Curso

Finanzas II Capitulo
1 Presupuestación
de Capital
Prof. Carlos Vargas A.
 Cálculo de la inversión inicial
El término inversión inicial se refiere a las salidas iniciales de efectivo
necesarias para emprender una inversión de capital. Nuestro estudio
del presupuesto de capital se centrará en proyectos con inversiones
iniciales que ocurren solamente en el tiempo cero (al principio de la
vida de la inversión).
Cap. 1: La inversión inicial se calcula sustrayendo todas las entradas de
efectivo que ocurren en el tiempo cero de todas las salidas de efectivo
Inversión inicial que ocurren en el tiempo cero. El formato básico para determinar la
neta inversión inicial se muestra en la tabla 11.1. Los flujos de efectivo que
con frecuencia son parte de la inversión inicial incluyen el costo
instalado del activo nuevo, los ingresos después de impuestos (si los
hay) derivados de la venta del activo viejo, y el cambio (si existe) en el
capital de trabajo neto. Observe que si no hay costos de instalación y
la empresa no está sustituyendo un activo existente, entonces el costo
(el precio de compra) del activo nuevo, ajustado por cualquier cambio
en el capital de trabajo neto, es igual a la inversión inicial.
 COSTO INSTALADO DE UN ACTIVO NUEVO
El costo instalado de un activo nuevo es igual al costo del activo nuevo más sus
costos de instalación. El costo del activo nuevo simplemente es el precio de
compra del nuevo equipo o de otro activo fijo. Los costos de instalación son los
costos acumulados en que se incurre para poner un activo en operación. El sistema
fiscal de Estados Unidos (Internal Revenue Service, IRS) requiere que la empresa
sume los costos de instalación al precio de compra de un activo para determinar su
valor depreciable, el cual se aplica durante un periodo específico de años.
Cap. 1: INGRESOS DESPUÉS DE IMPUESTOS POR LA VENTA DEL

Inversión inicial ACTIVO VIEJO

La tabla 11.1 indica que los ingresos después de impuestos por la venta de un
neta activo viejo disminuyen la inversión inicial de la empresa en el activo nuevo, de la
misma forma como la venta de un auto viejo disminuye el costo de compra de uno
nuevo. Estos ingresos incluyen el dinero procedente de la venta del activo viejo y
los impuestos aplicables, o los reembolsos fiscales relacionados con su venta. Los
ingresos de la venta de un activo viejo son las entradas de efectivo netas que
proporciona. Este monto es neto de los costos en que se incurre en el proceso de
eliminar el activo. En estos costos de eliminación se incluyen los costos de limpieza,
como los relacionados con la remoción y desecho de materiales peligrosos. Estos
pueden ser costos sustanciales.
Cap. 1:
Inversión inicial
neta
 El valor en libros de un activo es su valor estrictamente contable. Se
calcula usando la siguiente ecuación:

Cap. 1:
Inversión inicial
neta
 Los administradores usan enfoques conductuales en su tratamiento del riesgo
para obtener una apreciación general del riesgo del proyecto, mientras otros enfoques
tratan de cuantificarlo y medirlo. Los enfoques conductuales difundidos más
ampliamente
para manejar el riesgo en el presupuesto de capital incluyen el análisis del
punto de equilibrio (es decir, el punto donde no se pierde ni se gana), el análisis de
sensibilidad y la simulación.
Cap. 1: ANÁLISIS DEL PUNTO DE EQUILIBRIO
Inversión inicial En el contexto del presupuesto de capital, el término riesgo se refiere a la
incertidumbre
neta en torno a los flujos de efectivo que generará un proyecto. De manera más formal, se
dice que el riesgo en el presupuesto de capital es la variabilidad de los flujos de
efectivo.
Los proyectos con un gran intervalo de flujos de efectivo posibles son más riesgosos
que
los proyectos que tienen un intervalo pequeño de flujos de efectivo posibles.
 El riesgo del proyecto radica casi totalmente en los flujos de efectivo futuros que
generará un proyecto, ya que, por otro lado, existe escasa incertidumbre acerca de la
inversión inicial. Los flujos de efectivo futuros, desde luego, incluyen factores como el
precio del producto de la compañía y la cantidad que puede vender, los costos de las
materias primas y la mano de obra, el costo de los servicios públicos y las tasas
impositivas.
Estos determinantes subyacentes del riesgo son difíciles de pronosticar con exactitud,
Cap. 1: Técnicas de modo que los administradores algunas veces intentarán determinar el flujo de
efectivo que un proyecto debe generar para alcanzar el punto de equilibrio (con base
de en el valor presente neto) y la probabilidad de que el proyecto pueda generar esa
cantidad de flujo de efectivo.
presupuestación Uso de la hoja de cálculo La entrada de efectivo de equilibrio también se puede
de capital calcular
como se muestra en la siguiente hoja de cálculo de Excel.
 Los valores de la calculadora y de la hoja de cálculo indican que para que los
proyectos sean aceptables, deben tener entradas de efectivo anuales de por lo menos
$1,315. Una vez obtenido este nivel de equilibrio de las entradas de efectivo, el
riesgo de cada proyecto se puede evaluar determinando la probabilidad de que las
entradas de efectivo del proyecto sean iguales o excedan este nivel de equilibrio.
Las diversas técnicas estadísticas que determinarían esa probabilidad se estudian en
cursos más avanzados.
Cap. 1: Técnicas
de ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD
Los analistas usan el análisis de sensibilidad para obtener una percepción de la
presupuestación variabilidad de las entradas de efectivo y los VPN. El análisis de sensibilidad es un
método conductual en el cual los analistas calculan el VPN de un proyecto
de capital considerando escenarios o resultados diversos. Un enfoque común en el uso del
análisis de sensibilidad es calcular los VPN asociados con las entradas de efectivo
pesimistas (peores), más probables (esperadas) y optimistas (mejores). El intervalo
se puede determinar restando el resultado pesimista del VPN del resultado
optimista.
Cap. 1: Técnicas
de
presupuestación
de capital
 La tabla anterior muestra las entradas de efectivo y los VPN resultantes de cada caso.
Al comparar los intervalos de las entradas de efectivo ($1,000 para el proyecto A y
$4,000 para el B) y, lo más importante, los intervalos de los VPN ($7,606 para el
Cap. 1: Técnicas proyecto A y $30,424 para el B), parece que el proyecto A es menos riesgoso que el
proyecto B. Puesto que ambos proyectos tienen el mismo VPN más probable de
de $5,212, un inversionista con aversión al riesgo se inclinará por el proyecto A porque
entraña menor riesgo (menor intervalo de VPN) y no tiene posibilidad de pérdida
presupuestación (todos los VPN son $0).

de capital La simulación es un método conductual basado en estadísticas que aplica

distribuciones de probabilidad predeterminadas para estimar resultados riesgosos. Al
relacionar los diversos componentes de los flujos de efectivo en un modelo
matemático y luego muestreando al azar a partir de los intervalos de valores que esos
componentes podrían tener, el gerente financiero logra desarrollar una distribución de
probabilidad de los rendimientos del proyecto.
 RACIONAMIENTO DE CAPITAL

Las empresas operan comúnmente con racionamiento de capital, es decir, tienen más
proyectos independientes aceptables de los que pueden financiar. En teoría, el
racionamiento de capital no debería existir.

Las empresas deberían aceptar todos los proyectos que tengan VPN positivos (o TIR
Cap. 1: costo de capital). Sin embargo, en la práctica, la mayoría de las empresas operan con
racionamiento de capital.
Razonamiento Por lo general, las compañías tratan de identificar y seleccionar los proyectos más
de Capital aceptables con base en un presupuesto de gastos de capital que establece la
administración.

La investigación ha descubierto que la administración impone internamente límites a

los gastos de capital para evitar lo que considera niveles “excesivos” de financiamiento
nuevo, en particular de deuda. Aunque la incapacidad de financiar todos los proyectos
independientes aceptables,
 En teoría, es incongruente con la meta de maximizar la riqueza de los dueños, aquí
analizaremos los procedimientos de racionamiento de capital porque en la práctica se
usan con frecuencia.

El objetivo del racionamiento de capital es seleccionar el grupo de proyectos que

Cap. 1: ofrece el valor presente neto general más alto y que no requiere más dinero de lo
presupuestado.
Razonamiento
de Capital Como un prerrequisito al racionamiento de capital, se deben elegir los
mejores proyectos mutuamente excluyentes y colocarlos en el grupo de los proyectos
independientes.

Aquí se analizan dos métodos básicos para la selección de proyectos

con racionamiento del capital.
 Método de la tasa interna de rendimiento
El método de la tasa interna de rendimiento implica graficar las TIR de los proyectos
en orden descendente contra la inversión total en dólares. Esta gráfica se conoce
como programa de oportunidades de inversión (POI). Al dibujar la línea del costo de
capital y después imponer un límite presupuestario, el gerente financiero está en
condiciones de determinar el grupo de proyectos aceptables. El problema con esta
Cap. 1: técnica es que no garantiza el rendimiento máximo en dólares para la empresa. Solo
ofrece una solución satisfactoria para problemas de racionamiento de capital.
Razonamiento
de Capital
Cap. 1:
Razonamiento
de Capital
La empresa tiene un costo de capital del 10%. La figura 11.7 presenta el POI que
se obtiene al clasificar los seis proyectos en orden descendente con base en sus TIR.
De acuerdo con el programa, solo los proyectos B, C y E deberían aceptarse. En
conjunto, absorberán $230,000 del presupuesto de $250,000. Los proyectos A y F son
aceptables, pero no son elegibles debido al límite presupuestario. El proyecto D no
debe tomarse en cuenta, ya que su TIR es menor que el costo de capital del 10% de la
empresa. La desventaja de este método es que no existe ninguna garantía de que la
aceptación de los proyectos B, C y E maximice los rendimientos totales en dólares y,
por lo tanto, la riqueza de los propietarios.
 Método del valor presente neto
El método del valor presente neto se basa en el uso de valores presentes para
determinar el grupo de proyectos que incrementarán al máximo la riqueza de los
propietarios. Se lleva a cabo clasificando los proyectos con base en sus TIR y
evaluando después el valor presente de los ingresos de cada proyecto potencial
para determinar la combinación de proyectos que proporciona el valor presente
neto general más alto.
Esto es lo mismo que incrementar al máximo el valor presente neto porque
todo el presupuesto se considera como la inversión inicial total. Cualquier parte
del presupuesto de la empresa que no se usa no aumenta el valor de la
Cap. 1: empresa. En el mejor de los casos, el dinero no usado se invierte en valores
negociables o se devuelve a los propietarios en la forma de dividendos en
Razonamiento efectivo. En cualquier caso, la riqueza de los dueños no aumentará.

de Capital