POSGRADOS FACULTAD DE ADMINISTRACIÓN.

ESPECIALIZACION EN GERENCIA ESTRATÉGICA DE PROYECTOS

SEDE MANIZALES

Nombre del Módulo:

GERENCIA DE PROYECTOS
DIEGO FERNANDO PALENCIA SILVA
TWITTER: @palenciadiego
 La trampa del corto plazo

Consiste en que el mercado no solo necesita que la TIR supere el WACC, si ello equivale a reducir la
rentabilidad de largo plazo. Es decir, dejar de lado la miopía empresarial. Entonces ¿Cómo evitar la trampa de
la visión cortoplacista en la que predomina la mentalidad de supervivencia y preocupación por lo inmediato?
En las decisiones empresariales es necesario distinguir entre la viabilidad y rentabilidad económica, y entre
rentabilidad aparente y rentabilidad real.

La estrategia de una empresa puede entenderse como una cartera de proyectos con diferentes horizontes
temporales: en unos prevalecen los resultados a corto plazo, mientras que otros deben ser analizados como
creadores de oportunidades futuras. Esta cartera de proyectos debe producir un conjunto equilibrado en
términos de viabilidad económica (corto plazo) y rentabilidad económica (largo plazo) ajustada por riesgo

Las políticas monetarias y cambiarias, y su efecto en el sistema financiero

La escuela monetarista propuso la siguiente ecuación fundamental:

En Colombia el Banco de la Republica tiene como función controlar la política monetaria, cambiaría y crediticia,
instrumento mediante el cual se interviene el mercado de dinero a fin de evitar el crecimiento desbordado de los
precios en la economía. El Banco Central denomina al dinero que circula en la economía base monetaria, la cual está
compuesta por los billetes y monedas en circulación más la reserva bancaria.

¿Y qué es la reserva bancaria?

Es el respaldo al dinero del público captado por la banca comercial a través de cuentas corrientes y de ahorros, exigido
por el Banco Central. Esta reserva no puede prestarse y debe ser guardada en la bóveda del Banco Central.

La base monetaria se describe de la siguiente manera:

𝐵𝑎𝑠𝑒 𝑚𝑜𝑛𝑒𝑡𝑎𝑟𝑖𝑎 = 𝑀1 + 𝑟𝑒𝑠𝑒𝑟𝑣𝑎 𝑏𝑎𝑛𝑐𝑎𝑟𝑖𝑎

¿Qué es M1?

Son las monedas y billetes en poder del público más las cuentas corrientes (depósitos a la vista), representan los
activos más líquidos de la economía.

El M1 también se define de la siguiente manera:

𝑀1 = 𝐾 ∗ 𝐵 (1)

Donde K es el multiplicador bancario y B representa el dinero que puede crear el Banco Central. K representa el dinero
creado por la banca comercial cuando provee crédito en la economía (Creación secundaria dinero). De esta manera
cuando se incrementa la cantidad de dinero en circulación (M), se debe a una emisión directa o la creación secundaria,
como consecuencia hay subida del nivel general de precios (inflación). En esencia esta es la hipótesis de la escuela
monetarista del pensamiento económico.

𝑀∗𝑉 = 𝑃 ∗𝑌

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Donde M es la oferta monetaria en la economía, V la velocidad de circulación, P el nivel de precios y Y el producto
interno bruto. De aquí se puede deducir que un incremento en la “masa monetaria” (M) hará crecer el nivel de precios
y la producción para mantener la igualdad de la ecuación. Por ello, los monetaristas sostienen que la inflación en todo
momento y en todo lugar es un fenómeno monetario.

Volviendo a la ecuación (1), el multiplicador bancario es igual a:

𝐾 = (𝑒 + 1)/(𝑒 + 𝑟)

e= 𝑒𝑓𝑒𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜/𝑑𝑒𝑝ó𝑠𝑖𝑡𝑜𝑠 𝑒𝑛 𝑐𝑢𝑒𝑛𝑡𝑎 𝑐𝑜𝑟𝑟𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒

r= encaje bancario.

r es un porcentaje de cada peso captado por los bancos que debe ser depositado en la cuenta de la entidad financiera
en el Banco de la Republica y no se puede prestar. Constituye el respaldo al ahorro del público.

El encaje bancario es uno de los instrumentos de intervención del Banco Central en la economía. La subida del encaje
reduce el multiplicador bancario, la disponibilidad de crédito y “enfría” la economía.

Además del M1 existen activos menos líquidos como el M2 y el M3 (oferta monetaria ampliada).

El M2 es igual a M1 más depósitos en bancos comerciales diferentes a cuentas corrientes (CDT´S, por ejemplo) cuya
liquidez es menor. A continuación, se muestra la Oferta Monetaria Ampliada de Colombia desde el año 2010 hasta el
año 2019:

Cuadro 1. Oferta monetaria ampliada, M1, M2 y M3.

(f) = (a) + (c); (g) = (f) + (d); (h) = (a) + (b) + (e).

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1/ Debido a la inclusión de nuevas entidades financieras y cuentas de depósito en estas series, se presentó un cambio
en el efectivo.

2/ Desde junio 29 de 2001 se excluye los depósitos de las entidades en liquidación.

3/ Incluye depósitos fiduciarios, otros depósitos a la vista, aceptaciones bancarias después del plazo, negociaciones
de cartera, cédulas del BCH, los bonos del sistema financiero y las operaciones de recompra de títulos realizadas entre
el sistema financiero y las entidades no financieras. A partir de diciembre de 2005, el saldo de las cédulas del BCH por
la cesión de dichos títulos de una entidad financiera a Fogafín

4/ Corresponde a los depósitos de las entidades en liquidación.

5/ Debido al cambio de la serie efectivo, los agregados M1, M2 y M3 también se reprocesaron.

6/ A partir de junio 29 de 2001 se incluye en este agregado los CDT de las entidades especiales y los depósitos a la
vista de las entidades no bancarias.

Fuente: Banco de la República.

Marco regulatorio del mercado monetario en Colombia

En este aparte se presenta, superficialmente, el marco regulatorio que rige el mercado monetario en
Colombia. La ley 31 de 1992 definió la naturaleza y funciones del Banco de la Republica como autoridad
monetaria, cambiaria y crediticia. Esta ley establece que su función, a nombre del estadio, es velar por la
capacidad adquisitiva de la moneda, conforme a las normas administrativas previstas en el Artículo 373 de la
Constitución Política y en dicha Ley.

Las funciones del Banco de la Republica serán:

- Banco de emisión, determinación y las características de la moneda.

- Banquero prestamista de última instancia de los establecimientos de crédito.
- Administración de las reservas internacionales y atribuciones en materia internacional.

Adicionalmente y a solicitud del gobierno nacional, el BR podrá desempeñar las siguientes funciones:

- Actuar como agente fiscal en la contratación de créditos externos e internos y en aquellas

operaciones que sean compatibles con los fines del banco.

- Otorgar créditos o garantías a favor del Estado en las condiciones previstas en el Artículo 373 de la
Constitución política.

- Recibir en depósito fondos de la Nación y las entidades públicas.

La Junta Directiva del Banco de la República está conformada por siete miembros con un voto cada uno: el
Ministro de Hacienda y Crédito Público, cinco miembros de dedicación exclusiva y el Gerente General del
Banco nombrado por los anteriores. Los miembros de dedicación exclusiva y el Gerente General tienen
períodos fijos de cuatro años, prorrogables dos veces, con lo cual pueden permanecer hasta doce (12) años

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en el cargo. Dos de los cinco miembros de dedicación exclusiva son reemplazados por el presidente de la
República cada cuatro años, una vez transcurrida la mitad del período presidencial.

Instrumentos de intervención

Los instrumentos que permiten aplicar la política monetaria son los siguientes: encajes, inversiones forzosas,
operaciones de mercado abierto (OMA), crédito de fomento y operaciones de redescuento.

El encaje bancario: equivale a un porcentaje del dinero captado por los bancos que no puede ser prestado y
debe guardar en el BR. Por ejemplo, si el encaje es del 10% y el monto total captado por los bancos es de
$100, la cantidad que debe reservarse como encaje es de $10.

Operaciones de mercado abierto (OMA): permiten al BR intervenir el mercado para inyectar o reducir liquidez
en la economía. Por ejemplo: en una OMA expansiva, el BR compra títulos de deuda pública (TES) a los bancos
y entrega dinero que estos vuelven a prestar más tarde, incrementando el dinero en circulación.

Existen dos tipos de OMAS expansivas:

 OMAS transitorias (REPOS), donde se entregan los títulos con un pacto de reventa en poco tiempo
(horas ó a un día).

 OMAS permanentes, de manera definitiva se realiza una operación de compra de títulos.

En el caso de las OMAS de contracción, se realiza la operación a la inversa y la liquidez en la economía

disminuye. El efecto pleno de estas medidas no es inmediato, ya que tiene cierto “rezago” y toma algunos
meses en ser absorbido por los agentes.

Inversiones forzosas: es el dinero de las entidades financieras que debe destinarse, obligatoriamente, al
financiamiento de ciertos sectores de la economía. Por ejemplo, el banco X está obligado a tener en su
portafolio bonos de Finagro, con el objetivo de que con estos recursos se otorguen créditos al sector
agropecuario del país.

Operaciones de redescuento: en esta figura intervienen los bancos de segundo piso o entidades de fomento.
Consiste en una operación de crédito donde un agricultor solicita un crédito a un banco comercial (bancos de
primer piso), que es la entidad que asume el riesgo de la operación y a su vez solicita los recursos a la banca
de fomento, como es el caso de Finagro (Fondo para el Financiamiento del Sector Agropecuario); entidad que
promueve el desarrollo del sector rural colombiano, con instrumentos de financiamiento y desarrollo rural,
que estimulan la inversión.

En este ejemplo Finagro entrega al banco comercial el 100% del valor del crédito a una tasa interés del 22% y
después este, entrega los recursos al cliente y cobra un interés del 25%. De esta manera el agricultor recibe
los recursos y el banco de primer piso al asumir el riesgo de la operación, gana por ello una parte de la tasa
de interés (3%), que se denomina margen de redescuento.

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 Política cambiaria y control cambiario

A continuación, se presentan los antecedentes normativos más importantes en materia cambiaria en

Colombia de las últimas dos décadas:

• La Ley 9 de 1991 cambió el régimen cambiario de Colombia creando dos mercados: un mercado
cambiario con algunas restricciones y otro libre.

• Hasta 1999 en Colombia funcionó la llamada “banda cambiaria”. Era un rango donde se movía el tipo
de cambio y del cual el BR velaba por mantener. Sin embargo, tras la recesión de 1999, la autoridad
monetaria se vio obligada a dejar la banda y permitir la libre fluctuación del tipo de cambio.

• En el artículo 6° de la Ley 9 se define el mercado de divisas de la siguiente manera: “El mercado

cambiario está constituido por la totalidad de las divisas que deban ser negociadas o transferidas por
conducto de los intermediarios que autoricen en desarrollo de esta Ley. El gobierno nacional fijará
normas tendientes a organizar y regular el funcionamiento de este mercado. Además, establecerá
las operaciones de cambio cuyo producto en moneda extranjera no debe ser transferido o negociado
a través del mercado cambiario y los mecanismos que podrán utilizarse para posesión o negociación
de las divisas correspondientes en el país.” Tomando de Serrano (2005, página 110).

• Otra norma importante en materia de cambios es la resolución 8 del 2.000 que reglamentó, entre
otros: la apertura de cuentas en el exterior, el funcionamiento de las cuentas de compensación, el
depósito previo necesario para quienes se endeudan en el exterior, la utilización de las divisas que
no tengan que reintegrarse a través del mercado cambiario.

• En la misma resolución, en su Artículo 73, se estableció la intervención del BR en el mercado: “El BR

podrá intervenir en el mercado cambiario con el fin de evitar las fluctuaciones indeseadas en la tasa
de cambio como en el monto de las reservas internacionales de acuerdo con las directrices que
establezca su Junta Directiva, mediante la compra venta de divisas, directa o indirectamente, de
contado y a futuro, a los bancos comerciales, corporaciones financieras, compañías de
financiamiento comercial, cooperativas financieras, el Banco de Comercio Exterior (Bancoldex), así
como la Nación- Ministerio de Hacienda y Crédito Público”. (Serrano, 2005, página 115)

 También se definió lo que es la tasa representativa del mercado (TRM). Se entiende por tasa
representativa del mercado la de las operaciones de compra y venta de divisas que calcula
diariamente la Superintendencia Financiera de Colombia con base en la información disponible,
conforme la metodología establecida por el BR.

Control de la tasa de interés

El BR como prestamista de última instancia de los bancos bajo circunstancias especiales y exigiendo el
cumpliendo de requerimientos mínimos de solvencia, ejerce control sobre la tasa de interés de dos maneras:
control administrativo y a través del mercado.

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En el primer caso trata de imponer una tasa de interés en el mercado. Esta medida ocasiona traumatismos en
el sistema y desestimula la oferta de crédito.

En el segundo caso, el BR, interviene modificando la tasa (expansión o contracción) a la cual presta a los bancos
y estos a su vez realizando los ajustes en las tasas a las cuales prestan entre bancos (tasa interbancaria) y al
público.

Cuando el BR modifica la tasa de intervención lo hace para afectar la economía en razón de la meta de inflación
proyectada. Una disminución hace que los recursos se abaraten y aumenta la demanda de liquidez, alentando
el crecimiento de la economía. Este movimiento es especialmente útil cuando la economía presenta un débil
comportamiento y necesita estimulo. En el caso contrario se desalienta la demanda y se afectan las
expectativas de los consumidores lo cual reduce el crecimiento económico.

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 Cuando la inflación proyectada se ubica por debajo del rango:

Cuando la inflación proyectada se ubica por encima del rango:

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 Inflación IPC en los países de la región

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 Tasas de política monetaria de países latinoamericanos

Mercado monetario en Colombia y el manejo de la tesorería

El manejo de la tesorería

La tesorería tiene la responsabilidad, entre otras, de manejar los excedentes transitorios de liquidez de las
empresas e invertirlos en el sector financiero para obtener rentabilidad.

Las tasas de referencia a la cual va atada la rentabilidad de dichas inversiones son: la DTF, IBR, PRIME y SOFR.
En seguida se explicará cada una:

 DTF (Depósitos a Termino Fijo): es la tasa promedio de captación en corporaciones financieras,

bancos y compañías de financiamiento comercial a 90 días. Se define en términos efectivos anuales,
trimestral anticipada y vencida.

 IBR: El indicador bancario de referencia es una tasa de interés de corto plazo denominada en pesos
colombianos, que refleja el precio al que los bancos están dispuestos a ofrecer o a captar recursos
en el mercado monetario.

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  PRIME: es la tasa del sistema financiero en Estados Unidos y se utiliza para préstamos a las personas
naturales con la mejor calificación crediticia (AAA). En Colombia se toma como referencia para
créditos en dólares.

 SOFR (Secured Overnight Financing RateInterbank Offered Rate). Es una tasa de interés que mide el
costo del dinero en dólares americanos, en un plazo de un día y que es calculada con base en
operaciones de crédito garantizadas.

La planeación financiera y la tesorería.

¿Qué es planeación financiera?

Derivada de la planeación estratégica, consiste en el pronóstico de las necesidades de recursos de la compañía

basadas en las ventas esperadas, impuestos, costos financieros y políticas internas (precios, descuentos,
cartera, etc) de la compañía. Con base en ello, se realiza una proyección de los estados financieros y el flujo
de caja donde la tesorería ayuda en su consolidación. A partir de modelos financieros, se simulan escenarios
en los cuales posiblemente enfrentará la compañía y en función de ello deberá apropiar recursos.

¿Qué características debe analizarse al invertir en un activo financiero?

Rentabilidad: retorno sobre la inversión que siempre estaré en función del riesgo.

Liquidez: facilidad de vender el activo rápidamente.

Riesgo: representa la posibilidad de obtener un resultado negativo (perdidas).

Aspectos tributarios: gravámenes a las ganancias, exenciones tributarias, deducciones del componente
inflacionario, gravamen a las transacciones financieras, etc.

El mercado de dinero y el manejo de la tesorería de una empresa

Los aspectos centrales de atención para la tesorería deben ser:

- Administración de flotantes.

- Conocimiento del mercado monetario y búsqueda continúa de oportunidades de inversión.

- Adecuada gestión de riesgos asociados a las inversiones temporales.

Administración de flotantes

¿Qué son?

Diferencia entre el saldo real en el banco y en libros en una compañía, cuando se reciben ingresos o se cubren
gastos. Hay dos tipos: flotantes positivos y negativos.

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Flotante negativo: se recibe un pago que es registrado en la contabilidad de la compañía beneficiaria pero no,
inmediatamente, en la cuenta corriente de la misma debido a los trámites administrativos en el banco
(confirmación de cheques, disponibilidad de fondos, etc). Al suceder la situación inversa, que deja un saldo
temporal a favor de la empresa pagadora se le llama flotante positivo.

Programas de Cash Management

Involucra una serie de funciones relacionadas con la tesorería:

- Información en tiempo real sobre el movimiento de las cuentas.

- Administración de recaudos.

- Concentración de fondos.

- Inversión productiva de excedentes temporales.

- Pagos o desembolsos.

- Supervisión y control.

Los objetivos de un programa de cash management son la optimización de flotantes, la inversión productiva
de los excedentes de liquidez y la disminución de los costos asociados con los procedimientos de recaudo y
pagos.

Redes transaccionales

En este aparte se presentan algunos de los sistemas transaccionales utilizados en Colombia:

 Redes de cajeros ATM y grupo ATH. Está constituida por el conjunto de cajeros de la red de
Servibanca o del resto de bancos comerciales que opera en Colombia. Están conectados
electrónicamente y permiten realizar transacciones en la red de cada banco y entre cajeros de otras
entidades.

 Redes de puntos de venta (Redeban y Credibanco). A través de estas redes, el público puede realizar
pagos a través de tarjetas débito o crédito utilizando franquicias como Master Card o Visa.

 Sistemas ACH. Es el sistema que permite realizar operaciones débito y crédito en Colombia.

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