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Captulo 12

Apalancamiento
y estructura de
capital

Apalancamiento
El apalancamiento se refiere a los efectos que tienen los costos
fijos sobre el rendimiento que ganan los accionistas; por lo
general, mayor apalancamiento se traduce en rendimientos ms
altos, pero ms voltiles.
Los costos fijos son aquellos que no aumentan ni disminuyen con
los cambios en las ventas de la compaa. Las empresas tienen que
pagar estos costos fijos independientemente de que las condiciones
del negocio sean buenas o malas.
Por lo general, el apalancamiento incrementa tanto los
rendimientos como el riesgo.

La estructura de capital es la mezcla de deuda a largo plazo y


capital patrimonial que conserva la empresa.

El apalancamiento operativo se refiere a la relacin entre los


ingresos por ventas de la empresa y sus utilidades antes de
intereses e impuestos (UAII) o utilidades operativas.
El apalancamiento financiero tiene que ver con la relacin
entre las utilidades antes de intereses e impuestos de la
empresa (UAII) y sus ganancias por accin comn (GPA).
El apalancamiento total es el efecto combinado del
apalancamiento operativo y el financiero. Se refiere a la
relacin entre los ingresos por ventas de la empresa y sus
GPA.

Formato general del estado de

resultados y tipos de apalancamiento

Apalancamiento: Anlisis del


punto de equilibrio
El anlisis del punto de equilibrio indica el nivel de operaciones que se
requiere para cubrir todos los costos y permite evaluar la rentabilidad
relacionada con diversos niveles de ventas; se conoce tambin como
anlisis de costo, volumen y utilidad.

El punto de equilibrio operativo es el nivel de ventas que se requiere


para cubrir todos los costos operativos; punto en el que las UAII = $0.
El primer paso para calcular el punto de equilibrio operativo consiste en
clasificar el costo de los bienes vendidos y los gastos operativos en costos
operativos fijos y variables.
Los costos fijos son aquellos que la empresa debe pagar en un periodo
determinado independientemente del volumen de ventas durante ese periodo.

Los costos variables cambian de manera directa con el volumen de ventas.

Apalancamiento operativo, costos y


anlisis del punto de equilibrio

Apalancamiento: Anlisis del


punto de equilibrio (cont.)
Si replanteamos los clculos algebraicos de la tabla 12.2 como
una frmula para determinar las utilidades antes de intereses e
impuestos, obtenemos:
UAII = (P

Q) CF (CV

Q)

Al simplificar, obtenemos:
UAII = Q

(P CV) CF

Si hacemos que UAII sea igual a $0 y resolvemos para calcular Q


(el punto de equilibrio de la empresa), obtenemos:

Apalancamiento: Anlisis del


punto de equilibrio
Suponga que Cheryls Posters, una pequea tienda
de afiches, tiene costos operativos fijos de $2,500.
Su precio de venta por unidad es de $10, y su costo
operativo variable es de $5 por afiche. Cul es el
punto de equilibrio de la compaa?

Figura 12.1
Anlisis del punto de equilibrio

Tabla 12.3 Sensibilidad del punto de equilibrio


operativo a los incrementos de las principales
variables de equilibrio

Apalancamiento: Anlisis del


punto de equilibrio
Suponga que Cheryls Posters desea evaluar el efecto de varias
opciones: 1. el incremento de los costos operativos fijos a
$3,000, 2. el aumento del precio de venta por unidad a $12.50, 3.
el incremento del costo operativo variable por unidad a $7.50, y
4. la implementacin simultnea de estos tres cambios.

Apalancamiento operativo

El apalancamiento operativo es el uso de los costos


operativos fijos para acrecentar los efectos de los cambios en
las ventas sobre las utilidades antes de intereses e impuestos
de la compaa.
La siguiente figura utiliza los datos de Cheryls Posters (precio
de venta, P = $10 por unidad; costo operativo variable, CV =
$5 por unidad; costo operativo fijo, CF = $2,500).

Figura 12.2
Apalancamiento operativo

UAII

para varios niveles de ventas

Apalancamiento operativo
El grado de apalancamiento operativo (GAO) es una
medida numrica del apalancamiento operativo de la
empresa.

Siempre que el GAO es mayor que 1, existe


apalancamiento operativo.

Apalancamiento operativo
Si aplicamos la ecuacin del grado de
apalancamiento operativo a los casos 1 y 2 de la
tabla 12.4, obtenemos los siguientes resultados:

Apalancamiento operativo
La siguiente es una frmula ms directa para calcular el
grado de apalancamiento operativo a un nivel base de
ventas, Q:

Si sustituimos Q = 1,000, P = $10, CV = $5, y CF = $2,500


en la ecuacin anterior, obtenemos el siguiente resultado:

Enfoque en la prctica
Apalancamiento de Adobe
Adobe Systems, la segunda empresa fabricante de software para computadoras
personales ms grande de Estados Unidos, domina los mercados de software
para diseo grfico, imgenes, medios dinmicos y herramientas de desarrollo.

Como se observa en la siguiente tabla, el apalancamiento operativo amplific


el aumento de las UAII de Adobe en 2007, mientras que disminuy las UAII en
2009.
Un incremento del 22.6% en las ventas de 2007 gener un crecimiento de las
UAII del 39.7%.
En 2008, las UAII se incrementaron solo un poco ms rpido que las ventas,
pero en 2009, conforme la economa entraba en una severa recesin, los
ingresos de Adobe cayeron un 17.7%. El efecto del apalancamiento operativo
fue que las UAII disminuyeron incluso ms rpido, hasta registrar una cada del
35.3%.

Enfoque en la prctica
Apalancamiento de Adobe

Apalancamiento operativo
Suponga que Cheryls Posters intercambia una parte de sus
costos operativos variables por costos operativos fijos, por
medio de la eliminacin de comisiones y el incremento de los
salarios de ventas. Este intercambio ocasiona una reduccin
del costo operativo variable por unidad de $5 a $4.50, y un
aumento de los costos operativos fijos de $2,500 a $3,000.

Tabla 12.5 Apalancamiento operativo


e incremento de los costos fijos

Apalancamiento financiero
El apalancamiento financiero es el uso de los
costos financieros fijos para acrecentar los efectos de
los cambios en las utilidades antes de intereses e
impuestos sobre las ganancias por accin de la
empresa.
Los dos costos financieros fijos ms comunes son: 1.
los intereses de deuda y 2. los dividendos de
acciones preferentes.

Apalancamiento financiero

Chen Foods, una pequea empresa de alimentos asiticos,


espera UAII de $10,000 para el ao en curso. Posee un bono de
$20,000 con una tasa de inters cupn del 10% anual y una
emisin de 600 acciones preferentes en circulacin de $4
(dividendo anual por accin). Adems, tiene 1,000 acciones
comunes en circulacin. El inters anual del bono es de $2,000
(0.10 $20,000). Los dividendos anuales de las acciones
preferentes son de $2,400 ($4.00/accin 600 acciones).

Tabla 12.6
Las GPA para varios niveles de UAII

Apalancamiento financiero

El grado de apalancamiento financiero (GAF) es la medida


numrica del apalancamiento financiero de la empresa.

Siempre que el cambio porcentual en las GPA es mayor que


1, existe apalancamiento financiero.

Apalancamiento financiero
Si aplicamos la ecuacin del apalancamiento
financiero a los casos 1 y 2 de la tabla 12.6,
obtenemos:

Apalancamiento financiero
Una frmula ms directa para calcular el grado de
apalancamiento financiero a un nivel base especfico de UAII
es:

Observe que el trmino 1/(1 T) del denominador convierte


el dividendo de acciones preferentes despus de impuestos
en un monto antes de impuestos para que exista congruencia
con los dems trminos de la ecuacin.

Apalancamiento financiero
(cont.)
Si sustituimos UAII = $10,000, I = $2,000, DP = $2,400, y la
tasa impositiva (T = 0.40) en la ecuacin anterior,
obtenemos el siguiente resultado:

Apalancamiento total

El apalancamiento total es el uso de los costos


fijos, tanto operativos como financieros, para
acrecentar los efectos de los cambios en las ventas
sobre las ganancias por accin de la empresa.

Apalancamiento total
Cables, Inc., una empresa fabricante de cables para
computadoras, espera vender 20,000 unidades a $5 cada
una el prximo ao y debe cumplir con las siguientes
obligaciones: costos operativos variables de $2 por
unidad, costos operativos fijos de $10,000, intereses de
$20,000 y dividendos de acciones preferentes de
$12,000. La empresa se encuentra en el nivel fiscal del
40% y tiene 5,000 acciones comunes en circulacin.

Tabla 12.7
Efecto del apalancamiento total

Apalancamiento total
El grado de apalancamiento total (GAT) es la medida
numrica del apalancamiento total de la empresa.

Siempre que el GAT sea mayor que 1, existe apalancamiento


total.

Apalancamiento total

Si aplicamos la ecuacin del grado de


apalancamiento total a los datos de la tabla 12.7,
obtenemos:

Apalancamiento total (cont.)


Una frmula ms directa para calcular el grado de
apalancamiento total a un nivel base de ventas
especfico, Q, es la siguiente ecuacin:

Apalancamiento total (cont.)


Si sustituimos Q = 20,000, P = $5, CV = $2, CF = $10,000,
I = $20,000, DP = $12,000, y la tasa impositiva (T = 0.40)
en la ecuacin anterior, obtenemos:
GAT

a 20,000 unidades

Apalancamiento: Relaciones entre los


apalancamientos operativo, financiero y
total

El apalancamiento total refleja el efecto combinado del


apalancamiento operativo y financiero de la empresa.
Un apalancamiento operativo alto y un apalancamiento
financiero alto provocarn un apalancamiento total alto. Lo
opuesto tambin es cierto.
La relacin entre el apalancamiento operativo y el financiero
es multiplicativa ms que aditiva.
GAT

= GAO

GAF

Apalancamiento: Relaciones entre los


apalancamientos operativo, financiero y
total

Si sustituimos en la ecuacin anterior los valores calculados


para el GAO y el GAF, presentados en el lado derecho de la
tabla 12.7, obtenemos
GAT

= 1.2

5.0 = 6.0