RIPLEY CHILE S.A.

INFORME DE CLASIFICACIÓN
Julio 2019

Junio 2018 Junio 2019 mantenido holgados.

Solvencia A+ A+
Fundamentos
La clasificación de “A+” asignada a la solvencia A marzo de 2019, el crecimiento en la caja no
Perspectivas Estables Estables bancaria de la compañía permitió compensar
y las líneas de bonos de Ripley Chile considera
un perfil de negocio “Satisfactorio” y una la baja en la generación de ebitda, generando
Detalle de clasificaciones en Anexo. que el indicador de deuda financiera neta
posición financiera “Satisfactoria”.
ajustada sobre ebitda ajustado alcanzara las -
Indicadores Relevantes (1) Además, incorpora que su matriz, Ripley Corp 0,2 veces. Por su parte, la cobertura de ebitda
Mar. (clasificado en “A+/Estables”), mantiene una ajustado sobre gastos financieros ajustados se
2017 2018 política financiera que contempla,
2019 incrementó hasta 13,6 veces (13,2 veces a
74.648 61.733 16.120
principalmente, que las inversiones son diciembre de 2018).
Ebitda
realizadas por las filiales y ésta las financia, en
Ebitda Ajustado 71.102 75.237 32.628
parte, mediante la transferencia de los fondos
Deuda Financiera Ajustada 35.881 39.507 37.431 a través de aumentos de capital o préstamos Perspectivas: Estables
Margen Ebitda 6,8% 5,4% 6,2% intercompañía. ESCENARIO BASE: Considera una lenta
Margen Ebitda Ajustado 8,8% 9,1% 18,0% evolución económica, la cual estaría mitigada,
Las principales actividades de Ripley Chile son
Endeudamiento Total
en parte, por la actual estrategia de la entidad.
1,2 1,2 1,6 la administración de tiendas por
Esta incluye un plan de inversiones acorde con
Endeudamiento Financiero 0,8 0,9 1,2 departamento, así como la inversión en
el objetivo de rentabilizar sus negocios
Ebitda / Gastos Financieros 16,5 10,8 8,0
centros comerciales y el negocio financiero,
actuales y la continua búsqueda de eficiencias
mediante el otorgamiento de créditos y venta
Ebitda Aj. /Gastos Financieros 15,7 13,2 13,6 operacionales.
de seguros. Estos últimos los realiza a través
Deuda Financiera Neta / Ebitda 7,7 9,7 13,4 de Banco Ripley y sus filiales de apoyo al giro. Lo anterior, en línea con un mejor desempeño
Deuda Fin. Neta Aj. / Ebitda Aj. -0,5 -0,6 -0,2 del segmento retail y mayores flujos de
(1) Definiciones en anexos; cifras en millones de pesos Al cierre del primer trimestre de 2019, los
dividendos provenientes de las filiales
Perfil de Negocios: Satisfactorio ingresos de Ripley Chile presentaron un
bancarias e inmobiliarias.
aumento del 2,6% en comparación a igual
Satisfactorio

periodo de 2018, alcanzando $ 261.724 En particular, se espera que los indicadores de

Vulnerable

Principales Aspectos
Adecuado

millones. Ello se encuentra asociado a un cobertura se mantengan en los rangos

Evaluados
Fuerte
Débil

incremento de 4,4% en el segmento actuales, con una mejoría en periodos de

inmobiliario, seguido por el bancario (3,6%) y, mayor consumo.
Posición competitiva
Diversificación de áreas de en menor medida, por el de retail (2,4%).
negocios y de mercados
ESCENARIO DE BAJA: Podría darse ante
Participación en industria cíclica, Sin embargo, a igual fecha, el ebitda ajustado políticas financieras más agresivas, o ante un
competitiva y afecta a constantes disminuyó un 4,0% en comparación a marzo deterioro constante en los flujos de dividendos
cambios regulatorios de 2018, debido a menores resultados en el desde las filiales bancarias e inmobiliarias, o de
Exposición al negocio financiero segmento retail producto del débil dinamismo experimentarse un cambio adverso en las
de la economía, sumado a una menor compra condiciones de mercado por sobre nuestras
Posición Financiera: Satisfactoria de extranjeros y la alta actividad promocional expectativas.
evidenciada en la industria en los últimos
Adicionalmente, se podría gatillar ante
Satisfactoria

periodos.
Intermedia

Principales Aspectos cambios en las políticas de gestión de riesgo

Ajustada

Evaluados Los pasivos financieros no bancarios

Sólida

de crédito, que actualmente son

Débil

continuaron disminuyendo, alcanzando a conservadoras para el negocio bancario.

Rentabilidad marzo de 2019 los $ 37.431 millones,
Generación de flujos registrando una baja del 5,3% en comparación ESCENARIO DE ALZA: Se considera poco
Endeudamiento a fines de 2018. Ello, debido a una menor probable en el mediano plazo dadas las
Indicadores de coberturas deuda en el segmento retail y a nivel condiciones actuales.
Liquidez corporativo, que permitió compensar el
aumento en las obligaciones de Eccsa S.A.
Por su parte los indicadores de cobertura
ajustados (considerando negocio no bancario
y ajustes citados anteriormente) se han
PERFIL DE NEGOCIOS: SATISFACTORIO POSICIÓN FINANCIERA: SATISFACTORIA
Factores Clave Factores Clave
 Destacada posición de mercado.  Márgenes y rentabilidades expuestos al riesgo de
Analista: Felipe Pantoja.  Participación en industria altamente competitiva y cartera y a ciclos económicos negativos.
Felipe.pantoja@feller-rate.cl sensible al ciclo económico.  Liquidez sustentada en los flujos provenientes de la
(56) 22757-0470  Relevante exposición a cambios en el marco filial bancaria, así como en el amplio acceso de la
regulatorio, los que pueden afectar el desempeño matriz al mercado financiero.
Claudio Salin. del negocio financiero.
Claudio.salin@feller-rate.cl  Exposición al negocio financiero.
(56) 22757-0463

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Solvencia A+ PERFIL DE NEGOCIOS SATISFACTORIO

Perspectivas Estables

 Ripley Chile es la principal inversión del holding Ripley Corp (“A+/ Estables” por Feller Rate),
uno de los principales grupos del retail financiero en Chile.

Estructura de Propiedad  Las principales actividades de Ripley Chile son la administración de tiendas por departamento,
así como la inversión en centros comerciales y el negocio financiero, mediante el
Ripley Chile es controlado en un 100%, otorgamiento de créditos y venta de seguros. Estos últimos, los realiza a través de Banco
de forma directa e indirecta, por Ripley Ripley y sus filiales de apoyo al giro, CAR S.A. y Corredora de Seguros Ripley Ltda.
Corp, entidad clasificada en
“A+/Estables” por Feller Rate Destacada posición de mercado en el segmento de retail
Ingresos consolidados por segmento  La empresa está posicionada como una de las tres más importantes casas comerciales de
Chile, con una fuerte imagen de marca. Considerando a los operadores que cuentan con
Cifras en miles de millones de pesos. Marzo anualizado*
información pública, Ripley ostenta el tercer lugar en ventas del segmento de tiendas por
1.200 departamento.
1.000  A marzo de 2019, la entidad cuenta con 47 tiendas distribuidas a lo largo del país, con una
superficie estimada de venta de 291.919 m2.
800
 En el caso del segmento bancario, mediante Banco Ripley, mantiene una participación, a
600 marzo 2019, del 0,5% de las colocaciones de la industria bancaria y del 0,9% sobre el
patrimonio. A su vez, si se considera solamente las colocaciones de consumo locales su
400 participación aumenta hasta el 3,4%.
200  Adicionalmente, la entidad se encuentra inmersa en la industria de centros comerciales
mediante un centro comercial en Concepción, y por medio de las sociedades Inmobiliaria Mall
0 Viña del Mar S.A. y Nuevos Desarrollos S.A., con una partición sobre la propiedad del 50% y
2013 2014 2015 2016 2017 2018 Mar. 22,5%, respectivamente.
-200 2019*
Retail Bancario Inmobiliario Ajustes
Ingresos concentrados en el segmento retail, no obstante, la mayor
Ebitda consolidado por segmento
generación de Ebitda proviene de los dividendos del negocio
Cifras en miles de millones de pesos. Marzo anualizado*
bancario e inmobiliario
70
60  A lo largo del periodo evaluado, los ingresos de Ripley Chile provienen mayoritariamente del
50 segmento retail, con una participación que alcanzó a fines de 2018 el 71,9%, evidenciando una
40
leve disminución en el último año.
30  No obstante, al considerar el Ebitda ajustado (ebitda del negocio no bancario incorporando
20 los dividendos del segmento bancario e inmobiliario) se refleja una mayor participación de los
10 dividendos provenientes del negocio bancario e inmobiliario, alcanzando en 2018 el 92% de
0 la generación.
-10  Lo anterior, en línea con los márgenes estrechos en la industria de retail en comparación con la
-20 alta rentabilidad inherente al negocio financiero y con la mayor estabilidad de los flujos
-30 provenientes del negocio de renta no habitacional.
Retail Bancario Inmobiliario Ajustes
2014 2015 2016 2017 2018 Mar. 2019* Foco estratégico en potenciar y fortalecer sus principales negocios
Margen Ebitda principales segmentos  Ripley se encuentra implementando una estrategia enfocada en incrementar las ventas en
90% relación a las tiendas existentes, mediante el desarrollo de las marcas propias, mayores
80% eficiencias operacionales, en conjunto con potenciar la omnicanalidad y digitalización del
70%
negocio.
60% Esto último, se ve reflejado en 2018 en el caso de su matriz, Ripley Corp, con un crecimiento a
50%
nivel consolidado del 37% en las ventas mediante canales digitales y a marzo de 2019 con un
alza del 43,5% alcanzando una participación de las ventas retail consolidadas del 14,3%.
40%
30%  Adicionalmente, la entidad se encuentra fortaleciendo su segmento de Mercado Ripley,
plataforma marketplace integrada a su página web, que le permite diversificar aún más su
20%
oferta de productos y servicios.
10%
 En el segmento bancario, parte del actual plan estratégico de la entidad contempla
0%
Retail Bancario Inmobiliario desarrollar una banca de personas con el fin de que Banco Ripley sea el principal banco de
2014 2015 2016 2017 2018 Mar. 2019*

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Solvencia A+ sus clientes. Esto, mediante mejoras en los sistemas tecnológicos, lanzamientos de productos,
Perspectivas Estables digitalización, entre otras medidas.

Same Store Sales se mantiene debilitado ante menor consumo, en

conjunto con mayores niveles de inventarios y una estrategia
Evolución del Same Store Sales promocional en la industria
 En 2018, el segmento retail incorporo una tienda a su portafolio, evidenciando un crecimiento
12% anual del 1,4% en su superficie de ventas.
10%  Los volúmenes de ventas por superficie, bajo estimaciones realizadas por Feller Rate, se han
8% mantenido relativamente estables, en términos anuales, en los $2,8 millones por metro
cuadrado, debido a que el incremento en la superficie de ventas se ha compensado con
6%
crecimiento en los ingresos.
4%
 En términos de same store sales (SSS), durante 2018, el indicador presentó valores
2%
deficitarios, primer y tercer trimestre, y un leve crecimiento en el último trimestre (0,4%). Esto,
0% se encuentra asociado al débil consumo en conjunto con menores compras de extranjeros en
-2% los meses de verano y una mayor actividad promocional a fines de año.
-4% A marzo de 2019, se mantiene el débil consumo con una fuerte actividad promocional
-6%
debido a los altos inventarios, lo que se tradujo en un SSS de 0,5%, si bien por sobre marzo
I II IIIIV I II IIIIV I II IIIIV I II IIIIV I II IIIIV I II IIIIV I II IIIIV I de 2018 (-3,7%), se encuentra por debajo los rangos históricos.
2012 2013 2014 2015 2016 2017 20182019
 En el caso de los días de inventarios, se ha observado un constante crecimiento en el
Evolución de las ventas por metros cuadrados * segmento retail alcanzando a marzo de 2019 los 127 días por sobre lo registrado a marzo de
2018 (114 días) y al cierre del primer trimestre de 2017 (102 días).
Cifras en millones de pesos anuales /m2
3,0
Importante exposición al riesgo del negocio financiero a través de
2,5 filial bancaria, cuyo desempeño está marcado por la expansión de
colocaciones
2,0
 En Chile la compañía desarrolla el negocio financiero a través de Banco Ripley y sus
1,5 subsidiarias CAR y Ripley Corredora de Seguros.
 Banco Ripley, cuenta con una amplia cobertura a nivel nacional con 50 sucursales, de las
1,0 cuales diez son propias de la compañía. A su vez, el crédito ofrecido a través de las tarjetas del
banco se puede usar para avance y súper avance, y para efectuar compras en tiendas propias
0,5 y comercios asociados. Adicionalmente, durante el año 2017 se amplió la oferta de productos
como cuenta vista y tarjeta de débito.
0,0
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018  Lo anterior, se encuentra en línea con el actual plan estratégico de la entidad que contempla
desarrollar un banco de personas con el fin de que Banco Ripley sea el principal banco de sus
Fuente: Elaboración propia utilizando información de la compañía.
clientes.
Evolución de la superficie de venta
Esto, mediante mejoras en los sistemas tecnológicos, lanzamientos de productos,
Cifras en miles de metros cuadrados
digitalización, entre otras medidas. Así el banco durante 2018 continúo mejorando el área
350 digital, mediante su página web y aplicación bancaria.

300  A fines del primer trimestre de 2019, Banco Ripley mantenía cerca de 1,3 millones de tarjetas
de crédito con saldo, levemente inferior que lo registrado en los trimestres de 2018.
250
 Acorde a la estrategia de la compañía, la cartera bruta de colocaciones se incrementó hasta
200 los $ 880.318 millones, a marzo de 2019, exhibiendo un crecimiento del 4,9% en
comparación a igual periodo de 2018.
150
 Por su parte, la mora mayor a 90 días se ha mantenido acorde a los rangos esperados, con un
100
aumento en el último trimestre de 2018 hasta el 5,5%, que posteriormente disminuyó hasta el
5,4% a marzo de 2019.
50
 Asimismo, el costo por riesgo neto sobre la cartera promedio se ha mantenido en el rango
del 9,3%, y los castigos netos de recuperos sobre la cartera promedio se mantuvo en los
0
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 8,3%, incrementándose hasta el 8,5% durante el primer trimestre de 2019.
 En opinión de Feller Rate, la regulación y normativa bancaria que rigen aspectos como capital
mínimo, riesgos de mercado, liquidez y supervisión, acotan la exposición de las compañías

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Solvencia A+ ante eventuales escenarios de stress del grupo. Sin embargo, se seguirá monitoreando el
Perspectivas Estables comportamiento de la cartera, en particular, los niveles de mora, provisiones y castigos.

Participación en segmentos altamente sensibles a los ciclos

económicos
Datos operacionales negocio bancario  La industria de comercio no alimenticio es particularmente sensible a los ciclos económicos
debido al efecto directo que tienen las fluctuaciones económicas sobre factores como el
poder adquisitivo del consumidor, el acceso a crédito y su capacidad de pago.
1.600 12%
1.400  Adicionalmente, incrementos en la tasa de inflación impactan desfavorablemente los niveles
10%
1.200 de ingreso disponibles para consumo, así como la capacidad de pago de deudas. Lo anterior,
8% influye tanto en el volumen de ventas, como la recuperabilidad potencial de los créditos
1.000
otorgados a clientes, situación que es especialmente visible en los segmentos
800 6% socioeconómicos más vulnerables.
600
4%  En los primeros tres meses de 2019, el escenario macroeconómico nacional evidenció un
400
2% deterioro respecto de los trimestres anteriores, con una tasa de expansión que alcanzó un
200
1,6% (3,6% en el trimestre previo). De esta forma, de acuerdo con las estimaciones del Banco
0 0% Central de Chile (BCCh), el crecimiento proyectado para 2019 se reduce a un rango entre
I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I
2,75% y 3,5% (3% y 4% proyectado en el informe anterior).
2015 2016 2017 2018 2019
Cartera de colocaciones brutas (MMM$) Para los años 2020 y 2021 se proyectan tasas de expansión anual de entre un 3% y un 4%, lo
N° Tarjetas con saldo (miles)
Mora mayor a 90 días (Eje Der.) que considera que los efectos macroeconómicos del fenómeno inmigratorio irán siendo más
Provisiones/Colocaciones (Eje Der.)
marcados, incrementando el empleo asalariado, la inversión y el consumo.
Evolución de los días de inventarios para el
 La misma institución, también prevé que las condiciones de la demanda interna retomarán
segmento retail
tasas de expansión más altas hacia adelante. Ello, enmarcado en un escenario de condiciones
financieras internas favorables y ante la ausencia de desbalances macroeconómicos internos y
140 externos.

120  El consumo privado (63% de la demanda interna en 2018), si bien registró un desempeño
acorde a lo esperado, diversas fuentes apuntan a un debilitamiento del comercio retail,
100 reflejado en una disminución de los precios observados en vestuario y calzado, asociado a la
fuerte competencia existente en el sector y a las medidas adoptadas por los distintos
80
participantes para incentivar la demanda. Sin embargo, otros componentes del consumo
60
como los artículos del hogar han mejorado sus ventas durante este año.
 Con todo, el BCCh estima que el consumo siga creciendo de la mano del PIB. A su vez, de la
40
información obtenida tanto de fuentes cuantitativas como cualitativas, se desprenden señales
20 positivas respecto del empleo, con un crecimiento en los salarios nominales levemente
inferior al 5%.
0
I II IIIIV I II IIIIV I II IIIIV I II IIIIV I II IIIIV I II IIIIV I II IIIIV I A lo anterior, se sumaría la mantención de condiciones financieras favorables, tanto por la
2012 2013 2014 2015 2016 2017 20182019 permanencia de tasas de interés en niveles bajos como por buenas condiciones de
otorgamiento de crédito, lo que apoyaría las estimaciones para el consumo. Esto, podría
derivar en mejores perspectivas tanto para el negocio retail como financiero.

Alto grado de competencia en los sectores donde participa la

compañía
 El sector de retail se caracteriza por evidenciar un alto nivel de competencia, con un amplio
número de oferentes y una fuerte presencia de grandes operadores.
Actualmente, se observa una tendencia hacia un esquema multiformato que incluye la
participación en todas las industrias del retail (hipermercados, tiendas por departamentos y
cadenas especialistas), además de servicios financieros y negocios inmobiliarios. Esto ha
generado una mayor concentración y competitividad en la industria.
 En el segmento de tiendas por departamento, la competencia está conformada por cadenas
especialistas en vestuario, casas comerciales (Hites, Corona y Ad Retail) y operadores de retail
integrados, con fuertes perfiles comerciales (Cencosud y Falabella).
 Durante los últimos años, los diversos actores de la industria han desarrollado agresivos
planes de expansión, incrementando así el nivel de competencia. Adicionalmente, a contar
del año 2013 se evidenció la llegada de nuevos competidores internacionales (como H&M y

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Solvencia A+ Forever 21), con el concepto de negocios fast fashion, enfocados en la venta de ropa a bajos
Perspectivas Estables precios.
 De igual forma, actualmente los hipermercados representan un competidor relevante dentro
de la industria, con un porcentaje importante de su superficie dedicada a especialmente a la
venta de electrónica y vestuario (esta última en menor medida).

Constantes cambios en el marco regulatorio y normativo

 En los últimos años se han observado diversos cambios regulatorios y normativos que han
afectado a la industria de retail y su parte financiera, lo que ha generado diversos cambios en
las estrategias de los principales competidores de la compañía.
 Durante enero de 2018, se comenzó a implementar la nueva norma contable IFRS 9, la que
introdujo un modelo de “pérdida esperada”, en reemplazo del modelo de “pérdida incurrida”
que se utilizaba bajo la NIC 39.
 La nueva norma contempla una estimación de las pérdidas crediticias basadas en la
experiencia histórica de incobrabilidad de la compañía, condiciones actuales del mercado y
proyecciones económicas.
 Además, considera tres fases para el reconocimiento de deterioro: instrumentos cuyo riesgo
crediticio no ha aumentado significativamente; instrumentos cuyo riesgo ha aumentado
significativamente; y activos en evidencia de deterioro. De igual manera, reduce el plazo de
castigo a 90 días para aquellos clientes que presenten mora y agrega una provisión
contingente por las líneas aprobadas y no utilizadas.
 En enero de 2019 entró en vigor la NIIF 16. Esta norma elimina el modelo de contabilidad
dual para arrendatarios que distingue entre los contratos de arrendamiento financiero que se
registran dentro del balance y los arrendamientos operativos para los cuales no se exige el
reconocimiento de cuotas de arrendamiento futuro.
 De esta forma, quedará un único modelo, dentro del balance, en función de la capacidad del
cliente de controlar el activo.
Para mayor detalle vea el reporte sectorial acerca del impacto de la implementación de NIIF 9
y 16 en la industria retail en el portal www.feller-rate.cl.

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Solvencia A+ POSICIÓN FINANCIERA SATISFACTORIA

Perspectivas Estables

Políticas financieras:
 Ripley Corp mantiene una política financiera, que contempla que las inversiones son
Evolución de Ingresos y Márgenes realizadas, en su gran mayoría, por sus respectivas filiales, en el caso de Chile mediante Ripley
Chile. Esto, además considera que la matriz efectúa préstamos y otros mecanismos de
Ingresos en miles de millones de pesos
transferencias de fondos a sus filiales ya sea a través aumentos de capital o préstamos inter-
1.200 25% compañía.
1.000 20%  La situación de igualdad de clasificaciones de deudas para Ripley Corp y Ripley Chile
800 incorpora la expectativa de que esta última mantendrá una situación holgada de flujo de caja
15% libre potencialmente disponible para Ripley Corp.
600
10%  Por lo anterior, las expectativas de Feller Rate consideran que Ripley Chile mantendrá una
400 reducida deuda financiera con terceros. No obstante, ante un eventual crecimiento en los
200
5% niveles de endeudamiento de Ripley Chile, Feller Rate pudiera aplicar un criterio de
subordinación estructural en la evaluación de la calidad crediticia de Ripley Corp.
0 0%
2014 2015 2016 2017 2018 Mar. Mar.
Ingresos 2018 2019 Resultados y márgenes:
Margen Ebitda Ajustado
Segmento retail se mantiene afectado por una menor demanda de consumo local,
Evolución endeudamiento e indicadores de caída en las compras de extranjeros, y una estrategia promocional
solvencia
 Las ventas y resultados de la empresa presentan una alta exposición a los niveles de actividad
económica, intensidad competitiva y desempeño de su cartera de colocaciones.
1,4 20
18  Al cierre de 2018, los ingresos de Ripley Chile alcanzaron los $ 1.137.666 millones, exhibiendo
1,2
16 un aumento anual del 3,1%, potenciado por mayores recaudaciones de segmento bancario,
1,0 14 producto de un alza en las colocaciones, sumado a un incremento en el segmento inmobiliario
12 y retail.
0,8
10
 El Ebitda Ajustado (ebitda del negocio no bancario incorporando los dividendos del negocio
0,6 8 bancario e inmobiliario que no consolida, descontando efectos IFRS16) a fines de 2018 se
0,4 6 incrementó un 5,8% en comparación a 2017.
4
0,2 Lo anterior, se debe a una mayor recaudación de dividendos provenientes del segmento
2
0,0 0
inmobiliario, que permitió compensar la baja registrada en los dividendos del banco sumado a
2014 2015 2016 2017 2018 Mar. Mar. los menores resultados del segmento retail. Esto, producto de una menor actividad en
Leverage Financiero (Eje izq.) 2018 2019 conjunto con menores márgenes producto de las liquidaciones en la industria, asociado al
Deuda Financiera Ajustado / Ebitda Ajustado
Ebitda Ajustado / Gastos Financieros Ajustados menor consumo y cambios climáticos.
Indicador de cobertura consolidado  Así, a diciembre de 2018, el margen Ebitda ajustado de la compañía se incrementó hasta el
9,1% (8,8% a fines de 2017), cifra similar a lo registrado en 2015 y por sobre los rangos
FCNOA / Deuda Financiera (%)
históricos.
35%
 A nivel consolidado, en términos de recaudación de flujos de efectivo, durante los últimos
30%
años se han mantenido crecientes hasta alcanzar los $ 55.320 millones a fines de 2018. Ello, ha
25% permitido compensar, en parte, el crecimiento en la deuda financiera, generando que la
20%
cobertura de FCNOA sobre deuda financiera se mantenga en el rango del 7%.

15%  Al cierre del primer trimestre de 2019, los ingresos de Ripley Chile presentaron un aumento
del 2,6% en comparación a igual periodo de 2018, alcanzando los $ 261.724 millones. Ello, se
10%
encuentra asociado a un aumento del 4,4% en el caso Inmobiliario, seguido por el segmento
5% bancario (3,6%) y, en menor medida, retail (2,4%).
0%  Sin embargo, a igual fecha, el Ebitda ajustado disminuyó un 4,0% en comparación a marzo de
2013 2014 2015 2016 2017 2018 Mar. Mar.
2018 2019
2018, debido a menores resultados en el segmento retail producto del débil dinamismo de la
economía, sumado a una menor compra de extranjeros, y la alta actividad promocional
evidenciada en la industria en los últimos periodos.
 Lo anterior, generó que el margen Ebitda ajustado de la compañía presentara una
disminución desde el 19,2% obtenido a marzo de 2018 hasta el 18,0% registrado a fines del
primer trimestre de 2019.

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Solvencia A+
Estructura de capital y coberturas:
Perspectivas Estables
Indicadores de coberturas se mantienen en rangos holgados
 En los últimos años, el constante aumento en la deuda financiera, a nivel consolidado,
proviene principalmente de la actividad del segmento bancario, aumentando desde los
Dividendos recibidos por filiales $ 332.076 millones en 2012 hasta los $777.649 millones a fines de 2018. A marzo de 2019, se
evidenció un relevante crecimiento producto del cambio contable IFRS 16 alcanzando los
Cifras en millones de pesos $ 1.025.066 millones.
50.000
 Al respecto, a fines del primer trimestre de 2019, la deuda consolidada estaba compuesta un
77,5% por el segmento bancario y un 20,8% por tiendas por departamentos. Este último
40.000 segmento, incremento su participación debido a la IFRS 16, asociado a los altos niveles de
arrendamiento de tiendas.
30.000
 Feller Rate, para efectos de análisis del segmento no bancario considera los pasivos
financieros de sector retail, inmobiliarios, corporativos, además de las obligaciones bancarias
20.000 de la subsidiaria indirecta Eccsa S.A., en la que Ripley Chile se constituye como aval, fiador y
codeudor solidario ($ 4.873 millones a marzo de 2019). Además, para marzo de 2019 se
10.000 elimina el efecto del arrendamiento (IFRS 16).
 Lo anterior, permite evidenciar, que los pasivos financieros no bancarios continúan
0 disminuyendo, alcanzando a marzo de 2019 los $ 37.431, registrando una baja del 5,3% en
Inmobiliario Banco comparación a fines de 2018. Ello, debido a una baja en la deuda del segmento retail y a nivel
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 corporativo, que permitió compensar el aumento en las obligaciones de Eccsa S.A.
Composición de la deuda financiera  Por su parte los indicadores de cobertura ajustados (considerando negocio no bancario y
Cifras en millones de pesos ajustes citados anteriormente) se han mantenido holgados.

900.000  A diciembre de 2018, el ratio de deuda financiera neta ajustada sobre Ebitda ajustado se
mantuvo en rangos negativos (-0,6 veces), debido a que los niveles de caja no bancaria son
800.000
mayores que los pasivos financieros. A igual fecha, la cobertura de Ebitda ajustados sobre
700.000 gastos financieros ajustados continuo con su tendencia a la baja alcanzando las 13,2 veces
600.000 (15,7 veces), producto de la baja en la generación de Ebitda mencionada anteriormente.
500.000  A marzo de 2019, el crecimiento en la caja no bancaria de la compañía permitió compensar la
400.000 baja en la generación de Ebitda, generando que el indicador de deuda financiera neta
300.000
ajustada sobre Ebitda ajustada alcanzara las -0,2 veces. Por su parte, la cobertura de Ebitda
ajustado sobre gastos financieros ajustados se incrementó hasta las 13,6 veces (13,2 veces a
200.000
diciembre de 2018).
100.000
 Feller Rate, espera que los índices de cobertura ajustados se mantengan en los rangos
0
actuales, con un ebitda ajustado que su composición se concentre en los dividendos
Retail Banco Corporativo
inmobiliarios que no consolidan y del negocio bancario, debido a sus mayores márgenes.
2014 2015 2016 2017 2018 Mar. 2019*

Principales Fuentes de Liquidez Liquidez: Robusta

 Caja y equivalentes ajustada, a marzo de 2019,
por $ 49.241 millones.
 Una generación consistente con un margen
ebitda en el rango considerado en nuestro
escenario base.
Principales Usos de Liquidez
 Amortización de obligaciones financieras acordes
al calendario de vencimientos.
 Capex de mantención y crecimiento según plan
de inversiones comprometido.
 Dividendos según política de reparto.
 La liquidez de Ripley Chile se encuentra clasificada como “Robusta”. Esto considera, la
incorporación de los dividendos provenientes del segmento inmobiliario (no consolidado) y
bancario.
 A marzo de 2019, Ripley Chile cuenta con una caja no bancaria por $ 49.241 millones, en
conjunto con una generación de Ebitda ajustado anualizado por $ 64.066 millones, en
comparación con vencimientos por $ 6.673 millones.
Adicionalmente, se considera el reparto de dividendos hacia la matriz y las necesidades de
inversiones, que serían financiadas por flujos propios y, en caso de ser necesario, mediante
créditos intercompañía o aportes de capital provenientes de Ripley Corp acorde con su
política de financiamiento.
 Además, la liquidez considera el buen acceso al mercado financiero con que cuenta su matriz,
Ripley Corp.

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RIPLEY CHILE S.A.
INFORME DE CLASIFICACION – Julio 2019

31 Julio 2014 30 Junio 2015 30 Junio 2016 7 Julio 2016 23 Mayo 2017 30 Junio 2017 29 junio 2018 28 junio 2019
Solvencia A A A A A A A+ A+
Perspectivas Estables Estables Estables CW Pos. Estables Positivas Estables Estables
Líneas de Bonos A A A A A A A+ A+

Resumen Financiero - Consolidado

Cifras en millones de pesos
2013 2014(1) 2015(1) 2016 2017 2018 Marzo 2018 Marzo 2019

Ingresos Operacionales 918.719 1.006.347 1.021.796 1.049.094 1.102.951 1.137.666 255.079 261.724
Ingresos Operacionales Ajustados (2) 696.434 746.998 747.803 768.152 807.357 822.925 177.105 180.929
Ebitda (3) 80.462 82.703 64.050 67.025 74.648 61.733 13.788 16.120
Ebitda Ajustado (4) 47.291 32.991 68.416 56.707 71.102 75.237 33.994 32.628
Resultado Operacional 55.904 57.014 38.529 42.584 51.618 37.595 8.063 5.396
Ingresos Financieros 2.045 1.723 2.342 2.221 2.625 6.372 996 1.476
Gastos Financieros -14.476 -8.768 -3.676 -3.154 -4.517 -5.703 -1.393 -3.740
Gastos Financieros Ajustados (5) -14.476 -8.768 -3.676 -3.154 -4.517 -5.703 -1.393 -1.124
Ganancia (Pérdida) Operaciones Discontinuas -5.104 -33 103 -169
Ganancia (Pérdida) del Ejercicio 50.661 57.305 34.325 44.863 77.941 63.263 11.261 5.985

Flujo Caja Neto de la Operación (FCNO) 87.459 167.773 -2.878 51.438 51.425 54.299 2.213 43.332
Flujo Caja Neto de la Operación Ajustado (FCNOA) (6) 96.741 182.579 838 52.670 52.736 55.320 1.879 43.227
FCNO Libre de Intereses Netos y Dividendos Pagados (7) 87.459 167.773 -2.878 51.438 51.425 54.299 2.213 43.332
Inversiones en Activos fijos Netas -33.829 -14.587 -21.312 -23.939 -12.821 -14.690 -7.642 -3.001
Inversiones en Acciones -12.878 -9.418 -55.287
Flujo de Caja Libre Operacional 40.753 143.768 -24.191 -27.788 38.604 39.609 -5.429 40.331
Dividendos pagados -14.522 -13.000 -44.000 -13 -27.001
Flujo de Caja Disponible 26.231 130.768 -68.191 -27.801 11.603 39.609 -5.429 40.331
Movimiento en Empresas Relacionadas -12.111 -43.131 -19.217 -34.314 -14.382
Otros movimientos de inversiones 2.837 5.972 3.453 12.893 7.818 40.924
Flujo de Caja Antes de Financiamiento 16.956 93.609 -64.738 -14.908 19.420 61.316 -39.743 25.949
Variación de capital patrimonial 5.357
Variación de deudas financieras 72.875 36.481 43.887 -22.607 -21.593 -5.578 1.929 -5.696
Otros movimientos de financiamiento
Financiamiento con EERR -75.513 -86.085 25.497 10.778 -1.248 -8.411 7.010 3.683
Flujo de Caja Neto del Ejercicio 19.675 44.006 4.646 -26.736 -3.420 47.327 -30.804 23.937
Caja Inicial 69.784 89.260 114.277 118.923 92.186 88.766 88.766 136.092
Caja Final 89.459 133.266 118.923 92.186 88.766 136.092 57.961 160.029

Caja y equivalentes 113.899 187.051 154.787 162.580 139.927 180.138 89.471 167.839
Caja y equivalentes Ajustada (8) 60.408 87.272 81.020 61.274 73.931 81.925 31.982 49.241
Cuentas por Cobrar Clientes 648.385 736.519 730.205 756.023 821.100 876.063 821.845 862.462
Inventario 124.765 131.115 135.012 149.114 164.652 183.903 164.387 190.528
Deuda Financiera (9) 399.533 605.400 622.961 662.314 715.292 777.649 712.573 1.025.066
Deuda Financiera Ajustada (10) 184.448 116.608 68.693 39.116 35.881 39.507 37.601 37.431

Activos Clasificados para la venta 51.500 47.141 51.623 47.067

Activos Totales 1.392.139 1.545.621 1.562.570 1.685.229 1.855.798 1.982.944 1.825.561 2.265.158
Pasivos Clasificados para la venta 369 219 389 216
Pasivos Totales 750.412 861.217 854.005 933.544 1.001.507 1.072.599 966.353 1.397.579
Patrimonio + Interés Minoritario 641.727 684.404 708.564 751.685 854.290 910.346 859.208 867.579
(1) Operaciones en Colombia se encuentra clasificadas como operaciones discontinuas y activos para la venta.
(2) Ingresos Operacionales Ajustados= Corresponden a los ingresos operacionales de los negocios no bancario.
(3) Ebitda: Resultado Operacional más depreciación y amortización.

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 ANEXOS
RIPLEY CHILE S.A.
INFORME DE CLASIFICACION – Julio 2019

(4) Ebitda Ajustado = Ebitda de los negocios no bancarios +dividendos del banco Ripley +dividendos del segmento inmobiliario + para marzo de 2019 descontando efecto IFRS16 en los resultados y
amortización.
(5) Gastos financieros Ajustados= Gasto Financieros de los negocios no bancarios+ descontando gastos financieros por arrendamiento (IFRS16).
(6) Flujo de caja de la operación antes de intereses netos.
(7) Cifras estimadas por Feller Rate sobre la base de reportes de flujo de caja neto operacional presentado por la compañía antes de los dividendos pagados y descontado los intereses netos del periodo.
(8) Caja y equivalentes ajustada: es la caja y equivalente del negocio no bancario + otros activos financieros corrientes no bancarios.
(9) Deuda Financiera: incluye otros pasivos financieros corrientes y no corrientes.
(10) Deuda Financiera Ajustada: Deuda financiera de los negocios no bancarios + préstamos bancarios de subsidiarias donde Ripley Chile es aval, fiador y codeudor+ descontando pasivos por arrendamiento
(IFRS16).

Principales Indicadores Financieros

2013 2014 (1) 2015 (1) 2016 2017 2018 Marzo 2018 Marzo 2019

Margen Bruto 39,3% 38,6% 37,2% 37,8% 37,2% 36,7% 37,6% 36,1%
Margen Operacional (%) 6,1% 5,7% 3,8% 4,1% 4,7% 3,3% 3,2% 2,1%
Margen Ebitda (2) (%) 8,8% 8,2% 6,3% 6,4% 6,8% 5,4% 5,4% 6,2%
Margen Ebitda Ajustado (3) (%) 6,8% 4,4% 9,1% 7,4% 8,8% 9,1% 19,2% 18,0%
Rentabilidad Patrimonial (%) 7,9% 8,4% 4,8% 6,0% 9,1% 6,9% 9,1% 6,7%

Costo/Ventas 60,7% 61,4% 62,8% 62,2% 62,8% 63,3% 62,4% 63,9%

Gav/Ventas 33,2% 32,9% 33,5% 33,7% 32,5% 33,4% 34,4% 34,1%
Días de Cobro 254,1 263,5 257,3 259,4 268,0 277,2 267,1 271,3
Días de Pago 128,3 109,6 106,6 120,7 120,2 117,4 101,9 99,7
Días de Inventario 80,5 76,3 75,8 82,2 85,5 91,9 85,0 94,2

Endeudamiento total 1,2 1,3 1,2 1,2 1,2 1,2 1,1 1,6
Endeudamiento financiero 0,6 0,9 0,9 0,9 0,8 0,9 0,8 1,2
Endeudamiento Financiero Neto 0,4 0,6 0,7 0,7 0,7 0,7 0,7 1,0

Deuda Financiera / Ebitda (2) (7) (vc) 5,0 7,3 9,7 9,9 9,6 12,6 9,8 16,0
Deuda Financiera Ajustada / Ebitda Ajustado (3) (8) (vc) 3,9 3,5 1,0 0,7 0,5 0,5 0,7 0,5
Deuda Financiera Neta / Ebitda (2) (7) (vc) 3,5 5,1 7,3 7,5 7,7 9,7 8,6 13,4
Deuda Financiera Ajustada Neta / Ebitda Ajustado (3) (8) (vc) 2,6 0,9 -0,2 -0,4 -0,5 -0,6 0,1 -0,2
Ebitda /Gastos Financieros (2) (vc) 5,6 9,4 17,4 21,2 16,5 10,8 17,8 8,0
Ebitda Ajustado /Gastos Financieros Ajustados (3) (4) (vc) 3,3 3,8 18,6 18,0 15,7 13,2 13,9 13,6
FCNOA / Deuda Financiera (%)(3) (6) 24,2% 30,2% 0,1% 8,0% 7,4% 7,1% 6,0% 9,4%
FCNOA/ Deuda Financiera Neta (%)(6) 33,9% 43,6% 0,2% 10,5% 9,2% 9,3% 6,8% 11,3%
Liquidez Corriente (vc) 1,5 1,6 1,3 1,1 1,2 1,3 1,3 1,3
(1) Operaciones en Colombia se encuentra clasificadas como operaciones discontinuas y activos para la venta.
(2) Ebitda: Resultado Operacional más depreciación y amortización.
(3) Ebitda Ajustado = Ebitda de los negocios no bancarios +dividendos del banco Ripley +dividendos del segmento inmobiliario + para marzo de 2019 descontando efecto IFRS16 en los resultados y
amortización.
(4) Gastos financieros Ajustados= Gasto Financieros de los negocios no bancarios+ descontando gastos financieros por arrendamiento (IFRS16)..
(5) Flujo de caja de la operación antes de intereses netos.
(6) Caja y equivalentes ajustada: es la caja y equivalente del negocio no bancario + otros activos financieros corrientes no bancarios.
(7) Deuda Financiera: incluye otros pasivos financieros corrientes y no corrientes.
(8) Deuda Financiera Ajustada: Deuda financiera de los negocios no bancarios + préstamos bancarios de subsidiarias donde Ripley Chile es aval, fiador y codeudor+ descontando pasivos por arrendamiento
(IFRS16).

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Características de los Instrumentos

LINEAS DE BONOS 543

Fecha inscripción 07.08.2008

Monto U.F. 3.500.000
Plazos 30 años
Series inscritas al amparo de la línea C,D,E,F y G
Resguardos Suficientes
Garantías No contempla

BONOS VIGENTES E

Al amparo de la Línea de bonos 543

Fecha de inscripción 12.06.2009
Monto máximo inscrito U.F. 3.000.000
Monto colocado U.F. 1.000.000
Plazo (Fecha vencimiento) 21 años (10.06.2030)
Amortización del capital 22 cuotas sem. a partir del 10.12.2019
Tasa de interés 5,0% anual
Rescate Anticipado A partir del 15.03.2012
Covenants Financieros Endeudamiento consolidado < 1,50 veces
Resguardos Suficientes
Garantías No contempla

Nomenclatura de Clasificación

Clasificación de Solvencia y Títulos de Deuda de Largo Plazo

 Categoría AAA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se
vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
 Categoría AA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se
vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
 Categoría A: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es
susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
 Categoría BBB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es
susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
 Categoría BB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es variable y
susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y el
capital.
 Categoría B: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es
muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y
capital.
 Categoría C: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad suficiente para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, existiendo
alto riesgo de pérdida de pérdida capital y de intereses.
 Categoría D: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan
incumplimiento efectivo de pago de intereses y capital, o requerimiento de quiebra en curso.
 Categoría E: Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o representativa para el período mínimo exigido y además no existen garantías
suficientes.
Adicionalmente, para las categorías de riesgo entre AA y B, la Clasificadora utiliza la nomenclatura (+) y (-), para otorgar una mayor graduación de riesgo relativo.

Títulos de Deuda de Corto Plazo

 Nivel 1 (N-1): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.
 Nivel 2 (N-2): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.
 Nivel 3 (N-3): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.
 Nivel 4 (N-4): Corresponde a aquellos instrumentos cuya capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, no reúne los requisitos para clasificar en
los niveles N-1, N-2 o N-3.

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 ANEXOS
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INFORME DE CLASIFICACION – Julio 2019

 Nivel 5 (N-5): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen
garantías suficientes.
Adicionalmente, para aquellos títulos con clasificaciones en Nivel 1, Feller Rate puede agregar el distintivo (+).
Los títulos con clasificación desde Nivel 1 hasta Nivel 3 se consideran de “grado inversión”, al tiempo que los clasificados en Nivel 4 como de “no grado inversión” o “grado
especulativo”.

Acciones
 Primera Clase Nivel 1: Títulos con la mejor combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.
 Primera Clase Nivel 2: Títulos con una muy buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.
 Primera Clase Nivel 3: Títulos con una buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.
 Primera Clase Nivel 4: Títulos accionarios con una razonable combinación de solvencia, y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.
 Segunda Clase (ó Nivel 5): Títulos accionarios con una inadecuada combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.
 Sin Información Suficiente: Títulos accionarios cuyo emisor no presenta información representativa y válida para realizar un adecuado análisis.

Perspectivas
Feller Rate asigna Perspectivas de la Clasificación, como opinión sobre el comportamiento de la clasificación de la solvencia de la entidad en el mediano y largo plazo. La
clasificadora considera los posibles cambios en la economía, las bases del negocio, la estructura organizativa y de propiedad de la empresa, la industria y en otros
factores relevantes. Con todo, las perspectivas no implican necesariamente un futuro cambio en las clasificaciones asignadas a la empresa.
 Positivas: la clasificación puede subir.
 Estables: la clasificación probablemente no cambie.
 Negativas: la clasificación puede bajar.
 En desarrollo: la clasificación puede subir, bajar o ser confirmada.

Creditwatch
Un Creditwatch o Revisión Especial señala la dirección potencial de una clasificación, centrándose en eventos y tendencias de corto plazo que motivan que ésta quede
sujeta a una observación especial por parte de Feller Rate. Estos son los casos de fusiones, adquisiciones, recapitalizaciones, acciones regulatorias, cambios de
controlador o desarrollos operacionales anticipados, entre otros. Con todo, el que una clasificación se encuentre en Creditwatch no significa que su modificación sea
inevitable.
 CW Positivo: la clasificación puede subir.
 CW Negativo: la clasificación puede bajar.
 CW En desarrollo: la clasificación puede subir, bajar o ser confirmada.
Descriptores de Liquidez

 Robusta: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite incluso ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u
operativas cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.
 Satisfactoria: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con holgura el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin
embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.
 Suficiente: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo,
ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress moderado que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.
 Ajustada: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite mínimamente cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin
embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un pequeño cambio adverso en las condiciones económicas, de mercado u operativas.
 Insuficiente: La empresa no cuenta con una posición de liquidez que le permita cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.

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 ANEXOS
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INFORME DE CLASIFICACION – Julio 2019

Matriz de Riesgo Crediticio Individual y Clasificación Final

La matriz presentada en el diagrama entrega las categorías de riesgo indicativas para diferentes combinaciones de perfiles de negocio y financieros. Cabe destacar que
éstas se presentan sólo a modo ilustrativo, sin que la matriz constituya una regla estricta a aplicar.

La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor,
sino que se basa en información pública remitida a la Comisión para el Mercado Financiero, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la
verificación de la autenticidad de la misma.
La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la
información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las clasificaciones de Feller Rate son una apreciación de la
solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que ésta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados.

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