MII – Finanzas Aplicadas

Miguel Valenzuela Garín

2023
Programa clase 11

19.05 – 19.10 Dudas

19.10 – 20.10 Modelo Dupont
20.10 – 20.20 Break
20.20 – 21.20 Profitability tree
Análisis modelo DuPont

• El modelo Dupont descompone uno de los ratios de rentabilidad más

utilizados, la rentabilidad sobre recursos propios (ROE), en varios componentes
que ayudan a estudiar de dónde viene la mejora o el deterioro de la empresa.
El estudio de estos componentes a largo plazo entrega una idea de cómo
evoluciona el negocio de una compañía, la rentabilidad de sus activos y la
gestión de su endeudamiento.

• En la década de 1920, la dirección de DuPont Corporation desarrolló un

modelo denominado Análisis DuPont para evaluar detalladamente la
rentabilidad de la empresa. El Análisis DuPont es una herramienta que puede
ayudar a evitar conclusiones erróneas sobre la rentabilidad de una empresa.

• El análisis de la rentabilidad de una empresa conlleva algunos matices. Por

ejemplo, en la fórmula del ROE, utiliza el valor contable de los fondos propios
(Patrimonio Neto o Equity) de la empresa. Este método de cálculo puede ser
engañoso, ya que no se puede estar seguro de cuál ha sido el resultado de la
variación de los fondos propios. Para evitar conclusiones erróneas basadas en
el análisis del ROE, podemos utilizar un análisis más profundo de esta medida.
Análisis modelo DuPont

Rentabilidad y ROE
• La rentabilidad es una medida de la capacidad de una empresa para generar
beneficios en relación con sus gastos y costos. Es una de las métricas más
importantes para la evaluación del éxito de una empresa. La rentabilidad de los
fondos propios (ROE) es un ratio contable comúnmente utilizado para evaluar
la rentabilidad de una empresa. Representa la cantidad de beneficios devueltos
como porcentaje de la cantidad de dinero que invirtieron los accionistas.

𝐵𝑒𝑛𝑒𝑓𝑖𝑐𝑖𝑜 𝑁𝑒𝑡𝑜 (𝐺𝑎𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑎)

𝑅𝑂𝐸 =
𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜 𝑁𝑒𝑡𝑜

• El ROE puede proporcionar información útil sobre el rendimiento de la

empresa, ya que permite definir fácilmente el punto de referencia para esta
medida. Por ejemplo, si es un inversor que busca nuevas oportunidades de
inversión, puede comparar fácilmente el ROE de diferentes empresas y elegir la
que tenga la métrica más alta, ya que promete devolverle el mayor beneficio
por la cantidad de dinero invertida.
Análisis modelo DuPont

• El análisis de Dupont permite conocer la manera en la que se generan las

pérdidas o ganancias gracias a la descomposición de la rentabilidad o ROE en
tres bloques. Por tanto, este análisis muestra que es lo que se está haciendo
bien y aquello que merece una revisión para intentar cambiar su tendencia.
Anticiparse a problemas de rentabilidad es muy importante para cualquier
empresa, sin rentabilidad la empresa no existe a largo plazo, y el análisis de
Dupont nos permite verla desde tres perspectivas.
• El análisis Dupont es una importante herramienta para identificar si la empresa
está usando eficientemente sus recursos. Esta metodología requiere los datos
de las ventas, el beneficio neto, los activos y el nivel de endeudamiento.
• Los tres componentes son:

Apalancamiento
Eficiencia de
Eficiencia multiplicador
uso de activos
operacional del capital
(operacionales) (Leverage)
 Análisis modelo DuPont

𝐺𝑎𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑎 𝑛 𝑟𝑒 𝑜 𝑐𝑡𝑖 𝑜
ROE = 𝑛 𝑟𝑒 𝑜 X 𝑐𝑡𝑖 𝑜 X 𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜

Retorno sobre patrimonio Margen neto Rotación de activos Multiplicador de capital

La eficiencia operativa se mide El apalancamiento

La eficiencia de los activos se mide
por el Margen de Beneficio Neto financiero viene
por la Rotación Total de Activos y
e indica la cantidad de ingresos determinado por el
representa la cantidad de ventas
netos generados por cada Multiplicador de Fondos
generada por cada dólar de activos.
peso/dólar/$ de ventas. Propios.
Análisis modelo DuPont

• Los dos primeros componentes evalúan las operaciones de la

empresa. Cuanto mayor sean estos componentes, más
productiva será la empresa. Sin embargo, cabe mencionar que,
dependiendo del sector en el que opere la empresa, el Margen
de Beneficio Neto y la Rotación Total de Activos tienden a
compensarse entre sí. Por ejemplo, es probable que un
fabricante de maquinaria genere una baja rotación de activos y
requiera algunas inversiones fuertes; por lo tanto, esta empresa
probablemente tendrá un alto margen de beneficio para
compensar la baja rotación.
Análisis modelo DuPont

𝐺𝑎𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑎
𝑛 𝑟𝑒 𝑜

• Margen neto: Es el porcentaje de ganancia que se consigue en promedio por

cada venta. Se calcula dividiendo el beneficio neto (utilidad neta) entre las
ventas.
Análisis modelo DuPont

𝑛 𝑟𝑒 𝑜
𝑐𝑡𝑖 𝑜

• Rotación de activos: Se explica como el número de veces al año que rotaron los
activos para poder obtener ingresos. Otra interpretación de este ratio es la
cantidad de unidades monetarias que se recibieron en ventas por cada unidad
monetaria invertida en activos. Si la empresa ha ido incrementando dicho
indicador significa que está siendo más eficiente para administrar sus recursos.
Análisis modelo DuPont

𝑐𝑡𝑖 𝑜
𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜

• Multiplicador del Capital (leverage): Refleja el apalancamiento financiero de la

empresa. Se interpreta como el número de unidades monetarias de activos que
se adquirieron por cada unidad monetaria aportada por los accionistas. Si el
ratio es igual a 1 significa que la organización solo se ha financiado con recursos
propios. En cambio, si es mayor a 1, sí se ha solicitado deuda a terceros, por
ejemplo, al banco.
Análisis modelo DuPont

Ejemplo
Supongamos que en el 2020 una empresa obtuvo un beneficio neto de MUS$ 200
y los ingresos (sin IVA) fueron de MUS$ 2.000. Asimismo, los activos llegaron a
MUS$ 1.500 y los pasivos a MUS$ 900.

Cálculos:
• Margen neto: 200/2.000= 10%
• Rotación de Activos: 2.000/ 1.500 = 1,33 ROE = 0,1 x 1,33 x 2,5 = 0,33
• Patrimonio: 1,500-900= 600
• Multiplicador del Capital: 1,500/600= 2,5

En el ejemplo, se puede identificar como una particular fortaleza al

multiplicador de capital. Es decir, el nivel de endeudamiento de la firma
no es peligroso. Sin embargo, podría mejorarse el margen de ganancia
en las ventas.
Análisis modelo DuPont
Caso MultiX (MUSD)
• Insumo: Estados financieros auditados

2022
EBITDA 118.564 2022
EBIT 95.210 Activo corriente 649.147
Utilidad antes de impuestos 90.546 Activos no corrientes 274.617

2022 2022
Ganancia (pérdida) 65.412 Patrimonio 403.647
Ingresos 643.869 Pasivo corriente 311.179
Activos 923.764 Pasivo no corriente 208.938

Margen neto Rotación de activos Leverage

ROE Ganancia Ingresos Activos
= = 10,2% X = 0,70 X = 2,29
16,21% Ingresos Activos Patrimonio

Cabe acotar que al multiplicar el margen neto por la rotación de activos, el

resultado es igual a la rentabilidad de los activos o ROA. De esta manera, el análisis
Dupont se divide en dos componentes: Uno referente a la eficiencia operativa
(ROA), que indica qué tan productivos son los procesos de la empresa, y otro
vinculado al nivel de apalancamiento (Multiplicador del capital).
Profitability tree

Por qué es importante?

▪ Permite descomponer el negocio en dos segmentos, uno operativo u
operacional y otro de financiamiento.
▪ El modelo tradicional DuPont entrega poca información sobre la contribución
que el financiamiento y la operación hacen al negocio.
▪ El modelo DuPont puede entregar falsa valoración de la componente de
financiamiento o llevar a conclusiones erróneas respecto de su contribución.
 Profitability tree

Ganancia operacional Ganancia financiera

Profitability tree
Profitability tree
Profitability tree
 Profitability tree - MultiX
Operating Metrics

Operating Profit
Operating Income
0,1090 Margin NOPAT=
=
Net Income Return on Net
70.076 + = Operating Assets
Net Financial Cost (RNOA) =
65.412 Return on Operating Asset
= 1,1626
Equity Turnover =
0,1267
(ROE)
-4.664
= Net
Income/Av
Avg. Net Operating Assets g. Equity 0,3704
Leverage =
= = 16.21%
Avg. Equity
553.160 - Capital 16,21% Leverage Effect =
Avg. Net Financial =
Obligations 403.647 0,0955
= Net Financing Spread =
0,0354
149.513

Financing Metrics
Comparación

Modelo de DuPont tradicional

Margen neto Rotación de activos Leverage

ROE Ganancia Ingresos Activos
= = 10,2% X = 0,70 X = 2,29
16,21% Ingresos Activos Patrimonio

Profitability tree

Rotación activo
ROE Margen operacional Efecto leverage
= X operacional +
16,21% 10,9% 1,16 3,5%