08 de enero de 2024

Lunes 08 de enero de 2024

Vista ($VIST)
Actualizamos el modelo de valuación de Vista (VIST) Vista

con un nuevo precio objetivo para fin del año 2024 de Recomendación Comprar

46,9 USD/ADR lo que representa un upside potencial Objetivo 46,9 USD

de 58,5% respecto al precio actual y 30,9% sobre Precio 29,6 USD

nuestro objetivo anterior. Al mismo tiempo, Capitalzación de Mercado (Mill.) 2.814,01 USD

cambiamos nuestra recomendación de Mantener a Sector Energía

Comprar. Desde la publicación de nuestro último

Resumen Financiero 2023e 2024e
informe de valuación de VIST, todas las variables se
Producción (kboed) 50,7 70,9
movieron a favor de la concreción de nuestro escenario
Precio Crudo Realizado 66,0 USD 71,0 USD
optimista: la nueva administración dio claros pasos
Ingresos 1.129 USD 1.704 USD
hacia la liberalización del mercado energético a través Ebitdax 811 USD 1.212 USD
de la Ley Ómnibus, el precio de los combustibles EV/Ebitdax 4,2x 2,8x
aumentó entre 150% y 180% comprimiendo
notablemente la brecha contra el export parity, se
US$ 1.100 Merval CCL VIST US$ 35
corrigió el tipo de cambio oficial, la brecha cambiaria se US$ 1.000
US$ 30
redujo al ~35% y se ratificaron los compromisos de US$ 900
US$ 25
alcanzar el superávit fiscal y liberar el CEPO en 2024. US$ 800

US$ 700 US$ 20

Si bien la Ley Ómnibus todavía tiene que ser tratada en US$ 600
US$ 15
el Congreso y los objetivos fiscales tienen que ser US$ 500

alcanzados, la velocidad de la transformación está

US$ 400 US$ 10

dic.-23

dic.-23
ene.-23

jul.-23
ene.-23

feb.-23

jun.-23

jun.-23

nov.-23
mar.-23

mar.-23

may.-23
abr.-23

sep.-23
ago.-23

ago.-23

oct.-23

oct.-23
siendo superior a lo que imaginábamos. Además, la
fuerte overperformance relativa de VIST vs el Merval
entre agosto y octubre fue parcialmente compensada.
Desde la publicación de nuestro último informe VIST
cayó 9,2% mientrás que el Merval en US$ avanzó 13%
otorgando un atractivo punto de entrada.

Actualización Modelo DCF

Actualizamos nuestro modelo de valuación de Vista proyectando nuevamente el flujo de caja libre
hasta 2029, asumiendo un precio de realización del crudo de 71 USD/bbl congruente con el alcance
del export parity y un Brent de US$80 dólares por barril. A su vez, aumentamos el valor terminal del
múltiplo de EV/EBITDAX a 3,0x para reflejar la mejora en las perspectivas del equity local ante la
asunción de la nueva administración con su sesgo fiscalista y promercado, lo que le permitiría reducir
su descuento respecto a otras empresas petroleras en LATAM y operadores Shale en Estados
Unidos. La determinación por reducir los subsidios energéticos, permitir la libre exportación de
hidrocarburos y liberalizar los precios de los combustibles internos justifican la expansión de los
múltiplos de valuación. Así mismo, reducimos la WACC a 17,0% (-0,7pp) para reflejar la retracción de
la tasa libre de riesgo. La misma se obtiene a través de i) costo de deuda del 10,0% antes de
impuestos, ii) un costo del equity de 18,9% y iii) una estructura de capital 15% deuda 85% equity.
Vista - Proyección Flujo de Caja Libre
2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029

Producción kboed 50,7 70,9 90,1 102,8 104,2 107,5 112,1

P. R. Crudo USD/bbl 66,0 71,0 71,0 71,0 71,0 71,0 71,0
P. R. Gas USD/Mbtu 4,1 4,5 4,5 4,5 4,5 4,5 4,5

NOPAT: USD M $ 372 $ 470 $ 617 $ 772 $ 782 $ 807 $ 837

D&A & otros: USD M 321 419 527 599 607 627 652
WC: USD M (163) (7) (7) 70 24 34 34
CAPEX: USD M (642) (815) (725) (725) (628) (628) (628)
M&A: USD M 37 11 6 - - - -

UFCF USD M $ (75) $ 78 $ 417 $ 717 $ 784 $ 840 $ 895

WACC 17,0%

VP FCF (2025 - 2029) 2.226

VP Valor Terminal (3,0x EBITDA 2030e) 2.724
EV $ 4.951
Deuda Neta Esperada (Fin 2024) (251)
Valor Equity $ 4.700

Acciones diluidas (Fin 2024) #M 100,3

Precio por Acción $ 46,8

De esta forma, aumentamos el precio objetivo un 30,9% de US$35,8 a US$46,9, equivalente a un

múltiplo de 3,2x EV/EBITDA 2025. De esta actualización, US$4,5 corresponden a la esperada
compresión de múltiplos tras el resultado electoral, US$3,5 son atribuibles al ahorro en CAPEX y
OPEX que estimamos producto de la corrección del tipo de cambio oficial, US$1,1 a la mejora
esperada en los precios de realización por la liberalización del mercado de combustibles pese a la
contracción de los precios internacionales (+1 US$/bbl), US$1,1 a la caída en la tasa de descuento y
los restantes US$0,9 a la ganancia extraordinaria esperada en el 4Q23 y 1Q24 producto del programa
de incentivo exportador que permitió liquidar entre el 20% y el 50% de las exportaciones al CCL. A
su vez, corrimos el modelo para distintos escenarios de precios de realización y múltiplos de valor
terminal para mostrar la sensibilidad del resultado ante distintos supuestos.
Vista - Tabla de Sensibilidad - DCF
Multiplo Terminal EV/Ebitda
$ 46,88 4,0x 3,5x 3,0x 2,5x 2,0x
81,00 68,0 62,8 57,6 52,5 47,3
(USD / bbl)

76,00 62,0 57,1 52,3 47,4 42,5

R.P. Oil

71,00 55,9 51,4 46,9 42,3 37,8

66,00 49,9 45,7 41,5 37,3 33,1
61,00 43,8 40,0 36,1 32,2 28,4

Recordamos que Vista cuenta con oportunidades de crecimiento adicionales no planteadas en

nuestro análisis de sensibilidad. Ellas se refieren a la posibilidad de continuar el crecimiento de la
producción más allá de 2026 hasta alcanzar un nivel de 150 kboe/d en 2030 y/o conseguir inversores
para desarrollar las áreas de Águila Mora y Bandurria Norte que no forman parte del plan de
desarrollo actual de la compañía. De aprobarse, esquemas de flexibilización tributaria y aduaneras
como los planteados bajo el Régimen de Incentivos para Grandes Inversiones (RIGI) de la Ley
Ómnibus, el desarrollo de Vaca Muerta podría acelerarse incrementando el valor de estas
opcionalidades.
Proyectado Proyectado
Resumen Financiero Units FY21 FY22 FY23 FY24 FY25 FY26 Resumen Financiero Units FY21 FY22 FY23 FY24 FY25 FY26
EE RR Producción y Precios
Petróleo: USD M $ 593,1 $ 1.068,0 $ 1.047,5 $ 1.598,6 $ 2.040,6 $ 2.337,8
Gas : USD M 54,3 70,2 77,7 102,8 119,3 129,8
Petróleo: kbbl/d 30,3 40,0 42,9 61,5 78,7 90,2
NGL y Otros: USD M 4,8 5,7 4,0 3,1 2,8 2,6
Gas: kboe/d 8,0 8,0 1,2 1,5 1,8 2,0
Ventas Netas: USD M 652,2 1.143,9 1.129,2 1.704,5 2.162,7 2.470,1
NGL: kboe/d 0,5 0,5 0,4 0,3 0,3 0,2
Δ Ventas: % 138,1% 75,4% -1,3% 50,9% 26,9% 14,2%
Total: kboe/d 38,9 48,5 50,7 70,9 90,1 102,8

EBITDAX USD M 380,6 765,3 811,3 1.212,2 1.543,8 1.769,6

Shale % 53,7% 63,9% 76,1% 82,7% 85,1% 86,3%
Δ EBITDAX: % 295,5% 101,1% 6,0% 49,4% 27,4% 14,6%

Resultado Neto USD M 50,7 269,5 369,6 405,9 537,5 684,3

Precio Prom Realización
Petróleo: US$/bbl 54,5 72,0 66,0 71,0 71,0 71,0

Balance Gas: US$/Mbtu 3,1 4,0 4,1 4,5 4,5 4,5

NGL: US$/ton 326,5 378,8 313,4 339,7 339,7 339,7
Caja y Eq. : USD M 315,0 244,4 213,5 375,1 776,1 1.363,6
PP&E: USD M 1.224,0 1.606,3 1.915,8 2.311,8 2.515,2 2.652,3 Reservas & Acreaje
Activos Totales: USD M 1.683,8 2.038,0 2.621,4 3.182,6 3.770,3 4.465,8
Deuda Total: USD M 638,0 578,5 742,0 692,0 642,0 642,0 Reservas P1 mmboe 181,6 251,6 n.a. n.a. n.a. n.a.
PN: USD M 565,3 844,1 1.203,5 1.555,5 1.991,1 2.493,8 Indice de Reposición de Reservas% 476% 495% n.a. n.a. n.a. n.a.
Capital: USD M 1.203,3 1.422,6 1.945,6 2.247,5 2.633,1 3.135,9 Vida de Reseras: años 12,8 14,2 n.a. n.a. n.a. n.a.
% de Reservas de Petróleo: % 81% 83% n.a. n.a. n.a. n.a.
Flujo de Caja
Acreaje neto VM k 205,6 205,6
BDPO k 62,6 62,6
FGO: USD M 319,0 657,1 725,2 1.093,2 1.295,7 1.439,6
BDPE k 48,9 48,9
WK: USD M 18,9 (13,3) (163,5) (7,3) (7,5) 70,5
Aguila Mora k 21,1 21,1
Capex: USD M (322,9) (490,6) (642,0) (815,0) (724,9) (724,9)
Aguada Federal k 24,1 24,1
Flujo de Caja Libre: USD M 14,9 153,2 (80,2) 270,9 563,3 785,1
Bandurria Norte k 26,4 26,4
Coirón Amargo Norte k 22,5 22,5

Rentabiliad

Margen Ebitda % 58,4% 66,9% 71,9% 71,1% 71,4% 71,6%

Margen Neto % 7,8% 23,6% 32,7% 23,8% 24,9% 27,7%
ROE % 9,4% 38,2% 36,1% 29,4% 30,3% 30,5%
ROIC % 11,4% 24,2% 19,1% 20,9% 23,4% 24,6%

Multiplos

Acciones diluidas Mill 103,3

Cap. Mercado US$ M 2.814,0
Cap. Mercado Diluida US$ M 2.991,9
Valor de Empresa US$ M 3.387,3
EV/Ebitdax x 4,4x 4,2x 2,8x 2,2x 1,9x
P/E x 11,3x 8,3x 7,5x 5,7x 4,5x
P/BV x 3,6x 2,5x 2,0x 1,5x 1,2x
EV/Producción kUS$/boed $ 69,8 $ 66,8 $ 47,7 $ 37,6 $ 32,9
EV/P1 Reserves US$/boe $ 13,5
EV/VM Acres US$/acre $ 16.476,4
FCF Yield % 5% -3% 9% 18% 26%
N

Pedro Siaba Serrate

Head of Research & Strategy
psiabaserrate@portfoliopersonal.com

Lucas Caldi Emiliano Anselmi Natalia Denise Martin

Corporate Credit Team Leader Chief Economist Analyst
lcaldi@portfoliopersonal.com eanselmi@portfoliopersonal.com nmartin@portfoliopersonal.com

Diego Ilan Méndez, CFA Melina Eidner Martín Cordeviola

Analyst Economist Analyst
dmendez@portfoliopersonal.com meidner@portfoliopersonal.com mcordeviola@portfoliopersonal.com

Lautaro Casasco Herrera

Intern
lherrera@portfoliopersonal.com

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