Versión Final Valoración Entel S.A Smansol Scuevas Mgatica VF

PROYECTO FIN DE MÁSTER
Empresa Nacional de Telecomunicaciones S.A.
MAGISTER EN FINANZAS APLICADAS
STEPHANIE MANSOL
SEBASTIAN CUEVAS
MATIAS GATICA
PROFESOR GUIA: WALDO CANALES ARANCIBIA
SANTIAGO – CHILE
2022
CUADRO DE CONTENIDO
I. GRÁFICOS Y CUADROS 4
II. RESUMEN 6
1. EL PROBLEMA 8
1.1 Planteamiento del problema 8
1.2 Objetivo general 9
1.3 Objetivos específicos 9
1.4 Justificación del problema 10
2. MARCO TEÓRICO 11
2.1 Valoración de empresas 11
2.2 Método de valoración por múltiplos comparables 11
2.3 Return on assets (ROA) 13
2.4 Método de valoración de flujos de caja descontados 13
3. DESCRIPCION DE LA EMPRESA 17
4. ANÁLISIS ESTRATÉGICO 22
4.1 Análisis Pestel 22
4.2 Análisis Porter 25
4.3 Análisis FODA 28
4.4 Cadena de Valor 29
5. ANÁLISIS FINANCIERO DE LA EMPRESA 31
5.1 Análisis del Estado de Situación Financiera 31
5.2 Análisis del Estado de Resultados 35
5.2 Ratios Financieros 36
6. VALORACIÓN POR MÚLTIPLOS 40
6.1 Información Financiera Entel S.A. 43
6.2 Múltiplos de Telefónica Chile S.A. 43
6.3 Valorización Entel según industria 44
7. FINANCIAMIENTO Y ESTRUCTURA DE CAPITAL DE LA 46
EMPRESA
7.1 Deuda financiera 47
7.2 Bonos 47
7.3 Patrimonio económico 47
7.4 Estructura de Capital Objetivo 48
8. ESTIMACIÓN DEL COSTO DE CAPITAL DE LA EMPRESA - 49
AÑO 2019.
8.1 Costo de la deuda (𝐾𝑏 ) 49
⁄
8.2 Beta de la acción o patrimonial con deuda (𝛽𝑝𝑐 𝑑 ) 49
8.3 Beta de la deuda (𝛽𝑏 ) 49
⁄
8.4 Beta patrimonial sin deuda (𝛽𝑝𝑠 𝑑 ) 50
⁄
8.5 Beta patrimonial con deuda (𝛽𝑝𝑐 𝑑 ) 50
8.6 Costo patrimonial (𝐾𝑝 ) 51
8.7 Costo de capital promedio ponderado (WACC) 52
2
9. ESTIMACIÓN DEL COSTO DE CAPITAL DE LA EMPRESA - 53
AÑO 2020.
9.1 Costo de la deuda (𝐾𝑏 ) 53
⁄
9.2 Beta de la acción o patrimonial con deuda (𝛽𝑝𝑐 𝑑 ) 53
9.3 Beta de la deuda (𝛽𝑏 ) 53
⁄
9.4 Beta patrimonial sin deuda (𝛽𝑝𝑠 𝑑 ) 54
⁄
9.5 Beta patrimonial con deuda (𝛽𝑝𝑐 𝑑 ) 55
9.6 Costo patrimonial (𝐾𝑝 ) 55
9.7 Costo de capital promedio ponderado (WACC) 56
10. ANÁLISIS OPERACIONAL DEL NEGOCIO E INDUSTRIA 57
10.1 Análisis de crecimiento de la empresa 57
10.2 Análisis de crecimiento de la industria 60
10.3 Análisis de los costos y gastos operacionales de la empresa 62
10.4 Análisis del resultado no operacional de la empresa 64
11. PROYECCIÓN DEL ESTADO DE RESULTADOS 67
11.1 Ingresos operacionales proyectados 67
11.2 Costos y gastos operacionales proyectados 69
11.3 Resultado no operacional proyectado 70
11.4 Impuesto corporativo proyectado 71
11.5 Estado de resultados proyectado 71
12. PROYECCIÓN DE FLUJO DE CAJA LIBRE 73
12.1 Depreciación y amortización 73
12.2 Inversión de reposición 73
12.3 Inversión capital físico 73
12.4 Inversión en capital de trabajo 75
12.5 Valor terminal 77
13. VALORACIÓN ECONÓMICA DE LA EMPRESA Y PRECIO DE
ACCIÓN 79
III. CONCLUSIONES 80
IV. REFERENCIAS BIBLIOGRÁFICAS 82
3
I. GRÁFICOS Y CUADROS
Gráficos
Gráfico N°1 Estructura Societaria Grupo Entel S.A. 18
Gráfico N°2 Participación de mercado de principales operadores
del rubro de Telecomunicaciones en Chile 19
Gráfico N°3 Fluctuación de Precio de Acción Entel S.A. 20
Gráfico N°4 Esquema con Análisis Pestel 25
Gráfico N°5 Esquema de impacto Cinco fuerzas de Porter en la
Entel S.A. 27
Gráfico N°6 Cadena de valor 29
Gráfico N°7 Análisis de tendencia de los totales por rubro de los
Estados Financieros desde 2015 hasta 2020 32
Gráfico N°8 Rentabilidad operacional 35
Gráfico N°9 Evolución de ingresos ordinarios 59
Gráfico N°10 Evolución por segmento de negocios 61
Gráfico N°11 Evolución por depreciación y amortización 63
Cuadros
Cuadro N°1 Detalle de accionistas mayoritarios de Entel S.A. 17
Cuadro N°2 Matriz FODA 28
Cuadro N°3 Variación porcentual de los Estados Financieros
Consolidados de Entel S.A. desde el 31 de diciembre de 2015
hasta el 31 de diciembre de 2020 31
Cuadro N°4 Estados de Resultados Consolidados por los años
terminados desde el 31 de diciembre de 2015 hasta el 31 de
diciembre de 2020 35
Cuadro N°5 Ratios de liquidez 36
Cuadro N°6 Ratios de endeudamiento 37
Cuadro N°7 Ratios de Eficiencia y rentabilidad 38
Cuadro N°8 Ratios de mercado 39
Cuadro N°9 Grupo de Empresas Nacionales e Internacionales 43
Cuadro N°10 Información Financiera Entel S.A. 43
Cuadro N°11 Cálculo de múltiplos de Telefónica Chile S.A. 44
Cuadro N°12 Cálculo de múltiplos aplicados con la comparable al
31/12/2019 44
Cuadro N°13 Cálculo de múltiplos aplicados con la comparable al
31/12/2020 44
Cuadro N°14 Resumen precio de las acciones al cierre de 2019 45
Cuadro N°15 Resumen precio de las acciones al cierre de 2020 45
Cuadro N°16 Deuda Financiera 47
Cuadro N°17 Bonos 47
Cuadro N°18 Patrimonio económico 48
Cuadro N°19 Estructura capital objetivo 48
Cuadro N°20 Ingresos ordinarios 57
Cuadro N°21 Peso relativo de principales ingresos 58
4
Cuadro N°22 Variación porcentual de ingresos ordinarios 59
Cuadro N°23 Variación porcentual de la industria 60
Cuadro N°24 Informe sectorial 61
Cuadro N°25 Costos y gastos operacionales 62
Cuadro N°26 Peso relativo de los costos y gastos operacionales en
relación con los ingresos 62
Cuadro N°27 Gastos por beneficios a los empleados 63
Cuadro N°28 Otros gastos 64
Cuadro N°29 Ingresos financieros 65
Cuadro N°30 Costos financieros 65
Cuadro N°31 Diferencia en cambio 65
Cuadro N°32 Resultados por unidades de reajuste 65
Cuadro N°33 Variación porcentual de Ingresos Ordinarios 67
Cuadro N°34 Tasas de proyección de Ingresos Ordinarios 68
Cuadro N°35 Ingresos proyectados para año 2019 68
Cuadro N°36 Ingresos proyectados para año 2020 69
Cuadro N°37 Variación porcentual de costos y tasa utilizadas para
proyección 69
Cuadro N°38 Costos y gastos operacionales proyectados para año
2019 70
Cuadro N°39 Costos y gastos operacionales proyectados para año
2020 70
Cuadro N°40 Peso relativo de los costos no operacionales y tasa de
proyección 70
Cuadro N°41 Costos no operacionales proyectados para año 2019 71
Cuadro N°42 Costos no operacionales proyectados para año 2020 71
Cuadro N°43 Impuestos proyectados para año 2019 y 2020 71
Cuadro N°44 Estado de resultados proyectado para año 2019 72
Cuadro N°45 Estado de resultados proyectado para año 2020 72
Cuadro N°46 Análisis de inversión en PPE e Intangibles 73
Cuadro N°47 Inversión en capital fijo últimos 6 años 74
Cuadro N°48 Proyección de inversión para año 2019 74
Cuadro N°49 Proyección de inversión para año 2020 74
Cuadro N°50 Inversión de capital fijo para año 2019 74
Cuadro N°51 Inversión de capital fijo para año 2020 75
Cuadro N°52 Detalle inversión US$230 millones en proyecto 5G 75
Cuadro N°53 Capital de trabajo operativo neto 76
Cuadro N°54 Proyección CTON para flujo 2019 76
Cuadro N°55 Proyección CTON para flujo 2020 77
Cuadro N°56 Cálculo del valor terminal 77
Cuadro N°57 Flujo de caja proyectado para 2019 78
Cuadro N°58 Flujo de caja proyectado para 2020 78
Cuadro N°59 Valorización económica final 79
5
II. RESUMEN
La Empresa Nacional de Telecomunicaciones, en adelante, Entel S.A. es una de las empresas más
importantes en tecnología y telecomunicaciones en Chile y Perú, ofreciendo servicios de telefonía
móvil y red fija de datos, sumando más de 18,2 millones de abonados móviles con un EBITDA de
aproximadamente 565 mil millones de pesos chilenos al 31 de diciembre de 2020.
El objetivo del presente trabajo fue valorizar a la Entel, S.A. al 31 de diciembre de 2019 y 2020, a
través de los métodos de valoración de flujo de caja libres descontados (FCD) y del método de
múltiplos comparables, con la finalidad de determinar el efecto que tuvo la pandemia por
COVID 19 en el valor de la empresa.
En primer lugar, aplicamos el método valoración por múltiplos, cuya ventaja es que nos permite
establecer relaciones entre empresas similares del mismo sector. En este sentido, analizamos las
principales empresas de la industria de Telecomunicaciones con características comerciales
similares a Entel S.A. Para esto, tomamos como referencia las empresas que conforman esta
industria en Chile seleccionando como empresa para la evaluación la empresa Telefónica Chile
S.A, puesto que posee una estructura de negocio y riesgos muy similar a Entel. Posteriormente,
ampliamos la evaluación considerando las empresas de Telecomunicaciones de la región de
Sudamérica; sin embargo los resultados presentaron mucha dispersión respecto a la compañía bajo
análisis.
En segundo lugar, realizamos la valoración a través del método de FCD bajo la consideración de
que este método incorpora variables claves del negocio, proyecciones del crecimiento y el riesgo,
consiguiendo una estimación más precisa en el mediano y largo plazo. Cabe destacar, que dentro
de las proyecciones utilizadas para la valoración de la compañía, las tasas de valor terminal y
WACC, se consideraron las variables económicas y tasas de los bonos emitidos a mediano plazo
por el Banco Central, esto con el fin de poder valorizar los flujos Entel en un horizonte de tiempo
de cinco años, bajo la perspectiva de las alteraciones actuales del mercado y de la rápida
obsolescencia de los productos y servicios en esta industria. No obstante, consideramos necesario
demostrar la sensibilidad a los supuestos utilizados para estimar las proyecciones y la tasa de
6
descuento puesto que cualquier cambio en estos puede afectar significativamente el precio
estimado de la acción.
Durante el desarrollo de nuestro trabajo de investigación, consultamos información de diversos

autores que realizaron análisis de cómo las compañías de Telecomunicaciones estaban siendo
afectadas durante el período de pandemia y cómo estaba viéndose esto reflejado tanto en su
desempeño cómo en sus resultados, los cuales comparamos con los resultados obtenidos en nuestra
valorización y concluimos que en vista de que las empresas de esta industria prestaron servicios
muy demandados durante la pandemia, esto ocasionó un mayor flujo de inversionistas,
incrementando su valor en un 8% de 4.655 CLP por acción a 5.037 CLP por acción.
7
1. EL PROBLEMA
1.1 Planteamiento problema
El mundo está viviendo una crisis económica producto de la pandemia por el virus Covid-19, que
desde el año 2020 se propago a todo el mundo y que siguió causando cambios importantes en todos
los factores de las organizaciones y en especial el financiero, afectando estrictamente las
operaciones de Entel y el valor de la firma; es por esto que como consultores valorizaremos la
empresa ENTEL para analizar los niveles de impacto de esta crisis en su operación,
financieramente y en su valor.
Esta crisis ha afectado a las mejores economías del mundo, llevando a varios países a recesiones
técnicas, la economía a nivel mundial se hundió en un 4,3% que fue cerca de 2,5 veces más que
durante la crisis económica mundial de 2009. Según las proyecciones para el 2021 el crecimiento
sería de un 4,7% pero este crecimiento apenas compensaría las pérdidas producidas en el 2020.
En Chile el Banco Central informo que durante el 2020 se tuvo una pérdida neta de $175.760,6
Millones compuesto principalmente por pérdidas cambiarias por la significativa apreciación del
peso al cierre del año entrando en la lista de las 15 peores recesiones de la historia de Chile,
teniendo una contracción económica de un 4.5%.
A nivel local el mundo de las telecomunicaciones no se vio afectado y tuvo un crecimiento

importante debido a la necesidad de conexión por la forma de trabajar que se adquirió producto de
la pandemia, por ejemplo, los accesos a internet fijo aumentaron un 10,3% y las conexiones
residenciales aumentaron un 12,5%.
Indica la Subsecretaria de Telecomunicaciones (Subtel) en informe emitido en junio 2021 que las
conexiones de fibra óptica aumentaron un 68% producto de la pandemia, este aumento es calculado
en los últimos 12 meses desde marzo 2020 a marzo 2021.
8
En otros países como por ejemplo Colombia un informe de la prestigiosa empresa auditora KPMG,
indica que la penetración del uso internet en el año 2020 alcanzo un 66%, dando a conocer que la
necesidad de conectividad fue un hecho que sucedió a nivel global.
La pandemia puso en evidencia la relevancia de las redes de telecomunicaciones, el teletrabajo, las

clases Online y los confinamientos hicieron que esta industria no se vería afectada y fuera
mayormente demandada.
Por otra parte, Entel como plan de acción para hacer frente a esta pandemia tomo ciertas medidas
que incluía liberar redes sociales, fortalecer y promover canales digitales de servicio al cliente,
garantizar los más altos estándares de higiene y seguridad y ofrecer a los clientes activos que se
encuentren dentro del 40% de los hogares más vulnerables del país que puedan solicitar plan
solidario de conectividad gratuito por 60 días desde su activación.
Todo esto pensado en que la recesión va a hacer que la gente esté dispuesta a gastar menos, pero
por otro lado la necesidad va a hacer que la gente tome planes más grandes, entonces va a ser un
efecto mixto que no se sabe bien cuál será su resultado, por lo que este análisis que llevaremos a
cabo será fundamental para determinar si el valor de la empresa se vio afectado positiva o
negativamente.
1.2 Objetivo general
Determinar el valor económico de la Empresa Entel S.A. para evaluar el impacto de la pandemia
por COVID-19 al 31.12.2020 respecto al valor de la firma al 31.12.2019.
1.3 Objetivos específicos
1) Elaborar un análisis estratégico para evaluar el entorno externo e interno de la

Organización.
2) Analizar empresas comparables y determinar el múltiplo más apropiado para la valoración
para ambos períodos.
3) Determinar el Beta, CAPM y WACC de la empresa.
9
4) Proyectar el flujo de caja libre para los próximos cinco (5) años.
5) Estimar el valor económico de la empresa a través del método de flujo de caja libre
descontados al 31.12.2019 y al 31.12.2020.
1.4 Justificación del Problema
Las empresas de telecomunicaciones han incrementado su demanda a raíz de la pandemia por

COVID-19 que desde el año pasado se propagó a todo el mundo y que continúa generando cambios
importantes en diversos aspectos de las organizaciones, en especial el financiero, que afecta
directamente las operaciones de Entel y el valor de la firma. En este sentido, en otras latitudes en
compañías de Telecomunicaciones observamos situaciones donde el comprador y el vendedor no
han llegado a acuerdos de venta, como por ejemplo, el caso de la oferta de Venta de la participación
del 55% de Vodafone Egypt a Saudi Telecom (STC), según Bloomberg (2020) ésta última había
ofrecido un monto de 2.4 millones de dólares en enero 2020 y en el mes de septiembre 2020 estuvo
en conversaciones para reducir su oferta debido a que considera que los valores de la empresa no
son los mismos que previo a la pandemia.
10
2. MARCO TEORICO
2.1 Valoración de empresas
La valoración es un proceso que permite estimar el valor económico que tiene la compañía.
Representa un equilibrio entre el precio, que es el que se paga en el mercado y el valor es lo que
uno percibe; es decir, una empresa vale lo que un comprador está dispuesto a pagar por ella, ya que
quién compra buscará pagar un precio más bajo y quién vende cobrar un precio más alto, entonces
el punto de equilibrio entre ambos será el valor de la empresa.
Según Fernandez (2019) “describe cuatro métodos de valoración: métodos basados en el balance,
métodos basados en la cuenta de resultados (múltiplos), métodos mixtos y métodos basados en el
descuento de flujos de fondos” (p. 2).
Para llevar a cabo nuestro trabajo de investigación escogimos dos métodos de valoración: método
de múltiplos comparables y flujo de caja descontados los cuales se describen a continuación.
2.2 Método de valoración por múltiplos comparables
El objetivo de este método es determinar el valor de la empresa a través de los beneficios que se
obtiene de ella, las ventas o algún otro indicador. De acuerdo con Cañibano y García (2014) para
la aplicación de este método se debe en primer lugar identificar las empresas cotizadas comparables
del mismo sector, tamaño y riesgo parecido, y, posteriormente, identificar un múltiplo
representativo para la creación de valor de la empresa. Según Fernandez (2019) “los múltiplos más
utilizados en el caso de Compañía de Telecomunicaciones son: Valor de la empresa / EBITDA,
Capitalización / cliente y Valor de la empresa / Ventas” (p. 4). A continuación se explica cada uno
de ellos de acuerdo con el autor mencionado anteriormente:
a) Valor de la empresa / EBITDA. Enterprise Value to EBITDA (EV/EBITDA).
EV/ EBITDA = Valor de la empresa / Beneficio antes de intereses, impuestos, depreciación

y amortización.
11
Es uno de los múltiplos más utilizados por los analistas. Sin embargo, el EBITDA (beneficio
antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones) tiene varias limitaciones,
entre otras:
1. No incluye los cambios en las necesidades operativas de fondos (NOF)
2. No considera las inversiones en activos.
b) Valor de la empresa / Ventas. Enterprise Value to Sales (EV/Sales).
EV/Sales = Valor de la empresa / Ventas.
c) Capitalización / cliente. Price to Customer
P / Customer = capitalización bursátil / número de clientes
Este múltiplo se utiliza con mucha frecuencia en empresas de móviles y en empresas de

Internet.
Las valoraciones por múltiplos comparables son muy usadas para realizar una valoración rápida.
Según Fernandez (2019):
Una vez realizada la valoración por descuento de flujos, una comparación con los
múltiplos de empresas “comparables” (en actividad, entorno y crecimiento) permite
calibrar la valoración realizada e identificar diferencias entre la empresa valorada y las
comparables (p. 1).
Cabe destacar que, el sector de las telecomunicaciones se encuentra entre los preferidos por los
inversionistas durante la pandemia puesto que se ha mantenido e incluso ha crecido durante este
tiempo. En este sentido, citamos por ejemplo el caso explicado por Sanderson, O. (2020) de
MasMovil una empresa de Telecomunicaciones en España que tuvo una oferta el 01 de junio 2020
de parte de KKR, Cinven y Providence Private Equity quiénes realizaron su propuesta a través de
una compra apalancada, para adquirirla por un monto de 3 mil millones de euros a 22,50 euros por
acción, aproximadamente 20% por encima del precio de cierre de la acción de la jornada anterior
que era 18,72 euros por acción, lo que equivale a un valor empresarial de aproximadamente 8 veces
el EBITDA de la compañía.
12
2.3 Return on assets (ROA)
Adicional a los múltiplos explicados anteriormente, una forma de medir la rentabilidad de una
compañía desde el punto de vista financiero es el ROA (Return on assets) y describe la habilidad
que posee la compañía para generar ganancias desde el total de activos y se calcula dividiendo los
ingresos del período bajo estudio entre los activos totales, multiplicando el resultado por 100.
Respecto a esto, durante la pandemia Gunanta y Saudi (2021) realizaron un test en empresas de
telecomunicaciones en Indonesia para validar la hipótesis que el ROA tiene un efecto en el EPS
(Earning per share) y que cuando uno aumenta el otro también lo hace, para ello tomaron como
período tres trimestres del año 2020, con el objetivo de predecir la rentabilidad y el valor de las
compañías de telecomunicaciones durante la pandemia por COVID-19. El resultado de este test
mostró que dos de las 6 compañías bajo estudio, específicamente Telekomunikasi Indonesia
cotizante en la NYSE (New York Stock Exchange) y en la Indonesia Stock Exchange y XL Axiata,
que cotiza sólo en la Bolsa de Indonesia; muestran que cuando incrementa el ROA el EPS también
lo hace; indicando que la rentabilidad afecta el valor de las compañías y pueden ser utilizados éstos
ratios para tomar decisiones por parte de los accionistas. Este mismo estudio destaca, que es
importante que las empresas de telecomunicaciones creen productos y servicios que generen
confiabilidad en los clientes y así aprovechar las oportunidades que han surgido en el negocio de
las Telecomunicaciones debido a la pandemia.
2.4 Metodología de valoración de flujos de caja descontados
Diversos autores opinan que el método de descuento de los flujos de fondos es el método más
acertado, ya que se considera dentro de las metodologías más precisas para hacer una valoración.
En este sentido, coincidimos con su opinión, y hemos seleccionado este método porque toma en
cuenta la combinación de diversos elementos financieros entre ellos el balance general, el estado
de resultados, inversiones de la compañía a futuro, proyecciones del valor del dinero en el tiempo
a través de la tasa de descuento, etc.; esto permite obtener una valoración que incorpora tanto cifras
históricas como proyecciones, así como también determinar la utilidad operativa del negocio, su
crecimiento y visualizar su capacidad para generar efectivo.
13
Según Fernandez (2019, p. 14), la importancia de este método recae en que permite observar a la
empresa como un ente generador de flujos de fondos, los cuales posteriormente son descontados a
la tasa que se considere más apropiada de acuerdo con el riesgo de dichos flujos. Este autor también
comenta que los tres flujos de fondos que más se utilizan son: el flujo de fondos libre, el flujo para
los accionistas y el flujo para los proveedores de deuda. Para estimar el valor económico de la Entel
S.A. corresponde aplicar el flujo de fondos libre (Free cash Flow o FCF) puesto que permite obtener
el monto disponible para solventar las deudas y retribuir dinero a los accionistas.
Una vez determinado el FCF se requiere proyectar los flujos de caja a un período de tiempo
determinado. Para ello, considerando que la empresa bajo estudio se sitúa en la industria de
Telecomunicaciones y que por el tipo de negocio se encuentra en constantes cambios tecnológicos,
hemos considerado razonable utilizar un período de cinco (5) años; flujos que posteriormente
descontaremos al costo de capital promedio ponderado “WACC” para reflejarlos a su valor
presente. Según Maquieira (2008, p. 380) “los flujos de caja se deben ajustar de tal forma que no
incorpore el ahorro tributario de los gastos financieros puesto que este se incorpora en la tasa
WACC”. Este mismo autor, señala que:
Para construir el Flujo de Caja Libre (FCL) partiremos desde la utilidad neta del
ejercicio que se encuentra en el Estado de Resultados, la cual debe ser ajustada por
varios conceptos:
= UTILIDAD (PERDIDA) DEL EJERCICIO
+ Depreciación
- Inversión de reposición
- Ingresos Financieros después de impuestos
+ Gastos financieros después de impuestos
+ Otros egresos fuera de la explotación después de impuesto
- Otros ingresos fuera de la explotación después de impuesto
+ Amortización menor valor de inversiones
+/- Diferencia de cambio
+/- Corrección monetaria
- Inversión en capital físico
- Aumentos (disminuciones) de capital de trabajo
= FLUJOS DE CAJA LIBRE o FLUJOS DE CAJA DE ACTIVOS. (p. 380).
Una vez construido el flujo de caja, surge la interrogante sobre qué beta utilizar para el cálculo de
la tasa de descuento. Inicialmente si es una empresa que cotiza en la Bolsa de Valores, la beta se
14
calcula con los rendimientos de las acciones comparado con el rendimiento de mercado; asimismo
existen empresas que realizan los cálculos utilizando los índices de mercado, por ejemplo, Standard
& Poor's 500 (S&P 500) que también se ocupan como beta. Sin embargo, esta forma de calcular
los betas incluye estructura de capital, considerando el riesgo de un activo o de una empresa por
tener deuda a largo plazo.
En este sentido, observamos que todas las empresas tienen categorías de riesgo distintas e invierten
en proyectos que no necesariamente tienen el mismo nivel de riesgo o la misma estructura de deuda.
Por consiguiente, es necesario desapalancar la beta, obteniendo el riesgo propio de los activos de
la empresa y posteriormente apalancarlo de acuerdo con la deuda de la compañía. Este modelo fue
desarrollado por el profesor Robert Hamada, y respecto a esto Maquieira (2008) señala lo siguiente:
Para determinar la tasa que se utilizará en un proyecto, es necesario ajustarla por las
medidas de riesgo. Para ello, el profesor Robert Hamada propone estimar la beta
patrimonial con deuda a partir del beta patrimonial sin deuda:
⁄𝐷 ⁄𝐷 B
𝛽𝑝𝐶 = 𝛽𝑝𝑆 [(1 + (1 − 𝑇) ∗ [ ]
𝑃 𝐶/𝐷
Esta fórmula plantea que 𝛽𝑝𝐶⁄𝐷 > 𝛽𝑝𝑆⁄𝐷 ya que, cuando la empresa tiene deuda, los
accionistas deben asumir un riesgo financiero. La fórmula también nos muestra que
existe una relación positiva entre 𝛽𝑝𝐶⁄𝐷 y el nivel de endeudamiento de la compañía.
Se debe tener presente que el uso de la fórmula para estimar el beta patrimonial con
deuda es correcto, si y sólo si la deuda de la compañía es libre de riesgo. (p. 194).
Por otro lado, Rubinstein considera que la empresa tiene deuda riesgosa y agrega este concepto al
modelo de Hamada, la deuda es riesgosa pero no hay costos de quiebra (Maquieira 2008, p. 210).
La fórmula que propone es la siguiente:
⁄𝐷 B ⁄𝐷 B
𝛽𝑝𝐶 = [1 + (1 − 𝑇) ] 𝛽𝑝𝑆 − (1 − 𝑇) ∗ [ ] 𝛽𝐷
𝑃 𝐶/𝐷 𝑃 𝐶/𝐷
El autor mencionado anteriormente, explica que el riesgo del negocio es un promedio

ponderado entre (1) el riesgo asumido por los accionistas y (2) el riesgo asumido por los
bonistas. El riesgo del negocio es compartido entre aquéllos que están financiando la
operación: accionistas y bonistas. Al asumir los bonistas parte del riesgo de la operación,
los accionistas toman menor riesgo. En consecuencia, ceteris paribus, una compañía con
15
deuda riesgosa tendrá asociado una menor beta patrimonial que una empresa con deuda
libre de riesgo.
Una vez estimado la beta, se incorpora al modelo de valuación de activos de capital (Capital Asset
Pricing Model (CAPM) por sus siglas en inglés), el cual de acuerdo con (Ross, Westerfield, &
Jordan., 2010, p.425) expresa que:
El rendimiento esperado de un activo depende de tres cosas: el valor del dinero a través
del tiempo, medido por la tasa libre de riesgo 𝑅(𝑓) , la recompensa por correr un riesgo
sistemático medido por la prima por riesgo 𝐸(𝑅(𝑀) ) − 𝑅(𝑓) y el monto del riesgo
sistemático presente en un activo o portafolio particular, en relación con un activo
promedio 𝛽𝑖 . La fórmula para el cálculo es la siguiente:
𝐾𝑒 = 𝑅𝑓 + 𝛽 [𝐸 (𝑅𝑀 ) − 𝑅𝑓 ]
Finalmente, se calcula el costo de capital promedio ponderado según el modelo WACC ponderando
el coste de la deuda (Kd) y la rentabilidad exigida de las acciones (Ke), de acuerdo con la estructura
de la empresa (Fernandez, 2008):
𝐸∗𝐾𝑒 +𝐷∗𝐾𝑑 (1−𝑇)

WACC= ; donde
𝐸+𝐷
D = valor de mercado de la deuda.

E = valor de mercado de las acciones
Kd = coste de la deuda antes de impuestos = rentabilidad exigida a la deuda.
T = tasa impositiva
Ke = rentabilidad exigida a las acciones, que refleja el riesgo de las mismas.
16
3. DESCRIPCIÓN DE LA EMPRESA
Empresa Nacional de Telecomunicaciones S.A., en adelante Entel, se constituyó como sociedad

anónima mediante escritura pública otorgada ante el notario de Santiago don Jaime García
Palazuelos, con fecha 31 de agosto de 1964, de chile. Se autorizó la existencia de la sociedad y se
aprobaron sus estatutos por Decreto Supremo Nº 5.487, del Ministerio de Hacienda, de fecha 30
de diciembre de 1964. El extracto pertinente se inscribió a fojas 381 Nº 191 y el Decreto antes
referido a fojas 384 Nº 192, del Registro de Comercio de Santiago, con fecha 18 de enero de 1965
y se publicaron en el Diario Oficial de 20 de enero del mismo año. La Sociedad se declaró
legalmente instalada mediante Decreto Supremo Nº 1.088 del Ministerio de Hacienda, de fecha 4
de abril de 1966. Con posteridad a esta fecha, los Estatutos Sociales han experimentado diversas
modificaciones en materias relacionadas con educación a las normas del Decreto Ley Nº 3.500, de
fecha 1980, número y nacionalidad de directores, existencia o no de directores suplentes, aumentos
de capital y ampliación de giro de la sociedad.
Al 31 de diciembre de 2020, el capital social de Empresa Nacional de Telecomunicaciones S. A.

se distribuye en 302.017.113 acciones de única serie, totalmente suscritas y pagadas por sus 1.956
accionistas. La nómina de los 12 mayores accionistas de Entel S.A., el número de acciones que
cada uno de ellos posee y el porcentaje de participación en la propiedad accionaria, se detallan en
el cuadro siguiente:
Cuadro N° 1. Detalle de accionistas mayoritarios de Entel S.A.

Número de Número de % de
ACCIONISTAS MAYORITARIOS acciones suscritas acciones pagadas propiedad
INV ALTEL LTDA 165.674.102 165.674.102 54,86%
BANCO DE CHILE POR CUENTA DE STATE STREET 9.644.712 9.644.712 3,19%
BANCO DE CHILE POR CUENTA DE CITI NA NEW YORK CLIE 9.543.762 9.543.762 3,16%
AFP HABITAT S A PARA FDO PENSION C 7.405.162 7.405.162 2,45%
BANCO SANTANDER POR CUENTA DE INV EXTRANJEROS 6.915.291 6.915.291 2,29%
BANCO DE CHILE POR CUENTA DE TERCEROS NO
RESIDENTES 6.022.320 6.022.320 1,99%
AFP PROVIDA S.A. PARA FDO. PENSION C 5.569.667 5.569.667 1,84%
AFP HABITAT S A FONDO TIPO B 5.263.738 5.263.738 1,74%
BANCHILE CORREDORES DE BOLSA S A 3.911.965 3.911.965 1,30%
AFP PROVIDA S.A. PARA FDO. PENSION B 3.828.394 3.828.394 1,27%
AFP HABITAT S A FONDO TIPO A 3.801.329 3.801.329 1,26%
BOLSA DE COMERCIO DE SANTIAGO BOLSA DE VALORES 3.766.897 3.766.897 1,25%
Fuente: Comisión para el Mercado Financiero (CMF).
17
De acuerdo con los datos informados en la memoria anual de Entel a la fecha 31 de diciembre
2020, la es estructura societaria del Grupo Entel y sus sociedades en el exterior es la siguiente:
Gráfico N° 1. Estructura societaria Grupo Entel S.A.
Fuente: Memoria integrada Entel (2020)
Dentro de las actividades económicas principales que desarrolla Entel S.A, comprenden servicios
de telecomunicaciones móviles, incluyendo voz, valor agregado, datos, banda ancha e Internet
móvil, así como servicios de red fija, básicamente orientada a la propuesta de soluciones integradas,
que se encuentran compuestos por servicios de redes de datos, telefonía local, acceso a Internet,
telefonía pública de larga distancia, servicios de tecnologías de la información (data center,
Externalización de Procesos de Negocio (BPO) y continuidad operacional), arriendo de redes y
negocios de tráfico mayorista. También provee de servicios de call center para el mercado
corporativo y para las empresas del Grupo.
La infraestructura tecnológica constituye una particular fortaleza en el tránsito hacia los ajustes de
mercado que se deba enfrentar. En servicios móviles, la marca Entel mantiene un fuerte
posicionamiento, con una alta preferencia por parte de los usuarios, cuenta con la mejor
infraestructura de red, y con un alto grado de innovación, ofreciendo una experiencia multicanal al
cliente.
18
Entel, se desempeña en un mercado con alta competitividad en chile y en el extranjero, y en
cambios de forma continua en sus líneas de tecnología que ofrece como servicios. Dentro de un
mercado más maduro, Entel sigue en una sólida evolución de clientes, con una consolidación de
marca y una participación de mercado importante dentro de la industria.
Según los datos informados por la Subsecretaria de telecomunicaciones de Chile en el 2020, Los
cuatro principales operadores en el rubro de telecomunicaciones en Chile (Entel, Movistar, Claro
y Wom) poseen el 98,2% del mercado a diciembre 2020. Siendo Entel la compañía con mayor
participación en el segmento Telefonía móvil con una participación de un 31,9 % al cierre del año
2020:
Gráfico N° 2. Participación de Mercado de principales operadores del rubro de

Telecomunicaciones en Chile.
Fuente: Ministerio de Transportes y Telecomunicaciones. Subsecretaría de Telecomunicaciones de Chile. (2021).
Además, El Fondo de Desarrollo de las Telecomunicaciones, dependiente del Ministerio de

Transporte y Telecomunicaciones, asignó a Entel la ejecución de diversos proyectos orientados a
impulsar proyectos que permitan aumentar la cobertura de los servicios de telecomunicaciones,
especialmente hacia los sectores más vulnerables o aislados de nuestro país en el periodo de el
primer semestre de 2021.
19
En el siguiente recuadro se muestra la variación del precio de la acción de Entel S.A, tomando
como punto de interpretación el periodo marzo 2020 a marzo 2021. Datos informados la Bolsa de
Santiago. La significativa baja del valor de acción en el periodo se interpreta debido a la pandemia
COVID-19, baja inversión en el país, aumento en la inflación, incertidumbre política, cambios en
la constitución de Chile y retiros de fondos en las AFP. Como dato el confinamiento comenzó a
flexibilizarse a partir del tercer trimestre del 2020 hasta principios de marzo del 2021 donde
nuevamente se introdujeron nuevas medidas de confinamiento, afectando sus actividades
presenciales.
Gráfico N° 3. Fluctuación de precio de Acción Entel S.A
Fuente: Bolsa de Santiago de Chile (2021).
La industria móvil en Chile ha estado sujeta a un aumento en la dinámica competitiva, una fuerte
expansión del uso y las ofertas de datos móviles, y una importante tendencia de migración de
clientes desde el segmento de prepago al de suscripción y se ha mostrado activa durante la
pandemia por COVID-19.
Entel siguió mejorando la experiencia del servicio al permitir a sus clientes acceder de forma
gratuita a plataformas de contenido digital para el universo de aplicaciones de Android, Google
20
Play y Spotify, durante los dos primeros meses del trimestre debido a las mayores restricciones de
movilidad impuestas en el año 2020.
Por otra parte, en lo que se refiere al servicio de prepago, la oferta continuó enfocada en programas
de retención e incentivos con mayores asignaciones de datos y servicios para clientes con mayor
recarga aplicando tarifas especiales, y con el modelo de autoservicio de bajo costo a través de
plataformas digitales con “recargas en un clic”.
El permanente análisis de las tendencias tecnológicas y de mercado en el primer semestre de 2021

se mantiene potenciado por una alianza con Vodafone Group, operador de origen británico, líder a
nivel mundial de telefonía móvil. A través de esta alianza, el Grupo Entel, entre otros beneficios,
comparte las mejores prácticas en servicio al cliente, accede a nuevos productos de voz y datos con
acceso internacional para ampliar su cobertura y calidad en los servicios de Roaming a sus clientes,
con el fin de mantener el liderazgo en el desarrollo de servicios de valor agregado en el plano de la
Telefonía Móvil Digital Avanzada.
Respecto a los procesos tarifarios, mantiene la política iniciada en el 2014 de establecer bajas
tarifarias en los servicios que se prestan a través de las interconexiones, en especial los valores de
cargo de acceso para las concesionarias móviles y fijas. Frente a los cambios regulatorios antes
señalados, la diversificación y el tamaño del Grupo Entel permiten disminuir las consecuencias de
una eventual regulación, así como crear nuevas oportunidades de negocios. Estos son regulados
por la Subtel dependiente del Ministerio de Transportes y Telecomunicaciones de Chile, quien
tiene como responsabilidad coordinar, promover y desarrollar las Telecomunicaciones por medio
de la supervisión y el control de la Ley General de Telecomunicaciones y sus reglamentos.
21
4. ANÁLISIS ESTRATÉGICO
4.1 Análisis Pestel
Iniciamos nuestro análisis evaluando el entorno externo, para ello recurrimos en primera instancia
al Análisis Pestel (Políticos, Económicos, Sociales, Tecnológicos, Ambientales y Legales) el cual
se conoció inicialmente por sus siglas “PEST” en el libro de Francisco Aguilar “Análisis del
entorno empresarial” (1.967) y posteriormente se introdujeron las siglas “EL” por Liam Fahey y
V.K. Narayanan en su libro “Análisis Macro-ambiental en Gestión Estratégica” (1.986). A través
de este análisis se busca identificar los factores macroambientales que pueden afectar a la
Compañía, entre ellos se encuentran los siguientes: análisis de la política fiscal, tratados
comerciales, análisis de las tasas de inflación, políticas cambiarias, tasas de interés, niveles de vida
e ingresos de la población, análisis de la empresa para adaptarse a los constantes cambios
tecnológicos y de los costos por rápida obsolescencia, evaluación de regulaciones
medioambientales en pro de cuidar el medio ambiente, cambios en las leyes y regulaciones de
salud, discriminación, normas laborales, entre otros.
- Factor Político
Las empresas de telecomunicaciones se rigen bajo las normas de la Subsecretaria de

Telecomunicaciones (Subtel) quien actúa como ente regulador y que además es la encargada de
fomentar el desarrollo de las telecomunicaciones en el país en igualdad de condiciones con el fin
de disminuir la brecha digital, generando mayor competencia entre los distintos actores de
mercado.
Políticamente Chile siempre se ha posicionado en Latinoamérica y en el mundo por su democracia

consolidada, pero a raíz del estallido social del 2019 el pensamiento político y económico, el país
ha ido cambiando. Actualmente, se está viviendo un proceso de cambio de constitución y próximas
elecciones presidenciales volviendo al país políticamente inestable, esto se ha ido expresando en
las oscilaciones del mercado y en el impacto en la actividad económica, la consultora de riesgo
estadounidense S&P rebajó la clasificación de deuda en moneda extranjera a largo plazo de Chile
22
pasando de A+ a A. En este sentido, el intenso ciclo electoral que vive el país aumenta la
incertidumbre fiscal en medio de las crecientes presiones del gasto social debido al estallido y la
pandemia.
- Factor Económico.
Chile ha sido una de las economías de más rápido crecimiento en Latinoamérica con una economía
neoliberal que ha dado confianza en el tiempo a los inversionistas extranjeros. Sin embargo, en los
últimos 10 años el crecimiento se ha desacelerado, el PIB en el 2020 ha caído un 5.8% respecto al
año anterior y se espera un crecimiento para el 2021 entre el 8,5% y el 9,5% con una base baja de
lo que fue el 2020.
Para 2022 y 2023, los rangos de crecimiento fueron corregidos a la baja, debido a la mayor base
de comparación y el “paulatino descenso del impulso al consumo y un dinamismo acotado de la
inversión”, esto informado por el Banco Central en el IPoM de Junio 2021.
Ese descenso del impulso al consumo es producto el aumento de flujo de dinero circulando debido
al retiro de fondos de pensiones y las ayudas sociales que el gobierno ha implementado para que
las familias chilenas afronten la crisis producida por la pandemia, pero este aumento del flujo de
dinero ha impactado en la inflación para el 2021 proyectándose en un 5,7% al cierre de diciembre.
El banco central de Chile tiene como misión mantener en torno al 3% con un rango de tolerancia
+/- un punto porcentual, por lo que el 5,7% sería algo anormal para lo que el país ha mantenido
como inflación en los últimos 10 años.
- Factores Sociales, Culturales.
Hoy en día el uso de tecnología y las telecomunicaciones son transversales a las generaciones,
desde niños hasta adultos mayores las utilizan para comunicarse, para entretención y para trabajar,
lo que ha hecho que la demanda aumente y se generen ofertas adecuadas a cada tipo de clientes,
haciendo que la industria sea atractiva debido a estos factores culturales.
23
- Factores Tecnológicos.
Hoy en día la tecnología avanza a pasos agigantados, la tecnología de hace 1 año atrás hoy es
obsoleta ya que cada vez entran al mercado productos y servicios más avanzados. Las
telecomunicaciones son un ejemplo global de lo mencionado anteriormente, pasamos de los
servicios y cobros por voz al de datos.
Será esencial para la industria y para la empresa la implementación de la tecnología 5G en el país,

ya que hoy para el cliente es importante la cobertura y la velocidad de navegación de los
dispositivos, por lo que la tecnología e innovación que se implementan reflejan un alto atractivo en
este ámbito, por lo que se espera una transformación digital que a la vez brindara múltiples
oportunidades y beneficios en varios factores según reporta el Diario Financiero (2021).
- Factores Ecológicos
En la actualidad, Chile atraviesa momentos críticos en cuanto a contaminación y medio ambiente

y a su vez los usuarios son más exigentes con las empresas en este ámbito. Entel tiene un proyecto
de eficiencia energética, donde trabaja para que la energía consumida por sus instalaciones
provenga en mayor proporción de fuentes renovables.
- Factores Legales
Come fue mencionado anteriormente en los factores políticos, hoy las telecomunicaciones son
reguladas por la Subsecretaria de telecomunicaciones (Subtel), quienes son los encargados de
regular el servicio tarifario y la calidad que se otorga a los usuarios.
24
Gráfico N° 4. Esquema con Análisis Pestel
Fuente: Elaboración propia.
En este gráfico podemos apreciar por cada concepto del análisis Pestel su nivel de impacto en la
empresa, midiéndolo entre los valores 1 como el de menor impacto y 5 el de mayor impacto, tanto
en amenazas donde el impacto sería negativo como en oportunidades donde el impacto sería
positivo.
4.2 Análisis Porter
En el análisis Porter se analizan las variables del microambiente, es decir, los

clientes/consumidores, competidores, proveedores y agencias reguladoras. Para esto se aplica el
Análisis Industrial de Porter quien señala que se deben analizar cinco fuerzas, cuales son: amenaza
de nuevos entrantes; amenaza de sustitutos; poder de negociación de los clientes; poder de
negociación de los proveedores; y rivalidad entre las empresas.
25
- Rivalidad entre empresas
La industria de las telecomunicaciones hoy cuenta con varios operadores que prestan los mismos
servicios que ofrece Entel, diferenciándose en el segmento y público objetivo en el cual cada
empresa está enfocada, la rivalidad es alta, los operadores compiten con modelos estratégicos
similares ya que el producto y servicio son semejantes, la diferenciación la buscan en la prestación
del servicio al cliente, servicio postventa y la calidad de la red.
Los principales competidores son: Movistar, Claro, Vtr, Wom y GTD ofreciendo los servicios de
telefonía fija, móviles y televisión e Internet. En otros servicios como lo que es telefónica móvil
entran a competir Virgin Mobile y móvil Falabella. Y por último, en los que es Tecnología
destinado a empresas los principales competidores son Movistar y Claro.
- Amenaza de sustitutos
A nivel general no se observan productos sustitutos en el servicio de las telecomunicaciones, lo

único relevante para la industria fue el cambio del servicio de voz a datos, pero todos abarcados
por las mismas empresas.
- Amenaza de nuevos entrantes
Hoy en día la amenaza de nuevos competidores es baja debido a las regulaciones a cargo de Subtel
quien tiene medidas restrictivas y donde los nuevos competidores deben entrar por medio de
licitaciones. Por otra parte, para entrar al mercado se necesita una alta inversión inicial debido a
que es un sector que demanda mucha tecnología.
Estas 2 barreras de entradas hacen que los actores no puedan competir de igual a igual en cuanto a
calidad y precio con los que ya están establecidos.
26
- Poder de negociación de los clientes
El poder de negociación que pueden ejercer los clientes es alto, sobre todo con la portabilidad que
pueden realizar, esto les otorga el beneficio de elegir productos y servicios acorde a sus requisitos,
ya sea por precio y calidad.
- Poder de negociación de los proveedores
En general las empresas de telecomunicaciones realizan alianzas con empresas proveedoras

convirtiéndolas en socios estratégicos, los principales proveedores son aquellas empresas que
prestan servicios de red y de billing, que son servicios altamente especializados y técnicos, por lo
que se considera que los proveedores tienen un poder de negociación alto.
El siguiente gráfico muestra el nivel de impacto de cada fuerza de Porter en la compañía.
Gráfico N° 5. Esquema de impacto Cinco fuerzas de Porter en la Entel S.A.
27
4.3 Análisis FODA
Matriz FODA (fortalezas, oportunidades, debilidades y amenazas), la cual es definida por David
F. (2.003) como:
“La matriz de las amenazas, oportunidades, debilidades y fortalezas (FODA) es una

herramienta de ajuste importante que ayuda a los gerentes a crear cuatro tipos de
estrategias: estrategias de fortalezas y oportunidades (FO), estrategias de debilidades
y oportunidades (DO), estrategias de fortalezas y amenazas (FA) y estrategias de
debilidades y amenazas (DA).3 El ajuste de los factores externos e internos es la parte
más difícil de desarrollar en una matriz FODA y requiere un criterio acertado (además
de que no existe uno mejor)”. (p. 200).
En relación con lo mencionado por el autor, la importancia de esta matriz recae en la formulación
de las cuatro posibles alternativas de estrategias que deben ser analizadas y seleccionadas para su
posterior implementación, dado lo anterior se procede a realizar matriz FODA:
Cuadro N° 2 Matriz FODA.

FORTALEZAS - F DEBILIDADES - D
- Alta disponibilidad de red. -Empresa con baja participación a nivel
- Mejor cobertura de red a nivel internacional.
nacional. -Empresa catalogada para clientes de
MATRIZ FODA - Empresa reconocida por imagen segmentos económicos más elevados.
de marca. -Costo fijo alto debido a su estructura de
-Infraestructura de red moderna lo negocio.
que permite una innovación
continua en nuevas tecnologías.
OPORTUNIDADES - O ESTRATEGIA FO ESTRATEGIA DO
- Negociación con proveedores de tecnología - Desarrollo de nuevos - Aplicar balance score card en la
móvil exclusivo de Entel. proveedores. estructura actual.
- Innovación de servicio con tecnología 5G. - Desarrollo de nuevas tecnologías. - Optimización de recursos.
- Alianzas estratégicas con empresas - Potenciar su participación en - Desarrollo de nuevos planes de
extranjeras (Vodafone). países latinoamericanos. servicio.
- Aumentar cobertura de red en Perú.
AMENAZAS - A ESTRATEGIA FA ESTRATEGIA DA
- Riesgo tipo de cambio. - Desarrollo de nuevos clientes. - Posicionamiento de mercado
- Mercado altamente regulado. - Mantener y mejorar cobertura de internacional
- Nuevas mutaciones o variantes de COVID- red. - Alianzas estratégicas.
19. - Mejorar y mantener un buen - Estudio de mercado Internacionales.
- Portabilidad, más facilidad de cambio de servicio.
empresas para los clientes. - Planificar y estimar en pandemia.
- Riesgo inflacionario.
Fuente: Elaboración propia
28
4.4 Cadena de valor
Entel posee una cadena de valor que necesariamente se debe adaptar a través del tiempo debido
que para empresas de esta industria es primordial la innovación, de esta forma la empresa se destina
a diseñar su estrategia poniendo foco en sus ventajas competitivas y en la transformación
organizacional y tecnológica.
Gráfico N° 6 Cadena de valor.

APROVISIONAMIENTO
INVESTIGACIÓN Y DESARROLLO (I+D)

SOPORTE
CLIENTE
GESTIÓN DE RECURSOS HUMANOS
GESTIÓN FINANCIERA
INFRAESTRUCTURA Y TECNOLOGIA
Logistica de Operación Logistica de Marketing y Servicio

Entrada de Red salida Ventas Posventas
- Actividades Primarias
Logística de Entrada: La empresa apoyada en su tecnología controla el inventario tanto en bodega

como en sucursales en tiempo real, ya que la mayoría de los productos son importados y de alto
valor.
Operación de la Red: Es la actividad más importante para la empresa y para el negocio que
perciben los clientes, siendo fundamental para la operación y continuidad del servicio.
logística de Salida: Los productos son manejados en stock definidos en base a su historial de
ventas, este inventario se maneja en todas las sucursales con canales de distribución con facultades
para el manejo de materiales y ejecución de contratos.
29
Marketing y Ventas: La empresa tiene definido el segmento de mercado principal que consumen
los servicios ofrecidos, por lo que como estrategia utiliza distintos canales de información con el
fin de llegar a estos clientes.
Servicio Posventa: Es importante esta área para la empresa ya que tiene el objetivo de cumplir con
la satisfacción del cliente y solucionar sus problemas, es por eso que Entel destina distintos canales
de servicio al cliente para poder brindar la mejor solución a los problemas que se presenten.
- Actividades Secundarias
Aprovisionamiento: Esta área de soporte es la encargada de los contratistas, servicios

profesionales, proveedores de insumos y equipos.
Investigación y Desarrollo: Entel tiene un centro de innovación compuesto por un equipo

multidisciplinario de profesionales con el fin de mejorar y sacar provecho a la red actual para
obtener el máximo potencial, todo bajo el slogan “Vivir mejor conectados”.
Gestión de Recursos Humanos: Entel cuenta con un equipo de desarrollo humano altamente
especializado, lo más relevante es la inversión que destina en capacitaciones técnicas para sus
trabajadores.
Gestión Financiera: área importante que se encarga de controlar los gastos e inversiones de la
compañía.
Infraestructura y tecnología: área importante relacionada a la operación de la compañía, es la

encargada de maximizar los recursos y brindar soporte a la operación, esta área concentra en mayor
porcentaje el patrimonio de la empresa.
30
5. ANALISIS FINANCIERO DE LA EMPRESA
5.1 Análisis del Estado de Situación Financiera
Cuadro N° 3 Variación porcentual de los Estados Financieros Consolidados de Entel S.A.
desde el 31 de diciembre de 2015 hasta el 31 de diciembre de 2020.
Empresa Nacional De Telecomunicaciones Variación porcentual
S.A. y Filiales Variación Variación Variación Variación Variación Variación
Estados Financieros Consolidados al 31 de Vertical Vertical Vertical Vertical Vertical Vertical
diciembre de cada año. 2015 2016 2017 2018 2019 2020
ACTIVOS
ACTIVOS CORRIENTES
Efectivo y Equivalentes al Efectivo 4% 3% 4% 2% 9% 4%
Otros Activos Financieros Corrientes 1% 0% 0% 0% 3% 8%
Otros Activos No Financieros Corrientes 1% 1% 2% 3% 2% 2%
Deudores Comerciales y Otras Cuentas por 9% 9% 10% 11% 10% 10%
Cobrar
Cuentas por Cobrar a Entidades Relacionadas 0% 0% 0% 0% 0% 0%
Inventarios 3% 3% 3% 3% 2% 2%
Activos por Impuestos Corrientes 3% 6% 3% 1% 1% 2%
Total de Activos Corrientes Distintos de 21% 22% 21% 20% 25% 28%
Activos No Corrientes Mantenidos para la
venta
Activos No Corrientes Clasificados Como 0% 0% 0% 0% 1% 0%
Mantenidos Para la Venta
Total Activos Corrientes 21% 22% 21% 20% 26% 28%
ACTIVOS NO CORRIENTES
Efectivo y Equivalentes al Efectivo 8% 3% 1% 2% 3% 3%
Otros Activos No Financieros No Corrientes 0% 0% 3% 4% 3% 2%
Cuentas por Cobrar No Corrientes 0% 0% 0% 0% 0% 0%
Activos Intangibles 4% 9% 8% 8% 6% 6%
Plusvalía 1% 1% 1% 1% 1% 1%
Propiedades, Planta y Equipo 55% 53% 53% 51% 40% 40%
Derechos de Usos por Arriendos 0% 0% 0% 0% 7% 7%
Activos por Impuestos, No Corrientes 0% 0% 0% 0% 0% 0%
Activos por Impuestos Diferidos 10% 11% 11% 12% 13% 13%
TOTAL ACTIVOS NO CORRIENTES 79% 78% 79% 80% 74% 72%
TOTAL ACTIVOS 100% 100% 100% 100% 100% 100%
PASIVOS CORRIENTES
Otros Pasivos Financieros Corrientes 1% 1% 1% 1% 1% 0%
Obligaciones por Arrendamientos Corrientes 0% 0% 0% 0% 1% 2%
Cuentas por Pagar Comerciales y Otras
Cuentas por Pagar 16% 15% 15% 14% 13% 14%
Cuentas por Pagar a Entidades Relacionadas 0% 0% 0% 0% 0% 0%
Otras Provisiones 0% 0% 0% 0% 0% 0%
Pasivos por Impuestos Corrientes 0% 0% 0% 1% 2% 0%
Otros Pasivos No Financieros Corrientes 1% 1% 1% 1% 1% 1%
TOTAL PASIVOS CORRIENTES 18% 17% 18% 17% 17% 17%
PASIVOS NO CORRIENTES
Otros Pasivos Financieros No Corrientes 51% 45% 45% 45% 38% 38%
Obligaciones por Arrendamientos No
Corrientes 0% 0% 0% 0% 8% 9%
Otras Provisiones No Corrientes 1% 1% 1% 1% 1% 1%
Pasivos por Impuestos Diferidos 1% 1% 1% 2% 4% 4%
Provisiones No Corrientes por Beneficios a
los Empleados 0% 0% 0% 0% 0% 0%
Otros Pasivos No Financieros No Corrientes 0% 0% 0% 0% 0% 0%
TOTAL PASIVOS NO CORRIENTES 53% 47% 47% 49% 52% 52%
31
PATRIMONIO
Capital Emitido 16% 25% 25% 22% 17% 18%
Ganancias (Pérdidas) Acumuladas 13% 13% 14% 14% 13% 15%
Otras Reservas 0% -2% -3% -2% 1% -2%
Patrimonio Atribuible a los Propietarios de la
Controladora 29% 36% 35% 34% 31% 31%
Participaciones No Controladoras 0% 0% 0% 0% 0% 0%
PATRIMONIO TOTAL 29% 36% 35% 34% 31% 31%
TOTAL PASIVOS Y PATRIMONIO 100% 100% 100% 100% 100% 100%
Fuente: Estados Financieros Consolidados Entel S.A. desde diciembre 2015 hasta diciembre 2020.
Gráfico N° 7 Análisis de tendencia de los totales por rubro de los Estados Financieros desde
2015 hasta 2020.
90%
80% TOTAL ACTIVOS
70% CORRIENTES
60%
TOTAL ACTIVOS NO
50% CORRIENTES
40%
30% TOTAL PASIVOS
20% CORRIENTES
10% TOTAL PASIVOS NO
0% CORRIENTES
PATRIMONIO TOTAL
- Activos corrientes
Realizando un análisis de tendencia de los Estados Financieros, observamos que por el lado de los
activos corrientes se presenta un pick en el año 2019 en el rubro de efectivo y equivalentes al
efectivo por un monto de MCLP 375.663.510 representando un incremento de 2% a 9% respecto
del total de activos comparando 2018 con 2019, producto de la venta de 1.980 torres en Chile
equivalente al 40% de sus torres en el país y 1.262 torres en Perú que representan el 64%, con el
objetivo de generar financiamiento para sus proyectos de tecnología futuros, entre ellos, la
licitación del proyecto de desarrollo de redes 5G. En el 2020 se mantiene esta tendencia al alza
debido al traspaso de los depósitos a plazos mayores a 90 días al rubro de Otros Activos Financieros
Corrientes para hacer frente a futuros desembolsos.
32
Asimismo, en el 2020 se observa un aumento en los activos por impuestos corrientes por
devoluciones de pagos provisionales mensuales y otros créditos tributarios por MCLP 91.895.873.
que representa aproximadamente un 2% del total de activos.
- Activos no corrientes
En relación con los activos no corrientes se observa una tendencia a la baja, debido principalmente
a una disminución en el rubro de Otros activos financieros no corrientes por MCLP 135.699.125
entre los años 2015 y 2016 pasando de un 8% a un 3% del total de activos y posteriormente se
mantiene en este rango producto de la fluctuación del tipo de cambio pesos/dólar al cierre de cada
año de los derivados de cobertura.
De igual manera, observamos que el rubro más importante en el activo es el de propiedad, planta
y equipos que representa para los años 2019 y 2020 el 40% del total de activos, puesto que aquí se
encuentran registrados los activos necesarios para el funcionamiento de la compañía, entre ellos
torres, equipos de tecnología de la información, etc. Este rubro representaba un 51% de los activos
al 2018 y en el 2019 disminuyó producto de la desincorporación por venta de torres. No obstante,
este acuerdo de enajenación también involucra un contrato de arriendos por parte de Entel con la
entidad compradora de las mencionadas torres por un período de 10 años, debido a esto y a raíz de
la implementación de la norma NIIF 16 se observa el registro del derecho de usos por arriendos en
el año 2019 por un monto de MCLP 385.861.761 que representa un 7% del total de activos.
Por último, el rubro de Activos por impuestos diferidos representa un 13% al cierre de 2019 y 2020
del total de activos, el cual presentó un alza de MCLP 187.577.3030 en el año 2019 debido
principalmente al registro del activo diferido por MCLP 161.839.578 que se genera por los
contratos de arrendamientos por la implementación de la norma NIIF16.
33
- Pasivos corrientes
Los pasivos corrientes presentan una tendencia estable, donde el rubro más representativo es el de
cuentas comerciales y otras cuentas por pagar que representa el 14% del total de pasivos y
patrimonio al cierre del 2020.
- Pasivos no corrientes
Respecto a los pasivos no corrientes se observa una tendencia al alza en el año 2019 explicado por
la contabilización de las obligaciones por arrendamientos producto de la implementación de la
norma NIIF16 por un monto de MCLP 432.945.770, equivalente a un 8% del total de pasivos y
patrimonio.
- Patrimonio
Por el lado del patrimonio observamos una tendencia a la baja desde el 2019, representando un
31% del pasivo y patrimonio total al cierre del 2020. La disminución en este período se explica por
las diferencias en cambio por conversión de las filiales peruanas producto de la variación en el tipo
de cambio sol/peso por MCLP 159.045.341, compensado por la utilidad obtenida en el ejercicio
luego de descontar los dividendos decretados por un monto de MCLP 58.861.370.
34
5.2 Análisis del Estado de Resultados
Cuadro N° 4 Estados de Resultados Consolidados por los años terminados desde el 31 de

diciembre de 2015 hasta el 31 de diciembre de 2020.
Empresa Nacional de Variación porcentual
Telecomunicaciones S.A. y Filiales. 01-01-2015 01-01-2016 01-01-2017 01-01-2018 01-01-2019 01-01-2020
Estados De Resultados Consolidados 31-12-2015 31-12-2016 31-12-2017 31-12-2018 31-12-2019 31-12-2020
Ingresos de Actividades Ordinarias 100% 100% 100% 100% 100% 100%

Otros Ingresos 0% 1% 1% 1% 1% 1%
Gastos por Beneficios a los -14% -13% -13% -14% -13% -12%
Empleados
Gasto por Depreciación y -15% -16% -16% -17% -21% -22%
Amortización
Pérdidas por Deterioro (Reversiones), -3% -3% -3% -4% -4% -4%
Neto
Otros Gastos -64% -63% -63% -61% -56% -54%
Otras Ganancias (Pérdidas) 0% 0% 0% 0% 10% 2%
Ganancias (Pérdidas) de Actividades 5% 6% 6% 5% 17% 10%
Operacionales (EBIT)
EBITDA 20% 22% 22% 22% 39% 32%
Ingresos Financieros 1% 0% 0% 0% 0% 1%
Costos Financieros -4% -4% -4% -4% -5% -5%
Diferencias de Cambio -1% -1% 0% 0% 0% 0%
Resultados por Unidades de Reajuste -1% -1% 0% -1% -1% -1%
Ganancia (Pérdida) antes de -1% 0% 1% 0% 12% 4%
Impuesto
Ingreso (Gasto) por Impuesto a las 1% 2% 1% -1% -4% 0%
Ganancias
Ganancia (Pérdida) Procedente de 0% 2% 2% -1% 8% 4%
Operaciones Continuadas
Gráfico N° 8 Rentabilidad Operacional

2.500.000.000 45%
39% 40%
2.000.000.000 35%
32%
30%
1.500.000.000
25%
22% 22% 22%
20% 20%
1.000.000.000
15%
500.000.000 10%
5%
- 0%
2015 2016 2017 2018 2019 2020
Ingresos de Actividades Ordinarias EBITDA Margen EBITDA
35
Analizando el comportamiento del Margen EBITDA, refleja que la rentabilidad operacional de la
compañía incrementó en 2019 a 39% y luego disminuye a 32% en 2020, principalmente explicado
por el traspaso 2.364 y 530 torres en cada año, referidas al contrato de venta de torres suscrito en
diciembre del 2019 con ATC, por un monto de MCLP 42.721.337 y MCLP 201.049.286,
correspondiente a un 2,1% y 9,5% al 31 de diciembre de 2020 y 2019 respectivamente. Sin
embargo, si excluimos esta transacción observamos un incremento neto de MCLP 26.880.416
equivalente a un 19%, que se explica por mayores ingresos en la operación móvil de Chile y Perú
(+7% y +8%respectivamente), relacionado a los servicios fijos en Chile asociados a “Entel Hogar”,
y por los ingresos por servicios a otros operadores con un crecimiento del 9%.
Por otro lado, se observa una disminución en el gasto por impuesto a las ganancias producto de una
menor utilidad antes de impuestos, puesto que en 2019 hubo mayores ingresos gravables producto
de la venta de torres y baja del tipo de cambio peso/dólar entre diciembre de cada año.
5.3 Ratios Financieros
A continuación, se presentan la evaluación de los indicadores financieros más relevantes de la

compañía Entel S.A durante los periodos de 2015 y 2020 respectivamente. Se evidencia una mejora
en los índices de eficiencia, rentabilidad y de liquidez durante los últimos períodos de cierre
analizados.
a. Liquidez
La siguiente Cuadro muestra los indicadores de liquidez de Entel S.A desde diciembre 2015 hasta
diciembre 2020.
Cuadro N° 5 Ratios de liquidez

Cifras al 31 de diciembre de cada año
Indicador
2020 2019 2018 2017 2016 2015
1- Capital de Trabajo MMCLP 548.657 425.110 151.853 121.541 191.846 109.235
2- Liquidez del Capital de Trabajo (veces) 0,67 0,48 0,23 0,19 0,33 0,19
3- Razón Circulante (veces) 1,67 1,48 1,23 1,19 1,33 1,19
4- Prueba Ácida (veces) 1,58 1,38 1,05 1,04 1,17 1,03
5- Prueba súper Ácida (veces) 0,25 0,50 0,11 0,23 0,19 0,23
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Fórmulas del Cálculo de los ratios de Liquidez:
1- Capital de Trabajo: (Activos Corrientes - Pasivos Corrientes)

2- Liquidez del Capital de Trabajo: (Capital de Trabajo / Pasivos Corrientes)
3- Razón Circulante: (Activos Corrientes / Pasivos Corrientes)
4- Prueba Ácida: ([Activos Corrientes – Existencias] /Pasivo Corrientes)
5- Prueba súper Ácida: (Efectivo y equivalentes al efectivo /Pasivo Corrientes)
Sobre el cuadro N° 5, se observa una evolución alcista de la compañía en sus índices de liquidez,
lo que evidencia solvencia. Como resultado una razón circulante dentro del margen aceptable,
considerando su nivel de activos. Su indicador de prueba acida nos indica que la compañía cumple
con sus obligaciones manteniéndose estable en su corto plazo. Como resultado de la prueba súper
acida o de liquidez absoluta, podemos evidencia que los resultados en general son favorables para
Entel, alcanzando a cubrir su deuda a corto plazo sin tener inconvenientes.
b. Endeudamiento
En la siguiente Cuadro se detallan los indicadores de endeudamiento desde diciembre 2015 a

diciembre 2020.
Cuadro N° 6 Ratios de Endeudamiento

Indicador
2020 2019 2018 2017 2016 2015
1- Razón de endeudamiento 0,69 0,69 0,66 0,65 0,64 0,71
2- Razón Deuda - Patrimonio 2,24 2,21 1,90 1,85 1,76 2,42
3- Cobertura de intereses 1,66 1,46 1,17 1,47 1,39 1,14
Fórmulas del Cálculo de los ratios de endeudamiento:
1- Razón de endeudamiento: Pasivo Total / Activo Total

2- Razón Deuda – Patrimonio: Pasivo Total / Patrimonio
3- Cobertura de intereses: Margen operacional / Intereses o Gasto Financiero
Respecto al cuadro N° 6, la compañía mantiene una proporción de endeudamiento estable,

inclusive disminuyendo sus porcentajes en comparación al año 2015 en los ratios de razón de
endeudamiento y cobertura de intereses. El índice de cobertura de interés presenta un adecuado
nivel de solvencia ya que los intereses son cubiertos sin problemas por el margen de utilidad de la
37
compañía. En lo que respecta a la razón deuda/patrimonio se demuestra que la compañía se está
financiando con deuda a terceros, principalmente con bonos.
c. Eficiencia y Rentabilidad
En la siguiente Cuadro se detallan los indicadores de Eficiencia y rentabilidad desde diciembre

2015 hasta diciembre 2020.
Cuadro N° 7 Ratios de Eficiencia y Rentabilidad

Indicadores
2020 2019 2018 2017 2016 2015
1- Margen de utilidad bruta 46,57% 44,96% 39,27% 37,79% 38,45% 36,72%
2- Margen de utilidad operativa 10,15% 17,38% 4,75% 6,04% 6,12% 4,53%
3- Margen de utilidad neta 4,04% 7,79% -1,23% 2,23% 1,83% -0,06%
4- Ganancia por acción (GPA) (veces) 9,26 1,69 -2,58 4,75 4,24 -1,97
5- Rendimiento sobre los activos (ROA) 1,73% 2,98% -0,60% 1,23% 0,98% -0,03%
6- Rentabilidad del patrimonio (ROE) 5,60% 9,58% -1,73% 3,51% 2,71% -0,12%
Fórmulas del Cálculo de los ratios de eficiencia y rentabilidad:
1- Margen de utilidad bruta: Utilidad Bruta / Ventas

2- Margen de utilidad operativa: Utilidad Operacional/Ventas
3- Margen de utilidad neta: Utilidad Neta/Ventas
4- Ganancia por acción (GPA): Ganancia disponible para accionistas comunes/ Nº acciones disponibles en circulación
5- Rendimiento sobre los activos (ROA): Utilidad Neta/Activo Total
6- Rentabilidad del patrimonio (ROE): Utilidad Neta/Patrimonio
En el cuadro N° 7, se observa que si bien el ROA y ROE terminaron con rentabilidad en el 2020 y
fueron positivos en 4 de los últimos 5 años, presenta una disminución en comparación al año 2019
esto por la materialización de venta de torres y por la disminución de su patrimonio atribuido a las
diferencias en cambio por conversión de las filiales peruanas producto de la variación en el tipo de
cambio sol/peso. Sus rangos de utilidad se mantienen dentro de un promedio estable para la
compañía y sus inversores. El GPA por tanto tiene un alza en su corto plazo, indicando los buenos
resultados que ha presentado Entel en Chile y Perú.
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d. Bursátiles o Mercado
En la siguiente Cuadro se detallan los indicadores bursátiles o de mercado, desde diciembre 2015
hasta diciembre 2020.
Cuadro N° 8 Ratios de Mercado

Indicadores
2020 2019 2018 2017 2016 2015
Valor libro (VL) 4.994,72 5.326,43 4.524,32 4.100,27 4.737,38 4.039,12
Razón precio - utilidad (RPU) 15,77 10,48 -74,58 48,10 55,47 -1360,75
Fórmulas del Cálculo de los ratios de mercado:
1- Valor libro (VL): Capital en acciones comunes/Nº acciones comunes en circulación

2- Razón precio - utilidad (RPU): Precio de Mercado Acción Común/Ganancias por acción
Sobre el cuadro N° 8, el valor libro de la acción de la compañía Entel comprende cuanto es valor
intrínseco de la acción en circulación. El RPU presenta un aumento de su valor en comparación en
sus últimos periodos, observando un margen positivo de cuanto es lo que están dispuestos a pagar
los inversionistas por cada $ ganado en las acciones de Entel.
39
6. VALORACION POR MULTIPLOS
Valorar una empresa por múltiplos es determinar su valor de mercado comparando con la
valorización de otra empresa con similares características, elegimos este método de valorización
debido a que la información que se utiliza para la valorización es publica y puede obtenerse
fácilmente con un alto grado de fiabilidad y que nos ayudará a calibrar la valorización por flujos
descontados que posteriormente realizaremos.
La valoración por múltiplos comparables se utiliza para determinar el valor de una empresa a través
de la relación entre distintas ratios financieros comparados con empresas relacionadas a la misma
industria, tanto a nivel nacional como a nivel internacional, obteniendo de esta forma un valor
aproximado y rápido de la empresa.
Como ventaja de la valorización por múltiplo es que en cuanto a utilidad proporciona información
relevante sobre el valor de la empresa y permite estar en línea con el mercado ya que se basa en su
valor relativo y no en el valor intrínseco.
Es simple de calcular debido a la disponibilidad de datos y se basan en datos estadísticos que

utilizan generalmente los inversores, otorgando una comprensión más fácil que el resto de las
valorizaciones.
Como desventaja es que no tiene mayor desagregación ya que su resultado es comprimido, no es

dinámico ya que su valor es estático debido a que se calculará en un momento determinado del
tiempo, tiende a presentar inconsistencias debido a las pocas variables que se utilizan para el
cálculo y es difícil de comparar ya que los resultados difieren entre sí.
Como requisito para que este método sea aplicado con resultados reales se debe identificar activos
comparables y llevarlos a valores estandarizados (Moneda local de la empresa a valorizar).
El resultado para poder comparar el valor de 2 o más empresas que posean un riesgo similar, tasas
de crecimiento sin mayores diferencias y flujos de cajas similares.
40
Existen diversos múltiplos que pueden ser utilizados, clasificados de la siguiente forma:
Múltiplos de Ganancias:
• Precio de la acción/Utilidad (PU o PE)

• Valor/EBIT
• Valor/EBITDA
• Valor/Flujo de Caja
• Capitalización/ Cliente. Price to Customer
Múltiplos de Valor Libro:
• Precio acción/valor libro de la acción (PV)

• Valor de Mercado/ Valor Libro de Activos
• Valor de Mercado/Costo de Reemplazo (Tobin’s Q)
Múltiplos de Ventas:
• Precio de la acción/Ventas por Acción (PV)

• Value/Sales
Para esta valorización por múltiplos se debe considerar empresas que posean las mismas
características comerciales a Entel tanto a nivel nacional y a nivel internacional.
En Chile la única empresa que posee similares características estructurales y cotizante en el

mercado bursátil es Telefónica Chile S.A., es por eso por eso que también incluiremos en el análisis
a empresas de Sudamérica con estructura de capital y rentabilidad similares, estas empresas serán:
Movistar Perú, Telefónica Brasil S.A. y Empresa de Telecomunicaciones de Bogotá S.A.
Telefónica Chile es una empresa de telecomunicaciones enfocada en la prestación de servicios

fijos, y en la actualidad es el mayor operador del segmento en Chile, con una oferta multi producto
de servicios de voz (telefonía local, larga distancia y comercialización de equipos), banda ancha
fija, televisión digital y comunicaciones de empresas (incluyendo telecomunicaciones, prestación
de servicios de datos, servicios complementarios, circuitos y otros).
41
Se rige bajo la fiscalización de la comisión para el mercado financiero de Chile (CMF) y pertenece
al holding Telefónica S.A. con casa matriz en España.
Telefónica del Perú S.A.A. (Movistar Perú) es una operadora de telecomunicaciones, filial de la
firma española Telefónica, dedicada a brindar telefonía fija y móvil, acceso a Internet, servicios de
TI, televisión y datos pagados. En 2000, la empresa matriz adquirió el 100% de las acciones de
Movistar Perú y es la operadora con más clientes (15,4 Millones) seguida por Claro y Entel.
Telefónica Brasil, que opera bajo el nombre comercial Vivo, es un grupo brasileño del rubro de
las telecomunicaciones, filial del grupo español Telefónica.
Originalmente fue formado como parte de Telebrás, que era la única empresa estatal de
telecomunicaciones en ese momento. En 1998, Telebrás se separó en divisiones y se privatizó.
Telefónica compró Telesp, la división de San Pablo, y la renombró al Telefónica. El grupo tiene
una participación del 15% de sus ingresos en el mundo y tiene más de 90 millones de clientes.
Empresa de Telecomunicaciones de Bogotá (ETB) es la compañía de telecomunicaciones más

antigua de Colombia. Nació el 28 de agosto de 1884, solo 8 años después de que Alexander Graham
Bell patentara el teléfono. Para 2019, la compañía ofrece servicios masivos de hogar con internet,
telefonía y televisión digital (con tecnología de cobre, fibra óptica FTTH y FTTC); así como
servicios móviles con cobertura nacional desde 2014 y soluciones tecnológicas para negocios,
empresas y sector gobierno.
ETB cuenta con la mayor cobertura de fibra óptica de Bogotá al tener pasados con esta tecnología
1.300.000 hogares en Bogotá y 1.100.000 hogares conectables (home passed) para el cierre de
2019. Esto la convierte en una de las mayores redes de fibra óptica en Latinoamérica.
Seleccionadas las empresas se procede a analizar ratios financieros para determinar si las empresas
seleccionadas poseen relación y similitud en tamaño y estructura para un análisis de valorización
comparable.
42
Cuadro N° 9 Grupo de Empresas Nacionales e Internacionales
Margen
Empresas Operacional ROA ROE Apalancamiento Leverage
Entel 10% 1,73 5,60 2,24 0,69
Telefónica Chile -5% -0,03 -0,09 2,31 0,70
Movistar Perú -7% -0,05 -0,17 2,37 0,70
Telefónica Brasil 17% 4,36 6,86 18,82 12,43
Empresa de Telecomunicaciones de
Bogotá 1% -0,01 -0,02 0,88 0,47
Como resultado del análisis de los ratios financieros seleccionados, para el método de valorización
por múltiplos se eligió a Telefónica Chile S.A., debido a que existe diferencias en relación a los
tamaños de las empresas no seleccionadas y puesto que no poseen la misma estructura de negocio
al no ser empresas cotizantes en bolsas de valores. Sin embargo, con Telefónica Chile S.A. existe
relación respecto a su modelo de negocios y con los ratios de apalancamiento y leverage.
6.1 Información financiera Entel S.A.
De acuerdo con la información financiera de Entel al 31 de diciembre de 2020, se presentan los

resultados en la siguiente Cuadro que se considera como base para la construcción de múltiplos.
Cuadro N° 10 Información Financiera Entel
Información calculada a 12 Información calculada a 12

M CLP M CLP
meses Entel 2019 meses Entel 2020
Utilidad por acción 510,41 Utilidad por acción 279,67

EBITDA 766.568.087 EBITDA 679.904.738
EBIT 343.916.569 EBIT 212.469.036
Valor libro del patrimonio 1.608.674.398 Valor libro del patrimonio 1.508.490.427
Valor libro de la empresa 3.660.967.263 Valor libro de la empresa 3.689.423.645
Ventas 1.978.791.988 Ventas 2.092.644.232
Capitalización bursátil 1.615.187.520 Capitalización bursátil 1.331.593.451
Deuda financiera 2019 2.052.292.865 Deuda financiera 2020 2.180.933.218
Cantidad de clientes 2019 (Miles) 22.863 Cantidad de clientes 2020 (Miles) 24.901
43
6.2 Múltiplos de Telefónica Chile S.A.
A continuación, se muestran el detalle de los múltiplos calculados para el análisis de la empresa

Telefónica Chile S.A.
Cuadro N° 11 Cálculo de múltiplos de Telefónica Chile S.A.
Tipo de múltiplo Múltiplos 31-12-2018 31-12-2019 31-12-2020 Media 2019 Media 2020
De ganancia Enterprise value to Ebitda 4,26 3,53 4,85 3,90 4,19
De ganancia P/Customer 24.510,35 26.621,30 27.415,00 25.565,82 27.018,15
De ingresos Enterpise value to sale ratio (VS) 1,19 1,12 1,29 1,16 1,21
Telefónica Chile al cierre del ejercicio 2020 disminuyó su EBITDA en comparación al año 2019
(-22%) y 2018 (-13%) pero el precio de la acción se mantuvo estable cerrando su precio en $380
por acción, en el año 2018 y 2019 el precio de la acción al cierre fue $370.
6.3 Valorización Entel según industria
Cuadro N° 12 Cálculo de múltiplos aplicados con la comparable al 31/12/2019

Calculo anualizado 2019
Valor de Precio acción
Múltiplos Patrimonio
Empresa (CLP)
Enterprise Value to Ebitda (EV/Ebitda) 2.987.205.125 934.912.260 3.096
P/Customer 0 584.507.148 1.935
Enterprise Value To Sales Ratio (Vs) 2.287.776.323 235.483.458 780
Cuadro N° 13 Cálculo de múltiplos aplicados con la comparable al 31/12/2020

Calculo anualizado 2020
Precio acción
Múltiplos Valor de Empresa Patrimonio
(CLP)
Enterprise Value to Ebitda (EV/Ebitda) 2.847.414.044 666.480.826 2.207
P/Customer 0 672.783.860 2.228
Enterprise Value To Sales Ratio (Vs) 2.527.011.678 346.078.460 1.146
De los datos obtenidos aplicando la relación de los múltiplos con datos de Entel, el resultado nos
muestra que el valor de la acción debería estar en un rango de entre $780 y $3.096.
44
Realizamos un análisis tomando promedio de cierre 2019 y 2020 de Entel para identificar su
variación referente al precio del mercado expresado en la siguiente Cuadro:
Cuadro N° 14 Resumen precio de las acciones al cierre de 2019
Descripción CLP
Enterprise Value to Ebitda (EV/Ebitda) 3.096
Preció acción 2019 5.348
Preció acción 29/10/2021 2.789
Variación precio real acción 2019 -42%
Variación precio real acción 29/10/2021 11%
Cuadro N° 15 Resumen precio de las acciones al cierre de 2020
Descripción CLP
Enterprise Value to Ebitda (EV/Ebitda) 2.207
Preció acción 2020 4.409
Preció acción 29/10/2021 2.789
Variación precio real acción 2020 -50%
Variación precio real acción 29/10/2021 -21%
Con el análisis realizado identificamos que la acción al cierre del ejercicio 2020 estaba
sobrevalorada y que en el transcurso del año 2021 su precio se ha ido ajustando al valor del
mercado, arrojando una diferencia de 21% del valor del mercado con el valor de la acción al
29/10/2021.
Cuando nos detenemos a analizar el precio de la acción al 31 de diciembre de 2019 y 2020

respectivamente, y lo comparamos con la valorización por múltiplos que realizamos, obtenemos
como resultado que el valor de la empresa en el mercado estaba por encima de nuestra valorización,
por ende la empresa costaba más de lo que era su valor durante la pandemia. En este sentido,
coincidimos con lo que comenta Sanderson, O. (2020), en cuánto a que las empresas de
telecomunicaciones atrajeron más inversionistas durante la pandemia porque sus servicios han sido
altamente demandados y mantenerse conectados vía internet y telefonía se ha convertido en una
necesidad global, puesto que se tuvo que cambiar un sin fin de actividades de un entorno físico a
virtual.
45
Por otro lado, realizamos un análisis del ROA y el EPS (earning per share) al 31 de diciembre de
2019 y 2020 de Entel, arrojando como resultado que cuando el ROA aumenta el EPS también lo
hace. En este sentido, coincidimos con Gunanta y Saudi (2021), quiénes realizaron un estudio
donde se demostró esta relación en dos empresas de Telecomunicaciones en Indonesia. Concluimos
que estos ratios pueden ser buenos indicadores para medir la rentabilidad de las compañías que
pertenecen a este rubro en tiempos de coyuntura, como por ejemplo la pandemia por COVID-19.
46
7. FINANCIAMIENTO Y ESTRUCTURA DE CAPITAL DE LA EMPRESA
7.1 Deuda financiera.
La compañía ha incrementado la deuda financiera en los últimos años debido a emisión de bonos
por títulos de deuda. Para nuestro análisis, hemos incluido los rubros de Otros pasivos financieros
corrientes, Otros pasivos financieros no corrientes y Obligaciones por arrendamientos corrientes y
no corrientes.
Cuadro N° 16 Deuda financiera

Deuda financiera en
31-12-2015 31-12-2016 31-12-2017 31-12-2018 31-12-2019 31-12-2020
MCLP
Arrendamientos 501.888.786 504.226.856
Oros pasivos
financieros corrientes +
Otros pasivos
financieros no
corrientes 1.675.871.528 1.601.778.059 1.627.454.026 1.815.513.552 1.997.815.839 1.879.187.599
Deuda Financiera (B) 1.675.871.528 1.601.778.059 1.627.454.026 1.815.513.552 2.499.704.625 2.383.414.455
7.2 Bonos
La empresa ha emitido tres bonos en el mercado local a largo plazo, los cuales se detallan a
continuación:
Cuadro N° 17 Bonos
Fecha de colocación Serie Vencimiento Moneda Monto en UF Tasa cupón (Kd) Tipo de Bono
Julio 2014 Bonos Serie M 21 años UF 7 3,50% Bullet
Octubre 2019 Bonos Serie Q 20 años UF 2 2,40% Frances
Octubre 2019 Bonos Serie N 9 años UF 6 2,90% Bullet
Fuente: Estados Financieros Consolidados 2020.
7.3 Patrimonio económico
Para la determinación del patrimonio económico, identificamos el número de acciones en

circulación en los Estados Financieros y el valor de cierre de la acción de la empresa al 31 de
diciembre de cada año.
47
Cuadro N° 18 Patrimonio económico
Valor de mercado de
31-12-2015 31-12-2016 31-12-2017 31-12-2018 31-12-2019 31-12-2020
patrimonio
Número de acciones 236.523.695 302.017.113 302.017.113 302.017.113 302.017.113 302.017.113
Precio acciones 6.195,39 7.106,90 5.129,57 5.381,60 5.348,00 4.409,00
Total MCLP 1.465.356.535 2.146.405.420 1.549.217.922 1.625.335.295 1.615.187.520 1.331.593.451
Fuente: Estados Financieros de Entel S.A. al 31 de diciembre de cada año y Yahoo Finance.
En el año 2017 se observa una caída en el precio de las acciones, esto se debe a una mayor
competencia en el mercado local en el segmento de telefonía móvil, donde se destaca el rápido
crecimiento en el mercado de su competidor WOM.
7.4 Estructura de Capital Objetivo
Una vez conocida la deuda financiera y el patrimonio económico, lo siguiente es obtener las
relaciones B/P y B/V, es decir, las relaciones Deuda Financiera/Patrimonio económico y Deuda
Financiera/Valor de la empresa, donde el valor de la empresa corresponde a la suma de la Deuda
Financiera y el Patrimonio Económico de la empresa por cada periodo.
Cuadro N° 19 Estructura de Capital Objetivo

Capital Objetivo 31-12-2015 31-12-2016 31-12-2017 31-12-2018 31-12-2019 31-12-2020
B/V 0,53 0,43 0,51 0,53 0,61 0,64
P/V 0,47 0,57 0,49 0,47 0,39 0,36
B/P 1,14 0,75 1,05 1,12 1,55 1,79
48
8. ESTIMACIÓN DEL COSTO DE CAPITAL DE LA EMPRESA - AÑO 2019.
8.1 Costo de la deuda (Kb)
Identificamos los bonos corporativos de Entel emitidos en el mercado local y seleccionamos la tasa
del bono más reciente con un vencimiento más largo, correspondiente al bono de la serie Q con
una tasa de 2,90% al 31 de diciembre de 2019.
8.2 Beta de la acción o patrimonial con deuda (𝜷𝒄𝒑⁄𝒅)
El beta patrimonial de la deuda fue calculado por medio de una regresión lineal de los retornos de
la acción de Entel por un período de 739 días comparado con los retornos del IGPA para el mismo
período, específicamente desde el 03/01/2017 hasta el 31/12/2019, por lo tanto, utilizaremos el
Beta de la acción del año 2019 es decir, (𝜷𝒑𝒄⁄𝒅) =1,24.
8.3 Beta de la deuda (𝜷𝒃 )
Calculamos el Beta de la deuda, por medio de la aplicación de la ecuación de CAPM:

𝐾𝑏 = 𝑅𝑓 + 𝛽𝑑 [𝐸 (𝑅𝑀 ) − 𝑅𝑓 ]
Donde:
𝐾𝑏 , costo de la deuda identificado en el punto 1 es de 2,90%.

𝑅𝑓 , para la tasa libre de riesgo se utilizó la de los bonos del Banco central a 5 años al
31/12/2019 por 0,39%.
𝐸 (𝑅𝑀 ), PRM incondicional (promedio de 5 años), con bonos a 20 años es 6.53%. Los datos
usados para realizar la estimación corresponden al período de enero 2000 a marzo 2019, tomado
del Libro de Maquieira (2019, p. 157).
Despejamos la ecuación para obtener la beta de la deuda:

𝐾𝑏 − 𝑅𝑓
𝛽𝑑 =
[𝐸 (𝑅𝑀 ) − 𝑅𝑓 ]
49
0,029 − 0,0039
𝛽𝑑 =
(0,0653)
0,0251
𝛽𝑑 =
0,0653
𝛽𝑑 = 0,38
⁄𝒅
8.4 Beta patrimonial sin deuda 𝜷𝒔𝒑
⁄
Posteriormente, para calcular el beta sin deuda 𝜷𝒔𝒑 𝒅 , debemos desapalancar el beta con deuda 𝜷𝒄𝒑⁄𝒅
de la siguiente manera:
⁄𝑑 𝐵
𝛽𝑝𝑐 + 𝛽𝑑 ∗ (1 − 𝑇𝑐) ∗
⁄
𝛽𝑝𝑠 𝑑 = 𝑃
𝐵
1 + (1 − 𝑇𝑐) ∗ 𝑃
Donde:
⁄𝒅
𝜷𝒄𝒑 beta patrimonial con deuda es tomado del punto 2, el cual es de 1,24.
𝜷𝒅 beta de la deuda, el que fue calculado en el punto 3, el cual es 0,38.
Tc, tasa imposible que sigue siguiendo la misma desde 2018, la cual es de 27%.
B/P, que es calculado con un promedio de la estructura de capital objetivo desde el 2018 al 2019,
que corresponde a 1,33.
⁄𝑑 1,24 + 0,38 ∗ (1 − 0,27) ∗ 1,33

𝛽𝑝𝑠 =
1 + (1 − 0,27) ∗ 1,33
⁄𝑑
𝛽𝑝𝑠 = 0,82
⁄𝒅
8.5 Beta patrimonial con deuda 𝜷𝒑𝒄
Luego de desapalancar el beta patrimonial, es necesario incorporarle la estructura de capital

objetivo:
50
⁄𝐷 𝐵 𝑆⁄𝐷 𝐵
𝛽𝑝𝐶 = [1 + (1 − 𝑇) ] 𝛽𝑝 − (1 − 𝑇) ∗ [ ] 𝛽𝐷
𝑃 𝑃
Donde:
⁄𝒅
𝜷𝒔𝒑 beta patrimonial sin deuda es tomado del punto 4, el cual es de 0,82.
Tc, tasa impositiva que sigue siguiendo la misma desde 2018, la cual es de 27%.
monto del promedio de los últimos 3 años que son los que utilizamos para realizar nuestra regresión
⁄𝐷
𝛽𝑝𝐶 = [1 + (1 − 0,27) ∗ 1,24] ∗ 0,82 − (1 − 0,27) ∗ 1,24 ∗ 0,38
⁄𝐷
𝛽𝑝𝐶 = 1,21
8.6 Costo patrimonial (Kp)
Una vez calculado el beta con deuda, aplicamos el modelo del CAPM
⁄𝐷
𝐾𝑝 = 𝑅𝑓 + 𝛽𝑝𝐶 [𝐸 (𝑅𝑀 ) − 𝑅𝑓 ]
Donde:
⁄𝐷
𝛽𝑝𝐶 , beta apalancado calculado en el punto 5 correspondiente a 1,21.
31/12/2019 por 0,39%.
51
𝐾𝑝 = 0,0039 + 1,21 (0,0653)
𝐾𝑝 = 0,0828
8.7 Costo de capital promedio ponderado (WACC)
Por último, procedemos a calcular la tasa WACC al 31 de diciembre de 2019, asumiendo que la
empresa tiene una estructura óptima de deuda de acuerdo con el Teorema de Modigliani y Miller:
𝐸 ∗ 𝐾𝑒 + 𝐷 ∗ 𝐾𝑑 (1 − 𝑇)
WACC=
𝐸+𝐷
Donde,
D, valor de mercado de la deuda, expresada también como (B/V), es un promedio de la

estructura de capital objetivo desde el 2017 al 2019 que corresponde a 0,61.
E, valor de mercado de las acciones, conocida también como (P/V), es un promedio de la
Kd, rentabilidad exigida a la deuda, se tomó la que se encuentra en el punto 1 como Kb por
2.90%.
T, tasa imposible que sigue siguiendo la misma desde 2018, la cual es de 27%.
Ke, rentabilidad exigida a las acciones, calculada en el punto 6 como Kp equivale a 0,08.
0,39 ∗ 0,08 + 0,61 ∗ 0,029 (1 − 0,27)

WACC=
0,39 + 0,61
WACC= 4,54%
52
9. ESTIMACIÓN DEL COSTO DE CAPITAL DE LA EMPRESA - AÑO 2020.
9.1 Costo de la deuda (Kb)
Identificamos los bonos corporativos de Entel emitidos en el mercado local y seleccionamos la tasa
del bono más reciente con un vencimiento más largo, correspondiente al bono de la serie Q con
una tasa de 2,90% al 31 de diciembre de 2020.
9.2 Beta de la acción o patrimonial con deuda (𝜷𝒄𝒑⁄𝒅)
El beta patrimonial de la deuda fue calculado por medio de una regresión lineal de los retornos de
la acción de Entel por un período de 743 días comparado con los retornos del IGPA para el mismo
período, específicamente desde el 02/01/2018 hasta el 30/12/2020, por lo tanto, utilizaremos el
Beta de la acción del año 2020 es decir, (𝜷𝒑𝒄⁄𝒅) =1,14.
9.3 Beta de la deuda (𝜷𝒃 )
Calculamos el Beta de la deuda, por medio de la aplicación de la ecuación de CAPM:

𝐾𝑏 = 𝑅𝑓 + 𝛽𝑑 [𝐸 (𝑅𝑀 ) − 𝑅𝑓 ]
Donde:
𝐾𝑏 , costo de la deuda identificado en el punto 1 es de 2,90%.

31/12/2020 por -0,50%.
Despejamos la ecuación para obtener la beta de la deuda:
𝐾𝑏 − 𝑅𝑓
𝛽𝑑 =
[𝐸 (𝑅𝑀 ) − 𝑅𝑓 ] 53
0,029 − (−0,0050)
𝛽𝑑 =
(0,0653)
0,0340
𝛽𝑑 =
0,0641
𝛽𝑑 = 0,52
⁄𝒅
9.4 Beta patrimonial sin deuda 𝜷𝒔𝒑
⁄
Posteriormente, para calcular el beta sin deuda 𝜷𝒔𝒑 𝒅 , debemos desapalancar el beta con deuda
⁄𝒅
𝜷𝒄𝒑 de la siguiente manera:
⁄𝑑 𝐵
⁄
𝛽𝑝𝑐 + 𝛽𝑑 ∗ (1 − 𝑇𝑐) ∗ 𝑃
𝛽𝑝𝑠 𝑑 =
𝐵
1 + (1 − 𝑇𝑐) ∗ 𝑃
Donde:
⁄𝒅
𝜷𝒄𝒑 beta patrimonial con deuda es tomado del punto 2, el cual es de 1,14.
Tc, tasa imposible que sigue siguiendo la misma desde 2018, la cual es de 27%.
⁄𝑑 1,14 + 0,52 ∗ (1 − 0,27) ∗ 1,67

𝛽𝑝𝑠 =
1 + (1 − 0,27) ∗ 1,67
⁄𝑑
𝛽𝑝𝑠 = 0,80
54
⁄𝒅
9.5 Beta patrimonial con deuda 𝜷𝒑𝒄
Luego de desapalancar la beta patrimonial, es necesario incorporarle la estructura de capital

objetivo:
⁄𝐷 𝐵 ⁄ 𝐵
𝛽𝑝𝐶 = [1 + (1 − 𝑇) ] 𝛽𝑝𝑆 𝐷 − (1 − 𝑇) ∗ [ ] 𝛽𝐷
𝑃 𝑃
Donde:
⁄𝒅
𝜷𝒔𝒑 beta patrimonial sin deuda es tomado del punto 4, el cual es de 0,80.
Tc, tasa impositiva que sigue siguiendo la misma desde 2018, la cual es de 27%.
monto del promedio de los últimos 3 años que son los que utilizamos para realizar nuestra regresión
⁄𝐷
𝛽𝑝𝐶 = [1 + (1 − 0,27) ∗ 1,48] ∗ 0,80 − (1 − 0,27) ∗ 1,48 ∗ 0,52
⁄𝐷
𝛽𝑝𝐶 = 1,11
9.6 Costo patrimonial (Kp)
Una vez calculado el beta con deuda, aplicamos el modelo del CAPM
⁄𝐷
𝐾𝑝 = 𝑅𝑓 + 𝛽𝑝𝐶 [𝐸 (𝑅𝑀 ) − 𝑅𝑓 ]
Donde:
⁄𝐷
𝛽𝑝𝐶 , beta apalancado calculado en el punto 5 que es 1,11.
31/12/2020 por -0,50%.
55
𝐾𝑝 = (−0,0050) + 1,10 (0,0653)
𝐾𝑝 = 0,0672
9.7 Costo de capital promedio ponderado (WACC)
Por último, procedemos a calcular la tasa WACC al 31 de diciembre de 2020, asumiendo que la
empresa tiene una estructura óptima de deuda de acuerdo con el Teorema de Modigliani y Miller:
𝐸 ∗ 𝐾𝑒 + 𝐷 ∗ 𝐾𝑑 (1 − 𝑇)
WACC=
𝐸+𝐷
Donde,
D, valor de mercado de la deuda, expresada también como (B/V), es un promedio de la

E, valor de mercado de las acciones, conocida también como (P/V), es un promedio de la
Kd, rentabilidad exigida a la deuda, se tomó la que se encuentra en el punto 1 como Kb por
2.90%.
T, tasa imposible que sigue siguiendo la misma desde 2018, la cual es de 27%.
Ke, rentabilidad exigida a las acciones, calculada en el punto 6 como Kp equivale a 0,07.
0,36 ∗ 0,07 + 0,64 ∗ 0,029 (1 − 0,27)

WACC=
0,36 + 0,64
WACC= 3,77%
56
10. ANALISIS OPERACIONAL DEL NEGOCIO Y DE LA INDUSTRIA
10.1 Análisis de crecimiento de la empresa
Según el Informe de Clasificación de Riesgo Anual de ICR Chile (2020), reportado el 03 de abril
del 2020 señala que Entel, S.A. históricamente, se ha mantenido como uno de los principales
competidores en la industria chilena de telecomunicaciones, con una participación de mercado por
sobre el 35% en los servicios de transmisión de datos y telefonía móvil.
Se realiza este análisis para evaluar y analizar las principales cuentas que interfieren en la
composición del Estado de resultados de Entel, entre ellas se encuentran los ingresos de las
actividades ordinarias que se encuentran segmentados según se aprecia en la siguiente Cuadro:
Cuadro N° 20 Ingresos Ordinarios

Tipo de ingreso dic-15 dic-16 dic-17 dic-18 dic-19 dic-20
Telefonía Móvil Chile 1.144.828 1.082.156 1.050.382 1.001.678 950.478 1.016.431
Entel Perú 238.899 348.295 457.018 472.958 579.251 627.019
Servicios Privados (Incluyen Servicios IT) 150.668 175.284 188.921 196.426 203.086 203.605
Telefonía local (Incluye NGN IP) 60.830 63.533 57.244 52.845 50.856 45.324
Servicios de Televisión 22.418 27.725 33.161 36.521 38.589 42.364
Larga Distancia 19.152 16.399 12.367 10.464 8.050 5.621
Internet 28.698 35.079 43.845 49.366 58.155 66.271
Servicios a Otros Operadores 55.279 52.786 43.425 34.621 29.562 32.216
Negocios de tráfico 26.607 26.853 19.989 23.652 25.156 22.144
América Perú 26.379 24.050 23.710 20.448 22.147 17.905
Servicios Call Center y otros. 10.855 15.537 13.007 14.195 13.463 13.745
Total ingresos ordinarios 1.784.613 1.867.697 1.943.071 1.913.174 1.978.792 2.092.644
Para entender el detalle de las principales actividades de operación que son generadoras de ingresos
de la compañía realizaremos un análisis del peso porcentual de cada tipo de ingreso y
posteriormente explicaremos el comportamiento individual de las áreas de negocio que componen
a la empresa:
57
Cuadro N° 21 Peso relativo de principales ingresos
Evaluación principales ingresos dic-15 dic-16 dic-17 dic-18 dic-19 dic-20
Telefonía Móvil Chile 64% 58% 54% 52% 48% 49%
Entel Perú 13% 19% 24% 25% 29% 30%
Servicios Privados (Incluyen Servicios IT) 8% 9% 10% 10% 10% 10%
Telefonía local (Incluye NGN IP) 3% 3% 3% 3% 3% 2%
Servicios de Televisión 1% 1% 2% 2% 2% 2%
Larga Distancia 1% 1% 1% 1% 0% 0%
Internet 2% 2% 2% 3% 3% 3%
Servicios a Otros Operadores 3% 3% 2% 2% 1% 2%
Negocios de tráfico 1% 1% 1% 1% 1% 1%
América Perú 1% 1% 1% 1% 1% 1%
Servicios Call Center y otros. 1% 1% 1% 1% 1% 1%
Total ingresos ordinarios 100% 100% 100% 100% 100% 100%
Del cuadro anterior podemos observar cuales son los principales ingresos de la compañía en los
últimos 6 años, los cuales explicaremos a continuación:
• Telefonía Móvil Chile, corresponde a los servicios básicos de telefónica correspondiente a la

provisión de los enlaces fijos de telecomunicaciones que forman parte de la red telefónica pública
o que están conectados a dicha red y la provisión por esos medios del servicio de telefonía urbana,
interurbana e internacional de voz viva.
• Entel Perú, ingresos provenientes del negocio en Perú que fue adquirido en el año 2013 con un
crecimiento acelerado en la portabilidad de nuevos clientes impactando directamente en el flujo de
ingreso de la compañía, con la prestación de servicio móvil.
• Servicios Privados (Incluyen Servicios IT), ingresos de redes fijas asociadas al segmento de
clientes empresariales, en especial para la provisión de soluciones integradas de voz, datos e
internet, así como servicios de tecnología de la información (TI) y servicios digitales. También, los
servicios de “Entel Hogar” asociados a internet y televisión presentan un constante crecimiento en
sus ingresos.
58
A continuación, realizaremos un análisis de la variación anual de los ingresos operativos el cual se
detalla en el cuadro N° 28. Adicionalmente, en el cuadro Nº29 podemos observar la tendencia de
los ingresos en estos últimos 6 años.
Cuadro N° 22 Variación porcentual de ingresos ordinarios

Evaluación principales ingresos dic-15 dic-16 dic-17 dic-18 dic-19 dic-20
Telefonía Móvil Chile 0% -5% -3% -5% -5% 7%
Entel Perú 57% 46% 31% 3% 22% 8%
Telefonía local (Incluye NGN IP) 20% 4% -10% -8% -4% -11%
Larga Distancia -29% -14% -25% -15% -23% -30%
Internet 19% 22% 25% 13% 18% 14%
Servicios a Otros Operadores 140% -5% -18% -20% -15% 9%
Negocios de tráfico -5% 1% -26% 18% 6% -12%
América Perú 4% -9% -1% -14% 8% -19%
Servicios Call Center y otros. -67% 43% -16% 9% -5% 2%
Total ingresos ordinarios 7% 5% 4% -2% 3% 6%
Gráfico N° 9 Evolución de ingresos ordinarios
Ingresos Ordinarios
1.500.000
1.000.000
500.000
-
ene-15 ene-16 ene-17 ene-18 ene-19 ene-20
Telefonia Móvil Chile Entel Perú

Servicios Privados (Incluyen Servicios IT) Telefoniía local (Incluye NGN IP)
Servicios de Televisión Larga Distancia
Internet Servicios a Otros Operadores
Negocios de tráfico América Perú
Servicios Call Center y otros.
59
Para determinar cómo ha crecido la compañía en los últimos 6 años se analizará las variaciones
que ha tenido durante los periodos fiscales 2015 – 2020 de las principales fuentes de ingresos.
En el caso de telefonía móvil chile, tienen un comportamiento descendiente como lo demuestra en
gráfico anterior con un promedio total del 4% el cual viene impactado por el uso de conexiones de
internet móvil, ya que con el avance tecnológico los usuarios prefieren la comunicación vía datos
frente a la comunicación por voz.
La telefonía móvil Perú no se puede descifrar una tendencia clara, muestra crecimientos constantes,
pero en cifras que no son representativas y sostenibles en el tiempo. Respecto a los ingresos por
Servicios Privados muestran un crecimiento promedio de un 7% con un comportamiento constante
de este tipo de ingresos.
10.2 Análisis de crecimiento de la Industria.
Analizaremos el comportamiento de la industria de las telecomunicaciones, una industria que

enfrenta constantes cambios principalmente el tecnológico junto con la preferencia de los
consumidores.
Según las estadísticas reportadas por la SUBTEL en el informe sectorial de Telecomunicaciones la

telefonía fija muestra que este servicio sigue descendiendo y el servicio telefonía móvil en los
últimos 3 años ha sufrido un estancamiento. Caso contrario es lo que sucede con los servicios de
Internet Fijo y móvil que sostienen un crecimiento constante.
Cuadro N° 23 Variación porcentual de la industria.

Variación dic-15 dic-16 dic-17 dic-18 dic-19 dic-20
Telefonía fija 1% -2% -5% -6% -8% -7%
Telefonía Móvil -2% 0% -1% 9% -1% 0%
Internet Fijo 9% 7% 5% 6% 5% 10%
Internet Móvil 12% 31% 24% 11% 5% 8%
Televisión pagada 4% 3% 10% 104% -3% 1%
Fuente: Subtel - Informe Sectorial Dic 20
60
La siguiente Cuadro nos muestra los valores de la industria en los últimos 6 años en Chile.
Cuadro N° 24 Informe sectorial

Cantidad de servicios por negocio dic-14 dic-15 dic-16 dic-17 dic-18 dic-19 dic-20
Telefonía fija 3.398 3.418 3.349 3.169 2.975 2.731 2.551
Telefonía Móvil 23.681 23.206 23.303 23.013 25.179 25.052 25.068
Internet Fijo 2.501 2.729 2.912 3.065 3.256 3.435 3.789
Internet Móvil 8.984 10.090 13.215 16.323 18.109 18.961 20.493
Televisión pagada 1.375 1.429 1.479 1.630 3.330 3.224 3.269
Fuente: Subtel - Informe Sectorial Dic 20
Gráfico N° 10 Evolución por segmento de negocios.
Crecimiento de negocio
30.000
25.000
20.000
15.000
10.000
5.000
-
ene-14 ene-15 ene-16 ene-17 ene-18 ene-19 ene-20
Telefonia fija Telefonia Móvil Internet Fijo

Internet Móvil Televisión pagada
En el grafico se puede observar el importante crecimiento acelerado que sostiene el servicio de

internet móvil con un crecimiento promedio de 15%, caso contrario es la telefónica fija que ha
descendido en promedio -5%.
La telefonía móvil si bien se ha visto estancada en los últimos 3 años, ha presentado un promedio
de crecimiento 1% en los últimos 6 años al igual que el Internet fijo donde presento un crecimiento
promedio de 15%.
61
10.3 Análisis de los costos y gastos operacionales de la empresa.
Los costos y gastos de la compañía se relacionan de forma directas a las actividades de producción
de cada segmente de negocio, permitiendo a la empresa su continuidad operacional.
Los costos de operación se muestran en la siguiente Cuadro:
Cuadro N° 25 Costos y gastos operacionales.

Expresado en M$ dic-15 dic-16 dic-17 dic-18 dic-19 dic-20
Gastos por Beneficios a los Empleados -247.005 -245.606 -249.163 -260.153 -260.168 -256.582
Gasto por Depreciación y Amortización -273.625 -299.584 -315.867 -331.565 -422.651 -467.435
Pérdidas por Deterioro (Reversiones), Neto -53.796 -58.901 -52.089 -68.584 -70.132 -79.684
Otros Gastos -1.137.592 -1.168.814 -1.220.664 -1.171.742 -1.100.674 -1.131.313
Totales -1.712.018 -1.772.905 -1.837.783 -1.832.044 -1.853.625 -1.935.014
Para el análisis se realiza una comparación del peso relativo de los costos y gastos operacionales
en relación con los ingresos de la compañía para así observar y determinar cuales son los costos y
gastos operaciones mas altos de la empresa, cuyo análisis se observa en la siguiente Cuadro:
Cuadro N° 26 Peso relativo de los costos y gastos operacionales en relación con los ingresos.
Gastos por Beneficios a los Empleados -14% -13% -13% -14% -13% -12%
Gasto por Depreciación y Amortización -15% -16% -16% -17% -21% -22%
Pérdidas por Deterioro (Reversiones), Neto -3% -3% -3% -4% -4% -4%
Otros Gastos -64% -63% -63% -61% -56% -54%
Totales -96% -95% -95% -96% -94% -92%
Posteriormente realizamos la apertura de estos gastos:
- Gastos por Beneficios a los Empleados, considera los sueldos y salarios, beneficios de
corto plazo a los empleados, gastos por obligación por beneficios post empleo, beneficios
por terminación y otros gastos de personal, detallados en la siguiente Cuadro:
62
Cuadro N° 27 Gastos por beneficios a los empleados.
Sueldos y Salarios 175.794 179.758 186.030 189.781 186.166 195.379
Beneficios a corto Plazo a los Empleados 17.368 15.601 19.657 13.743 21.978 18.217
- -
Gastos por obligación por Beneficios post- Empleo 202 304 648 3.197 369 846
Beneficios por terminación 21.759 16.962 10.621 25.470 19.684 13.538
Otros gastos de personal 31.882 32.979 33.502 34.355 31.970 28.600
Totales 247.005 245.604 249.162 260.152 260.167 256.580

- Gasto por depreciación y amortización, Considera los gastos asociados al uso de activos
fijos que son los generadores de ingresos de la empresa. Las depreciaciones de Entel son
aplicadas de forma lineal, que de acuerdo con estudios técnicos en conformidad se
considera los años de vida útil para cada tipo de bienes.
Gráfico N° 11 Evolución de Depreciación y amortización.
Gasto por Depreciación y Amortización

500.000
400.000
300.000
200.000
100.000
-
ene-15 ene-16 ene-17 ene-18 ene-19 ene-20
Durante el año 2019, se presenta un aumento de 24% respecto del mismo período del año
2018. El aumento está generado principalmente por la aplicación de NIIF 16 y además está
asociado al despliegue de la red 4G y de fibra óptica, así como desarrollos de TI
principalmente relacionados con la transformación digital.
- Pérdidas por deterioro, en esta cuenta se registra los equipos afectados por cambios
tecnológicos o disminución en sus valores recuperables debido a la baja de precios en
63
determinados servicios, equipamiento con escasa probabilidad de ser reutilizados o
enajenados las cuales vienen relacionada directamente con la Propiedad, planta y Equipos.
Por otro lado, se encuentran las pérdidas por deterioro por la incobrabilidad por el
vencimiento atrasado en la cobranza y por aquellos servicios prestados no facturados por
las cuentas por cobrar.
- Otros Gastos, Agrupa una serie de costos y gastos de venta y distribución, denominadas
cargos de acceso y participaciones a corresponsales siendo el segmento más importante
para la operación de Entel que viene agrupando los todos los costos de producción y gastos
de administración de la compañía. El detalle de estos gastos se visualiza en la siguiente
Cuadro:
Cuadro N° 28 Otros gastos.

Publicidad, comisiones y costos de venta
Equipos 540.463 537.124 551.791 542.003 581.136 565.802
Arriendos y Mantenciones 227.620 225.969 219.589 216.555 137.240 160.129
Cargos de acceso y Participaciones a
corresponsales 128.724 153.360 169.241 138.907 94.428 91.303
Otros 188.858 70.214 80.779 85.477 95.837 94.799
Outsourcing y Materiales 51.926 53.447 59.122 51.766 56.658 58.296
Servicios profesionales y consultoría - 51.774 58.133 52.287 47.922 62.550
Participaciones a otros Operadores de
Servicios - 42.488 47.696 48.605 42.568 46.417
Energía y Otros consumos - 34.435 34.309 36.140 44.882 52.012
Totales 1.137.591 1.168.811 1.220.660 1.171.740 1.100.671 1.131.308
Se concluye que al revisar el comportamiento de los costos y gastos operacionales para los años
que se evalúan es que se han mantenido con un comportamiento constantes con un promedio de
crecimiento de 4%.
10.4 Análisis del resultado no operacional de la empresa.
Dentro de las cuentas que componen el estado de resultados de Entel, se identifican cuatro cuentas
que no son del giro del negocio de la empresa las cuales se detallan en las siguientes Cuadros:
64
Cuadro N° 29 Ingresos financieros.
Intereses sobre depósitos a plazo - Activos a costo amortizado 6.677 3.457 3.065 1.130 1.375 5.309
Intereses sobre arrendamientos financieros otorgados 204 145 65 - - -
intereses devengados netos IRS 2.837 2.351 1.642 760 4 5.585
Cobertura de tasas de interés (CCS) - - - - - -
Variación del valor razonable derivados - IRS 2.466 - 453 7.367 -
Totales 12.184 5.953 5.225 1.890 8.747 10.895
Cuadro N° 30 Costos financieros.

Gasto por Intereses, Préstamos - Pasivos a Costo Amortizado -3.241 -4.238 -7.316 -10.114 -11.929 -2.421
-
Gasto por Intereses, Bonos - Pasivos a Costo Amortizado -56.830 -59.450 57.593 -52.087 -61.053 -72.078
Amortización de Gastos Relativos a Contratos de Préstamo -2.330 -2.541 -4.253 -2.144 -4.026 -2.970
Coberturas de Tasas de Interes (CCS) -3.407 -2.541 -4.685 -5.377 -901 -249
Derivados asjute valor razonable - IRS - - - - - -
Gasto por Intereses, Arrendamientos -354 -263 -157 -46 -14.123 -19.234
Gasto por Intereses por Planes de Beneficios post Empleo -486 -607 -665 -746 -808 -842
Gasto por Intereses, Otros -1.630 -2.852 -2.440 -1.876 -1.713 -1.708
Otros Costos Financieros -2.701 -3.461 -2.927 -3.031 -3.007 -3.034
-
Totales -70.978 -75.952 80.036 -75.420 -97.559 -102.536
Cuadro N° 31 Diferencia en cambio.

Otros Activos 7.164 -3.356 -1.175 2.763 370 -8.510
Acreedores comerciales y otras cuentas por pagar -20.196 2.685 8.307 -5.167 929 -4.377
Préstamos que devengan intereses -217.164 85.539 111.341 -162.545 -104.547 72.156
Instrumentos derivados - efecto tasas de cierre (FW) 68.659 -19.188 -29.013 36.123 11.088 18.350
Instrumentos derivados - efecto tasas de cierre (CCS) 162.521 -65.104 -87.552 128.032 96.859 -68.022
Instrumentos derivados - efecto tasas de cierre (Call) -53 - - - - -
Instrumentos derivados - efecto valor razonable (FW) -14.131 -16.438 -7.764 -2.648 -1.863 -1.392
Instrumentos derivados - efecto valor razonable (CCS) - - - - - -
Instrumentos derivados - efecto valor razonable (Call) -23 - - - - -
Otros Pasivos 278 -189 -1.117 2.448 1.715 -8.320
Totales -12.946 -16.051 -6.974 -994 4.551 -115
Cuadro N° 32 Resultados por unidades de reajuste.

Otros activos 975 816 128 1.562 344 671
Instrumentos derivados - efecto tasas de cierre (CCS) -23.248 -16.758 -10.506 -17.919 -19.733 -24.929
Otros pasivos -713 7 778 -12 -58 -2.500
Totales -22.986 -15.935 -9.600 -16.368 -19.446 -26.758
65
Los principales ingresos no operacionales de Entel están constituidos principalmente por estas
cuentas donde los gastos financieros representan un 83% promedio ponderado de los ingresos no
operacionales.
Dentro de los costos financieros la cuenta de Gasto por Intereses, Bonos representa un 71%
visualizado en el cuadro N°30.
El resto de los costos no operacionales presentan variaciones que no son representativas en cuanto
a cifras.
66
11. PROYECCIÓN DEL ESTADO DE RESULTADOS
11.1 Ingresos operacionales proyectados.
Realizando un análisis de comportamiento de la compañía durante los últimos 6 años, en promedio

los ingresos experimentan un promedio de crecimiento de 4% según se aprecia en la siguiente
Cuadro de variación:
Cuadro N° 33 Variación porcentual de Ingresos Ordinarios.

dic- dic- dic- dic- dic- dic-
Tipo de ingresos 15 16 17 18 19 20
Telefonía Móvil Chile 0% -5% -3% -5% -5% 7%
Entel Perú 57% 46% 31% 3% 22% 8%
Telefonía local (Incluye NGN IP) 20% 4% -10% -8% -4% -11%
Larga Distancia -29% -14% -25% -15% -23% -30%
Internet 19% 22% 25% 13% 18% 14%
Servicios a Otros Operadores 140% -5% -18% -20% -15% 9%
Negocios de tráfico -5% 1% -26% 18% 6% -12%
América Perú 4% -9% -1% -14% 8% -19%
Servicios Call Center y otros. -67% 43% -16% 9% -5% 2%
Total ingresos ordinarios 7% 5% 4% -2% 3% 6%
Como fue explicado anteriormente, los principales ingresos de la compañía provienen de Telefonía
Móvil Chile, Entel Perú y Servicios Privados, en detalle:
Telefonía Móvil Chile, presenta una tendencia negativa con un promedio decreciente de un -2%
debido a que los clientes están teniendo un mayor uso de datos por sobre el de voz, pero de toda
forma presenta un crecimiento de un 7% comparando 2019 con 2020. Calculando la tasa de
crecimiento para el año 2019 y 2020 nos arroja un valor de -4% y -1%. Es por esto que nuestro
supuesto para proyectar estos ingresos es que crezcan 2% para ambos años.
Entel Perú, muestra un crecimiento constante que esta relacionado al crecimiento de los abonados
en Perú, en los últimos 6 años tiene un crecimiento promedio de 16% y al calcular la tasa de
crecimiento para 2019 y 2020 nos da como resultado una tasa de proyección de 18% y 16%.
67
Consideramos que estas tasas de crecimiento no son utilizables para proyecciones debido al
comportamiento que han tenido estos ingresos, es por eso que para el flujo proyectado del 2019
utilizaremos una tasa de 7% y para el 2020 12%.
Para el resto de los ingresos ordinarios utilizaremos la tasa de crecimiento calculada, por lo cual la
proyección por tipo de ingresos queda de la siguiente forma:
Cuadro N° 34 Tasas de proyección de Ingresos Ordinarios.
Año Año
Tipo de Ingresos 2019 2020
Telefonía Móvil Chile 2% 2%
Entel Perú 7% 12%
Servicios Privados (Incluyen Servicios IT) 6% 3%
Telefonía local (Incluye NGN IP) -4% -7%
Servicios de Televisión 11% 9%
Larga Distancia -16% -19%
Internet 15% 14%
Servicios a Otros Operadores -12% -9%
Negocios de tráfico -1% -4%
América Perú -3% -6%
Servicios Call Center y otros. 4% -2%
Finalmente, en la siguiente Cuadro mostramos la proyección de los ingresos ordinarios en cada

ítem que lo componen para cada flujo proyectado (2019 y 2020).
Cuadro N° 35 Ingresos proyectados para año 2019.

Ingresos ordinarios dic-20 dic-21 dic-22 dic-23 dic-24
Telefonía Móvil Chile 1.036.759 1.057.494 1.078.644 1.100.217 1.122.222
Entel Perú 672.164 720.560 772.440 828.056 887.676
Servicios Privados (Incluyen Servicios
IT) 216.132 229.430 243.547 258.532 274.439
Telefonía local (Incluye NGN IP) 43.729 42.191 40.706 39.274 37.892
Servicios de Televisión 47.225 52.644 58.684 65.417 72.923
Larga Distancia 4.726 3.974 3.342 2.810 2.363
Internet 76.325 87.905 101.242 116.602 134.293
Servicios a Otros Operadores 28.425 25.081 22.130 19.526 17.228
Negocios de tráfico 21.897 21.653 21.411 21.173 20.937
América Perú 17.290 16.696 16.122 15.568 15.032
Servicios Call Center y otros. 14.350 14.982 15.641 16.329 17.048
Total ingresos ordinarios 2.179.024 2.272.609 2.373.909 2.483.504 2.602.054
68
Cuadro N° 36 Ingresos proyectados para año 2020.
Ingresos ordinarios dic-21 dic-22 dic-23 dic-24 dic-25
Telefonía Móvil Chile 1.036.759 1.057.494 1.078.644 1.100.217 1.122.222
Entel Perú 705.257 793.257 892.238 1.003.570 1.128.793
Servicios Privados (Incluyen Servicios
IT) 209.796 216.175 222.748 229.522 236.501
Telefonía local (Incluye NGN IP) 42.364 39.597 37.011 34.594 32.334
Servicios de Televisión 46.113 50.194 54.636 59.471 64.733
Larga Distancia 4.537 3.663 2.957 2.387 1.927
Internet 75.262 85.473 97.070 110.240 125.197
Servicios a Otros Operadores 29.186 26.442 23.955 21.702 19.661
Negocios de tráfico 21.306 20.500 19.725 18.978 18.260
América Perú 16.879 15.912 15.000 14.141 13.330
Servicios Call Center y otros. 13.413 13.088 12.771 12.462 12.161
Total ingresos ordinarios 2.200.873 2.321.795 2.456.755 2.607.283 2.775.119
11.2 Costos y gastos operacionales proyectados
Para este análisis se considero los costos y gastos operacionales descritos anteriormente donde se
determinó su relación porcentual con los ingresos ordinarios de cada año, considerando como tasa
de proyección el promedio de los últimos 5 años para cada flujo.
El peso relativo de los costos y gastos operacionales se detalla en la siguiente Cuadro:
Cuadro N° 37 Variación porcentual de costos y tasa utilizadas para proyección.

Expresado en M$ dic-15 dic-16 dic-17 dic-18 dic-19 dic-20 2019 2020
Gastos por Beneficios a los Empleados -13% -14% -13% -13% -14% -13% -13% -13%
Gasto por Depreciación y Amortización -14% -15% -16% -16% -17% -21% -16% -16%
Pérdidas por Deterioro (Reversiones), Neto -3% -3% -3% -3% -4% -4% -3% -3%
Otros Gastos -64% -63% -63% -61% -56% -54% -61% -57%
Totales -94% -95% -95% -93% -91% -92% -94% -90%
En el caso de Gastos por depreciación y amortización se utiliza el promedio de 2015 al 2018 debido
a que en el 2019 este ítem se ve influenciado por la implementación de la NIIF 16.
Por otra parte, en otros gastos consideraremos un supuesto de un peso sobre de la venta de un 61%
para el año 2019 que es el promedio de los últimos 5 años antes de pandemia y 57% para el año
2020 utilizando como promedio los últimos 3 años que van de forma descendiente.
69
A continuación, mostraremos la proyección de los costos y gastos operacionales para ambos flujos:
Cuadro N° 38 Costos y gastos operacionales proyectados para año 2019.

Expresado en M$ dic-20 dic-21 dic-22 dic-23 dic-24
Gastos por beneficios a los empleados 290.966 303.462 316.989 331.623 347.453
Pérdidas por deterioro 67.733 70.642 73.791 77.198 80.883
Otros Gastos 1.333.629 1.390.906 1.452.905 1.519.980 1.592.536
Gasto por depreciación y amortización 353.870 369.069 385.520 403.318 422.570
Total costos y gastos proyectados 2.046.198 2.134.079 2.229.204 2.332.119 2.443.441
Cuadro N° 39 Costos y gastos operacionales proyectados para año 2020.

Gastos por beneficios a los empleados 292.980 309.077 327.043 347.081 369.424
Pérdidas por deterioro 70.331 74.195 78.507 83.318 88.681
Otros Gastos 1.253.987 1.322.885 1.399.781 1.485.546 1.581.174
Gasto por depreciación y amortización 357.419 377.056 398.974 423.419 450.675
Total costos y gastos proyectados 1.974.716 2.083.213 2.204.305 2.339.365 2.489.954
11.3 Resultado no operacional proyectado.
Los costos no operacionales representan durante los últimos 6 años un promedio de 5% en relación
con los ingresos de la empresa, no sufren variaciones significantes al revisar su comportamiento.
Es por esto, que se consideró el promedio de los últimos 5 años para cada flujo para su proyección.
Cuadro N° 40 Peso relativo de los costos no operacionales y tasa de proyección.
Tipo de costo no operacional dic-15 dic-16 dic-17 dic-18 dic-19 dic-20 2019 2020
Ingresos financieros 1% 0% 0% 0% 0% 1% 0,36% 0,33%
Costos financieros -4% -4% -4% -4% -5% -5% -4,21% -4,39%
Diferencia de cambio -1% -1% 0% 0% 0% 0% -0,35% -0,21%
Resultado por unidades de reajuste -1% -1% 0% -1% -1% -1% -0,89% -0,89%
totales -5% -5% -5% -5% -5% -6% -5,09% -5,16%
De esta forma los costos no operacionales quedan proyectados de la siguiente forma para ambos
flujos:
70
Cuadro N° 41 Costos no operacionales proyectados para año 2019.
Tipo de gasto dic-20 dic-21 dic-22 dic-23 dic-24
Ingresos Financieros 7.900 8.247 8.623 9.030 9.471
Costos Financieros -91.752 -95.780 -100.145 -104.874 -109.995
Diferencias de cambio -7.702 -8.040 -8.406 -8.803 -9.233
Resultado por unidades de reajuste -19.513 -20.369 -21.298 -22.303 -23.393
Total costos y gastos proyectados -111.066 -115.942 -121.227 -126.951 -133.150
Cuadro N° 42 Costos no operacionales proyectados para año 2020.

Tipo de gasto dic-21 dic-22 dic-23 dic-24 dic-25
Total costos y gastos proyectados -113.648 -119.892 -126.861 -134.634 -143.301
11.4 Impuesto corporativo proyectado.
Utilizaremos como impuesto una tasa impositiva de 28,25%, que es producto del promedio de las
tasas impositivas de Chile (27%) y Perú (29,5%), quedando los impuestos proyectados de la
siguiente forma:
Cuadro N° 43 Impuestos proyectados para año 2019 y 2020.

Impuestos proyectados 2019
Ganancia (Pérdida) antes de impuesto 81.565 85.068 88.859 92.962 97.399
Tasa impositiva 28,25% 28,25% 28,25% 28,25% 28,25%
Total Impuesto 23.042 24.032 25.103 26.262 27.515
Impuestos proyectados 2020
Ganancia (Pérdida) antes de impuesto 182.317 192.334 203.514 215.983 229.887
Tasa impositiva 28,25% 28,25% 28,25% 28,25% 28,25%
Total Impuesto 51.505 54.334 57.493 61.015 64.943
11.5 Estado de resultados proyectado

En base a los puntos y supuestos explicados anteriormente se muestra finalmente el resultado de
las proyecciones de los Estados de resultado para los años 2019 y 2020:
71
Cuadro N° 44 Estado de resultados proyectado para año 2019.
Ingresos de actividades ordinarias 2.179.024 2.272.609 2.373.909 2.483.504 2.602.054
Otros Ingresos 13.969 14.569 15.218 15.921 16.681
Gastos por beneficios a los empleados -290.966 -303.462 -316.989 -331.623 -347.453
Pérdidas por deterioro -67.733 -70.642 -73.791 -77.198 -80.883
Otros Gastos -1.333.629 -1.390.906 -1.452.905 -1.519.980 -1.592.536
Otras ganancias 45.741 47.705 49.831 52.132 54.620
EBITDA 546.405 569.873 595.274 622.756 652.483
Gasto por depreciación y amortización -353.870 -369.069 -385.520 -403.318 -422.570
EBIT 192.535 200.804 209.755 219.439 229.913
Ganancia (Pérdida) antes de Impuesto 81.565 85.068 88.859 92.962 97.399
Ingreso (Gasto) por Impuesto a las Ganancias -23.042 -24.032 -25.103 -26.262 -27.515
Resultado Neto 58.523 61.036 63.757 66.700 69.884
Cuadro N° 45 Estado de resultados proyectado para año 2020.

Ingresos de actividades ordinarias 2.200.873 2.321.795 2.456.755 2.607.283 2.775.119
Otros Ingresos 14.854 15.670 16.581 17.597 18.729
Gastos por beneficios a los empleados -292.980 -309.077 -327.043 -347.081 -369.424
Pérdidas por deterioro -70.331 -74.195 -78.507 -83.318 -88.681
Otros Gastos -1.253.987 -1.322.885 -1.399.781 -1.485.546 -1.581.174
Otras ganancias 54.955 57.974 61.344 65.102 69.293
EBITDA 653.383 689.282 729.349 774.036 823.863
Gasto por depreciación y amortización -357.419 -377.056 -398.974 -423.419 -450.675
EBIT 295.965 312.226 330.375 350.617 373.187
Ganancia (Pérdida) antes de Impuesto 182.317 192.334 203.514 215.983 229.887
Ingreso (Gasto) por Impuesto a las Ganancias -51.505 -54.334 -57.493 -61.015 -64.943
Resultado Neto 130.812 138.000 146.021 154.968 164.944
Éstos Estados de Resultados son proyectados con resultado neto positivo en todos los años tanto
para el proyectado en base al año 2019 prepandemia como para el año 2020 con pandemia. En el
cuadro N° 45, se puede apreciar que 2020 tiene una mejor proyección debido que el año 2020
considera mejores tasas de crecimiento debido al aumento de los ingresos que se generaron
producto de la pandemia donde los servicios que ofrece Entel se volvieron de primera necesidad.
72
12. PROYECCIÓN DE LOS FLUJOS DE CAJA LIBRE
Una vez proyectado el Estado de Resultado para ambos flujos (2019-2020) proyectaremos los
flujos de caja libre con los ajustes necesarios.
12.1 Depreciación, amortización y perdidas por deterioro
Estos gastos del Estado de Resultado son reintegrados en su valor al flujo, ya que no son salidas y
entradas de flujo efectivo.
12.2 Inversión de reposición
Como Entel es una empresa que va de la mano con el avance de la tecnología, este ítem es
importante a la hora de la proyección de los flujos, la inversión de reposición tiene la finalidad de
reponer los activos actuales para su producción actual, y este valor es proyectado al mismo valor
que la depreciación y amortización ya que la empresa invierte en activos tangibles e intangibles
por un monto superior a lo que se deprecian y amortizan este tipo de activos. Por ende, se considera
como parámetro para determinar la inversión en reposición de la empresa.
Cuadro N° 46 Análisis de inversión en PPE e Intangibles.

Expresados en MM$ dic-15 dic-16 dic-17 dic-18 dic-19 dic-20
Compras de propiedad, planta y equipo 523.595 458.030 501.505 508.296 477.248 402.506
Compras de activos intangibles 7.500 193.709 739 592 1.258 865
Depreciación y amortización 273.625 299.584 315.867 331.565 422.651 467.435
(Compras PPE + Activo intangible) /Depreciación y amort. 194% 218% 159% 153% 113% 86%
12.3 Inversión en capital físico
La inversión en activo fijo le permite a Entel adquirir nuevas tecnologías o aumentar su capacidad
instalada. Como se proyecta crecimiento en ingresos se debe considerar nuevas inversiones en
activo fijo que permitan innovación y continuación operacional.
Esta inversión la proyectaremos analizando datos históricos de la empresa, se proyectará en base a

las inversiones históricas calculando el promedio sobre los ingresos.
73
Cuadro N° 47 Inversión en capital fijo últimos 6 años.
Expresados en M$ dic-15 dic-16 dic-17 dic-18 dic-19 dic-20
Compras de propiedad, planta y equipo 523.595 458.030 501.505 508.296 477.248 402.506
Ingresos ordinarios de la operación 1.784.613 1.867.697 1.943.071 1.913.174 1.978.792 2.092.644
PPE / Ingresos 29% 25% 26% 27% 24% 19%
El valor para utilizar en la proyección de inversión será 24% correspondiente al año 2019
prepandemia debido a que es el comportamiento más real de la empresa en los últimos años, este
valor se utilizará para la proyección de ambos flujos.
Por lo tanto, la proyección de la inversión para ambos flujos queda de la siguiente forma:
Cuadro N° 48 Proyección de inversión para año 2019.

Proyección de activo fijo dic-20 dic-21 dic-22 dic-23 dic-24
Ingresos 2.179.024 2.272.609 2.373.909 2.483.504 2.602.054
PPE/INGRESOS 24% 24% 24% 24% 24%
Compras PPE 522.966 545.426 569.738 596.041 624.493
Cuadro N° 49 Proyección de inversión para año 2020.

Proyección de activo fijo dic-21 dic-22 dic-23 dic-24 dic-25
Ingresos 2.200.873 2.321.795 2.456.755 2.607.283 2.775.119
PPE/INGRESOS 24% 24% 24% 24% 24%
Compras PPE 529.329 558.412 590.871 627.074 667.440
Finalmente se muestra el detalle de las inversiones de capital que sustentaran el crecimiento

proyectado de Entel para ambos flujos.
Cuadro N° 50 Inversión de capital fijo para año 2019

Tipo de Inversión dic-20 dic-21 dic-22 dic-23 dic-24
Inversión total 522.966 545.426 569.738 596.041 624.493
inversión en reposición -353.870 -369.069 -385.520 -403.318 -422.570
Inversión crecimiento 169.095 176.358 184.219 192.723 201.923
Inversión en venta de torres 5G 54.506 54.506 54.506
74
Cuadro N° 51 Inversión de capital fijo para año 2020.
Tipo de Inversión dic-21 dic-22 dic-23 dic-24 dic-25
Inversión total 529.329 558.412 590.871 627.074 667.440
inversión en reposición -357.419 -377.056 -398.974 -423.419 -450.675
Inversión crecimiento 171.910 181.356 191.897 203.655 216.765
Inversión en venta de torres 5G 54.506 54.506 54.506
Como se ha mencionado en este reporte, las telecomunicaciones están inmersas en un acelerado

proceso de cambio debido a los avances tecnológicos. Esto obliga a Entel a estar atenta y
adelantarse a las transformaciones que se van dando, a las acciones que llevan a cabo sus
competidores y a las necesidades de los clientes.
Con la llegada de la tecnología de quinta generación o 5G significará una importante inversión de

capital, dado que implicará mejorar o cambiar las redes de fibra óptica y antenas para brindar la
cobertura a los usuarios de esta nueva tecnología.
Es por esto que según lo informado en un comunicado de empresa en la página de Entel (2021), se
invertirán US$230 millones para responder a los importantes requerimientos de infraestructura,
esta inversión tiene un plazo de ejecución de 3 años, por lo que el valor se dividirá en los flujos en
los años 2021,2022 y 2023 quedando de la siguiente forma:
Cuadro N° 52 Detalle inversión de US$230 Millones en proyecto 5G.

Antenas 5G dic-21 dic-22 dic-23
USD 76.666.667 76.666.667 76.666.667
USD 04/01/2021 710,95 710,95 710,95
Inversión 54.506 54.506 54.506
12.4 Inversión en capital de trabajo
El capital de trabajo referido es específicamente el capital de trabajo operativo neto (CTON) que
corresponde a la diferencia entre el total de activos corrientes operacionales que no devengan
intereses y el total de pasivos corrientes.
75
Para las proyecciones no se considera el año 2019 y 2020 debido a que en estos años se realizo
ventas de torres que aumentaron la cuenta de Efectivos y equivalentes al efectivo, por lo que el
resultado es fuera los rangos de normalidad.
Cuadro N° 53 Capital de trabajo operativo neto.

Activos corrientes operacionales dic-15 dic-16 dic-17 dic-18 dic-19 dic-20
Efectivo y equivalentes al efectivo 136.492 110.915 145.646 72.748 447.412 202.481
Otros activos financieros 23.820 4.766 2.119 17.162 162.710 389.290
Otros activos no financieros 27.520 28.566 55.020 108.926 88.439 85.957
Deudores comerciales y otras cuentas por cobrar 308.517 330.626 346.456 438.740 508.571 489.258
Cuentas por cobrar a entidades relacionadas 698 971 415 389 465 295
Inventarios 94.435 91.417 96.929 120.230 82.615 77.736
Activos por impuestos neto 102.780 200.638 98.362 52.401 25.901 117.796
Total activos operacionales 694.264 767.898 744.946 810.596 1.316.112 1.362.814
Pasivos corrientes operacionales dic-15 dic-16 dic-17 dic-18 dic-19 dic-20

Ctas. por pagar comerciales y otras ctas. por pagar 525.129 505.044 545.151 553.735 660.395 662.449
Cuentas por pagar empresas relacionadas - - - 298 170 332
Otras provisiones 3.435 5.162 7.370 8.446 1.842 1.480
Pasivos por impuestos 5.992 4.869 356 43.408 99.275 14.700
Otros pasivos no financiero 28.736 36.109 33.989 32.239 31.562 37.009
Total pasivos operacionales 563.292 551.184 586.865 638.125 793.245 715.970
CTON 130.972 216.714 158.081 172.471 522.868 646.844
% CTON 7% 12% 8% 9% 26% 31%
Promedio 2015 - 2018 9%
Luego para estimar las necesidades de Capital de trabajo operativo neto se utiliza la siguiente
formula:
∆𝐶𝑇𝑂𝑁𝑇 = −(𝐶𝑇𝑂𝑁𝑇+1 − 𝐶𝑇𝑂𝑁𝑇 )
Debido a que se proyecta un aumento de los ingresos para ambos flujos a continuación se muestran
las inversiones en CTON proyectadas.
Cuadro N° 54 Proyección CTON para flujo 2019

Flujo 2019 dic-20 dic-21 dic-22 dic-23 dic-24
Ingresos Proyectados 2.179.024 2.272.609 2.373.909 2.483.504 2.602.054
RCTON Proyectado 9% 9% 9% 9% 9%
CTON Proyectado 196.617 205.062 214.202 224.091 234.788
Variación CTON -8.444 -9.140 -9.889 -10.697 -
76
Cuadro N° 55 Proyección CTON para flujo 2020
Flujo 2020 dic-21 dic-22 dic-23 dic-24 dic-25
Ingresos Proyectados 2.200.873 2.321.795 2.456.755 2.607.283 2.775.119
RCTON Proyectado 9% 9% 9% 9% 9%
CTON Proyectado 198.589 209.500 221.678 235.260 250.404
Variación CTON -10.911 -12.178 -13.582 -15.144 -
12.5 Valor terminal
Para calcular el valor terminal de la empresa utilizaremos la tasa de crecimiento de los flujos
proyectados, específicamente la del ultimo año en cada flujo y se utilizara la siguiente formula:
(𝐹𝐶𝐹 ∗ (1 + 𝑔))
(𝑑 − 𝑔)
Donde:
FCF: flujo de caja libre de último periodo.
g: Tasa de crecimiento terminal
d: Tasa de descuento (Wacc).
Cuadro N° 56 Calculo del valor terminal.

Ítem 2019 Ítem 2020
FCF 9.576 FCF 99.285
g 4,773% g 6,437%
d 4,537% d 3,768%
Valor terminal 4.245.228 Valor terminal 3.958.998
Una vez terminado el calculo de valor terminal mostramos a continuación los flujos proyectados
para ambos años.
77
Cuadro N° 57 Flujo de caja proyectado para 2019.
Flujo de caja dic-20 dic-21 dic-22 dic-23 dic-24
Resultado Neto 58.523 61.036 63.757 66.700 69.884
Depreciación y amortización (Integra) 353.870 369.069 385.520 403.318 422.570
Perdidas por deterioro (Reversas) 67.733 70.642 73.791 77.198 80.883
Costos financieros (Después de impuestos) 25.898 27.010 28.214 29.516 30.925
Ingresos financieros (Después de impuestos) -2.230 -2.326 -2.429 -2.541 -2.663
Diferencia de cambio (Integra) 7.695 8.025 8.383 8.770 9.189
Resultado por unidad de reajuste 19.496 20.333 21.240 22.220 23.281
EBITDA 530.985 553.790 578.475 605.181 634.069
Inversión en reposición -353.870 -369.069 -385.520 -403.318 -422.570
Nuevas inversiones -169.095 -176.358 -184.219 -192.723 -201.923
Inversión en 5G por venta de torres 0 -54.506 -54.506 -54.506 0
Capital de trabajo -8.444 -9.140 -9.889 224.091 0
Flujo de caja libre -425 -55.283 -55.659 178.725 9.576
Valor terminal (Wacc = 4,54%) 4.245.228
Valor presente FCL (Wacc = 4,54%) -407 -50.588 -48.722 149.659 3.408.214
Valor presente total 3.458.156
Cuadro N° 58 Flujo de caja proyectado para 2020.

Flujo de caja dic-21 dic-22 dic-23 dic-24 dic-25
Resultado Neto 130.812 138.000 146.021 154.968 164.944
Depreciación y amortización (Integra) 357.419 377.056 398.974 423.419 450.675
Perdidas por deterioro (Reversas) 70.331 74.195 78.507 83.318 88.681
Costos financieros (Después de impuesto) 27.304 28.805 30.479 32.346 34.429
Ingresos financieros (Después de impuestos) -2.051 -2.163 -2.289 -2.429 -2.586
Diferencia de cambio (Integra) 4.603 4.856 5.138 5.453 5.804
Resultado por unidad de reajuste 19.650 20.730 21.935 23.279 24.778
Flujo de caja bruto 608.069 641.478 678.766 720.354 766.725
Inversión en reposición -357.419 -377.056 -398.974 -423.419 -450.675
Nuevas inversiones -171.910 -181.356 -191.897 -203.655 -216.765
Inversión en 5G por venta de torres -54.506 -54.506 -54.506 0 0
Capital de trabajo -10.911 -12.178 -13.582 235.260 0
Flujo de caja libre 13.323 16.382 19.806 328.540 99.285
Valor terminal (Wacc = 3,77%) 3.958.998
Valor presente FCL (Wacc = 3,77%) 12.839 15.214 17.726 283.358 3.373.076
Valor presente total 3.702.213
Como fue explicado anteriormente en la proyección del Estado de Resultados, al tener mejor
horizonte, la proyección del 2020 tiene un impacto directo en la proyección del flujo de caja libre
debido a que los resultados netos son un 42% mayor en comparación a la proyección del 2019.
Por otra parte, la tasa de descuento WACC utilizada en la proyección de flujos en el 2020 es menor
a la tasa utilizada en el flujo de caja 2019. No obstante, como resultado final el valor presente del
año 2020 es un 7% mayor al valor presente del 2019.
78
13. VALORACIÓN ECONOMICA DE LA EMPRESA Y PRECIO DE ACCIÓN
Para la valoración económica consideramos el FCL de cada año y la deuda financiera al cierre de
los ejercicios 2019 y 2020, arrojando los siguientes valores:
Cuadro N° 59 Valorización económica final.
Valorización final
Expresados en MM$ 2019 2020
N° Acciones 302.017.113 302.017.113
FCL 3.458.156 3.702.213
Deuda Financiera 2.052.293 2.180.933
Patrimonio economico 1.405.863 1.521.280
Valor acción 4.655 5.037
Acción real 5.348 4.409
Variación -13% 14%
Partiendo de la base que el número de acciones es igual para ambos años se calcula el valor
económico de la empresa, este valor se obtiene al restarle al flujo de caja libre la deuda financiera
neta que posee la empresa al cierre de los ejercicios contables de cada año.
Posteriormente, el valor calculado lo dividimos en la cantidad de acciones para ver el precio de

acción que nos da como resultado la valorización.
79
III. CONCLUSIONES
En el presente trabajo de investigación realizamos la estimación del valor económico de la Entel

S.A y filiales al 31 de diciembre de 2019 y al 31 de diciembre de 2020, período que incluye el
impacto de la pandemia en los Estados Financieros de la compañía.
Para valorizar la empresa se utilizaron dos métodos de valorización, por múltiplos comparables y
flujo de caja libre descontados. Cuando realizamos la aplicación de primer método, nos
encontramos con diversas limitaciones puesto que en Chile la única empresa con un tamaño y
riesgo similar y cotizante en la Bolsa de Valores es Telefónica Chile S.A. Por ello incorporamos
en nuestro análisis empresas internacionales, entre ellas: Telefónica del Perú (más conocida como
Movistar Perú), Empresa de Telecomunicaciones de Bogotá S.A. y Telefónica Brasil S.A.; sin
embargo, éstas tres compañías no son cotizantes en la Bolsa de Valores, así como poseen una
estructura de negocios distinta respecto al tamaño y riesgos que posee la Entel. En consecuencia,
la empresa comparable que utilizamos fue Telefónica Chile S.A.
Para la determinación del valor económico por múltiplos comparables utilizamos tres métodos,
siendo EV/EBITDA el más cercano al valor de las acciones, arrojando como resultado al 31 de
diciembre de 2019 un monto de 3.096 pesos por acción, equivalente a un 42% inferior al monto
por el cual se cotizaba la acción en el IGPA a la misma fecha. Asimismo, el resultado al 31 de
diciembre de 2020 de acuerdo con nuestro análisis fue de 2.207 pesos por acción que representa
un 50% más bajo al precio de cierre de la acción a la misma fecha en la bolsa. En este sentido, los
resultados que obtuvimos por la aplicación de este método presentan mucha dispersión respecto al
precio real de las acciones. Es por ello, que nuestro paso siguiente fue realizar la valoración por el
método de flujo de caja para poder calibrarla y comparar los resultados de una forma más precisa.
En relación con lo anterior, el método de flujo de caja descontados nos arrojó resultados con un
mejor nivel precisión, siendo para 2020 un monto de 5.037 pesos por acción que representa un 14%
mayor al valor real de la acción en la bolsa; mientras que para 2019 obtuvimos un monto de 4.655
pesos por acción equivalente a un 13% por debajo del precio de la acción para esa fecha. Los
resultados obtenidos reflejan que las acciones estaban sobrevaloradas para el 2019 y que al mes de
80
diciembre de 2020, luego de 7 meses de haber transcurrido la pandemia, las acciones bajan y se
obtienen valores relativamente cercanos a nuestra estimación a esa fecha, reflejando que si bien los
servicios ofrecidos por las empresas de Telecomunicaciones se convirtieron prácticamente en
primera necesidad, podían estar muy por encima de su valor real. Estos resultados se asemejan a
lo que explicamos en el inicio de esta investigación con la venta de Vodafone Egypt, donde el
comprador envió una propuesta septiembre 2020 para reducir el precio puesto que consideraban
que durante la pandemia, las empresas de Telecomunicaciones tenían un precio más alto en el
mercado de lo que realmente costaban.
Por otra parte, remontándonos a la pregunta inicial del proyecto sobre si el valor de la empresa
varió en relación con la pandemia, la respuesta es que de acuerdo a nuestra estimación, la compañía
incrementó su valor económico en un 8% en el 2020, beneficiándose de esta coyuntura por
convertirse en un servicio indispensable.
Por último, concluimos que las valoraciones son estimaciones que dependen mucho de las variables
que se utilicen para los cálculos y de factores tanto internos en las compañías como externos, entre
ellos regulación, competidores, que hacen que de un momento a otro el escenario pueda cambiar,
por ello es sumamente necesario que todas las organizaciones sean capaces adaptarse al entorno
VUCA.
81
IV. REFERENCIAS BIBLIOGRÁFICAS
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68,2% en un año y es la tecnología fija más usada por los chilenos. [Página web en línea].
Disponible en: https://www.subtel.gob.cl/conexiones-de-fibra-optica-crecen-682-en-un-ano-y-
es-la-tecnologia-fija-mas-usada-por-los-chilenos/
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PROYECTO FIN DE MÁSTER

Empresa Nacional de Telecomunicaciones S.A.

MAGISTER EN FINANZAS APLICADAS

PROFESOR GUIA: WALDO CANALES ARANCIBIA

Durante el desarrollo de nuestro trabajo de investigación, consultamos información de diversos

1.1 Planteamiento problema

A nivel local el mundo de las telecomunicaciones no se vio afectado y tuvo un crecimiento

La pandemia puso en evidencia la relevancia de las redes de telecomunicaciones, el teletrabajo, las

1.2 Objetivo general

1.3 Objetivos específicos

1) Elaborar un análisis estratégico para evaluar el entorno externo e interno de la

1.4 Justificación del Problema

Las empresas de telecomunicaciones han incrementado su demanda a raíz de la pandemia por

2.1 Valoración de empresas

2.2 Método de valoración por múltiplos comparables

a) Valor de la empresa / EBITDA. Enterprise Value to EBITDA (EV/EBITDA).

EV/ EBITDA = Valor de la empresa / Beneficio antes de intereses, impuestos, depreciación

1. No incluye los cambios en las necesidades operativas de fondos (NOF)

2. No considera las inversiones en activos.

b) Valor de la empresa / Ventas. Enterprise Value to Sales (EV/Sales).

EV/Sales = Valor de la empresa / Ventas.

c) Capitalización / cliente. Price to Customer

P / Customer = capitalización bursátil / número de clientes

Este múltiplo se utiliza con mucha frecuencia en empresas de móviles y en empresas de

2.4 Metodología de valoración de flujos de caja descontados

El autor mencionado anteriormente, explica que el riesgo del negocio es un promedio

𝐸∗𝐾𝑒 +𝐷∗𝐾𝑑 (1−𝑇)

D = valor de mercado de la deuda.

Empresa Nacional de Telecomunicaciones S.A., en adelante Entel, se constituyó como sociedad

Al 31 de diciembre de 2020, el capital social de Empresa Nacional de Telecomunicaciones S. A.

Cuadro N° 1. Detalle de accionistas mayoritarios de Entel S.A.

Gráfico N° 1. Estructura societaria Grupo Entel S.A.

Fuente: Memoria integrada Entel (2020)

Gráfico N° 2. Participación de Mercado de principales operadores del rubro de

Fuente: Ministerio de Transportes y Telecomunicaciones. Subsecretaría de Telecomunicaciones de Chile. (2021).

Además, El Fondo de Desarrollo de las Telecomunicaciones, dependiente del Ministerio de

Gráfico N° 3. Fluctuación de precio de Acción Entel S.A

Fuente: Bolsa de Santiago de Chile (2021).

El permanente análisis de las tendencias tecnológicas y de mercado en el primer semestre de 2021

4.1 Análisis Pestel

Las empresas de telecomunicaciones se rigen bajo las normas de la Subsecretaria de

Políticamente Chile siempre se ha posicionado en Latinoamérica y en el mundo por su democracia

- Factores Sociales, Culturales.

Será esencial para la industria y para la empresa la implementación de la tecnología 5G en el país,

En la actualidad, Chile atraviesa momentos críticos en cuanto a contaminación y medio ambiente

Fuente: Elaboración propia.

4.2 Análisis Porter

En el análisis Porter se analizan las variables del microambiente, es decir, los

A nivel general no se observan productos sustitutos en el servicio de las telecomunicaciones, lo

- Amenaza de nuevos entrantes

- Poder de negociación de los proveedores

En general las empresas de telecomunicaciones realizan alianzas con empresas proveedoras

El siguiente gráfico muestra el nivel de impacto de cada fuerza de Porter en la compañía.

Gráfico N° 5. Esquema de impacto Cinco fuerzas de Porter en la Entel S.A.

Fuente: Elaboración propia.

“La matriz de las amenazas, oportunidades, debilidades y fortalezas (FODA) es una

Cuadro N° 2 Matriz FODA.

Fuente: Elaboración propia

Gráfico N° 6 Cadena de valor.

INVESTIGACIÓN Y DESARROLLO (I+D)

Logistica de Operación Logistica de Marketing y Servicio

Fuente: Elaboración propia

Logística de Entrada: La empresa apoyada en su tecnología controla el inventario tanto en bodega