Riesgo y Rendimiento

Riesgo

• En las decisiones más importantes de una

empresa se toman en cuenta dos factores
clave: el riesgo y el rendimiento.
• Cada decisión financiera implica ciertas
características de riesgo y rendimiento, y la
evaluación adecuada de tales características
puede aumentar o disminuir el precio de las
acciones de una compañía.
 Riesgo
• Riesgo es una medida de la incertidumbre
en torno al rendimiento que ganará una
inversión.
• Las inversiones cuyos rendimientos son más
inciertos se consideran generalmente más
riesgosas.
• Riesgo e incertidumbre se usan
indistintamente para referirse al grado de
variación de los rendimientos relacionados
con un activo específico.
 Riesgo
• Un bono gubernamental de $1,000 que
garantiza a su tenedor $5 de interés después
de 30 días no tiene ningún riesgo porque no
existe ningún grado de variación relacionada
con el rendimiento.
• Una inversión de $1,000 en acciones
comunes de una empresa, cuyo valor
durante los mismos 30 días puede aumentar
o disminuir en un intervalo amplio, es muy
riesgosa debido al alto grado de variación de
su rendimiento.
 Rendimiento
• La tasa de rendimiento total es la ganancia o
pérdida total que experimenta una inversión
en un periodo específico.
• El rendimiento total de una inversión es la
suma de todas las distribuciones de efectivo
(por ejemplo, pagos de dividendos o interés)
más el cambio en el valor de la inversión,
dividida entre el valor de la inversión al
inicio del periodo.
Rendimiento
Rendimiento
 Categorías de Riesgo

• Inversionista con aversión al riesgo prefiere inversiones con

menos riesgo por encima de inversiones con mayor riesgo,
manteniendo fija la tasa de rendimiento.
• Inversionista que es neutral al riesgo elige inversiones
considerando solamente los rendimientos esperados, pasando
por alto los riesgos.
• Inversionista buscador de riesgo es el que prefiere inversiones
con el riesgo más alto e incluso está dispuesto a sacrificar algún
rendimiento esperado.
 Riesgo de un solo activo

El riesgo está relacionado con la incertidumbre, cuanto mayor es,

más riesgosa es la inversión.

Evaluaciones del riesgo:

• Análisis de sensibilidad
• Distribuciones de probabilidad
 Análisis de sensibilidad

El análisis de sensibilidad considera varias alternativas

(escenarios) posibles: Pesimista, Mas probable y Optimista.

El riesgo de la inversión se mide con el intervalo de los resultados

Intervalo = rendimiento optimista – rendimiento pesimista

Cuanto mayor sea el intervalo, mayor será el riesgo, que tiene el

activo.
 Análisis de sensibilidad
Norman Company, un fabricante de equipo de golf por pedido, desea elegir la mejor de
dos inversiones, A y B. Cada una requiere un desembolso inicial de $10,000 y la tasa de
rendimiento anual más probable es del 15% para cada inversión. La administración ha
realizado cálculos optimistas y pesimistas de los rendimientos relacionados con cada
una.

Decisión: Activo A, menos riesgoso

 Distribuciones de probabilidad
Una distribución de probabilidad es un modelo que relaciona las probabilidades con los
resultados asociados.

Ejemplo. Los cálculos anteriores de Norman Company indican que las probabilidades del
resultado más pesimista, el más probable y el más optimista son de 25%, 50% y 25%,
respectivamente. Observe que la suma de estas probabilidades debe ser igual al 100%
 Distribuciones de probabilidad
El número de resultados posibles en la mayoría de los casos es infinito. Si conocemos
todos los resultados posibles y las probabilidades asociadas, podemos desarrollar una
distribución de probabilidad continua.

El activo D es más riesgoso que el activo C

 Medición del riesgo
El riesgo de un activo se puede medir cuantitativamente usando datos
estadísticos:

- Desviación estándar
- Coeficiente de variación
 Desviación estándar

La fórmula para calcular el valor esperado de rendimiento, , cuando se conocen todos los resultados kj, y se supone
que sus probabilidades relacionadas son iguales, es un sencillo promedio aritmético:
 Rendimiento esperado
La tabla presenta los valores esperados de los rendimientos de los activos A y B de Norman Company. El valor esperado
de cada rendimiento de los activos es del 15%.
 Desviación estándar
La desviación estándar de los rendimientos:

Rara vez se conoce el intervalo completo de los resultados posibles de las inversiones y sus probabilidades. En estos
casos, se usan datos históricos para calcular la desviación estándar. La fórmula que se aplica en esta situación es:

Ejemplo. La tabla a continuación presenta las desviaciones estándar de los activos A y B de

Norman Company con base en los datos anteriores. La desviación estándar del activo A es
del 1.41% y la desviación estándar del activo B es del 5.66%. El riesgo más alto del activo
B se refleja claramente en su mayor desviación estándar.
Desviación estándar
 Coeficiente de variación
El coeficiente de variación CV, es una medida de dispersión relativa que resulta útil para
comparar los riesgos de los activos con diferentes rendimientos esperados.

Un coeficiente de variación muy alto significa que una inversión tiene mayor volatilidad en
relación con su rendimiento esperado.
En el ejemplo anterior, los coeficientes de variación para A y B son 0.094 (1.41 / 15%)
y 0.377 (5.66 / 15%), respectivamente. El activo B tiene el coeficiente de variación
más alto y es, por lo tanto, más riesgoso que el activo A.
Ejercicio:
Marilyn Ansbro está revisando acciones para incluirlas en su portafolio bursátil. Las
acciones que desea analizar son las de Danhaus Industries, Inc. (DII), un fabricante de
productos diversificados para mascotas. Una de sus preocupaciones principales es el
riesgo; como regla general, ella se propuso invertir solo en acciones con un coeficiente de
variación por debajo de 0.75. Reunió datos de precio y dividendos (mostrados en la
siguiente tabla) de DII correspondientes a los 3 años pasados, de 2010 a 2012, y supone
que el rendimiento de cada año es igualmente probable
Solución:
 Riesgo de un Portafolio
El riesgo de cualquier inversión individual no se considera de manera independiente de
otros activos.

Se debe considerar las nuevas inversiones analizando el efecto sobre el riesgo y el

rendimiento del portafolio de activos del inversionista.

La meta del gerente financiero es crear un portafolio

eficiente, es decir, uno que proporcione el rendimiento
máximo para un nivel de riesgo determinado.

Por consiguiente, necesitamos una forma de medir el

rendimiento y la desviación estándar de un portafolio
de activos. Como parte de ese análisis, revisaremos el
concepto estadístico de correlación, el cual subyace en
el proceso de diversificación que se usa para
desarrollar un portafolio eficiente.
Rendimiento del portafolio y desviación estándar
El rendimiento de un portafolio es un promedio ponderado de los rendimientos de los
activos individuales con los cuales se integra.
Rendimiento del portafolio y desviación estándar
Rendimiento del portafolio y desviación estándar

La desviación estándar del rendimiento de un portafolio se calcula aplicando la

fórmula de la desviación estándar de un solo activo.

Ejemplo. Suponga que deseamos determinar el valor esperado y la desviación

estándar de los rendimientos del portafolio XY, integrado por una combinación de
iguales proporciones (50% cada uno) de los activos X y Y. Los rendimientos
pronosticados de los activos X y Y para cada uno de los siguientes 5 años (de 2013 a
2017) se presentan en las columnas 1 y 2, respectivamente, en la parte A de la tabla
siguiente.

El cálculo de la desviación estándar del portafolio XY es igual al 0%. Debido a que

rendimiento anual del portafolio es el mismo, esto es, el 12%. Los rendimientos del
portafolio no varían con el tiempo.
 Correlación y diversificación
La correlación es una medida estadística de la relación entre dos series de números

Si las dos series tienden a variar en la misma dirección, están correlacionadas positivamente. Si las series
varían en direcciones opuestas, están correlacionadas negativamente.

El grado de correlación se mide por el coeficiente de correlación:

- Correlación positiva : 0 – 1  0 no hay correlación; 1 correlación perfecta positiva

- Correlación negativa: 0 – -1  0 no hay correlación; -1 correlación perfecta negativa
 Correlación y diversificación
El concepto de correlación es esencial para desarrollar un portafolio eficiente.

Para reducir el riesgo general, es mejor diversificar el portafolio combinando o agregando activos que tengan
una correlación tan baja como sea posible. La combinación de activos que tienen una correlación baja entre sí
reduce la variabilidad general de los rendimientos del portafolio.

Los rendimientos de F y G están negativamente correlacionados, y cuando estos dos activos se combinan en
un portafolio, el riesgo de ese portafolio disminuye sin reducir el rendimiento promedio
 Correlación y diversificación
Si los activos están positivamente correlacionados, cuanto más baja sea la correlación entre
ellos, mayor es la reducción del riesgo que se puede lograr con la diversificación.

Ejemplo. lista los rendimientos pronosticados de tres diferentes activos X, Y y Z, para los
próximos 5 años, junto con sus valores esperados y desviaciones estándar. Cada uno de los
activos tiene un rendimiento esperado del 12% y una desviación estándar del 3.16%. Por lo
tanto, los activos tienen el mismo rendimiento y riesgo. Los patrones de rendimiento de los
activos X y Y están perfectamente correlacionados de manera negativa. Cuando X disfruta
de su rendimiento más alto, Y experimenta su rendimiento más bajo, y viceversa. Los
rendimientos de los activos X y Z están perfectamente correlacionados de manera positiva.
Se mueven exactamente en la misma dirección, de modo que cuando el rendimiento del
activo X es alto
Correlación y diversificación
 Ejercicios

1. Douglas Keel, un analista financiero de Orange Industries, desea calcular la tasa de

rendimiento de dos inversiones de riesgo similar, X y Y. La investigación de Douglas indica
que los rendimientos pasados inmediatos servirán como estimaciones razonables de los
rendimientos futuros. Un año antes, la inversión X tenía un valor de mercado de $20,000;
la inversión Y tenía un valor de mercado de $55,000. Durante el año, la inversión X generó
un flujo de efectivo de $1,500, mientras que la inversión Y generó un flujo de efectivo de
$6,800. Los valores de mercado actuales de las inversiones X y Y son de $21,000 y $55,000
respectivamente.

a) Calcule la tasa de rendimiento esperada de las inversiones X y Y usando los

datos del año más reciente.

b) Si consideramos que las dos inversiones tienen el mismo riesgo, ¿cuál debería
recomendar Douglas? ¿Por qué?
 Ejercicios

2. Para cada una de las inversiones que presenta la siguiente tabla, calcule la tasa de
rendimiento ganada durante el periodo, el cual no está especificado.
 Ejercicios
3. Sharon Smith, la gerente financiera de Barnett Corporation, desea evaluar tres posibles
inversiones: X, Y y Z. Sharon evaluará cada una de estas inversiones para determinar si son mejores
que las inversiones que la compañía ya tiene, las cuales tienen un rendimiento esperado del 12% y
una desviación estándar del 6%. Los rendimientos esperados y las desviaciones estándar de las
inversiones son como sigue:

a) Si Sharon fuera neutral al riesgo, ¿qué inversión elegiría? ¿Por qué?

b) Si ella tuviera aversión al riesgo, ¿qué inversión elegiría? ¿Por qué?
c) Si ella fuera buscadora de riesgo, ¿qué inversión elegiría? ¿Por qué?
d) Considerando el comportamiento tradicional ante el riesgo mostrado por los gerentes
financieros, ¿cuál inversión sería preferible? ¿Por qué?
 Ejercicios
4. Solar Designs planea realizar una inversión en la expansión de una línea de productos. Está
considerando dos tipos posibles de expansión. Después de investigar los resultados probables, la
empresa realizó los cálculos que muestra la siguiente tabla

a) Determine el intervalo de las tasas de rendimiento para cada uno de los dos proyectos.
b) ¿Cuál de los proyectos es menos riesgoso? ¿Por qué?
c) Si usted tomara la decisión de inversión, ¿cuál de los dos elegiría? ¿Por qué? ¿Qué implica
esto en cuanto a su sensibilidad hacia el riesgo?
d) Suponga que el resultado más probable de la expansión B es del 21% anual y que todos los
demás hechos permanecen sin cambios. ¿Modifica esto su respuesta al inciso c)? ¿Por qué?
 Ejercicios
5. Micro-Pub, Inc., está considerando la compra de una de dos cámaras de microfilm, R y S. Ambas
deben brindar servicio durante un periodo de 10 años y cada una requiere una inversión inicial de
$4,000. La administración elaboró la siguiente tabla de estimaciones de tasas de rendimiento y
probabilidades de resultados pesimistas, más probables y optimistas.

a) Determine el intervalo de la tasa de rendimiento de cada una de las dos cámaras.

b) Determine el valor esperado de rendimiento de cada cámara.
c) ¿Qué compra es la más riesgosa? ¿Por qué?
 Ejercicios
6. Metal Manufacturing identificó cuatro alternativas para satisfacer la necesidad de aumentar su
capacidad de producción. Los datos recolectados de cada una de estas alternativas se resumen en
la siguiente tabla:

a) Calcule el coeficiente de variación de cada alternativa.

b) Si la empresa desea disminuir al mínimo el riesgo, ¿qué alternativa le recomendaría?
¿Por qué?
 Ejercicios
7. Greengage, Inc., una guardería exitosa, está considerando varios proyectos de expansión. Todas
las alternativas prometen generar un rendimiento aceptable. Los datos de cuatro posibles
proyectos se muestran en seguida.

a) ¿Qué proyecto es el menos riesgoso desde el punto de vista del intervalo?

b) ¿Qué proyecto tiene la desviación estándar más baja? Explique por qué la desviación
estándar no es una medida del riesgo totalmente adecuada para efectos de esta
comparación.
c) Calcule el coeficiente de variación de cada proyecto. ¿Qué proyecto cree que elegirán
los dueños de Greengage? Explique por qué.
 Ejercicios
8. Análisis de un portafolio Le pidieron su consejo para seleccionar un portafolio de activos y le
entregaron los siguientes datos:

Usted puede crear dos portafolios: uno con los activos A y B, y otro con los activos A y C, con
inversiones de iguales proporciones (50%) en cada uno de los activos componentes.
a) ¿Cuál es el rendimiento esperado de cada activo durante un periodo de 3 años?
b) ¿Cuál es la desviación estándar del rendimiento de cada activo?
c) ¿Cuál es el rendimiento esperado de cada uno de los dos portafolios?
d) ¿Cómo describiría las correlaciones de los rendimientos de los dos activos integrantes de cada
uno de los dos portafolios que se calcularon en el inciso c)?
e) ¿Cuál es la desviación estándar de cada portafolio?
f) ¿Qué portafolio recomendaría? ¿Por qué?