Fredy A. Zuleta Dávila

Formulación de Proyectos y Evaluación Económica
Fredy A. Zuleta Dávila

EVALUACIÓN ECONÓMICA DE
PROYECTOS DE INVERSIÓN
Por

Contenido
1. Bases de un proyecto de inversión
2. Metodologías de evaluación
3. Flujo de caja libre
4. Valor del dinero en el tiempo
5. Aspectos tributarios
6. Técnicas de evaluación financiera
7. Ejemplo de Evaluación financiera
8. Análisis del resultado del modelo financiero.

Contenido

Bases de un proyecto de inversión

• Desde una perspectiva financiera, un proyecto es un
intercambio de sumas de dinero en el que se entregan o
invierten una cantidades en ciertos momentos definidos a
cambio de recibir otras sumas en otros momentos
esperados.
• Toda idea que implique “entregar” dinero a una idea
esperando “recibir” determinadas sumas posteriormente,
o, equivalentemente, “recibir” ciertas sumas para luego
“devolver” o “repagar” en algún momento del tiempo, se
puede analizar como un proyecto.
• Que diferencia estos proyectos de inversión?:
– Comprar un taxi - Construir un centro comercial,
– Licitar en una concesión, - Pedir un crédito,
– Comprar el baloto, - Invertir en un CDT

• Los proyectos entonces pueden tener diferentes condiciones de
plazo, competencia, riesgo o incertidumbre, que finalmente
determinan la rentabilidad esperada del inversionista en ellos.
• Puede haber incertidumbre sobre los valores que se esperan en el
futuro, pero también sobre los momentos en que tales flujos se
recibirán. Sin embargo, no es obstáculo para tener una
aproximación financiera a la evaluación de los proyectos.
• El análisis financiero de proyectos puede tener tras objetivos, según
pretenda responder alguna de la siguientes preguntas:
– ¿Es conveniente emprender el proyecto?
– ¿En cuál o cuales de los proyectos disponibles es conveniente invertir
la cuando se tiene una suma limitada de recursos?
– Si se requiere resolver una necesidad, ¿cuál es la mejor opción?


• La primera pregunta corresponde al análisis de conveniencia de un
proyecto aislado, aunque como se verá luego, cualquier decisión
involucra el costo de oportunidad del inversionista, es decir, la
rentabilidad mínima aceptable de quien aporta el dinero con base en
las otras opciones que tiene disponibles y lo que cuestan los recursos
• La segunda pregunta se refiere a la situación más normal, en la que
una cantidad limitada de recursos debe asignarse en los proyectos
que garanticen un mejor retorno (capital budgeting). Ej. Se presentan
simultaneamente 3 licitaciones, no existiendo en la compañía
capacidad administrativa, técnica o financiera de participar en todas.
La empresa debe elegir con algún criterio.
• La tercera pregunta se refiere al caso en que se comparan opciones
excluyentes para adelantar algo que se requiere. Ej. Se necesita una
nueva retroexcavadora, las opciones son comprarla con recursos
propios o de crédito, adquirirla por leasing o renting, o tener un
contrato de prestación del servicio o arriendo temporal.


• Los elementos que inicialmente se determinan para
estructurar y evaluar financieramente un proyecto de
inversión son:
– Estimación de los ingresos y egresos esperados,
preferiblemente expresándolos tanto en unidades como en
pesos o cualquier otra moneda. Al manejar el o los precios
como un parámetro de cálculo, se facilita la realización de
análisis de sensibilidad a su comportamiento.
– Ubicación de os distintos ingresos y egresos en el horizonte de
tiempo en que se realizará (y analizará) el proyecto.
– Identificación y cuantificación de los generadores de riesgo o
incertidumbre, en otras palabras se evalúa la probabilidad de
ocurrencia de los ingresos o egresos en la magnitud y
oportunidad que se esperan.


Flujo de información base
Analizar la Estudio del entorno
situación existente
Marco Legal
Estudio mercado
Identificar objetivos Estudio técnico

Identificación de
esperados Diseño Organización opciones
viables
Cuantificac variables
Identificación de Anal. socioeconómico

opciones
Impacto ambiental


Evaluación de Riesgos
• En cualquier proyecto existe unnivel de riesgo determinado.
La idea no es eliminarlo sino conocerlo, medirlo y reflejarlo
adecuadamente en el modelo financiero.
• Se construye una “matriz” de riesgos del proyecto en la que
se definen las diferentes fuentes de riesgo, sus efectos, quien
lo debe asumir y como se mitiga su impacto.
• En ocasiones los riesgos son asignados directamente por el
contrato principal de concesión.
• Una vez estudiados los riesgos, estos se asignan a través de
la estructura de contratos prevista para el proyecto y se
incorporan en la rentabilidad esperada del inversionista.

Estructura financiera del proyecto

• Es la relación entre la deuda y el capital (patrimonio) que aportan los
socios del proyecto.
• El capital que aportan los socios del proyecto se denomina equity.
• Los socios pueden financiar el proyecto aportando el equity y también
recursos vía deuda, en este caso es una deuda subordinada.
• Normalmente los financiadores están dispuestos a financiar hasta un
70% del proyecto, sin embargo este valor, así como la tasa de interés,
varia ya que depende de los riesgos del proyecto, de la duración del
crédito (duración de Macauly) y de la calidad de la fuente de pago.
• Los recursos de crédito intermediado, bancos, o la emisión de títulos
en el mercado primario, tienen un costo en función del plazo y el
riesgo asociado. De otro lado, los recursos de equity tiene un valor
que es función del costo de oportunidad de quien los aporta. Es
fundamental diseñar una estructura (mezcla) óptima para cada
proyecto, que garantice la rentabilidad y liquidez del mismo.

Contenido

Metodologías de Evaluación
• Esta ponencia se centra en la evaluación financiera de las opciones de
inversión. Sin embargo, existen además metodologías para la evaluación
económica y social de proyectos.
• En una evaluación financiera sólo se analizan las sumas de dinero que el
inversionista entrega y recibe, y normalmente se valoran los efectos a
precios de mercado, en consecuencia, sólo se analizan costos y
beneficios para quien coloca el dinero, no para la sociedad, el gobierno u
otros afectados.
• En la evaluación económica y social se introducen ajustes de tipo
macroeconómico para reflejar otros efectos como el beneficio de la
sociedad por el proyacto, el bienestar de los consumidores y otras
externalidades como el impacto en el empleo, la educación, el
crecimiento, el medio ambiente. Para lograrlo, entre otras cosas, se
hacen ajustes en el tema impositivo, en los subsidios que puedan existir,
las transferencias con otros agentes de la economía y se involucran en el
cálculo ingresos y egresos que no van directamente al individuo
inversionista pero si a la sociedad.

Contenido
1. Definición de proyectos de inversión
8. Análisis del resultado del modelo financiero

Flujo de caja libre (FCL)

• Es el saldo generado por la operación y que queda disponible para
cubrir el servicio de la deuda del proyecto y remunerar a los
accionistas, después de descontar las inversiones realizadas y los
costos de operación y mantenimiento.
• El cálculo del FCL permite analizar la disponibilidad de efectivo
durante la vida del proyecto y determinar las necesidades de
financiamiento.
• Con él se define la estructura financiera del proyecto (equity/deuda).
• Se utiliza también para determinar la rentabilidad de las inversiones
hechas en el proyecto al medirlas en pesos equivalentes contra los
ingresos que el proyecto genera.
• Es diferente del flujo de efectivo y de los demás estados financieros
del proyecto.


• En el FCL se incluyen los ingresos y egresos que genera el
proyecto, en el momento en que ocurre el movimiento de efectivo.
• No se incluyen los ingresos y egresos que no representen una
entrada o salida real de efectivo (depreciación, amortización, etc.).
• Se analizan por aparte los flujos que corresponden a la
financiación del proyecto: desembolsos de crédito, intereses,
aportes de equity (capital) y dividendos.
• Estos flujos se preparan en forma independiente y complementan
el flujo de caja libre. El principio usado es que la generación de
flujos de efectivo operacional se destina o equilibra con el flujo de
efectivo financiero.
• El FCL tiene su uso principal en la evaluación del proyecto en los
cálculos del Valor Presente Neto (VPN) y la Tasa Interna de
Retrono (TIR) del proyecto (es distinto del de los inversionistas).


• Existen dos formas de construir el FCL:
– Método directo: directamente a partir de los ingresos y
egresos de efectivo del proyecto.
– Método indirecto: Se hace a partir del estado de resultados
(PyG) proyectado, ajustando las partidas que sean necesarias.
• De todas formas para construir el FCL es necesario
proyectar el balance general y el estado de resultados
del proyecto.
• Es muy importante modelar adecuadamente el pago de
impuestos, la amortización de diferidos y los ajustes por
inflación.
• Todo lo anterior se reune en el modelo financiero del
proyecto.

Contenido

Valor del dinero en el tiempo

• Las personas tendrán siempre preferencia por tener una misma
cantidad de dinero ahora que obtenerla más tarde. Esto se debe a
que los recursos disponibles tienen el potencial de generar más
recursos. Es así como quien posee hoy X pesos solo aceptarán
entregarlo por cierto tiempo cuando exista la expectativa de recibir X +
K en le futuro, siendo K el retorno sobre su inversión que remunera el
tiempo trascurrido (pérdida de poder adquisitivo de su dinero por la
inflación) y el riesgo asociado (la probabilidad de que el dinero no
regrese en la cantidad o en la oportunidad esperada).
• En la evaluación financiera de proyectos es necesario “agregar”

aritméticamente todos los flujos de efectivo de forma que se pueda
saber si el total de ingresos supera o no el total de egresos. Para eso
deben expresarse los distintos flujos en un mismo momento del
tiempo, usando para ello las distintas fórmulas de equivalencia
financiera, las cuales se resumen en las siguiente láminas.


• Aunque las matemáticas financieras desarrollan
fórmulas para hacer operaciones con tasas de interés
simples, en la práctica sólo se usan las tasas de interés
compuestas, es decir, cuando los intereses generados
se capitalizan y generan intereses.
• La relación básica entre dos cantidades en el tiempo es
la que hace equivalente una cantidad actual de dinero
(P) y una suma futura (F) a una tasa de interés periódica
(i) en un número de períodos (n):
F
F  P(1  i ) n
equivalentemente
P
(1  i ) n


• Cuando las sumas futuras son varias es conveniente utilizar
fórmulas que iguales tales flujos con una suma presente, es decir,
que permita expresar series de flujos futuras en pesos de hoy.
• Si los flujos son iguales (A) y se repiten periódicamente a partir del
final del período uno y durante (n) períodos en el futuro, como por
ejemplo las cuotas de amortización de un crédito, se utiliza la
siguiente fórmula:
 (1  i )  1
n
P  A n 
 i (1  i ) 
• Es común encontrar series en que los flujos crecen a una tasa
geométrica (g) periódica a partir de un valor (A) del primer período,
es decir, el segundo flujo es A(1+g), y el flujo del período (n) es
A(1+g)n. En estos casos para calcular el valor presente se usa:
P

A (1  g ) n (1  i )  n  1 
g i Fredy A. Zuleta Dávila
Contenido

Aspectos tributarios.
• El impacto tributario es muy alto en los proyectos, por esto se debe
revisar muy bien sus efectos.
• Tanto los ingresos como los costos en la etapa preoperativa deben
manejarse como ingresos o cargos diferidos.
• Es probable que durante la etapa preoperativa el estado de
resultados del proyecto sea cero.
• Una vez se comienza la etapa de operación deben amortizarse los
diferidos, la forma como se amorticen incide directamente en el valor
del impuesto de renta.
• También tienen un efecto muy importante los ajustes por inflación ya
que dependiendo de su resultado se aumenta o disminuye el
impuesto de renta.
• Aunque las partidas anteriores no hacen parte del flujo de caja libre,
lo afectan indirectamente ya que inciden en el cálculo del impuesto
de renta a pagar.

Contenido

Técnicas de evaluación financiera

Valor Presente Neto (VPN)
• Es la expresión en pesos actuales de todos los flujos
que se esperan en un proyecto financiero. Para
calcularlo se debe hallar el valor presente (P) de cada
uno de los flujos que se esperan en el proyecto y
sumarlos aritméticamente, de manera que se pueda
concluir si en pesos equivalente los ingresos superan a
los costos.
• En términos generales la fórmula sería:
VPN (i )   VPingresos(i )   VPegresos(i )


Valor Presente Neto (VPN)
• Para traer todos los flujos a VP se utiliza como tasa de descuento la
tasa mínima de rentabilidad (TMR) que esperan los inversionistas
del proyecto.
• Cuando es la empresa a que evalúa el proyecto, esta tasa de
descuento se calcula como el promedio ponderado del costo de los
recursos que se usa, es decir, el costo promedio de la deuda por el
peso de la deuda en la mezcla de recursos usados, más el costo
del equity de los inversionistas por el peso de su aporte.
• Cuando la evaluación la hace el inversionista, sólo le intersan los
flujos que el proyecto le dará a él, independiente del nivel de
endeudamiento, por lo que la tasa de descuento es la tasa mínima
que el espera por su inversión, la cual debe ser igual o superior a la
tasa que obtendría en la mejor alternativa de que disponga en
proyectos de riesgo similar.


Valor Presente Neto VPN   VPingresos   VPegresos
(i ) (i ) (i )
• De la definición general del VPN se desprende lógicamente que sólo

serán elegibles aquellos proyectos que tengan un VPN mayor o igual
a cero. Veamos:
• Si VPN>0, los ingresos superan los costos a pesos de hoy, o lo que
es lo mismo, que los recursos invertidos en el proyecto rinden más
que la TMR.
• Si VPN<0, se aplica la conclusión contraria e invertir en el proyecto
significaría destruir valor para los accionistas. Esto no significa que
necesariamente el proyecto vaya a dar pérdidas en los estados
financieros, pero las posibles utilidades estarán por debajo de las
expectativas de quien invierte.
• Si VPN=0, el proyecto también es conveniente pues arroja la
rentabilidad mínima que se espera de él. De nuevo VPN=0 no
significa utilidades de cero sino utilidades iguales a las esperadas.

Tasa Interna de Retorno (TIR)
• De la metodología de VPN se desprende que cada
proyecto tiene una rentabilidad asociada y que si la
misma es superior a la TMR es un proyecto
conveniente. Una forma alternativa de evaluar esa
conveniencia es calcular directamente esa rentabilidad y
compararla con la TMR.
• La tasa de retorno que el proyecto paga por los recursos
que se mantienen invertidos en él es conocida como
Tasa Interna de Rentabilidad (TIR) y matemáticamente
puede decirse que es aquella que hace que los Egresos
sean iguales a los Ingresos en pesos constantes. Es
decir, es la tasa de interés que hace que el VPN sea =0

Tasa Interna de Retorno (TIR)
• De manera análoga a la metodología anterior, se dice que un
proyecto es conveniente siempre que la TIR sea igual o mayor que
la TMR
• Dos consideraciones, sin embargo, son prudentes:
– La TIR calcula la rentabilidad de los recursos que se mantienen en el
proyecto, es decir, los recursos que el proyecto va regresando a los
inversionistas no rentan a esa tasa.
– Dado que la TIR se calcula igualando las fórmulas de VP de ingresos y
egresos, se trata de despejar una ecuación de grado (n) que tiene
tantas soluciones diferentes como cambios de signo tenga el flujo, por
ello en estos casos la TIR obtenida debe verificarse con otras
metodologías de evaluación
• De todas formas y aunque la literatura recomienda usar el VPN, la
TIR es la metodología más usada en la práctica en los negocios.


Relación Beneficio Costo (B/C)
• Es una metodología alternativa de uso frecuente en la
evaluación de proyectos de inversión pública. En ella se
relaciona el VPN de los ingresos con el VPN de los
egresos, así:
VPNingreso s(i )
B / C( i ) 
VPNegresos(i )
• Como es evidente, un proyecto se considera

conveniente cuando la relación B/C sea igual o superior
a 1.
Contenido
7. Ejemplo de evaluación financiera

Ejemplo Evaluación Financiera

• Modelar financieramente un problema incluye la expresión de todos los supuestos y
expectativas disponibles de ingresos y egresos en una proyección de FCL, durante un
período de vida del proyecto. La herramienta más utilizada para hacerlo es el excel.
• Ej. Evaluar financieramente el siguiente proyecto de inversión:
– Inversión inicial: $800 M en el año cero
– Durante los 6 primeros meses el proyecto no genera ingresos, pero si requiere recursos fijos por
$50M mensuales
– En el séptimo mes se producen ingresos por $250M que crecen $10M mensuales hasta alcanzar
los $350M. A partir de allí los ingresos se mantienen constantes durante 18 meses más.
– Los costos fijos son siempre $50M y los variables son el 11% de los ingresos
– En el último mes se puede esperar un valor de salvamento liquidando los activos adquiridos de
$300M
– Suponga que la inversión inicial se planea hacer 60% con deuda al 6,5%MV después de impuestos
y 40% con aporte de inversionistas que esperan una TMR de 16%.
– Calcule los flujos de caja. Determine si la liquidez es suficiente para la viabilidad del proyecto, si no
lo es, aumente los recursos de deuda cuando sea necesario, pero teniendo en cuenta que la banca
solo le permite un endeudamiento máximo de 75%. Se requieren más aportes de los dueños?
– Suponga que a partir de que se genereb excedentes de caja se destina el 50% a pagar la deuda y
el restante se puede repartir entre los inversionistas
– Evalue si el proyecto es conveniente. Cual es la rentabilidad del proyecto y cual es la del
inversionista? Porqué son diferentes?


EJEMPLO DE CLASE
SUPUESTOS DE CALCULO (cifras en $millones)

Inversión inicial 800 % aporte accionist 40%
costos fijos 50 % máx deuda admitido 70%
costos variables/vtas 11%
costo deuda desp imptos 6,5% MV Tasa equival EA 6,7%
TMR inversionista 16%
Mes
Concepto 0 1 2 3 4 5 6 7 13 14 15 16 34 35 36
Inversión inicial
Ingresos operativos caja
Egresos operativoscaja
Vr. Salvamento
Flujo de caja operativo
FC operativo acumulado
CPPC
VPN del proyecto Millones
TIR del proyecto
Aportes accionistas
Ingresos de deuda
pago de intereses mensuales
amortización deuda
dividendos a los inversionistas
Flujo de caja financiero
Flujo de caja acumulado
Aporte acumulad inversionist

Saldo deuda
Razón de endeudamiento
Flujo de caja del inversionista
VPN inversionista Millones

TIR inversionista Fredy A. Zuleta Dávila

EJEMPLO DE CLASE
SUPUESTOS DE CALCULO (Cifras en $Millones)

Mes
Concepto 0 1 2 3 4 5 6 7 13 14 15 16 34 35 36
Inversión inicial -800

Ingresos operativos caja 250 310 320 330 340 350 350
Egresos operativoscaja -50 -50 -50 -50 -50 -50 -77,5 -84,1 -85,2 -86,3 -87,4 -88,5 -88,5
Vr. Salvamento 300
Flujo de caja operativo -800 -50 -50 -50 -50 -50 -50 172,5 225,9 234,8 243,7 252,6 261,5 261,5 300
FC operativo acumulado -800 -850 -900 -950 -1000 -1050 -1100 -928 294 529 773 1026 5733 5994 6294
CPPC 10,4%
VPN del proyecto $ 102,5 Millones
TIR del proyecto 11,2%
Aportes accionistas
Ingresos de deuda
amortización deuda
Flujo de caja financiero
Flujo de caja acumulado
Aporte acumulad inversionist

Saldo deuda
Razón de endeudamiento
Flujo de caja del inversionista

TIR inversionista

EJEMPLO DE CLASE

Mes
Concepto 0 1 2 3 4 5 6 7 13 14 15 16 34 35 36

Vr. Salvamento 300
CPPC 10,4%
Aportes accionistas 320

Ingresos de deuda 480
amortización deuda
Flujo de caja financiero 800
Flujo de caja acumulado 800
Aporte acumulad inversionist 320

Saldo deuda 480,0
Razón de endeudamiento 60,0%
Flujo de caja del inversionista -320

TIR inversionista

EJEMPLO DE CLASE

Mes
Concepto 0 1 2 3 4 5 6 7 13 14 15 16 34 35 36

Vr. Salvamento 300
CPPC 10,4%
Aportes accionistas 320 0 0 0 0 0 0

Ingresos de deuda 480 52,6 52,9 53,2 53,5 53,7 54,0
pago de intereses mensuales -2,6 -2,9 -3,2 -3,5 -3,7 -4,0 -4,3 -4,3 -4,3 -4,3 -4,3 -4,3 -4,3 -4,3
amortización deuda
Flujo de caja financiero 800 50 50 50 50 50 50 -4,333 -4,333 -4,333 -4,333 -4,333 -4,3328 -4,3328 -4,3328
Flujo de caja acumulado 800 850 900 950 1000 1050 1100 1096 1070 1065 1061 1057 979 974 970
Aporte acumulad inversionist 320 320 320 320 320 320 320 320 320 320 320 320 320 320 320
Saldo deuda 480,0 532,6 585,5 638,7 692,1 745,9 799,9 799,9 799,9 799,9 799,9 799,9 799,9 799,9 799,9
Razón de endeudamiento 60,0% 62,5% 64,7% 66,6% 68,4% 70,0% 71,4% 71,4% 71,4% 71,4% 71,4% 71,4% 71,4% 71,4% 71,4%
Flujo de caja del inversionista -320 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

TIR inversionista

EJEMPLO DE CLASE

Mes
Concepto 0 1 2 3 4 5 6 7 13 14 15 16 34 35 36

Vr. Salvamento 300
CPPC 10,4%

pago de intereses mensuales -2,6 -2,9 -3,2 -3,5 -3,7 -4,0 -4,0 -0,9 -0,3 0,3 0,3 0,3 0,3 0,3
amortización deuda -84,2 -112,5 -117,2
dividendos a los inversionistas -84,2 -112,5 -117,2 -244,0 -252,9 -261,8 -261,8 -300,3
Flujo de caja financiero 800 50 50 50 50 50 50 -172,5 -225,9 -234,8 -243,7 -252,6 -261,5 -261,5 -300
Flujo de caja acumulado 800 850 900 950 1000 1050 1100 928 -294 -529 -773 -1026 -5733 -5994 -6294
Saldo deuda 480,0 532,6 585,5 638,7 692,1 745,9 745,9 661,7 57,6 -59,6 -59,6 -59,6 -59,6 -59,6 -59,6
Razón de endeudamiento 60,0% 62,5% 64,7% 66,6% 68,4% 70,0% 66,6% 63,9% 13,3% -19,0% -19,0% -19,0% -19,0% -19,0% -19,0%
Flujo de caja del inversionista -320 0 0 0 0 0 -54 84 112 117 244 253 262 262 300,32

TIR inversionista

EJEMPLO DE CLASE

Mes
Concepto 0 1 2 3 4 5 6 7 13 14 15 16 34 35 36

Vr. Salvamento 300
CPPC 10,4%

Saldo deuda 480,0 532,6 585,5 638,7 692,1 745,9 745,9 661,7 57,6 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
Flujo de caja del inversionista -320 0 0 0 0 0 -54 84 112 177 244 253 261 261 300

TIR inversionista Fredy A. Zuleta Dávila

EJEMPLO DE CLASE

Mes
Concepto 0 1 2 3 4 5 6 7 13 14 15 16 34 35 36

Vr. Salvamento 300
CPPC 10,4%

Saldo deuda 480,0 532,6 585,5 638,7 692,1 745,9 745,9 661,7 57,6 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
Flujo de caja del inversionista -320 0 0 0 0 0 -54 84 112 177 244 253 261 261 300
VPN inversionista $ 28,15 Millones

TIR inversionista 16,7% Fredy A. Zuleta Dávila
Contenido

Análisis del resultado del modelo
• En términos generales un proyecto es conveniente cuando su

producido supera los recursos que se invierten en él , todo
expresado en pesos de un mismo momento. Igualmente, un
proyecto será mejor que otro cuando su producido neto, supera el
de los demás en pesos equivalentes.
• La TIR como rentabilidad de los recursos que permanecen en el
proyecto es siempre un buen referente de la bondad financiera del
mismo y es confiable como métrica única para decidir en tanto el
FCL del proyecto sólo tenga un cambio de signo. El proyecto será
conveniente siempre que la TIR sea igual o superior al costo
promedio ponderado de capital, es decir, a la tasa mínima de
rentabilidad esperada.


• Una mejor medida, sin embargo, de la bonda o conveniencia de un
proyecto es el VPN, toda vez que expresa en un mismo momento todos
los moviemientos de efectivo, permitiendo evaluar si los ingresos son
efectivamente superiores a los egresos, y expresando en pesos el
beneficio de un proyecto respecto a otros.
• También es útil la evaluación del periodo de recuperación de la
inversión, que es el tiempo en que los inversionistas tardan en recuperar
su capital.
• Las mediciones anteriores tienen autores a favor y en contra, pero sin
embargo son los que se usan para evaluar los proyectos en nuestro
medio.
• Las 3 técnicas vistas son las más comunes al evaluar proyectos, sin
embargo también existe el Costo Anual Equivalente (CAE) que se usa,
entre otras, para comparar formas de pagar o financiar algo en donde no
hay un ingreso asociado y se busca la mejor forma de hacerlo. Ej.
Leasing vs. crédito, vs. renting


• Es común calcular que parte del VPN de un proyecto se obtiene
durante el período base de evaluación, es decir, descontando la
porcíon que proviene del período en que se hacen supuestos de
renovación, perpetuidad o valor de salvamento. Es preferible un
proyecto que aporta un porcentaje importante de su VPN en el
período base o “explícito”.
• La evaluación financiera moderna viene incorporando otras técnicas
para analizar proyectos en los que hay “opciones embebidas”, por
ejemplo, inversiones donde se está comprando el derecho a realizar
un proyecto que quizás hoy no es rentable, pero que cambiando
algunas condiciones en el futuro puede llegar a serlo. En estos
casos las técnicas tradicionales de evaluación descartarían el
proyecto, pero técnicas de valoración de opciones podrían
recomendar adquirir el derecho u “opción” con la posibilidad de
“ejercerla” cuando las condiciones sean adecuadas.

Fredy A. Zuleta Dávila

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