PRINCIPIOS FUNDAMENTALES EN FINANZAS CORPORATIVAS

Formas de financiamiento No representan una

decisin gerencial
Representan una
deuda en trminos del
Deudas capital del trabajo
Corto Plazo Comerciales Representa una deuda
espontanea
Se consideran capital
gratis

Son deudas a largo

plazo
Contratadas con tasas
Deudas de costo preestablecidas
Largo Plazo Su valor nominal
Bancarias representa el valor
exigible por el
prestamista
 Nuevos aportes de capital:
FUENTES Acciones comunes.
EXTERNAS Acciones privilegiadas.
FINANCIAMIENTO
PROVENIENTE DE LOS
ACCIONISTAS Utilidades retenidas (no
(PROPIETARIOS) FUENTES
distribuidas)
INTERNAS
Decreto de dividendos en
acciones

Prstamos a largo plazo.

FINANCIAMIENTO
Prstamos hipotecarios.
DE INSTITUCIONES
Arrendamiento financiero
FINANCIERAS
FINANCIAMIENTO
Bonos.
PROVENIENTE DE
Bonos convertibles.
TERCEROS EMISIN DE TTULOS DE
Certificados de acciones
DEUDA (OBLIGACIONES)
(warrants)

Arrendamiento operativo.
OTRAS FUENTES
Costo de Capital
Es la mnima tasa de rendimiento requerida por la empresa, llamada tambin costo
de oportunidad del capital. Este indica aqulla mnima tasa de rendimiento que
permite a la empresa hacer frente al costo de los recursos financieros necesarios
para acometer la inversin; pues de otra forma nadie estara dispuesto a suscribir
sus obligaciones o sus acciones.

Esto es, el costo del capital es la tasa de rendimiento interno que

una empresa deber pagar a los inversores para incitarles a
arriesgar su dinero en la compra de los ttulos emitidos por ella
(acciones ordinarias, acciones preferentes, obligaciones,
prstamos, etc.).
factores que determinan el costo del capital

las condiciones econmicas,

las condiciones del mercado,

las condiciones financieras y operativas de la empresa, y

la cantidad de financiacin necesaria para realizar las nuevas inversiones

El costo promedio ponderado de capital (WACC) se calcula
como un valor compuesto, integrado por los diversos tipos de fondos que
usar, independientemente del financiamiento especfico para un proyecto .

En conclusin:

Un costo de capital es importante por dos razones :

1) Minimizando el costo de capital es posible maximizar el valor de la firma.

2) La realizacin de los presupuestos de capital requiere un estimado del costo de
capital.
 Estructura de Capital
(Componentes de Capital )
BALANCE

ACTIVOS PASIVOS
CIRCULANTES CIRCULANTES
DEUDA A LARGO
PLAZO Fuentes de
Financiamiento
ACTIVOS FIJOS FONDOS PROPIOS: a Largo Plazo
Acciones Preferentes
Capital Accionario
Utilidades Retenidas
(permanentes)
 COSTO DE LAS DIVERSAS FUENTES DE FINANCIAMIENTO A LARGO PLAZO

Costo de la Deuda (Bonos , Banco)

El costo de la deuda antes de impuestos : es la tasa de inters sobre la deuda

nueva y se utiliza para calcular el costo promedio ponderado del costo de
capital.

Costos componentes (Kd )= I +VN-Nd / n

Nd +VN / 2
Donde:
I= inters anual
VN= valor nominal
Nd= ingresos obtenidos de la venta de la deuda (obligacin)
n= numero de aos hasta el vencimiento de la obligacin.
 COSTO DE LAS DIVERSAS FUENTES DE FINANCIAMIENTO A LARGO PLAZO

Costo de la Deuda (Bonos , Banco)

El costo de la deuda despus de impuestos : es la tasa de inters sobre la

deuda nueva y se utiliza para calcular el costo promedio ponderado del costo
de capital.

Costos componentes (KdT )= tasa de inters ahorros en impuestos de la

deuda despus de impuestos
KdT = Kd (1 T)

El inters es deducible, se utiliza por que el valor de las acciones (P0 )

depende de los flujos de efectivo despus de impuestos.
Ejemplo:

Debby vende obligaciones a veinte aos con una valor nominal de $

1000 y una tasa de inters de cupn del 9%, por lo tanto sus
ingresos netos son de $ 960.

Costos componentes (Kd )= I + (N-Nd / n)

Nd +VN / 2

Costos componentes (Kd )= 90 + (1000-960 /20)

(960 + 1000) / 2

Costos componentes (Kd )= 92 = 0.0939 = 9.4%

980
Ahora, el costo de la deuda despus de impuestos ser:

Suponiendo que Debby tiene una tasa de impuestos del 40%

Costos componentes (KdT )= tasa de inters ahorros en impuestos de la

deuda despus de impuestos

KdT = Kd (1 T)
= 9.4 (1- 0.40)
= 9.4 (0.60) = 5.64%
 COSTO DE LAS DIVERSAS FUENTES DE FINANCIAMIENTO A LARGO PLAZO

Costo de las Acciones Preferentes

El costo componente de las acciones preferentes tambin se utiliza para

calcular el costo promedio ponderado de capital.

Es la tasa de rendimiento que los inversionistas requieren y es igual a dividir el

dividendo preferente entre el precio neto de la emisin o el precio que la empresa
recibir despus de deducir los costos de flotacin.

kp = Dps
P0 (1 f)
Costo de acciones preferentes

Ejemplo:
La accin preferente tiene un valor a la par de $100, paga un
dividendo anual de $10 , la colocacin de las acciones preferentes
tienen costos de flotacin de 2.5% del valor a la par.
Cul es el costo de las acciones preferentes ?

kp= 10
100 ( 1 0.025)

k p = 10.20%
Costo de acciones preferentes

Ejemplo:

Debbo contempla la emisin de acciones preferentes a una tasa

de dividendos del 10%, espera venderlas a un valor nomina de $
87 por accin. El costo de la emisin y la venta de estas acciones
es de $ 5 por accin.
Cul es el costo de las acciones preferentes ?

k p = 8.70
87 -5

k p = 10.61%
 COSTO DE LAS DIVERSAS FUENTES DE FINANCIAMIENTO A LARGO PLAZO

Costo de las Acciones comunes

El costo componente de las acciones comunes tambin se utiliza para calcular

el costo promedio ponderado de capital.

Es la tasa de rendimiento que los inversores descuentan a los dividendos esperados de

una empresa para determinar su valor en acciones.
Po = D1 donde:
Ks - g) Po= valor de la accin comn
D1 = dividendo esperado por accin
Ks = rendimiento requerido sobre las
acciones comunes
g = tasa de crecimiento constante
Costo de acciones comunes
existen dos tcnicas para calcular el costo del capital contable en acciones
comunes:
Uso del modelo (Gordon) para la valuacin del crecimiento constante
Uso del modelo para la valuacin de activos capital (MVAC)
Para fines prcticos veremos la tcnica de valuacin del crecimiento
constante, la cual se basa en la premisa ampliamente aceptada de que el valor
de una accin del capital social es igual al valor presente de todos los
dividendos futuros (que se supone crecern constantes) en un periodo de
tiempo indefinido.

Formula: P0 = D1
Ks -g
 Ejemplo:
Debbo ca. Desea determinar el costo de su capital contable en acciones
comunes, Ks. El precio en el mercado de cada una de sus acciones comunes,
P0 es de $ 50. la empresa espera pagar un dividendo, D1 de $ 4 al final de este
ao, 2012. los dividendos pagados por las acciones en circulacin durante los
ltimos seis aos (2006-2011) fueron los siguientes:

Formula: Ks = D1 + g = 4 + 0.050 = 13%

AO DIVIDENDO
Despejada P0 50
2012 3.8
2011 3.62
2010 3.47 AO DIVIDENDO DIF % DE CRECMTO
2009 3.33 2012 3.80
2008 3.12 2011 3.62 0.18 0.0497238
2007 2.97 2010 3.47 0.15 0.0432277
El importe de 5.0% 0.050 se 2009 3.33 0.14 0.042042
obtiene de obtener el crecimiento
2008 3.12 0.21 0.0673077
constante de los dividendos
2007 2.97 0.15 0.0505051
pagados durante los ltimos seis
SUMA 0.83 0.2528062
aos
/ AOS=5 0.166 0.0505612 5.0561
ESTRUCTURA DE CAPITAL
 Costo Promedio Ponderado de Capital (WACC)

La estructura de capital es aquella mezcla deudas, acciones

preferentes y capital contable comn que conduce a la

maximizacin del precio de sus acciones a travs de la
estructura ptima de capital financindose para mantener sus
metas.
La estructura de capital fijada como meta es la mezcla de deudas,
acciones preferentes e instrumentos de capital contable con la cual la
empresa planea financiar sus inversiones.
Esta poltica de estructura de capital implica una inter- compensacin
entre el riesgo y el rendimiento , ya que usar una mayor cantidad de
deudas aumenta el riesgo de las utilidades de la empresa y el endeudamiento
ms alto conduce a una tasa ms alta de rendimiento esperada.
 Estructura de capital ptima
Es aquella que produce un equilibrio entre el riesgo del negocio de la
empresa y el rendimiento, de modo tal que se maximice el precio de las
acciones.

La forma de determinarla es siempre: se debe elegir la opcin que

permita maximizar el precio de las acciones , ya sea con deudas o con
capital contable.
Existen 4 factores fundamentales que influyen sobre las decisiones
de estructura de capital:

a) El riesgo de negocio de la empresa, si no usara deudas , mientras ms alto

sea el riesgo del negocio, ms baja ser su razn ptima de
endeudamiento.

b) La posicin fiscal de la empresa , el inters es deducible, lo cual

disminuye el costo efectivo de las deudas. Si tiene una tasa fiscal baja la
deuda no ser ventajosa.

c) La flexibilidad fiscal o la capacidad de obtener capital en trminos

razonables.

d) Actitudes conservadoras o agresivas de la administracin.

EJEMPLO

A continuacin se presenta la estructura ptima de capital de la empresa

Allied Food Products y otros datos:
Deuda a largo plazo $ 754,000,000 45%
Acciones Preferentes $ 40,000,000 2%
Fondos Propios $ 896,000,000 53%
Capital Total $1,690,000,000 100%

K d =10%; K p =10.3% ; T=40% ; P 0 =$23; g=8%

y se espera que el crecimiento permanezca constante D 0 =$1.15=DPA
correspondientes al ltimo perodo

D 1 =D 0 (1 + g)=$1.15(1.08)=$1.24 K s =(D 1 /P 0 ) + g=
($1.24/$23) + 0.08=13.4%