ANÁLISIS DEL MERCADO DE CAPITALES

UNIDAD I: ENTORNO ECONÓMICO Y FINANCIERO

SEMANA 3

Tema 12: Política Fiscal

La Política Fiscal es una rama de la Política Económica que configura el

presupuesto fiscal y sus componentes: El gasto público (G) y los impuestos
(T), como variables de control para asegurar y mantener la estabilidad
económica, amortiguando las oscilaciones de los ciclos económicos y
contribuyendo a mantener una economía en crecimiento, con bajas tasas
de desempleo e inflación moderada y controlada.

En las pasadas dos o tres décadas, los economistas comenzaron a aplicar su método analítico a la
actividad del gobierno, dando origen así a lo que hoy se conoce como la teoría de la elección
pública. Esta teoría busca responder cómo el aparato público elige el nivel y composición de su
gasto, la estructura de los impuestos y el tipo de regulación que aplica sobre la actividad
económica. Este enfoque abandona el antiguo concepto del estado benefactor y se aproxima a su
estudio entendiendo el aparato público como instrumento de maximización de las funciones de
utilidad de un determinado conjunto de individuos.

Objetivos de la Política Fiscal.

Los economistas de la política fiscal consideran que el sector público tiene tres objetivos
principales:

▪ La función de estabilización y crecimiento, que se interesa en mantener el balance

macroeconómico a fin de prevenir tanto grandes inclinaciones en el empleo y la actividad
económica y severos ataques de inflación, así como asegurar una adecuada tasa de
crecimiento económico.
▪ La segunda es la función de distribución, que se refiere a la adecuada distribución de la
renta entre los diversos grupos de la economía.
▪ La tercera es la función de asignación, que se relaciona con la eficiente asignación de
recursos en toda la economía.

Instrumentos de la Política Fiscal.

El sector público dispone de tres grandes categorías de

instrumentos con los que participa activamente de las decisiones
económicas de la sociedad: el gasto en bienes y servicios, los
impuestos y la regulación, que condiciona la forma en que ciertas
actividades se pueden realizar.

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La política fiscal la integran las decisiones del gobierno referentes al gasto público y a los
impuestos. Las decisiones del gobierno en materia de política fiscal se plasman en el presupuesto
del sector público. Cuando los ingresos son superiores al gasto hay superávit presupuestario, y
cuando ocurre lo contrario hay déficit.

Aquí encajan varios factores de gastos y de ingresos gubernamentales. El gobierno gasta

mediante inversiones de consumo, de concesión, de subsidios y transferencias financieras.
Obtiene ingresos mediante impuestos sobre actividades de producción y de circulación de
mercancías, sobre las propiedades, sobre las herencias y traspasos entre las personas, y sobre los
ingresos y ganancias de cualquier naturaleza.

Instrumentos del Gasto Público.

Gastos corrientes:

Por ejemplo, salarios, pago de intereses, compra de bienes de consumo etc. Es decir aquellos que
atienden al normal funcionamiento del sector público. Estos gastos son muy rígidos y no se
pueden modificar fácilmente.

Gastos de transferencias:

Son los que se realizan sin contrapartida. Son prestaciones sociales como las jubilaciones,
pensiones, subvenciones, seguros de desempleo, servicios sociales (educación, vivienda, salud),
etc.
Son rígidos también. Su finalidad es la redistribución de la renta.

Gastos de capital o inversión:

Son flexibles y afectan directamente al crecimiento económico, por tanto, tiene como objetivo
aumentar la capacidad productiva del sector público. Tiene efectos a largo plazo y es peligroso
utilizarlos para solucionar problemas coyunturales.

Instrumentos de Ingresos Públicos.

Son todos los recursos que posee el Estado y que afectan a la consecución de sus fines.

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Ingresos corrientes:

Aquellos que logra el Estado sin contraer endeudamientos ni disminuir sus activos, como por
ejemplo los ingresos tributarios.

Ingresos no corrientes o de capital:

Los que obtiene endeudándose con el sector público o privado, o cambiando el valor de sus
activos, como ocurre en el caso de las privatizaciones, como por ejemplo préstamos, títulos
públicos, letras del tesoro, etc.

Tipos de Política Fiscal.

• Política Fiscal Expansiva: Se presenta cuando se toman medidas que generan aumento del
gasto público (G) (con el objetivo de aumentar los niveles de productividad y disminuir los
niveles de desempleo); o disminuciones de los impuestos (T) (con el objetivo de aumentar la
renta disponible de las personas), lo que generará un mayor consumo y una mayor inversión
por parte de las empresas.

De esta forma, al generarse un mayor gasto público y menores impuestos, el presupuesto del
Estado genera déficit.

Cuando el objetivo es disminuir la DA, especialmente cuando la economía se encuentra en una

recesión, y necesita de un impulso para expandirse, se habla de una política fiscal expansiva.

• Política Fiscal Contractiva o Restrictiva: Se presenta cuando se toman decisiones para tener
una gasto público menor (con el objetivo de disminuir la demanda agregada y por ende la
productividad) o aumentar los impuestos (con el objetivo de disminuir la renta de las
personas, para frenar el consumo, generando la disminución de la DA, lo que finalmente hace
disminuir la producción), o una combinación de ambas.

De esta forma, al generarse un menor gasto público y mayores impuestos, el presupuesto del
Estado tiende a generar un superávit o disminuir el déficit.

Cuando el objetivo es disminuir la DA, por ejemplo cuando la economía se encuentra en

expansión y tiene la necesidad de frenarse por la excesiva inflación que se está generando, se
habla de una política fiscal contractiva.

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Tema 13: Dinero

El dinero es un activo que es parte de la riqueza financiera de las

personas y las empresas, que es ampliamente usado para hacer
transacciones. Se debe notar, en consecuencia, que el dinero es una
variable de stock. La ventaja del dinero por sobre otros activos es que
permite hacer transacciones. Cuando no existía dinero, las transacciones se realizaban en base al
trueque. Sin duda es difícil
pensar en una economía moderna sin dinero, ya que encontrar compradores y vendedores de
bienes y servicios cuyas necesidades coincidan es virtualmente imposible. Así, el dinero evita el
conocido problema de la “doble coincidencia del trueque”.

Dinero se define a las monedas y billetes de curso legal, pero hay otras modalidades que tienen
características más o menos similares: valor, liquidez, medio de pago, etc.

El Banco Central cuando trata de controlar el nivel de liquidez (cantidad de dinero) en el sistema
analiza distintos agregados monetarios en función de los conceptos incluidos.

Los agregados más utilizados, clasificados de menor a mayor amplitud, son:

Efectivo en manos del público: monedas y billetes de curso legal en manos del
público.

M1: efectivo en manos del público + depósitos en cuentas corrientes. A la

definición M1 se le denomina también oferta monetaria. (Stock de dinero en la
economía o cantidad de dinero circulante)
M2: M1 + depósitos de ahorro en entidades de créditos.
M3: M2 + depósitos a plazo.

Características del Dinero.

a) Dinero fiduciario, el cual no tiene valor intrínseco, sino que vale porque la gente lo acepta
para transacciones.
b) El dinero es aceptado la mayoría de las veces por ley, pero muy en el fondo es aceptado
porque todos confían que podrá ser usado en las transacciones.
c) El dinero es divisible.
d) El dinero es homogéneo.
e) El dinero es fácil de trasportar.

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El valor del dinero depende de la cantidad de bienes que puede comprar.

Es por ello, que en países donde hay inflación, es

decir los precios de los bienes suben, es lo mismo
que el precio del dinero baje, perdiendo valor.
Este fenómeno es extremo en el caso de las
hiperinflaciones donde el dinero pierde valor
continua y aceleradamente. Al final a nadie le
interesa tener dinero porque en un futuro breve,
y muy breve, no vale nada.

Rol del Dinero en la Economía.

En el lenguaje común, uno a veces se refiere a alguien como una persona que tiene mucho dinero,
con la intención de decir que ella o él tienen mucha riqueza. Sin embargo, el dinero es sólo una de
las formas de poseer riqueza, con la ventaja que puede ser usado en transacciones aunque la
rentabilidad de este activo sea baja, e incluso negativa con la inflación. Para que el dinero sea útil
en las transacciones debe tener una característica fundamental: ser líquido. Existen otros activos,
como por ejemplo una casa, un bono de una empresa, o una acción, que no son fácilmente
liquidables y, por lo tanto, improbable que se usen para transacciones.

Para precisar qué es el dinero, resulta más útil definir cuáles son sus funciones. El dinero se puede
demandar como medio de pago, como unidad de cuenta, o por último como depósito de valor. A
continuación veremos cada una de sus funciones:

Dinero como medio de pago:

Que el dinero sea un medio de pago, se refiere a su característica básica que se puede usar para
transacciones, y los bienes y servicios se intercambian por dinero. Para pagar un taxi, comprarse
un helado, o pagar salarios, se usa el dinero como medio de pago por excelencia. Normalmente se
le llama a ésta la demanda de dinero por motivo de transacción, y es la más importante.

La innovación en los mercados financieros así como el progreso técnico han permitido la existencia
de otros medios de pago que no son dinero. Es decir el dinero no es el único medio de pago. Por
ejemplo, las tarjetas de crédito son medios de pago, pero son contra una deuda en que incurre
quien paga, y por lo tanto no es parte de sus activos, y que debe cancelar con dinero en el futuro.
También hay otras formas de dinero electrónico, todo lo que tiene implicancias importantes sobre
la demanda por dinero.

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Dinero como unidad de cuenta:

Que el dinero sea una unidad de cuenta, significa que los precios de los bienes se expresan en
términos de dinero. También hay quienes señalan que el dinero es una estandarización de pagos
diferidos, a través de la cual los contratos estipulan pagos futuros, pero para efectos prácticos,
esto también es parte de su función como unidad de cuenta. El dinero no es la única unidad de
cuenta. En el caso de Chile, la UF (Unidad de Fomento) es la alternativa más conocida, pero
también existen otras unidades, en especial que se usan para pagos diferidos, como la UTM
(Unidad Tributaria Mensual) . También el dólar se usa como unidad de cuenta, en especial en
países con inestabilidad de precios, aun cuando en dichas economías no se pueda usar como
medio de pago, es decir no es moneda de curso legal. Por lo tanto el dólar, y las monedas
extranjeras en general no constituyen dinero, a no ser que sean ampliamente aceptadas por uso o
por ley.

Dinero como depósito de valor.

Finalmente, que el dinero sea un depósito de valor significa que se puede usar para acumular
activos. Esto es, el dinero puede ser usado para ahorrar, y así permite transferir recursos hacia el
futuro. Sin embargo, es poco el dinero que se usa para ahorrar, puesto que existen muchos otros
instrumentos financieros que dominan al dinero como vehículo para ahorrar.

Para fijar ideas en el resto de este capítulo avanzaremos la definición de dinero a la suma del
circulante, C (billetes y monedas de libre circulación) y los depósitos (D). Estos últimos son
depósitos que pueden ser liquidados rápidamente, en la práctica con un llamado o visita al banco,
y por lo tanto se pueden usar para transacciones. El caso más conocido de depósitos a la vista son
las cuentas corrientes.

En consecuencia el dinero es:

M=C+D

Como veremos más adelante, ésta es la forma más líquida de definir dinero y se conoce como M1.
Mercado del Dinero.
Oferta de Dinero:

También llamada a veces liquidez, la oferta monetaria es la cantidad total de dinero que existe en
una economía. Hay varias posibles definiciones del concepto de acuerdo al tipo de los activos que
se consideren como integrantes de la liquidez existente. En su definición más restringida, la oferta
monetaria está constituida exclusivamente por los billetes y monedas en circulación más los
depósitos a la vista o en cuenta corriente que se hallan en el sistema bancario. A esta oferta
monetaria básica, o circulante, se la denomina como M1. Si a ella se le agregan los depósitos en
cuentas de ahorro y los de plazo fijo, llamados en conjunto cuasi-dinero, se obtiene una cantidad
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mayor, que se designa entonces como M2 y se denomina liquidez monetaria. Cuando a esta última
cantidad se le agregan los depósitos a muy largo plazo se obtiene la más extendida definición de
oferta monetaria, que en este caso se designa como liquidez ampliada, M3.

Entre la oferta y la demanda monetaria, como en relación a cualquier otro bien, se establece una
relación que determina el precio de la mercancía transada. Si la oferta supera a la demanda la
mercancía dinero tiende a bajar de precio, es decir que habrá una tendencia hacia la baja de los
intereses, e inversamente cuando la demanda supera a la oferta. Por la vía de esta relación los
bancos centrales pueden entonces ejercer una influencia importante sobre la tasa de interés, pues
de acuerdo al nivel de la masa monetaria existente podrán establecerse diferentes niveles para los
mismos.

En la mayoría de los países del mundo la oferta de dinero es fijada por las autoridades monetarias
de cada país. En general son los bancos centrales y no directamente los gobiernos los que tienen la
facultad exclusiva de emitir papel moneda, si bien esta emisión no es lo que se va a considerar
como la totalidad de la oferta monetaria. Para los efectos de nuestro aprendizaje diremos que el
Banco Central determina en forma autónoma lo que se denomina Oferta de Alto Poder Expansivo
o base monetaria, conviniendo que existen otros agregados monetarios que constituyen el M1, el
M2, M3, etc.

Especial relevancia tienen las formas en que el Banco Central inyecta o retira dinero de la
economía, de gran importancia en el comercio exterior, los tipos de cambio y las reservas
internacionales.

Se definen tres formas a través de las cuales el Banco Central interviene sobre la masa monetaria.

▪ Operaciones de Mercado Abierto.

Mediante ellas el Banco Central compra o vende bonos, inyectando o retirando dinero.

▪ La ventanilla de Descuento.
En esta modalidad el Banco Central otorga préstamos al sector privado, principalmente a los
bancos comerciales, fijando una tasa de descuento, que tiene gran relevancia porque
determina un piso a las tasas que usará el sistema bancario para prestar a sus clientes.

▪ Operaciones de Cambio.
En este caso, cuando existe un tipo de cambio fijo, el Banco Central se compromete a comprar
o vender divisas a todos los actores que intervienen en operaciones del mercado de divisas. Al
comprar divisas, obviamente, está inyectando dinero equivalente a la cantidad de divisas
compradas multiplicada por el tipo de cambio de referencia, y viceversa en la operación de
venta de divisas.

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En resumen, podemos concluir que el Banco Central puede influir sobre la Oferta Monetaria.

Demanda de Dinero:
La demanda por una mercancía que cumple a la vez la función de medio de pago y de reservorio de
valor. El dinero, en tanto medio de pago, no es demandado en realidad por sí mismo, sino como un
medio para la obtención de bienes y servicios. La naturaleza precisa de la demanda monetaria es un
tópico central de la moderna macroeconomía, y como tal ha sido debatido ampliamente en los últimos
años.

▪ Existen necesidades derivadas de las transacciones que realizan los individuos y las empresas,
quienes necesitan dinero para sus adquisiciones de bienes y servicios.
▪ Los individuos demandan dinero guiados también por la precaución, como una forma de
protegerse ante contingencias imprevistas.
▪ Existe un tercer motivo, el especulativo, que lleva a demandar dinero cuando la rentabilidad
de otros activos, por ejemplo bonos o títulos, no resulta suficiente.

Los individuos necesitan dinero para efectuar sus transacciones en el mercado de bienes. Por lo
tanto existe una demanda permanente por saldos monetarios para poder cumplir esta función. La
cantidad demandada no sólo dependerá de esta primera necesidad, sino que también está
determinada por otra característica del dinero: la de ser un medio de reserva de valor y como tal
representa una acumulación de riqueza.

Dado que el dinero es necesario para estas dos funciones básicas, la cantidad demandada
dependerá de las diferentes combinaciones que los individuos elijan para alcanzar su propia
ecuación de equilibrio.

Pero no debemos dejar de lado que las economías sufren de procesos de

inflación o deflación, es decir cambia el poder adquisitivo de la moneda en
función de los precios relativos de los bienes, por lo tanto cuando
hablamos de demanda por dinero estamos hablando de demanda por
saldos reales de dinero y ésta dependerá fundamentalmente de dos
factores:

De la tasa de interés, que es el costo de oportunidad de mantener saldos monetarios líquidos y

del ingreso real de la economía, vale decir, de la cantidad de bienes y servicios que una economía
transa, (nos referimos a lo que transa y no produce, porque en las economías abiertas como la
chilena, lo producido no es igual a lo gastado, ya que existe comercio exterior).

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Tema 14: El Mercado de Capitales , Productos Financieros,

Reformas MK y Basilea

El Mercado de Capitales
Puede entenderse como un conjunto de mercados formales e informales constituido por
instituciones e instrumentos de financiamiento e inversión, donde se genera una transferencia de
recursos financieros desde aquellos agentes económicos que tienen superávit de los mismos, hacia
aquellos que necesitan cubrir déficit de recursos financieros.

Es aquel mercado en que se coordinan la oferta y la demanda de capital financiero en sus más
variadas formas (dinero y valores o activos financieros), surgiendo intermediarios especializados,
regulados y controlados.

Mercado de Valores
Se transan valores mobiliarios son las acciones, los bonos, los pagarés y otros. Estos instrumentos
son útiles como medio de financiación o como medio de inversión.

Mercado de Dinero
Conocido también como mercado monetario, en él se ofrecen y demandan instrumentos financieros
con muy bajo riesgo y alta liquidez.

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Integrantes del Mercado de Capitales en Chile:

1. Las Administradoras de Fondos de Pensiones, quienes reciben recursos de los cotizantes o

trabajadores y ofrecen estos recursos al mercado principalmente a través de la compra de bonos, es
decir, compra de deuda.

2. Los bancos, quienes demandan recursos de los depositantes (captación) y ofrecen recursos al
mercado a través de créditos principalmente (colocación).

3. El Mercado de los Valores y Seguros, que agrupa a todas las instituciones que transan valores de
oferta publica (documentos que representan alguna obligación de dinero y que se transan en
mercados regulados), entre éstas a las administradoras de fondos mutuos y de inversión, las bolsas
de valores, los corredores y agentes de valores, etc. y a las compañías de seguros.

Participantes del Mercado de Capitales

1. Reguladores y Fiscalizadores
• Comisión para el Mercado Financiero (CMF).
• Superintendencia de Administradoras de Fondos de Pensiones.
• Superintendencia de Bancos e Instituciones Financieras (es absorbida por la CMF).
• Banco Central (Política Monetaria/Equilibrio Externo).
• Ministerio de Hacienda.

2. Entidades de Apoyo a la Información

• Sociedades Clasificadoras de Riesgo.
• Auditores Independientes.
• Comisión Clasificadora de Riesgo.

3. Entidades de Apoyo a la Intermediación

• Depósito Central de Valores (DCV).
• Cámara de Compensación.
• Cámara de Compensación de Alto Valor.
• Empresas de Transporte de Valores.
• Administradoras de Tarjetas de Crédito.
• Proveedoras de Red de Cajeros Automatizados (ATM).

4. Emisores
• Sociedades Anónimas.
• Bancos e Instituciones Financieras.
• Estado.
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• Banco Central de Chile.
• Tesorería General de la República.
• Instituto de Normalización Previsional INP.
• Servicio de la Vivienda y Urbanismo SERVIU.
• Metro de Santiago.
• Sociedades Securitizadoras o titulizadoras.
• Administradoras de Fondos Mutuos.
• Administradoras de Fondos de Inversión.
• Emisores extranjeros.

5. Intermediarios

Corredores de Bolsa

Son los intermediarios de valores que actúan como miembros de una bolsa de valores y pueden
intermediar acciones y cualquier otro tipo de valores. También pueden operar fuera de bolsa.

Agentes de Valores

Intermediarios de valores que operan fuera de las Bolsas de Valores, e intermedian valores
distintos de las acciones.

Bancos e instituciones Financieras

Son entidades que se organizan de acuerdo a leyes especiales y que se dedican a trabajar con el
dinero, para lo cual reciben y tienen a su custodia depósitos hechos por las personas y las
empresas, y otorgan préstamos usando esos mismos recursos, actividad que se denomina
intermediación financiera.

6. Centros de Intermediación

Bolsas de Valores

Son las entidades donde los corredores de bolsa realizan la compra y venta de acciones y otros
valores, así como las demás operaciones bursátiles que se encuentran autorizados a realizar.

Extra-bursátil.

Mercado cuyas operaciones son realizadas fuera de bolsa, directamente entre las partes.

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Productos Financieros y sus Características

• La primera característica que un inversor analiza es la rentabilidad.

• La rentabilidad de un activo = ingreso recibido durante el periodo expresado como
porcentaje del precio pagado por el activo.
• La segunda característica importante de un activo es el potencial de generar ganancias de
capital.
• Así la rentabilidad total comprende el crecimiento de los ingresos y del capital.
• La tercera característica es el riesgo, definido como la posibilidad de sufrir pérdidas en el
activo.
• Existe una relación directa entre riesgo y rentabilidad: a mayor riesgo de un activo, mayor
es el potencial de ganancia o también de pérdida esperada.
• La cuarta característica es la liquidez, Definida como la facilidad con que un activo puede
ser convertido en efectivo, en caso de ser necesario.
• Generalmente existe una relación inversa con la rentabilidad, a mayor liquidez de un
activo, menor será su rentabilidad.
• La liquidez, generalmente tiene una relación inversa con la rentabilidad, pues conforme
sea mayor la liquidez de un activo, menor será su rentabilidad:

Rentabilidad Liquidez
Dinero 1 7
Depósitos Vista 2 6
Depósitos Plazo 3 5
Cuentas de Ahorro 4 4
Bonos 5 3
Fondos Mutuos 6 2
Acciones 7 1
• La liquidez y el valor de un activo se ven afectados por el tiempo, el valor temporal es la
quinta característica.
• A mayor plazo, un mayor rendimiento se tendrá que ofrecer al inversionista, pues no podrá
disponer de su dinero por un tiempo prolongado.

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Activos Financieros:

Productos Financieros de los Bancos

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Intermediación Financiera

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El Mercado de Capitales y sus Reformas

AFP

Las Administradoras de Fondos de Pensiones (AFP) son sociedades anónimas que tienen por
objetivo administrar un fondo de pensiones y otorgar a sus afiliados las prestaciones que establece
la ley. Se financian a través del cobro de comisiones a sus afiliados y podrán aumentar los ahorros
de estos mediante inversiones. Sistema que se crea en Chile el año 1981, no obstante entre 1984 y
1987 se inician las inversiones en el mercado accionario de empresas privadas.

Superintendencia de Pensiones

La Superintendencia de Pensiones (SP) es el organismo contralor que representa al Estado al

interior del sistema chileno de pensiones. Es una entidad autónoma, y se relaciona con el
Gobierno a través del Ministerio del Trabajo y Previsión Social, por intermedio de la Subsecretaría
de Previsión Social.

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MK1 (Ley N°19.768)

Considerada la semilla de una serie de iniciativas que son el actual modelo de funcionamiento del
mercado de capitales chileno:

• Liberar de impuestos a la ganancia de capital sobre acciones con presencia bursátil.

• Flexibilizar límites de inversión de compañías de seguros.
• Creación de la administradora general de fondos.
• Levantar los límites a las contribuciones voluntarias a las AFP, esto como ahorro previsional
voluntario con beneficios tributarios.
• Empezaron a regir los sistemas de multi-fondos para las AFP. Cada AFP. Sus cotizantes
eligen entre 5 portafolios diferentes, segmentados de acuerdo a su riesgo.

MK2

En 2007 se impulsa MK2 (Ley N°20.190). Busca eliminar barreras burocráticas, generar mayores
incentivos tributarios y estructuras societarias, con el fin de potenciar el capital de riesgo, el
emprendimiento y la innovación en el país:

Fortalecimiento del financiamiento de Emprendedores:

• Crea programa CORFO-FOMIN entrega garantías a las deudas de los fondos de inversión.
• Elimina el impuesto a la ganancia de capital por la enajenación de acciones en bolsa.
• Crea “Sociedades por acciones”, la cual recoge y une los beneficios de sociedades de
responsabilidad limitada con los de las sociedades anónimas.
• Flexibiliza la normativa de los fondos de inversión, extendiendo incentivos tributarios a
tenedores de cuotas de fondos de inversión.
• Autoriza nuevas inversiones a las compañías de seguros.

Incremento de la competitividad de los mercados:

• Crea planes de ahorro previsionales voluntarios con aporte complementario del

empleador (APVC).
• Se moderniza la ley de quiebra.
• Se autoriza la desmutualización de la bolsa.
• Se perfeccionan las reformas de gobiernos corporativos.
• Se autoriza la votación a distancia de los accionistas.
• Se flexibilizan los límites de inversión de los mutuos y de los fondos para la vivienda.

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Fortalecimiento de la capacidad de regulación:

• Mejoras en fiscalización.
• Refuerzo de las facultades de la SVS.
• Se formaliza la coordinación entre las superintendencias.
• Se elevan las garantías exigidas a corredoras de bolsa.
• Se faculta a reguladores a calificar la entrada de nuevos participantes, reforzando de esta
forma la independencia de los auditores externos.

MK3

En el año 2010, bajo la Ley N°20.448, se promulga el MK3, reforma que toca temas de liquidez,
innovación financiera e integración del mercado de capitales. Sus principales puntos son:

• Flexibilizar norma de regulación de fondos de inversión.

• Autorizar la emisión de cuotas de fondos de inversión, que puedan ser rescatables
anticipadamente.
• Los fondos de inversión podrán emitir series de cuotas y así poder captar recursos de distintos
inversionistas según características y perfiles de riesgo.

MB

• Las “Reformas Mercado de Capitales Bicentenario”, buscaban integrar el mercado

financiero chileno con el resto de mundo, fomentando la innovación y el emprendimiento.
• En temas tributario se busca desarrollar nuevos productos y mercados financieros,
permitiendo la participación de inversionistas institucionales externos, simplificando el
marco regulatorio para mercados de renta fija de derivados y de administración de fondos.
• En información y transparencia se busca integrar bolsas de comercio para aumentar la
liquidez, mejorar la información de precios en el sistema cambiario, certificar a corredores
y traders, a modo de prevenir el uso de información sensible.
• Se proponen mejoras institucionales, fortaleciendo el gobierno de la SVS en camino a una
comisión de valores, aumentar la autonomía de la superintendencia de bancos e
instituciones financieras y perfeccionar la ley de quiebras (desde 10 octubre 2014 entró en
vigencia nueva Ley 20.720: Insolvencia y Reemprendimiento).

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Acuerdos de Basilea

Los acuerdos de Basilea son tres, y se refieren a una serie de recomendaciones en relación a la
regulación bancaria, publicados desde 1988 por el comité de Basilea de Supervisión Bancaria.

El comité estaba compuesto por representantes de los bancos centrales y de las autoridades
regulatorias del Grupo de los 10 más Luxemburgo y España. Desde 2009, todos los demás países
significativos del G-20 están representados, así como algunas de las mayores plazas bancarias
como Hong Kong y Singapur.

Basilea I

• Publicado en 1988.
• Fue un conjunto de recomendaciones que establecía un capital mínimo que debía tener
una entidad bancaria en función de los riegos.
• El Capital mínimo de la entidad bancaria debía ser el 8% del total de los activos de riesgo
(crédito, mercado y tipo de cambio sumados).

Basilea II

• Publicado en junio de 2004.

• Recomendaciones sobre la legislación y regulación bancaria.
• Creación de un estándar internacional que sirva de referencia a los reguladores bancarios.
• Pilares de Basilea II:
1. Requisitos mínimos de capital.
2. Proceso de supervisión de la gestión de los fondos propios.
3. Disciplina del mercado.

Basilea III

• Conjunto de propuestas de reforma de la regulación bancaria, publicadas a partir del 16 de

diciembre de 2010.
• Principales propósitos del acuerdo:
1. Exigir más capital y de mayor calidad.
2. Establecer unos requerimientos mínimos de liquidez (a corto y largo plazo).
3. Fijar un ratio máximo de endeudamiento.
• Surge como respuesta a la crisis financiera internacional

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Tema 15: Banco Central

Concepto.
El Banco Central de Chile tiene una serie de objetivos básicos de la autonomía, los
cuales están señalados en el artículo 3º de la ley orgánica constitucional (L.O.C.)
18.840 y estos son:

1. Velar por la estabilidad de la moneda.

2. Velar por el normal funcionamiento de los pagos internos.
3. Velar por el normal funcionamiento de los pagos externos.

Por tanto, para llevar a cabo dichos objetivos, el banco central tiene una serie de atribuciones y
potestades las cuales están orientadas a cumplir los objetivos anteriormente señalados.

1. Velar por la estabilidad de la moneda.

El instituto emisor (BCCH), debe velar por la estabilidad de la moneda, esto significa evitar que el
valor de la moneda nacional, el peso chileno, reduzca su valor adquisitivo o se deteriore como
resultado de la inflación de los precios. Asimismo otra tarea del Banco Central es mantener una
inflación baja y estable.

2.Velar por el normal funcionamiento de los pagos internos.

Este es otro de los objetivos del artículo 3º; y se entiende por sistema de pagos internos, “el
conjunto de instituciones e instrumentos que facilitan la realización de transacciones en la
economía”.

Dentro de este sistema se incluyen los circulantes y los depósitos a la vista (cheques); y como estos
instrumentos son de los más utilizados en las transacciones de los agentes económicos, una falla
en estos, (por ejemplo: por una falta generalizada de confianza en los cheques) afectaría el normal
funcionamiento de los pagos internos y por tanto se vería afectada la economía.

Otro ejemplo para clarificar esto, es que por una desconfianza en el sistema financiero, los
depositantes comiencen a retirar en forma masiva sus depósitos a la vista, escenario en el cual se
pasa de un problema de liquidez bancario a un problema de insolvencia del sistema bancario.

Esto también está ligado con el objetivo antiinflacionario del BCCH, por cuanto si el poder
adquisitivo del dinero pierde su valor rápidamente (alta inflación), éste dejará de ser usado,
causando una daño al sistema de pagos.

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UNIDAD I: ENTORNO ECONÓMICO Y FINANCIERO
SEMANA 3

3.Velar por el normal funcionamiento de los pagos externos.

El tercer objetivo del artículo 3º es el de velar por el normal funcionamiento de los pagos externos,
y se entiende por este sistema como el “conjunto de transacciones que los residentes de un país
realizan con los no residentes, las que a su vez se registran en la balanza de pagos”.

El normal funcionamiento de los pagos externos es de vital importancia para la economía nacional,
debido a los productos que Chile exporta y a los insumos y bienes necesarios para la producción
que se importan y además porque la economía nacional está ligada a la economía internacional y
si por algún problema de financiamiento entre las transacciones de los residentes y los no
residentes del país, se podría producir un daño a la economía nacional.

Y por estas razones el Banco Central está facultado entre otras cosas a:

a. Determinar la política cambiaria del país, aunque el tipo de cambio hoy en día es
determinado por el mercado (flotación cambiaria), sin embargo el Banco Central puede
intervenir en circunstancias especiales.
b. Servir de Agente Fiscal.
c. Tiene atribuciones en materia internacional, entre otros.

Funciones.

1. Emisión de billetes y monedas:

El Banco Central tiene la potestad exclusiva para emitir billetes y acuñar monedas. Los billetes y
monedas emitidos por el Banco Central son los únicos medios de pago con poder liberatorio,
circulación ilimitada y curso legal en todo el país.

2. Regulación de la cantidad de dinero en circulación y de crédito:

El Banco Central puede abrir líneas de crédito, otorgar refinanciamiento y descontar y redescontar
documentos negociables en moneda nacional o extranjera, a las empresas bancarias y sociedades
financieras; fijar las tasas de encaje que, en proporción a sus depósitos y obligaciones, deban
mantener esas entidades y las cooperativas de ahorro y crédito; ceder documentos de su cartera
de colocaciones o de inversiones a bancos y financieras y adquirir de las mismas, documentos de
sus carteras de colocaciones o de inversiones, y, finalmente, realizar operaciones de mercado
abierto.

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SEMANA 3

3. Regulación del sistema financiero y del mercado de capitales:

El Banco Central está facultado para regular las captaciones de fondos del público por parte de las
empresas bancarias, sociedades financieras y cooperativas de ahorro y crédito; fijar los intereses
máximos que puedan pagar las mismas entidades sobre depósitos a la vista; dictar las normas y
limitaciones a que deben sujetarse los bancos y financieras en materia de avales y fianzas en
moneda extranjera; fijar las relaciones entre las operaciones activas y pasivas de las empresas
bancarias, sociedades financieras y cooperativas de ahorro y crédito; reglamentar el
funcionamiento de las cámaras compensadoras; y autorizar los sistemas de reajuste que utilicen
en sus operaciones de crédito de dinero en moneda nacional las empresas bancarias, sociedades
financieras y cooperativas de ahorro y crédito. En las operaciones de crédito de dinero en moneda
nacional en que no es parte alguna de estas entidades, se puede pactar libremente cualquier
sistema de reajuste, sin necesidad de autorización del Banco Central.

4. Facultades para cautelar la estabilidad del sistema financiero:

Estas atribuciones son fundamentalmente dos: primero, conceder a las empresas bancarias y
sociedades financieras créditos en caso de urgencia por un plazo no superior a noventa días,
cuando éstas presenten problemas derivados de una falta transitoria de liquidez, operaciones que
están dentro de la función de prestamista de última instancia que corresponde a los bancos
centrales; y segundo, conceder créditos o adquirir activos a esas mismas entidades cuando hayan
presentado proposiciones de convenio o hayan sido declaradas en liquidación forzosa.

5. Funciones del Banco como agente fiscal:

El Banco Central, a solicitud del Ministerio de Hacienda, puede actuar como agente fiscal en la
contratación de créditos externos e internos y en aquellas operaciones que sean compatibles con
las finalidades de la institución.

Esto quiere decir que en caso de que el estado requiera por algún motivo un crédito, el Ministerio
de Hacienda le puede pedir al BCCH que actué como intermediador en la obtención del crédito, ya
sea, en el país o en el exterior.

Por estos servicios el Banco Central recibirá una retribución, por tanto, el deudor del BCCH pasa a
ser el fisco, que mediante la Tesorería General de la República les hace llegar previamente el
monto acordado por estos servicios.

El Banco Central también podrá actuar como agente fiscal en la repactación de la deuda externa
pública.

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SEMANA 3

6. Atribuciones en materias internacionales:

Son facultades del Banco, entre otras, participar y operar con los organismos financieros
extranjeros o internacionales; contratar toda clase de créditos en el exterior; emitir títulos y
colocarlos en el extranjero; conceder créditos a estados extranjeros, bancos centrales o entidades
bancarias o financieras extranjeras o internacionales, cuando dichos créditos tengan por objeto
facilitar el cumplimiento de los objetivos del Banco; y mantener, administrar y disponer de sus
reservas internacionales, ya sea en el país o en el exterior.

7. Facultades en materia de operaciones de cambios internacionales:

El Banco Central tiene la potestad para formular y administrar las políticas cambiarias. No
obstante, las políticas de comercio exterior corresponden al Presidente de la República, las cuales
son implementadas a través de diversos ministerios y el Servicio Nacional de Aduanas. El Banco
Central mantiene, sin embargo, sistemas de información de las operaciones de comercio exterior
en relación con sus implicancias cambiarias (retorno y liquidación de exportaciones y cobertura de
importaciones).

8. Funciones estadísticas:

El Banco Central debe publicar oportunamente las principales estadísticas macroeconómicas

nacionales, incluyendo aquellas de carácter monetario y cambiario, de balanza de pagos y las
cuentas nacionales.

Papel del Banco Central en la Economía.

El Banco Central vela por la estabilidad económica del país, la estabilidad del tipo de cambio a
través de la política monetaria. Su preocupación fundamental es velar por el crecimiento
sostenido de la producción y del empleo.

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