Teoria y Practica para El Segundo Parcial

4.1.
Principales Operaciones Para

Crear Instrumentos Sintéticos.
Se puede crear forward sintéticos utilizando operaciones e instrumentos del
mercado de dinero, donde los instrumentos más utilizados son:
• Depósitos/Prestamos: Son operaciones liquidas en el mercado de dinero,

normalmente vencen en periodos de tiempo menores a 1 año, se denominan
en unidades nacionales y en divisas, con liquidaciones en el mismo día en el
caso de depósitos nacionales y en un lapso corto entre 72 horas en el caso
de depósitos en divisas extranjera, estas operaciones no tienen ningún
proceso de registro involucrado y no son instrumentos negociables.
• Certificados de depósitos (CD´s): Son instrumentos que por lo general
vencen en 1 año, pagan un cupón y se pueden venderse aplicándose un
descuento sobre ellos, su cotización se realiza sobre un rendimiento, existen
certificados de depósito nacionales y en divisas, con liquidaciones en el
mismo día en el caso de depósitos nacionales y en un lapso corto entre 72
horas en el caso de depósitos en divisas extranjera, estas operaciones
normalmente son al portador y si son instrumentos negociables.
• Certificados de la tesorería (CETES): son títulos de deuda pública emitidos
por el Banco de un país, estos certificados constituyen un pilar fundamental
en el desarrollo del mercado de dinero en cada país. Actualmente, son
utilizados para regular la función de política monetaria, dentro sus
características estos títulos pertenecen a la familia de los bonos cupón cero,
debido a que, cotizan a descuento (por debajo de su valor nominal), no
devengan intereses en el transcurso de su vida y liquidan su valor nominal en
la fecha de vencimiento.
• Bonos de desarrollo (BONDES): Son instrumentos de deuda gubernamental
de largo plazo, denominados en moneda nacional, emitidos por el tesoro
general de cada estado, con el propósito de financiar proyectos de mediano y
largo plazo del Gobierno, así como regular flujos monetarios, promover el
ahorro interno y proporcionar a las Sociedades de fondos de pensiones y
seguros de instrumentos de inversión que les permiten proteger el poder
adquisitivo del ahorro de los trabajadores y enriquecer la gama de
instrumentos a disposición de los inversionistas naturales e institucionales.
• Aceptaciones Bancarias: Son letras de cambio en moneda nacional, con
modalidades a descuento, normalmente aceptadas por los bancos, emitidas
por personas morales a su propia cuenta. Representan fuente de recursos a
corto plazo para empresas medianas como pequeñas y una opción más de
inversión cuyo rendimiento se ubica por arriba de otros instrumentos
tradicionales. Representan una porción importante de la captación bancaria,
ya que proporcionan rápida liquidez y rendimientos atractivos.
En cada uno de los países existe mucha más diversidad de instrumentos
financieros en el mercado de dinero, pero ¿cómo podemos utilizar todos
estos instrumentos líquidos para replicar comportamientos de contratos
forward sobre divisas?
4.2. ¿Qué Instrumento Sintético Usar?
Cuando se crean instrumentos sintéticos para un cierto instrumento
financiero en muchas formas, ¿cuál de ellos debería usar un ingeniero
financiero para las coberturas, para la administración de riesgos y para la
valuación?, la respuesta a esta pregunta depende del objetivo que se busca.
Para responder a dicha pregunta necesitamos seleccionar el instrumento
sintético que resulte más deseable de acuerdo a los siguientes atributos:
1) El instrumento que cuente con un menor costo, cuando el costo financiero
fuese una variable muy importante en las operaciones de la organización.
2) El instrumento que sea más líquido, cuando la organización requiere de
mayor flexibilidad en la conversión a efectivo de los instrumentos financieros.
3) El instrumento que sea más conveniente y adecuado en cuanto a
propósitos regulatorios, para el adecuado cumplimiento de la normativa local
y nacional de cada país o región.
4) El instrumento que sea más apropiado para las consideraciones
pertinentes en los estados financieros de la organización.
Por adelantado podemos asegurar que la decisión final corresponderá a una
mezcla de consideraciones sobre las 4 sugerencias anteriores,
principalmente porque el ingeniero financiero debe buscar el equilibrio entre
las necesidades particulares de la organización y las operaciones disponibles
en los mercados financieros.
4.3. Forward Sintético Sobre Divisas.
Después de analizar todas las secciones anteriores, el instrumento sintético
más fácil de replicar es el contrato de forward sobre divisas principalmente
por su rapidez en las operaciones financieras que lo conforman y en la
flexibilidad sobre liquidez que este brinda.
Desde el punto de vista de la ingeniería financiera y sus aplicaciones.
¿Por qué un banco preferiría realizar varias operaciones financieras sobre
distintas monedas en lugar de hacer contratos forward directamente?
La respuesta a dicha pregunta está compuesta por una diversidad de
factores que responden las ventajas que tiene un forward sintético (que es un
conjunto de operaciones que componen una estrategia) sobre el forward
directo (que es un derivado financiero), estas ventajas son:
• Los forward sintéticos están compuestos por operaciones de intermediación
financiera, así que están al alcance de todo el público, a diferencia del
forward convencional, donde es muy difícil y costoso conseguir una
contraparte con necesidades similares.
• Los bancos y entidades de los sistemas financieros realizan operaciones
diariamente con un riesgo de incumplimiento nulo (no existente) para el
cliente, además de contar con liquidez inmediata.
• Los forward sintéticos construidos a base de préstamos y cajas de ahorro
son más líquidos y más flexibles (pero menos rentables) que los forward
construidos a base de depósitos a plazo fijo, compras de certificados de
tesorería, bonos, etc. y son mucho más líquidos y flexibles que los contratos
de forward en el mercado de derivados financieros.
• Con un forward sintético un ingeniero financiero puede solicitar y realizar
préstamos en ambas monedas sin la existencia de precios movibles, porque
en un forward sintético el inversionista no compra ni vende depósitos, en
lugar de ello, realiza el intercambio de depósitos.
• El ingeniero financiero que aplica un forward sintético evita entrar en el
mercado de divisas, evitando todos los convencionalismos que este
involucra.
Ejercicio de Ejemplo – Forward Sintético:
Una empresa importadora de equipos tecnológicos ITEC S.R.L. el día de hoy (1ro de julio
de 2020) firma un contrato con un proveedor español de equipos de cómputo denominado
ACER Inc. para la provisión de 2.000 equipos computacionales a 500 Euros cada uno, la
empresa importadora debe pagar dicho monto de dinero el 9 de enero de 2021.
Para cubrir el nivel de riesgo cambiario que asumiría la empresa ITEC, se decide realizar una
estrategia de forward sintético sobre divisas.
Actualmente el tipo de cambio es de 7,6738 BOB/EUR, la tasa de interés a la que ITEC se

puede endeudar es del 7% anual y la tasa de interés a la cual puede invertir los euros es de
4% anual.
a) Formule la estrategia para realizar la cobertura mediante un forward sintético.

b) ¿Cuál sería el resultado de la estrategia de forward sintético si el 9 de enero de 2021
el euro se cotizara en 8 BOB/EUR?
c) ¿Cuál sería el resultado de la estrategia de forward sintético si el 9 de junio de 2021
el euro se cotizara en 7 BOB/EUR?
Solución – Ejemplo de Forward Sintético de Divisas.
Solución a:
TC0= 7,6738 BOB/EUR
r = 7% anual.
rf = 4% anual.
t = 192 días.
192 días 1´000.000 Euros
Hoy Vencimiento
01-Jul-2019 09-Ene-2021
Respuesta a:
El riesgo que conlleva la transacción está asociado a la variabilidad del tipo de cambio entre la
moneda boliviana (BOB) y la moneda europea (EUR), mediante la estrategia del forward sintético
vamos a convertir el tipo de cambio incierto en un tipo de cambio cierto, para lograrlo aplicaremos
la siguiente estrategia:
El 01 de julio de 2020:
1) Obtener un préstamo en moneda local por un importe de 7´514.855,6557 𝐵𝑂𝐵
1´000.000
𝑉𝑃 𝑑𝑒 1´000.000 𝐸𝑈𝑅 = = 𝟗𝟕𝟗. 𝟑𝟗𝟐, 𝟓𝟎𝟖𝟑 𝑬𝑼𝑹
192
[1 + (0,04 ∗ 365)]
7.6738 BOB
979.392,5083 𝐸𝑈𝑅 = = 𝟕´𝟓𝟏𝟓. 𝟔𝟔𝟐, 𝟐𝟑 𝑩𝑶𝑩
1 𝐸𝑈𝑅
2) Con el importe prestado compramos 979.392,5083 EUR.

3) Invertir los Euros adquiridos por un lapso de tiempo de 192 días (de manera que en 192
días tenga 1´000.000 EUR).
Al 09 de enero de 2021:
4) Retirar el depósito en euros y pagar la deuda al proveedor de tecnología ACER Inc.
192
979.392,5083 ∗ [1 + 0,04 ∗ ] = 𝟏´𝟎𝟎𝟎. 𝟎𝟎𝟎 𝑬𝑼𝑹
365
5) Pagar el préstamo más los intereses en bolivianos.

192
𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎 𝑒𝑛 𝐵𝑂𝐵 𝑚á𝑠 𝑖𝑛𝑡𝑒𝑟𝑒𝑠𝑒𝑠 = 7´515.662,23 ∗ [1 + 0.07 ∗ ]
365
= 𝟕´𝟕𝟗𝟐. 𝟒𝟎𝟑, 𝟑𝟐𝟕 𝑩𝑶𝑩
6) Asegurarse un tipo de cambio fijo conocido para la estrategia conformada.
7´792.403,327 𝐵𝑂𝐵
𝑇𝑖𝑝𝑜 𝑑𝑒 𝐶𝑎𝑚𝑏𝑖𝑜 𝑆𝑖𝑛𝑡é𝑡𝑖𝑐𝑜 = = 𝟕, 𝟕𝟗𝟐𝟒 𝑩𝑶𝑩⁄𝑼𝑺𝑫
1´000.000 𝐸𝑈𝑅
Respuesta b: Para responder a la pregunta, procedemos a comparar un escenario sin la aplicación

de la estrategia del forward sintético y un escenario con la aplicación de la estrategia del forward
sintético.
- Sin Forward Sintético
1´000.000 𝐸𝑈𝑅 ∗ 8 𝐵𝑂𝐵⁄𝐸𝑈𝑅 = 𝟖´𝟎𝟎𝟎. 𝟎𝟎𝟎 𝑩𝑶𝑩
- Con Forward Sintético
1´000.000 𝐸𝑈𝑅 ∗ 7,7924 𝐵𝑂𝐵⁄𝐸𝑈𝑅 = 𝟕´𝟕𝟗𝟐. 𝟒𝟎𝟑, 𝟑𝟑 𝑩𝑶𝑩
El resultado de la cobertura con el forward sintético es positivo, generando un ahorro por un valor
de 207.596,67 Bolivianos.
Respuesta c: Para responder a la pregunta, procedemos a comparar un escenario sin la aplicación

de la estrategia del forward sintético y un escenario con la aplicación de la estrategia del forward
sintético.
- Sin Forward Sintético
1´000.000 𝐸𝑈𝑅 ∗ 7 𝐵𝑂𝐵⁄𝐸𝑈𝑅 = 𝟕´𝟎𝟎𝟎. 𝟎𝟎𝟎 𝑩𝑶𝑩
- Con Forward Sintético
1´000.000 𝐸𝑈𝑅 ∗ 7,7924 𝐵𝑂𝐵⁄𝐸𝑈𝑅 = 𝟕´𝟕𝟗𝟐. 𝟒𝟎𝟑, 𝟑𝟑 𝑩𝑶𝑩
El resultado de la cobertura con el forward sintético es negativo, generando una perdida por un
valor de 792.403,33 Bolivianos.
Mgr. Alex Angel Atora Soliz
4.4. La Ecuación de Irving Fisher.

Una vez que un instrumento se replica con un portafolio de otros activos (más líquidos), es factible
escribir una ecuación que represente dichos comportamientos y crear una secuencia entera de
nuevos instrumentos sintéticos, para lograrlo se debe seguir los siguientes supuestos (irreales):
- Ausencia de costos transaccionales.

- Ausencia de diferenciales en precios de oferta y demanda de divisas.
- Ausencia de riesgo de crédito.
La idea de crear un instrumento sintético para los forwards de divisas fue contar con un portafolio
que se formara de los siguientes instrumentos:
- Obtener un préstamo en moneda local.
- Con el importe prestado comprar moneda extranjera.
- Realizar un depósito en moneda extranjera.
- Asegurar un tipo de cambio fijo equivalente entre la moneda extranjera y la moneda local.
Podemos aplicar un resumen de las anteriores operaciones en la estrategia de forward sintético

del punto anterior, mediante la aplicación de la fórmula del teorema de Fisher1 o también llamada
la ecuación de Fischer, aplicando la siguiente expresión matemática:
1 + (𝑡𝑖𝑀𝐿 ∗ 𝑇)
𝑻𝑪𝑺𝒊𝒏𝒕é𝒕𝒊𝒄𝒐 = 𝑇𝐶𝑆𝑝𝑜𝑡 ∗ [ ]
1 + (𝑡𝑖𝑀𝐸 ∗ 𝑇)
Donde:
TCSintético: Es el tipo de cambio resultante de la estrategia del forward sintético.
TCSpot : Es el tipo de cambio al contado entre dos monedas diferentes.
tiML : Es la tasa de interés a la que se puede invertir los fondos en moneda local.
tiME : Es la tasa de interés a la que se puede invertir los fondos en moneda extranjera.
T : Es el tiempo al cual se calculan los intereses.
Volviendo al ejercicio del punto anterior entre las empresas ITEC S.R.L. y ACER Inc. aplicando
directamente la Ecuación de Fisher podemos hallar el tipo de cambio sintético, simulando un
forward sintético de la siguiente manera:
192
1 + (0,07 ∗
)
𝑻𝑪𝑺𝒊𝒏𝒕é𝒕𝒊𝒄𝒐 = 7.6738 BOB ∗ [ 365 ] = 𝟕, 𝟕𝟗𝟐𝟒 𝑩𝑶𝑩⁄𝑼𝑺𝑫
192
1 + (0,04 ∗ )
365
1 Irving Fisher, fue un economista, estadístico, inventor, y matemático estadounidense que contribuyó a difundir las
ideas económicas neoclásicas en Estados Unidos.
Aplicando la ecuación de Fisher, ITEC S.R.L. puede asegurarse un tipo de cambio de 7,7924
Bolivianos por dólar estadounidense (la ecuación implícitamente resume la obtención del
préstamo en bolivianos, la compra de euros pagando bolivianos, el depósito de los euros y el pago
de la deuda en euros a la empresa HACER Inc.).
TEMA 6
1. Introducción.
Muchos de los participantes en los mercados de futuros son coberturistas. Su
objetivo es usar los mercados de futuros para reducir un riesgo específico al
que se enfrentan. Este riesgo podría relacionarse con el precio del petróleo,
un tipo de cambio, el nivel del mercado accionario o alguna otra variable.
Una cobertura perfecta es la que elimina completamente el riesgo. Las
coberturas perfectas son raras. Por lo tanto, en gran parte, un estudio de la
cobertura con contratos de futuros es un estudio de las maneras de crear
coberturas para que funcionen del modo más perfecto posible.
6. Definición de FRA.
Uno contrato FRA (expresión inglesa de Forward Rate Agreement) es un
acuerdo a plazo sobre tasas de interés cuya definición consiste en ser un
contrato donde las dos contrapartes que lo suscriben acuerdan para un
momento inicial el tipo de interés que se va a pagar en una determinada
operación financiera con vencimiento en una fecha futura concreta. A su
vencimiento, el vendedor del mencionado Forward Rate Agreement pagará al
comprador la diferencia en el caso de que el tipo de interés real supere al
acordado en el contrato, y viceversa, será el comprador del FRA quien pague
al vendedor en el caso de que el tipo de interés real se situara por debajo del
que ha sido tomado como referencia en el contrato que han suscrito.
La principal utilidad de este tipo de instrumentos es buscar protección frente
a la volatilidad de los tipos de interés que puedan producirse, lo que elimina
incertidumbre, riesgo, en las distintas operativas a abordar por cualquier
entidad. El objetivo es que el comprador de un FRA acabe tomando prestado
a RK (tipo de interés de ejercicio para la contratación), mientras que el
vendedor de un FRA acabe prestando a RK (tipo de interés de ejercicio para
la contratación), con independencia de la tasa de interés de mercado en la
fecha de liquidación.
Igualmente permite fijar de antemano el tipo de interés tanto para un
préstamo como para un depósito con anterioridad a la fecha en que se
realice su contratación, lo que convierte también al FRAs en un instrumento
de cobertura.
7. Características de los Contratos
FRA.
Los acuerdos de forward sobre tasas de interés cuentan con las siguientes
características:
• Son derivados financieros que se negocian en los mercados financieros
OTC (Over The Counter) que son mercados no organizados.
• Son contratos bilaterales mediante el cual el comprador (que asume el
préstamo y espera que la tasa de interés en el mercado suba) se
compromete a pagar la tasa de interés de ejercicio pactada y el vendedor
(que se compromete a otorgar el préstamo esperando que la tasa de interés
en el mercado baje) se compromete a recibir la tasa de interés de ejercicio
pactada, bajo las mismas condiciones pactadas inicialmente.
• Son contratos no estandarizados y ajustados a las necesidades de las dos
contrapartes contratantes, esta característica es la que diferencia los FRAs
de las opciones y futuros ya que éstos dos últimos son contratos
estandarizados porque se negocian en mercados organizados y regulados.
• Uno de los aspectos más importantes de este tipo de contrato es que en
ningún momento se produce un movimiento del principal (también
denominado nocional), el acuerdo se refiere únicamente al flujo de intereses
provenientes de la diferencia de las tasas de interés (tasa pactada y tasa real
de mercado). En la fecha establecida se liquida por diferenciales entre el tipo
de interés fijo acordado (una tasa de interés de ejercicio) y el tipo de interés
real de mercado de dicha fecha..
• La contratación de este tipo de contratos derivados financieros no requiere
el desembolso de ninguna prima, como sí sucede en el caso de las opciones
financieras, aunque en algunos casos se pueden llegar a exigir determinadas
garantías en función de los volúmenes contratados. Solo se adquieren
compromisos de obligaciones futuras.
• Son contratos que se utilizan para operaciones de especulación (cuando se
busca obtener utilidades) y cobertura (para eliminar la incertidumbre en
cuanto a flujos de efectivo que dependen de la variabilidad de tasas de
interés).
8. Términos Necesarios En Contratos
FRA.
Un FRA es un contrato por el que las dos partes acuerdan un tipo de interés
que se va a pagar transcurrido un cierto plazo, sobre un importe teórico y
durante un periodo de tiempo especificado.
Las partes tienen que especificar los siguientes términos:
- Fecha de contratación.
- Fecha de inicio del periodo de aplicación del tipo de interés.
- Fecha de vencimiento.
- El plazo que es la diferencia entre la fecha de inicio y la fecha de
contratación.
- El periodo de vigencia del contrato, que es el periodo de aplicación del tipo
de interés donde se aplica la diferencia entre la fecha de vencimiento y la
fecha de inicio.
- El tipo de interés a plazo pactado como tasa de interés de ejercicio en el
contrato que se pacta en la fecha de contratación (normalmente aplicando la
capitalización simple).
- El tipo de interés que se conoce en la fecha de inicio.
- El importe nocional o valor teórico para efectos de la liquidación del
contrato.
9. Ingeniería de Contratos FRA.

Para la explicación de la mecánica relacionada a la ingeniera de contratos forward sobre tasas de
interés debemos tomar en cuenta que las contrapartes a tomar un préstamo a la tasa de interés de
ejercicio en el caso del comprador y otorgar el préstamo a la tasa de interés de ejercicio en el caso
del vendedor, para realizar esta operación contamos con tres fechas diferentes donde: la fecha de
contratación es el día en el cual se firma el contrato forward, la fecha de inicio es el día donde
comienza el cálculo de intereses (también denominado periodo de aplicación de la tasa de interés
de ejercicio) y la fecha de vencimiento es el día de finalización del cómputo de los intereses y la
liquidación del contrato mediante el diferencial entre la tasa de interés de ejercicio pactada y la
tasa de interés de mercado a dicha fecha.
Por otro lado, el plazo es el periodo de diferimiento del contrato de FRA, es la diferencia existente
entre el periodo de inicio del cálculo de intereses y el periodo de contratación donde se firma el
contrato, y el periodo de vigencia es el lapso de tiempo comprendido desde el inicio del cálculo
de intereses hasta la fecha de vencimiento.
Un contrato FRA puede ser resumido en el siguiente diagrama representado en una línea de
tiempo:
Diagrama Temporal De Un Contrato FRA.
Plazo Periodo de Vigencia
Contratación Inicio Vencimiento
Figura. El contrato se pacta en el periodo de contratación, en la fecha de inicio comienza el

cálculo de los intereses hasta la fecha de vencimiento donde se liquida mediante la aplicación del
diferencial entre la tasa de interés de ejercicio y la tasa de interés de mercado.
La manera de determinar la tasa de interés a plazo necesaria para tomar la función de tasa de
interés de ejercicio para contratos FRA es aplicando la determinación de las tasas a plazo, donde
la determinación de las tasas a plazo para periodos futuros se calcula en función a las tasas cero
de los bonos del tesoro emitidos, el cálculo de tasas a plazo se realiza mediante las siguientes
expresiones matemáticas:
𝑅𝑛 × 𝑡𝑛 − 𝑅𝑛−1 × 𝑡𝑛−1
𝑹𝑭 =
𝑡𝑛 − 𝑡𝑛−1
𝑡𝑛−1
𝑹𝑭 = 𝑅𝑛 + (𝑅𝑛 − 𝑅𝑛−1 ) ×
𝑡𝑛 − 𝑡𝑛−1
9.1. Teoría De La Estructura Temporal
de las Tasas de Interes.
Existen diversas teorías que tratan de explicar el comportamiento de las
tasas de interés a través del paso del tiempo, las 3 teóricas más conocidas
son: la teoría de las expectativas (o Teoría de la esperanza), la teoría de la
segmentación de mercado y la teoría de la preferencia por la liquidez.
a) TEORÍA DE LAS EXPECTATIVAS.
La teoría de las expectativas propone que las tasas de interés a largo plazo
son básicamente el reflejo de las expectativas de los mercados sobre las
tasas de interés a corto plazo esperadas para el futuro, esta teoría se basa
en las condiciones de las tasas de interés al contado (tasas sobre
instrumentos cupón cero) y tasas de interés de un futuro a corto plazo,
también implica que no hay una prima o valor adicional creado sobre las
tasas de interés a largo plazo para representar un mayor nivel de riesgo de
tasas de interés, por esta razón esta teoría es neutral al riesgo.
b) TEORÍA DE LA SEGMENTACIÓN DE MERCADO.
La teoría de la segmentación del mercado afirma que no existe relación entre
los mercados de los bonos a corto, mediano y largo plazo de vencimiento, se
sostiene que los inversores y los prestatarios tienen preferencias para ciertos
periodos de tiempo y rendimientos cuando invierten en valores de renta fija,
porque cada quien sabe la periodicidad de necesidad sobre su dinero. Estas
preferencias conducen a los agentes hacia mercados individuales diferentes
entre corto, mediano y largo plazo, dichos mercados segmentados están en
función a la oferta y demanda exclusivas de cada mercado, también se
asume que los bonos con diferentes vencimientos no son intercambiables
entre sí, así la curva de rendimiento o cura cero está determinada por los
factores de la oferta y la demanda en cada período de vencimiento.
c) TEORÍA DE LA PREFERENCIA POR LA LIQUIDEZ.
La teoría de la preferencia por la liquidez argumenta que las tasas a plazo
deben ser siempre mayores a las tasas cero futuras esperadas, para esta
teoría se asume que los inversionistas prefieren recuperar su liquidez lo más
rápido posible y por ello prefieren invertir su dinero en instrumentos de corto
plazo, los mercados consideran que los incrementos de las tasas de interés
tienen la misma probabilidad de ocurrir que disminuciones, pero se considera
que las personas para un mismo rendimiento pero 2 periodos distintos uno a
corto plazo y otro a largo plazo, los inversionistas preferirán siempre el
instrumento con menor plazo, principalmente por recuperar su liquidez lo más
antes posible, este comportamiento individual de todos los inversionistas
cuando es realizado en masa, genera comportamientos conjuntos donde los
bonos del tesoro a corto plazo se terminan rápidamente, mientras que los
bonos a largo plazo permanecen en oferta por más tiempo, es por ello que
los bancos centrales asignan una mayor tasa de interés a los instrumentos
de mayor plazo, principalmente por equilibrar dichos comportamientos de los
inversionistas.
9.2. Determinación De Las Tasas A Plazo.
La determinación de las tasas a plazo para periodos futuros se calcula en función a las tasas cero de
los bonos del tesoro emitidos, el cálculo de tasas a plazo se realiza mediante las siguientes expresiones
matemáticas:
𝑅𝑛 × 𝑡𝑛 − 𝑅𝑛−1 × 𝑡𝑛−1 𝑡𝑛−1

𝑹𝑭 = 𝑹𝑭 = 𝑅𝑛 + (𝑅𝑛 − 𝑅𝑛−1 ) ×
𝑡𝑛 − 𝑡𝑛−1 𝑡𝑛 − 𝑡𝑛−1
Ejemplo: Supongamos que las tasas de interés cero con una composición continua son las de la tabla
siguiente:
Tabla de Tasas Cero.
Vencimiento Tasas Cero Con Composición
En Años (n) Continua (% anual)
1 2,80%
2 3,80%
3 4,50%
4 5,00%
5 5,30%
Nota: La presente tabla presenta un ejemplo de cinco tasas cero en composición continua, utilizadas
para el cálculo de tasas a plazo.
Calcule las tasas de interés a plazo para el segundo, tercer, cuarto y quinto años.
Solución: Para resolver el ejemplo vamos a proceder con la aplicación de ambas ecuaciones
anteriormente mencionadas.
𝑅𝑛 × 𝑡𝑛 − 𝑅𝑛−1 × 𝑡𝑛−1 𝑡𝑛−1

𝑹𝑭 = 𝑹𝑭 = 𝑅𝑛 + (𝑅𝑛 − 𝑅𝑛−1 ) ×
𝑡𝑛 − 𝑡𝑛−1 𝑡𝑛 − 𝑡𝑛−1
0,038 × 2 − 0,028 × 1 1
𝑹𝑭𝟐 = 𝑹𝑭𝟐 = 0,038 + (0,038 − 0,028) ×
2−1 2−1
𝑹𝑭𝟐 = 𝟒, 𝟖𝟎% 𝑹𝑭𝟐 = 𝟒, 𝟖𝟎%
0,045 × 3 − 0,038 × 2 2
𝑹𝑭𝟑 = 𝑹𝑭𝟑 = 0,045 + (0,045 − 0,038) ×
3−2 3−2
𝑹𝑭𝟑 = 𝟓, 𝟗𝟎% 𝑹𝑭𝟑 = 𝟓, 𝟗𝟎%
0,05 × 4 − 0,045 × 3 3
𝑹𝑭𝟒 = 𝑹𝑭𝟒 = 0,05 + (0,05 − 0,045) ×
4−3 4−3
𝑹𝑭𝟒 = 𝟔, 𝟓𝟎% 𝑹𝑭𝟒 = 𝟔, 𝟓𝟎%
0,053 × 5 − 0,05 × 4 4
𝑹𝑭𝟓 = 𝑹𝑭𝟓 = 0,053 + (0,053 − 0,05) ×
5−4 5−4
𝑹𝑭𝟓 = 𝟔, 𝟓𝟎% 𝑹𝑭𝟓 = 𝟔, 𝟓𝟎%
Resumen Ejemplo de Cálculo de Tasas a Plazo.
Vencimiento Tasas Cero Con Tasas a Plazo Con
En Años Composición Continua Composición Continua
(n) (% Anual) (% Anual)
1 2,80% -
2 3,80% 4,80%
3 4,50% 5,90%
4 5,00% 6,50%
5 5,30% 6,50%
Nota: La presente tabla muestra las cuatro tasas a plazo halladas a partir de las cinco tasas a plazo del
ejemplo de la tabla anterior.
Las tasas de interés a plazo son utilizadas para derivados financieros, usualmente forward, futuros y
opciones sobre tasas de interés, los contratos de swap tienen mecánicas diferentes.
10. Toma de Posiciones en Contratos
FRA.
Los forward sobre tasas de interés al ser contratos financieros bilaterales,
están diseñados y firmados en base a los detalles circunstanciales por dos
contrapartes, tienen la característica de tener dos tipos de posiciones
respecto al contrato, estas posiciones son la posición larga (posición
compradora que se compromete a prestarse al tipo de interés de ejercicio) y
la posición corta (posición vendedora que se compromete a prestar al tipo de
interés de ejercicio), operación donde el préstamo es simplemente
nominativo y el beneficio obtenido por cualquiera de las contrapartes
depende de la variabilidad de la tasa de interés en el mercado financiero.
10.1. Posición Larga En Contratos FRA.

La posición larga (o posición compradora) en un contrato de forward sobre tasas de interés, representa
a la contraparte que asume el compromiso de asumir un préstamo a una tasa de interés de ejercicio
determinada por un lapso de tiempo en el futuro.
Así que una persona individual o persona jurídica mantiene una posición larga en un FRA cuando al
pactar el contrato de forward, adquiere la obligación de asumir un préstamo por un lapso de tiempo
futuro a la tasa de interés de ejercicio pactada previamente.
Si se tiene una posición larga en un FRA y la tasa de interés de mercado sobre el monto nocional del
préstamo aumenta por encima a la tasa de interés de ejercicio del contrato, se registra una utilidad en
la posición, de lo contrario, si la tasa de interés de mercado sobre el préstamo disminuye por debajo
de la tasa de interés de ejercicio del contrato, entonces se registrara una perdida en la posición. El
perfil de pago de una posición larga en contratos forward es el siguiente:
𝑅𝑀 − 𝑅𝐾
Donde RK es la tasa de interés de ejercicio acordada para el cálculo del interés sobre el préstamo del
capital nocional (que será el parámetro fijo) y RM es la tasa de interés de mercado sobre el préstamo
del capital nocional de la fecha de inicio a la fecha de vencimiento (que será el parámetro variable),
dicha tasa de interés de mercado varía en función a la oferta y la demanda de los prestamos
relacionados a las tasas referenciales utilizadas.
La siguiente figura muestra la gráfica de la utilidad o perdida de una posición larga (posición
compradora) en un forward de tasa de interés - FRA.
Utilidad o Pérdida De Una Posición Larga En Un FRA.
+
Valor Monetario
Utilidad
Perdida
RK RM
- Rendimiento del Préstamo

Figura: Representa la utilidad o perdida que se puede obtener en una posición larga en un contrato
FRA, cuando la tasa de interés de mercado es inferior a la tasa de interés de ejercicio pactada, existe
una perdida en la posición (porque pagara un interés más elevado comparado al interés de mercado),
cuando la tasa de interés de mercado es superior a la tasa de interés de ejercicio pactada, existe una
utilidad en la posición (porque pagara un interés más bajo comparado al interés de mercado).
Los escenarios posibles que podría obtener el inversionista que toma una posición larga en un contrato
FRA son:
Si 𝑅𝑀 > 𝑅𝐾 la posición larga obtiene utilidad.
Si 𝑅𝑀 = 𝑅𝐾 es el punto de equilibrio (No existe utilidad ni perdida).
Si 𝑅𝑀 < 𝑅𝐾 la posición larga obtiene perdida.
10.2. Posición Corta En Contratos FRA.

La posición corta (o posición vendedora) en un contrato de forward sobre tasas de interés, representa
a la contraparte que asume el compromiso de otorgar un préstamo a una tasa de interés de ejercicio
determinada por un lapso de tiempo en el futuro.
Así que una persona individual o persona jurídica mantiene una posición corta en un FRA cuando al
pactar el contrato de forward, adquiere la obligación de otorgar un préstamo por un lapso de tiempo
futuro a la tasa de interés de ejercicio pactada previamente.
Si se tiene una posición corta en un FRA y la tasa de interés de mercado sobre el monto nocional del
préstamo aumenta por encima a la tasa de interés de ejercicio del contrato, se registra una perdida en
la posición, de lo contrario, si la tasa de interés de mercado sobre el préstamo disminuye por debajo
de la tasa de interés de ejercicio del contrato, entonces se registrara una ganancia en la posición. El
perfil de pago de una posición corta en contratos forward es el siguiente:
𝑅𝐾 − 𝑅𝑀
Donde RK es la tasa de interés de ejercicio acordada para el cálculo del interés sobre el préstamo del
capital nocional (que será el parámetro fijo) y RM es la tasa de interés de mercado sobre el préstamo
del capital nocional de la fecha de inicio a la fecha de vencimiento (que será el parámetro variable),
dicha tasa de interés de mercado varía en función a la oferta y la demanda de los prestamos
relacionados a las tasas referenciales utilizadas.
La siguiente figura muestra la gráfica de la utilidad o perdida de una posición corta (posición
vendedora) en un forward de tasa de interés - FRA.
Utilidad o Pérdida De Una Posición Corta En Un FRA.
+
Valor Monetario
Utilidad
Perdida
RK RM
-
Rendimiento del Préstamo
Figura: Representa la utilidad o perdida que se puede obtener en una posición corta en un contrato
FRA, cuando la tasa de interés de mercado es inferior a la tasa de interés de ejercicio pactada, existe
una ganancia en la posición (porque se le pagara un interés más elevado comparado al interés de
mercado), cuando la tasa de interés de mercado es superior a la tasa de interés de ejercicio pactada,
existe una perdida en la posición (porque se le pagara un interés más bajo comparado al interés de
mercado).
Los escenarios posibles que podría obtener el inversionista que toma una posición larga en un FRA
son:
Si 𝑅𝑀 > 𝑅𝐾 la posición corta obtiene perdida.
Si 𝑅𝑀 = 𝑅𝐾 es el punto de equilibrio (No existe utilidad ni perdida).
Si 𝑅𝑀 < 𝑅𝐾 la posición corta obtiene ganancia.
10.3. Ambas Posiciones En Contratos FRA.

Un contrato de forward sobre tasas de interés desde el punto de vista de ambas contrapartes (Posición
larga y Posición Corta) se representa de la siguiente manera:
Utilidad o Pérdida De La Posición Larga y La Posición Corta En Un FRA.
Utilidad Utilidad
Perdida Perdida
RK RM
-
Rendimiento del Préstamo
Figura: La línea azul representa la posición larga de un inversionista, la línea verde representa la
posición corta de un inversionista, ambos inversionistas dentro el mismo contrato de forward.
Cuando la tasa de interés de mercado al vencimiento del préstamo es superior a la tasa de interés de
ejercicio del contrato FRA, la posición larga obtiene utilidades y la posición corta obtiene perdidas,
cuando la tasa de interés de mercado al vencimiento del préstamo es inferior a la tasa de interés de
ejercicio del contrato FRA, la posición larga obtiene perdidas mientras que la posición corta obtiene
utilidades.
Un resumen de los escenarios que podrían ocurrir a las posiciones larga y corta de manera simultánea:
Situación Posición Larga Posición Corta

Si 𝑅𝑀 > 𝐾 Obtiene Utilidad Obtiene perdida
Punto de Equilibrio (Ni utilidad ni Punto de Equilibrio (Ni utilidad ni
Si 𝑅𝑀 = 𝐾
perdida) perdida)
Si 𝑅𝑀 < 𝐾 Obtiene perdida Obtiene Utilidad
De esta manera se concluye que la utilidad de una posición larga es igual a la perdida de la posición
corta y viceversa, los FRA´s también son instrumentos de suma cero, ya que no generan valor
económico en sí, solo transfieren valor de un inversionista hacia otro.
11. Convencionalismos en Contratos
FRA.
Algunos conceptos y procedimientos dentro la aplicación de operaciones con
contratos forward sobre tasas de interés requieren especial atención, es por
ello que este punto pretende explicar algunos usos, costumbres, principios y
aplicaciones que rigen el comportamiento de los contratos FRA, como lo son
las negociaciones en la convergencia (también llamados juegos de la
convergencia), las tasas de interés referenciales más utilizadas en los
mercados financieros, la manera de replicar prestamos forward, el
comportamiento de los bonos y el mercado de dinero.
11.1. Tasas Referenciales.
La tasa de interés de referencia es aquella que establece, con la finalidad de
influenciar en el costo de las tasas que aplican los bancos a los préstamos
de muy corto plazo, también son utilizadas para contratos y operaciones con
derivados financieros, principalmente por contar con variabilidad.
Las tasas de interés referenciales más utilizadas son:
1) LA LIBOR.
Durante 1984 se determinó que un número creciente de bancos utilizaban
activamente una variedad de instrumentos relativamente nuevos, en
particular swaps de tasas de interés, opciones de monedas extranjeras, y
forward rate agreements, entre otros. Estos instrumentos trajeron más
negocios al mercado interbancario de Londres, así como más deuda, por lo
que se temió que el crecimiento futuro pudiera ser perjudicado a no ser que
se introdujera una medida de uniformidad. En octubre de 1984, la Asociación
de Banqueros Británicos, junto con el Banco de Inglaterra y otras entidades,
produjo el "Estándar BBA para tasas de interés de los swaps" (BBAIRS - BBA
standard for Interest Swap Rates, en inglés). Parte de este estándar incluyó
fijar las tasas de BBA Interest Settlement, el predecesor del LIBOR. Desde el
2 de septiembre de 1985, los términos del BBAIRS se convirtieron en
práctica estándar del mercado.
El LIBOR se empezó a utilizar de manera oficial el 1 de enero de 1986,
aunque ya antes se fijaron algunas de las tasas durante un periodo de
pruebas iniciado en diciembre de 1984.
La Libor es una tasa de interés que se expresa como un promedio aritmético
y que mide el costo de solicitar fondos en préstamo desde el punto de vista
de un panel de bancos preseleccionados en Londres. Es la abreviatura de
London Interbank Offered Rate. Es el precio ask u offer del dinero que está
disponible únicamente para los bancos. Es una tasa no garantizada en el
sentido de que el banco que toma el préstamo no cede ninguna garantía
colateral. El BBA-Libor se obtiene mediante la encuesta a un panel de
bancos preseleccionados en Londres. Las tasas Libor se publican
diariamente a las 11:00, tiempo de Londres, para nueve monedas.
La Euribor es un concepto similar que se determina en Bruselas mediante la
encuesta a un panel de bancos del Continente Europeo. Estas dos tasas de
referencia serán obviamente del todo similares. Los bancos de Londres y los
de Frankfurt se enfrentan a riesgos y costos similares de fondeo. Por lo tanto,
prestarán euros a aproximadamente la misma tasa. Pero la Libor y la Euribor
llegan a tener algunas diferencias ligeras debido a la composición de los
paneles usados.
En lo que respecta a la Libor, los vencimientos importantes son durante la
noche (overnigth), una semana, y uno, dos, tres, seis, nueve y 12 meses. La
representación gráfica de las tasas Libor contra sus vencimientos recibe el
nombre de curva Libor.
La Libor es un rendimiento del mercado de dinero y en la mayoría de las
monedas se cotiza sobre la base de ACT/360. Los instrumentos derivados
emitidos sobre la Libor se denominan instrumentos Libor. Con el empleo de
estos instrumentos derivados y los préstamos subyacentes del euromercado.
2) LA PRIME.
La tasa prime o tasa prima es un tipo de interés utilizado como referencia en
múltiples operaciones comerciales. Se denomina tasa prima, al tipo de
interés mínimo que cobra una entidad financiera en una operación de crédito
a sus clientes.
La tasa prima tiene su origen en Estados Unidos. Tras la caída de la bolsa y
la gran depresión económica de los años 30. En ese momento se produjo
una fuerte caída en la demanda de crédito. Este llevo a los bancos a una alta
competencia, que finalmente se tradujo en un acuerdo para marcar un interés
mínimo en las operaciones de crédito. Denominado tasa prima o prime rate.
Actualmente la tasa prima o prime rate es utilizada por los bancos de los
Estados Unidos de América. La tasa prima se aplica a aquellas operaciones
que se consideran de menor riesgo. Se reserva por lo tanto para los clientes
más solventes. Se utiliza en las operaciones de crédito de grandes
corporaciones con las que existe una mayor seguridad financiera. Aquellas
en las que existe el menor riesgo crediticio y unas altas posibilidades de
recuperación del crédito.
La prime rate varía en función de la oferta de crédito y la demanda de
financiación. Para realizar su cálculo se realiza un promedio, tomando como
base una muestra de las tasas cobradas a los clientes más solventes por las
entidades financieras más importantes. La tasa prima se ve altamente
influenciada por el valor general de los tipos de interés. Además también
varía en función del tipo de préstamo. Siendo los de mayor cuantía los que
obtienen la tasa más baja.
11.2. Prestamos Forward.

Un préstamo forward se confecciona del mismo modo que cualquier contrato forward, con la
excepción de que lo que se compra o vende no es una moneda o una mercancía, sino un préstamo. En
el momento t0 se suscribe un contrato que se liquidará en una fecha futura t1. El negociante recibe
(entrega) un préstamo que vence en t2, donde t1 < t2. El contrato especificará la tasa de interés que se
aplicará a este préstamo. Esta tasa de interés se denomina tasa forward y se determina en el momento
t0. t1 es la fecha de inicio del préstamo futuro, y t2 es la fecha en la cual vence el préstamo.
La situación se presenta gráficamente en la figura donde se celebra un contrato en t0 de tal modo que
en una fecha futura, t1, se reciban 100 USD; el principal y el interés se pagan en t2. El interés es de
Ft0*(t2-t1) recuerde ajustar el tiempo, el convencionalismo del conteo de días necesita ajustarse si un
año se define como comercial (360 días) o si se define como año calendario (365 días).
Los préstamos forward permiten una gran cantidad de flexibilidad en la administración del balance
general, de los impuestos y del riesgo. La necesidad de los préstamos forward surge de las siguientes
condiciones:
 A una empresa le gustaría asegurar las bajas tasas “actuales” de préstamos observadas en los
mercados de dinero.
 A un banco le gustaría asegurar las altas tasas “actuales” sobre préstamos.
 Una empresa podría enfrentarse a un pasivo de tasa flotante en el momento t1. La empresa tal
vez se interese en cubrir este pasivo mediante la obtención de un préstamo a futuro con un
costo conocido.
Diagrama De Un Préstamo Forward.

Recepción de 100
t2
t0 t1
Pago de principal y de intereses

–(1+Ft0*(t2-t1)*100)
La figura anterior representa el periodo de contratación en el tiempo t 0 fijándose una tasa de interés
de ejercicio de Ft0 para el préstamo entre t1 de inicio y t2 como vencimiento del contrato, en el periodo
t1 se recibe el préstamo de los 100 USD y en el periodo t2 se paga los 100 USD más los intereses
calculados por el tiempo entre t1 y t2 en función a la tasa pactada Ft0.
11.3. Complicaciones del Mundo Real.
Hasta este momento de la exposición se han ignorado algunas
complicaciones de la vida real. Básicamente, se hicieron las siguientes
simplificaciones:
• Se ignoraron los diferenciales bid-ask.
• El riesgo de crédito se supuso como remoto.
• No se tomó en cuenta el hecho de que la fecha de fijación en un FRA es,
por lo general, distinta de la fecha de liquidación. De hecho, ésta es otra
fecha involucrada en el FRA.
12. Valoración de contratos FRA.

Para proceder con la valoración de contratos de forward sobre tasas de interés, es muy
necesario identificar las fechas de contratación, inicio y vencimiento del contrato, además de
determinar correctamente los periodos de plazo y vigencia del contrato.
Diagrama Temporal De Un Contrato FRA.
Plazo Periodo de Vigencia
Contratación Inicio Vencimiento
Para la valoración de contratos de forward sobre tasas de interés, es muy importante utilizar
las siguientes expresiones matemáticas:
Valoración en Modalidad de Composición Discreta.
Posición Larga. Posición Corta.
𝐿(𝑅𝑚 − 𝑅𝑘 ) ∗ (𝑇2 − 𝑇1 ) 𝐿(𝑅𝑘 − 𝑅𝑚 ) ∗ (𝑇2 − 𝑇1 )

𝒇𝑳 = 𝒇𝑪 =
1 + [𝑅𝑚 ∗ (𝑇2 − 𝑇1 )] 1 + [𝑅𝑚 ∗ (𝑇2 − 𝑇1 )]
Valoración en Modalidad de Composición Continua.
Posición Larga. Posición Corta.4
𝒇𝑳 = [𝐿 ∗ (𝑅𝑚 − 𝑅𝑘 ) ∗ (𝑇2 − 𝑇1 )] ∗ 𝑒 −𝑅𝑚 ∗(𝑇2−𝑇1) 𝒇𝑪 = [𝐿 ∗ (𝑅𝑘 − 𝑅𝑚 ) ∗ (𝑇2 − 𝑇1 )] ∗ 𝑒 −𝑅𝑚 ∗(𝑇2−𝑇1)
Como en todo contrato Forward, la ganancia de la posición larga es la perdida de la posición

corta y viceversa.
Ejemplo – Contrato FRA.

La empresa constructora ABC toma una posición larga en un contrato FRA el día de hoy 21
de julio de 2020, sobre un monto nocional de USD 8´000.000, para una operación a llevarse
a cabo desde el 1ro de octubre de 2020 y que contempla un préstamo por el lapso de 1 año,
la tasa de referencia utilizada es la LIBOR.
La posición corta es asumida por el Banco Bisa, la tasa de interés de ejercicio se fija en un
2.8% anual con composición anual.
a) ¿Quién compra y quien vende el contrato FRA? y ¿Cuáles son sus expectativas?.
b) ¿Cuál es el valor del FRA para ambas posiciones, si el 1ro de octubre de 2020 la Libor
se cotiza en 3% anual con composición anual?
c) ¿Cuál es el valor del FRA para ambas posiciones, si el 1ro de octubre de 2020 la Libor
se cotiza en 2.8% anual con composición anual?
d) ¿Cuál es el valor del FRA para ambas posiciones, si el 1ro de octubre de 2020 la Libor
Resolución del Ejemplo – Contrato FRA.

La empresa constructora ABC toma una posición larga en un contrato FRA el día de hoy 21
de julio de 2020, sobre un monto nocional de USD 8´000.000, para una operación a llevarse
a cabo desde el 1ro de octubre de 2020 y que contempla un préstamo por el lapso de 1 año,
la tasa de referencia utilizada es la Libor.
La posición corta es asumida por el Banco Bisa, la tasa de interés de ejercicio se fija en un
2.8% anual con composición anual.
a) ¿Quién compra y quien vende el contrato FRA? y ¿Cuáles son sus expectativas?.
b) ¿Cuál es el valor del FRA para ambas posiciones, si el 1ro de octubre de 2020 la Libor
se cotiza en 3% anual con composición anual?
c) ¿Cuál es el valor del FRA para ambas posiciones, si el 1ro de octubre de 2020 la Libor
d) ¿Cuál es el valor del FRA para ambas posiciones, si el 1ro de octubre de 2020 la Libor
Solución a: El contrato se pacta el día de hoy 21 de julio de 2020, el cálculo de los intereses
inicia el 1ro de octubre de 2020 y el vencimiento es 1 año después del inicio, que vendría a
ser el 1ro de octubre de 2021.
Diagrama del Contrato FRA del Ejemplo.
Plazo = 72 días. Vigencia = 365 días
T0 T1 T2
21-Julio-2020 01-Octubre-2020 01-Octubre-2021
Para la valoración de contratos de forward sobre tasas de interés, es muy importante utilizar
las siguientes expresiones matemáticas:
Respuesta a: Como la empresa constructora ABC tomo la posición larga en el contrato FRA,
entonces es la persona jurídica que asumirá el préstamo y tiene una expectativa alcista sobre
la tasa referencial Libor, por otro lado el Banco Bisa tomo la posición corta, lo que quiere
decir que se compromete a emitir el préstamo y tiene una expectativa bajista sobre la tasa
referencial Libor.
Solución b:
Datos:
L = 8´000.000 USD.
Rm = 3% anual con composición anual
Rk = 2.8% anual con composición anual
T2 = 437 días.
T1 = 72 días.
Solución en Modalidad de Composición Discreta.
Posición Larga – Constructora ABC.
𝐿(𝑅𝑚 − 𝑅𝑘 ) ∗ (𝑇2 − 𝑇1 )
𝒇𝑳 =
1 + [𝑅𝑚 ∗ (𝑇2 − 𝑇1 )]
437 72
8´000.000(0,03 − 0,028) ∗ ( − )
𝒇𝑳 = 365 365
437 72
1 + [0,03 ∗ ( − )]
365 365
𝒇𝑳 = 15.533,98 𝑼𝑺𝑫
Posición Corta – Banco Bisa.

𝐿(𝑅𝑘 − 𝑅𝑚 ) ∗ (𝑇2 − 𝑇1 )
𝒇𝑪 =
1 + [𝑅𝑚 ∗ (𝑇2 − 𝑇1 )]
437 72
8´000.000(0,028 − 0,03) ∗ ( − )
𝒇𝑪 = 365 365
437 72
1 + [0,03 ∗ ( − )]
365 365
𝒇𝑪 = −15.533,98 𝑼𝑺𝑫
Para aplicar la modalidad continua primero debemos convertir las tasas de composición
discreta (anual) a composición continua.
0,028
𝑹𝒌 = 1 ∗ 𝐿𝑛 (1 + ) = 0,027615 ó 2,7615%
1
0,03
𝑹𝒎 = 1 ∗ 𝐿𝑛 (1 + ) = 0,029559 ó 2,9559%
1
Solución en Modalidad de Composición Continua.

𝒇𝑳 = [𝐿 ∗ (𝑅𝑚 − 𝑅𝑘 ) ∗ (𝑇2 − 𝑇1 )] ∗ 𝑒 −𝑅𝑚∗(𝑇2 −𝑇1)
437 72 437 72
𝒇𝑳 = [8¨000.000 ∗ (0,029559 − 0,027615) ∗ ( − )] ∗ 𝑒 −0,029559∗(365−365)
365 365
𝒇𝑳 = 15.096,20 𝑼𝑺𝑫

𝒇𝑪 = [𝐿 ∗ (𝑅𝑘 − 𝑅𝑚 ) ∗ (𝑇2 − 𝑇1 )] ∗ 𝑒 −𝑅𝑚∗(𝑇2 −𝑇1)
437 72 437 72
𝒇𝑳 = [8¨000.000 ∗ (0,027615 − 0,029559) ∗ ( − )] ∗ 𝑒 −0,029559∗(365−365)
365 365
𝒇𝑪 = −15.096,20 𝑼𝑺𝑫
Respuesta b: Cuando la tasa libor en el mercado es de 3% (anual con composición anual) o

2,9559% (anual con composición continua), es superior a la tasa de ejercicio del contrato,
entonces gana la posición larga que es la Constructora ABC.
Solución c:
Datos:
L = 8´000.000 USD.
Rm = 2,8% anual con composición anual
Rk = 2,8% anual con composición anual
T2 = 437 días.
T1 = 72 días.
437 72
8´000.000(0,028 − 0,028) ∗ ( − )
𝒇𝑳 = 365 365
437 72
1 + [0,028 ∗ ( − )]
365 365
𝒇𝑳 = 0 𝑼𝑺𝑫

437 72
8´000.000(0,028 − 0,028) ∗ ( − )
𝒇𝑪 = 365 365
437 72
1 + [0,028 ∗ ( − )]
365 365
𝒇𝑪 = 0 𝑼𝑺𝑫

437 72 437 72
𝒇𝑳 = [8¨000.000 ∗ (0,027615 − 0,027615) ∗ ( − )] ∗ 𝑒 −0,027615∗(365−365)
365 365
𝒇𝑳 = 0 𝑼𝑺𝑫

437 72 437 72
𝒇𝑳 = [8¨000.000 ∗ (0,027615 − 0,027615) ∗ ( − )] ∗ 𝑒 −0,027615∗(365−365)
365 365
𝒇𝑪 = 0 𝑼𝑺𝑫
Respuesta c: Cuando la tasa libor en el mercado es de 2,8% (anual con composición anual)
o 2,7615% (anual con composición continua), es igual a la tasa de ejercicio del contrato,
entonces existe un equilibrio donde ninguna de las posiciones obtiene beneficios.
Solución d:
Datos:
L = 8´000.000 USD.
Rm = 2,5% anual con composición anual
Rk = 2.8% anual con composición anual
T2 = 437 días.
T1 = 72 días.
437 72
8´000.000(0,025 − 0,028) ∗ ( − )
𝒇𝑳 = 365 365
437 72
1 + [0,025 ∗ ( − )]
365 365
𝒇𝑳 = −23.414,63 𝑼𝑺𝑫

437 72
8´000.000(0,028 − 0,025) ∗ ( − )
𝒇𝑪 = 365 365
437 72
1 + [0,025 ∗ ( − )]
365 365
𝒇𝑪 = 23.414,63 𝑼𝑺𝑫
Para aplicar la modalidad continua primero debemos convertir la tasa de 2,5% anual con
composición anual a composición continua.
0,025
𝑹𝒌 = 1 ∗ 𝐿𝑛 (1 + ) = 0,024692 ó 2,4692%
1

437 72 437 72
𝒇𝑳 = [8¨000.000 ∗ (0,024692 − 0,027615) ∗ ( − )] ∗ 𝑒 −0,024692∗(365−365)
365 365
𝒇𝑳 = −22.810,18 𝑼𝑺𝑫

437 72 437 72
𝒇𝑳 = [8¨000.000 ∗ (0,027615 − 0,024692) ∗ ( − )] ∗ 𝑒 −0,024692∗(365−365)
365 365
𝒇𝑪 = 22.810,18 𝑼𝑺𝑫
Respuesta d: Cuando la tasa libor en el mercado es de 2,5% (anual con composición anual)
o 2,4692% (anual con composición continua), es inferior a la tasa de ejercicio del contrato,
entonces gana la posición corta que es el Banco Bisa.
TEMA 4
1. Introducción.
La globalización cada vez exige a las naciones el poder adaptarse a los
mercados de capitales internacionales, demandando mayor innovación en las
inversiones a corto y largo plazo, pues estas son un importante en el
crecimiento económico del país. Por lo tanto, surge como respuesta dentro
de los derivados, instrumentos que brindan ventajas al inversionista
cubriendo sus necesidades de tal forma que ha tenido buena acogida en la
economía. El forward es uno de los instrumentos más apetecidos y que ha
evolucionado el mercado financiero, ya que por su versatilidad y su facilidad
de adecuar las condiciones del contrato a las necesitases particulares de las
contrapartes, son muy utilizados para realizar operaciones de cobertura,
especulación y arbitraje (Estrategias que veremos en detalle a continuación).
2. Cobertura Con Forwards.
La cobertura es la operación que tiene como objetivo usar el mercado de
forward para mitigar, reducir o eliminar un riesgo especifico al que se
enfrentan, este riesgo está relacionado con la variabilidad de los precios de
los activos subyacentes (mercaderías, petróleo, tipos de cambio, tasas de
interés, índices bursátiles, índices inflacionarios, acciones, etc.), en forwards
podemos aplicar cobertura perfecta ya que se cubre directamente la
variabilidad de los precios de un activo en una relación directa de uno, sin
necesidad de recurrir a relacionamientos indirectos respecto a otros activos o
índices, de esta manera existe la posibilidad de eliminar completamente el
riesgo.
Un coberturista es una persona que inicialmente está sujeto al riesgo
asociado a la variabilidad de los precios de un determinado activo
subyacente porque tiene posiciones abiertas en el mercado al contado, los
coberturistas entran al mercado de forwards buscando transferir dicho riesgo
al mercado, de esta manera reduce la incertidumbre en cuanto al valor del
activo subyacente, los coberturistas buscan convertir flujos de caja inciertos
en flujos de caja conocidos, el riesgo financiero se ve reducido o eliminado a
medida que se elimina la incertidumbre sobre los precios de las mercaderías,
tipos de cambio, tasas de interés, valores de índices bursátiles e
inflacionarios, precios de las acciones, etc.
2.1. Cobertura Corta.
Una cobertura corta es aquella que implica una posición corta (posición
comprometida a vender un determinado activo subyacente) en contratos de
forward. Una cobertura corta es adecuada cuando el coberturista ya conoce
un activo y espera venderlo en alguna fecha futura. Una cobertura corta
también puede usarse cuando no se posee el activo en el momento presente,
pero se tendrá en alguna fecha futura. Por ejemplo, piense en un exportador
boliviano que sabe que recibirá dólares (USD) dentro de tres meses. El
exportador obtendrá una ganancia si el valor del dólar aumenta con relación
al peso boliviano (BOB) y soportará una pérdida si el valor del dólar
disminuye con relación a la misma moneda. Una posición corta en un
contrato de futuros genera una pérdida si el valor del dólar aumenta, y una
ganancia si disminuye. El efecto de esta posición es contrarrestar el riesgo
del exportador.
Ejemplo De Una Cobertura Corta Con Contratos Forward:
La empresa COMEXBO S.R.L. realiza la exportación de tela a los Estados Unidos, tiene un contrato con un
cliente por el cual recibirá 2 pagos de 4´000.000 de dólares americanos (USD) en fechas 31 de diciembre de
2019 y 30 de junio de 2020, la operación se pacta hoy (21 de septiembre de 2019), por decisión del directorio
se realiza la cobertura de riesgo de tipo de cambio mediante la estructuración de 2 contratos forward con el
Nuevo Banco BISEL S.A.
El tipo de cambio spot es de 6,93 BOB/USD, la tasa de interés libre de riesgo para la moneda boliviana (BOB)
es del 1,42% anual con composición continua, y la tasa libre de riesgo para los dólares americanos (USD) es
del 1,17% anual con composición continua.
Ambos contratos de forward se pactan siguiendo el modelo de fijación de precio de no arbitraje, siguiendo
dicho modelo las contrapartes establecen el tipo de cambio de ejercicio para sus contratos forward.
¿Cuál es el resultado total de las operaciones de cobertura si al 31 de diciembre de 2019 el tipo de cambio es
de 7 BOB/USD y al 30 de junio de 2020 es de 6,7 BOB/USD?
Datos:
1er Pago = 4´000.000 USD el 31 de diciembre de 2019.
2do Pago = 4´000.000 USD el 30 de junio de 2020.
S0 = 6,93 BOB/USD.
rBOB = 1,42% anual con composición continua.
rUSD = 1,17% anual con composición continua.
t1 = 101 días (hasta recibir el 1er pago).
t1 = 283 días (hasta recibir el 2do pago).
Banco BISEL S.A. COMEXBO S.R.L.
Contrato de
Forward
Posición Larga Posición Corta

(Expectativa Alcista) (Expectativa Bajista)
1er Pago 2do Pago

101 días 31-Dic-2019
283 días 30-Jun-2020
Inicio
21-Sep-2019
Para la aplicación de la cobertura en el presente caso, la empresa COMEXBO S.R.L. decide realizar 2 contratos
forward con el Banco BISEL S.A siguiendo el modelo de fijación del precio de no arbitraje, de esta manera
COMEXBO S.R.L. se asegura un precio de ejercicio que le permitirá realizar la venta de dólares americanos a
un tipo de cambio de ejercicio prefijado, con la venta de los 4´000.000 USD en cada fecha de pago.
Forward #1 para el 1er pago Forward #2 para el 2do pago
𝑭𝟎 = 𝑲 𝑭𝟎 = 𝑲
𝑭𝟎 = 𝑆0 𝑒 (𝑟−𝑖)𝑡 𝑭𝟎 = 𝑆0 𝑒 (𝑟−𝑖)𝑡
101 283
(0,0142−0,0117)∗ (0,0142−0,0117)∗
𝑭𝟎 = 6,93𝑒 365 𝑭𝟎 = 6,93𝑒 365
𝑲𝟏 = 6,9348 𝑩𝑶𝑩/𝑼𝑺𝑫 𝑲𝟐 = 6,9434 𝑩𝑶𝑩/𝑼𝑺𝑫
Resultado del Forward #1 el 31 de diciembre de 2019 Resultado del Forward #2 el 30 de junio de 2020
𝒇𝑪 = (𝐾 − 𝑆0 ) 𝒇𝑪 = (𝐾 − 𝑆0 )
𝒇𝑪 = (6,9348 − 7) 𝒇𝑪 = (6,9434 − 6,7)
𝒇𝑪 = −0,0652043 𝑩𝑶𝑩/𝑼𝑺𝑫 𝒇𝑪 = 0,2434458 𝑩𝑶𝑩/𝑼𝑺𝑫
Por los 4´000.000 USD Por los 4´000.000 USD
𝑭𝑪 = −260.817,2012 𝑩𝑶𝑩 𝑭𝑪 = 973.783,3417 𝑩𝑶𝑩
Resultado final de las operaciones de cobertura:
Banco BISEL S.A. COMEXBO S.R.L.
(Posición Larga) (Posición Corta)
Forward #1 260.817,2012 BOB −260.817,2012 BOB
Forward #2 −973.783,3417 BOB 973.783,3417 BOB
Resultado Total −712.966,1405 BOB 712.966,1405 BOB
Respuesta: La empresa COMEXBO S.R.L. gana 712.966,1405 BOB como resultado de los 2 contratos forward
adquiridos, perdiendo 260.817,2012 BOB en el primer contrato por vender cada dólar (USD) a 6,9348
Bolivianos (BOB) al Banco BISEL S.A. en lugar de venderlos más caros en el mercado cambiario a 7
Bolivianos (BOB), y ganando 973.783,9417 BOB en el segundo contrato por vender cada dólar (USD) a 6,9434
Bolivianos (BOB) cuando en el mercado cambiario costaban más baratos a un precio de solo 6,7 Bolivianos
(BOB).
2.2. Cobertura Larga.
Una cobertura larga es aquella que implica tomar una posición larga
(posición comprometida a comprar un determinado activo subyacente) en un
contrato de forward, su relación con operaciones largas atribuye a este tipo
de cobertura con el nombre de coberturas largas. Una cobertura larga es
adecuada cuando una empresa sabe que deberá comprar cierto activo en el
futuro y desea asegurar un precio en este momento.
Por ejemplo una empresa que fabrica cereal podría realizar una cobertura
larga para asegurarse poder comprar maíz, soya, arroz, etc. a un precio de
ejercicio determinado, cubriéndose del riesgo asociado al incremento de los
precios de dichos alimentos.
Ejemplo De Una Cobertura Larga Con Contratos Forward:
La empresa AXS Bolivia S.A., firma un contrato de compra de computadoras portátiles con la empresa Hewlett
Packard Enterprise Company, el contrato estipula que AXS Bolivia S.A. debe pagar 2 cuotas de 900.000 USD
el 18 de octubre de 2019 y el 18 de marzo de 2020, ante la volatilidad del USD, AXS decide realizar una
cobertura usando contratos forward, estos forwards se pactan con el Banco Unión S.A. hoy (9 de septiembre
de 2019) respetando un precio de ejercicio que no permite oportunidad de arbitraje, el tipo de cambio spot hoy
es de 6,96 BOB/USD, la tasa de interés libre de riesgo del USD es de 1,65% anual con composición continua
y la tasa libre de riesgo del BOB es de 2,6% anual con composición continua.
¿Cuáles son los resultados unitarios y totales de las posiciones, si al 18 de octubre de 2019 el dólar se cotiza en
6,97 BOB/USD y el 18 de marzo de 2020 se cotiza en 6,99 BOB/USD?
Datos:
1er Pago = 900.000 USD el 18 de octubre de 2019.
2do Pago = 900.000 USD el 18 de marzo de 2020.
S0 = 6,96 BOB/USD.
rBOB = 2,6% anual con composición continua.
rUSD = 1,65% anual con composición continua.
t1 = 39 días (hasta el 1er pago).
t1 = 191 días (hasta el 2do pago).
AXS Bolivia S.A. Banco Unión S.A.
Contrato de
Forward
Posición Larga Posición Corta

(Expectativa Alcista) (Expectativa Bajista)
1er Pago 2do Pago

39 días 18-Oct-2019
191 días 18-Mar-2020
Inicio
9-Sep-2019
Para la aplicación de la cobertura en el presente caso, la empresa AXS Bolivia S.A. decide realizar 2 contratos
forward con el Banco Unión siguiendo el modelo de fijación del precio de no arbitraje, de esta manera AXS
Bolivia S.A. se asegura un precio de ejercicio que le permitirá realizar la compra de dólares a un tipo de cambio
fijo, con la compra de los 900.000 USD en cada fecha de pago, AXS Bolivia S.A. pagará su deuda con la
empresa estadounidense Hewlett Packard Enterprise Company en las fechas convenidas.
Forward #1 para el 1er pago Forward #2 para el 2do pago
𝑭𝟎 = 𝑲 𝑭𝟎 = 𝑲
𝑭𝟎 = 𝑆0 𝑒 (𝑟−𝑖)𝑡 𝑭𝟎 = 𝑆0 𝑒 (𝑟−𝑖)𝑡
39 191
(0,0260−0,0165)∗ (0,0260−0,0166)∗
𝑭𝟎 = 6,96𝑒 365 𝑭𝟎 = 6,96𝑒 365
𝑲𝟏 = 6,9671 𝑩𝑶𝑩/𝑼𝑺𝑫 𝑲𝟐 = 6,9947 𝑩𝑶𝑩/𝑼𝑺𝑫
Resultado del Forward #1 el 18 de octubre de 2019 Resultado del Forward #2 el 18 de marzo de 2020
𝒇𝑳 = (𝑆0 − 𝐾) 𝒇𝑳 = (𝑆0 − 𝐾)
𝒇𝑳 = (6,97 − 6,9671) 𝒇𝑳 = (6,99 − 6,9947)
𝒇𝑳 = 0,00293154 𝑩𝑶𝑩/𝑼𝑺𝑫 𝒇𝑳 = −0,00468592 𝑩𝑶𝑩/𝑼𝑺𝑫
Por los 900.000 USD Por los 900.000 USD
𝑭𝑳 = 2.638,3828 BOB 𝑭𝑳 = −4.217,3328 𝑩𝑶𝑩
Resultado final de las operaciones de cobertura:

AXS Bolivia S.A. Banco Unión S.A.
(Posición Larga) (Posición Corta)
Forward #1 2.638,3828 BOB −2.638,3828 BOB
Forward #2 −4.217,3328 BOB 4.217,3328 BOB
Resultado Total −1578,9500 BOB 1578,9500 BOB
Respuesta: La empresa AXS Bolivia S.A. pierde 1578,9500 BOB como resultado de los 2 contratos forward
adquiridos, ganando 2.638,3828 BOB en el primer contrato por comprar cada dólar (USD) a 6,9771 Bolivianos
(BOB) al Banco Union S.A. en lugar de comprarlos más caros en el mercado cambiario a 6,97 Bolivianos
(BOB), y perdiendo 4.217,3328 BOB en el segundo contrato por comprar cada dólar (USD) a 6,9947 Bolivianos
(BOB) cuando en el mercado cambiario costaban más baratos a un precio de solo 6,99 Bolivianos (BOB).
3. Especulación Con Forwards.
Las operaciones de especulación son actividades centradas en la toma de
posiciones en el mercado de forwards precisamente para asumir el riesgo
(que inicialmente no se tenía) que los coberturistas transfieren al mercado,
los especuladores asumen dichos riesgos con la expectativa de obtener
ganancias potenciales, en función a sus expectativas los participantes
especuladores tomaran posiciones largas (compromisos de compra) cuando
tengan expectativas alcistas y tomaran posiciones cortas (compromisos de
venta) cuando tengan expectativas bajistas.
Los especuladores realizan sus operaciones en función a sus expectativas
sobre el precio del activo subyacente, donde las expectativas representan la
esperanza que tiene un individuo sobre la evolución de los rendimientos del
activo subyacente, de manera que dicha esperanza no representa una
certeza ya que nadie puede adivinar las variaciones que sufre el precio de
los activos, estas operaciones de especulación involucran un riesgo, donde
por el principio del riesgo y rendimiento, a mayor riesgo mayor rendimiento
esperado, menor riesgo y menor riesgo esperado, por ello se debe aplicar
estrategias de administración financiera de riesgos y los principios de la
diversificación del riesgo porque los forward son derivados financieros
altamente riesgosos.
4. Arbitraje Con Forwards.
Las operaciones de arbitraje son actividades realizadas dentro el marco de
una estrategia compuesta por una serie de operaciones secuenciales, tienen
el objetivo de obtener ganancias libres de riesgo aprovechando las
imperfecciones del mercado, donde las imperfecciones pueden ser naturales
o artificiales.
Las imperfecciones naturales del mercado son inherentes al funcionamiento
de algún rubro económico, algunos ejemplos son las asimetrías de la
información y los costos transaccionales o de transporte relacionados
directamente a la operación económica.
Las imperfecciones artificiales del mercado surgen por actividades llevadas a
cabo por las empresas, gobiernos o personas, los ejemplos más
significativos pueden ser las regulaciones gubernamentales que impidan el
acceso de nuevos oferentes (las llamadas barreras de ingreso al mercado).
Los arbitrajistas con sus operaciones garantizan dirigir el mercado de los
activos subyacentes hacia el punto de equilibrio, por ello se dice que las
oportunidades de arbitraje no son permanentes en el tiempo, de esta manera
las oportunidades de arbitraje solo son temporales.
Ejemplo De Arbitraje Con Contratos Forward:
Un contrato forward sobre acciones de la empresa Cervecería Boliviana Nacional – CBN S.A. como
activo subyacente, donde el contrato se pacta el 6 de octubre de 2019 por un tamaño de 1.000 acciones,
para una fecha de entrega del 19 de mayo de 2020.
El precio spot de la acción el 6 de octubre de 2019 es de 300 Bolivianos por acción (BOB/Acción),
la tasa de interés libre de riesgo es del 2,5% anual con composición continua y se sabe que las acciones
de la empresa Cervecería Boliviana Nacional – CBN S.A. pagará 10 Bolivianos por acción
(BOB/Acción) el 20 de diciembre de 2019.
a) ¿Cuál debería ser el precio de ejercicio para la entrega si se utilizara en función al modelo
del precio de no arbitraje?
b) Si se pacta un precio de entrega de 300 Bolivianos por acción (BOB/Acción) ¿Cuál es la
posición que debería tomar y la estrategia de arbitraje que se debe aplicar? y ¿Cuál sería la
ganancia libre de riesgo que se puede obtener por la aplicación de la estrategia de arbitraje?
c) Si se pacta un precio de entrega de 290 Bolivianos por acción (BOB/Acción) ¿Cuál es la
posición que debería tomar y la estrategia de arbitraje que se debe aplicar? y ¿Cuál sería la
ganancia libre de riesgo que se puede obtener por la aplicación de la estrategia de arbitraje?
Datos:
Nro.: 1.000 Acciones.
S0 = 300 BOB/Acción.
r = 2,5% anual con composición continua.
Dividendo = 10 BOB/Acción el 20 de enero de 2020.
t = 226 días.
10 BOB
20-Dic-2019
226 días
Inicio Vencimiento
6-Oct-2019 75 días 151 días
19-May-2020
Primeramente expresamos los ingresos conocidos a valor presente, para tomarlos en cuenta en el
cálculo del precio de no arbitraje, al inicio del contrato en fecha 6 de octubre 2019:
75
𝑰 = 10𝑒 −0,025∗365 = 9,9488 𝑩𝑶𝑩/𝑨𝒄𝒄𝒊ó𝒏
Aplicación de la condición de no arbitraje:

𝑭𝟎 = 𝑲
𝑭𝟎 = (𝑆0 − 𝐼)𝑒 𝑟𝑡
226
𝑭𝟎 = (300 − 9,9488)𝑒 0,025∗365
𝑭𝟎 = 𝑲∗ = 294,5760 𝑩𝑶𝑩/𝑨𝒄𝒄𝒊ó𝒏
Respuesta a: El precio de ejercicio óptimo para el contrato de forward debería ser de 294,5760
BOB/Acción (Bolivianos por acción) de la empresa Cervecería Boliviana Nacional – CBN S.A., de
esta manera se garantiza la no existencia de oportunidad de arbitraje tomando en cuenta el pago del
dividendo del 20 de diciembre de 2019.
Solución b:
K = 300 BOB/Acción. (Precio de ejercicio fijado)
F0 = 294,5760 BOB/Acción. (Precio a plazo que no permite oportunidad de arbitraje).
Primeramente comparamos el precio de ejercicio pactado en el contrato contra el precio a plazo

óptimo que no permite oportunidad de arbitraje.
𝑲 ≠ 𝑭𝟎
300 BOB/Acción > 294,5760 BOB/Acción
𝐾 > 𝐹0
Cuando el precio de ejercicio pactado en el contrato es superior al precio a plazo óptimo que no
permite oportunidad de arbitraje, se dice que el contrato está sobrevalorado, ya que su precio de
ejercicio pactado es muy caro respecto al precio que debería tener siguiendo el modelo de fijación del
precio de no arbitraje.
Si usted tiene la oportunidad de firmar un contrato forward sobrevalorado, se le recomienda tomar la

posición corta (comprometerse a vender el activo subyacente al vencimiento del contrato) y seguir la
siguiente estrategia para aprovechar la oportunidad de arbitraje.
Estrategia de arbitraje para una posición corta en un contrato forward sobrevalorado.
El 6 de octubre de 2019:
1) Obtener 2 préstamos paralelamente de acuerdo al siguiente detalle:

𝑷𝟏 = 9,9488 𝐵𝑂𝐵/𝐴𝑐𝑐𝑖ó𝑛 𝑎 75 𝑑í𝑎𝑠 𝑑𝑒 𝑝𝑙𝑎𝑧𝑜.
𝑷𝟐 = 290,0512 𝐵𝑂𝐵/𝐴𝑐𝑐𝑖ó𝑛 𝑎 226 𝑑í𝑎𝑠 𝑑𝑒 𝑝𝑙𝑎𝑧𝑜.
La suma de ambos préstamos es 300 BOB/Acción.
2) Comprar las acciones de la empresa Cervecería Boliviana Nacional – CBN S.A. en el mercado
spot a 300 BOB/Acción.
3) Tomar la posición corta (compromiso de vender las acciones) en el contrato forward al precio
de ejercicio de 300 BOB/Acción.
El 20 de diciembre de 2019:
4) Cobrar el dividendo de 10 𝐵𝑂𝐵/𝐴𝑐𝑐𝑖ó𝑛. y pagar el préstamo más los intereses de 𝑷𝟏 (que por
75
la aplicación de los intereses será de 9,9488𝑒 (0,025∗365) = 10 𝐵𝑂𝐵/𝐴𝑐𝑐𝑖ó𝑛).
El 19 de mayo de 2020:
5) Vender las acciones al precio de ejercicio pactado de 300 BOB/Acción.
6) Pagar el préstamo más los intereses de 𝑷𝟐 (que por la aplicación de los intereses será de
226
290,0512𝑒 (0,025∗365) = 294,5760 𝐵𝑂𝐵/𝐴𝑐𝑐𝑖ó𝑛).
7) Obtener una ganancia libre de riesgo de 5,4240 BOB/Acción.
La ganancia libre de riesgo anterior es unitaria, como nuestro inversionista realiza la operación por
1.000 acciones.
𝐵𝑂𝐵
𝐺𝑎𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑎 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 = 5,4240 ∗ 1.000 𝐴𝑐𝑐𝑖𝑜𝑛𝑒𝑠 = 𝟓. 𝟒𝟐𝟒, 𝟎𝟎 𝑩𝑶𝑩.
𝐴𝑐𝑐𝑖ó𝑛
Respuesta b: El inversionista aplicando la estrategia de arbitraje tomando una posición corta en el

contrato de forward con un precio de ejercicio de 300 Bolivianos por acción, ganara 5.424 Bolivianos
(BOB) libres de riesgo.
Solución c:
K = 290 BOB/Acción. (Precio de ejercicio fijado)
F0 = 294,5760 BOB/Acción. (Precio a plazo que no permite oportunidad de arbitraje).
Primeramente comparamos el precio de ejercicio pactado en el contrato contra el precio a plazo

óptimo que no permite oportunidad de arbitraje.
𝑲 ≠ 𝑭𝟎
290 BOB/Acción < 294,5760 BOB/Acción
𝐾 < 𝐹0
Cuando el precio de ejercicio pactado en el contrato es inferior al precio a plazo óptimo que no permite
oportunidad de arbitraje, se dice que el contrato está subvaluado, ya que su precio de ejercicio pactado
es muy barato respecto al precio que debería tener siguiendo el modelo de fijación del precio de no
arbitraje.
Si usted tiene la oportunidad de firmar un contrato forward subvaluado, se le recomienda tomar la

posición larga (comprometerse a comprar el activo subyacente al vencimiento del contrato) y seguir
la siguiente estrategia para aprovechar la oportunidad de arbitraje.
Estrategia de arbitraje para una posición larga en un contrato forward subvaluado.
El 6 de octubre de 2019:
1) Vender las acciones de la empresa Cervecería Boliviana Nacional – CBN S.A. en el mercado
spot a 300 BOB/Acción.
2) Realizar 2 depósitos paralelamente de acuerdo al siguiente detalle:
𝑫𝟏 = 9,9488 𝐵𝑂𝐵/𝐴𝑐𝑐𝑖ó𝑛 𝑎 75 𝑑í𝑎𝑠 𝑑𝑒 𝑝𝑙𝑎𝑧𝑜.
𝑫𝟐 = 290,0512 𝐵𝑂𝐵/𝐴𝑐𝑐𝑖ó𝑛 𝑎 226 𝑑í𝑎𝑠 𝑑𝑒 𝑝𝑙𝑎𝑧𝑜.
La suma de ambos depósitos es 300 BOB/Acción.
3) Tomar la posición larga (compromiso de comprar las acciones) en el contrato forward al precio
de ejercicio de 290 BOB/Acción.
El 20 de diciembre de 2019:
4) Retirar el deposito más los intereses de 𝑫𝟏 , para compensar el dividendo (que por la aplicación
75
de los intereses será de 9,9488𝑒 (0,025∗365) = 10 𝐵𝑂𝐵/𝐴𝑐𝑐𝑖ó𝑛).
El 19 de mayo de 2020:
5) Retirar el deposito más los intereses de 𝑫𝟐 (que por la aplicación de los intereses será de
226
(0,025∗ )
290,0512𝑒 365 = 294,5760 𝐵𝑂𝐵/𝐴𝑐𝑐𝑖ó𝑛.
6) comprar las acciones al precio de ejercicio pactado de 290 BOB/Acción.
7) Obtener una ganancia libre de riesgo de 4,5760 BOB/Acción.
La ganancia libre de riesgo anterior es unitaria, como nuestro inversionista realiza la operación por
1.000 acciones.
𝐵𝑂𝐵
𝐺𝑎𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑎 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 = 4,5760 ∗ 1.000 𝐴𝑐𝑐𝑖𝑜𝑛𝑒𝑠 = 𝟒. 𝟓𝟕𝟔𝟎, 𝟎𝟎 𝑩𝑶𝑩.
𝐴𝑐𝑐𝑖ó𝑛
Respuesta c: El inversionista aplicando la estrategia de arbitraje tomando una posición larga en el

contrato de forward con un precio de ejercicio de 290 Bolivianos por acción, ganara 4.5760
Bolivianos (BOB) libres de riesgo.
TEMA 5
1. Introducción.
En todo mercado tradicional se producen dos acciones básicas sobre un
determinado bien o producto: la compra y la venta y, en el caso del mercado
de futuros, esto también sucede aunque con muchos más detalles a explica,
podemos decir que en el mercado de futuros las transacciones de compra y
venta se formalizan a través de contratos, mediante los cuales se adquiere
un compromiso, bajo unas condiciones determinadas.
Son muchos los expertos que apuntan a la Bolsa de Comercio de Chicago o

CBOT (siglas en inglés de la Chicago Board of Trade), de 1848, como el
primer mercado de futuros del mundo con el que todo dió comienzo. Aunque
por aquel entonces el mercado estaba centrado en bienes de materias
primas o commodities de productos agrícolas básicos como el trigo o el maíz,
este mercado se ha diversificado hacia otros productos como los financieros
(intereses, acciones, etc.).
Ante este el escenario volátil, surgió la necesidad de un mercado a plazos

con la intención de lograr paliar el riesgo que toda volatilidad supone para los
participantes de una transacción. Así pues, surgieron en primer lugar los
llamados contratos forward que venían a ser contratos a plazo entre las
partes, en los que se fijaban unas determinadas condiciones; tales como la
cantidad, la calidad, el precio o el vencimiento. Pero los problemas que
comenzaron a surgir entre las partes como los incumplimientos lo que generó
la necesidad de crear una figura de compensación que velase por las partes
y regulase dichos riesgos: esta figura se materializa en la Cámara de
Compensación. Dicha cámara se interpone entre las partes compradora y
vendedora y es ésta con la que se toma la obligación y el deber al cerrar las
operaciones.
2. Definición de Contrato de Futuro.
ALEX ANGEL ATORA SOLIZ
•
23 jun
Un contrato de futuros es un acuerdo estandarizado por el que dos partes se
comprometen a intercambiar un activo (físico o financiero), a un precio
determinado en una fecha futura.
Este documento se preocupa de definir con exactitud tanto los términos más
generales como los supuestos específicos que pueden afectar a las
operaciones. Así como los mecanismos para evitar el riesgo de
incumplimiento entre las partes a través de cámaras de compensación
centrales, que son aquellas que solicitan y gestionan las garantías sobre el
activo en cuestión, así como las posiciones entre el comprador y el vendedor.
A diferencia de un contrato de derivados OTC (Over the Counter) dónde el
contrato es bilateral y no existe cámara de compensación. En un contrato
OTC, el inversor no deposita garantías.
3. Características de los Futuros.
En primer lugar, se trata de un mercado regulado (tambien llamado
"normalizado" en el que se negocian activos con entrega a futuro y en los
cuales se opera.
Los participantes en la bolsa de futuros son indispensables ya que aportan
liquidez. En este mercado pueden participar todos, pero básicamente se
agruparían de la siguiente manera:
- Los miembros de las bolsas: bancos, compañías de inversiones, agentes de
bolsa, brokers financieros e intermediarios oficiales.
- Los arbitrajistas o clientes profesionales: que utilizan los mercados para
proteger sus inversiones e inventarios y que aprovechan las distorsiones de
precios de un activo que se cotiza en mercados diferentes simultáneamente,
obteniendo ganancia por el diferencial en los precios.
La existencia de dichos actores en los mercados futuros es beneficiosa, pues
contribuyen a que los precios y cotizaciones de los diferentes mercados
tiendan a equilibrarse, corrigiendo posibles ineficiencias
- Coberturistas: Aquellos actores que buscan protegerse de variaciones en
los precios de los productos, con el mero objetivo de reducir las posibles
pérdidas en las diferentes fases de venta de un producto. Estos vendrían a
ser: productores, exportadores, cooperativas, etc. Estos actores recurren a
los futuros para neutralizar todo tipo de riesgos.
- Los especuladores o inversores: Son aquellos que compran o venden
futuros según expectativas alcistas o bajistas, es decir, que tratan de sacar
provecho a las fluctuaciones de las cotizaciones. Además, son los que
terminan por asumir el riesgo de la operación e inyectan de liquidez al
mercado de futuros. Este mercado es atractivo para ellos, en tanto que el
margen inicial (a modo de garantía) para abrir una posición no suele ser muy
elevado, aunque hasta la finalización del contrato se debe hacer frente a los
márgenes de variación; día a día.
Así pues, esto acaba teniendo un efecto multiplicador sobre las ganancias o
pérdidas futuras. Es decir, que el grado de apalancamiento financiero es muy
elevado, tanto para lo bueno como para lo malo.
En segundo lugar, los contratos futuros que se cierran se negocian a través

de la Cámara de Compensación que actúa de intermediario en la
negociación de la operación, tratando de garantizar que las condiciones de la
negociación se cumplan y opera con contratos estándar para todos.
En tercer lugar, se trata de un mercado transparente en el que diariamente

se exponen los precios y cotizaciones del mercado. Otra característica de los
futuros en bolsa es que los contratos, a día de hoy, pueden ser sobre casi
cualquier tipo de producto; pues todos pueden fluctuar.
En este sentido, puede haber contratos de futuros sobre activos físicos
(commodities) que suelen proceder del ámbito de la agricultura, ganadería,
materias primas y los contratos futuros sobre instrumentos financieros, como
divisas o tipos de interés, que vienen a ser futuros con subyacentes que no
existen.
Comprendido el concepto de los futuros en bolsa y su mercado, es la manera

más cómoda y ágil de operar es en los futuros. Además, la transparencia, la
volatilidad y el apalancamiento llegan a hacer que el trading, en el mercado
de futuros, sea una estupenda opción para operar.
4. Apertura y Cierre de Posiciones En
Contratos De Futuros.
Un inversionista podría dar instrucciones a un corredor para que compre un
contrato de futuros, dicho contrato tiene una fecha de vencimiento
establecida previamente. Hay un periodo durante el mes de entrega (con
frecuencia todo el mes) en que ésta puede realizarse. Por lo regular, la
negociación del contrato termina en algún momento durante el periodo de
entrega. La parte con la posición corta elige cuándo se realiza la entrega,
aunque la gran mayoría de los contratos de futuros que se inicia no terminan
en la entrega. La razón es que casi todos los inversionistas deciden cerrar
sus posiciones antes del periodo de entrega especificado en el contrato.
Realizar o recibir una entrega bajo los términos de un contrato de futuros es
a menudo inconveniente y, en algunos casos, bastante caro. Esto ocurre
incluso en el caso de un coberturista que desea comprar o vender el activo
subyacente al contrato de futuros. Generalmente, este coberturista prefiere
cerrar la posición de futuros y después comprar o vender el activo en la
forma usual. Cerrar una posición implica participar en una transacción
opuesta a la transacción original que abrió la posición.
5. La Camara de Compensación.
Una cámara de compensación está adjunta a la bolsa y actúa como un
intermediario en las transacciones de futuros. Garantiza el desempeño de las
partes de cada transacción. La cámara de compensación tiene varios
miembros, que deben registrar los fondos de las operaciones de la bolsa. Los
intermediarios que no son miembros deben canalizar sus negocios a través
de un miembro.
La tarea principal de la cámara de compensación es dar seguimiento a todas
las transacciones que se realizan durante un día, de tal manera que pueda
calcular la posición neta de cada uno de sus miembros. Del mismo modo que
a un inversionista se le pide mantener una cuenta de margen con un
intermediario, éste debe mantener una cuenta de margen con un miembro de
la cámara de compensación y a su vez este miembro debe mantener una
cuenta de margen con la cámara de compensación. Esta última cuenta se
conoce como margen de compensación. Las cuentas de margen para los
miembros de la cámara de compensación se ajustan en cuanto a ganancias y
pérdidas al final de cada día de negociación, del mismo modo que se ajustan
las cuentas de margen de los inversionistas. No obstante, en el caso del
miembro de la cámara de compensación hay un margen inicial, pero no un
margen de mantenimiento. Cada día, el saldo de la cuenta de cada contrato
debe mantenerse en un monto igual al margen inicial por el número de
contratos pendientes. Así, dependiendo de las transacciones realizadas
durante el día y los movimientos de precios, el miembro de la cámara de
compensación puede tener que depositar fondos en su cuenta de margen. En
otro caso, puede retirar fondos de la cuenta en ese momento. Los
intermediarios que no son miembros de la cámara de compensación deben
mantener una cuenta de margen con un miembro de esta cámara.
Para determinar los márgenes de compensación, la cámara de
compensación de la bolsa calcula el número de contratos pendientes como
una cifra bruta o neta. Cuando lo hace como una cifra bruta, el número de
contratos equivale a la suma de las posiciones largas y cortas; cuando lo
hace como una cifra neta, estas posiciones se compensan entre sí. Suponga
que un miembro de una cámara de compensación tiene dos clientes: uno con
una posición larga en 20 contratos y el otro con una posición corta en 15
contratos. El cálculo del margen bruto se realiza con base en los 35 contratos
y el del margen neto se efectúa con base en 5 contratos. Casi todas las
bolsas usan actualmente el cálculo del margen neto.
5.1. Operación De Margenes.
Si dos inversionistas se reúnen y acuerdan negociar un activo en el futuro a
un precio determinado, hay riesgos evidentes. Uno de los inversionistas
puede arrepentirse del acuerdo y tratar de retirarse. Otra posibilidad es que
el inversionista simplemente no tenga los recursos financieros para cumplir el
acuerdo. Uno de los roles clave de la bolsa de valores es organizar las
negociaciones de tal manera que se evite el incumplimiento de contratos.
Aquí es donde entran los márgenes.
Para ejemplificar cómo funcionan los márgenes, pensemos en un

inversionista que contacta a su intermediario el jueves 6 de agosto para
comprar dos contratos de futuros de oro de diciembre en la división COMEX
de la Bolsa Mercantil de Nueva York. Supongamos que el precio de futuros
actual es de $600 por onza. Como el tamaño del contrato es de 100 onzas, el
inversionista acordó comprar un total de 200 onzas a este precio. El
intermediario pedirá al inversionista que deposite fondos en una cuenta de
margen. El monto que debe depositarse al momento de ingresar al contrato
se conoce como margen inicial. Supongamos que este monto es de $2,000
por contrato, es decir, $4,000 en total. Al final de cada día de negociación, la
cuenta de margen se ajusta de tal manera que refleje la ganancia o pérdida
del inversionista. Esta práctica se conoce como ajuste al mercado de la
cuenta mediante liquidación diaria.
5.2. Tipos de Ordenes.
El tipo más sencillo de orden que se emite con un corredor es una orden de
mercado, que es una solicitud de ejecutar inmediatamente una transacción al
mejor precio disponible en el mercado. No obstante, hay muchos otros tipos
de órdenes. Analizaremos los que se usan con más frecuencia.
a) Orden limitada:
Especifica un precio en particular. La orden puede ejecutarse sólo a este
precio o a uno más favorable para el inversionista. Por lo tanto, si el precio
límite es de $30 para un inversionista que desea comprar, la orden se
ejecutará sólo a un precio de $30 o menos. Por supuesto, no existe ninguna
garantía de que la orden se ejecute en absoluto porque es posible que nunca
se alcance el precio límite.
b) Orden con precio tope u orden de pérdida limitada:

Este tipo de orden también especifica un precio en particular. La orden se
ejecuta al mejor precio disponible una vez que se realiza una demanda u
oferta a ese precio en particular o a un precio menos favorable. que se emite
una orden de pérdida limitada de venta a $30 dólares cuando el precio de
mercado es de $35. Se convierte en una orden de venta si el precio baja a
$30. De hecho, una orden de pérdida limitada se vuelve una orden de
mercado tan pronto como se alcanza el precio específico. Generalmente, el
propósito de una orden de pérdida limitada es cerrar una posición si ocurren
movimientos de precios desfavorables, ya que limita la pérdida en que el
inversionista pueda incurrir.
c) Orden limitada con precio tope:

Es una combinación de una orden de pérdida limitada y una orden limitada.
La orden se convierte en una orden limitada tan pronto como se realiza una
demanda u oferta a un precio igual o menos favorable que el precio tope.
Deben especificarse dos precios en una orden limitada con precio tope: el
precio tope y el precio límite. Suponga que, cuando el precio de mercado es
de $35, se emite una orden limitada con precio tope de compra, con un
precio tope de $40 y un precio límite de $41. Tan pronto se realice una
demanda u oferta a $40, la orden limitada con precio tope se convierte en
una orden limitada a $41. Si el precio tope y el precio límite son iguales, la
orden se denomina en ocasiones orden de precio tope y límite.
d) Orden de compra o venta (Market if touched - MIT):

Esta orden se ejecuta al mejor precio disponible después de que se realiza
una transacción a un precio específico o a un precio más favorable que el
precio específico. De hecho, una orden MIT se convierte en una orden de
mercado una vez que se alcanza el precio específico. Una orden MIT
también se conoce como board order, u orden de límite. Considere a un
inversionista que tiene una posición larga en un contrato de futuros y emite
instrucciones que darían lugar al cierre del contrato. Una orden con precio
tope está diseñada para limitar la pérdida que pudiera ocurrir en el caso de
que se presentaran movimientos de precios desfavorables. Por el contrario,
una orden de compra o venta si se alcanza un precio está diseñada para
garantizar la obtención de utilidades si ocurren movimientos de precios
suficientemente favorables.
e) Orden discrecional u orden (Market not held):

Se negocia como una orden de mercado, con excepción de que su ejecución
puede retrasarse a discreción del intermediario en un intento por obtener un
mejor precio.
c) Otros.
Algunas órdenes especifican condiciones de tiempo. Amenos de que se
establezca de otro modo, una orden es una orden del día y vence al final del
día de negociación. Una orden time of day especifica un periodo determinado
del día en el que la orden puede ejecutarse. Una orden abierta o válida hasta
su revocación está vigente hasta que se ejecuta o hasta el término de la
negociación del contrato específico. Una orden de ejecución inmediata, como
su nombre lo indica, debe ejecutarse inmediatamente al recibirla o no
ejecutarla en absoluto.
5.3. Mecánica de Entrega o
Liquidación.
a) Entrega Fisica:
La bolsa de valores define el periodo durante el cual puede realizarse la
entrega, que varía de un contrato a otro. La decisión de cuándo se realizará
la entrega la toma la parte con la posición corta, que llamaremos
inversionista A. Cuando el inversionista A decide realizar la entrega, su
intermediario emite un aviso de intención de entrega a la cámara de
compensación de la bolsa. Este aviso establece cuántos contratos se
entregarán y, en el caso de commodities, también especifica dónde se
realizará la entrega y qué grado se entregará. Entonces, la bolsa elige una
parte con una posición larga para que acepte la entrega.
Suponga que el inversionista B era la otra parte del contrato de futuros del
inversionista A, cuando éste se inició. Es importante señalar que no hay
ninguna razón para esperar que sea el inversionista
B el que reciba la entrega. El inversionista B puede haber cerrado su
posición al negociar con el inversionista C, éste puede haber cerrado su
posición al negociar con el inversionista D, etc. La regla usual que elige la
bolsa es comunicar el aviso de intención de entrega a la parte con la posición
larga pendiente más antigua. Las partes con posiciones largas deben aceptar
los avisos de entrega. Sin embargo, si los avisos son transferibles, los
inversionistas con una posición larga tienen un corto periodo, generalmente
de media hora, para encontrar otra parte con una posición larga que esté
dispuesta a aceptar el aviso de entrega.
En el caso de una commodity, recibir la entrega suele significar la aceptación
de un recibo de almacenamiento a cambio de un pago inmediato. Entonces,
la parte que acepta la entrega es responsable de todos los costos de
almacenamiento. En el caso de futuros de ganado en pie, puede haber
costos relacionados con la alimentación y el cuidado de los animales. En el
caso de futuros financieros, la entrega se realiza usualmente mediante
transferencia por cable. En todos los contratos, el precio que se paga es por
lo general el precio de liquidación más reciente. Si la bolsa lo especifica, este
precio se ajusta según el grado, el lugar de entrega, etc. Todo el
procedimiento de entrega, desde la emisión del aviso de intención de entrega
hasta la entrega misma, requiere generalmente de dos a tres días.
b) Liquidación Por Diferenciales:

Algunos futuros financieros, como los futuros sobre índices bursátiles se
liquidan en efectivo porque es inconveniente o imposible entregar el activo
físicamente. Por ejemplo, en el caso del contrato de futuros sobre el índice
S&P 500, la entrega del activo subyacente implicaría entregar una cartera de
500 acciones. Cuando un contrato se liquida en efectivo, todos los contratos
pendientes se declaran cerrados en un día predeterminado. El precio de
liquidación final se establece de tal manera que sea igual al precio spot del
activo subyacente a la apertura o al cierre de las negociaciones de ese día.
Por ejemplo, en el contrato de futuros sobre el índice S&P 500 que se
negocia en la Bolsa Mercantil de Chicago, el día predeterminado es el tercer
viernes del mes de entrega y la liquidación final corresponde al precio de
apertura.
Cabe reclacar que en la actualidad la mayoría de los contratos de futuros se

liquidan por medio del pago de diferenciales en efectivo.
Mgr. Atora Soliz Alex Angel
6. Toma de Posiciones En Contratos De Futuros.
Los contratos de futuros en cuanto a la toma de posiciones, tienen la misma mecánica que los
contratos a plazo o denominados forwards, con la particularidad de ser negociados en mercados
regulados.
Utilidad o Pérdida De La Posición Larga y La Posición Corta.
+
Valor Monetario
Utilidad Utilidad
Perdida K Perdida FM
-
Precio del Activo
Cuando el precio de mercado del activo subyacente al vencimiento es mayor al precio de ejercicio
del contrato, la posición larga obtiene utilidad y la posición corta obtiene perdida, cuando el precio
de mercado del activo subyacente al vencimiento es menor al precio de ejercicio del contrato, la
posición larga obtiene perdida mientras que la posición corta obtiene utilidad.
Un resumen de los escenarios que podrían ocurrir a las posiciones larga y corta de manera simultánea:
Situación Posición Larga Posición Corta

Si 𝐹𝑀 > 𝐾 Obtiene Utilidad Obtiene perdida
Si 𝐹𝑀 = 𝐾 Punto de Equilibrio (Ni utilidad ni Punto de Equilibrio (Ni utilidad ni
perdida) perdida)
Si 𝐹𝑀 < 𝐾 Obtiene perdida Obtiene Utilidad
De esta manera se concluye que la utilidad de una posición larga es igual a la perdida de la posición
corta y viceversa, este comportamiento hace que los forward sean instrumentos de suma cero, ya que
no generan valor económico en sí, solo transfieren valor de un inversionista hacia otro.
Nota: A diferencia de los contratos de forwards, los futuros tienen mecánica de liquidación
diaria, lo que implica que el inversionista puede aperturar o cerrar sus posiciones en cualquier
lapso de tiempo, no necesariamente al vencimiento.
Ejemplo – Liquidación Diaria de Futuros.

Un inversionista tiene la expectativa de que los precios del oro subirán en los siguientes días,
para ello compra contratos de futuros sobre el oro en la bolsa de derivados de Chicago.
Dichos contratos negociados en el mercado de Chicago tienen las siguientes características:
- Tamaño: 100 onzas troy.

- Margen Inicial de Garantía: 15000 USD.
- Margen Mínimo: 10000 USD.
- Activo Subyacente: Oro (En Metálico)
- Fecha de Entrega Límite: 1ra Semana de noviembre de 2020.
La operación comenzara el día jueves 20 de agosto, el precio de ejercicio fijado por la

cámara de compensación es de 1001 USD/Onza Troy.
Si los precios del oro durante los siguientes días son de:
20-08 21-08 24-08 25-08 26-08 27-08 28-08 31-08 01-09 02-09
1001 1010 1009 1013 1005 980 950 975 975 986
a) ¿Cuánto necesita depositar el inversionista como garantía inicial para efectuar la

inversión descrita?
b) Efectuar la liquidación diaria para este inversionista que tomo la posición larga en el
contrato de futuro.
c) Efectuar la liquidación diaria para la contraparte (posición corta).
Ejemplo – Liquidación Diaria de Futuros.
Un inversionista tiene la expectativa de que los precios del oro subirán en los siguientes días,
para ello compra contratos de futuros sobre el oro en la bolsa de derivados de Chicago.
Dichos contratos negociados en el mercado de Chicago tienen las siguientes características:
- Tamaño: 100 onzas troy.

- Margen Inicial de Garantía: 15000 USD.
- Margen Mínimo: 10000 USD.
- Activo Subyacente: Oro (En Metálico)
- Fecha de Entrega Límite: 1ra Semana de noviembre de 2020.
La operación comenzara el día jueves 20 de agosto, el precio de ejercicio fijado por la

cámara de compensación es de 1001 USD/Onza Troy.
Si los precios del oro durante los siguientes días son de:
20-08 21-08 24-08 25-08 26-08 27-08 28-08 31-08 01-09 02-09
1001 1010 1009 1013 1005 980 950 975 975 986
a) ¿Cuánto necesita depositar el inversionista como garantía inicial para efectuar la

inversión descrita?
b) Efectuar la liquidación diaria para este inversionista que tomo la posición larga en el
contrato de futuro.
c) Efectuar la liquidación diaria para la contraparte (posición corta).
Solución a:
15.000 USD/Contrato x 10 Contratos = 150.000 USD
Respuesta a: El inversionista requiere depositar un margen inicial de 15.000 USD por un

contrato, dado que toma posición larga en 10 contratos, requerirá depositar 150.000 USD.
Solución b:
Saldo
Precio Ganancia Ganancia Garantía
Día Cuenta De
(Oro/Onza) Diaria Acumulada Adicional
Margen
20-ago 1001 150000
21-ago 1010 9000 9000 159000
24-ago 1009 -1000 8000 158000
25-ago 1013 4000 12000 162000
26-ago 1005 -8000 4000 154000
27-ago 980 -25000 -21000 129000
28-ago 950 -30000 -51000 99000 51000
31-ago 975 25000 -26000 175000
01-sep 975 0 -26000 175000
02-sep 986 11000 -15000 186000
Respuesta b: El inversionista que tomo la posición larga experimenta pérdidas de 15.000

USD al 2 de septiembre de 2020, además para mantener su posición abierta requiere depositar
una garantía adicional de 51.000 USD.
Solución c:
Saldo
Precio Ganancia Ganancia Garantía
Día Cuenta De
(Oro/Onza) Diaria Acumulada Adicional
Margen
20-ago 1001 150000
21-ago 1010 -9000 -9000 141000
24-ago 1009 1000 -8000 142000
25-ago 1013 -4000 -12000 138000
26-ago 1005 8000 -4000 146000
27-ago 980 25000 21000 171000
28-ago 950 30000 51000 201000
31-ago 975 -25000 26000 176000
01-sep 975 0 26000 176000
02-sep 986 -11000 15000 165000
Respuesta c: El inversionista que tomo la posición corta experimenta ganancias de 15.000

USD al 2 de septiembre de 2020.
TEMA 6
1. Introducción.
Muchos de los participantes en los mercados de futuros son coberturistas. Su
objetivo es usar los mercados de futuros para reducir un riesgo específico al
que se enfrentan. Este riesgo podría relacionarse con el precio del petróleo,
un tipo de cambio, el nivel del mercado accionario o alguna otra variable.
Una cobertura perfecta es la que elimina completamente el riesgo. Las
coberturas perfectas son raras. Por lo tanto, en gran parte, un estudio de la
cobertura con contratos de futuros es un estudio de las maneras de crear
coberturas para que funcionen del modo más perfecto posible.
2. Principios Basicos.
Cuando un individuo o una empresa eligen usar los mercados de futuros para
cubrir un riesgo, por lo común su objetivo es tomar una posición que lo
neutralice en la medida de lo posible. Piense en una empresa que sabe que
ganará $10,000 por cada centavo de dólar de incremento del precio de un
commodity durante los tres meses siguientes y que perderá $10,000 por
cada centavo de dólar que baje el precio durante el mismo periodo. Para
hacer una cobertura, el tesorero de la empresa debe tomar una posición
corta en un contrato de futuros que esté diseñada para contrarrestar este
riesgo. La posición en el contrato de futuros debe generar una pérdida de
$10,000 por cada centavo de dólar de incremento del precio del commodity
durante los tres meses y una ganancia de $10,000 por cada centavo de dólar
que disminuya el precio durante este periodo.
Si el precio del commodity baja, la ganancia obtenida de la posición en el
contrato de futuros contrarresta la pérdida experimentada en el resto del
negocio de la empresa. Si el precio del commodity sube, la pérdida sufrida en
la posición del contrato de futuros se contrarresta con la ganancia obtenida
en el resto del negocio de la empresa.
3. Argumentos a Favor y en Contra de
la Cobertura.
Los argumentos a favor de la cobertura son tan evidentes que difícilmente
necesitan mencionarse. Casi todas las empresas están en el negocio de la
manufactura, las ventas al detalle o al mayoreo, así como la provisión de un
servicio. No tienen habilidades o destrezas específicas para predecir
variables como tasas de interés, tipos de cambio y precios de commodities.
Tiene sentido para las empresas cubrir los riesgos relacionados con estas
variables a medida que surgen. Entonces, las empresas pueden enfocarse
en sus actividades principales, para las cuales probablemente sí posean
habilidades y destrezas específicas. Por medio de la cobertura se evitan
sorpresas desagradables, como incrementos rápidos del precio de un
commodity.
En la práctica, muchos riesgos se quedan sin cubrir. En el resto de esta
sección exploraremos algunas de las razones.
3.1. Cobertura y Accionistas.
Un argumento que a veces se plantea es que los accionistas pueden, si lo
desean, realizar la cobertura por sí mismos; no necesitan que la empresa lo
haga por ellos. Sin embargo, este argumento es cuestionable, pues asume
que los accionistas tienen tanta información sobre los riesgos a que se
enfrenta la compañía como la administración de ésta. En la mayoría de los
casos, esto no es así. Además, este argumento ignora las comisiones y otros
costos de transacción, los cuales son más baratos por dólar de cobertura
para las transacciones grandes que para las pequeñas. Por lo tanto, es más
probable que la cobertura sea menos costosa cuando la lleva a cabo la
empresa que cuando la realizan accionistas individuales. De hecho, el
tamaño de los contratos de futuros impide en muchas situaciones que
accionistas individuales realicen la cobertura.
Algo que los accionistas pueden hacer con mayor facilidad que una
corporación es diversificar el riesgo. Un accionista con una cartera bien
diversificada puede ser inmune a muchos de los riesgos a los que se
enfrenta una corporación. Por ejemplo, además de mantener acciones de
una empresa que utiliza cobre, un accionista bien diversificado podría
mantener acciones de un productor de cobre, de tal manera que haya muy
poca exposición general al precio del cobre. Si las empresas actúan en
función de los mejores intereses de accionistas bien diversificados, se puede
argumentar que en muchos casos no se requiere la cobertura. No obstante,
el grado en que los administradores reciben en la práctica la influencia de
este tipo de argumento es dudoso.
3.2. Cobertura y Competidores
Si la cobertura no es la norma en una determinada industria, no tiene sentido
que una empresa específica decida ser diferente de todas las demás. Las
presiones competitivas dentro de la industria pueden ser tales que los
precios de los bienes y servicios producidos por ésta fluctúen para reflejar los
costos de las materias primas, las tasas de interés, los tipos de cambio, etc.
Una empresa que no realiza cobertura espera que sus márgenes de
utilidades sean más o menos constantes. Sin embargo, ¡una empresa que sí
realiza cobertura espera que sus márgenes de utilidades fluctúen.
Para ilustrar este punto, considere a dos productores de joyería de oro,
SafeandSure Company y TakeaChance Company. Asumimos que la mayoría
de las empresas de la industria no realiza cobertura contra los cambios de
precio del oro y que TakeaChance Company no es la excepción. Con todo,
SafeandSure Company decidió ser diferente a sus competidores y usar
contratos de futuros para cubrir su compra de oro durante los 18 meses
siguientes. Si el precio del oro sube, las presiones económicas darán lugar a
un incremento correspondiente del precio mayorista de la joyería, de tal
manera que no se afecta el margen de utilidades de TakeaChance Company.
Por el contrario, el margen de utilidades de SafeandSure Company
aumentará después de que se hayan tomado en cuenta los efectos de la
cobertura. Si el precio del oro baja, las presiones económicas ocasionarán
una disminución correspondiente del precio mayorista de la joyería. De
nuevo, no se afecta el margen de utilidades de TakeaChance Company. Sin
embargo, el margen de utilidades de SafeandSure Company baja. En
condiciones extremas, ¡el margen de utilidades de esta empresa
podría volverse negativo como consecuencia de la “cobertura” que llevó a
cabo! La situación se resume en la tabla 3.1.
Este ejemplo destaca la importancia de observar el panorama completo al
realizar una cobertura. Al diseñar una estrategia de cobertura para
protegerse en contra de los cambios de precios, deben tomarse en cuenta
todas las implicaciones de dichos cambios sobre la rentabilidad de una
empresa.
3.3. La cobertura puede llevar a un
resultado peor.
Es importante reconocer que una cobertura con contratos de futuros puede
ocasionar una disminución o un incremento de las utilidades de una empresa
con relación a su posición sin una cobertura. En el ejemplo 3.1, si el precio
del petróleo baja, la empresa pierde dinero con su venta de 1 millón de
barriles de petróleo y su posición en los contratos de futuros da lugar a una
ganancia compensatoria. El tesorero puede felicitarse por haber tenido la
previsión de implementar la cobertura. Evidentemente, la empresa se
encuentra mejor de lo que estaría sin una cobertura y se espera que los
demás ejecutivos de la organización aprecien la contribución del tesorero.
Pero si el precio del petróleo sube, la empresa gana con su venta de petróleo
y su posición en los contratos de futuros da lugar a una pérdida
compensatoria, de modo que la empresa está peor que si no tuviera la
cobertura. Aunque la decisión de cubrir era perfectamente lógica, en la
práctica el tesore-
ro tendrá dificultades para justificarla. Suponga que, en el ejemplo 3.1, el 15
de agosto el precio del petróleo es de $69, de modo que la empresa pierde
$10 por barril con el contrato de futuros.
4. Riesgo base.
Las coberturas de los ejemplos considerados hasta ahora han sido
demasiado buenas para ser verdad. El coberturista fue capaz de identificar la
fecha futura precisa en la que se compraría o vendería un activo y después
pudo usar los contratos de futuros para eliminar casi todo el riesgo
relacionado con el precio del activo en esa fecha. En la práctica, realizar una
cobertura no es tan sencillo.
Algunas de las razones son las siguientes:
1. El activo cuyo precio se deberá cubrir puede no ser exactamente igual al

activo subyacen te al contrato de futuros.
2. El coberturista puede no estar seguro de la fecha exacta en que se
comprará o venderá el activo.
3. La cobertura puede requerir que el contrato de futuros se cierre antes de
su mes de entrega.
4.1. La base.
La base en una situación de cobertura es como sigue:
Base = precio spot del activo a cubrir - precio de futuros del contrato utilizado
Sin embargo, a veces se usa la definición alternativa
Base = precio de futuros - precio spot
Sobre todo cuando es un contrato de futuros sobre un activo financiero.
Si el activo a cubrir y el activo subyacente al contrato de futuros son iguales,

la base debe ser de cero al vencimiento del contrato de futuros. Antes del
vencimiento, la base puede ser positiva o negativa. El precio spot debe ser
igual al precio de futuros en el caso de un contrato con vencimiento muy
corto.
Cuando el precio spot aumenta más que el precio de futuros, la base se

incrementa. Esto se conoce como fortalecimiento de la base. Cuando el
precio de futuros aumenta más que el precio spot, la base declina. Esto se
conoce como debilitamiento de la base.
Para analizar la naturaleza del riesgo base, usaremos la siguiente notación:

S1: precio spot en la fecha t1
S2: precio spot en la fecha t2
F1: precio de futuros en la fecha t1
F2: precio de futuros en la fecha t2
b1: base en la fecha t1
b2: base en la fecha t2
4.2. Elección del contrato.
Un factor importante que afecta el riesgo base es la elección del contrato de
futuros que se usará
para realizar la cobertura. Esta elección tiene dos componentes:
1. La elección del activo subyacente al contrato de futuros.
2. La elección del mes de entrega.
Si el activo que se cubre concuerda exactamente con el activo subyacente a

un contrato de futuros, en general la primera elección es bastante fácil. En
otras circunstancias, es necesario llevar a cabo un análisis cuidadoso para
determinar cuál de los contratos de futuros disponibles tiene precios de
futuros que se correlacionen más con el precio del activo que se ha de cubrir.
La elección del mes de entrega recibe la influencia de varios factores, lo
usual es elegir un contrato con un mes de entrega posterior. La razón es
porque en algunos casos los precios de futuros son bastante erráticos
durante el mes de entrega. Además, un coberturista con una posición larga
corre el riesgo de tener que recibir la entrega del activo físico si el contrato se
mantiene durante el mes de entrega. La recepción de la entrega puede ser
costosa e inconveniente.
En general, el riesgo base aumenta a medida que se incrementa la diferencia
de tiempo entre el vencimiento de la cobertura y el mes de entrega. Por lo
tanto, una regla de oro es elegir un mes de entrega lo más cercano posible,
pero que sea posterior, al vencimiento de la cobertura. Suponga que los
meses de entrega son marzo, junio, septiembre y diciembre para futuros
sobre un activo específico.
Para vencimientos de coberturas en diciembre, enero y febrero, se elegirá el
contrato de marzo; para vencimientos de coberturas en marzo, abril y mayo,
se elegirá el contrato de junio, etc. Esta regla de oro asume que hay
suficiente liquidez en todos los contratos para satisfacer las necesidades del
coberturista. En la práctica, la liquidez tiende a ser mayor en contratos de
futuros con vencimientos cortos. Por lo tanto, el coberturista puede, en
algunas situaciones, preferir el uso de contratos con vencimientos cortos y
renovarlos continuamente. Páginas adelante analizaremos esta estrategia.
5. Cobertura Cruzada.
La cobertura cruzada ocurre cuando los dos activos son diferentes (activo en
el mercado spot y activo subyacente de un contrato de futuros). Por ejemplo,
piense en una aerolínea preocupada por el precio futuro del combustible que
utiliza. Como no hay un contrato de futuros sobre combustible de aviación,
podría decidirse a usar contratos de futuros sobre diesel para cubrir su
exposición.
La razón de cobertura es la relación entre el tamaño de la posición tomada

en los contratos de futuros y el tamaño de la exposición. Cuando el activo
subyacente al contrato de futuros es el mismo que el activo que se cubre, es
natural usar una razón de cobertura de 1.0. Cuando se usa la cobertura
cruzada, establecer una razón de cobertura igual a 1.0 no siempre es lo
mejor. El coberturista debe elegir un valor para la razón de cobertura que
minimice la varianza del valor de la posición cubierta. Ahora veamos cómo
puede hacer esto el coberturista.
5.1. Cálculo de la razón de cobertura de varianza mínima.
Para el cálculo de la razón de cobertura de varianza mínima se requiere calcular la
correlación entre los precios spot del activo subyacente y los precios de los futuros del
activo subyacente.
La correlación entre dos o más variables (en este caso dos):
X = Variable independiente.
Y = Variable dependiente.
-1 = Correlación perfectamente negativa X= Y

0 = No existe correlación
+1 = Correlación perfectamente negativa X= Y
Y = f(x)
-1 0 +1
Usaremos la siguiente notación:
ΔS: cambio del precio spot, S, durante un periodo igual a la vida de la cobertura
ΔF: cambio del precio de futuros, F, durante un periodo igual a la vida de la cobertura
σS: desviación estándar de ΔS
σF: desviación estándar de ΔF
ρ: coeficiente de correlación entre ΔS y ΔF
h*: razón de cobertura que minimiza la varianza de la posición del coberturista
𝜎𝑆
𝒉∗ = ρ ∗
𝜎𝐹
Regresión del cambio del precio spot frente al cambio del precio de futuros.
ΔS
ΔF
5.2. Cálculo del coeficiente de correlación y la desviación estándar de los activos.
Para calcular el coeficiente de correlación (ρ), la desviación estándar en los cambios del
precio spot del activo a coberturar y la desviación estándar en los cambios del precio del
activo subyacente del contrato de futuro.
Suponga que hay n observaciones. Defina xi y yi como la ima observación sobre ΔF y

ΔS, respectivamente.
La fórmula estadísticas estándar que calcula σF es:
∑ 𝑥𝑖2 (∑ 𝑥𝑖 )2
𝝈𝑭 = √ −
𝑛 − 1 𝑛(𝑛 − 1)2
El cálculo de σS es:
∑ 𝑦𝑖2 (∑ 𝑦𝑖 )2
𝝈𝑺 = √ −
𝑛 − 1 𝑛(𝑛 − 1)2
El cálculo de ρ es:
𝑛 ∑ 𝑥𝑖 𝑦𝑖 − ∑ 𝑥𝑖 ∑ 𝑦𝑖
𝝆=
√[𝑛 ∑ 𝑥𝑖2 − (∑ 𝑥𝑖 )2 ][𝑛 ∑ 𝑦𝑖2 − (∑ 𝑦𝑖 )2 ]
5.2. Cálculo del coeficiente de correlación y la desviación estándar de los activos.
Para calcular el coeficiente de correlación (ρ), la desviación estándar en los cambios del
precio spot del activo a coberturar y la desviación estándar en los cambios del precio del
activo subyacente del contrato de futuro.
Suponga que hay n observaciones. Defina xi y yi como la ima observación sobre ΔF y

ΔS, respectivamente.
La fórmula estadísticas estándar que calcula σF es:
∑ 𝑥𝑖2 (∑ 𝑥𝑖 )2
𝝈𝑭 = √ −
𝑛 − 1 𝑛(𝑛 − 1)2
El cálculo de σS es:
∑ 𝑦𝑖2 (∑ 𝑦𝑖 )2
𝝈𝑺 = √ −
𝑛 − 1 𝑛(𝑛 − 1)2
El cálculo de ρ es:
𝑛 ∑ 𝑥𝑖 𝑦𝑖 − ∑ 𝑥𝑖 ∑ 𝑦𝑖
𝝆=
√[𝑛 ∑ 𝑥𝑖2 − (∑ 𝑥𝑖 )2 ][𝑛 ∑ 𝑦𝑖2 − (∑ 𝑦𝑖 )2 ]
5.3. Numero Óptimo de Contratos.
Para calcular el número de contratos que deben usarse en una cobertura, defina:
QS: tamaño de la posición que se cubre (unidades)
QF: tamaño de un contrato de futuros (unidades)
N*: número óptimo de contratos de futuros para realizar la cobertura
Los contratos de futuros utilizados deben tener un valor nominal de h*QS. Por lo tanto, el
número requerido de contratos de futuros está dado por:
ℎ∗ 𝑄𝑆
𝑵∗ =
𝑄𝐹
5.4. Seguimiento de la obertura.

Cuando se usan futuros con fines de cobertura, puede realizarse un pequeño ajuste,
conocido como seguir de cerca la cobertura (tailing), para tomar en cuenta el impacto de
la liquidación diaria. En la práctica, esto significa que la ecuación del punto anterior se
convierte en:
ℎ∗ 𝑉𝑆
𝑵∗ =
𝑉𝐹
Donde:
VS = Es el valor en dólares de la posición que se cubre
VF = Es el valor en dólares de un contrato de futuros (el precio de futuros por QF).
El efecto de seguir de cerca la cobertura es multiplicar la razón de cobertura por la relación

entre el precio spot y el precio de futuros. Idealmente, la posición en los contratos de
futuros usada con fines de cobertura debe ajustarse a medida que cambian VS y VF, pero,
en la práctica, esto no es generalmente viable.

Teoria y Practica para El Segundo Parcial

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4.1.

Principales Operaciones Para

• Depósitos/Prestamos: Son operaciones liquidas en el mercado de dinero,

Actualmente el tipo de cambio es de 7,6738 BOB/EUR, la tasa de interés a la que ITEC se

a) Formule la estrategia para realizar la cobertura mediante un forward sintético.

192 días 1´000.000 Euros

1) Obtener un préstamo en moneda local por un importe de 7´514.855,6557 𝐵𝑂𝐵

2) Con el importe prestado compramos 979.392,5083 EUR.

4) Retirar el depósito en euros y pagar la deuda al proveedor de tecnología ACER Inc.

5) Pagar el préstamo más los intereses en bolivianos.

6) Asegurarse un tipo de cambio fijo conocido para la estrategia conformada.

Respuesta b: Para responder a la pregunta, procedemos a comparar un escenario sin la aplicación

- Sin Forward Sintético

1´000.000 𝐸𝑈𝑅 ∗ 8 𝐵𝑂𝐵⁄𝐸𝑈𝑅 = 𝟖´𝟎𝟎𝟎. 𝟎𝟎𝟎 𝑩𝑶𝑩

- Con Forward Sintético

1´000.000 𝐸𝑈𝑅 ∗ 7,7924 𝐵𝑂𝐵⁄𝐸𝑈𝑅 = 𝟕´𝟕𝟗𝟐. 𝟒𝟎𝟑, 𝟑𝟑 𝑩𝑶𝑩

Respuesta c: Para responder a la pregunta, procedemos a comparar un escenario sin la aplicación

- Sin Forward Sintético

1´000.000 𝐸𝑈𝑅 ∗ 7 𝐵𝑂𝐵⁄𝐸𝑈𝑅 = 𝟕´𝟎𝟎𝟎. 𝟎𝟎𝟎 𝑩𝑶𝑩

- Con Forward Sintético

1´000.000 𝐸𝑈𝑅 ∗ 7,7924 𝐵𝑂𝐵⁄𝐸𝑈𝑅 = 𝟕´𝟕𝟗𝟐. 𝟒𝟎𝟑, 𝟑𝟑 𝑩𝑶𝑩

4.4. La Ecuación de Irving Fisher.

- Ausencia de costos transaccionales.

Podemos aplicar un resumen de las anteriores operaciones en la estrategia de forward sintético

9. Ingeniería de Contratos FRA.

Plazo Periodo de Vigencia

Contratación Inicio Vencimiento

Figura. El contrato se pacta en el periodo de contratación, en la fecha de inicio comienza el

𝑅𝑛 × 𝑡𝑛 − 𝑅𝑛−1 × 𝑡𝑛−1 𝑡𝑛−1

𝑅𝑛 × 𝑡𝑛 − 𝑅𝑛−1 × 𝑡𝑛−1 𝑡𝑛−1

10.1. Posición Larga En Contratos FRA.

Utilidad o Pérdida De Una Posición Larga En Un FRA.

- Rendimiento del Préstamo

10.2. Posición Corta En Contratos FRA.

Utilidad o Pérdida De Una Posición Corta En Un FRA.

10.3. Ambas Posiciones En Contratos FRA.

Utilidad o Pérdida De La Posición Larga y La Posición Corta En Un FRA.

Situación Posición Larga Posición Corta

11.2. Prestamos Forward.

Diagrama De Un Préstamo Forward.

Pago de principal y de intereses

12. Valoración de contratos FRA.

Diagrama Temporal De Un Contrato FRA.

Plazo Periodo de Vigencia

Contratación Inicio Vencimiento

Valoración en Modalidad de Composición Discreta.

Posición Larga. Posición Corta.

𝐿(𝑅𝑚 − 𝑅𝑘 ) ∗ (𝑇2 − 𝑇1 ) 𝐿(𝑅𝑘 − 𝑅𝑚 ) ∗ (𝑇2 − 𝑇1 )

Valoración en Modalidad de Composición Continua.

Posición Larga. Posición Corta.4

𝒇𝑳 = [𝐿 ∗ (𝑅𝑚 − 𝑅𝑘 ) ∗ (𝑇2 − 𝑇1 )] ∗ 𝑒 −𝑅𝑚 ∗(𝑇2−𝑇1) 𝒇𝑪 = [𝐿 ∗ (𝑅𝑘 − 𝑅𝑚 ) ∗ (𝑇2 − 𝑇1 )] ∗ 𝑒 −𝑅𝑚 ∗(𝑇2−𝑇1)

Como en todo contrato Forward, la ganancia de la posición larga es la perdida de la posición

Ejemplo – Contrato FRA.

Resolución del Ejemplo – Contrato FRA.

Plazo = 72 días. Vigencia = 365 días

Posición Corta – Banco Bisa.

Solución en Modalidad de Composición Continua.

𝒇𝑳 = [𝐿 ∗ (𝑅𝑚 − 𝑅𝑘 ) ∗ (𝑇2 − 𝑇1 )] ∗ 𝑒 −𝑅𝑚∗(𝑇2 −𝑇1)

Posición Corta – Banco Bisa.

Respuesta b: Cuando la tasa libor en el mercado es de 3% (anual con composición anual) o

Posición Corta – Banco Bisa.

Solución en Modalidad de Composición Continua.

Posición Corta – Banco Bisa.