Herramientas para el análisis de los movimientos de efectivo

EBITDA Y SU IMPORTANCIA EN LAS

DECISIONES FINANCIERAS
Por: Ricardo Calderón Magaña

¿Qué es y cómo interpretarlo?

EBITDA es una medida muy utilizada por los inversionistas, administradores y bancos para evaluar
la liquidez de una empresa. ¿Por qué se le presta tanta atención?, ¿Qué es?, ¿Cómo se calcula?,
¿Cómo se interpreta?, ¿Para qué sirve? ¿Qué desventajas tiene como medida de liquidez? ¿Con
qué otras medidas se puede complementar? Son preguntas que
abordaremos a continuación.
EBITDA es una medida
parcial de la capacidad que
tiene un negocio para
¿Qué es EBITDA? generar efectivo a partir de
su operación, ampliamente
Se trata de una medida operativa de la capacidad de generar efectivo. utilizada como indicador de
EBITDA por su forma de cálculo tiene en cuenta que de los ingresos por desempeño empresarial,
actividades ordinarias, debe destinarse una parte para atender algunos especialmente en lo
costos y gastos de la misma operación, pero no considera dentro de relacionado con capacidad
de pago.
esos costos y gastos las depreciaciones y amortizaciones, ya que estos

© Ricardo Calderón Magaña 1

Herramientas para el análisis de los movimientos de efectivo

no requerirán de un desembolso efectivo. 

EBITDA es un acrónimo de "Earnings Before Interest,

Taxes, Depreciation and Amortization" que significa
Utilidad antes de Intereses, Impuestos, Depreciaciones y
Amortizaciones. Recuerde que la utilidad operativa es la
misma utilidad antes de intereses e impuestos (EBIT), por
lo que EBITDA es entonces una una utilidad operativa
"transformada" parcialmente para identificar la parte de
esa utilidad que se podrá transformar en efectivo y
sirve como medida de resultados financieros para evaluar
la liquidez de una empresa.

Veamos un ejemplo. La empresa Enercom tiene ingresos

por $1.720,4 millones y genera utilidad para sus accionistas por $232,7 millones, tal como se puede
observar en su Estado de Resultados. Como parte de sus gastos operacionales están incluidos
algunos gastos que la empresa no tiene que pagar (depreciaciones y amortizaciones), que aunque
son importantes para el cálculo de la utilidad, no afectan directamente la cantidad de efectivo que
la empresa tiene.

¿Cómo se calcula?

La forma más común de calcular el EBITDA es tomando la

utilidad operativa y sumando depreciaciones y
amortizaciones. Cómo las depreciaciones y
amortizaciones son gastos que registramos para disminuir
la utilidad, pero no tienen que pagarse, se suman para
reversar el efecto

Para el caso de Enercom, el resultado es:

© Ricardo Calderón Magaña 2

Herramientas para el análisis de los movimientos de efectivo

Otra alternativa para el cálculo del EBITDA de forma

directa es tomar el ingreso por actividades ordinarias y
restarle únicamente los gastos operacionales que
afectan el efectivo (gastos operacionales “vivos”). El
resultado es el mismo, para el caso que estamos
observando el EBITDA es $673,5 millones (utilidad
parcial de la operación antes de restar las
depreciaciones y amortizaciones), que muestra una
cantidad de recursos que podrá volverse efectivo una
vez que se cumpla el ciclo operativo de la empresa y se
recaude la cartera.

Como la mayoría de medidas financieras, se necesita un uso adecuado y complementado con otras
variables para entender la situación financiera de una empresa. Creer que la evolución de EBITDA
es indicativo global de la capacidad de la liquidez de una empresa puede ser un gran peligro.

Ventajas
Debido a lo fácil que es obtener los valores de utilidad operativa, depreciaciones y amortizaciones
para cualquier empresa, el EBITDA ha ganado popularidad y es bastante utilizado por
administradores, inversiones y acreedores. Adicionalmente, su interpretación es igualmente sencilla
y se puede explicar sin mayor esfuerzo.

Inconvenientes con su uso

Aunque EBITDA es una medida operativa de liquidez, hay importantes diferencias con el efectivo
generado por la operación, por lo que debe tenerse especial cuidado de no depositar excesiva
confianza en este indicador para evaluar la situación de liquidez
de una empresa. Las diferencia fundamental entre las dos Aunque EBITDA es
variables es que EBITDA es una aproximación a la cantidad de
una medida
efectivo que puede liberar la operación, pero no considera el pago
de impuesto de renta, ni las inversiones que la empresa debe operativa de
realizar en capital de trabajo y capital fijo (activos fijos y otros liquidez, hay
activos necesarios para la operación).
importantes
EBITDA no tiene en cuenta las variaciones del capital de trabajo,
diferencias con el
toma los ingresos operacionales del período (aunque estos aún no efectivo generado
hayan sido recaudados) y considera costos y gastos que aunque por la operación.
deban pagarse en efectivo, pueden pagarse a plazo. Es además

© Ricardo Calderón Magaña 3

 Herramientas para el análisis de los movimientos de efectivo

un indicador parcial de caja o liquidez

porque no considera el pago de impuestos,
las inversiones en activos fijos, los pagos de
capital e intereses de la deuda.

¿Cómo podemos evaluar si un aumento o

disminución de EBITDA es "normal" o no?

Generalmente se compara el porcentaje de

crecimiento
del EBITDA con el porcentaje de crecimiento de las ventas o los
EBITDA es una
ingresos por actividades ordinarias, por medio de un indicador
medida parcial de denominado Margen EBITDA.

liquidez y tiene que

utilizarse con
cuidado.
¿Qué es el margen EBITDA?

Es un indicador que ha venido ganando popularidad en el mercado para evaluar el desempeño

financiero de las empresas por su capacidad para generar efectivo, ya que muestra por cada cien
pesos de ingresos cuántos pesos de EBITDA se producen. Al igual que otros márgenes, el margen
EBITDA es un indicador que establece una relación entre una utilidad (EBITDA) y el ingreso por
actividades ordinarias, para identificar cuántos pesos de utilidad quedan por cada peso de ingreso.

El margen EBITDA muestra cuántos pesos de utilidad operativa en efectivo está generando una
empresa por cada cien pesos de ingreso, por lo que permite evaluar la capacidad que tiene el
negocio de obtener efectivo como producto de su actividad principal.

© Ricardo Calderón Magaña 4

Herramientas para el análisis de los movimientos de efectivo

El sentido que tiene realizar esta estandarización, para identificar el EBITDA generado por cien
pesos de ingreso es facilitar la comparación de la misma empresa en diferentes períodos, o frente a
otras empresas. A continuación se presenta la segunda parte del ejemplo anterior, incluyendo un
nuevo período y realizando la comparación del margen EBITDA.

Ejemplo Margen EBITDA:

Volviendo al caso de Enercom, al dividir el EBITDA entre los ingresos obtenemos un porcentaje
(39,1%), número ampliamente utilizado para hacer seguimiento a la liquidez de la empresa y que
tiene especial utilidad cuando se compara de un período a otro y ayuda a detectar si la empresa
aumenta o disminuye su capacidad para generar efectivo debido al aumento de sus ingresos y al
control de costos y gastos de la operación que afectan su efectivo. Veamos que sucedió al año
siguiente con Enercom.

© Ricardo Calderón Magaña 5

Herramientas para el análisis de los movimientos de efectivo

Los ingresos aumentaron al igual que los costos y gastos de la operación, pero al observar el
porcentaje EBITDA (margen EBITDA) nos encontramos que aumentó, por lo que la relación entre
ingresos que van a generar efectivo y costos y gastos operativos que lo consumirán está
mejorando. Por cada cien pesos que vende, la empresa ahora “liberará” un poco más de efectivo,
en este caso $41,1. Esto no implica automáticamente que la empresa tenga más efectivo, aunque
la operación pueda generar más recursos líquidos, el manejo del capital de trabajo, las inversiones
a largo plazo, el impuesto de renta y la programación de pagos de los créditos pueden cambiar
totalmente la perspectiva positiva que deja un margen EBITDA en aumento.

Ventajas
Al ser un porcentaje calculado sobre el ingreso por actividades ordinarias, permite realizar
comparaciones fácilmente para diferentes períodos y con otras empresas. Como EBITDA se puede
calcular fácilmente con los datos que se encuentran en el Estado de Resultados, el margen EBITDA
es igualmente sencillo de obtener.

Inconvenientes con su uso

Al igual que EBITDA este margen es una medida parcial de la capacidad de generación de efectivo
de la empresa, por lo que debe complementarse con flujos de caja de la empresa que permitan
detallar los movimientos por actividades de inversión, pagos de impuestos y flujos de financiación.

Pero, entonces ¿Puedo confiar en el EBITDA como

medida de liquidez?

Como es una medida parcial de liquidez, la confianza que puedo depositar en esta variable para
identificar la situación de liquidez de la empresa debe ser también parcial. La información que
provee EBITDA o el margen EBITDA debe ser contrastada con los cambios que se estén
presentando en el capital de trabajo, el efecto que esté generando el impuesto de renta en el
efectivo, las inversiones a largo plazo que se realicen, el servicio a la deuda con los créditos
bancarios y otras obligaciones financieras y las decisiones relacionadas con la política de
dividendos. Conclusión, no confíe en medidas parciales, pero analícelas como punto de partida
para evaluar la “salud” financiera de la empresa.

© Ricardo Calderón Magaña 6