5.

2 DEVALUACIÓN EN LOS PROYECTOS DE lNVERSION

 
La devaluación es la pérdida de valor de la moneda nacional frente
a una moneda extranjera patrón, en nuestro caso es el boliviano
frente al dólar.
 
Los inversionistas con frecuencia se ven obligados a considerar en
el planeamiento de sus inversiones, el efecto que una devaluación
tiene sobre los resultados económicos y financieros de un
proyecto. Según los resultados de estos proyectos los efectos de
una devaluación pueden ser favorables o desfavorables.
En este sentido se pueden considerar las siguientes posibilidades:

a) Proyectos que exportan un porcentaje (p) de su producción.

b) Proyectos que importan un porcentaje (q) de su materia prima.
c) Proyectos o empresas que tienen un porcentaje (r) del financiamiento de
su deuda en moneda extranjera.

En los tres casos anteriores los porcentajes p, q y r, pueden oscilar entre cero y el 100%
dependiendo de la naturaleza del proyecto y de las operaciones de la empresa. Por lo
tanto, las combinaciones posibles de riesgo en una devaluación, se pueden clasificar en
8 situaciones que se presentan en el siguiente cuadro:
 SITUACIONES p q R
1 X 0 0
2 X X 0
3 0 X 0
4 0 X X
5 0 0 X
6 X 0 X
7 X X X
8 0 0 0

El primero significa que exporta, no importa y no tiene deuda en moneda extranjera.

En este cuadro las X representan un porcentaje distinto de cero. Así la tercera situación
representa un proyecto que no exporta productos, importa un porcentaje de su materia
prima y no tiene deuda en moneda extranjera. Es importante reconocer que la
devaluación de la moneda local se realiza frente a un patrón internacional, como por
ejemplo el dólar norteamericano.
En general cuando un proyecto exporta, una devaluación de la moneda
nacional es ventajosa, pues trae divisas extranjeras al país y el cambio
monetario es mas favorable por el incremento de valor de ésta con respecto a
la moneda nacional.
En caso de que se importe parte de la materia prima, una devaluación aumenta
el costo de los productos restándole competitividad. La peor situación que se
puede presentar en un proyecto de inversión es la cuarta del cuadro anterior;
es decir con ninguna exportación, con deuda en moneda extranjera y además
importando materia prima.
En ocasiones las diferencias de tasas de interés con préstamos en moneda
nacional y extranjera son considerables y resulta prácticamente imposible
resistir la tentación de contraer compromisos de financiamiento en moneda
extranjera. En estos casos resulta conveniente examinar que efectos tendría
una devaluación de la moneda nacional, sobre la tasa efectiva de interés del
financiamiento contraído en moneda extranjera.
Ejemplo
 
Suponga que una empresa ha contraído una deuda de
200000 $us pagadero a un año plazo y a un interés de 4%
anual. El préstamo equivale a 200000 * 6.96 = 1392000 Bs.,
cuando la tasa de cambio es 6.96 Bs. / $us. Suponiendo
que, el boliviano se devalúa 10% con respecto al dólar, en
el transcurso de un año. ¿En que tasa efectiva habrá
incurrido la empresa?
Datos:
p = 200000 * 6,96 = 1392000 Bs (Equivalente en moneda nacional)
d = 10%
r = 4% (Tasa de interes en moneda extranjera)
i = r*(1 + d) + d
 
Donde:
r = tasa de interés contractual del préstamo
d = tasa de devaluación de la moneda nacional con respecto a la moneda
del préstamo
i = tasa de interés real con el efecto de la devaluación
p = suma obtenida del préstamo equivalente en bolivianos
A = suma a la que se acumulará el préstamo (más los intereses)
Entonces:

A1 = p*(1+r) sin devaluación

A2 = p*(1+i) con devaluación

Reemplazando valores:
i = (0,04 * (1+0,1) + 0,1) *100 = 14,4
i = 14.4 %

A1 = 1392000*(1+ 0,04) = 1447680 Bs. (sin devaluación)

A2 = 1392000*(1 + 0,144) = 1592448 Bs. (con devaluación)
Diferencia - 144780 Bs. (por efecto de la devaluación)

Al final del año se tendrá que pagar 144780 Bs, adicional en moneda nacional,
debido al efecto de la devaluación del 10%, con respecto a la moneda extranjera.

En el caso de presentarse devaluaciones anuales, la tasa de interés real (i) se puede

estimar cada año, tornando como base la tasa de interés real al principio del año.
Ejemplo
 
Así por ejemplo si el boliviano (moneda nacional) se devalúa con respecto al
dólar en un 10 %, 7% y 12% en tres años consecutivos, para un préstamo
contraído en dólares al 4% anual, se tendrá las siguientes tasas de interés
reales:
 
1º año:
i = (0,04 *(1+ 0,1) + 0,1) *100 =14.4%
 
2º año
i =(0,144 * (1+ 0.07) + 0,07) *100 = 22,4%
 
3ºaño
i = (0.224*(1 + 0,12) + 0.12) *100 = 37,1%
Del ejemplo anterior se deduce el riesgo de contraer préstamos en moneda
extranjera fuerte, pero también se puede observar que el riesgo es mayor
cuando se tiene financiamiento a largo plazo. Un problema relacionado con la
devaluación y a menudo causa de confusiones en cuanto a la conveniencia o
no de aceptar un proyecto, es la modificación de la rentabilidad aparente del
mismo; al igual que con la inflación, un pronostico de las devaluaciones es
una tarea difícil y compleja, que requiere tener mayor conocimiento de la
política y de la economía en la que se desenvuelve un país.
 
A veces lo más práctico es estimar una tasa promedio de devaluación durante
la vida del proyecto. Lo anterior es especialmente cierto, cuando el gobierno
adopta una política de devaluar escalonadamente a través de los años, para
que los ajustes en la economía interna ocurran gradualmente y no
bruscamente de una sola vez.
FINAL