01.1completoguia Practica Aficp 2014

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Administración Financiera I CP
Book · July 2014
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María Isabel Arias

Universidad Nacional del Sur
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Departamento de Ciencias de la Administración – Universidad Nacional del Sur
2º cuatrimestre 2014
Administración Financiera I
Carrera: Contador Público
Universidad Nacional del Sur

Guía Práctica
Departamento de Ciencias de la Administración
Año 2014
Índice
Prefacio
Objetivos de la guía y sugerencias para su uso 4
Capítulos 1-2-3:
Bases del análisis financiero – Análisis e interpretación del rendimiento 5
Capítulo 4:
Proyección de Estados Financieros y Modelos de Planificación Financiera 14
Capítulo 5:
Valuación Financiera 19
Capítulo 6:
Flujo de Fondos 25
Capítulo 7:
Métodos de Evaluación económico-financiera 33
Capítulo 8:
Incertidumbre y Riesgo Operativo 40
Capítulo 9:
Costo y Estructura de Capital 45
Capítulo 10:
Fuentes de Financiamiento 53
Capítulo 11:
Decisiones de Inversión y Financiamiento en Capital de Trabajo 56
Soluciones
Soluciones abreviadas por capítulo 65
Links de interés 95
Prefacio
Objetivos de la guía y sugerencias para su uso
La Guía Práctica para la materia Administración Financiera I de la carrera Contador Público trata de
proporcionar una herramienta de estudio con diversidad de casos, a partir de los cuales los alumnos
puedan adquirir entrenamiento en el proceso de resolución y, además, puedan generar esquemas de
razonamiento en pos de introducir el estudio en la disciplina de las finanzas. Constituye una importante
base para conocer los aspectos clave de las finanzas corporativas del actual mundo empresarial y una
herramienta fundamental para el desarrollo de la actividad profesional.
Para su utilización, se sugiere a los alumnos el siguiente esquema: a) comprensión y estudio de los
contenidos teóricos de la materia; b) resolución de trabajos prácticos con el objeto de terminar de
consolidar los conocimientos de cada área temática. La extensión de los temas tratados en la materia
hace que requieran de un tiempo de asimilación, ya que originalmente pueden parecer complejos, pero
a medida que se avanza en su estudio y se razonan los contenidos, la tarea se simplifica.
La Guía se compone de capítulos, cada uno de los cuales se refiere a las diferentes temáticas
contenidas en el programa de la materia. Cada capítulo, a su vez, se divide en las siguientes partes:
i- Repaso teórico, con preguntas conceptuales sobre el tema en cuestión.
ii- ¿Verdadero o falso? u Opción múltiple.
iii- Ejercicios prácticos, de diversos tipos (tanto casos ficticios como casos reales). Algunos de ellos de
aplicación en planilla de cálculo electrónica.
Al finalizar la Guía Práctica encontrarán la sección “Links de interés”. La misma tiene el objetivo de
proporcionar recursos a los alumnos para estimular la práctica en búsqueda de información y manejo
de las poderosas funcionalidades de la Web para trabajar en el ámbito de las finanzas.
Capítulos 1 – 2 - 3
TEMAS: Objetivos, funciones y entorno – Bases del análisis financiero – Análisis e

interpretación del rendimiento
Repaso Teórico:
i) Responda las siguientes preguntas
a. ¿Cuál es el objetivo de la administración financiera?
b. ¿En qué consiste el problema de agencia?
c. ¿En qué consiste el principio del costo de oportunidad?
ii) Señale en qué conjuntos de ratios financieros estarían más interesados los siguientes grupos:
a. Accionistas
b. Tenedores de bonos a largo plazo
c. Acreedores bancarios a corto plazo.
d. Proveedores
iii) Explique la diferencia entre realizar un análisis horizontal y un análisis vertical
iv) ¿Qué es el efecto palanca operativa, el efecto palanca financiera y el efecto palanca total?
¿Verdadero o falso? Justifique:

a. El rendimiento del patrimonio (ROE) nunca puede ser igual al rendimiento del activo (ROA).
b. Si la rotación operativa de una empresa aumenta y el resto de las variables se mantiene
constante el rendimiento operativo de la empresa aumentará.
c. El ROA de una empresa aumentará a medida que el costo de su pasivo financiero disminuya.
Opción múltiple. Indicar la opción correcta:

i) Los ratios de_______ indican la capacidad de la empresa de hacer frente a las obligaciones de corto
plazo.
a. Actividad
b. Liquidez
c. Endeudamiento
d. Rentabilidad
ii) Los ratios de _______indican la capacidad de la empresa de hacer frente a sus obligaciones, tanto de
corto como largo plazo.
a. Actividad
b. Liquidez
c. Endeudamiento
d. Rentabilidad
iii) La rotación de activos fijos es influenciada por:

a. La antigüedad de los activos utilizados.
b. El método de amortización empleado por la empresa.
c. La elección hecha por la empresa de la tecnología de producción.
d. Todas las anteriores.
EJERCICIOS PRÁCTICOS
Ejercicio 1)
a) A partir de los estados contables de SINAFIC S.A. al 31/12/2013, reordene la información de modo
útil al análisis financiero.
Considere las siguientes aclaraciones: todos los activos son operativos, el costo de las mercaderías
vendidas es el único costo variable y el 100% de las ventas son a crédito.
b) Estudie la situación de la empresa a través del análisis de índices. Compárelos con los datos que se
suministran de la industria.
SINAFIC SA
ESTADO DE SITUACIÓN PATRIMONIAL al 31/12/2013
ACTIVO PASIVO
Caja 60.000 Cuentas por pagar 1.340.000
Cuentas por cobrar 1.300.000 Gastos acumulados a pagar 140.000
Bienes de Cambio 2.500.000 Préstamos 710.000
Otros Créditos 450.000 Remuneraciones y cargas sociales 90.000
Total activo corriente 4.310.000 Total pasivo corriente 2.280.000
Préstamos 2.300.000
Bienes de uso 2.500.000 Deudas por bienes de uso 120.000
Otros activos fijos 60.000 Total pasivo no corriente 2.420.000
Total activo no corriente 2.560.000 TOTAL PASIVO 4.700.000
PATRIMONIO NETO
Acciones comunes 1.200.000
Utilidades retenidas 970.000
TOTAL PN 2.170.000
TOTAL ACTIVO 6.870.000 TOTAL PASIVO + PN 6.870.000
SINAFIC SA
ESTADO DE RESULTADOS al 31/12/2013
Ventas 7.100.000
(-) Costos de mercaderías vendidas 4.100.000
(-) Amortizaciones 520.000
(-) Otros costos operativos 1.200.000
Ganancia antes de intereses e impuestos 1.280.000
(-) Intereses 450.000
Ganancias antes de impuestos 830.000
(-) Impuesto a las Ganancias (35%) 290.500
Ganancias después de intereses e impuestos 539.500
Indices para la industria

Margen operativo sobre ventas 12,50%
Rotación Operativa 0,9836
Rendimiento sobre activos netos (ROA) 14,95%
Coeficiente de Endeudamiento 1,4055
Costo % del Pasivo financiero 12,30%
Rendimiento sobre el patrimonio (ROE) 25,60%
Ventaja Financiera 1,7124
Ejercicio 2)
a) Reordene la información contable de PORTOBELO S.A. de modo útil al análisis financiero.
Aclaraciones:
1. Todos los rubros del activo son operativos.
2. Para el cálculo del Margen de Contribución, considere como costos variables sólo los costos de
ventas.
3. La tasa de impuesto a las ganancias es de 35%.
b) Efectúe los siguientes cálculos:
1. Calcular el ROA por definición y a través de sus fundamentales.
2. Calcular el ROE:
a. Por definición.
b. Mediante el método aditivo.
c. Mediante el método multiplicativo de DuPont.
3. ¿El financiamiento con pasivos financieros agrega valor a esta empresa? ¿Por qué?
c) Suponga que la empresa devengó durante el ejercicio 2012 $ 25.000 (en lugar de $ 7.000) en
concepto de intereses por pasivos financieros. Se pide:
1. Modificar el estado de resultados presentado en el TP N° 1 y reordenar nuevamente la
información para el análisis financiero.
2. Calcular el rendimiento operativo y patrimonial.
3. Determinar cómo afecta la deuda al ROA y al ROE y determinar si la misma agrega o destruye
valor a la empresa.
PORTOBELO S.A.
ESTADO DE SITUACIÓN PATRIMONIAL 30/06/2013
Activo Pasivo
Activo Corriente Pasivo Corriente
Caja 45.000 Proveedores 49.000
Cuentas a cobrar 35.000 Impuestos a pagar 8.000
Inventarios 45.000 Deudas bancarias 46.000
Total activo corriente 125.000 Previsiones 19.000
Activo no Corriente Total Pasivo Corriente 122.000
Inversiones 15.000 Pasivo no Corriente
Cuentas a cobrar 34.000 Deudas bancarias 54.000
Bienes de uso 148.000 Total Pasivo no Corriente 54.000
Valor llave 18.000 TOTAL PASIVO 176.000
Total Activo no Corriente 215.000
Capital 125.000
Resultados no asignados 39.000
TOTAL PN 164.000
TOTAL ACTIVO 340.000 TOTAL PASIVO + PN 340.000
PORTOBELO S.A.
ESTADO DE RESULTADOS AL 30/06/2013
Ventas 320.000
(-) Costo de ventas 160.000
(-) Gastos administrativos 28.000
(-) Amortizaciones 30.000
(-) Intereses 7.000
Ganancia ordinaria antes de impuestos 95.000
(-) Impuesto a las ganancias 33.250
Ganancia ordinaria después de impuestos 61.750
Ejercicio 3)
a) A partir de los estados contables consolidados de TARJETA NARANJA S.A. para el año 2011 (que
acompañan este ejercicio), reordenar la información contable para realizar el análisis financiero del
desempeño de la empresa.
Aclaraciones:
1. Considere que todos los rubros del Activo corresponden a actividades relacionadas con las
operaciones de la empresa.
2. Debido al tipo de empresa bajo análisis, a los efectos de determinar el Margen de
Contribución, considere como costos variables a los gastos de comercialización y de
administración.
3. La tasa de impuesto a las ganancias es de 35%.
4. En el Estado de Resultados, el rubro “Saldo operaciones a futuro” generado por pasivos es
un concepto operativo; el resto, son financieros.
b) Realizar el análisis financiero del desempeño de la empresa, calculando las siguientes variables:
1. Rendimiento operativo:
a) Calcule los dos conductores del valor que conforman el rendimiento operativo.
2. Rendimiento patrimonial:
a) ¿Cuál es el coeficiente de endeudamiento financiero? ¿Y el costo porcentual del pasivo
financiero?
b) Calcule el rendimiento patrimonial bajo el modelo de componentes aditivo.
c) Estimar el coeficiente de cobertura de intereses. A los efectos de este cálculo, considere
asimilable a intereses a todos aquellos resultados generados por pasivos.
d) Calcule el rendimiento patrimonial, a través del modelo multiplicativo de DuPont.
3. Efectos de apalancamiento y ventaja financiera:
a) Calcule el Efecto palanca operativa (EPO), Efecto palanca del financiamiento (EPF), Efecto
palanca total (EPT) y la Ventaja Financiera (VF).
b) Interprete la información que se desprende del análisis precedente y concluya acerca de la
existencia o no de ventaja financiera.
TARJETA NARANJA S.A.

ESTADO DE SITUACIÓN PATRIMONIAL 31/12/2011 (EN MILES)
ACTIVO PASIVO
Activo Corriente Pasivo Corriente
Caja y Bancos $ 134.747 Cuentas por pagar $ 2.680.194
Inversiones Temporarias $ 302.323 Préstamos bancarios y financieros $ 572.779
Créditos por servicios prestados $ 4.813.914 Remuneraciones y cargas sociales $ 114.421
Otros créditos $ 53.730 Cargas fiscales $ 134.843
Total Activo Corriente $ 5.304.714 Otros pasivos $ 7.765
Activo No Corriente Total Pasivo Corriente $ 3.510.002
Créditos por servicios prestados $ 187.451 Pasivo No Corriente

Otros créditos $ 96.661 Préstamos bancarios y financieros $ 1.007.576
Participaciones permanentes en sociedades $ 22.492 Previsiones $ 25.149
Bienes de uso $ 105.582 Total Pasivo No Corriente $ 1.032.725

Activos intangibles $ 51.464 TOTAL PASIVO $ 4.542.727
Total Activo no Corriente $ 463.650 PATRIMONIO NETO (según estado respectivo) $ 1.225.637
TOTAL ACTIVO $ 5.768.364 Total Pasivo y Patrimonio Neto $ 5.768.364
TARJETA NARANJA S.A.

ESTADO DE RESULTADOS al 31/12/2011 (EN MILES)
Ingresos por servicios $ 1.314.220
Ingresos por financiación $ 866.612
Ingresos operativos $ 2.180.832
Gastos de comercialización $ (786.644)

Gastos de administración $ (404.591)
Resultados financieros
Generados por activos
Cargos por incobrabilidad sobre créditos por servicios netos
de recuperos $ (152.372)
Intereses plazos fijos $ 51.869
Intereses Títulos Públicos U$S $ (57)
Resultado de otras operaciones financieras
$ 4.230
Diferencias de cambio $ 14.382
Generados por pasivos
Intereses bancarios $ (54.110)
Intereses bancarios Sociedades Art. 33 Ley 19.550 $ (8.547)
Intereses y Gastos Obligaciones negociables $ (108.011)
Diferencias de cambio $ (79.998)
Otros gastos financieros $ (1.713)
Otros gastos financieros Sociedades Art 33 Ley 19550 $ (1.572)
Impuesto a los débitos y créditos bancarios generado por
actividades financieras $ (4.730)
Saldo operaciones a futuro $ (25.108)
Utilidad operativa $ 623.860
Resultado de inversiones permanentes $ (2.781)

Otros ingresos y egresos $ 8.666
Resultado antes del impuesto a las ganancias $ 629.745

Impuesto a las ganancias $ (220.411)
Utilidad neta del ejercicio $ 409.334
Ejercicio 4)
a. Reordenar – bajo la órbita de la empresa en su totalidad - los estados contables consolidados de
LOMA NEGRA CIASA, que fueran emitidos bajo las Normas Internacionales de Información
Financiera –NIIF-, con el fin de realizar el análisis financiero del desempeño de la empresa. La tasa
de impuesto a las ganancias que genera escudo fiscal es del 35%. Debido a utilizarse el método de
lo diferido para la registración del cargo por impuesto a las ganancias, el monto aplicable a la
operatoria de la firma deberá calcularse por diferencia entre el monto registrado y el escudo fiscal.
Aclaraciones:
1. Se asume que no existen rubros “no operativos” dentro de los activos.
2. Se considera que el 25% del total de gastos de comercialización y administración, es de tipo

variable.
3. En el pasivo, los préstamos y las otras deudas se consideran como de tipo financiero.
4. En el Estado de Resultados, los otros resultados integrales, se consideran generados por
activos.
5. En el Estado de Resultados, los egresos financieros y las diferencias de cambio, se
consideran generados por pasivos.
b. Realizar el análisis financiero del desempeño de la empresa
1. Rendimiento operativo:
a. Determinar cuál fue el rendimiento operativo (ROA) por definición.
b. Calcular los componentes del rendimiento operativo y verificar el cálculo anterior.
2. Rendimiento patrimonial y Endeudamiento financiero:
a. Calcular el rendimiento patrimonial (ROE), por definición.
b. Calcular el ROE utilizando el modelo aditivo, y verificar.
c. Calcular el ROE utilizando el modelo de DuPont, y verificar.
3. Efecto palanca:
a. Calcular el efecto palanca operativa, financiera y total de la empresa y la ventaja financiera.
¿Existe o no ventaja financiera? Interprete el resultado obtenido.
LOMA NEGRA CIASA

ESTADO DE SITUACION PATRIMONIAL CONSOLIDADO al 31/12/2012
ACTIVOS PATRIMONIO
Activos no corrientes Capital y reservas
Propiedad, planta y equipo $ 2.164.093.126 Capital emitido $ 489.852.351
Activos intangibles $ 29.847.156 Reservas $ 173.432.298
Inversiones $ 130.005.281 Ganancias / (Pérdidas) acumuladas - incluye resultado del ejercicio $ 260.457.965
Plusvalia $ 39.347.434 Ajustes por cambio de valor - operaciones de cobertura $ 6.877.353
Inventarios $ 72.069.365 Patrimonio atribuible a los propietarios de la controladora $ 930.619.967
Creditos con partes relacionadas $ 126.862.985 Participaciones no controladoras $ 6.778.938
Otros creditos $ 67.222.639 Patrimonio total $ 937.398.905
Activos no corrientes totales $ 2.629.447.986
PASIVO
Activos corrientes Pasivos no corrientes
Otros activos $ 55.599.339 Préstamos $ 875.785.527
Inventarios $ 522.636.760 Anticipo de clientes $ 24.585.000
Créditos con partes relacionadas $ 62.225.045 Cuentas por pagar $ 87.371.122
Cuentas comerciales por cobrar $ 239.186.496 Provisiones $ 98.599.017
Previsión para deudores incobrables $ (23.025.833) Impuestos por pagar $ 3.197.585
Otros créditos $ 25.707.479 Otras deudas $ 6.224.980
Inversiones $ 253.872.523 Pasivos por impuestos diferidos $ 211.229.002
Caja y bancos $ 61.354.489 Pasivos no corrientes totales $ 1.306.992.233
Activos corrientes totales $ 1.197.556.298
Pasivos corrientes
Activos totales $ 3.827.004.284 Cuentas por pagar $ 542.014.135
Préstamos $ 534.962.912
Anticipo de clientes $ 29.620.121
Remuneraciones y cargas sociales $ 136.345.041
Deudas con partes relacionadas $ 255.542.652
Impuestos por pagar $ 68.007.979
Otras deudas $ 16.120.306
Pasivos corrientes totales $ 1.582.613.146
Pasivos totales $ 2.889.605.379
Patrimonio y pasivos totales $ 3.827.004.284

LOMA NEGRA CIASA

ESTADO DE RESULTADO INTEGRAL CONSOLIDADO al 31/12/2012
Ingreso neto de ventas $ 3.388.425.815
Costo de ventas $ (2.516.686.307)
Ganancia bruta $ 871.739.508
Resultados participacion en sociedades $ 3.723.092
Gastos de comercializacion y administracion $ (270.146.993)
Otros ingresos (egresos) operativos netos $ 4.014.327
Ganancia antes de resultados financieros $ 609.329.934
RESULTADOS FINANCIEROS
Generados por diferencia de cambio $ (95.001.508)
Ingresos financieros $ 23.866.777
Egresos financieros $ (161.603.474)
Resultado antes de impuesto a las ganancias e impuesto
a los debitos y creditos bancarios $ 376.591.729
Impuesto a los debitos y creditos bancarios $ (17.073.825)
IMPUESTO A LAS GANANCIAS
Corriente $ (114.644.872)
Diferido $ 1.323.009
GANANCIA NETA $ 216.196.041
OTROS RESULTADOS INTEGRALES
Por diferencia de conversion $ 6.803.324
Por coberturas de flujo de efectivo $ 453.617
TOTAL DE OTROS RESULTADOS INTEGRALES $ 7.256.941
TOTAL DEL RESULTADO INTEGRAL $ 223.452.982
Ganancia (perdida) atribuible a:
Propietarios de la controladora 224.173,63
Participaciones no controladoras -7.977,59
GANANCIA NETA 216.196,04
Ganancia (perdida) integral atribuible a:
Propietarios de la controladora 231.430,57
Participaciones no controladoras -7.977,59
TOTAL DEL RESULTADO INTEGRAL 223.452,98
GANANCIA POR ACCION 4,64
Capítulo 4
TEMA: Proyección de Estados Financieros y Modelos de Planificación Financiera
¿Verdadero o falso? Justifique.
a. El supuesto básico del modelo de planificación basado en las ventas es no se requerirán en la

empresa inversiones adicionales para hacer frente a un incremento de ventas
b. El uso de la información del pasado siempre es importante, aún cuando el ambiente cambia.
c. El primer paso en la estimación debe ser la proyección del Estado de Resultados, ya que a partir
de los rubros de éste se define el nivel de actividad de la compañía hacia el futuro.
d. La firma tiene varios rubros que se generan espontáneamente a partir del nivel de actividad (o
ventas) y la rotación que éstos observan.
e. El stock de deudas de una empresa permanece invariable en el tiempo.
Opción múltiple. Indicar la opción correcta.

Elija la opción correcta:
1) La planificación financiera juega un papel fundamental en la dirección de la empresa, por qué:

a. El proceso puede revelar incongruencia en la toma de decisiones
b. Aumenta la objetividad en relación a las metas de la empresa
c. Desarrolla la coordinación y participación del personal
d. Ayuda a estar preparado ante contingencias
e. Todas las anteriores
2) En un modelo de planificación basado en ventas, el supuesto más importante es:

a. Que todos los componentes varían en función de la variación de ventas
b. Que las necesidades de fondos surgen por la partida doble
c. Que le empresa opera en toda su capacidad

d. Ninguna de las anteriores
Ejercicio 1)
XX SA es una empresa que hace sus proyecciones de ventas en función al promedio de las variaciones
de las mismas durante los últimos años. A continuación, se detallan las ventas de los últimos ejercicios:
Año Ventas $
2013 138.968.069
2012 127.072.936
2011 99.220.185
2010 96.970.601
2009 93.463.553
2008 85.987.062
2007 83.782.945
2006 81.944.981
2005 75.973.115
2004 62.047.712
Se solicita calcular para los próximos tres años las ventas proyectadas en función de:
a. El promedio simple de la variación de los últimos tres ejercicios.
b. La variación efectiva anual que se produjo en los últimos tres ejercicios.
Ejercicio 2)
ABC es una empresa de artículos deportivos, que presenta los siguientes Estados Contables
reordenados:
Empresa ABC SA Año xxx0

Estado de Situación Patrimonial Real
Activo
Caja y Bancos 6.150
Inversiones corrientes -
Créditos por ventas 31.500
Bienes de Cambio 34.800
Bienes de Uso 60.750
Valor de origen 108.000
Depreciaciones acumuladas -47.250
Total Activo 133.200
Pasivo
Préstamo de corto plazo -
Deudas comerciales 16.650
Deudas sociales y fiscales 14.100
Préstamos 30.000
Total Pasivo 60.750
Patrimonio Neto 72.450
Total Pasivo + Patrimonio Neto 133.200

Empresa ABC SA Año xxx0

Estado de Resultados Real
Ventas 226.800
Costo Mercadería Vendida -142.350
Existencia inicial -32.550
Compras -144.600
Existencia final 34.800
Resultado bruto 84.450
Gastos comercialización -25.200
Impuesto sobre facturación -4.082
Gastos administración -18.900
Depreciaciones -10.200
Resultado operativo antes impuestos 26.068
Impuesto a las ganancias -9.124
Resultado operativo después impuestos 16.944
Intereses de préstamos -4.200
Intereses a clientes 2.700
Intereses de proveedores -1.500
Escudo fiscal 1.050
Resultado neto 14.994
Resultado bruto / Ventas 37,2%
Resultado operativo / Ventas 11,5%
Resultado neto / Ventas 6,6%
Se solicita proyectar ambos estados para el año xxx1 y determinar el eventual excedente o faltante de
fondos, teniendo en cuenta las siguientes consideraciones:
a. En los casos en que sea necesario considerar el impacto del Impuesto al Valor Agregado para el
cálculo (21%).
b. Se prevé un aumento de ventas del 10%, estimándose también que, en virtud de mejorar las
compras durante el ejercicio, el Margen bruto aumentará en un punto porcentual.
c. Como consecuencia del reordenamiento del área de Tesorería, se asumirá que para el normal
funcionamiento de la empresa el rubro Caja y Bancos deberá calcularse en 6 días de ventas.
d. Para los rubros Créditos por Ventas, Bienes de Cambio y Deudas comerciales se estima
mantener el mismo plazo para todos que en el año xxx0.
e. El valor de origen de los Bienes de Uso aumentará en un 150% de la depreciación del ejercicio
anterior.
f. Los Gastos de Comercialización sufrirán un incremento del 12%.
g. La tasa de impuesto sobre la facturación y la tasa de depreciación de Bienes de Uso se
mantendrán en el mismo % que en el año xxx0.
h. Los intereses cobrados a clientes y pagados a proveedores, así como los intereses de
préstamos, se calculan sobre saldos finales, considerándose que mantendrán igual tasa que en
el ejercicio anterior.
i. El resto de los rubros se asume que no tendrán variación monetaria respecto al año xxx0.
j. La tasa de Impuesto a las Ganancias a la que está expuesta la empresa es del 35%.
k. Se estima que durante el año xxx1 se distribuirán en efectivo dividendos que alcanzarán el 40%
del resultado neto del año xxx0.
Ejercicio 3)
Una empresa estima que el índice de inflación anual aumentará un 10% de punta a punta, con
variaciones mensuales uniformes. También se expone en el siguiente cuadro la variación de precios del
único producto que comercializa y la estimación de cantidades mensuales a vender.
Concepto Anual Mes 1 Mes 2 Mes 3 Mes 4 Mes 5 Mes 6 Mes 7 Mes 8 Mes 9 Mes 10 Mes 11 Mes 12
Tasa de inflación 10,0%
Cambio precio productos 1% 0% 0% 2% 0% 0% 2% 0% 0% 1% 0% 0%
Cantidades a vender 900 850 875 900 925 950 950 950 975 975 975 950
Considerando que el precio actual o base es de $ 125 la unidad, se solicita:

a. Calcular la variación mensual de la inflación.
b. Determinar los precios mensuales y la variación anual del precio de venta del producto
c. Especificar las ventas mensuales:
1. En $ de cada mes
2. Reexpresadas en $ iniciales
3. Reexpresadas en $ finales
Capítulo 5
TEMA: Valuación financiera
Repaso teórico:
1. ¿Qué es un Bono?
2. ¿Cuál es el contenido de un Prospecto de Emisión?
3. ¿Cuáles son las principales convenciones para determinar la duración de los períodos y del año
en que es definido un Bono?
4. ¿Cómo se relacionan la TIR y el rendimiento corriente ante variaciones en la cotización del
Bono?
Verdadero o Falso. Justifique:

1. La Ganancia Corriente (Current Yield) es el porcentaje que representa el interés periódico sobre
el Valor de Emisión del bono. Es una medida incompleta de la rentabilidad de un bono dado
que no tiene en cuenta la reinversión de los fondos ni las ganancias de capital.
2. Para que el criterio TIR de una inversión en bonos se cumpla, deben existir por lo menos 3
condiciones:
a. Se debe mantener el instrumento hasta el vencimiento
b. Las tasas de interés en el mercado no deben cambiar
c. Los intereses o cupones se deben reinvertir a la tasa de costo de capital
Opción Múltiple:
1. Los Bonos Tipo Bullet son aquellos que:
a. Pagan periódicamente intereses y capital
b. Pagan periódicamente intereses y amortizan el total del capital al final.
c. No pagan intereses, se emiten con descuento y amortizan el total del capital al final.
2. El Valor Técnico de un Bono es igual a:
a. El Valor Nominal menos las amortizaciones acumuladas hasta el momento de la
valuación.
b. El Valor Residual más los intereses corridos (cupón corrido).
c. El Valor Residual menos los intereses corridos (cupón corrido).

3. Los Intereses Corridos son:
a. Los intereses que se han devengado durante todo el año corriente.
b. Los intereses que se han devengado durante el período que falta transcurrir del período
actual de renta.
c. Los intereses que se han devengado entre el momento actual y la fecha del último
cupón pagado.
4. El Valor Técnico es:
a. Una forma de expresar el valor del rescate del título al momento actual y puede
interpretarse como el valor que debería tener el título desde el punto de vista técnico,
considerando la cotización de mercado.
b. Una forma de expresar el valor de mercado del título al momento actual y puede
interpretarse como el valor que debería tener el título desde el punto de vista técnico,
considerando la cotización de mercado.
c. Una forma de expresar el valor de rescate del título al momento actual y puede
interpretarse como el valor que debería tener el título desde el punto de vista
estrictamente técnico, sin considerar las condiciones del mercado.
VALUACIÓN DE BONOS
Ejercicio 1)
Usted compró bonos tipo bullet de VN $ 100 y con tres vencimientos diferentes: 5, 15 y 25 años. En
todos los casos paga cupones semestrales del 8%.
a. Calcule el precio de los bonos suponiendo que la tasa de interés exigida para inversiones de
riesgo similar es del 10% semestral
b. ¿Cuál de los tres bonos sería el más afectado si aumentara la tasa de interés y por qué motivo?
c. Si su horizonte de inversión en bonos fuera de 25 años, ¿cuál de los tres bonos presenta el
mayor riesgo de inversión?
d. Si el cupón de interés hubiera sido de un 16% anual en vez de un 8% semestral, ¿usted
esperaría que se venda a un precio mayor o menor que el bono con cupones semestrales?
Ejercicio 2)
La siguiente tabla contiene la cotización de las LEBAC (Letras del Banco Central) correspondiente a la
edición del 08-abr-14 del diario Ámbito Financiero. Comprobar el dato de tasa anual publicado por el
periódico.
Precio de Volumen
Título y moneda Emisión Plazo Vencimiento Tasa anual
corte colocado
LEBAC $ 06-mar-13 77 11-jun-14 94,3043 2.795.000.000 28,6298%
LEBAC $ 30-ene-13 91 25-jun-14 93,3051 965.000.000 28,7800%
Ejercicio 3)
La siguiente tabla contiene información sobre tres obligaciones negociables emitidas por Onego SA,
con un VN $ 1.000. Estamos situados al día 01-ene-2014.
Años para el
Cupón Vencimiento
vencimiento
6,00% 2019 5
10,00% 2029 15
14,625% 2039 25
a. ¿Por qué el cupón varía tan ampliamente?

b. ¿Cuál es el valor de cada bono si la tasa requerida por el mercado es del 10%?
c. ¿Cuál sería el valor del bono de 5 años si los cupones fueran semestrales en lugar de anuales?
d. ¿Cuál es la tasa nominal y la tasa efectiva de rendimiento del bono de 15 años?
e. ¿Cuál es el precio esperado del bono de 5 años dentro de un año (01-ene-2015) y su ganancia
de capital si el rendimiento requerido es del 10%?
f. ¿Cuál es el rendimiento total esperado del bono de 5 años al 01-ene-2015?
g. Si usted fuera un inversor en condiciones de pagar impuestos, ¿cuál de los tres bonos preferiría
y por qué?
h. Si supone que las tasa de interés van a orientarse a la baja, ¿qué tipo de bonos compraría para
maximizar su ganancia de capital de corto plazo?
Ejercicio 4)
Suponga que usted compró la obligación de 5 años de Onego SA y piensa mantener su dinero invertido
en bonos por 5 años. Estimando que la tasa de interés de mercado se reduce al 6% y permanece en ese
nivel por 5 años, de forma tal que usted reinvierte todos los cupones que el bono le paga al 6%
durante dicho lapso:
a. ¿Cuál es su tasa de rendimiento compuesta (TIR modificada)?
b. ¿Qué hubiera pasado si la tasa de interés hubiera subido al 11%?
c. ¿Cómo habrían diferido los resultados si hubiera comprado el bono de 15 años en vez del de 5?
Ejercicio 5)
El BODEN 2013 es un bono del Gobierno argentino emitido el 08-feb-2000. El inicio del período de
renta se previó para el 30-abr-2005 y se emitió a una tasa LIBOR del 3%. Modalidad de pago: cupones
semestrales de interés y amortización del capital a razón de un 12.50% por año, a partir del inicio del
período de renta.
Calcular la TIR del bono al día 20-oct-2005 si a esa fecha el mismo cotizaba a u$s 80,00 por cada lámina
de u$s 100. Utilizar la función TIR.NO.PER de Microsoft Excel®.
Ejercicio 6)
Ud. ha comprado hoy un bono a su valor nominal de $ 1.000, el cual vence dentro de 10 años, paga su
nominal en dos cuotas iguales vencidas en los dos últimos años y tiene un cupón anual vencido de
15%.
a. Suponga que al final del año 5 la tasa de mercado para bonos similares aumenta al 20%. ¿Cuál
será el valor actual neto (VAN) hoy de la inversión si vende el bono al final del año 5, después
de haber cobrado el cupón correspondiente?
b. En el inciso anterior, ¿cuál sería el VAN si mantuviera el bono hasta su vencimiento?
c. Ahora suponga que la tasa de mercado mañana cae al 10%. ¿Cuál sería el VAN si mantiene el
bono hasta su maduración?
d. Si la tasa de mercado no varía durante toda la vida del bono, manteniéndose en un 15% anual,
¿a cuánto vendería el bono al final del año 5, después de haber cobrado el cupón
correspondiente?
VALUACIÓN DE ACCIONES
Ejercicio 7)
La empresa ABC SA pagará un dividendo de $ 1,05 por acción al final de este año, y de $1,20 al final del
próximo. Se espera que el precio de las acciones sea de $ 30,00 en dos años. Si el costo de capital
propio de la empresa es del 25%:
a. ¿Qué precio estaría dispuesto a pagar hoy por una acción del paquete de ABC SA si planeara
conservarla durante dos años?
b. Suponga que planea conservar la acción durante un año, ¿en qué precio esperaría poder
venderla dentro de un año?
c. Dada la respuesta del inciso b., ¿qué precio pagaría hoy por una acción de ABC SA si planea
conservarla por un año? Compare con la respuesta del inciso a.
Ejercicio 8)
Una empresa pagó ayer un dividendo de $ 10 por cada acción ordinaria. Se espera que el monto de los
dividendos aumente en forma constante y perpetua a razón de un 2% anual en el futuro. Si el precio
actual de la acción es de $ 150, ¿cuál es la tasa de rendimiento requerida por los accionistas de esa
empresa?
Ejercicio 9)
Si la empresa del ejercicio anterior fuera a distribuir todos sus beneficios, podría mantener una
corriente regular de dividendos de $ 12. Con estos datos, ¿cuánto está pagando el mercado por las
oportunidades de crecimiento de la acción?
Ejercicio 10)
Una empresa pagará hoy un dividendo de $ 3 por acción. Los inversionistas de esa empresa prevén que
el dividendo anual tendrá un incremento perpetuo del 3%. La tasa de interés para inversiones de
riesgo similar es del 15%.
a. ¿Cuál es el precio de la acción hoy?
b. ¿Cuál sería el precio si el dividendo se hubiera pagado ayer?
Ejercicio 11)
La empresa pagará un dividendo dentro de un año de $ 0.85 por acción. Durante los 3 años siguientes
el dividendo crecerá al 7 % anual. Después el crecimiento será igual al 3 % al año. Calcule el valor
actual de la acción si la rentabilidad esperada es del 18%.
Ejercicio 12)
Banco Macro S.A. pagará un dividendo por acción de $ 5 el 31-dic-2013. Se espera que el dividendo
crezca a una tasa constante del 5 % anual durante los siguientes 3 años, reduciéndose luego a un 2%
anual. El mercado requiere actualmente un rendimiento del 18 % sobre la compañía. Se estima que a
partir del año 2017 esta tasa será del 20 %. ¿Cuál es el precio de la acción al día de hoy suponiendo
que es 31-dic-2012?
Ejercicio 13)
FLD S.A. pagó ayer un dividendo de $ 2.50 por acción. Se espera que el monto de los mismos crezca a
una tasa del 3% en forma constante durante los próximos 4 años, luego se estima que el mismo caerá
a un 1% anual a perpetuidad. La rentabilidad esperada para las acciones de FLD es del 15% durante los
primeros 3 años, luego se estima que decrecerá al 10 % anual. Determine el precio de la acción al día
de hoy.
Ejercicio 14)
Su compañía reportó un alto crecimiento (a tasa constante) de sus ganancias en el periodo 2007 a
2012, pasando de ganancias por acción de $ 9 en 2007 a $ 20 en el 2012. Los dividendos crecieron a la
misma tasa que las ganancias. Los dividendos pagados a fines del 2012 fueron de $ 3 por acción. Se
espera que a partir del 2013 los dividendos crezcan al 2% a perpetuidad. El costo del capital propio fue
de 15% durante el periodo 2007-2012, y después de las reestructuraciones durante el 2013 se estima
que es de 13%.
a. Calcule el valor de la acción a fines del 2014, considerando que el próximo dividendo es dentro
de un año.
b. ¿A qué tasa crecieron los dividendos durante el período 2007-2012?
c. Si la reestructuración del 2013 y sus efectos era esperada por el mercado, ¿cuál era el valor de
la acción a fines del 2010?
Capítulo 6
TEMA: Flujos de Fondos
Repaso teórico:
1. Cuáles son los “Flujos de Fondos Libres” y cuales los “Flujos de Fondos Financieros”.
2. Cuál es el “Flujo de fondos residual”.
3. ¿Se deben considerar los costos del “estudio de proyecto de inversión”, al considerar la
inversión inicial del proyecto? ¿Por qué?
4. Explique cómo se calcula el VALOR TERMINAL, según: i) el método contable; ii) el método
comercial; iii) el método económico.
5. Mencione ejemplos de evaluaciones de proyectos en empresas en marcha. ¿Cómo deben ser
los flujos de fondos para evaluar dichos proyectos?
6. Al momento de evaluar su proyecto: ¿de dónde tomaría los datos para calcular los flujos de
ingresos y egresos del mismo? ¿Y la inversión?
7. ¿Los flujos de fondos incrementales correspondientes a las ventas y los costos de un proyecto
incluyen IVA?
8. ¿Cómo se deduce el IVA de un precio que lo contenga?
9. Considero los siguientes Tributos: Impuesto a los Ingresos Brutos, Impuesto Inmobiliario y Tasa
por Inspección de Seguridad e Higiene.
10. La consideración del efecto de los tributos en la evaluación de un proyecto, ¿puede cambiar la
decisión acerca de la conveniencia de la ejecución?
Verdadero o Falso. Justificar:

1. El Flujo de fondos residual es que el que le corresponde a todos los otorgadores de fondos de la
empresa.
2. En la estimación del flujo de fondos, para el cálculo de la inversión inicial se toman todos los
costos y gastos necesarios para la evaluación y puesta en marcha de un proyecto.
3. En el método indirecto para determinar flujos de fondos partimos de la ganancia ordinaria del
estado de resultados.
4. Cuando se calcula el valor terminal bajo el punto de vista económico se presupone que la
empresa se liquida.
5. Cuando un proyecto nuevo impacta en otros ya sea bajando costos o aumentando las ventas
(sinergia) debemos tomar en cuenta ese incremento en nuestra estimación de flujos.
6. Las amortizaciones producen un escudo fiscal por ser deducibles de la base imponible del
impuesto a las ganancias. Por lo tanto, a mayores costos de amortización, mayor flujo de
fondos libre anual.
FLUJOS DE FONDOS
Ejercicio 1)
La empresa analiza adquirir un terreno a $ 100.000 y alquilarlo por 5 años a $ 12.000 anuales. Si el
rendimiento mínimo requerido es del 6%, ¿es conveniente realizar el proyecto …
1. … si en el 5º año el valor de recupero del inmueble es de $ 100.000?
4. … si la empresa adquirió el terreno hace 5 años a $ 80.000? ¿Cambia su decisión?
Ejercicio 2)
La empresa analiza adquirir un galpón a $ 100.000 y alquilarlo por 5 años a $ 12.000 anuales. Se estima
que el valor del inmueble dentro de 5 años será de $ 100.000. Si el rendimiento mínimo requerido es
del 6% y la tasa de impuesto a las ganancias del 35%, ¿es conveniente realizar el proyecto?
Ejercicio 3)
BH es una empresa que se dedica a la elaboración de hormigón y analiza construir una nueva planta.
El proyecto tendrá una vida estimada de 5 años, con las siguientes consideraciones:
a. Requerirá un terreno, propiedad de la empresa, cuyo valor locativo es de $ 30.000 anuales.
b. La inversión en la planta es de $ 1.000.000, con amortización lineal en 10 años.
c. Los ingresos se estiman en $ 800.000 anuales.
d. Para el comienzo del proyecto se requiere una inversión adicional en capital de trabajo de $
60.000.
e. Los costos variables ascienden al 55% de los ingresos.
Calcule el Flujo de Fondos Libre para el proyecto, considerando como Valor Terminal el método
contable. Si el rendimiento requerido es del 12%, ¿será conveniente realizar el proyecto?
Ejercicio 4)
DxT es un comercio dedicado a la venta de productos deportivos, y está estudiando la apertura de una
sucursal en la zona norte de la ciudad.
Actualmente la empresa cuenta con la casa central y una sola sucursal ubicada en la zona sur.
Para llevar a cabo este proyecto se planea utilizar un local de propiedad de la empresa, el cual está
siendo actualmente alquilado en $ 5.000 por mes. Si no realiza el proyecto le renovará el contrato al
locatario a razón de $ 6.000 por mes.
Para estimar las ventas se llevó a cabo un estudio de mercado que costó $ 12.000.
El costo de las instalaciones y equipos necesarios se estima en $ 250.000. La vida útil es de 10 años y se
amortiza linealmente.
La empresa planea asignar para la nueva sucursal una combi que estaba en desuso y que, de no
llevarse a cabo el proyecto, se venderá a $ 20.000. La misma fue adquirida hace 2 años a $ 30.000.
La empresa espera que las ventas de la nueva sucursal asciendan a $ 800.000 durante los 3 primeros
años y se incrementen un 20% a partir del 4 año. De estas ventas, se espera que un 18% correspondan
a clientes que antes compraban en la sucursal de la zona sur.
Los costos variables serán del 60% de las ventas y los costos fijos de $ 65.000 anuales
De acuerdo a la política de la empresa, la inversión en capital de trabajo neto debe ser del 20% de las
ventas estimadas para el año siguiente.
El valor de mercado de los bienes y equipos al final del 5º año se estima en $ 50.000. Además, y como
consecuencia del continuo e intensivo uso de la combi, al finalizar el 5º año, ésta tendrá un valor de $
10.000.
La tasa de rendimiento mínimo requerido es del 12%.
Se solicita:
a. Determinar los FLUJOS DE FONDOS LIBRE, considerando como Valor Terminal el método
comercial.
b. Explique cómo se debería modificar el flujo de fondos del proyecto, si la empresa evalúa tomar
un préstamo bancario para financiar la inversión en instalaciones y equipos, que equivale a
$250.000. La tasa del crédito es de 10% anual y el capital se devuelve al final del último año.
Determinar el FLUJO DE FONDOS DE LA DEUDA y el FLUJO DE FONDOS RESIDUAL.
Ejercicio 5)
El administrador de una clínica privada está analizando la compra de un nuevo tomógrafo con mayor
precisión que el actual.
La evaluación del proyecto está a cargo de un Ingeniero Industrial, quien ha facturado $ 15.000 en
concepto de honorarios.
El nuevo equipo tiene un valor de compra de $ 150.000, siendo el de su instalación de $ 10.000. La vida
útil es de 10 años.
Los ingresos actuales por tomografías son de $ 80.000 anuales.
La mayor precisión del tomógrafo no tendrá efectos en los ingresos durante el primer año de uso, pero
provocará un aumento en la demanda de los pacientes del 15% a partir del segundo año, si el equipo
no falla durante el 1° año, y un incremento del 5% si el equipo falla el 1° año. La probabilidad de falla
del equipo en su primer año de vida útil es del 10%.
En caso de reemplazar el equipo, el tomógrafo actual será vendido, debiéndose contratar en ese caso
un técnico capacitado para utilizar el nuevo equipamiento, a un costo de $ 24.000 anuales.
Los costos variables del nuevo tomógrafo son el 20% de los ingresos, a partir del 2º año.
Los costos fijos de mantenimiento anuales para este equipo, totalizan $ 10.000.
El equipo actual se encuentra totalmente amortizado y tiene un valor de mercado de $ 30.000.
En caso que el equipo no se sustituya por el modelo más preciso, deberá comprarse uno nuevo igual al
existente a un valor de $75.000, vendiéndose el tomógrafo amortizado. La vida útil del equipo menos
preciso es de 5 años y sus costos variables representan el 50% de los ingresos, mientras que sus costos
de mantenimiento son de $ 20.000 anuales. Al finalizar los 5 años, se presume que tendrá un valor de
mercado de $ 30.000.
El capital de trabajo de la clínica es un 10% de los ingresos.
El valor de mercado del equipo más preciso al final del quinto año de su vida útil será de $ 90.000.
Calcule el Flujo de Fondos Libre para el proyecto de reemplazar el equipo en un horizonte de 5 años
con una tasa de impuesto a las ganancias del 35%, considerando como Valor Terminal el método
comercial.
Ejercicio 6)
Un importante grupo de inversionistas desea determinar si es conveniente instalar en el país una
fábrica de bebidas energizantes.
Para establecer la aceptación del producto se efectuó un estudio de mercado, estableciéndose que
durante el 1º año de operación las ventas serán alcanzarán a 3.500.000 unidades; en el 2º y 3º año
determinó que se podrían vender 2.800.000 unidades; y durante el 4º y 5º año, las ventas se
incrementarán un 30% con respecto al año 3.
Por otra parte, se definió como estrategia de introducción vender la bebida a $ 20 por unidad para el
1º año, y luego incrementarlo en 20% para el resto del período de evaluación.
Los costos de Materia Prima por unidad son de $ 4 mientras que la Mano de Obra por unidad es de $2.
Para operar con la marca será necesario pagar un Royalty anual equivalente a 5% de las ventas para los
3 primeros años y a un 3% para los restantes.
Los costos fijos serán de producción se estiman en $ 110.000 mensuales. También se han estimado
gastos de administración por $ 300.000 mensuales, cifra que se mantendrá constante en términos
reales.
El estudio financiero determinó que el capital de trabajo necesario es del 12% de las ventas.
Para la ejecución del proyecto se requerirá invertir $ 35.000.000 en infraestructura, la que será
depreciada linealmente en 20 años. Se estima que al final del quinto año de operación se podrá vender
a 60% de su valor de adquisición. Para montar la fábrica se requerirá la compra de un terreno valuado
en $ 5.000.000, cuyo valor de mercado se mantendrá constante en el tiempo.
Para la producción propiamente dicha se instalarán en un comienzo dos líneas de producción,

requiriendo una inversión de 8.000.000 de pesos en cada una y serán depreciadas linealmente a 10
años. Al final del año cinco, todas las líneas de producción tendrán un valor comercial o de salvamento
equivalente al 60 % de su valor de adquisición.
Los inversionistas lo han elegido a usted para que los asesore en su decisión, para lo cual debe
considerar que la tasa de impuestos a las utilidades es de 35% y la tasa de rendimiento requerida para
la empresa es de 10%.
Se solicita:
a. Analizar el proyecto considerando como Valor Terminal el método comercial. ¿A cuánto
asciende el valor creado?
b. ¿Cómo varía el proyecto analizado si como Valor Terminal utilizamos el método económico?
Ejercicio 7)
A partir de la información provista a continuación sobre la empresa Oceanic, elabore el Estado de Flujo
de Efectivo para el año 2014 empleando el método indirecto.
Estado de Situación Patrimonial (al 31/12)
ACTIVO 2014 2013 ACTIVO 2014 2013

ACTIVO CORRIENTE PASIVO CORRIENTE
Caja 36.850 5.000 Proveedores 18.000 14.300
Cuentas a cobrar 20.000 25.000 Impuestos a pagar 4.000 7.000
Bienes de Cambio 30.000 28.200 Bancarios 12.000 9.600
Total AC 86.850 58.200 Total PC 34.000 30.900
Deudas de L. P. 125.000 85.000

ACTIVO NO CORRIENTE PASIVO NO CORRIENTE 125.000 85.000
Activos fijos brutos 240.000 200.000
Amortiz. Acum. -60.000 -40.000 TOTAL PASIVO 159.000 115.900
Total A no C 180.000 160.000
P. NETO (ANTES DE DIV.) 102.300
UT. EJERCICIO 30.550
DIVIDENDOS -25.000
PATRIMONIO NETO 107.850 102.300
TOTAL ACTIVOS 266.850 218.200 TOTAL P + PN 266.850 218.200

Estado de resultados
2014
Ventas 180.000
- Costo de ventas -93.000
- Gastos administrativos -15.000

- Amortizaciones -20.000
- Intereses -5.000
Ut. antes de impuestos 47.000

- Impuestos (35%) -16.450
Ut. después de impuestos 30.550

FLUJOS DE FONDOS CON INFLACIÓN Y EN MONEDA EXTRANJERA
Ejercicio 8)
El proyecto bajo análisis requiere una inversión inicial de $ 250.000, e implica operaciones durante tres
años. Se estima el valor recuperable de la inversión inicial en $ 40.000 y la depreciación anual es $
70.000.
Se producirán 1.000 unidades por año; en el primer año se venden 800 unidades, 1.000 en el año 2 y
1.200 en el año 3. Se estima que 25% de las ventas se cobran en el año siguiente.
La evolución de los precios es la que se indica a continuación:
1 2 3 4
Tasa de inflación 10% 10% 10% 10%
Variación de precios de venta 8% 9% 11%
Variación de precios de costos 9% 10% 10%
Para el año base, el precio de venta es de $ 1.600, el costo variable $ 860 y los costos fijos de $
400.000. Siendo las cuentas a pagar el 10% de los costos erogables.
Para simplificar, el costo de los bienes de cambio (para el cálculo de la existencia) se forma con todos
los costos erogables estimados, sin incluir las depreciaciones.
También se estima que la alícuota de impuesto a las ganancias es 35% de la ganancia determinada con
criterio impositivo. Para este ejemplo se supone que no se reconoce en el impuesto a las ganancias el
efecto de la inflación en los saldos monetarios, que la ganancia imponible se determina con el criterio
de costo histórico (de los bienes de cambio y del cargo por depreciación de los bienes de uso) y que no
hay otras diferencias significativas entre la estimación de la ganancia del negocio y de la ganancia
según el régimen impositivo.
Finalmente, se supone que todos los importes se producen al final de cada año. Esta simplificación nos
permite analizar las características de los principales efectos de la inflación de un modo más nítido.
Se solicita calcular en Moneda Corriente:
a. Resultado proyectado.
b. Impuesto a las ganancias proyectado.
c. Capital de Trabajo operativo.
d. Flujo de Fondos.
Ejercicio 9)
Con los datos del ejercicio anterior calcular, en Moneda Base, los FF del proyecto.
Ejercicio 10)
Con los FF de los ejercicios anteriores, considerando una tasa de rentabilidad en términos nominales
(kn) de 19,90 % y una inflación de 10% por año.
Calcular:
a. Tasa de interés real (kr).
b. El Valor Actual Neto, considerando los FF en moneda de cada período.
c. El Valor Actual Neto, considerando los FF en moneda inicial.
Ejercicio 11)
Con los datos de los ejercicios anteriores, considerando una cotización del dólar a $ 8, una tasa de
inflación en EEUU del 2% y una tasa de interés nominal en EEUU del 6% para los próximos años,
calcular:
a. El Flujo de fondos proyectado en dólares en moneda de cada año y el VAN de ese FF.
b. El Flujo de fondos proyectado en dólares en moneda inicial el VAN de ese FF.
Capítulo 7
TEMA: Métodos de valuación económica-financiera
MÉTODOS TRADICIONALES
Repaso teórico:
a. Explique en qué consiste la condición de aditividad del valor.
b. ¿Qué implica que dos proyectos sean mutuamente excluyentes? ¿y que sean independientes?
Citar ejemplos de cada uno.
c. Explique el criterio de reinversión de flujos de fondos que adopta el VAN. ¿Qué ocurre en el
caso de la TIR?
Verdadero o Falso: Justificar

a. “Se denominan flujos de fondos no convencionales a los flujos de fondos que derivan de una
operación de endeudamiento”.
b. “El Período de Recupero es un medida de la liquidez ya que indica el tiempo que debe
esperarse para que un proyecto obtenga flujos de fondos positivos”.
c. “La TIRM, al adoptar el supuesto de reinversión del VAN, siempre conduce a las mismas
decisiones que éste”.
Opción múltiple. Indicar la/s opción/es correcta/s.

a. La TIR es función de:
1. El costo del capital, los flujos de fondos y el tiempo.
2. Los flujos de fondos y el tiempo.
3. El costo del capital y los flujos de fondos.
4. Ninguna de las anteriores.
b. El VAN y la TIRM son función de:
1. El costo del capital, los flujos de fondos y el tiempo
2. Los flujos de fondos y el tiempo
3. El costo del capital y los flujos de fondos
c. Si un proyecto tiene flujos de fondos convencionales y un VAN positivo:
1. El período de recupero será inferior a la duración del proyecto.

2. El índice de rentabilidad será superior a 1.
3. La TIR será superior al costo de capital.
5. Todas las anteriores.
Ejercicio 1)
El dueño de una rotisería está pensando en invertir en una moto para reparto, la cual tiene un precio
de $ 5.000 y una vida útil de 5 años (sin posibilidad de obtener valor alguno por ella al final de la
misma). Los gastos de funcionamiento de la moto se estiman en $ 400 anuales. Actualmente, él
contrata a un cadete que le cobra $ 1.800 por año por realizar los repartos que, luego de adquirir la
moto, los podrá hacer por sí mismo. El dueño solo elije proyectos de inversión que se recuperen antes
de los cuatro años.
a. ¿En cuánto tiempo recuperará la inversión el dueño del negocio? ¿Elegirá comprar la moto?
b. ¿Qué limitaciones tiene éste calculador financiero?
c. Calcule el período de recupero descontado a una tasa del 8% anual. ¿El dueño comprará la
moto? ¿Son superadas con éste las limitaciones identificadas en el inciso anterior?
d. ¿Aceptaría Ud. el proyecto?
Ejercicio 2)
Una empresa dedicada a los negocios inmobiliarios está pensando en construir un edificio de oficinas.
El terreno cuesta $ 150.000 y la construcción $ 750.000. Se estima que en un futuro va a haber escasez
de espacio de oficinas y se podrá vender el edificio dentro de un año a $ 1.250.000.
Ahora suponga que Ud. tiene otra opción de obtener $ 1.250.000 dentro de un año a través de la
inversión de títulos en el mercado de capitales. Estos ofrecen un interés del 12%.
a. ¿Qué condiciones se deben dar para poder utilizar la tasa de interés de los títulos para
descontar los flujos de fondos del proyecto inmobiliario?
b. Si la tasa de interés de los títulos puede usarse para estimar el costo de capital del proyecto,
¿cuál es el VAN del proyecto inmobiliario? ¿Aceptaría el Proyecto?
c. ¿Cuál es la TIR del proyecto inmobiliario? ¿Aceptaría el Proyecto?
d. ¿A cuánto vendería hoy este edificio?
e. Ahora suponga que Ud. piensa alquilar los tres años siguientes el edificio obteniendo una
renta anual vencida de $ 20.000. Al final del tercer año, Ud. vendería el edificio a un valor
de $ 1.400.000. ¿Aceptaría el proyecto dadas las nuevas condiciones?
f. Grafique los perfiles del VAN para distintos niveles de costos de capital.
Ejercicio 3)
Dos proyectos presentan los siguientes flujos de fondos:
Año Proyecto A Proyecto B
0 -150.000 -150.000
1 85.000 55.000
2 75.000 65.000
3 60.000 75.000
4 50.000 85.000
a. Calcule la TIR y el VAN de ambos proyectos si el costo de oportunidad es del 8%.
b. ¿Cuál de estos proyectos llevaría a cabo si los mismos son independientes?
c. ¿Cuánto valor agrega a la empresa la decisión tomada?
d. Ahora suponga que los proyectos son mutuamente excluyentes, ¿Cuál proyecto elegiría? ¿Con
que situación se encuentra? ¿Por qué?
e. Si la tasa del costo de oportunidad fuera del 12% y fueran mutuamente excluyentes ¿Qué
proyecto elegiría? ¿Con que situación se encuentra? ¿Por qué?
f. ¿Cuál es el rango en el cual debería fluctuar la tasa de costo de capital para que el VAN y la TIR
conduzcan a la misma respuesta? Determine la tasa de costo de capital que hace indiferente la
selección entre ambos proyectos.
g. Grafique los perfiles del VAN para distintos niveles de costos de capital.
h. Calcule la TIRM de cada proyecto con i) K = 8% y ii) K = 12%. ¿Qué proyectos elegiría en cada
caso según este criterio?
Ejercicio 4)
Minera Santa Fe S.A. está analizando un proyecto para explotar una mina de aluminio. El proyecto
exige una inversión de $ 10.5 millones, y se espera que produzca un flujo de caja de $ 7.5 millones
desde el año 1 al 4. Sin embargo, en el año 5 la empresa debe encargarse de la recuperación de la
zona, con un costo de $ 20 millones. El costo de oportunidad del proyecto es del 10%.
a. Calcule el VAN y la TIR del proyecto. ¿Lo aceptaría?
b. Calcule el VAN si el costo de oportunidad fuera de 35,234953%. ¿Qué observa?
c. Graficar el valor actual neto. ¿Dentro de qué rango debería ubicarse la tasa de corte para que el
proyecto sea aceptable?
d. ¿Podrá existir más de un VAN y más de una TIR?
e. En este caso ¿Es válido tomar la decisión de realizar el proyecto basándose únicamente en el
criterio de la TIR? ¿Cuál de las TIR calculadas es la correcta?
Ejercicio 5)
El 31-ago-2014 usted compró en un local de venta de muebles un sillón por un monto $ 4.999. La
forma de pago que elige es en 10 cuotas de $ 525 cada una. En cada mes se pagarán 2 cuotas que
deberán hacerse efectivas los días 10 y 30 de ese mes.
a. ¿Qué calculador financiero utilizaría para determinar el costo efectivo del crédito? ¿A cuánto
asciende el mismo?
b. Si usted tenía la posibilidad de pedir un préstamo en un banco por la suma total del sillón a
pagar en 5 meses con un costo efectivo anual del 20%, ¿hubiera elegido esta opción de
financiamiento o la propuesta de pago del local?
Ejercicio 6)
Con los datos del proyecto de inversión analizado en el punto 2 e., suponiendo que la tasa de interés
nominal del mercado es del 12% y la inflación esperada anual del 5%, se pide:
a. Calcular la tasa de interés real.
b. A partir del cálculo anterior, verifique el valor de la tasa de interés nominal.
c. Calcule el VAN en moneda de cierre y la TIR en términos nominales.
d. Calcule el VAN en moneda inicial y la TIR en términos reales.
e. Compare los resultados obtenidos en los incisos c y d.
SITUACIONES ESPECIALES
Repaso teórico:
a. ¿Cuáles son las debilidades del Índice de Rentabilidad como criterio para la selección de
proyectos ante racionamiento de capital?
b. ¿Cómo se selecciona qué proyecto es conveniente ejecutar de un conjunto de proyectos
mutuamente excluyentes, repetibles pero con distinto nivel de riesgo y con vidas desiguales?
c. ¿Qué es el VAN de un ciclo?
Opción múltiple. Indicar la/s opción/es correcta/s.

a. Los métodos de Anualidad Equivalente y Cadena de Reemplazo coinciden en la elección de
proyectos cuando:
1. Los proyectos bajo análisis poseen iguales VAN.
2. Los proyectos bajo análisis poseen el mismo costo de capital esto es el mismo nivel de
riesgo.
3. Los proyectos bajo análisis poseen el mismo costo de capital pero diferente nivel de riesgo.
b. El índice de rentabilidad, IR = Valor Actual Bruto/Inversión, presenta un método muy sencillo

para analizar y comparar proyectos de inversión en un marco de restricción de capital, que
tiene limitaciones:
1. Si existe racionamiento de capital en un único recurso o período.
2. Si existe racionamiento de capital en más de un recurso o período.
3. Si hay cualquier otra restricción en la elección de proyectos, esto significa que no puede
afrontar exitosamente situaciones en las que dos proyectos son mutuamente excluyentes o
en las que un proyecto depende de otro.
Ejercicio 7)
Suponga que tiene que aconsejar al Directorio de Emprendimientos S.A. respecto de cuáles de los
siguientes proyectos son los mejores para emprender, con una tasa de costo de capital representativa
para ese nivel de riesgo de 10% y suponiendo una restricción débil de financiamiento en el momento
inicial de $ 1.000.000.
Programa Inversión
I $ 250.000
G $ 400.000
U $ 350.000
D $ 250.000
E $ 250.000
Capital $ 1.000.000
a. Calcular el índice de rentabilidad bruto y neto de cada proyecto.
b. Si los proyectos fueran independientes, ¿qué proyectos seleccionaría? ¿Cuánto valor agrega a
la empresa la decisión tomada?
c. ¿Es esta una de las situaciones en las que el Índice de Rentabilidad puede presentar
inconsistencias?
d. Si los proyectos fueran mutuamente excluyentes, ¿qué proyectos seleccionaría? ¿Cuánto valor
agrega a la empresa la decisión tomada?
Ejercicio 8)
Los gerentes de la empresa Emprender SRL tienen bajo análisis los siguientes proyectos. Los mismos
son independientes y el directorio se enfrenta a un racionamiento de capital equivalente a $ 130.000.
Proyecto Inv Inicial VAN TIR

A $ 100.000,00 $ 24.000,00 15%
B $ 70.000,00 $ 30.000,00 19%
C $ 60.000,00 $ 84.000,00 28%
D $ 50.000,00 $ 2.000,00 26%
E $ 30.000,00 $ 20.000,00 20%
F $ 20.000,00 $ 22.000,00 37%
G $ 20.000,00 $ 26.000,00 25%
H $ 4.000,00 $ 200,00 18%
a. Calcular el índice de rentabilidad bruto y neto de cada proyecto.
b. Realizar el ordenamiento aplicando la TIR (considerando en cada caso su correspondiente VAN)
teniendo en cuenta la restricción de capital. ¿Cuál es el problema que tiene la TIR como criterio
para elegir entre proyectos en situaciones con racionamiento de capital?
c. Realizar el ordenamiento aplicando el VAN teniendo en cuenta la restricción de capital.
d. Realizar el ordenamiento aplicando el IRB e IRN (considerando en cada caso su VAN).
e. Comparar las conclusiones y seleccionar el conjunto de proyectos que maximice el valor actual
neto total y aplique la mayor cantidad posible del capital disponible.
Ejercicio 9)
Suponga que Ud. es gerente financiero de una empresa y debe decidir cuál máquina adquirir. La
máquina A cuesta $ 30.000 y dura 3 años. Su funcionamiento cuesta $ 8.000 al año. La máquina B es un
modelo más económico que solo cuesta $ 20.000, pero apenas dura 2 años con un costo de
funcionamiento anual de $ 12.000. Ambas máquinas tienen la misma productividad y la tasa de costo
de capita es del 6%.
a. ¿Cuál máquina es la más conveniente si no es posible volver a comprarlas?
b. Si los proyectos pueden repetirse, ¿cuál máquina es la más conveniente según el método del
VAN de la CR, AE y AE a perpetuidad? ¿Coinciden estos métodos?
Ejercicio 10)
Inversiones S.A. está tomando decisiones de presupuesto de capital para el próximo año. Entre los
proyectos que estudia hay dos máquinas: la máquina W y la WW. La primera cuesta $ 250.000 y
producirá flujos de efectivo de $ 150.000 anuales durante 2 años. La máquina WW cuesta lo mismo, y
producirá flujos de efectivo de $ 82.500 durante cuatro años. Ambas tienen un costo de capital del
10%.
a. Suponga que se trata de proyectos independientes que no son repetibles. ¿Cuál o cuáles
debería aceptar la empresa?
b. Suponga que se trata de proyectos mutuamente excluyentes que no son repetibles. ¿Cuál
debería aceptar la empresa?
c. Suponga que se trata de proyectos mutuamente excluyentes, que pueden repetirse en forma
idéntica (con los mismos flujos de efectivo), en forma indefinida en el tiempo. ¿Cuál debería
aceptar la empresa?
Ejercicio 11)
Una empresa cuenta con dos alternativas para llevar a cabo la producción de un nuevo producto: A y
B. Los flujos de fondos se muestran a continuación:
Año 0 1 2 3 4 5 6
A -4.000 2.000 800 1.600 800 800 1.000
B -4.000 1.400 2.600 2.400
Existe la posibilidad de repetir la inversión al final de la vida útil de cada máquina, y se asume que los
flujos de fondos permanecerán idénticos en las repeticiones posteriores. Como la máquina B es
importada, se estima que será una inversión más riesgosa que la A, siendo el costo del capital de 10%
para A y del 14% para B.
a. ¿Cuál es la mejor alternativa, empleando los criterios de cadena de reemplazo y anualidad
equivalente?
b. ¿Cuál es el VAN de repetir cada alternativa a perpetuidad?
c. Explique por qué a veces los criterios de cadena de reemplazo y anualidad equivalente pueden
no conducir a la misma recomendación. ¿Cómo se soluciona esto?
d. Grafique el perfil del VA de la AE de cada alternativa para distintos horizontes en común.
e. ¿Cuál es la mejor alternativa, si se estima que la vida de éste nuevo producto en el mercado es
de 12 años? ¿Y si fuera de 30?
Capítulo 8
TEMA: Incertidumbre y Riesgo Operativo
Repaso teórico
a. ¿Cuál es la diferencia entre incertidumbre y riesgo?
b. ¿Qué implica aplicar el coeficiente de conversión a certeza de 0,90 a un flujo de fondos de $
100 a obtener dentro de un mes?
c. ¿Cómo se denomina a la diferencia entre la tasa libre de riesgo y la tasa de descuento ajustada
por riesgo de un proyecto?
d. ¿Para qué se usa el desvío estándar en análisis de riesgo?
e. ¿Para qué se usa el coeficiente de variación?
f. ¿Para qué se usa el análisis de sensibilidad?
g. ¿Cuáles son las diferencias entre análisis de sensibilidad y análisis de escenarios?
h. ¿En qué tipos de proyectos aplicaría el método de árboles de decisión?
Ejercicio 1)
La empresa utiliza para la medición del riesgo en los proyectos de inversión el método de ajuste de los
flujos de fondos a través del coeficiente de conversión a certeza. Se analizan los siguientes proyectos:
Flujos de fondos Proyecto A Coeficiente Proyecto B Coeficiente
FF0 -4.000 1 -4.000 1
FF1 3.000 0,9210 500 0,8895
FF2 3.000 0,8405 6.000 0,7820
La tasa de actualización libre de riesgo es del 20%.
Se solicita:
a. De la observación de los coeficientes de conversión a certeza,
1. ¿Cómo se interpretan la incertidumbre y riesgo asociado a lo largo del tiempo?
2. ¿Cuál proyecto es más riesgoso?
b. ¿Cuál es el V.A.N. de cada proyecto sin considerar el riesgo?
c. ¿Cuál es el V.A.N. de cada proyecto con consideración del riesgo?
Ejercicio 2)
Tomando los datos del ejercicio anterior, suponemos que la empresa ahora utiliza, para la medición
del riesgo en los proyectos de inversión, el método de ajuste de la tasa de descuento.
a. ¿Cuál es el V.A.N. de cada proyecto con consideración del riesgo? Elija el mejor. Las primas de
riesgo para los proyectos A y B son de 10,655% y 15,657%, respectivamente.
b. ¿Qué conclusión se puede extraer de las tasas ajustadas por riesgo del inciso anterior respecto
a los coeficientes de conversión a certeza del ejercicio anterior?
Ejercicio 3)
El gerente financiero de un museo aeronáutico está evaluando un nuevo proyecto consistente en la
apertura de una nueva sala de exposición. Para ello debe invertir hoy $ 250.000 y estima obtener un
flujo de fondos medio de $ 80.000 durante los próximos 5 años sin valor de recupero, con los
siguientes coeficientes de ajuste a equivalente cierto.
Coef. de ajuste a
FF después de
Año equivalente
impuestos
cierto
1 80.000 1,00
2 80.000 0,95
3 80.000 0,90
4 80.000 0,80
5 80.000 0,70
La tasa de rendimiento libre de riesgo es de 8%, siendo la tasa de costo de capital del 22%.
a. Calcule el VAN con riesgo. ¿Es conveniente invertir en este proyecto?
b. Calcule el Equivalente Cierto del VAN. ¿Es conveniente invertir en este proyecto?
c. Si el proyecto tiene el mismo nivel de riesgo que la empresa, ¿cuáles deberían ser los
coeficientes α para que ambas metodologías de ajuste de riesgo conduzcan al mismo
resultado?
Ejercicio 4)
Usted ha llegado a la final de un juego televisivo de preguntas y respuestas y tiene que elegir si
contesta o no la pregunta de oro.
Si elige contestarla y responde correctamente, se hará acreedor de la suma de $ 35.000. Si lo hace
incorrectamente sólo ganará $ 7.500. Si se retira sin contestar la pregunta de oro, ganará $ 17.000. De
las últimas 30 preguntas que le hicieron durante el concurso, ha respondido correctamente 18 de ellas.
a. ¿Cuál es el equivalente cierto que le ofrece el programa?
b. Si usted considera que la probabilidad de responder incorrectamente es la misma que tuvo

durante su participación en el programa, ¿cuál es el valor esperado de contestar la pregunta
final?
c. ¿Cuál debería ser como mínimo su coeficiente de ajuste para que usted decida contestar la
pregunta final?
Ejercicio 5)
La empresa analiza una inversión de $ 5.000 con una tasa de costo de capital del 10%. Se estiman los
siguientes datos:
Concepto Estimación ¿Qué pasa si?

Vida útil 3 años 2 años
Precio de venta unitario $ 140 $ 130
Costo de venta unitario $ 110 $ 120
Tamaño de mercado 8.000 unidades 5.333 unidades
Cuota de participación en el 3% 2%
mercado (Market Share)
Costos fijos totales $ 4.000 $ 5.000
a. ¿Cuáles son las variables críticas o cruciales? Evalúe cada caso de manera independiente,
partiendo siempre del caso base.
b. Dentro de las variables críticas, ¿cuáles son aquellas que provocan más sensibilidad del VAN?
Ordenarlas de acuerdo a su importancia.
c. ¿Cuál debería ser el precio de venta unitario mínimo para que el proyecto no genere pérdidas?
¿Cómo se llama ese nivel de actividad?
d. ¿Cuál debería ser el costo de venta unitario para que el VAN sea cero?
e. ¿Cuál debería ser el tamaño de mercado para que el VAN sea cero?
f. ¿Cuál debería ser el market share para que el VAN sea cero?
Ejercicio 6)
La compañía ZZ Systems evalúa la posibilidad de lanzar al mercado un revolucionario sistema de
filmación digital, fundamentalmente por el precio, debido a que podría comercializarse a la mitad del
precio de productos similares existentes en el mercado. El analista financiero opina que el desempeño
del proyecto dependerá de la evolución de las principales variables que constituyen los ingresos y
egresos, las cuales estarán influidas por el contexto macroeconómico en general y por la estructura
sectorial en particular. Por ello, estima tres escenarios posibles:
Concepto Escenario Pesimista Escenario Normal Escenario Optimista
Inversión inicial -25.000 -22.000 -19.000

Ventas 33.100 35.200 38.200
Costos variables -23.500 -22.500 -20.500
Costos de estructura -4.000 -3.600 -3.000
VU años (amortización 3 4 5
en línea recta)
¿Recomendará el analista financiero la puesta en marcha del proyecto teniendo en cuenta una tasa de
corte del 15% y una alícuota impositiva del 35%?
Ejercicio 7)
La empresa estudia un proyecto de inversión que exige un desembolso inicial de $ 5.000. De acuerdo al
análisis de escenarios los VAN son los siguientes:
Escenario VAN esperado

Recesión -4.200
Pesimista -1.800
Normal 3.600
Optimista 5.100
Dadas las cambiantes condiciones económicas vigentes en el país, la empresa otorga la misma
probabilidad de ocurrencia a cada escenario. La tasa de corte libre de riesgo es del 15%. Calcular:
a. El VAN medio esperado.
b. El desvío estándar del VAN medio esperado.
c. La probabilidad de que el VAN medio esperado sea menor o igual a cero (utilizar la tabla
estadística de distribución de probabilidad normal).
d. Defina los intervalos de confianza, para 1, 2 y 3 desvíos del VAN medio esperado.
Ejercicio 8)
La empresa debe seleccionar entre dos proyectos de inversión mutuamente excluyentes que tienen
una vida útil de dos años. Del análisis de simulación realizado, surge la siguiente información:
Proyecto 1 Proyecto 2
Probabilidad VAN esperado: posibles valores Probabilidad VAN esperado: posibles valores
0,30 5.000 0,10 100
0,40 2.000 0,10 600
0,30 400 0,80 9.500
a. ¿Cuál es el VAN medio esperado para cada proyecto?

b. ¿Cuál es el desvío estándar del VAN medio esperado para cada proyecto?
c. Determinar el coeficiente de variación. ¿Cuál proyecto es más riesgoso?
Ejercicio 9)
Una cadena de autopartes nacional está evaluando la apertura de una nueva sucursal en la ciudad de
Rio Gallegos. Este proyecto requiere una inversión inicial de 8 millones de pesos. Si durante el primer
año la campaña publicitaria resulta efectiva, la EBIT será de 3,5 millones de pesos, en caso contrario
será de 1,5 millones. La probabilidad de la campaña publicitaria con resultado efectivo es de 65%.
Antes de comenzar el segundo año, el gerente debe decidir si amplía la gama de productos ofrecida, lo
que implica una inversión en ese momento de 1,5 millones de pesos, si la campaña fue efectiva, pero
sólo de 0,5 millones si no lo fue. En caso de incorporar nuevos productos, el resultado anual de los
siguientes 3 períodos será de 7 millones si la economía está en expansión, de 5 millones si está en un
estado estacionario y 1 millón si está en recesión. La probabilidad de una recesión es de 15% y de una
expansión, el triple. Si no amplía la gama de productos, el resultado será del 70% -sobre la situación en
que si amplia- para cualquiera de los escenarios. La tasa de costo de capital es de 25% anual. Evalúe el
proyecto para un período de 4 años, considerando que el valor de recupero será un 15% de la
inversión inicial en todos los casos.
a. Dibuje el árbol de decisión.
b. ¿Cuál es el resultado esperado?
c. ¿Cuál es la secuencia de decisiones a tomar?
Capítulo 9
TEMA: Costo de Capital y Estructura de Capital
COSTO DE CAPITAL
Repaso teórico
a. Al financiar una inversión, las empresas suelen utilizar tanto capital propio como capital ajeno.
¿Por qué estos capitales tiene un costo asociado diferente?
b. ¿Qué es lo que determina el rendimiento que los inversores exigen a los títulos de la empresa?
c. Mencione las características principales del costo de capital.
Verdadero o Falso. Justificar

a. A efectos de determinar el presupuesto de inversiones óptimo es necesario comparar el
rendimiento esperado de cada uno de los proyectos bajo análisis (TIR) con el Costo Marginal del
Capital (CMC), simultáneamente debe relacionarse esa TIR con la Inversión requerida por cada
proyecto y el CMC teniendo en cuenta que el costo de los fondos se mantiene constante ante
los requerimientos de fondos.
b. Justifique si las siguientes son verdaderas o falsas:
1. Los accionistas se benefician siempre de un incremento en el valor de la empresa.
2. Las causas por las que el endeudamiento aumenta el riesgo de los accionistas se justifica en
el hecho de que incrementa las probabilidades de quiebra.
3. El valor del CPPC dependerá de la estructura de capital óptima determinada por la empresa.
Opción múltiple
Seleccione la o las opciones correctas de las siguientes afirmaciones:
a. El WACC que se debe aplicar a un proyecto es:
1. una rentabilidad esperada.
2. un coste de oportunidad.
3. la rentabilidad histórica media de proyectos similares.
Ejercicio 1)
La deuda de Artex SRL se vende con una rentabilidad al vencimiento del 13%. El rendimiento requerido
por sus accionistas es del 22%. La tasa de impuesto a las ganancias es del 35% y el costo promedio del
capital es del 17%. ¿Cuál es la fracción de la empresa de financiación con deuda versus financiación
con capital propio?
Ejercicio 2)
Proyectos S.A está considerando un nuevo proyecto de inversión de capital. La compañía tiene una
estructura óptima de capital y desea mantenerla. La empresa puede emitir obligaciones a su valor
nominal de $ 1.000, cupón anual vencido de 12% y vencimiento a 10 años. Los gastos de emisión,
netos de impuestos, son de $ 10 por bono. El precio de mercado de las nuevas emisiones de acciones
preferentes es de $ 90 por acción con un dividendo esperado de $ 10 al final del año. Los costos de
flotación son de $ 1 por acción (netos de impuestos). La nueva emisión de acciones comunes tiene un
precio de mercado de $ 120 por acción con un dividendo esperado dentro de un año de $ 12. Los
costos de flotación por las nuevas emisiones de acciones comunes son de $ 1 por acción (también
netos). Los dividendos están creciendo a una tasa del 7% por año, y este crecimiento se espera que sea
continuo en el futuro. La estructura de la empresa, a valores de mercado es:
$
Activos totales 2.000.000,00
Deuda a Largo Plazo 800.000,00
Acciones Preferentes 200.000,00
Acciones Comunes 1.000.000,00
Si el proyecto de inversión tiene el mismo riesgo que los activos promedio de la empresa, ¿cuál debería
ser su TIR para que se acepte el proyecto?
Ejercicio 3)
Ud. debe asesorar a una empresa que está evaluando su estructura de capital. La hoja del balance (en
millones) de la firma se muestra a continuación:
Activo $ millones Pasivo y PN $ millones
Activos corrientes 2.000,00 Pasivos 2.500,00
Activos fijos 4.500,00 Patrimonio Neto 4.000,00
Además cuenta con la siguiente información:
a. La deuda consiste en bonos a largo plazo, con cupón del 10%. Estos bonos se comercializan al
88,7% de su valor nominal y su rendimiento al vencimiento es 12%
b. La empresa tiene 30 millones de acciones en circulación, el precio de mercado es de $ 100 por
acción.
c. El rendimiento requerido por los accionistas es del 18%
d. La tasa impositiva es 35%.
Se solicita:
a. ¿Cuál es el ratio deuda/ capital propio a
1. valor de libros?
2. valor de mercado?
b. ¿Cuál es el ratio deuda/ (deuda + capital propio)
1. valor de libros?
2. valor de mercado?
c. ¿Cuál es el costo promedio ponderado del capital?
Ejercicio 4)
Análisis S.A. está analizando dos proyectos de inversión independientes. Ambos proyectos tienen un
riesgo equivalente al de los activos promedios de la empresa.
La estructura de capital objetivo de la empresa a valores de mercado es la siguiente:
$
Activos totales 2.000.000,00
Deuda a Largo Plazo 700.000,00
Acciones Preferentes 100.000,00
Acciones Comunes 1.200.000,00
Análisis S.A. puede emitir obligaciones negociables a la par, con valor nominal de $ 1.000 cada una,
cupón anual vencido de 13% (antes de impuestos), y amortización en diez cuotas iguales, anuales y
vencidas.
El precio de mercado de las nuevas acciones comunes es de $ 90. El próximo dividendo será de $ 12,
que crecerá en forma continua y permanente a razón de un 5% anual. Los costos de flotación, después
de impuestos, son de $1 por acción.
La cotización de las nuevas emisiones de acciones preferidas es de $ 80 y tienen un dividendo
esperado para los próximos años de $ 8.
La tasa del impuesto a las ganancias es del 35%.
Se requiere:
a. ¿Cuál debería ser el rendimiento del proyecto A para que la empresa lo acepte?
b. Si el proyecto B tiene una TIR del 11%, ¿sería conveniente llevarlo a cabo?
Ejercicio 5)
Ud. cuenta con la siguiente información sobre la estructura de capital de BVA:
a. Préstamo bancario de $ 75.000, intereses anuales vencidos de 14%, con vencimiento a 10 años
y gastos de emisión de $ 3.000, devolviendo el principal al final del préstamo.
b. Capital propio: 6.000 acciones comunes en circulación, cotizan a $ 20 por acción. El dividendo
pagado este año fue de $ 4 y la tasa de crecimiento de los dividendos es de 3% a perpetuidad.
c. Impuestos corporativos: 35%
d. La tasa de inflación esperada es de 5% anual.
Se solicita:
a. Calcule el costo promedio ponderado del capital nominal (sin considerar la inflación).
b. Calcule el costo promedio ponderado del capital real (considerando la inflación).
Ejercicio 6)
Una empresa ha obtenido un préstamo de $ 500.000 a 5 años de una institución bancaria que le
cobrará un interés fijo del 12% anual sobre saldos. El mismo ocasiona gastos de $ 15.000, los cuales
son deducibles de impuestos, a una tasa del 35%. El capital se devuelve en 5 cuotas iguales vencidas.
a. ¿Cuál es el costo después de impuestos de este préstamo?
b. Si la inflación esperada es del 5% anual para los próximos 5 años, ¿cuál sería el costo real
después de impuestos de este préstamo?
Ejercicio 7)
Nuestra empresa está analizando su plan de inversiones para el año próximo. Entre los proyectos
evaluados se encuentran los siguientes (suponga que ellos poseen el mismo riesgo que los activos
existentes):
a. Proyecto A: agregar una línea de productos dietéticos. Inversión inicial requerida: $ 2.500.000.
TIR: 14%.
b. Proyecto B: reemplazar una maquinaria antigua por una nueva. Inversión inicial requerida: $
2.500.000. TIR: 15%.
c. Proyecto C: comprar el local que actualmente se alquila para la fábrica. Inversión inicial
requerida: $ 9.000.000. TIR: 12,5%.
d. Proyecto D: invertir en acciones de la empresa proveedora. Inversión inicial requerida: $
8.000.000. TIR: 11%.
La estructura de capital de la empresa consiste en 45% de deuda, 5% de acciones preferidas y 50% de
acciones comunes. Se desea mantener esta estructura en el futuro.
Las acciones preferidas pueden venderse a una tasa del 11% después de impuestos. La empresa puede
obtener hasta $ 2.250.000 adicionales endeudándose a un costo del 10% antes de impuestos, siendo
las deudas posteriores a este nivel contraídas a una tasa de interés de 12% antes de impuestos. La tasa
de impuestos es de 35%.
La empresa prevé un monto de $ 8.000.000 de utilidades retenidas para el 2014. El último dividendo
pagado fue de $ 1 por acción. Las acciones comunes se negocian a $ 16 por acción, y se podrá vender
nuevas acciones comunes para obtener ingresos netos de $ 12 por acción. Las utilidades y los
dividendos crecerán a una tasa del 8% anual.
Se le pide:
a. Localice los puntos de ruptura del costo marginal del capital y calcule el costo de cada
componente de la estructura de capital.
b. Calcule el costo promedio ponderado del capital para cada intervalo.
c. Grafique el programa de CMC y de oportunidades de inversión. ¿En que proyectos debe invertir
la empresa?
ESTRUCTURA DE CAPITAL
Repaso teórico
a. ¿Existe una estructura de capital que maximice el valor de una empresa? ¿Qué enfoques
intentaron dar respuesta a dicha pregunta?
b. Enuncie los supuestos en que se basa la tesis de Modigliani & Miller (M&M).
c. Enuncie las tres proposiciones que componen la teoría original de M&M.
d. Considerando la existencia de impuestos corporativos, mencione como se modifican las
fórmulas de las proposiciones originales de la teoría de M&M.
Verdadero o falso. Justificar

a. Considerando la existencia de impuestos corporativos, la deuda proporciona una ventaja fiscal
para la compañía, debido a que las tasas de la deuda son menores al rendimiento requerido
por los accionistas.
b. Cuando la tasa de impuestos personales sobre la deuda supera a la tasa de impuestos
corporativos, entonces la política de endeudamiento resulta irrelevante.
c. Analizando los resultados la Proposición I de M&M puede afirmarse que si los valores tienen un
precio justo entonces su compra o venta tienen un VAN igual a cero por lo que no debería
modificarse el valor de la empresa. Los saldos futuros que la compañía deba hacer de su deuda
son iguales en valor al monto del préstamo que recibe al principio. Entonces, puede existir
ganancia o pérdida neta por usar apalancamiento y el valor de la compañía estará determinado
por el valor presente de los flujos de efectivo de sus inversiones actuales y futuras.
Opción múltiple
Seleccione la o las respuestas correctas de la siguiente afirmación:
Modigliani Miller reconocen que el endeudamiento aumenta la rentabilidad esperada de la inversión
de los accionistas. Pero:
a. El endeudamiento mantiene el nivel de riesgo de las acciones de la empresa.
b. El endeudamiento disminuye el nivel de riesgo de las acciones de la empresa.
c. El endeudamiento aumenta el nivel de riesgo de las acciones de la empresa.
Ejercicio 8)
La empresa tiene un valor de mercado de $ 500.000, que se financia en su totalidad con capital propio
(5.000 acciones con un precio de mercado de $ 100 cada una). Las utilidades operativas netas anuales
son de $ 120.000, constantes en el tiempo. El costo de la deuda es del 8 % anual.
De acuerdo a la teoría de Modigliani & Miller (M&M) sin considerar impuestos analizar el efecto de un
nivel creciente de endeudamiento (20.000, 50.000, 100.000, 150.000 y 200.000) sobre los siguientes
conceptos:
a. Valor de mercado de la empresa (V).
b. Tasa de costo promedio ponderado del capital (Ko).
c. Valor de mercado de las acciones (S).
d. Tasa de rendimiento requerida por los accionistas (Ke).
e. Utilidad por acción (UPA).
f. Precio de la acción (Po).
Ejercicio 9)
Teniendo en cuenta los datos del ejercicio Nº 1 y la existencia de impuestos con una alícuota del 35%:
Calcular:
a. Valor de mercado de la empresa (V).
b. Tasa de costo promedio ponderado del capital (Ko).
c. Valor de mercado de las acciones (S).
d. Tasa de rendimiento requerida por los accionistas (Ke).
e. Utilidad por acción (UPA).
f. Precio de la acción (Po).
Ejercicio 10)
Suponga la situación inicial de utilidades operativas, sin deuda y con impuestos. Si la participación de la
deuda en el valor total de la empresa fuera del 50%, ¿cuál sería el valor total de la empresa? Si el valor
actual de los costos de quiebra fuera de $ 7.000, ¿cuál sería ahora el valor total de la empresa?
Ejercicio 11)
Graficar Ki, Ke y Ko con respecto al nivel de endeudamiento con los siguientes supuestos:
a. Sin la existencia de impuestos
b. Con la existencia de impuestos
c. Con la existencia de impuestos y costos de quiebra
Ejercicio 12)
Dos empresas, L y U, son idénticas en todo menos su estructura de capital.
Compañía L Compañía U
Ratio B/(B+S) 50% 0%
Utilidad Operativa 2.000 2.000
- Gastos por Intereses (10%) -500 -
Ingresos Netos 1.500 2.000
Valor de Mercado de S 6.250 10.000

Valor de Mercado de B 5.000 0
Valor total de mercado 11.250 10.000
Ud. posee $ 1.000 de acciones de L y vive en un mundo de mercados perfectos. Describa la estrategia
de arbitraje que le permitiría aprovechar este desequilibrio.
Ejercicio 13)
Inversora SA tiene BAII a perpetuidad de $ 7 millones anuales, con deuda de $ 12 millones y costo de la
deuda de 10% antes de impuestos. Si la empresa estuviese financiada sólo con capitales propios, el
costo de capital sería de 18% después de impuestos. La tasa de impuesto a las ganancias es de 35%.
a. ¿Cuál es el valor de Inversora SA?
b. ¿Cuál es el costo del capital propio?
c. ¿Cuál es el costo del capital promedio ponderado?
Ejercicio 14)
Estrategias S.A. tiene utilidades antes de intereses e impuestos de $ 5 millones y puede pedir prestado
a una tasa de interés de 12%, mientras que la tasa de rendimiento requerida después de impuestos
sobre el capital propio (sin apalancamiento) es 18%.
a. ¿Cuál es el valor de la compañía si existen impuestos corporativos del 35%, para cada una de las
siguientes estructuras:
1. sin apalancamiento.
2. con $5 millones de deuda.
3. con $8 millones de deuda.
b. Además de los impuestos corporativos ahora existen impuestos personales. La tasa marginal de
impuestos personales sobre ingresos provenientes de acciones comunes es de 15% y la tasa
marginal de impuestos personales sobre ingresos provenientes de deuda es de 20%. Determine
el valor de la empresa para cada una de las estructuras de capital mencionadas en el inciso
anterior. ¿Por qué son diferentes las respuestas?
Capítulo 10
TEMA: Fuentes de Financiamiento a Largo Plazo
Repaso teórico
a) ¿Qué sentido tienen los mercados financieros?

b) ¿Quiénes son los intermediarios financieros? ¿Cuáles son las ventajas que brindan al sistema?
c) Detalle cuáles son las fuentes de financiamiento a largo plazo con las que puede contar una
empresa
d) ¿Qué es un fideicomiso? ¿Cuantos tipos hay?
e) ¿Qué es un capital de riesgo?
f) ¿Qué es un leasing? ¿Cuáles son sus ventajas?
g) ¿Qué alternativas específicas para pyme existen?
Ejercicio 1)
Una empresa agropecuaria se encuentra analizando la adquisición de un tractor marca John Deere de
375 HP cuyo valor asciende $ 970.225. Para esto cuenta con dos alternativas de financiamiento:
1. Arrendarlo vía una operación de leasing ofrecida por el concesionario de la marca, con las
siguientes características contractuales:
a. Duración del contrato: 10 años.
b. Cánones anuales de $ 154.375, que se pagan al finalizar cada año.
c. A la finalización, debe devolverlo en condiciones de uso.
2. Adquirir el tractor por $ 970.225 financiando la compra mediante un préstamo bancario, cuyas
características contractuales serían:
a. Principal: $ 970.225
b. Plazo al vencimiento: 10 años.
c. Amortización: 10 cuotas iguales pagaderas al final de cada año.
d. Cupón: 12% anual pagadero al final de cada año.
e. En este caso la empresa podrá depreciar linealmente el activo en 10 años y, además,

venderlo al final del año 10 a $ 180.000 (después de impuestos).
Suponga que la tasa de impuesto a las ganancias es de 35%, que el leasing y el préstamo bancario
tienen el mismo riesgo, y que el CPPC de la empresa agropecuaria es de 17%.
a. Determinar los flujos de fondos de la decisión Arrendamiento vs. Compra.
b. Calcular la TIR del arrendamiento. ¿Qué resulta más conveniente: arrendar o comprar?
c. Calcular la ventaja neta del arrendamiento para reforzar la recomendación anterior.
Ejercicio 2)
La empresa XX SA se dedica a fabricar PVC, y debido a un gran aumento en la demanda, se considera
necesario contar con una máquina adicional para la producción. Actualmente existe en el mercado un
modelo nuevo, que le permitiría ahorrar $ 7.500 anuales de electricidad. Esta máquina puede ser
comprada a su fabricante por $ 18.000, tomando un préstamo con un banco. Existe también la
alternativa de arrendar la máquina, por pagos anuales de $ 4.500 vencidos durante 5 años, en cuyo
caso XX SA estaría a cargo de los gastos de mantenimiento. La máquina no tendría valor residual al
final del año 5. La tasa de impuestos es 35%.
a. Determinar los flujos de fondos incrementales de la decisión Arrendamiento vs. Compra.
b. ¿Cuál es la TIR del arrendamiento? ¿Aconsejaría arrendar o comprar si la tasa a la cual puede
accederse en el banco es de
1. 7%
2. 9%?
c. Calcular la ventaja neta del arrendamiento si la tasa a la cual puede accederse en el banco es
de:
1. 7%
2. 9%
Ejercicio 3)
Una empresa está considerando arrendar un sistema de computadoras, cuyo valor de mercado a
nuevo es de $ 1.100.000. El arrendamiento requiere pagos anuales de $ 148.500, al final de cada
período, durante 10 años. El arrendatario paga impuestos sobre ingresos a una tasa del 35%. Si
comprara el sistema de computadoras, se podría depreciar a su valor residual esperado a lo largo de
10 años. Los gastos de mantenimiento, que corren por cuenta del tomador, serían de $ 15.000 al año.
El costo para el arrendatario de una deuda asegurada similar es del 9% y su CPPC es del 12%.
a. Desarrollar el flujo de fondos para el tomador del arrendamiento y calcular la ventaja neta del
arrendamiento suponiendo un valor residual de cero. ¿La empresa debe arrendar el sistema de
computadoras?
b. Calcular la ventaja neta del arrendamiento suponiendo un valor residual de $ 275.000. ¿Es
conveniente en este caso para la empresa arrendar el sistema de computadoras?
c. Si los pagos de arrendamiento se hiciesen al principio de cada año, en lugar de al final, ¿cómo
cambiaría su respuesta al inciso anterior?
Ejercicio 4)
La empresa CBI está considerando arrendar un activo. Se tienen los siguientes datos:
1. Precio del activo: $ 900.000
2. Esquema de depreciación:
 año 1: 20%
 año 2: 32%
 año 3: 19,2%
 año 4: 11,52%
 año 5: 11,52%
 año 6: 5,76%.
3. Duración del arrendamiento: 6 años
4. Pagos del arrendamiento: $ 180.000 cada año, a período vencido
5. Valor residual: $ 90.000
6. Tasa de impuestos corporativos: 35%
7. Tasa de un préstamo bancario: 7%
8. Costo del capital : 12%
Se solicita
a. Calcular la ventaja neta del arrendamiento. ¿Es ventajoso el mismo?
b. Calcular la TIR del arrendamiento.
Capítulo 11
TEMA: Decisiones de Inversión y Financiamiento en Capital de Trabajo
CAPITAL DE TRABAJO (general)
Repaso teórico
a. Describa las políticas para el financiamiento de los activos corrientes.
b. ¿Cuál es la diferencia entre el ciclo de efectivo de una empresa y su ciclo operativo?
c. ¿En que consiste el método contable, para determinar el capital de trabajo?
Verdadero o falso. Justificar

Establecer si las siguientes afirmaciones son verdaderas o falsas. Para que una consigna sea verdadera
o falsa debe analizarse en forma completa su afirmación:
a. La Administración del Capital de Trabajo de una empresa involucra administrar los Activos y
Pasivos de corto plazo de la empresa.
b. El ciclo de efectivo de una empresa es el tiempo promedio que transcurre entre la compra
original del inventario y a recepción de efectivo para vender el producto.
c. El ciclo de operación es el tiempo entre el momento en que paga efectivo para comprar su
inventario inicial y aquel en que recibe efectivo por la venta de los artículos producidos con
dicho inventario.
Ejercicio 1)
La empresa bajo análisis se dedica a la comercialización de equipos de rotulado.
Disponemos de los siguientes datos:
a. Realiza 3 compras mensuales y las ventas se distribuyen en 10 días.
b. Las ventas se financian el 60% a 30 días y el 40% a 60 días.
c. Los montos anuales y el número de días de desfase de cada uno de los componentes de sus
costos operativos se exponen en el cuadro adjunto.
Calcular el requerimiento de capital de trabajo aplicando el método de ciclo de conversión de efectivo.
Costo Anual DIAS DE

COSTOS
(sin IVA) DESFASE
Costo equipos de computación 850.000,00 30
Alquiler 18.000,00 45
Sueldos 25.800,00 16
Gastos de oficina 3.500,00 14
Movilidad 8.400,00 29
Telefono 7.500,00 45
Electricidad 4.900,00 45
Publicidad 9.600,00 60
Ingresos Brutos 8.000,00 15
Impuestos Municipales 5.000,00 15
TOTAL 940.700,00
Ejercicio 2)
La empresa se encuentra analizando las posibilidades de concretar un proyecto de inversión y cuenta
con la siguiente información proyectada para el primer año de operaciones:
a. Producción y ventas en unidades mensuales 1.500
b. Costo fijo mensual $ 3.500
c. Costo Variable Unitario $ 15
d. Precio de Venta Unitario $ 22
e. Ciclo de Producción – Ventas en días 30 (desfase fabricación  ventas)
f. Pagos: los costos se pagan 50% en efectivo y 50% a 30 días.
g. Ingresos: las ventas se cobran 25% en efectivo, 25% a 30 días y el saldo a 60 días.
Resolver aplicando el método del máximo déficit acumulado.
Ejercicio 3)
El Estado de Situación Patrimonial y El Estado de Resultados de SMC correspondientes al último año
son los siguientes:
ESTADO DE SITUACION PATRIMONIAL

Por el ejercicio finalizado el xx/xx/xxxx
ACTIVOS CORRIENTES xx/xx/xxxx PASIVOS CORRIENTES xx/xx/xxxx
Caja y Bancos 5.000 Deudas Comerciales 24.000
Creditos por Ventas 45.000 37.190 Remuneraciones y cargas sociales 3.500
Bienes de Cambio 60.000 TOTAL DE PASIVOS CORRIENTES 27.500
TOTAL DE ACTIVOS CORRIENTES 110.000
PASIVOS NO CORRIENTES
ACTIVOS NO CORRIENTES Acreedores 90.000
Bienes de Uso 200.000 TOTAL DE PASIVOS NO CORRIENTES 90.000
Otros activos 30.000
TOTAL DE ACTIVOS NO CORRIENTES 230.000 TOTAL DEL PASIVO 117.500
TOTAL DEL PATRIMONIO NETO 222.500
TOTAL DEL ACTIVO 340.000 TOTAL DEL PASIVO + PATRIMONIO NETO 340.000
ESTADO DE RESULTADOS
Por el ejercicio finalizado el xx/xx/xxxx
xx/xx/xxxx
Ventas netas 360.000
Costo de Ventas -288.000
Resultado Bruto 72.000
Gastos de comercializacion -30.000

Gastos de administracion -12.000
Resultado de las operaciones 30.000
Impuestos a las Ganancias -10.500
Resultado del ejercicio 19.500

Suponemos que todas las ventas son a crédito
En base a los datos del Balance determine la duración del:

a. Período de conversión de Inventarios.
b. Período de conversión de cuentas por cobrar.
c. Ciclo de Operación.
d. Período de aplazamiento de cuentas por pagar.
e. Ciclo de conversión del efectivo.
Ejercicio 4)
La Empresa A y Empresa B son dos empresas competidoras. Sus Estados Contables al 31-dic-2013, son
los siguientes:
Estado de Situación Patrimonial – Empresa A

Activo Pasivo
Efectivo y valores negociables 326.000 Proveedores 98.000
Créditos por ventas 515.000 Sueldos a pagar 145.000
Bienes de cambio 865.000 Impuestos a pagar 170.000
Total Activo Corriente 1.706.000 Total Pasivo Corriente 413.000
Pasivos No Corriente 444.000
Activos fijos totales 1.353.000 Total Pasivo 857.000
Patrimonio Neto 2.202.000
Total Activo 3.059.000 Total Pasivo + PN 3.059.000
Estado de Situación Patrimonial – Empresa B

Activo Pasivo
Efectivo y valores negociables 66.000 Proveedores 300.000
Créditos por ventas 442.000 Sueldos a pagar 66.000
Bienes de cambio 865.000 Impuestos a pagar 99.000
Total Activo Corriente 1.373.000 Préstamos bancarios 252.000
Total Pasivo Corriente 717.000
Pasivos No Corriente 0
Activos fijos totales 1.353.000 Total Pasivo 717.000
Patrimonio Neto 2.009.000
Total Activo 2.726.000 Total Pasivo + PN 2.726.000
Determinar:
a. ¿Qué empresa tiene una mayor inversión en capital de trabajo?
b. ¿Cómo están compuestos los pasivos corrientes de cada empresa?
c. ¿Cómo está financiado el capital de trabajo de cada empresa?
d. Si aproximadamente el 50% de los activos corrientes de cada empresa son permanentes, ¿cuál
de las empresas tiene una política de financiamiento más conservadora?
CAPITAL DE TRABAJO: Rubros del Activo
Repaso teórico
a. ¿Cuáles son los motivos por los cuáles una empresa requiere tener determinados niveles de
efectivo?
b. ¿Qué debe tener en cuenta una empresa que establece una política de crédito?
c. Si una empresa tiene poca necesidad de conservar efectivo, ¿qué hace con los fondos
excedentes?
EFECTIVO
Ejercicio 5)
Una empresa de servicios proyecta que necesitará $ 800.000 en efectivo para el año próximo, y cree
que puede ganar el 10% anual sobre fondos invertidos en valores negociables cuya conversión en
efectivo implica un costo de $ 100 por transacción.
a. Calcular el tamaño de depósito óptimo empleando el modelo de Baumol.
b. Calcular el saldo de efectivo promedio y el número de depósitos a realizar en el año.
c. Calcular el costo de oportunidad de los fondos, el costo de transacción y el costo total anual.
Ejercicio 6)
El gerente financiero, con base en el modelo de Baumol, ha decidido que el saldo óptimo de efectivo
de la empresa será de $ 60.000. La tasa de interés anual de los títulos negociables es de 12%. El costo
de venta de títulos para la reposición del efectivo es de $ 100.
a. Calcule el efectivo necesario para los pagos del año.
b. Calcule el promedio de desembolsos semanales de efectivo de esta empresa.
Ejercicio 7)
Una empresa tiene a principios de mes un saldo de efectivo de $ 9.000 y espera necesitar un total de $
90.000 a lo largo de los próximos 30 días. Los desembolsos de efectivo se distribuyen uniformemente
en el período y no hay ingresos de efectivo durante el mes. Cuando el saldo de efectivo llega a cero, se
venden títulos negociables por $ 9.000, con un costo de transacción de $ 50. La tasa de interés de
dichos títulos es del 1% mensual.
a. ¿Cuál es el consumo promedio diario de efectivo?
b. ¿Cuál es el costo total mensual de esta política?
c. ¿Cuál es el lote óptimo de transacción según el modelo de Baumol?
d. ¿Cuánto ahorraría la empresa por mes si cambiara su política actual a lo indicado por el modelo
de Baumol?
INVENTARIOS
Ejercicio 8)
TELCOM vende 100.000 teléfonos por año. El costo de pedido es de $ 240 por pedido y el costo de
mantenimiento es de $ 30,72 por unidad de inventario promedio anual. La demanda de teléfonos es
uniforme en el tiempo y el reabastecimiento de los inventarios es instantáneo.
a. ¿Cuál es el lote óptimo de pedido?
b. ¿Cuál es el inventario promedio?
c. ¿Cuál es el número de pedidos por año y el intervalo de tiempo entre pedidos?
d. ¿Cuál es el costo de mantenimiento de inventarios anual y el costo de pedido?
CUENTAS POR COBRAR

Ejercicio 9)
a. Dada una tasa de interés del 10%, calcule la tasa de descuento.
b. Dada una tasa de descuento del 10%, calcule la tasa de interés.
Ejercicio 10)
¿Cuál es la tasa de rendimiento anual de una condición de pago de “4/10, neto 60”?
Ejercicio 11)
La empresa realiza una venta por un importe de $ 10.000 a 30 días de plazo. Otorga un descuento del
3,50 % por pago contado. ¿Cuál es el rendimiento efectivo mensual y anual del crédito comercial?
Ejercicio 12)
TT es una empresa exitosa en la producción y venta de tóner para impresoras. En la actualidad solo
vende de contado y está evaluando otorgar un plazo de 30 días a sus clientes.
La información que hay sobre TT es la siguiente:
Precio de venta $ 1,00
Costo variable $ 0,50
Cantidades vendidas (Q) 100
Nuevas cantidades vendidas (Q') 120
CPPC mensual 1,00%
Analizar el cambio de política, utilizando el criterio del VAN.

CAPITAL DE TRABAJO: Rubros del Pasivo
Ejercicio 13)
La empresa desea comprarle a un nuevo proveedor. Este le ofrece 10 computadoras a $ 40.000,
pagaderos a 45 días. Pero le aclara que si paga dentro de los 10 días de entregada la mercadería, le
realizará un descuento del 4%. ¿Cuál es el costo efectivo anual de este financiamiento?
Ejercicio 14)
Habitualmente le compramos a un proveedor que nos da 30 días para el pago. Si nos hace 5% de
descuento por pago contado, ¿cuál es la tasa mensual efectiva de ese descuento?
Ejercicio 15)
Una tasa de descuento mensual del 3%, ¿a qué tasa de interés mensual es equivalente?
Ejercicio 16)
¿Cuál es el costo anual de renunciar al descuento y pagar al término del período neto con cada una de
las siguientes condiciones de crédito?
a. 2/10, neto 30
b. 5/10, neto 70
c. 3/15, neto 45
Ejercicio 17)
Un proveedor le ofrece a su empresa venderle con la condición 2/10, neto 60. ¿Cuál sería su costo
anual de financiamiento si paga:
a. el día 5?
b. el día 10?
c. el día 20?
d. el día 40?
e. el día 60?
Ejercicio 18)
El proveedor ofrece a la empresa distintas alternativas de pago para una operación comercial:
a. Contado: $ 100.000.
b. Un único pago de $ 121.550 luego de transcurridos 4 meses de la fecha de la factura.
c. Cuatro pagos mensuales, vencidos y consecutivos de $ 10.500, $ 15.000, $ 14.000 y $ 82.050,
respectivamente.
d. Cuatro pagos iguales, mensuales, vencidos y consecutivos de $ 27.550.
Si la empresa tiene la opción de financiarse a través del descubierto bancario a una tasa de interés
efectiva del 3% mensual, ¿cuál es la alternativa de crédito más conveniente para la empresa?
Ejercicio 19)
Nuestra empresa ha solicitado información a varios bancos acerca de un préstamo de $ 100.000 a un
año. ¿Qué es lo más conveniente?
a. Una tasa anual del 15%, con interés simple a pagar al término del año y sin saldos
compensatorios.
b. Una tasa anual del 11%, con interés simple a pagar al término del año, con un requisito de saldo
compensador del 20%.
c. Una tasa anual del 14% sobre un préstamo descontado sin saldo compensador y con intereses a
pagar al principio del año.
d. Una tasa nominal anual del 13%, con interés capitalizable trimestralmente a pagar al término
del año y sin saldos compensatorios.
Ejercicio 20)
Estamos considerando dos fuentes alternativas de financiamiento. ¿Cuál es la más conveniente?
a. Renunciar al descuento de las cuentas por pagar (los términos son 2/10, neto 30)
b. Pedir prestado al banco a una TNA del 35%, capitalizable mensualmente.
Ejercicio 21)
La empresa realiza operaciones de factoring para hacerse de efectivo, vendiendo sus cuentas por
cobrar a un 80% de su valor nominal.
Sus ventas anuales son de $ 1.200.000 y en promedio sus cuentas por cobrar son de $ 200.000.
Calcular el costo efectivo del factoring.
Ejercicio 22)
La empresa ZZ, por las ventas realizadas, tiene las siguientes cuentas a cobrar:
Condición
Monto
de pago
40.000 30
50.000 60
60.000 90
Los clientes abonan al vencimiento. La empresa emplea sus cuentas por cobrar para obtener
financiamiento a corto plazo. El factor cobra una tasa de descuento nominal anual del 38%. Se
considera el año de 365 días.
Se solicita:
a. Calcular el periodo promedio de cobro.
b. Determinar qué rotación tienen las cuentas por cobrar.
c. Calcular la tasa de descuento por el período promedio.
d. Calcular el costo efectivo del factoring.
e. Antes de comenzar con la operatoria de factoring, la empresa cobraba sus facturas. El costo de
esa gestión de cobro era del 5% anual de sus cuentas por cobrar promedio. ¿Cuál sería el costo
efectivo de vender las cuentas cobrar y que el factor (comprador de las facturas) se haga cargo
de la gestión de cobro?
SOLUCIONES
Soluciones abreviadas por capítulo
Capítulos 1 – 2 – 3
TEMAS: Objetivos, funciones y entorno – Bases del análisis financiero – Análisis e

interpretación del rendimiento
Ejercicio 1) b)
Indices para la industria El Desordenado SA
Margen operativa sobre ventas 12,50% 11,72%
Rotacion Operativa 0,9836 1,3707
Rendimiento sobre activos netos (ROA) 14,95% 16,06%
Coeficiente de Endeudamiento 1,4055 1,3871
Costo % del Pasivo financiero 12,30% 9,72%
Rendimiento sobre el patrimonio (ROE) 25,60% 24,86%
Ventaja Financiera 1,7124 1,5479
Ejercicio 2) a)
ROA por definición 25.11%
Fundamentales del ROA
Rotación operativa 1,2121
Margen operativo sobre ventas 20.72%
ROA 25.11%
Ejercicio 2) b)
i) ROE por definición 37.65%

ii) ROE por método aditivo 37.65%
Coeficiente de endeudamiento 0,6098
Costo % pasivo financiero 4.55%
iii) ROE por Método Dupont 37.65%
(1 + Coefic endeudamiento) 1,6098
(1 – Ints / Gcia Op desp T) 0,9314
Ejercicio 2) c)
ROA 25.11%  No se modifica
ROE 30.52%  Disminuye; la deuda destruye valor.
Ejercicio 3) b) a.
i) Conductores del ROA
ROA 20,58%
ROA por definición (para control) 20,58%
Ejercicio 3) b) b.
i) Endeudamiento financiero
Coeficiente de endeudamiento financiero 1,2894
Costo % del pasivo financiero 10,64%
ii) Rendimiento patrimonial - Metodo Aditivo

Rendimiento operativo (ROA) 20,58%
Efecto del endeudamiento 0,1282
ROE (por Metodo Aditivo) 33,40%
ROE por definición (para control) 33,40%
iii) Coef. de cobertura de intereses 3,4344
iv) ROE por DuPont - Metodo Multiplicativo

ROA 20,58%
(1 + coeficiente de endeudamiento) 2,2894
(1 - Intereses/Ganancia op. desp. imp) 0,7088
Efecto del Endeudamiento 1,6228
ROE (por Metodo de DuPont o Multiplicativo) 33,40%
Ejercicio 3) b) c.
Efecto Palanca Operativa 1,7137
Efecto Palanca Financiera 1,4108
Efecto Palanca Total 2,4176
Ventaja Financiera 1,6228
Ejercicio 4) b)
1) a) Rendimiento operativo 16,46%

b) Componentes del ROA
ROA 16,46%
2) ROE y endeudamiento financiero

a) ROE, por definicion 23,84%
- Costo del pasivo financiero 11,64%
- Coeficiente de endeudamiento 1,5288
- Efecto del Endeudamiento 7,37%
b) ROE modelo aditivo 23,84%

(1 + coeficiente de endeudamiento) 2,5288
(1 - Intereses/Ganancia operativa desp. imp) 0,5726
Rendimiento operativo 16,46%
Efecto del endeudamiento 1,4480
c) ROE metodo DuPont 23,84%
3) Efecto palanca
Efecto palanca operativa 2,0608
Efecto palanca financiera 1,7464
Efecto palanca total 3,5990
Ventaja financiera 1,4480
Capítulo 4
TEMA: Proyección de Estados Financieros y Modelos de Planificación Financiera
Ejercicio 1)
a. Promedio simple anual = 13.25% de variación
b. Variación efectiva anual período 2010/2013 = 12.74% de variación
Prom sple Var efva

2013 138.968.069 138.968.069
2014 157.382.445 156.677.513
2015 178.236.873 176.643.765
2016 201.854.679 199.154.424
Ejercicio 2)
Estado de Situación Patrimonial Año xxx1
Total Activo 141.676
Días Créditos por ventas 42
Días Bienes de cambio 89
Total Pasivo 62.300

Días Deudas comerciales 35
Patrimonio Neto 85.477

Total Pasivo + Patrimonio Neto 147.777
(+) Excedente / (-) Faltante de fondos 6.101
Estado de Resultados Año xxx1

Resultado bruto 95.390
Resultado operativo antes impuestos 32.130
Resultado neto 19.024
Ejercicio 3) Incisos a., b. y c.

Concepto Anual Mes 1 Mes 2 Mes 3 Mes 4 Mes 5 Mes 6 Mes 7 Mes 8 Mes 9 Mes 10 Mes 11 Mes 12
Tasa de inflación 10,0% 0,8% 0,8% 0,8% 0,8% 0,8% 0,8% 0,8% 0,8% 0,8% 0,8% 0,8% 0,8%
Índice tasa de inflación 1,0080 1,0160 1,0241 1,0323 1,0405 1,0488 1,0572 1,0656 1,0741 1,0827 1,0913 1,1000
Índice evolución precio productos 5,6% 1,0100 1,0100 1,0100 1,0302 1,0302 1,0302 1,0457 1,0457 1,0457 1,0561 1,0561 1,0561
Índices de precios moneda inicial Inicial Mes 1 Mes 2 Mes 3 Mes 4 Mes 5 Mes 6 Mes 7 Mes 8 Mes 9 Mes 10 Mes 11 Mes 12
Precio productos 1,0020 0,9941 0,9862 0,9980 0,9901 0,9823 0,9891 0,9813 0,9735 0,9755 0,9678 0,9601
Concepto Inicial Mes 1 Mes 2 Mes 3 Mes 4 Mes 5 Mes 6 Mes 7 Mes 8 Mes 9 Mes 10 Mes 11 Mes 12
Precio producto moneda cada mes 125,00 126,25 126,25 126,25 128,78 128,78 128,78 130,71 130,71 130,71 132,01 132,01 132,01
Cantidades mensuales vendidas 825 850 875 900 925 950 950 950 975 975 975 1.000
Ventas (miles $ cada mes) 104,2 107,3 110,5 115,9 119,1 122,3 124,2 124,2 127,4 128,7 128,7 132,0
Ventas reexpresadas $ iniciales 1.419,3 104,4 106,7 108,9 115,7 117,9 120,2 122,8 121,8 124,1 125,6 124,6 126,7
Ventas reexpresadas $ finales 1.506,7 113,7 116,2 118,7 123,5 125,9 128,3 129,2 128,2 130,5 130,8 129,7 132,0
Capítulo 5
TEMA: Valuación financiera
VALUACIÓN DE BONOS
Ejercicio 1)
Inciso a)
Horizonte
5 15 25
Precio 87,71 81,15 80,17
Ejercicio 3)
Inciso b)
Años Valor ON
5 848,37
15 1.000,00
25 1.419,81
Inciso c)
Valor del bono = $ 853,92
Inciso e)
Precio esperado 873,21
Ganancia capital 2,93%
Inciso f)
Current yield 60
Rendim interés 7,07%
Rendim total 10,00%
Ejercicio 4)
Inciso a)
TIRM = 9.54 %
Inciso b)
TIRM = 10.12 %
Ejercicio 5)
TIR no periódica = 10.19%
Ejercicio 6)
Inciso a)
VAN = ($ 69,35)
Inciso c)
VAN = $ 297,59
VALUACIÓN DE ACCIONES
Ejercicio 7)
Inciso a)
P0 = $ 20,81
Inciso b)
P1 = $ 24,96
Ejercicio 8)
Ke = 8.800%
Ejercicio 9)
VAOC = $ 13,64
Ejercicio 10)
Inciso a)
P0 = $ 28,75
Inciso b)
P0 = $ 25,75
Ejercicio 11)
P0 = $ 6,19
Ejercicio 12)
P0 = $ 31,27
Ejercicio 13)
P0 = $ 26,60
Ejercicio 14)
Inciso a)
P0 fin 2014 = $ 28,942
Inciso b)
g anual = 17.32%
Inciso c)
P2010 = $ 25,5266
Capítulo 5
TEMA: Flujos de Fondos
Ejercicio 1)
Inciso a.
FFL 0 = ($ 100.000)
FFL 1-4 = $ 7.800
FFL 5 = $ 107.800
Inciso b.
FFL 0 = ($ 100.000)
FFL 1-4 = $ 7.800
FFL 5 = $ 114.300
Inciso c.
FFL 0 = ($ 100.000)
FFL 1-4 = $ 7.800
FFL 5 = $ 101.300
Inciso d.
No cambia la decisión porque se toma valor de mercado.
Ejercicio 2)
FFL 0 = ($ 100.000)
FFL 1-4 = $ 8.269
FFL 5 = $ 105.924
Ejercicio 3)
FFL 0 = ($ 1.060.000)
FFL 1-4 = $ 249.500
FFL 5 = $ 809.500
Ejercicio 4)
Inciso a.
FFL 0 = ($ 400.500)
FFL 1-2 = $ 92.360
FFL 3 = $ 66.120
FFL 4 = $ 124.372
FFL 5 = $ 364.562
Inciso b.
FFL 0 = ($ 150.500)
FFL 1-2 = $ 76.110
FFL 3 = $ 49.870
FFL 4 = $ 108.122
FFL 5 = $ 98.312
Ejercicio 5)
FFL 0 = ($ 85.000)
FFL 1 = $ 5.730
FFL 2-4 = $ 12.674
FFL 5 = $ 80.794
Ejercicio 6)
Inciso a.
FFL 0 = ($ 64.400.000)
FFL 1 = 27.885.500
FFL 2 = 28.550.500
FFL 3 = 26.131.300
FFL 4 = 38.858.980
FFL 5 = 86.219.680
Inciso b.
FFL 5 = $ 427.448.780 (el resto de los flujos no sufre variaciones)
Ejercicio 7)
FFL = $ 17.700
FF Residual = $ 5.057,50
Ejercicio 8)
Flujo de fondos en moneda de cada periodo Inicio 1 2 3 4
Inversión fija -250.000,00
EBITDA 283.680,00 372.780,00 514.671,84 0,00
Impuesto a las ganancias -74.788,00 -115.809,53 -171.118,35 0,00
Cambio CTO monetario -133.472,00 -145.312,47 -126.937,46 405.721,93
Cambio CTO no monetario -274.680,00 0,00 332.362,80 0,00
Recupero Inv. Inicial 52.756,00
F. de fondos en moneda de cada periodo -250.000,00 -199.260,00 111.658,00 548.978,83 458.477,93
Ejercicio 9)
F. Flujo de fondos en moneda inicial Inicio 1,00 2,00 3,00 4,00
Flujo de fondos en moneda de cierre -250.000,00 -199.260,00 111.658,00 548.978,83 458.477,93
Coeficiente de inflación 1,00 1,10 1,21 1,33 1,46
Flujo de fondos en moneda inicial (deflactada) -250.000,00 -181.145,45 92.279,34 412.455,92 313.146,60
Ejercicio 10)
Inciso a.
Tasa de interés real = 9.00%
Inciso b.
VAN (con FF de cada período) = $ 201.813,77
Inciso c.
VAN (con FF en moneda inicial) = $ 201.813,77
Ejercicio 11)
Inciso a.
Flujo de fondos Proyecto en U$ (EEUU) base 1 2 3 4
Flujo de fondos en pesos de cada año -$ 250.000,00 -$ 199.260,00 $ 111.658,00 $ 548.978,83 $ 458.477,93
Tipo de cambio del dólar en pesos (cada año) $ 8,00 $ 9,05 $ 10,24 $ 11,58 $ 13,10
Flujo de fondos (en u$s de cada año) -31.250,00 -22.019,97 10.908,71 47.416,08 35.008,64
VAN u$s (en precio de cada año) 25.226,72
Inciso b.
Flujo de fondos Proyecto en U$ (EEUU) base 1 2 3 4

Flujo de fondos en pesos iniciales -$ 250.000,00 -$ 181.145,45 $ 92.279,34 $ 412.455,92 $ 313.146,60
Tipo de cambio real (en pesos iniciales) $ 8,00 $ 8,39 $ 8,80 $ 9,23 $ 9,68
Flujo de fondos (en u$s iniciales) -31.250,00 -21.588,21 10.485,11 44.681,23 32.342,57
VAN u$s (en precio de inicio) 25.226,72
Capítulo 7
TEMA: Métodos de valuación económica-financiera
MÉTODOS TRADICIONALES
Ejercicio 1
a. Período de recupero: 3,57 (3 años, 6 meses y 26 días).
b. No considera todos los flujos de fondos, no considera el valor del dinero en el tiempo, no dice
nada sobre la rentabilidad del proyecto.
c. Período de recupero descontado: 4,37 (4 años, 4 meses y 17 días).
d. VAN = $ 589,79. La inversión se recupera antes de la finalización del proyecto.
TIR = 12,38%
Ejercicio 2
a. Puedo utilizar esta tasa siempre que ambas alternativas tengan similar riesgo.
b. VAN = $ 216.071,43
c. TIR = 38,89%
d. VAB = $ 1.116.071,43
e. VAN = $ 144.528,97
TIR = 17,80%
Ejercicio 3
Incisos a. y b.
VAN A = $ 77.385,54 VAN B = $78.667,90
TIR A = 32,00% TIR B = 28,02%
Inciso c.
VAN(A+B) = VAN A + VAN B = $ 156.053,45
Inciso d.
VAN B = $ 78.667,90
TIR A = 32,00%
Con k = 8%, VAN y TIR no conducen a la misma respuesta por las diferencias temporales en la
ocurrencia de los flujos de fondos.
Inciso e.
VAN A = $ 60.165,12 VAN B = $58.327,30
TIR A = 32,00%
Inciso g.
TIR C= 9,54%
Inciso h.
TIRM (8%) A = 19,84% TIRM (12%) A = 21,85%
TIRM (8%) B = 20,01% TIRM (12%) B = 21,59%
Ejercicio 4
a. VAN = $ 855.564,39
TIR = 2,29% TIR = 35.23%
b. VAN = 0
c. Para que el proyecto sea aceptable, la tasa de corte debiera ubicarse entre 2,296% y
35,234953%.
d. Para cada K hay un sólo VAN. En proyectos no convencionales (son aquellos en los que hay más
de un cambio de signo en los FF), puede existir más de una TIR.
e. Las conclusiones que pueda obtener en base a la TIR no tienen sentido en este caso.
Ejercicio 5
a. TIR no periódica= 24,98%
b. Es preferible la financiación del banco.
Ejercicio 6
a. Tasa de interés real = 6,67%
b. Tasa de interés nominal = 12%
c. VAN = $ 144.528,97
TIR = 17,80%
d. VAN = $ 144.528,97
TIR = 12,19%
e. VAN iguales
TIR real < TIR nominal
SITUACIONES ESPECIALES
Ejercicio 7
Inciso a.
Programa Inversión VAN (10%) IRB IRN
I $ 250.000 $ -9.204 0,96 -0,04
G $ 400.000 $ 10.969 1,03 0,03
U $ 350.000 $ 23.028 1,07 0,07
D $ 250.000 $ -1.315 0,99 -0,01
E $ 250.000 $ 30.428 1,12 0,12
Inciso b.
Se seleccionan los proyectos E, U y G.
VAN conjunto= $ 64.425
Inciso c.
No, en esta situación el índice de rentabilidad funciona consistentemente porque la restricción de
capital se da para un solo período y se agotan los fondos disponibles con la elección que surge de este
criterio.
Inversión conjunta= $ 1.000.000
Inciso d.
Se selecciona el proyecto E.
VAN = $ 30.428
Ejercicio 8
Inciso a.
Proyecto Inv Inicial VAN TIR IRB IRN
A $ 100.000,00 $ 24.000,00 15% 1,24 0,24
B $ 70.000,00 $ 30.000,00 19% 1,43 0,43
C $ 60.000,00 $ 84.000,00 28% 2,40 1,40
D $ 50.000,00 $ 2.000,00 26% 1,04 0,04
E $ 30.000,00 $ 20.000,00 20% 1,67 0,67
F $ 20.000,00 $ 22.000,00 37% 2,10 1,10
G $ 20.000,00 $ 26.000,00 25% 2,30 1,30
H $ 4.000,00 $ 200,00 18% 1,05 0,05
Inciso b.
Proyecto TIR VAN Inversión

F 37% $ 22.000,00 $ 20.000,00
C 28% $ 84.000,00 $ 60.000,00
D 26% $ 2.000,00 $ 50.000,00
Total $ 108.000,00 $ 130.000,00
Inciso c.
Proyecto VAN Inversión
C $ 84.000,00 $ 60.000,00
B $ 30.000,00 $ 70.000,00
Total $ 114.000,00 $ 130.000,00
Inciso d.
Proyecto IRB IRN VAN Inversión
C 2,40 1,40 $ 84.000,00 $ 60.000,00
G 2,30 1,30 $ 26.000,00 $ 20.000,00
F 2,10 1,10 $ 22.000,00 $ 20.000,00
E 1,67 0,67 $ 20.000,00 $ 30.000,00
Total $ 152.000,00 $ 130.000,00
Inciso e.
Con el racionamiento del capital se aceptarían: C, E, F y G por un total de $ 130.000,00 en inversiones
iniciales.
Ejercicio 9
Inciso a.
Máquina VAN simple
Maquina A $ -51.384,10
Maquina B $ -42.000,71
Inciso b.
k anj AE VAN AE a perp VAN CR
Máquina A 6% 2,6730119 -19.223,29 -320.388,24 $ -94.527,17
Máquina B 6% 1,8333927 -22.908,74 -381.812,30 $ -112.649,69
Los métodos coinciden porque ambas máquinas tienen la misma tasa de costo de capital requerida.
Ejercicio 10
Incisos a. y b.
VAN máquina W = $ 10.330,58

VAN máquina WW = $ 11.513,90
Se aceptan las dos alternativas (VAN +).
Inciso c.
VAN CR AE
Maquina W $ 18.868,25 $ 5.952,38
Maquina WW $ 11.513,90 $ 3.632,30
Aceptamos máquina W (mayor VAN CR y AE).
Ejercicio 11
Inciso a.
A B
VAN (simple) $ 1.289,06 $ 848,62
AE $ 295,98 $ 365,53
VAN (CR) $ 1.289,06 $ 1.421,41
Inciso b.
A B
VAN AE a perpetuidad 2.959,79 2.610,90
Inciso c.
El conflicto entre la CR y la AE se da porque cuando el costo de capital difiere entre las alternativas, no
se puede comparar directamente la AE. Hay conflicto porque AE b > AEa y Kb > Ka. Esta limitación de la
AE, se puede evitar calculando el VA de la AE para el horizonte común. La elección de las alternativas
depende del período tomado como horizonte común.
Inciso d.
n AE A AE B anj A anj B VA AE A VA AE B
0 0 0 0 0 0 0
6 $ 295,98 $ 365,53 $ 4,36 $ 3,89 $ 1.289,06 $ 1.421,41
12 $ 295,98 $ 365,53 $ 6,81 $ 5,66 $ 2.016,71 $ 2.068,99
14,688477 $ 295,98 $ 365,53 $ 7,53 $ 6,10 $ 2.229,88 $ 2.229,88
18 $ 295,98 $ 365,53 $ 8,20 $ 6,47 $ 2.427,44 $ 2.364,01
24 $ 295,98 $ 365,53 $ 8,98 $ 6,84 $ 2.659,29 $ 2.498,42
30 $ 295,98 $ 365,53 $ 9,43 $ 7,00 $ 2.790,17 $ 2.559,66
Inciso e.
Si se estima que la vida de este nuevo producto es de 12 años, la mejor alternativa es la B.

Si se estima que la vida de este nuevo producto es de 30 años, la mejor alternativa es la A.
Capítulo 8
TEMA: Incertidumbre y Riesgo Operativo
Ejercicio 1
Inciso a.
1. Coeficientes decrecientes  incertidumbre y riesgo asociados, crecientes.
2. Proyecto B es más riesgoso (coeficientes menores).
Inciso b.
VAN A = $ 583,33
VAN B = $ 583,33
Sin considerar el riesgo, tienen el mismo VAN.
Inciso c.
VAN A = $ 53,54
VAN B = ($ 371,04)
Considerando riesgo, es preferible el proyecto A.
Ejercicio 2
Inciso a.
VAN A = $ 53,54
VAN B = ($ 371,04)
Es preferible el proyecto A.
Inciso b.
Diferencia sustancial = coeficiente considera riesgo de cada flujo en particular; la tasa toma el conjunto
de flujos sin diferenciar entre ellos.
Ejercicio 3
a. VAN = ($ 20.908,82)
b. VAN = 31.542,32
c. Año 1 = 0,8852
Año 2 = 0,7837
Año 3 = 0,6937
Año 4 = 0,6141
Año 5 = 0,5437
Ejercicio 4
a. Equivalente cierto = $ 17.000
b. p = 0,60  Valor esperado = $ 24.000
c. Coeficiente = 0,7083
Ejercicio 5
Inciso a.
Precio de venta, costo de venta, tamaño de mercado, participación de mercado.
Inciso b.
Precio de venta = 7%
Costo de venta = 9%
Tamaño de mercado = 33%
Participación de mercado = 33%
Incisos c. a f.
Valores para llegar al Punto de equilibrio:
Precio de venta = $ 135,04
Costo de venta = $ 114,96
Tamaño de mercado = 6.678 unidades
Participación de mercado = 2.504%
Ejercicio 6
Escenario Escenario Escenario
Pesimista Normal Optimista
VAN $ -10.029,65 $ 383,03 $ 17.488,21
Ejercicio 7
a. VAN medio esperado = $ 675
b. Desvío del VAN medio esperado = $ 3.808,79
c. z = - 0,1772  Probabilidad VAN menor o igual a cero = 42.86%
d. Intervalos de confianza
Intervalos de confianza De a
1 desvío std (68.26% valores) -3.133,79 4.483,79
2 desvíos std (95.46% valores) -6.942,58 8.292,58
3 desvíos std (99.74% valores) -10.751,37 12.101,37
Ejercicio 8
Inciso a.
Proyecto 1 = $ 2.420,00
Proyecto 2 = $ 7.670,00
Inciso b.
Proyecto 1 = $ 1.814,28
Proyecto 2 = $ 3.661,71
Inciso c.
Proyecto 1 = 0,75
Proyecto 2 = 0,48
Proyecto 1 es más riesgoso en términos reltavios.
Ejercicio 9
VAN del árbol = $ 237.542
Capítulo 9
TEMA: Estructura de Capital
COSTO DE CAPITAL
Ejercicio 1
S/(B+S) = 63,10% B/(B+S) = 36,90%
Ejercicio 2
La TIR debería ser mayor al 12.83% para que el proyecto se acepte.
Ejercicio 3
Inciso a.
1. A Valor de Libros (B/S): 62,50%
2. A Valor de Mercado (B/S): 73,92%
Inciso b.
1. A Valor de Libros (B/(B+)S): 38,46%
2. A Valor de Mercado (B/(b+S)): 42,50%
Inciso c.
K0 = 13.66%
Ejercicio 4
a. El rendimiento del proyecto A debería ser ≥ 14.55% para aceptarlo.
b. Teniendo el proyecto B una TIR del 11%, no sería conveniente llevarlo a cabo (pues el costo de
oportunidad es mayor que el rendimiento).
Ejercicio 5
a. K0 = 18.18%
b. K0 = 12.55%
Ejercicio 6
a. Ki = 8.58%
b. Ki = 3.41%
Ejercicio 7
Inciso a.
Punto ruptuta CMC: 5M
Punto ruptuta CMC: 16 M
Ki = 6,50%
*
Ki = 7,80%
Kp = 11,00%
Ke = 14,75%
*
Ke = 17,00%
Inciso b.
Ko (1er tramo): 10,85%
Ko (2dor tramo): 11,43%
Ko (3er tramo): 12,56%
Inciso c.
ESTRUCTURA DE CAPITAL
Ejercicio 8
B = deuda 0 20.000 50.000 100.000 150.000 200.000
Ki 8% 8% 8% 8% 8% 8%
Nro Acciones: 5.000
O = ut. op. 120.000 120.000 120.000 120.000 120.000 120.000

F = intereses 0 1.600 4.000 8.000 12.000 16.000
E 120.000 118.400 116.000 112.000 108.000 104.000
V = valor total 500.000 500.000 500.000 500.000 500.000 500.000

Ko 24,00% 24,00% 24,00% 24,00% 24,00% 24,00%
S 500.000 480.000 450.000 400.000 350.000 300.000

Ke 24,00% 24,67% 25,78% 28,00% 30,86% 34,67%
ke 24,00% 24,67% 25,78% 28,00% 30,86% 34,67%
nº de Accs. 5.000 4.800 4.500 4.000 3.500 3.000
UPA 24,00 24,67 25,78 28,00 30,86 34,67
Po 100 100 100 100 100 100
Ejercicio 9
B = deuda 0 20.000 50.000 100.000 150.000 200.000

Ki 8% 8% 8% 8% 8% 8%
Nro Acciones: 5.000
O = ut. op. 120.000 120.000 120.000 120.000 120.000 120.000
F = intereses 0 1.600 4.000 8.000 12.000 16.000
ut. neta 120.000 118.400 116.000 112.000 108.000 104.000
impuestos -42.000 -41.440 -40.600 -39.200 -37.800 -36.400
E = ut. luego imp. 78.000 76.960 75.400 72.800 70.200 67.600
VA ahorro fiscal 0 7.000 17.500 35.000 52.500 70.000

V = valor total 325.000 332.000 342.500 360.000 377.500 395.000
Ko 24,00% 23,49% 22,77% 21,67% 20,66% 19,75%
S 325.000 312.000 292.500 260.000 227.500 195.000

Ke 24,00% 24,67% 25,78% 28,00% 30,86% 34,67%
ke 24,00% 24,67% 25,78% 28,00% 30,86% 34,67%
nº de Accs. 5.000 4.699 4.270 3.611 3.013 2.468
UPA 15,60 16,38 17,66 20,16 23,30 27,39
Po 65 66 69 72 76 79
Ejercicio 10
Valor total de la empresa con deuda del 50% = $ 393.939
Valor total de la empresa con deuda y costos de quiebra = $ 386.939
Ejercicio 12
Vender acciones L: $1.000
Tomar deuda: $ 800
Comprar acciones de U: $ 1.800
Rendimiento obtenido: 28,00%
Ejercicio 13
a. Valor Inversora SA = $ 29.477,78
b. Ke = 21.57%
c. Ko = 15.44%
Ejercicio 14
Inciso a.
1. Sin deuda 18,05 millones
2. Con deuda $ 4 millones 19,80 millones
Inciso b.
1. Sin deuda 15,35 millones
Capítulo 10
TEMA: Decisiones de Financiamiento a Largo Plazo
Ejercicio 1)
a. TIR Leasing – Compra = 7.28%
TIR Péstamo = 7.80%
b. Conviene leasing
c. Ventaja neta del arrendamiento = $ 21.587  arrendamiento agrega valor
Ejercicio 2)
a. FF0 = $ 18.000
FF1 a 5 = ($ 4.185)
b. Con tasa = 7% (antes de impuestos) Conviene compra con préstamo

Con tasa = 9% (antes de impuestos) Conviene arrendamiento
c. Con tasa = 7% (antes de impuestos) ($ 346)

Con tasa = 9% (antes de impuestos) $ 299
Ejercicio 3)
a. Ventaja neta del arrendamiento = $ 99.103 – Conviene arrendar
b. Ventaja neta del arrendamiento = $ 41.551 – Conviene arrendar
c. Ventaja neta del arrendamiento = ($ 307) – Conviene compra con préstamo
Ejercicio 4)
a. Ventaja neta del arrendamiento = ($ 10.849) – Conviene compra con préstamo
b. TIR del arrendamiento = 4.961%

Capítulo 11
TEMA: Decisiones de Inversión y Financiamiento de Capital de Trabajo
CAPITAL DE TRABAJO (general)
Ejercicio 1
Período de financiación de ventas = 42 días
Período de retención de inventarios = 5 días
Período de financiamiento de compras = 30,13 días
Período de desfase = 16,87 días
Capital de trabajo necesario = $ 44.079,17
Ejercicio 2
Máximo déficit acumulado = $ 40.250 en mes 3.
Ejercicio 3
a. Período de conversión de inventarios = 75 días
b. Período de conversión de cuentas por cobrar = 45 días
c. Ciclo de Operación = 120 días
d. Período de aplazamiento de cuentas por pagar = 30 días
e. Ciclo de conversión de Efectivo = 90 días.
Ejercicio 4
a. Empresa A = $ 1.293.000 – Empresa B = $ 656.000
b. Empresa A = $ 413.000 pasivo operativo.
Empresa B = $ 465.000 pasivo operativo - $ 252.000 pasivo financiero
c. Empresa A  Pasivo corriente = 24.21% del Activo corriente
Empresa B  Pasivo corriente = 52.22% del Activo corriente
d. Empresa A  Pasivo corriente = 48.42% del Activo corriente  Política de sincronización
Empresa B  Pasivo corriente = 104.44% del Activo corriente  Política agresiva
CAPITAL DE TRABAJO: Rubros del Activo
Ejercicio 5
a. Tamaño depósito óptimo = $ 40.000
b. Saldo promedio de efectivo = $ 20.000
Número de depósitos a realizar = 20
c. Costo oportunidad fondos = $ 2.000
Costo transacciones = $ 2.000
Costo total anual = $ 4.000
Ejercicio 6
a. Efectivo total necesario = $ 2.160.000
b. Promedio desembolsos por semana = $ 41.538
Ejercicio 7
a. Consumo promedio diario de efectivo = $ 3.000
b. Costo total mensual de la política = $ 545 ($ 45 costo de oportunidad + $ 500 costo
transacciones)
c. Lote óptimo de transacción según Baumol = $ 30.000
d. Ahorro mensual con política óptima = $ 245 (la política óptima es de $ 300).
Ejercicio 8
a. Lote óptimo de pedido = 1.250 unidades
b. Inventario promedio = 625 unidades
c. Número de pedidos anuales = 80, con un intervalo de 4,5 días entre cada uno
d. Costo de mantenimiento = $ 19.200
Costo de pedido = $ 19.200
Costo total anual = $ 38.400
Ejercicio 9
a. Tasa de descuento = 9.09%
b. Tasa de interés = 11.11%
Ejercicio 10
La tasa de rendimiento anual es del 34.72%
Ejercicio 11
Rendimiento efectivo mensual = 3.63%
Rendimiento efectivo anual = 53.35%
Ejercicio 12
Beneficios de la nueva política = $ 1.000
Costos del cambio de producción = $ 10
Costos del cambio de inmovilización = $ 100
VAN nueva política = $ 890
CAPITAL DE TRABAJO: Rubros del Pasivo
Ejercicio 13
El costo efectivo anual del financiamiento es 53.07%
Ejercicio 14
Costo efectivo mensual del descuento = 5.26%
Ejercicio 15
Tasa de interés mensual equivalente = 3.09%
Ejercicio 16
a. 44.59%
b. 36.62%
c. 44.86%
Ejercicio 17
a. No existe costo de financiamiento (se aprovecha el descuento)

b. Ídem anterior
c. 109.05%
d. 27.86%
e. 15.89%
Ejercicio 18
b. Costo único pago = 4.99% mensual
c. Costo pagos mensuales distintos, vencidos y consecutivos = 6.11% mensual
d. Costo pagos mensuales iguales, vencidos y consecutivos = 4.00% mensual
La opción más conveniente es la del descubierto bancario (3.00% mensual).
Ejercicio 19
a. Costo efectivo anual = 15.00%
b. Costo efectivo anual = 13.75%
c. Costo efectivo anual = 16.28%
d. Costo efectivo anual = 13.65%
Es más conveniente la opción d.
Ejercicio 20
a. Costo efectivo anual financiamiento con proveedores = 44.59%
b. Costo financiamiento anual con línea bancaria = 41.21%
Conviene el financiamiento bancario.
Ejercicio 21
Costo efectivo del factoring = 281.47%
Ejercicio 22
a. Período promedio de cobro = 64 días
b. Rotación cuentas por cobrar = 5,70 veces
c. Tasa descuento por el período promedio = 6.66%
d. Costo efectivo del factoring = 48.18%
e. Costo efectivo anual = 43.18%
Links de interés
http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/
Sitio del célebre profesor de finanzas de la Escuela de Negocios de la
Universidad de Nueva York. Se pueden encontrar ejercicios prácticos, apuntes,
clases sintéticas en forma de filminas, libros en formato pdf y una variada
cantidad de datos útiles para aplicar a trabajos de finanzas. (Primas de riesgo,
betas de compañías, etc.).
http://www.sadaf.com.ar/
Sitio de la Sociedad Argentina de docentes de Administración financiera. Allí se

pueden encontrar trabajos y publicaciones de diversas áreas de las finanzas.
http://www.iese.edu/es/Research
Web del Centro internacional de Investigación Financiera del IESE. Contiene

documentos de investigación en materia de finanzas muy interesantes.
http://www.economist.com/
Edición digital de la famosa revista dedicada a la economía. Cuenta con

Artículos y editoriales de contrastada calidad.
http://www.cnv.gob.ar/
Pagina de la Comision Nacional de Valores, donde se puede
encontrar los últimos balances publicados de las diferentes
empresas que cotizan en la bolsa argentina, al margen de otro
tipo de información financiera y bursátil
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Book · July 2014

María Isabel Arias

Information Technology Value in the Public Sector View project

Business Continuity Management in scenarios of crisis and uncertainty View project

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Universidad Nacional del Sur

Objetivos de la guía y sugerencias para su uso

i- Repaso teórico, con preguntas conceptuales sobre el tema en cuestión.

ii- ¿Verdadero o falso? u Opción múltiple.

TEMAS: Objetivos, funciones y entorno – Bases del análisis financiero – Análisis e

iii) Explique la diferencia entre realizar un análisis horizontal y un análisis vertical

¿Verdadero o falso? Justifique:

Opción múltiple. Indicar la opción correcta:

iii) La rotación de activos fijos es influenciada por:

Indices para la industria

TARJETA NARANJA S.A.

Créditos por servicios prestados $ 187.451 Pasivo No Corriente

Bienes de uso $ 105.582 Total Pasivo No Corriente $ 1.032.725

TARJETA NARANJA S.A.

Gastos de comercialización $ (786.644)

Resultado de inversiones permanentes $ (2.781)

Resultado antes del impuesto a las ganancias $ 629.745

2. Se considera que el 25% del total de gastos de comercialización y administración, es de tipo

LOMA NEGRA CIASA

Patrimonio y pasivos totales $ 3.827.004.284

LOMA NEGRA CIASA

TEMA: Proyección de Estados Financieros y Modelos de Planificación Financiera

¿Verdadero o falso? Justifique.

a. El supuesto básico del modelo de planificación basado en las ventas es no se requerirán en la

e. El stock de deudas de una empresa permanece invariable en el tiempo.

Opción múltiple. Indicar la opción correcta.

1) La planificación financiera juega un papel fundamental en la dirección de la empresa, por qué:

2) En un modelo de planificación basado en ventas, el supuesto más importante es:

c. Que le empresa opera en toda su capacidad

Empresa ABC SA Año xxx0

Patrimonio Neto 72.450

Total Pasivo + Patrimonio Neto 133.200

Empresa ABC SA Año xxx0

Considerando que el precio actual o base es de $ 125 la unidad, se solicita:

TEMA: Valuación financiera

Verdadero o Falso. Justifique:

c. El Valor Residual menos los intereses corridos (cupón corrido).

a. ¿Por qué el cupón varía tan ampliamente?

TEMA: Flujos de Fondos

Verdadero o Falso. Justificar:

Para la producción propiamente dicha se instalarán en un comienzo dos líneas de producción,

ACTIVO 2014 2013 ACTIVO 2014 2013

Deudas de L. P. 125.000 85.000

TOTAL ACTIVOS 266.850 218.200 TOTAL P + PN 266.850 218.200

- Gastos administrativos -15.000

Ut. antes de impuestos 47.000

Ut. después de impuestos 30.550

FLUJOS DE FONDOS CON INFLACIÓN Y EN MONEDA EXTRANJERA

TEMA: Métodos de valuación económica-financiera

Verdadero o Falso: Justificar

Opción múltiple. Indicar la/s opción/es correcta/s.

1. El período de recupero será inferior a la duración del proyecto.

Opción múltiple. Indicar la/s opción/es correcta/s.

b. El índice de rentabilidad, IR = Valor Actual Bruto/Inversión, presenta un método muy sencillo

Proyecto Inv Inicial VAN TIR

TEMA: Incertidumbre y Riesgo Operativo

b. Si usted considera que la probabilidad de responder incorrectamente es la misma que tuvo

Concepto Estimación ¿Qué pasa si?