3 20 40 3 3/ 15 20. 00 20. 00
4 20 20 4 2/ 15 13. 33 6. 67
5 20 0 5 1/ 15 6. 67 0. 00
 Métodos de Depreciación (2)

UNIDADES PRODUCIDAS
EJEMPLO : CAMIÓN US$ 100 (SIN IGV)
VIDA ÚTIL 10,000 km
VALOR RESIDUAL US$ 0.00

pe r re c o rrido de pre c . v a lo r
(en km ) A nua l libro s
0 100
1 2.0 20 80
2 4.0 40 40
3 1.0 10 30
4 3.0 30 0
10.0
FLUJO DE CAJA DE LIQUIDACIÓN
 VALOR DE RECUPERACIÓN
 DEFINICIÓN

Indica cuánto es lo que se puede recibir al liquidar el proyecto y

depende del valor de los activos al momento en que finaliza la
vida útil del mismo.

 MÉTODOS

 VALOR EN LIBROS

 VALOR MERCADO

 VALOR ACTUAL BENEFICIOS NETOS FUTUROS

 VALOR DE RECUPERACIÓN

 VALOR EN LIBROS
VALOR DE RECUPERO = VALOR EN LIBROS DE ACTIVOS AL FINAL DE LA VIDA ÚTIL
EL PROYECTO
 VALOR DE MERCADO
VALOR DE RECUPERO = VALOR DE MERCADO DE LOS ACTIVOS AL FINAL DE LA
VIDA ÚTIL DEL PROYECTO
PROBLEMA EXTREMA DIFICULTAD DE CALCULAR EL
VALOR DE MERCADO DE LOS ACTIVOS EN EL
FUTURO

 VALOR ACTUAL BENEFICIOS NETOS FUTUROS

VALOR DE RECUPERO = ACTUALIZACION DEL FLUJO DE LOS BENEFICIOS NETOS
DEL PROYECTO LUEGO DE SER VENDIDO.
OJO! INDICA EL MONTO QUE EL NUEVO INVERSIONISTA
ESTARIA DISPUESTO A PAGAR POR EL PROYECTO DE
MANERA QUE EL BENEFICIO ECONOMICO ESPERADO = 0
 Valor de Recuperación
A. Valor de Recuperación > Valor en libros

SITUACIONES B. Valor de Recuperación = Valor en libros

C. Valor de Recuperación < Valor en libros

EJEMPLO - Situación A:
Camión $100 Vida útil: 5 años Tasa depreciación 20% (línea recta)

Per Deprec. Valor

anual libros
0 100
1 20 80
2 20 60
3 20 40 VENTA EN US$ 60
4 20 20
5 20 0
3
 Caso Práctico
Asuma estas tres alternativas, con el fin de determinar los
FC:

Precio de venta > valor en libros ($ 60 vs $40)

Ganancia: $ 20
Impuesto (30%): $ -6
Valor para el FC: $ 54 (60-6)

Precio de venta = valor en libros ($40 = $40)

Ganancia: $0
Impuesto (30%): $0
Valor para el FC: $ 40 (40-0)

Precio de venta < valor en libros ($20 vs $40)

Pérdida: $ - 20
Crédito (30%): $6
Valor para el FC: $ 26 (20 + 6)
 VALOR DE RECUPERACIÓN DEL
CAPITAL DE TRABAJO
 DEFINICIÓN

Inversiones en activos corrientes (caja / cuentas por cobrar / inventarios)

necesarios para financiar un ciclo productivo.
 INCLUSIÓN EN EL FLUJO DE CAJA

Sólo se incluyen cambio en el capital de trabajo (aumento o disminución).

El Capital de Trabajo es stock de dinero que se mantiene dentro del
negocio mientras que un cambio en el capital de trabajo constituye un
flujo de dinero adicional (entrada/salida) que es lo que analiza el Flujo de
Caja.
 PORQUÉ SE RECUPERA ?
El Capital de Trabajo se recupera al final de la vida útil al no haber
necesidad de financiar ciclos productivos adicionales.
 Construyendo el Flujo deCaja
 La rentabilidad de un proyecto depende de todos los
flujos de caja incrementales o adicionales que se derivan
de la aceptación del proyecto.

 ¿que incluir en el flujo de caja?

 dejar de lado los costos “hundidos”.
 incluir todos los efectos derivados y los costos de
oportunidad.
 incluir efectos de erosión y sinergia.
 considerar las necesidades de capital de trabajo.
 Caso Práctico
Cuáles de los siguientes flujos deberían ser considerados como
incrementales cuando se decide si invertir o no en una nueva planta de
producción? El terreno es propiedad de la empresa, pero hay que
demoler los edificios que lo ocupan actualmente y que no pueden
ser vendidos a terceros.

• El valor de mercado del terreno y los edificios existentes.

• El costo de demolición y la preparación del terreno.
• El costo de un nuevo acceso por carretera realizado el último año.
• Los beneficios perdidos en otros productos por el empleo de tiempo de
los ejecutivos en el nuevo proyecto.
• La depreciación futura de la nueva planta.
• La reducción en el pago de impuestos por la empresa que resulta de la
depreciación de la nueva planta.
• La inversión inicial en existencias de materias primas.
• El dinero ya gastado en el diseño de ingeniería para la nueva planta.
 Caso Práctico
Usted opera una empresa que tiene utilidades.

Considere que tiene una máquina que puede ser utilizada en el

proyecto que esta evaluando.

Dicha máquina tiene un valor en libros de $1 000 y hoy a usted le

llega una propuesta en firme de compra.

Considere estas tres alternativas para la propuesta:

a. $1 500
b. $1 000
c. $ 500

Determine la manera como se incluirá en el flujo de caja del proyecto el

valor de la máquina en las tres alternativas.
 FLUJOS DE CAJA

FLUJO DE CAJA LIBRE FLUJO DE CAJA

(Económico) INVERSIONISTA/ACCIONISTA
(Financiero)
 DETERMINA LA RENTABILIDAD DEL  DETERMINA LA RENTABILIDAD DEL
PROYECTO POR SI MISMO. ACCIONISTA.
 CARACTERISTICAS  CARACTERISTICAS

1 .- 0 1 2 3 ... n n+1 1 .- 0 1 2 3 ... n n+1

(-) (+) (+) (+) (+) (+) (-) (+) (+) (+) (+) (+)

INVERSION RETORNOS APORTE RETORNOS

2 .- NO CONSIDERA PAGO DE DEUDA 2 .- CONSIDERA PAGO DE DEUDA

3 .- TASADE COSTO PROMEDIO 3 .- TASA DE COK

DESCUENTO PONDERADO DESCUENTO
CPPK o WACC
 Ahora, verifiquemos si hemos entendido…

Se tiene la posibilidad de invertir en una fábrica de zapatos. La

señora Castañeda, ha considerado dicha posibilidad y lo ha
contratado a usted para que realice una evaluación del proyecto
y le aconseje si debe invertir en el proyecto o no. La inversión
necesaria es de S/. 4,500 y 10% de este monto además como
capital de trabajo. El precio de un lote de zapatos es de S/.7,
mientras que su costo variable es de 5.25. Los costos fijos de
operación son de S/.500. Se estima que las ventas serán de mil
lotes por período. Debido al avance tecnológico, se considera
que al cabo de diez años, la fábrica quedará obsoleta, con un
valor de rescate de S/.1,000. Considere una tasa de impuesto a
la renta de 30%. Considere una depreciación del 10% anual.
Construya el FC relevante.
Proyecto: Invertir en fábrica dezapatos

Año 0 Años 1-9 Año 10

Ingresos +7000 +7000
Costo variable -5250 -5250
Costos fijos -500 -500
Depreciación -450 -450
Utilidad AI +800 +800
Impuesto (30%) -240 -240
Utilidad DI +560 +560
Depreciación +450 +450
FC Operativo +1010 +1010
Inversión -4500 +1000
CTN -450 +450
FC Libre -4950 +1010 +2460
 Ypara chequear si hancomprendido…

Tiendas del Centro (TdC) está considerando un proyecto de

mejora de procesos y que tiene 5 años de vida útil. Implica
comprar equipos por $2 500. Ahorraría $500 anuales en
costos de operación e incrementaría sus ingresos en $300
al año. Se espera que el valor residual del equipo
recientemente comprado sea cero al final de los 5 años. Si
TdC tiene una tasa de impuestos del 30%.
Construya los FC relevantes para evaluar este proyecto.
Proyecto: Invertir en equipospara mejora de procesos

Año 0 Años 1-4 Año 5

Ahorros +500 +500
Incremento ingresos +300 +300
Depreciación -500 -500
EBIT +300 +300
Impuesto (30%) -90 -90
Utilidad DI 210 210
Depreciación +500 +500
FC Operativo +710 +710
Inversión -2500 0

FC Libre o
Económico -2500 +710 +710
Gracias

Profesor: Carlos Urbina Benavides

Mail: c28508@utp.edu.pe
Celular: 992744316