Cap 2 FF

UN CONTEXTO DE SISTEMA PARA LA GESTIÓN FINANCIERA
A cualquier negocio, grande o pequeño, es un sistema de relaciones financieras y flujos

de efectivo, que se activan mediante decisiones de gestión, un principio clave que
establecimos en el Capítulo 1. Este concepto ganó importancia en la década de 1990,
cuando la creación de valor para los accionistas surgió como un factor crítico. desafío de
desempeño y se convirtió en uno de los principales objetivos de la gestión moderna. La
creación de valor para los accionistas depende de generar un patrón positivo de flujos de
efectivo que supere las expectativas de los inversores. Un negocio que se gestiona con
éxito en todas sus partes como un sistema integrado generará dichos flujos de efectivo a
lo largo del tiempo y en el futuro, convirtiéndose así en una empresa creadora de valor.
Dado que el propósito básico y el valor de la actividad empresarial dependen de la

generación de flujo de caja a largo plazo, es necesario que comprendamos más
específicamente cómo funciona la dinámica del sistema empresarial integrado. Además,
debemos relacionar directamente los diversos conceptos y herramientas analíticos que
discutiremos en este libro con el sistema empresarial. Como observamos, deben ayudar a
los tomadores de decisiones en todos los niveles de formas específicas para respaldar la
generación de flujo de efectivo y la creación de valor para los accionistas. Finalmente,
debemos proporcionar un contexto apropiado para el uso de información financiera
comúnmente disponible con la que se respalda dicha actividad analítica.
En este capítulo ampliaremos el panorama que hemos desarrollado en el capítulo anterior,

presentando tres descripciones conceptuales del contexto y el significado del análisis
financiero / económico y las compensaciones económicas clave que respalda. El
propósito es proporcionar al lector una estructura realista que va más allá de la mera
cobertura de herramientas y métodos técnicos:
• Una representación gráfica del sistema empresarial generalizado e integrado,

que muestra las relaciones y dinámicas de las tres áreas básicas de decisión de
gestión que son comunes a todas las organizaciones que tienen un propósito
económico:
Decisiones de inversión.
Decisiones operativas.
Decisiones de financiación.
• Una perspectiva amplia de la naturaleza, el significado y los límites de los

principales estados financieros publicados, que son la fuente principal de datos
financieros, y su relación con el sistema empresarial:
22 Análisis financiero: herramientas y técnicas
Balance de situación.
Estados de resultados (operativos).
Estados de flujos de efectivo.
Estados de cambios en el patrimonio de los accionistas (propietarios).
• Una descripción generalizada de los procesos analíticos claves utilizados para

interpretar el rendimiento y el valor del sistema empresarial, agrupados en tres
puntos de vista principales:
Contabilidad financiera.
Análisis de inversores.
Economía de la Empresa.
En nuestras discusiones, continuaremos diferenciando entre el análisis puramente

financiero por un lado y el análisis económico y las compensaciones por el otro. Como
mencionamos, el primero se basa en gran medida en estados financieros y datos
contables, mientras que el segundo se centra en los flujos de efectivo. Hacemos esta
importante distinción porque las tareas de analizar, juzgar y guiar las actividades de una
empresa son mucho más amplias y complejas que la mera manipulación de los datos
financieros reportados. En última instancia, el rendimiento y el valor de cualquier
negocio deben juzgarse en términos económicos; es decir, expresado en flujos de efectivo
logrados y flujos de efectivo futuros esperados.
Sin embargo, debemos recordarnos a nosotros mismos que gran parte de los datos
disponibles y muchas de las técnicas analíticas generalmente utilizadas se basan en la
contabilidad financiera y sus convenciones especiales, que por su naturaleza no reflejan
necesariamente el valor y el rendimiento económico actual y futuro. Por lo tanto, el
gerente o analista debe en todo momento interpretar cuidadosamente e incluso traducir
los datos disponibles para que coincidan adecuadamente con el contexto y el propósito
del análisis. Es deber tanto del gerente como del analista asegurarse de que el proceso
seleccionado y los resultados obtenidos en cualquier análisis se ajusten claramente a los
objetivos deseados, ya sea que expresen un punto de vista financiero o una percepción
económica al juzgar el desempeño, las expectativas o la valoración.
Una perspectiva dinámica de negocios
Contexto de decisión
CAPÍTULO 2 Un contexto de sistemas para la gestión financiera 23
Como hemos establecido, la operación, el desempeño y la viabilidad a largo plazo
exitosos de cualquier negocio dependen de una secuencia continua de decisiones
acertadas tomadas individual o colectivamente por el equipo de administración. Cada una
de estas decisiones
en última instancia, causa, para bien o para mal, un impacto económico en el negocio. En
esencia, el proceso de gestión de cualquier empresa requiere opciones económicas
continuas; cada vez compensando costes y beneficios. Estas opciones, a su vez, activan
cambios específicos e identificables en los recursos físicos y financieros que respaldan el
negocio. En última instancia, estos cambios provocan movimientos de efectivo, que es el
resultado económico final.
Por ejemplo
Contratar a un empleado significa incurrir en una serie futura de pagos de salario o

salarios a cambio de servicios útiles. La venta de mercancías a crédito libera las
mercancías del inventario al cliente y crea una obligación documentada por parte del
cliente de remitir el pago dentro de los 30 o 60 días. Invertir en una nueva instalación
física provoca, entre otros efectos, un conjunto potencialmente complejo de obligaciones
financieras futuras a cumplir. El desarrollo de una nueva aplicación de software implica
un período significativo de compromisos en efectivo para salarios, soporte técnico y
pruebas antes de que los esfuerzos de marketing generen un flujo de ingresos. Una
negociación exitosa con un prestamista para obtener una línea de crédito genera una
entrada de efectivo en el negocio, que se reembolsará en períodos futuros.
Algunas decisiones son importantes, como invertir en una nueva planta de fabricación,
generar grandes cantidades de deuda o agregar una nueva línea de productos o servicios.
La mayoría de las demás decisiones forman parte de los procesos diarios a través de los
cuales se gestiona cada área funcional de una empresa. Anteriormente establecimos el
tema común de que todas las decisiones son compensaciones económicas; es decir, antes
de tomar una decisión, el responsable de la toma de decisiones debe sopesar los
beneficios en efectivo esperados con los costos en efectivo incurridos.
En las decisiones normales del día a día, estas compensaciones subyacentes pueden ser
bastante evidentes e identificables. Sin embargo, en situaciones complejas, los gerentes
deben evaluar cuidadosamente si es probable que el patrón neto de recursos
comprometidos directa o indirectamente por la decisión se recupere de manera rentable
con el tiempo a través de los cambios en los ingresos y gastos causados por este
compromiso. Los gerentes también deben identificar la información relevante necesaria
para respaldar este análisis. El efecto colectivo de la serie de análisis y decisiones de
compensación afecta en última instancia tanto el rendimiento como el valor del negocio.
Luego, los resultados se evalúan periódicamente, ya sea mediante estados financieros o

con la ayuda de análisis económicos especiales.
Fundamentalmente, los gerentes toman decisiones en nombre de los dueños de la

empresa, al mismo tiempo que atienden los intereses de las diversas partes interesadas
involucradas, es decir, empleados, proveedores, acreedores y la comunidad. En este
proceso, los gerentes son responsables de desplegar eficazmente los recursos internos y
externos disponibles de manera que creen una ganancia económica para los propietarios,
una ganancia reflejada a lo largo del tiempo en la combinación de dividendos y
apreciación del precio de las acciones que reciben el propietario / accionistas. Este
concepto, llamado rendimiento total para el accionista (TSR), es uno de los criterios clave
para medir el éxito de la empresa en relación con sus pares y el mercado en su conjunto,
como veremos en los capítulos 4 y 12.
A pesar de la gran variedad de problemas que enfrentan todos los días los gerentes de
diferentes negocios, y dentro de la jerarquía de actividades comerciales que discutimos en
el primer capítulo, las tareas de administración son tan similares en principio que
podemos agrupar efectivamente todas las decisiones comerciales en tres áreas básicas:
• La inversión de recursos.
• El funcionamiento del negocio utilizando estos recursos.
• La combinación adecuada de financiamiento que financia estos recursos.
• La Figura 2-1 refleja la interrelación continua de estas tres áreas.
El mundo empresarial actual tiene una variedad infinita. Las empresas de todos los
tamaños participan en actividades como el comercio, la fabricación, las finanzas y una
miríada de servicios, utilizando una variedad de modelos comerciales y estructuras
legales y organizativas. Con frecuencia involucran operaciones internacionales,
inversiones lejanas y soporte de Internet. Sin embargo, es común a todas las empresas la
siguiente definición del propósito económico básico de una buena gestión:
Despliegue estratégico de recursos seleccionados con el fin de crear, a lo largo del

tiempo, valor económico suficiente para recuperar todos los recursos empleados y
obtener un rendimiento económico aceptable de estos recursos en condiciones que
coincidan con las expectativas de riesgo de los propietarios.
Por lo tanto, con el tiempo, la implementación exitosa de recursos debería resultar en una
mejora neta en la posición económica de los propietarios de la empresa. Solo cuando se
logra tal mejora, se crea un valor adicional para los accionistas, como veremos más
adelante. El efecto principal de la creación de valor normalmente será una mayor
valoración del negocio. Si las acciones de la empresa cotizan en bolsa, los mercados de
valores juzgan su valor. Si la empresa es de propiedad privada, su valor se reflejará en el
precio ofrecido por los compradores potenciales de la empresa. Si no se logra ningún
incremento de valor a lo largo del tiempo, o si hay una tendencia a la baja, la viabilidad
económica de la empresa podría estar en duda.
Por lo tanto, la creación de valor para los accionistas depende en última instancia de la
gestión adecuada de las tres áreas de decisión básicas comunes a todas las
organizaciones.
• Seleccionar, implementar y monitorear todos inversiones basado en estrategias

sólidas y sostenibles, análisis económico y gestión eficaz.
• Guiando las operaciones de la empresa de forma rentable a través de decisiones
de compensación adecuadas y el uso rentable de todos los recursos empleados.
• Prudentemente financiación el negocio al negociar conscientemente las
recompensas esperadas con los riesgos encontrados al equilibrar el
financiamiento interno y externo en la estructura de capital.
Hacer concesiones económicas exitosas en todas estas decisiones es fundamental para

impulsar el proceso de creación de valor. Estas compensaciones también deben elegirse y
gestionarse explícitamente de manera coherente para lograr el éxito a largo plazo, en
lugar de centrarse en mejoras ocasionales a corto plazo que no se pueden sostener o que
pueden restar valor a los resultados a largo plazo. La Figura 2-2 muestra la definición y el
propósito de las tres áreas de decisión interrelacionadas.
Como observamos anteriormente, la tarea básica — y el desafío fundamental — del

análisis financiero / económico radica en construir y compartir un conjunto
razonablemente consistente y significativo de datos y relaciones que respaldarán el
proceso de toma de decisiones con el propósito de crear valor. Si esto se hace bien, los
marcos y herramientas elegidos deben permitir al analista y al gerente juzgar las
compensaciones económicas involucradas en las opciones de inversión, las opciones de
financiamiento y la efectividad operativa, y ayudar a definir y juzgar el desempeño
económico de la empresa, las expectativas, y valor.
Seleccionando y
abastecimiento prudente
opciones de financiación
La Figura 2-3 ilustra, en forma de capas de fondo, el marco y las herramientas analíticas,
las fuentes de datos y el contexto general de las condiciones competitivas y económicas
de las tres áreas de decisión. Esta imagen presenta un conjunto integrado de conceptos
para la interacción ideal de las decisiones de gestión y la interpretación de los resultados.
FIGURA 2-3
El contexto amplio del análisis económico / financiero
El sistema de negocios
Como sabemos, existe una interrelación dinámica entre las decisiones que toman los
gerentes. Las decisiones provocan movimientos de recursos en diversas formas que, en
última instancia, cambian el patrón de flujo de efectivo de la empresa en su conjunto. El
proceso puede implicar algunos pasos aumentos o disminuciones de efectivo seguirán
invariablemente a cualquier decisión que se tome. como discutiremos en Capítulo 3, pero
los aumentos o disminuciones en efectivo invariablemente seguirán cualquier decisión
hecha. Observamos que, en un negocio exitoso, el equilibrio de usos de efectivo y fuentes
a lo largo del tiempo genera patrones de flujo de efectivo positivos que conducen a la
acumulación deseada de valor económico y viabilidad a largo plazo. De hecho, la
creación de valor para los accionistas y los patrones de flujo de efectivo, logrados y
esperados, son conceptos inseparables.
A medida que retomemos los conceptos y herramientas analíticos del libro, los
relacionaremos, según corresponda, con el principio simple de que "cobrar" frente a
"retirar dinero" es la clave de cualquier análisis económico. En el Capítulo 3,
discutiremos las formas formales de rastrear y analizar los patrones generales de flujo de
recursos y su impacto en efectivo. En los capítulos 7, 8, 11 y 12 mostraremos cómo se
pueden establecer, analizar y valorar los flujos de efectivo específicos asociados con un
proyecto de inversión o una empresa en su conjunto.
Desarrollemos ahora una visión práctica y simplificada de cómo funciona una empresa
típica. Con la ayuda de un diagrama de sistemas intuitivo, demostraremos los patrones
básicos de flujo de efectivo, las relaciones clave y las decisiones clave involucradas de
manera integrada. Luego mostraremos cómo las principales medidas de análisis
financiero / económico y las estrategias comerciales clave se relacionan con este sistema
empresarial. Cada una de las medidas y conceptos, por supuesto, se discutirán con mayor
profundidad en los capítulos correspondientes de este libro, pero esta descripción general
proporciona una estructura para mantener los elementos individuales en la perspectiva
adecuada.
La Figura 2-4 presenta el diagrama de flujo básico del sistema empresarial, que contiene
todos los elementos principales necesarios para comprender los patrones generales de
flujo de efectivo de cualquier empresa. La disposición de recuadros, líneas y flechas está
diseñada para mostrar que estamos ante un sistema en el que todas las partes están
interrelacionadas entre sí y que, por tanto, debe gestionarse como un todo. Las líneas
continuas con flechas representan los flujos de efectivo, mientras que las líneas
discontinuas simbolizan las relaciones de compensación. El sistema está organizado en
tres segmentos que coinciden con las tres áreas de decisión principales que hemos
definido: inversión, operaciones y financiamiento.
• El segmento superior representa los tres componentes de la inversión
empresarial: el base de inversión ya en su lugar, la adición de nuevas
inversiones, y cualquier desinversión (desinversión) de recursos que ya
no se consideran efectivos o estratégicamente necesarios. Además,
muestra el efecto de depreciación causada por cancelaciones contables
de porciones de activos depreciables contra la base de inversión y
contra utilidades. Este recuadro, que mejora efectivamente el potencial
de financiamiento que se muestra en el segmento inferior, representa el
efectivo disponible que estaba enmascarado cuando se calculó la
utilidad operativa después de impuestos basada en la contabilidad,
como veremos en el Capítulo 3.
• El segmento central representa la interacción operativa de tres
elementos básicos: precio, volumen, y costos de productos y / o
servicios. También reconoce que, por lo general, los costos son en parte
fijos y en parte variables en relación con los cambios de volumen. El
resultado final del complejo conjunto de compensaciones que se
realizan continuamente en el área de operaciones es la ganancia o
pérdida operativa periódica, después de los impuestos sobre la renta
aplicables. La ganancia operativa se muestra como parte del segmento
inferior del diagrama, porque la ganancia representa uno de los
elementos clave para financiar el negocio.
• El segmento inferior representa, en dos partes, las opciones de
financiamiento básicas abiertas a una empresa:
1. La disposición normal del beneficio operativo después de impuestos

(o pérdida después de impuestos) que se ha logrado durante un
período:
Esta es una división de tres vías entre dividendos pagado a los
propietarios, interesar pagado a los prestamistas (ajustado por
impuestos debido a su deducibilidad fiscal), y ganancias retenido para
reinversión en el negocio. Como indican las flechas, el efectivo
utilizado para pagar dividendos e intereses sale del sistema.
2. Las opciones disponibles para utilizar fuentes de capital a largo

plazo:
Esto refleja accionistas (propiedad), aumentada por las ganancias
retenidas, y deuda a largo plazo en manos de forasteros.
Compensaciones
FIGURA 2-4
* Este diagrama está disponible en formato interactivo (plantilla TFA); consulte

“Soporte analítico” en la p. 57.
y las decisiones que afectan los niveles de patrimonio de los accionistas, las
ganancias retenidas o las fuentes de capital a largo plazo tienen un impacto en la
empresa. potencial de financiación, que, como la flecha que se mueve de
izquierda a arriba
indica, afecta la cantidad de nueva inversión que se puede agregar a la base de

inversión. Como ya se mencionó, el efecto de depreciación que se muestra en el
segmento superior mejora el potencial de financiamiento, porque refleja el
efectivo que estaba enmascarado en el cálculo de la utilidad contable.
Alternativamente, por supuesto, parte del potencial de financiamiento mejorado
se puede utilizar para reducir la deuda a largo plazo o para recomprar acciones
de propiedad en circulación en el mercado. Estas acciones, por supuesto,
cambiarán las proporciones de la estructura de capital y harán que el efectivo
abandone el sistema.
Ahora examinaremos cada parte del sistema empresarial con más detalle para
resaltar los tres tipos de decisiones y las diversas interrelaciones entre ellas.
Decisiones de inversión
La inversión es el motor básico de cualquier actividad empresarial. Es la fuente

de crecimiento, respalda las estrategias competitivas explícitas de la
administración y normalmente se basa en planes cuidadosos (presupuestos de
capital) para comprometer fondos nuevos o existentes en tres áreas principales:
• Capital de trabajo (saldos de efectivo, cuentas por cobrar de clientes e

inventarios, menos crédito comercial de proveedores y otras
obligaciones corrientes normales).
• Activos físicos (terrenos, edificios, maquinaria y equipo, mobiliario de
oficina, sistemas informáticos, equipos de laboratorio, etc.).
• Principales programas de gasto (investigación y desarrollo, desarrollo
de productos o servicios, programas de promoción, etc.) y
adquisiciones.
Tenga en cuenta que la inversión se define ampliamente aquí en términos de

compromisos de recursos que se recuperarán con el tiempo, no por la
clasificación contable más estrecha que, por ejemplo, categorizaría la mayoría de
los programas de gasto como gastos continuos, a pesar de su impacto a más
largo plazo. La Figura 2-5 muestra la parte de inversión del diagrama de
sistemas, acompañada de los principales criterios y estrategias clave que se
pueden identificar en esta área.
Durante el proceso de planificación periódica, cuando se formulan los

presupuestos de capital, la administración normalmente elige entre una variedad
de opciones aquellas nuevas inversiones que se espera que excedan o al menos
alcancen los retornos económicos previstos. El nivel de estos retornos
generalmente está relacionado con las expectativas de los accionistas a través del
cálculo del costo de capital, como se describe en el Capítulo 9. Tomar decisiones
de inversión acertadas e implementarlas con éxito, de modo que los resultados
reales de hecho excedan el estándar del costo de capital, es una clave
responsabilidad de gestión que conduce a la creación de valor. La nueva
inversión es el impulsor clave de las estrategias de crecimiento que generan un
mayor valor para los accionistas, pero solo si se cumplen o superan los
estándares de inversión cuidadosamente establecidos.
Al mismo tiempo, las empresas exitosas realizan periódicamente evaluaciones

críticas de cómo se implementa su base de inversión (cartera) existente, para ver
si el desempeño real y las perspectivas de los productos, servicios y segmentos
comerciales individuales justifican un compromiso continuo dentro del contexto
de la empresa. postura estratégica. Si un análisis cuidadoso demuestra resultados
económicos y expectativas por debajo del estándar sobre un mercado o actividad
en particular, entonces lo opuesto a la inversión, desinversión, se convierte en
una opción convincente. Como veremos, estas actividades de bajo rendimiento
destruyen el valor para los accionistas. La enajenación de los activos
involucrados o la venta de la unidad operativa como empresa en funcionamiento
permitirá que los fondos recibidos se redistribuyan de manera más ventajosa en
otros lugares. Además, la venta de cualquier equipo que se reemplace por
instalaciones más nuevas proporcionará fondos para otros fines. Por lo tanto, la
creación de valor para los accionistas depende de una combinación del
desempeño exitoso continuo de las inversiones existentes y la adición de nuevas
inversiones exitosas, una reevaluación continua de la cartera total de actividades
de la empresa.
Los criterios útiles para seleccionar nuevas inversiones y desinversiones son

generalmente criterios económicos. Se basan en los flujos de efectivo, midiendo
la compensación entre los fondos de inversión comprometidos ahora y el flujo
esperado de beneficios operativos futuros del flujo de efectivo y los valores
residuales. Las herramientas de flujo de efectivo enumeradas aquí, valor presente
neto, tasa interna de rendimiento y recuperación de la inversión descontada, se
analizan en detalle en el Capítulo 7. En contraste, los criterios comunes que
miden la efectividad de la base de inversión existente generalmente se basan en
datos y relaciones contables , como describiremos en el Capítulo 4. Estas
medidas (rendimiento de la inversión, rendimiento de los activos y rendimiento
de los activos empleados) relacionan los datos del balance y del estado de
resultados como razones básicas. Mostraremos que existe una desconexión real
entre las medidas económicas comúnmente utilizadas para las nuevas
inversiones y las medidas contables para las inversiones existentes.
puenteados con el fin de lograr un enfoque coherente para la creación de valor

para los accionistas. De hecho, este proceso de transición ha estado en marcha
desde los años 90 con el cambio significativo de las empresas estadounidenses
hacia administración basada en Valor. Medidas como la ganancia económica, el
rendimiento del flujo de efectivo de la inversión y el valor agregado en efectivo
se han utilizado ampliamente para juzgar el desempeño y el valor de las
operaciones existentes. Como veremos en el capítulo 12, estas medidas están
orientadas al flujo de efectivo y, por lo tanto, son comparables a los criterios
económicos utilizados para las nuevas inversiones, que se describen en el
capítulo 7.
Decisiones operativas
En este caso, las estrategias y decisiones clave deben centrarse en la utilización

eficaz de los fondos invertidos para garantizar que su implementación y
operación continua cumplan con los criterios y expectativas en los que se basó
originalmente el compromiso. El conjunto básico de compensaciones en las
operaciones, como ya se mencionó, radica en la relación precio, volumen y
costo, pero en torno a este concepto simple hay una amplia gama de opciones y
decisiones complejas.
Para empezar, la empresa debe desarrollar su oferta de productos y servicios para

lograr la excelencia en relación con las expectativas del mercado. Esto debe ir
acompañado de un posicionamiento competitivo de sus operaciones para hacer
uso de sus competencias centrales y diferenciarse de sus competidores. Aquí
estamos hablando no solo de un concepto estratégico, sino de una aplicación
operativa muy práctica de ventajas tales como instalaciones rentables,
habilidades y sistemas superiores en entrega y servicio al cliente, sistemas de
información altamente efectivos vinculados con redes de clientes y tecnología
única. o capacidades de investigación. Al desplegar sus recursos en mercados
objetivo cuidadosamente seleccionados, la empresa debe utilizar políticas de
servicios y precios adecuados que sean competitivas para satisfacer las
necesidades de los clientes. La gerencia debe anticipar y lidiar con el impacto de
los precios cambiantes y las acciones de la competencia en el volumen de ventas
y en la rentabilidad de productos o servicios individuales. Al mismo tiempo,
todas las operaciones del negocio, ya sea que se realicen dentro de la empresa o
se subcontraten con otros, no solo deben ser rentables, sino que deben
mantenerse como tales para lograr el éxito competitivo. La Figura 2-6 destaca
los elementos clave del segmento de operaciones del sistema financiero.
Los resultados operativos exitosos también dependen de una comprensión

realista de los procesos comerciales empleados, los costos y beneficios
económicos de cada parte de la organización y la contribución relativa de los
productos y servicios a los resultados generales. Esto requiere el uso de sistemas
de información apropiados, recopilación de datos y presentación de informes.

Parte de la información es el efecto sobre la rentabilidad de la empresa del nivel
y la proporción de costos fijos (período) comprometidos con las operaciones,
frente a la cantidad y naturaleza de los costos variables (directos) incurridos en
las operaciones de fabricación, servicio u operaciones comerciales. Estos
conceptos se discutirán en detalle en el Capítulo 6.
La planificación operativa sólida es un proceso de apoyo esencial. Se establecen

metas e incentivos para reforzar la necesidad de tomar decisiones económicas.
Los procesos de presupuestación y análisis están diseñados para brindar
retroalimentación relevante y proporcionar
señales de acción para medidas correctivas en caso de que no se cumplan los

objetivos. El modelado empresarial y la contabilidad basada en actividades
representan estructuras de información modernas que son posibles gracias a
redes y sistemas informáticos cada vez más potentes. Discutiremos el
presupuesto básico y la proyección de la actividad operativa en el Capítulo 5, y
abordaremos el tema del modelado en el Capítulo 6.
Los criterios clave en el segmento de operaciones incluyen una variedad de índices

operativos que miden la efectividad con la que se administran los ingresos y los
costos. Entre estos se encuentran expresiones financieras como los porcentajes de
utilidad operativa y diversas relaciones entre los elementos de costo y los ingresos
por ventas. Hay expresiones generales como ventas y activos por empleado, y una
serie de estadísticas operativas como producción por hora, porcentajes de
rendimiento en la producción o indicadores de satisfacción del cliente con los
servicios prestados. Las ratios operativas varían mucho según el tipo de negocio, ya
que deben adaptarse a las variables específicas que impulsan el rendimiento. De
hecho, los índices operativos se derivan idealmente de aquellas variables que
representan los impulsores clave para el negocio, ya sean las condiciones físicas,
las habilidades y actitudes humanas, la utilización de recursos, o aplicación de
tecnología. Desde un punto de vista económico, las ganancias relativas y los
márgenes de contribución al flujo de efectivo de diferentes productos y servicios
son medidas importantes, no solo para rastrear el desempeño actual, sino como un
insumo para las decisiones estratégicas sobre la cartera de productos y servicios.
La distinción entre ratios contables y análisis económico es nuevamente importante

en el segmento de operaciones, porque las respuestas proporcionadas por cada uno
pueden variar significativamente. Este problema ha llevado al amplio uso de una
metodología relativamente reciente que aborda directamente la necesidad de
respuestas económicas, a saber, análisis basado
en actividades, que se mencionó anteriormente. Este proceso es esencialmente una

identificación paso a paso de las actividades físicas involucradas en una función
específica de la empresa, o las actividades requeridas para respaldar una línea de
productos en particular.
seguido de un cuidadoso análisis económico de los costos y beneficios incurridos

en cada paso y en total. Debido a que equivale a una evaluación económica, el
análisis basado en actividades se ha convertido en una técnica importante para
respaldar el énfasis actual en la reingeniería corporativa y la gestión basada en
valores. Además, las actividades de evaluación comparativa con las mejores
prácticas en la industria específica o en el uso comercial general representa otra
forma popular de refinar las medidas y los estándares que se aplicarán.
Discutiremos una variedad de criterios operativos financieros y económicos clave
en los Capítulos 4, 5 y 6.
Decisiones de financiamiento
Aquí debemos ocuparnos de las diversas opciones disponibles para la

administración para financiar las inversiones y operaciones de la empresa a largo
plazo. Tenga en cuenta que la sección de financiación comienza con las ganancias
después de impuestos, que normalmente es una fuente importante de financiación
para una empresa. Se identifican dos áreas clave de estrategia y decisiones de
compensación:
• La disposición de utilidades.
• Dar forma a la estructura de capital de la empresa.
Normalmente, este conjunto de compensaciones y decisiones se toma en los niveles

más altos de administración y es respaldado por la junta directiva de una
corporación porque las opciones son cruciales para la viabilidad a largo plazo de la
empresa. La Figura 2-7 muestra las relaciones, criterios y estrategias en el
segmento de financiamiento. La primera área, la disposición de las ganancias,
equivale a una división básica en tres partes de las ganancias después de impuestos
entre:
• Propietarios.
• Prestamistas.
• Reinversión en el negocio.
Cada una de estas opciones se ve afectada por políticas de gestión, compensaciones

y decisiones actuales o pasadas. Por ejemplo, el pago de dividendos a los
propietarios se realiza a discreción de la junta directiva. Aquí, la opción de
compensación crítica es la cantidad relativa de dividendos que se pagarán a los
accionistas como parte de su rendimiento general frente a la alternativa de retener
estos fondos para invertir en el crecimiento de la empresa, con el objetivo de crear
un valor adicional que será reflejado en una mayor apreciación del precio de la
acción para los accionistas.
El pago de intereses a los prestamistas es una cuestión de obligación contractual. El

nivel de los pagos de intereses ajustados a impuestos incurridos (el costo para la
empresa es el monto neto después de aplicar la tasa del impuesto corporativo) en
relación con la utilidad operativa, sin embargo, es una función directa de las
políticas y acciones de gestión con respecto al uso de la deuda, simbolizado por la
línea discontinua. Cuanto mayor sea la proporción de deuda en la estructura de
capital, mayor será la demanda de dólares de ganancias que se utilizarán como
gastos por intereses y mayor será la exposición al riesgo de la empresa; es decir, su
posible incapacidad para cumplir con las obligaciones de intereses y / o el
reembolso durante una recesión comercial.
* Supone una renovación continua de la deuda (refinanciamiento), es decir, no hay

reducción en los niveles de deuda existente de los reembolsos, a medida que se
recauden nuevos fondos para cubrirlos, a menos que se especifique un cambio de
política en las proporciones de la deuda. Aquí no se hace ninguna provisión
específica para el uso de deuda fuera de balance, como arrendamientos operativos.
Las utilidades retenidas representan la utilidad residual después de impuestos del

período, una cantidad neta que permanece en la empresa después del pago de
intereses y dividendos. Normalmente, esto forma una parte importante del potencial
de financiación para inversiones y crecimiento adicionales, como se muestra en la
parte inferior del gráfico. Recordamos que el efecto de depreciación se agregó a
este potencial de financiamiento y se reflejó en la sección de inversión, para
corregir la cantidad de efectivo enmascarada por la deducción por depreciación
realizada para llegar a la utilidad operativa después de impuestos, como se discutirá
en el Capítulo 3. Financiamiento adicional El potencial se puede encontrar en
nuevos fondos proporcionados por prestamistas e inversores, dependiendo de las
políticas de la empresa que rigen el uso de tales fuentes a largo plazo.
Las medidas clave en el área de disposición de ganancias son las ganancias y el

flujo de efectivo (beneficio después de impuestos más el efecto de la depreciación),
calculados por acción, que se consideran indicadores generales de la capacidad de

la empresa para compensar tanto a los prestamistas como a los propietarios.
Además, se utilizan índices específicos que miden la proporción de dividendos
pagados, el grado en que las ganancias cubren los intereses actuales de la deuda y
qué tan bien se cubren los requisitos totales del servicio de la deuda. Estas medidas
se analizan en el Capítulo 4.
La segunda área, la planificación de los objetivos de la estructura de capital,

implica seleccionar y equilibrar las proporciones relativas de financiamiento
obtenido a lo largo del tiempo de fuentes de propiedad y obligaciones de deuda a
largo plazo. La combinación elegida, después de tomar
teniendo en cuenta el riesgo comercial y los requisitos del servicio de la deuda,

tiene la intención de respaldar un nivel aceptable de rentabilidad general al mismo
tiempo que iguala el grado de exposición al riesgo que la administración y el
consejo de administración consideran apropiado. Una consideración clave al elegir
los métodos de financiamiento es el impacto del apalancamiento financiero (ver
Capítulo 6). Puede definirse como el uso prudente de los fondos obtenidos de
obligaciones de deuda de costo fijo para oportunidades de financiamiento que
prometen ganancias potenciales superiores al costo de intereses de los fondos
prestados, la diferencia que beneficia a los propietarios de la empresa.
Nuevamente, este proceso requiere una serie de compensaciones económicas, que

incluyen sopesar las recompensas obtenidas frente a los riesgos involucrados en las
diferentes alternativas abiertas a la gestión. Como veremos en el Capítulo 10,
numerosos tipos de acciones, que van desde acciones ordinarias hasta acciones
convertibles y acciones preferentes, pueden utilizarse para la financiación de
nuevos propietarios. Por otro lado, los fondos de propiedad existentes también
pueden devolverse mediante la recompra de las acciones de la empresa en el
mercado abierto, utilizando parte del potencial de financiación actual. La última
opción se ha convertido en un aspecto importante de la gestión de la estructura de
capital, porque la recompra de acciones con flujo de efectivo corporativo reduce el
número de acciones en circulación, lo que hace que cada acción restante sea
proporcionalmente más valiosa. Al mismo tiempo, no es necesario pagar
dividendos sobre las acciones compradas, que se puede utilizar en un momento
posterior para fines tales como adquisiciones. La compensación es entre agregar
valor a través de nuevas inversiones y agregar valor a las acciones a través de un
número reducido de acciones.
Las opciones entre los instrumentos de deuda son aún más variadas, como veremos
en el Capítulo 10. Estos incluyen arrendamientos operativos y obligaciones
similares a largo plazo, que se denominan deuda fuera de balance porque no figuran
en el balance general y solo afectan el estado de resultados como gastos anuales.
Las principales medidas en el área de la estrategia de estructura de capital incluyen

índices que miden el rendimiento del capital y el rendimiento de la capitalización
(capital y deuda a largo plazo combinados), varios índices de cobertura del servicio
de la deuda (Capítulo 4), índices para niveles relativos de deuda y capital. (Capítulo
6), medidas del costo de varias formas de capital, así como el costo de capital
combinado para la empresa en su conjunto (Capítulos 9 y 10), y finalmente,
conceptos de creación de valor para el accionista, tales como rendimiento total para
el accionista, valor agregado, etc. (Capítulos 11 y 12). Como veremos Uno de los
principios fundamentales del funcionamiento de un sistema empresarial exitoso es
que los rendimientos de las inversiones respaldadas por la estructura de capital
deben exceder el costo combinado del capital social y de deuda empleado, a fin de
crear valor para el accionista y un rendimiento total satisfactorio para el accionista.
Los rendimientos que coincidan con el costo de capital dejarán el valor sin
cambios, mientras que los rendimientos por debajo del costo de capital destruirán el
valor. Como veremos en el Capítulo 12, el analista nuevamente debe distinguir
cuidadosamente entre las medidas basadas en la contabilidad y las basadas en el
flujo de efectivo en esta área.
La nota al pie de la figura 2-7 se refiere a un supuesto sobre la renovación continua

de la deuda. Esto es necesario porque el sistema empresarial como se describe aquí
es un modelo de crecimiento simple con políticas de estructura de capital estable,
también llamadas proporciones objetivo. Normalmente, a medida que la cantidad
de capital de los accionistas crece con las ganancias retenidas incrementales, la
administración probablemente deseará igualar este aumento, en la proporción
adecuada, con un monto incremental de deuda nueva, a menos que la
administración decida que un cambio en la política de deuda es apropiado por una
variedad de razones. En ese caso, se deberán hacer suposiciones específicas sobre
el patrón de reembolsos planeados, lo cual, por supuesto, cambiará las proporciones
relativas de deuda y capital en circulación, y también cambiará los patrones de flujo
de efectivo en el modelo.
Interrelación de la estrategia y la creación de valor
Debería ser obvio a estas alturas que nuestro concepto del sistema empresarial
básico (Figura 2-4) nos obliga a reconocer y tratar las muchas interrelaciones
dinámicas de las estrategias, políticas y decisiones clave de gestión, y los
principales flujos de efectivo que provocan. En efecto, el sistema equivale a un
modelo de crecimiento financiero básico que ilustra la interacción de variables
clave en apoyo del objetivo final: la creación de valor a través de flujos de efectivo
positivos que exceden el costo de capital a lo largo del tiempo. Lograr consistencia
en las elecciones y decisiones con respecto a estas variables es fundamental para
administrar el éxito a largo plazo de una empresa y las expectativas de los
accionistas, porque solo un sistema comercial bien ajustado funcionará de manera
superior.
Por ejemplo
Sería ineficaz para una empresa establecer estrategias de crecimiento agresivas para
sus operaciones y, al mismo tiempo, restringirse a un conjunto de políticas
financieras rígidas y conservadoras, especialmente cuando los márgenes operativos
son estrechos y las necesidades de financiamiento considerables. De manera
similar, pagar una alta proporción de las ganancias operativas actuales en forma de
dividendos, o recomprar cantidades significativas de acciones de la compañía,
mientras que al mismo tiempo se mantiene una política de deuda restrictiva,
chocaría con el objetivo de mantener la participación de mercado en un negocio en
rápida expansión. que requiere una financiación sustancial. En tales circunstancias,
los fondos adecuados para nuevas inversiones simplemente no estarían disponibles,
a menos que se obtuviera capital nuevo en el mercado. La posición estratégica de la
empresa podría estar en riesgo y el mercado de valores evaluaría negativamente las
expectativas de flujo de efectivo futuro.
La base para una gestión exitosa, por lo tanto, es desarrollar y mantener un conjunto
consistente de estrategias comerciales, objetivos de inversión, metas operativas y
políticas financieras que se refuercen entre sí en lugar de generar conflictos. Deben
elegirse mediante un análisis consciente y cuidadoso de las diversas
compensaciones económicas involucradas, tanto individualmente como en
combinación. Deben emplearse medidas e incentivos adecuados, todo ello
reforzando un patrón de desempeño a largo plazo que establecerá y reforzará las
expectativas positivas de los accionistas sobre los flujos de efectivo actuales y
futuros de inversiones existentes exitosas y nuevas inversiones sólidas, o de
desinversiones de partes de la empresa con bajo rendimiento. Como demostraremos
en capítulos posteriores, comprender la dinámica de las estrategias comerciales y
las políticas financieras es esencial, análisis de rendimiento, inversiones y
desinversiones, o planificación de la estructura de capital. Nuestro diagrama de
sistemas simplificado ha proporcionado una forma de reconocer las principales
interrelaciones en un contexto amplio de decisiones de gestión y flujos de efectivo.
La naturaleza de los estados financieros

Para aplicar los conocimientos adquiridos a partir de la descripción general

conceptual del sistema empresarial, ahora debemos buscar la información
disponible que:
• Permitir al gerente o analista realizar un seguimiento de la situación

financiera y los resultados operativos del negocio.
• Ayudar a comprender los patrones de flujo de efectivo en términos más
específicos.
En el proceso de análisis financiero / económico, normalmente se revisa y prueba

una variedad de datos formales o informales para determinar su relevancia para el
propósito específico del análisis. La forma más común en la que la información
financiera básica está disponible públicamente, a menos que una empresa sea de
propiedad privada, es el conjunto de estados financieros emitidos bajo las pautas de
la Junta de Normas de Contabilidad Financiera (FASB) de la profesión contable
pública y regidos por el Departamento de Valores de EE. UU. Y Comisión de
Cambio (SEC). Dicho conjunto de estados, preparados de acuerdo con los
principios de contabilidad generalmente aceptados (PCGA), generalmente contiene
balances a fechas determinadas, estados de resultados para períodos determinados y
estados de flujo de efectivo para los mismos períodos. También se proporciona
comúnmente una declaración especial que destaca los cambios en el patrimonio de
los propietarios en el balance general.
Dado que los estados financieros son la fuente de una buena parte de los esfuerzos
analíticos, primero debemos comprender su naturaleza, cobertura y limitaciones
antes de que podamos utilizar los datos y las observaciones derivadas de estas
declaraciones para nuestros juicios analíticos. Los estados financieros reflejan los
efectos acumulativos de todas las decisiones pasadas de la administración. Sin
embargo, implican una considerable ambigüedad. Los estados financieros se rigen
por reglas que intentan contabilizar de manera consistente y justa cada transacción
comercial utilizando los siguientes principios conservadores:
• Las transacciones se registran a los valores vigentes en ese momento.

• Los ajustes a los valores registrados se realizan solo si los valores
disminuyen.
• Los ingresos y costos se reconocen cuando se comprometen, no cuando el
efectivo realmente cambia de manos.
• La conciliación periódica de ingresos y costos se logra mediante devengos,
aplazamientos y asignaciones contables.
• Se requieren provisiones para contingencias negativas en forma de
estimaciones que reducen tanto las ganancias como el valor registrado, lo
que generalmente afecta el capital contable o las reservas especiales.
Estas reglas dejan los resultados de la contabilidad financiera informados abiertos a

una interpretación considerable, especialmente si el analista busca comprender la
situación económica de una empresa.
desempeño y establecer la base para los resultados de valor para el accionista. Es

una práctica común entre los analistas profesionales ajustar los datos reflejados en
los estados financieros para transacciones contables conocidas que no afectan los
flujos de efectivo, y hacer suposiciones sobre los valores económicos subyacentes a
los valores de los activos registrados. Discutiremos el más importante de estos
ajustes en los Capítulos 4 y 12.
La hoja de balances
El balance, elaborado a partir de una fecha específica, registra las categorías y

cantidades de activos empleados por la empresa (es decir, los recursos
comprometidos) y los pasivos compensatorios incurridos con los prestamistas y
propietarios (es decir, los fondos obtenidos). También llamado estado de situación
financiera o estado de situación financiera siempre debe equilibrarse. Por
definición, el valor registrado de los activos totales invertidos en el negocio en
cualquier momento debe coincidir con precisión con los pasivos registrados y el
patrimonio neto que respalda estos activos. Los pasivos son obligaciones
específicas que representan reclamos contra los activos de la empresa, y se ubican
por delante de los propietarios en la prioridad de reembolso. En contraste, el capital
contable registrado en efecto representa un derecho residual de los propietarios
sobre los activos restantes después de que se hayan restado todos los pasivos.
Las principales categorías de activos o recursos comprometidos son:
• Activos corrientes (partidas que se renuevan en el curso normal del

negocio dentro de un período de tiempo relativamente corto, como
efectivo, valores negociables, cuentas por cobrar e inventarios).
• Activos fijos (como terrenos, recursos minerales, edificios, equipos,
maquinaria y vehículos), todos los cuales se utilizan durante un período de
tiempo más largo.
• Otros activos, como depósitos, patentes y diversos intangibles, incluido el
fondo de comercio que surgió de una adquisición.
Las principales fuentes de los fondos obtenidos son:
• Pasivos corrientes, que son obligaciones con los proveedores, las

autoridades fiscales, los empleados y los prestamistas que vencen dentro
de un año o menos.
• Pasivos a largo plazo, que son una variedad de instrumentos de deuda
reembolsables más allá de un año, como bonos, préstamos e hipotecas.
• Patrimonio de los propietarios (accionistas), que representa la cantidad
neta registrada de fondos aportados por varias clases de propietarios del
negocio, así como las ganancias acumuladas retenidas en el negocio
después del pago de dividendos.
Los balances son estáticos en que, como instantáneas, reflejan condiciones en la

fecha de su preparación. También son acumulativos porque representan los efectos
de todas las decisiones y transacciones que han tenido lugar desde el inicio del
negocio y se han contabilizado hasta la fecha de preparación.
Como indicamos anteriormente, las reglas de contabilidad financiera requieren que

todas las transacciones se registren a los costos y valores incurridos en ese
momento, y los ajustes retroactivos a los valores registrados se realizan solo en
circunstancias muy limitadas. Como consecuencia, los balances (que son
acumulativos) muestran los activos y pasivos adquiridos o incurridos en diferentes
momentos. Debido a que el valor económico actual de los activos puede cambiar,
particularmente en el caso de elementos de vida más larga (como edificios y
maquinaria) o recursos básicos (como tierras y minerales), es probable que los
costos declarados en el balance general no reflejen el valor real. valores
económicos. Además, los cambios en el valor de la moneda en la que se registran
las transacciones pueden, con el tiempo, distorsionar el balance.
En última instancia, el valor contable registrado del patrimonio de los propietarios

se ve afectado por todos estos diferenciales de valor. En general, existe una gran
divergencia entre este valor contable residual y el valor económico actual del
negocio, tal como se refleja en los precios de las acciones o en las valoraciones para
la adquisición. De hecho, las acciones de empresas exitosas generalmente se
negocian a niveles de precios muy por encima de su valor contable registrado (ver
Capítulo 12).
Finalmente, una serie de reglas contables relativamente recientes requieren la

estimación y el registro de pasivos contingentes que surgen de una variedad de
obligaciones futuras, como los costos de pensión y atención médica, introduciendo
además una serie de juicios de valor. Con frecuencia, estos se muestran como
“otros pasivos”, enumerados justo antes del capital contable y, en efecto, equivalen
a una reclasificación de ser parte de los reclamos residuales de los propietarios a
una forma especial de pasivo a largo plazo.
El FASB de la profesión contable está realizando un gran esfuerzo para resolver

estos y otros problemas que afectan el significado del balance, pero solo con un
éxito parcial. Los estándares de contabilidad continúan evolucionando, y un gerente
o analista debe estar consciente de los problemas y procesos subyacentes al revisar
y analizar esta declaración. Discutiremos los más importantes de estos de manera
más específica a medida que examinemos las técnicas analíticas en capítulos
posteriores.
En nuestro contexto decisorio de inversión, operaciones y financiamiento, el

balance general es una lista acumulada del impacto de decisiones de inversión y
financiamiento pasadas, y de los resultados operativos netos del uso de estos
recursos. Es un registro histórico de todas las transacciones que afectaron el
negocio actual a lo largo del tiempo. El efecto neto de las operaciones en forma de
pérdidas o ganancias periódicas se refleja en la cuenta cambiante del capital
contable. La figura 2-8 es una imagen conceptual simple del balance general en lo
que respecta a las tres áreas de decisiones de gestión.
Solo las categorías principales que normalmente se encuentran en el balance

general se enumeran en la Figura 2-8, lo cual es una simplificación excesiva. En la
práctica, el analista se encuentra con una gran variedad de cuentas detalladas de
activos, pasivos y patrimonio neto porque los balances reflejan la naturaleza única
de una empresa determinada y el sector empresarial al que pertenece. Pero las
cuentas reales siempre se pueden agrupar en las categorías básicas enumeradas.
Para proporcionar un ejemplo del balance general de una corporación importante, la

Figura 2-9 muestra los balances generales consolidados para el 31 de diciembre de
1997 y diciembre 31, 1996, de TRW Inc., según lo publicado en su informe anual
de 1997, pero presentado aquí
sin notas de acompañamiento. (Estos se reproducen en el Capítulo 4, Figura 4-6).

TRW Inc. es una empresa global de fabricación y servicios con sede en Cleveland,
Ohio. Está estratégicamente enfocado en brindar productos y servicios con un
contenido de alta tecnología o ingeniería para los mercados automotriz, espacial y
de defensa y de sistemas de información. TRW ocupa posiciones de liderazgo en la
mayoría de sus segmentos de mercado. Fundada en 1901, la empresa emplea a unas
72.500 personas en 24 países y ocupa el puesto 146 en ventas en la lista Fortune
500 de 1997. Usaremos los estados financieros publicados de TRW como ejemplos
en los Capítulos 3 y 4 y demostraremos el uso de técnicas analíticas. en sus datos.
La cuenta de resultados
El estado de resultados refleja el efecto de las decisiones operativas de la

administración sobre el desempeño del negocio y la ganancia o pérdida contable
resultante para los propietarios del negocio. durante un período de tiempo
específico. La ganancia o pérdida calculada en el estado aumenta o disminuye el
patrimonio de los propietarios en el balance general. Por lo tanto, el estado de
resultados es un complemento necesario del balance general para explicar este
componente principal del cambio en el patrimonio de los propietarios, y
proporciona una variedad de información de evaluación del desempeño. La cuenta
de resultados, también conocida como estado operativo, estado de resultados, o
declaración de ganancias y pérdidas, muestra el
ingresos reconocidos para un período específico, y los costos y gastos cargados

contra estos ingresos, incluyendo castigos (por ejemplo, depreciación y
amortización de varios activos) e impuestos. Los ingresos y costos involucran
elementos como:
• Ventas al contado o crédito.

• Compras de bienes para reventa o fabricación, o costo de los servicios
prestados.
• Gastos generales y administrativos.
• Gastos de ventas y marketing.

• Costos de investigación y desarrollo.
El estado de resultados representa el mejor esfuerzo de los contadores de la

empresa para hacer coincidir los elementos relevantes de ingresos con los
elementos relevantes de costo y gasto para el período, un proceso que implica
contabilidad de acumulación y uso extensivo de la asignación de ingresos y costos
anteriores y futuros.
Entre las áreas de juicio que involucran costos están:
• Reconocer la incidencia de ingresos recibidos anticipadamente o

retrasados en el tiempo.
• Depreciación de los activos que se utilizan durante más períodos que el
período de informe actual.
• Costo de bienes adquiridos o fabricados en períodos anteriores.
• Asignación adecuada de gastos generales a un período específico.
Consideraremos los más críticos de estos elementos y opciones a medida que

apliquemos las técnicas de análisis en capítulos posteriores.
Cuando se ve en nuestro contexto de decisión, el estado de resultados en la columna

central de la Figura 2-10 expande los detalles de las transacciones y asignaciones
que conforman uno de los elementos clave de desempeño, utilidad o pérdida.
Nuevamente, proporcionamos un ejemplo real de un estado de resultados en la

Figura 2-11, el estado de resultados consolidado de TRW Inc. para los años que
terminaron el 31 de diciembre de 1997 y el 31 de diciembre de 1996.
El estado de flujo de efectivo
Debido a que estamos interesados en los efectos combinados de las decisiones de

inversión, operación y financiamiento, analizar tanto el estado de resultados del
período como los balances generales al principio y al final del período proporciona
información más básica que cualquiera de los dos estados por sí solos. Las
decisiones de la administración no solo afectan la utilidad del período, sino que
también causan cambios en la mayoría de los activos y pasivos, particularmente en
las cuentas que componen el capital de trabajo, como efectivo, cuentas por cobrar,
inventarios y cuentas por pagar corrientes. El estado que captura tanto los
resultados operativos actuales como los cambios que los acompañan en el balance
general es el estado de flujo de efectivo, estado de flujo de efectivo, o estado de
flujo de fondos. Nos da
una imagen dinámica de los cambios finales en efectivo que resultan de las
decisiones combinadas tomadas durante un período determinado.
El estado se prepara comparando los balances iniciales y finales y utilizando

elementos clave del estado de resultados del período, todos interpretados en
términos de usos y fuentes de efectivo:
• Efectivo generado por operaciones rentables o drenado por resultados no

rentables.
• Impacto en efectivo de cambios en los requisitos de capital de trabajo.
• Compromisos de efectivo para invertir en activos o para amortizar pasivos.
• Recaudación de efectivo mediante préstamos adicionales o reduciendo
inversiones en activos.
• Impacto en efectivo de la emisión de nuevas acciones o recompra de
acciones.
• Impacto en efectivo de los dividendos pagados.
• Ajustes por asignaciones contables, castigos y otros elementos no
monetarios en el estado de resultados y los balances.
• Impacto neto de los movimientos de caja del período en el saldo de caja de
la empresa.
Por lo tanto, el estado de flujo de efectivo ofrece una visión general del impacto en
efectivo combinado de todas las decisiones de gestión durante el período. El
usuario puede juzgar a ambos
Fuente: Adaptado del informe anual de 1997 TRW Inc.
la magnitud y las relaciones de estos movimientos de efectivo, como la capacidad

de la empresa para financiar las necesidades de inversión a partir de los resultados
operativos, la magnitud y conveniencia de los cambios de financiamiento y los
movimientos desproporcionados en las necesidades de capital de trabajo. La
observación de los patrones de flujo de efectivo puede estimular preguntas sobre la
eficacia de las estrategias de gestión, así como la calidad de las decisiones
operativas. La cantidad de detalles puede variar ampliamente, dependiendo de la

naturaleza del negocio y los diferentes tipos de movimientos enfatizados.
En el pasado, los formatos básicos para estas declaraciones también diferían

ampliamente. En tiempos más recientes, FASB y SEC requirieron que todos los
estados de flujo de efectivo publicados sigan un formato común, enumerando usos
y fuentes por las tres áreas de decisión familiares: inversiones, operaciones y
financiamiento. Esta regla reconoció la utilidad de este arreglo para comprender la
dinámica del sistema empresarial, como se describió anteriormente. La figura 2-12
muestra cómo el estado de flujo de efectivo encaja en nuestro contexto de
decisiones de gestión.
Un aspecto del estado de flujo de efectivo que requiere alguna explicación es el

tratamiento de las cancelaciones contables. Desde el punto de vista del flujo de
efectivo, las cancelaciones como depreciación y amortización simplemente
representan asientos contables que no efecto sobre el efectivo. La razón es
simplemente que los activos que se amortizan por estas entradas representan
efectivo que se comprometió en pasado períodos. En consecuencia, las categorías
de castigos, en la medida en que habían reducido la utilidad neta, deben volver a
agregarse aquí como un flujo de caja positivo, restableciendo así el efectivo
generado por las operaciones al nivel original antes de que se realizara el castigo. El
lector recordará que reconocimos las implicaciones del flujo de efectivo del efecto
de depreciación en la discusión anterior del sistema empresarial. El manejo de este
ajuste se ilustrará más específicamente en el Capítulo 3.
El estado de flujo de efectivo tiene las mismas limitaciones inherentes que el

balance y el estado de resultados, porque se deriva de los datos contables.
contenido en estas declaraciones. Sin embargo, debido a que se centra en cambios

incurridas durante el período, las limitaciones debidas a la valoración histórica no
suelen ser significativas. Sin embargo, debemos recordar que, al mostrar el cambio
neto desde el principio hasta el final del período elegido en cada cuenta de activo,
pasivo y propiedad informada, el estado de cuenta podría "enterrar" transacciones

individuales importantes que ocurrieron durante el período y quizás compensar
cada una de ellas. otro. Sin embargo, normalmente las transacciones importantes de
este tipo (como inversiones importantes, adquisiciones o desinversiones) se anotan
específicamente en el estado de flujo de efectivo de la empresa. Por lo tanto, la
declaración ofrece al usuario la imagen más detallada del impacto de los principales
eventos del período.
El estado de flujo de efectivo consolidado de TRW para los años que terminaron el
31 de diciembre de 1997 y el 31 de diciembre de 1996, en la Figura 2-13, muestra
cómo se enumeran en la práctica los diversos elementos. TRW ha realizado una
serie de ajustes basados en información que solo está disponible internamente para
mostrar más claramente la naturaleza de los movimientos de efectivo durante los
períodos cubiertos, especialmente en vista de la venta de algunas empresas en 1996
y dos adquisiciones importantes en 1997, como Lo discutiremos en el Capítulo 3.
El estado de cambios en el patrimonio de los accionistas (propietarios)
El cuarto estado financiero comúnmente proporcionado por una empresa es un

análisis de los principales cambios, durante un período específico, en las cuentas de
capital o patrimonio neto de los accionistas. Sabemos por la discusión anterior que
uno de estos cambios es la utilidad o pérdida neta del período, como se muestra en
el estado de resultados. Pero otras decisiones de gestión podrían haber afectado el
patrimonio de los accionistas.
Por ejemplo, la mayoría de las empresas, incluida TRW, pagan dividendos

trimestralmente. Dichos dividendos se pagan normalmente en efectivo, reduciendo
tanto el saldo de caja como las utilidades retenidas, siendo estas últimas partes del
capital contable. Otra decisión podría ser proporcionar capital adicional mediante la
venta de nuevas acciones ordinarias o, a la inversa, la recompra de acciones en el
mercado abierto utilizando saldos de efectivo excedentes, algunos de los cuales
pueden revenderse a los empleados en virtud de planes de opciones o compra de
acciones. Una tercera área podría involucrar cancelaciones o ajustes de valores de
activos relacionados con la disposición de activos o con combinaciones de
negocios. Una cuarta área se refiere a los complejos ajustes relacionados con el
cambio de moneda extranjera por parte de empresas que operan a nivel
internacional.
El cambio neto en el patrimonio de los propietarios puede dividirse selectivamente

en sus componentes principales para resaltar el impacto de estas decisiones. La
Figura 2-14 proporciona una vista conceptual de esta declaración analítica especial.
Sus limitaciones dependen en gran medida de cuánto decida revelar la empresa
emisora más allá de lo que exige la ley.
Nuevamente, el estado consolidado de cambios en el capital de los accionistas
(propietarios) de TRW para los años terminados el 31 de diciembre de 1997 y el 31

de diciembre de 1996 se presenta como un ejemplo real en la Figura 2-15. El
formato utilizado por la empresa muestra los cambios en cada una de las áreas clave
involucradas, por tipo de acciones, otro capital, utilidades retenidas, efectos de
conversión de moneda y autocartera (acciones recompradas).
En esta parte del capítulo, proporcionamos una descripción general de la

naturaleza y las relaciones de los cuatro estados financieros principales como
base para el análisis de los resultados de las decisiones de gestión y su impacto
en los movimientos de fondos. Dentro de nuestro marco de decisión, estas
cuatro declaraciones se pueden combinar
para ayudarnos a visualizar su cobertura y relación como un todo integrado.

Tenga en cuenta que la descripción general generalizada de la Figura 2-16
muestra no solo lo que cubren las cuatro declaraciones en términos de
información clave, sino también cómo están relacionadas, derivadas de la
misma información básica. Las líneas punteadas indican el impacto de las
cancelaciones contables.
En resumen, el balance general describe la situación financiera de una empresa

en un momento determinado. Muestra el efecto acumulativo de decisiones
anteriores e incluye las ganancias o pérdidas de períodos anteriores. El estado
de resultados coincide con los ingresos y gastos de un período específico,
incluidas las amortizaciones y las asignaciones. Proporciona más detalles sobre
los elementos que componen la ganancia y pérdida neta después de impuestos
que se registró en el patrimonio de los propietarios en el balance.
A diferencia de
los dos estados anteriores, el estado de flujo de efectivo es una representación
dinámica en el sentido de que destaca los cambios netos en los activos, pasivos
y cuentas de propiedad durante un período específico. Refleja el patrón de usos
y fuentes de efectivo que resultaron de las decisiones de la administración con
respecto a inversiones, operaciones y financiamiento. El estado corrige el hecho
de que las cancelaciones y amortizaciones de activos adquiridos en el pasado
son asientos contables y no movimientos de efectivo.
Finalmente, el estado de cambios en el patrimonio de los propietarios brinda

más detalles sobre el cambio en las cuentas de propiedad según se registra en
los balances iniciales y finales. Dentro de las limitaciones de las reglas GAAP y
los

juicios, los estados financieros son un esfuerzo por reflejar, con una coherencia
razonable, todas las transacciones comerciales que, con el tiempo, resultan en
una mejora o empeoramiento neto del valor registrado del capital social. Pero
como veremos en los capítulos siguientes, el gerente o analista debe interpretar
cuidadosamente su significado, debido a las implicaciones de los valores
registrados y su sesgo conservador. Esto requiere el uso de técnicas estándar, así
como juicios y ajustes explícitos.
en la evaluación del desempeño financiero y, lo que es más importante,

económico de la empresa bajo revisión.
El contexto del análisis financiero

Ahora que hemos

explorado los antecedentes generales de la dinámica del sistema empresarial y
la naturaleza de los estados financieros comúnmente disponibles que describen
el desempeño y los valores desde un punto de vista específico y limitado, es útil
proporcionar un contexto más que nos permita poner los materiales del libro. en
la perspectiva adecuada. Reforzará algunas de las referencias que hemos hecho
con anterioridad a los aspectos de juicio involucrados en el análisis financiero y
a la distinción entre análisis financiero y económico.
Los gerentes o analistas que realizan diversos tipos de análisis financiero /

económico normalmente lo hacen con un propósito específico en mente.
Durante el proceso de análisis, se utilizan estados financieros, análisis
especiales, bases de datos y otras fuentes de información para derivar juicios
razonables sobre las condiciones pasadas, actuales y prospectivas de una
empresa y la eficacia de su gestión.
Debemos reconocer que no solo la persona que realiza el análisis y la

interpretación tiene un propósito y un punto de vista, sino también los
preparadores y proveedores de los diversos tipos de datos e información en los
que se basa el análisis. Por ejemplo, durante nuestra discusión de los estados
financieros, nos referimos a las reglas y principios contables que rigen la
compilación de estos documentos, y a la necesidad de tener en cuenta los sesgos

específicos introducidos por ellos. Esto no quiere decir que los estados
financieros sean correctos o incorrectos en un sentido absoluto, sino que la
información podría tener que ajustarse en algunos casos, o descartarse en otros,
para adecuarse al propósito del análisis.
La descripción general descriptiva de la Figura 2-17 presenta los objetivos clave

de tres procesos financieros / económicos principales como un contexto para
comprender las diferencias en la generación de datos y la orientación analítica
involucradas en cada uno:
• Contabilidad financiera.
• Análisis de inversores.
• Economía de la Empresa.
La tabla identifica estos tres como procesos cuyos objetivos difieren, aunque
con frecuencia tienen que apoyarse entre sí para obtener información y datos.
Debemos considerar la orientación y el enfoque de estos procesos cuando la
información se comparte entre ellos o se intercambia para que la use cualquiera
de ellos. Nuestro objetivo final es analizar y juzgar los problemas comerciales,
el desempeño de la empresa y el valor para los accionistas en económicos
términos, lo que requiere un ajuste cuidadoso de los datos y análisis que a
menudo se prepararon con diferentes objetivos en mente.
Cuando hablamos de análisis financiero básico en este libro, ponemos más

énfasis en los objetivos de la columna de la izquierda (contabilidad financiera) y
hasta cierto punto en la columna del medio (análisis de inversores). Sin
embargo, cuando nos referimos al análisis económico, la atención se centra en
la columna de la derecha (economía de la gestión) y también en algunas de las
áreas de la columna central. A pesar de las obvias diferencias entre las tres
áreas, la mayoría de los datos disponibles se originan en la izquierda, por la
contabilidad financiera, mientras que algunos se obtienen en la derecha, a partir
de esfuerzos analíticos o bases de datos internas de las que depende la economía
empresarial. Además, en la columna central entran en juego las bases de datos
que cubren el mercado de valores y la actividad económica.
Contabilidad financiera tiene tres objetivos principales que se rigen por los
estándares profesionales y las regulaciones de la SEC:
• Determinación de beneficios.
• Determinación de valor.
• Determinación de impuestos.
Determinación de beneficios se enfoca en reconocer cuándo se obtienen

ingresos durante un período y cómo determinar los costos y gastos de
contrapartida. Debe establecerse una distinción clara entre el registro de una
transacción de
ingresos o gastos y el recibo o desembolso real de efectivo, que puede demorar
días o meses. De manera similar, los costos incurridos en el pasado se asignan a
períodos actuales o futuros con el objetivo de determinar una cifra de utilidad
que coincida solo con los elementos de ingresos y gastos “reconocidos”. Un
proceso de asignación similar podría aplicarse a los costos futuros anticipados
que se distribuyen a los períodos actuales. Estas asignaciones tienen
implicaciones significativas para el análisis de flujo de efectivo, como veremos
en el Capítulo 4.
Determinación de valor descansa firmemente en el principio de costos

históricos, un concepto conservador que utiliza solo evidencia de transacciones
reales como criterio de valor. Cuando los valores económicos de los activos
adquiridos en el pasado cambian, los ajustes a los valores generalmente se
realizan solo si disminuyen. Esto se hace comúnmente para cuentas por cobrar
que se han vuelto incobrables o inventarios donde el valor de mercado ha
disminuido por debajo del costo. Los aumentos se reconocen (realizan) solo
cuando se venden los activos,
no mientras están detenidos. El valor residual de la empresa, es decir, su capital

contable registrado (valor en libros), por lo tanto, con el tiempo podría tener una
semejanza limitada con el valor de mercado de la acción (valor económico).
Además, el creciente énfasis en registrar contingencias de todo tipo en la sección
de pasivos del balance general introduce un sesgo negativo en el valor, porque
solo se establecen pasivos potenciales, no ganancias potenciales. Algunos
ejemplos son las obligaciones de pensiones y beneficios a largo plazo, y los
pasivos potenciales que surgen de todo tipo de cuestiones operativas, legales y
contractuales. Por lo general, dichos pasivos contingentes se anotan en el capital
contable, lo que disminuye aún más el valor contable registrado del capital.
Mientras tanto, la apreciación de activos como terrenos, edificios, recursos

naturales, tecnologías y patentes no se reconoce hasta que se eliminan. Como
demostró la ola de adquisiciones corporativas en los últimos quince años, el
análisis cuidadoso de los balances de las empresas objetivo a menudo descubrió
cantidades masivas de ganancias potenciales no registradas, que podrían
convertirse en efectivo a partir de la eventual ruptura de las empresas adquiridas,
y utilizarse en parte para pagar la adquisición.
Determinación de impuestos se rige por los requisitos legales del código de

impuesto sobre la renta vigente, que a menudo requiere principios modificados
de reconocimiento de ingresos y gastos, incluida la denegación de ciertos costos
y gastos, que de hecho equivalen a un conjunto de libros diferente. Las normas
fiscales tienden a acelerar el momento del reconocimiento de ingresos en
comparación con las normas de contabilidad financiera y, al mismo tiempo,
retrasan el reconocimiento de gastos. Estas reglas están claramente diseñadas
para mejorar los ingresos fiscales actuales para el gobierno. Las diferencias entre
la contabilidad financiera para fines de presentación de informes y para la
contabilidad fiscal dan lugar a problemas de gestión fiscal (minimización legal
de impuestos) en empresas e industrias donde los montos involucrados podrían
ser lo suficientemente importantes como para afectar las decisiones reales sobre
inversiones, operaciones y financiamiento.
Desde el punto de vista del análisis financiero, la pregunta importante es qué

efecto tiene la contabilidad fiscal en los estados financieros utilizados para el
análisis. Como veremos, la cantidad de impuestos realmente pagados frente a la
cantidad que se muestra en el estado de resultados puede diferir materialmente, y
los ajustes realizados en el balance general para compensar esta situación pueden
involucrar movimientos de fondos significativos. Desde un punto de vista
analítico, mostraremos la importancia de reconocer las implicaciones fiscales de
varios tipos de decisiones en los Capítulos 7 al 12.
Análisis de inversores en este contexto tiene tres objetivos:
• Interpretación de información financiera.

• Uso de datos comparativos.
• Análisis de mercados financieros.
Interpretación de información financiera esencialmente equivale a analizar

estados y otros datos financieros sobre una empresa con el fin de evaluar y
proyectar su desempeño y valor. Los juicios clave se enfocan en el proceso de
ajuste a través del cual los datos contables reportados se modifican o se
convierten en información que permite realizar evaluaciones económicas y de
flujo de efectivo. Solamente
Rara vez se pueden utilizar los datos financieros, como se proporciona

generalmente, en su forma exacta para derivar juicios analíticos. La aplicación de
las diversas razones y relaciones discutidas en el Capítulo 4, por ejemplo, a
menudo conduce a preguntas importantes y ajustes reales durante el análisis.
El análisis de tendencias utiliza varias series de datos pasados ajustados para

buscar y analizar cambios significativos en magnitudes y relaciones de razón a lo
largo del tiempo, y se convierte en una de las bases de la proyección de
ganancias. Finalmente, el ajuste final lleva a comprender el patrón de los flujos
de efectivo netos generados por el negocio, y la proyección de estos flujos de
efectivo como un indicador del valor y desempeño económico esperado.
Datos comparativos son una parte esencial del análisis financiero, ya que ayudan
a poner en perspectiva los juicios sobre una empresa o negocio en particular. Por
implicación, todos los juicios hechos sobre el desempeño y el valor son relativos
a los estándares y percepciones del analista; los datos comparables ayudan a
confirmar estos juicios. El análisis de la industria implica la selección de
agrupaciones relevantes de empresas y la recopilación de datos y ratios
apropiados (generalmente disponibles en bases de datos en línea) contra los
cuales medir los atributos de la empresa que se está estudiando. El tema
importante aquí nuevamente es la necesidad de interpretar y ajustar los datos
financieros para que coincidan con los datos utilizados para la empresa original.
El análisis de la competencia aplica el mismo proceso a empresas individuales o

divisiones de aquellas empresas que compiten directamente con el negocio. Las
condiciones económicas y la dinámica competitiva de los mercados atendidos se
incorporan al análisis como telón de fondo para explicar las variaciones pasadas
y como guía para proyectar el rendimiento y el valor futuros.
Análisis de mercado implica el estudio y proyección del patrón de precios de las

acciones de la empresa y sus competidores en relación con las tendencias del
mercado de valores, en relación con las condiciones económicas y políticas
generales, y con referencia a las fuerzas específicas de la industria y la empresa.
Es aquí donde el análisis financiero se convierte en un puente entre los estados
financieros publicados y las tendencias del mercado de valores que reflejan el
valor económico de una empresa. El analista se centra en los impulsores de valor
detrás del valor de mercado de las acciones, que son variables económicas
básicas como el flujo de caja generado y la rentabilidad relativa del negocio,
junto con los juicios sobre el impacto esperado de las estrategias conocidas en el
entorno competitivo. Los modelos de mercado van desde relaciones simples de
variables clave y precio de las acciones hasta complejas simulaciones por
computadora,
Economía de la Empresa abarca tres objetivos básicos:
• Determinación de la economía de la actividad.

• Determinar la eficacia de los recursos.
• Creación de valor para el accionista.
Las tres áreas tratan con conocimientos económicos que la administración puede
utilizar para tomar decisiones que mejorarán el valor para los accionistas. En ese
sentido, la orientación de la economía de la gestión está estrechamente
relacionada con el propósito básico del análisis económico tal como lo definimos
aquí. De hecho, el tercer objetivo apoya directamente la pregunta última
pregunta: ¿la empresa está creando valor para sus propietarios? En capítulos
posteriores, abordaremos los aspectos más importantes de estas áreas.
Economía de la actividad es un término resumido para varios tipos de procesos y

análisis que definen y establecen datos económicamente relevantes para describir
y juzgar el atractivo relativo de cualquier aspecto operativo de una empresa y sus
subdivisiones. Entre estos, el análisis de tareas equivale a determinar el
verdadero costo económico de una tarea, ya sea un área funcional como compras
o servicios legales, o un área de línea como ventas. Esto se hace identificando y
midiendo la serie de pasos necesarios para la prestación de un servicio, o las
fases de un proceso de fabricación, y estableciendo los recursos utilizados directa
o indirectamente en cada caso. Este tipo de proceso analítico, conocido
anteriormente como contabilidad basada en actividades, va mucho más allá de
los principios de contabilidad de costos.
El análisis de contribución se refiere a medir la diferencia entre los ingresos

generados y los costos económicos involucrados en una línea de negocio
determinada o un producto o servicio en particular. Dicha información sobre la
contribución económica ayuda a planificar la gestión qué combinación de
actividades creará el mayor valor económico a lo largo del tiempo. Las opciones
siempre requieren compensaciones económicas basadas en datos económicos, no
en información contable. Mediante el uso de información contable basada en
actividades, la gerencia puede tomar decisiones tanto operativas como
estratégicas para monitorear y ajustar su cartera de productos y servicios.
Eficacia de los recursos aborda la importante cuestión de qué tan bien, desde un
punto de vista económico, los recursos empleados por una empresa se están
utilizando actualmente o se utilizarán en el futuro. El proceso incluye medir los
rendimientos de la base de inversión existente, evaluar la justificación económica
de nuevas inversiones de capital o desinversiones de capital y medir los
rendimientos de los recursos humanos. Estas preguntas se discutirán con más
detalle en los Capítulos 3, 7 y 8, donde nuevamente destacaremos la necesidad
de desarrollar una base económica para estos juicios.
Creación de valor para el accionista, El objetivo final de la administración se

mide mediante una combinación de patrones de flujo de efectivo pasados y
proyectados, el costo de capital de la empresa en particular y las expectativas de
rendimiento general de los inversionistas para este tipo de negocio. En esencia, la

creación de valor para el accionista se convierte en una expresión tangible de la
compensación riesgo / recompensa que el inversor tiene que juzgar cuando
invierte en el capital social de una empresa. La gerencia debe evaluar en todo
momento si es probable que las expectativas de flujo de efectivo de las
estrategias, políticas y decisiones empleadas sirvan a los intereses de los
inversores al crear valor adicional para los accionistas. El enfoque se discutirá en
detalle en los Capítulos 8, 11 y 12.
Cuestiones clave
A continuación, se presenta un resumen de las cuestiones clave que se plantean

directa o indirectamente en este capítulo. Se enumeran aquí para ayudar al lector
a mantener los materiales discutidos dentro de la perspectiva de la teoría
financiera y la práctica empresarial.
1. La gestión exitosa de una empresa requiere la comprensión de las

relaciones sistemáticas entre los elementos clave en las áreas de
inversión, operaciones y financiamiento, y el impacto de las decisiones
en estas relaciones. El pensamiento sistémico total es un requisito
fundamental tanto en el establecimiento de estrategias como en su
ejecución.
2. El flujo de caja es el motor fundamental del rendimiento y el valor del
negocio, pero su uso en análisis internos y externos generalmente
requiere un cuidado considerable al seleccionar datos, construir marcos
analíticos adecuados e interpretar los resultados.
3. Las expectativas de los accionistas sobre los flujos de efectivo futuros
son la base para derivar el valor para los accionistas. El valor de una
empresa en relación con sus pares y el mercado de valores en su
conjunto cambiará con estas expectativas. Esto requiere una orientación
futura en el análisis del desempeño empresarial.
4. La creación de valor para los accionistas es una responsabilidad clave
de la gestión empresarial, cuyo éxito depende del uso constante de
compensaciones económicas sólidas en todas las decisiones tomadas
por el equipo de gestión. Esto requiere una comprensión de las
implicaciones de las decisiones sobre el flujo de efectivo, y un clima
organizacional e incentivos que fomenten tal consistencia en las
estrategias, políticas y en la toma e implementación de decisiones de
gestión.
5. Si bien los estados financieros publicados son la fuente más
ampliamente disponible para el análisis financiero, las limitaciones
inherentes a su preparación (basadas en principios contables
generalmente aceptados) requieren una comprensión básica por parte
del usuario de cómo pueden los resultados analíticos en las áreas de
desempeño y valoración. distorsionarse y qué ajustes podrían ser
necesarios.
6. El contexto de cualquier esfuerzo analítico es fundamental para abordar

con éxito el problema o problema que se resolverá mediante el análisis.
Gran parte del proceso de pensamiento subyacente a un análisis debe
estar dirigido a garantizar la coherencia entre los objetivos y las fuentes
de datos y los procesos empleados.
Resumen
En primer lugar, proporcionamos una descripción general conceptual del sistema

empresarial para mostrar la interrelación dinámica de los flujos de efectivo
activados por las decisiones de gestión. Se reconocieron tres áreas de decisión
básicas: inversión, operaciones y financiamiento, que son la base de toda
actividad comercial. Se mostró el impacto en efectivo de las decisiones en
cualquiera o todas estas áreas en el sistema. La vista de sistemas también
demostró cómo las decisiones en cada área se veían afectadas por estrategias y
políticas clave, y cómo la consistencia era esencial para optimizar el sistema para
lograr el objetivo final: mayor valor para los accionistas. La descripción general
también proporcionó un primer vistazo a las principales áreas de análisis
financiero y económico, y cómo se relacionan con las estrategias y decisiones de
gestión.
En segundo lugar, brindamos una descripción general de los principales estados

financieros comúnmente preparados por las empresas y su relación entre sí y con
las tres áreas de decisión definidas anteriormente. También indicamos cómo el
origen, el fundamento y las limitaciones de los estados financieros afectan el
potencial para analizar el desempeño y el valor, y cuán importante es el estado de
flujo de efectivo como una vista dinámica útil de los patrones cambiantes del
flujo de efectivo en el sistema.
En tercer lugar, establecimos el contexto en el que tiene lugar la mayoría de los

análisis financieros y proporcionamos una descripción general de los diversos
objetivos del análisis y la preparación de datos. Esto se hizo para resaltar la
necesidad de construir un puente entre los datos orientados a la contabilidad y el
objetivo final del análisis financiero / económico, es decir, juzgar el desempeño
comercial y la creación de valor para los accionistas en términos económicos. Se
sugirieron áreas de ajuste como prerrequisitos para desarrollar información útil y
se enfatizó el papel crítico del analista.
El capítulo sirvió como una vista previa contextual de los diversos conceptos
analíticos explorados en el resto del libro. Su intención era reforzar el punto de
que el análisis financiero / económico no es una actividad independiente o un fin
en sí mismo, sino más bien un esfuerzo por comprender y juzgar las
características y el desempeño económico de un sistema de relaciones financieras
altamente interrelacionado.
Soporte analítico
Genoma financiero el software de planificación y análisis financiero disponible

comercialmente que se describe en el Apéndice I, se acompaña de una plantilla
interactiva (Plantilla TFA en "extras"), que representa el diagrama del sistema
empresarial en la Figura 2–4 en la página 28. La plantilla permite al usuario
variar la supuestos clave sobre las inversiones, operaciones y condiciones de
financiamiento de una empresa de la muestra, y observar los cambios resultantes
de estas modificaciones en la representación gráfica del sistema empresarial. La
plantilla también contiene un conjunto de estados financieros abreviados
vinculados al diagrama de sistemas, que muestra los resultados de los cambios
realizados. Además, los principales movimientos de flujo de caja positivos y
negativos se destacan en un gráfico de barras activo. La plantilla ayuda al usuario
a explorar y comprender en profundidad los vínculos dentro del sistema y sus
estados financieros adjuntos, y a simular y probar el impacto de cualquiera, o una
combinación de, modificaciones en las políticas financieras, compromisos de
inversión y precio / volumen / condiciones de costo. (consulte "Descargas
disponibles" en la pág. 431)
Referencias seleccionadas
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Valor de las empresas. Nueva York: John Wiley & Sons, 1990. Johnson, H.
Thomas y Robert S. Kaplan. Relevancia perdida: el ascenso y la caída del
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sistemático para la creación ing Valor para el accionista. Burr Ridge, IL: Irwin /
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Serie de Síntesis y Encuesta de la Asociación de Administración, 2000.

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Gestión para obtener una rentabilidad superior para los accionistas. Nueva York:
Free Press, 1994.
Porter, Michael E. Ventaja competitiva: crear y mantener un rendimiento

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valor
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UN CONTEXTO DE SISTEMA PARA LA GESTIÓN FINANCIERA

A cualquier negocio, grande o pequeño, es un sistema de relaciones financieras y flujos

Dado que el propósito básico y el valor de la actividad empresarial dependen de la

En este capítulo ampliaremos el panorama que hemos desarrollado en el capítulo anterior,

• Una representación gráfica del sistema empresarial generalizado e integrado,

• Una perspectiva amplia de la naturaleza, el significado y los límites de los

Estados de resultados (operativos).

Estados de flujos de efectivo.

Estados de cambios en el patrimonio de los accionistas (propietarios).

• Una descripción generalizada de los procesos analíticos claves utilizados para

En nuestras discusiones, continuaremos diferenciando entre el análisis puramente

Una perspectiva dinámica de negocios

Contratar a un empleado significa incurrir en una serie futura de pagos de salario o

Luego, los resultados se evalúan periódicamente, ya sea mediante estados financieros o

Fundamentalmente, los gerentes toman decisiones en nombre de los dueños de la

Despliegue estratégico de recursos seleccionados con el fin de crear, a lo largo del

• Seleccionar, implementar y monitorear todos inversiones basado en estrategias

Hacer concesiones económicas exitosas en todas estas decisiones es fundamental para

Como observamos anteriormente, la tarea básica — y el desafío fundamental — del

El contexto amplio del análisis económico / financiero

1. La disposición normal del beneficio operativo después de impuestos

2. Las opciones disponibles para utilizar fuentes de capital a largo

* Este diagrama está disponible en formato interactivo (plantilla TFA); consulte

indica, afecta la cantidad de nueva inversión que se puede agregar a la base de

La inversión es el motor básico de cualquier actividad empresarial. Es la fuente

• Capital de trabajo (saldos de efectivo, cuentas por cobrar de clientes e

Tenga en cuenta que la inversión se define ampliamente aquí en términos de

Durante el proceso de planificación periódica, cuando se formulan los

Al mismo tiempo, las empresas exitosas realizan periódicamente evaluaciones

Los criterios útiles para seleccionar nuevas inversiones y desinversiones son

puenteados con el fin de lograr un enfoque coherente para la creación de valor

En este caso, las estrategias y decisiones clave deben centrarse en la utilización

Para empezar, la empresa debe desarrollar su oferta de productos y servicios para

Los resultados operativos exitosos también dependen de una comprensión

de información apropiados, recopilación de datos y presentación de informes.

La planificación operativa sólida es un proceso de apoyo esencial. Se establecen

señales de acción para medidas correctivas en caso de que no se cumplan los

Los criterios clave en el segmento de operaciones incluyen una variedad de índices

La distinción entre ratios contables y análisis económico es nuevamente importante

en actividades, que se mencionó anteriormente. Este proceso es esencialmente una

seguido de un cuidadoso análisis económico de los costos y beneficios incurridos

Aquí debemos ocuparnos de las diversas opciones disponibles para la

Normalmente, este conjunto de compensaciones y decisiones se toma en los niveles

Cada una de estas opciones se ve afectada por políticas de gestión, compensaciones

El pago de intereses a los prestamistas es una cuestión de obligación contractual. El

* Supone una renovación continua de la deuda (refinanciamiento), es decir, no hay

Las utilidades retenidas representan la utilidad residual después de impuestos del

Las medidas clave en el área de disposición de ganancias son las ganancias y el

calculados por acción, que se consideran indicadores generales de la capacidad de

La segunda área, la planificación de los objetivos de la estructura de capital,

teniendo en cuenta el riesgo comercial y los requisitos del servicio de la deuda,

Nuevamente, este proceso requiere una serie de compensaciones económicas, que

Las principales medidas en el área de la estrategia de estructura de capital incluyen

La nota al pie de la figura 2-7 se refiere a un supuesto sobre la renovación continua

Interrelación de la estrategia y la creación de valor

La naturaleza de los estados financieros

Para aplicar los conocimientos adquiridos a partir de la descripción general

• Permitir al gerente o analista realizar un seguimiento de la situación

En el proceso de análisis financiero / económico, normalmente se revisa y prueba

• Las transacciones se registran a los valores vigentes en ese momento.

Estas reglas dejan los resultados de la contabilidad financiera informados abiertos a

desempeño y establecer la base para los resultados de valor para el accionista. Es