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L
os efectos del dinero sobre la actividad
económica han sido motivo de continua que los resultados de la relación dinero-producto
con-troversia entre las diversas escuelas no pueden ser generalizados ya que la gran mayoría
de pen-samiento. Entre las distintas tendencias de aplicaciones de PCG han sido hechas a series de
(clásica, keynesiana, monetarista, neoclásica, real EEUU y países desarrollados.
business cycles, neo-keynesiana, post-keynesiana
y austriaca), el dinero se presenta como parte En este breve artículo, se inspeccionará la
fundamental del sistema económico, no obstante, existencia de relación causal entre las variables
sus efectos y el papel que desempeña son diferentes dinero, producto e inflación en la República
en cada una de ellas. Sin embargo, pese a que esta Dominicana (RD), aplicando la metodología de la
discusión tiene un elevado componente teórico, el PCG utilizando series anuales de 1950 a 2004. La
estudio del efecto del dinero sobre el sector real variable proxy utilizada para dinero (M) fue M1,
es particularmente clave para los hacedores de para la actividad económica (Y) fue el PIB real y
política. para la inflación (P), el Deflactor del PIB.
representa el producto y los parámetros β y α son '50 '52 '54 '56 '58 '60 '62
Log M1
'64 '66 '68 '70 '72 '74 '76
Desarrollado por el premio Nóbel en Economía (2003) C.W.J. Granger.
Banco Central de la República Dominicana
Banco Central de la República Dominicana
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Departamento de Programación Monetaria y Estudios Económicos
dlM, dlY
0.00
r=1 0.86 4.13
-0.05 r=0 5.9 11.22
dlP, dlY
-0.10
'51 '53 '55 '57 '59 '61 '63 '65 '67 '69 '71 '73 '75 '77 '79 '81 '83 '85 '87 '89 '91 '93 '95 '97 '99 '01 '03
r=1 0.44 4.13
Tabla 2
0.15
0.10
RELACIÓN DINERO-PRODUCTO
0.05
0.00
-0.05
'51 '53 '55 '57 '59 '61 '63 '65 '67 '69 '71 '73 '75 '77 '79 '81 '83 '85 '87 '89 '91 '93 '95 '97 '99 '01 '03
Dickey-Fuller Aumentado y Phillips-Perron Aumentado.
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Breves ensayos sobre Economía y Finanzas
país, luego de la crisis bancaria, los sacrificios Enders, Walter (1995). Applied Econometric Time
en términos de crecimiento del producto serían Series. Wiley
considerables. Finalmente, la Tabla 4 muestra
que la actividad económica no causa a la Granger Fischer, Mark y John Seater (1993). “Long-run
cambios en los precios. neutrality and superneutrality in an ARIMA
framework, American Economic Review 83.
Conclusiones y Recomendaciones
Friedman, B. y Kuttner, K. (1993), “Another Look
A pesar de las limitaciones de este estudio, la at the Evidence on Money-Income Causality”.
aplicación de PCG a la relación dinero, inflación Journal of Econometrics Vol. 57.
y producto en la República Dominicana arroja
resultados interesantes. Es evidente que el dinero Fuentes, Frank (2004). “Money-Output Granger
no es un determinante de la actividad económica Causality test: A standard application to the
en nuestro país y que utilizar la política monetaria Dominican Republic 1950-2003”. Estudio In-
para explotar el trade-off inflación-desempleo dependiente para optar por el título de Master
produciría pérdidas importantes en términos of Arts in Economics. University of Illinois
crecimiento económico y credibilidad de las at Chicago.
autoridades.
Granger, C.W.J. (1969). “Investigating Causal Rela-
Por otro lado, la PCG revela una relación altamente tions by Econometric Models and Crossspectral
Methods”. Econometrica 37.
significativa entre dinero y precios. Los cambios
en la emisión monetaria pasan rápidamente al nivel
Hayo, Bernd (1999). “Money-Output Causal-
de precios, produciendo una situación similar a la
ity Revisited: An Empirical Analysis of EU
lógica planteada por la TCD. En otras palabras,
Countries.” Taylor and Francis Journals, vol.
el dinero parece ser neutral en la República
31(11).
Dominicana. Por lo tanto, si el crecimiento de
Johansen, Soren (1988). “Statistical analysis of
la oferta monetaria, más allá de la demanda de cointegrating vectors.” Journal of Economic
dinero de la economía, produce “pérdidas”, el Dynamics and Control 12.
Banco Central haría su mejor aporte al bienestar
colectivo enfocando sus acciones en mantener una King, Robert y Mark Watson (1997). “Testing
inflación baja y estable que favorecería un mayor long-run neutrality”. Federal Reserve Bank of
crecimiento y estabilidad del Producto. Richmond Economic Quarterly 83.
Choi, Se Kyu y Luis Felipe Lagos (2003). “El Pérez, Ellen y Alexander Medina (2005). “Neu-
Dinero como indicador líder”. Cuadernos de tralidad Monetaria en República Dominicana:
Economía 40(120) Antes y Después de la crisis bancaria 2003.”,
Nueva Literatura Económica Dominicana,
Dickey, David y W.A. Fuller (1981). “A likelihood Banco Central de la República Dominicana.
ratio test for autorregressive time series with a
unit root.” Econometrica 49. Sims, C.A. (1972). “Money, Income and Causality”.
American Economic Review 62.
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Breves ensayos sobre Economía y Finanzas
E
l estudio sobre la relación de equilibrio existencia de desajustes a corto plazo mediante la
de largo plazo existente en las variables introducción de términos dinámicos.
económicas ha despertado un gran interés en
las disertaciones econométricas de la actualidad. A continuación, se presenta un modelo
Como prueba de ello, durante las últimas décadas econométrico que trata de explicar la dinámica de
tenemos el surgimiento de diversas metodologías corto plazo del nivel de precios tomando en cuenta
de modelación econométrica—modelos ARIMA y un factor que ajuste dicha variable con su nivel de
de Función de Transferencia—1que han venido a largo plazo, mediante la utilización de un modelo
sustituir los tradicionales Modelos de Ecuaciones de MCE. Siguiendo el fundamento del MCE, para
Simultáneas con restricciones dadas por la teoría construir el modelo5 debemos dar los siguientes
económica, ya que los mismos no presentan pasos:
una buena capacidad de ajuste y de predicción
ante escenarios económicos con profundas 1ro. Planteamos la relación de largo plazo entre las
oscilaciones. variables,
3
Esta metodología fue implementada por primera vez por Sargan (1984).
5
Véase Goldfajn (2000) y Edwards, S. (1993), entre otros.
4
Gujarati, D., pp. 711-712.
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Departamento de Programación Monetaria y Estudios Económicos
Conjuntamente, debemos señalar que el nivel Es importante señalar que la importancia del
de inflación de un periodo determinado “t”, se estudio de los mecanismos de transmisión
encuentra estrechamente relacionado con los monetaria radica en que la precisa comprensión de
niveles de inflación presentados en periodos su funcionamiento ayuda a los gestores de política
anteriores, similarmente como es descrito en monetaria a realizar una labor más eficiente en
algunos modelos sobre expectativas con curvas cuanto a la obtención de los objetivos planteados
de Phillips aumentadas.711Para este caso, el modelo en el programa monetario, así como también en la
reveló que el nivel de inflación del periodo actual elaboración de políticas macroeconómicas efectivas
se encuentra determinado en casi un 39% por el que se encuentren orientas a la estabilidad y el
nivel de inflación de periodos anteriores. crecimiento en los países en vías de desarrollo.
7
Ver Wooldrige, pp. 371-372.
Determinantes de la inflación en República Dominicana bajo un
esquema de metas monetarias y tipo de cambio flotante
Por Alexander Medina 21
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a estabilidad de precios es el objetivo
primordial del Banco Central, por lo que es M1, como proxy de dinero debido a que, como
de vital importancia contar con herramientas se muestra en Pérez y Medina (2004), a raíz de la
adecuadas que permitan explicar y pronosticar su crisis bancaria de 2003 la serie M1 resulta ser un
comportamiento bajo distintos escenarios. Este indicador no confiable para el periodo analizado.
artículo trata de responder algunas interrogantes Se utiliza además como variable aproximada de la
acerca de cuál puede ser la senda de la inflación actividad económica real el PIB real encadenado
en los próximos períodos, cuáles factores afectan base 1991 en lugar del PIB real base 1970, como
esa trayectoria, y si la evolución de los precios una manera de incorporar las mejoras en la serie
prevista en el Acuerdo Stand By firmado con el del PIB resultado de la nueva metodología de
Fondo Monetario Internacional (FMI) es consistente estimación que ha implementado el departamento
con las metas monetarias establecidas por las de Cuentas Nacionales. En adición, la serie fue
autoridades monetarias. desestacionalizada con la intención de bajarle un
orden de integración.
Un análisis de la trayectoria de la serie trimestral
de la tasa de inflación anualizada desde 1992-2006 Un hallazgo importante es que, para el nuevo
muestra que desde enero-marzo de 1992 a octubre- período muestral, tanto el desequilibrio en el
diciembre de 2002 la inflación fue de 7.02% en mercado de dinero como en el mercado de bienes
promedio. Sin embargo, a raíz de la crisis bancaria de transables resultaron significativos. Este resultado
2003 se interrumpe la estabilidad relativa de precios difiere del estudio de Williams y Adedeji (2004) que
mantenida por más de una década, promediando no encuentra significativo, para explicar la inflación,
la inflación 39.99% desde enero-marzo de 2003 a el equilibrio en el mercado de bienes transables,
octubre-diciembre de 2004. A partir del trimestre lo que sugiere el importante papel que han jugado
enero-marzo de 2005 hasta abril –junio de 2006 el las variables externas a partir de la crisis bancaria
promedio fue de 5.58%, fruto de un choque a la baja de 2003 en la explicación del crecimiento de los
sobre las expectativas de crecimiento de los precios precios y la importancia que debe prestársele a las
y una mayor confianza de los agentes económicos en mismas en la aplicación de las políticas de control
las decisiones de política de las nuevas autoridades, de la inflación.
entre otros factores.
A continuación se realiza una breve descripción de
Para analizar el comportamiento de la inflación en los acontecimientos que originaron los cambios de
República Dominicana se utiliza un modelo en el tendencia en la inflación descritos anteriormente.
que se determina el equilibrio en los mercados de Luego se presentará el modelo teórico junto a
dinero y de bienes transables, a partir del cual se los resultados empíricos. Finalmente, basados
estima la evolución de los precios. Este modelo fue en el resultado del modelo, se harán pronósticos
originalmente construido por Williams y Adedeji trimestrales de la inflación para finales de 2006
(2004) para estimar la dinámica de la inflación en la y para 2007 y se comprobará si los mismos son
República Dominicana en el período 1991-2002. consistentes con los establecidos en el Acuerdo
Stand-By del FMI.
En el presente artículo, a diferencia de Williams
y Adedeji (2004), se trabaja con datos de 1992-
2006, en los cuales se incorporan el período de
la crisis y de la posterior recuperación. Otras
diferencias, con respecto al citado trabajo, son
La tasa de inflación promedio de América Latina para el 1992-2002 fue de
157.7% 2
El orden de integración de una serie nos indica las veces que tenemos que
Fuente: CEPAL diferenciarla para hacerla estacionaria
Banco Central de la República Dominicana
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Departamento de Programación Monetaria y Estudios Económicos
I. Política Monetaria, Crisis Bancaria y Acuerdo de 2005 con la firma de un Acuerdo Stand-By con
Stand-By con el FMI el FMI. Este nuevo esquema de política monetaria,
unido a una fuerte reactivación de la actividad
Entre 1992 y 2001 la tasa de inflación se mantuvo económica real, permitieron situar la inflación en
relativamente estable debido principalmente a niveles previos a los de la crisis bancaria.5
fruto del elevado pass-through del tipo de cambio Una de las formas comunes de estimar
a la inflación en República Dominicana. Segundo, econométricamente la inflación, es mediante el uso
un alto crecimiento de la producción real. de la Curva de Phillips tradicional, la cual relaciona
la inflación a su comportamiento en el pasado y a un
indicador de ciclo económico, como es la brecha de
En noviembre de 2002 se establece que el Banco producto o la tasa de desempleo. Esta especificación
Central no podrá, en caso alguno, establecer que ha permitido estimar adecuadamente la inflación en
determinadas operaciones de cambio internacionales muchos países.
deban realizarse exclusivamente con éste, iniciando
el proceso de unificación del mercado cambiario. 4
Esto, unido a la incertidumbre bancaria provocada Sin embargo, las estimaciones de la Curva de
por los requerimientos de fondos de parte de Phillips tradicional están sujetas a dos críticas
algunos bancos comerciales en problemas, crearon básicas. Primero, la crítica de Lucas que dice
el contexto para que la tasa de cambio comenzara que los coeficientes de la regresión pueden variar
a depreciarse y surgieran presiones inflacionarias a lo largo del tiempo. Segundo, la Curva de
mantenidas bajo control hasta ese momento. Phillips tradicional en ocasiones no se cumple,
encontrándose en algunos países que con brechas
del PIB positivas y bajas tasas de desempleo, la tasa
En abril de 2003 el Banco Central reconoció la de inflación ha sido baja.
quiebra de Baninter y decidió asumir todos los
pasivos de esa institución, situación que provocó
nuevas presiones inflacionarias al generar un En un esfuerzo por dar respuestas a las críticas
exceso de liquidez que no pudo ser absorbido por la anteriores, se ha estimado una Curva de Phillips
actividad económica real del país, la cual se agravó Neokeynesiana (CPHN), la cual permite, a través
por la crisis de confianza que generaron las quiebras de fundamentos microeconómicos, derivar una
así como por la salida de capitales que trajo como relación entre inflación, expectativas de inflación
resultado. futura y un indicador de ciclo. Otros autores añaden
a la CPHN la inflación rezagada para mejorar el
ajuste de la estimación, llamando a esta nueva
A partir de agosto de 2004, las autoridades versión, CPHN “Híbrida”.
monetarias se plantearon una estrategia de reducción
de la liquidez, estableciendo implícitamente un
esquema de metas monetarias, formalizado en enero Recientemente, se han utilizado otros enfoques
como el de Edwards (1992) donde se explica la
inflación a través de variables externas como el
Entre un sistema de tipo de cambio fijo y uno flotante existen varias
alternativas, dos de ellas son la flotación sucia y el tipo de cambio reptante.
En el caso de la flotación sucia el tipo de cambio es libre pero las autoridades
intervienen en el mercado de divisas para evitar fuertes fluctuaciones. Bajo
En Prazmowski (1996) se analiza como la firma del acuerdo con el FMI en
tipo de cambio reptante, este permanece fijo por períodos relativamente 1991 contribuyó a la estabilidad en el crecimiento de los precios durante los
cortos. Ossa (1997) años posteriores.
Artículo 28 de la Ley Monetaria y Financiera No.183-02, del 21 de Las definiciones de las variables aproximadas se encuentran en el
noviembre de 2002. apéndice 1
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Breves ensayos sobre Economía y Finanzas
tipo de cambio y la balanza comercial producto de que un incremento del Producto Interno Bruto Real
la brecha absorción-ingreso de la economía. (PIB) expanda la demanda de dinero y produzca
una disminución en el crecimiento de los precios.
Otro enfoque utilizado es el de los desequilibrios Un incremento en el diferencial de tasas de interés
en los mercados monetario, de bienes transables incrementará la demanda en pesos, reduciendo el
y laboral basado en Williams y Adedeji (2004). exceso en el mercado de dinero, presionando a la
Este enfoque es el que hemos seleccionado baja el ritmo inflacionario.
para este artículo, debido a que nos permite ver
más claramente las implicaciones de la política Sustituyendo (4) en (3), se obtiene la ecuación 5.
monetaria, a través del mercado de dinero. Debido
a la falta de series largas y de alta periodicidad para ptN = mt – (b1yt + b2(rt-rtf)) (5)
República Dominicana, asumimos que el mercado
laboral está en equilibrio. Sustituyendo (5) y (2) en (1), se obtiene la ecuación
6:
El modelo teórico utilizado parte de 4 ecuaciones en
base a las cuales se halla el equilibrio del mer-cado pt = σ(mt – (b1yt + b2(rt-rtf)) + (1-σ)(et+ptf) (6)
de dinero y del mercado de bienes transables.
Diferenciando las variables y obteniendo los
En la ecuación (1) el nivel de precios, pt , es definido residuos de largo plazo del mercado del sector
como un promedio ponderado de los precios de transable y de dinero (ecuaciones 2 y 4) se halla
los bienes no transables, ptN, y transables, ptT 7. El
la ecuación (7), que representa un modelo de
parámetro σ es el porcentaje de precios no transables corrección de errores (ECM):
en el índice de precios.
∆pt = α0 + α1∆pt-i + α2∆mt-i + α3∆yt-i + α4∆et-i +
pt= σptN + (1-σ)ptT (1) α5∆pft-i + η1 (mt – (b1yt + b2(rt-rtf))) + η2(-et –(pt-
ptf)) + νt (7)
En la segunda ecuación el precio de los bienes
transables en moneda local depende del nivel de Según la ecuación a estimar, la inflación dependería
precios externos, ptf , y del tipo de cambio nominal, et. de la inflación en los períodos anteriores, ∆pt-i, , 8
Todas las variables están en logaritmos.
i es el subíndice que indica cantidad de rezagos
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Departamento de Programación Monetaria y Estudios Económicos
para estimar los vectores de cointegración de largo El diferencial de tasas de interés resultó no ser
plazo (tablas 2 y 3). Se hicieron además pruebas exógeno débil, implicando que un choque en las
de exogeneidad débil. Con los residuos de las expectativas de devaluación tiene efecto sobre la
ecuaciones de largo plazo se estimó la ecuación demanda de pesos y un movimiento de esta última
(7) a través de Mínimos Cuadrados Ordinarios produce a su vez un efecto sobre las expectativas
(MCO) y se obtuvo la ecuación de explicación de de devaluación. Los resultados de la ecuación 8 son
la inflación. distintos a los obtenidos por Williams y Adedeji
Según el criterio de Akaike
10
Para ver estudios que analizan la neutralidad en República Dominicana ver
Pérez y Medina (2004) y Sánchez- Fung (1998)
Oeconomia
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Breves ensayos sobre Economía y Finanzas
IV. Conclusiones e Implicancias de Política Los resultados del modelo de corrección de errores
Monetaria para determinar la inflación nos indica dos clases
de efectos: los directos e indirectos. Los directos
El modelo estimado provee importantes resultados vienen dados por un traspaso de la devaluación a la
para fines de política monetaria. El análisis en el tasa de inflación de un 26% en el mismo trimestre y
mercado monetario confirma la estabilidad de la por un incremento de 0.07% en la inflación cuando
demanda de dinero en el largo plazo encontrada en aumenta la emisión monetaria en un 1%.
estudios mencionados anteriormente.
Los efectos indirectos vienen dados a través del
Una demanda de dinero estable en el largo plazo permite desequilibrio en el mercado monetario y de bienes
a las autoridades contar con mayor conocimiento transables, una disminución del crecimiento económico
acerca de la situación del mercado monetario, y del diferencial de tasas de interés interna y
condición clave en un esquema de metas monetarias. externa al igual que un aumento de la emisión
En adición, la estabilidad de la demanda de dinero monetaria, aumentan los excesos monetarios e
permite al banco central realizar mejores pronósticos incrementan la inflación. Una devaluación del tipo
de la inflación y ser más efectivo en la consecución de cambio aumenta el desequilibrio cambiario y
de su objetivo de estabilidad de precios. causa presiones inflacionarias.
cana y Países en Vías de Desarrollo, Capítulo tegration-with Applications to the Demand for
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Oeconomia
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Breves ensayos sobre Economía y Finanzas
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3, Colección Banco Central de la República tion Dynamics in Dominican Republic”, IMF
Dominicana. Working Papers, Vol.29
Apéndice 1
ptN Indice de Precios al Consumidor de República yt Producto Interno Bruto Real Encadenado
Dominicana Fuente: BCRD. (SCN93). Fuente: BCRD.
ptf Indice de Precios al Consumidor de Estados rt Tasa de interés pasiva a 90 días nominal
Unidos Fuente: Bureau of Labor Statistics. doméstica Fuente: BCRD.
Se analizan los distintos niveles que puede alcanzar Inflación esporádica: Es ocasionada por factores
la inflación debido a su duración y magnitud, independientes a la economía y no dependen
y se detalla de manera especial el caso de la del nivel de inflación interna. Esta es fácil de
hiperinflación, que es un fenómeno relacionado controlar.
directamente con la emisión de dinero sin respaldo
por parte del banco central, se detallan los casos Inflación Baja: Esta oscila entre 0 a 4 por ciento
más conocidos en la literatura económica sobre anual, es causada por movimientos de la oferta y
este episodio, las corrientes de política económica demanda agregada.
que existen y medidas que se consideran necesarias
para su erradicación. Inflación moderada: Cuando el alza de los
precios sigue una tendencia creciente gradual, con
Procedemos a detallar el agotamiento del modelo variaciones anuales de entre 5 y 15 por ciento.
de control de los precios, dando paso a una nueva
legislación que permita al banco central formular Inflación Crónica: inflación que oscila entre
una política monetaria con objetivos precisos y la 15 a 40 por ciento anual, esta es muy común en
necesidad de tener un banco central autónomo para economías altamente indexadas.
lograr la estabilidad de precios en un horizonte de
largo plazo. Hiperinflación: Este es un episodio extremo en
donde la inflación mensual ha sido mayor al 50
En la sección 1 se aborda el origen, las corrientes por ciento o equivalente a un incremento del nivel
de pensamiento, la experiencia internacional general de precios de alrededor de 13,000 por
y cómo se ha superado la hiperinflación, en la ciento anual.
sección 2 se trata el caso de Zimbabwe que es
el más reciente, en la sección tres se analiza la I. Hiperinflación: Características y Experiencia
importancia de la autonomía del banco central Internacional
para lograr la estabilidad de precios y finalmente
en la sección cuatro se trata la experiencia de la El origen de la hiperinflación data de finales de la
República Dominicana en materia de inflación y primera guerra mundial. Cuando Estados Unidos
se presentan las conclusiones. adoptó el patrón oro, países como Hungría, Polonia,
Austria y Alemania siguieron con monedas sin
La inflación se define como el cambio porcentual respaldo e imprimieron este tipo de moneda para
del nivel general de precios entre dos periodos. financiar sus déficits gubernamentales, provocando
Sobre la misma se deben hacer dos distinciones la depreciación de su numerario y generando
importantes: Duración y magnitud de la inflación. hiperinflación en sus economías.
La duración se refiere a si es causada por un choque
transitorio, por ejemplo, el aumento en un momento Phillip Cagan (1956) fue quien introdujo este
del tiempo de los precios internacionales del criterio formalmente. Una de las principales
petróleo, o si su origen es un choque permanente, característica del análisis de Cagan es que bajo las
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Departamento de Programación Monetaria y Estudios Económicos
proceso de decisión independiente y transparente Es claro ver cómo a pesar del crecimiento y
y sujeta a estrictas normas de rendición de cuentas. estabilidad macroeconómica en que se encuentra
Este nuevo enfoque permitió al público anticiparse la región, la economía de Zimbabwe ha alcanzado
a las medidas de política y reestablecer la confianza niveles record de inflación en la historia, debido
en la autoridad monetaria. a la emisión de dinero para el financiamiento
gubernamental.
II. Resurgimiento de la Hiperinflación en la
Actualidad (El Caso de Zimbabwe)
Existen varias opciones para el manejo de la Taylor (1993), establece que una política monetaria
política monetaria, donde han surgido distintos de reglas, no es necesariamente una fórmula
argumentos sobre su efectividad dentro de mecánica, sino más bien un compromiso del
los economistas, se ha planteado acerca de la banco central de cumplir siempre su objetivo. En
conveniencia de que el banco central adopte una el sentido de que una regla, reflejar una respuesta
política monetaria discrecional o por el contrario sistemática por parte de la autoridad monetaria
una política de reglas. frente a cambios en la trayectoria de las variables
objetivo de la autoridad. Esto a diferencia de
Quienes proponen la política monetaria discrecional, un esquema “discrecional”, donde la autoridad
argumentan sobre la importancia de contar con monetaria resuelve período a período cuál es la
cierta flexibilidad como medio para mantener un estrategia a seguir.
ambiente de incertidumbre controlado. Desde su
perspectiva, como las economías están expuestas Rosende (2002), establece que las razones que
a choques inciertos e inesperados, es conveniente justificarían el compromiso del banco central con
contar con cierta discreción en la implementación cierto objetivo inflacionario son básicamente tres:
de la política monetaria. Además, argumentan
que al renunciar a la flexibilidad, el banco central 1. La política monetaria opera con rezagos,
seria incapaz de reaccionar frente a los trastornos por lo que no tiene sentido establecer metas
monetarios, a los cambios estructurales, ni poder contemporáneas de inflación.
tomar en cuenta las diferentes condiciones y
complejidad de la economía. 2. Los choques reales que afectan las economías,
pueden alterar temporalmente la tasa de
Los bancos centrales que hacen política monetaria inflación y el nivel de producto de sus niveles
discrecional, a pesar de reconocer los beneficios de equilibrio inicial.
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36
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inflación moderada en promedio entre 7 y 8 por Esto reduciría la incertidumbre en los mercados y
ciento anual, menor que la promedio anual de los de la economía como un todo, contribuyendo a que
países centro americanos que se mantuvo sobre los agentes económicos anclen sus expectativas
los dos dígitos. Esto así hasta el año 2003 y 2004, de inflación con los objetivos del banco central y
cuando la economía sufre una profunda crisis consolidaría las bases para la sostenibilidad de los
financiera, la cual causa que la tasa de inflación precios en el tiempo.
alcance un promedio de 40 por ciento y con un
máximo de un 62 por ciento en el segundo trimestre En el contexto actual de altos precios del petróleo
de 2004, destacándose como principales factores y de influjos de capitales que tienden a apreciar
una alta volatilidad en el tipo de cambio, salida las monedas locales en muchos países, los bancos
repentina de capitales, deterioro en los términos de centrales han optado por intervenir en los mercados
intercambio, aumento en la tasa de riesgo país y de divisas y aumentar sus tasas de interés, atrayendo
fuerte déficit fiscal. con esto más capitales.
La inflación retoma su tendencia a partir 2005 y Bajo este escenario, estas intervenciones en los
2006 luego de la crisis bancaria, periodo cuando mercados, con el fin de proteger la competitividad
promedió entre 5 y 6 por ciento, hasta que en el de los países, dificultan más el control de la
2007 la economía mundial experimentó fuertes inflación, resta coherencia y credibilidad al banco
choques inflacionarios debido a los altos precios central y la eficacia en la política monetaria. Sin
internacionales del petróleo y de las materias embargo, permitir la apreciación del tipo de cambio
primas, además del debilitamiento del dólar a perjudica al sector transable, pero es coherente
niveles record, la República Dominicana, ha con la política antiinflacionaria de la autoridad
soportado un gran peso por el aumento de los monetaria.
precios de los productos básicos cotizados en
dólares vía inflación importada. Referencias
Estas presiones inflacionarias en la economía han
arrastrado la inflación fuera de los pronósticos Larraín, Felipe. Sachs, Jeffrey (1994):
del banco central, quien ha aplicado una política Macroeconomía en la Economía Global
monetaria restrictiva con aumentos de las tasas de Segunda edición. Prentice Hall.
interés e intervenciones en el mercado de divisas.
Barro, R. y Gordon, D. (1983): Rules,
Discretion and Reputation in a Model of.
Conclusión Monetary Policy; Journal of Monetary
Economics.
Consideramos necesario que los bancos centrales
actúen de manera coherentemente frente a los Cagan, Phillip (1956): The monetary dynamics
choques externos, bajo su único y explícito of hyperinflation; Chicago press.
objetivo de mantener la estabilidad de precios
en un horizonte de largo plazo, sin dejarse tentar Cukierman, A. (1992). Central Bank Strategy,
por conseguir algún tipo de objetivo distinto en Credibility, and Independence: Theory
el corto plazo, para evitar de esta forma, crear and Evidence. Cambridge, MA, EE.UU.:
MIT Press.
sesgos inflacionarios. En este sentido, los bancos
centrales, deben diseñar e implementar la política Cukierman A. (1996): Independencia del
monetaria libre de la predominancia del gobierno ni banco central e instituciones responsables
de sectores de poder y explicar mejor las medidas de la política monetaria: pasado, presente
que tomen para controlar la inflación. y futuro.
Banco Central de la República Dominicana
38
Departamento de Programación Monetaria y Estudios Económicos
Los efectos ex – ante actúan a través de tres resultados sugieren además que shocks positivos
canales. El primero es mediante el incremento incrementan más la incertidumbre inflacionaria
de las tasas de interés de largo plazo, incremento que shocks negativos de igual magnitud.
que desincentiva la inversión en capital por parte
de las empresas y el consumo de bienes durables Solera (2002) analiza el proceso inflacionario para
por parte de las familias. El segundo canal es la Costa Rica durante el período 1954 – 2002. Las
incertidumbre que causa sobre las tasas de interés inferencias sobre la correlación positiva entre el
y otras variables económicas; este canal se refleja nivel de inflación y la varianza condicional de
generalmente sobre los contratos nominales no la misma y los efectos asimétricos de los shocks
indexados a la inflación provocando incertidumbre inflacionarios se derivan de los modelos GARCH
sobre el valor real de pagos futuros lo que provocará y TARCH estimados. Las gráficas de la varianza
una disminución de la actividad económica. Por estimada muestran como durante la crisis de la
último, la incertidumbre inflacionaria insta a las deuda (década 80) la incertidumbre se mantiene en
empresas a destinar recursos para evitar los riesgos niveles históricamente altos a pesar de que el nivel
de la inflación futura. de inflación había disminuido considerablemente
lo que evidencia de que el impacto de shocks
En cuanto a los efectos ex – post, estos se refieren negativos son menores que el impacto de shocks
a la redistribución de la riqueza producto de los positivos.
contratos no indexados a la inflación que tiene lugar
cuando el nivel de inflación difiere del proyectado Por otro lado, Bello y Gámez (2006) estudian la
por los agentes. La transferencia de riqueza de evolución de la inflación mensual para el período
empleados a empleadores y la de prestatarios a comprendido entre 1974 – 2006. Al igual que los
prestamistas cuando la inflación es más alta que trabajos anteriores no rechazan la hipótesis de
la pronosticada son ejemplos importantes de este que mayores niveles de inflación incrementan la
efecto. volatilidad inflacionaria y de efectos asimétricos
de los shocks. Al igual que en el caso de Costa Rica
2 Evidencia sobre Incertidumbre Inflacionaria la incertidumbre inflacionaria alcanza su máximo
y Efectos Asimétricos en la segunda mitad de la década 80 y exhibe una
tendencia hacia la baja a partir de entonces.
La literatura empírica sobre el proceso inflacionario
es extensa. En el siguiente trabajo hacemos una Por último, Fernández (2000) para el caso de
breve reseña sobre los trabajos realizados para los Paraguay y los años 1965 – 1999 obtiene resultados
países de la región. a nivel cualitativo muy similares. En los resultados
Uno de los primeros trabajos sobre incertidumbre del modelo GARCH resalta la importancia de la
inflacionaria aplicados a países de América Latina varianza estimada en la predicción del nivel de
es el estudio de Grier y Grier (1998) para México, inflación, y en el modelo TARCH, el mayor efecto
1960 – 1997. Encuentran evidencia a favor de la sobre la incertidumbre de shocks positivos.
hipótesis de Friedman de que mayores niveles
de inflación incrementan su varianza condicional III. Metodología y Resultados
aunque no tratan el tema de la asimetría de los
shocks. Dos estrategias comunes para estimar la
incertidumbre inflacionaria han sido la estrategia
En el caso de Chile, Johnson (2002) con de encuestas y la estrategia de modelos de
información mensual para el período 1933- 2001 pronóstico. Como su nombre lo indica la primera
también presenta resultados consistentes con la utiliza encuestas realizadas a consumidores y
hipótesis. Emplea para ello una gran variedad de economistas. Una aproximación para medir
modelos: simétricos, asimétricos y no lineales. Los la incertidumbre inflacionaria a partir de las
Oeconomia
41
Breves ensayos sobre Economía y Finanzas
encuestas es pedir al encuestado un rango sobre Los criterios para la elección del modelo de
sus expectativas de inflación y ver que tanta inflación fueron los estadísticos de Akaike y
amplios son estos rangos a través de la muestra. Schwarz. El modelo final estimado tiene la
Una segunda aproximación se basa simplemente siguiente representación ARMA (1,(3,11)):
en la dispersión que muestran las expectativas (1)
puntuales de los individuos encuestados.
La observación de los correlogramas de los residuos
La segunda estrategia consiste en utilizar modelos y del estadístico Q permite inferir que estos no
econométricos para proyectar la inflación: errores presentan autocorrelación. La especificación
de pronósticos grandes estarían asociados con una puramente autoregresiva, utilizada frecuentemente
incertidumbre alta y errores pequeños con una en la literatura, no logra recoger adecuadamente la
incertidumbre baja. En el presente trabajo seguimos dinámica estacional de la serie así se trabaje con la
esta segunda estrategia usando los modelos de misma desestacionalizada.
heterocedasticidad condicional y algunas de sus
extensiones, los cuales resultan apropiados dadas III. 2 Modelo ARCH de Inflación Extendido
las características de la variable de inflación – es
claro observar un incremento de la volatilidad Si bien es cierto que los residuos de la regresión de
durante ciertos períodos (años 1987 – 1991) y inflación no presentan correlación, el correlograma
otros períodos donde la serie es relativamente más de los residuos al cuadrado – ver Anexo - indica
estable (años 1992 – 2002)-. la presencia de correlación en la varianza de los
mismos, por lo que una especificación GARCH
III. 1 Modelo de Inflación resulta más apropiada en este caso.
Los datos de la muestra comprenden el período La especificación será extendida para incluir en la
1982.1 – 2007.12. La inflación es definida como ecuación de la varianza rezagos de la inflación, el
la diferencia mensual del logaritmo del Índice de modelo a estimar tiene la siguiente representación
Precios al Consumidor (IPC): GARCH:
Figura 1.
La significancia estadística de los coeficientes que
acompañan los rezagos de la inflación (θi) en la
81% ecuación de la varianza estaría indicando evidencia
a favor de la hipótesis de Friedman y Ball de que
62%
mayores niveles de inflación incrementarán su
50%
47% volatilidad.
37% 36%
33% 34%
29%
24% 22%
21%
19%
19% 21% 21% En el siguiente cuadro se presentan las estimaciones
para el modelo GARCH(1,1) y el modelo GARCH
1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005
extendido para incluir rezagos de inflación en la
ecuación de varianza:
La serie del IPC no fue previamente desestacionalizada, los resultados
Los test de raíz unitaria de la serie de inflación, los resultados de la
mostraban que la desestacionalización mediante el proceso X-12 no eliminaba estimación, y los correlogramas de los residuos y residuos cuadrados se
el patrón estacional de los residuos. presentan en el Anexo.
Banco Central de la República Dominicana
42
Departamento de Programación Monetaria y Estudios Económicos
Hasta el momento los resultados muestran evidencia Los resultados del Cuadro 2 muestran que los
a favor de la hipótesis de Friedman y Ball de que shocks positivos tienen un efecto positivo sobre la
incrementos en el nivel de inflación se traducirán varianza de la inflación que no tienen los shocks
en un mayor nivel de volatilidad de la misma: el negativos. De hecho, el efecto de estos últimos
es prácticamente nulo, resultado que se obtiene al
También fueron estimadas, con resultados similares, las especificaciones con
la desviación estándar y el logaritmo de la varianza que son las opciones para
el modelo GARCH-M que incorpora el programa Eviews.
Treshold GARCH.
Oeconomia
43
Breves ensayos sobre Economía y Finanzas
sumar las estimaciones de los coeficientes γ1 y γ2. incertidumbre inflacionaria que shocks negativos.
El coeficiente del rezago de la inflación sigue siendo Los resultados del modelo EGARCH son
estadísticamente significativo aunque de menor presentados en el Cuadro 3. En este caso, no
magnitud que la especificación GARCH anterior. se infiere a partir del test de RV que el modelo
extendido para incluir rezagos de la inflación en la
Cuadro 2. ecuación de la varianza sea más adecuado que el
modelo restringido por lo que la inferencia sobre
Modelos los resultados la hacemos a partir de este último.
Párametros TARCH(1,1) TARCH ext.
1.0599 1.0485
[0.2204] [0.2159]
Con respecto al otro parámetro de interés, η, el
coeficiente estimado es positivo y significativo,
ß 0.6039 0.5921
[0.064] [0.0632] mientras que el coeficiente κ no lo es. En otras
palabras, son los shocks positivos los que inciden
1 0.0895 0.1061
[0.0599] [0.0616] en la varianza de la inflación. De hecho, el efecto
estimado de los shocks positivos en el presente
11 0.0847 0.0868
[0.0355] [0.0347]
modelo es muy similar al estimado en el modelo
TARCH, 0.4293 vs. 0.4918, respectivamente.
0.2185 0.2032
[0.0443] [0.0460]
Cuadro 3.
1 0.6209 0.4918
[0.1382] [0.1335]
2 -0.7032 -0.5026
[0.1471] [0.1476]
0.6005 0.5132
[0.0642] [0.0824]
1 0.1682
[0.0585]
caso para el proceso inflacionario dominicano. De Bello, O. y O. Gámez, 2006. “Inflación e Incertidum-
hecho, dos de tres de las especificaciones estimadas bre Inflacionaria en Nicaragua: una Aplicación
así lo indican – la GARCH ext. y la TARCH - . Usando un Modelo EGARCH”. Banco Central
de Nicaragua, Documentos de Trabajo, Junio.
Otro resultado muy importante es el efecto
asimétrico de los shocks positivos. A partir de la Enders, W., 1995. Applied Econometric Time Series.
especificación TARCH como de la GARCH se 1ra Edición. John Wiley & Sons.
puede inferir que son los shocks positivos los que
inciden en la varianza condicional de la inflación
con un efecto casi nulo de los shocks negativos. Engle, R. y V. NG, 1993. “Measuring and Testing
the Impact on News on Volatility”. Journal of
Estos dos resultados son relevantes para la política Finance 48 (5), pp. 1749–1778.
monetaria. Por un lado, y de acorde con su misión
principal que es la estabilidad de precios, las Fernández, V. Carlos, 1982. “Inlfación e Incertidum-
autoridades monetarias a través de la consecución bre Inflacionaria: El Caso de Paraguay”. Banco
de niveles bajos de inflación podrían eximir a la Central de Paraguay y Universidad Católica de
economía dominicana de los efectos negativos Asunción, Marzo.
que provoca la incertidumbre inflacionaria y que
conllevan en última instancia una disminución de Friedman, M., 1977. “Nobel Lecture: Inflation and
la actividad económica. Unemployment”. Journal of Political Economy
85 (3), pp. 451-472.
Por otro lado, el hecho de que sean los shocks
Golob, John E., 1994. “Does inflation uncertainty
positivos los que inciden en la incertidumbre con
increase with inflation?”. Economic Review,
un efecto casi nulo de los shocks negativos pudiera
Federal Reserve Bank of Kansas City, issue Q
indicar que se necesite de un período relativamente
III, pages 27-38.
largo de estabilidad de precios para revertir este
resultado. Grier, R. y K. Grier, 1998. “Inflation and Inflation
Uncertainty in Mexico: 1960 – 1997”. El Tri-
Entre las posibles extensiones al presente trabajo mestre Económico 65 (3), pp. 407-426.
se encuentran la estimación de especificaciones
menos restrictivas en las cuales pudieran incluirse Johnson, C., 2002. “Inflation Uncertainty in Chile:
un mayor número de rezagos de la varianza en Asymmetries and the News Impact Curve”.
la ecuación del nivel de inflación del modelo Revista de Análisis Económico, Vol. 17, No
GARCH así como también otras especificaciones 1, pp. 3-20.
asimétricas y no lineales para profundizar en
el estudio de los efectos del nivel de inflación Solera, A., 2002. “Inflación e Incertidumbre Infla-
sobre su varianza condicional – incertidumbre cionaria: Evidencia para Costa Rica”. Banco
inflacionaria - . Central de Costa Rica, Documento de Inves-
tigación DIE-14-2002-DI.
V. Bilbliografía
E
l Banco Central de la República Dominicana modelos. En la cuarta se evalúan los pronósticos.
comenzó a implementar, a partir del año Por último se presentan las conclusiones y
2004, una política monetaria basada en recomendaciones.
metas monetarias. Esta estrategia fue puesta en
marcha en un contexto de fuerte exceso de liquidez II. Marco General y Especificación de los
en el mercado monetario, consecuencia de la crisis Modelos
bancaria de 2003, y bajo un notable flujo de capitales
externos luego del proceso inflacionario de 2004. La literatura económica acerca de los determinantes
de la inflación es extensa. En general se argumenta
Mishkin (2000) afirma que una estrategia de metas que en el largo plazo la determinación de los precios
monetarias consta de tres elementos: 1) confianza es un fenómeno monetario, aunque en el corto plazo
en la información proporcionada por un agregado existen rigideces e imperfecciones del mercado.
monetario para fines de la conducción de la (Walsh, 2003)
política monetaria; 2) el anuncio de metas para los
agregados monetarios; y 3) la adopción de algún Los principales enfoques teóricos de los
mecanismo de rendición de cuentas para evitar determinantes de inflación son: 1) el enfoque
desviaciones significativas y sistemáticas de las monetario de la inflación (Montiel, 1989), que
metas monetarias postula que el crecimiento de la oferta de dinero por
encima del crecimiento de la demanda monetaria es
El primer elemento destaca la importancia de la la causa fundamental de la inflación; 2) el modelo
relación entre el agregado monetario y el objetivo de la curva de Phillips que sostiene que existe una
de estabilidad de precios de la política monetaria. relación inversa entre la tasa de inflación y la tasa
Por esta razón, para poder llevar a cabo de forma de desempleo; 3) el enfoque de balanza de pagos,
exitosa el esquema implementado por el Banco que plantea que la inflación es consecuencia de las
Central a partir de 2004, es de vital importancia fluctuaciones del tipo de cambio nominal causadas
contar con modelos que relacionen la cantidad de a través de choques externos y; 4) el enfoque de los
dinero y la inflación, a la vez que tomen en cuenta costos de producción asociado a la especificación
otros factores explicativos en la proyección de la de los precios a través de un margen de ganancias
senda futura de los precios. constante sobre los costos unitarios tanto laborales
como internacionales.
En este sentido, el principal objetivo de este artículo
es identificar dos modelos de estimación y pronóstico En esta investigación se analiza el enfoque
de la inflación en República Dominicana mediante monetario y el enfoque de costos de producción,
el uso de las técnicas de vectores autorregresivos incluyendo en este último el agregado monetario
con cointegración (VECM) y modelos de corrección como variable explicativa. Como punto de partida
de errores (MCE). Dichos modelos emplean el se realiza un análisis de correlación entre la inflación
agregado monetario como variable explicativa de y algunos de sus determinantes teóricos principales,
la inflación y evalúan el desempeño de esta variable según la teoría cuantitativa del dinero, como son el
en el pronóstico para tres fases distintas de la serie y crecimiento económico real y el crecimiento de los
para varios horizontes de pronósticos, comparándolo agregados monetarios. Se evidencia en este análisis
con un modelo autorregresivo ARIMA. una relación estadística entre estas variables para el
período 1992-2007.
El artículo se divide en cuatro secciones. Luego de
la introducción la segunda sección presenta el marco El cálculo de correlación entre el logaritmo de los
teórico y las técnicas econométricas empleadas en precios y el logaritmo del M1 arroja un coeficiente
el modelo de estimación. En la tercera se discuten de 0.99 y entre el logaritmo de los precios y el del
los resultados empíricos de la estimación de los PIB real de 0.90. Entre la inflación y el crecimiento
Banco Central de la República Dominicana
46
Departamento de Programación Monetaria y Estudios Económicos
del M1 rezagado un periodo, la correlación es Dominicana y muestra que todos ellos coinciden en
de 0.46. Estos resultados evidencian que casi la la existencia de un pass-through de tipo de cambio
mitad del crecimiento de los precios se relaciona elevado y rápido.
directamente con el crecimiento de los agregados
monetarios. En el corto plazo y casi el 100% en el
largo plazo.
G ráfica 1
In flació n D o m in ican a A n u aliz ad a y C recim ien to d el M 1
1992-2007
100
80
60
40
%
20
-20
1992M01
1993M02
1994M03
1995M04
1996M05
1997M06
1998M07
1999M08
2000M09
2001M10
2002M11
2003M12
2005M01
2006M02
2007M03
dinámica de los precios es el resultado entonces La estimación de (2) en su forma logarítmica es:
de la desviación de los precios de sus valores de (3)
largo plazo en el mercado interno y externo, así
como de los movimientos de corto plazo de sus donde las minúsculas representan los logaritmos de
determinantes. las variables descritas anteriormente. Se espera que
b1=1, b2=-1 y b3=1 (Hall y Milne, 1994)
El marco teórico de la brecha interna es el modelo
P* cuya base es la Teoría Cuantitativa del Dinero, Una estimación de la velocidad de circulación en
la cual postula que un aumento de la cantidad de el largo plazo (vt*) puede obtenerse utilizando
dinero conduce a un aumento porcentual igual del el procedimiento de cointegración y algunas
nivel de precios en el largo plazo. Esta teoría supone variables apropiadas que queden incluidas en el
la neutralidad del dinero en el largo plazo, es decir, vector Zt (Hall y Milne, 1994).
que la cantidad de dinero no afecta al PIB real en
el largo plazo, y todo el crecimiento del dinero se
traduce en inflación.
Sin embargo, existe evidencia empírica de que la La brecha interna vendría dada entonces por:
neutralidad monetaria no se cumple en el corto
plazo, y el dinero impacta al PIB real. El PIB real BrechaD= pt-p*t = pt-b1mt+b2 yt*+b3v*t (5)
no se encuentra en todo momento en su senda de
equilibrio de largo plazo. Asimismo, no siempre la Las ecuaciones (3) y (5) se estiman utilizando
velocidad de circulación del dinero es constante, lo el procedimiento de Johansen (1988) para series
que provoca que el nivel de precios se diferencie de cointegradas. Esto permite reducir los problemas
su equilibrio. En consecuencia, para pronosticar la que plantean las regresiones espurias o el sesgo
inflación en el futuro se hace necesario utilizar la en los estimadores, analizar las condiciones de
diferencia entre los precios actuales Pt y los precios exogeneidad del modelo de que se trata y utilizar
proyectados P*. el teorema de representación de Granger (Engle y
Granger, 1987) para obtener un modelo final que
El modelo P* tiene su origen en la ecuación de aproxime el proceso generador de información.
cambio que afirma que la cantidad de dinero (Mt) Por otro lado la brecha externa se obtiene a partir
multiplicada por la velocidad de circulación del de la hipótesis de la Paridad de Poder de Compra de
dinero (Vt), número promedio de veces que una las monedas (PPC) que se basa en la idea de que el
unidad monetaria se utiliza para comprar bienes y valor de la moneda de un país con respecto a la de
servicios que componen el PIB, es igual a el PIB otro está dado por el poder de compra de cada una
real (Yt) multiplicado por los precios (Pt). de ellas en el país que la emite. Es decir, el tipo de
cambio está determinado entonces por el diferencial
(1) de precios entre los países.
El nivel de precios de equilibrio (Pt*) que está La brecha de precios externos (BrechaE), se puede
acorde con un nivel dado de Mt, con una velocidad entonces definir como la diferencia entre los precios
de circulación de largo plazo (Vt*) y el PIB potencial observados y el valor de equilibrio dado por la PPC,
(Yt*) está representado por:
Desde luego en el caso en que la velocidad de circulación es constante o
(2) estacionaria el vector Zt es un conjunto vacío (Hall y Milne, 1994) y puede
entonces excluirse b3vt de la ecuación (3).
Desde luego, existen formas alternativas para estimar los valores de equilibrio
que van desde el uso de valores.
Para trabajos acerca de la neutralidad del dinero en República Dominicana
tendenciales, filtros como el de Hodrick y Prescott (1997) o incluso modelos
ver Sánchez-Fung (1999) y Medina y Pérez (2005) estructurales de vectores autoregresivos (SVAR; Christiano (1989)
Banco Central de la República Dominicana
48
Departamento de Programación Monetaria y Estudios Económicos
donde los precios de equilibrio vienen dados por En términos generales, la ecuación de los precios
el tipo de cambio nominal (st) y el IPC de EEUU está representada por:
(px8t ):
Se podría, en un estudio posterior, utilizar un indicador de Precios
Subyacente en los modelos por considerar que el IPC general incluye mucho
Fuentes y Mendoza (2007) han mostrado que en el caso de la RD, la comportamiento producto de choques de corto plazo, que pueden introducir
influencia del tipo de cambio en los precios a través de los precios de las ruido en la estimación.
importaciones es importante.
Oeconomia
49
Breves ensayos sobre Economía y Finanzas
el efectivo en poder del público (EPP) como de una ecuación utilizando la tasa de interés activa13
proxy del agregado monetario11 y la velocidad en de 90 días de los bancos múltiples. Mientras mayor
circulación del dinero aproximada por una ecuación es la tasa de interés mayor incentivo a ahorrar
que incluye a la tasas de interés pasiva como variable poseen los agentes, por lo tanto mayor será la Vt.
explicativa.12 Para la brecha externa se utiliza el tipo
de cambio nominal venta promedio y el IPC de Antes de modelar el IPC es necesario determinar el
EEUU, principal socio comercial de RD. orden de integración de las variables consideradas.
Para las variables del modelo P*, utilizado para
III.1.1 Brechas de Precios Doméstica y Externa calcular la brecha interna, se aplicó el procedimiento
“de lo general a lo específico” para seleccionar
Esta sección presenta pruebas de raíz unitaria para la especificación de la prueba aumentada de
las variables de interés en este modelo. Luego se Dickey-Fuller (1981), estimando en principio
aplica el procedimiento de máxima verosimilitud regresiones con constante y tendencia y verificando
de Johansen (1988) para probar cointegración entre su significancia estadística. El número de rezagos
las variables IPC, PIB potencial, EPP y Velocidad (k) fue seleccionado de acuerdo al procedimiento
en circulación del dinero y obtener así la relación conocido como “t-sig” (Ng y Perron, 1995). Esto es,
de largo plazo interna con la cual calcularemos la se comenzó con un número de rezagos igual a ocho
brecha doméstica de precios. de acuerdo a la convención para series trimestrales
y posteriormente se redujeron hasta que la última
Se aplica también el mismo procedimiento para variable rezagada era estadísticamente significativa.
calcular la brecha externa a través de una prueba La especificación final fue utilizada para identificar
de cointegración entre las variables IPC, IPC de la posible presencia de raíces unitarias. El cuadro
EEUU y tipo de cambio nominal. 1 presenta los resultados de las pruebas de raíz
unitaria ADF.
Brecha de Precios Doméstica
Cuadro 1
Como vimos en la sección 2, el modelo P* estimado Pruebas de Raíces Unitarias Modelo P*
para calcular la brecha interna dependerá de si la Vt Prueba Dickey-Fuller Aumentado
es estacionaria o no. El análisis de estacionariedad Variable DFA en Niveles DFA en 1ra Diferencia
de la velocidad de circulación del dinero muestra Valores P Valores P
que no es constante en el periodo de estudio. Para P 0.993 0.001
evitar problemas de matriz singular se procedió EPP 0.206 0.000
entonces a buscar un instrumento para la Vt a través y* 0.107 0.001
V 0.259 0.000
10
Para calcular el PIB potencial se utilizó el filtro Hodrick-Prescott (HP) el
cual es un filtro lineal que computa las series suavizadas s de y minimizando
la varianza de y alrededor de s, sujeto a una penalidad que restringe la segunda
Los resultados de las pruebas indican que las
diferencia de s. Ya que el filtro HP selecciona s(t) para minimizar: cuatro variables incluidas en este modelo se pueden
considerar como no estacionarias, con un orden
de integración I(1). El hecho de que las variables
tengan el mismo orden de integración y sean no
controla la suavización de las series
Donde el parámetro de penalidad
s(t). estacionarias nos permite utilizar un método de
cointegración para estimar la relación de largo
plazo entre ellas.
11
Se probó además la ecuación con los agregados monetarios M2 y M1 y con
la emisión monetaria, resultando el EPP con el que mejor ajuste se obtuvo.
12
La ecuación estimada para la velocidad en circulación del dinero es la
siguiente: v t 0 .228 * i t u t , donde se estimó un vector de cointegración
para el periodo en estudio, con 6 rezagos, una tendencia y una dummie en el
segundo trimestre de 2003 13
Se utilizó la tasa de interés activa por brindar mejor resultados en las
pruebas de los residuos
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Departamento de Programación Monetaria y Estudios Económicos
14
Ruido blanco significa que los errores no presentan problemas de
autocorrelación, heteroscedasticidad y no normalidad.
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Breves ensayos sobre Economía y Finanzas
15
Las tasas de interés anual de los certificados de inversión llegó a estar en 16
En el caso del coeficiente de los precios de EEUU la hipótesis no es
50% y 45% para plazos de 30 y 60 días respectivamente, en febrero de 2004. rechazada al 10% de significancia.
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Departamento de Programación Monetaria y Estudios Económicos
17
La devaluación en los años 2003 y 2004 fue de aproximadamente 65% y 37%
respectivamente, mientras la inflación fue de 43% y 28%, respectivamente.
Oeconomia
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Breves ensayos sobre Economía y Finanzas
Para la estimación econométrica se siguió un Un incremento de 10% del tipo de cambio nominal,
procedimiento econométrico similar al del modelo del EPP y de los precios internacionales del petróleo
de brechas de precios, en el sentido de que se analizó produce un efecto traspaso de largo plazo sobre los
el orden de integración de las variables, se estimó precios de 9.0%, 2.3% y 1.7% respectivamente en el
un vector de cointegración de Johansen (1988), y largo plazo. Un aumento de la productividad laboral
finalmente con los residuos se estimó un modelo de disminuye las presiones inflacionarias.
corrección de errores (MCE).
III.2.2 Modelo de Corrección de Errores
Cuadro 5
Pruebas de Raíces Unitarias Modelo Costos El resultado de la estimación empírica del modelo
Prueba Dickey-Fuller Aumentado
de corrección de errores de la inflación es el
siguiente:
Variable DFA en Niveles DFA en 1ra Diferencia
Valores P Valores P
P 0.993 0.001
PROD 0.116 0.006
s 0.671 0.000
EPP 0.206 0.000
poil 0.536 0.000
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La ecuación de precios de corto plazo cumple Los modelos ARIMA descansan en tres supuestos
con todos los criterios estadísticos. Esto incluye fundamentales:
resultados satisfactorios en la prueba de normalidad
conjunta, las pruebas de autocorrelación y Estacionariedad: Los modelos ARIMA son
heterocedasticidad y residuos ruido blanco. Todos aplicables a series que son estacionarias o integradas
los estimadores son significativos a un 10%. de orden cero I(0)18. Una serie estacionaria es
aquella que tiene media, variancia y función de
El crecimiento del índice de precios de un trimestre autocorrelación que son constantes a través del
a otro es explicado en un 85%, según el modelo, tiempo.
por el crecimiento en el trimestre del EPP, del tipo
de cambio y de los precios del petroleo y por dos Invertibilidad: El modelo resultante debe ser
variables dummies que recogen el efecto de la crisis invertible, es decir, los pesos asignados a las
bancaria, una en el primer trimestre del año 2003 y observaciones pasadas disminuyen conforme
otra en el primer trimestre del año 2004. Cambios aumenta el orden del rezago.
en la productividad laboral no afecta la dinámica
de los precios en el corto plazo. Residuos ruido blanco: Los residuos del modelo
deben tener características de ruido blanco,
G rá fic o 6
V a lo re s o b s e rva d o s y e s t im a d o s d e la t a s a d e in fla c ió n e n esto es, media cero, variancia constante y no
R e p ú b lic a D o m in ic a n a s e g ú n e l m o d e lo d e c o s to s d e p ro d u c c ió n
1 9 9 3 : 0 1 -2 0 0 7 : 0 4 (E s c a la L o g a rít m ic a )
autocorrelacionados.
.25
.20 La primera fase del procedimiento de modelación
.15 del ARIMA es la identificación, que la realizamos
.10
observando las funciones de autocorrelación y de
.04
.05
.00
autocorrelación parcial y utilizando el criterio de
-. 0 5
información de Akaike (1976). Verificamos además
.02
que los residuos no tuvieran alguna información
.00 remanente de autocorrelación o heteroscedasticidad
-. 0 2 que pudiera ser útil en la modelación.
-. 0 4
95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07
multivariables de brecha de precios, y de costos Para llevar a cabo esta evaluación generalmente
de producción y el modelo autorregresivo AR, se reduce el tamaño de la muestra original en
estimados y analizados en la sección anterior, para observaciones y se estima de nuevo el modelo;
distintos horizontes de tiempo. luego, se proyectan las observaciones y se
compara con los datos observados.
Para realizar pronósticos con los modelos
estructurales se utilizan como supuestos los datos III.4.2 Resultados de los Pronósticos
observados de las series explicativas, por lo que
se asume cero errores en las predicciones de las III.4.2.1 Elección de los Periodos de Proyección
variables explicativas, lo que puede sesgar hacia un a Evaluar
mejor resultado en el pronóstico de esos modelos
en comparación con el modelo ARIMA. Con el fin de evaluar la capacidad de estos
modelos para predecir, se seleccionaron tres
Los errores de pronóstico de la inflación se calculan orígenes de pronóstico y en cada caso se proyectan
como: 8 observaciones. Los períodos de pronóstico
seleccionados se muestran en el Gráfico 7 y se
analizan a continuación:
Donde es la predicción de inflación
Gráfico 7:
correspondiente al horizonte h mientras que Inflación en República Dominicana
es el valor de la inflación observada en el periodo Escenario
70%
t+h. 60% Escenario
Inflación
Decreciente
Inflación
50% Creciente
40%
III.4.1 La Raíz del Error Cuadrático Medio (RECM) 30% Escenario de
Inflación Estable
como Medida de Comparación de Pronósticos 20%
10%
0%
En este artículo se ha seleccionado la Raíz del Error -10%
Jul-95
Jul-97
Jul-99
Jul-01
Jul-03
Jul-05
Jul-07
Nov-92
Nov-94
Nov-96
Nov-98
Nov-00
Nov-02
Nov-04
Nov-06
Mar-92
Mar-94
Mar-96
Mar-98
Mar-00
Mar-02
Mar-04
Mar-06
comparación de la exactitud de los pronósticos de
los modelos y técnicas calculadas dado que es la Período de Inflación Estable (Primer Trimestre
medida de precisión más frecuentemente utilizada 1998 a cuarto trimestre 1999) En este período la
para realizar comparaciones entre modelos de inflación resultó estable, en el cuarto trimestre de
predicción alternativos. 20 1997 la inflación anualizada fue de 8.4% y luego
se ubicó en 5.10% en el último trimestre de 1999.
Es un periodo que nos indicaría las metodologías
que mejor pronostican en situaciones en que la
Inflación es estable.
donde es el residuo del
pronóstico de t+h, efectuado con información Período de Inflación Creciente fruto de la
hasta el momento t. Esta medida mide el grado Inestabilidad en Crisis Bancaria (Cuarto Trimestre
en el cual la variable en cuestión se desvía de la 2002 a Diciembre 2003) Este periodo coincide con
verdadera variación y su cálculo permite conservar un aumento sostenido de la inflación que pasó en
las unidades de medida de la serie analizada, lo cual términos anualizados de 5.4% en el tercer trimestre
facilita su interpretación. de 2002 a 60.35% en el segundo trimestre de 2004.
El análisis de los pronósticos de los modelos en
20
Los estadísticos de pérdida más comunes son el Error Medio de las este periodo nos permitiría evaluar su capacidad
predicciones (EM), el Error Absoluto Medio (EAM), la Raíz del Error de predecir en situaciones de fuerte inestabilidad
Cuadrático Medio (RECM), la relación entre EAM y RECM, y el Rango de
los Errores Absolutos (Max AE – Min AE). de los precios.
Banco Central de la República Dominicana
56
Departamento de Programación Monetaria y Estudios Económicos
En los siguientes cuadros se muestran la raíz del Período 3: Inflación Decreciente (Periodo Post-
error cuadrático medio (RECM) obtenido de 3 Crisis Bancaria)
meses, 6 meses, promedio del año 1 , promedio del
año 2 y para el período completo. Los orígenes de C uadro 9
pronóstico se mencionan en cada caso. R aíz del Error C uadrático M edio de los Pronósticos
Tercer Escenario (2004:02 2006:01)
Variable D ependiente D (Log(PIB ))
III.4.2.2 Raíz del Error Cuadrático Medio de los
M odelo U tilizado Total 3 M eses 6 M eses 1 Año 2 Años
Pronósticos de Inflación para Distintos Plazos y AR (1,0,0) 172.2% 10.2% 37.4% 97.9% 246.6%
Contextos M odelo de B rechas 1.6% 0.1% 0.1% 0.9% 2.3%
M odelo de C ostos 1.6% 0.1% 0.2% 1.6% 1.6%
A continuación se comentan los principales
resultados obtenidos en cada período: Durante el periodo de inflación decreciente los
modelos de brechas y de costos logran capturar
Período 1: Inflación Estable correctamente el cambio de tendencia que se
produjo en la inflación luego de la crisis bancaria.
C u ad ro 7
R aíz d el E rro r C u ad rático M ed io d e lo s P ro n ó stico s
P rim er E scen ario (1998:01 1999:04) Se nota una mejoría sustancial en el pronóstico de la
V ariab le D ep en d ien te D (L o g (P IB )) tasa de inflación en relación al modelo AR, el cual
M odelo U tilizado T otal 3 M eses 6 M eses 1 A ño 2 A ños
AR (4,0,0)* 1.8% 1.1% 1.6% 2.7% 2.5%
no logra recoger el cambio en la trayectoria de la
M o d elo d e B rech as 1.4% 0.7% 0.7% 0.8% 2.0% inflación que se produce en el 2004.
M o d elo d e C o sto s 1.3% 0.8% 0.7% 1.2% 1.5%
*C on dum m ies en 1995:03 y 1994:04
Oeconomia
57
Breves ensayos sobre Economía y Finanzas
Los resultados anteriores conllevan a las siguientes un modelo P*, que incluye las brechas de precios
conclusiones: doméstica y externa. El segundo trata de recoger
el efecto en la inflación de los factores de oferta a
En el periodo de estabilidad analizado los modelos través de los costos de producción de las empresas.
de brecha y de costos no mostraron ninguna mejora Luego se evalúan sus capacidades para pronosticar
significativa en los resultados de los pronósticos en en distintos contextos económicos comparándolos
relación al modelo autorregresivo lo que implica con un modelo ARIMA.
que, por el criterio de parsimonia, es conveniente
utilizar para fines de pronóstico los modelos AR Con el fin de recoger la dinámica de los precios
en periodos de estabilidad como complemento con los modelos se utilizó un procedimiento de lo
de los modelos estructurales. Sin embargo, los general a lo específico, el cual tiene la ventaja de
modelos estructurales nos permiten identificar los arrojar resultados basado en la teoría económica, a
los determinantes de la variación de las variables, a través de la modelización de largo plazo y de recoger
diferencia de los modelos autorregresivos. la dinámica de los datos en el corto plazo, a través
de un modelo de corrección de errores.
En los periodos de mayor inestabilidad la información
histórica de la serie no es suficiente para predecir su A través del modelo de brechas de precios fue posible
comportamiento futuro por lo que es recomendable modelar la relación de equilibrio doméstica y externa
usar modelos estructurales que puedan recoger parte de los precios a través de la teoría cuantitativa del
de esa dinámica. dinero y de la PPC, respectivamente.
Se debe destacar que en los modelos multivariables El análisis de equilibrio de largo plazo doméstico
los datos utilizados para las series explicativas y externo reflejó que la política monetaria ha sido
corresponden a los datos observados, por lo que mayormente restrictiva durante el periodo estudiado,
una posible mejora a este artículo sería introducir ya que los precios observados se mantuvieron
estimaciones de esas variables, lo cual aumentaría debajo del equilibrio en la mayor parte del tiempo.
la incertidumbre asociada al pronóstico de la Ambos desequilibrios tienen efectos rezagados y de
dependiente, excepto en el caso en que las variables magnitudes similares en la inflación.
explicativas sean variables de política económica,
en cuyo caso se trataría más bien de un ejercicio Para el periodo analizado el crecimiento del índice
de simulación. de precios de un trimestre a otro es explicado
en un 89%, según el modelo de brechas, por la
Sin embargo, los pronósticos de largo plazo basados devaluación del tipo de cambio en el trimestre, la
en modelos ARIMA univariantes representan inflación de EEUU en el trimestre y un trimestre
la fuerza o inercia del sistema ya que se basan anterior, por el crecimiento del EPP en el mismo
únicamente en la información pasada; en esa medida trimestre y tres trimestres anteriores, por los
son útiles para estimar los valores que hubiera desequilibrios del período anterior en los mercados
tomado la serie si ningún fenómeno externo hubiese domésticos y externos, así como por dos variables
alterado el curso de la misma. dummies que recogen el efecto de la crisis bancaria
de 2003. Cambios en el PIB potencial y en la
IV. Conclusiones y Recomendaciones velocidad en circulación del dinero no afectan los
precios en el corto plazo.
Este artículo investiga los determinantes de la
inflación en República Dominicana para el periodo El segundo modelo macroeconómico estimado
1993-2007 usando dos modelos trimestrales. El fue el de costos de producción a través del cual se
primero de ellos es realizado en un contexto de encontró una relación de equilibrio de largo plazo
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cana y Países en Vías de Desarrollo, Capítulo
3, Colección Banco Central de la República
Dominicana
Introducción1
tomar sus decisiones y evaluar de mejor manera
la efectividad de la política monetaria, que es
Los Bancos Centrales en la mayoría de los países tradicionalmente medida según el grado de inflación
a nivel mundial han hecho énfasis en los últimos alcanzado en un periodo determinado.
años, de una manera más rigurosa, en la reducción
de la inflación como objetivo primordial. República Existen distintas metodologías de cálculo
Dominicana no escapa de esta tendencia, llegando dependiendo de la definición de la señal que
incluso a plantearse la adopción en un futuro de un queramos extraer del comportamiento de los
esquema de metas de inflación. precios.
Este contexto, junto a la alta volatilidad de los En la práctica, sin embargo, la tarea de elegir un
precios del petróleo en los mercados internacionales indicador para ser utilizado por las autoridades es
ha generado una discusión acerca de cuál ha sido la difícil y complicada debido principalmente los a
inflación generada por factores monetarios y cuáles tres factores siguientes:
por factores exógenos.
1) No existe una única metodología para
En este sentido es un punto crucial determinar aislar los ruidos que no son asociados a los
una medida de inflación que remueva, del nivel de factores económicos “fundamentales” de la
inflación tradicionalmente calculado, los efectos economía
causados por factores no monetarios y que son 2) La medida seleccionada depende de la “señal”
choques de corto plazo que afectan los precios que interese al Banco Central monitorear y
relativos de manera transitoria. Este indicador es lo 3) La medida debe ser clara y entendible para los
que llamamos indicador de inflación subyacente. agentes económicos.
A pesar de la relevancia e importancia de la Los “ruidos” que pueden estar afectando el uso de la
“Inflación Subyacente” no existe una definición inflación como indicador de la política monetaria son
única de la misma. Algunos investigadores la principalmente de dos tipos. Primero, la inflación
han asociado a aquella que se relaciona con el convencional recoge el cambio promedio de precios
crecimiento del dinero. Otros la relacionan con el de los bienes y servicios en una economía, sin
componente de la inflación que no afecta el PIB real importar si estos están relacionados a presiones de
en el mediano y largo plazo y otros la relacionan al demanda o de oferta. La inflación subyacente está
componente de largo plazo de la inflación. relacionada, sin embargo, a presiones de demanda
y no con las de oferta2.
IPC. Luego se presentan las principales medidas En cuyo caso la inflación subyacente será igual a la
de cálculo de la inflación subyacente que son inflación efectiva e igual a la inflación monetaria o
reconocidas a nivel internacional, como son el cambios en el agregado monetario ((δ m))
método de exclusión de bienes, el de extracción de
señales y el de influencia limitada, sus ventajas y Si la inflación agregada es diferente de la subyacente
desventajas. se tendrá:
3) Comportamiento de la Inflación en República (0.63), yuca (0.56), nueces (0.52) y arroz (0.52).
Dominicana Los menos volátiles fueron los siguientes servicios:
reparación de calzados (0.05), corte de pelo (0.05),
La inflación promedio interanual durante el servicio doméstico (0.02), etc.
periodo 2000-2007 en República Dominicana fue
de 15.72%, afectada principalmente por la crisis
bancaria ocurrida en el año 2003, que causó que
la inflación mensual promedio interanual de 2003-
2004 fuera de 39.8%. La varianza alcanzó un valor
promedio de 300.76%, explicada por la fuerte
expansión monetaria fruto del salvamento de los
depositantes de los bancos quebrados en el 2003
y de la fuerte incertidumbre que este evento causó
en la economía.
Los métodos estadísticos analizados en este artículo priori” algunos componentes que son afectados por
para el caso dominicano se dividen en tres grandes choques de oferta4, que son sujetos a la regulación
10
60
50
40
30
República Dominicana, y las ventajas y desventajas fácilmente comparable con los índices de inflación
de cada una. subyacente de otros países que excluyen los mismos
componentes. Las desventajas son principalmente
4.1) Medidas basadas en Exclusión:
4
Algunos choques de oferta son las variaciones de los precios del petróleo o
4.1.1) Medidas de Exclusión ADHOC: A través de los cambios en el clima
5
Oportuno en el sentido de que pueda ser publicado junto a la inflación
este método se excluye de forma discrecional o “a agregada.
Oeconomia
67
Breves ensayos sobre Economía y Finanzas
la discrecionalidad con la que se excluyen los el IPCSEV (10%), IPCSEV (20%), IPCSEV (30%)
componentes, basados en juicios “a priori”. Además e IPCSEV (40%), según el porcentaje excluido.
la exclusión AD-HOC de ciertos rubros supone
implícitamente que los choques que afectan estos En el IPCSEV (10%) se excluyen 17 bienes y
rubros son siempre de oferta y de que son los más servicios, de los cuales los de mayor ponderación
volátiles dentro de todos los componentes del IPC, son gasolina regular y gasolina premium, transporte
cuando no siempre estos argumentos son ciertos en carros de concho, pasajes al exterior, cigarrillos
en la práctica. de tabaco rubio y gas propano. El IPCSEV (20%)
excluye 39 rubros de los cuales los más relevantes,
4.1.2) Medidas de Exclusión basados en el Enfoque en adición a los anteriores, son automóviles,
Sistemático: como la inflación subyacente es leche en polvo, arroz corriente, yuca y seguro
asociada al componente de tendencia o de largo de vehículos. En el IPCSEV (30%) se extraen
plazo de las series, los movimientos erráticos se adicionalmente transporte en motoconcho7, gastos 13
perciben como ruidos de corto plazo que afectan en mantenimiento de vehículos, servicio telefónico
la señal de la inflación. Por esta razón, los bienes local, arroz selecto y fideos, para un total de 44
y servicios más volátiles dentro del IPC son bienes y servicios excluidos en el IPCSEV (30%).
removidos con el objetivo de obtener un indicador Finalmente, dentro de IPCSEV (40%) son excluidos
de inflación asociado a la parte fundamental o de de manera adicional a los rubros anteriores los
largo plazo de la economía. Existen dos criterios gastos en alimentos preparados fuera del hogar y
principales a través de los cuales se analiza la energía eléctrica, entre otros, para un total de 58
volatilidad de cada rubro: 1) según la volatilidad de rubros. En el gráfico 4 se muestra la trayectoria estos
cada componente del IPC y 2) según el aporte del cuatro indicadores de inflación subyacente junto a
componente a la volatilidad de la inflación agregada la inflación agregada.
(volatilidad-ponderación). Gráfic o 4
Inflac ión O bs ervada y S ubyac ente por E xc lus ión s egún Volatilidad
2000:1-2007:4
Volatilidad: 60
50
-1 0
grado de representatividad de la canasta que estén 2 00 0 2 00 1 2 00 2 2 00 3 2 00 4 2 00 5 2 00 6
dispuestos a excluir y de cuál de los indicadores IN L F A C IO N _ IP C IP C S E V (1 0 % )
resulta mejor en las evaluaciones. IP C S E V (2 0 % )
IP C S E V (4 0 % )
IP C S E V (3 0 % )
6
Ver D’Amato et al (2005) 7
El motoconcho es un tipo de transporte público en República Dominicana
Banco Central de la República Dominicana
68
Departamento de Programación Monetaria y Estudios Económicos
IPC. Es decir, aquellos cuya varianza multiplicada contribuyendo a la credibilidad que debe tener
por su ponderación dentro del IPC total es toda buena medida de inflación subyacente. La
mayor. Siguiendo el mismo procedimiento de la desventaja radica en que la decisión del porcentaje
sección anterior, se calcularon cuatro Indicadores de los componentes a excluir sigue siendo arbitraria
Subyacentes de Exclusión según Volatilidad y con pocos fundamentos teóricos.
por Ponderación (IPCSEVP) dependiendo del
porcentaje de rubros de la canasta a excluir en 4.2 Medidas de Extracción de Señales:
cada índice. Estos cuatro índices subyacentes son,
IPCSEVP (10%), IPCSEVP (20%), IPCSEVP Como vimos anteriormente, Blinder (1997)
(30%) y IPCSEVP (40%). identifica a la inflación subyacente como la parte
“permanente” de la inflación. En este sentido,
En el IPCSEVP (10%) sólo se excluyen gasolina para la construcción de los índices, Blinder (1997)
regular y gastos en alimentos preparados fuera utiliza toda la información desagregada del IPC,
del hogar. En IPCSEVP (20%) se extraen además y asigna mayor ponderación a aquellos bienes y
gasolina premium, automóviles, transporte en servicios que maximizan la “señal” subyacente que
carros de concho y energía eléctrica. En IPCSEVP se desea extraer. Las dos medidas más utilizadas en
(30%) se excluyen adicionalmente arroz selecto, la práctica, siguiendo este enfoque, son: 1) enfoque
servicio telefónico local y alquiler de vivienda ponderado por persistencia y 2) enfoque ponderado
Por último, en IPCSEVP(40%) se excluyen por volatilidad.
además pollo de granja fresco matado, transporte
en autobús, transporte en motoconcho, leche en Gráfic o 6
polvo, servicios en cirugía y honorarios, pasaje al Inflac ión O bs ervada y S ubyac ente P onderado por P ers is tenc ia
2000:1-2007:4
exterior, gas propano y cigarrillos de tabaco rubio.
70
En el gráfico 5 se muestran las cuatro medidas de
inflación subyacentes junto a la inflación observada 60
tradicional. 50
Gráfic o 5 40
Inflac ión O bs ervada y S ubyac ente por E xc lus ión s egún Volatilidad y P onderac ión
2000:1-2007:4
30
70
60 20
50
10
40
0
30
20 -1 0
2 00 0 2 00 1 2 00 2 2 00 3 2 00 4 2 00 5 2 00 6
10
0 IN L F A C IO N _ IP C IP C S P P
-1 0
2 00 0 2 00 1 2 00 2 2 00 3 2 00 4 2 00 5 2 00 6
4.2.1 Enfoque Ponderado por Persistencia:
IN L F A C IO N _ IP C IP C S E V P (1 0 % )
IP C S E V P (2 0 % ) IP C S E V P (3 0 % )
IP C S E V P (4 0 % )
probabilidad más alta, mayor información acerca Otra desventaja de este tipo de indicador es que
de la inflación futura. En este sentido Cutler (2001) carecen de una base teórica que respalde su uso,
propone estimar la persistencia histórica de los unido a la relativa dificultad en su explicación al
cambios de precios de cada componente para luego público.
reponderar el índice agregado.
4.2.2 Enfoque Ponderado por Volatilidad:
Para el caso dominicano procedimos a calcular
los coeficientes de persistencia de las series de Dow (1994) y Diewert (1995) sugieren un método
los distintos bienes y servicios que componen el de extracción de señales que propone fijar los pesos
índice tradicional, a través de la estimación de de acuerdo con la varianza exhibida por la tasa
un modelo autorregresivo de primer orden para relativa de variación de precios de cada componente
cada una de ellas. El coeficiente que acompaña al del índice de precios al consumidor en estudio.
término autorregresivo resultante es una medida De acuerdo con este enfoque, los diferentes pesos
de la persistencia de la inflación anualizada de ese de los bienes y servicios podrían ser calculados
rubro. Se reponderan los productos dándole mayor como un cociente entre el recíproco de la varianza
ponderación a aquellos componentes del IPC cuyos de cada serie en el periodo escogido y la suma
coeficientes de persistencia son más altos. de todos los recíprocos de la varianzas de cada
componente, normalizando de esta forma el vector
En una segunda etapa se multiplican las series de ponderadores a 1:
del IPC de cada componente por su ponderador
de persistencia y se suman para obtener el
Indicador Subyacente Ponderado por Persistencia
(IPCSPP). Los bienes y servicios con coeficientes
de persistencia más altos fueron colchas, alquiler
de viviendas, servicios domésticos, etc. El gráfico
6 muestra el comportamiento de este índice junto a
la inflación observada.
donde σ i es la varianza del i-ésimo componente
2
indicaría que se debe hacer un truncamiento con porcentaje de ambas colas de la distribución de
mayor peso hacia el lado del sesgo, porque si el precios, esta pasan a ser normalmente distribuida
corte de colas se hace simétrico podría dar como y no se puede rechazar la hipótesis de normalidad
resultado un IPC subyacente sesgado9. Las medidas 15
dada por la prueba Jarque- Bera.
de inflación subyacentes truncadas presentadas
en este trabajo son: la media acotada simétrica, la
media acotada asimétrica, la mediana y la mediana Valdivia y Vallejos (2000) sugieren que una medida
ponderada. que nos indicaría el porcentaje eficiente de recorte
sería la suma de las diferencias al cuadrado de las
series subyacentes resultantes con las series de
Gráfic o 8 tendencia de largo plazo, que puede ser aproximada
Inflac ión O bs ervada y S ubyac ente Ac otada S im étric a
2000:1-2007:4
por el filtro de Hodrick-Prescott (1981). El estimador
70
eficiente será aquel que minimice esa diferencia y
que a su vez tenga una dispersión menor a la de la
60
inflación y una variación acumulada similar.
50
40
Para el caso dominicano calculamos tres Indicadores
30 Subyacentes de Media Acotada Simétrica (IPCMAS):
1) el IPCMAS (5%) donde se eliminan del cálculo
20
aquellos bienes y servicios que se encuentran dentro
10 del 5% de mayor cambio de precios y los que se
0 encuentren en el 5% menor y 2) el IPCMAS (10%)
donde se excluyen el 10% de mayor y menor cambio
-1 0
2 00 0 2 00 1 2 00 2 2 00 3 2 00 4 2 00 5 2 00 6 y 3) el IPCMAS (15%) donde el porcentaje a excluir
de ambas colas es 15%.
IN L F A C IO N _ IP C IP C S M A S (5 % )
IP C S M A S (1 0 % ) IP C S M A S (1 5 % )
Ventajas y Desventajas
4.3.1 Media Acotada Simétrica Entre las ventajas de este método están: 1) la media
Si la distribución de los precios en los distintos acotada se encuentra que es un indicador oportuno,
periodos analizados es normal, la media aritmética fácil de compilar y calcular una vez se ha tomado la
es un estimador eficiente e insesgado de la media medida del porcentaje a excluir de cada extremo de
de la distribución. Sin embargo, en la práctica la distribución de probabilidad, 2) si la exclusión de
las distribuciones de los precios tienden a ser no los porcentajes de las colas llegan a ser los correctos
normales. Por esta razón tienden a recortarse las se elimina el problema de distribución leptocúrtica
medias. y el indicador de inflación subyacente resultante
pasa a ser eficiente y la distribución de probabilidad
de los precios que componen la canasta pasa a ser
El porcentaje a excluir de las colas es variable
normal, 3) a diferencia de los métodos de exclusión,
y “subjetivo”. Aucremanne (2000) y Heath et al
(2004) consideran que la decisión de cuánto excluir nos proporcionan un criterio objetivo a través del
de cada cola de la distribución de precios debería cual recortar los extremos.
hacerse tomando en cuenta que al recortarse ese
Entre los problemas asociados a esta medida están:
1) no es fácilmente entendible por el público 2)
9
En la mayoría de los casos las distribuciones leptokúrticas tienen problemas resulta un poco ambigua en cuanto al porcentaje a
de asimetría.
Banco Central de la República Dominicana
72
Departamento de Programación Monetaria y Estudios Económicos
excluir de cada extremo, lo que la descarta como En este trabajo hemos calculado seis Indicadores
indicador meta de inflación subyacente y 3) es una Subyacentes de Media Acotada Asimétrica
medida que excluye los extremos lo que puede ser (IPCMAA). Tres de ellos calculados excluyendo
incorrecto. “a priori” un porcentaje mayor de productos más
volátiles en relación a los menos volátiles, esto con
4.3.2 Media Acotada Asimétrica
el fin de disminuir o eliminar el sesgo positivo de la
distribución de corte transversal de los componentes
El segundo tipo de indicadores subyacentes
de la inflación.
truncados que analizamos son los construidos
bajo el enfoque de media acotada asimétrica.
Los otros tres fueron calculados excluyendo un
Las distribuciones de los cambios de los precios
porcentaje de componentes del IPC que hicieran
tienden a ser asimétricas debido a la rigidez a
“normal” la distribución de corte transversal del
la baja de los precios. Entre las causas de esta
IPC en cada período. Este porcentaje “óptimo” a
rigidez se encuentran: i) los costos de menú, ii)las
excluir se calculó siguiendo los siguientes pasos:
barreras a la entrada en los mercados, iii)el nivel
1) se ordenaron los componentes del IPC de mayor
de concentración en las industrias y iv) el tiempo
entre el cual los compradores y los vendedores a menor según el nivel de inflación promedio
realizanun negocio10. interanual durante el periodo 2) se calculó el
percentil donde se encontraba la media aritmética,
16
10
Ver Carlton (1986)
Oeconomia
73
Breves ensayos sobre Economía y Finanzas
-1 0 IN L F A C IO N _ IP C M E D IA N A P O N D E R A D A
2 00 0 2 00 1 2 00 2 2 00 3 2 00 4 2 00 5 2 00 6
IN L F A C IO N _ IP C M E D IA N A
Ventajas y Desventajas
Lefort (1999) argumenta que si los precios fueran Silver (2006) explica que la mediana tiene la ventaja
totalmente flexibles y la distribución del choque de que es oportuna, fácilmente explicable y no es
de precios simétrica, ante un choque de precios afectada por valores extremos. Valdivia y Vallejos
relativos existe una fracción similar de firmas (2000) citan entre las desventajas, el que se pierde
que desearían incrementar precios y firmas que mucha información de sectores específicos y de
desearían disminuir precios, el efecto final sobre que cuando la distribución es asimétrica con sesgo
la inflación agregada va a ser cero. Sin embargo, si hacia la derecha o la izquierda, se invalida el uso
las distribuciones del choque de precios relativos de la mediana simple como medida de tendencia
son asimétricas, la inflación medida diferirá de la central, debido a que esta puede sobreestimar o
inflación subyacente en el corto plazo. En este caso subestimar la media aritmética ponderada cuando
la media aritmética no representaría un estimador la distribución no es normal.
eficiente, pues lo ideal sería recortar esos extremos;
la mediana, sin embargo, sería un indicador 4.5 Mediana Ponderada
eficiente. La mediana es una forma extrema de una
media acotada, y es un indicador más eficiente que La mediana ponderada es un caso especial de
la media para distribuciones leptokúrticas. mediana donde se ordenan las contribuciones
ponderadas (variación por peso en la canasta) y la
inflación subyacente corresponde al componente
con el que se acumula el 50 por ciento de la canasta.
En el caso de una distribución asimétrica, la mediana
ponderada no corresponde al percentil 50.
Banco Central de la República Dominicana
74
Departamento de Programación Monetaria y Estudios Económicos
Carlton, D. (1986), “The Rigidity of Prices”. JS- Roger, S. (2000), “Relatives Prices, Inflation and
TOR: American Economic Review: Vol. 76, Core Inflation”. International Monetary Fund
No. 4, p. 637. (IMF) Staff Working Paper WP/00/58, Wash-
ington D.C., IMF.
Oeconomia
75
Breves ensayos sobre Economía y Finanzas
haciendo más difícil su reducción y que esta tenga El modelo estimado por el Banco Central es:
fuertes costos en materia de desempleo.
Cuadro 1: Pruebas ADF de Raíces Unitarias La ecuación se estimó por mínimos cuadrados
ordinarios y corrigiendo la matriz de varianza-
P-Values covarianza por el método de Newey West, que
Variables Niveles 1era. Diferencia utiliza la matriz HAC para corregir los problemas de
Log(ipcx) 0.3433 0.0899 heterocedasticidad y Autocorrelación de los errores.
Los resultados muestran los efectos con los signos
Log(ivumr*tcn) 0.1125 0.0025
esperados correctos y una muy buena bondad de
Log(clu) 0.2087 0.0000 ajuste, evidenciado en un R cuadrado ajustado de
Log(ivumr) 0.8515 0.0708 93.2% y una desviación estándar de 0.43%.
Log(tcn) 0.9970 0.0000
Gráfica 2:Ajuste del Modelo (1987m01-
Los tests revelan que todas las series poseen una raíz 2008m01)
unitaria, es decir que son de orden I(1) al 10% de
.0 8
significancia. El método de cointegración utilizado
fue el propuesto por Pesaran-Shin-Smith (2001), .0 6
.0 10 .0 0
Método: MCO con Corrección de Newey-West
.0 05 -.02
.0 00
-.00 5
-.01 0
88 90 92 94 96 98 00 02 04 06
-0. 5 .0 . 04 .0
-1. 0 -. 1
-2. 0
-. 2
-. 3
. 00
-. 1
-. 2
-2. 5 -. 4 -. 04 -. 3
92 94 96 98 00 02 04 06 08 92 94 96 98 00 02 04 06 08 92 94 96 98 00 02 04 06 08 92 94 96 98 00 02 04 06 08
.4
Rec urs iv e C(2) E s t im at es ± 2 S.E.
.2
Rec urs iv e C(3) E s t im at es ± 2 S.E.
. 12
Rec urs iv e C(4) E s t im at es ± 2 S.E.
.2 .0
0. 8 . 06
0. 6 . 04
.1 -. 1
0. 2
.0 -. 2
. 02
. 00
0. 0 -. 1 -. 3 -. 02
92 94 96 98 00 02 04 06 08 92 94 96 98 00 02 04 06 08 92 94 96 98 00 02 04 06 08 92 94 96 98 00 02 04 06 08
Obs*R-squared 50.8905 Prob. 0.5951 Rec urs iv e C(5) E s t im at es ± 2 S.E. Rec urs iv e C(6) E s t im at es ± 2 S.E. Rec urs iv e C(7) E s t im at es ± 2 S.E. Rec urs iv e C(8) E s t im at es ± 2 S.E.
. 32 . 020
. 28 . 015
. 24
. 010
. 20
. 005
. 16
. 000
. 12
-. 005
. 04 -. 010
. 00 -. 015
92 94 96 98 00 02 04 06 08 92 94 96 98 00 02 04 06 08
30
Los gráficos correspondientes al Cusum y Cusum^2
20 después de incluirle la variable dummy no muestran
ningún cambio estructural durante la muestra. En
10
el caso de los coeficientes recursivos se ajustó por
0 el efecto de la dummy y se observa estabilidad en
los parámetros y una menor desviación estándar a
-10 través del tiempo.
-20
• Relación de Largo Plazo
-30
1 99 2 1 99 4 1 99 6 1 99 8 2 00 0 2 00 2 2 00 4 2 00 6 De esta ecuación estimada se obtiene la relación
de largo plazo:
C US UM 5 % S ig nifica nce
Log(IPCX) = 0.1000*[Log(IVUMR)+Log(TCN)]
+ 0.9301*Log(CLU)
Al hacer un test de Wald para verificar que existe Cuadro 4: Prueba de Cambio Estructural
homogeneidad, no se rechaza la hipótesis nula de Test de Cambio Estructural
que los coeficientes sumen uno.
Chow Breakpoint Test: 1991Q2
Cuadro 3: Prueba de Homogeneidad Grado 1 en F-statistic 2.6661 Prob. 0.0083
Precios y Costos: Log likelihood
29.1103 Prob. 0.0012
ratio
Wald Test:
Test Statistic Value df Prob.
F-statistic 2.1431 (1, 77) 0.1981 La inclusión una variable dummy en el modelo
para ese período es altamente significativa y está
explicada por el cambio a un régimen más estricto de
• Relación de Corto Plazo la Política Monetaria del Banco Central de Chile al
usar altas tasas de interés para controlar la inflación
Al analizar los efectos de corto plazo que inciden en y el cambio en las expectativas de los agentes ante
la inflación encontramos una inercia importante con la independencia de las autoridades monetarias y
respecto a la inflación pasada, una aumento de 1% un nuevo régimen político democrático a partir del
en la inflación de este trimestre afecta la inflación año 1990.
del próximo trimestre en 0.62%. Este grado de
inercia es coherente con la gran indexación de Por último, también se observa un factor estacional
precios y salarios existente en la economía chilena. para el segundo trimestre de cada año. Su efecto es
También se observa un efecto positivo de la Brecha significativo y positivo, aunque de una magnitud
del Producto respecto a su nivel de tendencia. De pequeña 0.0064%.
acuerdo a este resultado cuando la economía se
encuentra por encima de su nivel de actividad de IV. Proyecciones
tendencia se generan presiones al alza sobre el nivel
de precios, debido al aceleramiento de la Demanda Con el fin de evaluar la consistencia del modelo
Agregada. Un aumento en la Brecha se traduciría en estimado se hicieron proyecciones para los
un aumento de 0.17% sobre el nivel de precios. próximos 10 trimestres. Para proyectar las variables
explicativas se ajustaron los datos trimestrales de
tal forma que:
Banco Central de la República Dominicana
82
Departamento de Programación Monetaria y Estudios Económicos
• La Brecha del Producto fuera 2%, -2% y 1% para Cuadro 5: Supuestos para Proyecciones
los años 2008, 2009 y 2010 respectivamente.
Estos supuestos están sustentados en un Proyecciones de Inflación
desaceleramiento significativo de la actividad
económica en el 2009 debido a las mayores Supuestos Proy.
restricciones en los mercados de crédito
Brecha Dlog
internacional y la menor demanda mundial por π* TCN π Sub.
productos exportables. Para el 2010 se supone Prod (CLU)
una mejoría de esta situación y una reactivación
2008Q3 2.50% 5.00% 520 2.50% 1.51%
de la actividad económica.
2008Q4 4.42% 6.55% 666 4.20% 2.45%
• La inflación anualizada de los Precios de
Importaciones fuera 7.5%, 4% y 3% para los 2009Q1 -2.00% 3.20% 620 2.30% 2.88%
años 2008, 2009 y 2010 respectivamente. Estos
supuestos se basan en una menor la inflación 2009Q2 -2.80% 3.80% 600 1.70% 2.27%
mundial debido a la disminución de la demanda
agregada mundial que provoca presiones a la 2009Q3 -2.20% 4.20% 575 3.30% 0.93%
baja de los precios de commodities y otros
bienes importables. 2009Q4 -1.00% 4.80% 545 2.60% 0.48%
• El Tipo de Cambio Nominal Promedio fuera 2010Q1 0.00% 3.00% 550 -2.10% 0.49%
530, 585 y 550 para los años 2008, 2009 y
2010Q2 -0.80% 2.50% 538 0.90% 1.10%
2010 respectivamente. Un menor nivel de
exportaciones debido a bajas en el precio del 2010Q3 1.80% 3.50% 540 0.80% 0.66%
cobre y una entrada de capitales limitada por las 2010Q4 3.00% 3.00% 572 -1.60% 1.00%
restricciones del mercado crediticio internacional
sustentan estos supuestos. Se espera que
para el año 2010 estos comportamiento se La ecuación arroja proyecciones para la inflación
regularicen. anualizada de 8.2% para el 2008, tomando en cuenta
inflación observada del primer semestre de 4.2%.
• La variación de los Costos Laborales Unitarios Para el 2009 se proyecta una menor inflación que
fuera 1.5%, 2.5% y -0.5% para los años 2008, llega a 6.6% anual, coherente con una desaceleración
2009 y 2010 respectivamente. El nivel de salario de la demanda agregada tanto de Chile como del
negociado muestra inercia y más hacia la baja, resto del mundo. En el 2010 la proyección arroja
además de un menor crecimiento del producto una inflación de 3.3%, respondiendo al efecto de
provocarían que en el 2009 los costos laborales la Política Monetaria del Banco Central y a una
unitarios aumenten. Para el 2010 la actividad disminución de las expectativas de inflación por
económica aumentará y los salarios se habrán parte de los agentes. En este período la inflación
ajustado. se situaría muy cercana a la meta de inflación del
Banco Central del 3% anual.
Oeconomia
83
Breves ensayos sobre Economía y Finanzas
El siguiente gráfico muestra las proyecciones dentro a una mala medición de las expectativas de inflación
y fuera de muestra vs. los datos observados: trimestal, ya que la “proxy” de diferencial de tasas
utilizada posee información sobre la información
.0 7 anual y no es posible ponderar con exactitud el peso
de las inflaciones trimestrales.
.0 6
E
n el primer artículo de este estudio acerca C u a d ro d e In d ic a d o re s
de la inflación subyacente en República In d ic a d o re s d e In fla c ió n S u b ya c e n te C a lc u la d o s
M é to d o d e E x c lu s ió n
Dominicana presentamos las distintas E xclu sió n A D H O C 1 (E xc. e l 3 3 .5 8 % ) ADHOC1
definiciones de lo que es conocido como el E xclu sió n A D H O C 2 (E xc. e l 1 7 .2 2 % ) ADHOC2
componente subyacente de la inflación, viendo que E xclu sió n A D H O C 3 (E xc. e l 1 0 % )
E xclu sió n se g ú n V o la tilid a d 1 0 %
ADHOC3
IP C S E V (1 0 % )
este término se relaciona ya sea con la inflación que E xclu sió n se g ú n V o la tilid a d 2 0 % IP C S E V (2 0 % )
es determinada por la política monetaria Bryan y E xclu sió n se g ú n V o la tilid a d 3 0 % IP C S E V (3 0 % )
E xclu sió n se g ú n V o la tilid a d 4 0 % IP C S E V (4 0 % )
Cechetti (1993), o aquella que se relaciona con el E xclu sió n se g ú n V o la tilid a d - P o n d e ra ció n 1 0 % IP C S E V P (1 0 % )
componente permanente de la inflación total Blinder E xclu sió n se g ú n V o la tilid a d - P o n d e ra ció n 2 0 % IP C S E V P (2 0 % )
(1997), o con el componente de la inflación que no E xclu sió n se g ú n V o la tilid a d - P o n d e ra ció n 3 0 %
E xclu sió n se g ú n V o la tilid a d - P o n d e ra ció n 4 0 %
IP C S E V P (3 0 % )
IP C S E V P (4 0 % )
afecta el PIB real en el mediano y en el largo plazo M é to d o d e E x tra c c ió n d e S e ñ a le s
Quay y Vahey (1995). P o n d e ra ció n p o r P e rsiste n cia IP C S P P
P o n d e ra ció n p o r V o la tilid a d IP C S P V
M é to d o d e In flu e n c ia L im ita d a
Se presentaron las principales medidas de cálculo de M e d ia A co ta d a S im é trica 5 % Y 5 % IP C M A S (5 % )
la inflación subyacente que son reconocidas a nivel M e d ia A co ta d a S im é trica 1 0 % Y 1 0 %
M e d ia A co ta d a S im é trica 1 5 % Y 1 5 %
IP C M A S (1 0 % )
IP C M A S (2 0 % )
internacional, como son el método de exclusión de M e d ia A co ta d a A sim é trica 6 % y 4 % IP C M A A (1 0 % )
bienes, el de extracción de señales y el de influencia M e d ia A co ta d a A sim é trica 1 2 % y 8 % IP C M A A (2 0 % )
M e d ia A co ta d a A sim é trica 1 8 % y 1 2 % IP C M A A (3 0 % )
limitada, sus ventajas y desventajas. M e d ia A co ta d a A sim é trica 2 4 % y 1 6 % IP C M A A (4 0 % )
M e d ia n a M e d ia n a
M e d ia n a P o n d e ra d a M e d ia n a P o n d e ra d a
Dentro del método de exclusión se subclasifica,
según inflación ADHOC, exclusión según volatilidad
o según volatilidad y ponderación de los bienes en En este segundo artículo se presentarán los
la canasta. Por el método de extracción de señales principales criterios de evaluación de los indicadores
se reponderó el peso de los bienes y servicios de inflación subyacentes utilizados en la literatura
dentro de la canasta familiar según la persistencia y con los mismos se procederá a evaluar los
de los bienes y según la volatilidad. De acuerdo a la indicadores presentados en el artículo uno. Luego
metodología de influencia limitada se construyeron veremos un Luego se procede a la realización
cuatro tipo de indicadores, media acotada simétrica, de un análisis más detallado de los indicadores
media acotada asimétrica, mediana y mediana seleccionados, y en otra sección se muestra la
ponderada. experiencia de otros países en el tratamiento de los
indicadores. Finalmente se detallan las conclusiones
En este sentido se construyeron 22 indicadores y recomendaciones.
subyacentes de la inflación de los cuales 3 son
ADHOC, 4 son de exclusión basados en volatilidad I.V Criterios de Evaluación de los Indicadores
y 4 de exclusión según volatilidad y ponderación, de Inflación Subyacente
1 ponderado por persistencia y 1 ponderado por
volatilidad. También se elaboraron 3 según media No existe un método único para seleccionar el
acotada simétrica, 4 media acotada asimétrica, indicador subyacente adecuado, eso dependerá
1 mediana y 1 mediana ponderada. El Cuadro del uso que se le dará al mismo. En ese sentido,
siguiente presenta los indicadores de inflación si el Banco Central busca un indicador a través
subyacente construidos. del cual pueda anclar las expectativas del público
de una manera más eficaz necesita un indicador
subyacente cuyas características predominantes
sean la credibilidad y transparencia.
Banco Central de la República Dominicana
86
Departamento de Programación Monetaria y Estudios Económicos
Si por otra parte el Banco Central tiene como En este sentido, los indicadores de exclusión,
objetivo un indicador que le sirva para analizar de principalmente los de exclusión ADHOC, que
manera más clara el impacto del dinero sobre la son aquellos que excluyen siempre los mismos
inflación, debe buscar un indicador que posea una productos relacionados a choques de oferta, como
alta correlación con los agregados monetarios1. 17
son aumentos en los precios del petróleo, fenómenos
atmosféricos, etc., tienden a ser los publicados
A continuación analizamos algunos de los criterios por los bancos centrales, por la facilidad de ser
utilizados para evaluar el conjunto de indicadores entendidos por el público.
subyacentes construidos para República Dominicana
basado en las definiciones teóricas vista en la 5.2 Raíz del Error Cuadrático Medio Respecto a
sección 4. la Inflación
Las cuatro pruebas que realizaremos a los Con el fin de analizar cuán representativos de la
indicadores están asociadas a los conceptos tendencia de la inflación son los distintos indicadores
teóricos antes esbozados. Las pruebas realizadas de inflación subyacente calculados evaluamos las
son evaluadas para el periodo Enero 2000 – Abril medidas calculando la raíz del error cuadrático
2007, y son las siguientes: i) Credibilidad y facilidad medio (RECM) de los indicadores de inflación
de entendimiento por parte del público, ii) Error subyacente respecto a la tendencia de largo plazo de
Cuadrático Medio con la tendencia de largo plazo de la inflación observada, que es calculada utilizando el
la inflación observada, iii) capacidad de anticipación filtro Hodrick- Prescott (1980). La RECM se calcula
de la inflación observada y iv) causalidad con los empleando la siguiente fórmula:
agregados monetarios.
4.3 Capacidad de Anticipación Temporal de la El cuadro 2 muestra que los indicadores ADHOC1,
Inflación ADHOC2, ADHOC3 y exclusión según volatilidad
(10%) cumplen adecuadamente con lo esperado
El tercer criterio (iii) va acorde con Marque et al teóricamente, en cuanto a ser un causante de la
(2000) donde se enfatiza que la inflación subyacente inflación y no ser causados por esta. El indicador
debe ser un atractor de la inflación observada pero subyacente ponderado por volatilidad, la mediana
no viceversa. En la práctica esto nos indicaría que ponderada, el subyacente ponderado por persistencia,
una buena medida de inflación subyacente debe entre otros, cumplen parcialmente y otros como la
ser una guía para la inflación futura esperada y mediana, media acotada simétrica de 5% y la media
pueda servir entonces a los hacedores de política acotada simétrica de 5% y la simétrica acotada de
para tales fines. 15% no cumplen con esta condición.
Antes de realizar las pruebas de causalidad de Las consecuencias de no cumplir con este criterio
Granger (1969) para evaluar este criterio se se relacionan a que las medidas calculadas no nos
realizaron pruebas de raíz unitaria tanto a la serie indicarían la senda futura de la inflación observada y
de inflación observada como a las de inflación no podríamos usarlas como indicadores adelantados
subyacente. Los resultados de esas pruebas se de la misma.
presentan en el cuadro A-1 del apéndice. Las tres
columnas bajo el título de ADF presentan los 4.4 Causalidad con los Agregados Monetarios
resultados de la prueba aumentada de Dickey-
Fuller (1981). El modelo A contiene la prueba El último de los criterios evaluados es el que
ADF incluyendo constante y tendencia. El modelo relaciona las medidas subyacentes con los agregados
B incluye de forma exclusiva la constante. En el monetarios. Este criterio es esencial si se desea
modelo C se realiza la prueba de ADF sin constante utilizar la inflación subyacente para fines de política
y sin tendencia. La segunda prueba presentada en monetaria. Un “buen” indicador de inflación
el cuadro A-1 es la PP o Phillips-Perron (1988) y subyacente debe ser “causado” por los agregados
la tercera prueba es la KPSS (Kwiatkowsky et. al., monetarios y al mismo tiempo “no causarlos”.
1992).
El incumplimiento de este criterio indicaría que la
Los resultados muestran que las series no son medida debe ser tomada con cuidado al realizar la
estacionarias y no se rechazan las hipótesis nulas política monetaria. En este sentido, si la inflación
de raíz unitaria. Los indicadores subyacentes de subyacente “no es causada” por los agregados
inflación son I(1) para el período de referencia. monetarios, la medida no sería de utilidad al Banco
Este resultado puede estar afectado por el fuerte Central para evaluar la efectividad de su política.
cambio estructural que hubo en las series a raíz de Por otro lado si la inflación subyacente “causa”
la crisis bancaria. a los agregados monetarios nos indicaría una
retroalimentación entre los agregados monetarios
A continuación se realizaron unas pruebas de y la inflación subyacente, no pudiendo saber con
causalidad de Granger para cada una de las medidas certidumbre cómo es la relación causal entre estas
de inflación subyacente con la inflación observada. variables, dificultando el quehacer de la política
Se espera que los indicadores subyacentes “causen”a monetaria.
la Granger a la inflación observada y que la inflación
observada “no cause” a la Granger a los indicadores Para el caso dominicano se aplicó la prueba de
subyacentes. En el cuadro 2 se presentan los Causalidad de Granger a 3, 6, 9 y 12 meses y se
resultados: utilizaron los agregados monetarios M0 (Emisión
Monetaria) y M1. Se añadió también el Efectivo
en Poder del Público (EPP) por ser utilizado en la
Banco Central de la República Dominicana
88
Departamento de Programación Monetaria y Estudios Económicos
Prec ios Petróleo W TI Inf lac ión_IPC A DHOC2 del anexo 4 se presentan los bienes y servicios que
son excluidos de la canasta para calcular el índice
Los resultados muestran que al realizar el análisis ADHOC1.
por periodos de la relación con los agregados
monetarios, se observan algunos resultados El indicador ADHOC1 reduce la volatilidad con
interesantes. Primero, se observa que en sentido respecto a la inflación observada en 7.27%. Otra
general los mejores desempeños se obtuvieron en ventaja del índice es su alto nivel de credibilidad
los períodos 3, 6 y 9 meses y un pobre resultado entre los agentes, fruto de que es una medida
en el análisis a 12 meses. También se ve que altamente utilizada a nivel internacional y su cálculo
existen mayores indicadores que cumplen con el es de fácil comprensión para el público.
criterio al hacer el análisis con el EPP que con la
emisión monetaria y el M1, lo que sugeriría que Al comparar el comportamiento del índice ADHOC1
este indicador monetario estaría más relacionado de acuerdo con las tres medidas de dinero se observa
con los movimientos de largo plazo de la inflación que el ADHOC1 es causado por los tres indicadores
que los demás. de dinero.
6.2 Indicador Exclusión ADHOC2 4.5 Indicador Exclusión según Volatilidad (10%)
El indicador ADHOC2 excluye sólo el 17.22% de La medida que excluye el 10% de los productos en
los bienes y servicios y a diferencia del ADHOC1 no base a la volatilidad de los mismos, tiene la ventaja
excluye los bienes alimenticios, aunque sí los bienes respecto a los ADHOC de ser un indicador más
más relacionados con los precios del petróleo, así sensible a choques de oferta, que son independientes
como las bebidas alcohólicas y los cigarrillos, del petróleo. Tiene la desventaja de que al no ser
debido a su alta relación con las reformas tributarias siempre los mismos productos los que se excluyen,
que cada cierto tiempo afectan al país. tiende a no ser tan clara para el público como lo son
los indicadores de exclusión ADHOC.
El indicador ADHOC2 mantiene prácticamente la
misma volatilidad que la inflación efectiva. Tiene Su comportamiento en el periodo analizado es
las mismas ventajas que el indicador ADHOC1, similar al de los ADHOC dado que los principales
con la ventaja adicional de poder incluir efectos de choques de oferta durante el periodo de estudio
las reformas tributarias que afectan mayormente estuvieron relacionados al petróleo.
a las bebidas alcohólicas y a los cigarrillos. Su
desventaja respecto al ADHOC1 es que no excluye La volatilidad del indicador de exclusión según
los posibles choques de oferta fruto de fenómenos volatilidad (10%) es 3.6% menor a la inflación
climáticos que afectan principalmente los precios observada y cumple con el criterio de predictor
de los bienes alimenticios. de la inflación observada en los distintos plazos.
Cumple parcialmente en su relación con los
En el análisis de las pruebas de causalidad de agregados monetarios aunque se evidencia cierto
Granger se nota que el índice ADHOC2 cumple grado de bicausalidad. A continuación se presenta
con los criterios de ser causado por los agregados el gráfico 14, con la inflación por exclusión del 10%
monetarios y al mismo tiempo no causarlos, por volatilidad, el crecimiento de los precios del
igual sucede en cuanto a la predictibilidad de la petróleo y la inflación observada.
inflación futura, en todos los plazos se observa G r á f ic o 1 4
In f la c ió n O b s e r v a d a , S u b y a c e n t e Ex c . V o la t ilid a d ( 1 0 % ) y
que este indicador cumple satisfactoriamente este P r e c io s P e t r ó le o
2 0 0 0 :1 - 2 0 0 7 :4
requisito. 180% 75%
120% 55%
En relación a las pruebas realizadas se nota que Ferreyros et al (2000) evalúan distintos indicadores
la mediana ponderada es la segunda medida que de la inflación de largo plazo en el Perú según las
está más relacionada con la tendencia de largo metodologías tradicionales y la construcción de un
plazo de la inflación. También se nota la fuerte índice con un modelo VAR que excluye los choques
relación existente con los agregados monetarios y la de oferta en la economía. Seleccionan un indicador
inflación futura. Sin embargo, existe un problema de de exclusión según el criterio de credibilidad,
bicausalidad en ambas pruebas, lo que implica tomar facilidad en la verificabilidad de su cálculo, y su
con precaución esta medida para uso de política relación con la inflación de largo plazo.
monetaria. (El gráfico 11, visto anteriormente,
muestra la mediana ponderada). Rodrígues (2001) calcula y evalúa cinco indicadores
alternativos de inflación subyacente para Brasil
5 Experiencia Internacional (método de exclusión, media simétrica acotada,
media simétrica acotada con series suavizadas,
Silver (2006) realiza una revisión de las distintas mediana ponderada e indicador de doble
medidas de inflación subyacente y los criterios ponderación). Los resultados preliminares de este
para seleccionar entre ellas. Entre las metodologías estudio muestran que la media acotada al 20% es de
utilizadas se encuentran el método basado en las que mejor desempeño tiene para ese país.
exclusión, el de estimadores de influencia limitada,
reponderaciones y modelación económica. Los Saborío et al (2002) utilizan datos mensuales para
criterios de evaluación de las medidas incluyen construir un indicador subyacente de inflación y
la credibilidad, control, desviaciones de las series contrastarlo con uno ya existente en Costa Rica,
de referencias suavizadas, volatilidad, habilidad con este objetivo construyen tres índices utilizando
predictiva, pruebas de cointegración y causalidad las medidas de exclusión por volatilidad, ponderado
con la inflación observada, así como el grado por volatilidad y media acotada al 15%. Evalúan los
de correlación con la oferta monetaria. Afirma resultados dependiendo de la relación de la medida
que no existe una medida “mejor” de inflación con la inflación observada, del nivel de disminución
subyacente y que eso depende del país y del de volatilidad y de la habilidad para predecir la
contexto económico. inflación futura. Según estos criterios, encuentran
que la metodología que excluye del cálculo del IPC
D’Amato et al (2005) examinan diferentes medidas el 15% de los bienes y servicios más volátiles es la
de inflación subyacente para la economía argentina. que mejor resultados obtiene según las evaluaciones
Se construyeron ocho diferentes indicadores a realizadas.
partir de i) la reponderación de los componentes
del IPC según su importancia relativa como señal Rivas y Rojas (2000) analizan la inflación en
inflacionaria, ii) la exclusión de los componentes Nicaragua y encuentran que está sujeta a un marcado
más volátiles del IPC o directamente aquellos ruido de alta frecuencia, sustentados en el hecho de
considerados menos relacionados con la política que tanto la dispersión de los precios relativos como
monetaria y iii) a través de la exclusión de los la curtosis de la distribución de los precios tienen
componentes que se encuentran en las colas de la un alto grado de correlación con la inflación dada
distribución. Evaluaron los indicadores dependiendo por la tasa de cambio.
de su habilidad para predecir la inflación observada
encontrando que aquel que se construyó según la Muestran que bajo ciertos criterios de selección hay
reponderación de los componentes del IPC basado tres medidas alternativas de inflación que tienen
en la persistencia de su impacto en el tiempo, fue mayor eficiencia de proyección del nivel general
el que preliminarmente obtuvo mejor resultados de precios en el largo plazo que la inflación en el
en las pruebas. IPC.
Oeconomia
91
Breves ensayos sobre Economía y Finanzas
Se encuentra que de estas medidas, sobre la base variabilidad de la inflación de Canadá en el periodo
de su volatilidad y su capacidad de proyección, el estimado. La mayoría de los resultados sugieren que
indicador de influencia limitada, dado por la media la inflación ponderada según volatilidad es la que
truncada (15 por ciento), es el mejor de los tres. mejor captura la tendencia de la inflación.
Valdivia y Vallejos (2000) consideran un concepto Roberts (2005) utiliza datos con periodicidad
amplio de inflación subyacente que involucra la trimestral para explorar el concepto de inflación
inflación aislando el componente permanente o de subyacente y las propiedades de varias de las
largo plazo, que depende de las variables económicas medidas en Australia. Calculan 5 indicadores
fundamentales. Evalúan una serie de medidas subyacentes: mediana ponderada, media acotada
subyacentes en Perú (exclusión según volatilidad, simétrica, ponderado por volatilidad, acotada según
exclusión según volatilidad y ponderación, la Jarque Bera (1987) óptimo y exclusión según
inflación normalizada, de tendencia, mediana, volatilidad.
media acotada y var estructural).
Encuentra evidencias de que los indicadores de
Concluyen que la mejor alternativa lo constituía influencia limitada son más adecuados para el
el indicador que excluye los rubros con mayor caso de Australia que las medidas basadas en
variabilidad en su contribución ponderada a la exclusión. Afirman que las medidas de media
inflación: carne de pollo, transporte urbano, papa, acotada y mediana ponderada explotan de mejor
cebolla, pan, huevos, etc. Este indicador reduce manera el trade- off entre eficiencia y robustez.
la volatilidad en un 30 por ciento y es además Las pruebas econométricas sugieren que para una
fácil de calcular y es el más estable de todos los mayor eficiencia de los resultados se utilicen varias
evaluados. medidas de inflación subyacente.
Lefort (1999) analiza la mediana y la mediana Cupé (1999) analiza la inflación subyacente para
ponderada como indicadores de inflación subyacente el caso de Bolivia a través del método de los
para Chile. En este sentido, la mediana de la componentes principales, en el que se utiliza la
distribución de las variaciones de los precios provee división de los componentes del IPC en grupos y
información adicional a la que ofrece el IPC subgrupos para determinar los principales factores
tradicional y no debe ser considerada como un que inciden en el consumo de las familias y de la
reemplazante de este último. economía como un todo.
Hogan et al (2001) analiza un rango de medidas de Los resultados muestran que la evolución de los
inflación subyacente para Canadá; una que excluye productos agrícolas que conforman la canasta
los componentes más volátiles históricamente; una familiar (componentes Alimentos Sin Elaborar),
que incluye todos los componentes de la canasta pero tienen un comportamiento mucho más volátil que
disminuye el peso en la ponderación de aquellos más el resto de la canasta. También tienen un fuerte
volátiles; una que refleja el percentil 50 (mediana componente estacional y son extremadamente
ponderada); una que excluye los componentes más sensibles a factores climatológicos que afectan la
volátiles en un punto del tiempo; y una que excluye oferta de estos productos. Se destaca, en el caso de
los precios considerados tradicionalmente que son Bolivia, el comportamiento de “líder inflacionista”
afectados por choques de oferta temporales. del componente Servicios, que incide directamente
en la inflación general al presionar vía costos
Según Hogan et al (2001) cada una de esas medidas al incremento de precios en el conjunto de la
tienen características para ser buenos indicadores de economía.
inflación subyacente, sin embargo para los autores es
difícil escoger por el ambiente de estabilidad y baja
Banco Central de la República Dominicana
92
Departamento de Programación Monetaria y Estudios Económicos
Mankikar y Paisley (2004) evalúan un rango de Cutler (2001) calculó una nueva medida de inflación
medidas de inflación subyacentes en Inglaterra, subyacente para Inglaterra basada en el concepto
tanto a nivel conceptual como empírico. Concluyen teórico desarrollado por Blinder (1997) el cual
que todas las medidas tienen sus ventajas y define la inflación subyacente como la parte durable
limitaciones y que cada una provee información o persistente de la inflación. Esto lo lleva a cabo a
útil desde puntos de vista diferentes, para entender través de la reponderación de los componentes del
el proceso inflacionario. Cuando todas las medidas IPC basado en la persistencia relativa de sus tasas
están dando el mismo mensaje, entonces en un de inflación pasadas. La nueva medida de inflación
sentido, los hacedores de política monetaria pueden tiene mejor habilidad de predicción de la inflación
considerar razonablemente que estas medidas están observada que otros indicadores tradicionales.
proveyendo una guía confiable para las presiones
inflacionarias. Cuando por el contrario las medidas Para el caso dominicano se tiene un antecedente en
comienzan a divergir los hacedores de política las estimaciones de indicadores subyacentes. Cruz
necesitan prestar atención más de cerca de las (1999) estima una medida de inflación a través de
razones de estas divergencias. una ecuación del IPC con la oferta monetaria y asume
que los residuos de largo plazo son los componentes
Misas et al (2005) presenta la estimación de la de la inflación no relacionados con la política
inflación subyacente en Colombia mediante un monetaria. En este trabajo se acepta la hipótesis de
esquema de tendencias estocásticas comunes que la inflación es un fenómeno monetario. Este
asociadas a un modelo vectorial de corrección de índice propuesto tiene menor volatilidad y sigue la
errores con restricciones de carácter estructural tendencia de largo plazo de la inflación.
(SVEC). En el sistema, la inflación subyacente es
interpretada y construida como la estimación de largo En el CMCA (2005) se compara la inflación
plazo de la inflación sujeta a la información contenida efectiva, la inflación de tendencia y la inflación
en el crecimiento de M3, el nivel de producto, subyacente que publican los bancos centrales de
los términos de intercambio y el crecimiento de los países centroamericanos pertenecientes al
los salarios nominales y a las propiedades de Consejo Monetario Centroamericano (CMCA) y un
cointegración de este sistema de información. indicador subyacente calculado internamente por el
área de investigación económica del Banco Central
La inflación subyacente calculada es comparada con de la República Dominicana, con los agregados
otras medidas calculadas de manera estadística y se monetarios de esos países2. 18
Concluye sugiriendo que en Centroamérica las de los componentes del IPC) y tiene la ventaja de
metas de inflación de la programación monetaria disminuir o eliminar la asimetría de la distribución
deben evaluarse con la inflación subyacente o la de de los componentes del IPC.
tendencia. Y que aunque el Salvador es una economía
totalmente dolarizada el concepto puede ser muy útil A la luz de estos resultados, recomendamos que para
para fines de predicción y programación monetaria. fines de política monetaria más que seleccionar una
sola medida sería más útil tener un número limitado
8. Conclusiones y Recomendaciones de medidas de inflación subyacente y utilizar las
informaciones que nos dan cada una de las medidas
En este trabajo teníamos como objetivos el cálculo y de esa forma poder tener un mejor entendimiento
y evaluación de distintas medidas de inflación del comportamiento subyacente de la inflación.
subyacente en la República Dominicana con el fin de
seleccionar “las mejores” para ser consideradas para Si todas las medidas nos indican un mismo
su uso por parte de las autoridades monetarias. comportamiento acerca de la evolución subyacente
Se evaluaron 25 indicadores, que incluyen medidas de la inflación, eso fortalecería la confianza de la
de exclusión, de extracción de señales y de señal que envían estos indicadores. Por ejemplo, si
influencia limitada. Luego se evaluaron en base a el indicador ADHOC2 es mayor que el indicador
cuán bien estas medidas representan la tendencia ADHOC1 nos podría estar indicando que el grupo
de largo plazo de la inflación observada, cuán bien de alimentos tuvo un comportamiento al alza, pues
relacionadas están con los agregados monetarios el renglón alimentos es extraído del ADHOC1 pero
y cuál es la capacidad de cada una de ellas para no del ADHOC2.
predecir la inflación efectiva.
Sería interesante que en un futuro se puedan realizar
Los resultados muestran que todas las medidas otras medidas de inflación subyacente utilizando el
tienen sus fortalezas y debilidades, por lo que enfoque de modelos econométricos, basados en el
la decisión acerca de cuál medida será utilizada comportamiento teórico dado por otras variables
por el Banco Central debe ser una decisión de las de la economía.
autoridades monetarias. A raíz de nuestra evaluación
recomendamos cuatro indicadores: 1) el indicador Analizando los datos más recientes de los cuatro
de exclusión ADHOC1 2) el indicador de exclusión índices seleccionados en relación a la inflación
ADHOC2 3) el indicador de exclusión según observada, las medidas aparentan enviar distintas
volatilidad (10%) y 4) el indicador de influencia señales. Mientras la inflación subyacente interanual
limitada de mediana ponderada. ADHOC1 en Abril alcanza el 6.41%, 0.64 puntos
porcentuales por encima de la inflación observada
El indicador ADHOC1 excluye los bienes que fue de 5.77%, los otros indicadores subyacentes
alimenticios, combustibles, servicios administrados muestran niveles inferiores con 4.79% el ADHOC2,
y servicios de transporte aéreo y terrestre, que 5.15% el de Volatilidad de exclusión de 10%( 5.15%)
representan el 33.57% de la canasta familiar. El y la mediana ponderada (2.68%). Esta diferencia es
indicador ADHOC2 excluye combustibles, energía, explicada principalmente a la disminución de la
servicios de transporte, bebidas alcohólicas y inflación de los bienes alimenticios.
productos del tabaco, que corresponde al 17.22%
de los componentes del IPC agregado. El indicador Como la inflación observada excede la mayoría
de Exclusión según Volatilidad (10%) excluye el de los indicadores subyacentes en el mes de Abril
10% de los productos más volátiles en cada mes. El 2007 se debería esperar que la inflación descienda
indicador de mediana ponderada toma en cuenta la en un futuro hacia su valor de largo plazo, dado por
inflación que se encuentra en el quinto percentil (el la inflación subyacente.
punto medio de la distribución de corte transversal
Banco Central de la República Dominicana
94
Departamento de Programación Monetaria y Estudios Económicos
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Oeconomia
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ANEXOS
Oeconomia
99
Breves ensayos sobre Economía y Finanzas
C u ad ro 1
R aíz d el E rro r C u ad rático M ed io (E C M ) resp ecto a In flació n d e T en d en cia (H P )
R a íz d e l E rro r C u a d rá tic o M e d io (E C M ) RECM
In fla ció n S u b ya ce n te V o la tilid a d P o n d e ra d o 1 0 .2 8
M e d ia n a P o n d e ra d a (C N ) 1 0 .4 0
In fla ció n S u b ya ce n te E x 3 0 % V o la tilid a d 1 0 .4 8
In fla ció n S u b ya ce n te E x 2 0 % V o la tilid a d 1 1 .1 3
In fla ció n S u b ya ce n te E x 4 0 % V o la tilid a d 1 1 .2 5
In fla ció n S u b ya ce n te A D H O C 1 (E x.) 1 1 .7 6
M e d ia A co ta d a S im é trica (cn ) 1 2 .1 0
In fla ció n S u b ya ce n te E x 1 0 % V o la tilid a d -P o n d e ra ció n 1 2 .1 2
In fla ció n S u b ya ce n te E x 1 0 % V o la tilid a d 1 2 .1 5
In fla ció n S u b ya ce n te E x 4 0 % V o la tilid a d -P o n d e ra ció n 1 2 .4 2
In fla ció n S u b ya ce n te E x 2 0 % V o la tilid a d -P o n d e ra ció n 1 2 .5 1
In fla c ió n O b s e rva d a 1 2 .8 4
In fla ció n S u b ya ce n te E x 3 0 % V o la tilid a d -P o n d e ra ció n 1 2 .8 7
In fla ció n S u b ya ce n te A D H O C (E x.) 1 3 .3 2
In fla ció n S u b ya ce n te A D H O C 2 (E x.) 1 3 .4 5
In fla ció n S u b ya ce n te P e rsiste n cia 1 3 .4 7
M e d ia A co ta d a S im é trica 5 % y 5 % 1 3 .5 2
M e d ia n a 1 3 .5 9
M e d ia A co ta d a A sim é trica 6 % y 4 % 1 3 .7 9
M e d ia A co ta d a A sim é trica 2 4 % y 1 6 % 1 3 .8 9
M e d ia A co ta d a A sim é trica 1 2 % y 8 % 1 4 .4 1
M e d ia A co ta d a S im é trica 1 0 % Y 1 0 % 1 4 .5 0
M e d ia A co ta d a A sim é trica 1 8 % y 1 2 % 1 4 .5 8
M e d ia A co ta d a S im é trica 1 5 % Y 1 5 % 1 4 .7 9
Banco Central de la República Dominicana
100
Departamento de Programación Monetaria y Estudios Económicos
C u ad ro A1
P ru eb a d e C au salid ad d e G ran g er co n E m isió n
Indicadores S ubyacentes 3 m eses 6 m eses 9 m eses 12 m eses C riterio
C ausado C ausa C ausado C ausa C ausado C ausa C ausado C ausa C um plim iento o no
Inflación S ubyacente V olatilidad P onderado Sí No Sí Sí Sí Sí Sí Sí C um plido P arcialm ente
M ediana P onderada (C N ) Sí No Sí No Sí No Sí Sí C um plido
Inflación S ubyacente E x 30% V olatilidad Sí Sí Sí Sí Sí No Sí Sí C um plido P arcialm ente
Inflación S ubyacente E x 20% V olatilidad Sí Sí Sí Sí Sí No Sí Sí C um plido P arcialm ente
Inflación S ubyacente E x 40% V olatilidad Sí Sí Sí Sí Sí No Sí Sí C um plido P arcialm ente
Inflación S ubyacente A D H O C 1 (E x.) Sí Sí Sí Sí Sí Sí Sí Sí C um plido P arcialm ente
M edia A cotada S im étrica (cn) Sí Sí Sí Sí Sí Sí Sí Sí C um plido P arcialm ente
Inflación S ubyacente E x 10% V olatilidad -P onderación Sí No Sí Sí Sí No Sí Sí C um plido P arcialm ente
Inflación S ubyacente E x 10% V olatilidad Sí No Sí No No No Sí Sí C um plido P arcialm ente
Inflación S ubyacente E x 40% V olatilidad -P onderación Sí Sí Sí Sí Sí Sí Sí Sí C um plido P arcialm ente
Inflación S ubyacente E x 20% V olatilidad -P onderación Sí Sí Sí Sí Sí Sí Sí Sí C um plido P arcialm ente
Inflación O bservada Sí Sí Sí Sí Sí Sí Sí Sí C um plido P arcialm ente
Inflación S ubyacente E x 30% V olatilidad -P onderación Sí Sí Sí Sí Sí Sí Sí Sí C um plido P arcialm ente
Inflación S ubyacente A D H O C 3 (E x.) Sí Sí Sí Sí Sí Sí Sí Sí C um plido P arcialm ente
Inflación S ubyacente A D H O C 2 (E x.) Sí No Sí Sí Sí No Sí Sí C um plido P arcialm ente
Inflación S ubyacente P ersistencia Sí No Sí Sí Sí Sí Sí Sí C um plido P arcialm ente
M edia A cotada S im étrica 5% y 5% Sí No Sí Sí Sí Sí Sí Sí C um plido P arcialm ente
M edia A cotada A sim étrica 6% y 4% Sí Sí Sí No Sí No Sí Sí C um plido P arcialm ente
M edia A cotada A sim étrica 24% y 16% Sí Sí Sí No Sí Sí Sí Sí C um plido P arcialm ente
M edia A cotada A sim étrica 12% y 8% Sí No No Sí No No No Sí C um plido P arcialm ente
M edia A cotada S im étrica 10% Y 10% Sí No Sí Sí Sí Sí Sí Sí C um plido P arcialm ente
M edia A cotada A sim étrica 18% y 12% Sí No Sí No Sí Sí Sí Sí C um plido P arcialm ente
M edia A cotada S im étrica 15% Y 15% Sí No No No No No Sí No C um plido P arcialm ente
M ediana Sí Sí Sí Sí Sí Sí Sí Sí C um plido P arcialm ente
* E l criterio de aceptación o rechazo es 5%
C u a d ro A2 -1
P ru eb a d e C au salid ad d e G ran g er co n E P P
Indicadores S ubyacentes 3 m eses 6 m eses 9 m eses 12 m eses C riterio
C ausado C ausa C ausado C ausa C ausado C ausa C ausado C ausa C um plim iento o no
Inflación S ubyacente V olatilidad P onderado Sí Sí Sí Sí Sí Sí Sí Sí C um plido P arcialm ente
M ediana P onderada (C N ) Sí Sí Sí No Sí No Sí No C um plido P arcialm ente
Inflación S ubyacente E x 30% V olatilidad Sí No Sí No Sí Sí Sí No C um plido P arcialm ente
Inflación S ubyacente E x 20% V olatilidad Sí No Sí No Sí No Sí No C um plido
Inflación S ubyacente E x 40% V olatilidad Sí No Sí No Sí No Sí No C um plido
Inflación S ubyacente A D H O C 1 (E x.) Sí Sí Sí No Sí No Sí No C um plido P arcialm ente
M edia A cotada S im étrica (cn) Sí Sí Sí No Sí No Sí No C um plido P arcialm ente
Inflación S ubyacente E x 10% V olatilidad -P onderación Sí No Sí No Sí No Sí No C um plido
Inflación S ubyacente E x 10% V olatilidad Sí No Sí No No No Sí No C um plido P arcialm ente
Inflación S ubyacente E x 40% V olatilidad -P onderación Sí No Sí No Sí No Sí No C um plido
Inflación S ubyacente E x 20% V olatilidad -P onderación Sí No Sí No Sí No Sí No C um plido
Inflación O bservada Sí No Sí No Sí No Sí No C um plido
Inflación S ubyacente E x 30% V olatilidad -P onderación Sí No Sí No Sí No Sí No C um plido
Inflación S ubyacente A D H O C 3 (E x.) Sí No Sí No Sí No Sí No C um plido
Inflación S ubyacente A D H O C 2 (E x.) Sí No Sí No Sí No Sí No C um plido
Inflación S ubyacente P ersistencia Sí No Sí No Sí No Sí No C um plido
M edia A cotada S im étrica 5% y 5% Sí No Sí No Sí No Sí No C um plido
M edia A cotada A sim étrica 6% y 4% Sí No Sí No Sí No Sí No C um plido
M edia A cotada A sim étrica 24% y 16% Sí Sí Sí No Sí No Sí No C um plido P arcialm ente
M edia A cotada A sim étrica 12% y 8% Sí No No Sí No No Sí No C um plido P arcialm ente
M edia A cotada S im étrica 10% Y 10% Sí No Sí Sí No No No No N o C um plido
M edia A cotada A sim étrica 18% y 12% Sí No Sí No Sí No Sí No C um plido
M edia A cotada S im étrica 15% Y 15% Sí Sí No No No No No No N o C um plido
M ediana Sí Sí Sí Sí Sí Sí Sí Sí C um plido P arcialm ente
* E l criterio de aceptación o rechazo es 5%
Oeconomia
101
Breves ensayos sobre Economía y Finanzas
C u ad ro A2-3
P ru eb a d e C au salid ad d e G ran g er co n M 1
Indicadores S ubyacentes 3 m eses 6 m eses 9 m eses 12 m eses C riterio
C ausado C ausa C ausado C ausa C ausado C ausa C ausado C ausa C um plim iento o no
Inflación S ubyacente V olatilidad P onderado Sí Sí Sí Sí No Sí No Sí C um plido P arcialm ente
M ediana P onderada (C N ) Sí No Sí No Sí No Sí No C um plido
Inflación S ubyacente E x 30% V olatilidad Sí No Sí No Sí No Sí No C um plido
Inflación S ubyacente E x 20% V olatilidad Sí No Sí No Sí No Sí No C um plido
Inflación S ubyacente E x 40% V olatilidad Sí No Sí No Sí No Sí No C um plido
Inflación S ubyacente A D H O C 1 (E x.) Sí Sí Sí Sí Sí No Sí No C um plido P arcialm ente
M edia A cotada S im étrica (cn) Sí No Sí No Sí No No No C um plido P arcialm ente
Inflación S ubyacente E x 10% V olatilidad -P onderación Sí No Sí No Sí No Sí No C um plido
Inflación S ubyacente E x 10% V olatilidad Sí No Sí No No No Sí No C um plido
Inflación S ubyacente E x 40% V olatilidad -P onderación Sí No Sí No Sí No Sí No C um plido
Inflación S ubyacente E x 20% V olatilidad -P onderación Sí No Sí No Sí No Sí No C um plido
Inflación O bservada Sí No Sí No Sí No Sí No C um plido
Inflación S ubyacente E x 30% V olatilidad -P onderación Sí No Sí No Sí No Sí No C um plido
Inflación S ubyacente A D H O C 3 (E x.) Sí No Sí No Sí No Sí No C um plido
Inflación S ubyacente A D H O C 2 (E x.) Sí No Sí No Sí No Sí No C um plido
Inflación S ubyacente P ersistencia Sí No Sí No Sí No Sí Sí C um plido P arcialm ente
M edia A cotada S im étrica 5% y 5% Sí No Sí No Sí No No No C um plido P arcialm ente
M edia A cotada A sim étrica 6% y 4% Sí No Sí No Sí No Sí Sí C um plido P arcialm ente
M edia A cotada A sim étrica 24% y 16% Sí No Sí No Sí Sí Sí Sí C um plido P arcialm ente
M edia A cotada A sim étrica 12% y 8% Sí Sí No Sí No Sí No Sí C um plido P arcialm ente
M edia A cotada S im étrica 10% Y 10% Sí No No Sí No Sí No Sí C um plido P arcialm ente
M edia A cotada A sim étrica 18% y 12% Sí No Sí No Sí Sí Sí Sí C um plido P arcialm ente
M edia A cotada S im étrica 15% Y 15% Sí Sí No No No Sí Sí Sí C um plido P arcialm ente
M ediana Sí Sí Sí No Sí Sí Sí Sí C um plido P arcialm ente
* E l criterio de aceptación o rechazo es 5%
C u ad ro A2-4
P ru eb a d e C au salid ad d e G ran g er co n In flació n O b servad a
Indicadores S ubyacentes 3 m eses 6 m eses 9 m eses 12 m eses C riterio
C ausado C ausa C ausado C ausa C ausado C ausa C ausado C ausa C um plim iento o no
Inflación S ubyacente V olatilidad P onderado Sí Sí Sí Sí Sí Sí Sí Sí C um plido P arcialm ente
M ediana P onderada (C N ) Sí Sí Sí Sí Sí Sí Sí Sí C um plido P arcialm ente
Inflación S ubyacente E x 30% V olatilidad Sí Sí Sí No Sí Sí Sí Sí C um plido P arcialm ente
Inflación S ubyacente E x 20% V olatilidad Sí Sí Sí Sí Sí Sí Sí Sí C um plido P arcialm ente
Inflación S ubyacente E x 40% V olatilidad Sí Sí Sí No Sí No Sí No C um plido
Inflación S ubyacente A D H O C 1 (E x.) No Sí No Sí No Sí No Sí C um plido
M edia A cotada S im étrica (cn) Sí Sí Sí Sí Sí Sí Sí Sí C um plido P arcialm ente
Inflación S ubyacente E x 10% V olatilidad -P onderación No Sí No No No No Sí Sí C um plido P arcialm ente
Inflación S ubyacente E x 10% V olatilidad No Sí No Sí No Sí Sí Sí C um plido
Inflación S ubyacente E x 40% V olatilidad -P onderación No Sí No No No No No Sí C um plido P arcialm ente
Inflación S ubyacente E x 20% V olatilidad -P onderación No No No No No No Sí Sí N o cum plido
Inflación S ubyacente E x 30% V olatilidad -P onderación No No No No No No No No N o cum plido
Inflación S ubyacente A D H O C 3 (E x.) No Sí No Sí No Sí No Sí C um plido
Inflación S ubyacente A D H O C 2 (E x.) No Sí No Sí No Sí No Sí C um plido
Inflación S ubyacente P ersistencia Sí Sí Sí Sí Sí Sí Sí Sí C um plido P arcialm ente
M edia A cotada S im étrica 5% y 5% Sí No No No No No No No N o cum plido
M edia A cotada A sim étrica 6% y 4% Sí No No No No No No No N o cum plido
M edia A cotada A sim étrica 24% y 16% Sí No Sí No No Sí Sí Sí N o cum plido
M edia A cotada A sim étrica 12% y 8% No Sí No Sí No Sí No Sí C um plido
M edia A cotada S im étrica 10% Y 10% No Sí No Sí No Sí No Sí C um plido
M edia A cotada A sim étrica 18% y 12% Sí Sí No Sí No Sí No Sí C um plido
M edia A cotada S im étrica 15% Y 15% Sí No Sí No No No Sí No N o cum plido
M ediana Sí Sí Sí Sí Sí Sí Sí Sí C um plido P arcialm ente
* E l criterio de aceptación o rechazo es 5%
Banco Central de la República Dominicana
102
Departamento de Programación Monetaria y Estudios Económicos
C u a d ro 4
In d ic a d o re s d e In fla c ió n S u b ya c e n te P u b lic a d o s p o r D is tin to s B a n c o s C e n tra le s e n s u s R e p o rte s d e In fla c ió n y d e P o lític a m o n e ta ria
P a ís M e d id a d e In fla c ió n S u b ya c e n te p u b lic a d a
A u s tra lia IP C m e n o s p a g o s d e in te re se s h ip o te ca rio s, p re cio s d e e n e rg ia y p re cio s co n tro la d o s p o r e l g o b ie rn o
B e lg ic a IP C m e n o s p a p a s, fru ta s y ve g e ta le s
B ra s il IP C A e xclu ye n d o co m id a s e n e l h o g a r y p re cio s m o n ito re a d o s p o r e l g o b ie rn o .
M e d id a s p o d a d a s (trim m e d m e a n ) so b re e l IP C (sin e sp e cifica r p o rce n ta je d e p o d a )
Canadá IP C m e n o s im p u e sto s in d ire cto s, co m p o n e te s d e a lim e n to s y e n e rg ía
C o lo m b ia U n p ro m e d io d e cu a tro m e d id a s (IP C e xclu ye n d o a lim e n to s y tre s e stim a d o re s d e in flu e n cia lim ita d a )
C o s ta R ic a IP C e xclu ye n d o p ro d u cto s q u e p u e d e n se r a fe cta d o s p o r e l clim a , co m o lo s a g ríco la s, m á s lo s q u e so n fija d o s p o r la le y
y o tro s q u e so n fija d o s u n a o d o s ve ce s a l a ñ o co m o la m a trícu la e d u ca tiva
C h ile IP C e xclu ye n d o a lim e n to s p e re ce d e ro s y e n e rg ia . Id e m a n te rio r m e n o s ta rifa s re g u la d a s, p re cio s a d m in istra d o s p o r e l e sta d o ,
y p re cio s d e o tro s a rtiu lo s a fe cta d o s p o r im p u e sto s in d ire cto s (3 1 % )
E s ta d o s U n id o s IP C m e n o s a lim e n to s y e n e rg ia . M e d ia n a p o n d e ra d a
España IP C m e n o s p a g o s d e in te re se s h ip o te ca rio s
E l S a lva d o r IP C m e n o s ce re a le s y d e riva d o s, p e sca d o s y m a risco s, h u e vo s, fru ta s, ve g e ta le s, le g u m b re s, e le ctricid a d y co m b u stib le (2 0 .7 % )
F ilip in a s U n a lin e a e sta d ística d e te n d e n cia
F in la n d ia IP C m e n o s co sto s d e ca p ita l d e vivie n d a , im p u e sto s in d ire cto s y su b sid io s d e l g o b ie rn o
F ra n c ia IP C m e n o s ca m b io s e n lo s im p u e sto s, p re cio s d e a lim e n to s y e n e rg ia , y p re cio s re g u la d o s
G re c ia IP C m e n o s a lim e n to s y co m b u stib le
G u a te m a la IP C m e n o s fru ta s fre sca s, se ca s y e n co n se rva , h o rta liza s, le g u m b re s y tu b é rcu lo s, a g u a , e le ctricid a d , g a s y co m b u stib le s. (8 .2 % )
H o la n d a IP C m e n o s ve g e ta le s, fru ta s y e n e rg ía
Is ra e l IP C m e n o s b ie n e s d e l g o b ie rn o , vivie n d a s, fru ta s y ve g e ta le s
Japón IP C m e n o s a lim e n to s fre sco s
N o ru e g a IP C m e n o s p re cio s d e e le ctricid a d e im p u e sto s in d ire cto s
N ic a ra g u a IP C m e n o s a lim e n to s p e re ce d e ro s, d e riva d o s d e l p e tró le o , e n e rg ía y a g u a (3 0 % )
N u e va Z e la n d a IP C m e n o s p re cio s d e b ie n e s b á sico s (co m m o d itie s), p re cio s co n tro la d o s p o r e l g o b ie rn o ,
ca rg o s p o r in te re se s y cré d ito
P o lo n ia U n co n ju n to d e tre s m e d id a s (IP C m e n o s p re cio s co n tro la d o s o ficia lm e n te ,
IP C m e n o s p re cio s co n la s vo la tilid a d e s m á s a lta s y u n a m e d ia p o d a d a a l 1 5 % ).
P o rtu g a l M e d ia p o d a d a d e l IP C a l 1 0 %
R e in o U n id o In d ice s d e p re cio s m in o rista s m e n o s p a g o s p o r in te re se s h ip o te ca rio s.
Id e m a n te rio r m e n o s im p u e sto s in d ire cto s y lo ca le s
IP C m e n o s in te re se s h ip o te ca rio s, a lim e n to s, co m b u stib le y lu z
R e p .C h e c a IP C m e n o s h o n o ra rio s y p re cio s re g u la d o s o co n tro la d o s
S u e c ia IP C m e n o s p a g o s d e in te re se s h ip o te ca rio s, im p u e sto s in d ire cto s y su b sid io s
F u e n te s: R o d rig u e s F ig u e re id o (2 0 0 1 ), C o n se jo M o n e ta rio C e n tro a m e rica n o y p u b lica cio n e s d e b a n co s ce n tra le s d e d ive rso s p a ise s
Oeconomia
103
Breves ensayos sobre Economía y Finanzas