Universidad Nacional Mayor de San Marcos (UNMSM)

Valorización de empresas, fusiones

y adquisiciones
Javier De la Cruz

Maestría en Banca y Finanzas

Sesión 1
Agenda

• Presentación

• Sílabo

• Introducción a la valorización de empresas

Agenda

• Presentación

• Sílabo

• Introducción a la valorización de empresas

Objetivo del curso

Desarrollar competencias en los participantes que les

permitan identificar los elementos claves para la
valorización de empresas, a través de sesiones teóricas y
prácticas mediante una discusión activa en clase
Metodología

Clases
Teoría
Lecturas

Interacción Trabajo
en clase final

Talleres
Práctica
Casos
Evaluación

• Participación / controles 25%

• Casos prácticos 15%
• Trabajo grupal 30%
• Examen final 30%
Programa
Sesión Módulo Tema
- Introducción a la valorización de empresas
1 - ¿Por qué valorizar una empresa?
- Métodos de valorización: ventajas/desventajas
2 - Balance, múltiplos y flujo de caja descontado
- Flujo descontado de la empresa (FCFF)
3 - Flujo descontado del accionista (FCFE)
- Taller: estimación de la tasa de descuento: COK / WACC
4 Valorización
de empresas - Análisis del macro entorno
- Proyección de la demanda
5 - Inversiones
- Indicadores relevantes: VAN / TIR / payback
6
- Análisis de riesgos
7 - Sensibilidad / escenarios
8 - Caso práctico
Programa
Sesión Módulo Tema
- Proceso de fusiones y adquisiciones: fases
9 - Criterios de selección
- Aspectos legales/regulatorios
10 - Eficiencia de mercado

11 Fusiones - Due diligence

y - Gestión de los stakeholders
12 Adquisiciones - Proceso de valorización
- Estimación de las sinergias
13 - Cierre del deal
- Reestructuración de la compañía
14 - Integración cultural
15 - Exposiciones grupales
Trabajo / Examen
16 - Examen final
Trabajo final: consideraciones
• El trabajo es grupal y consiste en valorizar una empresa
• Máximo 4 integrantes por grupo
• Cada semana saldrá un grupo a exponer su avance
• Se absolverán las consultas sobre el trabajo
• Si se detecta copia, la nota final será 05. Usar notas al pie.
• Máximo 30 minutos por grupo. 15m expo / 15m preguntas
• Uno expone, cualquier integrante responde las preguntas
 Trabajo final: estructura
Estructura:

1. Descripción de la empresa y sector

Entregables:
2. Análisis de la competencia
3. Análisis de estados financieros
1. Informe Word (máx. 20 hojas)
4. Proyección de demanda y resultados
2. Informe Excel (cálculos)
5. Estimación de la tasa de descuento
3. Informe PPT (máx. 10 láminas)
6. Cálculo de indicadores de valorización
7. Análisis de escenarios y sensibilidad
8. Conclusiones
Agenda

• Presentación

• Sílabo

• Introducción a la valorización de empresas

¿Qué es valorización de empresas?

Es el proceso de estimar un rango de valores dentro del

cual existe la mayor probabilidad de que se encuentre el
valor de una empresa
¿Por qué valorizar una empresa?
• Operaciones de compra - venta

US$ 107 mil

millones

Precio máximo a pagar Precio mínimo a aceptar

¿Por qué valorizar una empresa?
• Salida al mercado de capitales

IPO: Initial Public Offering

Valor de Facebook (may/2012):

US$ 104,000 millones

Precio por acción: US$ 38

Valor de Facebook (24 oct/2019):

US$ 531,000 millones

Precio: US$ 186

+389%
¿Por qué valorizar una empresa?
• Planeamiento estratégico: decisiones de inversión

Vende división de
Hardware
(2005)

Valor de IBM (abr/2005): Valor de IBM (oct/2019):

US$ 69,000 millones US$ 126,000 millones
¿Por qué valorizar una empresa?
Otros:

• Comparar el valor con la cotización de la acción

• Herencias y testamentos

• Procesos de arbitraje
¿Es lo mismo valor que precio?

Precio = acuerdo / Valor = utilidad

US$ 803 MM US$ 857 MM US$ 2,000 MM

¿Valorización es un proceso objetivo?
• Todas las valorizaciones están sesgadas

• No existen estimaciones perfectas (complejo ≠ superior)

• Depende de la estabilidad del sector

VS.
Universidad Nacional Mayor de San Marcos (UNMSM)

Valorización de empresas, fusiones

y adquisiciones
Javier De la Cruz

Maestría en Banca y Finanzas

Agenda

• Métodos de valorización

• Balance

• Múltiplos

• Flujo de caja descontado

Métodos de valorización

Contable Valor de patrimonio neto

3 métodos Múltiplos Ratios comparables

Flujo de caja
descontado Valor presente de los flujos
Agenda

• Métodos de valorización

• Balance

• Múltiplos
Método del Balance

Ventajas Facilidad en el cálculo

Este método determina el valor

de una empresa a través de la
estimación del valor del
patrimonio

Desventajas Perspectiva estática

 ÁLICORP
Método del Balance
Valor en bolsa: Alicorp S.A.

11/10/19

S/. 9.01

Acciones en circulación: 865,057,039

Capitalización bursátil (Valor en bolsa): S/.
Precio (11/10/2019): S/. 9.01 7,794,163,925
Método del Balance
Valor contable ajustado

• Elimina inconveniente de aplicación de criterios exclusivamente contables

• Aplica cuando el balance no refleja el valor real de los activos

• Los ajustes permiten obtener el patrimonio neto ajustado

• El nuevo patrimonio puede superior o inferior al original

• El inconveniente es que hay que conocer bastante a la empresa

 Método del Balance

La empresa genera pérdidas

sostenidamente

Método
Los retornos de capital son del Balance La empresa afronta una
inadecuados potencial liquidación
Agenda

• Métodos de valorización

• Balance

• Múltiplos
Múltiplos: definición

La valorización mediante la metodología de múltiplos consiste en obtener el valor de una

empresa a través de la comparación de indicadores clave con otras empresas del sector en el
que se desempeña

Para ello es imprescindible lo siguiente:

•Que la empresa y activos sean comparables

•Información disponible de las empresas del sector

Múltiplos: ventajas/desventajas

- Valor obtenido es fiable

- Se incorporan las perspectivas de la
Ventajas
compañía
- El mercado rara vez se equivoca

Valorización por
múltiplos
- No es sencillo encontrar empresas 100%
Desventajas comparables
- Información requerida por el regulador
en cada país es distinta
Múltiplos: secuencia

1 2 3 4

Seleccionar y
analizar
Elegir los múltiplos Estimar y aplicar Obtener un valor
financieramente a
de valorización los múltiplos de estimado de la
las potenciales
correspondientes valorización empresa
empresas
comparables
 Múltiplos
1. Seleccionar y analizar financieramente a las potenciales empresas comparables

• Determinar el sector al que pertenece la empresa a valorizar

• Participación de mercado local y presencia internacional

• Tamaño de activos e inversiones

• Frecuencia de negociación de las acciones

• Nivel de utilidad históricos y proyectados

 Múltiplos: PER (Price to earnings ratio)
2. Elegir los múltiplos de valorización correspondientes

• PER (Price to earnings ratio): Capitalización bursátil (CB) / Utilidad neta (UN)

Este ratio determina cuántas veces se está pagando el beneficio de una compañía determinada al
comprar una acción de esta.

Rango Descripción UN: S/. 3,342 MM

0-10 Acción subvalorada / tiende a la baja
10-17 “Rango adecuado” CB: S/. 54,049 MM
17-25 Acción sobre valorada / expectativas altas
+25 Precios inflados / burbuja especulativa PER: 16.2

Utilidad neta al cierre de 2018 / CB a octubre de 2019

 Múltiplos: PER
• PER: sector bancario

Empresa CB (S/. MM) UN (S/. MM) PER

16,734 1,040 16.09

Rango:
24,273 1,281 16.88 13.16 – 16.88

19,421 1,476 13.16

Rango PER: 13.16 – 16.88

UN: S/. 3,342 MM
Valor (S/. MM): 43,980 – 56,412

Utilidad neta al cierre de 2018 / CB a octubre de 2019

 Múltiplos: PER

Ventajas:

- Es el múltiplo más empleado a nivel mundial por los inversores

- Facilidad para obtener estimaciones

Desventajas:

- El ratio es muy sensible en empresas cíclicas

- El apalancamiento de las empresas puede generar resultados distorsionados
 Múltiplos: EV / EBITDA
• EV / EBITDA: Valor de la empresa / EBITDA*

Este ratio determina  el multiplicador del valor de la compañía sobre los recursos que genera una
empresa, independientemente de su estructura financiera

EV: Capitalización bursátil + deuda financiera neta

EBITDA: Utilidad operativa + depreciación + amortización

* EBITDA (Earnings before interests, taxes, depreciation and amortization): Utilidad del negocio, antes de interés, impuestos, depreciación y amortización
Múltiplos: EV/EBITDA
• EV/EBITDA: sector

Empresa EV (US$) EBITDA (US$) EV/EBITDA

203.7 B 26.1 B 7.79

Rango:
56.9 B 6.6 B 8.59 7.79 – 9.52

99.6 B 10.5 B 9.52

Rango EV/EBITDA: 7.79 – 9.52

EBITDA (US$): 33.0
Valor (US$. B): 257.1 – 314.2
 Múltiplos: EV/EBITDA

Ventajas:

- Permite comparar valores de empresas de diferentes países

- Es independiente del grado de endeudamiento
- Es útil para empresas cíclicas

Desventajas:

- La metodología contable para calcular el EBITDA puede ser distinta entre las diversas
compañías
Múltiplos: EV / Ventas
• EV / Ventas: Valor de la empresa / Ventas totales de la empresa

Este ratio determina  el multiplicador del valor de la compañía sobre los ingresos totales brutos de la
compañía

EV: Capitalización bursátil + deuda financiera neta

Ventas: Ingresos totales brutos de la compañía

Múltiplos: EV/Ventas
• EV/Ventas: sector

Empresa EV (US$) Ventas (US$) EV/Ventas

37.86 B 10.9 B 3.49

Rango:
3.49 – 3.52
886.9 252.1 3.52

Rango EV/Ventas: 3.49 – 3.52

Ventas (US$): 53.2
Valor (US$. B): 185.6 – 187.3
 Múltiplos: EV/Ventas

Ventajas:

- Útil para empresas con márgenes similares

Desventajas:

- El ratio es inadecuado cuando la rentabilidad de las empresas comparables es muy variable

Próxima sesión

• Flujo de caja descontado

- Flujo de caja de la firma (FCF)

- Flujo de caja del accionista (FCE)