Deloitte

Informe de Valorización
Determinación del precio mínimo a ser tomado en cuenta por

Creation Investment Andes LLC en la Oferta Pública de
Adquisición sobre las acciones comunes representativas del
capital social emitidas por Caja Rural de Ahorro y Crédito Los
Andes S.A.
02 de febrero de 2017
©2017 Deloitte Touche Tohmatsu Limited. All rights reserved.

Declaración de responsabilidad
Los firmantes declaran haber realizado una investigación y análisis que la lleva a considerar que el presente Informe de
Valorización de las acciones comunes emitidas por CAJA RURAL DE AHORRO Y CREDITO LOS ANDES S.A., ha sido
preparado de acuerdo con la propuesta técnica y requisitos detallados en el presente documento, teniendo como base la
información brindada por el emisor. Asimismo, la entidad valorizadora se hace responsable por los daños que se pueda generar
causados por la expedición de un informe con un inadecuado sustento técnico o insuficiencia en su contenido dentro del ámbito de
su competencia, de acuerdo con la responsabilidad establecida por el Código Civil.
Gustavo López-Ameri Giancarlo Pizarro

Socio Gerente Senior
Piero Trauco Victor Yichoy

Consultor Senior Consultor Senior

Disclaimer
El presente informe de valorización ha sido preparado sobre la base de información pública disponible sobre CAJA RURAL DE
AHORRO Y CREDITO LOS ANDES S.A. (“CRAC Los Andes”, la “Compañía” o la “Sociedad”) y de aquella preparada y
proporcionada por sus representantes y funcionarios, incluyendo las proyecciones futuras del negocio. Asimismo, al ser CRAC Los
Andes una empresa en marcha, podría tener proyectos futuros cuya existencia e información relacionada no se ha podido
confirmar, por lo que Deloitte, sus representantes, funcionarios, empleados y consultores, no garantizan la validez, veracidad,
integridad, suficiencia y exactitud de la información contenida en el presente informe o en cualquier otra comunicación oral o
escrita.
Deloitte no ha llevado ni llevará a cabo ninguna revisión, auditoría u otro tipo de comprobación de la información financiera o
contable proporcionada por la Compañía y no emitirá ninguna opinión, reporte u otra forma de garantía con respecto a cualquier
información contable en relación con la presente valorización.
Consideramos que la información obtenida de fuentes públicas o suministradas a nosotros por otras fuentes es confiable. Sin
embargo, no emitimos ninguna garantía ni ninguna otra forma de aseguramiento con respecto a la exactitud de dicha información.
Ninguno de los consultores, socios o profesionales de Deloitte tiene algún interés económico sobre CRAC Los Andes, asegurando así
su independencia. Los honorarios percibidos por la ejecución de este trabajo no están basados ni guardan relación alguna con los
valores a reportar.
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responsabilidad por cambios no autorizados.
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final del mismo.
El presente informe no podrá ser utilizado para propósitos fuera del alcance de nuestra declaración de responsabilidad. Asimismo,
Deloitte ni ninguna otra persona natural o jurídica firmante o vinculada con el informe será requerido por la Compañía o sus
funcionarios para dar testimonio o presentarse ante jueces o atender otros procedimientos legales relacionados con el informe a
menos que se hayan hecho acuerdos previamente por escrito.
3 ©2017 Deloitte Touche Tohmatsu Limited. All rights reserved.

Contenido
1 Contexto de la transacción
2 Análisis del sector financiero (CRAC)
3 Análisis de CRAC Los Andes
4 Metodologías de valorización
5 Valorización
6 Factores de riesgo
7 Conclusiones
8 Fuentes de información y anexos

Contexto de la transacción
 CRAC Los Andes es una empresa peruana que cotiza en la Bolsa de Valores de Lima y esta sujeta al control de la
Superintendencia de Banca, Seguros y AFP, y se rige por la Ley General del Sistema Financiero y del Sistema de Seguros (Ley
N° 26702), y a la regulación monetaria y crediticia del Banco Central de Reserva del Perú, además se rige por sus estatutos y
normatividad vigente.
 En julio de 1992, CRAC Los Andes fue constituida bajo la denominación de Caja Rural de Ahorro y Crédito Los Aymaras S.A., la
que fue modificada por Junta General de Accionistas de fecha el 30 de marzo de 1999. Inició operaciones en diciembre 1997
autorizada mediante Resolución SBS N° 816-97.
 En 22 julio de 2016, CRAC Los Andes toma conocimiento que Peruvian Andes transfirió un paquete de 19,304,419 acciones
comunes con derecho a voto equivalentes al 75.3% del capital social a favor de Creation Investments Andes LLC (la
“Transacción”) por un precio por acción de S/. 1.84
 Esta operación se encuentra regulada por el Reglamento de Oferta Pública de Adquisición y de Compra de Valores por Exclusión,
aprobado por Resolución CONASEV N° 009-2006-EF/94.10 (el “Reglamento”), cuyo propósito es garantizar que, cuando se
produzca una adquisición o incremento de participación significativa, todos los accionistas puedan participar en la prima que con
tal motivo se pueda ofrecer.
 Debe destacarse que la presente valorización se realiza con fecha 25 de julio de 2016, fecha en que se generó la obligación de
realizar la Oferta Pública de Adquisición (la “OPA”) sobre las acciones comunes representativas del capital social emitidas por
CRAC Los Andes. Las proyecciones han sido realizadas con la información que estaba disponible a la fecha de valorización.

Contenido
5 Valorización
7 Conclusiones

Análisis del Sector Financiero (CRAC)
El sector microfinanciero está compuesto por ahorristas, prestatarios y fuentes de
financiamiento que operan en un mercado altamente regulado
 A junio del 2016, el sistema financiero peruano estaba

conformado por 59 instituciones financieras que se Intereses Empresa Intereses
Caja Rural
clasifican en los siguientes tipos: 17 bancos, 11 financiera
empresas financieras, 12 cajas municipales de ahorro
y crédito (“CMAC”), 7 cajas rurales de ahorro y crédito
(“CRAC”), 10 entidades de desarrollo de la pequeña y
micro empresa (“EDPYMES”) y 2 empresas de
arrendamiento financiero (leasing). Todas estas
instituciones se encuentran reguladas por la
Superintendencia de Banca, Seguros y AFP (“SBS”), la
Intereses
Fondeo
Superintendencia del Mercado de Valores (“SMV”) y el
Banco Central de Reserva (“BCRP”) en los ámbitos que
competen a cada entidad reguladora.
Personas Ahorros Préstamos Empresas
 Dentro del sistema encontramos instituciones que naturales Personas
identifican segmentos de mercado poco atendidos por Inversionistas naturales
la banca tradicional (pequeñas y microempresas) para
brindarles soluciones financieras a través de diferentes
tipos de préstamos. Dichos préstamos son evaluados
de maneras innovadoras con el fin de identificar y
gestionar altos riesgos de incumplimiento por parte de
los prestatarios. Asimismo, dichas instituciones
financian sus operaciones a través de depósitos de
clientes y préstamos de instituciones bancarias y no COFIDE
bancarias. Fondos
Internacionales
 El modelo de negocio de las CRAC’s es muy similar al Bancos Privados
de las otras instituciones financieras con la diferencia Bando de Desarrollo
de que suelen iniciar sus operaciones en sectores y y Fomento
zonas geográficas muy particulares (rurales).
Elaboración Propia

Perfil histórico
Las CRAC se originaron en 1992, habiendo atravesado una serie de etapas:
Etapa 1 (1993 – 1996): Inicio de operaciones de CRAC’s gracias a normativa de la SBS. En esta etapa había muy poco control
sobre las colocaciones.
Etapa 2 (1997 – 2000): Se vio marcada por el deterioro de la cartera de las CRAC’s por lo que la SBS tuvo que normalizar las
disposiciones legales dando a lugar una disminución de CRAC’s en el sector.
Etapa 3 (2001 actual): Diversificación de los productos, crecimiento del sector, y mayor competencia tanto de CRAC’s como de
otras entidades financieras.
Evolución histórica del sector
Etapa 1 (1993 – 1996): Etapa 2 (1997 – 2000): Etapa 3 (2001 - ):

• Sector público mostró flexibilización • Deterioro del portafolio crediticio • Diversificación del portafolio
en la supervisión • Liquidación de 7 CRAC por parte crediticio
• Principal fuente de fondeo fue el de la SBS • Reducción de las colocaciones
sector público • Modificación de disposiciones agrícolas
• Colocaciones netas concentradas en legales • Mejora la calidad de la cartera
el sector agrícola • Estancamiento de colocaciones • Estructura accionarial concentrada
• Crecimiento en las colocaciones USD 52 millones a USD54 • Mayor supervisión por parte de la
netas (USD 7.8 millones a USD 39.7 millones del 1997 al 2000 SBS
millones) pero con un alto % de • Aumento de la cartera de riesgo • Cartera creció de USD 55 millones
mora (13.6%) por carteras refinanciadas a USD 72 millones
• Patrimonios muchas veces • Aumento de provisiones ante el • Cartera de riesgo del 30 al 27%
fragmentado (Decreto Ley N° 25612 incremento de la cartera de • ROA promedio pasó de 0.3% a
del 22/07/92 - artículo 12°: ningún riesgo resultando en perdida 1.28%
accionista podía tener una
participación accionaria superior al 5
% en el capital social)
1993 1997 2001
Elaboración Propia

Los créditos en el sector han sufrido una caída importante debido a la salida de
una serie de instituciones
 Entre 2012 y julio del 2016, el segmento de las CRAC ha sufrido una caída importante producto de la salida de las principales
cajas del sector. En algunos casos, las salidas se produjeron por la fusión por absorción con empresas financieras (Nuestra
Gente, Credinka y Los Libertadores); mientras que en otros casos se debió a una liquidación (CRAC Señor de Luren). A
continuación presentamos los principales movimientos en el sector:
Créditos directos vs Depósitos totales
(Millones de Nuevos Soles)
Créditos directos Depósitos totales

2.062 2.096
1.781
1.651 1.590 1.626
1.013
463 489 516
2012 2013 2014 2015 Jul 2016

Entrada
Salida
(i) Credichavin absorbe por fusión a Edpyme Raíz creando CRAC Raíz.
Elaboración Propia
En los últimos años, los créditos se han concentrado en 3 sectores: Comercio,
Agricultura y Transporte
 El total de créditos del sector ha disminuido producto de la salida de algunas instituciones del segmento de CRAC’s, lo cual tuvo
un mayor impacto en el 2015.
 A julio del 2016, se muestra una recuperación de los créditos en todos los sectores, especialmente, en el sector Comercio
(+153%); sin embargo, el sector de Agricultura, Ganadería, Caza y Silvicultura presento una caída (-8%)
 Los principales sectores en los que se concentran las colocaciones de las CRAC son:
• Comercio: 41%
• Agricultura, Ganadería, Caza y Silvicultura: 14%
• Transporte, Almacenamiento y Comunicaciones: 12%
• Industria Manufacturera: 8%
Créditos por Sector Económico

(Millones de Nuevos soles)
800
700
600
500
400
300
200
100
-
Agricultura, Industria Comercio Hoteles y Transporte, Actividades Otras Hogares Otros
Ganadería, Manufacturera Restaurantes Almacenamiento Inmobiliarias, Actividades de Privados c/serv.
Caza y y Empresariales y Servicios Doméstico y
Silvicutura Comunicaciones de Alquiler Comunitarios Organos
Extraterritoriales
2012 2013 2014 2015 Jul 2016
Fuente: SBS Elaboración Propia

Las CRAC se han caracterizado por brindar créditos principalmente a pequeñas y
microempresas y, en segundo lugar, créditos de consumo a la población rural
 Los créditos de las CRAC se concentran en las pequeñas y microempresas, las cuales representan el 90% de los créditos a julio
de 2016.
 En segundo lugar, se encuentran los créditos de consumo principalmente destinado a personas, los cuales representan el 9% de
los créditos a julio 2016.
 Existen otros segmentos como los créditos Corporativos, Grandes Empresas y Medianas Empresas, que si bien son importantes
en tamaño, no son el foco de negocio de las CRAC, ya que los mismos son atendidos por la banca tradicional.
 La concentración de los créditos en pequeñas y microempresas elevan tanto el potencial de crecimiento de los créditos como el
riesgo relacionado por lo que las CRAC requieren hacer evaluaciones exhaustivas de campo para identificar clientes de alta
calidad.
Créditos CRAC por Tipo de Crédito
900
800
700
600
500
400
300
200
100
-
Corporativos Grandes Empresas Medianas Empresas Pequeñas Empresas Micro Empresas Consumo Hipotecarios para
Vivienda
2012 2013 2014 2015 Jul 2016

El departamento de Lima concentra la mayoría de los créditos; sin embargo, los
créditos se han venido diversificando hacia la costa norte y la sierra central del
Perú.
 Con respecto a la concentración geográfica de los créditos Perú por densidad de créditos CRAC
otorgados por las CRAC, los mismos se encuentran
Piura
localizados principalmente en Lima (34%), ya que la misma CRAC Raíz
concentra alrededor del 30% de la población total en el
Perú. En ella se encuentran dos de las principales CRAC:
CRAC Raíz y CRAC Prymera.
 En segundo lugar, tenemos al departamento de Puno, que

concentra alrededor de 17% del total de colocaciones. Las
principales CRAC en dicho departamento son CRAC Raíz y
CRAC Los Andes.
Lima
CRAC Raíz
CRAC Prymera
+30%
[30%-11%] Puno
[10%-3%] CRAC Raíz
[2%-0%] CRAC Los Andés

La calidad de la cartera ha mejorado producto de la salida de instituciones con
altos niveles de morosidad y el ingreso de instituciones con carteras de mejor
calidad
 El sector muestra una mejora en la calidad de la cartera pasando de una cartera con 76% en normal en el 2014 a una con 90%
en julio 2016. Esto se ha producido por la salida de empresas del sector que se encontraban con créditos muy deteriorados
como es el caso del CRAC Señor de Luren en el 2015 y por el ingreso de CRAC Raíz (antes EDPYME Raíz) en el 2016.
Estructura de Créditos según Categoría de Riesgo

Julio 2016
Normal Con Problemas Potenciales Deficiente Dudoso Pérdida
4% 5% 5%
2% 7% 7%
2% 2% 2%
2% 1%
4% 2% 3%
5% 2%
6%
4%
5%
7%
89% 90%
86% 85%
76%
2012 2013 2014 2015 Jul 2016
Fuente: SBS

Los créditos a las pequeñas empresas concentran el mayor nivel de riesgo; sin
embargo, existe un cobertura de cartera deteriorada mayor a 100% a julio 2016
• El porcentaje de morosidad de las CRAC se encuentra Morosidad por tipo de crédito (Promedio CRAC)
Julio 2016
principalmente en los créditos realizados a pequeñas
empresas y créditos a microempresas. 7,9%
6,0%
• Las CRAC con mayor ratio de morosidad son CRAC Prymera 5,4%
(11%) y CRAC Sipán (11%). 3,9%

2,7%
• Los créditos a microempresa aumentan principalmente a
Prymera (11%) e Incasur (10%).
Créditos a Créditos Créditos a Créditos de Créditos
• El ratio de cobertura de créditos atrasados promedio de las medianas pequeñas microempresas consumo hipotecarios
empresas empresas para vivienda
CRAC pasó de 110% en diciembre 2015 a 118% en julio Fuente: SBS
2016 producto de la entrada de CRAC Raíz, la cual posee a
Cobertura de Cartera Deteriorada por CRAC
julio 2016 un ratio de 121%. Julio 2016
132%
121% 122%
115% 112%
107%
96%
CRAC CRAC Raíz CRAC CRAC Los CRAC CRAC CRAC del
Cajamarca Sipán Andes Prymera Incasur Centro
Fuente: SBS

Los spread de intermediación mejoraron en el 2015; sin embargo, la rentabilidad
cayó producto de los elevados gastos administrativos y el incremento en la mora
Durante el año 2015 se registraron incrementos en las tasas de Tasas y Spreads implícitos
colocación de los créditos, explicado por la mayor presencia de
créditos de consumo, que rinden mayores tasas.
28,1%
24,4%
Asimismo, se debe mencionar que el año 2015 puede 22,1%
considerarse un año atípico debido al proceso de recomposición 17,4%
del sector por las recientes fusiones y adquisiciones.

7,0% 6,0%
Los indicadores de rentabilidad han ido disminuyendo con motivo
del menor margen neto generado por las CRAC, debido al 2011 2012 2013 2014 2015
Tasa Colocación Tasa de Fondeo
incremento de las provisiones, el mayor gasto que representó la
Spread Intermediación
capacitación y contratación de personal calificado, así como por Fuente: SBS
la expansión geográfica de las CRAC en los últimos años. Estos ROE Ajustado
mayores gastos operativos significaron la reducción e impacto
negativo en los indicadores de rentabilidad.
7,6% 7,6%
2,2% 1,0%
-11,8%
2011 2012 2013 2014 2015
Fuente: SBS
ROE Ajustado = Utilidad operativa neta después de impuestos/Patrimonio
Contenido
5 Valorización
7 Conclusiones

Análisis de CRAC Los Andes
CRAC con presencia en la zona sur del Perú
Fortalezas
 CRAC Los Andes inició operaciones en 1992 posicionándose en el sur
del Perú, principalmente en Puno Cusco, Ayacucho, Arequipa y
 Posicionamiento en la zona sur del Perú (15 agencias en Puno,
Apurímac.
4 en Ayacucho, 3 en Arequipa) siendo la única con agencias en
 A julio de 2016 el porcentaje de participación que posee en Créditos Apurimac 1 y Cusco 6.
Directos es de 16.5% y la participación de Depósitos Totales es de  Es la segunda CRAC con mayor agencias del Perú (29)
23.5% del sector CRAC siendo la segunda CRAC más grande del Perú  Adecuada estructura financiera y operativa
en créditos y depósitos.  Buenas políticas financieras: la capitalización de utilidades y
nuevos aportes realizados ayudaron al crecimiento y a cumplir
 Sus créditos se dirigen principalmente a microempresas con 66% de
con las necesidades de la institución
participación, en pequeñas empresas con 24% y en consumo con 9%.
 Los créditos se concentran en los sectores Agricultura con 42%, Oportunidades
Comercio con 35%, Transporte con 6%, Otras actividades de servicio
comunitario con 5% y otros con 12%.  Expansión del comercio en zonas rurales y descentralización al
interior del país
 Aumento de colocaciones a microempresas, pequeñas
Estructura accionaria post-transacción empresas y consumo
 Desarrollo de las microfinanzas en el Perú
Debilidades
Creation Investment Andes LLC Peruvian Andes Corporation  Ratio créditos / depósitos es 1.3x; requiere fondeo con
75.3%
instituciones financieras disminuyendo sus márgenes
20.1%
 Menor capacidad de respuesta contra la cantidad de
competencia (tamaño de las operaciones vs sector micro
Caja Rural de Ahorros y Créditos Los Andes financiero)
 El principal sector al que se dirige (Agricultura 45%) está
expuesto a efectos climatológicos y sociales
Amenazas
 Alta competencia en el sector microfinanciero debido al

Fuente: SMV Elaboración: Propia
crecimiento de las colocaciones como a la rentabilidad

Presencia en el sur del Perú
CRAC Los Andes abrió su primera agencia en Puno en noviembre de

1997 con S/. 2 millones de créditos. En el 2009 abre al público 2
agencias adicionales en Puno y 1 en Ayacucho con alrededor de S/.
30 millones de créditos y alcanzó S/. 80 millones en el 2011. En el
2012 abrió 6 nuevas agencias en Puno y 2 en Ayacucho.
A julio 2016 CRAC Los Andes posee agencias en Puno, Ayacucho,

Cusco, Apurímac y Arequipa llegando a tener una red de 29 agencias
en toda la zona sur del Perú.
Los créditos otorgados por departamento por oficina a julio 2016 son
los siguientes: Cusco
6 agencias
• Puno se mantiene como la principal zona de influencia con S/.
7,605 miles por agencia en promedio
• Ayacucho que tiene 4 agencias brinda S/. 6,621 mil por
agencia en promedio Ayacucho
4 agencias
• Arequipa con 3 agencias brinda S/. 3,213 mil por agencia en Puno
promedio 15 agencias
• Cusco con 6 agencias brinda S/. 2,703 mil por agencia en Apurímac
promedio 1 agencia
• Apurímac debido a que tiene poco tiempo la agencia brinda S/.
466 mil por agencia en promedio
Arequipa
3 agencias
Fuente: SBS

Evolución de créditos brutos y depósitos del público
• CRAC Los Andes presenta un incremento en la cartera de créditos Cartera de Créditos Brutos vs Depósitos del público
(Millones de Nuevos soles)
de diciembre 2012 a Julio 2016 en 11% CAGR. El crecimiento es
200
161 166
principalmente por el sector comercio (a pesar que CRAC Los 152
146
150 126 126
Andes se enfoca más en el sector agricultura debido a la ubicación 114
108
95
en el que se encuentra), los créditos otorgados al sector comercio 100 79
crecieron de diciembre 2015 a Julio 2016 en 132% y con respecto a
50
diciembre 2012 en un 475%; sin embargo, los créditos otorgados a
agricultura han caído en los últimos años. -
2 012 2 013 2 014 2 015 Jul 2016
• El número de deudores a incrementado de diciembre 2012 a julio Cartera de Créditos Brutos Depósitos al público
2016 en 42%, sin embargo, el crecimiento de nuevos deudores
Fuente: SBS Elaboración: Propia
disminuyó en el año 2014. El número de deudores a Julio 2016
Número de deudores y depositantes
asciende 34,964 los cuales están constituidos de: microempresas
85%, pequeñas empresas 6% y créditos de consumo 9%. 40.000 34.964
35.000
• Con respecto al número de depositantes, el crecimiento de 30.000
depositantes de diciembre 2012 a Julio 2016 es de 14%; compuesto 25.000 21.660
principalmente, en un 99%, de depósitos de personas naturales (la 20.000

15.000
composición de los depositantes en el 2012 era de 88% personas
10.000
naturales, 11% personas jurídicas y 1% otros) 5.000
0
2,012 2,013 2,014 2,015 Jul 2016
Deudores Depositantes

Evolución de la calidad de la cartera
 La cartera deteriorada de CRAC Los Andes se ha incrementado en Evolución de cartera deteriorada

los últimos años, pasando de S/. 4.7 millones a S/. 14.4 millones 8,8%
pasando de un ratio de cartera deteriorada en el año 2012 de 4.4% 7,8%
a un ratio en Julio 2016 de 8.8% 5,8%

4,4% 3,9%
 A julio 2016, el ratio de cobertura de cartera deteriorada ha caído
debido al incremento de la cartera deteriorada.
 El deterioro de dichos ratios es principalmente por el aumento de 4.716 5.768 9.342 11.829 14.449
los créditos atrasados en microempresas (58%), seguido de 2012 2013 2014 2015 Jul 2016
pequeña empresa (30%) y finalmente consumo al público (12%). Cartera deteriorada Cartera deteriorada / Créditos directos
Evolución de la cobertura de la cartera deteriorada
140%
126%
113%
99%
91%
2012 2013 2014 2015 Jul 2016


Evolución del gasto administrativo
 Como se puede apreciar, el número de agencias se duplicó entre el N° de Tiendas vs % Gasto administrativo
2012 y julio 2016 pasando de 12 a 29 agencias. Dicho crecimiento
60%
implicó un aumento de los gastos administrativos sobre la generación de 52% 29
47%
ingresos financieros pasando de 36% a 60%. 43%
36% 21 21
 A julio del 2016, detallamos la importancia, productividad y nivel de 14

12
inversión (en # de agencias) por departamento:
 Puno: origina el 68% de los créditos de la Caja a través de 15

agencias con una colocación promedio por agencia de S/. 7,605 mil. 2012 2013 2014 2015 Jul 2016
 Ayacucho: origina el 16% de los créditos de la Caja a través de 4 N° de Tiendas Gasto Adm. / Ingresos F.
agencias con una colocación promedio por agencia de S/. 6,622 mil.
N° de Tiendas vs Estructura de créditos a Julio 2016
 Cusco: origina el 10% de los créditos de la Caja a través de 6 (tamaño de círculos es por crédito por tienda)
agencias con una colocación promedio por agencia de S/. 2,703 mil.
20,0
 Arequipa: origina el 6% de los créditos de la Caja a través de 3
15,0
agencias con una colocación promedio por agencia de S/. 3,213 mil. N° de tiendas
10,0
 Apurímac: origina menos del 1% de los créditos de la Caja a través
de 1 agencia con una colocación promedio por agencia de S/. 467 5,0
mil.
-
0 20 40 60 80
Estructura (%) créditos
Apurimac Arequipa Cusco Puno Ayacucho


Evolución de los márgenes y rentabilidad
• El margen financiero aumentó pasando de 74% en el 2012 a 80% Evolución Márgenes

en julio del 2016.
76% 78% 79% 80%
• Se muestra una disminución en el margen operativo y margen neto 74%
principalmente por el aumento del gasto de remuneraciones y al

aumento del personal por la apertura de nuevas agencias en el sur
del país (del 2002 a Jul 2016 se abrieron 17 agencias. En el caso 22% 20%
15%
del menor margen operativo a julio 2016 es debido a que durante el 7% 7%
14% 12%
8% 2% 4%
año 2016 se abrieron 8 nuevas agencias) 2012 2013 2014 2015 Jul 2016
• Se observa una disminución importante en los ratios de rentabilidad Margen financiero Margen Operacional Margen Neto
debido a la inversión en expansión. La caída en el margen neto en Fuente: SBS Elaboración: Propia
los dos últimos años se debió a que en dicho periodo se abrieron 8 Evolución de Indicadores de Rentabilidad
(%)
agencias. En los próximos años se verán los resultados del plan de
expansión de la CRAC. 29%
25%
16%
4% 3% 5% 4%
2%
1% 1%
2 012 2 013 2 014 2 015 Jul 2016
ROE ROA

Análisis de la Situación Legal y Contingencias
• De acuerdo a lo informado por la gerencia de CRAC Los Andes, la Compañía ha provisionado en sus libros todas las contingencias que tiene
identificadas, las mismas que se muestran en la cuenta Provisiones para litigios y demandas de su balance general al 31 de julio de 2016, y cuyo
detalle se muestra a continuación:
CTA.
DETALLE CONCEPTO En Soles
CONTABLE
271202 Provisiones para litigios y demandas Litigio 1 – Trabajadores 114,000.00
Resolución Final 086-2016/CPC-INDECOPI-PUN MEDIANTE EL CUAL
271202 Provisiones para litigios y demandas 18,762.50
INDECOPI sanciona la la caja con multa de 4.75 UIT
TOTAL: 253,362.50
Fuente: CRAC Los Andes
Fuente: SBS

Contenido
5 Valorización
7 Conclusiones

Metodologías de valorización
Criterios a tomar en consideración

 El Reglamento establece en su artículo 50° que la presente valorización se debe llevar a cabo de acuerdo con las prácticas de valorización
aceptadas internacionalmente y considerando, cuando menos, los siguientes criterios debidamente justificados:
1. Valor contable de la sociedad
2. Valor de liquidación de la sociedad
3. Valor de la sociedad como negocio en marcha
4. Precio promedio ponderado de los valores durante el semestre inmediatamente anterior a la fecha de la ocurrencia de la causal que genera la
obligación de llevar a cabo la oferta
5. Si se hubiese formulado alguna OPA dentro de los doce meses previos a la fecha de la ocurrencia de la causal que genera la obligación de
llevar a cabo la oferta, la contraprestación ofrecida en tal oportunidad
 Los criterios a ser empleados en la determinación del precio mínimo de la oferta deberán considerar la situación existente en el momento que
ocurre el hecho que genera la obligación de realizar la oferta. Cabe resaltar que según el artículo 48° del Reglamento, el precio mínimo en ningún
caso podrá ser inferior al desembolsado en la Transacción.
Fecha de valorización
 La presente valorización se realiza con fecha 25 de julio de 2016, fecha en que se generó la obligación de realizar la OPA sobre las acciones
comunes representativas del capital social emitidas por CRAC Los Andes Cabe señalar que el trabajo de valorización se realizó tomando como
referencia la información financiera existente al 31 de julio 2016 debido a su proximidad con la fecha en la que se generó la obligación de realizar
la OPA.
Ajuste al valor por transcurso del tiempo
 De acuerdo con las bases del proceso que originó el presente encargo de valorización, y el artículo 48° del Reglamento, una vez determinado el
precio mínimo, se deberá determinar si éste requiere ser ajustado debido al transcurso del tiempo y cuál debe ser el factor a utilizarse para realizar
tal ajuste.
 Desde el 25 de julio de 2016, fecha en que se origina la obligación de realizar la OPA, hasta la fecha del presente informe de valorización, han
transcurrido 192 días. Se ajustó el precio mínimo utilizando la tasa de interés promedio pasiva en moneda nacional (TIPMN).
 Cabe señalar que, si bien CRAC Los Andes adquirió a EDPYME Solidaridad y Desarrollo Empresarial, dicha transacción no fue
considerada debido a que, de acuerdo a lo confirmado por la CRAC Los Andes, dicha transacción no se encontraba dentro de sus
planes al 25 de julio del 2016.

Metodologías de valorización
Relevancia de la Metodologías de Valorización
Criterio Relevancia
Esta metodología define que el valor de la Compañía es igual al patrimonio contable

de la misma, brinda una aproximación de valor mínimo en compañías muy estables y
Valor Contable de poco crecimiento; sin embargo, CRAC Los Andes se encuentra en etapa de 
crecimiento. No obstante a ello, en cumplimiento del Reglamento, se debe considerar
el análisis de esta metodología y el valor resultante de la misma.
Esta metodología realiza un análisis de valorización bajo el supuesto de liquidación

de la Compañía, brindando una aproximación del valor mínimo o piso que una
Valor de Liquidación
(Net Asset Value – NAV)
empresa puede razonablemente esperar en el caso de una liquidación de sus
activos; CRAC Los Andes no se encuentra en etapa de liquidación. No obstante a 
ello, en cumplimiento del Reglamento, se debe considerar el análisis de esta
metodología y el valor resultante de la misma.
Esta metodología determina el valor de la Compañía tomando el precio promedio
x
ponderado de los valores durante el semestre inmediatamente anterior a la fecha de
Precio Promedio Ponderado de
la ocurrencia de la causal que genera la obligación de llevar a cabo la OPA. Las
Cotizaciones de Mercado
acciones de CRAC Los Andes no tienen cotizaciones en el último semestre por lo
cual esta metodología no sería aplicable.
Esta metodología determina el valor de la Compañía tomando la contraprestación

ofrecida en la OPA realizada dentro de los 12 meses previos a la fecha de la
Valor de Contraprestación de
OPA´s anteriores
ocurrencia de la causal que genera la obligación de llevar a cabo la oferta. El x
Reglamento determina la inclusión de ésta metodología; sin embargo, la misma no
es aplicable debido a que no han existido OPAs previas.

Relevancia de las metodologías de valorización
El criterio más relevante para valorizar a la Compañía es el de Valor de la Sociedad como
Negocio en Marcha dado que refleja su valor fundamental
Criterio Relevancia
Esta metodología determina el valor de la Compañía a través del

descuento de los flujos generados por la misma. Al tratarse de una
Flujos de Caja
Descontados
institución financiera, el método más apropiado está relacionado al
Flujo Caja para los Accionistas tomando en consideración los

requerimientos de Capital Regulatorio, enfoque especial para
instituciones financieras (Ver Anexo VI)
Esta metodología determina el valor de la Compañía tomando como

Múltiplos de referencia el valor de cotización de activos similares. Consideramos
Valor de la Sociedad
Compañías
Cotizadas
esta metodología relevante como referencia de valor; sin embargo,
debido a la poca disponibilidad de empresas cotizadas con un alto

como Negocio en Marcha grado de comparabilidad con CRAC Los Andes, no cuenta con el
Comparables
mayor grado de relevancia.
Esta metodología determina el valor de la Compañía tomando como

Múltiplos de referencia el valor de transacciones de activos similares.
Transacciones de Consideramos esta metodología relevante como referencia de valor;
sin embargo, debido a que cada Transacción posee particularidades

Mercado
poco observables, la misma no cuenta con el mayor grado de
relevancia.

Contenido
5 Valorización
7 Conclusiones

Contenido
5 Valorización
5.1 Valor Contable
7 Conclusiones

Valor Contable
Por el criterio del valor contable, el precio por acción de CRAC Los Andes se estima en S/.
1.10 con un múltiplo implícito P/BV de 1.00x
En miles de S/. jul-16  Se utilizaron los estados financieros al 31 de julio de
Caja 22,162
Cartera de créditos vigentes 152,004 2016 publicados por la Superintendencia de Banca,
Cartera de créditos reestructurados y refinanciados 4,012 Seguros y AFP (SBS). Cabe señalar que dichos
Cartera de créditos atrasados 10,870
estados financieros no han sido auditados y que los
Cartera de créditos brutos 166,886
Provisiones para créditos (13,489) mismos podrían tener cambios significados en un
Cartera de créditos, netos 153,397 proceso de auditoría.
Inversiones 1,861
Activo fijo neto 8,843
Bienes no operativos 446  Dichos estados financieros fueron elaborados por
Otros activos 10,701 CRAC Los Andes y enviados a la SBS como parte su
Total Activos 197,410
responsabilidad y cumplimiento con la transparencia
Obligaciones con el público 121,729
Adeudados y obligaciones financieras 43,858 financiera.
Otros pasivos 3,591
Total Pasivos 169,178
En miles de S/. jul-16

Valor Patrimonial 28,232
N° de acciones* 25,635
Precio por Acción 1.10

Contenido
5 Valorización
5.2 Valor de Liquidación
7 Conclusiones

Valor de Liquidación
Por el criterio del valor de liquidación, el precio por acción de CRAC Los Andes se estima en
S/. 1.19 con un múltiplo implícito P/BV de 1.08x
Balance general Valor Ajustes de Ajustes de Valor  Se utilizaron los estados financieros al 31 de julio
(en S/. miles - Jul 2016) contable mercado "cash" liquidación
Caja 22,162 - - 22,162 2016 publicados por la Superintendencia de Banca,
Cartera de créditos, netos 153,397 - - 153,397 Seguros y AFP (SBS). Cabe señalar que dichos
Inversiones 1,861 - - 1,861
Inmueble, maquinaria y equipo, neto 8,843 3,050 - 11,894 estados financieros no han sido auditados y que los
Bienes no operativos 446 - - 446 mismos podrían tener cambios significativos en un
Otros activos 10,701 - - 10,701
Total activos 197,410 3,050 - 200,460 proceso de auditoría.
Obligaciones con el Público 121,729 - - 121,729  Asimismo, es importante señalar que, la revisión de
Adeudados y obligaciones financieras 43,858 - - 43,858
Otros pasivos 3,591 - - 3,591 los ajustes se realizó tomando en cuenta el nivel de
Total pasivos 169,178 - - 169,178 detalle provisto en dichos estados financieros.
Fuente: Elaboración Propia
Net Asset Value (NAV)  Allemant Asociados Peritos Valuadores S.A.C.

Net Asset Value (NAV) 31,282
Ganancias de capital 3,050 (Allemant) realizó la tasación de mercado al 25 de
Impuestos (824) julio 2016 de los activos fijos de acuerdo con el
Net Net Asset Value (NNAV) 30,459
Anexo II: Relación de Activos Fijos de la Empresa
Número de acciones 25,635
Precio por acción (Nuevos Soles) 1.19 provisto por CRAC Los Andes.
P/BV julio 2016 1.08x
Fuente: Elaboración Propia  No se ha considerado ajustes en las otras partidas
debido a que al ser una entidad financiera, los
mismos reflejan su valor de mercado a excepción
de los acitvos fijos netos.

Contenido
5 Valorización
5.3.1 Flujo de Caja Descontado
7 Conclusiones

Flujo de Caja Descontado
Resumen de Supuestos
 Periodo de proyección de 10 años (2016 – 2025) a fin de reflejar la estabilización del crecimiento del
negocio (ver Anexo VIII)
 Se tomaron como punto de partida los Estados Financieros al 31 de julio de 2016 publicados por la (SBS).
 Para el periodo 2016 – 2018, se tomó como referencia el presupuesto elaborado por CRAC Los Andes al
31 de julio de 2016 (ver Anexo V). Para los años posteriores se tomó en cuenta el crecimiento potencial
de las agencias por departamento.
 Se consideró un aumento de la morosidad en los primeros años de proyección como resultado de la
maduración de altos volúmenes de cartera nueva, porcentaje que se estabiliza en los años posteriores
Hipótesis (ver Anexo VII)
Operativas  Se mantuvo la estructura del fondeo en relación con el crecimiento de la cartera.
 Se mantuvo estable la proyección de tasas implícitas de rendimiento (disponible, inversiones y créditos
directos) y costo de los pasivos (obligaciones con el público y adeudados).
 Se proyectó una mejora de la eficiencia operativa (gastos administrativos/margen bruto) como resultado
de las economías de escala que se lograrían tras la apertura de nuevas agencias.
 Cabe señalar que si bien el régimen tributario ha cambiado a la fecha de la emisión del presente informe,
para la valorización se consideró las tasas de impuesto a la renta vigentes al 31 de julio de 2016 (fecha de
la valorización).
 Se proyectó la caja mínima tomando en consideración la caja operativa y el encaje legal.
 La tasa de crecimiento a largo plazo se estima en 2.5%, dentro del rango de inflación meta establecido
por el Banco Central de Reserva del Perú (1%-3%). Se asumió que la tasa se encuentra por encima del
rango medio (2.0%), debido a que las proyecciones de inflación en el mediano plazo, según EIU, se
Valor encontraban por encima de la media (ver Anexo X).
Terminal  Se ha sensibilizado la variable de crecimiento a perpetuidad ya que su impacto es relevante. Esta variable
debería alinearse al crecimiento de largo plazo de la economía.
 Se consideró la tasa de impuesto a la renta de largo plazo vigente al 31 de julio de 2016 (26%)
Tasa de  La tasa de descuento (CoK) utilizada es de 12.69% (ver Anexo I).

Descuento  Esta tasa se calculó utilizando la metodología de Capital Asset Pricing Model (CAPM).

Crecimiento y Calidad de la Cartera de Créditos
 Se asume un crecimiento de la cartera de créditos brutos producto de la apertura de nuevas

agencias hasta el 2018 pasando de 29 agencias en julio de 2016 a 40 en el 2018. Luego de
dicho periodo se espera una desaceleración en el crecimiento producto de la competencia y la
Colocaciones madurez del mercado.
Y Fondeo
 Se asume que CRAC Los Andes disminuirá su ratio de fondeo/colocaciones producto de la
capitalización de las utilidades. Asimismo la estructura de este fondeo será de 80%
obligaciones con el público y 20% adeudados.
En miles de S/. 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E
Cartera de Créditos Brutos 183,296 222,112 260,688 292,289 319,336 343,358 365,345 385,948 405,603 424,605
Variación Absoluta 30,848 38,815 38,576 31,602 27,047 24,022 21,987 20,603 19,655 19,001
Var % 20.2% 21.2% 17.4% 12.1% 9.3% 7.5% 6.4% 5.6% 5.1% 4.7%
Fondeo 183,296 217,669 247,653 277,675 303,369 326,190 347,078 366,651 385,323 403,374
Variación Absoluta 30,848 34,373 29,984 30,021 25,695 22,821 20,888 19,573 18,672 18,051
Var % 20.2% 18.8% 13.8% 12.1% 9.3% 7.5% 6.4% 5.6% 5.1% 4.7%
Ratio de Fondeo/Colocaciones 100% 98% 95% 95% 95% 95% 95% 95% 95% 95%
 Se asume un ligero deterioro de la calidad de la cartera producto del rápido crecimiento de las
colocaciones. Asimismo, se asume una cobertura mayor de dicha cartera con el fin de asumir
en los primeros años de proyección el mayor riesgo.
Calidad de Cartera
 Se asume un aumento en el porcentaje de castigos asociados al aumento de la cartera
deteriorada.
En % 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E
Cartera Deteriorada 7.8% 7.7% 7.7% 8.0% 8.0% 8.0% 8.0% 8.0% 8.0% 8.0%
Cobertura de cartera deteriorada 110.0% 110.0% 115.0% 115.0% 115.0% 115.0% 115.0% 115.0% 115.0% 115.0%
Net Charge-Off Ratio 2.0% 2.0% 2.0% 2.5% 2.5% 2.5% 2.5% 2.5% 2.5% 2.5%

Ingresos y Gastos Financieros, y Gastos Administrativos
 Se asume que las tasas activas y pasivas se mantendrán constantes a lo largo del período de
Intereses y gastos
proyección. Se ha considerado las tasas de interés implícitas por tipo de activo y pasivo. (ver
financieros Anexo IX)
En % 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E
Tasas Activas Implícitas
Disponible 3.4% 3.4% 3.4% 3.4% 3.4% 3.4% 3.4% 3.4% 3.4% 3.4%
Inversiones 3.5% 3.5% 3.5% 3.5% 3.5% 3.5% 3.5% 3.5% 3.5% 3.5%
Créditos Rentables 33.8% 33.8% 33.8% 33.8% 33.8% 33.8% 33.8% 33.8% 33.8% 33.8%
Tasas Pasivas Implícitas
Obligaciones con el Público 5.6% 5.6% 5.6% 5.6% 5.6% 5.6% 5.6% 5.6% 5.6% 5.6%
Adeudados y Obligaciones Financieras 8.7% 8.7% 8.7% 8.7% 8.7% 8.7% 8.7% 8.7% 8.7% 8.7%
 Se asumió un crecimiento de los gastos administrativos en función al crecimiento de la cartera

de créditos y al número de agencias abiertas hasta el 2018.
Gastos
administrativos  Cabe señalar que a julio de 2016, los gastos administrativos representaban una parte
importante del margen financiero bruto; sin embargo, se encontraba en niveles superiores a
años previos producto de la apertura de 8 agencias entre el 2015 y la fecha de valorización.
Gastos Administrativos 31,127 35,216 40,762 45,671 51,151 55,325 58,854 62,162 65,319 68,371
% de Cartera de créditos brutos 17.0% 15.9% 15.6% 15.6% 16.0% 16.1% 16.1% 16.1% 16.1% 16.1%
% del Margen Financiero Bruto 74.4% 69.5% 67.0% 65.5% 66.4% 66.2% 65.9% 65.6% 65.4% 65.3%

Requerimiento de Capital Regulatorio
 El ratio de capital global se calcula como el patrimonio efectivo sobre los activos ponderados por riesgo (PE /
APR).
Ratio de Capital
Global  El Ratio de Capital Global se proyectó en 15% considerando los ratios históricos de las CRAC y el ratio en la
sombra establecido por la SBS para las microfinancieras (14%).
Activos Ponderados  Los activos ponderados por riesgo (APR) se proyectaron como 134% de las colocaciones brutas en línea con
por Riesgo (APR) lo observado en los últimos años.
 Para la determinación del patrimonio efectivo requerido, se calculó el patrimonio efectivo de nivel 1 (PE1) y el
patrimonio efectivo de nivel 2 (PE2) proyectando los componentes más relevantes como reserva legal, deuda
subordinada, provisiones genéricas (obligatorias) y capitalización de utilidades.
 Reserva Legal: De acuerdo con la regulación existente, las empresas del sistema financiero deben
reservar el 10% de la utilidad neta del ejercicio hasta alcanzar un ratio de reserva sobre capital social
Patrimonio Efectivo
de 35%.
Requerido (PE)
 Provisiones genéricas: Se consideran para el cálculo de patrimonio efectivo hasta un total del 1.25%
de los activos ponderados por riesgo.
 Capitalización de utilidades: Se determina en función del monto de utilidades que se debe capitalizar
para llegar al nivel de patrimonio efectivo que cumple con el ratio de Capital Global objetivo (15%).
Ratio APR / Colocaciones brutas 133.8% 133.8% 133.8% 133.8% 133.8% 133.8% 133.8% 133.8% 133.8% 133.8%
Activos Ponderados por Riesgo (APR) 245,168 297,085 348,682 390,951 427,127 459,259 488,667 516,225 542,514 567,930
Patrimonio efectivo (Post Capitalización) 36,775 44,563 52,302 58,643 64,069 68,889 73,300 77,434 81,377 85,189
Ratio de capital global 15.0% 15.0% 15.0% 15.0% 15.0% 15.0% 15.0% 15.0% 15.0% 15.0%

Balance General
Balance general (en S/. miles) 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E
Caja mínima 16,738 19,957 22,811 25,576 27,942 30,044 31,968 33,771 35,491 37,154
Excedente de caja 18,023 24,041 25,141 31,414 35,608 39,177 42,574 45,717 48,694 51,566
Caja 34,761 43,998 47,952 56,989 63,551 69,221 74,543 79,488 84,185 88,720
Cartera de créditos vigentes 168,999 205,009 240,615 268,906 293,789 315,890 336,118 355,072 373,155 390,636
Cartera de créditos reestructurados y refinanciados 3,666 3,776 3,910 4,384 4,790 5,150 5,480 5,789 6,084 6,369
Cartera de créditos atrasados 10,631 13,327 16,163 18,999 20,757 22,318 23,747 25,087 26,364 27,599
Cartera de créditos brutos 183,296 222,112 260,688 292,289 319,336 343,358 365,345 385,948 405,603 424,605
Provisiones para créditos (15,727) (18,813) (23,084) (26,891) (29,379) (31,589) (33,612) (35,507) (37,316) (39,064)
Cartera de créditos, netos 167,570 203,299 237,604 265,398 289,957 311,769 331,733 350,441 368,288 385,541
Inversiones 1,861 1,861 1,861 1,861 1,861 1,861 1,861 1,861 1,861 1,861
Inmueble, maquinaria y equipo, neto 7,837 7,127 6,784 7,403 7,929 8,376 8,756 9,079 9,353 9,587
Bienes no operativos 446 446 446 446 446 446 446 446 446 446
Otros activos 8,543 10,352 12,150 13,622 14,883 16,003 17,027 17,987 18,904 19,789
Total activos 221,017 267,082 306,796 345,720 378,626 407,676 434,366 459,302 483,036 505,944
Obligaciones con el público 146,637 173,247 198,123 222,140 242,695 260,952 277,662 293,321 308,259 322,700
Adeudados y obligaciones financieras 36,659 44,422 49,531 55,535 60,674 65,238 69,416 73,330 77,065 80,675
Otros pasivos 2,933 3,465 3,962 4,443 4,854 5,219 5,553 5,866 6,165 6,454
Total pasivos 186,229 221,134 251,616 282,117 308,223 331,409 352,631 372,517 391,488 409,828
Capital 31,677 38,873 45,701 50,971 55,138 58,565 61,474 63,989 66,207 68,194
Reserva 2,564 2,619 3,064 3,706 4,599 5,665 6,869 8,208 9,667 11,234
Utilidad del ejercicio 547 4,455 6,415 8,926 10,667 12,036 13,392 14,588 15,674 16,687
Patrimonio 34,788 45,948 55,180 63,603 70,403 76,266 81,735 86,785 91,548 96,115
Total pasivo y patrimonio 221,017 267,082 306,796 345,720 378,626 407,676 434,366 459,302 483,036 505,944

Estado de Ganancias y Pérdidas
Estado de ganancias y pérdidas (en S/. miles) 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E
Caja 397 614 819 856 1,070 1,213 1,334 1,450 1,557 1,658
Inversiones 80 64 64 64 64 64 64 64 64 64
Créditos Rentables 52,275 63,146 75,237 86,025 95,003 102,935 110,082 116,697 122,950 128,955
Otros 40 - - - - - - - - -
Ingresos financieros 52,791 63,824 76,120 86,945 96,137 104,212 111,480 118,211 124,572 130,677
Obligaciones con el Público (7,605) (8,923) (10,359) (11,723) (12,966) (14,049) (15,024) (15,927) (16,780) (17,600)
Adeudados y Obligaciones Financieras (2,736) (3,515) (4,073) (4,555) (5,038) (5,459) (5,838) (6,189) (6,521) (6,839)
Otros (640) (751) (872) (987) (1,092) (1,183) (1,265) (1,341) (1,413) (1,482)
Gastos financieros (10,981) (13,190) (15,305) (17,265) (19,096) (20,691) (22,127) (23,457) (24,714) (25,921)
Margen financiero bruto 41,810 50,634 60,815 69,680 77,041 83,521 89,353 94,754 99,858 104,756
% de Ingresos 79% 79% 80% 80% 80% 80% 80% 80% 80% 80%
Provisiones para créditos directos (7,321) (7,140) (9,099) (10,719) (10,134) (10,494) (10,882) (11,287) (11,703) (12,126)
Margen financiero neto 34,489 43,494 51,716 58,961 66,907 73,028 78,471 83,468 88,155 92,631
% de Ingresos 65% 68% 68% 68% 70% 70% 70% 71% 71% 71%
Ingresos por servicios financieros 37 44 53 61 67 73 78 82 87 91
Gastos por servicios financieros (671) (608) (724) (829) (917) (994) (1,063) (1,127) (1,187) (1,245)
Ingresos (gastos) neto por servicios financieros (635) (564) (671) (769) (850) (921) (985) (1,045) (1,101) (1,154)
Margen operacional 33,854 42,930 51,045 58,193 66,057 72,106 77,486 82,423 87,054 91,477
% de Ingresos 64% 67% 67% 67% 69% 69% 70% 70% 70% 70%
Personal y Directorio (22,729) (25,543) (29,979) (33,613) (37,682) (40,860) (43,476) (45,928) (48,267) (50,528)
Servicio prestado por Terceros (8,065) (9,329) (10,428) (11,692) (13,093) (14,078) (14,979) (15,824) (16,630) (17,409)
Impuestos y Contribuciones (333) (345) (355) (366) (376) (387) (399) (410) (422) (434)
Gastos administrativos (31,127) (35,216) (40,762) (45,671) (51,151) (55,325) (58,854) (62,162) (65,319) (68,371)
Margen operacional, neto 2,727 7,714 10,283 12,522 14,906 16,782 18,632 20,261 21,736 23,105
% de Ingresos 5% 12% 14% 14% 16% 16% 17% 17% 17% 18%
Otras provisiones (384) (166) (182) (204) (223) (240) (255) (270) (284) (297)
Depreciación y Amortización (2,046) (2,004) (1,979) (1,018) (1,110) (1,189) (1,256) (1,313) (1,362) (1,403)
Otros ingresos (gastos) 463 559 665 762 843 913 977 1,035 1,091 1,144
Resultado antes de impuestos 759 6,103 8,788 12,062 14,415 16,265 18,097 19,713 21,181 22,550
% de Ingresos 1% 10% 12% 14% 15% 16% 16% 17% 17% 17%
Impuesto a la renta (213) (1,648) (2,373) (3,136) (3,748) (4,229) (4,705) (5,125) (5,507) (5,863)
Resultado neto del ejercicio 547 4,455 6,415 8,926 10,667 12,036 13,392 14,588 15,674 16,687
% de Ingresos 1% 7% 8% 10% 11% 12% 12% 12% 13% 13%

Estado de Flujo de Caja
Flujo de caja (en S/. miles) 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E
Utilidad neta 547 4,455 6,415 8,926 10,667 12,036 13,392 14,588 15,674 16,687
Provisiones para créditos directos 7,321 7,140 9,099 10,719 10,134 10,494 10,882 11,287 11,703 12,126
Depreciación y Amortización 2,046 2,004 1,979 1,018 1,110 1,189 1,256 1,313 1,362 1,403
Var. caja mínima (3,750) (3,219) (2,854) (2,765) (2,367) (2,102) (1,924) (1,803) (1,720) (1,663)
Otras provisiones 384 166 182 204 223 240 255 270 284 297
Flujo de caja de operaciones 6,548 10,547 14,821 18,102 19,768 21,857 23,861 25,655 27,302 28,850
% de Ingresos 12% 17% 19% 21% 21% 21% 21% 22% 22% 22%
Cartera de créditos brutos (34,205) (42,869) (43,404) (38,514) (34,692) (32,306) (30,846) (29,994) (29,549) (29,379)
Inversiones 901 - - - - - - - - -
Inmueble, maquinaria y equipo, neto (3,860) (1,294) (1,636) (1,636) (1,636) (1,636) (1,636) (1,636) (1,636) (1,636)
Bienes no operativos 177 - - - - - - - - -
Otros activos (494) (1,975) (1,980) (1,677) (1,484) (1,360) (1,280) (1,230) (1,200) (1,182)
Flujo de caja de inversiones (37,481) (46,138) (47,020) (41,827) (37,812) (35,302) (33,762) (32,861) (32,385) (32,198)
% de Ingresos -71% -72% -62% -48% -39% -34% -30% -28% -26% -25%
Otros pasivos 164 532 498 480 411 365 334 313 299 289
Flujo de caja de financiación 31,013 34,905 30,481 30,502 26,106 23,186 21,222 19,886 18,971 18,340
% de Ingresos 59% 55% 40% 35% 27% 22% 19% 17% 15% 14%
Entrada de Capital (Capital y Reserva) 6,296 6,704 2,818 (503) (3,866) (6,173) (7,923) (9,538) (10,911) (12,120)
Generación de caja (disponible) 6,375 6,018 1,100 6,273 4,195 3,569 3,397 3,143 2,977 2,872
Excedente de caja 18,023 24,041 25,141 31,414 35,608 39,177 42,574 45,717 48,694 51,566

Ratios Financieros
Ratios Financieros 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E
Crecimiento
Cartera de créditos brutos 183,296 222,112 260,688 292,289 319,336 343,358 365,345 385,948 405,603 424,605
Var. % 20.2% 21.2% 17.4% 12.1% 9.3% 7.5% 6.4% 5.6% 5.1% 4.7%
Var. % 16.4% 18.1% 14.4% 12.1% 9.3% 7.5% 6.4% 5.6% 5.1% 4.7%
Var. % 38.6% 21.2% 11.5% 12.1% 9.3% 7.5% 6.4% 5.6% 5.1% 4.7%
Tasas implícitas
Rendimiento del excedente de caja 3.4% 3.4% 3.4% 3.4% 3.4% 3.4% 3.4% 3.4% 3.4% 3.4%
Rendimiento de las inversiones 3.5% 3.5% 3.5% 3.5% 3.5% 3.5% 3.5% 3.5% 3.5% 3.5%
Rendimiento de los créditos rentables 33.8% 33.8% 33.8% 33.8% 33.8% 33.8% 33.8% 33.8% 33.8% 33.8%
Costo de las obligaciones con el público 5.6% 5.6% 5.6% 5.6% 5.6% 5.6% 5.6% 5.6% 5.6% 5.6%
Costo de los adeudados y obligaciones financieras 8.7% 8.7% 8.7% 8.7% 8.7% 8.7% 8.7% 8.7% 8.7% 8.7%
Calidad de activos
Ratio Créd. Vigentes / Cartera de Créditos Brutos 92.2% 92.3% 92.3% 92.0% 92.0% 92.0% 92.0% 92.0% 92.0% 92.0%
Ratio Créd. Restructurados y Refinanciados / Cartera de
2.0% 1.7% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5%
Créditos Brutos
Ratio Créd. Atrasados / Cartera de Créditos Brutos 5.8% 6.0% 6.2% 6.5% 6.5% 6.5% 6.5% 6.5% 6.5% 6.5%
Ratio de mora + castigos 7.5% 7.7% 7.9% 8.7% 8.7% 8.7% 8.7% 8.7% 8.7% 8.7%
Ratio de cartera deteriorada + castigos 9.5% 9.4% 9.4% 10.1% 10.2% 10.2% 10.2% 10.2% 10.2% 10.2%
Cobertura de cartera deteriorada 110% 110% 115% 115% 115% 115% 115% 115% 115% 115%
Gasto por provisión / Coloc. brutas 4.0% 3.2% 3.5% 3.7% 3.2% 3.1% 3.0% 2.9% 2.9% 2.9%
Eficiencia
Gastos administrativos / Coloc. brutas 17.0% 15.9% 15.6% 15.6% 16.0% 16.1% 16.1% 16.1% 16.1% 16.1%
Gastos administrativos / Margen bruto 74.4% 69.5% 67.0% 65.5% 66.4% 66.2% 65.9% 65.6% 65.4% 65.3%
Utilidad neta / Margen bruto 1.3% 8.8% 10.5% 12.8% 13.8% 14.4% 15.0% 15.4% 15.7% 15.9%
Gasto en provisiones / Margen bruto 17.5% 14.1% 15.0% 15.4% 13.2% 12.6% 12.2% 11.9% 11.7% 11.6%
Rentabilidad
ROE 1.6% 9.7% 11.6% 14.0% 15.2% 15.8% 16.4% 16.8% 17.1% 17.4%
ROA 0.2% 1.7% 2.1% 2.6% 2.8% 3.0% 3.1% 3.2% 3.2% 3.3%
ROAE 1/ 1.7% 11.0% 12.7% 15.0% 15.9% 16.4% 17.0% 17.3% 17.6% 17.8%
ROARC 3/ 1.6% 11.0% 13.2% 16.1% 17.4% 18.1% 18.8% 19.4% 19.7% 20.0%
ROAA 2/ 0.3% 1.8% 2.2% 2.7% 2.9% 3.1% 3.2% 3.3% 3.3% 3.4%
Margen neto 1.0% 7.0% 8.4% 10.3% 11.1% 11.5% 12.0% 12.3% 12.6% 12.8%
Liquidez y Apalancamiento
Fondeo / Capital Social 5.8 5.6 5.4 5.4 5.5 5.6 5.6 5.7 5.8 5.9
Colocaciones / Fondeo 100% 102% 105% 105% 105% 105% 105% 105% 105% 105%
1/ Return On Average Equity
2/ Return On Average Assets
3/ Return On Average Regulatory Capital

La estimación del Flujo de Caja Libre para el Accionista se ve afectado tanto por el resultado
contable como por los niveles de caja excedentaria
En miles de S/. 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E Perp.
Utilidad neta 1,238 547 4,455 6,415 8,926 10,667 12,036 13,392 14,588 15,674
Aumento de reservas (152) (55) (446) (641) (893) (1,067) (1,204) (1,339) (1,459) (1,567)
Aumento (Disminución) de capital (7,381) (7,196) (6,827) (5,270) (4,167) (3,427) (2,909) (2,515) (2,218) (1,987)
Utilidad neta disponible para accionistas (6,296) (6,704) (2,818) 503 3,866 6,173 7,923 9,538 10,911 12,120
Excedente de caja (antes de dividendos) 18,023 24,041 25,141 31,414 35,608 39,177 42,574 45,717 48,694 51,566
Flujo de caja a repartir (dividendos) (6,296) (6,704) (2,818) 503 3,866 6,173 7,923 9,538 10,911 12,120 121,922
Periodo 0.4 1.4 2.4 3.4 4.4 5.4 6.4 7.4 8.4 9.4
Factor de descuento 1.0 0.8 0.7 0.7 0.6 0.5 0.5 0.4 0.4 0.3
Flujo de caja descontado para el accionista (5,990) (5,661) (2,111) 335 2,281 3,232 3,681 3,932 3,992 3,935 39,585
En miles de S/.
CoK 12.7%
Tasa de crecimiento (g) 2.5%
Valor Presente de los Flujos 7,627
Valor Terminal 39,585
Activos no operativos* 446
Valor del Patrimonio 47,658
* Corresponde a los Bienes no operativos registrados en balance
Metodología de Valoración por Flujo de Caja Libre para el Accionista

• La metodología de valoración por Flujo de Caja Libre para el Accionista considera el flujo de caja anual generado por CRAC Los Andes y que es
posible repartir a sus accionistas, luego de cumplir con los requerimientos establecidos en la Ley de Bancos (Ley N° 26702) y los requerimientos
regulatorios de la SBS.
• La utilidad neta disponible para el accionista se calcula como la utilidad neta generada en el período anterior por el aumento en reserva legal y en
capital social.
• El flujo de caja para el accionista se calcula como el mayor de: i) la utilidad neta disponible para el accionista y ii) el excedente o déficit de caja
acumulado hasta el cierre del período.
• En periodos donde la caja generada no sea suficiente para repartir la totalidad de la utilidad neta disponible para el accionista, la diferencia queda
registrada como utilidad retenida del ejercicio y se paga en los períodos siguientes cuando la caja generada de estos períodos lo permita.

El valor del patrimonio de CRAC Los Andes se estima en un rango entre S/. 45.6 millones y
S/. 49.8 millones con múltiplos implícitos P/BV de 1.62x y 1.76x respectivamente
Value Bridge 1/ Análisis de Sensibilidad

(miles de Nuevos Soles) (miles de Nuevos Soles)
Tasa de Descuento
P/BV +0.27x +1.40x +0.02x 1.69x 47,658 11.69% 12.19% 12.69% 13.19% 13.69%
3.50% 63,424 57,567 52,394 47,797 43,689
Tasa de 3.00% 60,065 54,684 49,904 45,633 41,799
39,585 446 -
Crecimiento a 2.50% 57,072 52,099 47,658 43,672 40,078
Perpetuidad (g) 2.00% 54,387 49,768 45,622 41,886 38,505
1.50% 51,966 47,654 43,768 40,252 37,060
Tasa de Descuento
2 11.69% 12.19% 12.69% 13.19% 13.69%
7,627 3.50% 2.25x 2.04x 1.86x 1.69x 1.55x
Tasa de 3.00% 2.13x 1.94x 1.77x 1.62x 1.48x
Crecimiento a 2.50% 2.02x 1.85x 1.69x 1.55x 1.42x
Perpetuidad (g) 2.00% 1.93x 1.76x 1.62x 1.48x 1.36x
Valor Presente de Valor Terminal Activos no Valor del
los Flujos operativos* Patrimonio 1.50% 1.84x 1.69x 1.55x 1.43x 1.31x
1/ Las contingencias identificadas se han considerado en el flujo, ya que la misma se encuentran

registradas en el balance general.
El crecimiento moderado en el periodo de proyección y una tasa de crecimiento a perpetuidad conservadora

determinan un valor de mercado del patrimonio de S/. 47.7 millones con un múltiplo de P/BV de 1.69x y un precio por
acción de S/. 1.86

Contenido
5 Valorización
5.3.2 Múltiplos de Compañías Cotizadas Comparables
7 Conclusiones

Múltiplos de Compañías Cotizadas Comparables
La mediana de la muestra de Compañías Cotizadas Comparables resulta en un múltiplo
P/BV ~ 1.47x obteniendo un patrimonio de mercado S/. 41.4 millones y un precio por acción
de S/. 1.61
Compañías Cotizadas Comparables

(Millones de USD)
Crecimiento Créditos
Compuesto de Brutos / Margen Margen
Nombre País ROE P/BV P/TBV P/E
los Créditos Activos Bruto Neto
Brutos (3años) Totales
Hanmi Financial Corp United States 16% 78% 90% 33% 11% 1.39x 1.39x 13.16x
Cardinal Financial Corp United States 10% 86% 83% 36% 11% 1.55x 1.69x 13.93x
BCB Bancorp Inc United States 15% 83% 76% 10% 5% 0.85x 0.85x 15.98x
West Bancorporation Inc United States 10% 75% 88% 35% 14% 1.87x 1.87x 13.47x
Máximo 16% 84% 89% 35% 12% 1.63x 1.73x 14.44x
Mediana 13% 81% 85% 34% 11% 1.47x 1.54x 13.70x
Promedio 13% 81% 84% 29% 10% 1.41x 1.45x 14.14x
Mínimo 10% 77% 81% 28% 9% 1.25x 1.26x 13.40x
Fuente: Bloomberg Elaboración: Propia
Para seleccionar las compañías comparables se tomaron en cuenta los siguientes criterios:
 Sector: Compañías del sector de banca comercial que brindan créditos a pequeñas y medianas empresas.
 Geografía: Compañías con operaciones en la región (América)
 Crecimiento: Crecimiento compuesto (CAGR) de la cartera de créditos entre 0% y 20%
 Activos: Compañías con intensidad de la cartera de créditos superior a 60%.
 Rentabilidad: Compañías con ROE entre 0% y 25%, y con un Margen Neto entre 0% y 15%
Los resultados del análisis de las compañías cotizadas comparables sirven de contraste al resultado de la
valorización por descuento de flujos de caja

Contenido
5 Valorización
5.3.3 Múltiplos de Transacciones de Mercado
7 Conclusiones

Múltiplos de Transacciones de Mercado
Se encontraron transacciones de mercado a múltiplos P/BV en el rango de ~ 2.00x
obteniendo un patrimonio de mercado de S/. 56.4 millones y un precio por acción de S/. 2.20
Transacciones de Mercado de Empresas Microfinancieras
Valor del Valor en

Utilidad
Target Comprador Fecha Patrimonio Libros ROE P/BV
neta
(P) (BV)
Financiera Edyficar Banco de Credito del Peru sep-09 281,464 111,325 26,972 24% 2.53x
Financiera Confianza Fundacion Microfinanzas BBVA dic-10 134,697 67,408 10,734 16% 2.00x
Financiera Creditos Arequipa Banco Compartamos SA jun-11 210,330 61,479 21,583 35% 3.42x
Caja Rural Profinanzas Financiera Universal jun-12 48,963 25,403 1,198 5% 1.93x
Crear Tacna Fundacion BBVA mar-08 31,804 11,947 1,874 16% 2.66x
Financiera Nueva Visión Diviso Grupo Financiero abr-14 40,668 31,775 (2,571) -8% 1.28x
Mibanco Empresa Financiera Edyficar mar-14 296,638 234,856 12,597 5% 1.26x
Máximo 296,638 234,856 26,972 35% 3.42x
Promedio 149,223 77,742 10,341 13% 2.15x
Mediana 134,697 61,479 10,734 16% 2.00x
Mínimo 31,804 11,947 (2,571) -8% 1.26x
Fuente: Bloomberg, Mergermarket, noticas Elaboración: Propia
Para seleccionar las transacciones de mercado se tomaron en cuenta los siguientes criterios:
• Geografía: Compañías con operaciones importantes en Perú
• Sector: Compañías del sector microfinanciero
• Porcentaje adquirido: Transacciones por la compra de más del 20% de la propiedad.
Se debe tener en cuenta que gran parte de las transacciones se dieron en un contexto de alto crecimiento para el
sistema microfinanciero, lo cual se puede observar en los ROE de varias transacciones. Actualmente, existe un
nivel de competencia mayor que disminuye la probabilidad de alcanzar estas rentabilidades y múltiplos.

Contenido
5 Valorización
7 Conclusiones

Factores de riesgo
Se describen a continuación una serie de factores de riesgo que afectarían el desempeño de
la CRAC Los Andes y podrían impactar sobre sus resultados
 Riesgo de Regulación: El aumento de la regulación vinculada al segmento microfinanciero podría impactar

en costos operativos y de capital adicionales que finalmente afectarían la rentabilidad de la CRAC Los
Andes.
Factores
Globales  Riesgo Económico: El crecimiento de la economía influye en el desarrollo de CRAC Los Andes en la medida
de que un deterioro de la actividad económica en su zona de influencia implicaría una disminución en el
crecimiento de su cartera de créditos y un aumento en la morosidad.
 Concentración de los créditos: CRAC Los Andes posee una cartera altamente concentrada en Puno y en el
Sector Agrícola, dicha concentración eleva el nivel de riesgo al exponer a la CRAC Los Andes a riesgos
particulares de la zona geográfica y el sector. Con respecto a la zona geográfica, los riesgos están
asociados al ámbito social, político y económico; mientras que con respecto al sector, los riesgos estarían
asociados a desastres naturales, plagas, entre otros. Cabe señalar que, actualmente la CRAC Los Andes se
encuentra en expansión abriendo oficinas en otros departamentos y aumentando sus colocaciones en los
mismos. Asimismo, los créditos otorgados al sector comercio han venido en aumento desconcentrando su
Factores cartera. No obstante, a la fecha de valorización la concentración es aún elevada.
Específicos
 Incremento de la morosidad: El incremento en los niveles de morosidad mostraría debilidades en la gestión
de riesgo crediticio. Esto afectaría directamente a la CRAC Los Andes impactando sus provisiones y
requiriendo aumentos de capital que disminuirían su rentabilidad.
 Competencia agresiva en tasas: El ingreso de nuevas entidades al subsistema de CRAC podría incentivar
una paulatina reducción de las tasas activas por créditos ante la mayor competencia. Esto impactaría en los
márgenes de rentabilidad de CRAC Los Andes.

Factores de riesgo
Análisis de Sensibilidad de los Factores de Riesgo
Análisis de Sensibilidad del Crecimiento de las Análisis de Sensibilidad del Rendimiento de los Créditos vs
Colocaciones vs el Ratio de Mora el Rendimiento de las Obligaciones con el Público
Valor del Patrimonio (PEN miles) Valor del Patrimonio (PEN miles)
Variación de las Colocaciones Spread sobre el Rendimiento de Créditos
47,658 -2.00% -1.00% 0.00% 1.00% 2.00% 47,658 -1.00% -0.50% 0.00% 0.50% 1.00%
0.50% 27,564 25,859 24,002 21,981 19,782 -1.00% 44,564 53,716 62,868 72,020 81,173
0.25% 38,866 37,442 35,879 34,165 32,290 Spread sobre el -0.50% 36,933 46,111 55,263 64,415 73,567
Variación sobre el Rendimiento de
0.00% 50,083 48,933 47,658 46,246 44,689 0.00% 29,163 38,502 47,658 56,810 65,962
Ratio de Mora las Obligaciones
-0.25% 61,300 60,425 59,437 58,328 57,087 con el Público 0.50% 21,393 30,732 40,052 49,205 58,357
-0.50% 72,517 71,916 71,216 70,409 69,486 1.00% 13,623 22,962 32,301 41,599 50,752
Múltiplo P/BV Julio 2016 Múltiplo P/BV Julio 2016

Variación de las Colocaciones Spread sobre el Rendimiento de Créditos
2 -2.00% -1.00% 0.00% 1.00% 2.00% 2 -1.00% -0.50% 0.00% 0.50% 1.00%
0.50% 0.98x 0.92x 0.85x 0.78x 0.70x -1.00% 1.58x 1.90x 2.23x 2.55x 2.88x
0.25% 1.38x 1.33x 1.27x 1.21x 1.14x Spread sobre el -0.50% 1.31x 1.63x 1.96x 2.28x 2.61x
0.00% 1.77x 1.73x 1.69x 1.64x 1.58x 0.00% 1.03x 1.36x 1.69x 2.01x 2.34x
-0.25% 2.17x 2.14x 2.11x 2.07x 2.02x con el Público 0.50% 0.76x 1.09x 1.42x 1.74x 2.07x
-0.50% 2.57x 2.55x 2.52x 2.49x 2.46x 1.00% 0.48x 0.81x 1.14x 1.47x 1.80x
Precio por Acción (PEN) Precio por Acción (PEN)

Crecimiento de las Colocaciones Spread sobre el Rendimiento de Créditos
2 -2.00% -1.00% 0.00% 1.00% 2.00% 2 -1.00% -0.50% 0.00% 0.50% 1.00%
0.50% 1.08 1.01 0.94 0.86 0.77 -1.00% 1.74 2.10 2.45 2.81 3.17
0.25% 1.52 1.46 1.40 1.33 1.26 Spread sobre el -0.50% 1.44 1.80 2.16 2.51 2.87
0.00% 1.95 1.91 1.86 1.80 1.74 0.00% 1.14 1.50 1.86 2.22 2.57
-0.25% 2.39 2.36 2.32 2.28 2.23 con el Público 0.50% 0.83 1.20 1.56 1.92 2.28
-0.50% 2.83 2.81 2.78 2.75 2.71 1.00% 0.53 0.90 1.26 1.62 1.98
Contenido
5 Valorización
7 Conclusiones

Resumen de Valorizaciones
El valor más relevante para las acciones de CRAC Los Andes es aquel determinado por el
método del Flujo de Caja Descontado dado que refleja el valor fundamental de la CRAC Los
Andes, obteniendo un precio por acción de S/. 1.86 al 25 de julio de 2016
Equity Value o Valor Patrimonial al 25 de julio de 2016

(Miles de Nuevos Soles)
56.413
47.171 47.658
41.392
28.232 30.459
Valor Contable Valor de Liquidación Valor de la Flujo de Caja Descontado Múltiplos de Compañías Múltiplos de
Contraprestación Cotizadas Transacciones
Comparables
Elaboración: Propia
Precio por acción al 25 de julio de 2016

(Nuevos Soles)
2,20
1,84 1,86
1,61
1,10 1,19
Valor Contable Valor de Liquidación Valor de la Flujo de Caja Descontado Múltiplos de Compañías Múltiplos de
Contraprestación Cotizadas Transacciones
Comparables
Elaboración: Propia

Actualización del valor por el transcurso del tiempo
Factor de Ajuste
 De acuerdo con el artículo 48° del Reglamento, un vez determinado el precio mínimo, la entidad valorizadora determinará si éste requiere ser
ajustado debido al transcurso del tiempo y cuál debe ser el factor a utilizarse para realizar tal ajuste.
 Para la determinación del factor de ajuste se tuvo en cuenta lo siguiente:
 De acuerdo con las bases, los criterios a ser empleados en la determinación del precio mínimo a ser tomado en cuenta para la oferta deberán
considerar la situación existente en el momento que ocurre el hecho que genera la obligación de realizarla, en este caso el 25 de julio 2016.
 Se utilizaron los estados financieros al 31 de julio 2016, debido a su proximidad con la fecha en que se generó la obligación de realizar la
OPA.
 Deloitte no tiene conocimiento sobre eventos materiales que hayan afectado el valor de la Compañía o lo hayan hecho variar de manera
significativa entre la fecha de valorización y la fecha de la presentación del presente informe; a excepción de la adquisición realizada por la
Compañía del 100% de EDPYME Solidaridad y Desarrollo Empresarial S.A.C. (“EDPYME Solidaridad”). Deloitte entiende que dicha
adquisición no había sido considerada por la Compañía a la fecha de generación de la obligación de realizar la OPA; por lo que no ha sido
incluida en el Factor de Ajuste. Cabe señalar que, de haberla considerado, dicho evento debería ser incluido en el factor de ajuste afectando
el precio determinado.
 Entre la fecha de valorización y la entrega del presente informe han transcurrido alrededor de 6 meses, los cuales han sido ajustados
utilizando la Tasa de Interés Pasiva Promedio en Moneda Nacional (TIPMN) del 25 de julio de 2016 publicada por la SBS:
Fecha de Valorización 25/07/2016

Fecha de Informe 02/02/2017
Periodo (días) 192
Tasa de Actualización* 2.69%
Factor de Actualización 1.01
Precio por Acción 1.86
Precio por Acción Ajustado 1.89

Conclusiones
 La fecha de valorización para la determinación del precio mínimo de OPA sobre las acciones de CRAC Los Andes es el 25 de julio de 2016, fecha
en que se generó esta obligación.
 Deloitte ha realizado la valorización de las acciones de CRAC Los Andes a dicha fecha considerando la situación del mercado y de la Compañía
existentes en ese entonces, así como el contexto de la transacción que originó la OPA.
 Siguiendo los criterios de valorización establecidos en el artículo 50° del Reglamento, se aplicaron varios métodos de valorización, tras lo cual se
determinó que el criterio más adecuado para el presente caso es el de valor de la sociedad como negocio en marcha dado que refleja el valor
fundamental de CRAC Los Andes. En cumplimiento del Reglamento se seleccionó un único método de valorización para la determinación del valor
recomendado para la OPA, considerando como el más relevante el de Flujo de Caja Descontado (FCD) dado que incorpora las proyecciones y
plan de negocio de la Compañía. Es así que el precio por acción resultante bajo el método de FCD fue de S/. 1.86 al 25 de julio de 2016.
 Adicionalmente, y en cumplimiento de lo establecido en el artículo 48° del Reglamento, el presente informe realiza una actualización, por el
transcurso del tiempo, del precio mínimo de la acción de CRAC Los Andes. El valor fue ajustado por el tiempo transcurrido entre la fecha de
valorización y la fecha de entrega de este informe, del 25 de julio de 2016 al 02 de febrero de 2017, utilizando la Tasa de Interés Pasiva Promedio
en Moneda Nacional (TIPMN) publicada por la SBS el 25 de julio de 2016, la cual fue aplicada al periodo de actualización resultando en un precio
por acción actualizado de S/. 1.89.

Contenido
5 Valorización
7 Conclusiones

Fuentes de información
 CRAC Los Andes: Plan Estratégico 2016 -2018, Reportes Regulatorios, Análisis del Presupuesto 2016 (julio 2016), etc.
 Bolsa de Valores de Lima: Cotizaciones de CRAC Los Andes
 Superintendencia de Banca, Seguros y AFPs (www.sbs.gob.pe): Información del sector y la empresa
 Superintendencia del Mercado de Valores (www.smv.gob.pe): Información de la empresa
 Bloomberg: múltiplos de empresas comparables.
 Economist Inteligence Unit (EIU): Proyecciones macroeconómicas
 Damodaran Online: Home Page for Aswath Damodaran (http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/): Prima de mercado y beta desapalancado
 US Department of the Treasury, Bonos del tesoro Americano

Anexo I
Tasa de Descuento
Detalle del Cálculo de la Tasa de Descuento Información adicional
Costo del Capital 31/07/2016
Fuente: Aswath Damodaran – Betas de la Industria Banks

Beta Desapalancada 0.32 (Regional)
Fondeo / Patrimonio 5.87 Fuente: D/E CRAC Los Andes - julio 2016
Tasa impuesto a las Ganancias 29.7% Tasa de impuestos y participación de trabajadores – julio 2016
Beta Apalancada 1.64
T-bond 20 años. Fuente: U.S. Treasury. Promedio diario de julio

Tasa libre de Riesgo US (TLR) 1.96% 2016
Prima de riesgo del mercado US (PRM) 4.54% Fuente: Aswath Damodaran
Beta Apalancado (β) 1.64
Costo del Capital Propio US 9.42% CoK = TLR+ [β x PRM].
Prima por Riesgo País 1.84% Fuente: BCRP - EMBI Perú de julio 2016
Costo de Capital propio en Perú 11.26%
CoK (redondeado) US$ 11.26%
Inflación Esperada de LP Peru 3.0% Fuente: EIU - Proyección a julio 2016

Inflación Esperada de LP US 1.7% Fuente: EIU - Proyección a julio 2016
CoK (redondeado) S/. 12.69%

Anexo II
Informe de tasación de activos
Fuente: Allemant Asociados Peritos Valuadores S.A.C.

Anexo II

Anexo II

Anexo II

Anexo II

Anexo III
Betas Comparables
Date updated: 05-ene-16

Created by: Aswath Damodaran, adamodar@stern.nyu.edu
What is this data? Beta, Unlevered beta and other risk measures US companies
Home Page: http://www.damodaran.com
Data website: http://www.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/data.html
Companies in each industry: http://www.stern.nyu.edu/~adamodar/pc/datasets/indname.xls
Variable definitions: http://www.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/variable.htm
Industry Name Number of firms Beta D/E Ratio Tax rate Unlevered beta Cash/Firm value Unlevered beta corrected for cash HiLo Risk Standard deviation of equity
Advertising 44 1.08 56.26% 3.90% 0.70 5.18% 0.74 0.6415 71.03%
Aerospace/Defense 92 1.33 20.50% 13.51% 1.13 5.53% 1.20 0.4706 46.90%
Air Transport 20 1.27 69.78% 18.34% 0.81 4.42% 0.85 0.4583 51.95%
Apparel 63 1.06 27.86% 13.84% 0.85 3.43% 0.88 0.5264 60.62%
Auto & Truck 19 0.96 128.04% 8.01% 0.44 6.94% 0.47 0.5315 33.71%
Auto Parts 65 1.29 32.91% 9.64% 0.99 8.65% 1.08 0.5060 55.06%
Bank (Money Center) 9 1.11 216.41% 25.82% 0.43 9.98% 0.47 0.1576 32.77%
Banks (Regional) 644 0.51 78.59% 24.11% 0.32 11.86% 0.36 0.1768 28.93%
Beverage (Alcoholic) 22 0.94 18.25% 11.28% 0.81 1.29% 0.82 0.5431 58.51%
Beverage (Soft) 43 1.15 22.98% 5.97% 0.95 4.20% 0.99 0.6125 54.55%
Broadcasting 29 1.29 94.73% 21.20% 0.74 1.90% 0.75 0.4036 47.22%
Brokerage & Investment Banking 42 1.35 285.54% 18.15% 0.40 11.33% 0.46 0.3991 48.05%
Building Materials 39 1.18 33.15% 22.43% 0.94 4.47% 0.98 0.3619 44.27%
Business & Consumer Services 159 1.19 35.33% 13.76% 0.91 4.04% 0.95 0.5041 50.13%
Cable TV 19 1.23 49.61% 17.19% 0.87 1.41% 0.89 0.4384 41.58%
Chemical (Basic) 42 1.17 61.95% 8.24% 0.74 7.73% 0.81 0.5278 54.20%
Chemical (Diversified) 9 1.55 38.27% 18.35% 1.18 6.35% 1.27 0.4231 40.56%
Chemical (Specialty) 104 1.25 31.38% 8.45% 0.97 4.49% 1.01 0.4718 50.43%
Coal & Related Energy 38 1.49 312.08% 0.95% 0.36 6.03% 0.39 0.7400 86.78%
Computer Services 118 1.17 28.87% 12.84% 0.94 6.44% 1.00 0.5040 51.74%
Computers/Peripherals 64 1.33 18.65% 5.48% 1.13 7.38% 1.22 0.4964 63.91%
Construction Supplies 52 1.65 59.08% 17.00% 1.11 6.14% 1.18 0.4072 42.41%
Diversified 26 1.01 55.72% 15.20% 0.68 6.92% 0.74 0.3935 27.37%
Drugs (Biotechnology) 411 1.28 14.29% 1.80% 1.12 5.92% 1.19 0.5788 88.89%
Drugs (Pharmaceutical) 157 1.02 13.01% 3.90% 0.90 3.71% 0.94 0.5688 77.30%
Education 40 1.05 46.24% 12.05% 0.75 12.90% 0.86 0.5333 59.62%
Electrical Equipment 120 1.15 21.91% 6.58% 0.95 7.40% 1.03 0.6246 71.04%
Electronics (Consumer & Office) 25 1.23 14.81% 9.71% 1.09 6.76% 1.16 0.5600 63.42%
Electronics (General) 167 1.03 19.79% 9.47% 0.87 11.28% 0.98 0.4592 59.34%
Engineering/Construction 51 1.32 41.91% 11.63% 0.96 9.84% 1.07 0.5027 57.02%
Entertainment 84 1.21 29.94% 3.25% 0.94 3.85% 0.98 0.6763 63.16%
Environmental & Waste Services 97 1.10 38.80% 7.49% 0.81 1.09% 0.82 0.6108 65.51%
Farming/Agriculture 37 1.25 75.73% 9.28% 0.74 4.30% 0.77 0.5456 48.69%
Financial Svcs. (Non-bank & Insurance) 272 0.65 1338.71% 18.75% 0.05 2.25% 0.06 0.2686 34.97%
Food Processing 89 0.89 26.16% 14.09% 0.72 2.46% 0.74 0.4237 38.29%
Food Wholesalers 14 0.73 24.97% 15.85% 0.60 1.25% 0.61 0.4020 54.49%
Furn/Home Furnishings 30 1.23 30.94% 15.53% 0.98 2.81% 1.00 0.4213 44.49%
Green & Renewable Energy 28 1.62 132.92% 0.77% 0.70 16.85% 0.84 0.6692 62.36%
Healthcare Products 254 1.03 19.50% 6.42% 0.87 5.32% 0.92 0.4977 62.16%
Healthcare Support Services 127 1.05 28.62% 13.84% 0.84 5.45% 0.89 0.5328 54.32%
Heathcare
Fuente: Information and Technology126
Aswath Damodaran 1.11 17.70% 6.96% 0.95 3.45% 0.99 0.5641 60.52%
Homebuilding 34 1.12 60.86% 21.79% 0.76 6.20% 0.81 0.3352 41.71%
Hospitals/Healthcare Facilities 58 0.82 98.46% 10.41% 0.44 1.35% 0.44 0.3952 36.49%
63
Hotel/Gaming 73 0.97 55.41% 11.34% 0.65 4.09% ©2017
0.68Deloitte Touche Tohmatsu
0.4214 Limited. All rights reserved.
46.75%
Household Products 134 1.05 20.02% 8.86% 0.89 3.21% 0.91 0.5864 62.02%
Anexo IV
Prima de Mercado
Annual Returns on Investments in Compounded Value of $ 100

3-month 10-year T. Stocks - Historical
Year S&P 500 Stocks T.Bills T.Bonds Stocks - Bills
T.Bill Bond Bonds risk
1928 43.81% 3.08% 0.84% $ 143.81 $ 103.08 $ 100.84 40.73% 42.98%
1929 -8.30% 3.16% 4.20% $ 131.88 $ 106.34 $ 105.07 -11.46% -12.50%
1930 -25.12% 4.55% 4.54% $ 98.75 $ 111.18 $ 109.85 -29.67% -29.66%
1931 -43.84% 2.31% -2.56% $ 55.46 $ 113.74 $ 107.03 -46.15% -41.28%
1932 -8.64% 1.07% 8.79% $ 50.66 $ 114.96 $ 116.44 -9.71% -17.43%
1933 49.98% 0.96% 1.86% $ 75.99 $ 116.06 $ 118.60 49.02% 48.13%
1934 -1.19% 0.32% 7.96% $ 75.09 $ 116.44 $ 128.05 -1.51% -9.15%
1935 46.74% 0.18% 4.47% $ 110.18 $ 116.64 $ 133.78 46.57% 42.27%
1936 31.94% 0.17% 5.02% $ 145.38 $ 116.84 $ 140.49 31.77% 26.93%
1937 -35.34% 0.30% 1.38% $ 94.00 $ 117.19 $ 142.43 -35.64% -36.72%
1938 29.28% 0.08% 4.21% $ 121.53 $ 117.29 $ 148.43 29.21% 25.07%
1939 -1.10% 0.04% 4.41% $ 120.20 $ 117.33 $ 154.98 -1.14% -5.51%
1940 -10.67% 0.03% 5.40% $ 107.37 $ 117.36 $ 163.35 -10.70% -16.08%
1941 -12.77% 0.08% -2.02% $ 93.66 $ 117.46 $ 160.04 -12.85% -10.75%
1942 19.17% 0.34% 2.29% $ 111.61 $ 117.85 $ 163.72 18.84% 16.88%
1943 25.06% 0.38% 2.49% $ 139.59 $ 118.30 $ 167.79 24.68% 22.57%
1944 19.03% 0.38% 2.58% $ 166.15 $ 118.75 $ 172.12 18.65% 16.45%
1945 35.82% 0.38% 3.80% $ 225.67 $ 119.20 $ 178.67 35.44% 32.02%
1946 -8.43% 0.38% 3.13% $ 206.65 $ 119.65 $ 184.26 -8.81% -11.56%
1947 5.20% 0.57% 0.92% $ 217.39 $ 120.33 $ 185.95 4.63% 4.28%
1948 5.70% 1.02% 1.95% $ 229.79 $ 121.56 $ 189.58 4.68% 3.75%
1949 18.30% 1.10% 4.66% $ 271.85 $ 122.90 $ 198.42 17.20% 13.64%
1950 30.81% 1.17% 0.43% $ 355.60 $ 124.34 $ 199.27 29.63% 30.38%
1951 23.68% 1.48% -0.30% $ 439.80 $ 126.18 $ 198.68 22.20% 23.97%
1952 18.15% 1.67% 2.27% $ 519.62 $ 128.29 $ 203.19 16.48% 15.88%
1953 -1.21% 1.89% 4.14% $ 513.35 $ 130.72 $ 211.61 -3.10% -5.35%
1954 52.56% 0.96% 3.29% $ 783.18 $ 131.98 $ 218.57 51.60% 49.27%
1955 32.60% 1.66% -1.34% $ 1,038.47 $ 134.17 $ 215.65 30.94% 33.93%
1956
Fuente: 7.44%
Aswath Damodaran 2.56% -2.26% $ 1,115.73 $ 137.60 $ 210.79 4.88% 9.70%
1957 -10.46% 3.23% 6.80% $ 999.05 $ 142.04 $ 225.11 -13.69% -17.25%
64 1958 43.72% 1.78% -2.10% $ 1,435.84 $ 144.57 $ 220.39 41.94%
©2017 Deloitte 45.82%
Touche Tohmatsu Limited. All rights reserved.
1943 25.06% 0.38% 2.49% $ 139.59 $ 118.30 $ 167.79 24.68% 22.57%
1944 19.03% 0.38% 2.58% $ 166.15 $ 118.75 $ 172.12 18.65% 16.45%
1945 35.82% 0.38% 3.80% $ 225.67 $ 119.20 $ 178.67 35.44% 32.02%
Anexo IV
1946
1947
-8.43%
5.20%
0.38%
0.57%
3.13%
0.92%
$
$
206.65
217.39
$
$
119.65
120.33
$
$
184.26
185.95
-8.81%
4.63%
-11.56%
4.28%
1948 5.70% 1.02% 1.95% $ 229.79 $ 121.56 $ 189.58 4.68% 3.75%
Prima de Mercado
1949 18.30% 1.10% 4.66% $ 271.85 $ 122.90 $ 198.42 17.20% 13.64%
1950 30.81% 1.17% 0.43% $ 355.60 $ 124.34 $ 199.27 29.63% 30.38%
1951 23.68% 1.48% -0.30% $ 439.80 $ 126.18 $ 198.68 22.20% 23.97%
1952 18.15% 1.67% 2.27% $ 519.62 $ 128.29 $ 203.19 16.48% 15.88%
1953 -1.21% 1.89% 4.14% $ 513.35 $ 130.72 $ 211.61 -3.10% -5.35%
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1955 32.60% 1.66% -1.34% $ 1,038.47 $ 134.17 $ 215.65 30.94% 33.93%
1956 7.44% 2.56% -2.26% $ 1,115.73 $ 137.60 $ 210.79 4.88% 9.70%
1957 -10.46% 3.23% 6.80% $ 999.05 $ 142.04 $ 225.11 -13.69% -17.25%
1958 43.72% 1.78% -2.10% $ 1,435.84 $ 144.57 $ 220.39 41.94% 45.82%
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1961 26.64% 2.27% 2.06% $ 2,044.40 $ 157.30 $ 244.46 24.37% 24.58% 6.62%
1962 -8.81% 2.78% 5.69% $ 1,864.26 $ 161.67 $ 258.38 -11.59% -14.51% 5.97%
1963 22.61% 3.11% 1.68% $ 2,285.80 $ 166.70 $ 262.74 19.50% 20.93% 6.36%
1964 16.42% 3.51% 3.73% $ 2,661.02 $ 172.54 $ 272.53 12.91% 12.69% 6.53%
1965 12.40% 3.90% 0.72% $ 2,990.97 $ 179.28 $ 274.49 8.50% 11.68% 6.66%
1966 -9.97% 4.84% 2.91% $ 2,692.74 $ 187.95 $ 282.47 -14.81% -12.88% 6.11%
1967 23.80% 4.33% -1.58% $ 3,333.69 $ 196.10 $ 278.01 19.47% 25.38% 6.57%
1968 10.81% 5.26% 3.27% $ 3,694.23 $ 206.41 $ 287.11 5.55% 7.54% 6.60%
1969 -8.24% 6.56% -5.01% $ 3,389.77 $ 219.96 $ 272.71 -14.80% -3.23% 6.33%
1970 3.56% 6.69% 16.75% $ 3,510.49 $ 234.66 $ 318.41 -3.12% -13.19% 5.90%
1971 14.22% 4.54% 9.79% $ 4,009.72 $ 245.32 $ 349.57 9.68% 4.43% 5.87%
1972 18.76% 3.95% 2.82% $ 4,761.76 $ 255.01 $ 359.42 14.80% 15.94% 6.08%
1973 -14.31% 6.73% 3.66% $ 4,080.44 $ 272.16 $ 372.57 -21.03% -17.97% 5.50%
1974 -25.90% 7.78% 1.99% $ 3,023.54 $ 293.33 $ 379.98 -33.68% -27.89% 4.64%
1975 37.00% 5.99% 3.61% $ 4,142.10 $ 310.90 $ 393.68 31.01% 33.39% 5.17%
1976 23.83% 4.97% 15.98% $ 5,129.20 $ 326.35 $ 456.61 18.86% 7.85% 5.22%
1977 -6.98% 5.13% 1.29% $ 4,771.20 $ 343.09 $ 462.50 -12.11% -8.27% 4.93%
1978 6.51% 6.93% -0.78% $ 5,081.77 $ 366.87 $ 458.90 -0.42% 7.29% 4.97%
1979 18.52% 9.94% 0.67% $ 6,022.89 $ 403.33 $ 461.98 8.58% 17.85% 5.21%
1980 31.74% 11.22% -2.99% $ 7,934.26 $ 448.58 $ 448.17 20.52% 34.72% 5.73%
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1982 20.42% 11.01% 32.81% $ 9,105.08 $ 569.18 $ 644.04 9.41% -12.40% 5.10%
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1984 6.15% 9.61% 13.73% $ 11,823.51 $ 676.60 $ 755.92 -3.47% -7.59% 5.12%
1985 31.24% 7.49% 25.71% $ 15,516.60 $ 727.26 $ 950.29 23.75% 5.52% 5.13%
1986
Fuente: 18.49%
Aswath Damodaran 6.04% 24.28% $ 18,386.33 $ 771.15 $ 1,181.06 12.46% -5.79% 4.97%
1987 5.81% 5.72% -4.96% $ 19,455.08 $ 815.27 $ 1,122.47 0.09% 10.77% 5.07%
65 1988 16.54% 6.45% 8.22% $ 22,672.40 $ 867.86 $ ©2017 Deloitte Touche Tohmatsu Limited. All rights reserved.
1,214.78 10.09% 8.31% 5.12%
1973 -14.31% 6.73% 3.66% $ 4,080.44 $ 272.16 $ 372.57 -21.03% -17.97% 5.50%
1974 -25.90% 7.78% 1.99% $ 3,023.54 $ 293.33 $ 379.98 -33.68% -27.89% 4.64%
1975 37.00% 5.99% 3.61% $ 4,142.10 $ 310.90 $ 393.68 31.01% 33.39% 5.17%
Anexo IV
1976 23.83% 4.97% 15.98% $ 5,129.20 $ 326.35 $ 456.61 18.86% 7.85% 5.22%
1977 -6.98% 5.13% 1.29% $ 4,771.20 $ 343.09 $ 462.50 -12.11% -8.27% 4.93%
1978 6.51% 6.93% -0.78% $ 5,081.77 $ 366.87 $ 458.90 -0.42% 7.29% 4.97%
Prima de Mercado
1979 18.52% 9.94% 0.67% $ 6,022.89 $ 403.33 $ 461.98 8.58% 17.85% 5.21%
1980 31.74% 11.22% -2.99% $ 7,934.26 $ 448.58 $ 448.17 20.52% 34.72% 5.73%
1981 -4.70% 14.30% 8.20% $ 7,561.16 $ 512.73 $ 484.91 -19.00% -12.90% 5.37%
1982 20.42% 11.01% 32.81% $ 9,105.08 $ 569.18 $ 644.04 9.41% -12.40% 5.10%
1983 22.34% 8.45% 3.20% $ 11,138.90 $ 617.26 $ 664.65 13.89% 19.14% 5.34%
1984 6.15% 9.61% 13.73% $ 11,823.51 $ 676.60 $ 755.92 -3.47% -7.59% 5.12%
1985 31.24% 7.49% 25.71% $ 15,516.60 $ 727.26 $ 950.29 23.75% 5.52% 5.13%
1986 18.49% 6.04% 24.28% $ 18,386.33 $ 771.15 $ 1,181.06 12.46% -5.79% 4.97%
1987 5.81% 5.72% -4.96% $ 19,455.08 $ 815.27 $ 1,122.47 0.09% 10.77% 5.07%
1988 16.54% 6.45% 8.22% $ 22,672.40 $ 867.86 $ 1,214.78 10.09% 8.31% 5.12%
1989 31.48% 8.11% 17.69% $ 29,808.58 $ 938.24 $ 1,429.72 23.37% 13.78% 5.24%
1990 -3.06% 7.55% 6.24% $ 28,895.11 $ 1,009.08 $ 1,518.87 -10.61% -9.30% 5.00%
1991 30.23% 5.61% 15.00% $ 37,631.51 $ 1,065.69 $ 1,746.77 24.62% 15.23% 5.14%
1992 7.49% 3.41% 9.36% $ 40,451.51 $ 1,101.98 $ 1,910.30 4.09% -1.87% 5.03%
1993 9.97% 2.98% 14.21% $ 44,483.33 $ 1,134.84 $ 2,181.77 6.98% -4.24% 4.90%
1994 1.33% 3.99% -8.04% $ 45,073.14 $ 1,180.07 $ 2,006.43 -2.66% 9.36% 4.97%
1995 37.20% 5.52% 23.48% $ 61,838.19 $ 1,245.15 $ 2,477.55 31.68% 13.71% 5.08%
1996 22.68% 5.02% 1.43% $ 75,863.69 $ 1,307.68 $ 2,512.94 17.66% 21.25% 5.30%
1997 33.10% 5.05% 9.94% $ 100,977.34 $ 1,373.76 $ 2,762.71 28.05% 23.16% 5.53%
1998 28.34% 4.73% 14.92% $ 129,592.25 $ 1,438.70 $ 3,174.95 23.61% 13.42% 5.63%
1999 20.89% 4.51% -8.25% $ 156,658.05 $ 1,503.58 $ 2,912.88 16.38% 29.14% 5.96%
2000 -9.03% 5.76% 16.66% $ 142,508.98 $ 1,590.23 $ 3,398.03 -14.79% -25.69% 5.51%
2001 -11.85% 3.67% 5.57% $ 125,622.01 $ 1,648.63 $ 3,587.37 -15.52% -17.42% 5.17%
2002 -21.97% 1.66% 15.12% $ 98,027.82 $ 1,675.96 $ 4,129.65 -23.62% -37.08% 4.53%
2003 28.36% 1.03% 0.38% $ 125,824.39 $ 1,693.22 $ 4,145.15 27.33% 27.98% 4.82%
2004 10.74% 1.23% 4.49% $ 139,341.42 $ 1,714.00 $ 4,331.30 9.52% 6.25% 4.84%
2005 4.83% 3.01% 2.87% $ 146,077.85 $ 1,765.59 $ 4,455.50 1.82% 1.97% 4.80%
2006 15.61% 4.68% 1.96% $ 168,884.34 $ 1,848.18 $ 4,542.87 10.94% 13.65% 4.91%
2007 5.48% 4.64% 10.21% $ 178,147.20 $ 1,933.98 $ 5,006.69 0.84% -4.73% 4.79%
2008 -36.55% 1.59% 20.10% $ 113,030.22 $ 1,964.64 $ 6,013.10 -38.14% -56.65% 3.88%
2009 25.94% 0.14% -11.12% $ 142,344.87 $ 1,967.29 $ 5,344.65 25.80% 37.05% 4.29%
2010 14.82% 0.13% 8.46% $ 163,441.94 $ 1,969.84 $ 5,796.96 14.69% 6.36% 4.31%
2011 2.10% 0.03% 16.04% $ 166,871.56 $ 1,970.44 $ 6,726.52 2.07% -13.94% 4.10%
2012 15.89% 0.05% 2.97% $ 193,388.43 $ 1,971.42 $ 6,926.40 15.84% 12.92% 4.20%
2013 32.15% 0.07% -9.10% $ 255,553.31 $ 1,972.72 $ 6,295.79 32.08% 41.25% 4.62%
2014 13.52% 0.05% 10.75% $ 290,115.42 $ 1,973.77 $ 6,972.34 13.47% 2.78% 4.60%
2015 1.36% 0.21% 1.28% $ 294,060.84 $ 1,977.91 $ 7,061.89 1.15% 0.08% 4.54%
Fuente: Aswath Damodaran Risk Premium Standard Error
Arithmetic
66 Average Stocks - T.Bills Stocks - T.Bonds Stocks - T.Bills Stocks - T.Bonds
1928-2015 11.41% 3.49% 5.23% 7.92% 6.18% 2.15% 2.29%
2005 4.83% 3.01% 2.87% $ 146,077.85 $ 1,765.59 $ 4,455.50 1.82% 1.97% 4.80%
2006 15.61% 4.68% 1.96% $ 168,884.34 $ 1,848.18 $ 4,542.87 10.94% 13.65% 4.91%
2007 5.48% 4.64% 10.21% $ 178,147.20 $ 1,933.98 $ 5,006.69 0.84% -4.73% 4.79%
Anexo IV
2008 -36.55% 1.59% 20.10% $ 113,030.22 $ 1,964.64 $ 6,013.10 -38.14% -56.65% 3.88%
2009 25.94% 0.14% -11.12% $ 142,344.87 $ 1,967.29 $ 5,344.65 25.80% 37.05% 4.29%
Prima de Mercado
2010 14.82% 0.13% 8.46% $ 163,441.94 $ 1,969.84 $ 5,796.96 14.69% 6.36% 4.31%
2011 2.10% 0.03% 16.04% $ 166,871.56 $ 1,970.44 $ 6,726.52 2.07% -13.94% 4.10%
2012 15.89% 0.05% 2.97% $ 193,388.43 $ 1,971.42 $ 6,926.40 15.84% 12.92% 4.20%
2013 32.15% 0.07% -9.10% $ 255,553.31 $ 1,972.72 $ 6,295.79 32.08% 41.25% 4.62%
2014 13.52% 0.05% 10.75% $ 290,115.42 $ 1,973.77 $ 6,972.34 13.47% 2.78% 4.60%
2015 1.36% 0.21% 1.28% $ 294,060.84 $ 1,977.91 $ 7,061.89 1.15% 0.08% 4.54%
Risk Premium Standard Error
Arithmetic Average Stocks - T.Bills Stocks - T.Bonds Stocks - T.Bills Stocks - T.Bonds
1928-2015 11.41% 3.49% 5.23% 7.92% 6.18% 2.15% 2.29%
1966-2015 11.01% 4.97% 7.12% 6.05% 3.89% 2.42% 2.74%
2006-2015 9.03% 1.16% 5.16% 7.87% 3.88% 6.06% 8.66%
Risk Premium
Geometric Average Stocks - T.Bills Stocks - T.Bonds
1928-2015 9.50% 3.45% 4.96% 6.05% 4.54%
1966-2015 9.61% 4.92% 6.71% 4.69% 2.90%
2006-2015 7.25% 1.14% 4.71% 6.11% 2.53%
Fuente: Aswath Damodaran

Anexo V
Presupuesto 2016-2018 (Balance General)

Anexo V
Presupuesto 2016-2018 (Balance General)

Anexo V
Presupuesto 2016-2018 (Estado de Ganancias y Pérdidas)

Anexo VI
Valorización de Instituciones Financieras
Las características particulares de las Instituciones Financieras generan complicaciones en las metodologías tradicionales de
valorización, tales como el método de flujos de caja para la firma (FCFF) y flujo de caja para el accionista (FCFE). Las principales
características que generan complicaciones son las siguientes:
 Las Instituciones Financieras operan bajo limites estrictos de regulación los cuales dictaminan la
forma como deben operar sus negocios. Uno de éstos límites, y el más relevante, es el
requerimiento de capital regulatorio, los cuales exigen a las instituciones financieras aumentar el
Capital Regulatorio capital de la empresa a medida que crecen sus activos y/o los riesgos vinculados.
 Debido a que las metodologías tradicionales determinan el flujo sin considerar los aportes del
accionista como un flujo operativo, es necesario utilizar una metodología que incluya dicho flujo
como parte de la operación del negocio.
 Las Instituciones Financieras hacen uso de la deuda no solo como una fuente de financiamiento de
sus operaciones, sino como un insumo para generar sus ingresos. A diferencia de otras industrias,
en la Industria Financiera existen dificultades en la definir la naturaleza de la deuda y su aplicación
Deuda Financiera dentro de los métodos tradicionales de flujo de caja.
 Las metodologías tradicionales podría tratar a la deuda como parte del flujo operativo si lo definen
como un insumo, o tratarlo como parte del flujo de financiamiento si se define como una fuente de
fondos.
Cabe señalar que existen otras características relacionadas a la determinación de la reinversión (gastos de capital y capital de
trabajo) que dificultan el uso de las metodologías tradicionales, y por lo cual se hace necesario un método que siga los conceptos
principales de valorización. De este modo, se determina el descuento por flujo de caja para el accionista considerando la capacidad
de la empresa de generar utilidades y por lo tanto dividendos, el flujo de caja disponible para repartición de dividendos, y las
necesidades de capital regulatorio.
Fuente: Aswath Damodaran (http://people.stern.nyu.edu/adamodar/pdfiles/papers/finfirm09.pdf)

Anexo VII
Morosidad
Para determinar la morosidad (cartera atrasada / cartera bruta) se observó la evolución de dicho ratio en los últimos tres años de
instituciones financieras dedicadas a las microfinanzas con enfoque en la sierra:
2013 2014 2015
CRAC Los Andes 3.8% 5.3% 6.7%
CRAC Incasur 8.7% 9.0% 6.9%
CRAC del Centro 0.0% 4.3%
CMAC Cusco 4.0% 4.3% 4.7%
CMAC Huancayo 3.4% 3.3% 3.2%
CMAC Arequipa 5.7% 6.0% 5.3%
Financiera Credinka 3.3% 4.4% 6.9%
EDPYME Solidaridad 3.1% 5.4% 6.1%
EDPYME Credivision 7.0% 4.6% 4.8%
Máximo 8.7% 9.0% 6.9%
Promedio 4.9% 4.6% 5.3%
Mediana 3.9% 4.5% 5.0%
Mínimo 3.1% 0.0% 3.2%
Utilizando esta información se procedió a estimar un mora para CRAC Los Andes dentro del rango histórico, tomando como
referencia el 2015. Se asumió que CRAC Los Andes se encontrará por encima de la mediana casi llegando al límite máximo
producto del rápido crecimiento y expansión:
Proyección del Ratio de Mora

8,0%
7,0%
6,0%
5,0%
4,0%
3,0%
2,0%
2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025
CRAC Los Andes Máximo Mediana Mínimo

Anexo VIII
Detalle del Plan de Expansión
Número de Agencias
Julio 2016 2016 2017 2018
Puno 15 15 20 20
Ayacucho 4 4 4 4
Cusco 6 6 6 10
Arequipa 3 3 3 4
Apurímac 1 1 1 1
Lima 0 1 1 1
Cartera de Créditos por Departamento
500.000
400.000
300.000
200.000
100.000
-
E-J 16 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E
Puno Ayacucho Cusco Arequipa Apurimac Lima

Anexo IX
Detalle de Ingresos
Tipo Descripción Evolución de Ingresos (S/. Miles)
2.000
Se calcula mediante la multiplicación del excedente de caja del
1.500
año anterior y la tasa activa relacionada al excedente de caja.
 Excedente de caja : Es la generación de caja realizada 1.000
Caja durante cada año.
500
 Tasa activa (disponibles): Al tratarse de una variable
crítica y poco predecible, consideramos adecuado -
mantener fija la tasa reportada en el 2015.
Se calcula mediante la multiplicación del promedio de las 90

80
inversiones del año con el año anterior, y la tasa activa 70
relacionada la inversión. 60
50
 Inversiones : Para las estimaciones se utilizó las 40
Inversiones inversiones realizadas a Julio 2016 y se mantuvo 30
20
estable. 10
 Tasa activa (Inversiones) : Al tratarse de una variable -
crítica y poco predecible, consideramos adecuado
mantener fija la tasa reportada en el 2015.
El calculo de los créditos rentables es a través de la 140.000

multiplicación de los promedios de los créditos vigentes de los 120.000
últimos dos años y la tasa activa relacionada a los créditos
100.000
rentables.
80.000
 Créditos vigentes : Se calcula sobre la totalidad de los
Créditos 60.000
créditos por un porcentaje estimado (se toma en
Rentables
consideración los créditos deteriorados) 40.000
20.000
 Tasa activa (créditos) : Al tratarse de una variable
crítica y poco predecible, consideramos adecuado -
mantener fija la tasa reportada en el 2015. Al tener un
impacto importante, la misma ha sido sensibilizada.
74 Fuente: Elaboración Propia ©2017 Deloitte Touche Tohmatsu Limited. All rights reserved.
Anexo X
Proyecciones de Macroeconomicas de Perú
Fuente: Economist Intelligence Unit

Deloitte se refiere a una o más de las firmas miembros de Deloitte Touche Tohmatsu Limited, una compañía
privada del Reino Unido limitada por garantía, y su red de firmas miembros, cada una como una entidad única e
independiente y legalmente separada. Una descripción detallada de la estructura legal de Deloitte Touche
Tohmatsu Limited y sus firmas miembros puede verse en el sitio web www.deloitte.com/about.
Deloitte presta servicios de auditoría, impuestos, consultoría y asesoramiento financiero a organizaciones

públicas y privadas de diversas industrias. Con una red global de Firmas miembro en más de 150 países, Deloitte
brinda sus capacidades de clase mundial y servicio de alta calidad a sus clientes, aportando la experiencia
necesaria para hacer frente a los retos más complejos del negocio. Aproximadamente 182.000 profesionales de
Deloitte se comprometen a ser estándar de excelencia.
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Informe de Valorización

Determinación del precio mínimo a ser tomado en cuenta por

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Gustavo López-Ameri Giancarlo Pizarro

Piero Trauco Victor Yichoy

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3 ©2017 Deloitte Touche Tohmatsu Limited. All rights reserved.

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5 ©2017 Deloitte Touche Tohmatsu Limited. All rights reserved.

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 A junio del 2016, el sistema financiero peruano estaba

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Evolución histórica del sector

Etapa 1 (1993 – 1996): Etapa 2 (1997 – 2000): Etapa 3 (2001 - ):

1993 1997 2001

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Créditos directos Depósitos totales

463 489 516

2012 2013 2014 2015 Jul 2016

Créditos por Sector Económico

2012 2013 2014 2015 Jul 2016

Fuente: SBS Elaboración Propia

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2012 2013 2014 2015 Jul 2016

Fuente: SBS Elaboración Propia

11 ©2017 Deloitte Touche Tohmatsu Limited. All rights reserved.

 En segundo lugar, tenemos al departamento de Puno, que

Fuente: SBS Elaboración Propia

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Estructura de Créditos según Categoría de Riesgo

Normal Con Problemas Potenciales Deficiente Dudoso Pérdida

2012 2013 2014 2015 Jul 2016

13 ©2017 Deloitte Touche Tohmatsu Limited. All rights reserved.

(11%) y CRAC Sipán (11%). 3,9%

14 ©2017 Deloitte Touche Tohmatsu Limited. All rights reserved.

considerarse un año atípico debido al proceso de recomposición 17,4%

del sector por las recientes fusiones y adquisiciones.

2011 2012 2013 2014 2015

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 Alta competencia en el sector microfinanciero debido al

17 ©2017 Deloitte Touche Tohmatsu Limited. All rights reserved.

CRAC Los Andes abrió su primera agencia en Puno en noviembre de

A julio 2016 CRAC Los Andes posee agencias en Puno, Ayacucho,

18 ©2017 Deloitte Touche Tohmatsu Limited. All rights reserved.

principalmente, en un 99%, de depósitos de personas naturales (la 20.000

19 ©2017 Deloitte Touche Tohmatsu Limited. All rights reserved.

 La cartera deteriorada de CRAC Los Andes se ha incrementado en Evolución de cartera deteriorada

a un ratio en Julio 2016 de 8.8% 5,8%

Evolución de la cobertura de la cartera deteriorada

2012 2013 2014 2015 Jul 2016

20 ©2017 Deloitte Touche Tohmatsu Limited. All rights reserved.

 A julio del 2016, detallamos la importancia, productividad y nivel de 14

 Puno: origina el 68% de los créditos de la Caja a través de 15

Apurimac Arequipa Cusco Puno Ayacucho

21 ©2017 Deloitte Touche Tohmatsu Limited. All rights reserved.

• El margen financiero aumentó pasando de 74% en el 2012 a 80% Evolución Márgenes

principalmente por el aumento del gasto de remuneraciones y al

2 012 2 013 2 014 2 015 Jul 2016

Fuente: SBS Elaboración: Propia

22 ©2017 Deloitte Touche Tohmatsu Limited. All rights reserved.

23 ©2017 Deloitte Touche Tohmatsu Limited. All rights reserved.

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