EXPOSICIÓN TEMA-3

Revisión del presente texto: 12-septiembre-2023

EL ESTADO DE CASH-FLOW PREVISIONAL

Síntesis tomada del Capítulo-3 del libro “COMPLEMENTOS DE GESTIÓN FINANCIERA”. Ed. Síntesis; 1ª edición 2014.

1.‐ Introducción.
2.‐ El Cash‐Flow de Explotación: su formación.
2.1.‐ Revisión conceptual.
2.2.‐ El Subsistema Comercial.
2.3.‐ La función de previsión.
2.3.1.- La previsión de ventas.
2.3.2.- La previsión del coste de ventas. El Subsistema de Operaciones.
3.‐ El Cash‐Flow de Explotación: su descomposición.
3.1.‐ El Beneficio antes de Intereses e Impuestos. El Beneficio antes de Impuestos y Beneficio Neto.
3.2.‐ La Amortización Técnica: su carácter relativo en la función financiera.
4.‐ La Autofinanciación.

1.‐ INTRODUCCIÓN.
 Vamos, en primer lugar, a clasificar los resultados de una manera funcional. Es decir, una
clasificación según los estadios o fases que atraviesa el ciclo de explotación por cuanto es en esas
fases en donde se producen fundamentalmente las variaciones del patrimonio empresarial.

 De esta forma, tomábamos como referencia obvia la Cuenta de Pérdidas y Ganancias (PyG) del
Plan General de Contabilidad de 2007.

 No obstante, nosotros proponemos trabajar con el que denominamos “Estado de Cash‐Flow

Recursos Generados”, que lo considerábamos más útil para nuestras pretensiones.

 Así, con estas notas iniciales vamos a comentar en los siguientes apartados los rasgos más
característicos del estado financiero que proponemos. Sus partes fundamentales, son:

 Cash‐Flow Generado de Explotación.

 Beneficio antes de Intereses e Impuestos (BAIT).
 Beneficio antes de Impuestos (BAT).
 Beneficio Neto (BN).
 Autofinanciación.

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Cuadro-1.4 : CASH-FLOW Recursos Generados
Año - X1 %

1. (+) Importe neto de la cifra de negocios -

a) Ventas -
b) Prestaciones de servicios -

► (-) Coste de explotación -

2. Variación de existencias de ptos.tdos. y en curso -
a) Variación de existencias -
3. Trabajos realizados por la empresa para su activo -
a) Trabajos realizados para la empresa -
4. Aprovisionamientos -
a) Consumo de mercaderías -
b) Consumo de materías primas y otras -
c) Trabajos realizados por otras empresas -
d) Deterioro de mercaderías, materias primas y otros -
5. Otros ingresos de explotación -
a) Ingresos accesorios y otros de gestión corriente -
b) Subvenciones de explotación incorporadas a rdos. -
6. Gastos de personal -
a) Sueldos, salarios y asimilados -
b) Cargas sociales -
7. Otros gastos de explotación -
a) Servicios exteriores -
b) Tributos -
c-1) Pérdidas y deterioros por op. comerciales -
d) Otros gastos de gestión corriente -

= CASH-FLOW Generado de Explotación -

(= Benef icio antes de Intereses, Impuestos y Amort izaciones: BAITA o 'EBITDA' )

8. (-) Amortización del inmovilizado -

a) Dotación para amortización del inmovilizado… -
9. (+) Imputación de subv. de Inmov. no Fro. y otras -
a) Subvenciones, donaciones y legados -
10. (+/-) Excesos y variaciones de provisiones -
a) Exceso de provisión... -
6c) Provisiones por gastos de personal -
7c2) Variación de provisiones por op. comerciales -
11. (+/-) Deterioro y rdo. por enajenaciones del Inm. -
a) Deterioros y pérdidas -
b) Resultados por enajenaciones y otras -
12. (+) Ingresos financieros -
a) De participaciones en instrumentos de patrimonio -
b) De valores negociables y otros instrumentos financieros -
14. (+/-) Variación de valor razonable en Inst.Fros. -
a) Cartera de negociación y otros -
b) Imputación al rdo. por Act.Fros. disp. para la venta -
15. (+/-) Diferencias de cambio -
a) Diferencias +/- de cambio -
16. (+/-) Deter. y rdo. por enaj. de Inst. Fros. -
a) Deterioros y pérdidas -
b) Resultados por enajenaciones y otras -

= BAIT -
(Beneficio antes de Intereses e Impuestos: BAIT o 'EBIT' )
13. (-) Gastos financieros -
a) Por deudas con empresas del grupo y asociadas. -
b) Por deudas con terceros -

= BAT ( B e ne f ic io a nt e s de Im pue s t o s ) -
17. (-) Impuesto sobre beneficios -
a) Impuesto sobre beneficios -

= BN ( B e ne f ic io N e t o ) -
► Dotación a Dividendos -
► Dotación a Reservas -
AUTOFINANCIACIÓN (= Amort. + Prov. + Rvas.) -

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2.‐ EL CASH‐FLOW DE EXPLOTACIÓN: SU FORMACIÓN.
2.1.‐ REVISIÓN CONCEPTUAL.

 Definimos el Cash-Flow Generado de Explotación (también llamado Cash-Flow Operativo)

como la diferencia entre el ‘Importe neto de la cifra de negocios’ (o Ingresos de Explotación) y el
‘Coste de Explotación’ (o coste de obtención de los ingresos de explotación o de la cifra de
negocios).

 El calificativo ‘generado’ hace referencia a la formación de los recursos brutos generados por la
explotación o actividad principal de la empresa.

 A esta magnitud también se la denomina en términos castellanos y anglosajones, respectivamente:

BAITA (Beneficio antes de Intereses e Impuestos y Amortizaciones) o EBITDA (Earnings Before Interest,
Taxes, Depreciation and Amortization)

Cash-Flow Generado de Explotación = Ingresos de Explotación  Coste de Explotación

Clásicamente:

Cash-Flow Generado de Explotación = Ventas  Coste de Ventas

 Veamos una primera cuantificación que nos sirva de referencia. Para ello, supongamos una
empresa fabril que de su explotación se derivan una serie de cargas fijas y variables. Así, y
siguiendo el principio del devengo:

Ingresos por Ventas = Pv ꞏ V

Coste de Ventas = Eipt + Producción – Efpt + CFv + CVv

En donde:
Producción = Eipc + Consumo de mp – Efpc + CFp + CVp

En donde:
Consumo de mp = Eimp + Compras de mp – Efmp + CFc + CVc

Simplificando:

Q = Pv ꞏ V – [Compras mp – Δ Exmp – Δ Expc – Δ Expt + CFT + CVT]

 Es evidente que el tratamiento puede complicarse o simplificarse dependiendo de la empresa

tratada.

(1) Acabamos de cuantificar el concepto de Cash-flow de Explotación en su versión

de renta o recursos generados. Desde el punto de vista contable, nos indica los
recursos generados por el activo de la empresa en su funcionamiento normal.
(2) Existe otra acepción de Cash-flow renta, esta representa los recursos generados
por toda la empresa (activo y pasivo), definido como la suma del beneficio contable
(bruto o neto) más amortizaciones contables y provisiones. Se trata de un indicador
económico que enfrenta corrientes de ingresos y de gastos. Esta acepción está más
generalizada en el ámbito empresarial, utilizándose normalmente en la confección de
informes.

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 (3) Pero existe, además, en la literatura financiera una acepción también muy utilizada y que
obedece más fielmente a su traducción al castellano del término anglosajón ‘cash flow’ (flujo de
caja). Así denominaremos “Cash-Flow Tesorería”:

Cash-Flow Tesorería = Cobros por ventas – Pagos por coste de ventas

La importancia del Cash-Flow Tesorería es de tipo previsional, por cuanto:

 Se puede proyectar al futuro y establecer estados de tesorería previsionales. Dedicaremos el

capítulo-6 al Presupuesto de Tesorería.

 Es de interés y utilidad, toda vez que el beneficio de un determinado periodo no coincide con
la variación de tesorería o disponibilidades de ese mismo período.

 De todas las acepciones del concepto de cash-flow, la más importante es su versión tesorería,
pues representa la renta líquida que previsiblemente es capaz de generar la empresa cara al
futuro.

 Así, mientras que la información nos lo permita, utilizaremos este concepto, pues es la magnitud
óptima a utilizar en los procesos de valoración cara a cuantificar objetivo final de la empresa: la
maximización de su valor para los accionistas.

 Respecto a la expresión anterior, esta versión del concepto de cash-flow ofrece SÓLO la tesorería
generada por la explotación o actividad principal de la empresa, y NO la tesorería total de la
misma, tanto la derivada del activo (de explotación o no) como la derivada del pasivo.

 Ante ello, por ahora, nosotros vamos a atender a la que hemos hecho referencia en primer lugar, es
decir al Cash-flow de Explotación en su versión de renta o recursos generados por el activo. Pues
de él se deriva el concepto de “Autofinanciación” básico en la argumentación de este capítulo.

2.2.‐ EL SUBSISTEMA COMERCIAL. → (No se considera en estos apuntes. Ver pp.136-139, Libro CGF)

2.3.‐ LA FUNCIÓN DE PREVISIÓN.

 En general, con la función de previsión se trata de delimitar el futuro para el planificador,

cerrando el abanico de posibilidades que, en teoría, a éste se le pueden presentar.

 Es el estudio del contexto o ESCENARIO en el que nos vamos a mover, tanto interno como
externo, siendo una de las etapas ineludibles del proceso de planificación. Sin él la planificación
es imposible y carece de sentido.

 La cuantificación del mismo define un abanico de posibilidades y alternativas, entre las que
habrá que elegir la que se suponga óptima en base a los objetivos perseguidos por el Plan
Financiero de la empresa.

 Entendemos por ‘ESCENARIO’ a un conjunto de previsiones acerca de las variables

fundamentales del entorno. Es decir, acerca de:

1) El producto: demandas, ofertas, precios, costes… etc.

2) Las inversiones: alternativas, costes iniciales, plazos, rentabilidad… etc.
3) Los recursos financieros: alternativas, cuantías, plazos, costes… etc.

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  Por lo que respecta a las técnicas de previsión, aconsejamos la utilización de técnicas no muy
sofisticadas y completar la elección con una permanente revisión y control del Plan Financiero.

 Asimismo, y ante la inevitable incertidumbre en el escenario, nos parece conveniente poner de

manifiesto el poder orientativo que tendría un adecuado análisis de sensibilidad en los
presupuestos, especialmente, ante las variables: demanda, precios y costes, que suelen ser las
variables que más incertidumbre incorporan al plan.

 Además, habría que incorporar el juicio subjetivo del experto, pues, a veces, puede resultar
imprescindible. Su función no es sustitutiva, sino complementaria de la técnica previsional
aplicada.

3.‐ EL CASH‐FLOW DE EXPLOTACIÓN: DESCOMPOSICIÓN.

 Hasta ahora sólo hemos visto la formación de los recursos brutos generados por la explotación de
la empresa (1ª acepción):

Q = Pv ꞏ V – [Compras mp – Δ Exmp – Δ Expc – Δ Expt + CFT + CVT]

 Continuaremos ahora con el estudio de la descomposición de los mismos.

Qi = Di + CFi + Ii + CATi + Rsi

3.1.‐ BAIT, BAT Y BN.
Gráfico-1.5: Descomposición del Cash-Flow Recursos Generados.

Coste
Operativo
Interes es Interes es
Cash-Flow Generado Neto
Autofinanciación

CASH-FLOW Provisiones Provisiones

Generado
VOLUMEN Amortización
(BATIA o Amortización
DE Técnica Técnica
EBITDA)
VENTAS
Reservas Reservas
BENEFICIO
BENEFICIO
ANTES DE Dividendos
IMPUESTOS Dividendos
(BAT)
IMPUESTOS

Fuente: Ruiz Martínez – Gil Corral (2001)

3.2.‐ LA AMORTIZACIÓN TÉCNICA: SU CARÁCTER RELATIVO EN LA FUNCIÓN FINANCIERA.

 En general las amortizaciones técnicas cumplen una triple función:

– Contable. Con el proceso de amortización técnica, se pretende conseguir que los activos
depreciables estén contabilizados por un valor realista…

– Económica. Como la imputación al coste del producto de la depreciación sufrida por los
activos. Se trata de un sistema de reparto de cargas fijas…

– Financiera. Cumplen una función de carácter financiero, por cuanto que financian elementos
de activo…

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  Nos interesa reflexionar sobre la ‘financiera’. Así en base a la descomposición:

Qi = Di + CFi + Ii + CATi + Rsi

… la empresa sólo puede retener en su pasivo estable dos de estos elementos, ya que otros tres
tienen un destino inmediato: el pago de dividendos, Di, intereses, CFi, e impuestos Ii.

Los elementos retenidos deben garantizar la devolución (amortización financiera) del pasivo
estable que financia las inmovilizaciones.

En consecuencia, la expresión adjunta [3.6] representa la capacidad potencial para devolver los
capitales permanentes residuales de la empresa.

 R
t 1
st  CATt  CAFt  [3.6]

 Toda amortización técnica es, pues, potencialmente una amortización financiera.

 En cualquier caso, esta función estará condicionada por la situación en que se encuentre la
empresa: expansión, estabilidad o recesión.

4.‐ LA AUTOFINANCIACIÓN.
 Hace referencia a la generación de recursos financieros por la propia empresa, constituyendo una
fuente básica para la misma. Su importancia es obvia, haciéndose más relevante en aquellas empresas
en pleno desarrollo, pues demandan gran cantidad de recursos para atender a su crecimiento. En
general se pueden distinguir:

1. Autofinanciación bruta o global. Constituida por la totalidad de los medios de financiación

que la empresa genera por sí misma: beneficios no distribuidos, fondos de amortización y
provisión. Se puede subdividir en:

a. Autofinanciación de enriquecimiento. Tiene su origen en la congelación de

beneficios producidos por la empresa, que no se reparten y que permanecen en el seno
de la misma para aumentar su potencialidad. El concepto más típico de esta
autofinanciación es el de Reservas, las cuales son comúnmente definidas como
“beneficios no distribuidos”.

b. Autofinanciación de mantenimiento. Está formada por los fondos que tienden a

mantener intacto el Patrimonio Neto o Activo Neto de la empresa, tales como
dotaciones a amortización, provisiones y otras cuentas correctoras.

2. Autofinanciación de explotación. Está constituida por las amortizaciones técnicas,

provisiones y reservas, que representan la capacidad de la empresa para autofinanciarse en el
período considerado y derivada exclusivamente de su actividad de explotación.

3. Autofinanciación extraordinaria. Hace referencia a la derivada de operaciones fuera de la

actividad normal de la empresa. Su composición tiene similar contenido y filosofía la de
explotación.

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 Veamos su estructura partiendo de la ‘descomposición’ del Cash-Flow:

Qi = Di + CFi + CATi + Ri = [Di + CFi] + [CATi + Ri]

[Cash-Flow Renta u Operativo] = [Coste monetario de capital] + [Autofinanciación]

Despejando la ‘Autofinanciación’:

[Autofinanciación] = [Cash-Flow Renta u Operativo] – [Coste monetario de capital]

 Nótese cómo este esquema obedece al objetivo financiero de la empresa, reiterado ya en numerosas
ocasiones. Esto es, pretenderá maximizar la rentabilidad neta de la empresa (RN) mediante la
maximización de la rentabilidad del activo (RA) y la minimización del coste del pasivo (K0):

RN = RA  K0

 Abreviando, cualquier idea de autofinanciación obedece a un esquema básico como el representado en

el gráfico-1.6, en el que es aquella parte del cash-flow generado que se puede retener como
recurso en la empresa. Pues el otro componente del mismo, el coste monetario de capital, sale fuera
de la misma en forma de retribuciones a los capitales propios y ajenos.

 Por tanto, la Autofinanciación de la empresa sólo puede aumentarse bien por el incremento del cash-
flow renta, bien por la disminución del coste monetario de capital o bien por ambos a la vez.

Gráfico-1.6: La Autofinanciación empresarial

CASH-FLOW RENTA

AUTOFINANCIACIÓN + COSTE MONETARIO DE CAPITAL

AUTOFINANCIACIÓN = CASH-FLOW RENTA - COSTE MONETARIO DE CAPITAL

 Para finalizar, y dentro del proceso de la síntesis presupuestaria, tal y como hemos definido la
Autofinanciación, su cuantía vendrá determinada, dentro de la Estrategia Financiera de la empresa,
por las Políticas de Amortizaciones Técnicas y de Reservas.

PRÁCTICA BÁSICA

─ Práctica en clase → Se desarrollará el caso práctico‐8.7 (ARIZA‐LIN, SL).

─ Práctica personal para alumnos a entregar en PRADO → Caso Práctico‐8.6 (COMIDAS MARTÍN
ZHARN, SL).

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