Teora de Portfolio

Escuela de Ingeniera Comercial

Cartera y Cartera Eficiente
Cartera, es la combinacin de activos o ttulos
financieros.
Cartera Eficiente, es el conjunto de inversiones
eficientes que proporcionan el retorno
esperado mas alto posible para cualquier
nivel de riesgo o el nivel de riesgo ms bajo
posible para cualquier retorno

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Seleccin de Ttulos Bajo
Condiciones de Riesgo
Se seleccionan las alternativas de inversin en base a:
Retorno Esperado, y
Varianza o Desviacin Estndar.

Y se eligen aquellos ttulos que no se dominan entre s.

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Retorno Esperado
y Riesgo
n
Retorno Esperado = E(Ri) = S Pij * Rij
j=1

2 n _
Varianza = sy = S Pij * (Rij Ri)2
j=1

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Rendimiento y Rendimiento Esperado
de una Cartera de Dos Activos

Rp = v Rs + (1- v)Rc

E(Rp) = v E(Rs) + (1- v)E(Rc)

Donde: v = Porcentaje a invertir en ACTIVO S

(1 v) = Porcentaje a invertir en ACTIVO C

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Varianza de Una Cartera de Dos Activos

n
VAR(R) = SPij [Ri E(R) ]2
i=1

2
VAR(Rp) = v VAR(Rs) + 2v (1 v) COV(Rs,Rc) + (1-v)2 VAR(Rc)

Donde: v = Porcentaje a invertir en ACTIVO S

(1 v) = Porcentaje a invertir en ACTIVO C

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Varianza del Portfolio, sp2
Es el valor esperado de las desviaciones al cuadrado de los retornos del
portfolio respecto a los del retorno medio.

sp2 = E (Rp _Rp)2 _

sp2 = E [X1*R1j + X2*R2j X1Ri + X2*R2]2
Distintos Retornos del _
Valor 1 _ _ Rp
sp2 = E [X1(R1j Ri) + X _ 2 (R2j R
_2)]
2

sp_2 = X12 s1_2 + 2X1X2 E [(Rij Ri) (R2j R2)] +X22 s22
E [(Rij Ri) (R2j R2)] Es la Covarianza y se designa: s12

sp2 = X12 s12 + X22 s22 + 2X1X2 s12

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Perfecta Correclacin Positiva:
r= +1
Luego:
sp2 = [X22 sc2 + (1 Xc)2 ss2 +2Xc (1 Xc) * 1 * sc * ss]1/2
Esto es (Xcsc + (1 Xc) ss)2

sp = Xc sc + (1 Xc) ss

y _ _ _
Rp = XcRc + (1 Xc) Rs
O sea, cuando r = +1 El Riesgo y Retorno son una Combinacin Lineal.
En este caso de Perfecta Correlacin el R y s, de un Portfolio de 2
activos es Promedio Ponderado del Retorno y Riesgo de los activos
individuales, o sea, no se Diversifica el Riesgo

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Perfecta Correclacin Negativa:
r= -1
Luego:
sp= [Xc2 sc2 + (1 Xc)2 ss2 -2Xc (1 Xc)sc ss]1/2

sp = Xc sc - (1 Xc) ss
_ _ _
sp = -Xcsc + (1 Xc) ss

El valor de sp ser siempre menor que cuando r = +1. Es

mas, cuando r = -1 , se puede encontrar una combinacin
con Cero Riesgo

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No Correclacin entre Activos:
r= 0
El Retorno no vara, pero:

sp = [Xc2 sc2 + (1 Xc)2 ss2]1/2

En esta situacin hay un punto donde el riesgo es menor.
Esto puede obtenerse de:
sp = [Xc2 sc2 + (1 Xc)2 ss2 + 2Xc (1-Xc) scssrcs]1/2
Sacar la primera derivada e igualar a cero, (dsp/dXc=0)
Igualando a cero:
Xc = ss2 - scss rcs
_______________________
sc2 + ss2 2scssrcs
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Proporciones ptimas a Invertir a
Invertir en una Cartera de 2 Activos

vs = desv.C (desv.C coef.correl.(c,s) * desv.S)

varianza S + varianza C 2Cov c,s

Donde: v = Porcentaje a invertir en ACTIVO S

(1 vs) = Porcentaje a invertir en ACTIVO C

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K&E Design 2000
Covarianza
Es una medida de cmo los retornos de los activos o
ttulos se mueven juntos.

N _ _
Clculo: ss,c = S (Rsj Rs)(Rcj Rc)*Pj
J=1

Donde: Rs = Retorno ttulo S

Rc = retorno ttulo C
Pj = Probabilidad de ocurrencia de los distintos retornos.

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Cjto. de Oportunidades de Cartera y
Cjto. Eficiente con Muchos Activos Riesgosos
E(Rp) C
Conjunto
Eficiente

O(Rp)

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Cartera ptima

Aquella que es tangente a la

frontera eficiente con la ms
alta curva de iso utilidad del
inversionista

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Modelo de Fijacin de Precios
de Activos de Capital
(C.A.P.M.)

K&E Design 2000

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C.A.P.M.
1. Supuestos:
Mercado perfecto o eficiente.
2. Presencia del Activo de Cero Riesgo.
Combinar cualquier cartera de la frontera eficiente
formada con activos riesgosos, con un activo sin riesgo.
Retorno de activos sin riesgo (RF) con cartera de activos
riesgosos (RM)* son independientes. Luego covarianza
entre ellos es igual a cero.

* RM = Es la cartera que contiene a todos los activos riesgosos de la economa.

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C.A.P.M.
a. Retorno Cartera = E(Rp)= (1-x)RF + x E(RM).
b. Riesgo Cartera = s2 Rp = [x2 s2] E(RM).

Despejando x de b, se tiene:
X= s (Rp)
S (RM)

Reemplazando la x calculada en el punto anterior, en

E(Rp), se tiene la Lnea de Mercado de Capitales.

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Ecuacin
Lnea de Mercado de Capitales L.M.C.

E(RM) - RF
E(Rp) = RF + ----------------- s(Rp)
s (RM)

Donde: E(Rp) = Tasa esperada de rendimiento de las carteras a lo largo de la

CML, es decir, combinaciones de RF y de RM.
RF = Tasa libre de riesgo, ya sea peticin u otorgamiento de crdito.
E(RM) = Tasa esperada de rendimiento sobre la cartera de mercado, M.
s (RM) = Desviacin estndar del rendimiento sobre la cartera de mercado.
s (Rp) = Desviacin estndar de las carteras a lo largo de la CML.

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L.M.C. Y Frontera Eficiente
E(Rp) J
L.M.C.
FRONTERA
EFICIENTE
M
E(RM)
Precio de
Pendiente= E(RM) RF =
RF OM
Equilibrio
del Riesgo

OM o(Rp)

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Retorno Esperado de
un Ttulo Individual
El C.A.P.M. Indica que el retorno esperado de
cualquier activo individual se obtiene en el punto
donde se iguala la pendiente de la Frontera Eficiente
con la pendiente de la L.M.C.

Pendiente L.M.C. = d E(Rp) = E(RM) RF

d s(Rp) = s (RM)

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Pendiente de
la Frontera Eficiente
La pendiente de la Frontera Eficiente se determina de la
siguiente manera:
a. Se forma una nueva cartera compuesta por dos activos:
Ri = retorno de activo i.
RM= Cartera de mercado.
b. E(Rp) = x * E(Ri) + (1-x) E(RM).
s2(Rp) = x2 * s2(Ri) + (1-x)2 * s2(RM) + 2x(1-x) cov (Ri,RM)
x = Porcentaje a Invertir en Ri.
(1-x) = Porcentaje a Invertir en RM.
Pendiente de
la Frontera Eficiente
c. Luego la Pendiente de la Frontera Eficiente esta dada por
la derivada implcita.
dE(Rp)
dE(Rp) = dx = [E(Ri) E (RM)] * s(RM)
ds(Rp) = ds (Rp) cov (Ri,RM) s2 (RM)
dx

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Pendiente de
la Frontera Eficiente
Al igualar ambas pendientes:
[E(Ri) E(RM)] s(RM) = E(RM) RF
Cov (Ri,RM) s2(RM) s(RM)
Y despejando E(Ri), se obtiene:
E(Ri) = RF + E(RM) RF * cov (Ri, RM)

s2(RM)

La anterior ecuacin, indica que existe una relacin lineal entre retorno
esperado de un activo individual y su covarianza con el mercado.
Ecuacin
Lnea de Mercado de Valores L.M.V.

E(Ri) = RF +[ E(RM) RF] bi

Donde: E(Ri) = Rendimiento esperado o ex ante sobre l a i-sima accin.

RF = Tasa de rendimiento sobre un activo libre de riesgo.
(RM) = Rendimiento esperado o ex ante sobre la cartera de mercado.
bi = Medida de riesgo sistemtico de la i-sima accin, tal que:

bi = cov (Ri,RM)
s2 (RM)

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Recta del Mercado de Valores
E(Ri)
Porcentaje
L.M.V.

E(RM)=11
Pendiente= E(RM) RF) = 11-5 = 6%
bM 0 1-0
RF=5

0
bi
0.5 bM=1.0 1.5

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Comparacin entre
la L.M.C. y la L.M.V.
E(Rp) E(Rj)

L.M.V.
L.M.C.

M
M E(RM)
E(RM)
E(RA)

RF
RF
OM o(Rp) bA bM=1 bj

a. Recta del Mercado de Capitales b. Recta del Mercado de Valores

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Riesgo Sistemtico o Beta
Beta de un activo i, es la medida de volatilidad de los
retornos de este, en relacin con los retornos de la
cartera.
Por lo tanto:
E(Ri) = RF + bi [ E(RM) RF]

Donde bi = cov (Ri ,RM)

s2(RM)

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Riesgo sistemtico o Beta
Luego el Retorno Esperado de cualquier
activo, es igual a la tasa de Cero Riesgo RF,
ms un premio por el riesgo, que esta dado
por el diferencial entre retorno esperado de
la cartera menos la tasa de cero riesgo,
multiplicado por el Riesgo Sistemtico o
Beta

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FIN