UNIDAD IV

PLAN ECONÓMICO-FINANCIERO

PREPARACIÓN Y EVALUACIÓN
DE PROYECTOS
 Unidad IV
Plan
Económico –
Financiero

http://www.derosemartinez.com.ar/wp-content/uploads/2014/03/simulacion-gestion-operaciones-proyectos.jpg
ESTUDIO ECONÓMICO-FINANCIERO (Plan
Económico-Financiero)
El estudio económico financiero conforma una de las últimas etapas de los proyectos de
inversión. El mismo muestra de manera sistemática y ordenada la información de carácter
económico- financiero, transformado en moneda corriente. Esto ocurre como resultado del
análisis efectuado en las etapas anteriores del Proyecto; que será de gran utilidad en la
evaluación de la rentabilidad del proyecto.

Este estudio en especial, comprende el monto de los recursos necesarios que implica la
realización del proyecto, previo a su puesta en marcha, así como la determinación del costo
total requerido en su periodo de operación.

Los objetivos propuestos para el desarrollo de este capítulo son los siguientes:
a) Determinar el monto de inversión total requerido y el tiempo en que será realizada.
b) Llevar a cabo el presupuesto de ingresos y egresos en que incurrirá el proyecto.
c) Aplicar las tasas de depreciación y amortización correspondientes a activos tangibles
e intangibles.
d) Analizar costos y gastos incurridos.
e) Sintetizar la información económico-financiera, a través de estados financieros pro-
forma.
f) Determinar el punto de equilibrio, rentabilidad, entre otros, del proyecto.

DETERMINACIÓN DE INVERSIONES
La cuantía de las inversiones previas a la puesta en marcha y de aquellas que se realizan
durante la operación, con las características descritas, serán determinantes para la posterior
evaluación del proyecto.
Para tal efecto, el monto de inversión total requerido se sintetiza en los siguientes
segmentos:
1. Inversión Fija.
2. Inversión Diferida.
3. Capital de Trabajo.
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INVERSIÓN FIJA
La inversión fija del proyecto contempla la inversión en activos fijos tangibles, tales como
terreno, obras físicas; así como la adquisición de mobiliario y equipo, entre otros, para su
operación.
Por lo tanto, la inversión fija total de este proyecto en particular, queda definida en el
siguiente cuadro, de ejemplo:

FUENTE: Elaboración propia en base a los cuadros y correspondientes al Estudio Técnico.

NOTA: El terreno no se contempló para la cuantificación del monto de inversión fija total,
debido a que ya se dispone de dicho activo.
*Cantidad reservada para hacer frente a posibles contingencias (5% de la inversión fija).
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INVERSIÓN DIFERIDA
Este tipo de inversión se refiere a las inversiones en activos intangibles, los cuales se
realizan sobre activos constituidos por los servicios o derechos adquiridos necesarios para
la puesta en marcha del proyecto.

La inversión diferida que se contempla en este proyecto se muestra en el siguiente cuadro,

de ejemplo:

FUENTE: Elaboración propia en base a la información proporcionada por las instancias

Administrativas correspondientes.

CAPITAL DE TRABAJO
La inversión en capital de trabajo constituye el conjunto de recursos necesarios para la
operación normal del proyecto, cuya función consiste en financiar el desfase que se produce
entre los egresos y la generación de ingresos de la empresa, o bien, financiar la primera
producción antes de percibir ingresos.
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En este sentido, el capital de trabajo necesario para poner en marcha el proyecto, consta de
tres rubros principalmente: Materia Prima, insumos y mano de obra; los cuales se
especifican en los siguientes cuatro cuadros, de ejemplo:

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FUENTE: Elaboración propia en base a los cuadros.
NOTA: Los montos por concepto de capital de trabajo equivalen a un mes de operación.

INVERSIÓN TOTAL
El monto de inversión total requerido para la instalación de un gimnasio, por ejemplo, se
resume a continuación:

FUENTE: Elaboración propia en base a los cuadros, presentados en este capítulo.

* Cantidad reservada para hacer frente a posibles contingencias (5% de la inversión fija).
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CALENDARIO DE INVERSIONES
En el calendario de inversiones se presenta la totalidad de las inversiones del proyecto,
previo a su puesta en marcha, es decir, en el momento en que se suscita cada una de ellas.
El calendario que se presentará, se ha realizado en un gráfico de Gantt, con el objeto de
representar el progreso de las inversiones en una relación recíproca de tiempo y costo.

Para la instalación y equipamiento del gimnasio, por ejemplo, el calendario de inversiones se

programó para un periodo de cuatro meses.

Los desembolsos correspondientes al monto de inversión necesario, por cada concepto, se

desglosan en el siguiente calendario:

FUENTE: Elaboración propia en base al cuadro del Estudio Técnico y al tiempo de

realización previsto por las autoridades administrativas; al tiempo promedio de construcción
para el tipo de edificación requerido y a la disponibilidad del resto de los recursos materiales,
financieros y humanos.
NOTA: La búsqueda y contratación de personal se realizará en las dos últimas semanas del
cuarto mes y el pago por concepto de honorarios será efectuado al finalizar el primer mes de
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operación.
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PRESUPUESTO DE INGRESOS Y EGRESOS
El presupuesto de ingresos y egresos se refiere a la información de carácter monetario que
resulta de la operación de una empresa en determinado periodo de tiempo. Ambos
presupuestos proporcionan una estimación de entrada y salida de efectivo; útil para la
realización del Estado de Resultados (Estado de Pérdidas y Ganancias) y Punto de
Equilibrio, para posteriormente dar paso a la Evaluación Económica del proyecto,
propiamente dicho.

Por consiguiente, será preciso pronosticar el volumen y comportamiento de ambos durante

un horizonte de planeación (2000-2005).

PRESUPUESTO DE INGRESOS
Este presupuesto presenta el monto de ingresos generados por la venta de los servicios que
se ofrecen en el gimnasio, por ejemplo, por los siguientes conceptos:

\ Pesas y aparatos.
\ Clases de aerobics.
\ Fuente de sodas.
\ Venta de accesorios deportivos y complementos.

Para el cálculo de ingresos se toman en cuenta las siguientes especificaciones:

 La capacidad promedio del gimnasio en cuanto a número de personas sobre la
capacidad instalada, es de 400 personas en promedio a la semana en el horario
establecido.
 El pronóstico de ingresos se realizará por cinco años (2001-2005), ya que es el
periodo contemplado como horizonte de planeación.
 El primer año se trabajará a una capacidad de 40% con un incremento de 10% para
cada uno de los cinco años subsecuentes considerando así, captar una mayor
cantidad de demanda, una vez que el servicio sea conocido y tenga una posición en
el mercado.
 La estimación de ingresos generados por la venta de los servicios mencionados con
anterioridad, presenta incrementos anuales que corresponden al ajuste de cuotas y
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precios de dichos servicios en respuesta a variaciones en los costos de materias

primas e insumos que se originen en años venideros.

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  El cálculo de los ingresos no incluye inscripción ni promociones debido a la
variabilidad con que se aplicarán estos.

FUENTE: Elaboración propia.

NOTA: Ver anexos:
* Servicios complementarios (Otros productos).

Cabe señalar que los ingresos percibidos en fuente de sodas (agua gasificada y gaseosas
saborizadas), accesorios deportivos y complementos se exponen por separado en dicho
presupuesto al no representar ingresos fijos, por ser solo parte complementaria del servicio
del gimnasio y no un fin en sí mismo.

Sin embargo, los ingresos estimados promedio por tales conceptos no se excluyen, ya que
en caso de que se demanden podrán generar ingresos extra al proyecto.

El monto por dichos ingresos se presenta en el Estado de Resultados, con el concepto de

otros productos.

PRESUPUESTO DE EGRESOS
Este presupuesto comprende costos de producción (directos e indirectos), gastos de
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operación (gastos de venta, de administración y financieros).

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Cabe mencionar, que los costos directos de producción son aquellos materiales directos y
mano de obra que intervienen directamente en la producción de un bien u ofrecimiento de
un servicio; en cambio, los costos indirectos de producción son también mano de obra,
material y otros gastos, que a diferencia de los primeros, éstos operan de manera indirecta,
al no intervenir en la transformación de materias primas.

Los gastos de operación son aquellas erogaciones necesarias que en adición a los costos
de producción sirven para el funcionamiento normal de la empresa.

Este presupuesto no integrará los costos de fuente de sodas, accesorios deportivos y

complementos en el total de egresos anuales; ya que los montos por dichas partidas serán
retomados en el Estado de Resultados, bajo el concepto de costo de otros productos.

A continuación se presenta el desglose (cuantificación de las partidas) que conforman el

presupuesto de egresos del presente proyecto:

http://201.175.20.240/PortalWebN/gabinete/tesoreria/programas/img/egresos.jpg
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Estudio Económico-Financiero
FACULTAD DE ECONOMÍA UNAM. 105
CUADRO N° 46
PRESUPUESTO DE EGRESOS ANUALES

FUENTE: Elaboración propia en base a los cuadros.

NOTA: Se aplica un incremento promedio anual de 10% sobre los egresos, como efecto del
incremento en los costos.
* Honorarios que percibirá el contador una sola vez al año por todo el ejercicio.
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INGRESOS NETOS
Una vez estimados los ingresos brutos y egresos del proyecto se procede al cálculo de los
ingresos netos que resultan de la substracción de los egresos menos los ingresos brutos,
como se presenta en el cuadro siguiente:

FUENTE: Elaboración propia en base a cuadros.

NOTA: No se incluyen ingresos y egresos derivados de fuente de sodas, accesorios
deportivos y complementos.

DEPRECIACIÓN Y AMORTIZACIÓN
Otro costo que debe ser tomado en cuenta como parte de los egresos del proyecto, aunque
en este caso, de manera independiente; es el referente a la depreciación y amortización de
activos.

El primero aplicado solamente a la inversión en obra física y al equipamiento como un costo

contable que será de utilidad para un pago menor de impuestos y como una forma de
recuperación de la inversión por los activos fijos mencionados.
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FUENTE: Elaboración propia en base al cuadro de este capítulo y a las tasas de
depreciación que se encuentran en el marco normativo correspondiente.

NOTA: La tasa de depreciación aplicada a cada partida corresponde al porcentaje máximo

autorizado al que se pueden depreciar activos fijos.

* Valor de salvamento= valor del activo fijo - depreciación acumulada (5 años).

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CÁLCULO DE AMORTIZACIÓN

FUENTE: Elaboración propia en base al cuadro del presente capítulo.

NOTA: La tasa de amortización aplicada a cada partida, corresponde al porcentaje máximo
a que se pueden amortizar los activos diferidos. Las tasas anteriores, fueron extraídas del
marco normativo.

ANÁLISIS DE COSTOS Y GASTOS

Este apartado tiene como propósito mostrar el monto total anual de costos y gastos que
implicaría la operación normal del proyecto durante un periodo de cinco años, tiempo
considerado como horizonte de planeación, mediante la clasificación y valoración de cada
una de las partidas que conforman los costos y gastos del proyecto, que serán de mucha
utilidad para complementar la información económica de este capítulo.
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RELACIÓN DE COSTOS Y GASTOS

FUENTE: Elaboración propia en base a datos de los cuadros.

Como se puede apreciar en el cuadro de estimación de costos y gastos fijos y variables

contemplan un incremento promedio anual del 10% en su valor.

La cantidad que corresponde al cargo por depreciación y amortización es la misma en todo

el periodo, lo que significa una recuperación gradual y equivalente de la inversión en activos
fijos y diferidos.

ESTADOS FINANCIEROS PRO-FORMA

Los estados financieros pro forma muestran las proyecciones financieras de un proyecto en
su horizonte de planeación, lo que permite prever aproximadamente los resultados
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económicos que tendrá la empresa una vez que se encuentre en operación.

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Los estados financieros pro forma son comúnmente los siguientes: Estado de Resultados y
Balance General; estados que sirven como indicadores del comportamiento de la empresa
en el futuro, acorde a los recursos de que dispone, a las utilidades que se generen en su
actividad y a las obligaciones que deberá cumplir.

De tal modo que los estados financieros pro forma en su conjunto, constituyen un medio
muy recurrido para la toma de decisiones que competen principalmente a la propia empresa.

ESTADO DE RESULTADOS
También conocido como estado de pérdidas y ganancias, porque precisamente en él se
muestran los resultados obtenidos por la empresa en términos de utilidades o pérdidas en
un determinado periodo (generalmente un año) como consecuencia de sus operaciones. Su
importancia radica en calcular la utilidad neta y los flujos netos de efectivo que de manera
general representan el beneficio real que dicha empresa haya podido generar. El cuadro
siguiente muestra el estado de resultados proyectado de cinco años posteriores al 2000.

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http://duxconsultoria.cl/wp-content/uploads/2014/09/resultados.jpg
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FUENTE: Elaboración propia en base a los cuadros.
* Ver anexos.
** Ver anexos.

BALANCE GENERAL
El balance general es uno de los estados contables de mayor importancia en una empresa,
puesto que muestra sintéticamente su situación financiera durante un periodo determinado,
así como la relación valorada de todo cuanto poseen los propietarios directos y accionistas
de la empresa o incluso terceras personas como instituciones bancarias o de crédito; a
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través de la relación de valores de activo, pasivo y capital que se exponen en dicho

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documento.

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El balance general que se detalla en el cuadro siguiente solo corresponde al balance inicial,
debido a que una vez que se generan utilidades, no se sabe con certeza el destino de las
mismas, puesto que su aplicación dependerá de la decisión de(los) propietarios de la
empresa.

De igual forma el pasivo y el capital podrían modificarse sobre la marcha.

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FUENTE: Elaboración propia en base a los cuadros.

* 30 días del costo de producción (capital de trabajo) y, ** 30 días del valor de las ventas.
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FLUJO NETO DE EFECTIVO
Teóricamente el Flujo neto de efectivo es la diferencia entre ingresos y egresos de una
empresa que vuelve a ser utilizado en su proceso productivo, lo que representa
disponibilidad neta de dinero en efectivo para cubrir aquellos costos y gastos en que incurre
la empresa, lo que le permite obtener un margen de seguridad para operar durante el
horizonte del proyecto, siempre y cuando dicho flujo sea positivo.

El resultado del flujo neto de efectivo de este proyecto será utilizado en técnicas de
evaluación en el siguiente capítulo - Evaluación Económica - para determinar la rentabilidad
del presente proyecto.

Como se verá a continuación, el flujo neto de efectivo comprenderá la utilidad neta

proyectada durante un periodo de cinco años y los montos correspondientes al pago por
amortización y depreciación de los activos de la empresa.

FUENTE: Elaboración propia en base a los cuadros.

El flujo no contempla cargos financieros por préstamos crediticios, ya que el proyecto será
realizado con recursos propios en su totalidad.

Como se observa en el cuadro anterior, el gimnasio una vez puesto en operación, generará
flujos de efectivo positivos; mayores a los que se tendrían si se hubiese recurrido a fuentes
de financiamiento externo, puesto que los cargos financieros (pago del monto de préstamo +
intereses) producirían una disminución en los beneficios reales.
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PUNTO DE EQUILIBRIO
El punto de equilibrio es el nivel de producción que deberá mantener una empresa para
cubrir todos sus costos de operación, sin incurrir en pérdidas o utilidades.

El nivel de equilibrio se alcanza cuando los ingresos por ventas son iguales a la suma de los
costos fijos y variables, siendo ese el nivel en el cual no se pierde ni gana dinero.

Su principal utilidad consiste en que se puede calcular el punto mínimo de producción al que
debe operar la empresa para no contraer pérdidas; al igual que determinar el nivel al que
tendrá que producir y vender un bien o servicio, para que el beneficio que ello genere sea
suficiente para cubrir todos sus costos de producción.

A continuación, se presenta el punto de equilibrio del proyecto durante el horizonte de

planeación, mediante el uso de dos métodos:
a) Analítico.
b) Gráfico.

El primer método consiste en comparar o relacionar los costos y gastos de una empresa
para determinar el punto en que no se generen ni se pierdan utilidades.

El segundo permite visualizar el vértice donde se unen las ventas y los costos totales; punto
en el que se encuentra el punto de equilibrio en relación a la capacidad de trabajo, en que
opera la empresa.

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FUENTE: Elaboración propia
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Los gráficos anteriores muestran como el punto de equilibrio de la empresa modifica su nivel
en cada año a un menor porcentaje de operación, en virtud de que los ingresos por ventas
totales se incrementan año con año, en mayor proporción que los costos.

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 EVALUACIÓN DE PROYECTOS
Criterios de evaluación
La evaluación del proyecto compara, mediante distintos instrumentos, si el flujo de caja
proyectado permite al inversionista obtener la rentabilidad deseada, además de recuperar la
inversión. Los métodos más comunes corresponden al valor actual neto, la tasa interna de
retorno, el periodo de recuperación de la inversión, la relación beneficio-costo y la relación
costo-efectividad.

Valor actual neto

El valor actual neto (VAN) es el método más conocido, mejor y más generalmente aceptado
por los evaluadores de proyectos. Mide el excedente resultante después de obtener la
rentabilidad deseada o exigida y después de recuperar toda la inversión. Para ello, calcula el
valor actual de todos los flujos futuros de caja, proyectados a partir del primer periodo de
operación, y le resta la inversión total expresada en el momento inicial (0).

Si el resultado es mayor que 0, mostrará cuánto se gana con el proyecto, después de

recuperar la inversión, por sobre la tasa de retorno que se exigía al proyecto; si el resultado
es igual a 0, indica que el proyecto reporta exactamente la tasa que se quería obtener
después de recuperar el capital invertido; y si el resultado es negativo, muestra el monto que
falta para ganar la tasa que se deseaba obtener después de recuperada la inversión.
Cuando el VAN es negativo, el proyecto puede tener una alta rentabilidad, pero será inferior
a la exigida. En algunos casos, como se explicará más adelante, el VAN negativo puede
incluso indicar que, además de que no se obtiene rentabilidad, parte o toda la inversión no
se recupera.

Un proyecto puede tener un VAN muy alto, con todos sus flujos negativos, salvo el del último
periodo, que podría ser muy positivo por el valor remanente de la inversión. Esto explica por
qué debe complementarse su cálculo con el análisis del periodo de recuperación de la
inversión.
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VAN = VA – Io donde:

VAN = Valor actual neto

VA = Valor actual

Io = Inversión inicial

Tasa interna de retorno (TIR)

Un segundo criterio de evaluación lo constituye la tasa interna de retorno (TIR), que mide la
rentabilidad como porcentaje.

Como ejemplo, cuando se exigía 10% de retorno a la inversión, el VAN mostró que el
proyecto rendía eso y más. Es decir, daba al inversionista una rentabilidad superior al 10%
exigido.

Esto indica que se puede exigir al proyecto una ganancia superior a esa tasa.

La máxima tasa exigible será aquella que haga que el VAN sea 0. Esta condición se cumple,
en el ejemplo anterior, con una tasa superior al 10% (exigida), que representa la TIR del
proyecto.

La TIR tiene cada vez menos aceptación como criterio de evaluación, por cuatro razones
principales:
a) Entrega un resultado que conduce a la misma regla de decisión que la obtenida con
el VAN.
b) No sirve para comparar proyectos, por cuanto una TIR mayor no es mejor que una
menor, ya que la conveniencia se mide en función de la cuantía de la inversión
realizada.
c) Cuando hay cambios de signos en el flujo de caja, por ejemplo, por una alta inversión
durante la operación, pueden encontrarse tantas TIR como cambios de signo se
observen en el flujo de caja.
d) No sirve en los proyectos de desinversión, ya que la TIR muestra la tasa que hace
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equivalentes los flujos actualizados negativos con los positivos, sin discriminar cuál
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 es de costo y cuál es de beneficio para el inversionista, por lo que siempre es
positiva.

Si el VAN es 0, se gana exactamente lo que se quería ganar, por lo que la TIR es igual a la
tasa de descuento; si el VAN es positivo, la TIR es mayor que la tasa de descuento, por
cuanto se gana más de lo exigido; y si el VAN es negativo, la TIR es menor que la tasa de
descuento exigida al proyecto.

Gráficamente, la TIR muestra la tasa donde el VAN se hace 0. Si con una tasa de 10%, el
VAN fue $543,74, significa que el proyecto renta este valor por sobre 10% que se exige de
retorno a la inversión, después de ser recuperada. Pero si se entrega un retorno a la
inversión de 11,95%, lo que queda permite solo recuperar la inversión. Por eso, la TIR se
define a veces como la sensibilización de la tasa de descuento del proyecto, ya que mide el
máximo costo que se podría pagar por el capital.
Gráficamente, esto se expresa como:

Cuando es un proyecto de inversión, es rentable y tiene un solo cambio de signo, la TIR

muestra el retorno promedio sobre la inversión. Pero eso no significa que esa rentabilidad se
reciba cada año, ya que, al igual que el VAN, supone que cuando los flujos son negativos,
puede quedar “debiéndole” al inversionista la rentabilidad informada y, también, que este
aportará los recursos faltantes para cubrir el déficit. Es decir, la TIR puede ser muy atractiva
pero no generar un flujo que permita, entre otras cosas, enfrentar el pago de una deuda.
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TIR => Es la tasa máxima cuando el VAN es igual a 0 (cero)

VAN = VA – Io

0 = VA – Io

VAN = Valor actual neto

VA = Valor actual

Io = Inversión inicial

En un flujo de inversión (egreso inicial y flujos positivos a futuro), pueden darse varias
situaciones en la relación del VAN con la TIR:

VAN > 0 y TIR > 0 La rentabilidad es superior a la exigida después de recuperar toda la
inversión.
VAN = 0 y TIR > 0 La rentabilidad es igual a la exigida después de recuperar toda la
inversión.

VAN < 0 y TIR > 0 La rentabilidad es inferior a la exigida después de recuperar toda la
inversión.

VAN < 0 y TIR = 0 La rentabilidad es 0, pero se recupera toda la inversión.

VAN < 0 y TIR < 0 La rentabilidad es 0 y no se recupera toda o parte de la inversión.

Periodo de recuperación de la inversión (PRI)

El periodo de recuperación de la inversión (PRI) es el tercer criterio más usado para evaluar
un proyecto y tiene por objeto medir en cuánto tiempo se recupera la inversión, incluyendo el
costo de capital involucrado.

Como se pudo observar, una parte del flujo va a pagar la rentabilidad deseada y otra va a
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recuperar la inversión. Para determinar en cuánto tiempo se recupera la inversión, solo se

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debe considerar la última columna.

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La importancia de este indicador es que complementa la información, muchas veces oculta
por el supuesto de que, si el flujo no alcanza, “se adeuda” tanto del VAN como de la TIR.

Relación beneficio-costo
La relación beneficio-costo compara el valor actual de los beneficios proyectados con el
valor actual de los costos, incluida la inversión. El método lleva a la misma regla de decisión
del VAN, ya que cuando este es 0, la relación beneficio-costo es igual a 1. Si el VAN es
mayor que 0, la relación es mayor que 1, y si el VAN es negativo, esta es menor que 1.

Este método no aporta ninguna información importante que merezca ser considerada.

Relación costo-efectividad
Existen muchos proyectos donde los beneficios son difíciles de estimar (cuando no hay
ingresos) o no son relevantes para el análisis (cuando debe necesariamente solucionarse un
problema). En estos casos, es conveniente comparar los costos con la efectividad, es decir,
con el cambio que se espera lograr con el proyecto. Para determinar la mejor de las
opciones posibles, la relación costo-efectividad calcula:

Donde:
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CE es el coeficiente costo-efectividad;
VAC, el valor actual de los costos del proyecto;
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IE, el indicador de efectividad. Normalmente se utilizan números índices.

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Valor económico agregado
La creciente competitividad que enfrentan las empresas por la apertura de los mercados
mundiales, entre otros factores, hace que los proyectos deban ser evaluados y
seleccionados en función de su posibilidad de mantener o ampliar sus mercados cautivos,
con objeto de sostener o crear valor para la empresa.

Se considera que un proyecto crea valor cuando genera excedentes después de haber
pagado el costo de capital utilizado. Aunque el concepto es similar al VAN, el valor
económico agregado (VEA), más que un indicador, es un instrumento de gestión que
permite un proceso continuo de incorporación de nuevos proyectos que crean valor y de
eliminación de aquellos que, aun teniendo utilidades, reducen el valor de la empresa.

Para aumentar el VEA, la búsqueda de áreas de negocios deberá estar encaminada a

implementar proyectos que incrementen la utilidad neta de operación sin aumentar los
activos, o bien a invertir en activos que generen un incremento en la utilidad neta de
operación superior al aumento en el costo de capital agregado. En un caso más extremo, si
se considera que la empresa tiene un capital superior al nivel de inversión óptimo, se
preferirá liquidar activos que no puedan generar una utilidad mayor que el costo de capital
involucrado.

La diferencia entre el VEA y el VAN es que, mientras que este último calcula rentabilidad
sobre flujos proyectados, el primero lo hace en forma periódica sobre resultados
efectivamente alcanzados, midiendo el desempeño real de los activos y procesos.

El VEA es generalmente calculado como:

Donde UNO es la utilidad neta de operación después de impuestos; Kw, el costo de

capital medio ponderado, y An, el valor contable ajustado del capital neto.

Una estimación del valor actual de los VEA anuales proyectados debería dar un resultado
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idéntico al VAN del proyecto. Su utilidad, entonces, se manifiesta en que permite verificar,
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periodo a periodo, si el proyecto (o la empresa) está generando excedentes que contribuyan

a obtener ganancias por sobre el costo de capital empleado.

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La aplicación del modelo de cálculo del VEA, generalmente aceptado y expuesto en la
Ecuación precedente, tiene dos grandes vacíos:
a) No solo no considera que algunos proyectos requieren periodos que no aportan un
excedente en la utilidad que supere el costo de capital de los activos, sino que en
muchas ocasiones el valor de la empresa se maximiza en el mediano y en el largo
plazo aunque se trabaje con pérdidas contables en el corto plazo.
b) Mide la capacidad de generar excedentes por sobre el costo de capital de los activos
en el corto plazo, cuando para mantener la capacidad operativa del negocio se debe
reinvertir en mantener la capacidad productiva generadora de esa utilidad neta de
operación.

Sin embargo, como trabaja con la utilidad y no los flujos, podría no tener relevancia el error,
ya que al no sumar la depreciación, se podría suponer que quienes defienden el VEA la
consideran como el equivalente anual del flujo que debe destinarse a la reposición de
activos, aunque nunca lo expliciten.

Esto lleva a definir un modelo corregido que incorpore todos los elementos que hacen del
VAN un instrumento válido, a la vez que posibilite lograr los objetivos específicos del VEA,
sobre todo en la evaluación del desempeño de los activos.

Evaluación de proyectos a nivel de perfil

A nivel de perfil, es posible recurrir a un método simplificado para medir la rentabilidad de
una opción de inversión, pero en función del supuesto de una situación futura promedio
perpetua. Como se mencionó anteriormente, el perfil constituye el más simple de los niveles
de evaluación, y su aplicación se recomienda solo para determinar la conveniencia o la
inconveniencia de efectuar una evaluación en un nivel más profundo o para elegir entre
varias opciones al formular un proyecto a nivel de prefactibilidad, como por ejemplo cuando
se busca seleccionar el mejor sistema de transporte para los productos de la empresa, la
mejor alternativa tecnológica o el mejor sistema de almacenamiento de información.

El carácter básico de los estudios a nivel de perfil hace posible definir un modelo que calcule
la rentabilidad para un año típico, suponiendo que el comportamiento promedio de los
costos y beneficios del proyecto puede representarse como un sistema perpetuo.
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Obviamente, existen otras formas de construir un perfil de proyecto, como por ejemplo los
análisis cualitativos o la proyección de un flujo de caja muy preliminar sustentado en
antecedentes estimados o en supuestos no respaldados necesariamente sobre bases
sólidas.

Cuando la empresa tiene ingresos constantes y su estructura de costos está compuesta por
una parte variable, la maximización del resultado operacional se logra cuando el nivel de
actividad es mínimo. Por ejemplo, en las mutuales de seguridad, donde el ingreso está dado
por la prima asegurada por accidentes en el trabajo y los costos dependen de la
siniestralidad de los afiliados, mientras menos siniestros se produzcan, más alta será la
utilidad operacional de la mutual, tal como se observa en el Gráfico.

En instituciones donde la situación presupuestaria de los ingresos es una variable fija e

independiente del nivel de actividad, los proyectos de racionalización que buscan reducir los
costos de funcionamiento tienen asociado el beneficio de la mayor cantidad de actividad que
es posible con la misma disponibilidad presupuestaria.

La forma de calcular la rentabilidad a nivel de perfil se debe hacer para un volumen estático
de producción y ventas, por cuanto los costos fijos son válidos solo dentro de un rango y su
estructura sube para adecuarse al nuevo nivel de producción.

De la misma manera, el costo variable unitario se mantiene constante dentro de un

determinado rango. Sobre él, este costo puede subir o bajar, dependiendo de si el mayor
volumen de operación genera economías o deseconomías de escala para la empresa.

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Bibliografía
 “Preparación y evaluación de proyectos”. Nassir Sapag y Reinaldo Sapag. Mc Graw
Hill.
 “Evaluación de proyectos”. Baca Urbina Gabriel. Mc Graw Hill.
 "Guía de los Fundamentos de Gestión de Proyectos” - Guía del PMBOK, Tercera
Edición. Project Management Institute.
 Evaluación financiera de proyectos. Álvarez, C. Ediciones Universitarias de
Valparaíso.
 "El ciclo de los proyectos". Baum, W. C. Finanzas y Desarrollo vol. 7 num. 2, 1970
 Análisis cuantitativo para la toma de decisiones. Bierman, H., C. Bonini Y W.
Hausman Reading, Ma. Addison-Wesley.
 Formulación y evaluación de proyectos. Contreras, M. E. UNAD, Santafé de Bogotá,
1997.

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