Macroeconomía II (FCE - UBA).

Economías
bi-periódicas de dotaciones con futuro estocástico.
Apuntes con de…niciones y enunciados de teoremas,
proposiciones y lemas.
Enrique Kawamura
October 21, 2016

1 Concepto de función de utilidad esperada

De…nition 1 Un estado de la naturaleza o contingencia (denotado como s) es un
listado completo de hechos que son verdad en ese estado o contingencia. Denotamos
como S el conjunto de estados de la naturaleza posibles. Sea S el número de elementos
del conjunto S.

Axiom 2 (Supuestos sobre entorno de decisión) Supóngase dos períodos t = 0; 1:

En el período t = 1 (desde la perspectiva de t = 0) existen S > 1 estados de la naturaleza
posible y mutuamente excluyentes, donde el conjuno S f1; 2; :::; Sg :

De…nition 3 Un plan de consumo contingente (en un mundo de un sólo bien de

consumo físico) que incluye el consumo en t = 0 es un vector c de dimensión RS+1
+ : Se
denota como cs a cada componente de c y se interpreta como el consumo en la contin-
gencia s, donde s = 0 es en realidad el período t = 0:

Axiom 4 (Supuestos sobre preferencias) Un consumidor posee preferencias sobre el

conjunto de consumos contingentes : Estas preferencias satisfacen los axiomas de com-
pletitud, transitividad, completitud, fuerte monotonicidad, estricta convexidad y suavidad.

De…nition 5 (Principio de la cosa segura) La relación de preferencias de…nida so-

bre vectores de consumos contingentes c satisface el axioma de la cosa segura (sure
thing axiom) si, para cualquier subconjunto E de S, dados cuatro vectores de consumo
contingente c, c0 ; c y c0 tales que

= E =) cs = c0s y cs = c0s
Para todo s 2
Para todo s 2 E =) cs = cs y c0s = c0s

Entonces
c c0 , c c0

1
Theorem 6 Supongamos las de…niciones anteriores y los supuestos anteriores, incluyendo
el supuesto (4). Si en adición las preferencias satisfacen el principio de la cosa segura
entonces puede representarse por la siguiente función de utilidad:

X
S
0
c c , u0 (c0 ) + s us (cs ) (1)
s=1

para escalares f s gSs=1 no negativos y S +1 funciones us (cs ) continuas en R+ ; C 1 en R++ ,

estrictamente crecientes y estrictamente cóncavas. A cada función us se la denomina
función de utilidad de Bernoulli.

Theorem 7 Existen axiomas adicionales a los del supuesto (4) y el principio de la cosa
segura tal que la función de utilidad en (1) puede expresarse como

X
S
0
c c , u (c0 ) + s u (cs ) (2)
s=1

P
donde u (cs ) es idéntica a través de s = 0; 1; :::; S y donde Ss=1 s = 1: A la función de
utilidad en (2) se la denomina función de utilidad esperada subjetiva (Savage).

2 Economías bi-periódicas con futuro estocástico con

dotaciones de bienes
Axiom 8 (Supuestos sobre características de la economía) Se supone que:

1. Existen dos períodos indizados como t = 0; 1:

2. Desde la perspectiva de t = 0; existen S > 1 estados de la naturaleza posibles y

mutuamente excluyentes ex-post, con S …nito.

3. Para cada s = 0; 1; :::; S (donde s = 0 es sinónimo de t = 0) existe un único bien

de consumo homogéneo, el mismo para cada s:

4. Existen dos (tipos de) consumidores A y B: Sea I fA; Bg el conjunto de (tipos

de) consumidores.

5. Cada i 2 I enfrenta un conjunto de posibilidades de consumo igual a RS+1+ ; y posee

preferencias representables por una función de utilidad esperada subjetiva

X
S
i i i
U c u ci0 + i
i i
su cis ; 0 < i 1 (3)
s=1

S
6. Las probabilidades f is gs=1 coinciden entre los dos (tipos de) consumidores: A s =
B
s ; s = 1; :::; S: Además, se las supone igual a la verdadera probabilidad objetiva de
ocurrencia del estado s; denotado como s :

2
 7. Para cada s = 0; 1; :::; S existe una dotación agregada ! s > 0: Sea ! (! 0 ; ! 1 ; :::; ! S )
2 RS+1
++ :

De…nition 9 Una economía intertemporal bi-periódica con futuro estocástico

con dotaciones de bienes es un listado E; donde:
n o
S+1 S+1 i i B
E R ; !; fA; Bg ; R+ ; U c i=A

De…nition 10 Dada una economía E; entonces una asignación de consumo es

c cA ; cB ; ci 2 RS+1
+ ; i = A; B (4)

De…nition 11 Dada una economía E; entonces una asignación factible de consumo

es una asignación c tal que:

cA B
s + cs = ! s ; s = 0; 1; :::; S (5)

De…nition 12 Dada una economía E; entonces una asignación b c es (ex-ante) Pareto-

e…ciente si y sólo si: (i) es factible y si, (ii) no existe otra asignación factible e
c alter-
nativa tal que:

Ui e
ci Ui b
ci ; i = A; B (6)
cj
Uj e cj para al menos un j 2 fA; Bg
> Uj b

Proposition 13 Cada posible asignación b c es (ex-ante) Pareto-e…ciente si y sólo si re-

suelve el siguiente problema para algún vector A ; B 2 R2+ n (0; 0) :
A
max U A cA + B
U B cB (7)
(S+1)2
c2R+

sujeto a las ecuaciones (5).

(S+1)2
Proposition 14 Una asignación bc 2 R++ es (ex-ante) Pareto-e…ciente si y sólo si,
dado A
; B
2 R ; existen escalares b0 ; b1 ; :::; bS 2 RS+1
2
++ ++ tales que

i i0
u ci0 = b0 ; i = A; B
b (P1)

i
iu
i0
cis
b s = bs ; i = A; B; s = 1; :::; S (P2)
y donde b
c satisface (5).

3
3 Mercados de Arrow-Debreu: concepto y análisis
en equilibrio
Axiom 15 (Supuestos sobre economías con dotaciones privadas.) Suponga una economía
intertemporal bi-periódica de futuro estocástico y con dotaciones E. Se supone que en cada
estado s = 0; 1; :::; S cada consumidor i 2 fA; Bg recibe una parte (potencialmente nula
en algunos estados) de la dotación agregada ! is 2 R+ tal que

!A B
s + ! s = ! s ; s = 0; 1; :::; S (8)

Sea ! i (! i0 ; :::; ! iS ) 2 RS+1

+ n0:

De…nition 16 Una economía intertemporal bi-periódica con futuro estocástico

con dotaciones de bienes y propiedad privada es una economía E P tal que
n o
i B
EP RS+1 ; !; fA; Bg ; RS+1
+ ; U i
c i
; ! i=A

De…nition 17 Un mercado de Arrow-Debreu es un mercado competitivo que sola-

mente se abre en t = 0 en el que se transan derechos de propiedad sobre el bien de consumo
para cada período y estado s = 0; 1; :::; S: Denotamos como ps el precio de cada derecho
transado sobre el bien de consumo en el estado s; con s = 0; 1; :::; S (que representa el
precio sobre el bien de consumo de ese mismo estado s).

De…nition 18 Un equilibrio de mercado de Arrow-Debreu es un vector de precios

p 2 RS+1
+ y una asignación c tales que:

AD-I Dado p , entonces ci (con i = A; B) resuelve el siguiente problema

X
S X
S
i i
max U c sujeto a ps cis ps ! is (9)
(S+1)
ci 2R+ s=0 s=0

AD-II La asignación c satisface

cA B
s + cs = ! s ; s = 0; 1; :::; S (10)

Proposition 19 (Ley de Walras) Suponga el problema planteado en (10) para cualquier

vector p (sea o no de equilibrio). Sea ci (p) la solución al problema planteado en (10).
Entonces
XS
ps cA B
s (p) + cs (p) !s = 0 (11)
s=0

Corollary 20 Dada la proposición anterior, entonces en equilibrio uno de los compo-

nentes p queda indeterminado. Por lo tanto es posible normalizar alguno de sus compo-
nentes a 1.

4
 (S+1)2
Proposition 21 Un par (p ; c ) ; con p 2 RS+1++ (con p0 = 1) y c 2 R++ , es un
equilibrio de mercados de Arrow-Debreu si y sólo si satisfacen, para algún A > 0 y
B
>0:
ui0 ci0 = i (AD-1)
i0 i
iu cis s = ps ; s = 1; :::; S (AD-2)
X
S X
S
ci0 + ps cis = ! i0 + ps ! is (AD-3)
s=1 s=1

junto con (10).

Theorem 22 (Primer teorema fundamental de la economía del bienestar) Sea (p ; c ) ;

(S+1)2
con p 2 RS+1
++ y c 2 R++ , un equilibrio de mercados de Arrow-Debreu. Entonces ex-
A B
isten >0y > 0 y escalares s > 0, s = 0; 1; :::; S tales que (c ; 0 ; :::; S ) satisface
P1, P2 y la ecuación (5) para dados los escalares A > 0 y B > 0.

De…nition 23 Suponga transferencias de suma …ja de dotaciones denotado como 2

R(S+1)2 que satisface
! is + i
s 0; i = A; B; s = 0; 1; :::; S
A B
s + s = 0; s = 0; 1; :::; S
Entonces un equilibrio de mercado de Arrow-Debreu con transferencias es un
vector de precios p 2 RS+1
+ y una asignación c tales que:

AD-I’ Dado p , entonces ci (con i = A; B) resuelve el siguiente problema

X
S X
S
i i
max U c sujeto a ps cis ps ! is + i
s (12)
(S+1)
ci 2R+ s=0 s=0

AD-II La asignación c satisface

cA
s + cB
s = ! s ; s = 0; 1; :::; S (13)

Theorem 24 (Segundo teorema fundamental de la economía del bienestar) Sea

(S+1)2
b
c 2 R++ una asignación (ex-ante) Pareto-e…ciente. Entonces existen transferencias
b 2 RS+1
b , precios p ++ (e, implícitamente, escalares
bi > 0 para i = A; B) tales que (b
p; b
c)
constituye un equilibrio de Arrow-Debreu con transferencias b .

Theorem 25 (Negishi) Dados los supuestos previamente establecidos en este apunte,

considere el problema planteado en (7) para A > 0; B > 0: Sea b
c ( ) la solución, con
(S+1)2 2
b
c ( ) 2 R++ para cada 2 R++ . Entonces

1. b
c ( ) es un vector de funciones continuas en
(S+1)
2. Existe un b 2 R2++ tal que, para b b (b ) 2 R++ tal que (b
c (b ) ; existe un p p (b ) ; b
c (b ))
es un equilibrio de Arrow-Debreu con transferencias nulas. Esto es, (b p (b ) ; b
c (b ))
es un equilibrio de Arrow-Debreu para la economía original E P .

5
4 Mercados secuenciales: concepto, análisis de equi-
librio y equivalencia con el equilibrio de Arrow-
Debreu.
De…nition 26 Un título-valor o activo de Arrow (relativo a un estado s de t = 1)
es un título que acredita al comprador de cada unidad de ese activo el derecho a cobrar
una unidad del bien de consumo en el estado s y 0 en cualquier otro estado distinto de s.

Axiom 27 (Supuestos sobre estructura de mercados) Existe en t = 0 un mercado

de un activo de Arrow para cada estado futuro s = 1; 2; :::; S. En ese mercado se negocia
(compra o vende en corto) unidades de ese activo de Arrow. Además, en t = 0 y cada
estado s = 1; 2; ::; S de t = 1 existe un mercado de contado en el que se transan bienes
de consumo de ese período y estado únicamente (en el contexto de los supuestos de este
apunte, estos últimos mercados son triviales por el supuesto de único bien de consumo
físico). Para notación futura, sea hs el precio de un activo de Arrow que paga 1 en s y
0 en los otros estados de t = 1; y sea bis la cantidad de activos de Arrow del estado s
negociada por i (nótese que bis puede ser positivo, cero o negativo).

De…nition 28 Suponga mercados organizados como se describen en el supuesto previo.

A esta estructura de mercados se la denomina mercados secuenciales.

De…nition 29 Un equilibrio de mercados secuenciales (para la estructura de mer-

cados de…nida arriba y para la economía E P de este apunte) es un vector de precios h
(h1 ; :::; hS ) 2 RS+ ; un vector de tenencias (netas) de activos de Arrow b bA ; bB ;
con bi (bi1 ; :::; biS ) ; i = A; B; y una asignación de consumo c tales que

SM-I Dado h ; entonces (bi ; ci ), con i = A; B; resuelve

max U i ci (14)
(bi ;ci )2RS RS+1
+

sujeto a
X
S
ci0 + hs bis = ! i0 (15)
s=1

cis = ! is + bis ; s = 1; :::; S (16)

SM-II (b ; c ) satisfacen

cA B
s + cs = ! s ; s = 0; 1; :::; S (17)
bA B
s + bs = 0; s = 1; 2; :::; S

(S+1)2
Proposition 30 La tripleta (h ; b ; c ) con (h ; c ) 2 RS++ R++ es un equilibrio de
i S
mercados secuenciales si y sólo si existen escalares s s=0 ; i = A; B; con is• > 0 para
todo i y para todo s = 0; 1; ::; S que satisfacen
i
ui0 ci0 = 0 ; i = A; B (SM-1)

6
 i0 i
iu cis s = s ; i = A; B; s = 1; 2; :::; S (SM-2)
i i
0 hs = s ; i = A; B; s = 1; 2; :::; S (SM-3)
además de las ecuaciones (15), (16) y (17).

Proposition 31 (Equivalencia entre equilibrios de mercados secuenciales y de Arrow-Debr

Pueden demostrarse las siguientes dos a…rmaciones para una dada economía E P :
(S+1)2
1. Sea la tripleta (h ; b ; c ) ; con (h ; c ) 2 RS++ R++ , un equilibrio de mercados
secuenciales. Entonces existe un vector p 2 RS+1 ++ ; con p0 = 1; (e implícitamente
A B
escalares > 0 y > 0) tales que (p ; c ) es un equilibrio de mercados de
Arrow-Debreu.
S+1 (S+1)2
2. Sea (p ; c ), con (p ; c ) 2 R++ R++ y p0 = 1, un equilibrio de mercados de
Arrow-Debreu. Entonces existen precios y tenencias de activos de Arrow (h ; b )
S
con h 2 RS++ (e, implícitamente, escalares is s=0 ; i = A; B; con is• > 0 para
todo i y para todo s = 0; 1; ::; S) tales que (h ; b ; c ) es un equilibrio de mercados
secuenciales.

5 Extensión-aplicación: modelo de valuación de ac-

tivos de Lucas (1978), versión simpli…cada
Axiom 32 (Supuestos) Se realizan los siguientes supuestos

1. Existen dos períodos indizados como t = 0; 1

2. Desde la perspectiva de t = 0, existen en t = 1 S > 1 estados posibles de la

naturaleza, con s = 1; 2; :::; S (cuando se incluye s = 0 es porque se trata de t = 0).

3. Existe un único bien de consumo perecedero en cada período y estado s; el mismo

para cada período y estado, y el bien es perecedero. Se le denominará genéricamente
como fruta y sus unidades se denominan en kg:

4. Existe un continuo de consumidores idénticos, cuyos nombres se encuentran en el

segmento [0; 1]

5. Cada consumidor posee preferencias sobre consumos (c0 ; c1 ; :::; cS ) ; representables

por una función de utilidad esperada

X
S X
S
U (c0 ; c1 ; :::; cS ) u (c0 ) + s u (cs ) ; 0< s < 1; s =1 (18)
s=1 s=1

donde u (cs ) es continua en R+ ; C 1 en R++ , estrictamente creciente, estrictamente

cóncava y satisface

lim u0 (cs ) = +1; lim u0 (cs ) = 0; s = 0; 1; :::; S (19)

cs !0 cs !+1

7
 6. Cada consumidor nace en t = 0 con una dotación de un activo llamado árbol. Cada
árbol produce una cantidad y0 > 0 de kilogramos de fruta en t = 0 (donde y0 es
conocido en t = 0 por cada consumidor). También cada árbol produce una cantidad
de ys > 0 kilos en cada estado s = 1; :::; S; donde ys 6= ys0 si y sólo si s 6= s0 :

Axiom 33 (Supuesto sobre mercados de activos) Los derechos de propiedad sobre

un dado árbol se dividen en cuotapartes (shares en inglés). En t = 0 existe un mercado
de cuotapartes de árboles, donde cada consumidor entra con una dotación de x = 1 (la
cuotaparte sobre un árbol) árboles. El precio de cada cuotaparte (que es completamente
divisible) se denota como q: Sea x la cantidad de cuotapartes que el consumidor decide
tener en t = 0, donde x puede ser igual, mayor o menor a 1; aunque siempre x es
no-negativo.

De…nition 34 Un equilibrio es un precio de (cuotapartes de) árboles q 0; una tenen-

cia x 0 y una asignación de consumo (c0 ; c1 ; :::; cS ) 2 RS+1
+ tal que

1. Dado q ; entonces (x ; (c0 ; c1 ; :::; cS )) resuelve

X
S
max u (c0 ) + s u (cs ) (20)
x;c
s=1

sujeto a
c0 + q x q + y0 (21)
cs ys x (22)

2. El vector (x ; (c0 ; c1 ; :::; cS )) veri…ca

cs = ys ; s = 0; 1; ::::; S (23)
x = 1

Proposition 35 Un precio q es de equilibrio si y sólo si veri…ca

XS
u0 (ys )
q = 0 (y ) s
y s (24)
s=1
u 0

u0 (e
y1 )
= E0 0
ye1
u (y0 )

Axiom 36 (Supuesto adicional sobre mercados de activos) En adición al mercado

de cuotapartes de árboles, existe un mercado adicional en t = 0 en el que se negocian
bonos cuyos pagos en t = 1 son iguales a 1 kg por bono independientemente del s real-
izado. Sea b la cantidad de bonos potencialmente negociados y sea Q su precio en t = 0:
La dotación inicial es 0.

De…nition 37 Un equilibrio es un precio de (cuotapartes de) árboles q 0; un precio

de bonos Q 0; una tenencia de cuotapartes de árboles x 0; otra de bonos b y una
asignación de consumo (c0 ; c1 ; :::; cS ) 2 RS+1
+ tales que

8
 1. Dados (q ; Q ) ; entonces (x ; b ; (c0 ; c1 ; :::; cS )) resuelve

X
S
max u (c0 ) + s u (cs ) (25)
x;b;c
s=1

sujeto a
c0 + q x + Q b q + y0 (26)
cs ys x + b (27)

2. El vector (x ; (c0 ; c1 ; :::; cS )) veri…ca

cs = ys ; s = 0; 1; ::::; S (28)
x = 1; b = 0

Proposition 38 Los precios q ; Q de equilibrio veri…can:

XS
u0 (ys )
q = 0 (y ) s
y s (29)
s=1
u 0

u0 (e
y1 )
= E0 0
ye1
u (y0 )

XS
u0 (ys ) u0 (e
y1 )
Q = s = E0
s=1
u0 (y0 ) 0
u (y0 )

De…nition 39 .

1. La tasa bruta de retorno sobre cada cuotaparte de un árbol entre el estado s de t = 1

ys
y t = 0 se de…ne como Rs q
; s = 1; 2; :::; S: La tasa esperada bruta de retorno
P
sobre cada cuotaparte de árboles es Ss=1 s Rs R:
1
2. La tasa bruta de retorno sobre cada bono se de…ne como Q 1+r

3. La tasa de exceso de retorno esperada sobre cuotapartes se de…ne como

R (1 + r)

Proposition 40 De acuerdo a los supuestos más arriba presentados en esta sección,

entonces
u0 (e
y1 ) e
R (1 + r) = (1 + r) cov 0
; R1
u (y0 )
h 0 i
e1 es la covarianza entre u0 0 (ey1 ) (la tasa marginal de sustitución in-
donde cov uu0 (y(ey01)) ; R u (y0 )
tertemporal contingente entre s y t = 0) y el retorno bruto sobre cuotapartes de árboles.