PARTE 2

Conceptos básicos
de administración financiera

CAPÍTULO 2

Análisis de estados
financieros
Objetivos de aprendizaje
OA.1 Describir la información financiera básica que generan las empresas y explicar cómo la utilizan sus grupos de interés.

OA.2 Describir los estados financieros que publican las empresas y la información que proporciona cada uno de ellos.

OA.3 Describir cómo debe realizarse el análisis de razones y por qué los resultados del mismo son importantes para directivos
e inversionistas.

OA.4 Analizar los problemas potenciales (advertencias) que se asocian al análisis de estados
financieros.

E
l análisis de estados financieros implica evaluar la situación financiera de una Herramientas de estudio
empresa para identificar sus fortalezas y debilidades reales y proponer acciones Los problemas se presentan
que la misma podría emprender para aprovechar tales fortalezas y corregir las al final del capítulo.
debilidades, a fin de alcanzar su meta de maximización de la riqueza. En este
capítulo se analiza cómo evaluar la situación financiera de una empresa mediante +
sus estados financieros. En capítulos posteriores se analizarán las medidas que puede adoptar Ingrese a la sección
una empresa para mejorar su situación financiera en el futuro y con ello incrementar el precio de Complementos
de sus acciones. digitales de FINC en
© iStockphoto.com/DNY59

http://latam.cengage.
com/4ltr/finc/, donde
encontrará problemas
adicionales y otras
herramientas de estudio.

18 Parte 2: Conceptos básicos de administración financiera


2-1 Informes financieros
De los diversos informes que las empresas presentan a sus
accionistas, el informe anual es quizás el más importante.
Este documento proporciona dos tipos de información:
1. Análisis de las operaciones. Describe los resultados de
las operaciones de la empresa durante el año anterior
y analiza los nuevos acontecimientos que afectarán las
operaciones futuras.
2. Estados financieros básicos. Estos son a) el balance gene-
ral, b) el estado de resultados, c) el estado de flujos de
efectivo y d) el estado de utilidades retenidas. Cuando
se observan en conjunto, estos estados financieros
brindan una imagen contable de las operaciones de la
empresa y de su situación financiera. Contienen datos
detallados de los dos años más recientes, además de
resúmenes históricos de estadísticas de operaciones cla-
ve, correspondientes a los últimos cinco a diez años.1
La información descriptiva y cuantitativa que contie-
ne el informe anual es igualmente importante. Los esta-
dos financieros indican lo que sucedió en realidad con la
situación financiera de la empresa y sus utilidades y di-
videndos en los últimos años, mientras que los informes
descriptivos intentan explicar por qué las cosas resultaron
así y cómo espera la gerencia que la empresa se desempe-
ñe en el futuro. Para ilustrar la utilidad de los informes
anuales, usaremos datos tomados de una empresa ficticia
llamada Unilate Textiles, fabricante y distribuidora de una
amplia variedad de textiles y prendas de vestir, que se fun-
dó en 1990 en Carolina del Norte. La empresa ha crecido
constantemente y se ha ganado la reputación de vender
productos de calidad. En el informe anual más reciente,
la gerencia informó que las utilidades fueron menores de
lo previsto debido a las pérdidas asociadas con una mala
cosecha de algodón, al incremento de los costos causado
por una huelga de empleados que duró tres meses y al re-
equipamiento de la fábrica. Enseguida, la gerencia presen-
tó un panorama más optimista para el futuro y afirmó que
se habían reanudado todas las operaciones, que se habían
eliminado varios negocios no rentables y que se espera-
informe anual Documento que emite una
corporación a sus accionistas, el cual contiene
los estados financieros básicos, así como las opiniones
de la gerencia sobre las operaciones del año anterior y las
perspectivas futuras de la empresa.
1 Las empresas también elaboran informes trimestrales, pero son mucho menos completos que
los anuales. Además, las empresas grandes que cotizan en bolsa presentan ante la Securities and
Exchange Commission (SEC) estados financieros aún más detallados que proporcionan desgloses
de cada división o subsidiaria principal. Estos informes, conocidos como informes 10-K, se
ponen a disposición de los accionistas, previa solicitud a la secretaria corporativa de la empresa.
Numerosas empresas también publican estos informes en sus sitios web. Finalmente, muchas de
las más grandes también publican suplementos estadísticos que proporcionan datos de los estados
financieros y razones fundamentales que abarcan de 10 a 20 años.
ba que las utilidades se incrementaran durante el próximo
año. Por supuesto, podría no ocurrir un incremento de la
rentabilidad, por lo que los analistas deben comparar los
estados financieros anteriores con los resultados poste-
riores presentados por la gerencia para determinar si este
optimismo está justificado. En todo caso, los inversionis-
tas utilizan la información que contiene el informe anual
para formarse expectativas sobre las futuras utilidades y
dividendos. En consecuencia, es evidente que los inversio-
nistas deben tener amplio interés en el informe anual de la
empresa.
Debido a que este libro pretende ofrecer una introduc-
ción a la administración financiera o finanzas gerencia-
les, los estados financieros de Unilate se presentan en un
formato sencillo y conciso. En este momento, la empresa
utiliza sólo deuda y acciones comunes para financiar sus
activos, es decir, no tiene acciones preferentes en circu-
lación ni otros instrumentos financieros. Además, sólo
cuenta con los activos básicos que se requieren para llevar
a cabo sus operaciones, como dinero en efectivo y valo-
res o títulos negociables, cuentas por cobrar, inventarios
y activo fijo ordinario. En otras palabras, Unilate no tiene
partidas que requieren aplicaciones contables complejas.
2-2 Estados financieros
Antes de analizar cómo se compara la situación financiera
de Unilate con la de otras empresas, examinemos los esta-
dos financieros que publica la empresa.
2-2a Balance general
El balance general (o estado de situación financiera) repre-
senta una fotografía tomada en un punto específico en el
tiempo (fecha) que muestra los activos de una empresa y
cómo se financian los mismos (ya sea mediante deuda o
capital). La figura 2.1 presenta el formato general de un
balance general simple. Por su parte, la tabla 2.1 mues-
tra los balances generales de Unilate al 31 de diciembre
de 2013 y 2014. El 31 de diciembre es el final del ejercicio
fiscal anual, que es cuando Unilate “toma una fotografía
instantánea” de su activo, pasivo y capital contable o de
los accionistas para elaborar el balance. En esta sección
nos concentramos en el balance más reciente, es decir, al
31 de diciembre de 2014.
Los activos, que representan las inversiones de la empre-
sa, se clasifican en dos categorías: de corto plazo (circulan-
te) y de largo plazo (vea la figura 2.1). El activo circulante
incluye partidas que la empresa espera liquidar y, por lo tan-
to, convertirlas en efectivo en menos de un año, mientras
balance general Estado que muestra la
situación financiera de la empresa (activo, pasivo
y capital contable) en un punto específico en el tiempo,
es decir, a una fecha determinada.
Capítulo 2: Análisis de estados financieros 19
 FIGURA 2.1 Formato simple del balance general
Inversiones
Activo circulante (Inversiones a corto plazo)
Efectivo y equivalentes de efectivo
Cuentas por cobrar
Inventarios
Activo fijo (Inversiones a largo plazo)
Inmuebles, maquinaria y equipo
Activo total
que el activo a largo plazo, o fijo, incluye las inversiones que
ayudan a generar flujos de efectivo durante periodos más
prolongados. Como muestra la tabla 2.1, al final de 2014,
el activo circulante de Unilate —que incluye efectivo y equi-
valentes de efectivo, cuentas por cobrar (importes que adeu-
dan los clientes) e inventarios— totalizó $465 millones; su
activo a largo plazo —que incluye el edificio y el equipo
empleado para fabricar los productos que vende— tiene un
valor neto de $380 millones. Por consiguiente, su activo to-
tal fue de $845 millones.
Para financiar sus activos, una empresa usa pasivo, ca-
pital (acciones) o ambas formas de financiamiento. El pa-
sivo representa los adeudos por pagar que tiene la empresa,
y por lo general se divide en dos categorías: pasivo a corto
plazo y pasivo a largo plazo (vea la figura 2.1). El pasivo
a corto plazo, que se denomina “pasivo circulante”, repre-
senta los adeudos que deben pagarse antes de un año e
incluye cuentas por pagar (cantidades que se adeudan a los
proveedores), gastos devengados (montos que se adeudan
a los empleados y a los gobiernos estatal y federal) y docu-
mentos por pagar (montos que se adeudan a los bancos).
La tabla 2.1 muestra que, en 2014, la deuda a corto plazo
de Unilate ascendió a $130 millones. El pasivo a largo pla-
zo incluye los bonos e instrumentos de deuda similares que
la empresa ha emitido en años anteriores y que se pagan a
lo largo de periodos mayores de un año. Al final de 2014,
Unilate tenía bonos en circulación por $300 millones. En
conjunto, el monto total de deuda que Unilate utilizó para
financiar sus activos fue de $430 millones. Así, según la ta-
bla 2.1, aproximadamente 51% de los activos de la empre-
sa se financió con deuda, la mayor parte de la cual (70%
del pasivo total) fue en la forma de bonos a largo plazo.
20 Parte 2: Conceptos básicos de administración financiera
Financiamiento
Pasivo total (Deuda)
Pasivo circulante (Pasivo a corto plazo)
Cuentas por pagar
Gastos devengados (salarios e impuestos)
Documentos por pagar
Deuda a largo plazo
Bonos corporativos
Capital contable (de los accionistas)
Acciones comunes
Utilidades retenidas
= Total de pasivo y capital contable
El capital contable es la propiedad de los accionistas,
el cual, a diferencia de la deuda, no tiene que pagarse. El
capital contable total es la cantidad que se le pagaría a los
accionistas si los activos de la empresa pudieran venderse
al valor registrado en el balance general y su pasivo pudie-
ra liquidarse con las cantidades reportadas en dicho ba-
lance. Por lo tanto, el capital contable, o patrimonio neto, de la
empresa es igual a activo total menos pasivo total. La tabla
2.1 muestra que la riqueza o patrimonio neto de Unilate
fue de $415 millones al final de 2014, lo cual, con base en
las cantidades indicadas en el balance general, implica que
los accionistas comunes recibirían esa cantidad si Unilate
decidiera liquidar sus activos y pagar todos sus adeudos
pendientes. Sin embargo, debido a que probablemente la
empresa no podría vender todos los activos al valor indi-
cado en el balance general, en realidad los accionistas co-
munes recibirían una cantidad distinta (superior o inferior)
a la que se muestra en la sección del capital contable si la
empresa realmente se liquidara. Por lo tanto, los accionis-
tas asumen el riesgo de las fluctuaciones (positivas y nega-
tivas) del valor de los activos.
Tenga en cuenta que en la tabla 2.1, los activos se pre-
sentan en orden de liquidez, o del plazo que se requiere
para convertirlos en efectivo. Las obligaciones (pasivo y
capital) se presentan en el orden en que deben pagarse. Por
ejemplo, las cuentas por pagar casi siempre deben liqui-
darse antes de 30 o 45 días, mientras los gastos devenga-
capital contable (patrimonio neto) Fondos que
aportan los accionistas comunes: acciones comunes u
ordinarias, capital pagado y utilidades retenidas.
 TABLA 2.1 Unilate Textiles: Balances generales al 31 de diciembre (millones de dólares, excepto los datos por acción)
2014 2013
Porcentaje del Porcentaje del
Cantidad activo total Cantidad activo total
Activo
Efectivo y equivalentes de efectivo $ 15.0 1.8% $ 40.0 5.3%
Cuentas por cobrar 180.0 21.3 160.0 21.3
Inventarios 270.0 32.0 200.0 26.7
Total activo circulante $465.0 55.0% $400.0 53.3%
Maquinaria y equipo, netoa 380.0 45.0 350.0 46.7
Activo total $845.0 100.0% $750.0 100.0%
Pasivo y capital contable
Cuentas por pagar $ 30.0 3.6% $ 15.0 2.0%
Gastos devengados 60.0 7.1 55.0 7.3
Documentos por pagar 40.0 4.7 35.0 4.7
Total pasivo circulante $130.0 15.4% $105.0 14.0%
Bonos a largo plazo 300.0 35.5 255.0 34.0
Pasivo total (deuda) $430.0 50.9% $360.0 48.0%
Acciones comunes (25 millones de acciones) 130.0 15.4 130.0 17.3
Utilidades retenidas 285.0 33.7 260.0 34.7
Capital contable total o patrimonio neto $ 415.0 49.1% 390.0 52.0
Total pasivo y capital contable $845.0 100.0% $750.0 100.0%

Valor en libros por acción = (Capital contable)/Acciones $ 16.6 $15.6

Valor de mercado por acción (precio de las acciones) $ 23.0 $25.0
Información adicional:
Capital de trabajo neto =
Activo circulante – Pasivo circulante $335.0 $295.0
Patrimonio neto o capital contable = 415.0 390.0
Activo total – Pasivo total
a
Desglose de la cuenta de maquinaria y equipo, neto:
Maquinaria y equipo, bruto $680.0 $600.0
Menos: depreciación acumulada (300.0) (250.0)
Maquinaria y equipo, neto $380.0 $350.0

dos a 60 y 90 días, y así sucesivamente, hasta las cuentas
del capital contable, que representan propiedad que no
tiene que pagarse.
Cuando el activo, pasivo y capital contable se repor-
tan en unidades monetarias y como porcentaje del activo
total, como se muestra en la tabla 2.1, el balance general
se denomina balance general en porcientos (análisis vertical), que
puede compararse fácilmente con los estados financieros
de empresas más grandes o más pequeñas o con los de la
misma empresa al paso del tiempo.
Cabe destacar algunos puntos adicionales sobre el ba-
lance general.
balance general en porcientos
(análisis vertical) Las cantidades de dinero en
el balance se expresan como porcentaje del activo total.
1. Efectivo y equivalentes de efectivo frente a otros activos.
Aunque todos los activos se expresan en unidades mo-
netarias, sólo la cuenta de “Efectivo y equivalentes de
efectivo” representa dinero real que se puede gastar.
Los demás activos no monetarios deben producir di-
nero con el tiempo, pero no representan efectivo dis-
ponible. La cantidad de efectivo que producirían si se
vendieran hoy podría ser superior o inferior a las cifras
que se reportan en el balance general.
2. Alternativas de contabilidad. No todas las empresas uti-
lizan el mismo método para determinar los saldos
de las cuentas que se muestran en el balance gene-
ral. Por ejemplo, Unilate utiliza el método PEPS (pri-
meras entradas, primeras salidas) para determinar el
valor del inventario que se indica en su balance. Sin
embargo, podría haber utilizado el método UEPS
(últimas entradas, primeras salidas). Durante un pe-

Capítulo 2: Análisis de estados financieros 21

 riodo de incremento de precios, en comparación con
UEPS, PEPS producirá un mayor valor del inventa-
rio en el balance, pero un menor costo de los bienes
vendidos y, en consecuencia, una mayor utilidad neta.
En algunos casos, una empresa puede utilizar un
método contable para elaborar los estados financieros
que se les presentan a los accionistas y otro para efec-
tos fiscales, informes internos, etc. Por ejemplo, para
efectos fiscales, una empresa utiliza por lo general el
método más acelerado permisible para calcular la de-
preciación, porque tales métodos reducen el ingreso
gravable en los primeros años de vida del activo, lo que
significa que se pagan menos impuestos. La misma em-
presa podría utilizar la depreciación en línea recta para
elaborar los estados financieros que se les presentan a
los accionistas, porque este método da como resulta-
do una mayor utilidad neta. No hay nada ilegal o no
ético en esta práctica, pero al evaluar a las empresas,
los usuarios de los estados financieros deben tener en
cuenta que hay disponible más de una alternativa de
contabilidad para elaborar los estados financieros.
3. Desglose de la cuenta de capital contable. La sección del
capital contable del balance general de Unilate contie-
ne dos cuentas: acciones comunes y utilidades reteni-
das. El importe que aparece en la cuenta de utilidades
retenidas representa la cantidad total de ingreso que
efectivamente se reservó y reinvirtió en activos, en
vez de pagarlo como dividendos desde que la empre-
sa inició sus actividades. Según la tabla 2.1, Unilate
retuvo $285 millones de todos los ingresos genera-
dos desde 1990. Esta cantidad podría haberse pa-
gado a los accionistas como dividendos a lo largo
de los años, pero la gerencia decidió utilizar estos
fondos para financiar el crecimiento de los activos.
La cuenta de acciones comunes muestra la cantidad
que los accionistas le pagaron a la empresa cuando se
emitieron acciones para recaudar fondos. Unilate emi-
tió 25 millones de acciones a $5.20 cada una para re-
caudar $130 millones cuando inició sus operaciones en
1990. Desde entonces no ha emitido acciones. Por lo
tanto, los accionistas de Unilate le proporcionaron a
la empresa fondos por $130 millones para invertir en
activos. Debido a que las acciones comunes de Unilate
no tienen valor nominal, el importe total de la emi-
sión se reporta en la cuenta de “Acciones comunes”.
La sección de capital contable podría incluir tres
cuentas: Acciones comunes a valor nominal, Capital
pagado y Utilidades retenidas. Por ejemplo, si las accio-
nes comunes de Unilate tuvieran un valor nominal de
$2 cada una, los fondos recaudados mediante la emi-
sión de acciones tendrían que reportarse en dos cuen-
tas: “Acciones comunes a valor nominal” y “Capital
pagado”. El monto reportado en la cuenta “Acciones
utilidades retenidas Parte de las
utilidades de la empresa que se ha reinvertido
en ella en vez de pagarse como dividendos.
22 Parte 2: Conceptos básicos de administración financiera
comunes a valor nominal” sería igual al valor total de
la emisión de acciones expresado en función de su valor
nominal, y se calcularía como sigue:
Acciones comunes Total de acciones Valor nominal
a valor nominal = emitidas × por acción
= 25,000,000 × $2
= $50,000,000
La cantidad que se pagó por encima del valor no-
minal se reporta en la cuenta “Capital pagado”. En este
caso, debido a que el valor total de las acciones que
emitió Unilate en 1990 era de $130 millones, los res-
tantes $80 millones (= $130 millones – $50 millones)
se informarían en la cuenta de “Capital pagado”.
El desglose de las cuentas de capital contable mues-
tra si la empresa obtuvo en realidad los fondos repor-
tados en sus cuentas de capital de accionistas o los
generó principalmente de la venta (emisión) de accio-
nes. Esta información es importante para acreedores y
accionistas. Por ejemplo, un acreedor potencial estaría
interesado en la cantidad de dinero que aportaron los
propietarios (accionistas), y los accionistas querrían co-
nocer la configuración de los fondos de los accionistas.
4. Valor en libros frente a valor de mercado. Los valores o ci-
fras contables que se reportan en el balance general se
denominan valor en libros, y se generan con la ayuda
de los principios de contabilidad generalmente acepta-
dos (GAAP, por sus siglas en inglés). En muchos casos,
el valor en libros de los activos no es igual al precio
(valor) al que realmente pueden venderse en el merca-
do. Por ejemplo, cuando Unilate construyó su centro
de distribución original en 1990, el valor del edificio
era de $90 millones, que representaba su valor de mer-
cado en ese momento. Hoy, el valor en libros del edi-
ficio es de $30 millones, porque se ha depreciado $60
millones a través de los años. Sin embargo, el valor
de tasación (mercado) del edificio es de $58 millones.
A menudo el valor en libros de los activos no es igual
a su valor de mercado, en especial el del activo a largo pla-
zo. Por otro lado, en virtud de que la mayor parte del
pasivo representa una obligación contractual de pagar
una cantidad determinada en un momento específico,
el valor en libros del pasivo de una empresa es por lo
general igual o muy cercano a su valor de mercado. La
sección de capital contable del balance general, que re-
presenta el valor en libros del capital de los accionistas
de la empresa, debe ser igual al valor en libros de los
activos menos el valor en libros de los pasivos (vea la
tabla 2.1).
valor en libros Montos registrados en los
estados financieros; cifras contables.
valor de mercado Valor de las partidas: activo, pasivo y
capital de los accionistas en el mercado, fuera de la empresa.
 TABLA 2.2 Unilate Textiles: Estado de resultados correspondiente a ejercicios anuales que concluyeron el 31 de
diciembre (millones de dólares, excepto datos por acción)a
2014 2013
Porcentaje Porcentaje
de las ventas de las ventas
Cantidad totales Cantidad totales
Ventas netas $1,500.0 100.0% $1,435.0 100.0%
Gastos de operación variables (82% de las ventas) (1,230.0) (82.0) (1,176.7) (82.0)
Utilidad bruta $ 270.0 18.0% $ 258.3 18.0%
Gastos de operación fijos, excepto depreciación ( 90.0) ( 6.0) ( 85.0) ( 5.9)
Utilidad antes de intereses, impuestos, depreciación
y amortización (EBITDA) $ 180.0 12.0% 173.3 12.1%
Depreciación ( 50.0) ( 3.3) ( 40.0) ( 2.8)
Utilidad de operación neta (NOI) =
Utilidad antes de intereses e impuestos (EBIT) $ 130.0 8.8% 133.3 9.3%
Intereses ( 40.0) ( 2.7) ( 35.0) ( 2.4)
Utilidad antes de impuestos (EBT) $ 90.0 6.0% 98.3 6.9%
Impuestos (40%) ( 36.0) ( 2.4) ( 39.3) ( 2.7)
Utilidad neta $ 54.0 3.6% $ 59.0 4.1%
Dividendos preferentes 0.0 0.0
Utilidad para los accionistas comunes (EAC) $ 54.0 $ 59.0
Dividendos comunes ( 29.0) ( 27.0)
Adición a las utilidades retenidas $ 25.0 $ 32.0
Datos por acción (25,000,000 de acciones):
Utilidad por acción = (Utilidad neta)/Acciones $ 2.16 $ 2.36
Dividendos por acción = (Dividendos comunes)/Acciones $ 1.16 $ 1.08
a
Los paréntesis en las cifras indican un valor negativo, es decir, un flujo de salida de efectivo.

5. La dimensión temporal. El balance general puede consi-
derarse una fotografía instantánea de la situación fi-
nanciera de la empresa a una fecha determinada. Este
documento cambia todos los días a medida que los in-
ventarios aumentan o disminuyen, los activos fijos se
agregan o retiran, se incurre en pasivos o se pagan, etc.
Las empresas cuyos negocios son estacionales experi-
mentan durante el año cambios especialmente grandes
en sus balances. Como resultado, los balances genera-
les cambian durante el año dependiendo de la fecha en
la que se elaboren los estados financieros.
2-2b Estado de resultados
El estado de resultados, que también se conoce como estado
de pérdidas y ganancias, presenta los resultados de las
operaciones de negocios durante un periodo específico,
como un trimestre o un año. Resume los ingresos que se
generaron y los gastos en que incurrió la empresa durante
estado de resultados Estado financiero
que resume los ingresos y gastos de la empresa
durante un periodo contable, por lo general un
trimestre o un año.
el periodo contable. La tabla 2.2 presenta los estados de
resultados de Unilate Textiles correspondientes a 2013 y
2014. Las ventas netas se muestran en la parte superior
del documento, seguidas por varios gastos, incluso el im-
puesto al ingreso (o sobre la renta), que se restan para de-
terminar la utilidad neta (ganancia) disponible para los
accionistas comunes. Un informe sobre las utilidades y
los dividendos por acción aparece en la parte inferior del
estado de resultados. En administración financiera, la uti-
lidad por acción (EPS) se conoce como “el resultado final”
porque a menudo se le considera la partida más importan-
te del estado de resultados. En 2014, Unilate obtuvo $2.16
por acción, lo que representa una disminución respecto de
los 2.36 en 2013, pero aun así aumentó el dividendo por
acción de $1.08 a $1.16.
¿Las empresas con activos y operaciones idén-
ticas deben reportar la misma utilidad neta?
La respuesta obvia es sí. Sin embargo, aunque las dos em-
presas tengan estructuras de operación idénticas —es decir,
instalaciones, empleados y métodos de producción— po-
drían financiarse de manera diferente. Por ejemplo, una
empresa podría hacerlo con una cantidad significativa de
deuda, mientras que la otra se fondea sólo con acciones.
Los pagos de intereses a los tenedores de deuda son de-

Capítulo 2: Análisis de estados financieros 23

ducibles de impuestos; por su parte, los pagos de dividen-
dos a los accionistas no lo son. La empresa que se financia
con deuda tendrá mayores gastos deducibles de impuestos
como consecuencia de los gastos financieros (por concepto
de intereses) y, por lo tanto, reportará una menor utilidad
neta que la empresa que se financia sólo con capital. Por
esta razón, cuando se comparan las operaciones de dos
empresas, los analistas a menudo examinan la utilidad
de operación neta (Net Operating Income, NOI), tam-
bién conocida como utilidad antes de intereses e impues-
tos (earnings before interest and taxes, EBIT), debido a
que esta cifra representa el resultado de las operaciones
normales antes de considerar las consecuencias de las de-
cisiones de financiamiento de la empresa (estructura finan-
ciera). En 2014, la EBIT de Unilate, fue de $130 millones.
Una empresa que tiene la misma estructura de operación
(y sigue los mismos procedimientos de contabilidad) que
Unilate, también debe haber reportado una EBIT igual,
incluso si no utiliza el mismo monto de deuda que Unilate
para financiar sus activos.
¿La utilidad neta determina el valor? Con fre-
cuencia, los inversionistas se centran en la utilidad neta
para apreciar cómo se ha desempeñado una empresa du-
rante un periodo específico. Sin embargo, si los inversionis-
tas quieren determinar si la gerencia persigue la meta de
maximizar el precio de las acciones de la empresa, la utili-
dad neta podría no ser la medida más adecuada para ello.
Recuerde de sus cursos de contabilidad que, en el caso
de la mayoría de las corporaciones, el estado de resultados
se genera tanto mediante el método contable basado en va-
lores devengados como por el principio de correlación en-
tre ingresos y gastos. Es decir, las utilidades se reconocen
cuando se ganan, no cuando se recibe el efectivo, y los gas-
tos se reconocen cuando se incurre en ellos, no cuando se
eroga el efectivo. Como resultado, no todas las cantidades
indicadas en el estado de resultados representan flujos de
efectivo. Sin embargo, como se menciona en el capítulo 1,
el valor de una inversión, como el precio de las acciones de
la empresa, es determinado por los flujos de efectivo que
genera. Por lo tanto, aunque la utilidad neta de la empresa
es importante, los flujos de efectivo lo son aún más, porque
se necesita dinero para continuar con las operaciones nor-
males, lo cual incluye el pago de obligaciones financieras,
la compra de activos y el pago de dividendos. Como resul-
tado, en finanzas nos centramos en los flujos de efectivo en
lugar de hacerlo en la utilidad neta.
Una partida del estado de resultados de Unilate, que
sabemos es una partida no monetaria, es la depreciación.
El pago en efectivo de un activo fijo, como un edificio, se
produce cuando se adquiere originalmente dicho activo.
Sin embargo, debido a que el activo se emplea para gene-
rar ingresos, y su vida útil se extiende a más de un año, la
depreciación es el método que se utiliza para igualar los
gastos asociados con la disminución del valor de un activo
con los años en que su uso ha generado ingresos. Por ejem-
plo, la tabla 2.2 muestra que la utilidad neta de Unilate
en 2014 fue de $54 millones y la depreciación correspon-
24 Parte 2: Conceptos básicos de administración financiera
diente a ese mismo año fue de $50 millones. Como la de-
preciación no es un gasto que requiera un pago en efectivo
durante el año, el flujo de efectivo neto de Unilate debe
ser por lo menos $50 millones superior a los $54 millones
que se reportaron como utilidad neta. Si la única partida
no monetaria en el estado de resultados es la depreciación,
el flujo de efectivo neto que generó Unilate en 2014 fue de
$104 millones.
Cuando una empresa vende todos sus productos en
efectivo y paga al contado todos los gastos registrados
en su estado de resultados, excepto la depreciación y la
amortización, su flujo de efectivo neto puede calcularse
con ayuda de la ecuación 2.1:
2.1
Flujo de Utilidad Depreciación y
efectivo neto = neta + amortización
= $54 millones + $50 millones
= $104 millones
Gerentes y analistas suelen utilizar esta ecuación para
calcular el flujo de efectivo neto generado por una empre-
sa, aunque algunos clientes no hayan pagado sus compras
o la empresa no haya pagado todas las facturas de sumi-
nistros, los sueldos de los empleados y similares. En tales
casos, con frecuencia se utiliza la ecuación 2.1 para obte-
ner una estimación aproximada del flujo de efectivo neto
de la empresa. Para estimar mejor dicho flujo, así como
para examinar en detalle cuáles de las acciones realizadas
por la empresa generaron efectivo y cuáles usaron efectivo,
debe elaborarse un estado de flujo de efectivo, el cual se
explicará en la siguiente sección.
Para nuestros propósitos, es útil dividir los flujos de
efectivo en dos categorías: 1) flujos de efectivo operativos
y 2) otros flujos de efectivo. Los flujos de efectivo operativos
los generan las operaciones normales y, en esencia, repre-
sentan la diferencia entre el cobro en efectivo y los gastos
en efectivo, incluidos los impuestos pagados, que se rela-
cionan con la fabricación y venta de inventario. Los otros
flujos de efectivo se derivan del endeudamiento, de la com-
pra o venta de activo fijo, de la venta o recompra de accio-
nes comunes y del pago de dividendos. Nuestro enfoque se
centrará en los flujos de efectivo operativos.
Sabemos que los flujos de efectivo operativos pueden
ser diferentes de la utilidad contable (o utilidad de operación)
cuando una empresa vende a crédito, cuando algunos gas-
flujos de efectivo operativos Flujos de
efectivo generados por las operaciones normales;
diferencia entre el cobro en efectivo y los gastos en
efectivo que se relacionan con la fabricación y venta de
inventario.
utilidad contable Utilidad neta de una empresa, la cual
se reporta en el estado de resultados.
tos de operación no son costos en efectivo o se presentan
ambas situaciones. Por ejemplo, sabemos que la de depre-
ciación y la amortización representan costos que no utili-
zan efectivo en el periodo actual. Por esta razón, a menudo
los analistas calculan la utilidad antes de intereses, im-
puestos, depreciación y amortización (earnings before
interest taxes, depreciation and amortization, EBITDA)
de una empresa para evaluar sus operaciones. En virtud de
que tanto la depreciación, que reconoce la disminución del
valor de los activos tangibles (edificios, equipo, etc.), como
la amortización, que reconoce la disminución del valor de
los activos intangibles (patentes, marcas, etc.), son gastos
no monetarios, la EBITDA proporciona una indicación de
los flujos de efectivo que generan las operaciones norma-
les. La EBITDA de Unilate sumó $180 millones en 2014.
Esta cifra es mayor que los $130 millones reportados de
EBIT, porque la depreciación fue de $50 millones. Unilate
no tiene gastos de amortización.
2-2c Estado de flujo de efectivo
El estado de flujo de efectivo está diseñado para mostrar el
efecto de las operaciones de la empresa en su posición de
efectivo mediante el análisis de sus decisiones de inversión
(aplicación o usos del efectivo) y de financiamiento (ori-
gen o fuentes de efectivo). La información que contiene
dicho estado financiero puede ayudar a responder pregun-
tas como las siguientes: ¿la empresa genera el dinero nece-
sario para comprar activos fijos adicionales para crecer?
¿Tiene excedentes de flujos de efectivo que pueden utilizar-
se para invertir en nuevos productos o para pagar la deu-
da? Debido a que esta información es útil para los gerentes
de finanzas e inversionistas, el estado de flujo de efectivo
es una parte importante del informe anual.
La elaboración de un estado de flujo de efectivo es re-
lativamente sencilla. En primer lugar, hasta cierto punto
el estado de resultados muestra los efectos de los flujos de
efectivo operativos de la empresa. Por ejemplo, Unilate re-
portó una utilidad neta de $54 millones en 2014, que sa-
bemos incluye depreciación por $50 millones, que es un
costo de operación no monetario. Como se mencionó, si
se suma la depreciación de $50 millones a la utilidad neta
de $54 millones, podemos estimar que el flujo de efectivo
generado por las operaciones normales es de $104 millo-
nes. Sin embargo, en la mayoría de las empresas, algunos
de los ingresos reportados aún no han sido cobrados, y
algunos de los gastos reportados aún no se han pagado
en el momento de elaborar el estado de resultados. Para
ajustar la estimación de los flujos de efectivo obtenidos del
estado de resultados y tomar en cuenta los efectos en los
estado de flujo de efectivo Estado
financiero que informa los efectos de las
actividades de operación, inversión y financiamiento
de una empresa sobre sus flujos de efectivo durante un
periodo contable.
flujos de efectivo no reflejados en dicho estado, tenemos
que analizar los cambios en las cuentas del balance general
durante el periodo en cuestión. Para lograr este objetivo,
debemos examinar tales cambios desde el principio hasta
el final del año para identificar las partidas que generaron
efectivo (origen o fuentes) y las que lo utilizaron (usos o
aplicaciones) durante el año. Para determinar si un cambio
en una cuenta del balance general es una fuente o un uso
de efectivo, seguimos estas sencillas reglas:
Origen o fuentes de Usos o aplicaciones del
efectivo efectivo
Incremento en una cuenta Disminución en una cuenta
de pasivo o capital contable de pasivo o de capital
Los fondos provenientes de Para pagar un préstamo
préstamos o de la venta o recomprar acciones se
de acciones proporcionan utiliza efectivo.
efectivo.
Disminución en una cuenta Incremento en una cuenta
de activo de activo
La venta de inventario o Para comprar activo fijo o
el cobro de las cuentas más inventario se utiliza
por cobrar proporcionan efectivo.
efectivo.
Si se siguen estas reglas, podemos identificar cuáles
cambios en las cuentas del balance general de Unilate gene-
raron efectivo y cuáles requirieron efectivo durante 2014.
La tabla 2.3 muestra los resultados de este ejercicio. Tenga
en cuenta que los cambios en las cuentas del balance ge-
neral “utilizaron” una cantidad neta de $100 millones en
efectivo; los cambios en las cuentas generaron $70 millo-
nes, pero utilizaron $170 millones. Anteriormente se mos-
tró que, sin tomar en cuenta los efectos del balance general,
se generó un flujo de efectivo de $104 millones por concep-
to de utilidades. Sin embargo, en vista de que $29 millones
se pagaron en dividendos de acciones comunes, el efecto
neto de las actividades que se muestran en el estado de re-
sultados fue de $75 millones ($104 millones – $29 millo-
nes). Cuando combinamos este efecto con los efectos en los
flujos de efectivo del balance general, el efecto neto general
fue una disminución de $25 millones en la cuenta de efecti-
vo, es decir, –$25 millones = $75 millones – $100 millones.
Con la información que proporcionan las tablas 2.2 y
2.3, se elabora el estado de flujo de efectivo que se muestra
en la tabla 2.4.2 Cada efecto en los flujos de efectivo que
se muestra en la tabla 2.4 se clasifica como resultado de
2 El estado de flujo de efectivo se presenta en uno de dos formatos. El método empleado aquí se
llama método indirecto. Los flujos de efectivo de las operaciones se calculan a partir de la utilidad
neta, se suman los gastos no pagados en efectivo y se restan los ingresos que no generan efectivo.
Según el método directo, los flujos de efectivo operativos se calculan así: se suman todos los
ingresos que generan efectivo y luego se restan todos los gastos que se pagan en efectivo. Ambos
formatos producen el mismo resultado, y ambos son aceptados por el Financial Accounting
Standards Board.
Capítulo 2: Análisis de estados financieros 25
 TABLA 2.3 Unilate Textiles: Fuentes (origen) y usos (aplicaciones) de efectivo de las cuentas del balance general, 2014
(millones de dólares)
Saldos de las cuentas al:
31/12/14
Efectos del balance general (ajustes)
Efectivo y títulos negociablesa $ 15.0
Cuentas por cobrar 180.0
Inventarios 270.0
Maquinaria y equipo, bruto 680.0
Cuentas por pagar 30.0
Gastos devengados 60.0
Documentos por pagar 40.0
Bonos a largo plazo 300.0
Acciones comunes (25 millones de acciones) 130.0
Total de efectos del balance general
a
Como tratamos de considerar el cambio en la cuenta de efectivo y valores negociables, el cambio no se identifica ni como fuente u origen ni como uso o aplicación
de esta tabla.
1) operaciones, 2) inversiones a largo plazo o 3) activida-
des de financiamiento. Los flujos de efectivo operativos
son aquellos que se relacionan con la producción y venta
de bienes y servicios. La estimación de los flujos de efecti-
vo obtenidos del estado de resultados es el principal flujo
de efectivo operativo, pero los cambios en las cuentas por
pagar, las cuentas por cobrar, los inventarios y los gastos
devengados también se clasifican como flujos de efectivo
operativos, porque estas cuentas se ven afectadas directa-
mente por las operaciones cotidianas de la empresa. Los
flujos de efectivo de inversión surgen de la compra o venta
de inmuebles, maquinaria o equipo. Los flujos de entra-
da de efectivo de financiamiento son resultado de cuando
la empresa emite deuda o acciones comunes; los flujos de
salida de efectivo de financiamiento se producen cuando
la empresa paga dividendos, liquida deudas (préstamos) o
recompra acciones. Los flujos de entrada y de salida de
efectivo de estas tres actividades se suman para determinar
su efecto en la posición de liquidez de la empresa, la cual se
mide por el cambio en la cuenta de “Efectivo y equivalen-
tes de efectivo” de un año a otro.
La parte superior de la tabla 2.4 muestra los flujos de
efectivo generados por y utilizados en las operaciones. En
el caso de Unilate, las operaciones normales proporciona-
ron flujos de efectivo netos de $34 millones. Esta canti-
dad se determina mediante el ajuste de la utilidad neta de
la empresa para tener en cuenta partidas no monetarias.
En 2014, las operaciones cotidianas de Unilate generaron
$104 millones en fondos ($54 millones de utilidad neta
más depreciación de $50 millones), pero el incremento
en los inventarios y la inversión en cuentas por cobrar
durante el año representó un uso combinado de fondos
equivalente a $90 millones, mientras que los incrementos
en las cuentas por pagar y los gastos devengados sólo ge-
26 Parte 2: Conceptos básicos de administración financiera
Cambio
31/12/13 Fuentes Usos
$ 40.0 —
160.0 $ 20.0
200.0 70.0
600.0 80.0
15.0 $15.0
55.0 5.0
35.0 5.0
255.0 45.0
130.0
$70.0 $170.0
neraron $20 millones en fondos operativos adicionales (a
corto plazo). La segunda sección de la tabla 2.4 muestra
las actividades de inversión a largo plazo de la empresa, la
cual adquirió activo fijo por un total de $80 millones, que
fue su única actividad de inversión durante el año. Las ac-
tividades de financiamiento de Unilate, que se muestran
en la sección inferior de la tabla 2.4, incluyen préstamos
bancarios (documentos por pagar), venta de nuevos bo-
nos y pagos de dividendos a los accionistas comunes. La
empresa recaudó $50 millones por endeudamiento, pero
pagó $29 millones en dividendos, por lo que el flujo neto
de entrada de fondos de las actividades de financiamiento
fue de $21 millones.
Cuando se suman todas estas fuentes y aplicaciones
de efectivo, vemos que Unilate tuvo un déficit de efecti-
vo de $25 millones durante el año, es decir, sus flujos de
salida de efectivo fueron $25 millones mayores que los
flujos de entrada de efectivo. La empresa resolvió este dé-
ficit recurriendo a su efectivo y equivalentes de efectivo,
que se redujeron de $40 millones a $15 millones, como se
muestra en su balance general (tabla 2.1).
El estado de flujo de efectivo de Unilate debe suscitar
algunas preocupaciones en su gerente de finanzas y los
analistas externos. La empresa gastó $80 millones en ac-
tivo fijo nuevo y pagó otros $29 millones en dividendos.
Estos desembolsos en efectivo fueron cubiertos con $34
millones generados por las operaciones, préstamos por
montos muy grandes, venta de títulos negociables (equi-
valentes de efectivo) y recurriendo a la cuenta bancaria
de la empresa. Como es lógico, esta situación no puede
continuar indefinidamente. Más adelante en el capítulo,
consideraremos algunas de las acciones que el gerente de
finanzas podría recomendar.
 TABLA 2.4 Unilate Textiles: Estado de flujo de efectivo TABLA 2.5 Unilate Textiles: Estado de utilidades
para el periodo que concluyó el 31 de diciembre de retenidas del periodo que concluyó el 31 de diciembre
2014 (millones de dólares) de 2014 (millones de dólares)
Flujos de efectivo de actividades Saldo de utilidades retenidas, 31 de $260.0
operativas diciembre de 2013
Utilidad neta $ 54.0 Más: Utilidad neta de 2013 54.0
Menos: Dividendos pagados a
Adiciones (ajustes) a la utilidad neta
los accionistas en 2013 (29.0)
Depreciacióna 50.0 Saldo de utilidades retenidas, 31 de
Incremento en las cuentas diciembre de 2014 $285.0
por pagar 15.0
Incremento en los gastos devengados 5.0 Es importante entender que la cuenta de Utilidades re-
Disminuciones (ajustes) de la utilidad neta tenidas representa una obligación respaldada por bienes, y
Incremento en las cuentas por cobrar (20.0) no un activo en sí. Las empresas retienen utilidades princi-
Incremento en los inventarios (70.0) palmente para expandir sus negocios, lo que significa que
los fondos se invierten en maquinaria y equipo, inventa-
Flujo de efectivo neto de las
rios, etc., pero no necesariamente en una cuenta bancaria
operaciones $ 34.0
(efectivo). Como resultado, el monto de las utilidades re-
Flujos de efectivo de las actividades de tenidas que se reporta en el balance general no representa
inversión a largo plazo dinero en efectivo y no está “disponible” para el pago de
Adquisición de activo fijo $(80.0) dividendos ni para ningún otro fin.3
Flujos de efectivo de las actividades de
financiamiento
Incremento en los documentos
por pagar $ 5.0
2-3 Análisis de estados
Incremento en los bonos
Pago de dividendos
45.0
(29.0)
financieros (razones)
Flujo de efectivo neto de
financiamiento $ 21.0 Como hemos aprendido en las secciones anteriores, los es-
Cambio neto en el efectivo $(25.0) tados financieros proporcionan información sobre la situa-
Efectivo al inicio del año 40.0 ción de la empresa en un momento específico, así como sus
Efectivo al final del año $ 15.0 operaciones en un periodo anterior. Sin embargo, el verda-
a
dero valor de los estados financieros radica en el hecho de
La depreciación es un gasto que no es en efectivo, el cual se restó cuando que pueden utilizarse para predecir la situación financiera
se calculó la utilidad neta. Debe volver a sumarse para demostrar el flujo de de la empresa en el futuro y determinar las utilidades y di-
efectivo correcto de las operaciones. videndos esperados. Desde el punto de vista de un inversio-
nista, el propósito del análisis de los estados financieros es
2-2d Estado de utilidades retenidas predecir el futuro; desde el punto de vista de la gerencia, el
análisis de los estados financieros es útil como una forma
Los cambios en las cuentas de capital contable entre las de prever las condiciones futuras y, aún más importante,
fechas de los balances generales se reportan en el estado de como punto de partida para planificar acciones que influi-
utilidades retenidas. Dicho estado de Unilate se muestra en la rán en el curso futuro de la empresa.
tabla 2.5. De los $54 millones que ganó, Unilate decidió El primer paso en un análisis financiero incluye eva-
retener $25 millones para reinversión. Así, la partida del luar las razones financieras de la empresa, con el propósito
balance general llamada “Utilidades retenidas” se incre- de mostrar las relaciones entre las cuentas de los estados fi-
mentó de $260 millones a finales de 2013 a $285 millones nancieros dentro de las empresas y entre estas. La conver-
a finales de 2014.

estado de utilidades retenidas

Estado financiero que informa el cambio en las
utilidades retenidas de la empresa como resultado de
las utilidades generadas y retenidas durante el año. La
cifra del balance general correspondiente a las utilidades
retenidas es la suma de las utilidades retenidas de cada
año en que la empresa ha realizado operaciones.
3 Un número positivo en la cuenta de Utilidades retenidas sólo indica que, en el pasado, según
los principios de contabilidad generalmente aceptados, la empresa obtuvo utilidades, pero
sus dividendos han sido menores que sus utilidades reportadas. Aunque una empresa registre
utilidades récord y muestre un incremento en la cuenta de Utilidades retenidas, aun así podría
tener faltantes de efectivo. La misma situación se aplica a las personas. Usted puede ser dueño de
un BMW nuevo (que adquirió sin un préstamo), una gran cantidad de ropa y un costoso sistema
de sonido y, por lo tanto, tener un patrimonio neto de gran monto, pero si tuviera solamente
$0.23 en el bolsillo y $5 en su cuenta de cheques, de todos modos estaría corto de efectivo.

Capítulo 2: Análisis de estados financieros 27

sión de números contables en valores relativos, o razones,
permite comparar la situación financiera de una empresa
con la de otra, incluso si sus montos son significativamente
diferentes.
La tabla 2.6 presenta las soluciones de diversas razones
financieras de Unilate Textiles en 2014. En esta sección
estudiaremos las cinco categorías de razones financieras
que se muestran en esta tabla y evaluaremos los resultados
financieros de la empresa en relación con los promedios de
la industria. Tenga en cuenta que todas las cantidades en
dinero que se utilizan en los cálculos de las razones indica-
das en la tabla son en millones, excepto donde se refieren
a los valores por acción. También considere que, literal-
mente, existen cientos de razones financieras que la geren-
cia, los acreedores y los accionistas utilizan para evaluar a
las empresas; en la tabla 2.6 se muestran sólo algunas de las
que se utilizan con más frecuencia.
2-3a Razones de liquidez
Un activo líquido es aquel que puede convertirse fácilmente
en efectivo sin pérdida significativa de su valor original. La
conversión de activos en efectivo (en especial las partidas
del activo circulante, como inventarios y cuentas por co-
brar) es el principal medio por el cual una empresa obtiene
los fondos necesarios para pagar sus cuentas corrientes.
Por lo tanto, la posición de liquidez de una empresa se
relaciona con su capacidad para cumplir sus obligaciones
actuales, que incluyen montos que se adeudan a los provee-
dores (cuentas por pagar), a los empleados (sueldos por pa-
gar), etc. El activo a corto plazo, o circulante, se convierte
con mayor facilidad en efectivo (es más líquido) que el acti-
vo a largo plazo. En general, se considera que una empresa
es más líquida que otra si tiene una mayor proporción de
activo total en forma de activo circulante.
Con base en su balance general, Unilate tiene adeudos
por $130 millones que debe pagar en el transcurso del año
próximo, es decir, su pasivo circulante es de $130 millo-
nes. ¿Tendrá problemas para cumplir estas obligaciones?
Un análisis completo de liquidez requiere utilizar presu-
puestos de efectivo (que se estudian en el capítulo 15). Sin
embargo, en virtud de que el análisis de razones relaciona
la cantidad de dinero en efectivo y otros activos circulantes
con las obligaciones corrientes de la empresa, proporciona
una medida de liquidez rápida y fácil de usar. A continua-
ción se explican dos razones de liquidez que se utilizan co-
múnmente.
activo líquido Activo que puede
convertirse fácilmente en efectivo, sin pérdida
significativa del monto que se invirtió originalmente.
razones de liquidez Razones que muestran la relación
del efectivo y otros activos circulantes de una empresa
con su pasivo circulante; indican la capacidad de la
empresa para cumplir sus obligaciones actuales.
28 Parte 2: Conceptos básicos de administración financiera
Razón circulante Activo circulante
o de solvencia =
Pasivo circulante
El activo circulante incluye efectivo y equivalentes de efec-
tivo, cuentas por cobrar e inventarios, mientras que el pa-
sivo circulante consiste en cuentas por pagar, documentos
por pagar a corto plazo, deuda a largo plazo que vence en
el periodo en curso (vencimientos en curso de la deuda a
largo plazo), impuestos y otros gastos devengados (princi-
palmente sueldos). Debido a que la razón circulante pro-
porciona el mejor indicador del grado al cual los derechos
a corto plazo de los acreedores están cubiertos por los acti-
vos que se espera convertir en efectivo con relativa rapidez,
es la medida más usual de solvencia a corto plazo. Cuando
una empresa experimenta dificultades financieras, liquida
sus cuentas (por ejemplo, las cuentas por pagar) con más
lentitud, solicita más préstamos a su banco, etc. Si el pa-
sivo circulante aumenta con mayor rapidez que el activo
circulante, la razón circulante disminuirá, lo que podría
generar problemas.
Activo circulante
Razón de liquidez − Inventarios
inmediata o =
prueba del ácido Pasivo circulante
Por lo general, los inventarios son los activos menos líquidos
del activo circulante de una empresa, razón por la que tam-
bién son los activos en los que es más probable que ocurran
pérdidas en caso de que tengan que ser liquidados de “emer-
gencia”. Por lo tanto, es importante tener una medida de la
capacidad de la empresa para cubrir las obligaciones a corto
plazo sin tener que depender de la venta de los inventarios.
Evaluación. Las razones de liquidez de Unilate están por
debajo de los promedios de la industria, lo que indica que
su posición de liquidez actual es más débil que el prome-
dio. Con una razón circulante de 3.63, la empresa podría
liquidar activos circulantes en sólo 28% del valor en libros,
y aun así pagarle por completo a sus acreedores actuales.4
Desafortunadamente, el valor de la prueba del ácido (o ra-
zón de liquidez inmediata) indica que el nivel de inventarios
de Unilate es alto en relación con el de la industria. Pese a
ello, si puede convertir en efectivo sus cuentas por cobrar,
la empresa podría pagar su pasivo circulante, incluso sin
tener que liquidar sus inventarios. Para obtener una mejor
idea de por qué Unilate se encuentra en esta situación, de-
bemos analizar sus razones de administración de activos.
2-3b Razones de administración
de activos
Las empresas invierten en activos para generar ingresos en
el periodo actual y en periodos futuros. Para comprar sus
4 La razón circulante de Unilate es 3.577 y 1/3.577 = 0.2796, que es igual a 28% cuando se
redondea a dos decimales. Tenga en cuenta que 0.2796($465.0) = $130, que es el monto del
pasivo circulante.
 TABLA 2.6 Unilate Textiles: Resumen de razones financieras, 2014 (millones de dólares, excepto dólares por acción)
Fórmula Valor de Promedio de
Razón para su cálculo Cálculo la razón la industria Comentario
Liquidez
Activo circulante $465.0
Circulante = = 3.6 × 4.1 × Baja
Pasivo circulante $130.0
Activo circulante – Inventarios $195.0
De liquidez inmediata = = 1.5 × 2.1 × Baja
Pasivo circulante $130.0
Administración de activos
Costo de los bienes vendidos $1,230.0
Rotación de inventarios = = 4.6 × 7.4 × Baja
Inventarios $270.0
Días de ventas pendientes Cuentas por cobrar $180.0
= = 43.2 días 32.1 días Deficiente
de cobro (DSO) [(Ventas anuales)/360] $4.17
Ventas $1,500.0
Rotación del activo fijo = = 3.9 × 4.0 × Buena
Activo fijo neto $380.0
Ventas $1,500.0
Rotación del activo total = = 1.8 × 2.1 × Baja
Activo total $845.0
Administración de deuda
Pasivo total $430.0
Razón de endeudamiento = = 50.9% 42.0% Deficiente
Activo total $845.0

Razón de cobertura de EBIT $130.0

= = 3.3 × 6.5 × Baja
intereses (TIE) Cargos por intereses $40.0
EBIT + Pagos de arrendamiento
Razón de cobertura de Pagos a fondos de $140.0
= Cargos por Pagos por amortización = 2.2 × 5.8 × Baja
cargos fijosa intereses + arrendamiento + (1 − Tasa impositiva
$63.33
o fiscal)

Rentabilidad
Utilidad neta $54.0
Margen de utilidad neta = = 3.6% 4.9% Deficiente
Ventas $1,500.0
Rendimiento sobre el Utilidad neta $54.0
= = 6.4% 10.3% Deficiente
activo/total (ROA) Activo total $845.0
Rendimiento sobre el
Utilidad neta $54.0
capital de accionistas = = 13.0% 17.7% Deficiente
Capital contable $415.0
(ROE)
Valor de mercado
Precio de mercado por acción $23.0
Precio/Utilidad (P/U) = = 10.6× 15.0× Baja
Utilidad por acción $2.16

Valor de mercado a Valor Precio de mercado por acción $23.0

= = 1.4× 2.5× Baja
en libros (M/B) Valor en libros por acción $16.60
a
Los valores que aparecen en el numerador y el denominador reflejan los pagos de arrendamiento y fondos de amortización que Unilate debe efectuar cada año.

activos, Unilate y otras empresas deben pedir prestado u que la producción se ve afectada por la capacidad de los
obtener fondos de otras fuentes. Si tienen demasiados ac- activos, si estos son demasiado bajos, las ventas rentables
tivos, sus gastos financieros serán demasiado altos, por lo podrían perderse debido a la incapacidad de la empresa
tanto, sus utilidades se reducirán. Por otro lado, debido a para fabricar suficientes productos.

Capítulo 2: Análisis de estados financieros 29

 Las razones de administración de activos miden la eficacia con
que la empresa administra sus activos. Estas razones están
diseñadas para responder la siguiente pregunta: ¿el monto
total de cada tipo de activo que se registra en el balance ge-
neral parece razonable, demasiado alto o demasiado bajo
si se consideran los niveles de ventas actuales y proyec-
tadas? En esta sección analizaremos algunas razones de
administración de activos.
Costo de los
bienes vendidos
Rotación de inventarios =
Inventarios
proporciona una idea de cómo administra la empresa sus
inventarios.5 En promedio, cada artículo del inventario
de Unilate se vende y reabastece, o rota, 4.6 veces al año
(cada 78 días), lo que es considerablemente menor que el
promedio de la industria de 7.4 veces (cada 49 días).6 Esta
razón indica que la empresa mantiene existencias excesi-
vas, algunas de las cuales pueden ser artículos obsoletos
o dañados (por ejemplo, estilos y estampados de textiles
de años anteriores) que, en realidad, no equivale a su valor
declarado.
Se debe tener cuidado al calcular y utilizar la razón de
rotación de inventarios, porque las compras de inventarios
(y por lo tanto, el costo de los bienes vendidos) ocurren
durante todo el año, mientras que la cifra de inventarios
se aplica en un momento determinado (quizás el 31 de di-
ciembre). Por esta razón, es mejor usar una medida prome-
dio del inventario.7 Si el negocio de la empresa es altamente
estacional, o si durante el año se produce una fuerte ten-
dencia a la alza o a la baja, es imprescindible realizar un
ajuste. Sin embargo, para mantener la comparabilidad con
los promedios de la industria, en nuestros cálculos no se
utiliza la cifra promedio de inventarios.
razones de administración de activos
Conjunto de razones que miden la eficacia con
que una empresa administra sus activos.
5 Rotación es un término que se originó hace muchos años en torno a las actividades de los viejos
vendedores ambulantes yanquis, que cargaban su carreta de mercancías y salían a recorrer su ruta
para venderlas. La mercancía era su capital de trabajo, porque era lo que en realidad vendían para
obtener utilidades. Su rotación era el número de viajes que realizaban cada año. Las ventas anuales
divididas entre el inventario eran iguales a la rotación, o viajes al año. Si el vendedor ambulante
realizaba 10 viajes al año, vendía 100 sartenes y obtenía una utilidad bruta de $5 por sartén, su
utilidad bruta anual era de 100 × $5 × 10 = $5,000. Si el vendedor era más rápido y hacía 20 viajes
al año, duplicaba su utilidad bruta, si todo lo demás se mantenía sin cambio.
6 Algunos compiladores de estadísticas de razones financieras, como Dun & Bradstreet, utilizan la
razón de ventas a inventarios que se mantienen al costo para representar la rotación de inventarios.
Si se utiliza esta forma de la razón de rotación de inventarios, la verdadera rotación se exagerará,
porque las ventas se realizan a precios de mercado, mientras que los inventarios se registran al
costo.
7 Preferentemente, el valor del inventario promedio debe calcularse al dividir entre 12 la suma
de las cifras mensuales del año. Si no hay datos mensuales disponibles, se podrían sumar las cifras
del inicio y final del año y dividir el resultado entre 2; este cálculo se debe ajustar por crecimiento,
pero no por efectos estacionales. Utilizando esta aproximación, el inventario promedio de Unilate
de 2014 sería de $235 = ($200 + $270)/2 y su rotación de inventarios de 5.2 = $1,230/$235, que
todavía está muy por debajo del promedio de la industria.
30 Parte 2: Conceptos básicos de administración financiera
Cuentas por
Días de ventas pendientes cobrar
de cobro (DSO) =
[Ventas
anuales/360]
también conocida como periodo promedio de cobro (ACP,
por sus siglas en inglés), se utiliza para evaluar la capaci-
dad de la empresa para cobrar de manera oportuna sus
ventas a crédito.8 Los DSO representan el tiempo prome-
dio que la empresa debe esperar después de efectuar una
venta a crédito para recibir el efectivo, es decir, su perio-
do promedio de cobro. Unilate tiene aproximadamente 43
días en los que las ventas están pendientes de cobro, que es
mucho mayor que el promedio de la industria de 32 días y
las condiciones de venta de la empresa, que exigen el pago
antes de 30 días.
Ventas
Rotación del activo fijo =
Activo fijo neto
mide la eficacia con la que la empresa usa su maquinaria
y equipo para generar ventas. La razón de Unilate de 3.93
veces es casi igual al promedio de la industria, lo que in-
dica que la empresa utiliza su activo fijo casi de manera
tan eficiente como los demás miembros de su industria.
Unilate parece no tener ni demasiado ni muy poco activo
fijo en relación con empresas similares.
Ventas
Rotación del activo total =
Activo total
mide la rotación de todos los activos de la empresa. La ra-
zón de Unilate es un poco menor que el promedio de la in-
dustria, lo que indica que la empresa no genera un volumen
suficiente de negocios, dada su inversión total en activos.
Para ser más eficiente, Unilate debe incrementar sus ventas,
deshacerse de algunos activos o combinar estas tácticas.
Evaluación. El análisis de las razones de administración
de activos de Unilate demuestra que su razón de rotación
del activo fijo está muy cerca del promedio de la industria,
pero que la rotación del activo total está por debajo del
promedio. La razón de rotación del activo fijo excluye el
activo circulante, mientras que la razón de rotación del ac-
tivo total lo incluye. Por lo tanto, la comparación de estas
razones confirma la conclusión del análisis de las razones
de liquidez: Unilate parece tener un problema de liquidez.
El hecho de que la razón de rotación de inventarios y el pe-
riodo promedio de cobro sean peores que el promedio de
la industria indica, al menos en parte, que la empresa po-
dría tener problemas con la administración de inventarios
8 Para calcular los DSO con ayuda de esta ecuación, debemos suponer que todas las ventas de la
empresa son a crédito. Por lo general calculamos de esta manera los DSO, porque la información
sobre las ventas a crédito rara vez está disponible. Debido a que no todas las empresas tienen el
mismo porcentaje de ventas a crédito, la razón de días de ventas pendientes de cobro podría ser
engañosa. Además, tenga en cuenta que, por convención, gran parte de la comunidad financiera
utiliza 360 en lugar de 365 como el número de días del año para propósitos como este. Los DSO se
analizarán con más detalle en los capítulos 14 y 15.
y las cuentas por cobrar. Las ventas lentas y la cobranza
tardía de las operaciones a crédito indican que para pa-
gar obligaciones corrientes, Unilate podría depender en
mucho mayor medida de los fondos externos, como los
préstamos, que la industria. El análisis de las razones de
administración de deuda de Unilate ayudará a determinar
si esta evaluación es acertada.
2-3c Razones de administración de deuda
La medida en que una empresa se financia con deuda tiene
tres implicaciones importantes:
1. Cuando recauda fondos a través de instrumentos de
deuda, la empresa no diluye la propiedad de los accio-
nistas.
2. Los acreedores esperan que el capital contable, o fon-
dos suministrados por los propietarios, les proporcio-
ne un margen de seguridad.
Si los accionistas aportan
sólo una pequeña parte
del financiamiento total,
los acreedores son princi-
palmente los que asumen
los riesgos de la empresa.
3. Si la empresa gana más
con las inversiones finan-
ciadas con fondos prestados
de lo que paga en intereses, el rendimiento sobre el ca-
pital de los propietarios se incrementa; en este caso, se
dice que está apalancado.
El apalancamiento financiero, o endeudamiento, afecta la
tasa de rendimiento esperada que obtienen los accionistas
por dos razones. En primer lugar, el interés sobre la deuda
es deducible de impuestos, mientras que los dividendos no
lo son; en consecuencia, pagar intereses reduce el monto de
impuestos de la empresa, si todo lo demás se mantiene sin
cambio. En segundo lugar, si la empresa tiene operaciones
sanas, normalmente invierte los fondos que pide presta-
dos a una tasa de rendimiento mayor que la tasa de inte-
rés de su deuda. En combinación con la ventaja fiscal que
ofrece la deuda en comparación con las acciones, la tasa
de rendimiento superior sobre la inversión produce un
mayor rendimiento positivo para los accionistas. En estas
condiciones, el apalancamiento funciona en beneficio de
la empresa y sus accionistas. No obstante, desafortuna-
damente el apalancamiento es una espada de doble filo.
Cuando la empresa experimenta dificultades, las ventas
por lo general son menores y los costos mayores de lo es-
perado, pero el costo del endeudamiento, que usualmente
se establece por contrato, debe pagarse de todos modos.
Por lo tanto, los pagos de intereses podrían imponer una
carga muy importante para una empresa que tiene pro-
blemas de liquidez. En realidad, si los pagos de intereses
apalancamiento financiero Uso de
financiamiento basado en deuda.
son suficientemente altos, una empresa que tiene utilidad
de operación positiva podría terminar con un rendimien-
to negativo para los accionistas. En estas condiciones, el
apalancamiento funciona en detrimento de la empresa y
sus accionistas.
En general, entonces podemos concluir que las empre-
sas con razones de endeudamiento relativamente altas tie-
nen mayores rendimientos esperados cuando la situación
de negocios es normal o buena, pero están expuestas al
riesgo de sufrir pérdidas cuando el negocio es malo. Por
el contrario, las empresas que tienen razones de endeuda-
miento bajas corren menos riesgo, pero también renuncian
a la oportunidad de apalancar sus rendimientos sobre el
capital de los accionistas. Las perspectivas de alta renta-
bilidad son deseables, pero el inversionista típico muestra
aversión al riesgo. Por lo tanto, las decisiones sobre el uso
de deuda requieren que las empresas equilibren el deseo de
mayores rendimientos esperados y el incremento del riesgo
que provoca usar más deuda. La determinación de la
cantidad óptima de deuda de
una empresa es un proceso
complejo, y el análisis de este
tema se aplazará hasta el capítulo
12. Aquí simplemente se analiza-
rán dos procedimientos que utili-
zan los analistas para examinar
el endeudamiento de una em-
© iStockphoto.com/danleap
presa en un análisis de estados
financieros: 1) analizar las razones del balance general
para determinar la medida en que se han utilizado fondos
prestados para financiar activos y 2) evaluar las razones
del estado de resultados para determinar si la utilidad de
operación puede cubrir los cargos fijos, como los intereses.
Estos dos conjuntos de razones son complementarios, por
lo que los analistas utilizan ambos. A continuación se ex-
plican algunas razones de administración de deuda.
Pasivo total
Razón de endeudamiento =
Activo total
Esta relación mide el porcentaje de los activos de la empre-
sa que se financian con deuda (préstamos). El pasivo total
(deuda) incluye tanto el pasivo circulante como la deuda a
largo plazo. Los acreedores prefieren las razones de endeu-
damiento bajas, porque cuanto menor sea la razón, mayor
será el colchón contra pérdidas de los acreedores en caso
de liquidación de la empresa. Por el contrario, los propie-
tarios pueden beneficiarse del apalancamiento porque in-
crementa las utilidades y, por ende, el rendimiento para
los accionistas. Sin embargo, demasiado endeudamiento a
menudo conduce a dificultades financieras, que a la larga
podrían llevar a la empresa a la quiebra.
razones de administración de deuda
Razones que proporcionan una indicación de
cuánto endeudamiento tiene la empresa y si puede
asumir un monto mayor.
Capítulo 2: Análisis de estados financieros 31
Razón de cobertura EBIT
de intereses (TIE) = fondos adicionales en préstamo hasta que mejore su po-
Cargos por intereses
mide el grado al que la utilidad de operación de una empresa
—antes de intereses e impuestos (EBIT), también conocida
como utilidad de operación neta (NOI)— puede disminuir
antes de que los ingresos sean insuficientes para cubrir los
costos anuales por concepto de intereses. El incumplimien-
to de esta obligación puede provocar que los acreedores de
la empresa emprendan acciones legales, que posiblemente la
conduzcan a la quiebra. Observe que la EBIT, y no la utili-
dad neta, se utiliza en el numerador, porque los intereses se
pagan con dinero antes de impuestos.
Razón de cobertura de cargos fijos =
EBIT + Pagos por arrendamiento
Pagos a fondos de
Cargos por Pagos por amortización
+ +
intereses arrendamiento 1 − Tasa impositiva
o fiscal
es similar a la razón TIE, pero es más incluyente, porque
reconoce que muchas empresas arriendan activo a largo
plazo en lugar de comprarlo y también deben realizar pa-
gos a fondos de amortización.9 El arrendamiento está muy
difundido en ciertas industrias, por lo que para muchos
propósitos esta razón es preferible a la TIE. En virtud de
que los pagos a fondos de amortización se efectúan con
dinero después de impuestos, mientras que los pagos de
intereses y arrendamiento con dinero antes de impuestos,
para ser congruentes debemos convertir en dinero los pa-
gos a fondos de amortización antes de impuestos, lo que
se logra al dividir el pago después de impuestos entre
(1 – tasa impositiva o fiscal). En el numerador de la razón
de cobertura de cargos fijos, los pagos por arrendamiento
se suman a la EBIT, porque lo que queremos es determinar
la capacidad de la empresa para cubrir sus cargos fijos de
financiamiento con los ingresos generados, antes de que se
consideren (deduzcan) los cargos fijos de financiamiento.
La cifra de EBIT representa la utilidad de operación neta
de la empresa después de restar los pagos de arrendamien-
to, por lo que estos últimos deben volver a sumarse.
Evaluación. El análisis de las razones de administración
de deuda de Unilate indica que la empresa tiene una razón de
endeudamiento mayor que el promedio de la industria
(51% frente a 42%), y tiene razones de cobertura que son
considerablemente inferiores a los promedios de la indus-
tria (TIEUnilate = 3.3 veces; TIEIndustria = 6.5 veces). Este re-
sultado indica que Unilate se encuentra en una posición
un tanto riesgosa respecto del apalancamiento (deuda). En
9 En general, un contrato de arrendamiento a largo plazo se define como aquel que se extiende
por más de un año. Por lo tanto, la renta en que se incurre en un contrato de arrendamiento a
seis meses no estaría incluida en la razón de cobertura de cargos fijos, pero los pagos de renta
correspondientes a un contrato de arrendamiento a un año o más se definirían como un cargo fijo
y deben incluirse. Un fondo de amortización es un pago anual obligatorio que tiene el propósito
de reducir el saldo adeudado mediante una fianza o la cantidad de acciones preferentes que una
empresa tiene en circulación.
32 Parte 2: Conceptos básicos de administración financiera
realidad, podría tener grandes dificultades para solicitar
sición de deuda. En el peor de los casos, si la empresa no
puede pagar sus obligaciones actuales, podría declararse
en quiebra. Para entender por qué la posición de deuda de
Unilate ha afectado sus utilidades, a continuación se anali-
zan sus razones de rentabilidad.
2-3d Razones de rentabilidad
La rentabilidad es el resultado neto de una serie de políti-
cas y decisiones. Las razones analizadas hasta el momento
proporcionan cierta información sobre cómo opera la em-
presa, pero las razones de rentabilidad que se analizan en esta
sección muestran los efectos combinados de la administra-
ción de la liquidez, de los activos y del endeudamiento en
los resultados operativos.
Utilidad neta
Margen de utilidad neta =
Ventas
mide las utilidades (ganancias) por cada unidad monetaria
de ventas.
Rendimiento sobre Utilidad neta
=
el activo total (ROA) Activo total
proporciona una indicación del rendimiento que genera la
empresa sobre sus inversiones en activos; es decir, el ren-
dimiento promedio que genera sobre los fondos aportados
por todos los inversionistas (acreedores y accionistas).
Utilidad neta
Rendimiento sobre el capital
de accionistas (ROE) = ,
Capital contable
o tasa de rendimiento sobre la inversión de los accionis-
tas, mide el rendimiento que genera la empresa sobre los
fondos proporcionados sólo por los accionistas comunes
(los dueños de la empresa).
Evaluación. El margen de utilidad neta de Unilate de
3.6% es menor que el promedio de la industria de 4.9%,
lo que indica que las ventas podrían ser demasiado bajas,
los costos demasiado altos, o que ambas condiciones se
han mezclado. Recuerde que, según la razón de endeuda-
miento, Unilate tiene una mayor proporción de endeu-
damiento que el promedio de la industria y que su razón
TIE muestra que no cubre sus pagos de intereses tan bien
como otras empresas del sector. Esto explica en parte por
qué es bajo el margen de utilidad de Unilate. Para com-
prender este hecho, podemos calcular la razón de EBIT
(utilidad de operación) a ventas, conocida como margen de
razones de rentabilidad Conjunto de
razones que muestran el efecto de la liquidez, la
administración de activos y la administración de deuda
en los resultados de operación.
utilidad de operación. El margen de utilidad de operación
de Unilate de 8.7% (= $130.0/$1,500.0) es exactamente
igual al promedio de la industria, por lo que la causa de
su bajo margen de utilidad neta es el interés relativamen-
te alto atribuible al endeudamiento de la empresa, que es
mayor que el promedio. El uso excesivo de endeudamiento
por parte de Unilate también deteriora su ROA y su ROE,
ya que ambos indicadores son mucho menores que los de
la industria.
El análisis de las razones de rentabilidad de Unilate
muestra que sus resultados de operación han sufrido debi-
do a su deficiente posición de liquidez, administración de
activos y su endeudamiento por encima del promedio. En
el grupo final analizamos las razones de valor de mercado
de Unilate para ver qué piensan los inversionistas sobre la
situación financiera actual de la empresa.
2-3e Razones de valor de mercado
Las razones de valor de mercado relacionan el precio de las ac-
ciones de la empresa con sus utilidades y el valor en libros
por acción. Estas razones indican a la gerencia lo que los
inversionistas piensan de las perspectivas futuras de la em-
presa con base en su desempeño anterior. Si las razones de
liquidez, la administración de activos, la administración
de deuda y la rentabilidad de la empresa son promisorias,
las razones de valor de mercado serán altas y el precio de
sus acciones quizá sea tan alto como se puede esperar. Por
supuesto, lo contrario también es verdad.
Precio de mercado
Razón Precio/ por acción
Utilidad (P/U) =
Utilidad por acción
Esta relación muestra cuánto están dispuestos a pagar los
inversionistas por las acciones de la empresa por cada uni-
dad monetaria de utilidades reportadas. Debido a que las
acciones de Unilate se venden en $23.00 y su UPA es de
$2.16, su razón P/U es 10.6.
Si todo lo demás se mantiene sin cambio, las razones
P/U de las empresas con grandes perspectivas de creci-
miento son mayores que la de aquellas más riesgosas. La
razón P/U de Unilate es menor que la de otros fabricantes
de textiles, lo que indica que la empresa se considera un
poco más riesgosa que la mayoría de sus competidores,
tiene menos perspectivas de crecimiento, o ambas situa-
ciones. Por el análisis de sus razones de administración de
deuda, sabemos que Unilate tiene un riesgo mayor que el
promedio asociado con el apalancamiento. Sin embargo,
no sabemos si sus perspectivas de crecimiento son malas.
razones de valor de mercado Conjunto
de razones que relacionan el precio de las
acciones de la empresa con sus utilidades y el valor en
libros por acción.
Precio de mercado
Valor de mercado/ por acción
Valor en libros (M/B) =
Valor en libros por
acción
Esta razón proporciona otro indicio de cómo consideran
los inversionistas a la empresa. Las acciones de las empre-
sas que tienen tasas relativamente altas de rendimiento so-
bre el capital, se venden por lo general en múltiplos mayores
del valor en libros que las que ofrecen rendimientos bajos.
Evaluación. Las razones P/U y M/B de Unilate (10.6 y
1.4, respectivamente) son muy inferiores a los promedios
de la industria (15.0 y 2.5, respectivamente). Los inversio-
nistas están dispuestos a pagar menos por el valor en libros
de Unilate que por el de un fabricante textil promedio. Este
resultado no es raro porque, como ya se dijo, Unilate ha ge-
nerado rendimientos por debajo del promedio respecto del
activo total y el capital de accionistas comunes. En general,
el análisis de las razones de valor de mercado de Unilate
indica que a los inversionistas no les entusiasman como
inversión las perspectivas futuras de las acciones comunes
de la empresa. Tal vez creen que Unilate está a punto de
tener dificultades financieras graves, e incluso de quebrar,
a menos que tome medidas para corregir sus problemas de
liquidez y administración de activos y mejorar su posición
de apalancamiento. Un método que se utiliza para deter-
minar la dirección que sigue una empresa es evaluar las
tendencias de las razones de los últimos años y, con ello,
responder la siguiente pregunta: ¿la situación financiera de
la empresa está mejorando o empeorando?
2-3fRazones comparativas
(benchmarking) y análisis de tendencias
El análisis de las razones de Unilate indica que su situación
financiera actual es mala en comparación con la norma
de la industria. El tipo de análisis que realizamos en las
secciones anteriores se llama análisis de razones comparativo,
es decir, las razones de Unilate se compararon con las de
otras empresas de la misma industria en el mismo perio-
do.10 Este análisis indica cómo se desempeña actualmente
la empresa, pero no revela si se encuentra en mejor o peor
situación financiera que en años anteriores.
Para pronosticar la dirección que sigue la empresa, debe-
mos analizar las tendencias de las razones. Al examinar los
análisis de razones comparativo Análisis
basado en la comparación de las razones de una
empresa con las de otras de la misma industria en el
mismo periodo.
10 Hay disponibles razones comparativas de un gran número de industrias en varias fuentes,
entre otras, Dun & Bradstreet (D&B), Robert Morris Associates, el Departamento de Comercio de
Estados Unidos y asociaciones comerciales. A menudo existen diferencias entre las definiciones
de las razones que presentan diversas fuentes; por eso, antes de usar cualquiera, verifique las
definiciones exactas de las razones para asegurar la congruencia con su trabajo.
Capítulo 2: Análisis de estados financieros 33
caminos que emprendió en el pasado, el análisis de tendencias
proporciona información que permite determinar si la situa-
ción financiera de la empresa tiene probabilidades de mejorar
o de deteriorarse. Un método sencillo para realizar el análisis
de tendencias consiste en elaborar gráficas que contengan las
razones de la empresa y los promedios de la industria de los
últimos cinco años. Con este método podemos examinar la
dirección del movimiento y las relaciones entre las razones
de la empresa y los promedios de la industria. Si comparára-
mos gráficamente las razones de Unilate de 2014 con las del
periodo 2008–2013, descubriríamos que en este periodo su
situación financiera se ha deteriorado en vez de fortalecerse.
Esta no es una buena tendencia.
2-3g Resumen del análisis de razones:
el análisis DuPont
La gerencia y los analistas evalúan con frecuencia las razo-
nes utilizando el método DuPont, el nombre de la empresa
cuyos gerentes desarrollaron la técnica de evaluación. La
idea es lograr mayor detalle mediante la disección de una
sola razón en dos o más razones relacionadas. Por ejemplo,
el método DuPont permite calcular el rendimiento sobre el
activo total (ROA, por sus siglas en inglés) multiplicando
el margen de utilidad neta por la rotación del activo total,
como se muestra en la ecuación 2.2:
2.2
ROA = Margen de utilidad neta × Rotación del activo total
= Utilidad neta × Ventas
Ventas Activo total
= Utilidad neta
Activo total
En 2014, Unilate ganó 3.6%, es decir, 3.6 centavos por
cada dólar de ventas y la rotación de activos fue de 1.8 veces
durante el año, lo que indica que por cada dólar invertido
en activos generó 1.80 dólares en ventas. La empresa obtu-
vo un rendimiento de 6.4% sobre sus activos. Aplicando la
ecuación DuPont, el ROA puede expresarse como sigue:
$54 $1,500
ROA =
$1,500 × $845 = 0.036 × 1.775
= 0.0639 = 6.4%
Si la empresa se financia sólo con capital accionario
común, es decir, si no tiene endeudamiento, el ROA y el
ROE serían iguales, porque el activo total sería igual a la
cantidad de capital accionario, de tal modo que (Utilidad
neta)/(Activo total) = (Utilidad neta)/(Capital contable). Sin
embargo, casi 51% del capital de Unilate consiste en deu-
análisis de tendencias Evaluación de los
cambios (tendencias) en la situación financiera
de una empresa durante un periodo, tal vez años.
34 Parte 2: Conceptos básicos de administración financiera
da (pasivo). Debido a que el ROA muestra el rendimien-
to promedio que obtienen tanto los tenedores de deuda
como los accionistas (es decir, todos los inversionistas), el
ROE, que muestra sólo el rendimiento para los accionis-
tas comunes, debe ser mayor que el 6.4% del ROA. Para
convertir el ROA en ROE, debemos multiplicarlo por el
multiplicador del capital de accionistas, que es el número
de veces que el activo total excede la cantidad de capital de
los accionistas comunes. (También es el inverso de la pro-
porción de activo total que se financia con capital de accio-
nistas). Con base en esta aproximación, podemos escribir
el ROE como se muestra en la ecuación 2.3:
2.3
ROE = ROA × Multiplicador del capital
de accionistas
= Utilidad neta × Activo total
Activo total Capital de contable
= 6.4% × $845.0
$415.0
= 6.4% × 2.036 = 13.0%
Podemos combinar las ecuaciones 2.2 y 2.3 para for-
mar la ecuación extendida DuPont, que se escribe como se
muestra en la ecuación 2.4:
2.4
Multiplicador
Margen de Rotación del
ROE= × × del capital de
utilidad activo total accionistas
Utilidad neta Ventas Activo total
= × Activo total × Capital contable
Ventas
= 3.6% × 1.775 × 2.036 = 13.0%
Las evaluaciones anteriores mostraron que el ROE de
Unilate es menor que el de la industria, porque su margen
de utilidad y su rotación del activo total (eficiencia) son
menores. La gerencia de Unilate puede utilizar el análisis
DuPont para evaluar maneras de mejorar el desempeño de
la empresa. Si se centra en el margen de utilidad neta, su
personal de marketing puede estudiar los efectos de un in-
cremento en los precios (o de una reducción para incremen-
tar el volumen); de vender nuevos productos o incursionar
en mercados con mayores márgenes; etc. Los contadores
de costos pueden estudiar diversas partidas de gastos y, en
colaboración con ingenieros, agentes de compras y demás
personal operativo, buscar formas de reducir los costos.
Para mejorar la rotación de activos, los analistas financie-
ros, en conjunto con el personal de producción y marketing,
pueden investigar formas de reducir al mínimo la inversión
en diversos tipos de activos. Al mismo tiempo, el personal
de tesorería puede analizar los efectos de las alternativas de
estrategias de financiamiento, a fin de tratar de reducir los
Picturenet/Blend Images/Getty Images
gastos financieros y el riesgo de la deuda, sin dejar de usar
el apalancamiento para incrementar la tasa de rendimiento
sobre el capital de los accionistas.
2-4 Usos y limitaciones
del análisis de razones
Aunque el análisis de razones puede proporcionar infor-
mación útil sobre las operaciones y la situación financiera
de la empresa, implica problemas y limitaciones inherentes
que requieren atención y sentido común. A continuación se
presentan algunos posibles problemas.
1. Numerosas empresas grandes tienen varias divisiones
en industrias muy diversas. En tales casos, es difícil de-
sarrollar un conjunto significativo de promedios indus-
triales para fines de comparación. En consecuencia, el
análisis de razones tiende a ser más útil en el caso de
las empresas pequeñas, que tienen un enfoque estrecho,
que para las empresas grandes, multidivisionales.
2. La mayoría de las empresas desean ser mejores que el
promedio, por lo que alcanzar simplemente un desem-
peño promedio no es necesariamente bueno. Como
objetivo de alto desempeño, es mejor centrarse en las
razones de los líderes del sector. Por lo tanto, el pro-
medio de la industria no es un número mágico que to-
das las empresas deben esforzarse por mantener. Sin
embargo, si las razones de una empresa están lejos del
promedio de sus colegas o la industria, el analista debe
cuestionar por qué se produjo esta desviación.
3. La inflación podría distorsionar los balances generales
de las empresas. Debido a que muchos valores registrados
son históricos, podrían ser considerablemente diferentes
de los valores “verdaderos”. Por ejemplo, si compara-
mos una empresa antigua, que adquirió sus activos fi-
jos a precios bajos hace muchos años, con una empresa
nueva que los adquirió recientemente, lo más probable es
que descubramos que la primera tiene una mayor razón
de rotación del activo fijo debido a los valores menores.
Además, como la inflación afecta tanto la depreciación
como los costos de inventarios, también afecta las utili-
dades. Por todo ello, un análisis de razones de una em-
presa a través del tiempo, o un análisis comparativo de
empresas con fechas de fundación muy distantes entre sí,
deben interpretarse con cautela y sentido común.
4. Los efectos estacionales pueden distorsionar un aná-
lisis de razones. Por ejemplo, la razón de rotación de
inventarios de una empresa textil será radicalmente di-
ferente si la cifra del balance general que se utilizó para
el inventario es la que corresponde al periodo inmedia-
tamente anterior a la temporada de moda de otoño, en
lugar de la que corresponde al periodo inmediatamente
posterior al cierre de la temporada. Este problema se
puede minimizar si se utilizan los promedios mensua-
les de inventarios (y cuentas por cobrar) en el cálculo de
razones como la rotación.
5. Las empresas pueden emplear técnicas de maquillaje
para que sus estados financieros luzcan más sólidos.
técnicas de maquillaje Técnicas empleadas
por las empresas para hacer que sus estados
financieros luzcan mejor de lo que son en realidad.
Capítulo 2: Análisis de estados financieros 35
 Para ilustrar, considere un constructor que solicitó
un préstamo a cinco años el 30 de diciembre de 2013,
mantuvo el dinero unos días y luego lo liquidó de ma-
nera anticipada el 3 de enero de 2014. Esta actividad
mejoró las razones circulante y de liquidez inmediata
de la empresa, e hizo que su balance general al cierre
del ejercicio 2013 luciera bien. Sin embargo, la mejora
fue estrictamente cosmética; una semana después, el
balance general volvió al nivel anterior.
6. Diversas prácticas contables pueden distorsionar las
comparaciones. Como se señaló, los métodos de valua-
ción y depreciación de los inventarios pueden afectar
los estados financieros. El hecho de que puedan utili-
zarse diferentes métodos para medir el mismo hecho
dificulta las comparaciones entre las empresas.
7. Es difícil generalizar acerca de si una determinada
razón es “buena” o “mala”. Por ejemplo, una razón
circulante alta podría indicar una posición de liquidez
sólida, lo cual es bueno, o excedentes de efectivo, lo
cual es malo (porque el exceso de efectivo en el banco
es un activo que no gana nada). Del mismo modo, una
razón alta de rotación del activo fijo podría denotar
que la empresa utiliza de manera eficiente sus activos
o que está descapitalizada, y no puede permitirse com-
prar suficientes activos.
CONCEPTOS CLAVE DEL ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
Para concluir este capítulo se resumen algunos conceptos del
análisis de estados financieros.
 La información que proporcionan los informes financie-
ros la utilizan los directivos de la empresa, sus acree-
dores y accionistas, posibles acreedores y accionistas y
otros grupos de interés y partes interesadas.
 Si un analista financiero pudiera usar sólo uno de los
estados financieros que se mencionaron en el capítulo,
quizás elegiría el estado de flujo de efectivo, porque
proporciona información sobre cómo una empresa ge-
neró y utilizó fondos durante el año.
PROBLEMAS Para problemas adicionales, ingrese a la sección de Complementos digitales de FINC en http://latam.cengage.com/4ltr/finc/
2–1 ¿Qué tipo de información financiera debe propor-
cionar a sus accionistas una empresa que cotiza en
bolsa? ¿Qué estado financiero cree usted que pro-
porciona la mejor información a los inversionistas?
2–2 Distinga (compare) la información que se proporcio-
na en cada uno de los estados financieros siguientes:
1) balance general, 2) estado de resultados y 3) esta-
do de flujo de efectivo.
36 Parte 2: Conceptos básicos de administración financiera
8. Una empresa podría tener razones que parecen buenas
y otras que lucen mal, lo que dificulta determinar si la
empresa, en general, es fuerte o débil. Pueden utilizarse
métodos estadísticos para analizar los efectos netos de
un conjunto de razones y así aclarar la situación. Sin
embargo, independientemente del método que se use
para interpretar las razones, debe realizarse un análi-
sis completo de los estados financieros antes de llegar
a cualquier conclusión. No se forme opiniones sobre la
situación financiera de una empresa con base sólo en
algunas relaciones.
El análisis de razones es útil, pero los analistas de-
ben ser conscientes de estos problemas y realizar ajus-
tes según sea necesario. Cuando se lleva a cabo de
forma mecánica e irreflexiva, este tipo de análisis es
peligroso. Sin embargo, cuando se utiliza de forma
inteligente y con buen juicio, puede proporcionar co-
nocimientos útiles de las operaciones de una empresa.
Probablemente, la información más importante y di-
fícil para el análisis exitoso de los estados financieros
(razones) es el criterio aplicado al interpretar los re-
sultados para llegar a una conclusión general sobre la
situación financiera de la empresa.
 Aunque el análisis de razones proporciona información
sobre la situación financiera actual de una empresa, su
propósito principal es señalar la dirección que seguirán
sus operaciones en el futuro.
 Cuando evalúa la situación financiera de una empresa,
el analista debe tomar en cuenta que existen diversas
técnicas de contabilidad para medir el mismo hecho;
que la empresa podría utilizar técnicas de “maquillaje”
de sus estados financieros; que los efectos de la infla-
ción distorsionan los valores de los diferentes periodos,
etc. El ingrediente más importante del análisis de esta-
dos financieros es el criterio que aplica el analista para
interpretar los resultados.
2–3 Explique algunas de las limitaciones asociadas al
análisis de razones (estados financieros). ¿Cuál es
el componente más importante (información) para
realizar un análisis de razones? Explique por qué.
2–4 Robust Robots (RR) emitió recientemente 100,000 ac-
ciones comunes a $7 cada una. Cada acción tiene un
valor nominal de $3. ¿Qué cantidad de los $700,000
que recaudó RR debe registrarse en la cuenta de “Ac-
 ciones comunes a valor nominal”, y qué cantidad en
la cuenta de “Capital pagado”?
2–5 El estado de resultados de 2014 de Crooked Golf
muestra que la utilidad neta fue de $90,000, la
depreciación de $25,000, y los impuestos pagados
de $60,000. ¿Cuál fue el flujo de efectivo neto de
Crooked Golf en 2014?
2–6 HighTech Wireless acaba de publicar su estado de re-
sultados de 2014, que muestra una utilidad neta de
$240,000 y gastos de operación de $500,000, antes
de incluir la depreciación, que fue de $100,000, y la
tasa impositiva o fiscal de 40%. Si HighTech no tie-
ne deuda, ¿cuáles fueron sus ingresos por ventas en
2014? ¿Cuál fue su flujo de efectivo neto en 2014?
2–7 Credit Card of America (CCA) tiene una razón circu-
lante de 3.5 y una razón de liquidez inmediata de
3.0. Si su activo circulante total es de $73,500, ¿a
cuánto asciende a) el pasivo circulante y b) el inven-
tario de CCA?
2–8 Al final del año, Wrinkle Free Laundry (WFL) tenía
$150,000 en activo total. a) Si la rotación del activo
total de WFL fue de 2.0, ¿cuáles fueron sus ingresos
por ventas? b) Si el rendimiento sobre el activo total
de WFL fue de 6%, ¿cuáles fueron su utilidad neta y
su margen de utilidad neta?
2–9 El balance general de Panoramic Open Pictures (POP)
muestra $300,000 en activo total y $200,000 en pa-
sivo total. El rendimiento sobre el activo total (ROA)
de POP es de 5%. Calcule a) la utilidad neta de POP
en el año y b) el rendimiento sobre el capital de los
accionistas (ROE). POP no tiene acciones preferentes.
2–10 Legacy Cleaning tiene una razón de endeudamiento
de 40%, su activo total suma $750,000, el rendimien-
to sobre el activo total (ROA) es de 6% y la rotación
del activo total de 3.0. a) Si no tiene acciones prefe-
rentes, ¿qué cantidad tiene en acciones comunes? b)
¿Cuál es el margen de utilidad neta de la empresa?
2–11 Al final del año, Water Works International (WWI)
tenía $10,000 en activo total. Su rotación del acti-
vo total fue de 2.5, y el rendimiento sobre el mismo
(ROA) de 4%. ¿Cuáles fueron a) los ingresos por ven-
tas y b) el margen de utilidad neta de WWI?
2–12 El año pasado, Delightful Desserts tuvo una razón
de liquidez inmediata de 1.8, una razón circulante de
5.0, una rotación de inventarios de 7, activo circulan-
te de $340,000 y efectivo y equivalentes de efectivo
por $43,000. Si el costo de los bienes vendidos fue
80% de las ventas, ¿cuáles fueron las ventas anuales
y los DSO de Delightful Desserts?
2–13 Wiley’s Wilderness paga 6% de intereses sobre su
deuda pendiente, que es de $200,000. Las ventas
de la empresa son de $540,000, su tasa impositi-
va de 40%, y su margen de utilidad neta de 4%.
a) ¿Cuál es la razón TIE de Wiley’s? b) Si Wiley’s de-
sea mantener la TIE igual a 6.0, ¿a cuánto deben
ascender sus ventas?
2–14 El balance general más reciente de Infinity Informa-
tion Systems (IIS) muestra que la empresa tiene $35
millones en acciones comunes y 7 millones de dichas
acciones en circulación. Cada acción común de la em-
presa tiene un valor de mercado de $8. La utilidad
neta de IIS fue de $14 millones. ¿Cuáles son las razo-
nes a) P/U y b) M/B de IIS?
2–15 Smitty’s Finger-Licking BBQ tiene una rotación del
activo total de 2.0, un rendimiento sobre el capi-
tal de los accionistas (ROE) de 15% y una razón de
endeudamiento de 60%. Si Smitty’s se financia con
deuda y acciones comunes, ¿cuáles son a) su rendi-
miento sobre el activo total (ROA) y b) su margen de
utilidad neta?
2–16 El activo total de Duncan Boutique suma $440,000,
su rendimiento sobre el activo total (ROA) es de 8%
y su razón de endeudamiento de 20%. ¿Cuáles son a)
la utilidad neta y b) el rendimiento sobre el capital
de accionistas (ROE) de Duncan?
2–17 El activo circulante de Horatio’s Hot Dogs suma
$260,000. Su rendimiento sobre el activo total (ROA)
es de 4%, su utilidad neta de $140,000, su deuda a
largo plazo de $1,755,000, y 35% de sus activos se
financian con capital de los accionistas. Horatio’s no
tiene acciones preferentes. Calcule la razón circulan-
te de la empresa.
2–18 Los estados financieros de Fido’s Dog Spa muestran
que su activo total suma $100,000, su rendimiento
sobre el activo total (ROA) es de 3%, y el rendimien-
to sobre el capital de los accionistas (ROE) de 5%. a)
Calcule la utilidad neta de la empresa. b) ¿Qué parte
del activo total se financia con deuda? Fido no tiene
acciones preferentes.
2–19 60% de los activos de Extreme Well Drilling se finan-
cia con capital de los accionistas, que es el único tipo
de financiamiento con capital accionario de la em-
presa. La razón circulante de Extreme es de 5.0, su
rotación del activo total de 4.0, el activo circulante
asciende a $150,000 y sus ventas suman $1,800,000.
¿Qué cantidad del pasivo total de Extreme es a largo
plazo, y qué cantidad a corto plazo (activo circulan-
te)?
2–20 North/South Airlines generó la siguiente informa-
ción a partir de sus estados financieros: 1) la razón
P/U es igual a 15.0, 2) el precio de mercado de cada
acción común es $30, 3) la rotación del activo fijo es
8.0, 4) la razón circulante es 5.0, 5) el pasivo circulan-
te es $300,000, 6) el margen de utilidad neta es de
4% y 7) hay 60,000 acciones comunes en circulación.
¿Cuál es a) el rendimiento sobre el activo total (ROA)
y b) la rotación del activo total de North/South?
Capítulo 2: Análisis de estados financieros 37