Restricciones Presupuestarias Fanelli

Restricciones de presupuesto y Ley de Walras
Rodrigo Corvalán - Marcos Dal Bianco
Universidad de Buenos Aires
March 30, 2020
Rodrigo Corvalán - Marcos Dal Bianco Restricciones de presupuesto y Ley de Walras March 30, 2020 1 / 35
Bibliografı́a
Obligatoria
Fanelli, J. M. (1991). Tópicos de teorı́a y polı́tica monetaria.
Hoja de Ruta
Introducción
Restricciones de riqueza (stocks) en una economı́a monetaria. Ley

Walras para los stocks
Restricciones de presupuestos (flujos), superávit, relación stock/flujo.

Ley Walras flujo
Modelo en tiempo continuo. Los efectos de la inflación y de los

cambios de precios relativos.
Introducción
Las teorı́as monetarias surgen de episodios monetarios particulares,

de desarreglos monetarios. La teorı́a monetaria es la más institu-
cional de las ramas de la economı́a.
Hicks (1967)
2 principios básicos en el análisis de tópicos monetarios:
Desarrollo teórico y problemas planteados por la polı́tica monetaria en
un contexto histórico determinado
Estructura institucional del sistema financiero desde el cual se teoriza
y piensan las polı́ticas monetarias.
Introducción
Definition
Polı́tica monetaria (Tobin 1982): Manejo de la oferta monetaria mediante
las operaciones de mercado abierto.
Introducción
Definition
”Economı́a Monetaria”: Aquella en la cual existen pasivos.
No se restringe la definición de economı́a monetaria a la existencia de

dinero para transacciones
Noción de Incertidumbre es inseparable de la caracterización de una
economı́a monetaria en base a la existencia de pasivos. (caracterı́stico
de diferir pagos a futuro).
Fenómeno de la liquidez.
Introducción
Definition
Patrimonio Neto
Vi,t = Ki,t + Ai,t − Ni,t
Dónde:
- i es el sector
- t es el tiempo
- V es el Patrimonio Neto
- K es el Activo Fı́sico (capital)
- A es el Activo Financiero (nominal)
- N es el Pasivo
Introducción
Definition
Patrimonio Neto Financiero VFi del sector i
VFi,t = Vi − Ki = Ai − Ni (1)
En el Agregado por sector:

N
X N
X N
X N
X N
X
VFi = Vi − Ki = Ai − Ni = 0 (2)
i i i i i
Por lo tanto:
N
X N
X
Vi = Ki (3)
i i
En el agregado, la riqueza o patrimonio neto de la sociedad está
representado por el stock de capital fı́sico existente ya que los activos y
pasivos (financieros) se compensan.
Restricciones de riqueza (stocks) en una economı́a
monetaria. Ley Walras para los stocks
Set up:
5 Agentes agregados:
1 Sector Privado No financiero (P)
2 Gobierno (G)
3 Sector Privado Financiero (F)
4 Banco Central (C)
5 Resto del mundo (E)
Restricción de Riqueza Financiera de Gobierno (G)
VFG = DEPGd − CGd − q.Bs − e.DGd (4)
DEPG es la demanda de depósitos en el sistema bancario (Activo)

CG es la demanda de crédito del Banco Central (Pasivo)
Bs es la oferta de bonos al (Pasivo), q son los precios de mercado (de
los bonos)
DG es la demanda de crédito del resto del mundo. (Pasivo)
Restricción de Riqueza Financiera del Sector Privado No Financiero
(SPNF ó P)
VFP = CIRd + DEPPd + q.Bd + e.Fd − CPd − e.DPd (5)
CIRd es la demanda de circulante (Activo)

DEPPd es la demanda de depósitos en el sistema bancario del SPNF
(Activo)
B es la demanda de bonos del gobierno (Activo)
Fd es la demanda de activos externos (Activo)
CPd es la demanda de crédito al sistema bancario (Pasivo)
DPd es la demanda de crédito al resto del mundo RM al SPNF.
(Pasivo)
Restricción de Riqueza Financiera del Resto del Mundo (RM ó E)
VFE = e.DPs + e.DGs − e.Rs − e.Fs (6)
DPs es la oferta de crédito del RM al SPNF (Activo)

DGs es la oferta de crédito del RM al Gob. (Activo)
Rs Reservas que ofrece al Banco Central local (dólares emitidos x BC
del RM) (Pasivo)
Fs Activos externos en USD emitidos afuera ofrecidos al sector
privado local. (Pasivo)
Restricción de Riqueza Financiera del Banco Central (C)
VFC = CGs + e.Rd + REDs − CIRs − RESs = 0 (7)
CGs el crédito ofrecido por el BC al Gobierno (Activo)

Rd demanda de reservas internacionales ofrecidas por el RM (Activo)
REDs crédito ofrecido por el BC al sector Privado en forma de
Redescuentos (Activo)
CIRs oferta de circulante (Pasivo)
RESs reservas bancarias de los bancos comerciales al central (Pasivo)
Los activos del BC agotan los pasivos. Los pasivos del BC constituyen
el dinero primario (BASE MONETARIA)
Restricción de Riqueza Financiera del Sector Privado Financiero
(SPF o F)
VFF = RESd + CPs − REDs − DEPGs − DEPPS = 0 (8)
RESd Acreencias (reservas) de los bancos comerciales en el central

(Activo)
CPs son los créditos al sector privado (Activo)
REDs Deuda de los bancos comerciales con el central via
redescuentos (Pasivo)
DEPGs Deuda con el sector público (depósitos del gobierno en
bancos) (Pasivo)
DEPPs Deuda con el sector privado (depósitos del sector privado en
bancos) (Pasivo)
Matriz de compra y venta de activos y pasivos del sistema financiero
Ley de Walras para los stocks
P P P
Recordando que VFi = 0 y Vi = Ki
Definimos un equilibrio en el mercado de capital fisico existente sii
V =F
En una economı́a de stocks una condición necesaria para la existencia
de equilibrio es que los agentes estén conformes con mantener en su
cartera un monto de capital fı́sico exactamente igual al existente.
(equilibrio)
Integrando las restricciones de riqueza (cartera) de todos los agentes
y agrupando por mercado:
0 = (Kd − V ) + (DEPGd + DEPPd − DEPs ) + (CGs − CGd ) + q(Bd − Bs )+
e.(DGs − DGd ) + (CIRd − CIRS ) + e.(Fd − Fs ) + (CPs − CPd )+
e.(DPs − DPd ) + e(Rd − Rs ) + (REDs − REDd ) + (RESd − RESs )(9)
Ley de Walras para los stocks
0 = (Kd − V ) + (DEPGd + DEPPd − DEPs ) + (CGs − CGd ) + q(Bd − Bs )+
e.(DGs − DGd ) + (CIRd − CIRS ) + e.(Fd − Fs ) + (CPs − CPd )+

e.(DPs − DPd ) + e(Rd − Rs ) + (REDs − REDd ) + (RESd − RESs )
Cuando todos los paréntesis simultáneamente sean 0, estamos en
Equilibrio General.
Si existe un desequilibrio en el mercado de bienes, entonces habrá
como contrapartida un desequilibrio en el lado monetario
Podrı́a producirse una perturbación monetaria sin que ello se refleje
en el mercado de bienes
Restricciones de presupuestos (flujos), superávit, relación
stock/flujo. Ley Walras flujo
Hasta acá sólo trabajamos con stocks y se caracterizó la estructura

financiera de la economı́a en un punto en el tiempo. A partir de acá
se analiza el flujo, es decir, qué ocurre con esta estructura de stocks
cuando transcurre el tiempo.
El patrimonio neto en “t”: Vt → cuando transcurre “t” → Se
transforma en un flujo de ingresos → El cual los agentes pueden
utilizar para transformarlo en → Flujo de ahorro y flujo de consumo
Si vale la relación Ahorro = Inversión, es decir que si hay flujo de
inversión real neta positiva, el stock de capital crecerá en el tiempo.
Por lo tanto el stock de riqueza aumenta.
Definition
Superávit del ajente i durante el periodo t a t+h se define cómo la
diferencia entre el flujo de ahorro y el flujo de inversión real.
SUPi,t+h = Si,t+h − Ii,t+h (10)
Sólo habrá Superávit en una economı́a monetaria, no en una de

trueque. En una economı́a de treuque el superávit es cero.
Para cada agente en particular, no necesariamente tendrán
Superávit/Déficit nulo, es decir no necesariamente ahorro S es igual a
la inversión I.
Esto nos muestra el problema de la Coordinación a nivel agregado
entre agentes, tema de estudio de la macro moderna.
Restricción Presupuestarias Reales (Superavits por sector)) Sector

Privado (consolidado)
SUPP = Yd − C − IP = SP − IP (11)
Sector Público Consolidado
SUPG = T − G − IG = SG − IG (12)
Resto del Mundo
SUPE = M + Z − X = SE (13)
- Asumimos que el sector financiero y banco central equiparan ahorro e
inversión (SUP =0)
Si despejamos la identidad presupuestaria para la economı́a en términos

globales: Oferta Global = Demanda Global Sector Privado (consolidado)
Yd + M + Z + T = C + G + IP + IG + X (14)
De esta ecuación se deduce el ”modelo de 3 brechas”:
((Yd − C ) − IP) + ((T − G ) − IG ) + (M + Z − X ) = 0 (15)
La restricción presupuestaria para los flujos (reales) implica que las sumas
de todos los superavits, en el agregado, tienen que sumar cero.
- Qué ocurre si alguno no es nulo?
Superávit y oferta y demanda de flujo de instrumentos financieros.
Habı́amos caracterizado como economı́a monetaria a aquella en la cual
existen pasivos. Ahora analizaremos la naturaleza de la misma a través del
proceso por el cual tales pasivos son creados.
No hay agende deudor sin alguno acreedor. Es decir, ningún agente
incrementa su deuda sin que algún otro estuviera aumentando sus
acreencias.
La deuda de un agente sólo aumenta si estuviera presentado un exceso
de gasto sobre sus ingresos, esto es, que estuviera generando déficit
Necesariamente: X
SUPi = 0 (16)
i
Volvemos a encontrar aquı́, estudiando cómo se generan los pasivos de los
agentes en una economı́a monetaria, la misma condición que encontramos
al analizar la restricción de presupuesto del lado real (14’).
Superávit y oferta y demanda de flujo de instrumentos financieros.

Habı́amos caracterizado como economı́a monetaria a aquella en la cual
existen pasivos. Ahora analizaremos la naturaleza de la misma a través del
proceso por el cual tales pasivos son creados.
No hay agende deudor sin alguno acreedor. Es decir, ningún agente
incrementa su deuda sin que algún otro estuviera aumentando sus
acreencias.
La deuda de un agente sólo aumenta si estuviera presentado un exceso
de gasto sobre sus ingresos, esto es, que estuviera generando déficit
Necesariamente: X
SUPi = 0 (17)
i
Volvemos a encontrar aquı́, estudiando cómo se generan los pasivos de los

agentes en una economı́a monetaria, la misma condición que encontramos
al analizar la restricción de presupuesto del lado real (14’).
Desarrollando la estructura financiera partiendo de (16) e igualándola con
(14’) podemos contar con un modelo integrado del lado real y el
monetario, por ende, estaremos en condiciones de relacionar el equilibrio
real con el monetario.
De lo expuesto hasta aquı́ puede deducirse que la existencia de superávit
(y por lo tanto de déficit) diferentes de cero es una condición suficiente
pero no necesaria para la existencia de una economı́a monetaria
Definition
Patrimonio Neto financiero VF en un punto t es la suma de los superavits
pasados: Z t
VFt = SUPt dt
0
Si en un punto “t” del tiempo un agente determinado muestra un

patrimonio neto financiero negativo (o, lo que es lo mismo, una exposición
financiera neta positiva) es porque estuvo tomando crédito (tuvo déficits)
en forma neta en el pasado. Y del mismo modo si su VF¿0, significó que
previamente el agente tuvo superávits.
El patrimonio neto financiero, entonces, aumentará cuando el agente
genere un superávit y disminuirá cuando genere un déficit, por lo tanto
podemos definir:
∆VFi = SUPi
Supuestos simplificadores:
Hojas de balance de los bancos comerciales y central. Los depósitos
bancarios y el circulante será un solo activo llamado dinero “L”.
El gobierno no demanda dinero
El sector privado no toma financiamiento externo. Superávits
sectoriales (restricciones de presupuesto) vinculadas con la diferencia
de los stocks:
Superávits sectoriales (diferenciando stocks)
SECTOR PRIVADO:
∆VFP = SP − IP = ∆Ld + q.∆Bd + e.∆Fd − ∆CPd (18)
Esto dice que si Sector Privado genera superávit SP > IP, el excedente de
ahorro se traducirá en un incremento de VFP (riqueza financiera neta)
SECTOR PÚBLICO:
∆VFG = SG − IG = −(q∆Bs + ∆CGd + e∆DGd ) (19)
RESTO DEL MUNDO:
∆VFE = SE = e∆DGs − e∆Fs − e∆Rs (20)
SECTOR BANCARIO CONSOLIDADO:
∆VFB = 0 = ∆CPs + ∆CGs + e.∆Rd − ∆Ls (21)
Ley de Walras para los flujos
0 = (∆Ld − ∆Ls ) + q(∆Bd − ∆Bs ) + e(∆Fd − ∆FS )

+(∆CGs − ∆CGd ) + (∆CPs − ∆CPd ) + e(∆Rd − ∆Rs ) + e(∆DGs −
∆DGd ) + (IP + IG − SG − SE − SP)
(22)
Si todos los agentes respetan su restricción de presupuesto, las sumas de

todos los excesos de demanda deben sumar cero. Lo que implica que si
(n-1) mercados están en equilibrio, el restante también lo estará.
Ley de Walras para los flujos
0 = (∆Ld − ∆Ls ) + q(∆Bd − ∆Bs ) + e(∆Fd − ∆FS )

+(∆CGs − ∆CGd ) + (∆CPs − ∆CPd ) + e(∆Rd − ∆Rs ) + e(∆DGs −
∆DGd ) + (IP + IG − SG − SE − SP)
(23)
Acá podemos ver cómo se relacionan los flujos reales con los flujos
monetarios
Una economı́a está en un equilibrio completo cuando cumple con
ambos conjuntos de requisitos para los stocks y para los flujos. La
condición de equilibrio walrasiano de stocks no es condición suficiente
para garantizar el equilibrio completo, mas sı́ necesaria
Modelo en tiempo continuo. Los efectos de la inflación y
de los cambios de precios relativos.
Tasas de variación de superavits

Hasta este punto sólo se plantearon la restricción de flujos y la ley de
Walras en términos discretos. Asimismo, no se introdujo el nivel general
de precios y por lo tanto no se ha especificado si trabajamos con variables
reales o nominales. Los únicos precios que aparecieron fueron el tipo de
cambio (e) y el precio de los bonos (q). Al integrar el nivel general de
precios (p) en el análisis y utilizar el tiempo continuo, surgen 2 problemas:
1 Los relacionados a la inflación
2 Los relacionados con los cambios en precios relativos de los activos
financieros (e/p y q/p)
Aclaraciones útiles:
Todas las variables utilizadas hasta aquı́ representan valores
nominales. Cuando sea necesario reinterpretarlas en términos reales la
escribiremos en minúscula: ejemplo qB/p = b ó S/p = s
A las tasas de A las tasas de variación instantánea las expresaremos
con una comilla arriba de la variable: Ejemplo: Bd0 = dB 1
dt . Bd
d
las tasas de crecimiento de los precios será π, tasa de crecimiento del

tipo de cambio e será µ, tasa de crecimiento de precio de los bonos q
será σ
Restricciones en tiempo continuo y ley de Walras continua

SUPP = SP − IP = L0d Ld + qBd0 Bd + eFd0 Fd − CPd0 CPd
SUPG = SG − IG = −(qBs0 Bs + CGd0 CGd + eDGd0 DGd )
SUPE = SE = eDGs0 DGs − eFs0 Fs − eRs0 Rs
SUPB = 0 = CPs0 CPs + CGs0 CGs + e.Rd0 Rd − L0s Ls
Ley de Walras versión continua:
0 = (L0d Ld − L0s Ls ) + q(Bd0 Bd − Bs0 Bs ) + e(Fd0 Fd − FS0 FS )
+(CG’s CGs − CGd0 CGd ) + (CPs0 CPs − CPd0 CPd ) + e(Rd0 Rd − Rs0 Rs ) +
e(DGs0 DGs − DGd0 DGd ) + (IP + IG − SG − SE − SP)
Modelo en términos continuos y reales:
SUPP
= supp = (ld0 + π)ld + (bd0 + π − σ)bd + (fd0 + π − µ)fd − (cpd0 + π)cpd
P
(24)
Las pérdidas de capital para algunos, es ganancia de capital para

otros.
En un esquema inflacionario, el hecho que haya pérdidas o ganancias
de capital:
- implica que no necesariamente el esfuerzo de ahorro de un agente
tendrá como contrapartida un incremento en su riqueza financiera
real.
- Ahora, a diferencia del apartado anterior: e, p y q ya no están fijos.
Por lo que el VF y el SUP no necesariamente van a coincidir
Modelo en términos continuos y reales: Distinguimos: Esfuerzo de ahorro

financiero del agente (identificado con el superávit real del mismo: supp)
del incremento de su riqueza financiera neta en términos reales
(xi = VFi/p)
xp = ld0 .ld + bd0 .bd + fd0 .fd − cpd0 .cpd (25)

Entonces se puede expresar la siguiente diferencia entre el esfuerzo de
ahorro del agente y el incremento real de su riqueza financiera:
supp − xp = π(ld − cpd ) + (π − σ)bd + (π − µ)fd (26)
Diferencia entre superavit real y esfuerzo de ahorro:
supp − xp = π(ld − cpd ) + (π − σ)bd + (π − µ)fd (27)
Algunas observaciones / conclusiones

El superávit (esfuerzo de ahorro financiero) sólo coincide con el
incremento real de la riqueza financiera cuando:
- No hay inflación
- Ni hay cambios en los precios relativos
Si hay variación en al menos un precio absoluto (habrá cambios
relativos) y por lo tanto no se igualarán el esfuerzo de ahorro con el
incremento de la riqueza. Puede haber no neutralidad

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Restricciones de presupuesto y Ley de Walras

Rodrigo Corvalán - Marcos Dal Bianco

Universidad de Buenos Aires

March 30, 2020

Restricciones de riqueza (stocks) en una economı́a monetaria. Ley

Restricciones de presupuestos (flujos), superávit, relación stock/flujo.

Modelo en tiempo continuo. Los efectos de la inflación y de los

Las teorı́as monetarias surgen de episodios monetarios particulares,

No se restringe la definición de economı́a monetaria a la existencia de

En el Agregado por sector:

Restricción de Riqueza Financiera de Gobierno (G)

VFG = DEPGd − CGd − q.Bs − e.DGd (4)

DEPG es la demanda de depósitos en el sistema bancario (Activo)

VFP = CIRd + DEPPd + q.Bd + e.Fd − CPd − e.DPd (5)

CIRd es la demanda de circulante (Activo)

Restricción de Riqueza Financiera del Resto del Mundo (RM ó E)

VFE = e.DPs + e.DGs − e.Rs − e.Fs (6)

DPs es la oferta de crédito del RM al SPNF (Activo)

VFC = CGs + e.Rd + REDs − CIRs − RESs = 0 (7)

CGs el crédito ofrecido por el BC al Gobierno (Activo)

RESd Acreencias (reservas) de los bancos comerciales en el central

Ley de Walras para los stocks

0 = (Kd − V ) + (DEPGd + DEPPd − DEPs ) + (CGs − CGd ) + q(Bd − Bs )+

e.(DGs − DGd ) + (CIRd − CIRS ) + e.(Fd − Fs ) + (CPs − CPd )+

Hasta acá sólo trabajamos con stocks y se caracterizó la estructura

SUPi,t+h = Si,t+h − Ii,t+h (10)

Sólo habrá Superávit en una economı́a monetaria, no en una de

Restricción Presupuestarias Reales (Superavits por sector)) Sector

Si despejamos la identidad presupuestaria para la economı́a en términos

((Yd − C ) − IP) + ((T − G ) − IG ) + (M + Z − X ) = 0 (15)

Superávit y oferta y demanda de flujo de instrumentos financieros.

Volvemos a encontrar aquı́, estudiando cómo se generan los pasivos de los

Si en un punto “t” del tiempo un agente determinado muestra un

Ley de Walras para los flujos

0 = (∆Ld − ∆Ls ) + q(∆Bd − ∆Bs ) + e(∆Fd − ∆FS )

Si todos los agentes respetan su restricción de presupuesto, las sumas de

0 = (∆Ld − ∆Ls ) + q(∆Bd − ∆Bs ) + e(∆Fd − ∆FS )

Tasas de variación de superavits

las tasas de crecimiento de los precios será π, tasa de crecimiento del

Restricciones en tiempo continuo y ley de Walras continua

0 = (L0d Ld − L0s Ls ) + q(Bd0 Bd − Bs0 Bs ) + e(Fd0 Fd − FS0 FS )

Las pérdidas de capital para algunos, es ganancia de capital para

Modelo en términos continuos y reales: Distinguimos: Esfuerzo de ahorro

xp = ld0 .ld + bd0 .bd + fd0 .fd − cpd0 .cpd (25)

supp − xp = π(ld − cpd ) + (π − σ)bd + (π − µ)fd (26)

Diferencia entre superavit real y esfuerzo de ahorro:

supp − xp = π(ld − cpd ) + (π − σ)bd + (π − µ)fd (27)

Algunas observaciones / conclusiones

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