ANÁLISIS DUPONT, ROA, EBITDA Y EVA

MBA Carlos Guido Fuentes- Rivera

OBJETIVOS DE LA SESIÓN

• Conocer de qué trata el EBITDA y el uso que le da las gerencias de

las compañías.
• Definir algunos conceptos claves para entender el EBITDA.
• Aplicación práctica del EBITDA.
¿QUÉ ES EL EBITDA?

Es un indicador que mide la capacidad de una entidad para generar

beneficios económicos derivados de sus actividades operacionales en
un periodo de tiempo, sin tomar en cuenta los efectos tributarios y
financieros, así como de los gastos o costos contables que no
impliquen egresos de efectivo.

Es decir ,es la utilidad obtenida antes de descontar los intereses, los

impuestos, las depreciaciones y amortizaciones.

Por tanto, el propósito del EBITDA es obtener una imagen fiel de lo que
la compañía está ganando o perdiendo en el núcleo del negocio, en
base al propio desarrollo de su actividad económica.
CONCEPTOS CLAVES

Intereses financieros.-
Son gastos derivados de los intereses por las deudas contraídas por la
entidad al utilizar recursos financieros de terceros.
En consecuencia, mientras más endeudada esté la entidad, menor
será su utilidad contable debido al mayor gasto financiero.

El no considerar los intereses financieros al medir el EBITDA es con el

objetivo de medir la capacidad productiva de la entidad, con
independencia de cómo se encuentra financiada.
CONCEPTOS CLAVES (continúa)

Impuestos.-
Corresponde al importe del impuesto a las empresas, cuyo importe
depende del resultado obtenido en la compañía y de las alícuotas
impositivas aplicadas y reguladas por cada país o estado.
El no considerar los impuestos al medir el EBITDA hace viable, por
ejemplo, la comparación de compañías que se encuentran en
diferentes países.
En Perú la tasa del impuesto a la renta es 29.5% para empresas que
se encuentren en el régimen tributario general.
CONCEPTOS CLAVES (continúa)

Depreciaciones y amortizaciones.-
Están relacionadas a la pérdida de valor sistemático que sufren los
bienes del activo fijo tangible e intangible, respectivamente.

Las depreciaciones y amortizaciones no se consideran al medir el

EBITDA , debido a que éstas son aplicadas por las compañías en base
a su discrecionalidad, lo cual distorsionaría la comparabilidad del
EBITDA de una compañía con respecto a otra.
INTERPRETACIÓN DEL EBITDA

• Frecuentemente utilizada como una medida de desempeño en los

negocios y que puede ser comparada con la competencia, al
eliminar el sesgo de la estructura financiera, el entorno fiscal y de
los gastos contables por amortización y depreciación de activos
fijos.
• Herramienta que se asemeja a la generación del flujo de efectivo,
debido a que no toma en cuenta la deducción de cuentas que
impliquen egreso de dinero, como lo es la depreciación.
• Algunos inversionistas lo consideran como medida de la capacidad
histórica de una empresa para cubrir su deuda.
Aplicación práctica
La empresa Panificadora SAC. Está evaluando abrir una sucursal en el interior del país,
por lo que se presentan dos proyectos, cuya principal diferencia está en los recursos de
financiamiento.
El proyecto 1 contará con un 50% de financiamiento con terceras personas y el proyecto
2 financiará toda la operación con recursos propios.
Adicionalmente se cuenta con los siguientes datos:
Proyecto N° 1 Proyecto N° 2

Capital invertido 150,000 150,000

Ingresos 30,000 30,000

Costos y gastos operativos 15,000 16,000
Gastos de ventas 3,500 3,000
Gastos de administración 1,000 1,500
Intereses 3,000 0
Depreciación 2,000 2,000
Amortización 2,500 2,000

Tasa del impuesto a la renta 29.50%

Se solicita:
Determinar el EBITDA de cada proyecto y sus implicancias.
¿De qué trata el Modelo DuPont?

Entre los años 1900 y 1920, la empresa DuPont se planteó la situación

de incrementar la rentabilidad sobre el capital contable. Para este fin
desarrolló un modelo de análisis del Retorno sobre el Capital (ROE) al
segmentar las actividades que puedan incrementarlo.
En consecuencia, consiste en medir la eficiencia de la actividad en tres
grandes áreas:

Eficiencia Eficiencia en el Eficiencia

operativa uso de los activos financiera

A cada una de estas asignó la razón financiera que estuviera más

ligada a la misma y las combinó para obtener el resultado del
rendimiento.
 Modelo DuPont

Eficiencia en el
Eficiencia Eficiencia
uso de los Eficiencia total
operativa financiera
activos

Rendimiento Rotación de Rendimiento

Multiplicador
sobre las los activos sobre el capital
del capital contable
ventas totales

Activo total / Utilidad neta /

Utilidad neta / Ventas / Capital
capital
Ventas Activo total contable
contable

El producto de las tres razones da como resultado el rendimiento sobre el capital

contable.
Estructura del Modelo DuPont

.
Return on Equity (ROE)
Utilidad neta /Capital
Contable

Apalancamiento
Return on Assets (ROA)
Activo total / Capital
Utilidad Neta / Activo total
contable

Return on sales (ROS) Rotación de activos

Utilidad neta / Ventas Ventas /Activo total
Aplicación práctica del Modelo DuPont

Tejidos Peruanos S.A.

Estado de Situación Financiera
Al 31 de diciembre de:
(Expresado en miles de Soles)
2017 2016 2017 2016
ACTIVOS PASIVOS
Efectivo y equivalente de efectivo 535 723 Cuentas por cobrar comerciales 2,950 3,125
Cuentas por cobrar comerciales 1,446 1,645 Otras cuentas por cobrar 377 412
Inventarios 2,855 2,203 Total pasivo corriente 3,327 3,537
Total activo corriente 4,836 4,571
Obligaciones financieras 1,500 1,500
Propiedades, planta y equipo 7,924 7,200 Total pasivo no corriente 1,500 1,500
Depreciación acumulada -2,932 -2,534 TOTAL PASIVOS 4,827 5,037
Total activo no corriente 4,992 4,666
PATRIMONIO
Capital social 3,000 3,000
Resultados acumulados 1,200 262
Utilidad del ejercicio 801 938
Total patrimonio 5,001 4,200
TOTAL ACTIVO 9,828 9,237 TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 9,828 9,237
Aplicación práctica del Modelo DuPont

Tejidos Peruanos S.A.

Estado de Resultados Integrales
Por los periodos terminados el 31 de diciembre de:
(Expresado en miles de Soles)
2017 2016
Ventas netas 11,075 12,560
Costo de ventas -8,585 -9,700
Utilidad bruta 2,490 2,860

Gastos de administración -675 -750

Gastos de venta -523 -640
Utilidad operativa 1,292 1,470

Intereses financieros -180 -120

Utilidad antes de impuestos 1,112 1,350

Impuesto a las ganancias -311 -412

Utilidad neta 801 938
Aplicación práctica del Modelo DuPont – Solución ejercicio 2017

Nombre Fórmula Sustitución Resultado

Rendimiento sobre las Ventas 11,075 1.127

ventas (ROS) Activo total 9,828

Rotación de los activos Activo total 9,828 1.965

totales Capital contable 5,001

Utilidad neta 801 7.23%

Multiplicador del capital Ventas 11,075

Rendimiento sobre el capital Utilidad neta 801 16.02%

contable (ROE) Capital contable 5,001
Aplicación práctica del Modelo DuPont – Solución ejercicio 2016

• Revisar desarrollo en archivo Excel

Balanced Scorecard

El Balanced Scorecard o “Cuadro de mando integral” fue diseñado por

los Dres. Kaplan y Norton (1992), parten de la visión y estrategia de la
empresa, a partir de allí se definen los objetivos financieros requeridos
para alcanzar la visión, el cual a su vez será el resultado de los
mecanismos y estrategias que rijan nuestros resultados con los
clientes.

Los proceso internos se planifican para satisfacer los requerimientos

financieros y los de los clientes. Al final, se reconoce que el
aprendizaje y crecimiento es la plataforma donde se apoya todo el
sistema.
Balanced Scorecard (continúa)

Perspectiva Indicador
Financiera Maximizar valor
Cliente Generar confianza
• Necesidades del cliente
• Diseño de soluciones
• Servicio al cliente
Procesos Productividad
Aprendizaje Mejora de competencias
Mejora del ambiente de trabajo
Valor Económico Agregado (EVA)
La perspectiva financiera del Balanced Scorecard tiene como principal
objetivo la generación y maximización de valor, y una de las medidas
apropiadas para medirlo es el Valor Económico Agregado (EVA).

El EVA es definido como la medida del desempeño financiero

corporativo ligado al valor de la inversión de los accionistas, la cual
responsabiliza a la administración de la empresa del total del capital
empleado por el negocio, no solo por la parte de la deuda.

Para incrementar el valor económico de una empresa hay que generar

ingresos operativos por encima del costo de capital de la propia
empresa.

El EVA ayuda a asegurar que el capital se utilice de la manera más

eficiente y productiva.
Valor Económico Agregado (continúa)
El EVA puede ser utilizado para:
• Planeación financiera
• Elaboración de proyectos de inversión
• Evaluar fusiones y adquisiciones de empresas
• Definir la compensación de directivos
• Enviar señales al mercado de valores

Acciones que permiten generar e incrementar el EVA:

• Tener un nivel de apalancamiento óptimo que permita disminuir el
WACC.
• Inversión de los recursos en proyectos que tengan tasas de
rentabilidad superiores al WACC.
• Desinversiones en los proyectos o unidades de negocio que
destruyan valor.
• Incrementar la eficiencia operativa a través de la mejora continua.
Valor Económico Agregado (continúa)

EVA = NOPAT – Costo del capital invertido

EVA = Ganancia realizada – Ganancia requerida

Donde:
EVA: Valor Económico Agregado
NOPAT: Utilidad operativa después de impuestos
Costo del capital invertido: WACC x Capital invertido

Donde:
WACC: Costo promedio ponderado de capital
Capital invertido: Activo total – Pasivo corriente
¿Cómo se determina el EVA?

EVA

Utilidad
operativa neta
después de
impuestos
(NOPAT) Cargo por uso Es la utilidad
de capital en exceso del
retorno exigido
por los
accionistas
Valor Económico Agregado (continúa)

NOPAT

• Es la utilidad generada por una operación: Ventas menos gastos

operativos, menos impuestos.
• Excluye los costos de la deuda: gastos financieros y demás gastos
relativos al financiamiento de la empresa, ya que busca medir el
desempeño operativo de la empresa.
• Incluye el gasto por depreciación, porque se considera un costo de
utilizar los activos fijos, aunque no represente un costo que implique
salida de efectivo o equivalente de efectivo.
• Excluye ingresos y egresos no relacionados con el negocio principal
de la empresa.
Valor Económico Agregado (continúa)

Costo de capital

• Es la tasa de interés que se utiliza para descontar los EVA

proyectados.
• Como las empresas se financian tanto con capital propio como de
terceros (préstamos), el costo de capital se determina como el costo
ponderado de los retornos exigidos por accionistas y acreedores.
Valor Económico Agregado (continúa)
El WACC representa el costo de la estructura de capital

WACC = WdKd(1-t) + WeKe

Donde:
Wd : Porción de la deuda
Kd: Costo de la deuda
t : Tasa del impuesto a la renta
We: Proporción del capital
Ke: Costo del capital
Caso práctico : Hamburguesas D’angelo

D’angelo decide abrir un negocio de hamburguesas.

Acciones a seguir para poner en funcionamiento el negocio:

1.- Conseguir el dinero necesario para comenzar.

2.- Invertir el dinero (capital)

3.- Operar, vender y crear valor.

Caso práctico : Hamburguesas D’angelo

1.- Conseguir el dinero necesario

¿Cuál es el costo del dinero propio?

¿Cuál es el costo del dinero de un familiar o amigo?

¿Cuál es el costo del dinero con el banco?

El interés financiero que el banco decida cobrar. En este caso el banco

está cobrando 10% anual Sin embargo, con el pago de intereses
financieros el negocio reduce sus utilidades, disminuyen los impuestos
que se paga a la SUNAT.
Por lo tanto, el costo de la deuda se debe calcular después de
impuestos.
Caso práctico : Hamburguesas D’angelo

2.- Invertir el dinero

Usted termina invirtiendo USD 20,000 propios, su amigo le presta USD
10,000 y toma un préstamo de USD 3,000

El dinero lo invierte en:

• Comprar un local
• Invertir en una cocina y utensilios
• Comprar mesas y sillas para el local
• Comprar inventario de materias primas y bebidas.
Caso práctico : Hamburguesas D’angelo
3.- Operar, vender y crear valor
Operar es abrir la tienda de hamburguesas, es decir poner en práctica
sus recetas, elaborar las hamburguesas y venderlas

Sólo se podrá generar valor en la tienda si el negocio es capaz de

recuperar los siguientes costos:

a) Costos de producción: Ingredientes, sueldos

b) Costos de operación: servicios públicos, mantenimiento de local y
de los demás activos fijos.
Costo de la deuda: 5.3% de USD 3,000
c) Costo de capital: Pago al amigo: 7% de USD 3,000
Costo de su dinero: 10% de USD 10,000

Se agregará valor si cubrimos estos costos y nos “sobra” algo.

Caso práctico : Hamburguesas D’angelo

• La utilidad operativa después de impuestos fue USD 1,200

• El costo de capital de los inversionistas, que no fue tomado en
cuenta al calcular la utilidad operativa fue de USD 1,000 ( USD
10,000 x 10%)

NOPAT 1,200
- Retorno requerido 1,000
= Valor económico agregado 200

El negocio ganó USD 200 más de lo requerido, eso es EVA.

BIBLIOGRAFIA

• Garcia Padilla, Victor. Análisis financiero: un enfoque integral.

• Agüero, Carlos. Apuntes tomados de clases de Dirección financiera
aplicada.
 ¡ Muchas Gracias!

Análisis DUPONT, ROA,

EBITDA y EVA

MBA Carlos Guido Fuentes- Rivera