CAPITULO IV 

EL COSTO DE CAPITAL, EL RENDIMIENTO REQUERIDO Y LOS PROYECTOS

DE INVERSION
4.1. FUENTES DE FINANCIAMIENTO A LARGO PLAZO:
 
Los principales instrumentos de financiamiento a largo plazo son:
 
 Obligaciones (Endeudamiento)
 Acciones comunes u ordinarias
 Arrendamiento financiero (Alquileres)
 Valores convertibles (Bonos)
 
Los diferentes tipos de financiamiento se diferencian con respecto al
vencimiento, prioridad en los pagos, tratamiento fiscal, costo y derecho a controlar la
dirección de las operaciones de la empresa, además de riesgos.
Las obligaciones a largo plazo, bonos, prestamos, son títulos contractuales
que normalmente tienen vencimiento mayor a un año.
 
Las cláusulas protectoras en un contrato de deuda son concebidas
fundamentalmente para proteger a los acreedores.
 
El titulo de los tenedores de las obligaciones contra los ingresos y activos, es
prioritario al de los tenedores de acciones comunes. Además del riesgo del
incumplimiento, los tenedores de acciones están sujetos a riesgos causados
por las fluctuaciones de las tasas de intereses y por cambios en los poderes
adquisitivos de las monedas.
 
La deductibilidad de los intereses para efectos fiscales, disminuye el pago del
impuesto a las utilidades de las empresas.
Los propietarios de acciones comunes tienen la responsabilidad final respecto
a la gestión y control de la empresa, y además le corresponde un derecho
residual sobre los ingresos y activos de la empresa. Los accionistas comunes
asumen los riesgos fundamentales de la empresa, recibiendo mayores
rendimientos que los acreedores en las épocas buenas y menores en las
épocas malas.
 
El rendimiento para los tenedores de acciones comunes consta de dos
componentes; dividendos y ganancias de capital.
 
La empresa también puede obtener el uso de activos mediante arrendamiento.
El arrendamiento es un acuerdo contractual de hacer pagos específicos en el
futuro a cambio del uso de activos ajenos y es semejante a la financiación vía
deuda, en el efecto que tiene en el costo, riesgo y control de la empresa.
4.2. COSTO DE CAPITAL DE LA EMPRESA:
 
Una empresa puede utilizar diversas clases de financiamiento, para financiar sus proyectos de
inversión.
 
El costo de estos recursos se denomina costo de capital y se define como “aquella tasa de
rendimiento que toda inversión debe lograr a fin de que el mercado de las acciones de la
empresa se mantenga igual”.
 
Existen serias dificultades para determinar esta tasa en la practica, debido principalmente a
que los pronósticos del valor del mercado de las acciones comunes no son confiables.
 
Aunque se puede hablar del costo de cada una de las fuentes de financiamiento en particular,
a fin de elegir los recursos de menor costo y maximizar indirectamente los beneficios de las
acciones, lo mas importante para la empresa es el conocimiento del costo promedio de las
diferentes fuentes financiamiento.
El método para calcular el costo de capital consiste en
preparar estimados de los costos individuales de las
diversas fuentes de financiamiento que la empresa utilizará
para su financiamiento y luego considerarlo en la forma de
un costo compuesto, ponderando cada fuente de acuerdo
a una formula preestablecida.
 
Entre los costos individuales de capital tenemos:
 
 Costo de deuda (intereses)
 Acciones comunes o capital de participación
4.3. COSTO DE LA DEUDA:

El financiamiento por deuda significa un préstamo por una cantidad principal

especificada, con el compromiso de hacer pagos de intereses periódicos y reembolso de
capital conforme a un plan convenido.

- Préstamo mensual o anualmente amortizado

Alternativas
- Periodo de gracia y periodos de amortización
Los planes de reembolso son negociables y pueden
estipular que el principal sea pagado en cantidades
constantes en cada periodo, y que el pago de interés sea
pagado sobre el saldo de la deuda en cada periodo.
 
Para medir el costo de efectivo del financiamiento por
deuda, se debe tomar en cuenta el hecho de que la suma
neta recibida originalmente por la empresa probablemente
difiera de la cantidad a reintegrarse al prestatario a la fecha
de vencimiento, esto se debe a los costos originados para
conseguir el préstamo.
 4.4. COSTO DE CAPITAL ORDINARIO
 
El costo de los fondos obtenidos a través de las emisiones de
acciones comunes u ordinarias es el mas difícil de calcular. En
teoría se puede definir como la mínima tasa de rendimiento que la
empresa debe obtener sobre la proporción de cada proyecto de
inversión financiadas con recursos propios a fin de conservar sin
variación el precio del mercado de sus acciones.
 
Este beneficio a derivarse es un valor residual sujeta a mucha
incertidumbre. El costo tal como se relaciona con las acciones
comunes es cuestión de las expectativas de los accionistas
respecto a los beneficios que esperan obtener.
 En general, los inversionistas tienen como objetivo fundamental
maximizar el rendimiento de sus inversiones.
 
La secuencia mas significativa de racionamiento, en torno al
problema precio de mercado y rendimiento de las acciones comunes,
para el inversionista reconoce las dos formas básicas en el que el
accionista recibe sus beneficios:
 
Una de estas corresponde a los ingresos percibidos como
dividendo y la otra, la ganancia de capital obtenida al efectuar la
venta de las acciones en el futuro.
 
 Se debe tomar en cuenta ambas expectativas de los inversionistas, para
determinar el costo del capital de participación. Los elementos de calculo se
pueden resumir de la siguiente manera:
 
 Precio actual del mercado de la acción común u ordinaria.
 Las expectativas respecto al flujo de dividendos futuros por acción.
 Un precio de mercado terminal para las acciones, que generalmente se
espera sea mayor que el actual.
 La tasa de descuento o actualización que equipare los beneficios futuros
con el actual precio de las acciones.
 
Si se obtienen los tres primeros elementos se puede calcular el cuarto (el
costo de capital de las acciones comunes K).
La relación se puede expresar numéricamente y se denomina como “Modelo de
Capitalización de los Dividendos Futuros”, el cual se presenta a continuación.

D1 D2 D3 D4 Dn Pn
P          
(1  K 0 ) (1  K 0 ) 2 (1  K 0 ) 3 (1  K 0 ) 4 (1  K 0 ) n (1  K 0 ) n

Donde:

P = Valor de mercado de la acción en el presente

D 1…n =Dividendo por acción esperado para cada año
Pn = Valor de mercado por acción para el año n.
K0 =Tasa de rendimiento por acción.

En el modelo descrito, el costo de capital viene dado por K0, que es la tasa de
descuento que iguala el valor actual de los dividendos esperados mas el precio al
que se puede vender la acción en el futuro, con el precio inicial de la acción en el
presente.
FINAL