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Criterios de evaluacin de un Proyecto:

Valor Actual o Presente Neto (VAN o VPN). Tasa Interna de Retorno (TIR). Tasa Interna de Retorno Ajustada o Tasa nica de Retorno (TUR). Perodo de Recuperacin del Capital. Relacin Beneficio - Costo

Valor Actual o Presente Neto (VAN o VPN)


Se define como la diferencia de todos los ingresos menos todos los egresos, relacionados con el proyecto de inversin, expresados en moneda actual. Flujos de Entrada (+): Ingresos por ventas, ingresos financieros, Valor Residual. Flujos de Salida ( - ): Inversin, Costos.

Clculo del VAN


Si BN t B t C t : BN 1 BN 2 BN T VAN BN 0 2 1 i op (1 i op ) (1 i op ) T BN t VAN t 1 i op t 0 T ltimo perodo de la vida til del proyecto. i op tasa de inters de oportunidad por perodo o tasa de descuento.
T

En Excel: VNA (tasa de descuento; rango de valores a actualizar, excluyendo la inversin) + inversin

Ejemplo 1

300 300 300 300 VAN 710 2 3 1 0.10 1 0.10 1 0.10 1 0.104 VAN 710 950.96 240.96

Ejemplo 2

300 300 300 300 VAN 950.96 2 3 1 0.10 1 0.10 1 0.10 1 0.104 VAN 950.96 950.96 0

Ejemplo 3

300 300 300 300 VAN 1060 2 3 1 0.10 1 0.10 1 0.10 1 0.104 VAN 1060 950.96 109.04

Criterios de decisin
Si VAN >0: se acepta el proyecto. Si VAN <0: se rechaza el proyecto Si VAN = 0: es indiferente.

Si VAN >0:
El proyecto arroja un beneficio aun despus de recuperar el capital invertido y cubrir el costo de oportunidad de las alternativas de inversin

Si VAN <0:
No implica necesariamente que no haya ingresos netos positivos, sino que ellos no alcanzan a compensar la inversin y los costos de oportunidad de dejar de lado las alternativas de inversin. Ser ms rentable invertir en las alternativas y no en el proyecto, el cual se rechaza (no es atractivo).

Si VAN = 0:
No significa que no haya beneficios, sino que estos alcanzan tan slo a compensar el capital invertido y su costo de oportunidad (el sacrificio de otras alternativas de inversin). Por tanto, es indiferente realizar el proyecto o escoger las alternativas, ya que arrojan el mismo beneficio.

Relacin entre i y el VAN:


Perodo 0 1 2 3 4 -500 100 150 150 150

Beneficio Neto

Tasa de descuento VAN 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6%

50 36 22 9 -4 -16 -27

Para un flujo de inversin convencional, se espera una relacin inversa entre la tasa de inters de oportunidad y el VAN. Como dicha tasa refleja el costo del dinero (costo de oportunidad), a mayor valor de las alternativas de inversin, menor rentabilidad tendr el proyecto. En el ejemplo, el proyecto es atractivo para tasas menores a 4%

Tasa Interna de Retorno (TIR)


Bajo este criterio, se evala el proyecto en funcin de una nica tasa de rendimiento por perodo, con la cual los beneficios actualizados son exactamente iguales a los desembolsos actualizados Por tanto, la TIR es aquella tasa de inters que hace igual a cero el VAN del proyecto.

Es decir, indica el valor crtico de la tasa de inters de oportunidad. Seala la tasa de rentabilidad generada por los fondos invertidos, asumiendo que los frutos de la inversin (flujos netos positivos del proyecto) se reinvierten en el proyecto (se mantienen internos). Se mide por tanto la rentabilidad del dinero mantenido dentro del proyecto.

La TIR representa la tasa ms alta que un inversionista podra pagar sin perder dinero, si todos los fondos para el financiamiento de la inversin se tomaran prestados y el prstamo se pagara con el flujo de efectivo en la oportunidad que este se va registrando.

Clculo de la TIR
Matemticamente:

BN t 0 t 1 i op t 0
Despejando iop, la ecuacin es un polinomio de grado T y la TIR es una de las races positivas de dicho polinomio.

Clculo de la TIR
En la frmula puede haber varias respuestas cuando se presentan flujos negativos intercalados entre flujos positivos. El mximo nmero de tasas diferentes ser igual al nmero de cambios de signos que tenga el flujo. En Excel:
TIR (rango completo del flujo neto, incluyendo inversin).

Criterio de decisin
La decisin se adoptar al relacionar la TIR con la tasa de inters de oportunidad (iop) exigida al proyecto. Si TIR < iop se rechaza el proyecto Si TIR = iop es indiferente Si TIR > iop se acepta el proyecto

TIR Mltiples La TIR mltiple se presenta cuando en el flujo de caja existe cambios en el signo de flujo adicionales al que se registra al inicio del horizonte temporal por la inversin, en otras palabras cuando se tiene inversiones complejas. Cuando se tiene este caso, es preferible no usar la TIR sino el VAN, a pesar que existen adaptaciones del criterio de la TIR para superar esta situacin

Inversin simple: no hay cambios de signo en el flujo despus de la inversin inicial.


Ao 0 Signo del Flujo Ao 0 Signo del Flujo 1 + 2 + 3 + 4 5 + + ......

1 2 3 4 5 - + + + + ......

Inversin compleja: hay cambios de signo en el flujo


Ao 0 Signo del Flujo Ao 0 Signo del Flujo 1 + 1 + 2 3 4 5 - + - + ...... 2 3 + + 4 5 + - ......

Para ilustrar este caso en una forma simple, se puede presentar el siguiente flujo de caja:

S/

AOS 0 1 -4 000 S/ 25 000 S/ VAN al 10% S/ -1 934

2 -25 000

TIR 25% y 400%

Las TIR se obtienen matemticamente as:

25000 25000 0 4000 1 TIR 1 TIR2 0 4000(1 TIR) 2 25000(1 TIR) 25000 si (1 TIR) X 4000 X 2 25000 X 25000 0 4 X 2 25 X 25 0 obtenindose : X 1,25 X 5 entonces : TIR 25%,TIR 400%

90 VAN
3000

80

2000 70 1000 60 0 50 40 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000

30 20 10 0

Este Oeste Norte


TIR=25% TIR=400%

1er trim. 2do trim. 3er trim. 4to trim.

Tasa Unica de Retorno (TUR) o TIR ajustada


El ajuste busca resolver los problemas de inexistencia o existencia mltiple de TIR. Se garantiza la existencia de una sola tasa, independientemente de la estructura de los flujos. Se elimina el supuesto de que todos los recursos excedentes se reinvierten a la misma TIR.

Clculo de la TUR
Se convierte el flujo neto del proyecto en un flujo simplificado. Empleando la tasa de inters de oportunidad, se calcula el equivalente futuro de los ingresos del proyecto en el ltimo ao de su vida til ($F). Asimismo se calcula el equivalente presente de los egresos del proyecto ($P).

Clculo de la TUR
La TUR es aquella tasa que expresa una relacin entre P y F:

F P 1 TUR TUR F

1 n

Criterio de decisin
Si TUR<iop, se rechaza el proyecto. Si TUR>iop, se acepta el proyecto. Si TUR=iop, es indiferente realizar o no el proyecto.

Periodo de Recuperacin del Capital.

Es el plazo de tiempo que se requiere para que los ingresos netos de una inversin recuperen el costo de dicha inversin.
Proporciona informacin tanto del riesgo como de la liquidez de un proyecto.

Se puede calcular en base a flujos nominales o si se quiere mejorar el nivel del anlisis se usarn flujos descontados.

Un periodo de recuperacin prolongado significa:

a) que los montos de la inversin quedarn comprometidos durante un perodo prolongado y por ende , la liquidez del mismo es relativamente baja.
b) que los flujos de efectivo del proyecto debern ser pronosticados hacia un futuro distante, lo cual har al proyecto ms riesgoso

Criterio de Inversin Se seleccionar aquel proyecto que tenga el menor Periodo de Recuperacin del Capital (PRC). La crtica para este mtodo es que slo considera los flujos de tesorera hasta el momento de la recuperacin del capital invertido, lo que podra llevar a decisiones errneas.

Comparacin de un proyecto puro con otro financiado


En un proyecto puro, no se considera la fuente de financiamiento. Supongamos que el inversionista consigue un prstamo para cubrir el 80% de la inversin, a un inters al rebatir de 3% anual.

Proyecto puro
Perodo 0 1 2 3 4 200 300 300 300 -100 -150 -150 -150 -500 -500 100 150 150 150

Ingresos Costos Inversin Flujo neto

Proyecto financiado
Perodo 0 1 2 3 4 200 300 300 300 -100 -150 -150 -150 -12 -9 -6 -3 -500 400 -100 -100 -100 -100 -100 -12 41 44 47

Ingresos Costos Intereses Inversin Ingreso de prstamo Amortizacin del prstamo Flujo neto

Tasa de VAN VAN descuento proyecto puro proyecto financiado 0% 50,00 20,00 1% 35,79 16,18 2% 22,14 12,53 3% 9,02 9,02 4% -3,59 5,66 5% -15,73 2,44 6% -27,40 -0,66

Si iop<i: VAN del proyecto puro > VAN del proyecto financiado. Si iop =i: VAN del proyecto puro= VAN del proyecto financiado. Si iop>i: VAN del proyecto puro < VAN del proyecto financiado.