3ª Reunión Anual de los argonautas

Argos Capital FI

Marzo 2014
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Miguel de Juan Fernández C A P I T A L
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INDICE

1. Resumen en cifras

1. Operaciones realizadas

1. Algunas empresas en nuestra cartera

1. Advertencia a los inversores y preguntas

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1. Resumen en cifras

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1. Resumen en cifras

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1. Resumen en cifras

En 2013, nuestra cartera de acciones subió un 24.89+6.41= 31.3%

(en línea con algunos de los mejores fondos de bolsa en España)

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2. Operaciones realizadas

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2. Operaciones realizadas
A lo largo de 2013 hemos realizado muy pocas operaciones, como es
habitual ya que esa baja rotación implica, a su vez, unos bajos costes
“ocultos” que llamaría el prof. Pablo Fernández,…posiblemente nos
convierta en uno de los más bajos de la industria (en porcentaje,
naturalmente).

Vendimos Corticeira Amorim, Q-CELLS, y a principios de año 2014, como

sabéis, el bono A.T.U que ha sido la primera operación en la que hemos
sufrido pérdidas desde el inicio del Argos.

Compramos más de algunas de nuestras posiciones, como Cofinimmo

Sicafi o Norden, pero también incorporamos GARMIN, el bono de FCC,
Thermador Groupe, Prime Office REIT o AUSDRILL.

En Enero de 2014 hemos incorporado, también, GEKKO plc.

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3. Algunas empresas

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3. Algunas empresas de nuestra cartera

 HERMLE AG

Crecimiento en ventas, beneficios y cash flow de un 12%

Sin deuda, incrementando su valor en libros- no exactamente su valor intrínseco-

en un 11%, con una relación de Recursos Propios sobre total Balance del 72%.

Sus márgenes siguen siendo impresionantes: más del 15% de beneficio neto sobre
ventas.

 Actualmente:

Esta empresa nos pagó un dividendo de más de un 12% en este año y su

cotización ha seguido creciendo hasta representarnos una plusvalía del 143%
desde el inicio.

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3. Algunas empresas de nuestra cartera

FERROVIAL

Esta empresa, como sabéis, representa nuestra mayor posición en el

Argos, con cerca de un 8% del patrimonio total.

Ha seguido mostrando fortaleza en su negocio- principalmente fuera

de España-, realizando algunas operaciones de desinversión en
determinados activos a la vez que consiguiendo mantener su situación
financiera lejos de peligro, creciendo ventas 7% y beneficios un 5%
( comparables 9% y 39.8%) en un entorno complicado, con una fuerte
generación de cash flow.

Nos ha pagado casi un 12% de dividendo y mantenemos unas

plusvalías de más de un 80%. Afortunadamente aún no nos hemos
visto forzados a vender ni una sola de sus acciones.

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3. Algunas empresas de nuestra cartera

D/S NORDEN

Nuestra naviera danesa ha seguido manteniéndose como la más

saneada de su sector, prácticamente sin deudas y capaz de cancelarla
enteramente con el efectivo que tiene en su balance y, aunque el
ejercicio ha sido complicado, su estrategia ha sido recompensada por
los mercados,…actualmente pesa más del 5% del patrimonio del Argos.

Nos ha pagado más de un 4% vía dividendos, pero ha seguido con su

programa de recompra de acciones, lo que nos ha generado otro 3%.

La plusvalía que tenemos actualmente es del 46%.

La futura “independencia” energética USA le convertirá en exportador

neto,…Norden transportará parte de ese excedente con casi toda
seguridad.

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3. Algunas Operaciones

Bonos Convertibles FCC 6.50% 10-2014

Esta operación, cuyo vencimiento tenemos en este ejercicio, fue

realizada tras tener claro que la estrategia que seguiría la compañía
emisora, no conllevaría – salvo torcimientos de última hora- forzar una
cláusula existente en la emisión.

Se adquirieron casi un 2% del patrimonio del Argos a un precio de 88%

de su valor nominal. Nos pagará vía cupones 13 puntos y en
Noviembre recuperaremos 100 por el nominal.

Esto representa una ganancia desde Marzo 2013 del 28.41% de

rentabilidad o una TAE del 15.81%

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3. Composición actual de la cartera

Actualmente
tenemos 5,6
millones de euros
en patrimonio bajo
gestión, con 307
argonautas de toda
España y una
plusvalía acumulada
de 690.000 euros

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3. Composición actual de la cartera

Valor Liquidativo: 11,45€

Valor Intrínseco: 16,97€

Margen de Seguridad: 48,67%

Resto hasta 100% en liquidez…..15.7%

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4. Advertencia a los Inversores y preguntas

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4. Advertencia a los Inversores

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4. Advertencia a los Inversores

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4. Advertencia a los Inversores

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4. Advertencia a los Inversores

Ibex35 con ARGOS
  Ibex35 div IGBM Total S&P500 EuroStoxx50 CAPITAL
Año 2011* -14,43% -9,08% -10,14% 2,10% -18,60% -10,00%
Año 2012 -4,66% 2,78% 5,01% 16,00% 13,79% 9,14%
Año 2013 21,42% 27,75% 29,88% 32,40% 17,95% 14,27%
Año 2014 -0,38% 0,32% 0,57% -0,14% -1,77% 2,01%
             
Anualizada
* -0,41% 5,77% 6,72% 13,09% 2,22% 4,30%
Diferencia 4,71% -1,47% -2,42% -8,79% 2,08%  
* Incluye desde el 16-12-2010          
             
Desde el 21-1-2011          
Anualizada -2,91% 3,05% 3,90% 12,37% 0,89% 4,48%
Diferencia 7,39% 1,43% 0,58% -7,89% 3,59%  
A 3-3-2014

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4. Turno de preguntas

Fuente: Ángel Araujo Herrera- Linkedin

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4. Turno de preguntas
1 Me gustaría saber tu prioridad a la hora de seleccionar acciones, ¿precios bajos, o buenos negocios con
márgenes sostenibles? ¿Grandes o pequeñas compañías? ¿Invertirías en el MAB?

2 ¿Seguirías aumentando la liquidez en el caso de no encontrar oportunidades?

3 En esta situación de bajos tipos de interés donde se dice que no hay inversión alternativa a la bolsa, en el caso
de que se mantuviera en el tiempo, ¿aceptarías una expansión de Per?

4 ¿Ves alguna mejoría en la economía española, americana, global?

5 Un amiga me pregunta si no hay que tener una cuenta corriente desde donde poder meter o sacar dinero. Otra
cosa que me pregunta y yo no le he podido dar respuesta es ¿Como se puede ver el valor de las participaciones en
un momento puntual?

6 En la carta de enero 2014; en el comentario que nos transcribes de Jeremy Grantham ( pág. 2): Hipotecas en UK.
y la posibilidad que no se puedan pagar si suben los tipos de interés ;¿Esto pondría en riesgo las inversiones en
bolsa o fondos mobiliarios de UK.?¿se dice que podría haber otra burbuja o crisis subprime ?  siendo posible ¿ es
probable?.

7 En USA aconsejan tomar posiciones porque a largo que si patatín o que si patatán. Este Sr. Jeremy dice: Los
inversores prudentes deberían reducir etc.  Sin bola y en plan Johnny Weissmüller  ¿te lanzarías al agua (llena de
cocodrilos) desde la liana ?. Es decir invertirías en USA.

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4. Turno de preguntas
8 Que piensas de las voces que dicen que el euro será un fracaso porqué no se explica una unión monetaria sin
una unión política , Pienso en los países de la Libra Esterlina ¿tienen unión política?.

9 Explica la estructura de comisiones otra vez

10 “¿Y qué quieres que te pregunte alma de Dios? ¿A qué hora empieza la corrección?”

11 Si sólo pudieras mirar tres ratios fundamentales de una empresa, ¿cuáles serían y por qué?

12 ¿Crees que aún tiene posibilidades de salvarse el Betis?

13 Más que preguntas concretas, lo que me interesa es un poco de visión global actual: patrimonio del fondo, nº
de partícipes, % invertido en empresas, bonos y liquidez, cuáles son las principales inversiones en empresas, ¿hay
que hacer provisiones por algún hecho relevante conocido?

14 ¿Cómo ves al Ibex en este 2014? ¿Crees que el high yield seguirá en mínimos históricos de default? Clientes
conservadores…¿no crees que ya es la hora de asumir un poco más de riesgo?

15 ¿Cómo será el futuro de Berkshire Hathaway después de Warren Buffett? ¿Estará en buenas manos? ¿Se hundirá
la cotización?

16 ¿Cómo se gestiona la rentabilidad de la liquidez mantenida en el fondo? ¿Utilizas el ratio EV/EBITDA dentro de
tus ratios clave a la hora de valorar? En caso afirmativo ¿cómo calculas el EV? En concreto si definimos EV=
capitalización bursátil+valor de mercado de deudas-cash ¿cómo calculas el valor de mercado de las deudas?

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4. Turno de preguntas
17 ¿Utilizas los FCF a la hora de valorar empresas o eres de la escuela Bestinver (pasan del FCF)?

18 ¿Cómo es posible que tengas TEF cuando el presidente pasa las tardes en el Hotel Santo Mauro? ¿Y la única
solución que propone para frenar a Zuckerberg y otros sea pedir árnica al primo de Zumosol (léase los políticos)?

19 ¿Qué cualidades ha de tener un buen gestor? ¿Qué podemos entender por inversor inteligente?

20 ¿A partir de qué dato o ratio comienzas a valorar una empresa con opciones a incorporarla en el Argos?

21 ¿Por qué no tienes bancos o eléctricas?

22 ¿Podrías comentar algo sobre BME?

23 Quisiera conocer tu opinión sobre el informe de Pablo Fernández sobre la ineficacia de la industria de gestión
de fondos y planes de pensiones

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4. Turno de preguntas

Ulises y las Sibilas, pasado por un argonauta de Logroño

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