6 Noviembre-Diciembre 2021 / Año 25
EDICIÓN ESPECIAL 25° ANIVERSARIO
Entre las transformaciones tecnológicas y
las peculiaridades de la realidad económica
CONTENIDO
Dolarización, conceptualización e
implicaciones
Elvis Alexander Vera Reyes - p.4
La dolarización, ¿una opción ante
desequilibrios macroeconómicos?
Mariángela Mendible Lupo
y Jhan Pierr Bareño Hernández - p.7
Desdolarización: medidas
económicas, normas prudenciales
y flexibilidad cambiaria.
Elvis Alexander Vera Reyes - p.12
¿Es viable una moneda digital
emitida por un Banco Central?
Jesús Aníbal Caraballo Hernández - p.18
Nueva era digital para impulsar
el desarrollo sostenible en los
países de América Latina y el Caribe
Lucimarvy Coromoto Marquina Fuentes - p.21
E-commerce en Venezuela:
la apresurada migración al consumo
digital en el contexto pandémico
Lismar Nazareth García García - p.25
Bonos verdes: instrumento
innovador en el mercado financiero
Norqui Desired Peña Angulo
y Juan Carlos Ivirma Sosa - p.28
La bolsa agrícola en Venezuela:
auge, caída y nuevas oportunidades
Carlos Cruz Martínez Cedeño - p.31
Mini crisis bancaria venezolana
IV cuatrimestre 2009: aplicación
de la técnica topología de redes
en el Sistema Electrónico de
Transferencias (set) a través del
mercado overnight
Mileysa Del Carmen Galíndez, Francy
Del Valle Armao Vera y Federico Rafael
Becerrit - p.34
El BCVoz Económico arribó a 25 años el
pasado febrero de 2021. Muchos han sido
los temas tratados con un carácter orien-
tador y técnico para contribuir a una mejor
comprensión de los asuntos económicos
asociados a la labor del instituto emisor.
Muchos han sido los temas tratados y tam-
bién sus colaboradores. Igualmente, durante
estos años ha evolucionado en su diseño y
formato: acorde con la masificación de los
espacios digitales y de los dispositivos elec-
trónicos para su acceso, este boletín institu-
cional ahora solo está disponible a través de
la página web del BCV (www.bcv.org.ve).
Para celebrar el décimo aniversario del
BCVoz Económico, en 2006, se efectuó el
primer concurso de ensayos breves. El re-
sultado fue completamente satisfactorio,
por lo que se acordó celebrarlo cada cinco
años para marcar hitos en la trayectoria de
esta publicación, que se ha convertido en
un sólido vínculo entre el Banco Central de
Venezuela y sus audiencias. En cada opor-
tunidad, los trabajos premiados han sido
publicados en una edición especial como la
presente. En 2006, el número conmemora-
tivo fue titulado “Diez años, diez artículos”.
En 2011, “15 años de un ‘aula impresa” y la
tercera, en 2016, “Veinte años de conoci-
mientos: riqueza inmaterial”.
Por su parte, los artículos ganadores del
cuarto concurso también ameritaban plan-
tearse un título que reflejara su contenido
y orientación. “Entre las transformaciones
Editorial
tecnológicas y las peculiaridades de la realidad
económica” sintetiza el contexto actual
abordado en ellos y, a su vez, se inspira en
la secuencia de lectura de los ensayos pre-
miados.
Es importante mencionar que el BCV convo-
có a profesionales, estudiantes de las cien-
cias sociales y humanísticas, y personal del
BCV (activo y jubilado), a participar en este IV
concurso de ensayos breves, en las siguien-
tes áreas: economía digital; dolarización/
desdolarización; sistemas de pago; instru-
mentos financieros y otras áreas conexas a
la actividad financiera; estabilidad financiera
y el ejercicio de la función macroprudencial
por parte de los bancos centrales; inclusión
financiera (bancarización); aspectos jurídicos
inherentes a la actividad propia de la ban-
ca central, así como aquellos orientados a
afianzar el ámbito regulatorio de la banca
y de las nuevas tendencias; teoría y políti-
cas macroeconómicas; recursos naturales,
crecimiento económico y desarrollo econó-
mico y social; economía sectorial y políticas
agrícola, minera, agroindustrial, industrial,
comercial y promoción de exportaciones; la
economía venezolana después de la pande-
mia por Covid-19.
En esta ocasión, y a criterio del jurado eva-
luador conformado por seis profesionales de
trayectoria en el BCV, fueron nueve los ensa-
yos premiados. Las áreas tratadas son do-
larización/desdolarización, con tres trabajos
que ofrecen no solo una visión sobre qué
6 1
EDICIÓN ESPECIAL 25° ANIVERSARIO
 significa el término dolarización, sino también sus implicaciones
para la economía y para la formulación y aplicación de políticas
públicas, en particular de las políticas monetaria, cambiaria y fis-
cal. Además, se ofrecen algunas ideas de cómo se podría transitar
hacia la reversión del uso de monedas extranjeras como sustitu-
tas de la moneda nacional en cualesquiera de sus funciones. En
economía digital se cuentan igualmente tres ensayos; el primero
de ellos versa sobre la factibilidad de una moneda digital emitida
por un banco central, otro se centra en el comercio electrónico en
Venezuela y el tercero en las implicaciones de la economía digital
para el desarrollo de América Latina y el Caribe. En el área finan-
ciera y bancaria, también fueron ganadores tres artículos, focali-
zados en financiamiento verde, bolsa agrícola y crisis bancarias.
En “Dolarización: conceptualización e implicaciones”, Elvis Alexan-
der Vera define dolarización, ofrece indicadores de cómo medirla
y caracteriza las formas que puede adoptar en una economía.
Además ofrece al lector varias acepciones para este término y
trata sobre sus ventajas y desventajas. En “La dolarización, ¿una
opción ante desequilibrios macroeconómicos?”, Mariangela Men-
dible Lupo y Jhan Pierr Bareño Hernández estudian el contexto en
el que se profundiza la dolarización de las economías de países
con menor grado de desarrollo. Argumentan que, en la historia
económica mundial, los países que han entrado en un proce-
so de dolarización, de manera informal o como una política por
parte de la autoridad económica, tienen en común haber experi-
mentado niveles de inflación elevados o hiperinflación y déficits
fiscales persistentes, además de inestabilidad macroeconómica
en general. Los autores enumeran las razones que conducen a
la sustitución de la moneda local. Además, disertan sobre sus
ventajas y desventajas.
Por su parte, en “Desdolarización: medidas económicas, normas
prudenciales y flexibilidad cambiaria”, también de Elvis Alexander
Vera, se sostiene que este proceso permite al banco central ejer-
cer un mayor control de la cantidad de dinero en la economía,
facilitando la aplicación de políticas para mantener la estabilidad
de precios. Se destaca que la desdolarización generalmente re-
quiere una combinación de políticas macroeconómicas (mone-
taria, cambiaria y fiscal) y microeconómicas (reglas prudenciales)
para mejorar el atractivo de la moneda local frente a la moneda
extranjera. El autor describe las características y medidas genera-
les propias de una desdolarización, sea que se avance hacia ella
de manera gradual o se implemente de manera forzosa.
Los temas de economía digital se hicieron presentes entre los ga-
nadores de este concurso y entre ellos los de moneda digital emi-
tida por la autoridad monetaria. En “¿Es viable una moneda digital
emitida por un banco central?”, Jesús Aníbal Caraballo Hernández
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EDICIÓN ESPECIAL 25° ANIVERSARIO
aborda los cambios estructurales en el sistema monetario a partir
de las transformaciones tecnológicas. Resalta que la demanda
de pagos minoristas está cambiando, con menos transacciones
en efectivo y una migración hacia los pagos digitales, en particu-
lar desde el inicio de la pandemia generada por el Covid-19. En
este sentido, se plantean nuevos desafíos a los bancos centrales,
en tanto que son las entidades responsables del funcionamiento
de los sistemas de pago. En este contexto, el desarrollo de las
criptomonedas en los últimos años ha desencadenado un debate
sobre si la banca central podría emitir efectivo en formato digital.
El artículo, sobre la base de un estudio del Banco Internacional de
Pagos, se centra en este punto, analizando la viabilidad de la emi-
sión digital y las formas que puede adoptar, así como las ventajas
y desventajas de las diferentes opciones.
Mientras, en “Nueva era digital para impulsar el desarrollo soste-
nible en los países de América Latina y el Caribe”, Lucimarvy Co-
romoto Marquina Fuentes, al igual que otros profesionales, indica
que 2020 fue el peor año de contracción económica desde 1946
para le economía global. Para 2021 se espera una recuperación de
la tasa de crecimiento de la economía mundial, pero su dinámica
sigue sujeta a elevada incertidumbre debido a la pandemia por el
Covid-19. En este contexto, la autora describe el escenario donde se
desplegaría la transformación digital para habilitar los cambios ne-
cesarios que permitan retomar el crecimiento económico y avan-
zar en la reducción de la pobreza en la región. Advierte que para
aprovechar los beneficios de las tecnologías digitales se requiere
apertura, educación y formación técnica, así como disposición de
las organizaciones para cambiar y mejorar los procesos de trabajo.
En “E-commerce en Venezuela: la apresurada migración al con-
sumo digital en el contexto pandémico”, Lismar Nazareth García
García recuerda que la pandemia del Covid-19 ha cambiado los
paradigmas de consumo en el mundo entero. La autora se pre-
gunta si en países emergentes con limitada conectividad y pa-
norama económico complejo, como Venezuela, ¿es el comercio
electrónico, mejor conocido como e-commerce, un proceso real-
mente cómodo y conveniente? Sobre el caso venezolano, anali-
za la realidad de esta modalidad de negocio y de su apresurada
evolución a raíz del escenario pandémico que se vive desde el
año 2020. Pasa revista a la heterogeneidad del e-commerce en
Venezuela, las limitaciones asociadas a los estándares de priva-
cidad de las redes sociales y realiza algunas consideraciones so-
bre el futuro del comercio electrónico en el país en un escenario
post-pandémico.
En el tercer ámbito temático que agrupa a los trabajos ganado-
res, se inscribe el ensayo “Bonos verdes: instrumento innovador
en el mercado financiero”, de Norqui Desired Peña Angulo y Juan
Carlos Ivirma Sosa, quienes se refieren al financiamiento verde,
que ha venido posicionándose como una necesidad para acom-
pañar, desde el ámbito financiero, a las políticas de preservación
del ambiente. En este contexto, los autores precisan que los bonos
verdes constituyen una de las iniciativas innovadoras en el merca-
do global. Han emergido como instrumentos que han permitido a
los inversionistas apoyar proyectos de interés social y sostenibili-
dad ambiental, al tiempo que coadyuvado a los países a aminorar
el cambio climático. Además, los bonos verdes se han constituido
en un punto de encuentro entre inversores, instituciones financie-
ras, organismos multilaterales y gobiernos. Peña Angulo e Ivirma
Sosa describen cómo funcionan estos instrumentos y resaltan la
importancia que tienen por el efecto que generan en la sociedad.
En el artículo se trata asimismo el estado de los bonos verdes en
América Latina y el Caribe.
Un área en las estrategias de crecimiento y diversificación de la
economía es la referida a la agricultura y su apalancamiento. En
“La bolsa agrícola en Venezuela: auge, caída y nuevas oportuni-
dades”, Carlos Cruz Martínez Cedeño argumenta que, en el país,
el financiamiento de la actividad agrícola depende en su mayor
cuantía de los recursos provenientes de la banca. No obstante, el
crédito agrícola no ha sido el único mecanismo, ya que la nación
contó durante la primera década del siglo XXI con una bolsa de
productos agrícolas, la cual llegó a ser la segunda más impor-
tante de la región en 2004, equiparable con la Bolsa Agrícola de
Colombia (Bolsa Nacional Agropecuaria). En el ensayo se repasa
la experiencia de la Bolsa de Productos e Insumos Agropecuarios
de Venezuela (Bolpriaven), que cumplió una primera etapa hasta
el año 2010 y fue reabierta en junio de 2021, junto con la cons-
titución de la Bolsa Agrícola Nacional Sur del Lago (Bansurlago).
El autor advierte que uno de los retos de la reactivación de este
mercado es lograr la capacidad de atraer y redireccionar actores
para que operen nuevamente (o por primera vez) en él. Asimismo,
estima que la exoneración de algunos impuestos para las opera-
ciones que se realicen a través de estas instituciones será clave
para su éxito.
Finalmente, en “Mini crisis bancaria venezolana IV cuatrimestre
2009: aplicación de la técnica topología de redes en el Sistema
Electrónico de Transferencias (SET) a través del mercado overni-
ght”, Mileysa del Carmen Galíndez, Francy Del Valle Armao Vera
y Federico Rafael Becerrit, mediante técnicas rigurosas, caracte-
rizan los acontecimientos de la mini crisis bancaria ocurrida en
Venezuela en el último cuatrimestre de 2009, cuando fueron in-
tervenidos, liquidados y fusionados varios bancos sin que, afortu-
nadamente, se evidenciara un efecto contagio. La investigación
se desarrolló con data real y los autores llegan a la conclusión
de que la topología de redes es una de las formas eficientes de
evaluar el sistema de pagos y el mercado overnight de cada país,
y superar circunstancias adversas en los entornos financieros ex-
puestos a riesgos sistémicos. Asimismo, afirman que las medidas
de centralidad podrían ser consideradas por la autoridad mone-
taria y otros supervisores como indicadores de alerta temprana
para evitar posibles inestabilidades del mercado interbancario que
perjudiquen la liquidez del sistema financiero.
El Grupo Editor agradece a todos los participantes en el Concurso
25° Aniversario del BCVoz Económico y felicita a los ganadores,
al tiempo que les recuerda que se mantiene abierta la dirección
de correo bcvozec@bcv.org.ve para la rigurosa consideración de
artículos destinados a la publicación en ediciones ordinarias del
boletín institucional.
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EDICIÓN ESPECIAL 25° ANIVERSARIO
 Dolarización: conceptualización
e implicaciones
Elvis Alexander Vera Reyes

A partir de los años 1970, en la literatura se comenzó a denomi- CUADRO 1. CLASIFICACIÓN DE LA DOLARIZACIÓN
nar a la dolarización con el término de sustitución monetaria. La
sustitución o preferencia de una moneda por otra se analizaba OFICIAL
NO OFICIAL
como un factor que aumentaba la volatilidad del tipo de cambio Se le otorga a la moneda
La moneda extranjera es usada
y que limitaba el control de la política monetaria por parte de los extranjera el estado de curso
como medio de cambio o medio
legal (generalmente exclusivo).
bancos centrales. Por lo general, se oficializa bajo
de ahorro, pero en términos
legales no ha sido declarada
un mandato legal proveniente
De manera que el debate sobre dolarización se hizó cada vez mas para sustituir a la moneda
de la autoridad en materia
nacional.
fuerte debido a los continuos problemas que presentaban las eco- monetaria.

nomías para hacer frente a los graves problemas de inflación en

la década de 1980. Además, el incremento de la movilidad y la TOTAL PARCIAL
magnitud de los flujos de capital aumentaron la frecuencia y gra- Representa una resolución casi Uso de moneda extranjera junto
permanente, donde disminuyen con la moneda doméstica. Los
vedad de las crisis cambiarias, ya que muchos de los países que los ataques especulativos en agentes económicos se protegen
fueron objeto de violentos ataques especulativos en sus monedas el mercado local de divisas. contra una posible devaluación
La moneda extranjera es de del tipo de cambio local. Se
mantenían un régimen de tipo de cambio fijo1.
curso legal, y asume todas las presenta como dolarización de
funciones del dinero. pagos, real o financiera.
En América Latina, entre los años 1970 y 1990, diversos países ex-
perimentaron procesos graduales de dolarización, donde el dólar
Fuente: elaboración propia.
fue reemplazando parcialmente las funciones de las monedas
locales. Podemos señalar en este grupo a México, Bolivia, Perú y Cuando un país se dolariza de manera oficial, el gobierno puede
Uruguay, mientras que por otro lado nos encontramos con los ca- decidir si hacerlo de manera total o parcial, es decir, eliminar por
sos de Ecuador y El Salvador, que a partir de 2000 establecieron la completo la moneda nacional, o bien compartir y/o limitar las fun-
dolarizacion plena de sus economías, permitiendo el uso del dólar ciones de la moneda local dentro del país.
estadounidense como moneda de curso legal.
CUADRO 2. TIPOS DE DOLARIZACIÓN Y SU RELACIÓN CON
A raíz de estos antecedentes, resulta conveniente conceptualizar LA FUNCIONES DEL DINERO
de manera clara que es la dolarización y sus implicaciones sobre
el uso de la moneda local. TIPOS DE CARACTERÍSTICA FUNCIONES
DOLARIZACIÓN PRINCIPAL DEL DINERO
La dolarización es el uso de una moneda extranjera (comunmente
Uso del dólar como
el dólar estadounidense), en la cual se sustituye en gran medida Transaccional
medio de pago
Medio de pago
a la moneda local como medio de pago, unidad de cuenta y/o re-
serva de valor. El nivel de dolarización de una economía puede ser
medido a través del porcentaje de depósitos en moneda nume- Parcial Real Indexación de precios Unidad de cuentas

rario extranjero con respecto a los totales del sistema financiero.

El umbral de 50% de depósitos en moneda extranjera caracteriza Uso del dólar para
Financiera la denominación de Reserva de Valor
una economía altamente dolarizada. activos y pasivos

Asimismo, la dolarización de una economía se puede clasificar Todas las
Total
anteriores
desde el punto vista legal (oficial y no oficial) y según su grado de
profundización (total o parcial). Fuente: elaboración propia.
Reemplazo total de la
Todas las anteriores
moneda doméstica

1 Andrew Berg y Eduardo Borensztein, 2000.

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EDICIÓN ESPECIAL 25° ANIVERSARIO
De acuerdo con el debate sobre la dolarización existen venta-
jas y desventajes importantes que los formuladores de políticas
económicas deben tomar en cuenta. La adopción de una dolari-
zación total, en principio, evita las crisis cambiarias y de balanza
de pagos. Al no haber una moneda propia, no pueden producirse
bruscas depreciaciones ni fuertes salidas de capital motivadas
por el temor de una devaluación.
De igual manera, la dolarizacion puede generar otras ventajas:
elimina la posibilidad del financiamiento monetario, y por ende se
elimina la capacidad del gobierno para cubrir el déficit por esta
vía, fortaleciendo así a las instituciones y fomentando la inversión
nacional y extranejera. Tambien, se asegura la estabilidad de los
precios, y en caso de adoptar el dólar estadounidense, los costos
de transacción con EE.UU. serán más bajos. De acuerdo con la ex-
periencia con este proceso, la dolarización generalmente ayuda
a reducir el riesgo soberano y contribuye a alcanzar un mercado
de capitales más estable, al reducir las expectativas de salidas
repentinas de capital.
Sin embargo, el mayor costo de la dolarización total para una
economía, es la pérdida completa del manejo de la política
monetaria y cambiaria. El banco central pierde su papel como
prestamista de última instancia del sistema bancario, y queda
imposibilitado para actuar ante una eventual corrida bancaria.
Además, el banco central deja de percibir los ingresos provenien-
tes del “señoreaje”.
Así, el principal desafío que enfrentan los formuladores de polí-
ticas en países dolarizados son la elección y conducción de la
política monetaria y cambiaria, ya que con ello buscan ejercer
control sobre la inflación y el tipo de cambio. Las acciones de las
autoridades para hacer frente a los riesgos de dolarización deben
estar enmarcadas en un plan integral de reformas instituciona-
les, políticas y económicas que permitan generar confianza en
los agentes económicos.
Otro punto resaltante dentro de las implicaciones de la dolariza-
ción de la economía está relacionado con la demanda de dinero
local. En general, los bancos centrales están interesados en ob-
tener estimaciones precisas de la demanda de dinero, debido a
que su comportamiento en el tiempo constituye un factor clave
para el seguimiento del sistema financiero.
En terminos generales, los estudios sobre la demanda de dine-
ro en economías semidolarizadas2 muestran que para estimar-
la resulta conveniente separar el dinero amplio en nacional y
2 Brum Conrado y Bucacos Elizabeth (2010); Castillo Paul, Montoro Carlos
y Vicente Tuesta (2009); Gastambide Axel (2010); Watanabe Shinichi y
Pham Thai Binh (2006).
extranjero. Las principales implicaciones de la dolarizacion sobre
la demanda de dinero local sugieren que: la petición de depósitos
en moneda extranjera es muy sensible a la depreciación del tipo
de cambio, es decir; en el largo plazo, frente a un proceso de dola-
rización parcial la variación del tipo de cambio repercute en gran
medida sobre la inflación, afectando la demanda de la moneda
nacional a favor de los activos facturados en dólares. Asimismo,
el requerimiento de numerario local comenzará a verse afectado
cuando la moneda extranjera empiece a ejercer la función de
medio de pago y reserva de valor dentro de la economía nacional.
Tambien, las diferencias existentes entre las tasas de interés y
de encaje legal sobre los depósitos en moneda local y extranjera
ejercen influencia en el comportamiento de la demanda de dine-
ro nacional.
En este sentido, la evidencia empírica muestra que los episodios
de alta inflación representan el factor principal que influye sobre
la dolarización de una economía. Los residentes de los países
donde la inflación es alta prefieren operar en una moneda extran-
jera de valor más estable, debido a las expectativas sobre futu-
ros movimientos del tipo de cambio. Así, la variable determinante
para sustituir el uso de una moneda extranjera por el uso de la
moneda local ha sido generalmente la inestabilidad económica,
la cual han sufrido gran parte de las economías emergentes.
En la mayoría de estas economías el uso cada vez mayor del
dólar para transacciones reales y financieras es una elección de
los ciudadanos ante la inestabilidad de su moneda. Sin embar-
go, aunque el uso del dólar presenta sus beneficios, ya descritos
anteriormente, también puede aumentar la vulnerabilidad de los
sistemas financieros ocasionando crisis de liquidez e insolvencia.
Además, puede resultar complejo persuadir a los agentes eco-
nómicos de abandonar el uso de una moneda más estable, aun
cuando se ha conseguido una reducción en la tasa de inflación. Es
por ello que restituir la credibilidad de la moneda nacional es un
asunto que requiere de una política monetaria eficiente del banco
central y de una solida disciplina fiscal por parte del gobierno.
En este sentido, las principales medidas económicas para pro-
piciar un mayor uso de la moneda nacional generalmente estan
relacionadas a: mantener baja y estable la inflación; mejorar la
eficacia del sistema local de pagos; reducir los requisitos de en-
caje legal altos y no remunerados para los depósitos en moneda
local; llevar a cabo la implementación de regímenes cambiarios
más flexibles; y fomentar la consolidación de un mercado de va-
lores denominados en moneda local.
6 5
EDICIÓN ESPECIAL 25° ANIVERSARIO
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Garcia Escribano, M. (2010). “Peru: drivers of de dollarization”, IMF Working
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EDICIÓN ESPECIAL 25° ANIVERSARIO
La dolarización, ¿una opción ante
desequilibrios macroeconómicos?
Mariángela Mendible Lupo y Jhan Pierr Bareño Hernández
La dolarización es el proceso en el cual los residentes de una eco-
nomía hacen uso de una moneda extranjera en sus transacciones
comerciales, como medio de pago, reservar el valor de sus ahorros
y cotizar la compra-venta de bienes y servicios. Este proceso tiene
3 modalidades: la dolarización informal, es cuando surge de for-
ma espontánea como una reacción de corto plazo de los agentes
económicos, para enfrentar los desequilibrios macroeconómicos,
inestabilidad de precios, volatilidad cambiaria, pérdida de poder
adquisitivo sin el respaldo legal de la autoridad monetaria. La se-
gunda modalidad es la dolarización formal, la cual es consecuen-
cia comúnmente de la informal y consiste en la eliminación de la
moneda local como política del banco central, siendo sustituida
por una moneda extranjera de mayor robustez y credibilidad que
permite disipar las expectativas negativas e incertidumbre con
respecto a la economía nacional. En tercer lugar se encuentra la
dolarización bimonetaria, cuya modalidad permite la existencia de
ambas monedas con respaldo legal de la autoridad económica.
La dolarización como una medida implementada por el banco
central asume grandes responsabilidades que brindan beneficios,
pues permiten el equilibrio y la estabilidad macroeconómica del
país, pero bajo un gran costo de oportunidad sobre la autonomía
de la toma de decisiones de políticas monetarias y cambiarias por
parte del banco central, que deja en vulnerabilidad la economía
ante cualquier choque externo.
En la historia económica mundial, los países que han entrado en
un proceso de dolarización de manera informal o como una polí-
tica por parte de la autoridad económica, tienen en común haber
experimentado niveles de inflación elevados o hiperinflación, défi-
cits fiscales persistentes en el tiempo e inestabilidad macroeco-
nómica en general.
En muchos países es común que los individuos mantengan sus
depósitos bancarios y ahorros en efectivo en otras monedas como
estrategia para diversificar las posibilidades de ser menos afec-
tados ante los riesgos cambiarios, volatilidades de precios, entre
otros.
Panamá ha sido el país que ha durado mayor tiempo dolarizado
(desde 1904), su relación política dependiente de Estados Unidos y
su particular forma de relación comercial con el resto del mundo
le ha dado una ventaja para garantizar el éxito bajo esta medida,
sin embargo, su economía no es tan grande para cuantificar el
grado de ventaja o desventaja que genera el uso del dólar como
moneda oficial.
La dolarización se desarrolla a través de etapas y modalidades
que de acuerdo a las características propias de cada país puede
ser de gran relevancia o no.
LA DOLARIZACIÓN INFORMAL COMO RESPUESTA A LA
PÉRDIDA DEL PODER ADQUISITIVO
La dolarización de manera informal surge como una acción es-
pontánea y de forma masiva entre los agentes económicos sin
el respaldo legal de la autoridad económica, como resultado
del deterioro del poder de compra que posee la moneda local;
es decir, las empresas, instituciones financieras y las familias en
la búsqueda de resguardar el valor real de sus activos, evalúan
las opciones disponibles que tienen en el corto plazo, acudien-
do de forma voluntaria al uso de monedas de economías fuertes
que cumplen con las funciones principales del dinero (unidad de
cuenta, reserva de valor o medio de pago).
Este proceso de dolarización informal cumple con ciertas etapas
asociadas a las necesidades y dificultades que se les van pre-
sentando a las familias en su toma de decisiones de corto pla-
zo bajo las condiciones de inestabilidad económica; es así como
los agentes económicos pasan por un primer momento donde
se hacen preguntas como ¿en cuál moneda se debe resguardar
los ahorros para que no pierdan valor?, y comienzan a sustituir
sus ahorros en moneda local por una moneda extranjera. En una
segunda etapa, las preguntas se asocian a los procesos de tran-
sacción: ¿es momento de ahorrar o invertir?, ¿recibo solo pagos
en dólares o bolívares?; y es allí donde las familias comienzan a
utilizar la moneda foránea como medio de transacción, ubicando
nuevos métodos de pago en divisas de manera que se logren di-
namizar los procesos comerciales de forma directa y ahorrando
el costo del tipo de cambio. La tercera etapa surge cuando ya la
dolarización ha alcanzado niveles elevados de aceptación en la
población, y ocurre cuando la moneda extranjera actúa como uni-
dad de cuenta, lo que implica que los bienes y servicios empiezan
a cotizarse a precios en divisas.
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EDICIÓN ESPECIAL 25° ANIVERSARIO
 La incertidumbre y las expectativas negativas bajo las condiciones
previamente mencionadas terminan por socavar las políticas que
los bancos centrales pudieran ejercer para estabilizar la econo-
mía, impidiendo que sean efectivas cualquier política monetaria y
cambiaria, en términos económicos.
CONSECUENCIAS DE LA DOLARIZACIÓN INFORMAL
Las políticas monetarias son poco efectivas debido a que la de-
manda de dinero local por parte de las familias cada vez es menor
y está siendo sustituida por demanda de divisas, aspecto que ge-
nera la segunda consecuencia.
El tipo de cambio está sujeto a expectativas y a una creciente pre-
sión por el aumento progresivo de la demanda de moneda extran-
jera, sacrificando grandes cifras de moneda local para adquirir una
unidad de moneda foránea.
Argentina y Venezuela son ejemplos de países que han presen-
tado problemas relacionados con su estabilidad económica, y de
forma desordenada entraron en un proceso de dolarización ya que
el agente económico modificó sus elecciones y expectativas con
respecto a la moneda local, tomando como preferencia el uso de
la moneda extranjera, esto debido a varias causas propias de la
situación económica como lo es, la pérdida de valor de la moneda
local ante la incertidumbre de la variación de precios que destruye
el poder adquisitivo y la volatilidad cambiaria que se desarrolla.
UNA DOLARIZACIÓN OFICIAL
La pregunta más frecuente entre los agentes económicos es: ¿qué
está ocurriendo realmente en este tipo de escenarios de dolariza-
ción?, ¿qué pasará si se dolariza la economía nacional?
La dolarización oficial surge normalmente como consecuencia
de la dolarización informal, y consiste en que la autoridad mo-
netaria del país decide bajo su competencia legal sustituir la mo-
neda local por la moneda extranjera para todas las operaciones
económicas, siendo el objetivo principal de esta medida retomar
la confianza por parte de los agentes económicos, acabar con la
inflación y la volatilidad cambiaria, para generar condiciones de
estabilidad macroeconómica. Cuando se toma este tipo de deci-
siones se sacrifica la autonomía en materia de políticas moneta-
rias del banco central del país, siendo ahora ejercida por el banco
central de origen de la moneda extranjera; la oferta monetaria
estará determinada por los saldos existentes en la balanza de
pagos y las reservas internacionales, por lo que será un requisito
fundamental que exista una dinámica considerable en el comer-
cio internacional del país, en donde las exportaciones superen a
las importaciones, y se tenga la capacidad de generar ingresos a
la nación en divisas para sostener todas las transacciones comer-
ciales en el mercado interno.
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EDICIÓN ESPECIAL 25° ANIVERSARIO
Un ejemplo de dolarización oficial en Latinoamérica son los paí-
ses: Ecuador (1999), Panamá (1904) y El Salvador (2001), que for-
malmente adoptaron el proceso de dolarización, a pesar de que
esta acción obedeció a momentos históricos y a razones diversas
en cada uno de estos países.
En el caso de Ecuador, inició el proceso con algunas reformas
económicas para 1994, sin embargo, dados los múltiples cho-
ques tanto externos como internos, las políticas adoptadas no
fueron efectivas para mejorar la situación económica, lo que ge-
neró en 1999 la dolarización del país. Por su parte Panamá, lue-
go de iniciar como Estado independiente, se dolarizó con motivo
de la construcción del Canal de Panamá; y para el caso de El
Salvador, más que por crisis económica, este país tuvo intereses
económicos asociados al Tratado de Libre Comercio con Estados
Unidos.
¿LA DOLARIZACIÓN ES UNA OPCIÓN ANTE UNA CRISIS
ECONÓMICA?
Existen otros países de economías pequeñas en donde el dólar
como moneda circula de forma oficial manteniendo una estabi-
lidad económica, entonces: ¿la dolarización es la solución que
solventará los problemas de un país en crisis económica?
La respuesta es: depende, dado que la economía es una cien-
cia social, ninguna de las políticas económicas es una receta o
fórmula mágica, cada política económica debe adaptarse a las
circunstancias de ese país. La dolarización como cualquier estra-
tegia económica tiene ventajas y desventajas, lo verdaderamente
importante para las autoridades que aplican y deciden las políti-
cas económicas que serán ejecutadas es colocar en una balanza
los posibles pros y contras al aplicarlas; y la dolarización no es
la excepción.
Cuando una economía se encuentra en condiciones de inflación
alta o hiperinflación los agentes económicos dejan de tener con-
fianza en las políticas implementadas por parte de la autoridad
monetaria para garantizar la estabilización, esta pérdida de credi-
bilidad del banco central como consecuencia de las expectativas
de las familias desencadena nuevos procesos inflacionarios. Ante
este escenario la dolarización disipa la inflación local llevándola a
ser similar a la inflación del país de origen de la moneda extranjera.
El gran costo asociado por implementar la dolarización oficial es
la reestructuración de las funciones del banco central del país,
debido a que dejan de existir las políticas cambiarias, así como
quedan sin efecto las políticas monetarias trasladando este rol a
un agente externo (Ejemplo: Reserva Federal de los Estados Uni-
dos), que a partir de la ejecución del proyecto deja en vulnerabi-
lidad las condiciones económicas del país ante cualquier shock
externo.
Existe un tercer método de dolarización bimonetario que unifica la
existencia de la moneda local con la extranjera, en donde circu-
lan legalmente ambas; y donde la moneda local es utilizada para
realizar las operaciones de pagos de servicios, sueldos, salarios e
impuestos, entre otros, mientras que la moneda extranjera es la
que predomina en los depósitos bancarios y activos en general de
las familias.
La dolarización como una solución a la inestabilidad económica
implica un reajuste en todos los aspectos contables y financieros
que pueden beneficiar o vulnerar a distintos sectores económi-
cos del país. La primera decisión que debe abordar la autoridad
monetaria es establecer un tipo de cambio por el cual se inter-
cambiará la moneda local a divisas, para ello se debe tomar en
cuenta la cantidad de dinero en depósitos y efectivo que circula
en la economía, sumado a las reservas excedentarias y legal bajo
el resguardo del banco central y compararlo con las cifras que
se tengan en reservas internacionales para evaluar si tienen la
capacidad de responder ante el nuevo proceso de dolarización,
de lo contrario el país deberá asumir un crédito internacional. Pero
no solo estos aspectos sufren un reajuste, también los activos y
pasivos de la economía deberán ser valorados formalmente bajo
la moneda extranjera y el nuevo tipo de cambio, lo que implicaría
en algunos casos una sobrevaloración o subvaluación del valor de
algún activo o pasivo beneficiando o desmejorando a algún agente
en la economía.
Finalmente, una dolarización implementada como una decisión
de la autoridad económica implican compromisos y responsabili-
dades de gran impacto sobre el país, ya que a partir del momento
de que se haga oficial se requerirá: mayor control administrativo
por parte del Estado ya que la recaudación fiscal será en dóla-
res, gastos en dólares y cualquier déficit será además en moneda
extranjera, entonces el control y austeridad es necesario para la
estabilidad; el banco central dejará la administración de activos
externos y se encargará de la supervisión, regulación del sistema
bancario y el análisis de la variables macroeconómicas, así como
el Poder Legislativo también deberá promulgar nuevas normativas
y leyes de la mano del banco central que respalden la dolariza-
ción de manera de generar confianza y credibilidad a las familias.
Con respecto al sistema tributario, el Estado deberá establecer
una organización eficiente en todos los procesos, debido a que, si
la dolarización disipa la inflación y las volatilidades, pero el gasto
público sigue creciendo por encima de la recaudación, esto im-
plicará grandes desequilibrios que se traducirán en aumentos de
impuestos que ponen en riesgo el bienestar de los consumidores.
Dentro de las grandes responsabilidades que debe asumir el
banco central del país dolarizado se cuenta hallar estrategias
que permitan amortiguar los choques externos que surgen como
consecuencias de la vulnerabilidad que asume el país como costo
de oportunidad por el uso de una moneda extranjera, en donde se
establecen políticas ajustadas a las necesidades del país origen
sin pensar en el impacto que pudiese generar en los países dola-
rizados (este costo de oportunidad que se menciona es la pérdida
de la independencia monetaria para obtener la estabilización eco-
nómica). Sin embargo, al estar los ciclos económicos correlacio-
nados entre el país de origen y el país dolarizado no habrá grandes
consecuencias debido a que las medidas que tome el país emisor
de la moneda también afectará de forma positiva al otro país, lo
que permitirá mayor unión e integración entre estos países; en el
caso de que no estén correlacionadas las medidas del país de
origen perjudicará a los países dolarizados.
Los beneficios que se obtienen tras la dolarización son, en re-
sumen: la eliminación de las expectativas cambiarias, disciplina
fiscal y austeridad, la inflación local converge hacia la inflación
del país de origen de la moneda extranjera, las tasas de interés
locales convergen a las tasas de interés internacionales, aumenta
el ahorro de las familias locales como consecuencia de la esta-
bilidad económica, elimina la volatilidad de precios y mejora el
poder adquisitivo y salarios de los agentes económicos. Otro be-
neficio particular es la nueva integración comercial que se genera
entre el país dolarizado y el país de origen de la moneda, debido
a que ahora las exportaciones e importaciones sufren una reduc-
ción de costos asociados al tipo de cambio de una moneda y otra,
la dolarización también atrae inversión extranjera y altas tasas de
crecimiento económico, así como reducción de costos desde el
enfoque microeconómico y se disipan las expectativas de retiro y
fuga de capitales por posibles devaluaciones en el futuro.
¿POR QUÉ EL DÓLAR ESTADOUNIDENSE?
¿Por qué muchos de los países eligieron el dólar como la moneda
extranjera sustituta de la moneda local y no otra?
El dólar estadounidense no solo es considerado como moneda
de reserva, sino también como moneda vehicular, es decir, es una
moneda de referencia internacional, además de la confianza que
existe en esta moneda a nivel mundial, lo que implica que los
agentes económicos en cualquier parte del mundo no dudarán en
intercambiar su moneda local por esta moneda. También existe
la “eurolización”, que implicaría que un país sustituya su moneda
local por el euro (moneda utilizada por los países pertenecientes
a la Unión Europa), sin embargo, esta política no es común, dado
que existen condiciones más complejas para poder adoptar dicha
moneda a razón de que el uso del euro está asociado a un con-
junto de países conocidos como la Zona Euro.
Es importante destacar que la dolarización, es un caso frecuente
en países de América y el Caribe donde se considera a Estados
6 9
EDICIÓN ESPECIAL 25° ANIVERSARIO
 Unidos como un socio comercial importante y generador de una
fuerte inversión extranjera en casi todos los países, por lo que po-
see considerable influencia económica en ellos. A pesar de esto,
no sólo los países de América y el Caribe se han dolarizado, tam-
bién existen otros pertenecientes a distintos continentes en el cual
el dólar circula de forma extraoficial, como Rusia, Armenia, Ruma-
nia, Turquía, Croacia, Georgia, Mongolia, Lituania entre otros.
ESTADOS UNIDOS Y EL IMPACTO DE QUE OTROS PAÍSES
UTILICEN SU MONEDA
En los estudios de los procesos de dolarización pocas veces
se analiza el impacto que pudiera generar al país que emite la
moneda fuerte. El hecho de que sus billetes y monedas son de-
mandadas y utilizadas en otras economías genera la interrogante:
¿existen consecuencias para Estados Unidos por la dolarización
en otros países?
El dólar estadounidense a pesar de ser una moneda tan robus-
ta no está exenta de pasar por crisis económicas, por lo que su
adaptación en otros países como moneda tiene impactos posi-
tivos y negativos para el país emisor. Entre los beneficios se en-
cuentra: el ingreso por impresión de dinero (conocido como seño-
reaje). También posee un riesgo asociado ya que mayor cantidad
de dólares en circulación hace más compleja la gestión de la
Reserva Federal, dado que, si por ejemplo existe un gran número
de agentes económicos que usan el dólar y se cambian al euro,
la Reserva Federal deberá actuar de manera eficiente para sobre-
llevar las consecuencias; o de existir la decisión por parte de la
Reserva Federal de aumentar las tasas de interés es posible que
los países que adoptaron el dólar como moneda presionen para
mantener bajas estas tasas.
CONCLUSIONES
• La dolarización genera confianza en los agentes económi-
cos, brinda credibilidad a la autoridad monetaria y elimina la
incertidumbre asociada a los riesgos cambiarios, así como
elimina la inflación hasta converger hacia la inflación del
país emisor de la moneda.
10 6
EDICIÓN ESPECIAL 25° ANIVERSARIO
• El costo de oportunidad de asumir un proceso de dolari-
zación de forma oficial deja vulnerable a la economía del
país ante cualquier choque externo, debido a que las nuevas
funciones del banco central no le permitirá ejercer políticas
para maniobrar ante acciones económicas perjudiciales
provenientes del resto del mundo.
• La dolarización será más efectiva en los países cuyos ciclos
económicos estén correlacionados con los ciclos del país
emisor de la moneda, debido a que las políticas que im-
plemente el banco central de origen, serán acertadas para
ambos países.
• La tasa de cambio oficial con la que se transformará el valor
de los activos y pasivos de los agentes será de gran rele-
vancia y se deberán tomar en consideración los depósitos
bancarios, el dinero circulante, el encaje legal, encaje exce-
dentario, así como las reservas internacionales y los saldos
de balanza de pagos para lograr un reajuste que no ponga
en riesgo el sector bancario ni los agentes económicos.
• Si la dolarización se establece como una decisión de la au-
toridad económica, el Estado deberá reorganizar su sistema
tributario proyectando objetivos que garanticen el equilibrio
fiscal.
• La relación comercial entre el país dolarizado y Estados Uni-
dos se incrementa debido a la reducción de los costos cam-
biarios y facilita la capacidad de movilidad de capital entre
ambos.
• La dolarización como una política implementada de forma
oficial tiene ventajas y desventajas que se deben considerar,
sin embargo, su efectividad dependerá exclusivamente de
las características propias de cada país y el contexto social
y económico en el cual se esté desarrollando.
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6 11
EDICIÓN ESPECIAL 25° ANIVERSARIO
 Desdolarización: medidas económicas,
normas prudenciales y flexibilidad
cambiaria
Elvis Alexander Vera Reyes

Según Marcello Estevão y Greetje Everaert (2016) la dolarización medidas que brindan incentivos para revertir la sustitución de mo-
representa una respuesta racional de los agentes económicos neda de forma gradual, a medidas que prohíben o limitan estric-
ante una hiperinflación y/o una crisis cambiaria. Sin embargo, la tamente el uso de moneda extranjera (desdolarización forzosa).
dolarización suele persistir muchos años después de que se ali-
vian los problemas que la desencadenaron, limitando el efecto TABLA 1. CLASIFICACIÓN DE LA DESDOLARIZACIÓN
que los bancos centrales pueden tener sobre la estabilidad de ALGUNAS MEDIDAS Y
Tipo CARACTERÍSTICAS PAISES
precios y la actividad económica. POLÍTICAS

• Mantener una inflación baja

En este sentido, la autoridad monetaria debe emplear una serie de y estable.
medidas económicas y normas prudenciales para contrarestar el • Permitir flexibilidad en el tipo
de cambio.
proceso de dolarización. Los principales trabajos en esta área1 han Se basa en la
• Coordinar las políticas
implementación
denominado este conjunto de medidas con el término de desdo- progresiva de
monetaria y fiscal.
Bolivia (1994),
larización. medidas que • Fortalecer la credibilidad de Perú (2001),
Gradual procuren la las instituciones. Israel (1985),
estabilidad • Establecer regulaciones Vietnam (1986),
La desdolarización representa el proceso mediante el cual la mo- macroeconómica y prudenciales eficaces Egipto(1991)
neda nacional recupera su uso como medio de pago, unidad de la estabilidad de la que permitan dar solidez
moneda local. al sistema bancario y
cuenta y reserva de valor, en un contexto en el que una moneda ofrezcan respuestas a los
extranjera la ha reemplazado total o parcialmente en alguna de agentes económicos en las
transacciones del mercado
estas funciones. El proceso de desdolarización permite al banco cambiario.
central ejercer un mayor control de la cantidad de dinero en la • Congelamiento de facto de
economía, facilitando la aplicación de políticas para mantener la los depósitos en moneda
extranjera y revisión de
estabilidad de precios. los mecanismos para la
apertura de nuevas cuentas
En la literatura económica la clasificación de la dolarización se bancarias en moneda
extranjera.
encuentra vinculada a la función del dinero. Si la función del di- • Conversión de facto de los
nero como medio de pago es afectada, hay una sustitución de Se basa en la depósitos existentes en
dólares a moneda local. Bolivia (1982),
monedas o dolarización transaccional. Por otro lado, cuando es implementación de
Perú(1985),
Forzada medidas de shock • Establecer encaje
afectada la función de unidad de cuenta, la dolarización es real; Pakistán (1998),
para desalentar la diferenciado por monedas.
Argentina (2001)
dolarización
mientras que la dolarización financiera afecta la función de reser- • Exigir requerimientos
especiales al
va de valor de la moneda doméstica. endeudamiento en moneda
extranjera.
MEDIDAS ECONÓMICAS PARA INCENTIVAR LA • Limitar o prohibir el
endeudamiento en moneda
DESDOLARIZACIÓN extranjera a los agentes que
no generen ingresos en tal
La desdolarización generalmente requiere una combinación de moneda.

políticas macroeconómicas (monetaria, cambiaria y fiscal) y mi-

croeconómicas (reglas prudenciales) para mejorar el atractivo de
la moneda local frente a la moneda extranjera. Estas van desde
1 Annamaria Kokenyne, Jeremy Ley y Romain Veyrune (2009), Daniel
C. Hardy y Ceyla Pazarbasioglu (2006), Alain Ize y Eduardo Levy Yeyati
(2006), Robert Rennhack y Masahiro Nozaki (2006).
Fuente: elaboración propia.
La estabilidad macroeconómica, la credibilidad de la autoridad
monetaria y la conducción hacia la flexibilidad cambiaria son
factores claves en el proceso de desdolarización. Asimismo, la
profundización de los mercados financieros en moneda local y
un sistema de indexación creíble resultan necesarios en el largo

12 6
EDICIÓN ESPECIAL 25° ANIVERSARIO
plazo. Kokenyne y Veyrune (2008) y Erasmus y otros (2009) anali-
zan las experiencias de desdolarización de distintos países y con-
cluyen que no es fácil revertir la dolarización de una economía,
aun cuando se han removido las causas subyacentes a esta.
Dado que la dolarización es un problema complejo y cada econo-
mía tiene sus particularidades, no es posible enumerar una lista
de reglas que provea la solución para todos los países. Sin em-
bargo, la revisión de la experiencia empírica permite presentar a
continuación una serie de medidas que contribuyeron a reducir el
grado de dolarización en algunas economías.
Las medidas varían de acuerdo al tipo de proceso de desdola-
rización a implementar: gradual o forzada. También, las normas
prudenciales constituyen herramientas adicionales, relacionadas
con el desarrollo del mercado financiero, que permiten desalentar
la dolarización.
DESDOLARIZACIÓN GRADUAL
• Estabilidad macroeconómica. La estabilización ma-
croeconómica debe estar orientada a reducir la incerti-
dumbre sobre el valor de la moneda local. Por lo tanto, se
sugiere que la estabilidad de precios se establezca como
el objetivo principal. Así, el objetivo de tener una inflación
estable y baja, aumenta la confianza en la moneda local,
reduciendo la necesidad de usar moneda extranjera para
preservar el poder adquisitivo.
• Fortalecimiento de la credibilidad institucional.
La base de cualquier política que busque reducir la in-
flación y la dolarización es la credibilidad. Es clave que
los gobiernos que se vayan alternando en el poder man-
tengan el programa adoptado para bajar la inflación, y en
consecuencia ayudar al proceso de desdolarización. Esta
medida junto con el desarrollo de los mercados de mo-
neda local apoyaron la desdolarización en Israel (Galindo
y Leiderman, 2005) y Chile (Herrera y Valdés, 2004).
• Sistema de pagos. El sistema de pagos nacional debe
garantizar que los pagos en moneda local sean al menos
tan favorables como los pagos en moneda extranjera. El
banco central debe ofrecer servicios de pago de bajo costo
e incorporar mecanismos tecnológicos eficientes que faci-
liten las transacciones económicas en moneda nacional.
• Flexibilidad del tipo de cambio. Un tipo de cambio
que pueda moverse en cualquier dirección hace más
evidente el riesgo cambiario, introduciendo así un desin-
centivo para la dolarización financiera. Hardy y Pazarba-
sioglu (2006) muestran que una mayor flexibilidad del
tipo de cambio puede disuadir los depósitos en moneda
extranjera, ya que aumentan el riesgo de mantener acti-
vos en moneda extranjera. De esta manera, los bancos
enfrentados al riesgo cambiario en sus activos y pasivos,
desarrollan facilidades de cobertura a lo largo del tiem-
po, aumentando la participación de sus activos y pasivos
denominados en moneda local.
• Consolidación fiscal. La moderación fiscal puede
ayudar a reducir la necesidad de endeudamiento en
moneda extranjera, reduciendo así directamente la do-
larización de los pasivos del gobierno. También reduce
la necesidad de que el banco central financie la deuda
pública a través de sí mismo.
• La profundización de los mercados financieros
en moneda local es un factor que contribuye a la
desdolarización. Mercados de bonos líquidos que ofre-
cen una gama de diferentes instrumentos de ahorro pue-
den actuar como oportunidades de inversión alternativas
a los depósitos en dólares, estas medidas formaron parte
del proceso de desdolarización en Israel, México y Turquía.
• Liberalización financiera. Liberar a los bancos de los
controles administrativos sobre la determinación de las
tasas de interés genera mayor probabilidad de que las
tasas de interés reales internas sean positivas, contribu-
yendo así a promover el uso de la moneda local (Egipto
y Polonia).
• Alternativas a los activos denominados en dó-
lares. Un sistema de indexación creíble puede mejorar
las inversiones de activos denominados en moneda local
(Ize y Levy-Yeyati, 2005). Preferiblemente, la indexación
deber ser a precios locales (por ejemplo, bonos indexados
a la inflación) porque esto evita la referencia a monedas
extranjeras. Los instrumentos indexados deben consi-
derarse como una herramienta transitoria para ofrecer
inversión. A largo plazo, se recomienda desarrollar ins-
trumentos y mercados a plazo para cubrir el riesgo del
tipo de cambio.
• Mayor uso de la moneda local. Se deben proporcio-
nar normas para que el uso de la moneda nacional sea
atractiva. Esto significa que los bienes y servicios en el
mercado se encuentren denominados en moneda na-
cional, a su vez, la introducción de billetes con denomi-
naciones más adecuadas para las necesidades de las
transacciones locales desfavorece el uso de billetes en
moneda extranjera.
6 13
EDICIÓN ESPECIAL 25° ANIVERSARIO
 DESDOLARIZACIÓN FORZADA
Las medidas para forzar la desdolarización no se recomiendan de
forma aislada a las medidas implementadas bajo una desdolari-
zación gradual. La evidencia empírica muestra que las medidas
forzadas y obligatorias resultan ineficaces o incluso contraprodu-
centes, a menos que estén acompañadas en el largo plazo de un
plan de estabilización económica. Sin embargo, existen casos en
los que el uso de la moneda extranjera se encuentra tan arraigado
en los agentes económicos, que se hace necesario implementar
acciones gubernamentales obligatorias.
• Conversión obligatoria de depósitos en moneda
extranjera a moneda nacional. Estas medidas fre-
cuentemente ocasionaron una mayor fuga de capitales
y desintermediación financiera (Bolivia y México en 1982
y Perú en 1985). En algunos casos, las autoridades se
vieron obligadas a revertir tales acciones (Bolivia y Perú).
• Suspensión del acceso a los depósitos en mone-
da extranjera. La medida evita que los agentes econó-
micos retiren sus depósitos en dólares de los bancos du-
rante un período determinado. Los depósitos en moneda
extranjera congelados podrían indexarse por inflación o
ser canjeables en moneda local (Pakistán). Estas medi-
das ponen en peligro la confianza en el sistema bancario
nacional y a menudo conducen a la desintermediación
financiera y fuga de capitales.
• Establecer un período de tenencia obligatoria
para los depósitos en moneda extranjera. Esta
medida puede ir acompañada de la introducción de ins-
trumentos indexados en moneda nacional (Israel). Una de
las desventajas de esta medida es que se puede alentar
a los agentes económicos a mantener divisas en efectivo
en lugar de depositarlas en cuentas bancarias.
• Uso obligatorio de moneda local en transaccio-
nes nacionales para cotizar precios de bienes y
servicios. El requisito de enumerar las transacciones
nacionales en moneda local a veces va acompañado de
la obligación de realizar pagos en moneda nacional. No
permitir el uso de moneda extranjera en las transaccio-
nes internas es una medida de uso común (Israel, Perú,
y muchos otros).
• Regulaciones que discriminen el uso de moneda
extranjera. Las medidas pueden incluir la imposición
de límites a los préstamos en moneda extranjera (Israel,
Argentina, Turquía y Vietnam) y excluir los depósitos en
dólares del sistema de seguro de depósitos.
14 6
EDICIÓN ESPECIAL 25° ANIVERSARIO
Los gobiernos que emprenden un proceso de desdolarización
deben estar conscientes que las consecuencias permanentes de
una desdolarización gradual o forzada pueden incluir una baja in-
termediación financiera, fuga de capitales y primas de alto riesgo.
En este sentido, los costos de la desdolarización son más altos y
duraderos cuando el crédito y otros contratos se encuentran alta-
mente dolarizados.
POLÍTICAS Y NORMAS PRUDENCIALES
La esencia de la regulación prudencial es la de garantizar la sol-
vencia y liquidez del sistema bancario y financiero, minimizando
los riesgos de créditos y de mercado. Las políticas prudenciales
también pueden ayudar a reducir la dolarización con el tiempo.
Los países que han registrado períodos con alto grado de dola-
rización han implementado normas prudenciales que ayudan a
monitorear el comportamiento de los depósitos y asignación de
créditos en moneda extranjera y las primas de riesgos asociadas.
En Kokenyne, Ley, y Veyrune (2010), existe evidencia de que la nor-
mativa prudencial favorece la desdolarización de activos y pasi-
vos, a través de la supervisión bancaria y de medidas administra-
tivas que garanticen las realización de transacciones económicas
a favor de la moneda local.
Por su parte, García-Escribano y Sosa (2011), muestran que las
regulaciones prudenciales contribuyeron significativamente a la
desdolarización en varios de los países que experimentaron estos
procesos en América Latina, pero tuvo un mayor impacto en la
desdolarización del crédito que en los depósitos.
• Las principales regulaciones son: requisitos de reserva
(encaje legal) más altos para depósitos en divisas, cobro
de primas de riesgo más altas en el seguro para depó-
sitos de divisas, límites estrictos en la evaluación de ga-
rantías para conceder préstamos en moneda extranjera y
límites en los retiros de depósitos en moneda extranjera.
• Otras series de medidas más estrictas se encuentra rela-
cionadas con: límites en la concentración de inversiones
en el extranjero, límites sobre la concentración crediticia
de los bancos comerciales y procedimientos de interven-
ción (liquidación o fusión entre bancos).
De acuerdo con la revisión de la literatura de las principales prácti-
cas prudenciales implementadas en procesos de desdolarización,
se destacan:
• Límites de ahorro en cuentas bancarias de moneda ex-
tranjera (Croacia y Turquía).
• Mayores requisitos de liquidez en depósitos en moneda
extranjera (Egipto y Uruguay).
 • Mayores requerimientos de capital/provisiones para prés-
tamos en moneda extranjera a prestamistas sin cobertu-
ra (Vietnam y Bolivia).
• Límites al endeudamiento y en la asignación de prés-
tamo en moneda extranjera (Argentina, Israel, Turquía y
Vietnam).
• Mayores primas de riesgo para seguro de depósitos en
moneda extranjera (Uruguay).
• Uso obligatorio de la moneda local en las transacciones
nacionales (Israel).
• Impuestos sobre la concesión de préstamos en divisas,
requisitos más estrictos para asignación de préstamos
en moneda extranjera y encaje legal más alto (Perú, Pa-
kistán y Bolivia).
• Límites en la exposición de moneda extranjera y en la
concentración de inversiones en el exterior (Egipto).
• Si bien se puede lograr un cierto nivel de desdolarización
en el contexto de un régimen de tipo de cambio fijo, un
régimen de tipo de cambio flexible resulta más propicio.
Una política cambiaria que permite movimientos bidirec-
cionales del tipo de cambio introduce un desincentivo a
la dolarización financiera al hacer que el riesgo cambiario
sea más aparente entre los agentes económicos.
• El restablecimiento de la flexibilidad cambiaria y, con ello,
los riesgos que implica conceder y obtener préstamos
en moneda extranjera, incentiva el ahorro y el endeuda-
miento de los agentes económicos en moneda nacional.
• La flexibilidad del tipo de cambio puede disuadir los de-
pósitos en moneda extranjera, ya que aumentan el riesgo
de mantener activos en moneda extranjera. Ante el riesgo
cambiario, los bancos a lo largo del tiempo aumentarán
la participación de sus activos y pasivos denominados en
moneda local para minimizar los riesgos en su cartera
de clientes.

FLEXIBILIDAD DEL TIPO DE CAMBIO
Las investigaciones de Hardy y Pazarbasioglu (2006), Kokenyne,
Ley y Veyrune (2010)2, y Greetje Everaert y Marcello Estevão (2016)3,
han encontrado que una mayor flexibilidad cambiaria contribuye
a una desdolarización duradera. Las estimaciones estadísticas de
las investigaciones confirman que:
• Los resultados de los estudios son válidos teniendo en
consideración el marco macroeconómico de cada país
(por ejemplo, si se aplican metas de inflación), indicado-
res de volatilidad externa, grado de volatilidad de la infla-
ción y otros indicadores de riesgos internos.
• Los responsables de la formulación de políticas deberían
permitir que el tipo de cambio se ajuste completamente
cuando se enfrenten a shocks externos si quieren reducir
la dolarización y obtener un mayor control de la política
monetaria. De esta manera, una mayor flexibilidad del
tipo de cambio acelera la desdolarización.
• Los resultados sostienen que la desdolarización sin ma-
yor flexibilidad cambiaria presenta como desafíos impor-
tantes: una mayor fricción entre las políticas económicas
y el posible retorno de la dolarización; así como también,
que los bancos y deudores no interiorizan del todo el ries-
go cambiario.
ALGUNOS DATOS RECIENTES
De acuerdo con un reciente estudio sobre dolarización y desdola-
rización financiera en el nuevo milenio, de Levy Yeyati (2021), para
una muestra de 105 países (excluyendo centros financieros extra-
territoriales), un total de 76 estaban dolarizados en el año 2000. De
estos, 53 redujeron la dolarización de depósitos, aunque la mayo-
ría de forma moderada.

2 Kokenyne, Ley y Veyrune (2010) realizan una investigación para el pe-

ríodo 2001-2009 con una muestra de 32 países, incluye datos sobre
depósitos y créditos en moneda extranjera y tipos de cambio fijos y
flexibles, concluyen que la volatilidad del tipo de cambio y una inflación
baja y estable son factores claves en el proceso de una desdolarización
duradera.

3 El estudio de Everaert y Estevão (2016) examina datos de 33 economías

de mercados emergentes para el período 1997-2015, encontraron que
una mayor flexibilidad del tipo de cambio reduce los incentivos para
otorgar créditos en dólares.

6 15
EDICIÓN ESPECIAL 25° ANIVERSARIO
 GRÁFICO 1. CANTIDAD DE PAÍSES DOLARIZADOS GRÁFICO 3. EVOLUCIÓN DE LA DESDOLARIZACIÓN
QUE REDUJERON LA DOLARIZACIÓN DE DEPÓSITOS POR TIPO DE DEPÓSITOS
DESDE 2000-2019 Bolivia
100

90

80

70

60

50

40

30

20 A la vista
10 Plazo fijo

2004

2008
2006

2009
2003

2005
2000

2002
1994

1998
1996

1999
1993

1995

2007
1990

1992

2014

2018
2016

2019
1997

2013

2015
2001

2010

2012

2017
1991

2011
Fuente: Levy Yeyati (2021).

Fuente: Levy Yeyati (2021

Entre los países que lograron una mayor desdolarización se en-
cuentran tres de los más dolarizados de nuestra región: Bolivia
(79,7), Argentina (38,3) y Perú (35,4). GRÁFICO 4. EVOLUCIÓN DE LA DESDOLARIZACIÓN
POR TIPO DE DEPÓSITOS
GRÁFICO 2. EVOLUCIÓN DE LA DESDOLARIZACIÓN
Perú
DE DEPÓSITOS DESDE 2000-2019
100

-79,7 Bolivia 90
-38,3 Argentina 80
-37,9 Lithuania
-36,2 Latvia 70
-35,4 Perú 60
-34,0 Armenia
(%)

-31,2 Vietnam 50
-29,0 Angola 40
-29,0 Estonia
-25,5 Greece 30
A la vista
-24,3 Sao Tome & Principe 20
Plazo fijo
-24,3 Lao People's Dem.rep
10
-20,6 Bulgaria
-19,9 Mozambique 0
-19,7 Kyrgyz Republic
2004

2008
2006

2009
2003

2005
2002

2007

2014

2018
2016

2019
2013

2015
2001

2010

2012

2017
2011

-17,0 Philippines
-17,0 Azerbaijan
-16,6 Croatia
Fuente: Levy Yeyati (2021
-16,3 Djibouti
-16,2 Macedonia, FYR
-16,0 Yemen Los principales datos de la investigación señalan a Bolivia y Perú
-15,1 Tajikistan como fuertes ejemplos en Latinoamérica, al registrar descensos
-15,0 Jordan
-14,6 Georgia importantes tanto en la dolarización de depósitos a plazo y a la
-13,9 Russia vista4.
-13,1 Tonga
-90- 80 -70- 60 -50- 40 -30- 20 -100
4 La dolarización de depósitos por tipo de depósito (plazo fijo y a la vista)
Fuente: Levy Yeyati (2021). reflejan en principio fenómenos distintos: la dolarización de depósitos
a la vista se relaciona con la sustitución de moneda, mientras que la
dolarización de depósitos a plazo es una mejor aproximación a la dola-
rización financiera.

16 6
EDICIÓN ESPECIAL 25° ANIVERSARIO
En conclusión, los resultados sobre la desdolarización en la región
y en el mundo sugieren que las estrategias de política monetaria y
cambiaria enfocadas en metas de inflación y flexibilidad de tipo de
cambio han sido sumamente beneficiosas. Asimismo, la introduc-
ción de reglas prudenciales en el sistema financiero de las eco-
nomias dolarizadas han ejercido una disminución considerable de
depósitos en moneda extranjera. En consecuencia, la estabilidad
macroeconómica, la credibilidad de la autoridad monetaria y la
conducción hacia la flexibilidad cambiaria son tres factores cla-
ves en el proceso de desdolarización. También, la profundización
de los mercados financieros en moneda local y un sistema de
indexación creíble resultan necesarios en el largo plazo.

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6 17
EDICIÓN ESPECIAL 25° ANIVERSARIO
 ¿Es viable una moneda digital emitida
por un Banco Central?
Es indudable que el dinero desempeña una función esencial para
facilitar el intercambio económico. Antes de su creación, los bie-
nes se intercambiaban principalmente con una promesa de de-
volver el favor en el futuro. No obstante, conforme las sociedades
crecieron y la actividad económica se expandió, se hizo más di-
fícil mantener un registro de pagarés cada vez más complejos
y los riesgos de incumplimiento y de liquidación comenzaron a
ser motivo de preocupación. El dinero y las instituciones que lo
emiten se crearon para gestionar esta creciente complejidad y la
consiguiente dificultad para mantener la confianza.
Así pues, el dinero desempeña tres funciones fundamentales y
complementarias entre sí, que son las siguientes:
I. Es una unidad de cuenta, que funge como un medidor que
facilita la comparación de precios de los bienes y servicios
que compramos.
II. Es un medio de pago, en el sentido de que una persona lo
acepta con la esperanza de que otra lo acepte más adelante.
III. Es un depósito de valor, por cuanto permite que los usuarios
transfieran capacidad adquisitiva a futuro.
Además, el dinero en efectivo combina cuatro características adi-
cionales:
1. Se intercambia entre pares (sin conocimiento del emisor).
2. Es universal (cualquiera puede tenerlo).
3. Es anónimo.
4. No devenga intereses.
Por otra parte, la evolución de la actividad económica generó for-
mas de dinero más prácticas, que pudieran responder mejor a la
creciente demanda, lo cual permitió que se utilizara de manera
más eficiente en el comercio. A lo largo de la historia, el dinero
y sus fundamentos institucionales han evolucionado en paralelo
con la tecnología disponible. En tanto, múltiples innovaciones de
pago recientes se han basado en mejoras de las infraestructuras
subyacentes que se han desarrollado durante muchos años.
En este contexto, los bancos centrales a nivel mundial son res-
ponsables de la vigilancia, supervisión y buen funcionamiento de
18 6
EDICIÓN ESPECIAL 25° ANIVERSARIO
Jesús Aníbal Caraballo Hernández
los sistemas de pagos, por ello, los entes emisores han realizado
los esfuerzos necesarios para que sus plataformas tecnológicas
se modernicen en correspondencia con el entorno. Por tal razón,
han instituido sistemas de liquidación bruta en tiempo real (LBTR)
durante las últimas décadas. Y más reciente, un número creciente
de jurisdicciones han introducido los pagos inmediatos minoristas,
que permiten la liquidación instantánea de pagos entre hogares y
empresas durante todo el día.
Asimismo, en el sistema monetario existente están surgiendo
cambios de mayor alcance. La demanda de pagos minoristas se
está transformando, con menos transacciones en efectivo y una
migración hacia los pagos digitales, en particular, desde el inicio
de la pandemia generada por la Covid-19.
DE LAS CRIPTOMONEDAS
El 31 de octubre de 2008 nació la primera criptomoneda1, el bit-
coin, cuyo creador se amparó bajo el seudónimo de “Satoshi Naka-
moto”, quien en esa oportunidad señaló que había desarrollado un
nuevo sistema de pago electrónico de persona a persona (P2P),
de código abierto basado en la tecnología del blockchain2, com-
pletamente descentralizado, cuya seguridad se basa en pruebas
criptográficas en lugar de la confianza en un tercero.
Igualmente, “Nakamoto” indicó que para realizar operacio-
nes de pagos electrónicos, se debía confiar en los bancos
para que mantengan el dinero y lo transfieran electrónica-
mente, pero estas instituciones lo prestan y, en algunos casos,
crean burbujas crediticias con apenas una fracción de reser-
va. También, destacó que hay que confiarles toda la informa-
ción privada (mientras el bitcoin puede ser anónimo) y que sus
costos generales hacen que los micropagos sean inviables.
Por tanto, la finalidad de “Satoshi Nakamoto” al crear el bitcoin,
1 La criptomoneda o criptodivisa es un tipo de moneda digital que utiliza
la criptografía para proporcionar un sistema de pago seguro. Esta técni-
ca de cifrado sirve para regular la generación de unidades monetarias y
verificar la transferencia de fondos. No necesitan de un banco central u
otra institución que las controle. https://economipedia.com.
2 Es un libro de contabilidad inmodificable y compartido que facilita el
proceso de registro de transacciones y de seguimiento en una red. ht-
tps://www.ibm.com/es-es/topics/what-is-blockchain.
era ofrecer un sistema de pago electrónico a nivel doméstico y
transfronterizo, el P2P, en el cual no intervinieran las instituciones
bancarias y cuya garantía de la operación estuviera basada en la
criptografía, a saber, el arte de escribir con clave secreta o de un
modo enigmático3.
En líneas generales, una red de pago electrónico de persona a
persona, sin la participación de una institución financiera, permite
que los pagos en línea se envíen directamente del ordenante al
beneficiario sin la necesidad de pasar por los bancos, los cuales
fungen como el tercero de confianza que garantiza la ejecución
de la transacción. En todo caso, la participación de este tercero
genera un costo por las operaciones de pago.
Entre los años 2010 y 2011, comenzaron a surgir plataformas de
intercambio que facilitaban la compraventa de bitcóin con dinero
local a través de transferencias bancarias, lo cual devino en la
transformación del bitcoin in en un activo financiero. Desde en-
tonces este criptoactivo ha incrementado su precio, presentando
fuerte volatilidad, en virtud de diversas causas, tales como espe-
culación, evasión fiscal, alta inflación, dificultad de convertibilidad
cambiaria, actividades ilícitas, entre otras.
A raíz de los altibajos del bitcoin y sus competidores, surgieron las
conocidas “criptomonedas estables”, dirigidas a tratar de reducir
la volatilidad de las monedas virtuales, por lo cual la cotización
de estas se asocia al valor de una moneda ‘fiat’ (como el dólar
o el euro), de igual modo a bienes materiales como el oro o los
inmuebles, y en algunos casos, su precio es controlado mediante
algoritmos.
El caso más conocido de las “criptomonedas estables” es el de
“Libra”, la criptomoneda de Facebook, proyecto que contaba con el
apoyo de marcas como Paypal, Visa y Mastercard. En tal sentido,
Facebook pretendía revolucionar los pagos en todo el mundo con
la billetera virtual bautizada con el nombre de Calibra, la cual es-
taría disponible tanto en Messenger como en WhatsApp.
Con la empresa tecnológica Facebook, sus filiales Instagram y
WhatsApp y el apoyo de potentes marcas en los medios de pago,
“Libra” se vislumbraba como una poderosa criptomoneda con ga-
rantía de estabilidad, por lo que su supuesta llegada empezó
a preocupar a la mayoría de los gobiernos, que temían que su
soberanía monetaria fuera cuestionada. Sin ocultar su preocupa-
ción por este lanzamiento, algunos países llegaron a anunciar que
no permitirían su legalización, por tanto, las franquicias de pago
decidieron retirarse del proyecto, el cual no llegó a materializarse.
3 https://dle.rae.es/criptograf%C3%ADa.
DE LAS MONEDAS DIGITALES EMITIDAS POR LOS
BANCOS CENTRALES
El desarrollo de las criptomonedas en los últimos años ha desen-
cadenado un debate sobre si los bancos centrales podrían emitir
efectivo en formato digital. Así pues, con las monedas digitales
emitidas por los bancos centrales (CBDC, por sus siglas en inglés),
se intenta analizar la viabilidad de la emisión digital, las formas
que puede adoptar, así como las ventajas y desventajas de las
diferentes opciones.
En todo caso, la elección depende fundamentalmente de los ob-
jetivos que se persiguen con la adopción de la CBDC, dentro de los
cuales se destacan:
1. Mejorar el funcionamiento de los sistemas de pago de alto
valor.
2. Sustituir el efectivo por una alternativa más eficiente.
3. Mejorar los instrumentos disponibles de política monetaria.
4. Reducir la frecuencia y el costo de las crisis bancarias4.
En este artículo, se desarrolla el objetivo de reemplazar el efectivo
por un medio de pago más eficiente, visto que es un hecho indubi-
tado que los bancos centrales han estado proporcionando dinero
confiable a la población durante años, como parte de sus objetivos
de política pública, por cuanto el dinero de confianza es un bien
público, y por ende, proporcionar efectivo es una herramienta im-
portante para los bancos centrales, por ello, como emisores de
dinero primario deben garantizar el buen funcionamiento de los
sistemas de pago, lo cual se acopla a los mandatos generales de
estabilidad monetaria y financiera.
Adicionalmente, a los fines de justificar la emisión de una CBDC,
se han traído a colación aspectos negativos en torno al dinero en
efectivo, dentro de los cuales se pueden mencionar: (i) la logística
del efectivo es cara (fabricar, distribuir y retirar efectivo requiere
una infraestructura costosa); (ii) se deteriora con el tiempo; (iii) es
poco higiénico y puede transmitir enfermedades; y (iv) es proclive
a generar falsificaciones.
Por otra parte, estimaciones importantes señalan que aproximada-
mente el 90% del dinero que circula en el mundo se utiliza de for-
ma electrónica. Las emisiones de CBDC estarían destinadas al 10%
del dinero global. Por ello, se considera que el objetivo de las CBDC
va más allá de solo reemplazar el efectivo por monedas digitales.
4 Monedas digitales emitidas por bancos centrales: características, op-
ciones, ventajas y desventajas. BBVA Research N° 19/03.
6 19
EDICIÓN ESPECIAL 25° ANIVERSARIO
 En este contexto, el Banco Internacional de Pagos (BIS, por sus
siglas en inglés) realizó una encuesta5 en 2019 sobre las CBDC,
en la misma participaron 66 bancos centrales (BC), represen-
tantes de 21 economías avanzadas y 45 emergentes (EME), que
cubren el 75% de la población mundial y el 90% de su producción
económica.
En dicho instrumento, se evidencian preguntas exploratorias ta-
les como: ¿trabajan en CBDC?, y si lo hacen ¿en qué tipo de CBDC
y qué tan avanzados están?; se consultan las motivaciones y
expectativas, así como si los bancos centrales tienen autoridad
legal para emitir CBDC.
En este sentido, la encuesta mostró que cada vez más los BC
están participando en trabajos de CBDC. Alrededor del 80% de
los encuestados están realizando algún tipo de actividad y la
mitad observa a las CBDC como de uso general (sustituto o
complemento del efectivo) y para pagos de alto valor. Cerca
del 40% de los BC han pasado de la investigación conceptual
a experimentos o pruebas de concepto, y el otro 10% desarrolla
proyectos pilotos.
Igualmente, los resultados de la investigación reseñan que las
economías emergentes tienen motivaciones más fuertes que las
economías avanzadas para trabajar en CBDC de propósito ge-
neral, es decir, como sustituto o complemento del efectivo, con
el objetivo de mejorar la eficiencia y la seguridad en los pagos
internos, así como de aumentar el nivel de inclusión financiera.
Para las economías avanzadas, el objetivo más calificado fue la
seguridad en las infraestructuras de pagos.
En materia de estabilidad financiera, los encuestados lo consi-
deran importante pero con un grado de dispersión amplio, en
virtud de que la emisión de una moneda digital con el objetivo
de evitar crisis bancarias implicaría una reforma profunda del
sector bancario y de pagos.
Otra consulta de especial relevancia fue la referente a la autori-
dad legal de los bancos centrales para emitir una moneda digi-
tal. Los resultados indicaron que aproximadamente una cuarta
parte de los BC tienen o tendrán la autoridad. Un tercio no tiene
autoridad y alrededor del 40% permanece inseguro. Ello eviden-
cia un alto nivel de incertidumbre de las autoridades monetarias
en cuanto a la potestad de emitir una moneda digital.
En todo caso, la encuesta del BIS es del año 2019, lo que po-
dría dejar rezagos en la información obtenida, no obstante, se
estima que actualmente existen más países que están ejecu-
tando o están más cerca de establecer programas pilotos, in-
cluso se considera que ha aumentado el número de países que
5 https://www.bis.org/publ/bppdf/bispap107.pdf
20 6
EDICIÓN ESPECIAL 25° ANIVERSARIO
han establecido grupos multidisciplinarios internos para abordar
el tema, destacándose la iniciativa del Banco Central de las Ba-
hamas, que el 20 de noviembre de 2020 implementó la primera
CBDC del mundo, el “Sand Dollar”, lo que convierte al país caribeño
en el primero en lanzar oficialmente una CBDC.
Es probable que los sistemas CBDC y sus respectivos diseños di-
fieran significativamente en todo el mundo, ya que los objetivos
perseguidos y las características de dicha forma de dinero digital
pueden obedecer a circunstancias muy específicas de cada juris-
dicción; no obstante, las características claves con las que funcio-
narían las CBDC podrían enunciarse del modo siguiente:
• De curso legal, que se pueda convertir en efectivo y otro
tipo de dinero.
• Aceptada universalmente como otro medio de pago.
• Ayudar a complementar el efectivo, con conveniencia
digital y de bajo o ningún costo.
• Ejecutarse en una infraestructura de pago segura,
eficiente, resistente y escalable.
• Interoperable y disponible 24 horas al día, 7 días a la
semana.
• Funcionar sobre la base de los mejores estándares y
reglas.
Así las cosas, una CBDC exitosa debería convertirse en un com-
plemento digital, resistente e inclusivo del efectivo físico, que se
presentará en el pago diario de manera similar a los billetes y
monedas, constituyendo un pasivo del banco central respectivo,
y estaría presente en la vida cotidiana de la colectividad susten-
tando la economía. Además, estas monedas digitales pueden
impulsar aún más las innovaciones que promueven la eficiencia,
conveniencia y seguridad de los sistemas de pago.
Igualmente, es importante enfatizar la coexistencia del efectivo fí-
sico y una CBDC a corto y mediano plazo, para satisfacer una am-
plia gama de necesidades de pago de la población que no pueda
acceder a este medio de pago digital.
Por último, cabe destacar que todavía queda mucho camino por
recorrer en esta materia, no obstante, puede afirmarse que una
moneda digital emitida por un banco central efectivamente es via-
ble, si coadyuva con el objetivo de mejorar la eficiencia y la seguri-
dad en los pagos internos y si guarda consonancia no solo con el
marco legal, sino con los lineamientos de política monetaria y de
estabilidad financiera de cada país.
Nueva era digital para impulsar el desarrollo
sostenible en los países de América Latina
y el Caribe
Lucimarvy Coromoto Marquina Fuentes

INTRODUCCIÓN condiciones mínimas para que las inversiones TIC tengan un im-
pacto positivo en el crecimiento económico.
Hoy en día la sociedad está envuelta en una espiral de conflic-
tos y enfermedades, la pandemia por la Covid-19 ha intensificado La Cepal define el ecosistema de la economía digital con base en
problemas estructurales como la desigualdad, limitado espacio un modelo de tres componentes: infraestructura de banda an-
fiscal, baja productividad, alta informalidad, fragmentación de la cha; hardware, software, aplicaciones y servicios provistos por esa
salud y la protección social. La economía digital es un facilitador tecnología; por último los usuarios finales: individuos, empresas
de los cambios en la organización social, económica y política de y gobierno quienes demandan servicios y aplicaciones (Gráfico1).
los países, con apoyo de las tecnologías web.
GRÁFICO 1
El presente ensayo inicia describiendo el ecosistema digital donde ECOSISTEMA DE LA ECONOMÍA DIGITAL
se despliegan las aristas de la transformación digital para ha-
bilitar los cambios necesarios hacia el crecimiento económico y
la reducción de la pobreza en América Latina. Seguidamente se
aborda la agilidad en el desarrollo de sistemas de información
y mejoras de procesos con metodologías ágiles para adaptarse
rápidamente a los cambios y generar respuestas inmediatas. En
el entorno macro se comienza exponiendo la situación global de
América Latina y el Caribe. Para contextualizar, se citan las consi-
deraciones de la transformación digital en América Latina para el
2021 así como la importancia de capitalizar esta transformación.
Finalmente se focalizan los principales temas de dicha transfor-
mación en tiempos de pandemia.

CONSIDERACIONES GENERALES PARA LA

TRANSFORMACIÓN DIGITAL
En procura del crecimiento económico y la reducción de la po-
breza en América Latina los países deben afrontar el desafío de
consolidar la economía digital para el desarrollo económico y la
igualdad. Por ésta razón, es necesario desarrollar nuevas estrate-
gias para maximizar el impacto de la economía digital en el cre-
cimiento, la innovación, el cambio estructural y la inclusión social,
incluyendo la adaptación de las estructuras organizativas para
abordar los nuevos retos.
En consecuencia, cada país debe fortalecer el sector de software y
aplicaciones, así como las inversiones en Tecnologías de Informa-
ción y Comunicación (TIC) y promover un modelo de formación e
innovación tecnológica, compatible con los objetivos de inclusión
social, para lograr un efecto positivo en el desarrollo económi-
co. Los principales desafíos están relacionados con facilitar las
Fuente: Comisión Económica para América Latina y el Caribe (CEPAL),
sobre la base de elaboración propia a partir de Ken J. Cochrane, From
e-Government to the Digital Economy, KPMG, noviembre de 2012 y World
Economic Forum, The Global Information Technology Report, 2012.
La transformación digital continúa tomando fuerza, se requiere
agilidad para desplegar oportunamente los servicios y aplicacio-
nes a los interesados en los distintos niveles de las organizacio-
nes. Para una gestión efectiva es importante incorporar cambios
en la infraestructura tecnológica, en las aplicaciones y sistemas
de información tradicionales. Será necesario asegurar la compa-
tibilidad entre las aplicaciones y hardware tradicional con las tec-
nologías emergentes asociadas a la economía digital.
En medio de la crisis mundial, vinculada con la pandemia, es
apremiante repensar la gestión de proyectos que sean entre-
gables a largo plazo, lo cual es ineficaz en momentos de crisis.
Como respuesta a la incertidumbre vale la pena optar por el uso

6 21
EDICIÓN ESPECIAL 25° ANIVERSARIO
 de metodologías ágiles, como Scrum y Lean entre otros, con el fin GRÁFICO 3
de entregar productos y/o servicios con mayor calidad, con costos REGIONES Y PAÍSES SELECCIONADOS: TASA DE
y tiempos mucho más reducidos, con capacidad de adaptación a CRECIMIENTO DEL PIB, 2019 Y PROYECCCIONES PARA
las situaciones que puedan ocurrir tanto en el ambiente interno 2020 Y 2021 (En porcentajes)
laboral, como en el ambiente externo.

En este sentido la consultora International Data Corporation (IDC)

provee indicadores de los beneficios por instaurar la transforma-
ción ágil, con base en una muestra de 65 empresas del sector pri-
vado. Esta información está referida en el documento “Desarrollo
de una estrategia de transformación Agile adecuada” (Gráfico 2).

GRÁFICO 2
PRINCIPALES BENEFICIOS ASOCIADOS AL NEGOCIO
APRECIADOS EN EL PROCESO DE TRANSFORMACIÓN AGILE

En materia de innovación digital en entornos complejos, es con-

veniente optar por una configuración organizativa matricial, orien-
tada a la innovación colaborativa con conocimientos multidisci-
Incertidumbre sobre la intensidad Capacidad para mantener las Tensiones geopolíticas (política
plinarios, para romper con los patrones establecidos en aras de y propagación de la segunda ola medidas de política de estímulo comercial y fricciones tecnoló-
de contagios y sobre la agilidad pra monetario y fiscal. gicas), malestar social.
ganar flexibilidad. Estas propuestas se enmarcan en el contexto producir y distribuir las vacunas
particularmente en las economías
de las organizaciones, para valerse de nuevas formas de trabajo en desarrollo.

con la transformación digital ante la crisis económica.

Ante esta realidad priva conocer cómo se puede utilizar la trans-
SITUACIÓN GLOBAL DE LAS ECONOMÍAS DE AMÉRICA formación digital para la reconstrucción de América Latina aten-
LATINA Y EL CARIBE diendo a las propuestas de expertos en esta materia.

El Balance preliminar de las economías de América Latina y el CONSIDERACIONES DE LA TRANSFORMACIÓN DIGITAL EN

Caribe (Cepal. 2020) resume la situación a nivel global, indicando
el año 2020 como el peor año de contracción económica desde
1946. Para el 2021 se espera una recuperación de la tasa de cre-
cimiento de la economía mundial pero esta dinámica sigue sujeta
a una elevada incertidumbre por la pandemia, o sea, por la pro-
ducción y distribución de vacunas, además de la trayectoria de la
demanda agregada y ajustes en la producción.
Luego de señalar que los pronósticos de la tasa de crecimiento
del PIB para 2021 están sujetos a una alta incertidumbre, el ba-
lance finaliza destacando la necesidad de establecer políticas fis-
cales y monetarias, así como políticas ambientales e industriales
que permitan las transformaciones estructurales para promover
un desarrollo sostenible en América Latina (Gráfico 3).
AMÉRICA LATINA PARA EL 2021
En el documento resumen Perspectivas económicas de América
Latina 2020 (OCDE, CAF, Cepal, Comisión Europea, 2020) se afirma
que el uso de nuevas tecnologías ha proporcionado soluciones
innovadoras ante la pandemia al conectar a las personas, las em-
presas, los mercados y las instituciones para aliviar las medidas
de confinamiento y distanciamiento social. No obstante, se per-
cibe el costo de la brecha digital porque muchas personas han
quedado excluidas de las soluciones de aprendizaje por medios
electrónicos y del teletrabajo.
El uso generalizado de las TIC puede contribuir a impulsar la pro-
ductividad y promover la inclusión social. En este orden de ideas,
las instituciones públicas pueden valerse de estos avances para

22 6
EDICIÓN ESPECIAL 25° ANIVERSARIO
dar respuesta a las exigencias de la ciudadanía. La agenda 2030
destaca que la transformación digital no impulsará automática-
mente el desarrollo, más bien exige adoptar una serie de políticas
públicas que han de coordinarse en el marco de las estrategias
nacionales de desarrollo.
necesita incorporar tecnología y diversificar la producción. El gráfico
5 del informe los socios de la Cepal demuestra esta realidad.1
GRÁFICO 5. EMPLEO Y PRODUCTIVIDAD. MOTOR DEL
AVANCE ECONÓMICO.

CAPITALIZACIÓN DE LA TRANSFORMACIÓN DIGITAL Y

SUS BENEFICIOS

La transformación digital puede desempeñar un papel importante

para convertir esta crisis en una nueva oportunidad de desarrollo.
En el cuadro formulado a continuación se destacan los beneficios
de las herramientas digitales para mejorar la situación actual de 02 10 04 30 06 50 08 70 01 90 00
la región (Gráfico 4).

GRÁFICO 4. SITUACIÓN ACTUAL DE LA REGIÓN.

• Transformación digital de la producción
BENEFICIOS DEL USO DE HERRAMIENTAS DIGITALES
La región de América Latina y el Caribe ha registrado un im-
SITUACIÓN ACTUAL DE LA REGIÓN USO DE HERRAMIENTAS DIGITALES.
BENEFICIOS portante avance en cuanto al uso de Internet. En 2018, el 68%
de la población utilizaba Internet con regularidad, casi el doble
Predominio de microempresas y pe- Pueden contribuir a impulsar la pro-
queñas empresas con escasa produc- ductividad e encrementar su compe- de la proporción de 2010, pero por debajo del promedio del
tividad, que están desconectadas de titividad. 84% de la OCDE.
sus mercados y no tienen capacidad
para absorber el shock generado por la La difusión y el impacto de las tecnologías digitales sobre la
pandemia.
productividad en América Latina y el Caribe dependen del ac-
Brechas digitales que impiden que los Pueden aumentar la calidad de vida y ceso y la difusión adecuada de estas tecnologías, un sólido
beneficios de la transformación digital el bienestar de las sociedades latinoa-
lleguen a todos. mericanas.
dinamismo empresarial, la participación de las pequeñas y
medianas empresas en la transformación digital y una com-
Alto riesgo de automatización de pues- Pueden apoyar la transición a nuevos petencia suficiente en la economía digital. Para facilitar la
tos de trabajo mientras que otros expe- empleos y dejar atrás los puestos de adopción por parte de las empresas, resulta esencial crear un
rimentarán cambios sustanciales en la trabajo obsoletos.
forma de realizarlos.
ecosistema integral en esta materia (CAF, 2017).
Necesidad de impulsar las compe- Proporcionan a los centros educativos, • La transformación digital puede mejorar el bienestar me-
tencias adecuadas de las personas. estudiantes y profesores más desfavo-
Una mayor proporción de mujeres no recidos un mayor acceso a las tecno- diante la inclusión social de las familias, los trabajadores
cuentan con experiencia en el área logías y a programas de capacitación. y los estudiantes
informática.
La crisis de la pandemia ha puesto de manifiesto la brecha
Necesidad de transformación de las Pueden conseguir que sean más creí- digital de la región. En otro sentido se ha evidenciado que las
instituciones públicas. bles, eficientes, inclusivas e innova-
doras, para que los servicios de salud nuevas tecnologías están permitiendo a ciertos segmentos de
a través de internet o el aprendizaje la población decidir con mayor libertad dónde y cuándo tra-
por medios electrónicos lleguen a los
bajar, lo cual puede mejorar el balance entre la vida laboral y
sectores más desfavorecidos de la so-
ciedad. personal, por consiguiente los trabajadores sin acceso a nue-
vas tecnologías o sin las competencias necesarias, no podrán
Fuente: elaboración propia con información del resumen de la Cepal 2020. acceder al teletrabajo ni vender bienes por Internet, y quizás
sus hijos tampoco puedan optar por la educación a distancia.
TEMAS DE TRANSFORMACIÓN DIGITAL EN TIEMPOS
DE PANDEMIA • Garantía de que los hogares se beneficien de la transfor-
mación digital
La transformación digital puede impulsar el crecimiento de la pro-
ductividad. En las últimas décadas, los países de la región han regis-
1 La fuente de los temas de transformación digital están detallados en
trado una brecha elevada y creciente en esta materia con respecto
el resumen de la Perspectivas económicas de América Latina 2020.
a las economías desarrolladas, siendo la productividad el motor Transformación digital para una mejor reconstrucción (OCDE, Naciones
principal de un avance económico sostenido. Para solucionarlo se Unidas, CAF, Unión Europea, 2020).

6 23
EDICIÓN ESPECIAL 25° ANIVERSARIO
 El acceso a Internet en América Latina y el Caribe sigue es-
tando fuertemente vinculado al nivel de ingresos de los ho-
gares. En promedio, existe una diferencia de casi 40 puntos
porcentuales entre el porcentaje de la población total que usa
Internet del quintil más rico (75%) y del más pobre (37%). En
los países de la OCDE, esta diferencia se sitúa en promedio
por debajo de los 25 puntos porcentuales.
• Preparación para el futuro del trabajo y sus competencias
Aunque la transformación digital propiciará la desaparición,
el cambio o la creación de algunos empleos, muy pocos
trabajadores de América Latina y el Caribe dominan o usan
herramientas digitales en el trabajo. Solo un tercio de los
trabajadores en la región utilizaba las TIC en sus empleos
semanalmente, en comparación con Europa, donde más de
la mitad lo hacen (OCDE, 2018a), las políticas e instituciones
deben garantizar no dejar en desventaja a determinados tra-
bajadores.
• Cierre de la brecha digital para una mejor y más inclusiva
educación
El uso de herramientas digitales está ligado a la obtención de
mejores resultados académicos. Solo unas pocas escuelas
de América Latina estaban preparadas para el aprendizaje di-
gital antes de la pandemia del coronavirus (Gráfico 6).
GRÁFICO 6.
HERRAMIENTAS DIGITALES PARA MEJORES RESULTADOS
ACADÉMICOS
Referencias bibliograficas
Alfonso Álvarez García. Rafael de las Heras del Dedo y Carmen Laza Gómez.
(2012). Métodos Ágiles y Scrum. Ediciones Anaya Multimedia (Grupo Anaya
SA). Madrid. España.
Henry Mintzberg (1989). Mintzberg y la dirección. Ediciones Díaz de Santos.
Madrid. España.
24 6
EDICIÓN ESPECIAL 25° ANIVERSARIO
• Instituciones públicas pueden mejorar la gobernanza y re-
construir la confianza, usando herramientas digitales para
ganar eficacia e innovación
Entre otras propuestas se destacan: la adaptación para go-
bernar la transformación digital; la transformación de los go-
biernos hacia instituciones públicas más creíbles, eficientes,
inclusivas e innovadoras; las agendas digitales y las alianzas
internacionales para fomentar el desarrollo en la era digital.
CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES
La transformación digital ha venido para quedarse pero no resol-
verá por sí sola los problemas de desarrollo e inclusión social. Si-
gue presente la aparición de nuevas cepas de la Covid-19 y es una
realidad que inexorablemente continuará impactando la econo-
mía mundial. Se necesitan medidas excepcionales y debidamente
coordinadas, de alcance global, para reconstruir la economía y
promover la inclusión.
Para aprovechar los beneficios de las tecnologías digitales se re-
quiere apertura, educación y formación técnica, comenzando por
la disposición de las organizaciones a cambiar y mejorar los pro-
cesos de trabajo, gestionar proyectos con agilidad e invertir en tec-
nología, software, hardware y banda ancha del ecosistema digital.
En temas más extensos se debe impulsar una mayor cooperación
para utilizar estas tecnologías de forma inclusiva, sostenible y so-
cialmente responsable. Los países de América Latina y el Caribe
deben favorecer la admisión de una transformación digital con
esas particularidades. Por tanto, el refuerzo de los diálogos e in-
tercambio de conocimientos en el desarrollo inclusivo y sostenible
reviste más importancia que nunca.
Fundación Telefónica (2015). El ecosistema digital en América Latina. Edito-
rial Ariel SA. Barcelona. España.
Cepal. (2020). Balance preliminar de las economías de América Latina y
el Caribe. https://www.cepal.org/es/publicaciones/46501-balance-prelimi-
nar-economias-america-latina-caribe-2020
Varios. (2020). Perspectivas económicas de América Latina 2020. OCDE/
Naciones Unidas/CAF/Unión Europea. https://www.oecd.org/dev/Perspecti-
vas-economicas-America-Latina-2020-Resumen.pdf
E-commerce en Venezuela: la apresurada
migración al consumo digital en el contexto
pandémico
La pandemia de la Covid-19 ha cambiado los paradigmas de con-
sumo en el mundo entero, donde la adquisición de bienes y servi-
cios es ahora un proceso íntimamente asociado con el acceso a
internet y las redes sociales. La comodidad de querer un producto,
buscarlo en alguna plataforma digital, ver las distintas opciones,
comprar y recibir el producto sin moverse de casa parece ser la
nueva normalidad. En países emergentes con limitada conecti-
vidad y panorama económico complejo como Venezuela, ¿es el
comercio electrónico, mejor conocido como e-commerce, un pro-
ceso realmente cómodo y conveniente?
En el siguiente ensayo se realizará un análisis del e-commerce
en Venezuela y su apresurada evolución a raíz del escenario pan-
démico que se vive desde el año 2020. El objetivo es analizar el
comercio electrónico como un sector que ya lleva tiempo desarro-
llándose en el territorio venezolano, contando con distintos mode-
los de negocios y careciendo de bases legales locales. Asimismo,
discutir la heterogeneidad del e-commerce en Venezuela a partir
de la pandemia, las limitaciones asociadas a los estándares de
privacidad de las redes sociales y el futuro del comercio electróni-
co en Venezuela en un escenario postpandémico. digitales a cambio de una suscripción.
LA TEORÍA DETRÁS DEL COMERCIO ELECTRÓNICO Y SU
CONVENIENCIA
Siendo el comercio electrónico un sector relativamente nuevo, que
surgió lentamente desde los inicios del siglo XXI, ha sido compli-
cado enmarcar esta actividad económica en un solo concepto. A
modo general, se puede decir que el comercio electrónico -tam-
bién conocido como e-commerce- es la promoción e intercam-
bio de productos o servicios a través de redes computacionales,
específicamente Internet (Ramos, 2020). En teoría, el e-commerce
implica la interacción entre compradores y vendedores en una se-
rie de plataformas digitales que gestionan la transacción de inicio
a fin; desde la escogencia del producto hasta su pago, todo se
realiza de manera electrónica.
Alonso (2004) conceptualiza los distintos tipos de comercio elec-
trónico según el modelo de negocios que implementan. Para en-
tender el desenvolvimiento del e-commerce en Venezuela, se
utilizará como base los modelos de negocios basados en ventas
(Merchant Model):
Lismar Nazareth García García
• Tienda virtual: es el modelo de negocios que ofrece sus
productos y servicios exclusivamente en plataformas di-
gitales. Es el ejemplo de Amazon, que a pesar de tener
oficinas físicas para gestionar su operatividad, la interac-
ción empresa-consumidor se da exclusivamente a tra-
vés de internet.
• Tienda clásica con servicio on-line: es la extensión de un
modelo de negocios llevado de manera presencial a un
formato digital que coexiste con las operaciones comu-
nes. Es el caso de tiendas por departamento como Daka,
Traki y Epa, que incluyen dentro de sus páginas web el
catálogo de sus productos y proporcionan el servicio de
“carrito” para ejecutar la compra.
• Tienda de productos digitales: se refiere a los modelos de
negocios que ofrecen servicios netamente digitales. Se
ejemplifica perfectamente con las plataformas de strea-
ming como Spotify, Netflix o Hulu, que ofrecen productos
• Venta por catálogo: se basa en el simple envío o publica-
ción de la oferta de productos y servicios a través de pla-
taformas digitales, concretando la compra con el contac-
to directo entre comprador y vendedor. Es este el modelo
de negocios más común en Venezuela, el que parece ser
más eficiente para la pequeña y mediana empresa.
La idea del e-commerce desde el punto de vista económico pa-
rece ser un ganar-ganar. Para las empresas, siempre va a ser im-
portante optimizar recursos desde su fundación: el e-commerce
da la oportunidad de establecer un negocio sin necesidad de tener
un amplio capital para invertir en un local físico. En comparación,
los costos asociados a un modelo de negocios digital (pago de
patentes, publicidad, community management, etc.) son conside-
rablemente inferiores a los costos asociados a la adquisición de
infraestructura. Para el consumidor, es conveniente tener la opor-
tunidad de comparar precios y transar con el mejor ofertante sin
necesidad de salir de casa, lo que antes podía tomar un día entero
en un centro comercial, hoy se puede hacer con escasos clicks.
6 25
EDICIÓN ESPECIAL 25° ANIVERSARIO
 Cada rosa tiene su espina, y el comercio digital tiene desventajas
evidentes. En principio, es difícil unificar todos los procesos en una
misma plataforma: la promoción de los productos y el pago de
los mismos se realizan en distintas páginas web, sometiendo al
usuario a dos normativas de privacidad distintas. Los problemas
de seguridad y la dependencia a los parámetros de privacidad de
las plataformas digitales puede también ser un problema, ya que
dificulta el estudio y análisis de la cartera de clientes que se quie-
re. A pesar de las desventajas, muchos modelos de negocios tra-
dicionales han migrado apresuradamente al comercio electrónico
a raíz de la pandemia Covid-19, donde el contacto físico es un alto
riesgo para la salud del cliente y el costo de oportunidad de salir
de casa se exacerba. No es un modelo transitorio o coyuntural, el
e-commerce parece haber llegado para quedarse.
COMERCIO ELECTRÓNICO EN VENEZUELA: ¿ALGO NUEVO?
Es correcto afirmar que el comercio electrónico en Venezuela ace-
leró su crecimiento a partir del contexto pandémico vivido desde el
año 2020. Surge entonces una pregunta natural: ¿es el comercio
electrónico en Venezuela algo nuevo, generado por la coyuntura?
Lo cierto es que el e-commerce ha estado creciendo en Venezuela
a la par de los países en la región; silenciosamente, el comercio
electrónico venezolano se ha hecho camino al andar desde inicios
del siglo XXI.
En términos de representación, en el año 1999 se funda la Cámara
Venezolana de Comercio Electrónico (Cavecom-e) con el objetivo
de agrupar a empresas que basan su modelo de negocios en ac-
tividades realizadas en plataformas digitales, para así constituir
un gremio transversal a los diversos sectores económicos que
hacen vida en Venezuela. Además de dar información veraz sobre
el crecimiento del sector en el país, se encuentran en constante
búsqueda de tecnologías y normas que permitan enmarcar las
actividades digitales bajo un mismo reglamento y generar con-
fianza en el sector. Según Cavecom, el comercio electrónico en
Venezuela aceleró su crecimiento un equivalente de tres años a
raíz de la pandemia. Si el sector ha crecido tanto, ¿hay seguridad
jurídica para respaldar las actividades económicas digitales?
Actualmente, no existe un marco jurídico que ampare directamen-
te el comercio electrónico, por lo que las empresas y los consumi-
dores no cuentan con una legislación que permita generar segu-
ridad y confianza en las transacciones que se realicen. De hecho,
se redactó en la Asamblea Nacional de Venezuela un proyecto de
Ley de Comercio Electrónico y fue aprobado, pero aún se espera
su promulgación. Sin embargo, existen normativas a lo largo del
marco jurídico venezolano que protegen -subjetivamente- las ac-
tividades económicas digitales y les reconocen como un modelo
de negocios como cualquier otro.
26 6
EDICIÓN ESPECIAL 25° ANIVERSARIO
Particularmente, el Código de Comercio (1955) reconoce como
actos de comercios a “todas aquellas acciones contractuales y
cualesquiera otras obligaciones de los comerciantes” (Dubuc-Pi-
ña, 2020), dejando a libre interpretación el reconocimiento de di-
chas acciones contractuales de manera digital como un acto de
comercio. A su vez, la Ley Sobre Delitos Informáticos (2001) con-
templa como delito cualquier tipo de estafa realizada a través de
las plataformas digitales, por lo que se puede denunciar -con sus
limitaciones- una transacción no completada, protegiendo así al
consumidor y generando cierta confianza en este tipo de transac-
ciones.
MIGRACIÓN DEL COMERCIO A LAS REDES SOCIALES Y
SUS LIMITACIONES
A pesar de las limitaciones legales, el comercio electrónico en
Venezuela parece ser la primera opción de las nuevas empresas
que se han fundado a raíz de la pandemia Covid-19, generando un
aumento de las actividades asociadas al e-commerce del 2.000%
en el año 2020. ¿A qué se debe este crecimiento tan drástico? ¿Se
está llevando a cabo el comercio electrónico debidamente? ¿Es el
e-commerce un modelo de negocios estable en el tiempo, para el
complejo contexto venezolano?
Para explicar este acelerado fenómeno, se debe analizar el con-
texto económico de Venezuela antes de la pandemia. Uno de los
factores que han definido el éxito del e-commerce es la elimi-
nación de ventajas comerciales de las grandes empresas: bajo
el lente de las redes sociales, todos los competidores son igua-
les y dependen de las estrategias de marketing para destacar
como ofertante. A esto hay que sumarle el impacto de la salida
de grandes transnacionales del país, lo que ha dejado un vacío en
el mercado que ha sido sustituido por actores económicos muy
pequeños, capaces de cubrir la demanda en su localidad inme-
diata. Antes de la pandemia, ya se venía desarrollando un modelo
de negocio conocido como “emprendimientos”, donde particulares
comenzaban a insertarse dentro de un mercado pasando por en-
cima de muchos procesos tradicionales, como la compra o alqui-
ler de un local físico o el registro de una compañía ante el sistema
mercantil.
Con la llegada de la pandemia, los sectores económicos del
país tuvieron que ajustar su estrategia y operaciones para llegar
al consumidor. Empresas grandes, como la tienda por departa-
mento Traki, optaron por abrir un espacio dentro de su página web
para extender sus servicios a un proceso online. Particulares más
pequeños utilizaron esta coyuntura como una oportunidad para
crear una marca y competir con otros oferentes a través de re-
des sociales, que convencionalmente se utilizan para compartir
contenido. La más utilizada, Instagram, se ha convertido en el
centro comercial por excelencia de los venezolanos: gracias a su
elaborado algoritmo, los negocios pueden alcanzar a su clientela
deseada, según el contenido que los mismos consumen dentro
de la red social, facilitando la llegada de la empresa a sus con-
sumidores.
Venezuela es uno de los países con conexión a internet más len-
ta e inestable, con una velocidad promedio de 11.57 megas por
segundo, según Speedtest.net. ¿Cómo es posible que se haya so-
lidificado el comercio digital en un escenario tan complejo? Veá-
moslo en números:
• En Venezuela, 72% de la población tiene acceso a Internet
(Aguiló, 2020).
• A pesar de su lentitud, Venezuela cuenta con 22 millones
de conexiones móviles según Speedtest.net. En conse-
cuencia, el 80% de las transacciones por Internet se reali-
zaron desde un dispositivo móvil, a través de plataformas
digitales.
• Según Cavecom-e, el número de usuarios de redes so-
ciales (RRSS) incrementó un 17% en el año 2020. Eso se
traduce a dos millones de usuarios más; es decir, alrede-
dor de un 7% de la población venezolana se registró por
primera vez en RRSS en el año 2020.
A pesar de que la migración de los negocios convencionales al
mundo digital fue rápida -y hasta cierto punto, forzada por la pan-
demia- los números demuestran que la adaptación a esta nueva
manera de consumir productos y servicios fue sencilla, a pesar
de las complicaciones con los servicios de internet. Para los par-
ticulares, el e-commerce es la solución perfecta para optimizar
recursos, pero el sector tiene graves fallas estructurales que no
pueden ser solventadas sin intervención estatal.
Como se mencionó antes, el modelo de negocio digital más co-
mún es la venta por catálogo: los oferentes publican sus produc-
tos y los precios en una red social y los interesados le contactan
y culminan la transacción por métodos de pagos digitales. Aquí se
presentan dos problemas importantes. El primero es la alta com-
petitividad entre negocios en el mercado digital, donde mientras
Referencias bibliograficas
Cavecom-e. (2021). Un gran bazar venezolano llamado Instagram. Cama-
ra Venezolana de Comercio Electrónico. Marzo. https://cavecom-e.org.ve/
un-gran-bazar-venezolano-llamado-instagram/
Dubuc-Piña, A. (2020). Tratamiento legal del comercio electrónico en Ve-
nezuela: Un llamado hacia la actualización. Universidad Privada Dr. Rafael
Belloso Chacín. Marzo. https://cienciamatriarevista.org.ve/index.php/cm/
article/view/325/402
más se invierta en estrategias de marketing y publicidad, mayor
será el alcance de la marca: es un problema de little fish big pond,
cada agente es muy pequeño en un mar de oferentes y el gasto en
manejo de redes no garantiza el éxito del negocio.
El segundo problema es la medición de este modelo de negocio
para las estadísticas nacionales. Según Ujueta, “constituir una em-
presa es un viacrucis” (2020), por lo que la mayoría de los oferentes
en RRSS no tienen un registro mercantil. En términos de clasifica-
ción, ello conlleva a un crecimiento de la economía informal, y en
términos fiscales, se puede considerar como evasión de impues-
tos: estos negocios reciben dinero, tanto en divisas como en mo-
neda local, que no es declarado ante ningún ente de recaudación.
¿QUÉ DEPARA EL FUTURO DEL E-COMMERCE EN
VENEZUELA?
En vista de que el e-commerce ha tomado tanto protagonismo
en el consumo de bienes y servicios, el primer paso es oficializar
y proporcionar un marco normativo para el desarrollo del sector.
Como Ujueta lo establece: “No es lo mismo vender por Internet que
hacer comercio electrónico” y es responsabilidad del Estado dife-
renciar ambas notaciones. Si el principal problema son las barre-
ras para conformar una empresa ante el registro mercantil, desde
el Estado se deben facilitar los procesos y clarificar la información
para que ese registro sea eficiente al nivel mercantil y fiscal. La
promulgación de la Ley de Comercio Electrónico también es un
paso indispensable, para generar confianza en el sector y segu-
ridad al consumidor ante una variedad tan amplia de oferentes.
Si bien el contexto pandémico no será eterno, la conveniencia y
facilidad de las compras por internet es una costumbre de la que
será difícil zafarse. Se proyecta que el e-commerce en Venezuela
seguirá el mismo patrón de crecimiento en el año 2021 y 2022,
pero ello no significa que el consumo ha de crecer también: se
tienen más actores y se ha masificado el comercio electrónico por
la pandemia, pero la intensa competencia se sigue intensifican-
do. Aunque ello es un problema que no se puede subsanar, con
el aporte de un marco jurídico coherente, el comercio electrónico
en Venezuela puede solidificarse como un generador de capital y
oportunidades.
El Estímulo. (2021). Comercio Electrónico en Venezuela: ¿Se acabaron las
tiendas físicas? El Economista. Julio.https://www.eleconomista.com.mx/in-
ternacionales/Comercio-electronico-en-Venezuela-se-acabaron-las-tien-
das-fisicas-20210703-0009.html
Ramos, M. (2020). Qué es el eCommerce: definición, modelos y ventajas.
Marketing4Ecommerce. 2 de junio. https://marketing4ecommerce.mx/
que-es-el-ecommerce/
6 27
EDICIÓN ESPECIAL 25° ANIVERSARIO
 Bonos verdes: instrumento innovador
en el mercado financiero
Norqui Desired Peña Angulo y Juan Carlos Ivirma Sosa
Día a día, surgen iniciativas innovadoras en el mercado financiero
global. Además de captar la atención de los inversores y ganar
posicionamiento, muchas de estas iniciativas buscan, además,
una razón social y ser generadoras de impactos positivos en el
debilitado entorno en el que nos encontramos en la actualidad.
En este sentido, los bonos verdes han emergido como instru-
mentos que han revolucionado el mercado. Una categoría de
negocio que ha permitido a los inversionistas apoyar proyectos
de interés social y sostenibilidad ambiental, y al mismo tiempo,
coadyuvar a los países a aminorar el cambio climático.
Además, los bonos verdes se han constituido en un punto de
encuentro entre inversores, instituciones financieras, organismos
multilaterales y gobiernos.
En el presente documento, se pretende conocer el funciona-
miento de estos instrumentos, así como entender, la importan-
cia que tienen en la actualidad y el efecto que generan en la
sociedad.
Ante la necesidad de financiar y/o refinanciar proyectos asocia-
dos al desarrollo sostenible, surge el mercado de los bonos ver-
des. Este mercado tiene como fin generar incentivos para con-
trarrestar el embate de la contaminación a nivel global a través
de alianzas estratégicas.
Se espera que los fondos recaudados puedan ser usados para
promover proyectos sostenibles y sustentables. Aun cuando su
crecimiento ha sido lento en América Latina, se ha venido obser-
vando un potencial interés por parte de muchos países de incur-
sionar en esta iniciativa, que está inmersa en los Mecanismos de
Desarrollo Limpio (MDL).
ANTECEDENTES
A comienzos de los años 90, ante los efectos adversos que se
observaban en el medio ambiente, la Organización de las Nacio-
nes Unidas, en el marco de la Cumbre de la Tierra, celebrada en
Río de Janeiro, llamó la atención a los países sobre el cambio
climático, recalcando la necesidad de tomar medidas urgentes
para mitigar la emisión de gases a la atmósfera. En esta con-
ferencia se logró suscribir la Convención Marco sobre el Cambio
Climático, que más tarde llevaría al Protocolo de Kioto.
28 6
EDICIÓN ESPECIAL 25° ANIVERSARIO
En el Protocolo de Kioto, adoptado en 1997, se crearon los llamados
“bonos de carbono”. Se planteaba el cuidado del medio ambiente
como beneficio rentable, es decir, los bonos de carbono iban a
permitir a los países desarrollados reducir la emisión de CO2, con
el compromiso de llegar a un equilibrio ecológico, y así contribuir
con la limpieza del oxígeno contaminado (Mendiola, 2008).
Este primer paso resultó importante, pero parecía insuficiente.
Además de reducir la emisión de gases, se necesitaban fondos
para llevar a cabo innumerables y diversos proyectos beneficiosos
para el ambiente, fue así que se establecieron los cimientos para
la creación de los llamados “bonos verdes”, cuya primera coloca-
ción data del 2007, con el llamado bono de “conciencia climáti-
ca”, emitido por el Banco Mundial por un valor de 600 millones de
euros, destinado a financiar 14 proyectos de energía renovable y
eficiencia energética.
LOS BONOS VERDES
Los bonos verdes son cualquier tipo de instrumento financiero, cu-
yos ingresos se destinan exclusivamente a financiar o refinanciar
proyectos elegibles de interés ambiental, en parte o en su totalidad.
Su funcionamiento es en esencia como el de cualquier otro bono,
donde el inversor entrega una cantidad de dinero que en el media-
no o largo plazo se le reintegrará, más un determinado beneficio,
conocido como cupón. La diferencia con respecto a un bono con-
vencional, es que el dinero depositado por los inversores, se utiliza-
rá para el financiamiento de proyectos de sostenibilidad ambiental.
Al principio, la mayoría de los bonos verdes solían ser emitidos por
bancos de desarrollo como el Banco Mundial, el Banco Interame-
ricano de Desarrollo y la Corporación Financiera Internacional (IFC).
En la actualidad, se han sumado emisores como: instituciones de
préstamo, corporaciones financieras, gobiernos locales, entidades
públicas y empresas privadas.
SECTORES ELEGIBLES
Entre los sectores elegibles para los proyectos de inversión se
destacan:
• Eficiencia energética: energía renovable, mejo-
ras tecnológicas, procesos y equipos relacionados a la
generación de energía limpia.
 • Transporte limpio: vehículos eléctricos, transporte fe-
rroviario, metro, entre otros.
• Agricultura: agricultura sustentable, cadena de su-
ministro de alimentos, biocombustibles, reforestación y
más.
• Producción: productos químicos verdes, cadena sus-
tentable de suministros, entre otros.
• Agua/medio ambiente: manejo eficiente de agua,
potabilización, infraestructura hídrica, restauración de
hábitat, entre otros.
• Residuos: manejo eficiente de desechos, tratamiento
de aguas residuales, captura y reciclaje de materiales,
entre otros.
PRINCIPIOS DE LOS BONOS VERDES
Los Principios de los Bonos Verdes (GBP) son una guía de pro-
cedimiento voluntario que recomienda la transparencia y la di-
vulgación de información, además promueve la integridad en el
desarrollo del mercado de bonos verdes, clarificando el enfoque
aplicable en la emisión de este tipo de instrumentos.
Los GBP tienen cuatro componentes principales:
Uso de los recursos provenientes de la emisión
La utilización de los fondos del bono para proyectos verdes deberá
describirse adecuadamente en la documentación legal del ins-
trumento. Todos los proyectos designados deberán proporcionar
beneficios ambientales claros, que serán evaluados y cuantifica-
dos por el emisor.
Proceso de evaluación y selección de proyectos
El emisor de un bono verde deberá comunicar a los inversores de
forma clara:
• Los objetivos de sostenibilidad ambiental;
• El proceso mediante el cual el emisor determina cómo
los proyectos encajan dentro de las categorías de pro-
yectos verdes elegibles;
• Los criterios de elegibilidad relacionados, incluyendo, si
proceden, los criterios de exclusión o cualquier otro pro-
ceso aplicado para identificar y gestionar riesgos ambien-
tales y sociales potencialmente materiales, asociados a
los proyectos.
Administración de los recursos
Los fondos netos obtenidos del bono verde, deberán abonarse a
una subcuenta, trasladarse a una subcartera, o en todo caso con-
trolarse por el emisor de una manera apropiada, quien también
tendría que corroborarlo de una forma interna y formal, vinculada
a sus operaciones de crédito e inversión para proyectos verdes.
Reportes periódicos
Los emisores deben tener y mantener información actualizada
disponible sobre el uso de los fondos. Esto debería incluir una lista
de los proyectos a los que se han asignado los fondos del bono
verde, así como una breve descripción de los proyectos, las canti-
dades asignadas, y su impacto esperado.
FUNCIÓN DE LOS BONOS VERDES DENTRO DE UNA
CARTERA
Según la Pacific Investment Management Company (Pimco, 2014),
los inversionistas pueden incluir esta modalidad de bonos en una
cartera, siguiendo una serie de directrices medioambientales y de
responsabilidad social específicas u otros objetivos a largo plazo.
Los bonos verdes pueden convertirse en activos verdaderamente
valiosos, respaldados por una reglamentación favorable, a medida
que los gobiernos y otros organismos tratan de fomentar las inver-
siones orientadas al medioambiente.
Bajo esta perspectiva, los rendimientos de estos bonos suelen
parecerse a los de los títulos del Tesoro según datos de HSBC y
SEB, tomados en cuenta por Pimco. Esto se debe a que el flujo de
caja de los bonos se reinvierte en proyectos ecológicos que sue-
len estar patrocinados por los gobiernos. Es importante agregar
que, en algunos casos, los bonos verdes pueden brindar algunas
exenciones tributarias, como sucede con los bonos municipales
en Estados Unidos (Pimco, 2014).
EL MERCADO DE BONOS VERDES DE AMÉRICA LATINA
Aunque la emisión de bonos verdes comenzó en 2007, América
Latina y el Caribe (ALC) incursiona en el mercado en el 2014.
Energía Eólica, de Perú, se convirtió en el primer emisor regional
de bonos verdes en diciembre de 2014. El acuerdo por USD 204
millones financió la construcción de dos parques eólicos en el
noroeste de este país andino.
De acuerdo al informe del Climate Bonds Initiative (CBI), ocho países
de la región han tenido emisión de bonos verdes hasta el 2019. Bra-
sil domina con un 41% del total de emisiones regionales. Chile le si-
gue con un 25%, y México es el tercero con un 14%. Perú, Argentina,
Costa Rica, Colombia y Uruguay, representan cada uno 5% o menos.
6 29
EDICIÓN ESPECIAL 25° ANIVERSARIO
 Al 2019, se habían emitido en ALC, bonos por un total de 12.620
millones de dólares, lo que representa el 2% del volumen global
de instrumentos verdes.
La energía es el sector más financiado. Casi la mitad de las asig-
naciones de los bonos verdes de ALC, son destinados a proyectos
de energías renovables, especialmente eólicos y solares. Esto está
en línea con el mercado global de bonos verdes, en el que 35%
financia energía.
La emisión de estos bonos en América Latina todavía es lenta,
pero hay un significativo potencial de crecimiento. De cara al futuro
inmediato, se espera una expansión continuada en el número de
bonos verdes con la aparición de nuevos emisores y países en el
mercado.
CONCLUSIONES
Trece años han pasado desde que el Banco Mundial dio un paso
al frente en el mercado financiero, llamando la atención de los
inversionistas a través de un instrumento único e innovador.
Referencias bibliograficas
Banco Interamericano de Desarrollo. (2021). BID y BID Invest lanzan la Pla-
taforma de Transparencia de Bonos Verdes. BID. https://www.iadb.org/es/
noticias/bid-y-bid-invest-lanzan-la-plataforma-de-transparencia-de-bo-
nos-verdes
Banco Mundial. (2019). Los bonos verdes cumplen 10 años. World Bank. ht-
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ears-of-green-bonds-creating-the-blueprint-for-sustainability-across-ca-
pital-markets.
30 6
EDICIÓN ESPECIAL 25° ANIVERSARIO
El mensaje al inversor era claro: además de obtener una rentabili-
dad por su inversión, podrían generar un efecto positivo y cuantifi-
cable en el ambiente y en la sociedad.
A pesar del escepticismo inicial, la idea fue calando, y ante la evi-
dencia de resultados positivos en diversas regiones del mundo, la
gama de emisores se ha ido ampliando a otros actores, y es que
un uso adecuado de fondos, acompañado de mecanismos efec-
tivos de monitoreo, respaldan esta idea en la que todos ganamos.
Tal ha sido el impacto de estos instrumentos, que ha dado paso
a otros mecanismos similares como los “bonos sostenibles”, los
“bonos sociales” y los “bonos azules”. El mercado financiero está
fijando su atención en el destino y uso de los recursos financieros,
y esto, la sociedad y el ambiente lo agradecen.
Aún queda camino por recorrer. Se deben afinar los mecanismos
de transparencia y rendición de cuentas para atraer a más inver-
sores. También el llamado es a los gobiernos y organismos su-
pranacionales para que se sumen a este tipo de iniciativas, que
lo que buscan es mejorar las actuales condiciones de vida con
estrategias sostenibles para la generación del mañana.
Climate Bonds Initiative. (2019). América Latina y el Caribe. Estado del mer-
cado de las finanzas verdes 2019. Climatebonds.net. https://www.climate-
bonds.net/files/reports/latam_sotm_19_esp_final_03_web_0.pdf.
Green Finance for LAC. (2020). Bonos Verdes, Sociales y Temáticos. https://
www.greenfinancelac.org/es/nuestras-iniciativas/bonos-verdes-socia-
les-y-tematicos/
Mendiola, A., Fuentes, C., Arroyo, W., Auqui, M., Huamán, R., & Martínez, J.
(2008). Desarrollo del mercado de carbono en el Perú. Perú.
Pacific Investment Management Company (PIMCO). (2014). Bonos «verdes»:
el mercado en expansión de las inversiones centradas en el medioam-
biente.
La bolsa agrícola en Venezuela: auge, caída
y nuevas oportunidades
ROL DE LAS BOLSAS DE PRODUCTOS
Desde mediados del siglo XVIII, las bolsas de productos han fun-
gido como instituciones para el intercambio ordenado de bienes y
servicios entre los productores, clientes, intermediarios, procesa-
dores, especuladores e inversionistas, permitiendo la colocación
de productos en el mercado según los tiempos y las necesidades
de la actividad1. Estas bolsas facilitan el comercio y el desarrollo
de productos financieros en países con una elevada proporción
de actividades agrícolas primarias y secundarias (Arias, Ferreira,
y Kpaka, 2012).
En este particular, de acuerdo con el Banco Mundial (2020), el
riesgo y la naturaleza heterogénea del negocio han sido facto-
res negativos para el financiamiento de la actividad agrícola, ya
que presenta retornos más bajos y niveles de riesgo promedio
más elevados que otras inversiones. Asimismo, el crecimiento de
la población mundial y la desproporcionalidad de la inversión en
ese sector (en promedio, los recursos destinados a financiar esa
actividad no corresponden con su peso en el PIB), aumentan la
necesidad de invertir en la agricultura.
Ante eso, la creación de instituciones y la implementación de po-
líticas vinculadas a la creación de mercados resultan clave para
canalizar el superávit de fondos a instrumentos financieros rela-
cionados con el financiamiento y comercialización de insumos y
productos agropecuarios (Studart, 2005).
En el caso de Latinoamérica, famosa por el peso del sector pri-
mario dentro de la economía2, las bolsas de productos han sur-
gido como un mecanismo clave para la negociación de bienes
(entre ellos: maíz, trigo, soja, oro, ganado y petróleo), conectando
a oferentes y demandantes a través de contratos estandarizados
según sus necesidades. En ese particular, B3 (Brasil) y Matba-Ro-
fex (Argentina3) abarcaron aproximadamente US$ 21.026 millones
1 Logrando inclusive la venta de productos que no estaban elaborados al
momento de su negociación.
2 De acuerdo con cifras del Banco Mundial, el 5,63% del PIB de la región
correspondió a la agricultura.
3 El Mercado a Término de Buenos Aires (MATba), fundado en 1907, es líder
en futuros y opciones sobre commodities agrícolas en Latinoamérica.
Carlos Cruz Martínez Cedeño
en 2,41 millones de contratos de futuros tranzados exclusivamen-
te en agricultura4.
LA BOLSA AGRÍCOLA EN VENEZUELA
En Venezuela, el financiamiento de la actividad agrícola depende
en su mayor cuantía de los recursos provenientes de la banca,
destacando el papel de la pública (Banco de Venezuela) como el
mayor financista. La mayoría del financiamiento es destinado a
la producción de maíz, arroz y otros cereales, así como bovinos
y aves y cultivos como la caña de azúcar y el café (Hernández,
2013).
No obstante, el crédito agrícola no ha sido el único mecanismo,
ya que la nación contó durante la primera década del siglo XXI
con una bolsa de productos de estos rubros, la cual ostentó ser
la segunda bolsa más importante de la región en 2004, con un
nivel que llegó a equipararse con la Bolsa Agrícola de Colombia
(Bolsa Nacional Agropecuaria). Entre los insumos negociados en
esa bolsa, se ubicaron los destinados a la alimentación animal
(alimentos, suplementos, aditivos formulados e ingredientes), fer-
tilizantes, abonos, plaguicidas o semillas. Asimismo, los productos
más comunes fueron el arroz, azúcar, maíz, sorgo, carne en canal,
atún y el cacao, sin embargo, esta bolsa mermó su actividad a
finales de 2010 (Sunaval, 2010).
Los inicios de la bolsa agrícola datan de 1999, cuando tras la pu-
blicación de una norma5 que regulaba su actividad en 1998 permi-
tió la fundación de la Bolsa de Productos e Insumos Agropecuarios
de Venezuela (Bolpriaven). La misma fue creada para facilitar la
comercialización y el financiamiento del sector agrícola en Vene-
zuela. Para su primer año de funcionamiento, fueron negociados
59 contratos por un valor de Bs. 14.239 millones (en la escala mo-
netaria vigente en ese momento) equivalentes a US$ 21,97 millo-
nes, que involucró un total de 11 rubros.
Más adelante, el número de contratos y los montos negociados
fueron creciendo de manera continua, superando el equivalente
4 Excluyen derivados sobre acciones, bonos, índices, así como lo vincula-
do a contratos de futuro de oro, ganado o petróleo.
5 Norma relativa al establecimiento y funcionamiento de las bolsas de
valores de productos e insumos agrícolas. Gaceta Oficial de la Repúbli-
ca de Venezuela, 36.583, del 17 de noviembre de 1998
6 31
EDICIÓN ESPECIAL 25° ANIVERSARIO
 a US$ 1.500 millones en 2004 y más de US$ 1.683 millones en
20056, para un total de 6.710 y 9.089 contratos, respectivamente.
Durante ese último año, las transacciones de físicos alcanzaron
el 98% del total negociado, y el número de rubros inscritos acu-
mulaba más de 788 para la fecha.
Sin embargo, durante 2006, tras la eliminación del Impuesto al
Débito bancario (el cual exoneraba a las operaciones en el mer-
cado de físicos7 realizadas dentro de esta bolsa), los montos ne-
gociados cayeron de forma significativa. Pese a eso, las de físico
tuvieron un nuevo impulso en noviembre de 2007 debido a la
implementación del Impuesto a las Transacciones Financieras
(ITF). Paralelo a ello, la Bolsa había desarrollado e implementado
el mecanismo de reporto para este sector, el cual permitía, a
través de la venta con promesa de recompra, financiar al sector
productivo con certificados de depósito de una mercancía. Estas
operaciones se hicieron muy comunes en la banca, ya que este
tipo de instrumento permitía cubrir hasta el 15% de la cartera de
crédito dirigida al sector agrario.
En 2009, la eliminación del Impuesto a las Transacciones Finan-
cieras (ITF), sumado al cambio climático y la emisión del bono
agrícola anunciado por el Gobierno, afectaron las negociaciones
de operaciones de físicos, siendo negociados en su totalidad
solo las operaciones financieras (reportos). A finales de 2010,
fueron prohibidas las operaciones de reporto financiero para las
entidades bancarias (las cuales cubrían en promedio el 95% de
la demanda de estos productos dado los beneficios que tenía
para cubrir la cartera de crédito dirigida por el sector agrario).
Desde 2011, no han sido realizadas ningún tipo de operaciones
en esta Bolsa.
En resumen, si bien al principio las operaciones de físicos fue-
ron las de mayor volumen (por la exoneración al débito bancario
y a los impuestos a las transacciones financieras), el mercado
financiero (de reporto) permitió la negociación de la mayoría de
los contratos por esta vía (por su factibilidad de ser adquiridos
como parte de la cartera de crédito agrario). En ese sentido, para
el desarrollo y futuro éxito de una institución como la Bolsa de
productos agrícolas, deberán crearse las condiciones, los incen-
tivos y un marco legal que impulse y resguarde el desarrollo de
ambos mercados.
6 Representa el equivalente a Bs. 3.618.495 millones al tipo de cambio
oficial de la fecha.
7 En el caso de Venezuela, según la normativa vigente para ese momen-
to, existía un mercado de físicos y un mercado financiero. El primero de
ellos comprendía la negociación de contratos de compra-venta, mien-
tras que el segundo abarcaba las operaciones de reporto (venta con
promesa de recompra o compra con promesa de reventa).
32 6
EDICIÓN ESPECIAL 25° ANIVERSARIO
GRÁFICO 1. NÚMERO DE CONTRATOS POR MERCADO
Fuente: Bolpriaven (2010) y Sunaval (2010)
DEBILIDADES Y OPORTUNIDADES DE UNA BOLSA DE
PRODUCTOS
La constitución de una Bolsa de productos e insumos agrícolas
conlleva la articulación de una serie de medidas vinculadas con
el desarrollo institucional, la seguridad jurídica, el mercado, in-
fraestructura, excepciones de obligaciones tributarias, y otros me-
canismos.
En el caso de Venezuela, algunas políticas desincentivaron y limi-
taron la continuidad de este mecanismo de negociación que tenía
el sector agropecuario. En detalle, factores como: la emisión de
un bono agrícola por parte del Estado8, así como la Ley de Costos
y Precios Justos9 y la toma de control de empresas privadas por
parte del Estado (a través de nacionalizaciones), tuvieron un im-
pacto negativo en esta actividad. Asimismo, la prohibición a realizar
operaciones de reporto10 eliminó al principal oferente de fondos de
la actividad, finalizando las operaciones de esta bolsa en el 2010.
Sin embargo, la caída en los ingresos de la República, la imposi-
ción de medidas coercitivas unilaterales contra personas del Go-
bierno de Venezuela (así como sus relacionados), las limitaciones
del financiamiento agrícola (la cartera de créditos de este rubro
disminuyó desde un equivalente de US$ 8.268,5 millones11 en
2008 a US$ 50,6 millones en 2020, representando 99,99% menos
recursos para el agro), y la escasez relativa de productos agrarios
y de combustibles (gasoil), crean la necesidad para buscar nuevas
alternativas que permitan financiar la producción y el transporte
de este sector.
8 Bonos de la Deuda Pública Nacional denominados Bonos Agrícolas, se-
gún Gaceta Oficial número 39.152 del 02 de abril de 2009.
9 Publicada en Gaceta Oficial 39.715 del 18 de julio de 2011.
10 Dictada por la Superintendencia de las Instituciones del Sector Banca-
rio (Sudeban).
11 Bs. 17.777 millones calculado al tipo de cambio de BS/US$ 2,15, según
escala monetaria vigente de ese momento.
Asimismo, con la reforma de ley que rige la actividad del mercado
de valores en Venezuela (Decreto con Rango, Valor y Fuerza de Ley
de Mercado de Valores, publicado en Gaceta Oficial Extraordinario
N°6.211 del 30 de diciembre de 2015), y los cambios en la estructu-
ra económica (a partir de 2018 se inicia un acercamiento a políti-
cas de economía de mercado, que conllevaron la derogatoria de la
ley de ilícitos cambiarios, el levantamiento del control cambiario,
así como la imposición de un esquema cambiario flexible), per-
mitieron que fuese publicado un nuevo marco legal12 relacionado
con la constitución de las bolsas agrícolas en Venezuela.
Si bien ocurre en un momento donde la economía acumula una
caída superior al 49% de su PIB real entre 2013 y 2018, donde
persisten niveles elevados de inflación, una cantidad importante
de dinero circulando en la economía en moneda extranjera (oferta
potencial de crédito) y la escasa oferta de instrumentos para in-
vertir, podemos decir que estos elementos se convierten en facto-
res que pudiesen beneficiar la actividad con bolsas agrícolas. Ade-
más, la volatilidad de precios en la economía (tanto en moneda
nacional como extranjera) aumenta el atractivo de cobertura para
los agentes a través de una bolsa de productos, ya que podrán
comprar y vender sus productos según sus condiciones.
El desarrollo de las bolsas agrícolas puede contribuir a la forma-
ción de precios según la oferta y la demanda, haciendo énfasis
en el papel de las instituciones en garantizar la transparencia y el
orden en las negociaciones. En estas bolsas, productores, proce-
sadores, comerciantes, transportistas y almacenadores, se bene-
fician directamente del crecimiento de las negociaciones.
UN NUEVO CAMINO Y SUS PRINCIPALES RETOS
El 2020 resultó un año clave para esta actividad, ya que fue
12 En octubre de 2019, fueron publicadas las Normas sobre el Estableci-
miento y Funcionamiento de las Bolsas de Productos e Insumos Agrí-
colas. Publicada en GO N° 41.743 de fecha 22 de octubre de 2019.
Referencias bibliograficas
Arias, D., Ferreira, A. y Kpaka, M. (2012). Bolsas de productos agrícolas en
Latinoamérica y el Caribe. Washington: Banco Mundial.
Banco Mundial. (2020). Agriculture Finance & Agriculture Insurance.
Washington: Banco Mundial. Disponible en: https://www.worldbank.org/en/
topic/financialsector/brief/agriculture-finance
Bolpriaven. (2010). Asamblea general de accionistas 2010. Caracas: Bolpriaven
Federación Iberoamericana de Bolsas de Valores. (2021). Reporte anual
2021. Washington: Federación Iberoamericana de Bolsas de Valores.
anunciado el retorno de la bolsa agrícola (gracias a la publicación
de un nuevo marco legal que regula su actividad13), lo que permitió
la reapertura de Bolpriaven en junio de 2021, así como la constitu-
ción de la Bolsa Agrícola Nacional Sur del Lago (Bansurlago), am-
bas creadas con el fin de promover y canalizar el financiamiento
de estas actividades de forma ordenada y directa.
Si bien durante la primera década del siglo XXI se caracterizó por
ser un mercado con elevado volumen de negociación, en la ac-
tualidad lograr un nivel mínimo y constante se convierte en un
obstáculo para la viabilidad a largo plazo, ya que se debe asegurar
un nivel de liquidez para los valores ofertados por esta vía.
Otro de los retos que presenta la reactivación de este mercado
es la capacidad de atraer y redireccionar actores para que operen
nuevamente (o por primera vez) en esta actividad. Estos acudirán
para negociar sus productos y obtener financiamiento. En este mis-
mo sentido, la presencia de intermediarios financieros resulta clave
para realizar la demanda de estos productos (permitiendo el finan-
ciamiento de la agroindustria con activos subyacentes). Finalmen-
te, la exoneración de algunos impuestos para las operaciones que
se realicen a través de estas instituciones será clave para su éxito.
CONCLUSIÓN
En Latinoamérica, la evidencia histórica demostró como las bolsas
agrícolas mejoraron la asignación de recursos a las distintas activi-
dades del sector. En el caso de Venezuela, su auge inicial es prueba
para poder repetir en el futuro ese éxito (en caso de darse las con-
diciones), y fungir como una vía para la colocación y financiamiento
eficiente del sector. Con ello se obtendrá una mejora en el sector
empleo, calidad de vida y oferta de alimentos para la población.
13 En octubre de 2019.
Hernández, M. Y. (2013). “Evolución del financiamiento agrícola en Venezuela
(1990-2011)”. En Gutiérrez S. A. (Coord.), El sistema alimentario venezolano a
comienzos del siglo XXI. Evolución, balance y desafíos. pp. 581-610. Mérida
(Venezuela): Facultad de Ciencias Económicas y Sociales-Consejo de Publi-
caciones de la ULA. Serie Mayor, Vol. 1.
Studart, R. (2005). “El Estado, los mercados y el financiamiento del desarro-
llo”. Revista de la Cepal , N° 85, abril 2005.
Superintendencia de las Instituciones del Sector Bancario (Sudeban). (2021).
Estadísticas. Base de datos en línea. Disponible en: www.sudeban.gob.ve
Superintendencia Nacional de Valores. (2010). Informe anual 2010. Caracas:
Superintendencia Nacional de Valores.
6 33
EDICIÓN ESPECIAL 25° ANIVERSARIO
 Mini crisis bancaria venezolana
IV cuatrimestre 2009: aplicación de la
técnica topología de redes en el sistema
electrónico de transferencias (set) a través
del mercado overnight
Mileysa Del Carmen Galíndez, Francy Del Valle Armao Vera y Federico Rafael Becerrit
El objetivo de esta investigación es estudiar una técnica de topolo-
gía de redes a través de los indicadores de centralidad aplicado al
SET vía mercado overnight, a fin de caracterizar los acontecimien-
tos de la mini crisis bancaria ocurrida en el último cuatrimestre
de 2009.
Bajo este contexto, el mercado overnight es una red modelada,
donde los nodos son bancos y las aristas son las exposiciones
bilaterales entre bancos (prestamistas/prestatarios) durante pe-
ríodos de tiempos generalmente cortos. Los indicadores de cen-
tralidad calculados han sido utilizados con éxito para medir la
importancia de los bancos y sus transacciones bilaterales.
Los resultados de esta técnica aplicada a los indicadores de
centralidad se desarrollaron con data real, donde la mini crisis
bancaria a finales de 2009 no evidenció un efecto contagio. Ello
debido a las intervenciones, liquidaciones y fusiones de bancos de
estratos medianos y pequeños, aunado a que los grandes bancos
desconfiaban y restringieron sus líneas de crédito por temor a que
los bancos con problemas de liquidez no hicieran frente a sus
compromisos de pagos.
Palabras claves: Sistema de Pagos, Mercado Overnight, Sistema
Electrónico de Transferencia (SET), Topología de Redes, Riesgo Sis-
témico y Gephi.
La presente investigación, tiene el propósito de estudiar los indi-
cadores de centralidad bajo la herramienta de topología de redes
código abierto Gephi1, y así evaluar el comportamiento del SET vía
mercado overnight, para proporcionar lineamientos claros y ana-
lizar el riesgo sistémico que podría suceder como resultado del
incumplimiento de las obligaciones de los bancos participantes
en el mismo.
1 Es el software líder de visualización y exploración para todo tipo de grá-
ficos y redes. Gephi es de código abierto y gratuito.
34 6
EDICIÓN ESPECIAL 25° ANIVERSARIO
Bajo esta premisa, diversos investigadores afirman que ha sido la
crisis de las hipotecas subprime la que ha afectado de manera
profunda las economías nacionales de un número de países en
el mundo, incluidos de la región latinoamericana, quienes durante
2009 y 2010 se vieron afectados por las consecuencias negativas
de la crisis ocurrida en el centro de la economía mundial.
Así, la crisis subprime ocasionó prácticamente el congelamiento
de los mercados interbancarios en el mundo, debido a una des-
confianza generalizada por la valoración de activos hipotecarios.
Para hacer frente a esta situación el Banco Central Europeo, la
Reserva Federal y el Banco Central de Japón respondieron con
significativas inyecciones de liquidez.
Con base a lo antes expuesto, el valor de estos indicadores per-
mite jerarquizar a los bancos que se deben supervisar, con el fin
de identificar, prevenir un posible riesgo sistémico y analizar el
comportamiento del mercado overnight, para obtener una visuali-
zación y manipulación directa de la topología de redes que com-
plementan este análisis.
MERCADO OVERNIGHT Y TOPOLOGÍA DE REDES
En el 2002 el Banco Central de Venezuela (BCV) desarrolló e inició
el funcionamiento de la plataforma denominada Sistema Elec-
trónico de Transferencia (SET), esta infraestructura constituye un
mercado semiciego, en el cual aquel banco que tenga un supe-
rávit de fondos los ofrece vía colocación de posturas y los bancos
que tengan necesidad de fondos los solicitan vía colocaciones de
demandas, estos préstamos pueden estar condicionados a líneas
de créditos.
Por su parte, se considera la aplicación de la técnica de topología
de redes, adaptadas a la situación de estrés de liquidez, por la
relación que existe entre las instituciones financieras a través de
los canales como los sistemas de pagos y el mercado overnight.
Asimismo, estos canales permiten las conexiones directas e indi-
rectas entre entidades.
Lo anterior, permite identificar a los agentes sistémicamente
importantes, dado un conjunto de vínculos para evaluar las res-
puestas del resto de las instituciones frente a la estructura y ca-
racterísticas de los eventos que puedan suscitarse en el sistema
financiero, tales como, la caída de una institución individual que
incida de manera negativa con el resto del sistema; el incumpli-
miento de los vencimientos overnight; y el efecto dominó o reac-
ción en cadena que se generaría por la crisis que se propagaría
por todo el sistema.
MEDIDAS DE CENTRALIDAD Y CRITERIOS
Las medidas de centralidad son las más utilizadas en análisis de
redes; las redes interbancarias son dirigidas con pesos y general-
mente construidas con una frecuencia diaria y períodos cortos; la
centralidad de un banco en una red determina su importancia. Los
criterios utilizados en este ensayo son:
CENTRALIDAD POR INTERMEDIACIÓN ( BETWEENNESS
CENTRALITY )
Se define como el número de veces que un nodo (banco v) per-
tenece a los caminos más cortos entre cada par de nodos dife-
rentes de v, el banco v actúa como nodo intermediario entre los
caminos más cortos entre cada par de bancos que pasan por v.
Un banco se puede considerar importante en una red financiera si
se encuentra en muchas posibles rutas de contagio, asumiendo
que el contagio elige el camino más corto. Si dicho banco es sufi-
cientemente resistente o no, puede ser la diferencia entre frenar el
proceso de contagio o continuar propagándolo.
EIGENCENTRALITY (EIGENVECTOR CENTRALITY )
Este indicador le asigna de manera implícita una importancia a un
nodo dependiendo de qué tan importante es él, en cuanto al nú-
mero de conexiones y también teniendo en cuenta la importancia
de los nodos a los que está conectados.
Es decir, es una medida que expresa la importancia de un banco
respecto a sus conexiones en la red.
APLICACIÓN DE LA TÉCNICA DE TOPOLOGÍA DE REDES
Durante el IV cuatrimestre de 2009, varias instituciones bancarias
presentaron con cierta frecuencia problemas de liquidez para ha-
cer frente a sus compromisos con otras instituciones y en es-
pecial para cumplir con el requerimiento diario del encaje legal2.
A continuación, en el cuadro 1, se muestran las intervenciones
bancarias:
2 Es la reserva mínima obligatoria que establece la autoridad monetaria
a las instituciones bancarias.
TABLA 1. INTERVENCIONES BANCARIAS
GACETAS OFICIALES INTERVENCIONES Y LIQUIDACIONES
Nro. 39.316 del 27/11/09 Banco Canarias, Confederado, Bolívar y Provivienda (BanPro)
Nro. 5.956. del 18/01/10 Mi Casa, Inverunión, Central, Real y Baninvest
Nro. 39.342 del 08/01/10 Banorte es fusionado en Bicentenario el 11/12/09
Nro. 39.374 del 25/02/10 Inverunión y Banco del Sol (Bansol)
Fuente: gacetas oficiales y elaboración propia
En este contexto, las operaciones de liquidación interbancaria a
través del SET, representan en promedio más del 50% de las li-
quidaciones de alto y bajo valor del Sistema de Pagos, adminis-
trados por el BCV. Esta constituye una plataforma adecuada para
el estudio, en especial se utilizarán las operaciones interbancarias
de fondeo de recursos monetarios con pactos realizados por día
(overnight), sin considerar los vencimientos, para tener una direc-
cionalidad de prestamista a prestatario que facilite el análisis grá-
fico de las redes y la utilidad del indicador de centralidad.
Así, los resultados de los indicadores de centralidad permiten
determinar el rol de cada institución bancaria participante en el
overnight, ya sea como demandante, oferente o en ambos roles,
mientras que aquellas instituciones que son demandantes puros,
conectados a muchos oferentes con montos importantes, tendrán
valores mayores del indicador Eigenvector Centrality. Por su parte,
aquellos que tienen ambos roles, abarcan montos importantes
con varios bancos, tendrán un alto valor de intermediación refleja-
do en el indicador Betweeness Centrality.
ANÁLISIS DE LOS RESULTADOS
Resultado del comportamiento del mercado overnight
noviembre 2009:
En noviembre de 2009, se iniciaron las dos primeras intervencio-
nes con las liquidaciones de los bancos Canarias y Confederado.
Así, las operaciones del SET representaron el 61% del monto global
liquidado, de un total de 49 instituciones bancarias, 44 participa-
ron en esta plataforma realizando fondeo interbancario a diferen-
tes plazos.
De esta forma, de las diecisiete (17) instituciones que tienen los
mayores valores en los dos indicadores de centralidad, diez (10) de
ellas pasaron a ser intervenidas en el corto y mediano plazo. Ello
refleja la mini crisis bancaria que se inició en 2008 con la presen-
cia de problemas de liquidez de un grupo de bancos, esto se hace
irreversible a partir del último cuatrimestre de 2009.
Por su parte, el gráfico 1, muestra el indicador Eigenvector Centra-
lity, que señala la participación de varios bancos, especialmente
IB18, IB41, IB28 e IB13, todos ellos con problemas de liquidez. El
IB18, actuó como demandante y oferente con mayor participación
en la demanda de recursos monetarios.
6 35
EDICIÓN ESPECIAL 25° ANIVERSARIO
 TABLA 2. MERCADO OVERNIGHT Y TODAS LAS Mientras que el gráfico 2, señala que el indicador Betweenness
PLATAFORMAS DE LIQUIDACIÓN ALTO Y BAJO VALOR Centrality, muestra a la institución IB13, que participó como de-
NOVIEMBRE 2009 mandante y oferente, destacando su actuación en esta última
faceta, con lo que evidencia una significativa intermediación por
MERCADO OVERNIGHT TODAS LAS PLATAFORMAS DE estar conectado a importantes oferentes de recursos.
NOVIEMBRE 2009 ALTO Y BAJO VALOR
Participación Porcentual
Institución Eigenvector Betweenness
Posición Intervenido
por en el corto
GRÁFICO 2. INDICADOR BETWEENNESS CENTRALITY
Bancaria Centrality Centrality Pagos Pagos
Total
Tamaño o largo (NOVIEMBRE 2009)
Recibidos Efectuados Mercado plazo

IB18 1,000 0,185 6,7 7,1 6,9 3 SI

IB41 0,999 0,072 7,8 8,3 8,0 1 SI
IB13 0,958 0,255 1,3 1,4 1,3 24 SI
IB41 0,906 1,000 3,9 4,0 4,0 10 SI
IB15 0,729 0,091 4,8 4,9 4,8 7 SI
IB31 0,704 0,066 1,1 1,1 1,1 27 SI
IB17 0,694 0,027 1,3 1,3 1,3 25 SI
IB23 0,581 0,021 0,1 0,1 0,1 43
IB10 0,535 0,105 7,0 7,2 7,1 2
IB42 0,519 0,022 1,6 1,9 1,8 20 SI
IB27 0,512 0,050 0,5 0,5 0,5 36 SI
IB32 0,509 0,171 4,2 4,3 4,2 9
IB30 0,501 0,002 2,3 2,4 2,3 17 SI
IB26 0,495 0,144 0,7 0,7 0,7 32
IB1 0,494 0,289 0,4 0,4 0,4 38
IB33 0,481 0,114 2,0 1,9 1,9 18
IB25 0,388 0,001 0,1 0,1 0,1 46

Fuente: Cálculos propios con datos de las plataformas de liquidación Fuente: SET, Departamento de sistema de pagos y cálculos propios
Sistema de Pagos BCV
Resultado del comportamiento del mercado overnight
GRÁFICO 1. INDICADOR EIGENVECTOR CENTRALITY diciembre 2009:
(NOVIEMBRE 2009)
En el mes de diciembre, las reservas excedentes bancarias estu-
vieron concentradas en cuatro instituciones financieras, con valo-
res del 65% al 82%, ver cuadro 3, quienes restringieron las líneas
de crédito y no realizaron préstamos a los bancos pequeños por
un tema de desconfianza.

De hecho, la única alternativa de los bancos pequeños era pres-

tarse entre ellos o esperar el auxilio de la autoridad monetaria,
a fin de reducir las exageradas tasas de la oferta en el mercado
overnight, siendo este mecanismo una ayuda de corto plazo, pero
que era insostenible en el tiempo, lo que ocasionó la liquidación
y fusión entre algunas entidades bancarias que pertenecían a los
estratos medianos y pequeños del sistema.

Fuente: SET, Departamento de sistema de pagos y cálculos propios

36 6
EDICIÓN ESPECIAL 25° ANIVERSARIO
TABLA 3. VALOR OPERACIONES OVERNIGHT Y RESERVAS TABLA 4. MERCADO OVERNIGHT Y TODAS LAS
BANCARIAS EXCEDENTES PLATAFORMAS DE LIQUIDACIÓN ALTO Y BAJO VALOR
DICIEMBRE 2009
MERCADO OVERNIGHT RESERVAS BANCARIAS EXCEDENTES
MERCADO OVERNIGHT NOVIEMBRE TODAS LAS PLATAFORMAS DE ALTO Y
Tasa Negociación Participación Relacion 2009 BAJO VALOR
Monto
Negociado Millones 4 % Participación Porcentual Posición Intervenido
Millones Bs.F Principales Overnight/
Fecha Mínima Máxima Promedio Institución Eigenvector Betweenness por en el corto
Bs.F Bancos Reservas Bancaria Centrality Centrality Pagos Pagos Tamaño o largo
Total
Recibidos Efectuados Mercado plazo
8/12/2009 2.172,1 8,0 24,0 13,5 6.220,95 75% 34,9%
IB13 1 1 2,8 3,1 3,0 12 SI
9/12/2009 2.302,9 8,0 23,0 12,5 6.698,51 65% 34,4%
IB10 0,917 0,583 13,7 14,2 13,9 1
10/12/2009 2.778,3 9,0 22,0 13,8 7.363,20 73% 37,7%
IB32 0,799 0,202 5,5 5,9 5,7 5
11/12/2009 2.592,9 7,0 23,8 12,7 7.053,23 64% 36,8%
IB34 0,756 0,026 1,5 1,9 1,7 15 SI
14/12/2009 2.427,7 7,0 19,5 12,4 6.960,34 66% 34,9%
IB16 0,746 0,461 0,7 0,7 0,7 31
15/12/2009 2.310,8 6,0 18,0 10,7 9.767,10 73% 23,7%
IB27 0,723 0,000 0,2 0,2 0,2 41 SI
16/12/2009 2.466,8 6,0 14,0 11,1 9.608,43 69% 25,7%
IB31 0,631 0,039 1,1 1,2 1,1 24 SI
17/12/2009 2.359,7 5,0 24,0 11,3 8.595,91 76% 27,5%
IB26 0,624 0,191 1,7 1,3 1,2 22
18/12/2009 2.195,4 5,0 22,0 10,9 8.870,05 82% 24,8%
IB22 0,624 0,022 4,1 2,3 2,0 14
Fuente: Cálculos propios con información publicada en página web IB7 0,620 0,672 1,6 5,3 4,7 8 SI
del BCV y Sistema de Pagos BCV
IB29 0,617 0,085 1,2 1,7 1,7 18

En consecuencia, once (11) instituciones mostraron dificultades IB17 0,598 0,116 4,0 1,4 1,3 21 SI

para cumplir con el encaje, atribuible a una cámara de com- IB9 0,545 0,621 1,6 4,3 4,2 9

pensación adversa, erogaciones por pagos por instrucciones de IB33 0,533 0,092 1,0 1,7 1,7 17 SI

clientes, penalizaciones por incumplimiento de encaje, pagos de IB18 0,476 0,045 0,5 1,3 1,1 23 SI

vencimientos de capital e interés del overnight del día previo, en IB1 0,444 0,503 0,2 0,5 0,5 34
algunos casos las inyecciones del BCV y nuevamente se produjo IB28 0,377 0,000 0,1 0,2 0,2 40 SI
el ciclo de acudir al overnight para cubrirse, siendo insuficiente
Fuente: Cálculos propios con datos de las plataformas de liquidación
para cumplir con el encaje. Sistema de Pagos BCV

En este contexto, el SET representó el 42,4% de las liquidaciones
y la participación de los bancos se limitó a 41 instituciones. El
mercado overnight evidencia una caída del 57,9% con respecto a
noviembre. A continuación, el cuadro 4 y los gráficos 3 y 4, mues-
tran los resultados de los indicadores de centralidad, Eigenvector
Centrality y Betweeness Centrality, se puede apreciar en detalle
que el banco IB13 mostró el máximo valor en ambos indicadores,
evidenciando una significativa intermediación por estar conectado
a importantes oferentes de recursos.
Finalmente, se logró identificar la dinámica del fondeo de los bancos
posteriormente intervenidos, los mismos no representaron un riesgo
sistémico porque eran pequeños, y había disponibilidad de liquidez
bancaria, aunque centralizada en pocas instituciones de este sector.
GRÁFICO 3. INDICADOR EIGENVECTOR CENTRALITY
DICIEMBRE 2009

Fuente: SET, Departamento de sistema de pagos y cálculos propios

6 37
EDICIÓN ESPECIAL 25° ANIVERSARIO
 GRÁFICO 4. INDICADOR BETWEENNESS CENTRALITY TABLA 5. MERCADO OVERNIGHT 18 DICIEMBRE 2009
(DICIEMBRE 2009)
EIGENVECTOR BETWEENNESS
INSTITUCIÓN BANCARIA
CENTRALITY CENTRALITY
IB7 1 0
IB29 0,983454 0
IB33 0,927888 0
IB9 0,491083 1
IB26 0,465765 0
IB32 0,377297 0,0625
IB10 0,127678 0,9375
IB13 0,086004 0
IB1 0,041674 0,03125
IB19 0,0416674 0,03125
IB17 0,027783 0
IB31 0,027783 0
IB34 0,013891 0
IB8 0,013891 0
IB16 0,013891 0
IB40 0,013891 0
IB2 0 0

Fuente: Cálculos propios con datos del SET

GRÁFICO 5. INDICADOR EIGENVECTOR CENTRALITY

Fuente: SET, Departamento de sistema de pagos y cálculos propios
(18 DE DICIEMBRE 2009)

INUSUAL ACTIVIDAD EN EL MERCADO OVERNIGHT EL 18

DE DICIEMBRE 2009:

Se puede observar en el cuadro 5 y el gráfico 5, que los bancos

IB7, IB29 e IB33 presentaron la mayor puntuación del indicador
Eingenvector Centrality, producto de múltiples conexiones y ope-
raciones con montos altos en el SET. Particularmente, el banco
IB7, obtuvo la mayor puntuación (1.0) del indicador, atribuible a los
movimientos del día con saldos negativos por incumplimiento del
encaje, la cámara de compensación en contra, compromisos de
operaciones de mercado abierto con el BCV y salidas de fondos
de organismos públicos, por lo cual acudió al overnight como de-
mandante para cubrir sus deficiencias de fondos y cubrir su en-
caje legal.

Fuente: SET, Departamento de sistema de pagos y cálculos propios

38 6
EDICIÓN ESPECIAL 25° ANIVERSARIO
 GRÁFICO 6, INDICADOR BETWEENNESS CENTRALITY significativo rol de intermediación. En un escenario de estrés, un
18 DE DICIEMBRE 2009 incumplimiento por parte de IB7 para saldar los retornos de los
vencimientos, en especial hacia IB32, pudiese presentar en teoría
un posible efecto negativo en su tesorería para honrar los retor-
nos, situación que estará supeditada a la cuantía de las reservas
excedentes del banco.

CONSIDERACIONES FINALES

La topología de redes es una de las formas eficientes de evaluar el

sistema de pagos y el mercado overnight de cada país, y superar
circunstancias adversas en los entornos financieros expuestos a
riesgos sistémicos.

Esta investigación se desarrolló con data real, caracterizando la

Fuente: SET, Departamento de sistema de pagos y cálculos propios
Vale destacar que IB7 obtuvo montos importantes de otras dos
instituciones bancarias, IB32 e IB10, con gran participación en am-
bos roles de demandantes y oferentes de fondos, cumpliendo un
crisis bancaria que inició en el IV cuatrimestre de 2009, donde
fueron intervenidos, liquidados y fusionados varios bancos, que
afortunadamente no provocó un efecto contagio. Ello debido a que
las grandes instituciones desconfiaban y restringieron sus líneas
de crédito, por temor al incumplimiento de los vencimientos por
un grupo de bancos que tenían dificultades para hacer frente al
requerimiento del encaje legal.
Finalmente, las medidas de centralidad podrían ser consideradas
por la autoridad monetaria y otros supervisores como indicadores
de alerta temprana, para evitar posibles inestabilidades del merca-
do interbancario que perjudique la liquidez del sistema financiero.

Referencias bibliograficas Cepeda (2008). La topología de redes como herramienta de seguimiento en

el Sistema de Pagos de Alto Valor en Colombia. Borradores de economía.
Cáceres & Aldazosa (2012). Analizando el riesgo sistémico en Bolivia: una
aplicación de modelos de topología de redes y simulación al funcionamien-
to del Sistema de Pagos de Alto Valor, pp. 45-80.

Calixto José Ortega Sánchez

Primera Vicepresidenta Gerente (E)

Sohail Hernández Parra
EDICIÓN ESPECIAL
6
Francisco Moreno Pérez

Yosendy Chirguita Peña

Luzmila Perdomo

Departamento de Publicaciones
Omar Mendoza Yosendy Chirguita Peña Francisco Vallenilla
José Contreras Amarelis Vásquez