UNIVERSIDAD NACIONAL EXPERIMENTAL DEL TÁCHIRA

VICERRECTORADO ACADÉMICO
DECANATO DE POSTGRADO
COORDINACION ACADEMICA DE POSTGRADO

Gerencia del Valor

Actividad #2

ALUMNO 1: FREDDY PATIÑO C.I.- 14.872.765

ALUMNO 2: ISABEL C. RUIZ B C.I.- 18.565.911

GERENCIA DEL VALOR  | Actividad 2

La creación de valor es el objetivo de toda buena gerencia, anteriormente el
objetivo era la maximización del patrimonio de los propietarios o accionistas, ahora
este beneficio va más allá y ha sido suplantado por la creación de valor.

Para determinar si se ha incrementado el valor de la empresa, lo ideal es realizar

un ejercicio de valoración de la misma, es lo que queda una vez que se han
cubierto todos los gastos y satisfecho una rentabilidad mínima esperada por parte
de los accionistas. En consecuencia, se crea valor en una empresa cuando la
rentabilidad generada supera el costo de oportunidad de los accionistas.

Para las organizaciones sin fines de lucro, el tema es un poco más complejo, esto
se debe a que los líderes de organizaciones sin fines de lucro están enfocados en
crear programas en vez de encontrar fuentes de financiamiento para sus
organizaciones y, además, los filántropos a menudo no comprenden del todo el
impacto (y las limitaciones) que tienen sus donativos.

Esta confusión financiera acarrea consecuencias ya que, cuando las

organizaciones sin fines de lucro y las fuentes de financiamiento no están bien
coordinadas entre sí, el dinero no será dirigido a las áreas donde pueda tener un
mayor impacto. Como resultado, programas prometedores son suprimidos, sufren
recortes o jamás son emprendidos.

Luego de leer los capítulos tres y cuatro del libro Valoración de Empresas,
Gerencia del Valor y Eva, del autor Oscar León Garcia, seleccionamos dos (2)
empresas, una con fines de lucro y otra empresa con fines sociales. Para verificar
si en estas empresas se han aplicado los conceptos o indicadores estudiados en
estas dos capítulos.

GERENCIA DEL VALOR  | Actividad 2

Empresa con fines de lucro
Utilizaremos la evaluación y el análisis del valor financiero de la compañía
Aerovías del continente americano AVIANCA SA realizado por Juan M. Carrizoza
C. y Andrés Velásquez Quintero en el 2015, En dicho documento se encuentran
sus estados financieros reportados en los años 2011 a 2015

Es importante tomar en cuenta que al ser una compañía multinacional con

Actividad en países tanto Suramericanos como Centroamericanos, sus reportes de
estados financieros y resultados deben ser en dólares, sin embargo, al ser una
compañía la cual tiene más del 50% de su mercado en el país de Colombia, estos
resultados se ven directamente afectados por el precio del dólar en este país.

Fuente: Juan M. Carrizoza C., Andrés Velásquez Quintero (2015). Valoración y Riesgo Financiero
en el caso de una aerolínea -Caso Avianca SA.

GERENCIA DEL VALOR  | Actividad 2

Como se observa en la gráfica 1, el precio de partida de la acción fue de
aproximadamente $5.300 pesos colombianos, es decir, $2,7 dólares para inicios
del año 2011, durante los periodos analizados, este precio sufrió caídas y subidas,
terminando en $1.680 pesos colombianos, es decir: $0,53 dólares para finales del
año 2015. Pero el valor es una cuestión de perspectiva, lo que significa que
variará dependiendo del punto de vista desde el que se mire, especialmente
cuando se compara el valor de la empresa frente al valor de las acciones. Cuando
evaluamos una empresa, debemos determinar cuánto vale en su conjunto.

Debemos señalar que los autores centraron la evaluación de la compañía

mediante la Metodología APV.

¿Qué es la Metodología APV?

El método de Valor Presente Ajustado -VPA- se basa en calcular el valor de un

proyecto en función de lo que valdría si en su financiación sólo se utilizasen
fondos propios, y después sumarle al valor los ahorros fiscales obtenidos gracias a
la financiación utilizada según el Teorema de Modigliani-Miller cuando hay
impuestos a los beneficios.

Por tanto, el valor actual de un proyecto (VPA) es igual al valor del proyecto sin
apalancamiento financiero (VAN) más el valor presente neto de los efectos de la
financiación o ahorros fiscales (VANF).

Fuente: http://www.enciclopediafinanciera.com

El método de Valor Presente Ajustado (APV) se basa en calcular el valor de una

compañía realizando un análisis independiente de los flujos de caja de la
operación y las deudas, con diferentes tasas y riesgos para ambos flujos. Y en el
capítulos tres del libro Valoración de Empresas, Gerencia del Valor y Eva, del
autor Oscar León Garcia, utilizan el cálculo de la rentabilidad del activo y su
comparación con el costo capital (CK) para evaluar si se da un valor agregado a la
compañía.

GERENCIA DEL VALOR  | Actividad 2

En resumen, ambas metodologías son claramente válidas y útiles, todo depende
de las expectativas que se tengan frente a la estructura futura de la compañía a
evaluar, sin embargo, bajo un análisis más profundo el APV, nos puede llevar a
tener análisis más claros frente a la búsqueda de ahorros mediante el escudo
fiscal e impuestos.

En relación al capítulos cuatro del libro Valoración de Empresas, Gerencia del

Valor y Eva, del autor Oscar León Garcia, Macro inductores de Valor , Flujo de
Caja Libre. Los autores presentan en la tabla 4, un estudio de los flujos de caja
mediante el uso de una tasa de descuento asumida de 13,5% y un valor residual
asumido del 5%, todo esto para sincerar los valores reales del costo del dinero en
el tiempo.

Fuente: Juan M. Carrizoza C., Andrés Velásquez Quintero (2015). Valoración y Riesgo Financiero
en el caso de una aerolínea -Caso Avianca SA.

Hay puntos de atención que debemos resaltar, asumiendo un flujo de caja

constante, el valor de una empresa como negocio en marcha es igual a dicho flujo
de caja dividido por la tasa de oportunidad. Esta tasa de oportunidad es
simplemente la tasa de retorno disponible en el mercado, si invertimos ese dinero
en otro negocio, simplemente una tasa de oportunidad.

Oscar León Garcia (2013), nos indica que todas las decisiones que se toman en la
empresa deben apuntar a la permanente mejora del Flujo de Caja.

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Empresa sin fines de lucro o con fines sociales

Utilizaremos la evaluación y el análisis del valor financiero de la Empresa de Aseo

S.A E.S.P realizado por Gómez L, Juan C.,(2013). Formulación de Elementos de
Gerencia de Valor, Con Énfasis En Inductores de Valor en La Empresa
Metropolitana De Aseo S.A E.S.P. Es importante resaltar que el valor de las
empresas tiene un sustento importante en la gestión de los administradores, es
por ello que los nuevos modelos de gestión se orientan a determinar cómo la
administración puede enfocar su gestión a añadir valor.

Los autores tomaron en consideración las siguientes citas, y las resaltaremos, ya

que es el fin del porque estamos estudiando estos temas.

“La responsabilidad del proceso de implementación de la Gerencia de Valor recae

sobre el Gerente de la empresa” (León O. 2013)

“Puede decirse, por tanto, que el propio objetivo de las finanzas corporativas ha
impulsado hacia el estudio exhaustivo de las técnicas de creación y medición del
valor de las grandes sociedades mercantiles…”(Martín & Trujillo , 2000 p. 13).

El análisis de esta empresa se basa en el siguiente esquema

GERENCIA DEL VALOR  | Actividad 2

Fuente: Gómez L, Juan C.,(2013). Formulación de Elementos de Gerencia de Valor, Con Énfasis
En Inductores de Valor en La Empresa Metropolitana De Aseo S.A E.S.P.

El EBITDA (Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization) por

sus siglas en inglés, hace referencia a la capacidad de las empresas de generar
caja operativa, al considerar la utilidad de operación, sin tomar en cuenta la
amortizaciones y las depreciaciones (García 2003).

La valoración de la Empresa Metropolitana de Aseo S.A.E.S.P, fue realizada

particularmente mediante la metodología del EVA, y el autor describe las
siguientes razones:

a) Es un modelo que tiene amplia difusión en el mundo de los negocios.

b) Es un modelo que se enfoca hacia la rentabilidad residual y contempla la

eficiencia del capital invertido.

c) Sugiere ajustes a la información contable, para corregir distorsiones generadas

en la aplicación de principios contables

El autor tomo algunas consideraciones, para el cálculo de los activos netos de

operación, se excluyeron aquellos activos que no están inmersos en la operación,

GERENCIA DEL VALOR  | Actividad 2

esto es, inversiones permanentes, Cuentas por cobrar a compañías filiales y otras
inversiones de liquidez, debido a que estos activos no están directamente
vinculados a la generación de utilidades operacionales, y el efecto de los ingresos
y gastos de estos activos se da después de la estructura operativa del estado de
resultados.

Fuente: Gómez L, Juan C.,(2013). Formulación de Elementos de Gerencia de Valor, Con Énfasis
En Inductores de Valor en La Empresa Metropolitana De Aseo S.A E.S.P.

En cuanto a los flujos de caja podemos apreciar el crecimiento, permitiendo

aumentar la capacidad de endeudamiento de la empresa, así como sus
necesidades reales de financiación lo que permite controlar los gastos financieros
y extraer la máxima rentabilidad de estos. Como nos indica el autor una de las
fortalezas de esta empresa es el conocimiento de la compañía en aspectos
relacionados con ingeniería ambiental; no en vano el relleno sanitario ha sido
catalogado como uno de los mejores manejados en Colombia. “Manizales: La
Empresa de Aseo de Manizales tiene un sistema de manejo de relleno sanitario
que es ejemplo en el país, trabaja con Manizales y con varios municipios incluidos
de otras regiones, con óptimos resultados, según el Ministerio del Medio
Ambiente.” (Ministerio del Medio Ambiente, 2007)

En el informe también se nos presenta el cálculo del WACC (Coste de Capital), la

principal ventaja del WACC es que determina el costo de la inversión
independientemente de las fuentes de financiación para así poder determinar una
tasa de rendimiento superior a la WACC y que por tanto genere valor agregado

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para los accionistas. En este caso y como se muestra en la tabla 9, el WACC de
empresa es de 15,19%, El WACC será mayor cuanto mayor sea la tasa libre de
riesgo, la rentabilidad esperada del mercado, la Beta, el nivel de endeudamiento y
el coste financiero.

Fuente: Gómez L, Juan C.,(2013). Formulación de Elementos de Gerencia de Valor, Con Énfasis
En Inductores de Valor en La Empresa Metropolitana De Aseo S.A E.S.P.

Fuente: Gómez L, Juan C.,(2013). Formulación de Elementos de Gerencia de Valor, Con Énfasis
En Inductores de Valor en La Empresa Metropolitana De Aseo S.A E.S.P.

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De la tabla de resultados podemos resaltar la recuperación de la empresa en los
últimos dos años, logrando recuperarse de destruir valor en el 2009, también el
autor nos presenta y hace énfasis en las estrategias tomadas por la empresa para
contrarrestar esto.

Comentarios

Antes de comenzar dicho análisis, cabe resaltar que la valoración de empresas no

solo se utiliza para comprar o vender una empresa; esto también se puede utilizar
para evaluar la capacidad de generación de valor, si resulta viable continuar con la
operación o se debe liquidar, si está subvalorada o sobrevalorada por el mercado,
si la razón deuda/equity es la adecuada o se están desperdiciando recursos, entre
otros.

Aunque el autor del estudio de la compañía AVIANCA S.A., utilizo otros métodos
para analizar el valor de la empresa, se debe tener en cuenta ambos métodos son
de gran ayuda si se utilizan de la mejor forma, y son más precisos si se toman en
cuenta y se hacen los ajustes de los factores que pueden afectar en su cálculo.

Como se observa en la tabla 4, el flujo de caja de la compañía AVIANCA S.A. se

ve afectado por el fuerte cambio en el capital de trabajo y los gastos de capital
para el primer año analizado, llevando el flujo de caja libre de US$4.4 millones de
dólares a US$1.6 millones de dólares. Una sugerencia seria realizar los estudios
necesarios para analizar esta disminución, ya que se pudieran ver afectados los
tres destinos estudiados en el capítulo 4, reposición del capital de trabajo y activos
fijo, atención del servicio a la deuda y reparto de utilidades.

Debemos tener en cuenta que el verdadero atractivo de una empresa lo genera su

capacidad de generar flujo de caja libre, es esa cantidad por la cual el flujo de
efectivo operativo de una empresa excede sus necesidades de capital de trabajo y
gastos en activos fijos.

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Es importante destacar como las inversiones estratégicas de La Empresa
Metropolitana De Aseo S.A E.S.P. aumentaron el valor de la compañía, y como el
conocimiento y manejo del entorno ambiental, permitieron crecer como empresa a
nivel nacional.

Una de las razones por las cuales el sector sin fines de lucro no ha desarrollado su
propio léxico de modelos de financiamiento se debe a que dirigir una empresa sin
fines de lucro es generalmente más complicado que manejar una empresa con
fines de lucro del mismo tamaño. Cuando un negocio con fines de lucro encuentra
una manera de crear valor para sus clientes, entonces ha encontrado su fuente de
ingresos, debido a que el cliente paga por el valor. En el sector sin fines de lucro
esta condición no es válida salvo en contadas excepciones. Cuando una
organización sin fines de lucro encuentra la manera de crear valor para su
beneficiario (por ejemplo, integrar a un ex convicto a la sociedad o salvar a las
especies en peligro de extinción), esto no significa que haya encontrado su motor
económico. Este es un proceso aparte.

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Referencias

 Gómez L, Juan C.,(2013). Formulación de Elementos de Gerencia de Valor,

Con Énfasis En Inductores de Valor en La Empresa Metropolitana De Aseo S.A
E.S.P, Universidad Nacional de Colombia, Facultad de Administración
Manizales, Colombia.
 Juan M. Carrizoza C., Andrés Velásquez Quintero (2015). Valoración y Riesgo
Financiero en el caso de una aerolínea -Caso Avianca SA.
 León, O., (2003). Valoración de empresas, gerencia del Valor y EVA, Digital
Express Ltda.. Medellín, Colombia.
 http://www.enciclopediafinanciera.com
 Amat, O. (1999). EVA Valor Económico Agregado. Un nuevo enfoque Para
Optimizar la gestión empresarial, motivar a los empleados y crear valor.
Barcelona: Editorial Norma

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